Chapter 33

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH QUẢN TRỊ VÀ KIỂM SỐT DOANH NGHIỆP TRÊN THẾ GIỚI GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên PGS TS Trần Thị Hải Lý Nhóm 9: Lê Thị Thu Hà Đỗ Anh Tuấn Kiệt Nguyễn Thị Hồng Ngọc Nguyễn Thị Như Trúc Mục lục TỔNG QUAN VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VÀ CÁC QUAN ĐIỂM VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH 1.1 Hệ thống tài 1.2 Thị trường tài định chế tài CÁC QUAN ĐIỂM VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH 2.1 Quan điểm trọng thị trường 2.2 Quan điểm trọng ngân hàng 12 2.3 Quan điểm trung dung 19 2.4 Quan điểm luật pháp 19 QUYỀN SỞ HỮU, KIỂM SOÁT VÀ QUẢN TRỊ 21 3.1 Quyền sở hữu kiểm soát Nhật Bản 21 3.1.1 Vấn đề sở hữu Nhật Bản 22 3.1.2 Vấn đề quản trị Nhật Bản 24 3.2 Quyền sở hữu kiểm soát Đức 25 3.2.1 Vấn đề sở hữu Đức 25 3.2.2 Vấn đề kiểm soát điều hành Đức 28 3.3 Quyền sở hữu kiểm soát quốc gia khác 28 3.3.1 Cấu trúc sở hữu hình kim tự tháp 29 3.3.2 Cổ phần “Dual-Class” 31 3.3.3 Các tập đoàn đa ngành 32 TỔNG QUAN VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VÀ CÁC QUAN ĐIỂM VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH 1.1 Hệ thống tài Hệ th ng tài ch nh hệ th ng v n chuy n nguồn tài ch nh t ngư i th thiếu v n v n ến ngư i nguồn tài tr ch yếu ến t c c t ch c trung gi n tài ch nh (gồm ngân hàng c c công ty tài ch nh c c công ty bảo hi m c c quỹ tương hỗ) thị trư ng tài ch nh Tuy nhiên t i nư c chi i c hệ th ng tài ch nh h c nh u n y c th àm h i m u h nh hệ th ng tài ch nh à: hệ th ng tài ch nh trọng thị trư ng (m r et -b sed fin nci system) hệ th ng tài ch nh trọng ngân hàng (bank - based financial system)  Trong hệ th ng tài trọng ngân hàng c c ngân hàng ng v i trò ch o việc huy ộng phân b nguồn v n, giám sát ịnh ầu tư c a nhà quản lý doanh nghiệp, t o công cụ quản lý r i ro x c ịnh nh n d ng dự n ầu tư có hiệu giám sát thực thi dự án  Hệ th ng tài trọng thị trư ng hệ th ng tài mà khoán thị trư ng ch ng ng v i trò quan trọng việc phân b nguồn v n Theo c c nhà ầu tư ầu tư c c hoản tiết kiệm c a vào thị trư ng ch ng khốn mà khơng cần phải thơng qua trung gian tài 1.2 Thị trường tài định chế tài Các tác giả giả ịnh phần l n công ty vay n cách phát hành trái phiếu.Tuy nhiên, t i s qu c gia, thị trư ng trái phiếu v n chư ph t tri n ầy việc huy ộng v n t ngân hàng ph biến Bi u 33.1 cho thấy t ng giá trị nguồn tài tr khoản vay ngân hàng, t ng nguồn tài tr trái phiếu phi ph , t ng nguồn tài tr v n c phần c a kinh tế t i khu vực khác gi i t i th i i m năm 2007 Đ quy giá trị sở so sánh, giá trị c tính theo tỷ lệ v i GDP c a qu c gi T i Mỹ, công ty ều huy ộng phần l n t ba nguồn ngân hàng, trái phiếu phi ph c phiếu, nhiên nguồn tài tr t thị trư ng tài bao gồm c phiếu trái phiếu phi ph l i ng v i trò qu n trọng Do Mỹ xem kinh tế có hệ th ng tài dựa vào thị trư ng Bên c nh nguồn tài tr t thị trư ng c phiếu khoản vay ngân hàng h cao Anh nguồn tài tr t thị trư ng trái phiếu thấp.Điều cho thấy dư ng Anh hư ng theo hệ th ng tài trọng thị trư ng hệ th ng tài trọng ngân hàng Ở c c nư c châu Âu1 Nh t Bản c c công ty huy ộng v n t ngân hàng nhiều so v i việc phát phát hành trái phiếu.Vì v y, hầu hết c c nư c châu Âu, bao gồm Đ c, Pháp, Ý, Tây Ban Nha, có hệ th ng tài dựa vào ngân hàng Nh t Bản tương tự v y C c nư c châu Á2 tương tự Anh: t ng nguồn tài tr t thị trư ng c phiếu cao nhất, tiếp ến t ng nguồn tài tr t vay ngân hàng, t ng nguồn tài tr t trái phiếu chiếm tỷ trọng thấp Việc x c ịnh qu c gi hư ng theo hệ th ng tài trọng thị trư ng hay hệ th ng tài trọng ngân hàng cịn dựa vào danh mục ầu tư c a hộ gi nh ịnh chế tài cơng ty phi tài Biểu đồ 33.2 Phân bổ danh mục đầu tư hộ gia đình 1995-2007 Châu Âu bao gồm: Áo, Bỉ, Phần Lan, Pháp, Đức, Hy Lạp, Ý, Hà Lan, Bồ Đào Nha, Slovenia, Tây Ban Nha Châu Á bao gồm Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore, Đài Loan Thái Lan Danh mục ầu tư c a hộ gi nh c chia thành b n lo i: tiền gửi ngân hàng, khoản bảo hi m quỹ (bao gồm h p ồng bảo hi m, quỹ tương hỗ quỹ hưu tr ) ch ng khoán v n, hình th c khác Bi u 33.2 cho thấy khác biệt t ng giá trị nguồn tài tr , cụ th Mỹ 275% GDP, Anh 288%, Nh t Bản 286%, thấp châu Âu 185% Điều hông c nghĩ c c nhà ầu tư châu Âu ngư i nghèo, họ nắm giữ tài sản khác nhiều tài sản tài chính.Bi u 33.2 hơng t nh ến lo i h nh ầu tư quan trọng h c bất ộng sản doanh nghiệp tư nhân giá trị ương hưu t ph T i Mỹ, phần l n danh mục ầu tư c a hộ gi nh c c ch ng khoán v n, ch yếu c phần thư ng.Vì v y c c nhà ầu tư c nhân c th quản trị doanh nghiệp.Trong hi ng vai trò quan trọng hoản ầu tư c phiếu chiếm tỷ lệ nhỏ Anh, Châu Âu nhỏ Nh t Bản.Do hộ gi nh t i Nh t Bản thư ng khơng có tiếng nói quản trị doanh nghiệp Ở qu c gia có khoản ầu tư c phiếu thấp, hộ gi nh ầu tư ch yếu dư i hình th c tiền gửi ngân hàng, h p ồng bảo hi m, quỹ tương h quỹ hưu tr Cụ th , t i Anh, lo i h nh ầu tư h p ồng bảo hi m, quỹ tương hỗ quỹ hưu tr chiếm tỷ lệ cao nhất, khoản tiền gửi ngân hàng chiếm vị trí th hai Trong hi t i Châu Âu, tiền gửi ngân hàng, h p ồng bảo hi m quỹ l i chiếm ưu Điều có th kết c a khác biệt ch nh s ch hưu tr c a khu vực công –“public sector pension schemes” Việc cải c ch ch nh s ch hưu tr c c nư c (c c nư c có dân s già) ã p ặt gánh nặng l n hệ th ng an sinh xã hội àm tăng tầm quan trọng c a h p ồng bảo hi m ặc biệt quỹ hưu tr T i Nh t Bản, lo i hình tiền gửi ngân hàng chiếm vị trí th c o nhiều so v i qu c gia khác, khoản bảo hi m quỹ th ng tài trọng ngân hàng ng vị trí th hai Nh t Bản hệ Như v y, hầu hết nhà ầu c nhân hông ầu tư trực tiếp vào thị trư ng ch ng khoán, gi n tiếp thông qua công ty bảo hi m, quỹ tương hỗ, ngân hàng, trung gian tài khác.Tuy nhiên, suy cho cùng, tất tài sản ều c c nhà ầu tư c nhân nắm giữ Biểu đồ 33.3 Phân bổ danh mục đầu tư định chế tài 1995-2007 Bi u 33.3 cho thấy tài sản tài ch nh c nắm giữ c c ịnh chế tài chính, bao gồm ngân hàng, quỹ tương hỗ, cơng ty bảo hi m, quỹ hưu tr c c trung gi n tài khác T i Mỹ, khoản ầu tư nhỏ so v i qu c gia khác hệ th ng tài Mỹ dựa ch yếu vào thị trư ng tài T i Châu Âu Nh t Bản, khoản ầu tư dư i hình th c khoản vay (loans) chiếm tỷ lệ cao Châu Âu Nh t Bản có hệ th ng tài trọng ngân hàng Định chế tài Anh ã ầu tư ch yếu dư i hình th c khoản cho vay, khoản tiền gửi c c ồng tiền c a qu c gia khác.Các khoản ầu tư c phiếu c c c ịnh chế tài Anh cao tất c c nư c.Và khoản ầu tư ch yếu công ty bảo hi m quỹ hưu tr nắm giữ Bi u 33.4 cho thấy tài sản tài ch nh c nắm giữ công ty phi tài Ở Châu Âu Anh, có lẽ i m n i b t phần l n danh mục c a công ty phi tài c phần c a cơng ty khác.Ở Nh t Bản, khoản ầu tư vào c phiếu c a công ty phi tài ch nh tư ng chiếm tỷ lệ tương i nhỏ.Do i l n.Trong hi t i Mỹ, khoản ầu tư c c công ty phi tài ch nh ng v i trò qu n trọng quyền sở hữu quản trị doanh nghiệp Ngoài ra, bi u 33.4 cịn cho thấy khoản cho vay nội tín dụng thương m i (trong phần l n tín dụng thương m i) chiếm tỷ lệ cao t i Nh t Bản Nhiều công ty Nh t Bản phụ thuộc nhiều vào khoản tín dụng thương m i t c c công ty h c dư i d ng khoản phải trả Ngư c l i ng dư i g c ộ ngư i cho vay (các công ty khác): Họ ng cung cấp tài tr dư i d ng khoản phải thu T bi u 33.1 t i 33.4 ã phần cho thấy khác biệt hệ th ng tài dựa vào thị trư ng tài hệ th ng tài dựa hệ th ng ngân hàng.Tuy nhiên, cần phải tìm hi u sâu hi so s nh c c hệ th ng tài chính.Ví dụ, hộ gia nh Mỹ nắm giữ s ng c phiếu nhiều so v i hộ gi phân b danh mục hộ gi nh u ng nh Anh việc nh công ty phi tài ch nh ịnh chế tài khác qu c gia.Thêm vào công ty t i châu Âu.Cu i cùng, hộ gi việc sở hữu chéo ph biến nh Nh t Bản thư ng gửi phần l n s tiền tiết kiệm vào ngân hàng công ty Nh t Bản sử dụng tín dụng thương m i nhiều so v i kinh tế tiên tiến khác CÁC QUAN ĐIỂM VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH Một hệ th ng tài ch nh v n hành t t g p phần thúc ẩy tăng trưởng inh tế c qu c gi Việc ự chọn m u h nh hệ th ng tài ch nh cho nư c t âu ã câu hỏi ặt r cho c c nhà nghiên c u Nh n chung c uồng qu n i m hệ th ng tài chính: 2.1 Quan điểm trọng thị trường Qu n i m trọng thị trư ng r ưu i m c huyết i m c hệ th ng tài ch nh trọng thị trư ng hệ th ng tài ch nh trọng ngân hàng trọng thị trư ng ẩy m nh t c ộ tăng trưởng c trọng thị trư ng c ết u n hệ th ng tài ch nh qu c gi Hệ th ng tài ch nh i việc huyến h ch dự n c m c sinh i c o t o iều iện cho c c nh nghiệp hởi huy ộng v n mở rộng inh nh Điều giúp cho qu tr nh i m i tăng trưởng inh tế diễn r iên tục Hơn nữ hệ th ng tài ch nh trọng thị trư ng tỏ hiệu việc ép buộc công ty thuộc ngành công nghiệp ng suy yếu thu hẹp rút v n khỏi thị trư ng Phát triển ngành công nghiệp mới: C c hệ th ng dự vào thị trư ng tài ch nh dư ng thành công việc ph t tri n c c ngành công nghiệp m i V dụ Mỹ qu c gi c hệ th ng tài ch nh trọng thị trư ng ỷ XX Mỹ ã d n ầu ngành công nghiệp ôtô ngành công nghiệp c sinh r Đ c Ngành m y b y thương m i ngành công nghiệp m y t nh s u chiến II gần ây ngành công nghệ sinh học Internet c ph t tri n m nh mẽ Mỹ Mặt h c h i inh tế trọng ngân hàng Nh t Bản Đ c tr t i âu i c nh tr nh c m nh c c ngành công nghiệp ã tồn i Câu hỏi ặt r t i s o hệ th ng tài ch nh trọng thị trư ng i cho r i ph t tri n c c c ngành công nghiệp m i nhiều so v i hệ th ng tài ch nh trọng ngân hàng? Khi c c sản phẩm m i ngành công nghiệp m i c t o r th thị trư ng r hàng o t c c qu n i m tri n vọng c ngành công nghiệp m i việc ph t tri n c c ngành công nghiệp c ch t t Thị trư ng tài ch nh cho phép c c công ty trẻ th m vọng t m r c c nhà ầu tư ch hư ng cầu tài ch nh c tài tr cho c c nhu họ Việc c thực thông qu c c quỹ ầu tư m o hi m Đầu tư v n m o hi m (Venture c pit ) o i v n ầu tư vào công ty hởi nghiệp gi i o n b n ầu c tiềm tăng trưởng c o c mô h nh inh nh hấp d n Thông thư ng nhà ầu tư m o hi m thư ng ầu tư thông qu c c c c công ty ầu tư v n m o hi m c c công ty p nên c c quỹ ầu tư m o hi m i ầu tư C c quỹ ầu tư m o hi m thư ng ầu tư theo c c tiêu ch vào c c ngành cụ th công nghệ tiêu dùng vào c c công ty c bất ỳ ý tưởng s ng t o c sinh r sản i nhu n hấp d n công ty hởi nghiệp ã i vào n ịnh cần ph t tri n mở rộng niêm yết c phiếu i chúng C c quỹ s u hi huy ộng c v n t c c nhà ầu tư m o hi m thuê ph n quản ý v n S u vụ ầu tư công ty nh n c v n IPO tùy mục ự chọn c c công ty tiềm tài tr ph t tri n mở rộng sản xuất ch Qu n trọng công ty nh n c hiệp tr h c mặt quản ý hành ộng l i ích c a thân Điều xảy ban quản lý c gắng chiếm o t tài sản c a c ch ng ho n ông? Khi thu phần l i suất t khoản ầu tư V dụ, nhà quản ý công ty ịnh nhằm em bi u c c nhà ầu tư sử dụng quyền i èm v i i l i ích cho thân c ơng c th dùng quyền lo i bỏ nhà quản lý t i Nếu quyền quyền hơng c bảo ảm có lẽ nhà ầu tư bên tài sản t nhà quản ý Do i mặt v i r i ro chiếm o t nhà ầu tư h n chế ầu tư vào thị trư ng tài  thị trư ng tài không th phát tri n hệ th ng tài hư ng phía hệ th ng trọng ngân hàng Xuất phát t ý tưởng này, La Porta, Lopez-de-Si nes Sh eifer Vishny ã tiến hành o ng m c ộ bảo vệ nhà ầu tư dựa quyền c a trái ch c gi ông 49 qu c ồng th i phân lo i 49 qu c gia vào hệ th ng lu t chính: thơng lu t lu t dân Trong hệ th ng thông lu t xuất phát t Anh hệ th ng lu t dân xuất phát t nguồn h c nh u: Đ c, Pháp Scandinavia Kết nghiên c u cho thấy:  Các qu c gia theo hệ th ng lu t thơng lu t có m c ộ bảo vệ nhà ầu tư c o  thị trư ng tài qu c gia phát tri n hệ th ng tài nghiêng phía thị trư ng tài  Các qu c gia theo hệ th ng lu t dân có m c ộ bảo vệ thấp  thị trư ng tài phát tri n hệ th ng tài nghiêng phía hệ th ng ngân hàng Theo nghiên c u này, c c nư c có m c ộ bảo vệ nhà ầu tư thấp th nhà ầu tư h n chế ầu tư vào thị trư ng tài Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhiều nhà ầu tư v n ầu tư vào thị trư ng tài qu c gia T i l i v y? Câu trả l i họ có cách cải thiện cho vấn ề m c ộ bảo vệ nhà thấp Cụ th có cách sau:  Tăng cư ng chất ng thi hành pháp lu t  Phát tri n hệ th ng pháp lu t dự phịng Ví dụ: thêm vào c c iều khoản công ty bắt buộc phải chia c t c tỷ lệ …  Gi tăng ng c phần nắm giữ c a nhà quản lý: Rõ ràng, m c ộ bảo vệ quyền l i c a c ông tr i ch thấp, nhà ầu tư hông tin tưởng vào nhà quản lý Tuy nhiên, nhà quản lý có th gi tăng niềm tin nhà ầu tư bên cách tự góp v n vào cơng ty chiếm tỷ lệ v n c phần th t c o công ty 20% 30% Điều ràng buộc l i ích c a nhà quản lý v i l i ích c a cơng ty Ví dụ xem xét trư ng h p nhà quản lý nắm giữ 20% c phần c a công ty Khi nhà quản ý hành ộng l i ích c a thân mà làm giảm giá trị cơng ty nhà quản ý chịu 20% phần sụt giảm c phần c buộc ồng th i ộng lực Tuy nhiên, i tiếng nói c m nh Đây ràng nhà quản ý hành ộng l i ích c a cơng ty nhà quản lý nắm nhiều c phần th nhà ầu tư bên ngồi m nh cơng ty Đây c xem nh i c a nhà ầu tư bên Do qu c gia có m c ộ bảo vệ nhà ầu tư thấp phần l n s c phần công ty thư ng nhà quản lý công ty nắm giữ  Thêm vào b n gi m s t trư ng h p Đ c Pháp QUYỀN SỞ HỮU, KIỂM SOÁT VÀ QUẢN TRỊ Trong doanh nghiệp quyền sở hữu thuộc ai? Nếu câu trả l i “c c c tất nhiên doanh nghiệp phải ho t ộng l i ích c a c ông” th ông Tuy nhiên, t i qu c gia khác l i có qu n i m khác quyền sở hữu, ki m soát quản trị doanh nghiệp Bây gi , xem xét khác biệt này, ầu tiên Nh t Bản 3.1 Quyền sở hữu kiểm soát Nhật Bản 3.1.1 Vấn đề sở hữu Nhật Bản Ở Nh t Bản, hệ th ng tài n i b t v i mơ hình Keiretsu Keiretsu mơ hình bao gồm nhiều cơng ty xoay quanh ịnh chế tài (thơng thư ng ịnh chế tài ngân hàng l n) Trong hệ th ng Keiretsu l i bao gồm m i quan hệ hữu âu dài ngân hàng - doanh nghiệp, doanh nghiệp – doanh nghiệp Mối quan hệ ngân hàng – doanh nghiệp: -Ngân hàng hệ th ng Keiretsu ều sở hữu c phiếu c a hầu hết doanh nghiệp A, B, C, D nhóm (thực tế ngân hàng thương m i t i Nh t Bản có th sở hữu t i a 5% c phần c a công ty nh m) Ngư c l i, doanh nghiệp A, B, C, D có th nắm giữ c phần c a Ngân hàng - Phần l n n c a doanh nghiệp nhóm c tài tr Ngân hàng hệ th ng Keiretsu Mối quan hệ doanh nghiệp – doanh nghiệp: -Doanh nghiệp sản xuất A có th mua phần l n nguyên v t liệu t nhà cung cấp doanh nghiệp B, D nh m s u b n phần l n sản phẩm c a cho doanh nghiệp C nhóm - Khơng có Ngân hàng nắm giữ c phiếu c a doanh nghiệp nhóm mà doanh nghiệp c th nằm giữ c phần c nh u ( iều c gọi sở hữu chéo) Việc sở hữu chéo hệ th ng Keiretsu khơng ng c nhiên vụ thâu tóm v i th i ộ thù ịch xảy t i Nh t Bản Ví dụ, tính t i tháng 03/2009, T p ồn Sumitomo nắm giữ 10% c phần c Sumitomo Met Industries; ngư c l i, Sumitomo Metal Industries nắm giữ 2% c phần c a T p oàn Sumitomo S lư ng c phần sở hữu chéo ch m ỉnh năm 1990 50% c phần c a công ty c nắm giữ công ty Nh t khác ịnh chế tài T năm 1990, kh ng hoảng ngân hàng bắt ầu n i lên t i Nh t Bản, qua ó làm dấy lên sóng bán tháo c phần ngân hàng c phần c xem khoản ầu tư không t t Trong b i cảnh tình tr ng kiệt quệ tài ang tiếp diễn, ngân hàng doanh nghiệp, bao gồm Nissan, ã bán tháo c phần c a công ty khác huy ộng nguồn v n Trong năm 2004, s lư ng c phần sở hữu chéo ã giảm 20% Tuy nhiên, vài năm kế tiếp, s ng c phần sở hữu chéo ã tăng trở l i công ty thuộc ngành thép ngành cơng nghiệp khác bắt ầu lo lắng tình tr ng thâu tóm cơng ty v i th i ộ thù ịch (thâu t m thù ịch, bên thâu tóm dùng tiền âm thầm mu vào thơn tính doanh nghiệp khác họ nhìn thấy có l i ích sở hữu doanh nghiệp này, hình th c thâu t m thù ịch thư ng làm cho giá trị công ty sụt giảm nhiều) - Nhà quản lý doanh nghiệp A có th nằm b n iều hành c a doanh nghiệp B, C D nh m ngư c l i Ưu điểm hệ thống tài Keiretsu - Các doanh nghiệp nhóm có th tiếp c n nguồn tài tr nội t doanh nghiệp nhóm Do ó, cơng ty có dịng tiền mặt ho t ộng dư th a có th tài tr v n gián tiếp thơng qua ngân hàng trực tiếp cho cơng ty thiếu v n thuộc Keiretsu Qua ó, giúp công ty ng gặp h tăng thêm t o tín hiệu xấu ến c hăn mặt tài tránh khỏi chi phí ơng việc phát hành thêm c phiếu huy ộng v n Theo kết nghiên c u c a Hoshi, Kashyap, Scharfstein chi tiêu v n c a công ty Nh t Bản - c nhiều công ty thuộc hệ th ng Keiretsu - ã cho thấy khoản ầu tư c a công ty thuộc hệ th ng Keiretsu có phần n ịnh bị tác ộng bất n c a dòng tiền ho t ộng tình tr ng kiệt quệ tài Và dư ng hỗ tr mặt tài thành viên c a hệ th ng Keiretsu cho phép doanh nghiệp tiến hành ầu tư dài h n mà khơng quan tâm khó khăn t i - Khi doanh nghiệp hệ th ng Keiretsu bị rơi vào t nh tr ng kiệt quệ tài chính, nhà quản lý m i thuộc cơng ty khác nhóm c cử ến nhằm kéo doanh nghiệp khỏi hoản cảnh h hăn V i tính chất sở hữu chéo, l i ích c a doanh nghiệp gắn liền v i l i ích c a doanh nghiệp i mà hi doanh nghiệp hệ th ng rơi vào t nh tr ng kiệt quệ tài doanh nghiệp phải s c hỗ tr khơng mặt tài Một ban quản lý m i v i cách nhìn m i suy nghĩ m i, nắm bắt rõ nội c a doanh nghiệp có th giúp doanh nghiệp bị kiệt quệ tài nhanh chóng tìm l i cho 3.1.2 Vấn đề quản trị Nhật Bản Một s ặc i m hệ th ng tài ch nh c quy ịnh Lu t doanh nghiệp Nh t Bản: (1) c ông có quyền ịnh bầu cử giám nhà quản lý phải c thông qua họp c thực tế, c c công ty; (2) m c thù lao c a ông thư ng niên Tuy nhiên, ơng khơng có nhiều quyền khả ảnh hưởng ến doanh nghiệp B n iều hành Nh t Bản có khoảng 40 ến 50 ngư i, việc lựa chọn b nhiệm ngư i vào b n iều hành phải c thành viên ban xem xét kỹ ưỡng Hội ồng CEO nhà quản lý cấp c o ngư i r ịnh cho tồn ho t ộng cơng ty mà thông qua hội ồng c ông (tr trư ng h p doanh nghiệp bị rơi vào tình tr ng kiệt quệ tài ch nh) Hơn nữ c c nhà ầu tư bên ngồi thích việc chi trả c t c c c công ty Nh t l i h n chế chi trả c t c Qua ó cho ch ng tỏ c ơng bên ngồi khơng ảnh hưởng nhiều ến sách c a cơng ty Dù v y, CEO Nh t Bản l i không l i dụng quyền lực c m nh làm giàu cho thân Bằng ch ng cho thấy CEO Nh t Bản c trả thù lao thấp so v i CEO c a nư c phát tri n Bi u 12.1 m c thù lao c a nhà quản lý cấp cao Nh t Bản qu c gia khác 3.2 Quyền sở hữu kiểm soát Đức 3.2.1 Vấn đề sở hữu Đức T i Đ c, Ngân hàng óng vai trị vô quan trọng việc quản trị doanh nghiệp Cụ th , Ngân hàng cung cấp khoản vay, sở hữu trực tiếp kh i lư ng l n c phần c a công ty th i gian, vai trò c ồng th i i diện cho quyền bi u c Ngân hàng c c nhà ầu tư nhỏ Theo i v i doanh nghiệp ã dần thay i Ví dụ m i quan hệ Ngân hàng Deutsche công ty Daimler AG cho thấy rõ iều Bảng a c a bi u 33.5 cho thấy cấu trúc sở hữu c a cơng ty Daimler (sau Daimler cịn c gọi Daimler-Benz) t i th i i m năm 1990 Những nhà sở hữu c phần trực tiếp gồm Deutsche Bank v i 28%, Mercedes Automobil Holding v i 25%, Kuwait ... nhiên, suy cho cùng, tất tài sản ều c c nhà ầu tư c nhân nắm giữ Biểu đồ 33. 3 Phân bổ danh mục đầu tư định chế tài 1995-2007 Bi u 33. 3 cho thấy tài sản tài ch nh c nắm giữ c c ịnh chế tài chính, bao... c ộ ngư i cho vay (các công ty khác): Họ ng cung cấp tài tr dư i d ng khoản phải thu T bi u 33. 1 t i 33. 4 ã phần cho thấy khác biệt hệ th ng tài dựa vào thị trư ng tài hệ th ng tài dựa hệ th ng... m quỹ (bao gồm h p ồng bảo hi m, quỹ tương hỗ quỹ hưu tr ) ch ng khốn v n, hình th c khác Bi u 33. 2 cho thấy khác biệt t ng giá trị nguồn tài tr , cụ th Mỹ 275% GDP, Anh 288%, Nh t Bản 286%,