Kinh tế học vi mô lựa chọn một chế độ tỷ giá

FETP/MPP8/Macroeconomics/Riedel Lựa chọn Chế độ Tỷ giá Những lựa chọn nào? I Góc thả Thả tự Thả có quản lý II Chế độ trung gian Vùng hay biên mục tiêu Neo theo rổ Neo có điều chỉnh (theo biên dao động) (crawling peg) Neo có điều chỉnh hạn chế (định kz) (adjustable peg) III Góc cố định theo thể chế Ủy ban tiền tệ (Currency board) Đô-la hóa Liên minh tiền tệ CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ Chính sách tỷ giá pháp lý Chính sách tỷ giá thực tế Giả thuyết góc “Giả thuyết góc” (corners hypothesis) cho tỷ giá nên di chuyển từ chế độ trung gian đến góc neo cứng hoạc góc thả khả xảy khủng hoảng tiền tệ, giới chu chuyển vốn tự do, cao nước neo đồng tiền vào đồng tiền khác rổ tiền tệ Sự phân bổ chế độ tỷ giá phân loại sở pháp lý chứng minh “giả thuyết góc” Tuy nhiên phân bổ chế độ tỷ giá dựa sở thực tế có khuynh hướng phủ nhận giả thuyết Hỗ trợ cho “giả thuyết góc” bắt đầu giảm dần thời gian khủng hoảng Argentina bị buộc phải từ bỏ chế độ ủy ban tiền tệ mà nước thực thi thập kỷ trước để ngăn chặn tình trạng siêu lạm phát kích thích tăng trưởng kinh tế Ghi chú: Một ủy ban tiền tệ trì khả chuyển đổi không giới hạn tiền giấy tiền xu với đồng tiền mà họ neo tỷ giá cố định Dự trữ ủy ban tiền tệ phải đủ lớn để đảm bảo đồng nội tệ chuyển đổi sang tiền dự trữ Năm ưu điểm Chế độ Tỷ giá Cố định Cung cấp neo danh nghĩa cho sách tiền tệ Khi ngân hàng trung ương có thẩm quyền đặt sách tiền tệ, thường xuất tình trạng “thiên lệch lạm phát” (inflationary bias) Nếu tỷ giá cố định, người lao động doanh nghiệp có kz vọng lạm phát, từ đặt mức giá tương ứng Kz vọng lạm phát nên thấp nước áp dụng tỷ giá cố định Tạo thuận lợi cho thương mại Tỷ giá cố định tạo thuận lợi cho thương mại cách giảm độ bất định tỷ giá Tuy nhiên, độ dao động tỷ giá dấu hiệu độ biến động yếu tố kinh tế bản, biến động thể qua mức giá tỷ giá cố định Tạo thuận lợi đầu tư Khi nhà đầu tư quốc tế bảo hiểm với biến động tỷ giá, trường hợp thường thấy nước phát triển, tỷ giá cố định, cách giảm khả thay đổi tỷ giá, tạo thuận lợi cho đầu tư Source: Frankel, 2012 Năm ưu điểm Chế độ Tỷ giá Cố định (tt) Ngăn ngừa phá giá để nâng cao sức cạnh tranh Những hành động quốc gia nhằm đạt lợi thị trường giới cách phá giá để nâng cao sức cạnh tranh trở nên không hiệu quả— thực trò chơi có tổng âm Chế độ tỷ giá cố định cho đạt kết phối hợp hiệu Điều sở cho hệ thống Bretton Woods (bản vị dollar) vốn giữ vai trò chủ đạo từ kết thúc Thế chiến II đến đầu năm 1970 Ngăn ngừa bong bóng tỷ giá đầu Bong bóng đầu biến động giá phát sinh từ tảng kinh tế mà lại từ kz vọng tự tạo Nếu chế độ tỷ giá cố định thống với sở kinh tế, tiềm phát sinh bong bóng thấp chế độ tỷ giá thả Source: Frankel, 2012 Năm ưu điểm Chế độ Tỷ giá Thả Một sách tiền tệ độc lập Ưu điểm chế độ tỷ giá thả cho phép quốc gia có sách tiền tệ độc lập Tỷ giá cố định áp đặt khuôn khổ kỷ luật lên quan tiền tệ, chế độ tỷ giá thả cho họ quyền lực rộng rãi để đối phó với cú sốc kinh tế bất lợi Nếu tỷ giá cố định kinh tế phải chờ đợi lương giá giảm xuống trước tốc độ tăng trưởng hồi phục Nhưng chế độ tỷ giá thả ngân hàng trung ương phản ứng cách hạ lãi suất phá giá đồng tiền để giảm nhẹ chi phí cú sốc Tự động điều chỉnh với cú sốc thương mại Với chế độ tỷ giá thả nổi, có phản ứng tự động cú sốc thương mại, đạt mức phá giá thực cần thiết, tiền lương mức giá cứng nhắc Người cuối cho vay Ngân hàng trung ương trở thành người cho vay cuối ngân hàng thương mại ngân hàng trung ương tạo lượng tiền cần thiết đủ để ứng cứu ngân hàng thương mại gặp khó khăn Source: Frankel, 2012 Năm ưu điểm Chế độ Tỷ giá Thả (tt) Giữ lại quyền lợi in tiền “Seigniorage” (quyền lợi người lực đúc tiền) khác biệt giá trị tiền chi phí việc in tiền Khi kinh tế tăng trưởng, cầu tiền tăng lên, ngân hàng trung ương cung tiền với chi phí không Nói cách khác, quyền lợi tạo thu nhập cho phủ, giống loại thuế Một quốc gia với chế độ tỷ giá cố định bị giới hạn khả có quyền lợi Một cam kết thể chế cứng nhắc tỷ giá cố định, v.d ủy ban tiền tệ, đô-la hóa hay liên minh tiền tệ, loại trừ hoàn toàn khả có quyền lợi in tiền Tránh công đầu Tỷ giá cố định làm giảm khả bị bong bóng tỷ giá đầu cơ; tỷ giá thả giảm khả bị công đầu cơ, nguy mà những nước neo tỷ giá dễ gặp (nghĩa khủng hoảng hệ thứ ba) Nhớ lại, sau Khủng hoảng Tài châu Á (1997-98) nhiều quốc gia châu Á tăng độ linh hoạt tỷ giá Source: Frankel, 2012 Chế độ tỷ giá hoạt động hiệu nhất? Theo hệ thống phân loại tự nhiên, quốc gia có chế độ tỷ giá thả thường giàu có quốc gia neo tỷ giá Which Exchange Rate Regime Works Best? Theo hệ thống phân loại tự nhiên, nước có chế độ thả có tỷ lệ lạm phát nói chung thấp nước neo thả tỷ giá có quản lý Which Exchange Rate Regime Works Best? Theo hệ thống phân loại tự nhiên, nước có chế độ tỷ giá thả nói chung có tốc độ tăng trưởng cao nước neo thả tỷ giá có quản lý Chế độ tỷ giá hiệu nhất? Bằng chứng thực tế nước hiệu kinh tế nước xét theo chế độ tỷ giá không đem lại kết luận rõ ràng Có lẽ lý chế độ hiệu phụ thuộc vào tình hình quốc gia cụ thể Không có giải pháp chung cho tất ? Tiêu chí để quốc gia lựa chọn chế độ tỷ giá cố định hay linh hoạt bao gồm: Quy mô độ mở (tỷ lệ thương mại /GDP) Nền kinh tế nhỏ hơn, mở có lợi từ chế độ cố định chế độ thả Các đối tác thương mại đầu tư có đồng tiền chủ yếu Các nước kết nối chặt chẽ với nước lớn, có đồng tiền chủ yếu hưởng lợi nhiều từ chế độ tỷ giá cố định Cân xứng (có tương quan cao) với biến động chu kz Một chế độ tỷ giá cố định vận hành hiệu nước áp dụng tỷ giá cố định gặp phải biến động cân xứng với quốc gia mà nước cố định tỷ giá theo Di chuyển lao động Chế độ tỷ giá cố định vận hành hiệu nước có độ di chuyển lao động cao Ví dụ, xem khác biệt di chuyển lao động Mỹ EU Source: Frankel, 2012 Chế độ tỷ giá hiệu nhất? Chuyển giao tài nghịch chu kz Chế độ tỷ giá cố định hoạt động hiệu nước phần hệ thống tài khóa liên bang, vùng gặp phải suy thoái, nguồn lực tự động dịch chuyển vào vùng thông qua hệ thống ngân hàng hay chuyển giao phủ Kiều hối nghịch chu kz Nếu kiều hối có tính nghịch chu kz (dòng chảy vào tăng lên thời kz suy thoái kinh tế) quốc gia tốt từ bỏ tự chủ tiền tệ để hưởng lợi từ chế độ tỷ giá cố định Mức độ phát triển tài Các nước thả trước họ đạt mức ngưỡng phát triển tài định Khi thị trường tài chưa phát triển, lợi ích từ sử dụng tỷ giá để đương đầu với cú sốc thực thấp chi phí cú sốc tài Nguồn gốc cú sốc Chế độ tỷ giá cố định hoạt động hiệu cú sốc xuất phát từ nước chế độ thả hiệu cú sốc từ nước “Tỷ giá cố định kết nối, tỷ giá thả cách ly”!! Source: Frankel, 2012 Lịch sử Hệ thống Tiền tệ Quốc tế Toàn cầu hóa Bản vị vàng 1870 Giữa hai chiến Phi hệ thống 1913 Hệ thống Bretton Woods trước sau chuyển đổi 1945 Thả nói chung 1960 1973 Bằng chứng dài hạn: Độ bất ổn tỷ giá Bằng chứng dài hạn: Lạm phát Bằng chứng dài hạn: tăng trưởng thu nhập đầu người thực Một Quan điểm Có lẽ lựa chọn chế độ tỷ giá có tầm quan trọng thứ hai sau việc xây dựng thể chế tài khóa, tài tiền tệ hiệu Thay xem chế độ tỷ giá lựa chọn ưu tiên hàng đầu, có lẽ trọng tâm nên dành cho cải cách thể chế cải thiện quy định khu vực tài ngân hàng, hạn chế tài khóa, xây dựng đồng thuận cho sách tiền tệ bền vững dễ tiên liệu, gia tăng độ mở thương mại Với thể chế tài lành mạnh, quốc gia bảo đảm ổn định dù áp dụng chế độ tỷ giá cố định hay linh hoạt Nếu không chế tài lành mạnh, quốc gia dễ bị tổn thất bất ổn dù áp dụng chế độ tỷ giá cố định hay thả