A Thesis Submitted To The Graduate School Of Social Sciences Of Middle East Technical University

THE REAL EXCHANGE RATE and ECONOMIC GROWTH A THESIS SUBMITTED TO THE GRADUATE SCHOOL OF SOCIAL SCIENCES OF MIDDLE EAST TECHNICAL UNIVERSITY BY DUYGU YOLCU KARADAM IN PARTIAL FULFILLMENT OF THE REQUIREMENTS FOR DOCTOR OF PHILOSOPHY IN THE DEPARTMENT OF ECONOMICS AUGUST 2014 Approval of the Graduate School of Social Sciences Prof Dr Meliha ALTUNIŞIK Director I certify that this thesis satisfies all the requirements as a thesis for the degree of Master of Science/Arts / Doctor of Philosophy Prof Dr Nadir ÖCAL Head of Department This is to certify that we have read this thesis and that in our opinion it is fully adequate, in scope and quality, as a thesis for the degree of Doctor of Philosophy Prof Dr Erdal ÖZMEN Supervisor Examining Committee Members: Prof Dr Erol TAYMAZ Prof Dr Fatih ÖZATAY Prof Dr Erdal ÖZMEN (METU, ECON) (TOBB ETU, ECON) (METU, ECON) Doỗ Dr Elif AKBOSTANCI (METU, ECON) Prof Dr Uğur SOYTAŞ (METU, ADM) I hereby declare that all information in this document has been obtained and presented in accordance with academic rules and ethical conduct I also declare that, as required by these rules and conduct, I have fully cited and referenced all material and results that are not original to this work Name, Last name : Duygu Yolcu Karadam Signature iii : ABSTRACT THE REAL EXCHANGE RATE and ECONOMIC GROWTH Yolcu Karadam, Duygu Ph.D., Department of Economics Supervisor: Prof Dr Erdal Özmen August 2014, 216 pages It is controversial in the literature whether depreciation of real exchange rate is expansionary or contractionary for the economy The main aim of this thesis is to empirically examine the effect of real exchange rate changes on economic growth Firstly, the growth effects of real exchange rate changes are investigated using a wide panel data set of countries To this end, we apply not only the conventional panel data estimation procedures but also panel cointegration and the recent procedures taking into account the possible common correlated effects such as global shocks Secondly, given the importance of sectoral heterogeneity of the impact of real exchange rates on the response of industrial production of Turkish manufacturing industry, the impact of real exchange rate changes on imports, exports, and production of Turkish manufacturing industry sub-sectors is examined taking into account also some sectorspecific characteristics The results showed that depreciation of the real exchange rate is contractionary for developing countries while real exchange rate changes have not any significant effect for developed countries Additionally, this contractionary effect for developing economies increases with the degree of liability dollarization Regarding the results of industry-level analysis, output growth of industries is negatively affected from real depreciations whereas this negative effect is larger for high and medium-high technology sectors Additionally, this negative effect declines as the export share of the sector increases and it rises as its import dependency increases Keywords: Real exchange rate, growth, common correlated effects, Turkish manufacturing industry, sectoral analysis iv ÖZ REEL DÖVİZ KURU VE EKONOMİK BÜYÜME Yolcu Karadam, Duygu Doktora, İktisat Bưlümü Tez neticisi: Prof Dr Erdal Ưzmen Ağustos 2014, 216 sayfa Reel döviz kurundaki değer kaybının ekonomi üzerindeki etkisinin genişletici mi yoksa daraltıcı mı olduğu iktisat yazınının tartışmalı konularındandır Bu çalışmanın temel amacı, reel kur değişmelerinin ekonomik büyüme üzerindeki etkisini ampirik olarak incelemektir İlk olarak, reel kur değişmelerinin büyüme üzerindeki etkisi geniş bir ülke panel veri seti kullanılarak incelenmiştir Bu bağlamda, geleneksel panel veri tahmin yöntemlerinin yanısıra, panel eşbütünleşme ve küresel şoklar gibi ortak bağıntılı etkileri dikkate alan yeni yöntemler kullanılmıştır İkinci olarak, Türkiye imalat sanayi sektörlerinin üretimlerinin reel kur değişmelerine vereceği tepkinin sektörel bazdaki heterojenliği göz önüne alınarak, reel kur değişmelerinin imalat sanayi ithalat, ihracat ve üretimi üzerindeki etkisi, sektörlere özgü özellikler dikkate alınarak incelenmiştir Elde edilen bulgular, reel kurdaki değer kaybının gelişmekte olan ülkelerde daraltıcı olduğunu ancak gelişmiş ỹlkeler iỗin herhangibir etkiye sahip olmadn gửstermitir Ek olarak, gelimekte olan ỹlkelerdeki bu daraltc etki, ỹlkelerin borỗ dolarizasyon oran arttkỗa artmaktadr Sektửrel bazdaki sonuỗlara ilikin olarak da, sektửrel ỹretimdeki bỹyỹmenin ülke parasının değer kaybetmesinden negatif olarak etkilendiği ve bu negatif etkinin yỹksek ve orta-yỹksek teknolojili sektửrler iỗin daha fazla olduu bulunmuştur Ayrıca, reel kurdaki değer kaybının üretim üzerindeki olumsuz etkisi, sektửrỹn ihracat oran arttkỗa azalrken, ithalat bamll arttkỗa artmaktadr Anahtar Kelimeler: Reel döviz kuru, büyüme, ortak bağıntılı etkiler, Türkiye imalat sanayi, sektörel analiz v To My Family vi ACKNOWLEDGMENTS First and foremost, I would like to thank my dissertation advisor, Prof Dr Erdal Özmen for the help, guidance, encouragement and understanding that he provided in all phases of this study It was a pleasure and an honour to have the opportunity to work with him I would like to convey special thanks to the members of my defence committee, Prof Dr Fatih Özatay, Prof Dr Erol Taymaz, Assoc Prof Dr Elif Akbostancı and Prof Dr Uğur soytaş for their invaluable suggestions and contributions to my thesis I am also grateful to Prof Dr Nadir Öcal for the motivation and encouragement he provided in my academic life I would like to thank also Fatma Pınar Erdem for the help that she provided in different stages of this study I have special thanks to my friend Hanife Deniz Karaoğlan for her support in every aspect She shared my stress and worries throughout the thesis I am also grateful to the members of Department of Economics at METU and my colleagues for the supportive and friendly environment they provided I owe my deepest gratitude to my parents, Songül and İdris Yolcu and my sister Derya Yolcu Thank you for your endless support and sacrifice since the beginning of my life You have made all of your opportunities available for me Alper Karadam, my love, has been always more than a spouse for me He always provided all of his support and help since we have first met He never left me alone in all phases of my Ph.D education Thank you for your endless love and support Lastly, I need to thank to my baby in my belly for the incredible happiness and motivation that he gave me during the last months of my thesis The feeling to own you is unbelievable Thanks to God for giving you to us We are waiting you with a great missing I also gratefully acknowledge TUBITAK-BIDEB for funding my Ph.D education Thank you vii TABLE OF CONTENTS PLAGIARISM……………………………………………………………………… iii ABSTRACT iv ÖZ v DEDICATION……………………………………………………………………….vi ACKNOWLEDGMENTS vii TABLE OF CONTENTS……………………………………………………………………… viii LIST OF TABLES xi LIST OF FIGURES xiii CHAPTER INTRODUCTION REVIEW OF LITERATURE 2.1 REAL EXCHANGES RATES AND ECONOMIC GROWTH 2.1.1 THEORETICAL ARGUMENTS 2.1.2 INDIVIDUAL COUNTRY or TIME-SERIES STUDIES 15 2.1.3 CROSS-COUNTRY PANEL STUDIES 18 2.1.4 REAL EXCHANGE RATE MISALIGNMENTS AND GROWTH 27 2.2 REAL EXCHANGE RATE AND INDUSTRY-LEVEL PERFORMANCE …………………………………………………………………………… 29 2.2.1 Real Exchange Rate, Industrial Production, Employment and Growth29 2.2.2 Real Exchange Rate, Sectoral Exports and Imports 34 REAL EXCHANGE RATES AND ECONOMIC GROWTH: A CROSSCOUNTRY EMPIRICAL ANALYSIS 42 3.1 INTRODUCTION 42 3.2 DATA and EMPIRICAL METHODOLOGY 47 3.2.1 The Data and the Econometric Specification 47 3.2.2 Unit root and Cointegration Tests 52 3.3 EMPIRICAL RESULTS 55 3.3.1 Long Run Effect of Real Exchange Rates on Real GDP per Capita 55 3.3.2 Cross Section Dependence 57 viii 3.3.3 Short run Dynamics 60 3.3.4 Endogeneity 65 3.3.5 East Asian Countries 69 3.3.6 The Effects of Financial Dollarization and Financial Development 74 STRUCTURE OF PRODUCTION AND TRADE IN TURKISH MANUFACTURING INDUSTRY 79 4.1 STRUCTURE OF MANUFACTURING PRODUCTION 80 4.1.1 Composition of Manufacturing Production 80 4.1.2 Composition of Manufacturing Production According to the Technology Intensity 83 4.2 STRUCTURE OF TRADE 86 4.2.1 Composition of Exports and Imports 86 4.2.2 Intra-Industry Trade and Import Dependency of Exports 92 4.2.3 Domestic Value Added Share of Exports 97 4.2.4 Technology Intensity of Exports and Imports 104 4.2.5 Product Complexity of Exports and Imports 106 4.2.6 Competitive Advantage and Product Complexity of Exports 109 4.2.7 Export and Import Ratios of Manufacturing Production 113 4.3 FINANCIAL DOLLARIZATION OF TURKISH MANUFACTURING INDUSTRY 122 REAL EXCHANGE RATE, PRODUCTION AND TRADE IN TURKISH MANUFACTURING INDUSTY 134 5.1 INTRODUCTION 134 5.2 SECTORAL EFFECTS OF REAL EXCHANGE RATE DEPRECIATIONS 137 5.3 REAL EXCHANGE RATES AND INDUSTRIAL PRODUCTION: EMPIRICAL RESULTS 146 5.4 REAL EXCHANGE RATES AND TRADE DYNAMICS 156 CONLUSION 159 REFERENCES 166 APPENDICES 187 APPENDIX A: DATA SOURCE AND COUNTRY SAMPLE OF CROSSCOUNTRY ANALYSIS 187 ix APPENDIX B: SUMMARY STATISTICS OF THE VARIABLES IN CROSSCOUNTRY ANALYSIS 189 APPENDIX C: LAG SELECTION FOR PANEL ARDL ESTIMATION 192 APPENDIX D: CODES AND DEFINITIONS OF SECTORAL CLASSIFICATIONS 193 APPENDIX E: CURRICULUM VITAE 197 APPENDIX F: TURKISH SUMMARY 199 APPENDIX G: TEZ FOTOKOPİSİ İZİN FORMU 217 x sanayi sektöründen oluşan bir panel veri seti kullanarak, reel kur değişmelerinin sektörel istihdam ve ücretler üzerindeki etkisini araştırmıştır Gerek reel kurun sektörel etkilerinin heterojen olmasının önemi, gerekse Türkiye imalat sanayi üretiminin reel kur esneklii konusunda literatỹrde bulunan boluk nedeniyle, ỗalmann ikinci kısmında reel döviz kuru hareketlerinin büyüme üzerindeki etkilerinin sektörel bazda incelenerek bu alandaki iktisat yaznna katk yaplmas amaỗlamaktadr Bu balamda öncelikle, 1990’lardan itibaren Türkiye imalat sanayi ithalat, ihracat ve üretim yaps ve dửnỹỹmỹ, endỹstri-iỗi ticaret, ithalat bamll, teknoloji younluu, ỹrỹn karmakl, aỗklanm karlatrmal ỹstỹnlỹkler, ihracat ve ithalat oranlar ve borỗ dolarizasyonu gibi üretim ve ticaretin reel kur esnekliklerinde potansiyel rol oynayan özellikler yönünden incelenmiştir Sonrasında, reel kur değişimlerinin sanayi üretimi üzerindeki etkisi ve bu etkinin ihracat-oranı, ithal girdi kullanım oranı, teknoloji yogunluu ve borỗ dolarizasyonu gibi sektửrlere ửzgỹ faktửrlerden nasl etkilendiği, 22 adet ISIC Rev.3 2-basamak ayrıntısında imalat sanayi sektöründen oluşan bir panel veri seti kullanılarak tahmin edilmiştir Çalışmanın ilk bölümünde reel döviz kurunun ekonomik büyüme üzerindeki etkileri ülkeler arası panel veri bỹyỹme modeli kullanlarak tahmin edilmitir Bu amaỗla, Barro (1991)’in panel veri versiyonu olan bir büyüme modeli kullanılmıştır Kullanılan panel veri seti dengesiz olup 23 tanesi gelişmiş, 57 tanesi gelişmekte olan toplam 80 ülkeden oluşmaktadır Kullanılan dönem ise 1960-2009 yıllarını kapsamaktadır Literatürde reel döviz kuru-büyüme ilişkisini ülkelerarası verilere dayanarak inceleyen ỗok sayda ỗalma olmakla birlikte, bu ỗalmalarn ỗounluunun kullanlan ekonometrik yửntem ve reel dửviz kuru ửlỗỹsỹ yửnỹnden benzer ửzellikler tad gửrỹlmektedir Bu ỗalmalarn skỗa bavurduu yửntem, Rodrik (2008)in Balassa-Samuelson etkisine karşı düzeltilmiş reel döviz kuru endeksi kullanılarak, oluşturulan panel veri büyüme modelini GMM yöntemi ile tahmin etmektir Bu yöntem, regresyonun sol tarafındaki durağan ekonomik büyüme değişkeninin sağ taraftaki durağan olmayan makroekonomik değişkenler üzerine regresyonunu kurarak, büyüme modelindeki değişkenlerin durağanlık 204 özelliklerini görmezden gelmektedir Oysaki bu durum, Jones (1995) ve Easterly (2001)’in vurguladığı üzere yanlış belirleme hatasıdır Bu nedenle, bu çalışmada öncelikle modelde kullanılan değişkenlerin durağanlık özellikleri dikkate alınmıştır İlk olarak kurulan panel veri büyüme modelindeki değişkenlerin durağanlık özellikleri Nesil ve Nesil panel veri birim kök testleri ile test edilmiştir Yeniden parametrize edilerek yazılan modelde bağımlı değişken kişi başına reel GSYİH iken, bağımsız değişken olarak ise reel kur gửstergesi olarak reel efektif dửviz kuru ve dier kontrol deikenler-balangỗ geliri (koşullu yakınsama terimi olarak), sabit yatırımlar, hükümet harcamaları, ticaret aỗkl ve finansal gelimilik kullanlmtr Yaplan panel birim kửk testleri sonucunda, modeldeki değişkenlerin dereceden bütünleşik olduğu bulunmuş, bunun üzerine model değişkenleri üzerinde panel eşbütünleşme testi uygulanarak modeldeki değişkenlerin eşbütünleşik olup olup olmadığı test edilmiştir Pedroni (1999)’nin panel eşbütünleşme testinin, modeldeki değişkenler arasında eşbütünleşme olduğu sonucunu vermesi üzerine öncelikle reel döviz kurunun kişi başına reel GSYİH üzerindeki uzun dönem etkisi, panel veri sabit etkiler yöntemi kullanılarak tahmin edilmiştir Kontrol değişkenlerden balangỗ gelirinin, yani koullu yaknsama teriminin, baml deikenin bir dửnem gecikmesi olması ve gecikmeli değişkenlerin statik eşbütünleşme regresyonlarında yer almaması nedeniyle bu deiken uzun dửnem regresyonundan ỗkarlmtr Daraltc devalỹasyon hipotezinin temelde gelimekte olan ỹlkeler iỗin geỗerli olduu iddia edildiinden model tỹm ỹlkelerin yansra, gelimi ve gelimekte olan ỹlkeler iỗin ayr ayr tahmin edilmitir Sabit etkiler modeli tahmin sonuỗlarna gửre, tỹm ỹlkeler ve gelimekte olan ỹlkeler alt-ửrneklemi iỗin reel dửviz kuru azalışları (ülke parasının reel değer kaybı) kişi başına reel GSYİH’yı azaltmakta yani daraltcdr Model sadece gelimi ỹlkeler iỗin tahmin edildiinde ise, reel döviz kuru istatistiksel olarak anlamsız bulunmuştur Başka bir deyile, gelimi ỹlkeler iỗin reel kur uzun dửnemde bỹyỹme ỹzerinde etkili değildir Yatay-kesit bağımlılığı, reel kur-ekonomik büyüme ilişkisi üzerine yapılan ửnceki ỗalmalarn dikkate almad bir dier konudur Sabit etkiler modeli, yatay 205 kesitlerin birbirinden bağımsız olduğunu varsaymaktadır Ancak, global şoklar, ülkeler arasındaki finansal ve ticari bağlantılar ve mekansal dağılma etkileri gibi nedenlerden dolay ortaya ỗkan gửzlemlenmeyen ortak etkiler, yatay kesitler arasında bağımlılığa neden olmaktadır Yatay kesitler arasındaki bu bağımlılık, ülkeler aras verilerde oldukỗa ửnemlidir Yatay-kesit bamllnn ihmal edilmesi, gửzlemlenmeyen ortak faktửrlerin aỗklayc deikenlerle ilikili olduu durumda tutarsz parametre tahminlerine yol aỗabilmektedir (Phillips ve Sul, 2003; Coakley, Fuertes ve Smith, 2006; Pesaran, 2006) Kullanlan uzun dửnem denklem bu amaỗla, yatay-kesit bamll altında tutarlı parametre tahminleri veren Pesaran (2006) tarafından geliştirilen Ortak Bağıntılı Etkiler (Common Correlated Effects, CCE) yöntemi ile tekrar tahmin edilmiştir Pesaran (2006), bağımlı ve bağımsız değişkenlerin yatay-kesit ortalamalarını, gözlemlenmeyen ortak faktörler yerine kullanmaktadır Ortak Bağıntılı Etkiler modeli, sabit etkiler modeline bağımlı ve bağımsız değişkenlerin yatay-kesit ortalamaları eklenmesiyle tutarlı tahminler vermektedir Ortak Bağıntılı Etkiler yönteminin parametre tahminleri, sabit etkiler modeline gửre daha kỹỗỹk katsaylar vermekle birlikte, sonuỗlar sabit etkiler modelinin bulgular ile ửrtỹmektedir Ortak Bantl Etkiler tahmin sonuỗlarna gửre, ỹlke parasnn reel deer kayb gelimekte olan ỹlkeler iỗin uzun dửnemde daraltc iken, gelimi ỹlkeler iỗin istatistiksel olarak anlaml bir etkiye sahip değildir Çalışmanın ilk bưlümünde, reel dưviz kuru ile kişi başına reel GSYİH arasındaki uzun dönem ilişkinin tahmin edilmesinin ardından, reel kurun büyüme üzerindeki kısa dönemdeki etkisi panel ARDL ve ARDL modellerinde kesitlerarası bağımlılığı dikkate alan Chudik ve Pesaran (2013) ‘ın geliştirdiği ARDL-CCEP modeli kullanılarak tahmin edilmiştir ARDL modelinin tahmininde öncelikle optimal gecikme uzunlukları Akaike ve Schwartz bilgi kriterleri ile tespit edilmiştir Sonrasında model bir hata düzeltme modeli olarak yeniden parametrize edilerek uzun dưnemli ve kısa dưnemli etkiler ayrıştırılmıştır Ưnceki aşamada tahmin edilen uzun dönem denklemlerden elde edilen durağan kalıntılar, hata düzeltme modelinde hata düzeltme terimi olarak kullanılmıştır ARDL-CCEP modeli, Pesaran (2006)n Ortak Bantl Etkiler (CCE) modelini gỹỗsỹz dsal deikenlere sahip dinamik modeller 206 iỗin geniletmektedir Chudik ve Pesaran (2013), CCE tahmincilerinin, model bağımlı ve bağımsız değişkenlerin yeterli sayıda kesit ortalamaları ile genişletildiğinde, dinamik modellerde de iyi performans sergilediğini göstermiştir Bu nedenle standart panel ARDL modeli kesitlerarasındaki bağımlılığı dikkate almak amacıyla bağımlı ve bağımsız değişkenlerin kesit ortalamaları eklenerek tahmin edilmiştir Panel ARDL ve ARDL-CCEP modelleri uzun dönem denklemlerde olduğu gibi tüm ülkeler, gelişmiş ülkeler ve gelişmekte olan ülkeler olmak üzere ayr ửrneklem iỗin tahmin edilmitir Panel ARDL modeli tahmin sonuỗlar, reel kurdaki deer kayplarnn bỹyỹme ỹzerindeki ksa dửnemli etkisinin her örneklemde de daraltıcı olduğunu gösterirken; ARDL-CCEP modeline göre ise, ülke parasındaki reel değer kaybı tüm ülkeler ve gelişmekte olan ülkeler örneklemlerinde büyümeyi kısa dönemde olumsuz olarak etkilerken, gelişmiş ülkelerde istatistiksel olarak anlamlı bir etkiye sahip değildir Kısa dönem dinamiklerin tahmininin ardndan, modeldeki deikenlerin potensiyel iỗsellik sorununu ve tersine nedenselliği kontrol etmek amacıyla, Arellano ve Bond (1991) ve Arellano ve Bover (1995) tarafından geliştirilen Genelleştirilmiş Momentler Metodu (GMM) yöntemi uygulanmtr GMM yửnteminin uygulanmas, elde edilen bulgularn gỹỗlỹlỹỹnỹn test edilmesinde sağlayacağı fayda yanında, reel döviz kuru-ekonomik büyüme literatüründe de en sk uygulanan yửntem olduundan, elde edilen bulgular ửnceki ỗalmalarla karlatrma imkan sunmas yửnỹnden de yararl olacaktr GMM tahmincileri, kỹỗỹk T ve bỹyỹk N panel veri modelleri iỗin gelitirilmi olduundan, zaman serilerinin ửrtỹmeyen 5-yllk ortalamas alnmtr Balangỗ geliri, her 5-yllk dửnemin ilk gözlemleri alınarak oluşturulmuş ve modele kontrol değişken olarak dahil edilmitir Elde edilen Sistem-GMM model bulgular, ửnceki sonuỗlarla uyumludur GMM tahmin sonuỗlarna gửre, reel kurdaki azallar gelimekte olan ỹlkelerde daraltc iken, gelişmiş ülkelerde anlamlı bir etkiye sahip değildir Uluslararası ekonomi yaznnn en ỗok tartlan konularndan biri bửlgesel bỹyỹme performanslar arasndaki farklılıklardır Doğu Asya ülkeleri yaklaşık 30 yıldır Latin Amerika ve Afrika ỹlkelerine gửre ỗok daha yỹksek bỹyỹme performans sergilemektedir Baz çalışmalar bunun nedeni olarak uygulanan güçsüz döviz kuru 207 politikasını gửstermilerdir.71 ầalmada, gelimekte olan ỹlkeler iỗin elde edilen reel devalỹasyonlarn daraltc olduu sonucunun Dou Asya ỹlkeleri iỗin de geỗerli olup olmadığının sınanması amacıyla, Doğu Asya ülkeleri kukla değişkeni reel döviz kuru deikeni ile etkiletirilerek gelimekte olan ỹlkeler iỗin kurulan uzun dönem denkleme eklenmiştir Elde edilen sonuca göre, diğer gelişmekte olan ülkelerin aksine, Doğu Asya ülkelerinde reel kurdaki değer kayıpları büyümeyi olumlu yönde etkilemektedir Bu sonucun altında yatan nedeni, Doğu Asya ülkelerinin ekonomik büyümeye temel teşkil eden, yatırımlar, imalat sanayi ihracatının GSYH iỗindeki pay, imalat sanayi katma deerinin GSYH iỗindeki pay, tasarruf oranları gibi kritik göstergelerde 1980’lerden itibaren Latin Amerika, Orta Doğu ve Kuzey Afrika (MENA) ve Sahra-Altı Afrika bölgelerine göre gửsterdii ayrma ortaya koymaktadr Gỹỗsỹz dửviz kuru politikas, ancak ve ancak büyümeye temel oluşturuan diğer faktörlerle birleştilirildiğinde ekonomik büyümeyi olumlu olarak etkileyecektir Dou Asya ỹlkeleri zaman zaman uyguladklar gỹỗsỹz para politikasnn yardm ile yatrmlar-ihracat-tasarruflar ỹỗlỹsỹ arasnda dinamik bir etkileim kurmay başarmış, bu da yüksek büyüme performansını beraberinde getirmiştir Diğer taraftan, çok düşük borç dolarizasyonu oranları da Doğu Asya ülkelerini diğer bölgelerden ayıran bir diğer özelliktir 1980’lerden itibaren, Doğu Asya ülkelerindeki mevduat dolarizasyonu oranı yüzde 10’ların altında seyrederken, Latin Amerika, MENA ve Afrika’da bu oran yüzde 30’lardadır Diğer bölgelerin sahip olduğu yỹksek dolarizasyon oranlar, yaanan olumsuz bilanỗo etkisi nedeniyle, bu ỹlkelerin ülke parasındaki reel değer kayıpları karşısındaki finansal kırılganlığını artırmakta, yatırım ve üretimi azaltarak bümeyi olumsuz nde etkilemektedir Çalışmanın bu ilk bửlỹmỹnde son olarak borỗ dolarizasyonu ve finansal gelimiliin reel kur-bỹyỹme ilikisi ỹzerindeki etkisi incelenmitir 1990larda birỗok Dou Asya ve Latin Amerika ülkesinde yaşanan devalüasyonun ardından gelen ekonomik durgunluğun sebebi olarak birỗok ỗalma ỹlkelerin sahip olduu yabanc para cinsinden borỗlar gửstermitir Kur deimelerinin bilanỗo etkisi olarak adlandrlan bu finansal kanala gửre, gelirleri temelde ülke parası cinsinden olan 71 Bkz Sachs (1985), Dollar (1992), Kim ve Ying (2007) 208 ekonomideki temel sektörlerin yabanc para cinsinden borỗlanmas (borỗ dolarizasyonu) ve temel gỹnah (Eichengreen, vd., 2004, Özmen ve Arınsoy, 2005) vb finansal kırılganlıklar, reel kur artlarnn olumsuz bilanỗo etkisine ve sonuỗta ekonomik daralmaya yol aỗabilmektedir ệzellikle Latin Amerika ỹlkeleri firma dỹzeyi iỗin yaplan ỗalmalar, yỹksek oranda borỗ dolarizasyonuna sahip olan ỹlkelerde reel kur artlarnn firmaların yatırım, satış ve karlılıklarını olumsuz etkilediğini göstermektedir (Galindo vd., 2007, Bleakley ve Cowan, 2008) Diğer yandan, finansal sektörün gelişmişliği, ekonomideki ajanlarn borỗlanma koullarn iyiletirerek reel kur deer kayplarnn toplam talep üzerindeki negatif etkinin azalmasına yardımcı olacaktır (Cespedes, Chang ve Velasco, 2003; Cespedes, 2005) Bu ỗerỗevede ỗalmada borỗ dolarizasyonu ve finansal gelişmişliğin reel kurekonomik büyüme ilişkisi üzerindeki etkisini incelemek amacıyla, borỗ dolarizasyonu ve finansal gelimilik deikenleri reek dửviz kuru ile etkileştirilmek suretiyle uzun dönem büyüme denklemine dahil edilmiştir Bulgular beklentilerimizle uyumludur Elde edilen sonuỗlara gửre, reel kur azallarnn daraltc etkisi ỹlkelerin borỗ dolarizasyon oran arttkỗa artmaktadr Dier yandan, gelimekte olan ỹlkelerin finansal gelimilikleri arttkỗa, reel kurdaki deer kaybnn bỹyỹme ỹzerindeki negatif etkisi azalmaktadır Çalışmanın ikinci bưlümünde reel kur değişmelerinin Türkiye imalat sanayi sektörel üretim ve dış ticareti üzerindeki etkisi incelenmiştir İmalat sanayi üretim ve dış ticaret yapısı, üretim, ihracat ve ithalatın reel kur esnekliklerinde önemli rol oynamaktadır Dolayısıyla bu bölümde ửncelikle Tỹrkiye imalat sanayiin endỹstri-iỗi ticaret, ithalat bamll, teknoloji tounluu, ỹrỹn karmakl, aỗklanm karlatrmal ỹstỹnlỹkler, ihracat ve ithalat oranlar ve borỗ dolarizasyonu gibi ỹretim ve d ticaretin reel kur hareketlerine verdiği tepkide önemli etkiye sahip olan özellikleri ve 1990’lardan itibaren sergilenen dönüşüm analiz edilmiştir Üretim ve ihracatının bileşenleri incelendiğinde, 2001 sonrasında imalat sanayi üretim ve ihracatının Tekstil, Giyim Eşyası ve Deri Ürünleri gibi geleneksel emekyoğun sektörlerden Motorlu Taşıtlar, Elektrikli Makine, Ana Metal ve Metal Eşya ve Makine ve Ekipman gibi sermaye-yoğun sektörler lehine dönüştüğü gözlenmektedir 209 Bu gelişen sektörlerin, yüksek endỹstri-iỗi ticaret ve dikey uzmanlamaya da bal olarak imalat sanayiin temel ithalatỗ sektửrleri olmas, 2001 sonrasnda ithalat bamllnn ciddi oranda artmasına neden olmuştur Tekstil ve Giyim Eşyası sektörlerinin imalat sanayi toplam ihracat iỗindeki pay 1990larda yỹzde 40 civarnda iken, 2009 sonrasında yüzde 20’lere düşüş göstermiştir Ancak bu sektörler halen imalat sanayi ihracatnn ithalat bamll dỹỹk, temel ihracatỗ sektửrleri olmay sỹrdỹrmektedir Uluslararası ticarette son dönemlerin en önemli gelişmelerinden biri ülkeler arasında ỹretim sỹreỗlerinde ve d ticaret yaplarnda farkl uzmanlama alanlarnn gelimesi ve ỹretimin kỹresellemesidir D ticaret aỗkl ve finansal kỹreselleme sỹrecinde, bir ỗok sektửrde firmalar bir ỹrỹnỹn tỹm sỹreỗlerini tek bir ỹlkede tamamlamak yerine, nihai ỹrỹn iỗin farkl ỹlkelerde kendileri veya bakalar tarafndan ỹretilen parỗalar kullanabilmektedir Bu sỹreỗte, bir ỹlke ihraỗ edecei ỹrỹnỹ ỹretmek iỗin ithalat yapmakta ve ithalat-ihracat zinciri nihai ỹrỹn ỹretimine kadar birden fazla ỹlkede gerỗeklemektedir Uluslararas ticarette dikey bỹtỹnleme ya da kỹresel deer zincirleri olarak tanmlanan bu sỹreỗ, ihracatın ve üretimin ithalata bağımlılığını artırmakta ve dış ticaret bileşenlerinin reel döviz kuru esnekliklerini azaltmaktadır Uluslararası ticarette dikey bütünleşme ve kỹresel deer zincirleri sonucunda ithal edilen ara mallar yeniden ihraỗ edilmekte ve bunun yaratt ỗifte hesaplama nedeniyle ỹlkelerin ihracat ve ithalat verileri yurtiỗi ve yurtd net katma deerleri yanstmaktan uzaklamaktadr OECD-WTO’nun 2013 yılında yayınladığı “katma değer dış ticareti” (Trade in Value added, TIVA) verilerine gửre Tỹrkiyede ihracatta yurtiỗi katma deerinin 2008 yılında % 74 olduğu ve bu oranın 1995 yılına gửre (% 89) ửnemli ửlỗỹde dỹtỹỹ gửzlemlenmektedir Bu dỹỹ, toplam ihracatın (2008 yılı) % 18’ini oluşturan Metal ve Metal Ürünleri’nde % 84den % 61e, % 14ỹnỹ oluturan Ulatrma Araỗlar Teỗhizatnda % 83’den % 69’a, % 13’ünü oluşturan Kimyasal ve Mineral’de % 82den % 57ye, % 5ini oluturan Makine ve Teỗhizatda % 87’den % 71’e, ve % 4’ünü oluşturan Elektrikli ve Optik Teỗhizatda % 84den % 70e biỗiminde gerỗeklemitir Bu veriler, ihracattaki yurtiỗi katma deer orannn 1995deki % 89luk dỹzeyinden 2008deki % 74’lük düzeye düşmesinde, orta-yüksek ve orta 210 teknoloji yoğunluğu ürünlerindeki yüksek ithal girdi payı artışının belirleyici olduğunu göstermektedir İhracat ve üretimde ithal girdi payının artışı, Türkiye’nin küresel değer zincirlerine daha fazla eklemlendiğini göstermektedir Küresel üretim/değer zincirlerine daha yüksek oranda eklemlenme, ilgili sektửrerin toplam ihracat iỗindeki payn arttrrken ara mal ithalatının da artmasına neden olmuştur Ülkeler küresel değer/üretim zincirlerine, diğer ülkelerin ihracatına girdi sağlayarak (ileri eklemlenme, İE) veya üretim ve ihracatında kullanmak üzere ara malı ithal ederek (geri eklemlenme, GE) eklemlenebilirler (Backer ve Miroudot, 2013) İE (diğer ülkelerde ithal girdi olararak kullanılan sektör ihracatının ülke toplam ihracatına oranı) ve GE (sektöreki ithal girdilerin ülke toplam ihracatına oranı) toplamı (TE) ülkenin eklemlenme derecesini verecektir İE/GE oranı ülkenin küresel değer/üretim zincirine eklemlenmesinin net kazancnn bir ửlỗỹtỹ olarak kullanlabilir (Banga, 2013) TIVA verileri, tüm Türkiye imalat sanayi sektörlerinde, ileri eklemlenme oranının göreli olarak sabit kalrken, geri eklemlenmenin dolays ile ihracatta ithalat bamllnn ỗok yüksek oranda arttığını ve eklemlenenin net kazancının yüksek oranlarda düştüğünü (veya kaybın daha da yüksek oranda arttığını) göstermektedir Bu olguların, ihracat ve ithalatın reel döviz kuru esnekliklerini azaltması beklenebilir Türkiye’de sektörel düzeyde ihracat-üretim ve ithalat-üretim oranları zaman serisi verileri bulunmamaktadır Yükseler ve Türkan (2008), 1996 Girdi-Çıktı tablosundaki ihracat-üretim ve ithalat-üretim oranlarını temel alarak ve imalat sanayi alt sektörlerinin üretim, ihracat ve ithalat miktar endekslerini kullanarak, 1997-2007 dửnemi iỗin yllk ihracat-ỹretim ve ithalat-üretim oranları verilerini oluşturmuştur Yükseler ve Türkan (2008), bu dửnem iỗin, ayn yửntemi kullanarak, sektửr ihracat ve ithalatnn sektửr arzna (ỹretim ve ithalat toplamna) oranlar biỗiminde tanmladklar ihracat-arz ve ithalat-arz oranlarını hesaplamıştır Çalışmanın bu bưlümünde, kseler ve Türkan (2008) tarafından kullanılan ntemler uygulanılarak ve 2002 Girdi-Çıktı tablosu verileri kullanılarak 1994-2010 dửnemi iỗin, ihracatỹretim, ihracat-arz, ithalat ỹretim ve ithalat-arz oranlar 2-basamak ayrntsnda ISIC sektửrleri iỗin hesaplanmtr Hesaplanan verilere gửre, teknoloji-youn sektửrler olan Dier Tama Araỗlar, Radyo, TV ve letiim Araỗlar ve Motorlu Kara Taşıtlar 211 sektörlerinin ihracat-üretim oranları 2001 sonrasında hzla artt ve yỹzde 50lerin ỹzerine ỗkt gửzlenmektedir Teknoloji-youn sektửrlerin ihracat-üretim oranlarındaki bu hızlı yükseliş yanında aynı dönemde ihracat-arz oranlarında görülen sınırlı artış, bu sektörlerin ihracatında yaşanan artışın büyük kısmının ithalat kaynaklı arza bağlı olduğu anlamına gelmektedir Bunun yanında, düşük teknolojili sektửrlerin ihracat-ỹretim ve ihracat-arz oranlar arasndaki fark oldukỗa azdr Bu durumun ửzellikle Tekstil ve Giyim Eyas sektửrlerinde geỗerli olduu görülmektedir Diğer taraftan, sektörlerin ithalat bağımlılığın bir göstergesi olan ithalat-üretim ve ithalat-arz oranlarnn da teknoloji-youn sektửrlerde oldukỗa yỹksek olduu gửzlenmektedir Çalışmanın bu bölümünde ayrıca reel kur değişmelerinin finansal kanalını oluşturan bilanỗo etkisini sektửrel bazda inceleyebilmek amacyla Tỹrkiye imalat sanayi sektửrlerindeki borỗ dolarizasyon oranlar TCMBnin yaynlad Sektửrel Bilanỗolar verisi kullanlarak incelenmitir Tỹrkiye imalat sanayiinin borỗ dolarizasyon oran (yabanc para cinsinden krediler/toplam krediler) oldukỗa yỹksektir Bu orann 2004 ylna kadar yỹzde 75in üzerinde seyrettiği, 2004 sonrasında uygulanan dalgalı kur rejimi ve makroekonomik koşullardaki iyileşmeye bağlı olarak düşüş eğilimine girdiği ve 2007’de yüzde 68 dolaylarına düştüğü gözlenmektedir 2008 yılında küresel krizin etkisiyle yeniden yükseliş gösterse de 2009’da yeniden yüzde 69’a gerilemiştir Sektörlerin ülke parasndaki deer kayb karsnda kar karya olduu riskin deerlendirilmesi aỗsndan, alt sektửrlerin borỗ dolarizasyon oranlarnn ihracat oranlar ile birlikte ele alnmas daha doru olacaktr Bu amaỗla ỗalmada, 1998-2001 ve 2002-2009 dửnemleri iỗin sektửrlerin ortalama borỗ dolarizasyonu oran ve ihracat oran (ihracat/toplam satış) grafikler yardımı ile incelenmiştir Grafiklerde, reel kur değer kaybı karşısında sektörlerin sahip olduğu riske göre ‘cehennem’ (yüksek dolarizasyon-düşük ihracat), ‘korunaklı’ (yüksek dolarizasyon-yüksek ihracat), ‘talep’ (düşük dolarizasyon-düşük ihracat) ve ‘cennet’ (düşük dolarizasyon-düşük ihracat) olmak üzere farklı bölge bulunmaktadır 2002 ửncesinde ỗounluu dỹỹk ve orta-dỹỹk teknolojili sektửrler grubunda yer alan, Kağıt Ürünleri, Kömür ve Rafine Edilmiş Petrol Ürünleri, Kimyasallar ve MetalikOlmayan Mineral Ürünler gibi ara malı üreten sektörler ile Gda ve ỗecekler ve 212 Mobilya ve Dier malat sektửrleri gibi tüketim sektörlerinin, düşük ihracat-yüksek dolarizasyon yani cehennem bölgesinde yer ald gửrỹlmektedir Ancak 2002 sonrasnda bu sektửrlerin ỗounluunun yabanc para borỗ orann dỹỹrerek talep bửlgesine geỗi yapt gửzlenmektedir Bunun yannda, Tekstil ve Giyim Eşyası sektörleri ile yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektörler olan Ana Metal ve Metal Eşya, Elektrikli Makine, Radyo, TV ve Optik Araỗlar, Motorlu Kara Tatlar ve Dier Tama Araỗlar sektửrleri, sahip olduklar yỹksek ihracat-yỹksek dolarizasyon oran ile 2002 öncesinde ve sonrasında reel kur değer kaybına karşı korunaklı bölgede yer almaktadır Ancak, sektörlerin ithalat bağımlılıklarını da dikkate almak amacıyla, dolarizasyon oranları, ihracat/ithalat oranları ile birlikte ele alındığında, , bu yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektörlerin 2002 öncesi ve sonrasında reel kur değer kaybına karşı riskli bölgede yani cehennemde yer aldığı görülmektedir Bu sektörlerin aksine, Tekstil ve Giyim Eşyası sektörlerinin, ihracat/ithalat oranları dikkate alındığında da, korunaklı bölgede yer aldığı gözlenmektedir Bunun yannda, Gda ve ỗecek, Tỹtỹn ve Mobilya ve Dier malat sektửrlerinin 2001 sonrasnda korunakl bửlgeden cennet bửlgesine geỗtii gửrỹlmektedir ầalmada imalat sanayi üretim ve ticaretinin yapısı ve gösterdiği dönüşümün detaylı analizinin ardından sektörel üretim ve ticaretin reel kur esnekliklerinin incelendiği son bölümde öncelikle, reel kurdaki değer kaybının farklı kanallar yoluyla farklı özellikteki sektörler üzerindeki olası etkisi tartışılmıştır Üretim ve ticaretin yaps, ửzellikle de ihracat ve ỹretimdeki ithal girdi kullanm, endỹstri-iỗi ticaret ve dikey bütünleşme derecesi ve firmaların finansal yapısı, ihracat, ithalat ve üretimin reel kur esnekliklerinde önemli rol oynamaktadır Reel kur değer kaybının sektörel etkileri temelde ticaret kanalı ve finansal kanal yoluyla gerỗeklemektedir ĩlke parasnn reel olarak deer kaybetmesi karsnda ticaret kanal, ihracatỗ sektửrleri pozitif olarak etkilerken, ithalatỗ ve ticarete konu-olmayan sektörleri negatif olarak etkilemesi beklenir Finansal kanal ise negatif bilanỗo etkisi nedeniyle, hem ihracatỗ hem de ithalatỗ sektửrleri olumsuz olarak etkileyecektir Belli bir borỗ dolarizayonu altnda, reel kur deer kayıplarının pozitif etkisinin, yüksek ihracat ve düşük ithal-girdi oranına sahip sektửrler iỗin daha yỹksek olmas beklenmektedir 1996-2009 dửnemi 213 iỗin, 2-basamak ayrıntısındaki ISIC imalat sanayi sektörlerinin ihracat oranları ve ithalat bağımlılıkları incelendiğinde, yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektörlerin hem ihracat oranlarının hem de ithal-girdi oranlarnn oldukỗa yỹksek olduu gửzlenmitir Bu sektửrlerin ỹretim ve ihracatlar, sahip olduklar endỹstri-iỗi ticaret ve ithal-girdi oranlarna bağlı olarak, reel kur hareketlerine karşı duyarsız hale gelebilecek ya da negatif olarak etkilenebilecektir Bunun yanında, düşük ve orta-düşük teknolojili sektửrler ỗounlukla dỹỹk ihracat ve ithal-girdi oranlarna sahip olduundan, bu sektörler reel kur değişmelerinden sadece talep kanalıyla etkilenecektir Düşük ve ortadỹỹk sektửrlerden Tekstil, Giyim Eyas, Tỹtỹn ve Kauỗuk ve Plastik gibi sektörler ise yüksek ihracat oranlarının yanısıra düşük ithal girdi bamllna sahip olmalar nedeniyle, reel kur harekeletlerinden bỹyỹk ửlỗỹde Mundell-Fleming modelinin önermeleri ile tutarlı şekilde etkilenmeleri beklenir Ancak, bu sektörlerin hemen hepsinin yüksek oranda yabancı para cinsinden borca sahip olmaları nedeniyle, bilanỗolarnn reel kur azallarndan olumsuz ekilde etkileneceinden ỹretimlerinin negatif olarak etkilemesi sửz konusu olabilecektir Bu ỗerỗevede ỗalmann son bửlỹmỹnde reel kur değişmelerinin sanayi üretimi büyümesi üzerineki etkisi ve bu etkinin sektörlere özgü ihracat oranı, ithalat bağımlılığı, teknoloji yoğunluğu ve borỗ dolarizasyonu gibi faktửrlerden nasl etkilendii ampirik olarak incelenmitir Bu amaỗla kullanlan panel veri seti, 2basamak ayrntsndaki ISIC Rev sınıflamasına göre 22 adet Türkiye imalat sanayi sektörü ve 1994q1-2010q4 döneminden oluşmaktadır Tahmin edilen denkleme, bağımlı değişken olarak sanayi üretim endeksindeki büyüme, bağımsız değişkenler olarak ise ilgilenilen temel değişken olarak reel efektif kurdaki değişim, toplam yerli talepdeki değişimin göstergesi olarak reel GSYİH, dış talepteki değişmelerin göstergesi olan dünya gelirinin bir göstergesi olarak da OECD ülkelerinin reel GSYİH’sındaki değişim dahil edilmiştir Bu değişkenlerin yanısıra Campa ve Goldberg (1997, 2001)’in yaklaşını izlenerek, ihracat oranı ve ithalat oranı sektörel değişkenleri modele dahil edilmiştir hracat oran gửstergesi olarak 2002 yl Girdi ỗkt tablolar ve ihracat, ithalat ve sanayi üretim endekslerindeki değişimleri kullanarak hesapladığımız ihracat-üretim oranları, ithalat bağımlılığı göstergesi olarak 214 da yine aynı yolla hesaplanan ithalat-arz oranları kullanılmıştır Ayrıca bu dış ticaretle ilişkili değişkenlere ek olarak, Galindo vd (2007)nin ỗalmasnda olduu gibi, sektửrel borỗ dolarizasyonu deikeni olan yabanc para cinsinden borỗlarn toplam borỗlar iỗerisindeki pay da modele, imalat sanayiindeki bilanỗo etkisini incelemek amacyla dahil edilmiştir Sektörlere özgü sabit etkiler, ihracat oranı, ithalat bağımlılığı ve borỗ dolarizasyonu deikenleri ile ilikili olacandan, model sabit etkiler modeli ile tahmin edilmiştir Bunun yanında, yerli reel GSYİH ve sektörel ihracat ve ithalat oranlarnn potansiyel olarak iỗsel olma durumuna kar model ayrıca Sistem-GMM yöntemi ile de tahmin edilmiştir Sanayi üretim denkleminin tahmininden elde edilen sonuỗlar, reel kurdaki deer kaybnn sanayi üretiminin büyümesini negatif yönde etkilediğini ve bu negatif etkinin yüksek ve orta-yỹksek teknolojili sektửrler iỗin daha bỹyỹk olduunu gửstermektedir Buna ek olarak elde edilen bulgulara gửre, sektửrỹn ihracat oran arttkỗa ülke parasının değer kaybının üretimdeki büyüme üzerindeki negatif etkisi azalırken, sektörün ithalata bağımlılığıın artması ise bu negatif etkiyi arttırmaktadır Sektörlerin borỗ dolarizasyonu oranlarnn reel kur azallarnn olumsuz etkisini arttrd yửnỹnde ise yeterince gỹỗlỹ bir kanta ulalamamtr Dier bir deyile, ỗalmada elde edilen bulgular Türkiye imalat sanayiinde reel kurun üretim üzerindeki etkisinin finansal kanaldan ziyade ticaret kanalları yoluyla oluştuğunu göstermektedir Reel kurun sanayi üretimi üzerindeki nihai etkisi ihracata eğilim ve ithalat bağımlılığı kanallarının göreli büyüklüğüne bağlı olacaktır İhracat oranı yüksek ve ithal-girdi oran dỹỹk olan Tekstil ve Giyim Eyas sektửrleri iỗin rekabet etkisinin baskın olup bu sektörlerdeki üretim artışı reel kur azalışlarından olumlu olarak etkilenecektir Bunun yanında, Ana Metal, Elektrikli Makine, Radto, TV ve letiim Araỗlar, Tbbi, Hassas ve Optik Aletler, Motorlu Kara Tatlar ve Dier Ulam Araỗlar gibi hem ihracat oranı hem de ithal-girdi oranı yüksek olan yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektửrler iỗinse ithalat bamllnn etkisi baskn olup reel kur değer kayıplarından olumsuz olarak etkilenmektedirler 215 Çalışmada son olarak, sektưrel ihracat ve ithalatın reel kur esneklikleri, standart ihracat ve ithalat denklemleri kullanılarak tahmin edilmiştir İhracat denklemine, yerli gelir ve dünya geliri deikenleri yannda ithalat deikeni de eklenmitir Elde edilen sonuỗlara göre, düşük ve orta-düşük teknolojili sektörlerin ihracatı reel kurdaki değer kayıplarından pozitif olarak etkilenirken, yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektörlerin ihracatı ise reel kur değişmeleri karşısında duyarsızdır Yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektửrlerin ihracatnn reel kura kar duyarsz olmas, bu sektửrler iỗin ihracat eğilimi ve ithal-girdi kullanımı kanallarının yerli paradaki değer kaybı karsnda ters yửnlỹ ỗalmasnn bir sonucudur Dier yandan, dỹỹk ve orta-dỹỹk teknolojili sektửrlerin dỹỹk ihracat oran ve dỹỹk endỹstri-iỗi ticaret oranları ile tutarlı olarak, bu sektörlerde reel kur azalışlarının etkisi standart Mundell-fleming modelinin önermesi ile tutarlıdır İhracat denklemindeki ithalat değişkeninin etkisi ise yỹksek ve orta-yỹksek teknolojili sektửrler iỗin, bu sektửrlerin yüksek ithal-girdi oranları ile tutarlı olarak pozitiftir Düşük ve orta-düşük teknolojili sektörlerin ihracatı ise ithalattan sadece yerli ithalat talebi kanalıyla etkilendiğinden, ithalat artışından negatif olarak etkilendiği bulunmuştur Son olarak, ithalat denklemlerinin tahmin sonuỗlar da beklentilerle uyumludur Elde edilen bulgulara gửre, hem yüksek ve orta-yüksek teknolojili sektörler hem de düşük ve ortadỹỹk teknolojili sektửrler iỗin sektửrel ithalat reel kurdaki deer kayplarndan olumsuz olarak etkilenmektedir 216 APPENDIX G TEZ FOTOKOPİSİ İZİN FORMU ENSTİTÜ Fen Bilimleri Enstitüsü Sosyal Bilimler Enstitüsü X Uygulamalı Matematik Enstitüsü Enformatik Enstitüsü Deniz Bilimleri Enstitüsü YAZARIN Soyadı : Yolcu Karadam Adı : Duygu Bölümü : İktisat TEZİN ADI (İngilizce) : The Real Exchange Rate and Economic Growth TEZİN TÜRÜ : Yüksek Lisans Doktora X Tezimin tamamından kaynak gösterilmek artyla fotokopi alnabilir Tezimin iỗindekiler sayfas, ửzet, indeks sayfalarndan ve/veya bir bölümünden kaynak gösterilmek şartıyla fotokopi alınabilir Tezimden bir bir (1) yıl süreyle fotokopi alınamaz TEZİN KÜTÜPHANEYE TESLİM TARİHİ: 217 X 218 ...Approval of the Graduate School of Social Sciences Prof Dr Meliha ALTUNIŞIK Director I certify that this thesis satisfies all the requirements as a thesis for the degree of Master of Science/Arts... expansionary devaluation hypothesis that emphasize the trade channel does not mainly take the financial channel- balance sheet effect- into account According to the advocators of this channel (Aghion... distinguish the anticipated and unanticipated components of real exchange rate Their results indicate that anticipated depreciation is expansionary for Bahrain, Oman, Saudi Arabia, Syria and Tunisia but