TIẾT KIỆM ĐẦU TƯ VÀO HỆ THỐNG TÀI CHÍNH

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư hệ thống tài Các nhà kinh tế tân cổ điển thường giả định cung định cầu tiết kiệm định đầu tư “Bàn tay vô hình” can thiệp cho tiết kiệm (savings) với đầu tư (investment) Thế thực tế, đặc biệt ngắn hạn không thiết tiết kiệm lúc với đầu tư Chúng ta biết người tiết kiệm sử dụng số tiền tiết kiệm để trực tiếp đầu tư chẳng hạn lập công ty, mua máy móc thiết bị thuê mướn lao động để tổ chức sản xuất Bởi hoạt động đầu tư đòi hỏi cần phải có kinh nghiệm kỹ quản lý định Thay vào đó, người tiết kiệm gửi đồng tiền tiết kiệm vào ngân hàng nhiều người gọi đầu tư Tuy nhiên, nhà kinh tế học không coi khoản tiền gửi ngân hàng đầu tư kinh tế mà tiết kiệm mà Các ngân hàng sau huy động vốn phải cho vay lại doanh nghiệp sản xuất kinh doanh doanh nghiệp sử dụng số tiền vay để mua sắm máy móc thiết bị xây dựng nhà xưởng Hoạt động mua sắm máy móc thiết bị xây dựng nhà xưởng hay hoạt động tương tự doanh nghiệp sản xuất kinh doanh gọi đầu tư kinh tế Như vậy, để tiết kiệm đến với đầu tư đòi hòi cần phải có hệ thống tài đóng vai trò trung gian tài cho kinh tế Ở Việt Nam năm gần đây, nhà kinh tế nói đến tình trạng tăng trưởng tín dụng thấp nhu cầu vay mượn doanh nghiệp giảm sút lượng tiền gửi huy động lại tăng trưởng tốt Điều cho thấy kinh tế, cụ thể khu vực sản xuất gặp khó khăn thân ngân hàng không tránh khỏi trục trặc Trong sức cầu kinh tế suy yếu, niềm tin người tiêu dùng sụt giảm, tâm lý môi trường kinh doanh giới doanh nghiệp lại bi quan nhu cầu vay vốn để mở rộng kinh doanh phát triển đầu tư bị ảnh hưởng, người dân cảm thấy rủi ro không lạc quan để đem đầu tư đồng vốn nhà rỗi họ Các ngân hàng rơi vào tình trạng nợ xấu nên tâm lý thắt chặt cho vay lại nảy sinh Đã từ lâu kinh tế Việt Nam lại phải đối diện với thách thức suy giảm tăng trưởng tình trạng tụt giảm niềm tin kinh doanh Rõ ràng, để có tăng trưởng kinh tế cần phải có hoạt động đầu tư kinh doanh để có nguồn lực cho đầu tư cần phải tiết kiệm Tuy nhiên vấn đề Việt Nam tiết kiệm mà vấn đề đầu tư trục trặc khu vực ngân hàng – với tư cách trung gian tiết kiệm với đầu tư kinh tế Trong giảng này, bàn đến mối quan hệ tiết kiệm với đầu tư, vai trò tiết kiệm đầu tư tăng trưởng kinh tế, yếu tố tác động lên hành vi tiết Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài kiệm đầu tư khu vực kinh tế Như biết, yếu tố cần thiết cho tăng trưởng kinh tế bao gồm vốn người (human capital) vốn vật chất (physical capital) Vốn người tích lũy nhờ vào trình giáo dục mà Chính phủ thường có vai trò chi phối Trong đó, vốn vật chất chủ yếu tạo thông qua khoản chi đầu tư khu vực tư nhân Tất nhiên chừng mực định, đặc biệt số quốc gia phát triển chuyển đổi, phủ đóng vai trò quan trọng việc tạo vốn vật chất cho kinh tế Dù phủ hay khu vực tư nhân để có vốn đầu tư đòi hỏi cần phải có nguồn tiết kiệm Chúng ta thử tìm hiểu xem tiết kiệm giúp định hình đầu tư Để đơn giản, trước hết thử hình dung kinh tế khu vực chínhphủ giao thương với kinh tế giới Chúng ta thấy tổng thu nhập kinh tế giản đơn với tổng chi tiêu Điều cách mà người có thu nhập phải bán thứ cho người khác, ngược lại, đồng mà người chi tiêu kinh tế thu nhập người khác Như biểu diễn sau: Tổng thu nhập = Tổng chi tiêu Như biết, thu nhập người thường chia làm hai phần, phần để đáp ứng nhu cầu chi tiêu phần lại để tiết kiệm Điều có nghĩa tổng chi tiêu kinh tế bao gồm chi tiêu cho tiêu dùng chi tiêu cho đầu tư Nói cách khác, thu nhập dành cho tiêu dùng cộng với dành cho tiết kiệm phía thu nhập với chi tiêu cho tiêu dùng cộng với chi tiêu cho đầu tư phía chi tiêu Như có: Tiết kiệm = Chi tiêu đầu tư Chúng ta vừa giả định kinh tế phủ không tương tác với kinh tế bên Trên thực tế kinh tế mà phủ có nước đóng cửa hoàn toàn mà giao thương hay đầu tư với bên Trong kinh tế thực tế, tiết kiệm kinh tế không đóng góp tiết kiệm khu vực hộ gia đình mà tiết kiệm phủ Trong giảng sách tài khóa nói rằng, phủ thu thuế dùng nguồn thu để chi tiêu Cân đối ngân sách (budget balance) định nghĩa chênh lệch thuế với chi tiêu Nếu chênh lệch âm gọi thâm hụt ngân sách (budget deficit) ngược lại chênh lệch dương gọi thặng dư ngân sách (budget surplus) Như vậy, tiết kiệm quốc gia tổng tiết kiệm khu vực tư nhân với cân đối ngân sách, tiết kiệm khu vực tư nhân với thu nhập khả dụng trừ chi tiêu dùng Tương tự vậy, kinh tế mở, tiết kiệm quốc gia không khu vực hộ gia đình hay phủ mà tiết kiệm khu vực nước Điều dễ hình dung thực tế Tiết kiệm người sống quốc gia sử dụng để tài trợ cho chi tiêu đầu tư quốc gia khác Nói khác đi, quốc gia Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài nhận luồng vốn vào (inflows) – tức tiết kiệm nước – để tài trợ cho đầu tư quốc gia Nhưng ngược lại tiết kiệm quốc gia chảy bên (out flows) để tài trợ cho đầu tư quốc gia khác Tác động ròng dòng vốn vào dòng vốn quốc gia gọi dòng vốn (capital flow) quốc tế Dòng vốn quốc tế ròng nguồn bổ sung cho tiết kiệm quốc gia Chúng ta sử dụng số đồng thức để biễu diễn mối quan hệ đầu tư với nguồn tiết kiệm sau: Chúng ta biết: C + I + G = cY + I + G = Y Trong đó, c tỷ lệ chi tiêu tổng thu nhập Từ đồng thức này, rút ra: cY + I + G = Y (c + s + t) Ở đây, s t tỷ lệ tiết kiệm thuế suất thuế nhập Đặt cán cân ngân sách B, ta có: B = tY – G Suy ra: I = sY + B Trong kinh tế mở, có: I = sY + B – NX Trong đó, NX xuất ròng xuất (X) trừ nhập (M) Trong giảng cán cân toán (BOP) kinh tế mở nói mối quan hệ xuất nhập với dòng vốn quốc tế Các Hình 1-3 cho thấy mối quan hệ đầu tư với tiết kiệm khu vực Hoa Kỳ, Nhật Bản Việt Nam Như số liệu cho thấy, tiết kiệm khu vực tư nhân chiếm tỷ trọng lớn tất quốc gia Tuy nhiên, khác với Nhật Bản Việt Nam, Hoa Kỳ tiết kiệm tư nhân khoảng 16% GDP không đủ để tài trợ cho đầu tư lên đến 18% GDP năm 2007 Một dòng vốn vào ròng lớn để tài trợ cho đầu tư Hoa Kỳ tài trợ cho thâm hụt ngân sách Về phương diện Việt Nam có phần tương tự, tức thâm hụt ngân sách nặng nề phải nhờ đến tài trợ khu vực tư nhân khu vực nước Trong Nhật Bản, với quy mô tiết kiệm tư nhân khổng lồ không tài trợ cho nhu cầu đầu tư nước thâm hụt ngân sách mà đầu tư nước mà biểu dòng vốn lớn năm 2007 Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Hình Quan hệ tiết kiệm đầu tư Hoa Kỳ (% GDP 2007) Nguồn: Krugman and Wells, 2009 Hình Quan hệ tiết kiệm đầu tư Nhật Bản (% GDP 2007) Nguồn: Krugman and Wells, 2009 Đỗ Thiên Anh Tuấn Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Hình Quan hệ tiết kiệm đầu tư Việt Nam (% GDP 2007) Nguồn: Tính toán tác giả từ số liệu GSO Số liệu năm 2010 cho thấy tỷ lệ tiết kiệm nội địa Việt Nam lên đến 34% GDP, thuộc nhóm cao so với nhiều nước khác Hàn Quốc (31%), Thái Lan (31%), Philippines (20%), Anh Quốc (12%), Hoa Kỳ (12%) cao mức trung bình giới (19%), thấp Trung Quốc (54%), Singapore (45%) Ngược lại, góc độ đầu tư, với tỷ lệ 38% GDP năm 2010, Việt Nam thuộc nhóm cao giới, đứng sau Trung Quốc (49%) cao nhiều so với Hàn Quốc (29%), Thái Lan (26%), Singapore (24%), Nhật Bản (20%), Hoa Kỳ (16%), trung bình nước giới (22%) Điều có nghĩa Việt Nam phải cần nguồn tiết kiệm bổ sung từ bên để tài trợ cho nhu cầu đầu tư nước Biểu tình trạng tiết kiệm nội địa không đủ đầu tư dòng vốn vào tức thâm hụt cán cân thương mại Như nói phần trên, tiết kiệm nội địa Việt Nam chủ yếu tiết kiệm tư nhân tiết kiệm phủ âm Biểu tình trạng thâm hụt ngân sách mức cao khoảng 5% GDP năm, chí có vài năm thâm hụt ngân sách lên đến 7% GDP năm Thâm hụt ngân sách không tạo gánh nặng nợ công cho phủ mà áp lực kinh tế vĩ mô lãi suất, tỷ giá biến động dòng vốn quốc tế Chúng ta bàn thêm động giảng kinh tế mởi Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Hình Tiết kiệm, đầu tư thâm hụt vãng lai Việt Nam (% GDP) Nguồn: Tổng hợp từ số liệu World Bank, WDI Hình Tiết kiệm khu vực phủ (% GDP) Nguồn: Tổng hợp từ số liệu Bộ Tài WDI (WB) Chúng ta thấy có nhiều yếu tố ảnh hưởng lên hành vi tiết kiệm đầu tư khu vực tư nhân, quan trọng lãi suất Lãi suất với ý nghĩa suất sinh lời tiết kiệm nên có tác động đồng biến với lượng tiết kiệm, tức lãi suất tăng lên khuyến khích người dân gia tăng tiết kiệm ngược lại lãi suất giảm tiết kiệm mà người dân muốn trì giảm xuống Điều giải thích đường tiết kiệm có hướng dốc lên hệ trục tọa độ lãi suất lượng tiết kiệm Ngược với tiết kiệm vai trò nguồn cung đầu tư khu vực tư nhân lại có vai trò phía cầu Cầu quỹ cho vay hay đầu tư tỷ lệ nghịch Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài với lãi suất, tức lãi suất tăng lên nhu cầu vay mượn để đầu tư khu vực tư nhân giảm xuống, ngược lại lãi suất giảm xuống lại khuyến khích gia tăng nhu cầu vay mượn để đầu tư khu vực Trên đồ thị, đường cầu đầu tư có hướng dốc xuống Giao điểm đường cung lãi suất đường cầu đầu tư (cầu quỹ cho vay) giúp xác định mức lãi suất cân lượng quỹ cho vay cân Hình Cân lãi suất thị trường quỹ cho vay Lý thuyết cung cầu quỹ cho vay mà dùng để giải thích lãi suất cân giúp giải thích hiệu ứng Fisher Chúng ta biết phương trình Fisher có dạng: Nghĩa là, lãi suất danh nghĩa với lãi suất đầu tư cộng với lạm phát kỳ vọng Hiệu ứng Fisher hiểu lãi suất danh nghĩa điều chỉnh trước thay đổi lạm phát kỳ vọng với tỷ lệ 1:1 cho lãi suất thực giữ mức không đổi Nếu để ý nhận thấy hiệu ứng Fisher dùng để giải thích sách điều chỉnh lãi suất hợp đồng vay vốn ngân hàng Bởi cho vay, ngân hàng có nguy bị thiệt hại tương lai có lạm phát dự kiến Khi có lạm phát dự kiến làm cho đồng tiền bị giá nên nhận khoản toán nợ khách hàng, ngân hàng bị thiệt sức mua đồng tiền bị suy giảm Sự thiệt hại xảy ngân hàng không lường trước lạm phát, tức lạm phát kỳ vọng Ngược lại ngân hàng dự kiến lạm phát chắn họ cộng phần lạm phát vào mức lãi suất cho vay (tức lãi suất danh nghĩa) cho ngân hàng trì mức sinh lời thực (tức lãi suất thực) đồng vốn cho vay Đồ thị Hình giúp giải thích hiệu ứng Fisher Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Hình Lãi suất hiệu ứng Fisher Nguồn: Krugman and Wells, 2009 Giả sử trạng thái ban đầu, điểm E0 điểm cân cung cầu quỹ cho vay ứng với lạm phát kỳ vọng 0% Tại điểm E0 này, lãi suất cân 4% lượng quỹ cho vay cân Q* Khi lạm phát kỳ vọng tăng thêm điểm phần trăm đẩy đường cung cầu quỹ cho vay dịch chuyển lên theo trục lãi suất tương ứng điểm phần trăm Trên đồ thị, lạm phát kỳ vọng 10% làm cho lãi suất danh nghĩa cân tăng lên 14% Tại vậy? Chúng ta thấy có lạm phát xảy làm giảm lãi suất thực xuống, tức làm cho người vay lợi người cho vay bị thiệt hại Người vay lợi khuyến khích họ vay nhiều hơn, người cho vay nhiều động vay thêm Điều giải thích đường cầu quỹ cho vay lại dịch chuyển sang phải lên trên, đường cung quỹ cho vay lại dịch chuyển sang trái lên Quá trình tiếp tục điều chỉnh người cho vay bù đắp hoàn toàn sụt giảm lãi suất thực tác động lạm phát Thị trường quỹ cho vay xác lập điểm cân E10, mức lãi suất danh nghĩa cân 14% lượng quỹ cho vay cân Q* Phần nói nói đầu tư yếu tố định hành vi đầu tư khu vực tư nhân Chúng ta chia đầu tư doanh nghiệp làm ba loại đầu tư vào tài sản cố định doanh nghiệp đầu tư cho hàng tồn kho Đầu tư vào tài sản cố định tức đầu tư mua sắm máy móc, thiết bị, nhà xưởng phục vụ cho hoạt động kinh doanh Đầu tư cho hàng tồn kho hiểu chi mua nguyên vật liệu, hàng hóa, bán thành phẩm sản phẩm dở dang Trước hết phân tích hành vi đầu tư cố định doanh nghiệp Mô hình tiêu chuẩn đầu tư cố định doanh nghiệp thường gọi mô hình tân cổ điển đầu tư Mô hình tân cổ điển cho đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào lợi ích chi phí vốn doanh nghiệp Mô hình chứng minh rằng, mức đầu tư doanh nghiệp chịu ảnh hưởng yếu tố gồm suất biên vốn (MPK – marginal product of capita), lãi suất thuế Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Chúng ta biết rằng, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh định xem nên thuê vốn dựa sở so sánh chi phí lợi ích đồng vốn Doanh nghiệp thuê vốn với giá thuê R bán sản phẩm với mức giá P Như vậy, chi phí thực đồng vốn mà doanh nghiệp sản xuất kinh doanh phải chịu R/P Trong đó, lợi ích thức đồng vốn mà doanh nghiệp sử dụng suất biên vốn MPK, tức lượng sản phẩm tăng thêm có thêm đồng vốn sử dụng Thông thường nhận thấy có quy luật suất biên vốn giảm dần lượng vốn sử dụng ngày tăng thêm Đừng nhầm lẫn tổng lượng sản phẩm giảm mà phải hiểu mức tăng sản lượng giảm dần tăng thêm đồng vốn sử dụng Đồ thị Hình cho thấy điểm cân thị trường cho thuê vốn Như thấy, đường suất biên vốn MPK xác định đường cầu thị trường cho thuê vốn Đường cầu thuê vốn có hướng dốc xuống MPK có khuynh hướng giảm dần Cân cung cầu vốn giúp xác định lãi suất cho thuê vốn cân Lãi suất cân điều chỉnh cung cầu cho thuê vốn dịch chuyển Hình Thị trường cho thuê vốn Để hiểu yếu tố làm thay đổi điểm cân giá cho thuê vốn, xét hàm sản xuất cụ thể Giả sử doanh nghiệp sản xuất kinh doanh có hàm sản xuất dạng CobbDouglas sau: Ở đó, Y sản lượng, A thước đo trình độ công nghệ, K trữ lượng vốn, L lao động hệ số từ đến 1, biểu thị tỷ trọng vốn yếu tố đầu vào Từ hàm sản xuất trên, tính suất biên vốn sau: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Do giá thuê vốn thực R/P với suất biên vốn nên viết lại: Đẳng thức cho thấy giá thuê vốn thực tăng lên trữ lượng vốn giảm (chẳng hạn bị thiên tai, chiến tranh), hoặc/và lượng lao động tăng lên (chẳng hạn tăng dân số hay di dân học), hoặc/và trình độ công nghệ tăng lên (do cách mạng khoa học, cải thiện công nghệ, bãi bỏ quy định phủ) Chi phí hội vốn Chúng ta biết, chi phí hội vốn lợi ích lớn kế hoạch bị bỏ qua để dành nguồn lực cho kế hoạch khác Đối với doanh nghiệp cho thuê vốn, họ định cho thuê thêm vốn lợi ích thu lớn chi phí, lợi ích thực đơn vị vốn, tức R/P, mức thu nhập mà doanh nghiệp cho thuê vốn nhận từ doanh nghiệp sản xuất, chi phí chi phí hội vốn cho thuê Chi phí chia làm ba loại, bao gồm: Chi phí tiền lãi: Trong đó, PK giá danh nghĩa vốn hay gọi hàng hóa vốn (capital good), tức giá mua đơn vị hàng hóa vốn (một xe chẳng hạn) Khi doanh nghiệp vay để mua đơn vị vốn mà doanh nghiệp dự kiến cho thuê lại, doanh nghiệp phải trả lãi cho khoản vay với lãi suất danh nghĩa i Ở giả định toàn chi phí mua vốn tài trợ nợ vay Lưu ý trường hợp doanh nghiệp tự tài trợ phần toàn chi phí tài trợ không khác biệt Trong trường hợp này, thay doanh nghiệp dùng số tiền để mua vốn gửi ngân hàng để kiếm lãi Vậy nên số tiền lãi mà doanh nghiệp từ bỏ để dùng tiền mua vốn gọi chi phí hội Chi phí khấu hao: Trong đó, gọi tỷ lệ khấu hao Vốn (chiếc xe) mà doanh nghiệp cho thuê để sử dụng bị hao mòn theo thời gian trình sử dụng lỗi thời mặt chức Chính vốn cần phải khấu hao Tỷ lệ giá trị vốn bị kỳ (năm) so với giá trị vốn gọi tỷ lệ hao mòn tỷ lệ khấu hao Lợi vốn lỗ vốn (capital gain or capital lost): Chúng ta biết rằng, giá vốn thay đổi theo thời gian tác động cung cầu Nếu giá vốn tăng lên so với giá mua ban đầu mà doanh nghiệp trả doanh nghiệp lợi, giá vốn giảm xuống doanh nghiệp bị thiệt Trong trường hợp giá vốn tăng lên, tức , gọi lợi vốn Ngược lại, giá vốn giảm xuống, tức , gọi lỗ vốn Như vậy, tổng chi phí vốn danh nghĩa đơn vị vốn kỳ xác định là: Đỗ Thiên Anh Tuấn 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Hoặc viết lại, Đẳng thức cho thấy rằng, chi phí vốn danh nghĩa phụ thuộc vào giá vốn, lãi suất tài trợ cho việc mua hàng hóa vốn, tỷ lệ khấu hao vốn tỷ lệ thay đổi giá vốn Lãi suất tài trợ cao chi phí hội việc cho thuê vốn lớn Tương tự, tỷ lệ hao mòn hàng hóa vốn cao chi phí hội hàng hóa vốn lớn Nếu hàng hóa vốn bị suy giảm giá trị, tức lỗ vốn, chi phí hội lớn Để đơn giản, giả định tỷ lệ thay đổi giá vốn với lạm phát, tức là: Khi đó, chi phí vốn danh nghĩa xác định là: Nhớ lại phương trình Fisher: nên suy ra: Viết lại công thức chi phí vốn danh nghĩa: Chi phí vốn thức chi phí vốn danh nghĩa chia cho mức giá Như vậy, chi phí vốn thực phụ thuộc vào phụ thuộc vào giá tương đối hàng hóa vốn, lãi suất thực, tỷ lệ khấu hao Hiểu chi phí vốn thực cách để so sánh chi phí hàng hóa vốn so với hàng hóa khác kinh tế Sau hiểu chi phí hội vốn, hiểu yếu tố ảnh hưởng lên định đầu tư doanh nghiệp cho thuê vốn Như thường nói, lợi nhuận hay xác tỷ suất lợi nhuận (the rate of return) mục tiêu doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp cho thuê vốn, tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp xác định cách lấy giá thuê vốn thực trừ chi phí hội thực vốn: Như vậy, tỷ suất lợi nhuận lớn 0, tức doanh nghiệp có lời, doanh nghiệp tiếp tục mua thêm vốn để đầu tư (tăng K) để tăng lợi nhuận Ngược lại, tỷ suất lợi nhuận âm, doanh nghiệp tìm cách tăng lợi nhuận (hoặc giảm lỗ) cách giảm trữ lượng vốn xuống (tức không thay hàng hóa vốn bị hao mòn) Công thức giải thích động đầu tư Đỗ Thiên Anh Tuấn 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài doanh nghiệp, tức động hàm phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận Chúng ta biểu diễn hàmg đầu tư ròng doanh nghiệp sau: Trong In[ ] hàm biểu thị đầu tư ròng phụ thuộc vào chế khuyến khích đầu tư (tức tỉ suất lợi nhuận) Tổng chi tiêu đầu tư cố định doanh nghiệp (tức đầu tư gộp) đầu tư ròng cộng với mức khấu hao vốn Nghĩa mức đầu tư gộp không bao gồm khoản đầu tư dựa tỷ suất lợi nhuận dẫn dắt mà phải bù đắp cho phần vốn bị hao mòn Nhìn vào hàm đầu tư thấy rằng, lãi suất thực tăng lên làm tăng chi phí vốn thực, làm giảm tỷ suất lợi nhuận, từ làm giảm động đầu tư thêm doanh nghiệp Ngược lại, gia tăng suất biên vốn giảm giá tương đối vốn so với hàng hóa khác làm tăng tỷ suất lợi nhuận, làm tăng đầu tư mức lãi suất cho trước, từ làm dịch chuyển đường đầu tư sang phải Chúng ta vừa giải thích động đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào lãi suất thực Tuy nhiên, lãi suất thực, động đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào sách thuế phủ tín dụng dành cho hoạt động đầu tư Ngoài ra, việc tiếp cận tín dụng doanh nghiệp để tài trợ cho hoạt động đầu tư không phụ thuộc vào mặt lãi suất mà ràng buộc khác Lý thuyết tân cổ điển giả định doanh nghiệp vay để mua thêm vốn lúc chúng thấy có lợi Tuy nhiên thực tế, nước có thị trường tài phát triển, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều ràng buộc tài để vay vốn Các ràng buộc đó, biết, đa dạng thủ tục hành chính, đòi hỏi chấp tài sản, chi phí giao dịch, chi phí khốn khó tài chính, hệ số an toàn trả nợ Chính trở ngại không ảnh hưởng đến động đầu tư doanh nghiệp, động lãi suất, mà làm cho cung tiết kiệm đáp ứng với cầu đầu tư Như đặt vấn đề đầu giảng, thực trạng tồn Việt Nam thời gian qua Từ kinh nghiệm nhiều nước cho thấy, sau thời kỳ bùng nổ tín dụng phát sinh nợ xấu thời kỳ thoái nợ (deleveraging) Hiện nay, nhiều doanh nghiệp vay nợ nhiều trước vay nợ thêm, phần nợ xấu không trả cho ngân hàng, phần khác nhu cầu mở rộng đầu tư điều kiện kinh tế suy giảm sức cầu kinh tế yếu Hàng tồn kho tăng cao làm cho khả xoay vòng vốn doanh nghiệp gặp không khó khăn Chính điều phần làm tắc nghẽn dòng tiền khiến cho doanh nghiệp trả nợ cho ngân hàng, nguyên nhân tình trạng nợ xấu Giải cân đối tiết kiệm đầu tư Việt Nam toán đơn giản, không cân đối bên (như thâm hụt ngân sách), cân đối tăng trưởng tiền gửi cho vay, mà tình trạng cân đối bên (như thâm hụt vãng lai toán tỷ giá) Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2014-2015 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng Tiết kiệm, đầu tư, hệ thống tài Hình Khuynh hướng tồn kho Việt Nam 1990 - 2011 Nguồn: Tổng hợp từ số liệu IFS (IMF) Trong ghi tạm thời chưa đề cập đến đầu tư cho tồn kho doanh nghiệp đầu tư nhà khu vực hộ gia đình chịu tác động trước yếu tố Chúng ta thảo luận thêm vấn đề lớp Đỗ Thiên Anh Tuấn 13 ... xuống, tức làm cho người vay lợi người cho vay bị thiệt hại Người vay lợi khuyến khích họ vay nhiều hơn, người cho vay nhiều động vay thêm Điều giải thích đường cầu quỹ cho vay lại dịch chuyển sang... mức lãi suất cho vay (tức lãi suất danh nghĩa) cho ngân hàng trì mức sinh lời thực (tức lãi suất thực) đồng vốn cho vay Đồ thị Hình giúp giải thích hiệu ứng Fisher Đỗ Thiên Anh Tu n Chương trình... đầu tư doanh nghiệp cho thuê vốn Như thường nói, lợi nhuận hay xác tỷ suất lợi nhuận (the rate of return) mục tiêu doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp cho thuê vốn, tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp