B B T T H L H H #133 17/03/2014 KINH T CHÍNH TR C A NG EURO Ngu n: Paul De Grauwe (2013) “The Political Economy of the Euro”, Annual Review of Political Sciences, 16, pp 153–170 Biên d ch: Bùi Thu Th o | Hi u đính: Lê H ng Hi p Tình tr ng kh ng ho ng c a n c khu v c đ ng ti n chung châu Âu (Eurozone) hi n b t ngu n t quy t đ nh đ c đ a thành l p kh i Quy t đ nh t o l p m t liên minh ti n t đ c thúc đ y b i nh ng m c đích tr mà không cân nh c đ n khía c nh kinh t c a liên minh ti n t Lãnh đ o c a qu c gia không th y đ c nh ng u ki n kinh t c n thi t cho m t liên minh ti n t v ng m nh, c ng không nh n nh ng b t n t n t i liên minh mà h t o l p H c ng cho th y m t s thi u hi u bi t đáng quan ng i v cu c kh ng ho ng n công c a n n kinh t n m 2010 H nhìn nh n sai v n đ đ a nh ng quy t đ nh tai h i n cu c kh ng ho ng thêm tr m tr ng Bài vi t s gi i thích nh ng sai l m k t lu n b ng m t vài khuy n ngh nh m gi i c u đ ng Euro Gi i thi u Khu v c đ ng ti n chung châu Âu tr i qua m t cu c kh ng ho ng mang tính s ng T ng lai c a kh i ngày khó đ m b o Trong vi t này, bàn v v n đ kinh t tr xoay quanh s đ i c a đ ng Euro nh ng quy t sách kh ng ho ng c a kh i Eurozone Tr c h t, mu n làm rõ s t ng tác gi a m c đích tr v i th c ti n kinh t v n d n đ n s đ i c a đ ng Euro nh th nào; th hai, cách t o nh ng b t c p u hành, qu n lý đ ng ti n chung này; cu i cùng, góp ph n vào nh ng sai ©D N B B T T l m nghiêm tr ng ki m soát kh ng ho ng H L H H k t lu n, s đ a m t vài gi i pháp nên th c hi n đ đ a khu v c đ ng ti n chung châu Âu vào m t l trình phát tri n b n v ng Kinh t tr c a s đ i đ ng Euro: S áp đ o c a m c đích tr Trong su t th p k 60, 70 c a th k tr h c thuy t mà ngày th ng đ c, nhà kinh t h c phát tri n m t c bi t đ n v i tên g i lý thuy t khu v c ti n t t i u (Optimal Currency Areas - OCA) Lý thuy t nghiên c u nh ng u ki n mà qu c gia ph i đáp ng đ đ m b o thành viên c a liên minh ti n t đ u đ c c i thi n phúc l i Lý thuy t OCA r t quan tr ng b i thi u nh ng u ki n này, qu c gia s g p r i ro gia nh p vào m t liên minh ti n t M t th i gian trôi qua ng không đ i dân nh n r ng phúc l i kinh t c a qu c gia thành viên c c i thi n mà th c t có th b suy gi m, s th t v ng mà liên minh gây s ngày dâng cao làm suy y u s ch p thu n v m t tr xã h i đ i v i liên minh V y, theo lý thuy t khu v c ti n t t i u, c n có nh ng u ki n đ đ m b o r ng liên minh s giúp c i thi n phúc l i kinh t ? Lý thuy t OCA nh n m nh ba u ki n quan tr ng Chúng xin phép li t kê sau phân tích m i t ng quan (hay s đánh đ i) gi a chúng i u ki n đ u tiên qu c gia không nên b bó bu c vào nh ng đ nh h ng kinh t khác bi t mà h không th thích nghi n i Ví d , nh ng thay đ i l n kéo dài v th c nh tranh gi a n c thành viên nên đ c h n ch b i nh ng bi n đ ng s gây nh ng v n đ khó kh n l n vi c u ch nh M c đ chi phí c a u ch nh đ n l đ t l i ph thu c vào u ki n th hai c nói đ n lý thuy t OCA Theo đó, n t nên có s linh ho t c n thi t th tr c thành viên c a liên minh ti n ng hàng hóa th tr ng lao đ ng, bao g m c s d ch chuy n lao đ ng Hai u ki n OCA đ a có m i quan h m t thi t v i th y đ c u này, gi s r ng m t qu c gia b m t kh n ng c nh tranh đáng k so v i T nguyên m u c a Mundell (1960), McKinnon (1963), Kenen (1969) Xem thêm Ishiyama (1975) De Grauwwe (2012) ©D N B n c l i i u có th phát sinh nh m nh m n ti n công giá c t ng khác S B T T H L H m t h qu c a s bùng n kinh t m c l n h n so v i n suy gi m kh n ng c nh tranh ph i đ H c thành viên c kh c ph c b ng cách M t qu c gia không thu c liên minh ti n t có th làm u b ng cách phá giá đ ng ti n Song, m t thành viên c a liên minh ti n t không th làm v y b i đ ng ti n chung có giá tr nh t i m i n i thu c liên minh Cách nh t mà qu c gia có th khôi ph c đ c kh n ng c nh tranh c a làm h m c ti n công giá Các nhà kinh t h c g i m t s devaluation) Lúc này, thành công c a s ki n th phá giá n i b (internal phá giá n i b ph thu c vào u hai đ c p đ n lý thuy t khu v c ti n t t i u, đ linh ho t c a ti n công m c giá N u đ linh ho t đ l n s phá giá n i b có th đ c th c hi n d dàng N u đ linh ho t r t th p s phá giá n i b v n c n thi t, song s r t t n Các công ty n i đ a m t kh n ng c nh tranh nh ng không th d dàng ph c h i b ng cách gi m ti n công giá bu c ph i sa th i nhân công ho c ng ng kinh doanh Nh v y, có th th y m t s đánh đ i đây: cú s c b t cân x ng l n n n kinh t c n ph i linh ho t đ có s u ch nh h p lý mà không ph i gánh ch u nhi u phí t n th hi n vi c làm s n l Tr ph n ng m t c thành l p khu v c đ ng ti n chung châu Âu, có m t s nh t trí chung gi a nhà kinh t cho r ng hai u ki n mà lý thuy t OCA đ a không đ c th a mãn nhóm qu c gia s n sàng cho cu c phiêu l u ti n t c a M t s n c có th th a mãn nh ng u ki n này, nh ng v i toàn b kh i đ ng ti n chung châu Âu không K t lu n chung đ thêm b i m t l c c ng c ng v n li u th c nghi m l n (xem thêm Bayoumi & Eichengreen 1997, Bayoumi et al 1995, Beine et al 2003, Eichengreen 1990, De Grauwe & Vanhaverbeke 1993, Erkel-Rousse & Méliz 1995, De Grauwe 2012) Nh ch ng minh ho t v s ph n sau, s xu t hi n c a cú s c b t cân x ng s thi u linh m c ti n công giá đóng vai trò quan tr ng s gia t ng kh ng ho ng c a kh i đ ng ti n chung châu Âu nh ng n m cu i c a th p niên 2000-2010 Th c t r ng hai u ki n c a lý thuy t OCA d mãn ng nh không đ c th a khu v c đ ng ti n chung châu Âu không nói lên r ng khu v c không th m t khu v c ti n t t i u i u ki n th ba mà nhà kinh t đ a có th làm thay đ i nh ng s đánh đ i mà ch r ng liên minh ti n t nên đ i u ki n th ba cho c g n vào m t liên minh v ngân sách Lý liên minh ngân sách gi a m c thành viên c a liên minh ti n t s t o nên m t c ch b o hi m quan tr ng phòng có m t n ©D N c thành viên b tác đ ng b i cú B B T s c tiêu c c Do v y, ngân sách trung n c g p khó kh n gi m đ liên minh ti n t Gi ng nh H L H Nh c g p khó kh n i u c chi phí c a vi c làm thành viên c a m t m i h th ng b o hi m, qu c gia khác s n lòng ch p nh n s san s b i h bi t r ng h g p cú s c t h c ng có th đ H ng có tác đ ng chuy n thu nh p t c thành viên có n n kinh t kh e m nh sang n giúp n T ng t nh v y c s giúp đ t c ch b o hi m v y, m t liên minh ngân sách làm h n ch chi phí c a n c thành viên liên minh ti n t ph i ch u m t cú s c b t cân x ng ch u đ ng s c ng nh c c a th tr ng hàng hóa lao đ ng (Kenen 1969) Nói theo m t cách ngân sách chung gi ng nh m t s h tr b sung cho phép n c thành viên c a liên minh ti n t ch p nh n cú s c b t cân x ng v i chi phí th p h n (xem European Commission 1997) Rõ ràng n c Eurozone r t xa (và v n r t xa) so v i m t liên minh ngân sách Ngân sách c a Liên minh châu Âu ch t GDP c a kh i Tr ng ng v i kho ng 1% c đ i khu v c đ ng ti n chung châu Âu, có (và ngày v n có) r t tri n v ng cho m t s t p trung ngân sách đáng k t n c thành viên Vì v y, rõ ràng kh i đ ng ti n chung châu Âu không th a mãn u ki n c a lý thuy t OCA cho m t s l i i u đ th ng nh t ti n t có kh n ng c i thi n phúc c r t nhi u nhà kinh t nh n t tr c khi v c đ i V y t i qu c gia v n quy t đ nh làm u đe d a t i l i ích kinh t c a mình? ây v n đ kinh t tr mà mu n phân tích lúc Lý thuy t OCA đ c gi ng d y tr ng đ i h c h u nh tác đ ng t i trình quy t đ nh thành l p khu v c đ ng ti n chung châu Âu S thành l p khu v c b chi ph i b i nh ng m c đích tr c a hai n quy t đ nh Pháp c c M c dù m c tiêu tr c a hai qu c gia khác xa nh ng h v n tìm đ c m t lý chung cho phép hai bên ti n t i thành l p nên kh i đ ng ti n chung châu Âu Pháp có m c tiêu tr rõ ràng K t sau thành l p H th ng Ti n t châu Âu (EMS) vào n m 1979, th c t Pháp chuy n quy n t ch ti n t c a cho n c EU Nó đ c EMS m t h th ng nh m n đ nh t giá h i đoái gi a c l p đ lo i tr s bi n đ ng m nh c a t giá h i đoái gi a ©D N B n B T T H L H c thành viên, u có th gây b t l i cho vi c h i nh p th minh V n có ti ng v đ n đ nh ti n t , Ngân hàng trung H ng m i liên ng c nhanh chóng n i lên nh m t ch th h th ng, đ t m c lãi su t cho c toàn b EMS Do đó, qu c gia nh Pháp ch có l a ch n gi a vi c theo quy t đ nh lãi su t c a Ngân hàng trung Mark n ng c Lo s r ng vi c b neo s d n t i s c khác bu c ph i mi n c hàng trung nh c ho c b neo đ ng ti n c a kh i đ ng ng ng ch n cách tuân theo trò ch i ti n t mà Ngân c ch đ o M t ng ng b t n ti n t , Pháp c tr thành “ng i c m tr ch h i c m tr ch” EMS, gi ng th ng Bretton Woods (Méliz et al., 1988) Th chi u d i mà Pháp b ép ph i ch u EMS cung c p m t lý cho n c đ xu t v m t liên minh ti n t M t liên minh ti n t nh v y h a h n s phá v th bá ch c ng i c chi m gi Trong k nguyên EMS ch có ng Frankfurt quy t đ nh v tình tr ng ti n t liên minh ti n t i c EMS Pháp, c Pháp s có v th ngang nhau, gi ng nh thành viên khác liên minh M t liên minh ti n t s cho Pháp ch đ ng ngang b ng v i c quy t đ nh sách ti n t Do v y đ i v i Pháp, liên minh ti n t g n nh có nh t m t m c đích tr , h n ch s c m nh c a c gia t ng quy n l c c a Pháp v n đ ti n t Các m c đích c a c c ng mang tính tr nh ng v c b n khác nhi u so v i Pháp Nh ng m c đích b th t ng c đó, ng ng lai nh ng toan tính tr c a th t n c S c ti n t i s h p ng c a vi c h p nh t xây d ng m t m i liên k t lâu b n gi a v n m nh c a hai n trí chung ng m nh m b i Helmut Kohl – i coi liên minh ti n t nh m t b nh t tr , mà m c đích t i th v cu c chi n t nh h c c Pháp đ t lo i b nguy c châu Âu Trái v i nh ng tính toán c a Pháp, ng c không ph i k t qu c a m t s nh t ph n đ i c a Ngân hàng trung c đ i v i d án khu v c đ ng ti n chung châu Âu hi n nhiên Tuy nhiên, cu i th t ng c th ng th đ a liên minh ti n t ng ng c l i nguy n v ng c a ph n đông dân s (xem thêm Marsh 1993, Berhnolz 1999) Vi c t nh h c thi u s nh t trí mong mu n thành l p m t liên minh ti n ng nghiêm tr ng t i hi p c Maastricht – hi p c xác đ nh u ki n đ gia nh p vào m t liên minh ti n t (Maastricht Treaty 1992) Ph n l n s ph n đ i liên minh ti n t c s thi u tin t ng đ i v i n Th c t r ng s đ i l p m nh c ngh a đ ng euro không d thêm chi ti t, xem Kaltenthaler & Anderson (2001) Banducci et al (2009) ©D N c Nam Âu c ng h bi t B Ng i c lo ng i r ng nh ng n B T c này, v n đ T ng lai lu n L H H c cho thi u k lu t đ i v i v n đ l m phát sách ngân sách, s kìm hãm s t t H n đ nh c a liên minh ti n làm d u n i lo c ng nh làm cho liên minh ti n t d đ c ch p nh n, u ki n gia nh p hi p c Maastricht đ cd c công b Các qu c gia ng viên s ph i th hi n s quy t tâm ki m ch l m phát n đ nh hóa v n đ ngân sách tr c gia nh p vào liên minh ti n t (xem thêm De Grauwe 2012) Kì l u ki n gia nh p chút liên quan t i u ki n OCA nói t i M c đích nh t c a chúng m c đích tr , tr n an s ph n đ i thành l p liên minh ti n t mà Helmut Kohl mu n làm t i Rõ ràng u ki n gia nh p hoàn toàn th t b i v i t cách m t c ch l a ch n mà l nên gi n M c dù Pháp c n m liên minh khu v c ti n t t i u c có nh ng đ ng c tr khác vi c thành l p liên minh ti n t , song h không t o ch ng ng i đ i v i vi c đ n th a thu n Do đó, Liên minh ti n t châu Âu (EMU) g n nh hoàn toàn d a nh ng m c tiêu tr c a hai nhân v t Theo ngh a có th th y r ng, khu v c đ ng ti n chung châu Âu, v i m c đích tr , b t ch p nh ng c nh báo c a nhi u nhà kinh t ph n đ i s đ i c a liên minh ti n t Các tr gia kh i x ng liên minh ti n t không th t s quan tâm t i nh ng c nh báo c a nhà kinh t ch p nh n m t r i ro mà ph i sau hai th p k ng i ta m i nhìn th y rõ h u qu c a N m 1936, Keynes t ng vi t: “Nh ng ng toàn không b chi ph i b i b t kì nh h i có đ u óc th c ti n cho r ng h hoàn ng c a h c thuy t l i th c a m t nhà kinh t h c c đó” ng nô l i u c ng đ i v i nh ng ng i làm sách đ y châu Âu vào m t cu c m o hi m liên minh ti n t M c dù hai nhà ho ch đ nh sách quan tr ng nh t lúc t ng th ng Pháp Mitterand th t ng c Kohl có th không b s ng hay c , nh ng u t nh h ng nhi u b i nhà kinh t dù ng t không đ i v i nhà ho ch đ nh sách khác, nh t th ng đ c ngân hàng trung ng Chính v th ng đ c chi m đa s thành viên c a y ban Delors (1989) - y ban đ c thành l p n m 1989 đ chu n b m t k ho ch chi ti t cho liên minh ti n t t ng lai Các th ng đ c ngân hàng trung ng tr nên b nh h ng m nh m b i ch ngh a ti n t (monetarism) - lu n thuy t n hình c a kinh t h c v mô su t nh ng n m 1980 Theo lu n thuy t này, m t ngân hàng trung ©D N ng không nên c B tác đ ng vào s n l T H L H H ng th t nghi p mà thay vào nên tr ng ki m ch l m phát Ki m ch l m phát đ ng đ trì s B T c xem nh đóng góp kh thi nh t c a ngân hàng trung n đ nh kinh t v mô nói chung n đ nh tài nói riêng B t kì tham v ng c a ngân hàng trung ng nh m “tinh ch nh” n n kinh t , nh c kích thích th i k suy thoái, s t o xu h ng l m phát cu i s đ a n n kinh t vào th b t n (Barro & Gordon 1983) V i th gi i quan ti n t ch ngh a này, trách nhi m nh t c a ngân hàng trung đ nh giá c Quan m nh h đ ng trì n ng l n t i ki u m u ngân hàng trung ng c thi t k cho kh i đ ng ti n chung châu Âu Nh ta s th y, u c ng s nh h ng l n t i s ng phó c a Ngân hàng Trung ng châu Âu (ECB) đ i v i cu c kh ng ho ng n công n n m 2010 Ch ngh a ti n t tác đ ng t i nh n th c c a nh ng ng sách theo m t cách khác Trong lý thuy t OCA n ng nguy n v ng thành l p liên minh ti n t i làm i ta hoài nghi v châu Âu ch ngh a ti n t có m t thông p tích c c v liên minh ti n t i v i nh ng ng i theo ch ngh a ti n t , vi c m t quy n t ch đ i v i sách ti n t qu c gia g n nh không ph i m t s m t mát b i sách ti n t qu c gia hi u qu vi c gi i quy t cú s c b t cân x ng Thêm n a, v i nh ng ng ti n t , vi c s i theo ch ngh a d ng sách ti n t m t cách h th ng đ tinh ch nh n n kinh t t o nh ng b t n v mô nghiêm tr ng t i r t nhi u n Pháp, Italia, Tây Ban Nha, B c châu Âu (nh Nha) Cách t t nh t đ lo i tr nh ng b t n g b công c sách ti n t qu c gia đ t vào tay m t ngân hàng trung ng châu Âu có mô hình ph ng theo Ngân hàng trung ng c Do v y, ch ngh a ti n t cung c p m t khung nh n th c cho c nguy n v ng thi t k v m t liên minh ti n t châu Âu Lý thuy t OCA s hoài nghi v liên minh ti n t b ném qua c a s N m 1990, y ban châu Âu phát hành m t báo cáo nhi u nh h tán d b ng mang tên “M t đ ng ti n, m t châu Âu” ng v nh ng kì tích có th có c a liên minh ti n t t nh h ng lai Báo cáo ng m nh b i lu n thuy t ch ngh a ti n t Ch ngh a ti n t c ng có nh h ng quan tr ng vi c thi t k nên th ch nh m trì liên minh ti n t t ng châu Âu (ECB) ECB đ th Ngân hàng trung c xem nh m t ngân hàng trung tâm n đ nh giá c Ý t ng cho r ng ngân hàng trung nhi m n đ nh tài b làm ng s , ngân hàng trung ng lai, mà c ng đ u đ ng v i m i quan ng nên ch u trách ây m t k tích phi th ng Trong l ch c thành l p đ gi i quy t v n đ đ c tr ng c a ch ngh a t b n, kh n ng x y chu k bùng n suy thoái ©D N B B T T H L H H v i đ nh cao kh ng ho ng ngân hàng (Kindleberger 2005) Các nhà t o l p nên khu v c đ ng ti n chung châu Âu làm ng t t c nh ng u b i m t lý thuy t c a gi i h c gi cho r ng tình tr ng b t n tài không th di n m t th gi i n i mà ngân hàng trung v y, m t th ch đ c thi t l p v i s ng gi cho l m phát m c th p Nh chu n b ngèo nàn đ đ i m t v i cu c kh ng ho ng tài l n Tôi s tr l i v i u m c ti p theo phân tích m c đích khác c a khu v c đ ng ti n chung châu Âu M t câu h i đ t t i nhà kinh t h c hoài nghi v s kh d c a liên minh ti n t l i không ph n đ i m nh m h n Câu tr l i lý thuy t OCA v n đ c s d ng đ di n đ t m i nghi ng ch a m c s v n ch a hoàn thi n Nó đánh giá mong manh c a liên minh ti n t liên minh ngân sách kèm Nói cách khác, lý thuy t OCA không phân tích đ nguy c có th x y thành l p m t đ ng ti n mà qu c gia ch qu n, t c quy n l c c a m t ph đ ch ng đ giá tr c a đ ng ti n Vi c cho đ i m t đ ng ti n không qu c gia t ng thi tho ng đ cách m ng Song, hóa l i mang đ n m t nh trúc, gây s c nh c t i nh m t cu c c m nghiêm tr ng v c u m ng manh l n khu v c đ ng ti n chung châu Âu nguyên nhân trung tâm c a cu c kh ng ho ng n công s n vào cu i nh ng n m 2000 (De Grauwe 2011) Chúng ta phân tích t i l i nh v y Khi gia nh p vào m t liên minh ti n t , n c thành viên s m t kh n ng phát hành n (hay trái phi u – NH ) b ng đ ng ti n mà h hoàn toàn ki m soát Nh v y, h không th cam đoan v i trái ch r ng ti n m t có s n đ tr cho h vào th i m đáo h n Do đó, s th đ a đ t n c t i b v c v u có th đ n m t t tin c a nhà đ u t t có (xem thêm Kopf 2011) Nguyên nhân gây c lý gi i nh sau Gi s r ng nhà đ u t lo ng i v s v n c a ph Tây Ban Nha H bán trái phi u ph Tây Ban Nha n lãi su t t ng Các nhà đ u t n m đ ng euro có kh n ng s đ u t nh ng đ ng euro vào tài s n an toàn, ví d nh đ ng euro r i kh i h (cung ti n) trái phi u ph c B ng cách đó, th ng ngân hàng Tây Ban Nha Vì v y tính kho n Tây Ban Nha gi m sút Chính ph Tây Ban Nha s tr i qua m t cu c kh ng ho ng kho n không đ ti n đ xoay vòng n t i m c lãi su t h p lý Thêm n a, ph Tây Ban Nha không th bu c Ngân hàng trung Tây Ban Nha mua n công Ngân hàng trung ©D N ng ng châu Âu (ECB) có th cung c p B B T T H L H H kho n toàn th gi i, nh ng ph Tây Ban Nha l i quy n ki m soát th ch i u s không x y qu c gia có kh n ng phát hành n b ng đ ng n i t Qu c gia cam đoan ng m r ng ti n m t luôn có s n đ toán cho nhà đ u t trái phi u đáo h n Lý n u gi d ph Anh c n ti n m t ngân hàng trung đ tr ng Anh bu c ph i h tr l cho trái ch Do đó, ph Anh đ kho n đ đ tài tr cho kho n n c a t khó mà v th đ a n ng kho n c n thi t c đ m b o m t l i u có ngh a nhà đ u ng ph i m t cu c kh ng ho ng kho n c t i b v c v n mang tên Ngân hàng trung ng Anh v n cu i có có m t s c m nh c a k sách cu i ng Anh i m khác bi t gi a thành viên c a m t liên minh ti n t n c n m liên minh hoàn toàn b b qua b i nh ng ng kh d c a m t liên minh ti n t châu Âu Do đó, s i hoài nghi v s mong manh c a liên minh ti n t châu Âu EMU tính nh y c m c a đ i v i quan m th tr th đ y qu c gia t i ch v n không đ c xem xét k l ng v n có ng, qu c gia thành viên tham gia vào kh i đ ng ti n chung châu Âu mà không h nh n th c đ c v r i ro c ng nh không chu n b đ nói r ng, vi c gia nh p m t liên minh ti n t n n ng phó v i chúng Có th c thành viên b giáng c p thành qu c gia m i n i v n ph i phát hành n b ng đ ng ngo i t Rõ ràng qu c gia r t d b t n th ng b i nh ng “đi m d ng đ t ng t” v toán kho n n , d n t i nh ng b t n v mô nghiêm tr ng, bao g m cu c kh ng ho ng ngân hàng (Calvo 1988, Eichengreen 2005) Kinh t tr th i k bình l ng: Tác đ ng c a lu n thuy t kinh t h c c n Các thành viên kh i đ ng ti n chung châu Âu tham gia vào m t liên minh đ c d n d t b i nh ng nhà c m quy n không bi t tí v s mong manh c a h th ng h t o l p nên H may m n không ph i gánh ch u h u qu kho ng m i n m Trong su t th i gian đó, nhà ho ch đ nh sách phát tri n m t khung tri th c đ t thuy t ph c r ng th gi i mà h s ng th gi i t v i nh t có th Khung tri th c đ c g i s ng thu n Brussels - Frankfurt (De Grauwe 2006), cho r ng th ch c a khu v c đ ng ti n chung châu Âu có th đ m nhi m đ ©D c vi c ph i v n hành liên minh ti n t , nh v y N B B T T H L H H m t liên minh tr xa h n n a không c n thi t (Issing 2008) S đ ng thu n có th đ Th c tóm l c nh sau nh t, cách gi i quy t cú s c b t cân x ng v n có th m t liên minh ti n t t ng tính linh ho t c a th tr xu t hi n ng lao đ ng Do v y, liên minh ti n t có th đ ng v ng b ng cách th c hi n c i cách v c u trúc n c thành viên c n đ c thúc d c đ đ a c i cách M t liên minh ngân sách v n có th cung c p m t c ch b o hi m cho qu c gia v p ph i cú s c b t cân x ng không c n thi t Các n c có th tr ng lao đ ng linh ho t có th t gi i quy t nh ng cú s c Th hai, Hi p c T ng tr ng n đ nh (SGP) v n đ c ký k t thành l p khu v c đ ng ti n chung châu Âu gi i h n m c thâm h t ngân sách ph cho phép giúp n c có th s d ng sách tài khóa qu c gia nh m t công c đ x lý cú s c b t cân x ng v i c u ph n (t m th i) di n theo chu k B ng cách tuân theo quy đ nh c a Hi p c SGP v cân b ng ngân sách trung h n, qu c gia có đ s linh ho t đ t cho phép có m c thâm h t ngân sách lên t i 3% th i kì suy gi m kinh t Nh v y, n c khu v c đ ng ti n chung châu Âu có m t công c đ đ i phó v i v n đ ng c a chu k kinh doanh (Issing 2008) Th ba, không c n thi t ph i có m t sách tài khóa toàn h th ng đ n đ nh chu k kinh doanh Chính sách ti n t c a ECB đ trang b hoàn h o đ mang đ n s n đ nh v mô n đ nh bi n đ ng s n l N u cú s c s n l tiêu s l giúp ng ng N u cú s c s n l không th gi i quy t đ ng c u đ t m c l m phát m c l m phát mà c ng không c n quan tâm t i s ng cung chúng phân tích này, k t lu n đ ©D N ng đ c coi nh có n đ nh tài c rút th chung châu Âu vi c qu n tr chúng đ n đ nh tài cá nhân quy t đ nh ng tài hi u qu Các th tr đ kh n ng t u ch nh đ b o đ m cho m t s T nh ng bi n đ ng s n ng d ch chuy n đ M t m c giá n đ nh s cho phép nhà đ u t c h tr b i th tr ng làm m i cách c b ng sách ti n t l n sách tài khóa Th t , ngân hàng trung đ c c p đ khu v c đ ng ti n chung châu Âu ng d ch chuy n đ n đ nh không ch t l đ khu v c đ ng ti n chung châu Âu V i vi c t p trung vào n đ nh giá c , ngân hàng trung có th đ c xem nh ch khu v c đ ng ti n c cho có kh n ng trì liên minh 10 B tr không hi u đ T H L H H c nh ng b t tr c c a khu v c đ ng ti n chung châu Âu vi c có th đ v n u không đ c ph c h i nhanh chóng Các lãnh đ o tr , nh t n công h u qu c a s B T c B c Âu, cho r ng cu c kh ng ho ng n hoang phí c a ph nói chung c a ph n c Nam Âu nói riêng Tôi xin ph n bác r ng, ngo i tr Hy L p lý n n c r i vào cu c kh ng ho ng không liên quan m y t i s hoang phí chi tiêu công G c r c a v n đ n châu Âu đ c nh n th y s tích l y nh ng kho n n không b n v ng c a khu v c t nhân Nh đ nhi u n c thành viên Eurozone c th hi n Hình 2, n ngân hàng n c a h gia đình t ng nhanh tr c cu c kh ng ho ng n ng c nhiên khu v c nh t không gia t ng n (tính theo ph n tr m GDP) l i khu v c nhà n Hình N ngân hàng n doanh nghi p kh i Eurozone tr c c kh ng ho ng (tính theo % GDP) Ngu n: y ban châu Âu, AMECO CEPs S tích l y n khu v c t nhân kh i Eurozone gây bùng n bong bóng kinh t Khi nh ng kho n n tr nên không b n v ng đ v , m t l ngân hàng (các ngân hàng cho h ng l n gia đình vay n ) doanh nghi p (nh ng doanh nghi p kh n ng tr n ) b m c vào r c r i h t o ©D N 14 B B T T H L H H K t qu ngân hàng, doanh nghi p h gia đình b bu c ph i gi m m c n i u kh i đ ng nh ng đ ng l c gây nên gi m phát n deflation) đ (debt c phân tích b i Fisher (1933) sau Minsky (1986) Khu v c t nhân n l c gi m n n nhi u tài s n b bán, làm gi m m c giá Do đó, nhi u ch th khác b đ y vào v n đ v kh n ng toán giá tr tài s n c a h s t gi m Ngày nhi u doanh nghi p t nhân b bu c ph i gi m m c n Tuy nhiên t t c làm u không c i thi n đ c kh n ng toán c a N n kinh t b đ y vào m t vòng xoáy gi m phát Cách thoát nh t ph ph i t ng m c n c a i u c n thi t đ cho phép khu v c t nhân gi m m c n mà không đ a n n kinh t vào suy thoái Hình N ph n c Eurozone Hoa K (tính theo % GDP) Ngu n: y ban châu Âu, AMECO Ph n ng ban đ u c a ph n t ng m c n i u đ t đ c châu Âu xác H cho phép gia c thông qua hai kênh Kênh th nh t ch y u ph ti p qu n kho n n c a khu v c t nhân, ph n l n n ngân hàng Kênh th hai thông qua h th ng n đ nh t đ ng đ c kh i phát b i s suy gi m ngân sách ph suy thoái kinh t Do đó, t l n ph GDP b t đ u t ng r t nhanh sau kh ng ho ng tài n Hình cho th y t s n trên GDP c a n ©D c Erozone tr N c sau kh ng ho ng c m 15 B B T đáng ng c nhiên nh t Hình ngo i tr ph c a n c khác đ u gi m vào tr T H L H c B c n m 2008 H Nha n ý h n n a hai qu c gia tr i qua v n đ n ph nghiêm tr ng Ai-len Tây Ban Nha l i có t s n ph gi m ngo n m c tr c ng nh ng n c x y kh ng ho ng ây c có m c tích l y n t nhân l n nh t Nh v y, ngu n g c c n b n c a cu c kh ng ho ng n công ti n chung châu Âu ngo i tr Hy L p s khu v c đ ng tích l y lâu dài kho n n v c t nhân bu c ph ph i tay giúp (m t s tr khu ng h p c u) m ng l n c a khu v c t nhân Khá thú v là, theo kh o sát c a Schularick (2012), ph n l n cu c kh ng ho ng tài x y th k tr nghi p đ c n c công c gây b i s tích l y m c n t nhân, ch không ph i n ph Tuy nhiên s ch n đoán c a lãnh đ o khu v c đ ng ti n chung châu Âu, t c ph c, Ngân hàng Trung r ng chi tiêu ph ng châu Âu y ban châu Âu, l i cho hoang phí nguyên nhân Tác đ ng c a s đoán sai bi n pháp th t ch t ngân sách đ c áp đ t nh m t ph thu c Các ph b bu c ph i gi m m c n khu v c t nhân n c Eurozone, nh t n ch n ng nhi u c có s tích l y n t nhân m c, v n c g ng m t cách điên cu ng đ gi m m c n Do v y, n c Nam Âu, v n b ép ph i u ng li u thu c sai l m này, đ a n n kinh t c a h chìm sâu vào suy thoái S suy thoái n tình tr ng tài khóa c a ph n c thêm t i t , d n t i s bác b v tr c ng nh xã h i đ i v i sách th t ch t, làm suy gi m m c đ ch p nh n c a xã h i đ i v i kh i Eurozone Nh gi i thích trên, khu v c đ ng ti n chung châu Âu Eurozone mang nh ng b t n t đ c thành l p Khi cu c kh ng ho ng n công di n vào n m 2010, nh ng b t n xu t hi n tr ng i (cho dù nhà lãnh đ o tr Châu Âu, đ c bi t cm tt tc m i B c Âu Frankfurt không th nhìn th y u đó) Chúng s phân tích t i nh ng b t n l i đ Nh c ph i bày rõ ràng nh t m t cu c kh ng ho ng trình bày ph n “Kinh t tr c a s đ i đ ng Euro: s áp đ o c a m c đích tr ”, chìa khóa đ hi u rõ cu c kh ng ho ng n công khu v c đ ng ti n chung Châu Âu Eurozone có liên quan m t thi t đ n m t đ c m c t lõi c a m t liên minh ti n t (xem chi ti t t i phân tích c a De Grauwe 2011 Kopf 2011) Các thành viên m t liên minh ti n t phát hành n (hay trái phi u) b ng m t đ ng ti n mà h ©D N không h ki m soát, u có 16 B B T T H L H H ngh a ph c a nh ng qu c gia không th đ m b o vi c tr n cho trái ch m t trái phi u đ n h n i u ch m t kh n ng ph có th r i vào tình tr ng m t kho n, không th tr đ c kho n n cho trái ch Kh ng ho ng v kho n có th d dàng tr thành kh ng ho ng v kh n ng tr n Có m t y u t t tr thành hi n th c s v n đ ng Khi nhà đ u t lo s v kh n ng v n , h s hành đ ng theo h ng n cho u tr thành th c t M t qu c gia có th m t kh n ng tr n nhà đ u t lo s u Nh ng cu c kh ng ho ng v kho n m t liên minh ti n t c ng có th làm xu t hi n s đa cân b ng Các qu c gia không đ s b đ y đ n m t tình tr ng cân b ng tiêu c c đ nhu c u ph i áp đ t ch t r i vào suy thoái c th tr ng tin t ng c đ c tr ng b i t l lãi su t cao ng trình th t ch t ngân sách, qua đ y n n kinh i u không th tránh kh i m t nh ng qu c gia g p ph i tình tr ng cân b ng tiêu c c, ngân hàng c a h c ng s g p ph i kh ng ho ng b i đ n gi n h nh ng trái ch c a trái phi u ph Khi giá c a trái phi u gi m m nh, ngân hàng s ph i ch p nh n m t s s t gi m m nh v giá tr c t tài s n c a c a b ng cân đ i k toán Nhi u ngân hàng s m t kh n ng chi tr kho n n Ng nhà đ u t s nh n đ giúp n n kinh t t ng tr c l i, nh ng qu c gia đ c tin t ng b i c lu ng kho n m nh qua gi m m c lãi su t ng Qua h đ t đ c m c cân b ng tích c c Bài vi t c a De Grawe (2011) gi i thi u m t mô hình th c, đ c l y c m h ng t mô hình Obsfeld (1986) v cu c kh ng ho ng ngo i t , mà tình tr ng đa cân b ng m t k t qu có th x y C ng nên nh c l i r ng nh ng b t n t n t i liên minh ti n t c ng có nh ng c u trúc t qu c gia thành viên ng đ ng v i nh ng b t n t i ngân hàng Các ngân hàng g p b t n c u trúc đáo h n b t cân b ng c a tài s n n Kho n m c n có th i h n toán ng n h n kho n m c tài s n (“ngân hàng vay ng n h n cho vay dài h n”) K t qu là, ngân hàng r t d g p tình tr ng đ t bi n rút ti n g i (bank run) Khi nh ng ng i g i ti n t i ngân hàng lo ng i v m t cu c kh ng ho ng kho n, h s rút ti n ra, qua t o cu c kh ng ho ng v kho n mà h lo ng i (xem mô hình kinh n v đ t bi n rút ti n g i c a Diamond & Dybvig 1983) V n đ có th đ c gi i Nhi u mô hình lý thuy t t o nên kh ng ho ng kho n R t nhi u s đ c phát tri n nh m lý gi i kh ng ho ng th tr ng ngo i h i (xem thêm Obsfeld 1986) Các mô hình khác đ c áp d ng đ i v i n ph (Calvo 1988, Gros 2011, Cosertti Dedola 2011) ©D N 17 B quy t n u ngân hàng trung hàng th B T T ng cam k t h tr H L H H kho n cho ngân ng m i th i k kh ng ho ng (v i t cách ng i cho vay cu i cùng) Các ph m t liên minh ti n t , v n không th trông c y vào m t ng i cho vay cu i cùng, ph i đ i m t v i nh ng b t n t phi u) có tính kho n có th nhanh chóng đ s n c a h (tài s n c đ nh, ti n thu t ng ng t N c a h (trái c chuy n sang ti n m t Tài i đóng thu ) l i tính kho n nh v y Khi s hi n di n c a m t ngân hàng trung ng đ đ m b o kho n, nh ng ph có th r i vào kh ng ho ng h không th nhanh chóng chuy n tài s n c a sang ti n m t m t cách nhanh chóng Tôi ý l p lu n r ng s thi u tin t ng v n nh h mà không ph i qu c gia khác m t u t nh ng đ ng thái thi u tin t m nh m h t i n ng s c Eurozone Nh ng t i qu c gia tr i r i xu ng phát tri n xu h nói ng sau ng b t cân x ng trên, khu v c Eurozone b nh ng b i nh ng trình bùng n bong bóng di n nh ng n m 2000 Nh ng bùng n x y m t cách h t s c không đ ng đ u M t lo t nh ng qu c gia n m “ngo i vi” c a khu v c Eurozone (Ai-len, Hy L p, Tây Ban Nha) tr i qua nh ng đ t bùng n kinh t l n mà đ ng l c ngu n tín d ng t ngân hàng, nh ng qu c gia tr i qua th i k t ng tr đ ng đ u v ti n l n ng t “vùng lõi” (nhóm Benelux, ng đ i ch m ng giá c t ng nhanh t i c vùng lõi Vì v y, khu v c Eurozone b t bu c ph i ch u m t cú s c b t cân x ng nghiêm tr ng, d n đ n s c nh tranh c a qu c gia Nh ng qu c gia tranh nh ng qu c gia c, Pháp) l i i u t o s phát tri n không ng giá c , mà ti n l c ngo i vi suy gi m t i n “ngo i vi” b m t kh n ng c nh “vùng lõi”, đ c bi t th c nh tranh c a S phân hóa đ phân hóa v đ a v c th hi n c, l i nâng cao đ cv Hình Rõ ràng, qu c gia b m t v th c nh tranh mà không th gi m giá đ ng ti n c a h , h b ép ph i phá giá n i b ; t c h s ph i gi m m c giá m c ti n l ng t ng đ i so v i n c khác Nh ng u ch c ch n d n t i suy thoái kinh t thâm h t ngân sách qu c gia S u ch nh khó kh n kh c nghi t nguyên nhân d n đ n vi c m t lòng tin th tr ng tài V n đ m t lòng tin ti p l i n nh ng khó kh n v n t n t i qu c gia thêm tr m tr ng Nh phân tích ph n trên, u đ y qu c gia t i tr ng thái cân b ng tiêu c c đ c đ c tr ng b i vi c th t l ng bu c b ng thái d n t i suy thoái sâu, u t i l t l i d n t i t ng thêm n công thâm h t ngân sách ©D N 18 B Vi c không nh n th c đ B T T H L H H c nh ng b t n ti m n c a khu v c Eurozone kh n ng c a chúng vi c t đ y qu c gia vào tình tr ng cân b ng tiêu c c đ n đ n hàng lo t nh ng quy t đ nh sai l m làm kh ng ho ng thêm tr m tr ng đ a Eurozone đ n b v c c a s s p đ Có l sai l m l n nh t c a ECB t i th i m đ u c a cu c kh ng ho ng, h quy t đ nh không nh n trách nhi m b o đ m kho n cho th tr ph c a khu v c Eurozone Nhi u l p lu n đ đ nh Nh ng l p lu n đ ng trái phi u c đ a đ bi n minh cho quy t c xem xét De Grauwe (2011); ph n l n đ u b bác b , nh ng l p lu n v r i ro đ o đ c r t nghiêm tr ng Ý ki n cho r ng vi c ngân hàng trung th tr ng hành đ ng v i t cách ng i cho vay cu i ng trái phi u ph s t o nên r i ro vi c ph s có đ ng l c đ cho ngân sách thâm h t t l n m c cao Tuy r ng v n đ r i ro đ o đ c r t đáng quan ng i, nh ng u hàm ý r ng ngân hàng trung ng không nên đóng vai trò ng hàm ý r ng c đ i cho vay cu i Thay vào đó, có ch ki m soát c n đ c áp d ng đ i v i r i ro m c c ch p nh n b i t ch c mu n tr c l i t s b o đ m ng m c a ngân hàng trung ng Vi c Ngân hàng Trung hình th c ng ng châu Âu không tung gói c u tr i cho vay cu i th tr i u đ c tiên đoán tr i ng trái phi u ph cu i d n đ n cu c kh ng ho ng h th ng ngân hàng th n m 2011 d hai t i Eurozone vào cu i c b i nh ng ng i hi u đ c b n ch t c a nh ng b t n ti m n Eurozone Khi mà qu c gia b đ y v o tình tr ng cân b ng tiêu c c, giá c a trái phi u ph nh ng n c s t gi m, d n đ n nh ng v n đ v kh n ng tr n c a ph n l n h th ng ngân hàng qu c gia Nh ng v n đ d n t i tình tr ng đ t bi n rút ti n g i, bu c ECB ph i cung c p nh ng s h tr l n v i t cách ng i cho vay cu i cho ngân hàng vào tháng 12 n m 2011 tháng n m 2012, thông qua vi c b m t ng c ng nghìn t đô la M vào h th ng ngân hàng M t u đáng l u ý quy t đ nh ECB b qua t t c nh ng quan ng i v v n đ r i ro đ o đ c mà quy t đ nh t o nên ngân hàng ©D N 19 B B T Hình So sánh chi phí đ n v lao đ ng gi a n T H L H H c Ngu n: y ban châu Âu, AMECO Khi thi t k n d ch gi i c u này, ECB t o nh ng đ ng l c l n kích thích ngân hàng mua trái phi u ph Các ngân hàng có th nh n đ m t l ng ti n r (v i lãi su t 1%) đ đ u t ngân hàng th c hi n vi c m t cách th tr vào trái phi u ph Các t nh t m th i gi m b t áp l c ng trái phi u ph V n đ v i ph t ng m i liên h gi a nhà n c ng pháp làm gia c ngân hàng th ng m i Khi ngân hàng n m gi nhi u trái phi u ph b ng cân đ i k toán c a n u có thêm m t đ t bán tháo th tr ng trái phi u, b n thân nh ng ngân hàng s l i r i vào kh ng ho ng c n thêm s m i liên h gi a nhà n h tr Thay làm suy y u c ngân hàng v n tai h i n u qu c gia b đ y vào tình tr ng cân b ng tiêu c c, ECB l i làm t ng m i liên h này, qua t o ti n đ cho giai đo n ti p theo c a cu c kh ng ho ng Ph ng pháp mà ECB nên s d ng ph i thông báo r ng h s không ch p nh n b t c m t m c gi m c a giá trái phi u ph n a, qua đ t m c giá sàn cho trái phi u ph , đ ng th i b o v ngân hàng kh i đ t bán tháo th tr hàng trung ng trái phi u ph V i t cách m t ngân ng có kh n ng t o ti n vô h n, ECB có đ s c đ cam k t h tr nh m t o m t m c giá sàn nh v y ©D N 20 B ECB rút h c t B T T L H nh ng sai l m tuyên b 6/9/2012 r ng h s n sàng hành đ ng vai trò ng th tr H H vào ngày i cho vay cu i ng trái phi u ph Tuy nhiên hi u qu c a sách v n m t n s cho đ n th i m mà ECB đ a m t lo t u ki n đ có th đ a sách vào th c thi bu c b ng b sung s đ c ECB đòi h i nh qu c gia ph i tr cho bi n pháp can thi p t ng đ i m quan tr ng nh t u ki n th t l ng i cho vay cu i Hi u ng t c c a tuyên b ng nhiên tích c c có xu h ng giúp gi m m c lãi su t mà ph v n g p khó kh n ph i tr cho nh ng kho n n c a Các nhà lãnh đ o Châu Âu đ a quy t đ nh khuôn kh H i đ ng Châu Âu c ng th t b i không nh ng lý t ng t ph n này, s ch u b ng cách phân tích quy t đ nh c a h n m 2010 mà cu c kh ng ho ng n công x y Cu c kh ng ho ng tr nên đ c bi t t i t vào tháng n m 2010 Hy L p đ t ng t m t kh n ng chi tr kho n n công c a Trái ng n c v i c Ai-len Tây Ban Nha, n i mà kh ng ho ng x y ch y u đ n t s n l n c a khu v c t nhân bu c ph ph i đ m nh n vi c chi tr h , cu c kh ng ho ng t i Hy L p k t qu t ng h p c a c kh i n l n t c khu v c t nhân ph T h n n a, tr ng h p c a Hy L p, có th nh n th y rõ r ng n m 2010, ph m t kh n ng chi tr n gi i pháp nh t tái c u trúc kho n n c a Các nhà lãnh đ o Châu Âu không th nhìn th y u H ph n ng v i cu c kh ng ho ng t i Hy L p b ng cách t o nên Qu đ a s ch tr n đ nh tài châu Âu (EFSF) vào tháng n m 2010 nh m giúp v tài cho quy n Hy L p sau áp đ t ng trình th t l ng bu c b ng hà kh c Ngay l p t c, có th th y rõ r ng u không phát huy hi u qu Sau m t s l c quan ng n ng i, chênh l ch giá chào bán giá mua (spread) trái phi u ph Hy L p l i ti p t c bi n đ ng t ng qua gây h u qu làm t ng chênh l ch giá chào bán giá mua trái phi u c a n đ c ngo i vi Eurozone (xem Hình 5) Rõ ràng, v n đ c gi i quy t, th m chí v n đ tr m tr ng h n H i ch ng s l p l i nhi u l n R t khó đ d đoán đ c u có th x y n u H i đ ng Châu Âu hành đ ng s m h n đ c u giúp Hy L p vào đ u n m 2010 Có th tình tr ng lây lan sang n c lân c n không x y ra, khu v c Eurozone c ng có th ©D N 21 B tránh đ B T T H L H H c r t nhi u r c r i sau S th t s ch n ch c a H i đ ng Châu Âu không ph i vô c Nó k t qu tr c ti p t nh ng nh n th c n n t ng sai l m v b n ch t c a kh ng ho ng c ng nh nh ng quan m khác H i đ ng v v n đ S nhi u u t i t h n x y Hình Chênh l ch giá chào bán giá mua trái phi u ph (10 n m) cu c h p H i đ ng châu Âu Ngu n: Datastream Quy t đ nh sai l m nh t đ Trong cu c h p song ph c H i đ ng Châu Âu đ a vào tháng 10 n m 2010 ng t i Deauville, Th t ng th ng Pháp Nicolas Sarkozy nh t trí r ng t đ ng chung” (CACs) s đ c Angela Merkel T ng ng lai, “các u kho n hành c áp d ng vào trái phi u ph c a n c khu v c đ ng ti n chung châu Âu H i đ ng Châu Âu thông qua quy t đ nh vào tháng 10 n m 2010 CACs s bu c nh ng nhà đ u t n m gi trái phi u ph ph i đóng thu t v tài t Qu ng lai mà ph nh n nh ng s n đ nh tài châu Âu Lý l đ đ nh bu c nhà đ u t n m gi giúp đ c đ a b o v cho quy t trái phi u ph i c nh giác h n v i nh ng r i ro mà h có th g p ph i mua trái phi u ph Tuy nhiên, u không may nhà lãnh đ o châu Âu không th hi u r ng, b ng vi c thông qua CACs, h n h th ng tài châu Âu tr nên mong manh h n B i l k t bây gi , ch c n có nh ng lo ng i nh v v n đ n công c a qu c gia, ©D N 22 B B T T H L H H nhà đ u t s l p t c bán tháo trái phi u, qua t ng nguy c v vi c x y cu c kh ng ho ng t hi n ng lai Tác đ ng t c c a quy t đ nh th vi c chênh l ch giá chào bán giá mua c a trái phi u ph t ng m nh tháng 10 (xem Hình 5) K t th i kh c y, th tr ph t i khu v c Eurozone v n ng trái phi u tình tr ng kh ng ho ng M t đ c m cách ti p c n c a cu c h p liên ti p c a H i đ ng Châu Âu v n đ đ o đ c hóa Nh ng c m nh n m nh m t ng n c ch n B c Âu (nh c, Hà Lan, Ph n Lan) cho r ng n hành x sai l m Nh ng s tr ng ph t nên đ i dân t i c Nam Âu c đ a đ ng n ch n vi c chi tiêu b a bãi c a ph qu c gia t ng lai S c ép t ng i dân d n đ n vi c ph qu c gia ch n kh ng kh ng đ a hàng lo t nh ng u ki n ng t nghèo m c lãi su t mang tính tr ng ph t gói c u tr v tài cho n có th hi u đ ho ng Ng c b kh ng ho ng n công T t c nh ng u đ u c nh ng không ph i cách gi i quy t hi u qu cho cu c kh ng c l i, cách ti p c n theo ki u tr ng ph t đ y nh ng qu c gia ch u gánh n ng n công r i vào b y gi m phát n h ngày khó kh n h n vi c t o th ng d đ chi tr kho n n c a K t lu n Trong vi t l p lu n r ng cu c kh ng ho ng mang tính s ng c a khu v c Eurozone có liên quan t i ngu n g c đ i c a Quy t đ nh ban đ u nh m thành l p m t liên minh ti n t b chi ph i b i nh ng đ ng c tr mà không đ m x a đ n khía c nh kinh t c a m t liên minh nh v y Sai l m đ n t s thi u hi u bi t c a gi i ch c Châu Âu v nh ng u ki n kinh t c n thi t đ có m t mô hình khu v c đ ng ti n chung thành công Khi cu c kh ng ho ng n công di n vào n m 2010, nhà lãnh đ o tr l i cho th y m t s thi u hi u bi t đáng th t v ng không v khía c nh kinh t c a liên minh ti n t H không th ch n đoán m t cách xác v n đ x y lúc b y gi sau ti p t c mù m v s mong manh c a khu v c Eurozone K t qu là, h không th hành đ ng k p th i, t h n đ a hàng lo t nh ng quy t đ nh tai h i n khu v c chìm sâu vào kh ng ho ng Tình tr ng g i nh t i cu c xung đ t qu c t n y sinh n c th ng tr n c đòi b i th ng c a c sau Chi n tranh th gi i l n th nh t N c c cách tr n b đ y vào siêu l m phát sau suy thoái kinh t ©D N 23 B i u c n thi t ph i làm lúc đ nh ng dòng sau làm m t B T L H H tóm t t u tiên, ECB ph i b t tay vào ch n đ ng s ho ng lo n v n n đ nh khu v c Eurozone kho n (nh c phép v H c u đ ng Euro có th i u có th tuyên b lãi su t trái phi u ph c a n đ T đ t đ c có th tr đ Tây Ban Nha, Italia, B c b ng cách c n nh ng Nha, Ai-len) s không t m t m c nh t đ nh (ví d không 300 m c s so v i lãi suât trái phi u ph c) ECB th ch nh t có th đ ng đ m b o u n m tay kh n ng ng n ch n n i s hãi làm xói mòn khu v c Eurozone Th ch đ a quy t đ nh đ n vào ngày tháng n m 2012 tuyên b r ng t th i m đó, h s đóng vai trò ng cu i th tr i cho vay ng trái phi u ph , m c dù ch a th ch c ch n v s hi u qu c a sách m i nh ng u ki n th t l ng bu c b ng ng t nghèo v ngân sách mà ECB áp đ t nh m t u ki n tiên quy t cho gói h tr Th hai, y ban Châu Âu nên đ u vi c thay đ i b n ch t sách kinh t v mô c a Eurozone Nh ng qu c gia ch u thâm h t tài kho n vãng lai cán cân toán c a không l a ch n khác ph i th t ch t chi tiêu, nh ng y ban Châu Âu nên đ nh ng ch ng trình th t l ng bu c b ng dàn tr i m t th i gian dài h n Trong y ban đ n n c thâm h t ngân sách thuy t gi ng v vi c th t l ng bu c b ng, h c ng nên đ n nh ng qu c gia có th ng d cán cân tài kho n vãng lai h i thúc h ng ng vi c c g ng cân b ng ngân sách ph mà toàn khu v c Eurozone có nguy c vào suy thoái Thông p c a y ban Châu Âu nên thâm h t ngân sách t i nh ng qu c gia t t cho b n thân h cho toàn h th ng Cu i cùng, m t liên minh ngân sách m t thành ph n quan tr ng c a m t liên minh ti n t b n v ng (von Hagen et al 2002) Tuy nhiên, liên minh ngân sách v n m t vi n c nh t ng lai dài h n Có r t hy v ng đ t đ c u m t s m m t chi u b i đ ng ngh a v i vi c c b n chuy n giao ch quy n t qu c gia – dân t c sang cho th ch châu Âu Vi c có th làm bây gi có l phát hành trái phi u Châu Âu Eurobonds chung Cách có ý ngh a g i m t thông p đ n toàn th tr h ng r ng có nh ng b c đ u tiên ng đ n vi c t o m t liên minh tài khóa chung cho toàn khu v c t hôm nay, nh gi m b t s s hãi hi n h u v n làm b t n khu v c Eurozone (Delpha & von Weizsacker 2010, De Grauwe & Moesen 2009) Rõ ràng, r t nhi u v n đ s c n ph i đ c gi i quy t đ có th Châu Âu (xem Gros 2012), nh ng cách có phát hành đ c trái phi u chung u m b t đ u m t trình không th tránh kh i n u mu n trì s t n t i c a đ ng Euro ©D N 24 B ây ba thành t c a b t k ch Chi ti t c a m t ch nói chung s đ c s ng trình nh B T H L H H ng trình nh m c u vãn đ ng Euro v y có th khác nhau, song nh ng nét c b n v n gi ng Nh ng li u m t ch đ ng thu n t T ng trình nh v y có th đ t nh ng nhà lãnh đ o tr c a Châu Âu hay không v n m t n s Danh m c tài li u tham kh o Akerlof G, Shiller R 2009 Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy and Why It Matters for Global Capitalism Princeton, NJ: Princeton Univ Press 264 pp Banducci SA, Karp JA, Loedel PH 2009 Economic interests and public support for the euro J Eur Publi Pol 16:564–81 Barro R, Gordon D 1983 Rules, discretion and reputation in a model of monetary policy J Monetary Econ 12:101–21 Bayoumi T, Eichengreen B 1997 Ever closer to heaven: an optimum currency area index for European countries Eur Econ Rev 41(3–5):761–70 Bayoumi T, Eichengreen B, Prassad E 1995 Currency unions, economic fluctuations and adjustment: some empirical evidence Cent Econ Policy Res Disc Pap No 1172 Beine M, Candelon B, Sekkat K 2003 EMU membership and business cycle phases in Europe: Markov-switching VAR analysis J Econ Integration 18:214–42 Bernholz P 1999 The Bundesbank and the process of European monetary integration In Fifty Years of the Deutsche Mark, Central Bank and the Currency in Germany since 1948, ed Deutsche Bundesbank Oxford UK: Oxford Univ Press Committee on the Study of Economic and Monetary Union (the Delors Committee) 1989 Report on economic and monetary union in the European Community (Delors Report); with collection of papers Luxembourg Off Official Publ Eur Comm Calvo G 1988 Servicing the public debt: the role of expectations Am Econ Rev 78(4):647–61 Corsetti GC, Dedola L 2011 Fiscal crises, confidence and default A bare-bones model with lessons for the euro area Unpublished manuscript, Dep Econ., Cambridge Univ De Grauwe P 2006 What have we learnt about monetary integration since the Maastricht Treaty? J Common Market Stud 44(4):711–30 De Grauwe P 2011 Governance of a fragile Eurozone Econ Pol., CEPS Work Doc http://www.ceps.eu/book/governance-fragile-eurozone De Grauwe P 2012 Economics of Monetary Union Oxford, UK: Oxford Univ Press 9th ed ©D N 25 B B T T H L H H De Grauwe P, MoesenW 2009 Gains for all: a proposal for a common Eurobond Intereconomics May/June 2–6 De Grauwe P, VanhaverbekeW 1993 Is Europe an optimum currency area? Evidence from regional data In Policy Issues in the Operation of Currency Unions, ed PR Masson, MP Taylor Cambridge, UK: Cambridge Univ Press Delpla J, vonWeizs¨ acker J 2010 The blue bond proposal Bruegel Policy Brief May, Brussels Diamond DW, Dybvig PH 1983 Bank runs, deposit insurance, and liquidity J Polit Econ 91(3):401–19 European Commission 1977 Report of the Study Group on the Role of Public Finance in European Integration (MacDougall Report), Brussels, Belgium European Commission 1990 One market, one money Eur Econ., Rep 44, Brussels, Belgium European Commission 2008 Emu@10 Successes and challenges after ten years of economic and monetary union European Economy June, Brussels 342 pp Eichengreen B 1990 Is Europe an optimum currency area? CEPR Disc Pap No 478 Eichengreen B, Hausmann R, Panizza U 2005 The pain of original sin In Other People’s Money: Debt Denomination and Financial Instability in Emerging Market Economies, ed B Eichengreen, R Hausmann Chicago: Chicago Univ Press Erkel-RousseH,M´ elitz J 1995 New empirical evidence on the costs of monetary union CEPRDisc Pap.No 1169 Fisher I 1933 The debt-deflation theory of great depressions Econometrica 1:337–57 Gros D 2012 A simple model of multiple equilibria and default Mimeo, CEPS Issing O 2008 The Birth of the Euro Cambridge, UK: Cambridge Univ Press Kaltenthaler C, Anderson K 2001 Europeans and their money: explaining public support for the common European currency Eur J Polit Res 40:139–70 Kenen P 1969 The theory of optimum currency areas: an eclectic view In Monetary Problems of the International Economy, ed R Mundell, A Swoboda Chicago: Univ Chicago Press Keynes JM 1936 The General Theory of Employment, Interest and Money London: Macmillan 472 pp Kindleberger 2005 Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises London: Palgrave Macmillan 5th ed Kopf C 2011 Restoring financial stability in the Euro area CEPS Policy Brief, 15 March, Brussels, Belgium ©D N 26 B B T T H L H H Kydland E, Prescott E 1977 Rules versus discretion: the inconsistency of optimal plans J Polit Econ 85(3):473–91 Maastricht Treaty (Treaty on European Union) 1992 CONF-UP-UEM 2002/92, Brussels, Belgium, February Marsh D 1993 The Bundesbank: The Bank That Rules Europe London: Mandarin 368 pp McKinnon R 1963 Optimum currency areas Am Econ Rev 53:717–25 M´ elitz J 1988 Monetary discipline, Germany and the European monetary system: a synthesis In The European Monetary System, ed F Giavazzi, SMicossi,M Miller Cambridge, UK: Cambridge Univ Press Minsky H 1986 Stabilizing an Unstable Economy New York: McGraw-Hill Mundell R 1961 A theory of optimal currency areas Am Econ Rev 51(4):657–65 Obstfeld M 1986 Rational and self-fulfilling balance-of-payments crises Am Econ Rev 76(1):72–81 Padoa-Schioppa T 2004 The Euro and its Central Bank: Getting United after the Union Cambridge,MA:MIT Press Schularick M 2012 Public debt and financial crises in the twentieth century Presented at Eur Central Bank Conf Sovereign Debt, Frankfurt, June 22–23 von Hagen J, Hughes J Hallett A, Strauch R 2002 Budgetary institutions for sustainable public finances In The Behaviour of Fiscal Authorities Stabilisation, Growth and Institutions, ed M Buti, J von Hagen, C Martinez New York: Palgrave Walsh CE 2003 Monetary Theory and Policy Cambridge, MA: MIT Press 2nd ed Woodford M 2003 Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary Policy Princeton, NJ: Princeton Univ Press GI I THI U D ÁN M c đích Nghiencuuquocte.net m t d án phi tr , phi l i nhu n nh m m c đích phát tri n ngu n h c li u chuyên ngành nghiên c u qu c t b ng ti ng Vi t thúc đ y vi c h c t p, nghiên c u v n đ qu c t t i Vi t Nam Lý đ i Trong s ng i h c t p nghiên c u v v n đ qu c t Vi t Nam ngày gia t ng vi c ti p c n tài li u mang tính h c thu t c a th gi i v l nh v c r t h n ch hai lý do: Th nh t, tài li u th ng ph i tr phí m i ti p c n đ c, tr ng đ i h c vi n nghiên c u c a Vi t Nam h u nh chi phí trang tr i Th hai, tài li u ch y u đ c xu t b n b ng ti ng Anh, n nhi u sinh viên, nhà nghiên c u, đ c bi t qu ng đ i đ c ©D N 27 B B T T H L H H gi quan tâm đ n v n đ qu c t nói chung, g p khó kh n vi c ti p thu, l nh h i Nghiencuuquocte.net đ i v i hi v ng s góp ph n kh c ph c đ c v n đ Ho t đ ng Ho t đ ng c a Nghiencuuquocte.net biên d ch sang ti ng Vi t xu t b n website c a ngu n tài li u mang tính h c thu n b ng ti ng Anh v l nh v c quan h qu c t , bao g m tr qu c t , kinh t qu c t , lu t pháp qu c t Các tài li u ch y u báo t p san qu c t , ch ng sách, ho c tài li u t ng ng, đ c xu t b n b i nhà xu t b n, tr ng đ i h c vi n nghiên c u có uy tín th gi i D án u tiên biên d ch xu t b n: • • • • Các Các Các Các bài bài vi vi vi vi t t t t mang tính n n t ng đ i v i l nh v c nghiên c u qu c t ; có nhi u nh nh h ng l nh v c này; liên quan tr c ti p ho c có nh h ng, hàm ý gián ti p đ n Vi t Nam; đ c đông đ o đ c gi quan tâm Trang ch d án: http://nghiencuuquocte.net/ Thông tin thêm v D án: http://nghiencuuquocte.net/about/ Danh m c xu t b n: http://nghiencuuquocte.net/muc-luc/ Theo dõi D án Facebook: https://www.facebook.com/DAnghiencuuquocte Ý ki n đóng góp m i liên h xin g i v : Lê H ng Hi p, nghiencuuquocte@gmail.com ©D N 28