THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CỦA CÁC CÔNG CỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM

Lời nói đầu Trải qua mười năm, kể từ 1986, Đảng Nhà nước ta thực lại kết quan trọng bước đầu Những thay đổi tích cực toàn diện đường lối đổi nhằm chuyển kinh tế từ chế quản lý tập trung bao cấp sang chế thị trường có điều tiết Nhà nước Công đổi kéo theo hàng loạt biến đổi tích cực kinh tế tạo nên sở quan trọng ban đầu để tiến tới hình thành thị trường tài ( TTTC ) nước ta Thị trường tài đời, hoạt động có hiệu khẳng định vị trí kinh tế thị trường ngày Bàn trình đời, hoạt động phát triển hoàn thiện TTTC ta không nhắc đến công cụ TTTC chẳng khác nói đến công việc “ người cày mà quên Trâu ” cần thiết nghiên cứu loại chứng khoán mua bán TTTC Ở chúng biết đầy đủ việc làm cách TTTC thực vai trò quan trọng “ dẫn vốn ” Đối với kinh tế nước ta tăng cường phát triển kinh tế đồng nghĩa với trình công nghiệp hoá - đại hoá đất nước Vì hiểu biết nhu cầu vốn kinh tế cần thiết đặc biệt phương thức lưu chuyển vốn mà điển hình công cụ TTTC Nghiên cứu công cụ giúp cho cá nhân, tổ chức kinh tế nắm bắt thông tin, tình hình số liệu cụ thể, mặt tích cực, mặt hạn chế công cụ từ mà đưa biện pháp, phương hướng, kiến nghị cần thiết để hoàn thiện hệ thống công cụ đó, nâng cao tính hiệu quả, vai trò chủ yếu “ dẫn vốn ” TTTC, thúc đẩy phát triển kinh tế Đề tài vào nghiên cứu thực trạng phát triển công cụ TTTC Việt Nam, dựa kỳ hạn công cụ TTTC mà xét chúng hai thị trường : thị trường vốn thị trường tiền tệ Công cụ thị trường tiền tệ gồm : tín phiếu kho bạc Nhà nước ( KBNN ), chứng tiền gửi, thương phiếu, kỳ phiếu ngân hàng, hợp đồng mua lại, số công cụ khác Công cụ thị trường vốn gồm cổ phiếu công ty cổ phần, trái phiếu phủ, trái phiếu công ty Bằng phương pháp : phương pháp so sánh ( phân tích, tổng hợp ) kết hợp với phương pháp lịch sử ( số liệu ), phương pháp vật lịch sử, phương pháp vật biện chứng sử dụng viết Đề tài gồm phần : Phần I : Lời nói đầu Phần II : Nội dung nghiên cứu ( gồm chương ) Phần III : Kết luận Với hiểu biết còn hạn chế em làm cho viết không tránh khỏi thiếu sót hình thức lẫn nội dung Em kính mong hướng dẫn bảo cho em hoàn thành tốt đề án Em xin chân thành cảm ơn ! CHƯƠNG I MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CÔNG CỤ CỦA TTTC Sản xuất tái sản xuất định tồn phát triển xã hội Và sản xuất xã hội phải giải vấn đề lớn : Một là, cân nhắc tính toán định cần phải sản xuất sản phẩm ? dịch vụ ? với số lượng ? Hai là, sản xuất phương pháp Ba là, sản phẩm sản xuất phân phối cách nào? phân phối cho ai? Khả sản xuất vô hạn bị khai thác sử dụng cách lãng phí Sản xuất thứ cần thiết, tiết kiệm, tăng cường kinh tế tới mức tối đa nhiệm vụ chủ yếu sản xuất xã hội Muốn giải vấn đề kinh tế vấn đề đơn giản khó hoàn thành hết trọn vẹn cần phải làm Thời phát triển kinh tế thị trường cững để thực mục tiêu Phần phát triển hoàn thiện TTTC mà đặc biệt phát triển, hoàn thiện công cụ TTTC giúp cho TTTC hoạt động có hiệu hơn, hiệu sản xuất kinh tế nâng cao TTTC hình thành với công cụ tất yếu Ở đó, mà kinh tế có cá nhân, tổ chức thừa vốn, họ khả làm vốn sinh lời Trong có cá nhân, tổ chức khác có khả làm vốn sinh lời lại thiếu vốn Xuất nhu cầu luân chuyển vốn trực tiếp từ người có vốn sang người cần vốn Và có TTTC đảm nhận vai trò cách tốt nhất, cách bán thị trường công cụ tài người cần vốn mua vào công cụ đó, giúp vốn luân chuyển Dựa vào kỳ hạn công cụ mà xem xét công cụ TTTC khía cạnh công cụ thị trường vốn công cụ thị trường tiền tệ I CÔNG CỤ THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ Thị trường tiền tệ ph TTTC, diễn việc mua bán, trao đổi công cụ nợ ngắn hạn Tín phiếu kho bạc Nhà nước : Là công cụ vay nợ ngắn hạn phủ, nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách tạm thời * Tín phiếu Kho bạc Nhà nước có đặc điểm sau : - Là công cụ vay nợ ngắn hạn có tính lỏng cao nhất, tính lỏng dựa thời gian chuyển đổi nhanh; chi phí cho việc chuyển đổi phù hợp, mua bán riết nhất; - Độ an toàn cao : kỳ hạn toán ngắn nên tín phiếu KBNN chịu mức giao động giá tối thiểu, rủi ro Cùng với việc phủ đảm bảo chi trả : Chính phủ tăng thuế vay tiếp phát hành tiền để trả nợ - Bởi hai đặc điểm mà tín phiếu KBNN có lãi suất thấp hệ thống công cụ vay nợ ngắn hạn - Được phát hành nhiều hình thức khác để lựa chọn người mua cho phù hợp : loai tín phiếu KBNN có lợi tức trả trước, loại tín phiếu KB có lợi tức trả sau, loại tín phiếu KB không ghi phần lãi mà chênh lệch giá mua giá bán lợi tức * Chủ thể nắm giữ chủ yếu ngân hàng thương mại ( NHTM ) với hai mục đích mua : thu lợi tức từ tín phiếu KB nắm giữ để đảm bảo khả khoản Bên cạnh NHTW mua tín phiếu KB để điều chỉnh lượng tiền cung ứng ( MS ) kinh tế công cụ quan trọng hoạt động thị trường mở Chứng tiền gửi : Là giấy chứng nhận cho việc gửi tiền cá nhân hay tổ chức vào NHTM tổ chức tín dụng khác Và chiếm tỷ lệ lớn số loại tiền gửi ngân hàng Chứng tiền gửi mua bán lại thị trường thứ cấp tuỳ thuộc vào quy định ngân hàng, điều kiện nước Đến tăng khả cạnh tranh việc huy động vốn ngân hàng cho phép mua bán lại làm tăng tính lỏng Chúng mua bán lại thị trường có nhu cầu : khách hàng muốn bán lại mua vào phục vụ cho nhiều mục đích khác ( tiêu dùng, SXKD ), có người mua lại chứng Chứng tiền gửi phát sinh NHTM, tổ chức tài khác cá nhân, tổ chức kinh tế kinh tế gửi tiền vào NHTM gửi vào tổ chức tài khác nắm giữ Các thương phiếu : Bao gồm kỳ phiếu thương mại hối phiếu 3.1 Kỳ phiếu thương mại : Thực chất giấy ghi nhận nợ sử dụng quan hệ trao đổi, mua bán chịu lẫn Người phát hành người mua chịu Người giữ người bán chịu với mục đích giữ khác : giữ thời hạn đến nhận lại tiền từ người mua chịu Có thể sử dụng để làm phương tiện toán, phương tiện để tất toán khoản nợ Dùng để vay tiền ngân hàng, họ vay tiền ngân hàng hình thức chiết khấu cho vay tái chiết khấu + Chiết khấu : Người có kỳ phiếu thương mại bán kỳ phiếu cho NHTM NHTM mua lại kỳ phiếu thương mại khách hàng chênh lệch kỳ phiếu thương mại với lợi tức chiết khấu Lợi tức chiết khấu = lãi suất chiết khấu * giá kỳ phiếu thương mại Xác định lãi suất chiết khấu dựa : chất lượng kỳ phiếu thương mại, lãi suất đầu + Cho vay tái chiết khấu : NHTW cho vay NHTM cách mua lại kỳ phiếu thương mại mà NHTM chiết khấu lần đầu NHTM bán kỳ phiếu thương mại cho NHTW = giá kỳ phiếu thương mại - lợi tức tái chiết khấu NHTW phải tính lãi suất tái chiết khấu với : chất lượng kỳ phiếu thương mại ( tỷ lệ nghịch với lãi suất ), lãi suất chiết khấu mà NHTM chiết khấu khách hàng, mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ ( sách thắt chặt tiền tệ tăng lãi suất ngược lại ) Mặt khác kỳ phiếu thương mại vật cầm cố NHTM : khách hàng tới vay vốn NHTM cách mang kỳ phiếu thương mại tới làm vật cầm cố Nếu họ toán hạn, NHTM phải trả lại kỳ phiếu thương mại cho khách hàng Như khác với trường hợp chiết khấu, sau thực chiết khấu KPTM thuộc sở hữu hoàn toàn NHTM trường hợp KPTM thuộc sở hữu khách hàng NHTM phải trả lại KPTM cho khách hàng họ toán đến kỳ hạn 3.2 Hối phiếu : Theo ULB, hối phiếu mệnh lệnh đòi tiền vô điều kiện người sản xuất, người bán, người cung ứng dịch vụ ký phát đòi tiền người nhập khẩu, người mua, người nhận cung ứng, yêu cầu người phải trả số tiền định, địa điểm định, thời gian định cho người hưởng lợi quy định hối phiếu, theo lệnh người trả cho người khác Hối phiếu có đặc điểm : + Tính trựu tượng hối phiếu : không cần phải ghi nội dung quan hệ kinh tế, mà cần ghi rõ số tiền phải trả trả cho ai, người toán, thời gian toán + Tính bắt buộc trả tiền hối phiếu : người trả tiền hối phiếu phải trả tiền đầy đủ, theo yêu cầu tờ hối phiếu, không viện lý riêng thân người ký phát hối phiếu trừ trường hợp hối phiêú không phù hợp với đạo luật chi phối + Tính lưu thông hối phiếu : có nhờ hai đặc điểm Nó chuyển nhượng từ người sang người khác thời hạn nó, người trả tiền toán cho người cầm hối phiếu cho dù hợp đồng mua bán không thực hoàn chỉnh Bản chất hối phiếu + Là loại thương phiếu, phương tiện để toán, mà công cụ tín dụng, cho phép người chủ nợ huy động khoản vay ngân hàng trước đến hạn toán hối phiếu Ngày hối phiếu chủ yếu làm cho nghiệp vụ tín dụng ngân hàng Trong trường hợp hối phiếu công cụ toán, thương nhân sử dụng để toán khoản trái quyền họ, lúc hối phiếu đóng vai trò tương tự tiền tệ Nhưng việc sử dụng hối phiếu với chức ngày chấm dứt, người ta hay dùng séc + Hối phiếu luôn chức từ thương mại, người ký phiếu thương nhân Việc toán hối phiếu : kỳ hạn trả tiền hối phiếu có hai dạng trả tiền trả tiền sau Ngày có xu hướng việc chuyển dịch thương phiếu việc tăng cường sử dụng công cụ phi vật chất ( hối phiếu băng từ ) Cơ chế hoạt động hối phiếu khái quát sơ đồ : ( ) ( ) Người bán Người bán Ngân hàng ( ) Hợp đồng Giao hàng Người mua Người mua Trả chậm 30 ngày Xuất trình thẻ Chấp nhận ( cần ) tháng sau ( đến hạn ) Hối phiếu Ngân Thanh hàng toán Người mua Người ký phát Đưa cho Người trả tiền Xuất7 trình Lệnh toán Người thụ hưởng Các kỳ phiếu ngân hàng : Là công cụ vay nợ ngắn hạn NHTM, vốn phục vụ kinh doanh ngắn hạn mình, vay mang tính chất chủ động NHTM Có trường hợp NHTW phát hành kỳ phiếu để phục vụ thực thi sách tiền tệ quốc gia ( thu hồi lượng tiền trực tiếp từ NHTM ) Như vậy, chủ thể phát hành NHTM NHTW, nhiên mục đích phát hành mục đích nắm giữ bên khác Một số công cụ khác : a Thoả thuận mua lại : Là loại giao dịch mua bán khoán dịch viên huy động tiền mặt cách tìm người mua tạm thời số chứng khoán khoán dịch viên khác ký hợp đồng với bên mua mua lại số chứng khoán vào thời điểm sau này, hợp đồng gọi thoả thuận mua lại, thoả thuận người mua người bán, người bán đồng ý mua lại số chứng khoán ( bán cho người mua ) theo giá thoả thuận theo thời điểm định ( không ấn định thời điểm gọi thoả thuận mua lại mở nghĩa có lệnh gọi lúc ) Thoả thuận mua lại xem giống với tiền vay bảo đảm hoàn toàn ( vật chấp chứng khoán ) Tiền lãi tức tiền chênh lệch giá bán giá mua lại, tiền lãi hai bên thoả thuận trực tiếp thường thấp lãi suất tiền vay phải chấp có thời hạn ngân hàng nhà nước Thoả thuận mua lại dùng cho hai cách : huy động vốn ngắn hạn công cụ sách tiền tệ Nhà nước Thành viên tham gia vào thoả thuận mua lại : Người mua bán trái phiếu nhà nước, trái phiếu đô thị, dùng chúng để tài trợ cho ngân sách, NHTM dùng chúng để huy động ngân hàng quỹ ngắn hạn, nhà nước dùng chúng để tác động làm thay đổi ngắn hạn số dự trữ ngân hàng thành viên ( điều chỉnh nguồn cung tiền tệ ) b Thoả thuận mua lại ngược chiều : Với loại thoả thuận này, khoán dịch viên đồng ý mua chứng khoán nhà đầu tư sau bán lại cho nhà đầu tư vào thời điểm sau với giá cao ( nghĩa nhà đầu tư đồng ý mua lại chứng khoán với giá cao ) c Giấy chấp nhận Ngân hàng : Là loại hối phiếu định kỳ ngắn hạn rút tiền ngân hàng vào thời điểm ấn định, công ty dùng phương tiện tài trợ cho giao dịch quốc tế ( giao dịch xuất nhập ) Nó đem bán thị trường tiền tệ ngắn hạn với giá có khấu trừ ( mệnh giá ), người sở hữu giấy chấp nhận ngân hàng đến thời điểm đáo hạn rút tiền theo mệnh giá cuả giấy đó, họ có quyền giữ chấp dựa số hàng trường hợp ngân hàng chấp nhận bị phá sản Các ngân hàng thường dùng giấy chấp nhận ngân hàng để chấp cho số tiền vay NHTW d Chứng từ nợ thương mại : Là loại giấy nợ ngắn hạn ngân hàng, công ty hay người vay phát hành người mua nhà đầu tư có tiền nhàn rỗi tạm thời Lãi suất thường thấp lãi suất tiền vay ngân hàng Ngoài chứng từ nợ thương mại đăng ký theo quy định nhà nước nên tốn Thời gian đáo hạn lãi suất hai bên thương lượng Chúng phát hành dạng tuỳ thuộc người mang theo giá có khấu trừ từ mệnh giá Gồm loại chứng từ nợ trực tiếp, chứng từ qua khoán dịch viên, chứng từ thương mại miễn thuế e Chứng từ ký thác : Là chứng có lãi suất cố định ngân hàng phát hành bảo đảm Nó mua bán thị trường thứ cấp, có hai loại chứng từ ký thác - Chứng từ ký thác không thoả thuận : loại chứng từ ký thác có định kỳ ngân hàng tổ chức tiết kiệm cho vay, có thời hạn ấn định có lãi suất cố định Ngân hàng phát hành loại có thời gian đáo hạn ngắn 30 ngày đến thời hạn từ 10 năm trở lên - Chứng từ ký thác thoả thuận : loại ký thác ngân quỹ định kỳ với ngân hàng theo lãi suất ấn định thời khoảng ấn định Nhà phát hành phải thu hồi chứng từ lúc đáo hạn theo mệnh giá cộng với tiền lãi đáo hạn Chứng từ phải có mệnh giá tối thiểu định ( thường triệu USD trở lên ) Nó loại giấy cam kết trả nợ không đảm bảo chấp ngân hàng phát hành đảm bảo, thường có thời hạn năm trở xuống trước đáo hạn, dùng để tri trả, mua bán thị trường thứ cấp với mức giá tuỳ thuộc vào lãi suất thị trường hành vào thời điểm mua bán II CÔNG CỤ THỊ TRƯỜNG VỐN Thị trường vốn phận thị trường tài chính, diễn việc trao đổi công cụ nợ trung dài hạn, cổ phiếu Đảm bảo luân chuyển nguồn vốn trung dài hạn kinh tế từ người có vốn sang người cần vốn thông qua việc mua bán công cụ nợ Nhìn chung công cụ nợ thị trường vốn có tính lỏng kém, tính chất hoạt động thị trường mang tính rủi ro cao, thay đổi giá phức tạp Cổ phiếu công ty Là loại chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty Là chứng khoán có giá, có quyền nhận lãi hoa hồng Cổ phiếu dùng mua bán chấp, trở thành phương tiện tín dụng dài hạn chủ yếu thị trường tiền vốn a Tính tất yếu khách quan phát hành cổ phiếu điều kiện XHCN Trước hết, xem xét từ nhu cầu tiền vốn Một mặt, hạng mục xây dựng trọng điểm Nhà nước không ngừng tăng lên, mức sống nhân dân tăng lên nhanh chóng, cần nhiều tiền vốn Mặt khác, cạnh tranh thị trường nước ngày gay gắt, nhiều xí nghiệp buộc phải thường xuyên cải tạo đổi kỹ thuật cần nhiều tiền vốn 10 nhu cầu chưa thấy lợi ích việc niêm yết Hoặc có công ty muốn niêm yết chưa đủ điều kiện để niêm yết Hiện TTCK vào hoạt động hút quan tâm công chúng đầu tư việc mua bán cổ phiếu thị trường tự không ngừng sôi động với đủ loại cổ phiếu giao dịch so với loại cổ phiếu loại trái phiếu giao dịch thị trường thức, thị trường tự có đến gần 60 loại cổ phiếu mua bán Các giao dịch không thức thực nhiều dạng : qua môi giới, mục rao vặt, mạng internet, hay quán cà phê Một điểm đáng ghi nhận khác thị trường thức lẫn không thức, dừng lại việc mua bán lại, giá cổ phiếu có tăng thực vốn đưa vào công ty làm ăn tăng danh nghĩa Tất công ty chưa huy động thêm đồng vốn vào mở rộng sản xuất hay kinh doanh Theo chuyên gia chứng khoán, bất ổn khiến cho việc mua bán cổ phiếu nay, đặc biệt thị trường không thức, có nhiều bấp bênh đầy tính rủi ro Sự non yếu thị trường vốn, thiếu vốn đầu tư số công ty cho dự án lớn dẫn đến phải phát hành cổ phiếu để tạo vốn cho SXKD, cho dự án quốc gia Tuy nhiên số lượng cổ phiếu phát hành hạn chế, quy mô nhỏ, không công khai Chẳng hạn năm 1997, SECOM phát hành 240.000 cổ phiếu với mệnh giá 500.000đ nhờ mà tăng tài sản lên 10 lần ( số Nhà nước mua 51% giá trị cổ phiếu, người lao động công ty mua 15% Tổng công ty bưu viễn thông mua 32% 2% lại bán cho công chúng Các ngân hàng cổ phần Việt Nam đa số cổ phiếu NHTM quốc doanh lớn, tổng công ty có phần nhỏ cá nhân nắm giữ Một số ngân hàng tổng công ty phát hành cổ phiếu công chúng, phương pháp chào bán tương tự quảng cáo, tiếp thị bán hàng, không áp 22 dụng hệ thống thông tin công khai nên làm giảm lòng tin công chúng vào hiệu cuả ngân hàng Việc cổ phần hoá DNNN Việt Nam diễn chậm chạp Đến cuối tháng 1/1998 có 20 DNN thực cổ phần Nguyên nhân : 1/ nhận thức tư tưởng sợ “ Chệnh hướng XHCN ” 2/ Cán lãnh đạo công nhân viên doanh nghiệp nhiều băn khoăn lo lắng vị trí công tác, việc làm, thu nhập, đời sống thực cổ phần hoá 3/ Một số văn pháp quy ban hành chậm chạp, thủ tục, chế độ cho công ty cổ phần chưa thoả đáng 4/ tỷ lệ cổ phần giành cho XH ít, truyền bá chưa sâu rộng 5/ Môi trường kinh tế chưa đầy đủ Vấn đề định giá doanh nghiệp, xác định mệnh giá cổ phiếu, số cổ phiếu phát hành cần xem xét lại toàn diện Cổ phiếu thường có số đặc điểm : 1/ mệnh giá 10.000đ; 2/ cổ phiếu có nhiều loại cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thường Việc định giá cần phải định giá xác giá trị hữu hình doanh nghiệp ( tài sản cố định, tài sản lưu động, vốn tự có ) bên cạnh giá trị vô hình doanh nghiệp Thực tế việc đánh giá chưa đầy đủ nên chưa sát với giá trị thực tế dẫn đến việc xác định mệnh giá, số lượng cổ phiếu chưa phù hợp Vấn đề phân chia cổ tức công ty cổ phần cần phân biệt thị giá cổ phiếu khác trị giá cổ phiếu làm sở cho việc tính toán cổ tức hàng năm, nên đưa vấn đề đặt trước UB CKNN TRÁI PHIẾU : * Căn vào mục đích phát hành người phát hành có trái phiếu phủ trái phiếu công ty * Trái phiếu phủ : Ở Việt Nam phát hành đầu năm 90 bao gồm trái phiếu KBNN trái phiếu công trình Trái phiếu KBNN giao cho KBNN phát hành, trái phiếu công trình ít, phủ cho quy định địa phương tự 23 quản lý điều hành ngân sách thuế, thu nhập khác Trong trường hợp địa phương xây dựng công trình lớn dẫn đến thâm hụt ngân sách lớn phủ cho địa phương phát hành trái phiếu công trình, năm sau địa phương tự cân đối ngân sách Phần lãi mua trái phiếu chưa bị đánh thuế thu nhập Việt Nam Việc phát hành trái phiếu phủ thị trường nước quốc tế dựa sở pháp lý sau : 1/ Nghị định số 72 - CP ngày 26/7/1994 phủ việc ban hành quy chế phát hành trái phiếu phủ; 2/ Nghị định số 23 - CP ngày 22/3/1995 phủ việc phát hành trái phiếu quốc tế; 3/ Các quy định thông tư khác liên quan đến việc phát hành toán trái phiếu CP thông tư số 75 - TC - KBNN ngày 14/9/1994 Bộ Tài Chính Quyết định số 1179 - TC - KBNN ngày 5/12/1994 Bộ Tài Chính Hiện trái phiếu CP có đặc điểm chủ yếu sau : 1/ mệnh giá tối thiểu triệu đồng CP định công bố; 2/ kỳ hạn ngắn tháng, tháng, tháng, tháng, tháng, 12 tháng, gần năm; 3/ trái phiếu CP chiết khấu với giá thấp mệnh giá Với mục đích thực CSTT, NHNN Việt Nam tham gia vào thị trường với tư cách vừa người quản lý vừa người tham gia thị trường Tất hoạt động đấu thầu liên quan đến trái phiếu CP thực với giám sát ban đấu thấu bao gồm đại diện KBNN đại diện NHNN theo quy chế đấu thầu trái phiếu CP Để tham gia vào thị trường thành viên phải đáp ứng : 1/ có quy chế pháp nhân theo pháp luật Việt Nam; 2/ có tài khoản tiền Việt tài khoản tín phiếu KBNN sở giao dịch NHNN hay chi nhánh NHNN; 3/ có 20 tỷ đồng vốn điều lệ; 4/ có khoản tiền gửi 50% giá trị đấu thầu NHNN Một số kết hoạt động phát hành trái phiếu CP đạt :  Khối lượng phát hành ngày tăng, số lượng tín phiếu trái phiếu đăng ký phát hành tăng lên cách liên tục : năm 1996 37,9 lần so với năm 1991 24  Bước sang quý I/ 1998 thị trường đấu thầu trái phiếu KBNN rơi vào tình trạng “ buồn tẻ ” Trong tháng tổ chức phiếu đấu thầu với giá trị bán có 17 tỷ đồng  Lãi suất trái phiếu KB ghi nhận cao mức 2,1% tháng tức 25,2% năm vào cuối năm 1993, lãi suất chưa có giới Nhưng trái phiếu CP bước đầu thực khác thành công công trình lớn, trọng điểm quốc gia công trình đường dây 500KV, đường Nguyễn Tất Thành Hiện thời hạn trái phiếu CP thay đổi theo hướng tích cực chuyển dần từ loại ngắn hạn - tháng sang - năm Trong năm 1996 có tới 98% số phát hành loại năm trở lên Từ năm 1997 phát hành loại - năm, lãi suất trái phiếu KB gắn liền với điều kiện thị trường, năm gần có xu hướng giảm dần theo xu hướng thị trường góp phần làm giảm gánh nặng trả lãi cho NSNN Phương thức phát hành toán cải tiến bước, hình thức toán lãi suất đa dạng toán định kỳ, toán lãi trước Đặc biệt cho phát hành loại trái phiếu vô danh, in sẵn mệnh giá toán nước * Những tồn tại: - Tồn : Cho đến cuối năm 2000 trái phiếu phủ tình trạng “ đóng băng ” giao dịch Mặc dù tháng 10, trung tâm giao dịch chứng khoán có phối hợp với KBNN tổ chức đấu thầu đợt trái phiếu CP với khối lượng gọi thầu 200 tỷ đồng, kỳ hạn năm đợt thầu không thành công lãi suất đạo Bộ Tài Chính thấp laĩ suất đặt thầu Vì vậy, giá trái phiếu phủ 100.800 đồng giao dịch Tảng băng trái phiếu phủ khó tan thời gian gần đây, từ trung tâm giao dịch chứng khoán vào hoạt động có 1100 tỷ đồng trái phiếu CP đủ điều kiện niêm yết phát hành, có khoảng 600 tỷ đồng phát hành theo hình thức đấu thầu khoảng 500 tỷ đồng 25 phát hành thông qua bảo lãnh Tuy nhiên, cho dù trái phiếu CP có phát hành theo hình thức nằm NHTM Sở dĩ NHTM tình trạng ứ đọng vốn vốn huy động nhiều thiếu dự án đầu tư hiệu vay Chính thế, giải pháp tốt lúc mua trái phiếu, mua họ giữ lại không chịu bán thị trường Việc găm giữ trái phiếu CP ngân hàng nguyên nhân chủ yếu lại yếu tố quan trọng làm đóng băng thị trường trái phiếu CP Đó lý giải thích hi vọng sôi động TTCK trái phiếu CP mang lại không diễn thiết kế ban đầu Tuy nhiên thời gian gần chiều hướng đóng băng nguồn vốn NHTM có thay đổi, nhiều NHTM bắt đầu thiếu tiền mặt để đáp ứng nhu cầu vay vốn doanh nghiệp Động thái mà NHTM thực tăng lãi suất huy động vốn để đáp ứng nhu cầu vốn So với trước đây, lãi suất huy động NHTM tăng khoảng 0,03% đến 10,1%, chí lãi suất huy động vốn tiền NHTM lên tới 8,4%/ năm ( tức 0,7% ) Với mức lãi suất huy động so với lãi suất 6,5%/ năm trái phiếu CP thấy việc nắm giữ trái phiếu CP lợi cho NHTM đến lúc NHTM tung TPCP giao dịch Tuy nhiên, điều hoàn toàn trái ngược với dự đoán, qua trao đổi với lãnh đạo số NHTM cảm nhận chung dường NHTM kiên trì nắm giữ trái phiếu với giá Giải thích tượng này, số chuyên gia tài nhận định, NH không muốn bán trái phiếu ra, họ bách vốn khả dụng Có nhiều lý do, họ băn khoăn rằng, thời điểm có bán chưa có mua có không nhiều Hơn nay, nhà đầu tư thị trường chứng khoán chủ yếu cá nhân nên tiềm lực tài hạn chế, “ đối tác ” NHTM vụ giao dịch trái phiếu CP Một số nhà phân tích chứng khoán cho rằng, nhà NH tung 26 trái phiếu bán với giá thấp họ buộc phải hạch toán lỗ doanh nghiệp vụ giao dịch trái phiếu Điều gây tâm lý không tốt cho NH, dẫn đến tâm lý “ huy động vốn với lãi suất cao bán rẻ trái phiếu ” Tóm lại là, cho dù tình hình kinh doanh tiền tệ NHTM thay đổi hẳn so với trước Thế nhưng, khả họ tung TPCP thị trường điều khó xảy tảng băng TPCP đóng băng sau nhiều biến động * Trái phiếu công ty : - Tính khách quan cho đời trái phiếu công ty thị trường Việt Nam, chế thị trường tuỳ theo tính chất ngành nghề kinh doanh, khả tự lực mà doanh nghiệp khai thác nguồn vốn nhiều biện pháp Các doanh nghiệp tăng nguồn vốn từ vốn tự có, điều tiến hành doanh nghiệp làm ăn tốt, doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, coi ngân hàng bà đỡ cho phát triển Tuy nhiên, điều quan trọng thân doanh nghiệp phải có dự án kinh tế khả thi, mặt khác ngân hàng phải thẩm định chắn người vay tài sản tài chính, tình hình SXKD giám sát chặt chẽ trước sau cho vay Một số doanh nghiệp có nhiều cách khác để huy động vốn huy động từ cán công nhân viên, làm đại lý phương thức gặp nhiều khó khăn Trong phát hành trái phiếu ( TPDN ) cần thiết cấp bách TPDN chứng khoán nợ chứng nhận nghĩa vụ trả nợ theo hợp đồng doanh nghiệp người sở hữu trái phiếu - Quyền nghĩa vụ bên bán TPDN : buộc doanh nghiệp phải có trách nhiệm cao việc sử dụng vốn hoàn trả vốn, lãi cho trái chủ cách hợp pháp cam kết Cách huy động đòi hỏi doanh nghiệp phải làm chủ lập dự án vay vốn, sử dụng vốn công tác khác kế toán, kiểm toán, tài với khoản vay lớn vượt khả đảm bảo DN DN phải có người bảo lãnh đòi hỏi DN phải có mối quan hệ rộng, thường xuyên với giới tài - ngân hàng, ngành 27 chủ quản, khách hàng,thị trường - Bên mua : TPDN đem lại nhiều lợi ích cho trái chủ Vì TPDN có nhiều loại nên họ lựa chọn tuỳ theo mục đích khả TPDN mang tính rủi ro thấp cổ phiếu TPDN cho phép người đầu tư rút khỏi loại đầu tư cách bán chúng thị trường lúc Ở Việt Nam xuất yếu tố cần thiết cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu Trong năm qua thân DNNN, CTCP, DNLD sử dụng cách gọi vốn để thực mục tiêu cụ thể Luật công ty, luật DNNN, luật NHNN, luật tổ chức tín dụng, Nghị định 20 - CP ngày 17/9/1994 Chính phủ ban hành quy chế tạm thời việc phát hành TP, cổ phiếu DNNN Quyết định số 211 QĐ - NH1 ngày 22/ 9/ 1994 thống đốc NHNN khuôn khổ pháp lý cho việc phát hành loại trái phiếu Việt Nam Hoạt động phát hành TPDN Việt Nam có đặc điểm tồn thị trường sơ cấp, có phần TPDN phép toán trước thời hạn khoảng thời gian định, thường năm, thời hạn ngắn ( TPDN thời hạn dài có năm, tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp công ty kinh doanh nhỏ ( khoảng 9% ) so với trái phiếu ngân hàng phát hành, hình thức phát hành “ Sơ đẳng ” ( chủ yếu DN bán TPDN trực tiếp ) - Biện pháp thúc đẩy mở rộng việc phát hành TPDN : Việc thống ban hành quy chế phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tạo khuôn khổ pháp lý chung điều cần thiết.Những quy định phải phù hợp với thông lệ quốc tế đồng thời phải có tính khả thi Việt Nam Về quy định phải đề cầp đến : + Tiêu chuẩn phát hành : tiêu chuẩn phaỉ thống với văn luật pháp luật công ty, pháp lệnh chứng khoán + Dự án sản xuất, kinh doanh, dịch vụ cụ thể đòi hỏi vốn lớn Đây sở kinh tế để huy động vốn sử dụng vốn Đòi hỏi dự án phải có tính 28 khả thi, liệu, luận chứng kỹ thuật rõ ràng - Phương án vay vốn cụ thể : Xác định doanh số vay vốn, lãi suất danh nghĩa, kỳ hạn trái phiếu, giá phát hành, cách hoàn trả - Phương thức phát hành : Có nhiều phương thức phát hành trái phiếu bảo lãnh phát hành, đấu giá, phát hành tự do, phát hành qua sở giao dịch Như vậy, để doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành công phải xây dựng hoàn thiện nhiều vấn đề có liên quan để bảo vệ quyền lợi người đầu tư, tạo môi trường đầu tư sáng lành mạnh Quy tụ lại, việc hoàn thiện thể chế thị trường để tạo môi trường kinh doanh chung, cụ thể : 1/ kinh tế có mức lạm phát kìm phát, lãi suất thích hợp; 2/ việc thống văn pháp luật, chức nhiệm vụ bộ, ngành chủ quan UBCKNN phát hành trái phiếu cần thiết; 3/ phát triển TTTC tiền tệ với tổ chức có liên quan; 4/ phát triển dịch vụ trái phiếu để nâng cao tính hấp dẫn trái phiếu; 5/ Tăng cường tuyên truyền TPDN phương tiền thông tin để tạo hiểu biết phù hợp với đối tượng Nhìn chung điều kiện vĩ mô cần thiết phù hợp với việc phát hành TPDN xuất hiện, lại vấn đề xử lý kỹ thuật số chế làm để tạo TPDN có đủ tiêu chuẩn số lượng cần thiết Những vấn đề cần phải thực nhanh chóng thống cấu trúc chung để huy động vốn cho doanh nghiệp tạo điều kiện hoạt động TTCK Việt Nam Dựa phương thức toán ta có trái phiếu vĩnh cửu trái phiếu vay đơn, trái phiếu vay trả cố định; trái phiếu coupon, trái phiếu triết khấu Trong trái phiếu vay đơn tồn Việt Nam không phổ biến lắm, trái phiếu vay trả cố định chưa xuất Việt Nam, phổ biến Việt Nam trái phiếu chiết khấu : Ngân hàng đầu tư Phát triển năm 1999 bán trái phiếu chiết khấu kỳ hạn năm Nhưng trả trước năm sau điều chỉnh lãi suất theo mặt giá Năm 2000 NHĐTPT bán trái phiếu kỳ hạn năm, lãi suất trả trước năm 29 CHƯƠNG III NHỮNG GIẢI PHÁP CHO SỰ PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM: * Đối với tín phiếu kho bạc nhà nước : 1/ KBNN NHNN cần có biện pháp tốt để thu hút vốn nhiều hơn, đảm bảo ổn định nguồn vốn; 2/ NHTM tổ chức tài khác cần phải có biện pháp tích cực huy động vốn , sách lãi suất, kỳ hạn tiền gửi 3/ hoàn thiện phát triển thị trường thứ cấp, tạo điều kiện môi trường pháp luật, kinh tế trị để thị trường thứ cấp phát triển; 4/ việc toán lãi suất tín phiếu cần linh hoạt * Đối với thương phiếu: - Chủ động tạo môi trường cho tồn phát triển thị trường thương phiếu điều kiện hoạt động ngân hàng sơ khai; vốn tự có sản xuất thấp - Để đảm bảo khả toán thương phiếu, uy tín, hiệu hoạt động nợ việc có biện pháp gắn trách nhiệm nợ với khoản tín dụng cần thiết đặc biệt điều kiện kinh tế thấp + Việc quy định điều kiện tài sản cầm cố, chấp có chặt chẽ đến đâu thủ tục hành sở hữu tài sản, thủ tục mua bán tài sản, chuyển quyền sử dụng không quy định cách cụ thể khó thực phát mại tài sản chấp, cầm cố, dẫn đến rủi ro với người thụ hưởng Vì việc xã hội hoá thương phiếu vấn đề nan giải + Việc bảo lãnh ( người ký phát hối phiếu đòi nợ ) nên đặt trình xây dựng khuôn khổ pháp lý điều chỉnh hoạt động pháp lệnh thương phiếu 30 - Sự hoạt động phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng phải giảm dần sở hoàn thiện hệ thống pháp luật hoạt động hành pháp quyền tài sản việc chuyển nhượng tài sản đảm bảo quyền lợi người hưởng thụ hoạt động thương phiếu thể đầy đủ chức chất - Cần có điều kiện để đảm bảo khả toán tính lỏng tài sản tài mà ngân hàng nắm giữ chúng tồn kinh tế tình trạng khan tiền : 1/ chế độ kế toán kiểm toán, công khai hoá thông tin sản xuất; 2/ chế độ toán bắt buộc thông qua hệ thống ngân hàng, 3/ cam kết cho phép tài sản hoạt động cửa sổ chiết khấu, hoạt động cho vay NHTW, 4/ khuôn khổ pháp lý quyền thị trường tài sản - Để sử dụng hối phiếu có hiệu ta cần ý : 1/ hỏi quan phụ trách chung ngân hàng quy định luật hối đoái áp dụng nước 2/ tránh rủi ro không toán cách yêu cầu ngân hàng phục vụ người mua nước đứng bảo lãnh 3/ Tốt hết đưa công cụ toán vào “ kỹ thuật” ví dụ kỹ thuật tín dụng chứng từ, * Biện pháp phương hướng: - Chúng ta cần hoàn thiện hệ thống pháp luận đặc biệt luật chứng khoán TTCK Tránh mâu thuẫn, không thống văn luật với luật 2/ Hoàn thiện hệ thống thông tin 3/ Hoàn thiện phát triển nguồn nhân lực, cần trang bị kiến thức đầy đủ chứng khoán theo biến động hàng ngày nó; 4/ Có sách hỗ trợ, nhằm thúc đẩy mạnh cổ phần hoá doanh nghiệp nên xem xét lại cổ phần hoá doanh nghiệp đầu tư nước ngoài, ổn định hoạt động thị trường chứng khoán; 5/ Khai thác triệt để nguồn lực nội sinh, đồng thời tranh thủ giúp đỡ từ bên ngoài, khai thông luồng lưu chuyển qua TTCK * Đối với cổ phiếu Chính Phủ: 31 Đã có trái phiếu CP chất lượng TPCP phải đảm bảo điều kiện nay, giá cần phải đặt phù hợp quan hệ cung cầu Cần phải tạo tính dễ dàng cho quan hệ người mua người bán Nên công khai thông tin thị trường trái phiếu CP đồng thời cần tạo địa điểm giao dịch thuận lợi, thích hợp Nền kinh tế phải đảm bảo trì tốc độ tăng trưởng - 10%/ năm để tạo nhu cầu vốn đầu tư thực sự, sở đảm bảo ổn định đồng tiền, trước hết sức mua nước, sau đến tỷ giá hối đoái, bước nâng cao giá trị đồng Việt Nam Cải tiến chế sách để nâng cao hiệu huy động vốn, khai thác tối đa nguồn vốn nhàn rỗi nước, tận dụng vốn dân cư tốt Vốn huy động hình thức TPCP cần tập trung : 1/ phát hành loại TPKB có kỳ hạn thích hợp, đảm bảo hài hoà nhu cầu sử dụng vốn NSNN lợi ích người mua trái phiếu; 2/ Tiếp tục trì mở rộng thị trường đấu thầu TPCP thông qua NSNN, mở rộng loại kỳ hạn qua phiên đấu thầu; 3/ có chế huy động vốn cho công trình, doanh nghiệp trọng điểm kinh tế có vốn đầu tư lớn đảm bảo phù hợp điều kiện có Xác định xác công trình, doanh nghiệp có điều kiện khả sử dụng hiệu nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế tính toán kỹ khoản điều kiện trái phiếu, hoàn thiện phương án phát hành, lựa chọn thị trường thời điểm phát hành thuận lợi nhằm đạt kết cao đợt phát hành đâù tiên Để tăng cường tính pháp lý khả thực thi trình triển khai kế hoạch hoá phát hành TPCP phù hợp với kế hoạch phát triển KT - XH thay hình thức bán lẻ TPCP hình thức đấu thầu trái phiếu qua hệ thống ngân hàng - Bên cạnh Chính phủ phải cần có biện pháp tác động tích cực việc thúc đẩy tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, tăng cường tạo điều kiện cho công ty cổ phần phát triển để tạo thêm cổ phiếu thị trường tài tiền tệ Góp phần vào phát triển chung đất nước 32 Kết luận Chúng ta sống thời đại mới, thời đại điện tử viễn thông, biến đổi nhanh chóng, người muốn tồn phải thích nghi với hoàn cảnh Một kinh tế hoạt động sôi nổi, không sớm muộn người phải làm quen với thị trường tài mà điển hình thị trường chứng khoán Ở diễn việc mua bán công cụ tài Các công cụ tài luôn biến động theo biến động kinh tế, phản ánh phần phát triển, ổn định kinh tế quốc gia Một vấn đề quan trọng kinh tế vấn đề vốn : nhu cầu vốn bao nhiêu, sử dụng vốn có hiệu quả, biện pháp để tạo vốn phần lớn giải TTTC, thể rõ thông qua công cụ tài công cụ luân chuyển vốn kinh tế Việc nắm bắt tình hình công cụ tài ưu điểm nhược điểm, xu hướng phát triển, thực cần thiết, không cho riêng em mà cần thiết cho tất quan tâm đến vận mệnh kinh tế đất nước, nghiên cứu vấn đề này, giúp em nhiều việc trau dồi kiến thức cho thân, giúp cho em có hội tìm tòi, tiếp cận với thông tin công cụ thị trường tài ngày có thay đổi tích cực tình hình cổ phiếu công ty cổ phần, vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp nay, tình hình trái phiếu phủ, trái phiếu công ty, tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, thương phiếu với thông tin mẻ thật cần thiết cho sinh viên kinh tế Từ kiến thức sở làm tảng cho kiến thức tổng quát sau làm hành trang cho cử nhân kinh tế bước thương trường, phần bớt bỡ ngỡ, giảm bớt chênh lệch, khập khiễng lý thuyết với thực tế 33 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài - Fredic S.Mishkih Tiền tệ, tín dụng ngân hàng - Lê Văn Tư Thị trường tài thị trường chứng khoán - Nguyễn Đình Tài Thị trường tài - PTS Ngô Hướng Những kiến thức trái phiếu công cụ thị trường tiền tệ Các tạp chí “ thị trường tài tiền tệ ” Các tạp chí “ Tài ” Báo “ Đầu tư chứng khoán ” 34 MỤC LỤC Trang Lời nói đầu Chương I : Một số vấn đề công cụ TTTC I Công cụ thị trường tiền tệ Tín phiếu kho bạc nhà nước 2 Chứng tiền gửi Các thương phiếu Các kỳ phiếu ngân hàng 5 Mộ số công cụ khác II Công cụ thị trường vốn Cổ phiếu công ty Trái phiếu 11 Chương II : Thực trạng phát triển công cụ TTTC 15 Việt Nam A Các cụ thị trường tiền tệ 15 B Các công cụ thị trường vốn 20 Kết luận 30 Tài liệu tham khảo 35 36