Giao trình phân tích tài chính_Fullbright

Giáo trình phân tích tài chính được dùng trong chương trình giảng dạy tại Fullbright, phù hợp với sinh viên, giảng viên trong việc phân tích tài chính, nghiên cứu chuyên sâu tài chính doanh nghiệp.

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Bài giảng Bài 1: TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Phân tích tài (financial analysis) môn học thiết kế dành riêng cho Chương Trình Giảng Dạy Kinh Tế Fulbright giảng dạy vào học kỳ Thu hàng năm Môn học thiết kế sở kết hợp môn học: Tài công ty (Corporate Finance), Quản trò tài (Financial Management), Thò trường tài (Financial Markets), Tài quốc tế (International Finance) giảng dạy trường đại học nước phát triển, trọng đến khía cạnh phân tích đònh tài nhằm trang bò cho nhà hoạch đònh sách giám đốc doanh nghiệp công cụ kỹ phân tích trước đònh Tài có lónh vực chủ yếu bao gồm: (1) thò trường thể chế tài chính, (2) đầu tư tài chính, (3) quản trò tài Các lónh vực thường liên quan đến loại giao dòch tài theo giác độ khác Trong phạm vi môn học tập trung xem xét vấn đề liên quan đến quản trò tài chính, thò trường tài đầu tư tài Quản trò tài gì? Quản trò tài quan tâm đến việc đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề Qua đònh nghóa thấy quản trò tài liên quan đến loại đònh chính: đònh đầu tư, đònh nguồn vốn, đònh quản lý tài sản 1.1 Quyết đònh đầu tư Quyết đònh đầu tư đònh quan trọng tạo giá trò cho doanh nghiệp Quyết đònh đầu tư đònh liên quan đến: (1) tổng giá trò tài sản giá trò phận tài sản (tài sản lưu động tài sản cố đònh) cần có (2) mối quan hệ cân đối phận tài sản doanh nghiệp Trong môn học kế toán bạn làm quen với hình ảnh bảng cân đối tài sản doanh nghiệp Quyết đònh đầu tư gắn liền với phía bên trái bảng cân đối tài sản Cụ thể bao gồm đònh sau: • • • Doanh nghiệp cần loại tài sản phục vụ cho sản xuất kinh doanh? Mối quan hệ tài sản lưu động tài sản cố đònh nên nào? Doanh nghiệp cần đầu tư vào tài sản lưu động? Bao nhiêu vào tài sản cố đònh? Chi tiết hơn, doanh nghiệp cần đầu tư vào hàng tồn kho, tiền mặt cần có hoạt động kinh doanh hàng ngày? Nên mua sắm loại tài sản cố đònh nào? v.v… Nguyen Minh Kieu 10/30/03 Trong chương môn học xem xét xem công ty nên đònh đầu tư 1.2 Quyết đònh nguồn vốn Nếu đònh đầu tư liên quan đến bên trái đònh nguồn vốn lại liên quan đến bên phải bảng cân đối tài sản Nó gắn liền với việc đònh nên lựa chọn loại nguồn vốn cung cấp cho việc mua sắm tài sản, nên sử dụng vốn chủ sở hữu hay vốn vay, nên dùng vốn ngắn hạn hay vốn dài hạn Ngoài ra, đònh nguồn vốn xem xét mối quan hệ lợi nhuận để lại tái đầu tư lợi nhuận phân chia hình thức cổ tức Một lựa chọn nguồn vốn vay hay nguồn vốn doanh nghiệp, sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn hay vốn vay dài hạn, lựa chọn lợi nhuận để lại lợi nhuận phân chia đònh bước nhà quản trò phải đònh làm để huy động nguồn tài trợ Nên sử dụng lợi nhuận tích lũy hay nên kêu gọi thêm vốn từ cổ đông, nên vay ngân hàng hay nên huy động vốn cách phát hành công cụ nợ, nên phát hành trái phiếu hay tín phiếu,… Đó đònh liên quan đến đònh nguồn vốn hoạt động doanh nghiệp 1.3 Quyết đònh quản lý tài sản Loại đònh thứ ba quản trò tài đònh quản trò tài sản Một tài sản mua sắm nguồn tài trợ sử dụng để mua sắm tài sản vấn đề quan trọng quản lý cho tài sản sử dụng cách hiệu hữu ích Giám đốc tài chòu trách nhiệm việc quản lý sử dụng tài sản có hiệu quả, đặc biệt tài sản lưu động loại tài sản dễ gây thất thoát lãng phí sử dụng Mục tiêu công ty Để đánh giá quản trò tài có hiệu hay không cần có chuẩn mực đònh Chuẩn mực để đánh giá hiệu quản trò tài mục tiêu mà công ty đề Dó nhiên công ty có nhiều mục tiêu đề giác độ quản trò tài mục tiêu công ty nhằm tối đa hoá giá trò tài sản chủ sở hữu Tuy nhiên mục tiêu diễn chân không mà môi trường kinh doanh, đó, phải xem xét mối quan hệ với vấn đề khác quan hệ lợi ích chủ sở hữu người điều hành công ty, lợi ích công ty lợi ích xã hội nói chung Suy cho cùng, đònh nhà quản trò phải nhằm vào mục tiêu gia tăng tài sản cho chủ sở hữu Muốn vậy, đònh tài cần ý đến khả tạo giá trò Một đònh không tạo giá trò không làm tăng mà làm giảm giá trò tài sản chủ sở hữu 2.1 Tạo giá trò Đứng giác độ tạo giá trò, tối đa hoá lợi nhuận mục tiêu công ty Mục tiêu nhằm không ngừng gia tăng giá trò tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp Mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cụ thể lượng hoá tiêu sau: • • • Tối đa hoá tiêu lợi nhuận sau thuế (Earning after tax – EAT) Tuy nhiên có mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận sau thuế chưa hẳn gia tăng giá trò cho cổ đông Chẳng hạn, giám đốc tài gia tăng lợi nhuận cách phát hành cổ phiếu kêu gọi vốn dùng số tiền huy động để đầu tư vào trái phiếu kho bạc thu lợi nhuận Trong tường hợp này, lợi nhuận gia tăng lợi nhuận vốn cổ phần giảm số lượng cổ phần phát hành tăng Do tiêu tối đa hoá lợi nhuận cần bổ sung tiêu tối đa hoá lợi nhuận vốn cố phần Tối đa hoá lợi nhuận cổ phần (Earning per share – EPS) Chỉ tiêu bổ sung cho hạn chế tiêu tối đa hoá lợi nhuận sau thuế Tuy nhiên, tiêu có hạn chế (1) Tối đa hoá EPS không xét đến yếu tố thời giá tiền tệ độ dài lợi nhuận kỳ vọng, (2) tối đa hoá EPS chưa xem xét đến yếu tố rủi ro, cuối tối đa hoá EPS không cho phép sử dụng sách cổ tức để tác động đến giá trò cổ phiếu thò trường Bởi vì mục tiêu tối đa hoá EPS có lẽ công ty không trả cổ tức! Vì lý lẽ phân tích đây, tối đa hoá thò giá cổ phiếu (market price per share) xem mục tiêu thích hợp công ty ý kết hợp nhiều yếu tố độ dài thời gian, rủi ro, sách cổ tức yếu tố khác có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Giám đốc người điều hành công ty cần biết rõ mục tiêu chủ sở hữu (cổ đông) gia tăng giá trò tài sản điều thể qua giá cổ phiếu thò trường Nếu cổ đông không hài lòng với hoạt động công ty giám đốc họ bán cổ phiếu rút vốn đầu tư vào nơi khác Điều đòi hỏi giám đốc công ty phải tập trung vào việc tạo giá trò cho cổ đông nhằm làm cho cổ đông hài lòng thấy mục tiêu họ thực 2.2 Vấn đề mâu thuẩn chủ sở hữu người điều hành Đặc điểm công ty cổ phần có tách rời chủ sở hữu người điều hành hoạt động công ty Sự tách rời quyền sở hữu khỏi việc điều hành tạo tình khiến giám đốc hành xử lợi riêng lợi ích cổ đông Điều làm phát sinh mâu thuẩn lợi ích chủ sở hữu giám đốc điều hành công ty Để khắc phục mâu thuẩn chủ công ty nên xem giám đốc người đại diện cho cổ đông cần có khích lệ cho giám đốc nỗ lực điều hành công ty tốt lợi ích cổ đông lợi ích giám đốc Bên cạnh việc tạo chế giám sát kiểm soát cần có chế độ khuyến khích để giám đốc hành xử lợi ích cổ đông Chế độ khuyến khích bao gồm tiền lương tiền thưởng thoả đáng, thưởng quyền chọn mua cổ phiếu công ty, lợi ích khác mà giám đốc thừa hưởng hành xử lợi ích cổ đông 2.3 Trách nhiệm xã hội Tối đa hoá giá trò tài sản cho cổ đông nghóa ban điều hành công ty lờ vấn đề trách nhiệm xã hội chẳng hạn bảo vệ người tiêu dùng, trả lương công cho nhân viên, ý đến bảo đảm an toàn lao động, đào tạo nâng cao trình độ người lao động … đặc biệt ý thức bảo vệ môi trường Chính trách nhiệm xã hội đòi hỏi ban quản lý trọng đến lợi ích cổ đông (shareholders) mà trọng đến lợi ích người có liên quan khác (stakeholders) Tổ chức công ty chức quản trò tài Môn học nhấn mạnh đến vai trò quản trò tài công ty cổ phần đề cập đến quản trò tài doanh nghiệp nói chung Do đó, trình bày sơ đồ tổ chức công ty chức quản trò tài theo kiểu công ty cổ phần (Hình 1.1) Sơ đồ tổ chức công ty trình bày hình 1.1 trọng đến chức quan trọng giám đốc tài phân biệt khác chức vai trò phòng tài phòng kế toán Trong phòng kế toán trọng đến việc ghi chép phản ảnh nghiệp vụ kinh tế phát sinh lập báo cáo tài phòng tài lại trọng đến việc dụng báo cáo tài phòng kế toán lập để phân tích hoạch đònh xem chuyện xảy hoạt động tài công ty Hình 1.1: Sơ đồ tổ chức quản trò tài công ty Hội Đồng Quản Trò Tổng Giám Đốc Phó Giám Đốc Sản Xuất Tác Nghiệp Phó Giám Đốc Tiếp Thò Phó Giám Đốc Tài Chính Phòng Kế Toán Phòng Tài Chính • • • • • • • • • • Hoạch đònh đầu tư vốn Quản trò tiền mặt Quan hệ giao dòch với NHTM NHĐT Quản trò khoản phải thu Phân chia cổ tức Phân tích hoạch đònh tài Quan hệ với nhà đầu tư Quản trò quỹ hưu bổng Quản trò bảo hiểm rủi ro Phân tích hoạch đònh thuế • • • • • • • • • Kế toán chi phí Quản trò chi phí Xử lý liệu Sổ sách kế toán Báo cáo cho quan Nhà nước Kiểm soát nội Lập báo tài Lập kế hoạch tài Lập dự báo tài Hệ thống thông tin tài Trong phần đề cập đến đònh tài mà ban giám đốc công ty phải đònh Để đònh kòp thời phù hợp, giám đốc cần có thông tin đầy đủ, kòp thời xác Do vậy, ban giám đốc công ty cần quan tâm đến việc tổ chức, thu thập, phân loại tích lũy thông tin nhằm phục vụ cho việc đònh quản lý Thông tin phục vụ việc đònh quản lý nói chung phân chia thành loại: thông tin tài thông tin phi tài Thông tin phi tài thu thập từ phận sản xuất, kinh doanh tiếp thò, hành nhân sự, … thông tin tài chủ yếu thu thập từ phận kế toán tài vụ Trong phạm vi môn học chủ yếu tập trung xem xét thông tin tài cách thức tổ chức thu thập thông tin tài từ phòng kế toán-tài vụ nói chung Hình 1.2 mô tả sơ đồ tổ chức thu thập thông tin tài từ phận kế toán Hình 1.2: Hệ thống thông tin kế toán Rút vốn Chi tiền Chủ doanh nghiệp Góp vốn Mua sắm tài sản Tiêu thụ hàng hoá & dòch vu Trả lương Thu khác Dòch vụ Thu tiền Báo cáo ngân lưu: Tồn đầu kỳ + Thu kỳ - Chi kỳ = Tồn cuối kỳ Báo cáo kết kd : Doanh thu - Giá vốn hàng bán - Chi phí hoạt động = Lợi nhuận Bảng cân đối tài sản : Tài sản - Nợ phải trả = Vốn chủ sở hữu Các báo cáo tài Hình 1.2 cho thấy nghiệp vụ phát sinh liên quan đến thu tiền chi tiền kế toán ghi nhận phản ánh tài khoản kế toán cuối kỳ phản ánh báo cáo tài bao gồm: Bảng cân đối tài sản, Báo cáo kết kinh doanh Báo cáo ngân lưu Nhiệm vụ phòng kế toán ghi nhận, phản ánh nghiệp vụ phát sinh tạo báo cáo tài phục vụ cho việc quản lý, kiểm soát hoạch đònh tài công ty Một báo cáo tài tạo ra, phòng tài hay phận tài vụ sử dụng báo cáo tài để tạo thông tin tài phục vụ cho việc đònh ban giám đốc Hình 2.2 mô tả việc sử dụng báo cáo tài để tạo thông tin tài phục vụ cho việc đònh Hình 1.3: Hệ thống thông tin tài phục vụ việc đònh Hệ thống thông tin kế toán Các báo cáo tài • • Bảng cân đối tài sản Báo cáo kết kinh doanh Các tỷ số tài • • • • Tỷ số khoản Tỷ số đòn bẩy tài Tỷ số hoạt động Tỷ số khả sinh lợi Phân tích tài • • • Xu hướng Cơ cấu Chỉ số Thông tin tài • • Tình hình khoản Tình hình hoạt động Quyết đònh tài • • • Đầu tư Tài trợ Quản lý Hình 1.3 cho thấy phòng tài nơi sử dụng thông tin kế toán từ phòng kế toán để tạo thông tin tài nhằm đánh giá tình hình hoạt động tài công ty Từ cung cấp thông tin kòp thời cho ban giám đốc đònh liên quan đến đầu tư, tài trợ quản lý công ty cách hiệu Để nâng cao hiệu quản lý, điều quan trọng phối hợp phận có liên quan, chẳng hạn phối hợi phận kế toán phận tài vụ, phối hợp phòng kế toán-tài vụ với phòng ban khác cuối phối hợp ban giám đốc phòng ban chức có nhiệm vụ hỗ trợ cho ban giám đốc Môi trường kinh doanh công ty Phần tập trung xem xét mối quan hệ quản trò tài với môi trường mà công ty hoạt động Trước hết xem xét ảnh hưởng môi trường kinh doanh bao gồm loại hình doanh nghiệp, sách thuế khấu hao quản trò tài Kế đến xem xét quan hệ quản trò tài với thò trường tổ chức tài 5.1 Môi trường tổ chức doanh nghiệp 5.1.1 Các loại hình doanh nghiệp Căn vào hình thức sở hữu, quốc gia thường có loại hình doanh nghiệp khác Tuy nhiên bản, loại hình doanh nghiệp bao gồm: doanh nghiệp tư nhân, công ty hợp hợp doanh, công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn Ở Mỹ • • • • Doanh nghiệp tư nhân (Sole proprietorships) – Doanh nghiệp có sở hữu chủ chòu trách nhiệm vô hạn tất khoản nợ doanh nghiệp Công ty hợp doanh (Partnerships) – Doanh nghiệp có hay nhiều sở hữu chủ Công ty hợp doanh hợp doanh trách nhiệm vô hạn, trách nhiệm hữu hạn khoản nợ công ty Trong công ty hợp doanh trách nhiệm hữu hạn, thành viên không chòu trách nhiệm tài sản cá nhân khoản nợ công ty Công ty cổ phần (Corporations) – Hình thức doanh nghiệp thành lập theo luật, có nhiều chủ sở hữu – cổ đông – góp vốn hình thức cổ phần Cổ đông chòu trách nhiệm hữu hạn phạm vi vốn góp Công ty trách nhiệm hữu hạn (Limited liability companies) – Hình thức kết hợp số đặc tính công ty cổ phần công ty hợp doanh Ở Việt Nam1 • Công ty trách nhiệm hữu hạn nhiều thành viên – Doanh nghiệp đó: (1) thành viên tổ chức, cá nhân số lượng thành viên không năm mươi, (2) thành viên chòu trách nhiệm khoản nợ nghóa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn cam kết góp vào doanh nghiệp Trình bày theo Luật Doanh Nghiệp Quốc Hội Khoá X thông qua ngày 12/06/1999 • • • • Công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên – Doanh nghiệp tổ chức làm chủ sở hữu chòu trách nhiệm khoản nợ nghóa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn điều lệ doanh nghiệp Công ty cổ phần – Doanh nghiệp đó: (1) vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần, (2) cổ đông chòu trách nhiệm nợ nghóa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn góp vào doanh nghiệp, (3) cổ đông có quyền tự chuyển nhượng cổ phần cho người khác, trừ trường hợp cổ đông nắm cổ phần ưu đãi cổ đông sáng lập năm đầu Công ty hợp doanh – Doanh nghiệp đó: (1) phải có thành viên hợp doanh, thành viên hợp doanh có thành viên góp vốn, (2) thành viên hợp doanh phải cá nhân, có trình độ chuyên môn uy tín nghề nghiệp phải chòu trách nhiệm toàn tài sản nghóa vụ công ty, (3) thành viên góp vốn chòu trách nhiệm khoản nợ công ty phạm vi số vốn góp vào công ty Doanh nghiệp tư nhân – Doanh nghiệp cá nhân làm chủ tự chòu trách nhiệm toàn tài sản hoạt động doanh nghiệp 5.1.2 Những ưu nhược điểm loại hình doanh nghiệp Mỗi loại hình doanh nghiệp có ưu nhược điểm riêng Bảng 1.1 tóm tắt ưu nhược điểm loại hình doanh nghiệp Tuy nhiên phạm vi môn học tập trung xem xét quản trò tài loại hình công ty cổ phần – loại hình doanh nghiệp có qui mô lớn chứa đựng nhiều vấn đề liân quan đến quản trò tài Bảng 1.1: Tóm tắt Loại DN DN tư nhân – DN nghiệp sở hữu điều hành cá nhân Cty hợp doanh – Doanh nghiệp có hay nhiều đồng sở hữu chủ tiến hành hoạt động kinh doanh nhằm mục tiêu lợi nhuận Cty cổ phần – Tổ chức kinh doanh thành lập theo luật hoạt động tách rời với quyền sở hữu nhằm mục tiêu lợi nhuận ưu nhược điểm loại hình doanh nghiệp Ưu điểm Nhược điểm • Đơn giản thủ tục thành lập • Chòu trách nhiệm cá nhân • Không đòi hỏi nhiều vốn vô hạn thành lập • Hạn chế kỹ • Chủ DN nhận toàn lợi chuyên môn quản lý nhuận kiếm • Hạn chế khả huy động • Chủ DN có toàn quyền vốn quyềt đònh kinh doanh • Không liên tục hoạt động • Không có hạn chế kinh doanh chủ DN qua pháp lý đặc biệt đời • Dễ dàng thành lập • Chòu trách nhiệm vô hạn • Được chia toàn lợi nhuận • Khó tích lũy vốn • Có thể huy động vốn từ • Khó giải có mâu thành viên thuẩn lợi ích thành • Có thể thu hút kỹ viên quản lý thành viên • Chứ đựng nhiều tiềm • Có thể thu hút thêm thành mâu thuẩn cá nhân viên tham gia quyền lực thành • Ít bò chi phối qui viên đònh pháp lý • Các thành viên bò chi phối • Năng động luật đại diện • Không bò đánh thuế lần • Cổ đông chòu trách nhiệm • Tốn nhiều chi phí thời hữu hạn gian trình thành • Dễ thu hút vốn lập • Có thể hoạt động mãi, • Bò đánh thuế lần không bò giới hạn tuổi • Tiềm ẩn khả thiếu thọ chủ sở hữu nhiệt tình từ ban quản lý • Có thể chuyển nhượng • Bò chi phối quy quyền sở hữu đònh pháp lý hành • Có khả huy động nghiêm ngặt kỹ năng, chuyên môn, tri • Tìm ẩn nguy khả kiểm soát thức nhiều người • Có lợi quy mô nhà sáng lập công ty 5.2 Môi trường thuế Hầu hết đònh quản trò tài xem xét sau trực tiếp gián tiếp có ảnh hưởng đến thuế thu nhập công ty, đó, có ảnh hưởng đến mục tiêu quản trò tài Phần xem xét vấn đề có liên quan đến môi trường thuế thu nhập công ty 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng Liệu nhà đầu tư có suy diễn sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công ty tương lai không? Chúng ta trả lời vấn đề A Mức độ quan tâm mà cổ đông dành cho thu nhập từ cổ tức sao? Cổ đông quan tâm đến dòng thu nhập tương lai ổn đònh đáng tin cậy từ cổ tức người già, qũy hưu bổng, công ty bảo hiểm … quan tâm đến thay đổi sách cổ tức đột ngột công ty, đặc biệt cổ tức bò cắt giảm với lý dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào dự án tạo giá trò gia tăng cho công ty tương lai Lý thuyết cho rằng: thò trường hoàn hảo, việc cắt giảm cổ tức không làm thiệt hại đến quyền lợi đông cho dù họ thuộc nhóm nữa, quyền lợi họ nhanh chóng đền bù nhờ tăng giá thò trường cổ phiếu mà họ nắm giữ trước thông tin dự án đầu tư Thực tế không đơn giản Thứ nhất, trước sụt giảm đột ngột thu nhập từ cổ tức thế, cổ đông quan tâm đến thu nhập cố đònh chắn nhận mô thức ngân lưu mục tiêu (patern of cashflow) mà họ lên kế hoạch bò bóp méo không trông đợi Để tái lập lại mô thức này, họ phải thay đổi lại danh mục đầu tư họ tốn Liệu tăng giá giá trò cổ phiếu hành có bù đắp đủ cho tổng thiệt hại gây từ sụt giảm thu nhập cổ tức hành tốn thay đổi danh mục đầu hành họ hay không? Hai là, có tồn thuế lợi vốn (tax on capital gains), mà thực tế có, cho dù trường hợp không xảy ra, họ phải chòu khoản thuế lợi vốn từ việc bán cổ phiếu nắm giữ hành Lợi ích mang lại từ gia tăng giá trò cổ phiếu đến từ thông tin dự án đầu tư giảm vấn đề phần lợi ích lại liệu có đủ đền bù cho thiệt hại mà cổ đông gánh chòu từ thay đổi đột ngột sách cổ tức Như vậy, khác với lý thuyết cho quyền lợi cổ đông không bò ảnh hưởng thay đổi sách cổ tức, thực tế, điều xảy B Cổ tức tương lai có rủi ro cổ tức ngày hôm nay? Myron Gordon nghiên cứu đưa lập luận thách thức với lập luân lý thuyết MM 1$ thu nhập cổ tức hôm lớn 1$ lợi nhuận giữ lại ngày hôm để đầu tư vào dự án mới, thành bại dự án tương lai câu hỏi mở, đó, cổ tức chia Diệp Dũng 18 11/10/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng tương lai cho dù có lớn rủi ro (vì tính không chắn) chiết khấu mức chiết khấu cao Kết luận nói lên điều gì? Nó nói lên nhà đầu tư thích nhận cổ tức chuyển vào tương lai, sách giữ lại lợi nhuận cao hơn, tỉ lệ trả cổ tức thấp hơn, co thể không làm gia tăng rủi ro, nhà đầu tư không nghó họ diễn giải điều tín hiệu không thuận lợi giá cổ phiếu công ty giảm không tăng lập luận lý thuyết Như vậy, nhận thức nhà đầu tư rủi ro thời điểm chia trả cổ tức làm cho kết luận có từ nghiên cứu lý thuyết bò phá sản Diệp Dũng 19 11/10/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng C Thò trường không hoàn hảo hiệu ứng nhóm khách hàng (clientele effects) Giống lập luận phần A, thêm vào chi phí cụ thể mà nhà đầu tư phải gánh chòu chi phí hệ tất yếu thò trường không hoàn hảo (trong lập luận lý thuyết dựa giả đònh thò trường hoàn hảo), cụ thể sau: • Phí môi giới nhà đầu tư phải chòu chào bán cổ phiếu mà họ nắm giữ • Phí giao dòch khác, ví dụ chi phí tìm kiếm nhà môi giới lấy huê hồng thấp … • Mất lãi trình chờ bán cổ phiếu • Chi phí phát sinh việc thay đổi danh mục đầu tư • Thuế lợi vốn • Nếu nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công ty nhỏ, chưa lên sàng chi phí loại cao Thực tế, có nhóm cổ đông, ví dụ như: người già, công ty bảo hiểm Quỹ hưu bổng …, thích công ty có sách cổ tức phù hợp với mô thức ngân lưu thiết kế cho riêng mục tiêu họ, chí họ sẵn sàng trả giá cao để nắm giữ cổ phiếu công ty Sở dó họ làm họ muốn có đảm bảo cho dòng ngân lưu cố đònh, ổn đònh đáng tin cậy Một lựa chọn cho loại ngân lưu cố đònh, ổn đònh đáng tin cậy cổ tức chia từ việc nắm giữ cổ phiếu công ty có sách cổ tức ổn đònh, thay đổi Hiểu điều này, công ty cố gắng theo đuổi sách cổ tức ổn đònh, đáng tin cậy nhằm huy động vốn từ cổ đông cho tăng trưởng công ty Hiện tượng gọi hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effects) Hiệu ứng với hệ sách cổ tức ổn đònh , quán có tác động đến giá trò công ty hay không? Câu trả lời có, việc đeo đuổi sách cổ tức ổn đònh, quán khiến cho công ty phải gánh chòu chi phí như: là, công ty phải bỏ qua hội đầu tư tốt, làm tăng giá trò công ty tương lai theo đuổi sách cổ tức này, hai là, không muốn bỏ qua hội đầu tư tốt này, công ty phải vay, phải phát hành thêm cổ phiếu Chi phí việc vay lãi suất vay gia tăng rủi ro tài mà công ty phải gánh chòu.; chi phí việc phát hành cổ phiếu đề cập rải rác Diệp Dũng 20 11/10/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng D Chính sách thuế ảnh hưởng tới sách cổ tức sao? Nếu thuế lợi vốn cao thuế thu nhập đóng cổ tức cổ đông thích sách cổ tức cao sách cổ tức thấp, ngược lại Khi sách cổ tức mà công ty đeo đuổi có ảnh hưởng lớn đến đònh nhà đầu tư liệu có nên nắm giữ cổ phiếu công ty hay không? Và có tác động giá trò cổ phiếu công ty E Liệu nhà đầu tư có suy diễn sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công tương lai không? Sự thay đổi sách cổ tức công ty nhà đầu tư suy diễn thông điệp mà ban qủan trò muốn gởi đến cho nhà đầu tư phồn vinh công ty tưong lai Ví dụ, bây giờ, công ty tuyên bố tăng tỉ lệ trả cổ tức hay phát hành cổ phiếu thưởng (Scrip shares), nhà đầu tư xem thông điệp la:ø Ban quản trò công ty tự tin hoạt động kinh doanh công ty tương lai tạo đủ khả tiền mặt để công ty tiếp tục trì việc trả cổ tức mức vừa ban bố tương lai gần xa, thông điệp gián tiếp công ty phát triển phồn vinh tưong lai, với suy diễn thế, giá cổ phiếu công ty tăng Kết luận Nên theo đuổi sách cổ tức ổn đònh, quán, tránh gây thay đổi đột ngột sách cổ tức chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn giá trò công ty Nên theo đuổi sách cổ tức an toàn, đảm bảo ổn đònh, quán sách cổ tức trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm Một sách cổ tức an toàn không đồng nghóa với sách cổ tức thấp Chính sách cổ tức thấp đồng nghóa với việc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại, quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại lớn : Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng Hai là, công ty vô tình trở thành mục tiêu thao túng mua (take over) Ba là, lãng phí giữ tiền mặt nhiều Tất điều có ảnh hưởng không tốt lên giá trò cổ phiếu công ty Một sách cổ tức an toàn sách cổ tức có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thoả mãn nhu cầu có nguồn thu nhập ổn đònh , quán cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để Diệp Dũng 21 11/10/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững công ty Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty có hội đầu tư tuyệt vời Trong trường hợp thế, để không bỏ lỡ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp vay hay phát hành cổ phiếu Nếu lý công ty huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên mà buộc phải cắt giảm cổ tức, công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ giải thích cách rõ ràng cho nhà đầu tư biết chương trình đầu tư tới nhu cầu tài cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hoá hậu gây từ cắt giảm cổ tức đột ngột Diệp Dũng 22 11/10/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Bài 10 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 THUÊ TÀI SẢN Thuê tài sản phương tiện tài trợ gần giống với việc vay nhiều khía cạnh, nhiên xứng đáng có chương riêng biệt tối thiểu lý sau: Lý thứ ngành công nghiệp phát triển với tốc độ quy mô đáng kể Khoảng 20% tổng vốn đầu tư Anh Quốc tài trợ theo hướng hợp đồng cho thuê tài chính, số 33% Mỹ Lý thứ việc khảo sát hoạt động cho thuê tài sản cho ta ví dụ hay tương tác đònh đầu tư đònh tài trợ, mà trước đến ta xem xét chúng cách độc lập Nội dung nghiên cứu bao gồm vấn đề sau : • • • • Phân biệt khác thuê hoạt động thuê tài Các lợi ích việc thuê So sánh NPV việc mua tài sản thuê tài sản để đònh nên thuê hay mua tài sản Tác động thuê hoạt động thuê tài đến báo cáo tài công ty I THUÊ TÀI SẢN LÀ GÌ Giao dòch thuê tài sản hợp đồng thương mại, người sở hữu tài sản (người cho thuê) đồng ý cho người (người thuê) quyền sử dụng tài sản khoảng thời gian để đổi lấy chuỗi toán đònh kỳ Chuỗi toán đònh kỳ thường có đặc tính dòng niên kim, trả tháng hay nửa năm (semi-annual), với đợt trả thường sau hợp đồng ký kết Đây đặc điểm dòng niên kim đầu kỳ Tuy nhiên, mô thức dòng ngân lưu thiết kế để phù hợp đáp ứng nhu cầu khách hàng Ví dụ, nhà sản xuất thuê máy để sản xuất, thời gian đầu thường thời gian vận hành có tính thử nghiệm trước vào sản xuất đại trà Trong trường hợp này, người cho thuê (lessor) đồng ý với phương án theo khoản tiền mà người thuê (leasee) phải trả năm đầu thấp năm sau Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 Một công ty lựa chọn hai cách để sử dụng tài sản : thuê mua Trong ta phân tích lợi ích khác thuê mua tài sản khác thuê hoạt động thuê tài II CÁC LOẠI THUÊ TÀI SẢN Trong giao dòch thuê, pháp lý, người cho thuê có quyền sở hữu tài sản, người thuê quyền sở hữu mà có quyền sử dụng tài sản thời gian thuê Dòch vụ kèm khác nhau, loại thuê tài có dòch vụ trọn gói (full services), người cho thuê (lessor) chòu trách nhiệm tu bảo dưỡng, mua bảo hiểm chí đóng thuế tài sản Ngược lại, loại thuê tài sản không bao dòch vụ (net leases), người thuê (leasee) chòu trách nhiệm tu bảo dưỡng, mua bảo hiểm chí đóng thuế tài sản Thông thường, thuê tài (financial lease) loại thuê tài sản không bao dòch vụ (net leases) Có nhiều hình thức thuê, phân biệt vào tính chất hợp đồng thuê 1) Thuê hoạt động Một hợp đồng thuê hoạt động hợp đồng thuê ngắn hạn (short-term) người cho thuê (lessor) quyền kết thúc hợp đồng trước thời hạn Chi phí thuê thường bao hàm hao mòn tài sản, chi phí bảo dưỡng, bảo hiểm, mức lợi nhuận bên cho thuê Chi phí thuê thường cao bên cho thuê chòu nhiều rủi ro lạc hậu giảm giá thò trường tài sản 2) Thuê tài Thuê tài hay gọi thuê vốn, đơn giản phương pháp tài trợ Thông thường hoạt động thuê tài tiến hành qua bước sau: người thuê lựa chọn tài sản thương lượng giá cả, sau thương lượng với công ty cho thuê tài sản Công ty cho thuê với tư cách người cho thuê mua tài sản chuyển thẳng tài sản đến bên thuê Người thuê tình giống vay khoản nợ ngược lại người cho thuê người cho vay với tư cách chủ nợ có đảm bảo (Còn cách khác là, người thuê bán tài sản mà sở hữu cho bên cho thuê, sau thuê lại tài sản Thường phương pháp áp dụng ngành bất động sản) Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 Một hợp đồng thuê tài phải đảm bảo yêu cầu sau: - Quyền sở hữu tài sản chuyển giao cho người thuê chấm dứt thời hạn thuê Hợp đồng có qui đònh quyền chọn mua Thời gian thuê tối thiểu 75% thời gian hữu dụng tài sản Hiện giá khoản tiền thuê phải lớn 90% giá thò trường tài sản thời điểm thuê III CÁC LI ÍCH CỦA VIỆC THUÊ TÀI SẢN Có nhiều lý khiến việc lựa chọn hình thức thuê tài sản ngày trở nên phổ biến Chúng ta nghiên cứu số lợi ích mang lại từ việc thuê tài sản, nhiên tất lợi ích trường hợp A Những lý thuyết phục 1) Tránh rủi ro sở hữu tài sản Khi mua tài sản, người sử dụng phải đối đầu với rủi ro lạc hậu tài sản, dòch vụ sửa chữa bảo trì, giá trò lại tài sản Thuê cách để giảm tránh rủi ro Rủi ro lạc hậu tài sản rủi ro lớn mà người chủ sở hữu tài sản phải gánh chòu Trong nhiều hợp đồng thuê, người thuê có quyền chấm dứt hợp đồng thuê trước thời hạn chòu khoản phạt Vì rủi ro lạc hậu tài sản giá trò lại tài sản người cho vay gánh chò Để bù đắp rủi ro này, người cho thuê phải tính chi phí thiệt hại vào chi phí thuê, ngược lại người thuê phải trả thêm chi phí để tránh rủi ro 2) Tính linh hoạt (quyền hủy bỏ hợp đồng thuê) Các hợp đồng thuê tài sản với điều khoản hủy ngang giúp người thuê phản ứng nhanh chóng trước thay đổi thò trường Người thuê thay đổi tài sản cách dễ dàng so với việc sở hữu tài sản 3) Lợi ích thuế Đối với thuê hoạt động, công ty thuê (leasee) khoản lợi thuế chi phí thuê tính vào chi phí trước xác đònh lợi nhuận nộp thuế Tuy nhiên cần lưu ý Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 công ty hưởng lợi từ chắn thuế công ty có lợi nhuận Ngược lại công ty giảm chi phí thuê nhờ vào chắn thuế công ty bò lỗ Đối với thuê tài chính, công ty cho thuê (lessor) hưởng lợi từ thuế chi phí khấu hao tài sản khấu trừ thuế, công ty thuê không hưởng lợi từ điều Dựa vào điểm mà công ty thuê (leasee) thương lượng để có chi phí thuê thấp 4) Tính kòp thời Việc mua tài sản thường phải thời gian dài cho quy trình đònh đầu tư Trong số trường hợp, quy trình đònh thuê tài sản nhanh chóng đáp ứng kòp thời nhu cầu sử dụng tài sản công ty 5) Giảm hạn chế tín dụng Đi thuê tài sản giúp cho ngøi thuê có tài sản sử dụng điều kiện hạn hẹp ngân quỹ, trường hợp công ty tiền để mua tài sản vốn đối ứng hợp đồng vay để mua tài sản Mặt khác, việc thuê tài sản có khả không làm tăng tỉ số nợ công ty (với quy đònh tại, điều không tồn nguyên nhân nữa) Trong trường hợp công ty không xêáp hạng tín dụng cao, thuê tài sản hình thức huy động nợ dễ dàng hợp đồng thuê coi khoản nợ có đảm bảo người cho thuê B Những lý thiếu tính thuyết phục 1) Thuê tài sản giúp tránh thủ tục rườm rà quy trình mua sắm tài sản Đối với số công ty, quy đònh thuê tài sản nghiêm ngặt quy đònh mua sắm tài sản Tuy nhiên số khác không Do đó, Giám đốc điều hành công ty thuộc nhóm thứ tranh thủ khác biệt quy đònh thích thuê mua sắm tài sản (để tránh rườm rà quy trình mua sắm tài sản mớiù) Thường dễ dàng nhận thấy điều khu vực công Ví dụ: bệnh viện công thường thích thuê thiết bò y tế xin hội đồng thành phố cấp ngân quỹ từ thành phố để mua thiết bò Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 IV THUẾ VÀ VẤN ĐỀ THUÊ TÀI SẢN Nói chung, người cho thuê nhận lợi thuế sở hữu tài sản Thu nhập người cho thuê tiền thuê tài sản, khấu hao tài sản thuê chi phí tính vào thu nhập chòu thuế Về phía người thuê, chi phí thuê tính vào thu nhập nhập chòu thuế Vì chi phí thực tế mà công ty thuê chòu chi phí thuê sau khấu trừ phần giảm thuế (giống chi phí lãi vay) Ta tách chi phí thuê tài sản thành thành phần : khấu hao tài sản thuê (nợ gốc) lãi Người thuê tài sản khấu trừ thuế lãi gốc Khác với trường hợp vay vốn để mua tài sản, thuế tính giảm chi phí lãi vay, phần nợ gốc không khấu trừ thuế Đây lý quan thuế phải làm rõ hợp đồng thuê tài sản có phải hợp đồng thật tài sản mua ngụy trang hợp đồng thuê Nếu hợp đồng thật mua tài sản thuê chi phí thuê xem gồm phần nợ gốc phần lãi vay Vì giảm thuế phần chi phí lãi vay không khấu trừ thuế phần nợ gốc V PHÂN TÍCH NGÂN LƯU CỦA CÔNG TY KHI QUYẾT ĐỊNH THUÊ SO VỚI MUA TÀI SẢN 1) Ngân lưu công ty thuê tài sản Giả sử tài sản thuê với n thời đoạn, chi phí thuê tính cho thời đoạn Lt Kd chi phí nợ sau thuế Chi phí thuê tài sản tổng giá trò chuỗi tiền thuê Lt mà công ty phải trả n thời đoạn Chi phí thuê = n (1 − Tc ) Lt ∑ (1 + Kd ) t =1 t Vì suất chiết khấu sử dụng để chiết khấu chi phí thuê chí phí sử dụng nợ? Suất chiết khấu thích hợp để tính giá trò mặt tổng quát suất sinh lời tài sản có rủi ro tương đương Dòng tiền thuê tài sản khoản chi phí phải trả cố đònh công ty, xem khoản toán cố đònh cho nợ, rủi ro chi phí thuê tài sản xem tương tương với rủi ro khoản nợ vay Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 Ví dụ: Công ty ZN cần hệ thống máy tính Hệ thống máy tính thuê với với chi phí $21.000 năm, tiền thuê thời đoạn đầu toán bắt đầu thuê, thời gian thuê năm Thuế suất thuế thu nhập công ty 35% Nếu vay công ty phải trả lãi suất 12.31%, chi phí sử dụng nợ sau thuế 12.31%*(135%) = 8% Hiện giá chi phí thuê = ∑ t =1 (1 − 35%) * 21.000 = $76.753 (1 + 8%) t 2) Chi phí mua tài sản Giả sử tài sản mua có giá trò lý S, khác chi phí sửa chữa bảo trì tài sản thuê tài sản mua (nếu có) Mt, giá mua tài sản IO, chi phí khấu hao Dt Chi phí mua tài sản tổng giá dòng tiền chi mua tài sản, chi phí bảo trì sửa chữa sau thuế trừ phần tiết kiệm thuế nhờ khấu hao (lá chắn thuế khấu hao) trừ khoản thu từ giá trò lý tài sản Chi phí mua tài sản = I + (1 − Tc)Mt − TcDt S(1 − Tc) − (1 + Kd ) t (1 + K ) n t =1 n ∑ Để phân tích đònh mua tài sản, ta phải so sánh chi phí mua với chi phí thuê, chi phí phát sinh trình sử dụng tài sản điều chỉnh chắn thuế khấu hao chiết khấu với mức rủi ro thấp chi phí sử dụng nợ sau thuế Giá trò lý tài sản khoản thu có rủi ro gắn với rủi ro hoạt động công ty nên phải chiết khấu với chí phí vốn trung bình trọng số công ty Ví dụ : Công ty ZN, thí dụ trước, mua hệ thống máy vi tính với giá $100.000 để sử dụng vào đầu năm Hệ thống có tuổi thọ kinh tế năm, thời gian khấu hao năm, chi phí khấu hao hàng năm $20.000 Giá trò lý tài sản dự kiến sau trừ thuế thu vào cuối năm $20.000 Nếu ZN mua hệ thống, chi phí bảo trì vào cuối năm $6.000 vòng năm Chi phí sử dụng nợ sau thuế 8%, WACC 12% Hiện giá chi phí mua tài sản : 100.000 + ∑ t =1 6.000 * (1 − 35%) − (1 + 8%) t Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng ∑ t =1 20.000 * 35% 20.000 − = 81.033 t (1 + 8%) (1 + 12%) Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 Chi phí mua tài sản thể bảng ngân lưu sau: Năm Giá mua tài sản Chi phí bảo trì sau thuế Lá chắn thuế khấu hao Giá trò lý ròng Ngân lưu ròng Chi phí mua = 81.033 100.000 2-5 3.900 7.000 100.000 3.900 3.900 7.000 -3.100 3900 -3.100 20.000 -20.000 3) Quyết đònh mua hay thuê tài sản Nếu chi phí cho việc mua tài sản lớn chi phí thuê tài sản công ty nên thuê tài sản thuê có lợi ngược lại Lợi ích việc thuê tài sản = Chi phí mua – Chi phí thuê Trong ví dụ trên, lợi ích việc thuê tài sản = 81.033 – 76.753 = 4.280 Như công ty ZN nên thuê tài sản thuê tài sản có chi phí thấp mua tài sản $4.280 Trong trường hợp lợi ích việc thuê tài sản lợi ích việc mua tài sản đònh nên mua hay thuê tài sản phụ thuộc vào điều kiện cụ thể công ty Vậy ta thử xác đònh mức tiền thuê tài sản lợi ích việc thuê tài sản so với mua tài sản Lúc ta có chi phí mua chi phí thuê (1 − Tc) Mt − TcDt S(1 − Tc) I0 + ∑ − = (1 + Kd ) t (1 + K ) n t =1 n n (1 − Tc ) Lt ∑ (1 + Kd ) t =1 t Giải phương trình trên, ta tìm Lt, chi phí tiền thuê đưa đến chi phí thuê với chi phí mua Trong ví dụ ta có: n (1 − Tc ) Lt ∑ (1 + Kd ) t =1 t = 81 033 ⇒ Lt = 22 171 Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 Nếu chi phí thuê 23,500, có thuê không? a) Nếu thuê tài chính, câu trả lời không, mua có lợi b) Nếu thuê hoạt động, câu trả lời khác đôi chút tùy tình cụ thể • Nếu bạn Việt Nam có năm cần sử dụng hệ thống vi tính đặc thù thời gian năm đó, việc thuê giúp bạn thoát khỏi rắc rối tìm người mua lại hệ thống vào cuối năm thứ 1, thương lượng giá bán, thương lượng điều khoản tu bảo dưỡng sau bán… • Nếu giá thuê kèm theo điều khoản bạn có quyền tiếp tục kéo dài hợp đồng thuê chấm dứt trước thời hạn, liệu bạn có thuê không? Có thể, sau năm, xuất hệ thống vi tính có công suất cao hơn, nhiều tính hơn, giá thuê lại rẻ Khi việc trả thêm 1.500 đồng cho quyền lựa chọn đáng giá, bạn quyền hủy bỏ hợp đồng thuê để ký hợp đồng thuê khác rẻ hơn, lợi thoát khỏi rủi ro phải ôm lấy dàn máy trở nên lạc hậu sau năm sử dụng VI TÁC ĐỘNG CỦA THUÊ TÀI SẢN ĐẾN BÁO CÁO TÀI CHÍNH Tác động thuê tài sản đến ngân lưu xem xét phân tích chi phí thuê tài sản mua tài sản phần trên, ta xem xét tác động thuê bảng cân đối kế toán kết kinh doanh Tác động thuê tài sản, không phân biệt thuê tài hay thuê hoạt động, giống ngân lưu Nhưng thuê tài thuê hoạt động có tác động khác bảng cân đối kế toán kết kinh doanh Theo tiêu chuẩn kế toán quốc tế nay, giá trò tài sản thuê tài thể giá trò tài sản công ty; cách tương ứng, nguồn vốn công ty thể khoản nợ dài hạn Trong trường hợp thuê hoạt động giá trò tài sản thuê không ghi nhận vào giá trò tài sản công ty Chi phí thuê có tác động cuối đến lợi nhuận công ty nhau, thể chi tiết báo cáo kết kinh doanh khác Trong trường thuê hoạt động, chi phí thuê phản ánh trực tiếp vào chi phí hoạt động công ty hình Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 thức chi phí thuê tài sản Trong trường hợp thuê tài chính, chi phí thuê tách thành hai thành phần khấu hao chi phí trả lãi, cho kết khác tiêu EBIT, lợi nhuận trước thuê lợi nhuận ròng hai trường hợp thuê hoạt động thuê tài Như vậy, có khác số tiêu tỉ suất lợi nhuận công ty Ví dụ : Đầu năm 2002, công ty có nhu cầu tăng thêm tài sản cố đònh với giá mua 200.000, thời gian khấu hao 10 năm, chi phí khấu hao hàng năm 20.000, chi phí lãi vay 10% Để có tài sản sử dụng, công ty sử dụng hình thức tài trợ sau: - Thuê hoạt động với chi phí thuê : 32.550 Thuê tài với chi phí thuê : 32.550 Vay toàn số tiền để mua tài sản Giả sử yếu tố khác không đổi năm 2001 và2002 , ta có bảng kết kinh doanh cân đối tài sản năm 2001 kế hoạch năm 2002 ứng với phương thức tài trợ sau: 2001 Kế hoạch năm 2002 Thuê hoạt động Thuê tài Bảng kết kinh doanh Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý Khấu hao Chi phí thuê tài sản EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuê Thuế (35%) Lợi nhuận sau thuế 1.000.000 600.000 140.000 60.000 200.000 40.000 160.000 56.000 104.000 1.000.000 600.000 140.000 60.000 32.550 167.450 40.000 127.450 44.608 82.842 1.000.000 600.000 140.000 80.000 180.000 52.550 127.450 44.608 82.842 Bảng cân đối kế toán Tổng tài sản Nợ Vốn chủ sở hữu Tổng nguốn vốn 1.000.000 400.000 600.000 1.000.000 1.000.000 400.000 600.000 1.000.000 1.180.000(*) 580.000 600.000 1.180.000 Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng Hiệu đính: Đình Khôi Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phân tích tài Bài giảng Bài giảng 10 (*) Vì bảng cân đối kế toán lập cuối năm nên giá trò tàisản tăng thêm giá mua tài sản trừ khấu hao trích năm (200.000 – 20.000), nợ vay giảm nợ gốc trả bớt tương ứng với chi phí khấu hao Diệp Dũng / Ngô Kim Phượng 10 Hiệu đính: Đình Khôi [...]... dõi chứ thực ra khi phân tích tài chính bao giờ nhà phân tích cũng kết hợp cả hai Nguyen Minh Kieu 4 10/29/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phương pháp Phân tích Bài giảng Bài giảng 2 Hình 1: Khuôn khổ phân tích tài chính dựa vào mục đích • • • Phân tích nhu cầu nguồn vốn của công ty Phân tích tình hình tài chính và khả năng sinh lợi của công ty Phân tích rủi ro kinh doanh... 2: Khuôn khổ phân tích tài chính dựa vào loại phân tích Phân tích tỷ số: • Tỷ số thanh khoản • Tỷ số nợ • Tỷ số chi phí tài chính • Tỷ số hoạt động • Tỷ số khả năng sinh lợi • Tỷ số tăng trưởng Phân tích so sánh: • So sánh xu hướng • So sánh trong ngành • Phân tích cơ cấu • Phân tích chỉ số Đo lường và đánh giá: • Tình hình tài chính • Tình hình hoạt động của công ty 4 Phân tích các tỷ số tài chính (Financial... 6,200,555,836 3 Khuôn khổ phân tích tài chính ( A framework for financial analysis) Có nhiều cách tiếp cận khác nhau trong việc phân tích tình hình tài chính công ty Trong phạm vi bài này chúng ta tiếp cận phân tích tài chính từ các khuôn khổ như mô tả ở hình vẽ 1 và 2, trong đó hình 1 mô tả khuôn khổ phân tích tài chính dựa vào mục đích còn hình 2 mô tả phân tích tài chính dựa theo loại phân tích Sự tách biệt... ý nghóa của từng loại tỷ số tài chính, chúng ta cần thực hiện phân tích so sánh Phần 5 dưới đây sẽ trình bày chi tiết về cách thức thực hiện các loại phân tích so sánh bao gồm phân tích xu hướng, phân tích cơ cấu và phân tích chỉ số Nguyen Minh Kieu 11 10/29/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phương pháp Phân tích Bài giảng Bài giảng 2 5 Phân tích so sánh (Comparison analysis)... công ty mới biết) 17 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phương pháp Phân tích Bài giảng Bài giảng 2 PHÂN TÍC H CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH 1 Giới thiệu chung Phân tích báo cáo tài chính là phân tích tình hình tài chính và hoạt động của công ty dựa vào các báo cáo tài chính do công ty lập ra Mục đích của phân tích báo cáo tài chính là nhằm đánh giá tình hình tài chính và hoạt động của... loại báo cáo tài chính – tài liệu sử dụng để phân tích Như đã nói trong phần 1, phân tích tài chính ở đây dựa vào các báo cáo tài chính do công ty lập ra Trước khi đi sâu vào khuôn khổ phân tích, chúng ta nên xem xét qua các báo cáo tài chính do phòng kế toán lập ra sẽ được sử dụng như những tài liệu gốc để tiến hành phân tích và đánh giá tình hình tài chính của công ty Theo quy đònh của Bộ Tài Chính,... tiến hành phân tích tài chính để có thể hoạch đònh và kiểm soát hiệu quả hơn tình hình tài chính công ty Để hoạch đònh cho tương lại, giám đốc tài chính cần phân tích và đánh giá tình hình tài chính hiện tại và những cơ hợi và thách thức có liên quan đến tình hình hiện tại của công ty Cuối cùng, phân tích tài chính giúp giám đốc tài chính có biện pháp hữu hiệu nhằm duy trì và cải thiện tình hình tài chính... (Financial ratio analysis) Phân tích các tỷ số tài chính liên quan đến việc xác đònh và sử dụng các tỷ số tài chính để đo lường và đánh giá tình hình và hoạt động tài chính của công ty Có nhiều loại tỷ số tài chính khác nhau nhưng nhìn chung có thể phân chia các tỷ số tài chính thành 3 loại: tỷ số tài chính xác đònh từ bảng cân đối tài sản, tỷ số tài chính từ báo cáo thu nhập và tỷ số tài chính từ cả hai... Lợi nhuận trên tài sản (ROA) Lợi nhuận trên vốn (ROE) Bảng phân tích trên đây chỉ là dạng cơ bản Khi phân tích tình hình cụ thể ở công ty nếu các bạn có điều kiện thông tin đầy đủ hơn có thể so sánh cho nhiều năm hơn và nếu được cần so sánh với tỷ số bình quân ngành 5.2 Phân tích cơ cấu (Common-size analysis) Phân tích cơ cấu là kỹ thuật phân tích tỷ trọng của từng khoản mục của báo cáo tài chính trong... cân đối tài sản được so sánh với tổng giá trò tài sản và tất cả các khoản mục của báo cáo kết quả kinh doanh được so sánh với doanh thu ròng Để thực hiện phân tích cơ cấu chúng ta lập bảng phân tích có dạng như bảng 3a, 3b và 3c dưới đây Nguyen Minh Kieu 12 10/29/03 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2003-2004 Phương pháp Phân tích Bài giảng Bài giảng 2 Bảng 3a: Phân tích cơ cấu tài sản