Nghiên cứu ứng dụng mô hình var (value at risk) và mô hình arima (autoregressive integrated moving average) vào QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết

Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Tính cấp thiết đề tài Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu gặp nhiều khó khăn nay, thị uế trường tài nói chung TTCK nói riêng quốc gia đối diện với nhiều bất ổn tiềm ẩn nhiều rủi ro TTCK Việt Nam thức vào hoạt động với tế H khai trương trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) vào ngày 20/07/2000 Tính đến TTCK Việt Nam hình thành 10 năm có bước tiến định Tuy so với nước phát triển giới, TTCK thiếu ổn định với nhiều rủi ro khôn lường h Việt Nam thị trường non trẻ, thiếu kinh nghiệm, phát triển TTCK in Theo đó, vấn đề mặt định lượng đặc biệt việc QTRR DMĐT cK “điểm nóng” mà NĐT kể tổ chức hay cá nhân quan tâm Sau khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008, ảnh hưởng còn, biểu số lượng DN vỡ nợ phá sản tăng nhanh năm gần đây1 ảnh họ hưởng trực tiếp tới hoạt động TTCK giá cổ phiếu thị trường mà theo hãng tin tài Bloomberg - “Chứng khoán Việt Nam biến động mạnh ại giới kể từ năm 2009 tới nay”2 Vì việc QTRR danh mục điều cần thiết đặc biệt việc nhận diện, đánh giá dự báo rủi ro gặp phải để kịp thời có giải Đ pháp thích hợp QTRR hợp lý cho phép NĐT, nhà QTRR phân bổ nguồn vốn cách hợp lý dựa cân rủi ro tiềm lợi nhuận ờn g Có nhiều phương pháp để QTRR cho danh mục phương pháp “thời lượng trái phiếu” Macaulay (1938), “khung kỳ vọng, phương sai” Markowitz (1952), Tr “mô hình định giá tài sản vốn CAPM” William Sharpe (1963), “mô hình định giá quyền chọn Black-scholes” Black- Scholes (1973), Kiểm soát rủi ro vấn đề phức tạp, QTRR có hiệu phức tạp Chính phát triển phương pháp đánh giá đo lường rủi ro nhu cầu cấp thiết tổ chức tài nói riêng DN nói chung Theo báo cáo Tổng cục Thống kê, số DN phá sản, giải thể năm 2012 58,000 DN, 2013 60,700 DN Theo: Vneconomy: http://vneconomy.vn/chung-khoan-viet-nam-bien-dong-manh-nhat-the-gioi.htm Trần Quang Huy 10 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân Tiến khoa học kỹ thuật năm gần cho phép phát triển hoàn thiện loạt hệ thống phương pháp định giá rủi ro, đáng ý phương pháp xác định giá trị rủi ro VaR (1993) VaR (giá trị rủi ro –Value at risk) tảng lý thuyết để QTRR danh mục Được phát triển từ năm 1993, uế VaR ngày nhiều tổ chức tài giới áp dụng rộng rãi JP Morgan tổ chức tài tiên phong ứng dụng phát triển phương pháp Hiệp định tế H Basel áp dụng nước tổ chức G10 coi VaR tảng để xây dựng nên hành lang pháp lý, tạo sân chơi thống bình đẳng cho tổ chức tài quốc tế h Giá trị rủi ro liên quan tới rủi ro thị trường hay rủi ro hệ thống Theo Due in & Pan (1997) Jorion (1997), VaR ước lượng điểm khả bị sụt giảm định chế tài loại rủi ro dẫn đến vận động chung thị trường cK suốt thời kỳ nắm giữ định Từ quan điểm định chế tài chính, VaR xác định phần lớn định chế tài với độ tin họ cậy cho trước, khoảng thời gian định điều kiện thị trường bình thường Căn vào VaR, người ta biết mức độ rủi ro tổ chức tài DMĐT giai đoạn cụ thể Ví dụ, ngân hàng công ại bố rằng, VaR ngày danh mục giao dịch họ vào khoảng 30 triệu đôla Đ Mỹ với độ tin cậy 95% Điều có nghĩa là, xác suất mà ngân hàng bị thiệt hại 30 triệu đô la Mỹ 5% Con số cho thấy mức độ rủi ro mà ngân hàng phải đối mặt, ờn g xác suất xảy rủi ro Dưới góc độ quan quản lý, VaR xác định phần nhỏ điều kiện bất thường thị trường tài Tr Tuy nhiên, mô hình VaR đưa nhìn tổng thể rủi ro chung cho danh mục, nhiều khó khăn cho việc đưa định quản trị rủi ro Đặc biệt khó khăn việc xem xét, chấp nhận hay không, mức độ rủi ro đưa định có nên phòng ngừa rủi ro hay không phòng ngừa nào? George Box Gwilym Jenkins (1976) nghiên cứu mô hình ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average –Tự hồi quy tích hợp trung bình trượt) tên họ thường dùng Trần Quang Huy 11 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân để gọi tên trình ARIMA tổng quát, áp dụng vào việc phân tích dự báo chuỗi thời gian Mô hình sử dụng liệu chuỗi thời gian, xem giá trị khứ biến số cụ thể tiêu tốt phản ánh giá trị tương lai Mục đích phân tích để thấy rõ xu hướng giá cổ phiếu danh mục dựa mối quan hệ uế giá trị cổ phiếu quan sát đến phép dự báo giá trị tương lai Dựa giá trị dự báo từ mô hình, việc tính khoản tế H lời/lỗ dự kiến để so sánh với mô hình VaR, nhận xu hướng giá cổ phiếu tương lai, làm sở cho việc định quản trị, lựa chọn cách phương pháp quản trị rủi hợp lý h Mô hình Arima phương pháp Box-Jenkin hỗ trợ cho VaR việc đưa in định quản trị dựa đặc tính dự báo giá cổ phiếu mô hình này, đặc biệt dự báo ngắn hạn, mô hình ARIMA tỏ thực tế so với cá mô hình cK kinh tế lượng truyền thống Do đó, với mục tiêu QTRR cho danh mục cổ phiếu niêm yết, mạnh dạn đề xuất đề tài “Nghiên cứu ứng dụng mô hình VaR (Value at risk) họ mô hình Arima (Autoregressive integrated moving average) vào QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết” Đối với Việt Nam, chưa có nghiên cứu chi tiết đề xuất việc ại ứng dụng VaR với việc kết hợp thêm mô hình ARIMA cách có hệ thống vào chương Đ trình QTRR danh mục Đó lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu ờn g  Mục tiêu tổng quát: - Nghiên cứu việc ứng dụng mô hình VaR mô hình Arima vào QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết Tr  Mục tiêu cụ thể: - Tổng hợp sở lý luận rủi ro quản trị rủi ro danh mục đầu tư; - Tìm hiểu nội dung, ưu nhược điểm phương pháp áp dụng mô hình Var mô hình Arima vào danh mục cổ phiếu lựa chọn - Vận dụng VaR Arima vào việc QTRR danh mục - Xác định hạn chế mô hình VaR, Arima cách khắc phục Trần Quang Huy 12 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân Đối tượng nghiên cứu - Quy trình quản trị rủi ro danh mục cổ phiếu niêm yết việc ứng dụng mô hình Var Arima Phạm vi nghiên cứu -Không gian: cổ phiếu lựa chọn sàn HOSE Phương pháp nghiên cứu tế H khoảng thời gian 03/01/2012-01/04/2014 (gồm 557 quan sát) uế -Thời gian tính toán: thu thập số liệu giá đóng cửa 10 cổ phiếu lựa chọn - Phương pháp nghiên cứu tài liệu: tìm hiểu bước đầu nội dung nghiên cứu, tên h đề tài tài liệu tham khảo liên quan phần sở lý thuyết thông qua sách báo, in internet tham khảo ý kiến tài liệu nhận chuyên gia (ở giáo viên hướng dẫn) Từ hình thành sở lý luận đề tài, giả thuyết cK bản, xác định đối tượng dự đoán thuộc tính đối tượng nghiên cứu, xây dựng mô hình lý thuyết ban đầu luận điểm xuất phát từ VaR Arima để từ xây họ dựng phương pháp nghiên cứu cụ thể sau đề tài - Phương pháp lập kế hoạch nghiên cứu tổ chức nghiên cứu: tiến hành xây dựng quy trình nghiên cứu từ việc xác định vấn đề nghiên cứu, xây dựng giả thiết, đề cương, ại thu thập liệu, đến phân tích giải thích kết tính toán Công tác tiến Đ hành suốt thời gian gần tháng từ đầu tháng 2/2014 cuối tháng 4/2014 - Phương pháp tìm kiếm thu thập số liệu: nghiên cứu, quan sát thu thập số liệu ờn g lịch sử cổ phiếu, hay gọi số liệu thứ cấp TTCK thông qua internet - Phương pháp xử lý số liệu: sử dụng phương pháp thống kê (định lượng) để xử lý phân tích số liệu hỗ trợ phần mềm Excel, Eview 7.0 Tr - Phương pháp lý giải số liệu: thông qua việc mô hình hoá, sơ đồ (graph), bảng biểu (table) để trình bày lý giải số liệu sau xử lý kết tính toán từ VaR Arima - Phương pháp phân tích đánh giá, đối chiếu thực tiễn: sau xử lý số liệu tiến hành so sánh kết VaR, Arima với thực tế, phân tích xu hướng đánh giá kết tính Trần Quang Huy 13 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Chương 1: Cơ sở khoa học vấn đề nghiên cứu 1.1 Tổng quan lý thuyết CK, TTCK DMĐT uế 1.1.1 Những vấn đề CK 1.1.1.1 Khái niệm tế H CK chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành CK thể hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử, bao gồm loại sau đây: a) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ; in c) Hợp đồng góp vốn đầu tư; cK tương lai, nhóm CK số CK; h b) Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng d) Các loại CK khác Bộ Tài quy định (Trích từ điều 1, khoản Luật sửa đổi, bổ sung số điều luật CK) họ 1.1.1.2 Đặc điểm a Tính khoản ại Tính khoản bao gồm: khả chuyển tài sản thành tiền mặt mức giá gần Đ với giá hợp lý thị trường khả mua bán tài sản nhanh chóng với giá thay đổi so với phiên giao dịch trước (giả sử thông tin mới) ờn g Tính khoản phụ thuộc vào: thời gian chuyển đổi rủi ro việc giảm sút giá trị tài sản chuyển đổi Đo lường: đo lường tính khoản qua số như: khối Tr lượng giao dịch, giá trị vốn hoá, số lượng NĐT nắm giữ, b Tính sinh lời Tính sinh lời hay lợi nhuận biểu hiện: Là phần chênh lệch doanh thu chi phí Là tổng mức lãi lỗ khoản đầu tư khoảng thời gian Đo lường: Có thể đo lường thông qua tiêu lợi nhuận tuyệt đối, lợi nhuận tương đối, lợi nhuận khứ lợi nhuận kỳ vọng Trần Quang Huy 14 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân c Tính rủi ro Theo Reilly.F Brown.K, rủi ro là:  Là không chắn thu nhập tương lai;  Xác suất việc xảy kết không mong đợi;  Là mức độ xác suất mà tài sản tăng giảm giá trị; uế  Là không chắn mà khoản đầu tư thu lợi tức; tế H  Khả xảy biến cố không lường trước, xảy ra, thu nhập thực tế khác sai so với thu nhập dự tính;  Là chênh lệch lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận thực tế; h Đo lường: rủi ro đo lường thông qua số số phương sai, độ in lệch chuẩn, hệ số β,… a Căn vào tính chất cK 1.1.1.3 Phân loại CK nợ: chứng nhận nợ Nhà nước DN phát hành cần huy động vốn họ cho mục đích tài trợ dài hạn Điển hình loại trái phiếu CK vốn: chứng nhận góp vốn kinh doanh vào công ty cổ phần Đó loại cổ phiếu – cổ phiếu thường cố phiếu ưu đãi ại CK phái sinh: CK mà giá suy từ giá loại CK khác Đ b Căn vào khả chuyển nhượng CK vô danh (Bearer securities): chứng nhận nợ hay góp vốn ghi ờn g tên người sở hữu Loại CK dễ dàng mua bán chuyển đổi TTCK CK ký danh (Registered securities): loại CK mà tên người sở hữu lưu giữ hồ sơ chủ thể phát hành tờ giấy CK Việc chuyển quyền sở hữu Tr CK có phần khó khăn loại vô danh đồng ý quan phát hành c Căn vào lợi tức CK (theo thu nhập) CK có lợi tức ổn định: người cầm giữ loại CK hưởng lợi tức ổn định theo tỷ lệ lãi suất tính mệnh giá CK Điển hình loại trái phiếu cổ phiếu ưu đãi Trần Quang Huy 15 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân CK có lợi tức không ổn định: có số CK mà NĐT yêu cầu lợi tức cao nhiều so với mức lãi suất ổn định Các loại CK thường mang tính chất rủi ro cao không ổn định Điển hình cổ phiếu thường công ty cổ phần CK hỗn hợp: bao gồm tính chất hai loại Trái phiếu có khả chuyển đổi uế ví dụ điển hình Sau thời gian chuyển đổi sang cổ phiếu công ty phát hành tế H Cũng loại hàng hoá khác, CK loại hàng hoá đặc biệt, lưu thông thị trường riêng nó: thị trường chứng khoán 1.1.2 Thị trường chứng khoán cổ phiếu niêm yết h 1.1.2.1 Thị trường chứng khoán in TTCK phận thị trường vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn trực tiếp từ NĐT sang nhà phát hành, qua thực chức thị trường tài cK cung ứng nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế TTCK (Securities Market) thuật ngữ dùng để chế hoạt động giao dịch họ mua bán CK dài hạn loại trái phiếu, cổ phiếu công cụ tài khác chứng quỹ đầu tư, công cụ phái sinh – hợp đồng tương lai, quyền chọn, bảo chứng phiếu, chứng quyền ại TTCK tổ chức, nơi CK mua, bán theo quy tắc quy Đ định trước TTCK đọi thị trường cổ phiếu (Stock – Market) 1.1.2.2 Cổ phiếu niêm yết ờn g a Khái niệm Niêm yết chứng khoán: việc đưa chứng khoán có đủ điều kiện niêm yết vào giao dịch SGDCK Tr Chứng khoán niêm yết cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng dạng đóng, cổ phiếu công ty đầu tư chứng khoán loại chứng khoán khác chấp thuận niêm yết SGDCK Tổ chức niêm yết tổ chức phát hành có chứng khoán niêm yết SGDCK (Trích từ điều 3- Quy chế niêm yết chứng khoán SGDCK Tp Hồ Chí Minh) Trần Quang Huy 16 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân b Điều kiện niêm yết3 (1) Là công ty cổ phần có vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký niêm yết từ 120 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán; (2) Có 02 năm hoạt động hình thức công ty cổ phần tính đến thời điểm uế đăng ký niêm yết (ngoại trừ doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa gắn với niêm yết); tỷ lệ lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) năm gần tối thiểu 5% hoạt động tế H kinh doanh hai năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi; khoản nợ phải trả hạn 01 năm; lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký niêm yết; tuân thủ quy định pháp luật kế toán báo cáo tài chính; h (3) Công khai khoản nợ công ty thành viên Hội đồng quản trị, Ban trưởng, cổ đông lớn người có liên quan; in kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc), Kế toán cK (4) Tối thiểu 20% cổ phiếu có quyền biểu công ty ba trăm (300) cổ đông cổ đông lớn nắm giữ, trừ trường hợp doanh nghiệp nhà nước chuyển họ đổi thành công ty cổ phần theo quy định Thủ tướng Chính phủ; (5) Cổ đông cá nhân, tổ chức có đại diện sở hữu thành viên Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc) Kế ại toán trưởng công ty; cổ đông lớn người có liên quan với thành viên Hội đồng quản Đ trị, Ban kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc) Kế toán trưởng công ty phải cam kết nắm giữ 100% số cổ phiếu sở hữu ờn g thời gian 06 tháng kể từ ngày niêm yết 50% số cổ phiếu thời gian 06 tháng tiếp theo, không tính số cổ phiếu thuộc sở hữu Nhà nước cá nhân đại diện nắm giữ; Tr (6) Có hồ sơ đăng ký niêm yết cổ phiếu hợp lệ theo quy định c Lợi ích niêm yết chứng khoán Tiếp cận kênh huy động vốn dài hạn: tham gia niêm yết cổ phiếu TTCK, doanh nghiệp huy động vốn cách nhanh chóng, thuận tiện, dễ dàng từ việc phát hành cổ phiếu dựa tính khoản cao uy tín doanh nghiệp niêm Điều kiện niêm yết chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh- Điều 53 Nghị định số 58/2012/NĐ-CP Trần Quang Huy 17 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân yết thị trường Huy động theo cách này, doanh nghiệp toán lãi vay phải trả vốn gốc giống việc vay nợ, từ chủ động việc sử dụng nguồn vốn huy động cho mục tiêu chiến lược dài hạn Đây coi yếu tố quan trọng định niêm yết cổ phiếu TTCK uế Khuyếch trương uy tín doanh nghiệp: để niêm yết chứng khoán, doanh nghiệp phải đáp ứng điều kiện chặt chẽ mặt tài chính, hiệu sản xuất - tế H kinh doanh cấu tổ chức Do đó, công ty niêm yết thị trường thường công ty có hoạt động sản xuất - kinh doanh tốt Thực tế chứng minh, niêm yết chứng khoán cách thức quảng cáo tốt cho doanh h nghiệp, từ thuận lợi cho hoạt động kinh doanh, tìm kiếm đối tác… in Tạo tính khoản cho cổ phiếu doanh nghiệp: doanh nghiệp niêm yết TTCK giúp cổ đông doanh nghiệp dễ dàng chuyển nhượng cổ phiếu cK nắm giữ, qua tăng tính hấp dẫn cổ phiếu Gia tăng giá trị thị trường doanh nghiệp: xét dài hạn, giá cổ phiếu doanh 1.1.3 Tổng quan DMĐT 1.1.3.1 Khái niệm DMĐT họ nghiệp niêm yết tăng so với mức giá thời điểm trước niêm yết ại DMĐT (Portfolio) kết hợp hai hay nhiều CK tài sản đầu tư Đ Vấn đề đặt NĐT kết hợp đầu tư vào nhiều tài sản khác thay đầu tư vào tài sản cá biệt cách tính lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn DMĐT ờn g 1.1.3.2 Các loại rủi ro DMĐT Các NĐT mong muốn tìm kiếm lợi nhuận việc đầu tư mình, Tr nhiên đầu tư bao hàm nhiều điều không chắn làm cho lợi nhuận đầu tư tương lai có tính rủi ro a Rủi ro lãi suất: khả biến động lợi tức CK thay đổi lãi suất thị trường gây Nói cách tổng quát, lãi suất thị trường tăng giá trị thị giá khoản đầu tư giảm ngược lại Khả biến động lợi nhuận tính Trần Quang Huy 18 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân tính rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất ảnh hưởng đến giá trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản, vàng đầu tư khác b Rủi ro sức mua: tác động lạm phát khoản đầu tư Trái phiếu công cụ tài có lợi tức cố định hứa hẹn khoản toán tiền thay uế hàng hoá Đó số tiền cố định không tăng theo lạm phát Nếu khoảng thời gian nắm giữ CK, giá hàng hoá dịch vụ tăng, NĐT bị phần sức mua tế H Khoản thiệt hại có sức mua sản phẩm vật chất rủi ro sức mua Rủi ro sức mua thường lớn mức NĐT nhận lạm phát tiềm ẩn lạm phát không cảnh báo h c Rủi ro thị trường: rủi ro thị trường phát sinh từ khả biến động lãi suất thị in trường lực lượng thị trường luân phiên lên xuống Khi số CK tăng rõ rệt từ điểm thấp, thời gian xu hướng lên gọi thị trường cK lên Thị trường lên kết thúc số thị trường đạt đến đỉnh điểm bắt đầu có xu hướng xuống Thời kỳ mà thị trường giảm xuống điểm thấp gọi thị trường họ xuống d Rủi ro phá sản: NĐT trái phiếu, cổ phiếu vào công ty cổ phần phải chịu rủi ro công ty khả chi trả đe doạ phá sản Nếu giá trị tài sản công ty ại thấp khoản nợ, NĐT phải đối mặt với rủi ro phá sản công ty Thị giá Đ cổ phiếu chắn suy giảm, gần Nếu công ty bị tuyên bố phá sản, tài sản công ty phải lý bán đấu giá công khai, số tiền thu có đủ ờn g để chi trả cho chủ nợ hay không, rủi ro phá sản mà NĐT phải gánh Ngoài cách phân loại trên, có cách phân loại phổ biến sau, chia rủi ro DMĐT làm hai loại: Tr  Rủi ro hệ thống (systematic risk) – rủi ro biến động lợi nhuận CK hay DMĐT thay đổi lợi nhuận thị trường nói chung, gây yếu tố tình hình kinh tế, cải tổ sách thuế, thay đổi tình hình lượng giới…Nó phần rủi ro chung cho tất loại CK giảm việc đa dạng hoá DMĐT Loại rủi ro gọi rủi ro thị trường Trần Quang Huy 19 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân ngưỡng chịu đựng NĐT nhiên rõ ràng tình xấu có khả xảy mà ta không lường trước hay kết dự báo không dự báo xác hoàn toàn 2.4.3.2 Phòng ngừa rủi ro cho danh mục nào? uế Sau so sánh kết lời/lỗ từ kết dự báo với mô hình Var NĐT định thực phòng ngừa rủi ro Đối với trường hợp (1) phương pháp mà NĐT lựa chọn tế H để tiến hành tăng thêm khoản dự phòng Cụ thể NĐT tăng thêm khoản 550,330đ (=5,550,3300 - 5,000,000) Đối với trường hợp (2) phương pháp mà NĐT lựa chọn để tiến hành điều chỉnh h tỷ trọng cổ phiếu danh mục Và hướng điều chỉnh mà NĐT lựa chọn in dựa vào xu hướng giá cổ phiếu tương lai NĐT nghĩ rằng, kết hoạt động kinh doanh danh mục dù phụ thuộc vào kết giá cổ phiếu cK tương lai Mặc dù kết tính VaR hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá cổ phiếu khứ, nhiên lợi có kết hợp với mô hình Arima họ Mô hình Arima mô hình sử dụng liệu chuỗi thời gian, xem giá trị khứ biến số cụ thể tiêu tốt để phản ánh giá trị tương lai Nên xu hướng giá cổ phiếu dự báo từ mô hình Arima tỏ có hiệu NĐT có ại thể vào để điều chỉnh danh mục nhằm điều chỉnh VaR danh mục Đ Tuy nhiên để đảm bảo xác chặt chẽ, bên cạnh xu hướng giá xem xét thêm yếu tố ảnh hưởng tới VaR danh mục đề cập mục 1.3.3 để có nhìn toàn ờn g diện điều chỉnh VaR danh mục xác NĐT tiến hành điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu danh mục nhằm đạt giá trị VaR danh mục mức kỳ vọng 5,000,000 phù hợp với ngưỡng chịu đựng Nhìn vào xu Tr hướng giá cổ phiếu danh mục ngày từ 01/04 - 04/04/2014, ta thấy giá cổ phiếu VNM có xu hướng giảm, nên ta lựa chọn việc giảm tỷ trọng cổ phiếu VNM danh mục nhằm đạt VaR kỳ vọng - Cách 1: giảm tỷ trọng VNM cách bán cổ phiếu VNM với giá 141,000đ Tuy nhiên hạn chế việc tính toán theo cách ta thừa khoản tiền từ việc bán cổ phiếu VNM Do giá cổ phiếu VNM cao nên việc bán VNM Trần Quang Huy 83 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân tạo khoản tiền thừa lớn không cần thiết Để khắc phụ hạn chế này, ta tiền hành theo cánh hai sau: - Cách 2: Với mục tiêu khoản tiền thừa = Ta tiến hành theo cách vừa bán cổ phiếu VNM kết hợp với mua cổ phiếu khác thông qua số tiền bán từ VNM uế Nhìn vào xu hướng giá cổ phiếu, ta thấy cổ phiếu VCB có xu hướng tăng, ta tiến hành kết hợp việc bán cổ phiếu VNM đ thời với mua cổ phiếu VCB Kết hợp với tế H việc xem xét rủi ro với tỷ trọng VNM VCB danh mục ta có: độ lệch chuẩn VNM 2.52%>2.02% VCB, bên cạnh với tỷ trọng xấp xỉ 40% lớn nhiều so với 8,6% VCB nên thấy việc điều chỉnh giảm cổ phiếu VNM tăng h cổ phiếu VCB hoàn toàn có khả làm giảm khoản lỗ tính từ VaR in Gọi A số cổ phiếu VNM phải bán đi, B số cổ phiếu VCB mua vào Với giả định giá mở của ngày hôm sau không thay đổi nhiều so với giá đóng cửa cuối cK ngày hôm nay, ta sử dụng giá đóng cửa hôm giá tham khảo để điều chỉnh tỷ trọng hai cổ phiếu VNM VCB Ta có phường trình: , họ (1) 141 x A – 31x B =0 B = (2) Vn*x = [1000x(22.7+10.2+64.5+15+18.4+21.1+28+9.8) + (1000-A)x141 + ại (1000+B)x31.1] x  = Vn x  = - 5,000 (1000đ)   = , , = -0.0138 Đ Trong đó: Vn* giá trị danh mục sau điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu Vn việc bán cổ phiếu thay việc mua cổ phiếu khác tương ứng theo giá ờn g trị,  suất sinh lời trung bình danh mục Do ta thực theo phương pháp mô dựa phần mềm máy tính, giá trị đạt từ mô hoàn toàn ngẫu nhiên nên phương pháp tỏ có lợi Tr nhanh chóng Sau tiến hành phương pháp thế, ta có kết sau: A = 235 cổ phiếu B = 1065 cổ phiếu Cụ thể ta tiến hành bán 235 cổ phiếu VNM, số tiền từ việc bán 235 cổ phiếu VNM mua 1065 ( = ) cổ phiếu VCB Với kết 10,000 mô tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục độ tin cậy 95% -0.01376 xấp xỉ  (=-0.0138) Trần Quang Huy 84 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân VaR(5%) = -0.01376 x 361,800= -4,979 (1000đ) (xấp xỉ tr.đ) Nhận xét: Vậy với việc điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu danh mục (cụ thể bán 235 cổ phiếu VNM mua thêm 1065 cổ phiếu VCB) NĐT QTRR cho cK in h tế H uế danh mục đạt giá trị VaR xấp xỉ giá trị VaR mục tiêu họ Biểu đồ 2.12 - Kết tính TSSL trung bình danh mục Monte Carlo sau điều chỉnh danh mục Vậy với trường hợp ta có giải pháp quản trị sau: ại  Trường hợp 1: sau tiến hành so sánh kết tính Var với khoản lời/lỗ từ dự Đ báo Arima, nhà đầu tư định tiến hành phòng ngừa rủi ro Nhà đầu tư tăng dự phòng thêm khoản 550,330đ (=5,550,3300 - 5,000,000) thông qua ờn g việc huy động nguồn tài trợ với lãi suất i%/ngày, giả sử i = 1%/ngày  Trường hợp 2: sau tiến hành so sánh kết tính Var với khoản lời/lỗ từ dự báo Arima, nhà đầu tư định tiến hành phòng ngừa rủi ro Tuy nhiên Tr tăng thêm khoản dự phòng nên nhà đầu tư lựa chọn cách điều chỉnh danh mục để đạt giá trị Var mục tiêu Với việc điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu danh mục (cụ thể bán 235 cổ phiếu VNM mua thêm 1065 cổ phiếu VCB) NĐT QTRR cho danh mục đạt giá trị VaR xấp xỉ giá trị VaR mục tiêu 4,979,000đ Trần Quang Huy 85 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân 2.4.4 Tài trợ cho rủi ro Công việc cuối trình QTRR ta xem xét, so sánh kết công việc phòng ngừa rủi ro có hiệu hay không? Phí tổn rủi ro bao nhiêu? Cách tốt so sánh kết nghiên cứu với thực tiễn -5,6 tr.đ uế Thứ nhất, xét tính hiệu VaR: VaR tính toán = VaR(5%) thực tế danh mục lỗ 2,4 tr.đ cho thấy rõ ràng kết tính toán từ mô tế H hình VaR xác Khoản lỗ 2,4 tr.đ nằm khoảng tin cậy, cho thấy mô hình VaR cho kết dự tính hiệu Tổn thất trường hợp tổn thất nằm dự kiến 2,4 tr.đ Lưu ý, trường hợp (1) NĐT thực QTRR cách h tăng thêm khoản dự phòng để đạt ngưỡng giá trị VaR khoản tài trợ cho rủi ro in là: 2,4 triệu động + Khoản dự phòng tăng thêm x Lãi suất (i%/ngày) cK Khoản dự phòng tăng thêm = 5,550,330 - 5,000,000 = 550,330 (đ), giả sử i =1%  Khoản tài trợ cho rủi ro =2,400,000 + 550,330x1% = 2,405,503 (đ) họ Thứ hai, xém xét hiệu kết hợp mô hình Arima với VaR QTRR: + Nếu NĐT định không cần phòng ngừa kết dự báo từ Arima tương đối khả quan danh mục lời khoản 426,000đ khoản tài trợ cho rủi ro ại dừng lại mức 2,4 tr.đ Mặc dù kết dự báo so với thực tế có sai khác định đoán NĐT Đ Tuy nhiên việc định phụ thuộc nhiều vào kinh nghiệm khả tiên ờn g + Nếu NĐT định phòng ngừa rủi ro cách tăng thêm khoản dự phòng mà thông qua điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu - Tức trường hợp (2), ta Tr có kết việc điều chỉnh sau: Trần Quang Huy 86 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân Bảng 2.28 - Bảng tính chi phí tài trợ cho rủi ro Đầu ngày 02/04/2014 Khối lượng cổ phiếu sau điều chỉnh Giá thực tế cuối ngày 02/04/2014 MCK PPC 22,700 1,000 22,500 VNM 141,000 765 141,000 VCB 31,100 2,065 31,200 HTI 10,200 1,000 10,300 OPC 64,500 1,000 63,000 TNC 15,000 1,000 15,100 ELC 18,400 1,000 18,000 PET 21,100 1,000 20,600 HOT 28,000 1,000 28,000 9,800 1,000 9,700 361,786.5 - 359,493 tế H h in cK họ 10 VIS Giá trị danh mục (1000đ) uế STT Vậy khoản tài trợ cho rủi ro hay danh mục bị lỗ trường hợp là: ại 359,493 - 361,786.5 = -2,293.5 (1000đ) xấp xỉ 2,3 tr.đ Vậy việc điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu danh mục trường hợp tỏ Đ hiệu Giá trị thiệt hại nằm khoảng VaR dự tính Một điều quan trọng việc điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu danh mục tỏ có ưu ờn g mà việc tăng thêm khoản dự phòng thời gian ngắn khó thực Nhận xét: Mặc dù kết điều chỉnh danh mục giúp NĐT quản trị rủi ro Tr cho danh mục mình, nhiên thấy dự báo từ mô hình Arima sai sót Thứ nhất, dự báo CSDM chưa xác Các dự báo xu hướng giá đạt mức xác 30% dự báo giá cổ phiếu ngày mai đạt mức xác 40% Sau đây, ta tiến hành kiểm tra tính đắn mô hình để có nhìn tổng quát VaR Arima Trần Quang Huy 87 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân 2.5 Kiểm tra tính đắn 2.5.1 Thời gian kiểm tra tính đắn Thời gian nghiên cứu từ 03/01/2012 - 01/04/2014 Tuy nhiên giai đoạn này, giả định đặt tỏ nhiều hạn chế Đặc biệt giả định biến uế động yếu tố thị trường không thay đổi nhiều Nhìn lại vào số danh mục đồ thị bên Rõ ràng có giai đoạn số danh mục biến động mạnh, tiêu biểu tế H giai đoạn (2) - khoảng cuối quý IV/2012 tới quý II/2013 Để kiểm tra lại tính đắn việc ứng dụng mô hình, ta chọn thời gian kiểm tra tính đắn giai đoạn (3) biểu đồ Cụ thể từ quý II/2013 (15/04/13) đến cuối quý I/2014 (01/04/14) h Đây giai đoạn biến động số danh mục tương đối ổn định, nghiên cứu kỳ in vọng kiểm tra tính đắn giai đoạn mang lại kết hợp lý Ln(C S D M) cK 6.4 6.3 họ 6.2 6.1 Đ 5.9 5.8 (1 (2 (3 ) ) ) ại 6.0 I II III I II III 2013 IV I 2014 ờn g 2012 IV Biểu đồ 2.13 - Diễn biến chuỗi Ln(CSDN) từ 03/01/12-01/04/14 Ta tiến hành điều chỉnh chuỗi số liệu đầu vào dự báo lại cho Var, CSDM, giá cổ Tr phiếu vào ngày 02/04/2014 xu hướng giá cổ phiếu từ 02/04-04/04/2014  Một số lưu ý: - Các giả định việc xây dựng mô hình VaR Arima áp dụng lại cho tính toán - Tâm lý NĐT tin tưởng thị trường ổn định - Việc tính toán VaR tập trung vào phương pháp Monte Carlo độ tin cậy 95% Trần Quang Huy 88 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân 2.5.2 Kết tính Var danh mục Bảng 2.29- Chuỗi số liệu giá cổ phiếu danh mục Giá đóng cửa từ 02/1/2013 - 1/4/2014 (ĐVT: 1000đ) PPC VNM VCB HTI OPC TNC ELC PET HOT 04/01/2014 22.7 141 31.1 10.2 64.5 15 18.4 21.1 28 03/31/2014 23.4 141 30.8 10.3 65 15.1 18.4 21.5 28 03/28/2014 23.8 141 30.8 10.4 64 15.1 17.5 21.7 28 03/27/2014 23.8 140 30.4 10.9 65 15.3 18 21.7 28.5 … … … … … … … … … … … 236 04/18/2013 18.5 123 27.3 7.2 65 17.4 27.8 16.7 27.8 237 04/17/2013 18.7 124 28.2 7.4 62 17.7 27.8 17 27.8 238 04/16/2013 18.7 121 28 7.4 62 17.6 27.8 17 27.8 239 04/15/2013 19.1 120 27.3 7.2 62 17.3 27.8 16.4 27.8 Ngày VIS 9.8 10.2 10.3 10.5 … 10.2 10.5 9.9 9.9 h tế H uế STT in Bảng 2.30 - Tính TSSL, phương sai, độ lệch chuẩn cổ phiếu danh mục cK họ VIS 0.0003 0.0714 2.673 2.7% Tr ờn g Đ ại TSSL TB/ngày Phương sai (%) Độ lệch chuẩn(%) Tỷ trọng PPC VNM VCB HTI OPC TNC ELC PET HOT 0.0010 0.0007 0.0007 0.0016 0.0004 -0.0005 -0.0012 0.0013 0.0004 0.0546 0.0133 0.0112 0.0289 0.0454 0.0163 0.1026 0.0477 0.0738 2.337 1.152 1.060 1.699 2.131 1.276 3.203 2.185 2.716 6.3% 39.0% 8.6% 2.8% 17.8% 4.1% 5.1% 5.8% 7.7% Biểu đồ 2.14 - Kết quả mô Monte Carlo với xác suất 5% Kết tính Var = -0.010727 x 361,800 = -3,881.070 (đ) Trần Quang Huy 89 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân 2.5.3 Kết dự báo CSDM Ln(C S D M) 6.34 6.32 6.30 uế 6.28 6.26 6.24 tế H 6.22 6.20 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1 M2 M3 2014 cK in h 2013 Ta có, từ kết phân tích, chuỗi Ln(CSDM) chuỗi dừng Từ biểu đồ tự tương họ quan tự tương quan riêng phần, ta có mô hình thử nghiệm AR(1) Tiến hành ước lượng kiểm định cần thiết Mô hình AR(1) mô hình phù hợp cho kết dự báo bên dưới: ại Từ kết dự báo CSDM, ta có kết giá trị 361,912 (1000 đ) Dự báo khoảng với độ tin cậy 95% [355715; 368217] Tr ờn g Đ danh mục vào ngày 02/04/2014 sau: Trần Quang Huy 90 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân 2.5.4 Kết dự báo giá cổ phiếu vào ngày mai xu hướng giá ba ngày tới Tính toán tương tự, ta có kết dự báo giá cổ phiếu vào ngày mai 02/04/14 Bảng 2.31 - Kết dự báo giá cổ phiếu danh mục vào ngày 02/04/2014 MCK 01/04/14 Dự báo 02/04/149 Giá thực tế Sai số PPC 22,700 22,500 22,500 0.00% VNM 141,000 141,000 141,000 0.00% VCB 31,100 31,100 31,200 -0.32% HTI 10,200 10,100 10,300 -1.94% OPC 64,500 65,000 63,000 3.17% TNC 15,000 15,000 15,100 -0.66% ELC 18,400 18,500 18,000 2.78% PET 21,100 21,100 20,600 2.43% HOT 28,000 28,000 28,000 0.00% 10 VIS 9,800 9,700 9,700 0.00% cK in h tế H uế STT Dự báo 03/04/14 22,600 Dự báo 04/04/14 22,600 141,000 141,000 141,000 141,000 Không đổi 31,100 31,100 31,100 31,200 Tăng 01/04/14 PPC 22,700 VNM VCB ờn g ại MCK Đ Dự báo 02/04/14 22,500 STT Xu hướng Tăng HTI 10,200 10,100 10,200 10,200 Không đổi OPC 64,500 65,000 65,000 65,000 Tăng TNC 15,000 15,000 15,000 15,000 Không đổi ELC 18,400 18,500 18,600 18,400 Bất ổn PET 21,100 21,100 21,200 21,000 Bất ổn HOT 28,000 28,000 28,000 28,000 Không đổi 10 VIS 9,800 9,700 9,700 9,700 Không đổi Tr họ Bảng 2.32 - Kết dự báo giá cổ phiếu danh mục vào ngày Đã làm tròn theo đơn vị yết giá Trần Quang Huy 91 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân  Nhận xét: Từ kết kiểm tra tính đắn hai mô hình VaR Arima, ta thấy: - Giá trị rủi ro VaR cho ta kết lỗ tối đa xấp xỉ 3,9 tr.đ với độ tin cậy 95% Có thể thấy, kết so sánh với kết VaR ban đầu (xấp xỉ 5,6 tr.đ) khoản lỗ thực tế có tính xác cao uế - Kết dự báo CSDM cho ta khoản lời 112,000đ, so sánh với kết dự báo tốt dự báo ban đầu tế H ban đầu (lời 426,000đ) khoản lỗ thực tế kết chưa xác -Kết dự báo giá cổ phiếu danh mục vào ngày 02/04/2014 xu hướng giá ngày tới cho kết xác mức 40% Như vậy, so với kết dự báo h ban đầu, xu hướng giá cổ phiếu dự báo xác in -Từ kết cho thấy tính đắn mô hình VaR Arima phụ thuộc vào cách thức lựa chọn khoảng thời nghiên cứu Nó xác khoảng thời gian cK chọn có biến động mạnh Kết luận chương họ Kết thúc chương hai, nghiên cứu hoàn thành việc áp dụng mô hình VaR mô hình Arima vào QTRR cho DMĐT cụ thể dựa sở lý thuyết trình bày Qua chương hai, mục tiêu nghiên cứu hoàn thành Mặc dù với độ ại xác từ dự báo khoản 30-40% việc áp dụng mô hình VaR với mô hình Arima Đ tỏ hiệu quả, cấp cho NĐT thêm cách thức hay phương pháp lựa chọn trình QTRR DMĐT Tuy nhiên, kết đạt được, ờn g hạn chế khiếm khuyết tránh khỏi Việc kiểm tra tính đắn phần cho thấy độ xác mô hình cải thiện ta lựa chọn khoản thời gian nghiên cứu mà có biến động mạnh Tiếp sau đây, Tr viết đề cập đến tồn đọng hướng phát triển đề tài Trần Quang Huy 92 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân Chương 3: Định hướng giải pháp Bên cạnh mục tiêu đầu tư, kinh nghiệm cá nhân NĐT nên tuỳ trường hợp cụ thể để có cách thức quản trị phù hợp DMĐT Trong nghiên cứu uế tóm gọn hai trường hợp tiêu biểu để thực QTRR NĐT “có khả tăng dự phòng” “không có khả tăng dự phòng” cần thiết VaR danh mục tế H tính lớn khoản dự phòng có NĐT -Giải pháp trường hợp có khả tăng dự phòng: nhà đầu tư cần xem xét giá trị VaR tính được, chấp nhận hay không mức độ rủi ro Sau đó, so sánh với giá trị dự báo từ mô hình Arima để có nhìn tốt giá trị danh mục tương h lai Sau xem xét yếu tố trên, NĐT định phòng ngừa rủi ro nên in lựa chọn nguồn dự phòng với chi phí phù hợp để giảm chi phí tài trợ cho rủi ro cK -Giải pháp trường hợp khả tăng dự phòng: nhà đầu tư xem xét, chấp nhận giá trị rủi ro tính được, nhiên khả tăng phòng ngừa Trường hợp này, nhà đầu tư vào giá trị dự báo xu hướng giá từ mô họ hình Arima cộng với nhân tố ảnh hưởng trực tiếp tới VaR để điều chỉnh danh mục cách hợp lý nhằm đạt giá trị VaR kỳ vọng ại Ngoài giải pháp kể trên, để trình QTRR tốt hơn, NĐT nên: + Phát triển hệ thống thu thập xử lý thông tin: thông tin hệ thống trình QTRR Đ xử lý ảnh hưởng trực tiếp đến kết tính toán, đóng vai trò quan trọng ờn g + Thường xuyên tiến hành phép thử Back-test, Stress-test, E-Var kết hợp với VaR để có toàn diện, tránh trường hợp chủ quan tin tưởng vào giá trị VaR Tr + Lựa chọn khoảng thời gian có biến động mạnh yêu tố đầu vào làm tăng tính xác mô hình Trần Quang Huy 93 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân PHẦN 3: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Kết đạt Quá trình nghiên cứu, áp dụng mô hình VaR mô hình Arima vào QTRR cho uế DMĐT niêm yết hoàn thiện đạt số kết sau đây: + Kết tính toán giá trị rủi ro từ mô hình VaR cho kết xác Sau tế H đối chiếu kết thực tế với dự tính, khoản lỗ thực tế không vượt dự đoán cho thấy mô hình VaR mô hình hiệu việc dự báo giá trị rủi ro + Kết dự báo CSDM chưa xác nhiên, giá cổ phiếu danh mục vào ngày mai 02/04/2014 từ mô hình Arima cho kết tương đối xác có tới h 40% (tức cổ phiếu) cho kết xác với sai số 0.00% VNM, VCB, HOT, in VIS Các cổ phiếu lại sai số tương đối nhỏ với trị tuyệt đối xấp xỉ từ 1-3% Kết hợp cK với xu hướng giá dự báo từ số ngày tương lai, mô hình Arima cấp cho nhìn tổng quan giá trị danh mục tương lai, xu hướng giá cổ phiếu Kết giúp cho việc QTRR danh mục đạt hiệu mong họ muốn, việc hỗ trợ mô hình Arima VaR việc định quản trị rủi ro ại + Việc kết hợp mô hình VaR mô hình Arima giúp nhà quản trị QTRR cho danh mục theo hướng mới, thay tăng thêm khoản dự phòng để phù Đ hợp với giá trị rủi ro tình từ VaR, mô hình Arima vận dụng để hỗ trợ Thông qua mô hình Arima, kết dự báo giá, xu hướng giá cung cấp cho việc ờn g điều chỉnh danh mục cổ phiếu theo hướng phù hợp giúp danh mục đạt giá trị VaR mong muốn Tr Kết luận Nền kinh tế luôn vận động biến đổi, tác động đến có nhiều yếu tố bao gồm nội sinh ngoại sinh Mỗi biến động tác động đến kinh tế tiềm tàng rủi ro bên trong, ảnh hưởng đến toàn kinh tế giới không nhỏ Ví dụ năm 2008, khủng hoảng kinh tế diễn phạm vi toàn cầu, kéo theo biến động xấu thị trường tài phận thị trường tài TTCK không nằm xu hướng xấu Việt Nam với phát triển Trần Quang Huy 94 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân thị trường tài xu hội nhập kinh tế giới chắn không tránh khỏi ảnh hưởng không tốt từ khủng hoảng TTCK hoạt động hiệu nguyên nhân gây thiệt hại nặng nề kinh tế Các NĐT tham gia TTCK người bị ảnh hưởng trực tiếp nặng nề Vì uế tham gia đầu tư, NĐT TTCK cần phải quan tâm đến hoạt động phân tích quản lý rủi ro nhằm hạn chế tổn thất đến mức tối đa tế H Thông qua đề tài “Nghiên cứu ung dụng mô hình VaR (Value at risk) mô hình Arima (Autoregressive integrated moving average) vào QTRR cho danh mục cổ phiếu niêm yết”, viết cung cấp thêm cho NĐT, nhà quản trị cách thức việc h QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết in Phương pháp VaR đáp ứng nhu cầu lượng hoá rủi ro đồng thời kiểm soát đánh giá sức cạnh tranh hay mức độ tín nhiệm định chế tài cK DMĐT VaR trả lời câu hỏi sau: tổn thất xảy có giá trị bao nhiêu, khoản dự phòng mà NĐT có có đủ bù đắp rủi ro tình xấu họ không? Bên cạnh đó, mô hình Arima mô hình có ưu điểm việc dự báo giá cổ phiếu ngắn hạn, xem giá trị khứ biến số cụ thể tiêu tốt phản ảnh giá trị tương lai hỗ trợ VaR việc đưa định ại quản trị rủi ro Arima giúp NĐT trả lời câu hỏi: liệu có nên tiến hành phòng Đ ngừa rủi ro trường hợp này, phòng ngừa rủi ro phòng ngừa nào? Việc vận dụng mô hình VaR mô hình Arima đạt kết ờn g định, giúp cho NĐT, nhà quản trị nhìn khác trình QTRR viết phần hoàn thiện mục tiêu đề ban đầu Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt được, nghiên cứu tồn hạn chế Tr định trình bày Hạn chế, khiếm khuyết Hạn chế, khiếm khuyết kết hợp VaR Arima QTRR cho danh mục xuất phát từ hướng yếu tố sau đây: + Hạn chế xuất phát từ giả thiết mô hình VaR: VaR phương pháp NĐT áp dụng rộng rãi tính tối ưu Trần Quang Huy 95 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân phương pháp có số giả thiết chặt đòi hỏi biến động giá trị tài sản phân bố chuẩn Trên thị trường tài Việt Nam giả thiết với số tài sản, nên gặp số khó khăn việc tính toán + Hạn chế xuất phát từ yếu điểm mô hình Arima: uế Mô hình Arima dùng để dự báo, song chưa phải tối ưu phụ thuộc mô hình giả định tuyến tính Kế đó, việc dự báo cho ngày để tế H thấy rõ xu hướng giá thường có sai số lớn, việc cập nhật liệu thường xuyên cần thiết để đưa dự báo sát với thực tế Ngoài ra, xu hướng giá chưa thể rõ nét dựa vào việc dự báo giá cổ phiếu vài ba ngày tới h + Hạn chế xuất phát từ kết hợp: in Thứ nhất, việc giả định hoạt động mua bán TTCK diễn liên tục tức không tuân theo quy luật T+3 hạn chế lớn đề tài Tuy nhiên, cK thực tế, có số cách khắc phục việc ứng trước tiền tài khoản kèm với việc trừ khoản phí cho việc vay ngày làm việc đó, lãi suất tùy họ theo thời kỳ (hiện 0,055%/ngày10) Thứ hai, việc nhìn vào xu hướng giá cổ phiếu tăng giảm để điều chỉnh danh mục tỏ hạn chế Do đó, tiến hành nên kết hợp với xem xét thêm ại nhân tố tác động trực tiếp đến VaR danh mục để điều chỉnh xác Đ Thứ ba, phương pháp sử dụng việc tìm số lượng cổ phiếu cần mua bán điều chỉnh danh mục tỏ hiệu nhanh chóng Tuy nhiên đòi hỏi NĐT ờn g thành thạo am hiểu phần mềm máy tính, điều mà NĐT làm Thứ tư, việc giả định giá đóng cửa ngày hôm với giá mở cửa ngày hôm sau Tr không sai khác nhiều sử dụng điều chỉnh danh mục hạn chế đề tài Tuy nhiên, đợi đến ngày mai có giả mở cửa tiến hành điều chỉnh Đề nghiên cứu mang tính tham khảo nhiều hơn, nên việc giả định tiện trình nghiên cứu nhà đầu tư để điều chỉnh danh mục kịp thời 10 http://www.chungkhoanonline.com.vn/ huong-dan-mo-tai-khoan-chung-khoan Trần Quang Huy 96 Khoá luận tốt nghiệp – TCNH – 2014 GVHD: Ths Lê Tô Minh Tân Thứ năm, với giả định tách/gộp cổ phiếu thời gian nghiên cứu hạn chế lớn Cụ thể, thời gian từ 03/01/2012-01/04/2014, 10 cổ phiếu danh mục, cổ phiếu VNM có chia tách với tỷ lệ 2:1 vào ngày 19/12/2012 Do nhiều ảnh hướng đến kết tính toán Bởi vậy, đề tài tiến hành kiểm uế định lại tính xác khoảng thời gian ngắn tách/gộp cổ phiếu phần khắc phục hạn chế tế H Kiến nghị hướng phát triển đề tài  Kiến nghị Những hạn chế nêu trên, không tránh khỏi Tuy nhiên, bên cạnh h tính toán thông thường, nên kết hợp nhiều phương pháp khác Cụ thể in việc tính toán VaR phương pháp khác cho ta nhìn tổng quan Ngoài ra, việc thực phép thử Back-test, Stress-test E-VaR nên cK tiến hành thường xuyên đồng thời để cung cấp cho NĐT nhiều thông tin việc đưa định quản trị Đối với mô hình Arima, việc vào xu hướng họ giá tương lai để định việc thay đổi tỷ trọng danh mục nào, thêm nhiều yếu tố khác là: rủi ro, tỷ trọng cổ phiếu danh mục nào,…là nhân tố tác động tực tiếp với VaR để ại làm cho việc định xác Đ  Hướng phát triển Bên cạnh việc vận dụng VaR, NĐT vận dụng CVaR để đo lường rủi ro cho ờn g danh mục đặc tính đo lường lợi tức cực biên mô hình mà VaR không làm (TS.Lê Chí Đạt Ths.Lê Tuấn Anh, 2012); Bên cạnh vận dụng Arima, NĐT vận dụng số mô hình dự báo khác để dự Tr báo cho CSDM, xu hướng mô hình ARCH GARCH Trần Quang Huy 97 [...]... ro  Trong khuôn khổ đề tài nghiên cứu QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết dựa trên mô hình VaR và Arima thì bước đo lường rủi ro của danh mục được tôi tiến hành thông qua uế mô hình VaR Mô hình VaR thực chất đo lường xác suất xảy ra biến cố và mức tổn thất nếu biến cố đó xảy ra trong một khoản thời gian nhất định (Bùi Diệu Anh, 2010) Cụ thể tế H ở đây, thông qua mô hình VaR với ba phương pháp tính toán... và các yếu tố tác động có thể dẫn đến các rủi ro trên NĐT phải thường xuyên xem xét tổng thể cơ cấu danh mục cổ phiếu của mình kết hợp với phân tích rủi ro nội tại của ờn g các cổ phiếu trên danh mục từ đó nhận diện được những biểu hiện hay những yếu tố tác động làm gia tăng rủi ro cho danh mục của mình  Trong khuôn khổ đề tài nghiên cứu QTRR danh mục cổ phiếu niêm yết dựa trên mô Tr ư hình VaR và. .. kiện cố định các yếu tố còn lại họ  Tỷ trọng của mỗi cổ phiếu trong danh mục: xét hai danh mục tương tự nhau về số lượng, loại cổ phiếu và rủi ro của mỗi cố phiếu, chỉ khác nhau tỷ trọng của các cổ phiếu trong danh mục Danh mục nào có những cổ phiếu rủi ro cao đi kèm với tỷ ại trọng lớn sẽ có VaR cao hơn danh mục còn lại Đ Phương pháp Variance – Covariance khác so với hai phương pháp trên ở chỗ nó xem... tập trung giải quyết cho trường hợp (2) và sẽ được trả lời thông qua Tr ư việc nhìn vào xu hướng giá tương lai của các cổ phiếu trong danh mục có được từ mô hình Arima Ta xem xét ở trường hợp (2) khi NĐT vẫn tiếp tục quyết định phòng ngừa rủi ro Do không thể tăng thêm khoản dự phòng, bài nghiên cứu sử dụng cách thức điều chỉnh tỷ trọng các cổ phiếu trong danh mục sao cho VaR danh mục đạt ngưỡng chịu... trọng của cổ phiếu 1 trong danh mục, … đang tính toán với w1 = số tiền đầu tư vào cổ phiếu 1/ tổng số tiền đầu tư vào danh mục w2 là tỷ trọng của cổ phiếu 2 trong ại danh mục, … , wn là tỷ trọng của cổ phiếu n trong danh mục Từ dãy chênh lệch % giá Đ cổ phiếu hàng ngày tính được ở bước 1, dùng hàm average trong excel chúng ta tính được tỷ suất sinh lợi trung bình của từng cổ phiếu X1, X2, …, Xn ờn g Tỷ... như đảm bảo an toàn cho danh mục theo đúng ý định của NĐT, việc đưa thêm mô hình Arima thiêng về dự báo giá sẽ giúp các nhà quản lý có cái nhìn về giá trị danh mục, giá cổ phiếu trong tương lai và những quyết định hợp lý, chính xác nhất Dựa trên đặc tính dự báo từ chuỗi dữ liệu quá khứ, mô hình Arima cho ta giá trị uế danh mục cộng với mức giá của các cổ phiếu trong danh mục vào ngày hôm sau, hoặc nhiều... Minh Tân  Trong khuôn khổ đề tài QTRR danh mục cổ phiếu dựa trên mô hình VaR và Arima dựa trên ưu thế của mô hình VaR về giá trị tại rủi ro, bài viết kỳ vọng rằng những tổn thất xảy ra với danh mục đều nằm trong dự kiến, không vượt ngoài giá trị một cách thức để kiểm tra lại kết quả tính toán VaR của chúng ta 1.3 Tổng quan về mô hình Var tế H 1.3.1 Tổng quan về VaR uế VaR đã tính toán Nếu khoản tổn... sản trong một danh mục Công thức tính VaR được mô tả qua: VaR =( - Zασ).Vn ; với Zσ được tính theo phân phối chuẩn N(0;1), : tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục, σ: độ lệch chuẩn Tr ư danh mục; Vn : giá trị hiện tại của danh mục Khi lựa chọn phương pháp này để tính VaR thì sự biến động VaR của danh mục sẽ phụ thuộc trực tiếp vào:  Tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục: nhìn vào công thức tính... dự báo từ uế Arima với VaR đối với cả hai trường hợp, được thực hiện theo các bước như sau: Bước 1: Dự báo chỉ số danh mục cho danh mục hiện có, từ chỉ số danh mục tính giá tế H trị danh mục vào ngày mai Bước 2: Tính khoản lời/lỗ theo kết quả dự báo bởi Arima: Vn+1* - Vn và đối chiếu kết quả với VaR Với : Vn+1* ; Vn là giá trị dự báo và giá trị hiện tại danh mục h So sánh kết quả đó với VaR như là một... ro ứng với mức lợi suất nhất định QTRR tốt sẽ giúp họ đạt được những mục tiêu đó 1.2.3.1 Mục tiêu chung a Tối đa hoá lợi nhuận ở mức chấp nhận được uế QTRR không phải loại bỏ triệt để rủi ro của danh mục mà là lựa chọn rủi ro ở mức độ nào Hơn nữa QTRR danh mục cần có cái nhìn lợi nhuận và rủi ro ở gốc độ toàn danh tế H mục chứ không phải từng cổ phiếu riêng lẻ Có thể trong danh mục có những cổ phiếu