Tài liệu ôn thi thì trường tài chính

qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqw ertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwert yuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyui opasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopa Tài liệu ôn tập LTTCTT Biên soạn dựa sách Tiền tệ, Ngân hàng sdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdf Thị trường tài F Mishkin ghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghj klzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklz xcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcv bnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbn mqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmq wertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwe rtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwerty uiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuio pasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopas dfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfg Trần Tuấn Anh K54 Viện Ngân hàng – Tài AANH [Type text] [Type text] [Type text] Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 CHƯƠNG 1: LÃI SUẤT A Các công thức lãi suất 1.1 Tính toán lãi suất 1.1.1 Giá trị Tiền có giá trị khác phát sinh thời điểm khác Một USD bạn nhận có giá trị USD nhận sau năm Vì với USD tại, bạn đem gửi tiết kiệm để năm sau, số tiền sinh lãi bạn có nhiều USD Nếu lấy mốc thời gian sau năm rõ ràng USD đem lại cho bạn lợi ích cao USD phát sinh thời điểm Và để đánh giá lợi ích dòng tiền phát sinh nhiều thời điểm khác tương lai, cần chiết khấu để đưa chúng thời điểm, ví dụ có để so sánh Một dòng tiền có giá trị FV, phát sinh thời điểm sau n năm kể từ tại, với mức tỉ suất chiết khấu r% giá trị dòng tiền là: PV = 1.1.2 Bốn loại công cụ thị trường tín dụng 1) Cho vay đơn: Là loại hình cho vay mà người cho vay cấp cho người vay số vốn định, đồng thời người vay cam kết trả cho người cho vay gốc lãi lần vào thời điểm đáo hạn 2) Cho vay với mức toán cố định: Là loại hình cho vay mà người cho vay cấp cho người vay số vốn định, đồng thời người vay cam kết trả cho người cho vay khoản tiền kì, liên tục kì hạn cuối hợp đồng đáo hạn, có vốn gốc tiền lãi theo quy định 3) Trái phiếu coupon: Là loại trái phiếu trả lãi định kì cuối kì nhận lại vốn gốc mệnh giá 4) Trái phiếu chiết khấu (trái phiếu zero coupon): Là loại trái phiếu bán với mức giá thấp mệnh giá mệnh giá hoàn trả vào ngày đáo hạn 1.1.3 Lãi suất hoàn vốn Lãi suất hoàn vốn mức lãi suất làm cho giá trị khoản toán nhận từ công cụ nợ giá trị 1) Cho vay đơn Giả sử cho bạn vay 100 USD năm, lãi suất yêu cầu 10%/năm Số tiền sau năm bạn phải trả 100×(1+10%) = 110 USD Ở đây, giá trị khoản vay dòng tiền phát sinh thời điểm 100 USD Giá trị tương lai sau năm 110 USD tính thêm tiền lãi Gọi r ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 mức lãi suất làm cân giá trị khoản toán tương lai với giá trị khoản vay Ta có: 100 = 110/(1+r) => r = 10%, mức lãi suất cho vay Từ ta rút nhận xét: Với khoản cho vay đơn, lãi suất hoàn vốn lãi suất cho vay 2) Cho vay với mức toán cố định Giả sử bạn đến cửa hàng mua xe máy trị giá 1000 USD theo hình thức trả góp 25 năm, với mức toán định kì năm 126 USD, trả liên tục suốt khoảng thời gian Ta có: 1000 = 126/(1+r)^1 + 126/(1+r)^2 + 126/(1+r)^3 + … + 126/(1+r)^25 Giải phương trình xác định giá trị r ≈ 12% Các trường hợp khác làm tương tự Tổng quát: Với LV giá trị khoản vay, FP khoản toán cố định hàng năm, n số năm tới ngày đáo hạn LV = + + +…+ 3) Trái phiếu coupon Giả sử doanh nghiệp bạn phát hành loại trái phiếu mệnh giá 1000 USD, lãi suất 10%/năm, kì hạn 10 năm bán cho Khi định kì vào năm nhận khoản tiền lãi 1000×10%=100 USD Nhận liên tục 10 năm, nhiên đến năm thứ 10 trái phiếu đáo hạn, bên cạnh khoản lãi định kì 100 USD nhận suốt năm trước nhận lại khoản vốn gốc 1000 USD cho doanh nghiệp bạn vay Như nắm giữ trái phiếu này, có mười dòng tiền phát sinh trả cho tôi, năm đầu năm nhận 100 USD, đến năm thứ 10 nhận khoản 100 + 1000 = 1100 USD Giá trị khoản vay mệnh giá trái phiếu 1000 USD Lưu ý hình thức toán vốn gốc lần đáo hạn, khác với trường hợp cho vay với mức toán cố định, vốn gốc “chẻ” thành nhiều phần phân bổ cho kì trả lãi Ta có: 1000 = 100/(1+r)^1 + 100/(1+r)^2 + … + 100/(1+r)^10 + 1000/(1+r)^10 Giải phương trình xác định giá trị r = 10% (bằng mức lãi suất coupon 10%) Tổng quát với P giá hành trái phiếu, C số tiền toán coupon hàng năm, F mệnh giá trái phiếu, n số năm tới ngày đáo hạn P= + + +…+ + *** Ba điểm cần lưu ý trái phiếu coupon: +) Khi trái phiếu coupon định giá mệnh giá lãi suất hoàn vốn lãi suất coupon (như ví dụ trên) ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 +) Giá trái phiếu coupon lãi suất hoàn vốn có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với (rút từ công thức) +) Lãi suất hoàn vốn lớn lãi suất coupon giá trái phiếu thấp mệnh giá (rút lưu ý thứ hai) *** Trái phiếu consol: Là dạng đặc biệt trái phiếu coupon n tiến tới vô cực, tức trình trả lãi diễn liên tục, không xác định ngày đáo hạn Bằng toán học ta chứng minh rằng, với trái phiếu consol: P = r= Ví dụ: với trái phiếu consol mệnh giá 1000 USD, lãi suất 10%, bán với giá 2000 USD có lãi suất hoàn vốn là: r = C/P = (1000×10%)/2000 = 5% 4) Trái phiếu chiết khấu Giả sử mua bạn trái phiếu chiết khấu mệnh giá 1000 USD với mức giá 900 USD, thời gian đáo hạn năm Ta có: 900 = 1000/(1+r) => r ≈ 11,1% Tổng quát: Với F mệnh giá, P thị giá trái phiếu chiết khấu, xét kì hạn năm P= r= 1.2 Các tiêu khác lãi suất Lãi suất hoàn vốn tiêu xác sử dụng phổ biến lãi suất Tuy nhiên, lãi suất hoàn vốn khó tính toán nên tiêu xác lãi suất thường sử dụng thị trường trái phiếu Đó hai tiêu: lãi suất hành lợi suất chiết khấu 1) Lãi suất hành Là tiêu gần cho lãi suất chiết khấu, xác định công thức: iC = Trong đó: P thị giá trái phiếu C mức toán coupon hàng năm Chúng ta dễ dàng rút số nhận xét:      Công thức giống với công thức xác định lãi suất coupon trái phiếu consol, tức với trái phiếu có kì hạn dài (càng giống consol) lãi suất hành gần với mức lãi suất coupon tiêu sát để phản ánh để phản ánh Từ công thức ta thấy: lãi suất hành biến thiên ngược chiều với thị giá, nhớ lại lãi suất hoàn vốn có tính chất vậy, nên suy lãi suất hành lãi suất hoàn vốn có tương quan thuận chiều Nhưng thị giá thay đổi mức biến động lãi suất hoàn vốn lớn lãi suất hành Thị giá = Mệnh giá => lãi suất coupon = lãi suất hành = lãi suất hoàn vốn Thị giá > Mệnh giá => lãi suất coupon > lãi suất hành > lãi suất hoàn vốn Thị giá < Mệnh giá => lãi suất coupon < lãi suất hành < lãi suất hoàn vốn ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 2) Lợi suất chiết khấu Công thức: idb = ; với F mệnh giá, P thị giá, M số ngày đáo hạn (công thức sử dụng) 1.3 Tỉ suất lợi tức Tỉ suất lợi tức từ việc nắm giữ trái phiếu = Trong Pt P(t+1) giá trái phiếu thời điểm mua – t thời điểm bán – t+1; C tổng số lãi coupon thu suốt kì nắm giữ Với trái phiếu mua mệnh giá, ta rút số nhận xét sau đây: +) Loại trái phiếu tỉ suất lợi tức lãi suất hoàn vốn ban đầu trái phiếu mà thời gian tới ngày đáo hạn thời kì nắm giữ (khi mức giá bán giá mua vào tỉ suất lợi tức = lãi suất hành = lợi suất đáo hạn (do mua mệnh giá)) +) Sự gia tăng lãi suất gắn với giảm giá trái phiếu, dẫn đến khoản lỗ vốn trái phiếu mà thời gian tới ngày đáo hạn dài thời kì nắm giữ (khi mức giá bán nhỏ giá mua vào dẫn tới làm giảm tỉ suất lợi tức) +) Trái phiếu cách xa ngày đáo hạn quy mô thay đổi giá tính phần trăm thay đổi lãi suất lớn (chứng minh toán học) +) Trái phiếu cách xa ngày đáo hạn tỉ suất lợi tức thấp có gia tăng lãi suất (do giá trái phiếu giảm mạnh biến động % lãi suất) +) Cho dù trái phiếu có lãi suất ban đầu cao tỉ suất lợi tức âm lãi suất tăng 1.4 Lãi suất danh nghĩa lãi suất thực tế Lãi suất thực tế lãi suất danh nghĩa sau loại bỏ lạm phát; mức gia tăng sức mua nhà đầu tư tính lượng hàng hoá, dịch vụ mua Công thức: Lãi suất thực tế = Lãi suất danh nghĩa – Tỉ lệ lạm phát dự kiến Khi lạm phát thực tế cao mức dự kiến lãi suất thực tế thấp mức kì vọng nhà đầu tư/cho vay bị thiệt, người vay lợi ngược lại Lưu ý bổ sung: lãi suất danh nghĩa định mức cầu tiền MD (được nói tới chương sau), lãi suất thực tế định mức đầu tư nước ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 B Sự thay đổi lãi suất 1.5 Mô hình cầu tài sản Các yếu tố tác động lên lượng cầu tài sản Của cải Khái niệm Là tổng nguồn lực thuộc sở hữu cá nhân Tương quan THUẬN với cầu tài sản (khi giữ yếu tố khác không đổi) Giải thích Của cải tăng => Có nhiều nguồn lực để mua tài sản => Cầu tài sản tăng Tỉ suất lợi tức dự kiến Là mức tỉ suất lợi tức kì vọng mà người ta mong muốn thu từ tài sản so với tài sản khác kì THUẬN Rủi ro Tính khoản NGHỊCH THUẬN Lợi tức dự kiến thu từ tài sản tăng tương đối so với tài sản khác => Nhu cầu tăng hay Cầu tài sản tăng Nếu xét đối tượng chiếm đa số người e ngại rủi ro, rủi ro lợi tức tài sản tăng => Nhu cầu nắm giữ giảm hay Cầu tài sản giảm Đa số người ưa thích tài sản có tính khoản cao, tức dễ dàng chuyển đổi phương tiện toán chung => Tính khoản tăng => Cầu tài sản tăng Là mức độ bất định Là khả chuyển đổi lợi tức tài sản tài sản thành tiền so với tài sản khác mặt so với tài sản khác 1.6 Mô hình cung cầu trái phiếu Do trái phiếu tài sản thông thường nên tuân theo quy luật giá tăng cung tăng, cầu giảm ngược lại Tức đường cung dốc lên đường cầu dốc xuống Nhắc lại giá trái phiếu lãi suất thị trường có quan hệ tương quan nghịch rút nhận xét chương Ta có đồ thị cung cầu trái phiếu hình Ở vẽ thêm trục lãi suất (bên phải) hướng xuống, tức lãi suất tăng dọc theo chiều xuống trục P (giá trái phiếu) BS BD r (thị trường) Q (lượng trái phiếu) ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 1.7 Mô hình cung cầu vốn Tương tự mô hình cung cầu trái phiếu mức giá vốn lãi suất.Lãi suất tăng cung vốn tăng, cầu vốn giảm ngược lại r SL ≡ BD DL ≡ BS Q Lưu ý: Do việc phát hành trái phiếu thực chất vay vốn từ người mua nên cung trái phiếu trùng với cầu vốn cầu trái phiếu trùng với cung vốn Do mô hình thị trường vốn vay thị trường trái phiếu thực chất ngược cách biểu diễn đồ thị Tuy nhiên việc trình bày mô hình cung cầu vốn mang tính chất giới thiệu, phần tập trung vào mô hình cung cầu trái phiếu 1.8 Các yếu tố làm dịch chuyển đường cầu, đường cung trái phiếu 1.8.1 Các yếu tố làm dịch chuyển đường cầu Do trái phiếu loại tài sản nên yếu tố ảnh hưởng tới lượng cầu trái phiếu bốn yếu tố nhắc đến mô hình cầu tài sản Đây yếu tố ngoại sinh nên thay đổi làm dịch chuyển đường cầu (phân biệt với di chuyển dọc đường cầu thay đổi biến nội sinh) Của cải Giả sử cải tăng, người ta có nhiều nguồn lực dành cho đầu tư cầu trái phiếu tăng Đường cầu dịch chuyển sang phải khiến giá trái phiếu tăng đồng thời lãi suất giảm Cũng giải thích có nhiều cải lượng vốn nhàn rỗi tăng, người ta đem số vốn đầu tư tạo dư cung thị trường kéo theo lãi suất giảm Lãi suất dự kiến (chứ tỉ suất lợi tức dự kiến) Với trái phiếu ngắn hạn, thông thường thời gian nắm giữ trùng với kì hạn trái phiếu nên tỉ suất lợi tức lãi suất nhau, nên lãi suất dự kiến kì tới ảnh hưởng tới tỉ suất lợi tức đường cầu trái phiếu Với trái phiếu dài hạn, lãi suất dự kiến tăng tức mức giá bán kì tới kì vọng giảm, khiến tỉ suất lợi tức giảm hệ cầu trái phiếu giảm, đường cầu dịch chuyển sang trái, giá trái ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 phiếu giảm đồng thời lãi suất tăng, ngược lại Sự thay đổi lạm phát dự kiễn tác động lên đường cầu trái phiếu thông qua chế: giả sử lạm phát dự kiến tăng, để bù đắp phần lợi nhuận bị bào mòn lạm phát giữ nguyên mức lãi thực kì vọng mình, chủ đầu tư dự kiến tăng lãi suất, kéo theo làm giảm tỉ suất lợi tức đường cầu dịch chuyển sang trái Rủi ro Khi giá thị trường trái phiếu biến động mạnh hơn, rủi ro gắn với trái phiếu tăng, cầu trái phiếu giảm làm cho đường cầu dịch chuyển sang trái kéo theo giá trái phiếu giảm, lãi suất tăng Ngược lại, có gia tăng mức rủi ro tài sản khác, cầu trái phiếu tăng đường cầu dịch phải Tính khoản Khi có nhiều người tham gia thị trường trái phiếu việc mua bán trái phiếu trở nên dễ dàng hơn, người ta yên tâm nắm giữ trái phiếu biết sẵn sàng quy tiền mặt lúc cần Do cầu trái phiếu tăng làm đường cầu dịch phải, kéo theo giá tăng, lãi suất giảm 1.8.2 Các yếu tố làm dịch chuyển đường cung Khả sinh lời dự kiến hội đầu tư Khi kinh tế vào giai đoạn mở rộng chu kì kinh doanh, hội đầu tư dự kiến có lãi nhiều nên nhu cầu vay vốn doanh nghiệp cao hay cung trái phiếu tăng, đường cung dịch chuyển sang phải khiến giá giảm lãi suất tăng Lạm phát dự kiến Khi lạm phát dự kiến tăng khiến lãi suất thực tức chi phí thực việc vay vốn giảm, kích thích doanh nghiệp vay nhiều đường cung trái phiếu dịch phải Hệ giá trái phiếu giảm lãi suất tăng Thâm hụt ngân sách nhà nước Khi mức thâm hụt ngân sách tăng, nhu cầu vay vốn để bù đắp phần thiếu hụt khiến phủ phải tăng cường phát hành trái phiếu thị trường, đường cung trái phiếu dịch phải Và ngược lại có thặng dư ngân sách cung trái phiếu giảm, giá tăng lãi suất giảm 1.9 Lý thuyết ưa thích khoản – Mô hình cung cầu tiền Lý thuyết áp dụng ngắn hạn giá thường có tính chất cứng nhắc, không đổi Phương trình: M/P = L(Y,r) Trong đó: M mức cung tiền danh nghĩa, phụ thuộc vào sách tiền tệ NHTW nên với mô hình biến ngoại sinh P mức giá chung kinh tế, mô hình xét biến động ngắn hạn nên mức giá chung giả định không đổi L hàm cầu tiền, có hai biến độc lập thu nhập Y lãi suất danh nghĩa r Do thu nhập tăng, nhu cầu chi tiêu cao nên người ta cần giữ thêm tiền, hay nói khác cầu tiền tăng, hàm L đồng biến theo biến Y Trong mô hình này, Y biến ngoại sinh Lãi ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 suất danh nghĩa chi phí hội việc giữ tiền nên lãi suất tăng, xu hướng chuyển tiền sang dạng tài sản khác sinh lời cao tăng hay cầu tiền giảm, hàm L nghịch biến theo biến r r MS MD M 1.9.1 Sự dịch chuyển đường cầu tiền 1) Hiệu ứng thu nhập: Khi kinh tế mở rộng thu nhập tăng, cải tăng đồng thời người muốn thực nhiều giao dịch nên nhu cầu nắm giữ tiền cao vừa với mục đích cất trữ giá trị, vừa để thực chức toán Hay nói khác cầu tiền tăng, đường cầu MD dịch chuyển sang phải, lãi suất tăng 2) Hiệu ứng giá cả: Khi mức giá tăng, với khối lượng tiền tệ cũ, cung tiền thực tế giảm Để cân lại thị trường tiền tệ cầu tiền phải tăng lên tương ứng Điều đạt với mức lãi suất, thu nhập tăng mức thu nhập, lãi suất giảm Cả hai trường hợp dẫn đến kết chung đường cầu tiền dịch phải, lãi suất tăng 1.9.2 Sự dịch chuyển đường cung tiền Do giá cố định theo giả thiết mô hình nên có biến ngoại sinh tác động lên đường cung tiền khối lượng tiền tệ danh nghĩa NHTW Nếu NHTW thực sách tiền tệ mở rộng, cung tiền tăng mức lãi suất khiến đường MS dịch phải, lãi suất giảm ngược lại 1.10 Trả lời câu hỏi: Khi cung tiền tăng lãi suất tăng hay giảm ? 1) Hiệu ứng khoản: Theo lý thuyết ưa thích khoản Keynes, NHTW tăng cung tiền, lượng tiền lưu thông kinh tế tăng lên khiến chi phí để có chúng lãi suất giảm xuống Hoặc giải thích cách phân tích mô 2) Hiệu ứng thu nhập: Gia tăng cung tiền gây tác động mở rộng kinh tế, tổng cầu tăng khiến cho thu nhập quốc dân cải tăng Theo mô hình cung cầu vốn vay mô hình cung cầu tài sản, điều kéo theo lãi suất tăng 3) Hiệu ứng giá cả: Gia tăng cung tiền khiến cho mức giá chung kinh tế tăng Theo hiệu ứng giá từ lý thuyết ưa thích khoản lãi suất tăng theo ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 4) Hiệu ứng lạm phát dự kiến: Gia tăng cung tiền làm tăng nguy lạm phát Khi tỉ lệ lạm phát dự kiến tăng, theo công thức Irving Fisher, lãi suất danh nghĩa tăng theo Hiệu ứng giá hiệu ứng lạm phát dự kiến dường Với hiệu ứng giá cả, cung tiền cần tăng lần khiến mặt giá chung tăng lên giữ đủ gây hiệu ứng Nhưng với hiệu ứng lạm phát dự kiến, cung tiền phải tăng liên tục tạo kì vọng mức lạm phát cao tương hiệu ứng xảy Trong bốn hiệu ứng trên, ta dễ thấy có hiệu ứng khoản lãi suất giảm cung tiền tăng, ba hiệu ứng thu nhập, giá lạm phát dự kiến có nhận định ngược lại Hiệu ứng khoản dường phát huy tác dụng có thay đổi cung tiền Hai hiệu ứng thu nhập giá cần có thời gian chế tác động tới lãi suất thông qua trung gian giá thu nhập phức tạp có độ trễ dài Còn với hiệu ứng lạm phát dự kiến ảnh hưởng nhanh hay chậm tuỳ thuộc vào việc người điều chỉnh kì vọng lạm phát chậm hay nhanh cung tiền thay đổi Vấn đề thực tế hiệu ứng mạnh để lấn át hiệu ứng lại việc chi phối lãi suất Người ta đúc rút ba trường hợp sau: +) TH1: Hiệu ứng khoản trội hiệu ứng khác: Khi cung tiền tăng, ban đầu lãi suất giảm nhanh mạnh tác động hiệu ứng khoản Nhưng sau thời gian, hiệu ứng khác bắt đầu phát huy tác dụng đảo ngược đà suy giảm Tuy nhiên hiệu ứng khoản lớn nên lãi suất tăng trở lại mức ban đầu +) TH2: Hiệu ứng khoản yếu hiệu ứng khác hiệu ứng lạm phát dự kiến vận hành chậm chạp kì vọng lạm phát điều chỉnh chậm Ban đầu hiệu ứng khoản đẩy lãi suất xuống Sau hiệu ứng khác mạnh lên bắt đầu làm tăng lãi suất Vì hiệu ứng trội nên đẩy lãi suất tăng cao mức ban đầu +) TH3 Hiệu ứng lạm phát dự kiến trội vận hành nhanh chóng Ngay có thay đổi cung tiền, hiệu ứng lạm phát dự kiến bắt đầu vượt hiệu ứng khoản lãi suất tăng lên Theo thời gian hiệu ứng lại phát huy tác dụng, lãi suất chí cao Kết cuối lãi suất tăng lên đáng kể so với ban đầu C Cơ cấu rủi ro kì hạn lãi suất 1.11 Cơ cấu rủi ro lãi suất Phần trả lời cho câu hỏi: Tại trái phiếu có thời gian tới ngày đáo hạn lại có lãi suất khác nhau? Câu trả lời chúng khác độ rủi ro Mối quan hệ lãi suất gọi cấu rủi ro lãi suất 1.11.1 Rủi ro tín dụng Công thức chung lãi suất là: Lãi suất = Lãi suất phi rủi ro + Phần bù rủi ro ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 CHƯƠNG 6: CÁC CÔNG CỤ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 6.1 Mô hình cung cầu dự trữ Mô hình nghiên cứu mối quan hệ lượng dự trữ ngân hàng lãi suất liên ngân hàng Đường cầu dự trữ Lượng cầu dự trữ = Lượng cầu dự trữ bắt buộc + Lượng cầu dự trữ vượt mức Do mức dự trữ bắt buộc ngân hàng phụ thuộc vào hai yếu tố lượng tiền gửi khách hàng tỉ lệ dự trữ bắt buộc quy định NHTW, không chịu ảnh hưởng lãi suất liên ngân hàng nên mô hình, biến ngoại sinh Khi lãi suất liên ngân hàng giảm, tức chi phí hội việc nắm giữ dự trữ dôi giảm, ngân hàng có xu hướng tăng lượng cầu dự trữ dôi ra, đường cầu dự trữ dốc xuống hình vẽ Đường cung dự trữ Lượng cung dự trữ = Lượng dự trữ cung ứng qua nghiệp vụ thị trường mở (Rn) + Lượng dự trữ vay nợ từ NHTW Do lượng dự trữ cung ứng qua nghiệp vụ thị trường mở không chịu ảnh hưởng lãi suất liên ngân hàng nên với mô hình biến ngoại sinh, coi nhận giá trị xác định trước Chi phí vay vốn từ NHTW gọi lãi suất chiết khấu, ta kí hiệu id Do khoản vay thị trường liên ngân hàng hàng hoá thay cho việc vay vốn từ NHTW, nên lãi suất liên ngân hàng if giảm thấp mức lãi suất chiết khấu, ngân hàng không vay nợ từ NHTW nữa, mức cho vay chiết khấu vay thị trường liên ngân hàng rẻ Cho nên, if thấp id, mức cung dự trữ mức dự trữ qua nghiệp vụ thị trường mở NHTW cung ứng, đường cung dự trữ đường thẳng đứng Rn Tuy nhiên lãi suất liên ngân hàng tăng lên vượt mức lãi suất chiết khấu, ngân hàng chuyển sang vay vốn hoàn toàn từ NHTW, khiến đường cung dự trữ từ trở thành đường nằm ngang (co dãn vô hạn) id if RS if* RD Rn ANH TUAN R Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 7.2 Nghiệp vụ thị trường mở 1) Khái niệm: Là việc NHTW mua bán giấy tờ có giá, chủ yếu tín phiếu Kho bạc nhằm tác động lên cung tiền Đây công cụ quan trọng thực thi sách tiền tệ NHTW, yếu tố chủ yếu định thay đổi lãi suất sở tiền tệ Có hai loại nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ chủ động nghiệp vụ thụ động Nghiệp vụ thị trường mở chủ động thực để làm thay đổi mức dự trữ sở tiền tệ Nghiệp vụ thị trường mở thụ động thực để trung hoà tác động yếu tố khác tới dự trữ sở tiền tệ 2) Tác động: Khi NHTW thực mua thị trường mở mức lãi suất liên ngân hàng, lượng dự trữ ngân hàng tăng, đẩy đường RS dịch chuyển sang phải, qua lãi suất if giảm Tương tự hoạt động bán thị trường mở khiến đường cung dự trữ dịch trái làm tăng lãi suất liên ngân hàng if RS if1 if2 RD Rn1 Rn2 R 3) Ưu nhược điểm Ưu điểm +) NHTW kiểm soát hoàn toàn lượng tiền bơm/hút từ lưu thông +) Linh hoạt, xác, sử dụng mức độ +) Dễ dàng đảo ngược tình có sai sót +) Thực nhanh chóng, tốn chi phí, thời gian,… Đòi hỏi thị trường tài phát triển thành viên tham gia, tính chuẩn hoá hàng hoá giao dịch thị trường mua bán 7.3 Chính sách chiết khấu 1) Khái niệm: Là công cụ thực thi sách tiền tệ NHTW cách cho vay vốn ngân hàng 2) Tác động: ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 +) Khi NHTW giảm lãi suất chiết khấu từ id1 xuống id2 có đường cung ngắn lại, khoản cho vay chiết khấu bị cắt giảm giao điểm đường cung đường cầu điểm cũ Do trường hợp thay đổi lãi suất liên ngân hàng if id1 RS1 id2 RS2 if RD Rn R +) Khi NHTW giảm lãi suất chiết khấu từ id1 xuống id2, phần nằm ngang đường cung dịch chuyển xuống dưới, làm cho trạng thái cân chuyển từ điểm tới điểm lãi suất liên ngân hàng giảm if if1=id1 RS1 if2=id2 RS2 RD R Rn 3) Ưu nhược điểm Ưu điểm +) Là công cụ thực thi sách tiền tệ, lãi suất chiết khấu sử dụng để tác động tới lãi suất thị trường tiền tệ +) Giúp NHTW thực vai trò người cho vay cuối với hệ thống NHTM, tránh để ngân hàng rơi vào nguy khoản dẫn tới phá sản (ưu điểm lớn nhất) ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 Nhược điểm +) NHTW bị động việc điều tiết lượng tiền cung ứng việc có vay hay không, hay vay tuỳ thuộc định NHTM NHTW có nhiệm vụ chấp thuận từ chối +) Khó khắc phục sai sót xảy 7.4 Dự trữ bắt buộc 1) Khái niệm: Là số tiền mà tổ chức tín dụng phép nhận tiền gửi phải giữ lại theo tỉ lệ quy định NHTW, không đầu tư hay cho vay 2) Tác động: Sự gia tăng tỉ lệ dự trữ bắt buộc làm tăng cầu dự trữ, đường cầu dịch chuyển sang phải từ RD1 tới RD2, trạng thái cân chuyển dịch từ điểm tới điểm Hệ lãi suất liên ngân hàng tăng từ if1 lên if2 RS id if2 if1 RD2 RD1 Rn R 3) Ưu nhược điểm: Ưu điểm +) Gây tác động với tất ngân hàng +) Tác động mạnh mẽ, gần tức thời tới cung tiền Nhược điểm +) Gây khó khăn khoản cho hệ thống NHTM có thay đổi đột ngột, với ngân hàng có mức dự trữ dôi thấp +) Khá cứng nhắc, khó thay đổi môi trường kinh tế liên tục biến động +) Tăng chi phí huy động vốn từ làm tăng lãi suất cho vay ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 +) Làm hạn chế lượng vốn cho vay kinh tế +) Tốn chi phí quản lí CHƯƠNG 7: MỤC TIÊU VÀ CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 7.1 Mục tiêu sách tiền tệ 7.1.1 Mục tiêu cuối 1) Ổn định giá - Kiểm soát lạm phát Trong kinh tế thị trường, giá tín hiệu, phương tiện kết nối, công cụ phân bổ nguồn lực tác nhân sản xuất tiêu dùng, người mua người bán Giá ổn định tiền đề giúp chủ thể dễ dàng hoạch định kế hoạch kinh doanh, lên phương án đầu tư chi tiêu cách hợp lí, có lợi cho họ cộng đồng Các NHTW thường lượng hoá mục tiêu mức tỉ lệ lạm phát định phấn đấu đạt (chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu) Ổn định giá nghĩa giữ tỉ lệ lạm phát mà kiểm soát mức thấp ổn định, có lợi cho kinh tế 2) Tạo việc làm Thất nghiệp gây (1) lãng phí nguồn nhân lực, làm sản lượng thực tế thấp mức tiềm năng, (2) tạo gánh nặng cho xã hội mặt tâm lí, điều kiện để tệ nạn phát sinh (3) gây áp lực lên ngân sách thông qua sách chi trả bảo hiểm cho đối tượng thất nghiệp Mục tiêu không nhằm giảm tỉ lệ thất nghiệp điều không tưởng ko nên làm Thất nghiệp cần giữ mức tự nhiên, vừa để đảm bảo cho lượng lao động có thời gian tìm việc làm phù hợp với sở thích, lực chuyên môn, vừa không để kinh tế tăng trưởng nóng, khó kiểm soát Mục tiêu việc làm mâu thuẫn với mục tiêu giá ngắn hạn đường cong Phillips 3) Tăng trưởng kinh tế Đây mục tiêu cao mà sách kinh tế hướng tới NHTW thường lượng hoá mục tiêu tiêu tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa Tuy nhiên số tốt để đánh giá tăng trưởng chất kinh tế Các NHTW dần chuyển sang mục tiêu tăng trưởng theo GDP thực để có nhìn khách quan, xác Mục tiêu tăng trường thường hài hoà với mục tiêu việc làm mẫu thuẫn với mục tiêu lạm phát ngắn hạn 4) Ổn định thị trường tài Được ví mạch máu kinh tế, thị trường tài nơi diễn hoạt động mua bán, trao đổi quyền sử dụng vốn người thừa vốn thiếu vốn, người có nhu cầu tiết kiệm nhà đầu tư tiềm Thị trường tài không kênh kết nối hữu hiệu, làm trung gian phân bổ nguồn lực mà từ giúp nâng cao hiệu sử dụng vốn, kênh thông tin để dự báo sức khoẻ kinh tế ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 Một thị trường tài ổn định, minh bạch tạo lòng tin để thu hút nguồn lực nhàn rỗi cho mục tiêu đầu tư phát triển Vì thế, ổn định thị trường tài mục tiêu thường trực NHTW 5) Ổn định thị trường ngoại hối Ổn định thị trường ngoại hối đặt tảng ổn định tỉ giá – tỉ lệ quy đổi đồng nội tệ với đồng tiền khác giới Cùng với mục tiêu giữ ổn định tỉ lệ lạm phát, ổn định thị trường ngoại hối góp phần đảm bảo sức mua cho đồng nội tệ mặt đối nội đối ngoại (Các chế tác động NHTW lên thị trường ngoại hối trình bày chi tiết chương Tài quốc tế) 7.1.2 Mục tiêu trung gian Mục tiêu trung gian tiêu Ngân hàng trung ương lựa chọn nhằm đạt mục tiêu cuối tính nhạy cảm với sách Nó có đặc điểm gắn kết chặt chẽ với mục tiêu cuối cùng, đồng thời có mối liên kết với mục tiêu hoạt động Trên thực tế, Ngân hàng trung ương thường lựa chọn hai tiêu tổng cung tiền (M2 M3) lãi suất (ngắn hạn dài hạn) để làm mục tiêu trung gian lựa chọn hai Tiêu chuẩn để chọn mục tiêu trung gian là: (1) Có thể lượng hoá được, (2) kiểm soát được, (3) có mối tương quan cao ổn định với mục tiêu cuối 7.1.3 Mục tiêu hoạt động Mục tiêu hoạt động tiêu mà Ngân hàng trung ương dự báo được, dễ dàng tác động kiểm soát cách trực tiếp so với mục tiêu trung gian; thông qua việc sử dụng công cụ sách tiền tệ để đạt mục tiêu hoạt động, nhằm qua thay đổi mục tiêu trung gian tác động tới mục tiêu cuối Tiêu chuẩn lựa chọn mục tiêu hoạt động: (1) Có thể lượng hoá cách nhanh chóng, xác; (2) nhạy cảm với công cụ sách tiền tệ mục tiêu trung gian, qua giúp Ngân hàng trung ương dễ dàng kiểm soát, điều chỉnh; (3) có tính liên kết chặt chẽ với mục tiêu trung gian để làm cầu nối thứ việc đạt mục tiêu cuối Các biến thường chọn làm mục tiêu hoạt động lãi suất liên ngân hàng, sở tiền tệ,… 7.2 Cơ chế dẫn truyền sách tiền tệ 7.2.1 Kênh lãi suất Cách giải thích thứ nhất: NHTW cắt giảm cung tiền => tỉ lệ lạm phát kì vọng giảm => lãi suất thực tăng (theo công thức Fisher) => đầu tư giảm => sản lượng giảm Cách giải thích thứ hai: NHTW tăng cung tiền => cung tiền thực tế tăng ngắn hạn => lãi suất danh nghĩa giảm mức thu nhập để đảm bảo cân thị trường tiền tệ (theo lý thuyết ưa thích khoản Keynes) => lãi suất giảm tăng ngắn hạn tỉ lệ lạm phát (giá cứng nhắc) => đầu tư tăng => sản lượng tăng 7.2.2 Kênh tín dụng ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 Kênh cho vay ngân hàng: NHTW tăng cung tiền => tăng lượng tiền lưu thông kinh tế => tiền gửi ngân hàng tăng => cho vay ngân hàng tăng => lãi suất giảm => đầu tư tăng => sản lượng tăng Kênh bảng tổng kết tài sản doanh nghiệp: NHTW tăng cung tiền => nhìn chung lãi suất giảm => đầu tư tăng mức lợi nhuận kì vọng nhà đầu tư vào doanh nghiệp giảm => giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng => (giá trị doanh nghiệp tăng) => vấn đề lựa chọn đối nghịch suy giảm đạo đức giảm => cho vay ngân hàng tăng => lãi suất giảm => đầu tư tăng => sản lượng tăng Kênh dòng tiền mặt doanh nghiệp: NHTW tăng cung tiền => nhìn chung lãi suất giảm => dòng tiền mặt vào doanh nghiệp tăng => vấn đề lựa chọn đối nghịch suy giảm đạo đức giảm => cho vay ngân hàng tăng => lãi suất giảm => đầu tư tăng => sản lượng tăng Kênh mức giá không dự kiến: Khi NHTW tăng cung tiền => giá trị khoản nợ doanh nghiệp giảm (do tỉ lệ lạm phát dự kiến tăng kéo theo phân bổ lại nguồn lực từ người cho vay sang người vay) => giá trị ròng doanh nghiệp tăng => làm giảm vấn đề lựa chọn đối nghịch suy giảm đạo đức => cho vay ngân hàng tăng => lãi suất giảm => đầu tư tăng => sản lượng tăng Kênh hiệu ứng khoản hộ gia đình: Khu NHTW tăng cung tiền => lãi suất nhìn chung giảm => giá tài sản tài tăng => khả bị khó khăn tài giảm (do tài sản tài có tính lỏng cao nên cần tiền bán lúc nào) => chi tiêu cho hàng tiêu dùng lâu bền nhà tăng => sản lượng tăng (do nhu cầu tăng) 7.2.3 Kênh giá tài sản Hiệu ứng tỉ giá hối đoái xuất ròng: NHTW tăng cung tiền => lãi suất đồng nội tệ có xu hướng giảm => xuất giảm, nhập tăng => thu nhập/sản lượng giảm Lý thuyết q-Tobin: NHTW tăng cung tiền => lượng tiền lưu thông tăng => nhu cầu chi tiêu cao => cầu cổ phiếu doanh nghiệp tăng => giá cổ phiếu tăng => q (tỉ số giá trị thị trường doanh nghiệp chi phí thay tư bản) tăng, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phát hành cổ phiếu bán với giá cao chi phí đầu tư tư cho nhà máy => chi đầu tư tăng => sản lượng tăng Hiệu ứng cải: Khi NHTW tăng cung tiền => giá tài sản tài (là nguồn lực lâu bền người, mà theo Franco Modigliani ảnh hưởng tới mức tiêu dùng) tăng => tiêu dùng tăng => sản lượng tăng (theo mô hình giao điểm Keynes) ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 CHƯƠNG 8: THỊ TRƯỜNG HỐI ĐOÁI 8.1 Tỉ giá hối đoái dài hạn 8.1.1 Quy luật giá Nếu nước sản xuất hàng hoá giống hệt nhau, chi phí giao dịch hàng rào thương mại thấp bỏ qua, giá hàng hoá quy đổi đồng tiền Giả sử giá thép Mĩ 100 USD Cũng thép có chất lượng tương đương sản xuất Nhật bán với giá 15.000 JPY Nếu quy luật giá đúng, tỉ giá hối đoái hai nước phải USD ăn 150 JPY 8.1.2 Lý thuyết ngang giá sức mua (PPP) Lý thuyết ngang giá sức mua vận dụng quy luật giá vào rổ hàng hoá tiêu chuẩn quốc gia thay giá mặt hàng định Lý thuyết cho tỉ giá hai đồng tiền thiết lập mức đảm bảo sức mua không đổi với rổ hàng hoá tiêu chuẩn quy đổi đồng nội tệ ngoại tệ 8.1.3 Các yếu tố tác động tới tỉ giá hối đoái dài hạn Thống quy ước tỉ giá E yết theo kiểu trực tiếp, tức lấy đồng nội tệ làm đồng tiền yết giá 1) Mức giá tương đối: Khi giá hàng hoá nước tăng tương đối so với nước => cầu hàng nội giảm tương đối so với hàng ngoại => cầu nội tệ giảm tương đối so với ngoại tệ => nội tệ giảm giá tương đối so với ngoại tệ - E giảm 2) Hàng rào thương mại (thuế quan, hạn ngạch,…): Nước ta tăng cường hàng rào thương mại với đối tác nước (tăng thuế nhập khẩu, giảm hạn ngạch nhập khẩu) => nhu cầu hàng ngoại giảm => cầu ngoại tệ giảm => ngoại tệ giảm giá so với nội tệ - E tăng 3) Thị hiếu: Khi người dân có xu hướng ưa thích hàng ngoại hàng nội => nhu cầu nhập hàng ngoại tăng lên => cầu ngoại tệ tăng => ngoại tệ lên giá so với nội tệ - E giảm 4) Năng suất lao động: Nếu nước ta có suất lao động tăng lên tương đối so với nước => hàng nội trở nên rẻ tương đối => cầu hàng ngoại giảm tương đối => cầu ngoại tệ giảm tương đối => ngoại tệ giảm giá tương đối so với nội tệ - E tăng 8.2 Tỉ giá hối đoái ngắn hạn Với Et tỉ giá tại, Et+1e tỉ giá dự kiến tương lai, IF mức lãi suất tiền gửi ngoại tệ, ID mức lãi suất tiền gửi nội tệ Ta có: Lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi ngoại tệ quy nội tệ: RF = Lãi suất tiền gửi ngoại tệ + Mức lên giá dự kiến đồng ngoại tệ so với nội tệ ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 RF = IF + (Et – Et+1e)/Et = IF – (Et+1e – Et)/Et Và lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nội tệ: RD = ID = Lãi suất tiền gửi nội tệ e Theo quy luật ngang giá lãi suất: RD = RF hay ID = IF – (Et+1 Et RD – Et)/Et RF E* R (tính đồng nội tệ) ID 8.3 Lý giải biến động tỉ giá ngắn hạn 8.3.1 Sự dịch chuyển đường RD Lãi suất tiền gửi ngoại tệ Khi lãi suất tiền gửi ngoại tệ IF tăng => lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi ngoại tệ quy nội tệ RF tăng hay đường RF dịch chuyển sang phải => E giảm Và ngược lại, IF giảm => E tăng Tỉ giá hối đoái dự kiến tương lai Khi tỉ giá hối đoái dự kiến tương lai Et+1e tăng => mức lên giá dự kiến đồng ngoại tệ so với nội tệ giảm => lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi ngoại tệ quy nội tệ RF giảm hay đường RF dịch chuyển sang trái => E tăng Và ngược lại, Et+1e giảm => E giảm Các yếu tố tác động tới tỉ giá hối đoái dự kiến tương lai gồm mức giá tương đối, hàng rào thương mại, thị hiếu suất lao động Chúng ảnh hưởng tới tỉ giá dài hạn ảnh hưởng lên tỉ giá hối đoái dự kiến tương lai 8.3.2 Sự dịch chuyển đường RF Lãi suất tiền gửi nội tệ Khi lãi suất tiền gửi nội tệ IF tăng => lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nội tệ RD tăng hay đường RD dịch chuyển sang phải => E tăng Và ngược lại, IF giảm => E giảm Các yếu tố ảnh hưởng tới thay đổi lãi suất nội tệ: ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 +) Sự thay đổi lãi suất thực tế: Giả sử lãi suất danh nghĩa tăng tăng lên lãi suất thực tế tỉ lệ lạm phát dự kiến không đổi Do mức lạm phát dự kiến không đổi nên lên giá dự kiến đồng nội tệ so với ngoại tệ không đổi, đường RF nguyên vị trí Đường RD dịch chuyển sang phải tỉ giá E tăng +) Sự thay đổi tỉ lệ lạm phát dự kiến: Giả sử lãi suất danh nghĩa tăng tăng lên tỉ lệ lạm phát dự kiến mức lãi suất thực tế không đổi Sự gia tăng mức lạm phát dự kiến dẫn tới gia tăng mức lên giá dự kiến đồng ngoại tệ so với nội tệ Nhìn chung người ta cho mức tăng lên lớn mức tăng lãi suất nội tệ Hệ mức tỉ giá hối đoái cho trước, lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nước quy nội tệ tăng nhiều lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nước, hay RF dịch chuyển sang phải nhiều RD kéo theo E giảm +) Sự thay đổi cung tiền: Giả sử NHTW định tăng cung tiền => giá hàng hoá nước kì vọng tăng lên tương lai => tỉ giá hối đoái kì vọng giảm => làm tăng mức lên giá dự kiến đồng ngoại tệ so với nội tệ => lãi suất tiền gửi ngoại tệ quy nội tệ tăng hay đường RF dịch chuyển sang phải => E giảm Ngoài cung tiền danh nghĩa tăng, ngắn hạn giá cứng nhắc kéo theo cung tiền thực tế M/P tăng Để đảm bảo cân thị trường tiền tệ, cầu tiền phải tăng lên tương ứng Muốn lãi suất ID phải giảm mức thu nhập hay đường RD dịch chuyển sang trái => E giảm Chung cuộc, kết hai chuyển lại E giảm sâu *** Hiện tượng tăng vọt tỉ giá hối đoái Tính trung lập tiền: Trong dài hạn, giá tăng theo tỉ lệ với mức tăng cung tiền, qua làm cho biến thực tế không đổi Ứng dụng tính chất rằng, NHTW tăng cung tiền, ngắn hạn tỉ giá giảm sau thời gian lại quay trở mức ban đầu, khiến tỉ giá hối đoái lại tăng lên đạt trước 8.4 Hệ thống tài quốc tế 8.4.1 Sự can thiệp NHTW vào thị trường ngoại hối Khi NHTW mua vào 100 USD ngoại tệ thị trường ngoại hối, phải bơm lượng nội tệ có giá trị tương ứng 100 USD Hệ dự trữ ngoại hối quốc gia tăng lên 100 USD lượng ngoại tệ mua bổ sung sở tiền tệ kinh tế tăng 100 USD lượng nội tệ bơm Đồng thời cung ngoại tệ giảm cung nội tệ tăng nên ngoại tệ lên giá tương đối hay tỉ giá giảm Tóm lại NHTW mua vào ngoại tệ dự trữ ngoại hối sở tiền tệ tăng nhau, tỉ giá giảm Khi NHTW bán lượng ngoại tệ trị giá 100 USD, đồng thời hút khỏi lưu thông lượng nội tệ có giá trị tương đương 100 USD Hệ dự trữ ngoại hối giảm 100 USD lượng ngoại tệ bán sở tiền tệ giảm tương ứng lượng nội tệ bị hút vào Đồng thời cung ngoại tệ tăng cung nội tệ giảm nên ngoại tệ xuống giá tương đối hay tỉ giá tăng Tóm lại NHTW bán ngoại tệ dự trữ ngoại hối sở tiền tệ giảm nhau, tỉ giá tăng Sự can thiệp khử việc NHTW tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở để bù trừ mức biến động sở tiền tệ không ảnh hưởng tới tỉ giá hối đoái ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 8.4.2 Sự vận hành chế độ tỉ giá cố định Trong kinh tế có hai hệ thống tỉ giá, NHTW công bố thị trường tự định +) Đồng nội tệ định giá cao so với thị trường Tỉ giá NHTW niêm yết Ef cao mức cung cầu thị trường định E1, nên áp lực giảm giá đồng nội tệ hữu Để giữ tỉ giá mức cố định Ef, NHTW phải can thiệp vào thị trường ngoại hối cách mua vào nội tệ bán lượng ngoại tệ có giá trị tương ứng, hành động làm giảm sở tiền tệ dự trữ ngoại hối Do tỉ giá hối đoái tiếp tục cố định Ef nên tỉ giá dự kiến tương lai không đổi, đường lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nước quy nội tệ RF không đổi Tuy nhiên việc mua vào nội tệ khiến cung tiền nước giảm lãi suất ID tăng lên, làm dịch chuyển đường lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nước RD dịch chuyển sang phải từ RD1 tới RD2 NHTW tiếp tục mua vào nội tệ đường RD dịch chuyển tới RD2 tỉ giá cân tăng lên tới Ef E RD1 RD2 Ef RF E1 ID1 ID2 R +) Đồng nội tệ định giá thấp so với thị trường Tỉ giá niêm yết NHTW Ef cao mức cân cung cầu thị trường E1 nên tạo áp lực tăng giá cho đồng nội tệ Để giữ tỉ giá mức cam kết, NHTW phải tiến hành mua vào ngoại tệ bán nội tệ có giá trị tương ứng Hành động mặt làm gia tăng dự trữ ngoại hối quốc gia, mặt làm tăng cung tiền kinh tế Hệ lãi suất tiền gửi nước giảm đường lợi tức dự kiến thu từ tiền gửi nội tệ dịch chuyển sang trái từ RD1 tới RD2 Đường RF giữ nguyên tỉ giá hối đoái dự kiến không thay đổi ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 CHƯƠNG 9: TIỀN TỆ VÀ LẠM PHÁT Khái niệm: Lạm phát gia tăng liên tục mức giá chung Các quan điểm lạm phát Quan điểm nhà tiền tệ Xét gia tăng liên tục cung tiền Ban đầu kinh tế nằm điểm giao điểm đường tổng cầu AD1 đường tổng cung AS1, mức sản lượng tự nhiên Y* mức giá P1 Cung tiền tăng dẫn tới tổng cầu tăng, đường AD dịch sang phải tới AD2 Trong ngắn hạn kinh tế chuyển tới điểm 1’, sản lượng tăng lên mức tự nhiên tới Y’ Song thất nghiệp giảm xuống mức tự nhiên phí nhân công tăng kéo theo đường tổng cung dịch trái, tới AS2 kinh tế trở mức sản lượng tự nhiên Y* đường tổng cung dài hạn Trạng thái cân điểm có mức giá tăng tới P2 Nếu cung tiền lại tăng vào năm tới, đường tổng cầu lại dịch chuyển sang AD3 đường tổng cung dịch chuyển tới AS3 Khi kinh tế chuyển tới điểm 2’ tới điểm với mức giá tăng lên P3 Quá trình diễn vậy, hệ giá tăng liên tục với gia tăng cung tiền Theo quan điểm nhà tiền tệ, tiền yếu tố DUY NHẤT gây lạm phát AS3 P AS2 P3 AS1 2’ P2 P1 AD3 1’ AD2 AD1 Y* Y1 ANH TUAN Y Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 Quan điểm Keynes Tại lạm phát lúc đâu tượng tiền tệ ? Chính sách tài khoá liệu tự gây lạm phát không? Ban đầu kinh tế điểm với mức sản lượng tự nhiên Y* mức giá P1 Giả sử phủ thực sách tài khoá mở rộng cách tăng chi tiêu giảm thuế Hệ đường tổng cầu dịch chuyển sang phải tới AD2, kinh tế chuyển tới điểm 1’ sản lượng tăng cao mức tiềm Thất nghiệp giảm làm tăng chi phí nhân công nên tổng cung giảm, đường AS dịch chuyển sang trái tới vị trí AS2, giá tăng lên P2 Như giá tăng lần giữ nguyên mức => lạm phát xảy Song phủ tăng chi tiêu liên tục kì vọng có gia tăng liên tục mức giá, điều thực tế gần bất khả thi Các ràng buộc ngân sách Quốc hội đặt ngăn cản phủ chi tiêu nhiều Với sách giảm thuế vậy, thuế giảm lần mức giá tăng lần giữ nguyên đó, kinh tế không gọi có lạm phát Còn giảm thuế liên tục để kích lạm phát có ngưỡng 0% giới hạn cuối sách, khiến diễn lâu dài để trì lạm phát Tóm lại sách tài khoá phủ tạo lạm phát dài hạn Và theo quan điểm nhà tiền tệ, lạm phát gây tốc độ tăng nhanh lượng tiền cung ứng, tức sách tiền tệ chi phối Vì Friedman khẳng định: Lạm phát lúc đâu tượng tiền tệ P AS2 P2 AS1 1’ P1 AD2 AD1 Y* Y1 Y Nguồn gốc sách tiền tệ lạm phát Mục tiêu việc làm cao hệ hai loại lạm phát: Lạm phát chi phí đẩy (xảy cú sốc cung bất lợi nỗ lực người lao động nhằm đòi hỏi tiền lương cao hơn) lạm phát cầu kéo (khi nhà hoạch định theo đuổi sách kích cầu) Lạm phát chi phí đẩy Nền kinh tế ban đầu nằm điểm 1, giao điểm đường tổng cầu AD1 đường tổng cung AS1, sản lượng mức tiềm giá P1 Giả sử người lao động đình công đòi tăng lương nhằm cải thiện mức lương thực tế theo họ thấp => đường tổng cung AS dịch chuyển sang trái tới AS2 Nếu sách tài khoá tiền tệ phủ NHTW không đổi kinh tế chuyển tới điểm 1’ ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 giao AS2 AD1, sản lượng giảm xuống Y1 thấp Y*, giá tăng lên P1’ Do sản lượng sụt giảm gia tăng thất nghiệp từ nên nhà hoạch định sách chủ động thực biện pháp để đẩy đường AD tới vị trí AD2 Qua làm sản lượng thất nghiệp trở lại mức tự nhiên giá tăng tiếp tới P2 Sau thoả mãn nhu cầu phận công nhân đòi tăng lương, người lao động đà lấn tới lôi kéo thêm nhóm công nhân khác tham gia đình công đòi mức thù lao phải cao Kết đường tổng cung dịch chuyển lại sang trái tới AS3, kinh tế chuyển tới điểm 2’ thất nghiệp lại tăng lên Khi sách kích cầu lại áp dụng lại lần nhằm đẩy đường tổng cầu tới vị trí AD3 kinh tế trở mức toàn dụng nhân công, nhiên giá tăng tới P3 Quá trình tiếp diễn ta có lạm phát chi phí đẩy Nhận xét lạm phát chi phí đẩy xảy lượng cầu tăng liên tục Tuy nhiên giới hạn sách tài khoá nên để theo đuổi mục tiêu công ăn việc làm gây lạm phát trên, đòi hỏi sách tiền tệ phải vào với khả cung ứng tiền vô hạn AS3 P 3’ AS2 P3 P2’ AS1 2’ P2 P1’ AD3 1’ AD2 P1 AD1 Y1 Y* Y Lạm phát cầu kéo Nền kinh tế ban đầu điểm 1, mức sản lượng tự nhiên Nhà hoạch định sách theo đuổi mục tiêu việc làm cao, đặt mức phấn đấu tỉ lệ thất nghiệp thấp mức tự nhiên Để đạt điều họ thực sách làm tăng tổng cầu tới AD2, chuyển kinh tế tới điểm 1’ Do tỉ lệ thất nghiệp giảm xuống mức toàn dụng khiến chi phí nhân công cao, doanh nghiệp phải cắt giảm sản xuất,đẩy đường AS sang trái tới AS2, kinh tế sang tới điểm có mức giá P2 cao Do tỉ lệ thất nghiệp lại quay trở mức ban đầu nên cách nhà hoạch định lại tiếp tục sách kích cầu, đẩy đường AD sang phải tới AD3 Quá trình sau diễn tương tự, kinh tế tới điểm 2’ tới điểm có mức giá cao Kết giá ngày tăng => có lạm phát Nhưng cần lưu ý sách tài khoá không đủ đủ “độ bền” để trì sách mở rộng liên tục nhằm đẩy đường tổng cầu sang phải Thay vào họ phải nhờ tới NHTW cách liên tục tăng cung tiền ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 Cả hai loại lạm phát gây tốc độ tăng cung tiền ngày cao phủ theo đuổi mục tiêu tỉ lệ thất nghiệp thấp nên thực tế khó để phân biệt Muốn phân biệt hai loại lạm phát ta cần lưu ý: lạm phát cầu kéo gắn với thời kì thất nghiệp thấp mức tự nhiên, lạm phát chi phí đẩy gắn với thời kì thất nghiệp cao mức tự nhiên AS3 P AS2 P3 AS1 2’ P2 1’ P1 AD3 AD2 AD1 Y* Y1 Y Thâm hụt ngân sách lạm phát Khi xảy thâm hụt ngân sách, phủ tài trợ phần thiếu hụt cách cho in tiền Tuy nhiên thâm hụt diễn thời gian ngắn phủ in tiền lần cho chi tiêu dừng lại kinh tế lạm phát Lạm phát xảy thâm hụt ngân sách diễn dai dẳng phủ tài trợ cách tạo tiền liên tục ANH TUAN ... thức: iC = Trong đó: P thị giá trái phiếu C mức toán coupon hàng năm Chúng ta dễ dàng rút số nhận xét:      Công thức giống với công thức xác định lãi suất coupon trái phiếu consol, tức với... Khi trái phiếu coupon định giá mệnh giá lãi suất hoàn vốn lãi suất coupon (như ví dụ trên) ANH TUAN Trần Tuấn Anh Tài liệu ôn tập LTTCTT SĐT: 0969895196 +) Giá trái phiếu coupon lãi suất hoàn vốn... thức) +) Lãi suất hoàn vốn lớn lãi suất coupon giá trái phiếu thấp mệnh giá (rút lưu ý thứ hai) *** Trái phiếu consol: Là dạng đặc biệt trái phiếu coupon n tiến tới vô cực, tức trình trả lãi diễn