Truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam

Header Page of 161 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HCM  NGUYỄN DUY SỮU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 Footer Page of 161 Header Page of 161 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HCM  NGUYỄN DUY SỮU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 62.31.12.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: NGND PGS TS NGÔ HƯỚNG TP HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 Footer Page of 161 Header Page of 161 i LỜI CAM ĐOAN Tác giả cam đoan danh dự công trình khoa học mình, cụ thể: Tôi tên là: Nguyễn Duy Sữu Sinh ngày 12 tháng 10 năm 1981 – Tại: Thừa Thiên Huế Quê quán: Quảng Thành, Quảng Điền, Thừa Thiên Huế Hiện công tác tại: Khoa Tài ngân hàng – Trường Đại học Tôn Đức Thắng, 19 Nguyễn Hữu Thọ, Quận 7, TP HCM Là nghiên cứu sinh khóa 17 Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Mã số học viên: 010117120012 Cam đoan luận án: Truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng; Mã số: 62 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Ngô Hướng Luận án kết nghiên cứu tác giả, chưa trình nộp để lấy học vị tiến sỹ trường đại học Luận án công trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, có tính độc lập riêng, nội dung công bố trước đây, nội dung tham khảo, số liệu có nguồn trích dẫn rõ ràng đầy đủ Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP.HCM, ngày tháng năm 2017 Tác giả Nguyễn Duy Sữu Footer Page of 161 Header Page of 161 ii LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ cảm ơn đến Qúi Thầy Cô Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Đặc biệt cám ơn Qúi Thầy Cô Khoa tài chính-Trường Đại Học Ngân Hàng TP.HCM Sự hướng dẫn nhiệt tình, tận tình Qúi Thầy Cô giúp hoàn thành luận án tiến sĩ Đồng thời, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.,TS Ngô Hướng người tận tình hướng dẫn, bảo động viên suốt thời gian hoàn thành luận án Cuối cùng, gửi lời cảm ơn chân thành đến gia đình, người thân, đồng nghiệp, bạn bè sinh viên Chính quan tâm góp ý, động viên mà người dành cho giúp hoàn thành luận án Trong trình thực luận án, phần luận án sử dụng để công bố tạp chí hội thảo quốc tế chuyên ngành lĩnh vực tài ngân hàng giúp gia tăng độ tin cậy luận án nhận phản biện Quí chuyên gia Quí độc giả uy tín Các viết đăng tạp chí hội thảo quốc tế chuyên ngành có sử dụng nội dung luận án bao gồm: Chính sách lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, Tạp chí quản lý kinh tế (CIEM), 65, 2015 Interest rate policy in Transmission of Monetary policy prior to and since the WTO joining in Viet Nam, 2nd international conference on finance and economics (ICFE 2015), 2015 The interest rate channel in the transmission of monetary policy in in Vietnam, Finance and performance of firms in science, education and practice International Scientific Conference, Tomas Bata University Zlín, Czech Republic, 7th, 2015 Credit channel in monetary policy transmission in Vietnam, Finance and performance of firms in science, education and practice, International Scientific Conference, Tomas Bata University Zlín, Czech Republic, 7th, 2015 The Exchange rate channel of monetary policy transmission, 2nd international conference on finance and economics (ICFE 2015), 2015 Kênh lãi suất truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam trước sau WTO, Tạp chí Kinh tế Châu Á- Thái Bình Dương (Tháng 3/2016), 41,63-65 Kênh tín dụng truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, tạp chí kinh tế dự báo, số 22 (630) tháng 9/2016 Kênh tài sản truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, tạp chí kinh tế dự báo, chấp nhận đăng số 10 (650) tháng 4/2017 TP.HCM, ngày tháng 04 năm 2017 Tác giả Nguyễn Duy Sữu Footer Page of 161 Header Page of 161 iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT ADB TIẾNG VIỆT Ngân hàng phát triển Châu Á ADF Augmented Dickey-Fuller AIC TIẾNG ANH Asia Developed Bank Akaike information criterion CPI Chỉ số giá tiêu dùng Customer Price Index CPS Tín dụng khu vực tư nhân Claims Private Sector CSTT Chính sách tiền tệ Monetary Policy DNNN Doanh nghiệp nhà nước DTBB Dự trữ bắt buộc ECM Error Correction Models EXU Tỷ giá hối đoái USD/VND FDI Vốn đầu tư trực tiếp FED Cục dự trữ liên bang FOMC Exchange Rate USD Federal Reserve Bank Federal Open Market Committee GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product GNP Tổng sản phẩm quốc dân Gross National Product IMF Quỹ tiền tệ quốc tế International Monetary Fund IPG IRB Tăng trưởng giá trị sản lượng công Industry Product Growth nghiệp Lãi suất IRD Lãi suất tái cấp vốn IRL Lãi suất cho vay bình quân IRU Lãi suất FED M2 Cung tiền mở rộng M2 Broad money M2 MIG Tăng trưởng nhập Mechanise Import Growth MXG Tăng trưởng xuất Mechanise Export Growth NH Ngân hàng Bank NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại Footer Page of 161 Refinancing Interest Rate Header Page of 161 iv NHTW Ngân hàng trung ương OLS Phương pháp bình phương bé Ordinary least squares POI Giá dầu giới Price Oil SVAR Mô hình VAR cấu trúc Structural VAR TCTD Tổ chức tín dụng TTTC Thị trường tài TTTT Thị trường tiền tệ VAR Mô hình tự hồi quy véc tơ Vectơ auto regression VNI Chỉ số giá chứng khoán VN-Index WTO Hiệp định thương mại quốc tế World Trade Organization Footer Page of 161 Header Page of 161 v DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Tổng hợp nghiên cứu nước 41 Bảng 1.2: Tổng hợp nghiên cứu nước 45 Bảng 2.1: Lãi suất kỳ hạn bình quân số ngân hàng năm 2010 52 Bảng 2.2: Các đợt điều chỉnh biên độ tỷ giá 61 Bảng 2.3: GDP đầu tư GDP 68 Bảng 3.1: Tổng hợp biến nghiên cứu 89 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả 97 Bảng 4.2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị (Unit roost test) 98 Bảng 4.3: Kết kiểm định độ trễ tối ưu 100 Bảng 4.4: Kết ước lượng mô hình SVAR dạng khung (Phương trình 17a) 101 Bảng 4.5: Kết ước lượng ma trận A0 137 Bảng 4.6: Kết ước lượng phương trình (21) 142 Bảng 4.7: Kết ước lượng phương trình (22) 143 Bảng 4.8: Kết ước lượng phương trình (23) 144 Bảng 4.9: Kết ước lượng nhân tố tác động đến CPSt (Phương trình 24) 145 Footer Page of 161 Header Page of 161 vi DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Mối liên hệ mục tiêu CSTT Hình 1.2: Quá trình phát triển truyền dẫn CSTT Hình 1.3: Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Hình 1.4: Mối quan hệ lãi suất đầu tư 11 Hình 1.5: Mối quan hệ lãi suất, đầu tư GDP thực 12 Hình 1.6: Tác động cung tiền đến lãi suất đầu tư tăng trưởng 13 Hình 1.7: Kênh tín dụng truyền dẫn sách tiền tệ 25 Hình 2.1: Lãi suất giai đoạn 2000-2008 53 Hình 2.2: Lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn năm 2010-2014 56 Hình 2.3: Biến động tỷ giá giai đoạn 1999-2008 59 Hình 2.4: Tỷ giá, xuất nhập 60 Hình 2.5: Lãi suất tái cấp vốn tỷ giá USD/VNĐ 62 Hình 2.6: Tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng kinh tế lạm phát 66 Hình 2.7: GDP đầu tư GDP Việt Nam 68 Hình 3.1: Các bước phân tích SVAR 73 Hình 3.2: Thiết kế mô hình SVAR đo lường truyền dẫn CSTT Việt Nam 81 Hình 3.3: Thiết kế nghiên cứu truyền dẫn CSTT 95 Hình 4.1: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc giá dầu (OILt) 102 Hình 4.2: Phản ứng IPG CPI trước cú sốc lãi suất Fed 104 Hình 4.3: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc lãi suất (IRDt) 105 Hình 4.4: Phản ứng cung tiền M2t trước cú sốc lãi suất (IRDt) 106 Hình 4.5: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc M2t 107 Hình 4.6: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc IRLt 111 Hình 4.7: Phản ứng cung tiền M2t trước cú sốc IRLt 113 Hình 4.8: Phản ứng IRLt trước cú sốc IRDt 114 Hình 4.9: Phản ứng IPGt CPIt trước cú sốc VNIt 115 Hình 4.10: Phản ứng VNIt trước cú sốc M2t, IRDt 116 Hình 4.11: Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam lãi suất tái cấp vốn 117 Footer Page of 161 Header Page of 161 vii Hình 4.12: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc EXUt 120 Hình 4.13: Phản ứng sốc cung tiền tỷ giá 121 Hình 4.14: Phản ứng sốc IRDt EXUt 122 Hình 4.15: Mối quan hệ tỷ giá (EXUt) lãi suất tái cấp vốn (IRDt) 123 Hình 4.16: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc MIGt………………… …….124 Hình 4.17: Tăng trưởng nhập lạm phát…………………………… 125 Hình 4.17: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc MXGt 126 Hình 4.18: Phản ứng MIGt MXGt trước cú sốc EXUt 127 Hình 4.19: Phản ứng IPGt, CPIt trước cú sốc CPSt 130 Hình 4.20: Phản ứng M2t trước cú sốc CPSt 132 Hình 4.21: Phản ứng CPSt trước cú sốc IRLt 132 Hình 4.22: Phản ứng IRDt CPSt 133 Hình 4.23: Phản ứng VNIt trước cú sốc CPSt 134 Hình 4.24: Phản ứng IPGt trước lãi suất (IRDt) 138 Hình 4.25: Phản ứng IPGt trước cú sốc cung tiền (M2t) 138 Hình 4.26: Phản ứng lạm phát trước cú sốc lãi suất 139 Hình 4.27: Phản ứng lạm phát (CPIt) trước cù sốc cung tiền (M2t) 139 Footer Page of 161 Header Page 10 of 161 viii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cám ơn…………………………………………………………… ii Danh mục từ viết tắt iii Danh mục bảng v Danh mục hình vi Mục lục viii Tóm tắt xiii Phần mở đầu xiv Tính cấp thiết đề tài xvi Khoảng trống nghiên cứu xviii Đối tượng nghiên cứu xviii Mục tiêu nghiên cứu xviii Câu hỏi nghiên cứu xix Phạm vi nghiên cứu xx Phương pháp nghiên cứu xx Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài xxi Những điểm đề tài xxii Kết cấu đề tài xxiii CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 MỤC TIÊU CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1.1 Mục tiêu cuối 1.1.2 Mục tiêu trung gian 1.1.3 Mục tiêu hoạt động Footer Page 10 of 161 Header Page 223 of 161 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 Footer Page 223 of 161 198 0.54 53.25 1.49 17.95 0.95 40.83 3.31 30.89 1.30 36.01 38.45 4.65 35.50 4.65 1.34 38.65 1.33 35.30 4.64 38.49 1.33 35.22 4.64 38.44 Variance Decomposition of LNVNI_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA 5.31 94.51 0.00 0.18 0.10 6.75 86.42 3.04 0.08 10.54 78.62 4.90 0.09 12.43 75.59 4.86 0.08 75.13 4.34 12.61 0.07 11.77 75.82 3.76 0.07 11.22 76.16 3.56 0.07 10.99 76.12 3.53 0.07 10.90 76.05 3.53 Variance Decomposition of M2_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA 1.27 0.13 0.05 98.55 1.54 9.12 6.19 81.66 1.88 14.71 8.46 70.85 65.37 1.92 15.79 8.54 1.88 15.36 8.21 62.16 1.81 14.58 7.80 59.23 1.79 14.32 7.65 58.35 1.78 14.20 7.59 57.99 1.77 14.15 7.56 57.79 Variance Decomposition of IRL_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA 0.26 8.24 0.14 0.98 0.31 0.59 1.62 21.70 0.17 19.66 1.09 1.51 0.22 14.81 2.41 5.32 0.33 13.00 3.81 9.36 0.43 13.08 5.14 11.97 13.10 5.38 0.44 12.03 0.44 13.08 5.42 12.01 0.44 13.06 12.00 5.45 Variance Decomposition of IRD_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA 0.06 17.57 0.09 1.97 0.10 29.00 0.09 4.17 0.05 0.26 2.39 31.17 0.10 25.11 1.09 3.99 0.24 20.03 2.46 8.81 26.66 23.78 19.32 19.55 19.81 19.88 0.11 0.23 0.26 0.32 0.43 0.49 IRL_SA IRD_SA 0.00 0.00 2.66 1.03 0.51 5.34 0.53 6.50 0.68 7.15 0.68 7.89 0.69 8.31 0.75 8.55 0.77 8.67 IRL_SA IRD_SA 0.00 0.00 1.45 0.03 4.04 0.05 8.15 0.23 11.82 0.57 15.30 1.28 16.27 1.62 16.69 1.76 16.91 1.83 IRL_SA IRD_SA 90.38 0.00 72.07 3.71 72.76 4.80 71.66 5.58 67.42 6.09 62.78 6.60 62.30 6.75 62.27 6.78 62.25 6.79 IRL_SA IRD_SA 12.13 68.18 24.36 42.29 42.28 23.85 51.66 18.05 15.68 52.78 Header Page 224 of 161 24 32 40 48 199 0.45 0.49 0.49 0.49 17.93 17.98 17.96 17.95 4.35 4.76 4.81 4.82 14.58 15.23 15.24 15.24 48.53 47.49 47.44 47.43 14.17 14.05 14.05 14.05 Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 2.3: Mô hình kênh tỷ giá Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA 100.00 97.43 96.20 94.96 93.66 91.10 89.06 87.91 87.10 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA 0.15 0.69 0.93 1.19 1.11 0.98 0.99 0.99 0.98 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA 3.57 0.63 0.30 0.28 0.31 0.36 0.37 0.36 0.36 Period IPG_SA 0.90 2.23 Footer Page 224 of 161 Variance Decomposition of IPG_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.80 0.79 0.23 0.25 0.04 0.79 0.84 0.40 0.65 0.24 0.79 1.16 0.53 0.79 0.42 0.85 1.82 0.56 0.84 0.48 1.55 3.23 0.62 0.83 0.51 2.44 4.06 0.76 0.82 0.53 2.82 4.56 0.83 0.82 0.53 2.98 4.94 0.85 0.81 Variance Decomposition of CPI_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 99.85 0.00 0.00 0.00 0.00 90.66 0.57 5.77 1.07 0.09 72.27 4.24 16.55 0.10 4.62 49.14 23.15 3.56 0.92 19.12 34.89 38.08 14.53 3.91 2.70 29.83 10.41 6.17 5.09 41.45 29.58 41.06 10.37 6.23 5.53 29.49 40.95 10.47 6.34 5.52 29.45 40.87 10.61 6.32 5.51 Variance Decomposition of M2_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 0.01 96.42 0.00 0.00 0.00 4.58 74.43 0.58 13.82 1.75 9.33 60.15 0.81 19.80 3.36 9.86 55.48 1.13 21.02 4.64 9.70 54.40 1.32 20.81 5.23 9.81 53.35 1.49 21.08 5.36 9.90 52.40 2.13 20.68 5.41 9.85 51.59 3.06 20.32 5.38 9.73 51.29 3.65 20.14 5.30 Variance Decomposition of IRL_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 8.25 0.07 90.79 0.00 0.00 19.04 0.09 69.75 3.01 0.59 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.42 0.07 0.97 0.09 1.40 0.12 1.73 0.12 2.06 0.13 2.21 0.14 2.40 0.14 0.14 2.64 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 1.13 0.02 0.87 0.42 1.04 1.88 2.29 2.49 3.86 2.23 2.20 4.03 4.03 2.21 4.03 2.21 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 3.56 0.63 5.82 0.43 7.20 0.37 7.85 0.37 8.18 0.37 8.72 0.38 9.06 0.38 0.37 9.15 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.28 5.00 Header Page 225 of 161 12 16 24 32 40 48 2.52 2.51 2.25 1.98 1.96 1.95 1.95 Period 12 24 32 40 48 IPG_SA 1.65 1.32 1.70 1.18 0.90 0.88 0.88 0.88 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA 3.55 4.45 5.24 4.86 4.21 3.69 3.53 3.47 3.47 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA 0.91 0.90 1.06 1.13 1.07 0.85 0.67 0.55 0.47 Period IPG_SA 0.08 1.13 1.57 Footer Page 225 of 161 200 17.12 2.36 64.58 5.83 0.58 13.29 11.11 59.31 5.17 1.01 12.96 20.30 50.58 4.71 1.86 14.62 24.74 43.19 5.86 2.95 14.63 24.65 42.95 5.90 3.02 14.54 24.50 42.83 5.89 3.03 14.47 24.43 42.76 5.91 3.02 Variance Decomposition of MIG_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 0.04 1.11 0.73 96.47 0.00 2.99 0.89 3.48 89.09 1.41 4.67 14.70 2.92 70.39 3.50 14.66 25.80 2.91 47.84 4.58 19.47 25.25 7.19 38.25 4.86 19.24 26.81 7.02 36.81 4.91 19.21 26.81 7.04 36.75 4.97 19.20 26.80 7.05 36.74 4.97 Variance Decomposition of MXG_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 0.35 0.86 0.00 29.10 66.15 7.84 2.77 4.56 10.68 68.46 7.26 4.39 5.09 14.66 62.25 7.78 8.02 4.60 16.77 56.97 12.54 12.13 5.00 14.75 50.33 16.66 12.17 7.92 14.36 43.49 15.98 15.20 8.10 13.60 40.52 16.00 15.72 7.90 13.48 39.78 15.95 15.69 7.96 13.49 39.70 Variance Decomposition of LNEXU_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 0.90 1.48 0.18 0.14 2.56 1.55 0.58 6.66 0.47 0.66 0.81 0.26 14.16 0.34 2.52 0.70 0.47 19.87 0.58 3.45 0.57 1.37 24.58 1.12 3.64 0.38 3.92 31.54 2.19 3.18 0.29 6.22 36.07 2.62 2.62 0.24 8.30 38.68 2.87 2.20 0.22 1.91 9.86 40.11 3.09 Variance Decomposition of IRD_SA: CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA 18.47 0.81 13.10 1.53 1.00 27.56 1.50 24.75 3.12 0.98 29.41 1.13 37.30 4.72 0.94 0.39 0.32 0.45 0.59 0.82 1.19 1.43 6.62 7.28 6.89 6.07 6.07 6.05 6.03 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.06 0.76 0.41 1.70 1.72 1.29 2.42 1.65 2.54 1.79 2.55 1.79 1.79 2.55 LNEXU_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.75 0.48 0.69 0.42 0.63 0.38 0.68 0.36 0.71 1.01 1.38 1.68 1.91 1.74 1.73 2.02 LNEXU_SA IRD_SA 93.83 0.00 87.21 1.97 76.49 4.35 69.56 4.24 64.04 3.61 55.39 2.56 49.58 1.92 45.62 1.55 43.03 1.32 LNEXU_SA IRD_SA 2.10 62.90 38.69 2.28 2.12 22.80 Header Page 226 of 161 12 16 24 32 40 48 1.69 1.65 1.45 1.44 1.44 1.44 201 23.96 19.17 17.76 17.74 17.68 17.65 6.77 17.62 26.92 27.36 27.31 27.28 42.02 38.98 31.56 30.94 30.95 30.91 4.42 3.73 5.00 5.15 5.15 5.16 0.74 1.21 2.69 3.06 3.06 3.05 1.66 1.42 1.55 1.56 1.71 1.84 Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 2.4: Mô hình kênh tín dụng Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA CPI_SA 100.00 0.00 94.21 0.52 89.18 0.76 86.56 0.87 85.03 0.87 82.77 1.25 81.32 1.51 80.21 1.61 79.15 1.74 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA CPI_SA 0.00 100.00 0.08 88.52 0.21 58.31 0.14 34.60 0.22 25.92 0.76 20.27 1.05 19.17 1.12 18.90 1.13 18.83 Period 12 16 24 32 40 48 IPG_SA CPI_SA 0.05 3.77 0.46 2.89 1.23 3.49 1.70 3.29 1.96 2.87 2.05 2.50 2.00 2.58 1.97 2.74 1.96 2.83 Footer Page 226 of 161 Variance Decomposition of IPG_SA: LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.18 0.91 1.15 0.89 1.14 0.01 1.91 1.77 1.69 1.85 2.83 0.02 2.55 2.30 1.75 2.58 0.03 3.37 3.07 2.38 2.09 3.17 3.35 0.04 3.70 2.45 2.35 4.09 3.27 0.12 3.92 2.60 2.35 4.96 3.23 0.12 3.98 2.66 2.42 5.81 3.19 0.12 3.98 2.75 2.49 6.60 3.16 0.12 Variance Decomposition of CPI_SA: LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 1.42 6.34 0.84 2.67 0.10 0.47 5.15 18.80 0.55 16.13 0.37 2.24 23.14 16.81 0.49 1.57 21.00 4.09 38.52 11.94 0.74 16.64 1.94 6.47 45.68 9.35 1.18 14.72 1.58 7.49 43.73 9.02 1.44 16.59 1.52 7.77 43.04 9.38 1.64 16.60 1.55 7.79 42.90 9.40 1.81 16.55 1.59 Variance Decomposition of LNVNI_SA: LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA 96.18 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 84.29 3.69 0.71 0.77 5.20 1.99 74.76 6.65 0.35 0.86 10.28 2.39 69.60 6.78 0.25 0.85 15.50 2.03 66.89 5.93 0.34 0.94 19.30 1.78 64.53 5.15 1.55 1.31 1.68 21.23 63.56 5.04 2.45 1.83 20.72 1.81 62.96 4.98 2.65 2.44 20.40 1.86 62.45 4.94 2.70 3.05 20.22 1.86 Variance Decomposition of M2_SA: 18.74 16.23 13.07 12.74 12.70 12.67 Header Page 227 of 161 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 Period 12 16 24 32 40 48 202 IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA 1.79 0.00 0.00 98.21 0.00 0.00 1.18 4.09 7.61 83.42 0.42 2.15 2.03 4.52 12.32 70.09 0.79 2.78 2.69 3.69 14.11 60.22 0.78 3.08 2.97 3.73 14.70 54.55 0.99 3.28 3.02 3.93 14.73 51.59 2.68 3.63 2.99 3.87 14.58 51.22 2.97 4.00 2.98 3.87 14.50 51.10 2.98 4.31 2.96 3.93 14.43 50.96 3.00 4.58 Variance Decomposition of IRL_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA 0.31 5.71 0.03 0.82 93.14 0.00 0.42 11.96 2.37 0.76 74.38 0.32 0.23 7.37 2.24 2.75 63.27 0.44 0.17 6.40 2.30 11.96 49.63 0.34 0.16 7.18 2.55 21.70 40.92 0.28 0.28 7.00 3.14 29.15 35.81 0.25 0.35 6.82 3.54 29.52 35.07 0.27 0.37 6.79 3.71 29.47 35.12 0.31 0.37 6.82 3.74 29.46 35.08 0.36 Variance Decomposition of LNEXU_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA 1.23 4.05 0.89 0.53 1.00 92.30 1.64 4.92 5.80 0.53 1.41 84.39 2.26 4.74 6.30 0.34 3.82 78.22 2.60 4.94 5.60 0.65 5.09 73.71 2.70 5.87 4.70 1.94 5.15 70.12 2.53 7.72 3.29 6.04 4.20 66.33 2.27 8.40 2.54 8.99 3.73 65.41 2.06 8.72 2.17 10.60 3.78 65.02 1.90 9.04 1.99 11.58 3.94 64.66 Variance Decomposition of CPS_SA: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA 1.45 0.23 9.85 0.04 1.05 0.50 0.38 0.59 0.76 20.78 3.24 2.30 0.22 3.29 2.91 43.28 2.49 3.19 0.46 4.94 5.49 4.04 4.06 51.47 0.95 3.38 6.50 49.56 4.79 7.02 1.60 3.78 8.18 42.54 6.34 6.14 1.76 4.00 40.53 6.50 7.52 8.62 3.97 8.53 39.95 6.39 8.77 1.80 1.79 4.07 8.36 39.62 6.31 9.80 Variance Decomposition of IRD_SA: Footer Page 227 of 161 CPS_SA IRD_SA 0.00 0.00 0.90 0.23 7.29 0.17 15.24 0.19 19.57 0.22 0.30 20.11 19.82 0.54 19.68 0.57 19.56 0.57 CPS_SA IRD_SA 0.00 0.00 5.68 4.11 17.49 6.21 6.96 22.24 20.60 6.60 18.51 5.86 18.68 5.74 18.54 5.70 18.49 5.69 CPS_SA IRD_SA 0.00 0.00 1.00 0.31 3.54 0.79 6.66 0.75 8.89 0.62 0.52 9.36 8.10 0.57 7.07 0.57 6.34 0.55 CPS_SA IRD_SA 86.88 0.00 71.61 0.34 43.50 1.13 28.65 0.88 27.01 0.78 30.55 0.87 30.17 0.90 29.57 1.02 29.03 1.04 Header Page 228 of 161 Period 12 16 24 32 40 48 203 IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA 0.00 15.28 0.02 1.91 10.26 3.47 0.02 69.04 0.04 21.34 0.58 3.05 20.64 3.46 5.91 44.98 0.06 17.86 0.58 2.15 32.24 2.63 16.36 28.13 0.09 12.11 0.77 8.67 30.67 1.91 21.31 24.45 0.08 10.35 1.23 20.21 24.78 1.47 24.37 17.51 0.20 9.42 2.31 33.41 19.54 1.15 19.95 14.01 0.35 8.91 3.06 34.78 18.57 1.09 19.96 13.28 0.39 8.79 3.40 34.62 18.76 1.08 19.87 13.09 0.40 8.79 3.49 34.55 18.84 1.10 19.79 13.05 Nguồn: Tính toán tác giả Bảng 2.5 : Phân rã phương sai trước sau WTO Variance Decomposition Period IPGt IPG Pre WTO 100.0000 74.68822 12 69.93191 24 68.78325 48 66.04753 CPIt CPSt IRDt M2t VNIt EXUt 0.000000 2.671779 3.524416 3.472179 3.336951 0.000000 17.40898 18.41473 18.44117 18.47078 0.000000 1.930839 2.526113 3.323242 4.604289 0.000000 1.301798 3.356231 3.466090 3.390744 0.000000 1.043655 1.236738 1.218467 1.236892 0.000000 0.954729 1.009858 1.295601 2.912812 0.000000 0.298923 0.508940 1.090363 1.296789 0.000000 2.774128 3.681883 5.073132 5.337267 0.000000 1.838683 2.809181 2.686074 2.631058 0.000000 0.796130 3.599522 3.660798 3.971818 0.000000 0.575731 1.254938 1.796929 2.985122 0.000000 1.428109 4.025390 6.001002 7.451316 99.98467 76.20327 26.98405 10.51206 4.764792 0.000000 0.261884 9.455926 11.65265 17.52599 0.000000 10.64864 14.44074 8.044717 21.96481 0.000000 0.618254 20.36972 15.43041 7.298886 0.000000 0.011593 2.384060 2.978843 1.711163 0.000000 2.241170 22.26996 49.46353 45.87651 99.19192 31.78521 20.37789 19.02079 18.38548 0.000000 20.45415 23.20341 23.65145 23.61440 0.000000 1.955024 1.670575 1.822576 1.819663 0.000000 27.20693 31.79900 31.48207 31.37803 0.000000 4.240902 5.106616 5.589824 5.741348 0.000000 2.296722 5.330595 5.207722 5.824988 IPG Post WTO 12 24 48 100.0000 92.28830 84.12015 79.69170 76.32663 CPI Pre WTO 12 24 48 0.015325 10.01519 4.095535 1.917779 0.857857 CPI Post WTO 0.808080 12 12.06106 24 12.51191 36 13.22557 48 13.23608 VNI Pre WTO Footer Page 228 of 161 Header Page 229 of 161 12 24 48 0.080763 0.224762 0.191841 0.171658 204 0.556235 8.549239 10.36960 7.368130 3.325138 0.756205 0.948051 5.972103 3.482720 20.90018 30.31098 39.72640 0.331266 12.62760 9.376704 5.162214 92.22388 51.76325 44.52254 31.21482 0.000000 5.178760 4.280291 10.38468 2.856226 3.992973 5.416094 5.415251 0.005401 16.73344 17.38492 18.58951 0.106504 1.413263 1.461877 1.575538 4.533931 12.02765 17.92304 17.79800 90.26727 63.03909 51.74670 50.00890 0.000000 1.121517 1.322543 1.509697 VNI Post WTO 12 24 48 2.230665 1.672065 4.744829 5.103110 Nguồn: Tính toán tác giả PHỤ LỤC 3: MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Phụ lục 3.1: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (21) Biến CLIRD CLCPI CLIPG CLIRD 0.550 0.0135 CLCPI CLIPG -0.0116 Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 3.2: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (22) Biến CPS CPS(-1) IRD(-2) CPS 0.977 -0.287 CPS(-1) IRD(-2) -0.211 Nguồn: Tính toán tác giả Phục lục 3.3: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (24) Biến CPS IRD(-2) IRL(-2) CPS -0.287 -0.154 IRD(-2) IRL(-2) 0.902 Nguồn: Tính toán tác giả Phục lục 3.3: Ma trận hệ số tương quan biến phương trình (25) Biến CPS IPG IRT M2 CPS 0.325 -0.428 0.596 IPG IRT M2 -0.002 0.133 0.007 Nguồn: Tính toán tác giả PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT Footer Page 229 of 161 Header Page 230 of 161 205 Series: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA IRD_SA Hypothesized No Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** of CE(s) None * 0.316687 130.8246 95.75366 0.0000 At most * 0.197572 74.84678 69.81889 0.0188 At most 0.166858 42.49014 47.85613 0.1455 At most 0.046189 15.65507 29.79707 0.7363 At most 0.041867 03462 15.49471 0.3935 At most 0.016304 2.416463 3.841466 0.1201 Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA LNEXU_SA IRD_SA Hypothesized No Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** of CE(s) None * 0.350053 221.0164 159.5297 0.0000 At most * 0.234839 157.6792 125.6154 0.0001 At most * 0.228854 118.3318 95.75366 0.0006 At most * 0.193462 80.12974 69.81889 0.0060 At most * 0.165869 48.52416 47.85613 0.0432 At most 0.087816 21.86353 29.79707 0.3061 At most 0.050686 8.352320 15.49471 0.4285 At most 0.004791 0.706009 3.841466 0.4008 Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA Hypothesized No Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value of CE(s) None * 0.248348 155.6880 125.6154 At most * 0.243823 113.7221 95.75366 At most * 0.191719 72.63868 69.81889 At most 0.133297 41.35044 47.85613 At most 0.085383 20.32075 29.79707 At most 0.043258 7.201022 15.49471 At most 0.004754 0.700487 3.841466 Prob.** 0.0002 0.0017 0.0293 0.1778 0.4013 0.5544 0.4026 Nguồn: Tính toán tác giả PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ PHẢN ỨNG SỐC CỦA MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRƯỚC Phụ lục 5.1: Phản ứng GDP trước cú sốc yếu tố bền lãi suất, tăng trưởng giá Footer Page 230 of 161 Header Page 231 of 161 206 Nguồn: Jeevan Kumar Khundrakpam and Rajeev Jain (2012) Phụ lục 5.2: Phản ứng SL, CPI, LS trước cú sốc lãi suất Fed (giai đoạn 1998 đến 2009) Response to Cholesky One S.D Innovations Response of LS to USLS Response of LOG(CPI) to USLS Response of LOG(SL) to USLS 004 012 002 008 000 004 -.002 000 -.1 -.004 -.2 -.006 -.004 10 15 20 25 30 35 40 45 50 10 15 20 25 30 35 40 45 50 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Nguồn: Nguyễn Phi Lân (2010) Phụ lục 5.3 : Phản ứng GDP, CPI, M2 trước cú sốc cỉa lãi suất Việt Nam (2001-2010) Nguồn: Phạm thị Tuyết Trinh (2013) Phụ lục 5.4: Phản ứng xuất nhập trước cú sốc lãi suất Footer Page 231 of 161 Header Page 232 of 161 207 Nguồn: Piti Disyatat, Pinnarat Vongsinsirikul (2003) Phụ lục 5.5: Phản ứng cung tiền trước cú sốc tỉ giá, lãi suất, cung tiền giá chứng khoán Nguồn: Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2013) PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GRANGER Null Hypothesis: IRD_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause IRD_SA M2_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause M2_SA IRD_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause IRD_SA IRD_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause IRD_SA LNVNI_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause LNVNI_SA IRL_SA does not Granger Cause IPG_SA Footer Page 232 of 161 Obs 148 148 148 148 148 148 F-Statistic 378,423 0.32021 111,805 638,965 0.57038 803,693 266,536 332,349 431,873 0.26180 288,398 Prob 0.0250 0.7265 3.E-05 0.0022 0.5666 0.0005 0.0730 0.0388 0.0151 0.7700 0.0592 Header Page 233 of 161 208 IPG_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause IRL_SA M2_SA does not Granger Cause LNVNI_SA LNVNI_SA does not Granger Cause M2_SA IRL_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause IRL_SA IRD_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause IRD_SA CPS_SA does not Granger Cause IPG_SA IPG_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause CPI_SA CPI_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause IRL_SA IRL_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause LNEXU_SA LNEXU_SA does not Granger Cause CPS_SA IRD_SA does not Granger Cause CPS_SA CPS_SA does not Granger Cause IRD_SA CPS_SA does not Granger Cause LNVNI_SA LNVNI_SA does not Granger Cause CPS_SA LNEXU_SA does not Granger Cause M2_SA M2_SA does not Granger Cause LNEXU_SA 148 148 148 148 148 148 148 148 148 148 148 148 119,194 327,662 786,558 412,179 743,933 487,828 445,590 672,181 122,961 316,549 139,185 700,029 888,868 254,528 134,722 698,817 102,455 202,967 738,545 671,216 727,143 182,372 276,188 420,906 0.20599 0.3066 0.0406 0.0006 0.0182 0.0008 0.0089 0.0133 0.0016 1.E-05 0.0452 0.2520 0.0013 0.0002 0.0820 4.E-06 0.0013 7.E-05 0.1351 0.0009 0.0016 0.0010 0.1652 0.0665 0.0167 0.8141 Nguồn: Tính toán tác giả PHỤ LỤC 7: KIỂM ĐỊNH JOHANSEN COINTEGRATION TEST Series: IPG_SA CPI_SA LNVNI_SA M2_SA IRL_SA IRD_SA Hypothesized Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** No of CE(s) None * 0.316687 130.8246 95.75366 0.0000 At most * 0.197572 74.84678 69.81889 0.0188 At most 0.166858 42.49014 47.85613 0.1455 At most 0.046189 15.65507 29.79707 0.7363 At most 0.041867 8.703462 15.49471 0.3935 At most 0.016304 2.416463 3.841466 0.1201 Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA MIG_SA MXG_SA LNEXU_SA IRD_SA Hypothesized Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** No of CE(s) None * 0.350053 221.0164 159.5297 0.0000 Footer Page 233 of 161 Header Page 234 of 161 At most * At most * At most * At most * At most At most At most 209 0.234839 0.228854 0.193462 0.165869 0.087816 0.050686 0.004791 157.6792 118.3318 80.12974 48.52416 21.86353 8.352320 0.706009 125.6154 95.75366 69.81889 47.85613 29.79707 15.49471 3.841466 0.0001 0.0006 0.0060 0.0432 0.3061 0.4285 0.4008 Series: IPG_SA CPI_SA M2_SA IRL_SA LNEXU_SA CPS_SA IRD_SA Hypothesized Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** No of CE(s) None * 0.248348 155.6880 125.6154 0.0002 At most * 0.243823 113.7221 95.75366 0.0017 At most * 0.191719 72.63868 69.81889 0.0293 At most 0.133297 41.35044 47.85613 0.1778 At most 0.085383 20.32075 29.79707 0.4013 At most 0.043258 7.201022 15.49471 0.5544 At most 0.004754 0.700487 3.841466 0.4026 Nguồn: Tính toán tác giả PHỤ LỤC 8: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Tháng IPG CPI CPS 2001M12 8.00% 0.50% 21.44% IRD 6.00% IRL 8.520% IRU 1.82% 2002M1 21.79% 1.34% 22.17% 6.00% 8.550% 1.73% 2002M2 0.55% 3.16% 21.26% 6.00% 8.500% 1.74% 2002M3 11.41% 3.18% 20.87% 6.00% 8.500% 1.73% 2002M4 13.91% 3.70% 21.50% 5.40% 8.460% 2002M5 5.65% 4.13% 21.61% 5.40% 8.460% 2002M6 13.69% 4.30% 21.51% 5.40% 2002M7 14.48% 4.30% 21.24% 4.80% 2002M8 13.12% 4.47% 21.03% 2002M9 67.72% 4.11% 21.45% 2002M10 7.29% 4.63% 2002M11 5.03% 2002M12 12.44% 2003M1 2003M2 EX M2 15,069 27.34% 15,101 23.39% 22.03% 15,242 1.75% 1.75% 9.330% 9.540% 4.80% 4.80% 21.72% 4.61% 4.08% 21.52% 18.93% RSG VNI MXG MIG OIL 235.40 3.62% 5.27% 15.54 12.12% 210.80 6.74% 7.76% 15.89 23.71% 191.10 6.27% 7.42% 16.93 18.43% 20.22% 200.20 4.19% 5.25% 20.28 15,214 19.85% 18.70% 208.50 -6.16% -1.28% 22.52 15,243 20.73% 16.34% 207.10 0.48% 1.90% 23.51 1.75% 15,303 16.28% 17.05% 202.10 3.50% 4.91% 22.59 1.73% 15,303 15.90% 14.59% 197.60 2.93% 8.12% 23.51 9.480% 1.74% 15,329 15.13% 16.07% 191.70 2.13% 11.21% 24.76 9.480% 1.75% 15,339 14.63% 13.36% 182.10 1.12% 9.87% 26.08 4.80% 9.480% 1.75% 15,357 14.67% 11.87% 177.60 0.00% 6.23% 25.29 21.56% 4.80% 9.480% 1.34% 15,376 13.45% 12.82% 177.90 6.68% 8.56% 23.38 22.20% 4.80% 9.480% 1.24% 15,396 13.27% 3.69% 183.10 12.84% 15.36% 25.29 3.81% 22.00% 4.80% 9.480% 1.24% 15,433 17.04% 16.51% 172.40 18.03% 25.71% 28.42 3.72% 22.03% 4.80% 9.300% 1.26% 15,418 16.49% 4.70% 164.60 18.06% 25.12% 31.85 Footer Page 234 of 161 15,151 18.80% Header Page 235 of 161 210 2003M3 13.72% 3.85% 22.86% 4.80% 9.460% 1.25% 15,427 17.48% 9.42% 150.50 21.33% 24.51% 30.1 2003M4 15.11% 3.85% 23.59% 6.60% 9.420% 1.26% 15,452 17.18% 10.41% 152.50 25.28% 26.49% 25.45 2003M5 26.00% 3.45% 24.40% 6.60% 9.460% 1.26% 15,478 18.16% 7.81% 152.70 20.40% 32.48% 24.95 2003M6 11.90% 3.07% 27.07% 6.00% 9.460% 1.22% 15,486 22.98% 9.69% 152.30 17.87% 34.74% 26.84 2003M7 6.26% 2.88% 26.93% 6.00% 9.530% 1.01% 15,510 21.75% 12.21% 147.30 17.30% 33.05% 27.52 2003M8 13.62% 2.68% 26.69% 5.00% 9.530% 1.03% 15,519 22.88% 13.62% 142.70 16.90% 25.00% 27.94 2003M9 18.83% 2.58% 26.59% 5.00% 9.570% 1.01% 15,537 26.56% 13.04% 139.30 17.52% 19.45% 25.23 2003M10 32.99% 2.10% 26.67% 5.00% 9.470% 1.01% 15,573 27.55% 15.79% 133.20 14.75% 15.00% 26.53 2003M11 33.76% 2.38% 27.32% 5.00% 9.540% 1.00% 15,639 28.99% 19.35% 163.90 12.96% 15.46% 27.21 2003M12 27.05% 2.94% 28.41% 5.00% 9.540% 0.98% 15,643 33.05% 23.55% 166.00 9.41% 18.52% 28.53 2004M1 6.26% 3.20% 27.80% 5.00% 9.540% 1.00% 15,670 30.56% 15.63% 210.50 7.83% 18.42% 30.35 2004M2 29.81% 4.05% 28.37% 5.00% 9.540% 1.01% 15,728 31.45% 18.28% 260.60 15.35% 22.42% 31.21 2004M3 18.53% 5.56% 33.01% 5.00% 9.540% 1.00% 15,754 34.35% 17.45% 273.30 18.07% 25.48% 32.86 2004M4 18.16% 6.12% 33.85% 5.00% 9.540% 1.01% 34.60% 18.29% 24.04% 29.98% 33.2 2004M5 20.62% 7.14% 34.67% 5.00% 9.540% 1.00% 15,746 33.22% 22.87% 251.50 20.29% 23.46% 35.73 2004M6 24.28% 8.28% 34.23% 5.00% 9.540% 1.03% 15,732 29.50% 23.00% 249.20 20.90% 21.16% 34.53 2004M7 28.33% 9.14% 35.69% 5.00% 9.540% 1.27% 15,735 30.98% 23.09% 238.40 25.05% 22.26% 36.54 2004M8 20.71% 9.90% 36.85% 5.00% 9.630% 1.43% 15,762 32.86% 21.02% 232.50 28.91% 28.74% 40.1 2004M9 13.07% 10.17% 38.47% 5.00% 9.870% 1.62% 15,755 30.50% 24.13% 233.20 25.66% 29.55% 40.56 2004M10 10.07% 10.37% 41.01% 5.00% 10.010% 1.75% 15,755 30.32% 21.80% 232.60 26.65% 27.88% 46.14 2004M11 10.42% 9.94% 43.50% 5.00% 9.540% 1.93% 15,812 31.67% 19.63% 229.60 27.15% 29.10% 42.85 2004M12 15.81% 9.68% 41.55% 5.00% 10.250% 2.16% 15,776 31.05% 17.56% 237.50 35.30% 35.05% 38.22 2005M1 32.52% 9.66% 43.07% 5.50% 10.250% 2.29% 15,817 28.07% 21.81% 233.32 38.15% 41.14% 40.18 2005M2 3.51% 9.12% 43.91% 5.50% 11.100% 2.50% 15,794 30.11% 16.90% 235.10 30.17% 39.63% 42.19 2005M3 24.95% 8.34% 40.49% 5.50% 11.100% 2.63% 15,754 27.95% 17.22% 246.51 29.25% 35.72% 47.56 2005M4 25.43% 8.38% 39.91% 6.00% 10.800% 2.78% 15,817 28.27% 18.81% 246.25 28.88% 31.12% 47.26 2005M5 24.87% 8.05% 38.73% 6.00% 10.800% 3.00% 15,732 27.81% 21.30% 244.24 33.04% 30.00% 44.03 2005M6 23.40% 7.56% 37.99% 6.00% 11.030% 3.04% 15,865 29.59% 21.05% 246.81 30.51% 30.97% 49.83 2005M7 24.64% 7.52% 36.76% 6.00% 11.030% 3.25% 15,872 28.30% 26.29% 248.48 26.01% 26.65% 53.35 2005M8 26.29% 7.31% 36.68% 6.00% 11.030% 3.49% 15,877 29.28% 22.58% 255.94 24.42% 24.67% 58.9 2005M9 31.80% 7.80% 35.92% 6.00% 11.180% 3.64% 15,885 29.73% 23.99% 289.33 25.38% 20.18% 59.64 2005M10 37.08% 8.27% 33.31% 6.00% 11.180% 3.76% 15,905 28.74% 25.57% 307.40 26.12% 20.82% 56.99 2005M11 35.64% 8.54% 29.41% 6.00% 11.400% 4.00% 15,908 28.01% 27.20% 311.33 26.32% 18.24% 53.2 2005M12 17.99% 8.82% 31.57% 6.50% 11.400% 30.91% 34.01% 307.50 26.96% 14.29% 53.24 13.27% 8.89% 27.52% 6.50% 11.175% 4.16% 5.50% 15,908 2006M1 15,923 34.63% 26.40% 312.32 22.34% 9.85% 57.85 2006M2 29.36% 8.52% 24.39% 6.50% 11.175% 5.50% 15,911 32.46% 29.46% 390.65 25.04% 11.53% 55.69 15,727 262.20 2006M3 12.79% 7.86% 23.10% 6.50% 11.175% 5.75% 15,932 35.39% 33.64% 503.56 23.28% 14.46% 55.64 2006M4 15.29% 7.41% 21.67% 6.50% 11.175% 5.75% 15,938 33.80% 28.40% 595.48 24.82% 14.46% 62.52 2006M5 14.89% 7.50% 21.65% 6.50% 11.175% 6.00% 15,960 34.08% 24.07% 538.91 24.18% 13.19% 64.4 2006M6 10.87% 7.58% 21.40% 6.50% 11.175% 6.25% 15,997 33.52% 23.22% 515.39 27.27% 15.63% 64.65 2006M7 11.69% 7.48% 21.29% 6.50% 11.175% 6.25% 16,008 34.08% 17.90% 422.41 29.49% 21.35% 67.71 2006M8 10.89% 7.46% 22.37% 6.50% 11.175% 6.25% 16,015 32.66% 24.22% 491.18 29.14% 26.18% 67.21 2006M9 13.22% 6.93% 22.74% 6.50% 11.175% 6.25% 16,052 30.33% 24.41% 526.73 24.07% 27.81% 59.37 2006M10 9.83% 6.72% 23.33% 6.50% 11.180% 6.25% 16,079 30.39% 26.10% 511.54 21.42% 27.13% 53.26 2006M11 10.89% 6.93% 24.98% 6.50% 11.180% 6.25% 16,080 30.61% 26.99% 633.05 20.95% 28.19% 52.42 2006M12 17.60% 6.56% 25.54% 6.50% 11.180% 6.25% 16,055 29.67% 21.55% 751.77 20.89% 26.56% 55.03 2007M1 20.17% 6.41% 27.55% 6.50% 11.180% 6.25% 16,048 28.81% 20.00% 1041.33 20.42% 20.42% 49.32 2007M2 5.34% 6.49% 29.29% 6.50% 11.180% 6.25% 15,991 33.98% 29.65% 1137.69 18.50% 17.84% 52.94 Footer Page 235 of 161 Header Page 236 of 161 2007M3 10.45% 6.81% 31.58% 6.50% 211 11.180% 6.25% 16,025 35.60% 17.99% 1071.33 20.24% 19.13% 54.95 2007M4 9.42% 7.17% 33.28% 6.50% 11.180% 6.25% 16,048 38.96% 24.38% 923.89 22.16% 26.32% 58.2 2007M5 10.31% 7.26% 35.13% 6.50% 11.180% 6.25% 16,088 40.64% 25.42% 1081.48 22.63% 27.18% 58.9 2007M6 16.81% 7.77% 36.83% 6.50% 11.180% 6.25% 16,136 41.59% 26.20% 1024.68 21.94% 27.48% 62.35 2007M7 14.81% 8.37% 38.97% 6.50% 11.180% 6.25% 16,148 43.69% 27.20% 907.95 21.29% 26.18% 69.23 2007M8 14.65% 8.55% 39.17% 6.50% 11.180% 5.75% 16,244 43.25% 25.58% 908.37 21.89% 26.97% 67.77 2007M9 7.60% 8.80% 41.63% 6.50% 11.180% 5.25% 16,100 47.54% 24.07% 1046.86 23.07% 28.45% 73.27 2007M10 7.33% 9.30% 46.36% 6.50% 11.180% 5.00% 16,081 50.50% 26.42% 1065.09 23.78% 30.13% 79.32 2007M11 11.41% 10.03% 50.60% 6.50% 11.180% 5.00% 16,044 49.78% 27.14% 972.35 25.98% 33.61% 87.16 2007M12 10.71% 12.60% 53.89% 6.50% 11.180% 4.75% 16,030 49.11% 33.85% 927.02 29.34% 42.39% 85.28 2008M1 7.44% 14.11% 62.06% 7.50% 11.180% 3.50% 15,972 48.19% 38.44% 844.11 38.51% 69.41% 87.06 2008M2 20.18% 15.66% 63.94% 7.50% 11.180% 3.50% 15,932 41.42% 32.53% 678.12 37.87% 79.19% 89.41 2008M3 24.12% 19.39% 63.21% 7.50% 14.595% 2.50% 16,120 36.99% 36.54% 516.85 33.77% 85.61% 98.44 2008M4 16.70% 21.41% 64.00% 7.50% 14.265% 2.25% 16,127 30.49% 32.19% 522.36 26.51% 72.08% 106.64 2008M5 14.15% 25.20% 60.08% 13.00% 16.529% 2.25% 16,247 29.12% 33.43% 414.10 28.33% 74.43% 118.55 2008M6 12.07% 26.80% 54.39% 15.00% 19.114% 2.25% 16,844 25.83% 34.17% 399.40 31.80% 60.07% 127.47 2008M7 11.04% 27.04% 47.95% 15.00% 20.250% 2.25% 16,790 23.11% 33.63% 451.36 37.96% 48.64% 128.08 2008M8 8.78% 28.32% 44.49% 15.00% 20.190% 2.25% 16,570 20.99% 35.68% 539.10 39.36% 31.54% 112.83 2008M9 12.11% 27.90% 39.46% 15.00% 19.860% 2.25% 16,620 21.29% 37.58% 456.70 37.58% 22.72% 98.5 2008M10 11.31% 26.72% 32.94% 14.00% 18.000% 1.25% 16,820 18.43% 35.53% 347.05 28.63% 12.50% 73.18 2008M11 6.21% 24.23% 27.25% 12.00% 13.260% 1.25% 16,977 17.87% 34.88% 314.74 13.57% -1.44% 53.67 2008M12 -0.92% 19.90% 25.43% 9.50% 10.980% 0.50% 17,486 20.70% 30.99% 315.62 5.69% -10.6% 36.8 2009M1 16.92% 17.49% 18.80% 9.50% 10.080% 0.50% 17,484 20.76% 23.03% 303.21 -9.66% -32.8% 35 2009M2 12.81% 14.77% 17.44% 8.00% 9.390% 0.50% 17,480 24.14% 16.28% 245.74 1.01% -35.4% 34.14 2009M3 6.04% 11.24% 17.83% 8.00% 9.150% 0.50% 17,802 26.54% 22.69% 280.67 4.06% -37.9% 42.45 2009M4 4.07% 9.24% 18.49% 7.00% 9.150% 0.50% 17,784 32.47% 22.40% 321.63 7.49% -28.8% 45.19 2009M5 2.79% 5.58% 22.64% 7.00% 9.600% 0.50% 17,785 33.88% 22.54% 411.64 -6.31% -29.2% 52.67 2009M6 6.16% 3.94% 28.25% 7.00% 9.960% 0.50% 17,801 37.09% 21.67% 448.29 -14.72% -24.8% 63.09 2009M7 8.07% 3.32% 33.57% 7.00% 9.960% 0.50% 17,815 38.46% 21.94% 466.76 -17.41% -18.1% 60.44 2009M8 10.13% 1.97% 35.43% 7.00% 10.260% 0.50% 17,823 38.63% 20.67% 546.78 -20.84% -10.2% 65.28 2009M9 12.79% 2.42% 39.69% 7.00% 10.350% 0.50% 17,481 36.72% 20.59% 580.90 -20.92% -1.54% 65.28 2009M10 13.96% 2.99% 41.66% 7.00% 10.464% 0.50% 17,862 36.49% 23.32% 587.12 -13.73% 7.75% 69.82 2009M11 8.32% 4.35% 44.22% 7.00% 10.464% 0.50% 18,485 35.10% 27.49% 504.12 -1.93% 24.58% 71.99 2009M12 9.94% 6.52% 39.57% 8.00% 12.000% 0.50% 18,479 26.23% 22.89% 494.77 7.17% 34.48% 70.42 2010M1 27.93% 7.62% 38.90% 8.00% 12.000% 0.50% 18,479 22.46% 29.60% 481.96 18.13% 53.82% 72.87 2010M2 -1.03% 8.46% 38.86% 8.00% 12.000% 0.75% 19,100 22.56% 41.95% 496.91 4.20% 46.02% 72.74 2010M3 10.89% 9.46% 36.34% 8.00% 12.000% 0.75% 19,100 20.49% 38.14% 499.24 2.03% 41.52% 75.77 2010M4 9.77% 9.23% 33.05% 8.00% 13.860% 0.75% 19,000 19.44% 38.84% 542.37 0.31% 24.67% 78.8 2010M5 12.70% 9.05% 30.05% 8.00% 13.230% 0.75% 19,010 19.47% 36.24% 507.44 23.06% 26.32% 70.91 2010M6 10.62% 8.69% 28.91% 8.00% 13.230% 0.75% 19,095 22.00% 35.58% 507.14 33.73% 21.78% 70.77 2010M7 10.98% 8.19% 26.82% 8.00% 13.250% 0.75% 19,100 20.74% 34.26% 493.91 33.67% 18.75% 71.37 2010M8 10.08% 8.18% 28.46% 8.00% 13.000% 0.75% 19,500 24.98% 33.85% 455.08 36.52% 17.95% 72.07 2010M9 6.21% 8.92% 27.24% 8.00% 13.251% 0.75% 19,500 26.20% 30.67% 454.52 36.84% 14.48% 71.23 2010M10 12.84% 9.66% 28.63% 8.00% 13.251% 0.75% 19,500 25.37% 25.66% 452.63 36.11% 14.22% 76.02 2010M11 12.59% 11.09% 29.37% 9.00% 13.251% 0.75% 19,500 25.19% 21.81% 451.59 33.04% 12.39% 79.2 2010M12 6.97% 11.75% 32.43% 9.00% 15.300% 0.75% 19,500 29.71% 24.33% 484.66 34.17% 15.63% 83.98 2011M1 8.67% 12.17% 33.64% 9.00% 15.300% 0.75% 19,500 29.91% 26.01% 510.60 39.98% 22.77% 85.66 2011M2 12.32% 12.31% 34.98% 11.00% 16.418% 0.75% 20,880 28.99% 21.39% 461.37 36.69% 23.32% 86.69 Footer Page 236 of 161 Header Page 237 of 161 2011M3 6.19% 13.89% 33.53% 12.00% 212 16.418% 0.75% 20,910 25.88% 23.31% 461.13 35.14% 28.18% 99.19 2011M4 8.38% 17.51% 32.66% 13.00% 17.910% 0.75% 20,595 22.80% 23.83% 480.08 34.56% 29.68% 108.8 2011M5 6.52% 19.78% 30.63% 14.00% 18.075% 0.75% 20,610 19.71% 20.86% 421.37 28.32% 29.46% 102.46 2011M6 12.70% 20.82% 27.29% 14.00% 18.075% 0.75% 20,620 17.45% 19.08% 432.54 28.78% 26.37% 97.3 2011M7 9.60% 22.16% 25.37% 14.00% 18.090% 0.75% 20,610 18.68% 19.54% 405.70 34.08% 19.98% 97.82 2011M8 5.81% 23.02% 23.09% 14.00% 18.090% 0.75% 20,834 20.56% 21.28% 424.71 40.76% 24.23% 89 2011M9 11.96% 22.42% 19.42% 14.00% 17.550% 0.75% 20,834 15.00% 22.69% 427.60 39.66% 28.62% 90.22 2011M10 5.30% 21.59% 17.38% 15.00% 16.695% 0.75% 21,011 12.63% 22.96% 420.81 33.38% 31.13% 92.28 2011M11 8.11% 19.83% 14.57% 15.00% 15.510% 0.75% 21,011 12.45% 28.88% 380.69 32.83% 26.07% 100.18 2011M12 7.50% 18.13% 14.31% 15.00% 15.315% 0.75% 21,036 11.94% 27.54% 351.55 29.31% 16.16% 98.71 2012M1 -2.41% 17.27% 10.86% 15.00% 14.780% 0.75% 21,036 11.79% 25.36% 387.97 17.93% 4.04% 98.99 2012M2 22.06% 16.44% 8.46% 15.00% 15.146% 0.75% 20,870 10.39% 24.79% 423.64 25.96% 9.41% 102.04 2012M3 6.50% 14.15% 8.27% 14.00% 15.214% 0.75% 20,860 13.30% 25.07% 441.03 28.31% 7.78% 105.42 2012M4 7.51% 10.54% 7.86% 13.00% 15.906% 0.75% 20,880 15.44% 24.32% 473.77 35.52% 11.99% 103.62 2012M5 6.78% 8.34% 7.81% 12.00% 16.071% 0.75% 20,890 17.55% 24.01% 429.20 27.22% 6.80% 95.57 2012M6 8.02% 6.90% 7.98% 11.00% 16.071% 0.75% 20,920 17.38% 23.83% 422.37 23.42% 9.57% 83.59 2012M7 6.10% 5.35% 7.95% 10.00% 15.886% 0.75% 20,855 17.15% 21.49% 414.50 19.02% 15.17% 86.1 2012M8 4.40% 5.04% 6.93% 10.00% 15.767% 0.75% 20,875 13.30% 18.12% 397.30 12.42% 11.00% 92.53 2012M9 9.65% 6.48% 8.21% 10.00% 15.346% 0.75% 20,895 17.80% 20.22% 392.60 13.07% 6.83% 95.98 2012M10 4.76% 7.00% 8.14% 10.00% 14.945% 0.75% 20,870 20.31% 19.33% 388.40 17.70% 5.31% 92.24 2012M11 4.87% 7.08% 8.99% 10.00% 13.760% 0.75% 20,875 22.87% 11.52% 377.80 19.69% 5.06% 89.64 2012M12 5.93% 6.81% 8.76% 9.00% 13.565% 0.75% 20,865 24.54% 10.78% 413.70 17.81% 7.36% 89.81 2013M1 21.05% 7.07% 10.47% 9.00% 13.040% 0.75% 20,865 27.88% 9.49% 479.80 28.51% 18.70% 95 2013M2 -10.1% 7.02% 10.74% 9.00% 13.214% 0.75% 20,970 29.62% 13.81% 474.60 18.34% 11.81% 95.01 2013M3 5.57% 6.64% 11.06% 8.00% 11.414% 0.75% 20,960 29.82% 11.94% 491.00 19.19% 20.17% 95.54 2013M4 5.80% 6.61% 11.42% 8.00% 12.906% 0.75% 20,960 28.43% 11.04% 474.50 5.49% 12.00% 94.41 94.75 2013M5 6.72% 6.36% 11.79% 7.00% 12.571% 0.75% 21,020 27.36% 12.56% 518.40 16.35% 23.14% 2013M6 6.51% 6.69% 12.48% 7.00% 12.650% 0.75% 21,220 27.16% 12.49% 481.10 14.60% 18.14% 93.82 2013M7 7.01% 7.29% 13.40% 7.00% 12.186% 0.75% 21,230 26.19% 13.68% 491.90 15.14% 16.38% 101.41 2013M8 4.42% 7.50% 12.82% 7.00% 12.150% 0.75% 21,180 25.79% 14.98% 472.70 13.64% 13.15% 102.96 2013M9 5.62% 6.30% 15.73% 7.00% 11.596% 0.75% 21,140 23.45% 12.57% 492.60 15.76% 15.89% 102.32 2013M10 5.93% 5.92% 18.29% 7.00% 11.495% 0.75% 21,120 22.34% 12.88% 499.10 15.59% 16.01% 96.18 2013M11 5.10% 4.50% 21.32% 7.00% 11.350% 0.75% 21,120 21.00% 11.85% 507.80 16.69% 20.38% 88.7 2013M12 4.80% 6.04% 19.46% 7.00% 10.125% 0.75% 21,115 21.34% 11.72% 504.60 14.25% 19.40% 91.85 2014M1 -2.01% 4.29% 2.33% 7.00% 10.100% 0.75% 21,095 19.78% 11.05% 556.50 15.30% 18.60% 89.59 2014M2 -3.55% 4.84% 4.31% 7.00% 10.250% 0.75% 21,120 18.12% 10.89% 586.50 15.60% 18.20% 96.89 591.60 2014M3 -12.1% 4.40% 4.66% 6.50% 10.465% 0.75% 21,125 17.45% 13.20% 16.50% 96.18 2014M4 -11.6% 4.48% 4.08% 6.50% 10.235% 0.75% 21,120 16.67% 9.56% 573.10 13.60% 14.60% 95.22 10.226% 0.75% 21,195 15.35% 9.78% 562.00 14.50% 13.50% 94.97 2014M5 8.33% 4.68% 2.33% 6.50% 9.63% Nguồn: IMF, ADB, NHNN, GSO, HCS Footer Page 237 of 161 ... THUYẾT TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1.1 Quá trình phát triển lý thuyết truyền dẫn sách tiền tệ 1.2.1.2 Khái niệm chế truyền dẫn sách tiền tệ ... chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI - Nghiên cứu tổng hợp kênh chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, từ cho thấy hiệu lực kênh chế điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam. .. chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam KHOẢNG TRỐNG CỦA NGHIÊN CỨU - Trên giới có nhiều nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ, nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ nước phát triển, nước có kinh tế Việt