THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM

Hầu hết trên thế giới các quốc gia và vùng lãnh thổ đều có đồng tiền riêng của quốc gia và khu vực, vì thế khi thực hiện các hoạt động thương mại, đầu tư hay các giao dịch xã hội có liên quan đến tiền tệ giữa các quốc gia sẽ dẫn tới nhu cầu chuyển đổi đồng tiền của nước này sang đồng tiền nước khác. Người có nhu cầu về ngoại tệ sẽ bán bản tệ mua ngoại tệ và ngược lại người có khoản thu bằng ngoại tệ sẽ bán ngoại tệ để mua bản tệ. Hoạt động mua bán các đồng tiền của các nước sẽ được thực hiện trên thị trường được gọi là TTNH (Lê Thị Anh Đào, 2011). Vậy, TTNH là nơi mua bán các đồng tiền của các quốc gia và vùng lãnh thổ khác nhau, thực hiện việc chuyển hoá giá trị của các đồng tiền của các quốc gia thông qua cung cầu tiền tệ (Mossa, 2004)

CHƯƠNG 1 – KHÁI LƯỢC VỀ THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI

1.1 Tổng quan về thị trường ngoại hối:

1.1.1 Khái niệm, chức năng của thị trường ngoại hối:

Hầu hết trên thế giới các quốc gia và vùng lãnh thổ đều có đồng tiền riêng của quốc gia và khuvực, vì thế khi thực hiện các hoạt động thương mại, đầu tư hay các giao dịch xã hội có liên quanđến tiền tệ giữa các quốc gia sẽ dẫn tới nhu cầu chuyển đổi đồng tiền của nước này sang đồngtiền nước khác Người có nhu cầu về ngoại tệ sẽ bán bản tệ mua ngoại tệ và ngược lại người cókhoản thu bằng ngoại tệ sẽ bán ngoại tệ để mua bản tệ Hoạt động mua bán các đồng tiền của cácnước sẽ được thực hiện trên thị trường được gọi là TTNH (Lê Thị Anh Đào, 2011) Vậy, TTNH

là nơi mua bán các đồng tiền của các quốc gia và vùng lãnh thổ khác nhau, thực hiện việc chuyểnhoá giá trị của các đồng tiền của các quốc gia thông qua cung cầu tiền tệ (Mossa, 2004)

Chức năng của TTNH là kết quả phát triển tự nhiên của một trong các chức năng cơ bản củaNHTM, đó là: nhằm cung cấp dịch vụ cho các khách hàng thực hiện các giao dịch thương mạiquốc tế, sau đó là giúp luân chuyển các khoản đầu tư, tín dụng quốc tế, các giao dịch tài chínhquốc tế khác

Như vậy, theo Lê Thị Anh Đào (2011), TTNH bao gồm các chức năng sau:

(1) Thỏa mãn nhu cầu thanh khoản quốc tế phát sinh từ các hoạt động thương mại và đầu tư quốctế

(2) Là nơi cung cấp các công cụ bảo hiểm rủi ro ngoại hối như giao dịch kỳ hạn, giao dịch hoánđổi, giao dịch quyền chọn, giao dịch tương lai Khi TTNH phát triển về chiều rộng lẫn chiều sâu.Các giao dịch và sản phẩm dịch vụ liên tục ra đời và phát triển để đáp ứng nhu cầu đa dạng vàngày càng tăng của các đối tượng khách hàng

(3) Là nơi để NHTW của các nước can thiệp hoạt động của mình nhằm điều chỉnh tỷ giá hốiđoái, thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia bằng cách mua hay bán số ngoại tệ cần thiêt nhằmđiều tiêt cung cầu ngoại tệ Mức độ mua vào hay bán ra của NHTW trên TTNH không chỉ phụthuộc vào mức độ chênh lệch giữa cung và cầu ngoại tệ trên thị trường mà còn phụ thuộc vàonhững yêu tố như cơ chê tỷ giá hiện hành, mục tiêu chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ và mức

tỷ giá mục tiêu mà NHTW muốn theo đuổi

1.1.2 Đặc điểm của thị trường ngoại hối

TTNH là một thị trường khổng lồ và thanh khoản nhất trên thế giới (Sam, 1998) Theo khảo sátcủa BIS vào năm 2013, doanh số giao dịch của TTNH toàn cầu lên tới hơn 5,3 nghìn tỷ USDmột ngày (BIS, 2013) Những đặc điểm của TTNH bao gồm:

1 Là một thị trường cạnh tranh hoàn hảo: do thị trường có tính chất toàn cầu với khối lượng giaodịch cực lớn, các hàng hóa (tiền tệ) đồng chất (không có chất lượng hơn, kém), thông tin lưuchuyển tự do và không có các rào cản đối với việc tham gia thị trường (Mossa, 2004)

2 Là một thị trường hoạt động hiệu quả: các thông tin liên quan đến tỷ giá luôn được phản ánhnhanh chóng và chính xác lên tỷ giá và tỷ giá tuy được yết ở các khu vực thị trường khác nhaunhưng hầu như thống nhất với nhau, có độ chênh lệch không đáng kể, hiêm khi tạo cơ hội chocác nhà kinh doanh kiếm lời từ nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch tỷ giá (arbitrage)

3 TTNH không nhất thiết phải tập trung tại một vị trí địa lý cụ thể mà là một thị trường quốc tê,bao gồm một mạng lưới người mua và người bán rộng khắp trên toàn thê giới, giao dịch vớinhau thông qua các phương tiện truyền thông hiện đại như điện thoại, telex, fax và các hệ thốngkinh doanh điện tử.

4 Trung tâm của TTNH là thị trường liên ngân hàng (Interbank) với các thành viên chủ yếu làcác NHTM, ngân hàng đầu tư, các nhà môi giới ngoại hối và NHTW Theo Mossa (2004), doanh

số giao dịch trên Interbank chiếm 85% doanh số giao dịch toàn cầu

5 TTNH mang tính toàn cầu, hoạt động liên tục 24/24 giờ một ngày, trừ các ngày cuối tuần vàcác ngày lễ Theo Lê Thị Anh Đào (2011), sở dĩ có đặc điểm này là vì các trung tâm ngoại hốichính thường nằm ở các múi giờ khác nhau; bất cứ thời điểm nào cũng sẽ rơi vào thời gian làmviệc của ít nhất một trung tâm tài chính lớn; khoảng thời gian 8g-9g sáng và 1g-3g chiều làkhoảng thời gian có số lượng giao dịch lớn nhất trong ngày vì đó là thời gian cùng mở cửa củacác trung tâm tài chính lớn của các châu lục, giờ làm việc của các trung tâm này bao phủ hầu hết

24 giờ/ngày, bắt đầu với các trung tâm ở Viễn Đông (Sydney, Tokyo và Hongkong), tiếp theo làTrung Đông (Bahrain), tới Châu Âu (Frankfurt và London), kế là các trung tâm ở Mỹ và kết thúc

ở San Francisco; các trung tâm ngoại hối quan trọng nhất theo doanh số giao dịch có thể kể đếnlần lượt là: London, New York, Tokyo, Singapore và Frankfurt (Sam, 1998)

6 Là thị trường rất nhạy cảm với các sự kiện về kinh tế, chính trị, xã hội, tâm lý nhất là đối vớichính sách tiền tệ của các nước phát triển

7 USD là đồng tiền được giao dịch nhiều nhất chiếm tỷ lệ gần 42.5% trong tổng số các đồng tiềntham gia (điều này có nghĩa là có tới gần 85% doanh số giao dịch trên TTNH là có sự hiện diệncủa USD) (Lê Thị Anh Đào, 2011)

8 Đối tượng được mua bán trên TTNH thế giới chủ yếu là khoản tiền gửi được ghi bằng các loạitiền trên thế giới TTNH được phân thành nhiều loại tùy thuộc vào các tiêu thức khác nhau

1.1.3 Phân loại thị trường ngoại hối

1.1.3.1 Theo phạm vi hoạt động:

Theo Lê Thị Anh Đào (2011), thị trường hối đoái được chia thành hai thị trường có mối liên hệchặt chẽ Bao gồm:

a Thị trường liên ngân hàng hoặc thị trường bán buôn (Interbank):

Đây là một mạng lưới các quan hệ ngân hàng đại lý, trong đó các NHTM mở tài khoản tiền gửithanh toán tại các ngân hàng khác Tại Mỹ trên TTNH ngoài sự tham gia của các NHTM trênTTLNH còn có cả các công ty đầu tư và các định chế tài chính khác cùng tham gia, chính xáchơn nên gọi là thị trường liên giao dịch (Interdealer)

Đối với thị trường tài chính nói chung, thị trường liên ngân hàng là một trong những thị trường

cơ sở và quan trọng nhất vì hầu hết các giao dịch mua và bán tiền tệ được chu chuyển qua kênhthị trường liên ngân hàng toàn cầu Do đó, trọng tâm của thị trường hối đoái là thị trường liênngân hàng

Ở Mỹ và một số TTNH lớn khác, thị trường Interbank được thực hiện dưới hai hình thức:TTLNH trực tiếp giữa các ngân hàng với ngân hàng và TTLNH gián tiếp thông qua môi giới(Mossa, 2004)

- Trên TTLNH trực tiếp: Các dealer của các ngân hàng hỏi giá và báo giá lẫn nhau thông qua cácphương tiện truyền thông, điển hình là thông qua điện thoại, telex và hệ thống giao dịch điện tử

Trong một giao dịch bao giờ cũng có hai dealer của hai ngân hàng tham gia Một dealer hỏi giá

và một dealer báo giá, dealer hỏi giá còn được gọi là dealer khởi tạo giao dịch (initiator), khi hỏigiá, dealer hỏi giá thường không nói cho đối tác biết mình muốn mua hay bán, trong khi đódealer báo giá phải báo giá hai chiều mua và bán, vì thế, thị trường gọi những nhà giao dịch trênTTLNH là nhà tạo giá (Market Maker)

- Trên TTLNH gián tiếp: Các dealer gửi các lệnh có giới hạn (limit order) lệnh mua hay lệnh bánvới số lượng xác định đến nhà môi giới của mình Các nhà môi giới đối chiếu và làm khớp cáclệnh mua và bán, cung cấp giá tốt nhất cho khách hàng của mình giá mua cao nhất và giá bánthấp nhất “inside spread” Các nhà môi giới được hưởng hoa hồng từ hai bên khi giao dịch thànhcông

So sánh giao dịch trên thị trường liên ngân hàng trực tiếp và gián tiếp, ta thấy có những điểmkhác biệt sau:

1 Trong giao dịch trực tiếp, các dealer luôn biết đối tác của mình là ai, trong khi trong giao dịchgián tiếp các dealer chỉ biết chi tiết của đối tác khi giao dịch được thực hiện;

2 Trong giao dịch trực tiếp các dealer luôn sẵn sàng báo giá và phải chịu sự ràng buộc đối vớigiá mình đưa ra Với giao dịch qua môi giới, các dealer có thể chủ động hơn trong việc quyếtđịnh giao dịch tùy thuộc vào nhu cầu và mục đích của mình; các dealer không cần phải báo giáhai chiều; các dealer có thể hủy bỏ lệnh giao dịch khi nó chưa thực hiện

3 Trong giao dịch trực tiếp việc hỏi giá và báo giá diễn ra liên tục nhưng tỷ lệ được giao dịchkhông nhiều Hình thức giao dịch gián tiếp qua môi giới dễ dàng khớp lệnh hơn, làm tăng tínhthanh khoản cho thị trường

b Thị trường khách hàng hoặc thị trường bán lẻ (Non- Interbank):

Trong đó, các ngân hàng giao dịch với khách hàng thương mại của mình, các khách hàng khôngphải ngân hàng giao dịch với nhau Hay còn gọi là giao dịch trên thị trường bán lẻ, là những giaodịch giữa NHTM và khách hàng mua bán lẻ Trong giao dịch này, các khách hàng sẽ giao dịchtheo tỷ giá mà NHTM yêt công khai Tỷ giá giao dịch trên thị trường mua bán lẻ được gọi là tỷgiá bán lẻ Các NHTM thường tính toán tỷ giá mua bán lẻ trên cơ sở tỷ giá trên TTLNH, do vậy,chênh lệch giá mua và bán trên thị trường mua bán lẻ lớn hơn so với trên thị trường bán buôn(Mossa, 2004)

Giao dịch trên thị trường mua bán lẻ có qui mô tương đối nhỏ và không đồng đều Tỷ giá trên thịtrường này thường không biến động mạnh, tỷ giá được yết buổi sáng có thể sẽ được sử dụng cảngày đối với tất cả các giao dịch

Thủ tục thanh toán: Thông thường việc thanh toán giữa các ngân hàng được thực hiện qua một

hệ thống thanh toán điện tử như SWIFT (The Society for Worldwide Interbank FinancialTelecommunication) Ở Mỹ các ngân hàng giao dịch ngoại hối thanh toán bằng USD giữa cácngân hàng thông qua CHIPS (Clearing House Interbank Payments System) (Sam, 1998)

1.1.3.2 Theo tính chất giao dịch:

Thị trường giao ngay: là thị trường thực hiện giao dịch giao ngay có ngày giá trị là hai ngày làmviệc sau ngày ký hợp đồng, giao dịch giao ngay được coi là giao dịch sơ cấp (Primary operation)(Lê Thị Anh Đào, 2011)

Thị trường phái sinh: đây chính là nơi thực hiện các giao dịch phái sinh (Derivative operations)bao gồm giao dịch kỳ hạn, hoán đổi, tương lai, quyền chọn Các giao dịch của thị trường pháisinh là những giao dịch có ngày giá trị khác hai ngày làm việc.

1.1.3.3 Theo tính chất tập trung của thị trường

Hai đặc trưng chủ yếu phân biệt TTNH với những thị trường tài chính khác là hầu hết thị trường

là không tập trung và doanh số giao dịch rất lớn (Lê Thị Anh Đào, 2011)

a Thị trường phi tập trung (The Over The Counter – OTC):

Các bên tham gia thực hiện giao dịch với nhau bằng cách sử dụng điện thoại, telex, mạng máytính mà không cần phải tập trung tại một khu vực địa lý như sàn giao dịch (Lê Thị Anh Đào,2011) Giao dịch giao ngay, kỳ hạn, hoán đổi và một phần giao dịch quyền chọn được thực hiệntrên thị trường phi tập trung

b Thị trường tập trung (Centralized market) hay Sở giao dịch – The Exchange:

Các giao dịch tương lai và một phần giao dịch quyền chọn được thực hiện tại Sở giao dịch.Muốn được giao dịch phải là thành viên của sàn giao dịch và tuân thủ những qui định về ký quỹ,

mở tài khoản giao dịch, nếu không phải là thành viên thì có thể giao dịch thông qua môi giới làthành viên của Sở giao dịch Sở giao dịch có trách nhiệm tổ chức, quản lý các hoạt động và đưa

ra những qui định về loại tiền được giao dịch, khối lượng giao dịch, về kỳ hạn và giới hạn mứcbiến động của tỷ giá

Trên thị trường tập trung, giao dịch được thực hiện với mức giá được công bố công khai và tất cảnhững nhà kinh doanh trên thị trường đều có cơ hội đối mặt với các mức giá như nhau Ngượclại, trên thị trường phi tập trung, giá được yết và các giao dịch được thực hiện riêng lẻ, có thểđược thực hiện qua phương tiện truyền thông (Laurence, 2000)

Để biếtđược cơ chế hoạt động của thị trường cũng như đánh giá mức độ phát triển của mộtTTNH phải xem xét các thành viên tham gia, phân loại thành viên tham gia tùy vào tiêu thức làhình thức tổ chức hay chức năng của thành viên đối với thị trường

1.1.4 Các chủ thể tham gia thị trường ngoại hối

1.1.4.1 Phân loại theo hình thức tổ chức:

Theo hình thức tổ chức chúng ta có thể phân các chủ thể thành năm nhóm chính: các khách hàngmua bán lẻ, các ngân hàng thương mại, các định chế tài chính khác, các nhà môi giới và các ngânhàng trung ương (Lê Thị Anh Đào, 2011)

a Nhóm khách hàng mua bán lẻ:

Nhóm này bao gồm các công ty nội địa, các công ty đa quốc gia, những nhà đầu tư quốc tế và tất

cả những ai có nhu cầu mua bán ngoại hối nhằm mục đích phục vụ cho hoạt động của chínhmình Các cá nhân cũng có thể tham gia vào thị trường ngoại hối, ví dụ những người đi du lịch,

đi nước ngoài học tập, công tác có nhu cầu mua ngoại tệ và thường là bằng tiền mặt Tuynhiên, loại giao dịch bằng tiền mặt như vậy chỉ chiếm một phần nhỏ, không quan trọng trongtổng giá trị của các giao dịch ngoại hối được thực hiện Nhóm khách hàng mua bán lẻ tham giatrên thị trường với hai mục đích chính: chuyển đổi tiền tệ và phòng ngừa rủi ro tỷ giá (Lê ThịAnh Đào, 2011)

b Các ngân hàng thương mại:

Các NHTM tham gia giao dịch trên cả hai thị trường, bán lẻ và bán buôn nhằm hai mục đích:

- Thị trường bán lẻ còn được gọi là thị trường khách hàng, ngân hàng cung cấp dịch vụ chokhách hàng, mua bán ngoại tệ cho khách hàng theo tỷ giá niêm yết, phần lớn các hoạt động trênthị trường mua bán lẻ của các NHTM thường được xem là hoạt động cung cấp dịch vụ cho kháchhàng, chủ yếu là mua hộ, bán hộ, chuyển tiền hộ.

- Trên thị trường bán buôn còn được gọi là TTLNH, các NHTM giao dịch với nhau; họ hoạtđộng chủ yếu như là các nhà đầu cơ chấp nhận rủi ro ngoại hối kiếm lời thông qua sự biến độngcủa tỷ giá Với hoạt động đầu cơ, các ngân hàng thương mại làm thay đổi cơ cấu tiền tệ các tàisản có và các tài sản nợ của mình tạo trạng thái mở ngoại tệ nên đối mặt với rủi ro về tỷ giá, vìthế đòi hỏi các giao dịch viên phải thận trọng, chính xác và nhạy bén Ngoài ra, các NHTM cònthực hiện nghiệp vụ arbitrage – kinh doanh chênh lệch tỷ giá để kiếm lời hoặc phòng ngừa rủi ro

tỷ giá cho chính các hoạt động của mình

c Các định chế tài chính khác:

Nhóm này bao gồm các ngân hàng đầu tư, các công ty tài chính, các quỹ đầu tư, các quỹ hưu trí

và các quỹ tương hỗ Họ thường tham gia giao dịch ngoại hối với quy mô giao dịch lớn, phục vụngoại hối cho đa dạng khách hàng và cạnh tranh với các NHTM, góp phần hình thành thị trườngbán buôn (Sam, 1998)

Các NHTM, các định chế tài chính khác và các công ty lớn giao dịch với nhau bằng hai cách.Cách thứ nhất là giao dịch trực tiếp với nhau thông quan điện thoại hoặc thông qua hệ thống kinhdoanh điện tử Cách thứ hai là giao dịch thông qua các nhà môi giới

d Các nhà môi giới ngoại hối:

Đây là nhóm chủ thể tham gia phổ biến thông tin thị trường và thực hiện việc làm khớp các giaodịch giữa người mua và người bán Khác với các nhà kinh doanh, các nhà môi giới không tạo racác trạng thái ngoại hối cho mình mà kiếm lợi nhuận thông qua việc thu phí hoa hồng môi giới.Các nhà môi giới hoạt động khắp toàn cầu, cung cấp dịch vụ 24/24 cho thị trường

e Các ngân hàng trung ương:

NHTW thực hiện việc mua bán ngoại tệ thông qua giao dịch trực tiếp với các NHTM hoặc thôngqua các nhà môi giới Ngoài ra NHTW tham gia mua bán ngoại tệ trên TTNH để thực hiện cáchoạt động thanh toán của Chính phủ

1.1.4.2 Phân loại theo chức năng trên thị trường:

Theo chức năng hoạt động trên TTNH, các chủ thể tham gia thị trường có thể phân thành cácnhóm sau: nhà tạo giá sơ cấp, nhà tạo giá thứ cấp, nhà chấp nhận giá, nhà môi giới, nhà đầu cơ

và người can thiệp trên thị trường (Mossa, 2004)

a Nhóm các nhà tạo giá sơ cấp:

Bao gồm các NHTM lớn, các nhà kinh doanh đầu tư lớn và một số công ty lớn, thực hiện tạo giátrên thị trường bán buôn – thị trường liên ngân hàng Họ là những nhà kinh doanh chuyên nghiệptrên thị trường, họ sẵn sàng tạo giá lẫn cho nhau trên cơ sở yết giá hai chiều Khi được yêu cầu,

họ sẽ yết đồng thời cả giá mua vào và bán ra và sẵn sàng mua và bán theo tỷ giá đã yết Các nhàtạo giá sơ cấp còn được gọi là những nhà bán buôn

b Các nhà tạo giá thứ cấp:

Thường là các NHTM, tạo giá trên thị trường bán lẻ - thị trường khách hàng, tạo giá một chiềutrên cơ sở yết giá hai chiều cho các khách hàng của mình Nghĩa là họ đưa ra tỷ giá mua vào vàbán ra cho khách hàng nhưng khách hàng không phải là người tạo giá ngược lại cho các NHTM.Việc tạo giá trên thị trường bán lẻ được thực hiện trên cơ sở tỷ giá được hình thành trên thịtrường bán buôn

c Các nhà chấp nhận giá:

Là những khách hàng mua bán lẻ Họ đơn thuần chấp nhận giá đưa ra của các thành viên tạo giátrên thị trường bán lẻ và tiến hành giao dịch Đôi khi các NHTM lớn cũng là những người chấpnhận giá khi mua và bán những đồng tiền mà họ không giao dịch tích cực

d Nhóm các nhà cung cấp dịch vụ

Bao gồm các tổ chức cung cấp thông tin cập nhật thường xuyên về thị trường và cung cấp các hệthống giao dịch điện tử như Reuters, Telerate và Knight-Ridder là các nhà cung cấp dịch vụ nổitiếng

e Nhóm các nhà môi giới

Đây là những chủ thể đóng vai trò trung gian giữa người mua và người bán trên thị trường Cácnhà môi giới giúp người mua và người bán tiếp cận các cơ hội kinh doanh tốt, tiết kiệm thờigian, chi phí và làm cho thị trường hoạt động sôi động Tại một thời điểm, một nhà môi giới cóthể nhận được nhiều lệnh mua và bán từ các chủ thể khác nhau trên thị trường Nhà môi giới sẽlựa chọn tỷ giá mua cao nhất và tỷ giá bán thấp nhất để tạo thành giá chào tốt nhất cung cấp chongười hỏi giá Người môi giới không kinh doanh cho chính mình không tạo trạng thái ngoại tệ

mở vì thế họ cũng không đối mặt với rủi ro tỷ giá biến động (Simon, Nick, 2006)

f Nhóm các nhà đầu cơ:

Hoạt động tương đối mạnh trên TTNH, họ mua vào hay bán ra một đồng tiền nhất định trên cơ

sở phán đoán của mình về xu hướng biên động tỷ giá, châp nhận duy trì trạng thái ngoại hối mở,

họ có thể thu được lợi nhuận hoặc phải chịu thua lỗ khi tỷ giá biến động Các nhà đầu cơ thường

bị buộc tội gây ra những biến động trên các thị trường, gây tác động không tích cực đên nền kinh

tê nói chung Tuy nhiên, yếu tố đầu cơ là cần thiêt nhằm tăng tính thanh khoản cho thị trường

và làm cho thị trường sôi động Hoạt động đầu cơ trên TTNH không được Chính phủ củacác nước Đông Nam Á chấp thuận vì họ cho rằng đầu cơ sẽ tạo nên rắc rối gây nên tình trạngmất ổn định (Kui, 1988)

g Người thực hiện chức năng can thiệp:

Sự tham gia của những NHTW trên TTNH mỗi nước có sự khác nhau về mức độ, cách thức vàmục đích tham gia, hoạt động của NHTW đóng vai trò rấtt quan trọng bởi vì tác động của nhữnggiao dịch do NHTW thực hiện có vai trò định hướng sự biến động của tỷ giá, các chủ thể thamgia thị trường ngoại hối luôn chăm chú theo dõi các hoạt động của NHTW để dự đoán các chínhsách kinh tê vĩ mô trong tương lai, dự báo sự biến động của tỷ giá và đưa ra các quyết định phùhợp trên thị trường (Lê Thị Anh Đào, 2011)

Việc lựa chọn cơ chế tỷ giá sẽ xác định khung cơ bản mà trong đó NHTW thực hiện hành độngcan thiệp của nó, phạm vi và phương pháp thực hiện phụ thuộc trước hêt vào cơ chê tỷ giá hốiđoái của mỗi nước (Sam, 1998) Đó là việc NHTW sẽ thả nổi tỷ giá cho thị trường tự quyết định

hay NHTW sẽ tác động vào tỷ giá thông qua các hoạt động can thiệp của mình bằng cách muavào hay bán ra ngoại tệ trên TTNH.

Trong chế độ tỷ giá cố định, NHTW thường xuyên can thiệp với mục đích duy trì tỷ giá trongmột biên độ tỷ giá nhất định Trong chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết, NHTW can thiệp nhằm tácđộng lên tỷ giá theo hướng mà NHTW cho là có lợi cho nền kinh tế

Các NHTW cũng có thể tác động lên tỷ giá thông qua việc áp dụng các chính sách làm thay đổilãi suất trên thị trường tiền tệ như mua các chứng khoán phát hành lần đầu của Chính phủ, hoạtđộng trên thị trường mở hoặc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc

1.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động của tỷ giá

1.2.1 Mức chênh lệch lạm phát của hai nước:

Giả sử trong điều kiện cạnh tranh hoàn hảo, năng suất lao động của hai nước tương đương nhưnhau, quản chế ngoại hối tự do, một loại hàng hoá A ở Mỹ có giá trị 1 USD và tại Nhật là 120JPY, có nghĩa là ngang giá sức mua đối nội của hai tiền tệ này là USD/JPY = 120 Nếu ở Mỹ cómức lạm phát là 5% và ở Nhật là 10% thì giá loại hàng A ở Mỹ tăng lên là 1,05 USD, ở Pháptăng lên là 132 JPY Do đó, ngang giá sức mua đối nội sẽ là 1,05 USD = 132 JPY

Hay là :

Tỷ giá trước lạm phát: USD/JPY = 120

Tỷ giá sau lạm phát: USD/JPY = 125,71 JPY

Mức chênh lệch tỷ giá là 5,71 JPY hay là 4,76% trong khi đó mức chênh lệch lạm phát là 5%,hai mức chênh lệch này có thể coi là tương đương nhau

Qua đó, có thể nhận thấy tỷ giá biến động do lạm phát phụ thuộc vào mức chênh lệch lạm phátcủa hai đồng tiền và nước nào có mức độ lạm phát lớn hơn thì đồng tiền nước đó sẽ giảm sứcmua hơn Ngoại hối có giá cả, bởi vì ngoại hối cũng là một loại hàng hoá đặc biệt Giá cả củangoại hối cũng chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố làm cho nó biến động như mức độ lạm phát vàgiảm phát, cung và cầu ngoại hối trên thị trường

Nếu không tính đến các nhân tố khác, chỉ tính riêng ảnh hưởng của nhân tố lạm phát, ta có thể dựđoán được sự biến động của tỷ giá trong tương lai

1.2.2 Cung và cầu ngoại hối trên thị trường:

Các nhân tố ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu trên thị trường ngoại hối có thể bao gồm:

- Tình hình dư thừa hay thiếu hụt của cán cân thanh toán quốc tế: Nếu cán cân thanh toán quốc tế

dư thừa thì có thể dẫn đến khả năng cung ngoại hối lớn hơn cầu ngoại hối Ngược lại, thì cầungoại hối sẽ lớn hơn cung ngoại hối

- Thu nhập thực tế tăng lên sẽ làm tăng nhu cầu về hàng hoá và dịch vụ nhập khẩu, do đó làmcho nhu cầu ngoại hối để thanh toán hàng nhập khẩu tăng lên

- Những nhu cầu ngoại hối bất thường tăng lên do thiên tai, hạn hán, lũ lụt, mất mùa, chiếntranh cũng như do nạn buôn lậu gây ra

1.2.3 Mức chênh lệch lãi suất giữa các nước:

Nước nào có lãi suất ngắn hạn cao hơn nước khác hoặc cao hơn LIBOR thì vốn ngắn hạn sẽ chảyvào nhằm thu phần chênh lệch do tiền lãi tạo ra đó, do đó sẽ làm cho cung ngoại hối tăng lên,cầu ngoại hối giảm đi, tỷ giá hối đoái sẽ giảm xuống.

1.2.4 Các nhân tố khác:

Sự điều chỉnh các chính sách tài chính tiền tệ, các sự kiện kinh tế, xã hội, chiến tranh , thiên tai,

sự biến động của các chỉ số thống kê về việc làm, thất nghiệp, tăng trưởng kinh tế, đặc biệt là cácchỉ số và các sự kiện tại Mỹ sẽ ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái trên thị trường thế giới Cụ thể làcác nhân tố:

- Chỉ số thất nghiệp tăng giảm trong tháng

- Chỉ số bán lẻ

- Kết quả các chính sách, sự kiện chính trị - xã hội…

- Sản lượng công nghiệp, GDP, GNP…

- Các yếu tố tâm lý

1.3 Chính sách tỷ giá:

Chính sách tỷ giá là những chủ trương biện pháp của Chính phủ thông qua cơ chế điều hànhnhằm duy trì một mức tỷ giá cố định hay tác động để tỷ giá biến động đến một mức cần thiết phùhợp với mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia (Lê Thị Anh Đào, 2011)

Trong một nền kinh tế mở, động cơ hoạch định chính sách là những mục tiêu cân đối bên trong

và cân đối bên ngoài Tuy nhiên những mục tiêu này có quan hệ mật thiết với nhau, những thayđổi cân đối bên trong sẽ tác động đến những thay đổi bên ngoài và ngược lại Hơn nữa, trong xuthế hội nhập hiện nay những yếu tố của cân đối bên trong còn chứa đựng những yếu tố bên ngoài

và ngược lại (Lê Thị Anh Đào, 2011)

Theo Lê Thị Anh Đào (2011), tỷ giá là một biến số kinh tế quan trọng, tác động đến nền kinh tếvới mức ảnh hưởng khác nhau ở các mặt hoạt động khác nhau, với TTNH chính sách tỷ giá sẽ cónhững tác động trực tiếp và gián tiếp như sau:

- Một tỷ giá hối đoái phản ánh đúng cung cầu ngoại tệ trên thị trường sẽ có tác động khuyếnkhích xuất khẩu, kiểm soát nhập khẩu và phát triển sản xuất, lưu thông hàng hoá gia tăng lượngngoại tệ trên TTNH

- Tỷ giá được xác định đúng là giá cả của thị trường sẽ tạo cơ sở cho các giao dịch trên TTNHphát triển

- Một chế độ tỷ giá phù hợp sẽ tạo điều kiện nâng cao uy tín đồng bản tệ, tạo niềm tin cho cácnhà đầu tư quốc tế thu hút luồng vốn đầu tư chảy vào gia tăng lượng ngoại tệ tạo cơ hội cho dòngchảy ngoại tệ được thông suốt

- Lựa chọn một chính sách tỷ giá hợp lý phải tuỳ thuộc vào đặc điểm kinh tế, thể chế chính trị,phương hướng phát triển kinh tê và nhât là mục tiêu phát triển kinh tê xã hội của từng quốc giatrong từng thời kỳ

Xuât phát từ mục tiêu đặt ra và những tác động của chính sách, chính sách tỷ giá gồm 2 nội dungchính như sau: (i) Xác định một chê độ tỷ giá phù hợp, (ii) Xác định hệ thống các công cụ tácđộng đên tỷ giá

Chế độ tỷ giá – exchange rate regime (hay còn gọi là cơ chế tỷ giá – exchange rate mechanism)phản ánh cách thức xác định tỷ giá mà Chính phủ lựa chọn và cách thức can thiệp vào tỷ giá củaNHTW, vì thê chế độ tỷ giá được phân chia thành các chê độ tỷ giá đặc trưng là:

- Chế độ tỷ giá cố định: là chế độ theo đó NHTW công bố và cam kêt để duy trì tỷ giá cố định

(gọi là tỷ giá trung tâm) trong một biên độ hẹp đã được định trước Vai trò của NHTW buộc phảimua vào hay bán ra đồng nội tệ trên thị trường ngoại hối nhằm duy trì tỷ giá cố định và chỉ biếnđộng trong một biên độ hẹp

- Chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn: là chế độ tỷ giá được xác định hoàn toàn tự do theo qui luật

cung cầu trên TTNH mà không có bất kỳ sự can thiệp nào của NHTW Vai trò của NHTW chỉtham gia trên TTNH với tư cách là một thành viên bình thường, nghĩa là NHTW có thể mua haybán một đồng tiền nhất định để phục vụ cho mục đích hoạt động của mình chứ không nhằm mụcđích can thiệp lên tỷ giá hay để cố định lên tỷ giá Trên thực tê tuy tuyên bố áp dụng chế độ tỷgiá thả nổi nhưng Chính phủ không hoàn toàn thờ ơ trước sự biến động thất thường của tỷ giá,nên cũng có can thiệp để giảm sự biến động của tỷ giá, tuy nhiên can thiệp của Chính phủ là tùy

ý không đặt ra bất cứ mục tiêu bắt buộc nào phải đạt được (Lê Thị Anh Đào, 2011)

- Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết: là chế độ tỷ giá theo đó NHTW tiến hành can thiệp tích cực

trên TTNH nhằm duy trì tỷ giá biến động trong một vùng nhất định NHTW không cam kết duytrì một mức tỷ giá cố định nào, nhưng cam kết can thiệp để tỷ giá chỉ thay đổi trong một giớihạn Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết là sự kết hợp giữa chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn và chế

độ tỷ giá hối đoái cố định

Trong thực tế hầu như ít có một quốc gia nào áp dụng chế độ tỷ giá cố định hoặc thả nổi thuầntuý mà thay vào đó là một chính sách tỷ giá kết hợp giữa thả nổi và cố định với những đặc trưng

đa dạng phù hợp với đặc điểm của từng quốc gia

Chế độ tỷ giá là công cụ của chính sách kinh tế của Chính phủ vì vậy chế độ tỷ giá phụ thuộc vào

ý chí chủ quan của Chính phủ, mỗi quốc gia sẽ có nguyên tắc xác định tỷ giá và cơ chế điều hành

tỷ giá khác nhau và chính từ đó hình thành các chính sách tỷ giá khác nhau Nội dung chính củachính sách tỷ giá chính là chế độ tỷ giá và hệ thống các công cụ can thiệp Tuỳ thuộc vào từngthời kỳ xác định chiến lược phát triển kinh tế, dự trữ ngoại hối, đặc thù về hoàn cảnh lịch sử củamỗi quốc gia mà có sự lựa chọn những chính sách tỷ giá khác nhau

Các quốc gia hiện nay có thể lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái nằm trong dãy từ mô hình chế độ tỷgiá cố định đến chế độ tỷ giá linh hoạt thuần tuý, giữa các mô hình đó đó là những mô hình chế

độ tỷ giá không thuần tuý là cố định hay linh hoạt Theo phân loại của IMF, trên thế giới gồm cócác chế độ tỷ giá:

(1) Chế độ tỷ giá không có đồng tiền pháp định riêng (Exchange Rate Regimes with no separate legal tender): đồng tiền sử dụng trong lưu thông có thể là (i) quốc gia này sử dụng đồng

tiền của quốc gia khác trong lưu thông như là một đồng tiền pháp định duy nhất (ii) quốc gia này

là thành viên của liên minh tiền tệ, trong đó các nước thành viên thống nhất sử dụng một đồngtiền pháp định chung

(2) Chế độ chuẩn tiền tệ (Currency board Regimes): Đây là chế độ tỷ giá có có sự cam kết

chính thức của Chính phủ về chuyển đổi bản tệ sang ngoại tệ là đồng tiền bản vị tại một mức tỷgiá cố định

(3) Chế độ tỷ giá neo đậu (cố định) thông thường (Conventional fixed peg Regimes): Đây là

chế độ tỷ giá khi Chính phủ neo đồng tiền của mình (một cách chính thức hay ngầm định) với

một đồng tiền chính hay một rổ các đồng tiền tại một mức tỷ giá cố định, đồng thời cho phép tỷgiá được dao động trong một biên độ hẹp tối đa là 1% xung quanh tỷ giá trung tâm.

(4) Chế độ tỷ giá neo đậu (cố định) với biên độ dao động rộng (Exchange rates Peg within horizontal bands): giống như chế độ tỷ giá trên nhưng cho phép tỷ giá được dao động trong một

biên độ rộng hơn 1% xung quanh tỷ giá trung tâm

(5) Chế độ tỷ giá cố định trượt (Crawlingpegs): Đây là chế độ tỷ giá cố định, nhưng định kỳ tỷ

giá sẽ được điều chỉnh như sau: (i) theo một tỷ lệ nhất định đã được thông báo trước, hoặc (ii) đểphản ánh những thay đổi trong một chỉ tiêu nhất định đã được lựa chọn (lạm phát, cán cânthương mại )

(6) Chế độ tỷ giá trượt có biên độ (Exchange rates within crawling bands): Đây là chế độ tỷ

giá cố định với các nội dung: (i) tỷ giá dao động trong một biên độ nhất định xoay quanh tỷ giátrung tâm và (ii)Tỷ giá trung tâm được điều chỉnh định kỳ có thể theo một tỷ lệ đã được thôngbáo trước, hoặc để phản ánh những thay đổi trong một số chỉ tiêu nhất định đã được lựa chọn

(7) Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết không thông báo trước (Managed floating with no preannounced path for Exchange rate): Là chế độ tỷ giá vừa giống chế độ tỷ giá thả nổi tự do ở

điểm các tỷ giá được phép dao động hàng ngày và không có các biên độ chính thức Nhưng nólại giống chế độ tỷ giá cố định ở điểm các Chính phủ có thể can thiệp vào tỷ giá để tránh đồngbản tệ biến động bất lợi Chính phủ tác động ảnh hưởng lên xu hướng vận động của tỷ giá thôngqua hành động can thiệp tích cực trên TTNH, nhưng không có bất cứ một sự thông báo trước haymột sự cam kêt nào về hướng và mức độ can thiệp lên tỷ giá là như thế nào Hiện nay, trên thêgiới có 42 quốc gia áp dụng chê độ tỷ giá này trong đó có Việt nam (Lê Thị Anh Đào, 2011)

(8) Chế độ tỷ giá thả nổi độc lập (Independently Floating): Đây là chế độ tỷ giá, trong đó tỷ giá

được xác định theo thị trường mà không có bất cứ sự can thiệp nào của NHTW Vì thế không đòihỏi quốc gia phải có dự trữ ngoại hối mạnh để can thiệp vào TTNH Bất cứ hoạt động can thiệpngoại hối nào cũng chỉ nhằm giảm sự biến động quá mức của tỷ giá, chứ không theo đuổi mộthướng vận động hay một giới hạn cụ thể nào về tỷ giá

Trên cơ sở xác định chế độ tỷ giá, Chính phủ sẽ xác định việc điều hành chính sách tỷ giá bằngnhững công cụ mà có mức độ tác động khác nhau, đó là: Lãi suất tái chiết khấu, Nghiệp vụ thịtrường mở, Can thiệp vào TTNHLNH, ngoài 3 công cụ mang tính kinh tế trên, các quốc gia còn

sử dụng các biện pháp mang tính hành chính như kết hối, qui định hạn chế đối tượng được muangoại tệ v.v

Theo Kui (1988), nguyên nhân lớn nhất gây cản trở sự phát triển TTNH là sự biến động của tỷgiá trong một biên độ quá hẹp và tỷ giá cuả đồng nội tệ bị neo với một vài đồng tiền chính cókhả năng chuyển đổi được, vì thế đã không tạo cơ hội cho nghiệp vụ đầu cơ và bảo hiểm rủi ro tỷgiá phát triển

1.4 Những bài học kinh nghiệm điều hành tỷ giá:

Việt Nam xây dựng và phát triển TTNH trong bối cảnh trên thế giới đã có những TTNH của cáckhu vực và thế giới vì thế Việt Nam có thể kế thừa kinh nghiệm của các quốc gia trong khu vực

mà có những yếu tố kinh tế nền tảng tương đồng với Việt Nam Tuy nhiên kinh nghiệm vận hành

và phát triển thị trường sẽ tùy thuộc vào những điều kiện cơ sở của mỗi quốc gia

1.4.1 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá tại Trung Quốc:

Ngân hàng nhân dân Trung Quốc cam kết duy trì một tỷ giá ổn định trên thị trường thị trườngngoại hối thông qua việc can thiệp vào Hệ thống giao dịch ngoại hối (CFETS) Chính sách tỷ giá

được điều hành phù hợp với những chuyển đổi của nền kinh tế Ngay từ đầu những năm 80,Trung Quốc đã cho phép thực hiện cơ chế điều chỉnh tỷ giá giảm dần để phản ánh đúng sức muacủa đồng CNY Chính sách tỷ giá này đã giúp Trung Quốc cải thiện được cán cân thương mại,giảm thâm hụt thương mại và cán cân thanh toán, đưa đất nước thoát ra khỏi cuộc khủng hoảngkinh tế(Zhang, Liang, 2006) Sau đó Trung Quốc đã thực hiện việc cải cách về chính sách tỷ giávào ngày 21/7/2005, nới lỏng tỷ giá chấp nhận cho CNY tăng giá nhằm giảm áp lực lạm phát.

Về quản lý ngoại hối, Trung Quốc thực hiện biện pháp hạn chế tối đa các giao dịch trong nước

sử dụng bằng ngoại tệ, nghiêm cấm người cư trú thanh toán mua bán, chuyển nhượng cho nhaubằng ngoại tệ Cấm sử dụng ngoại tệ để niêm yết và thanh toán giữa người cư trú với nhau, đồngthời quan tâm đến điều hành chính sách lãi suất và tỷ giá hợp lý, duy trì lãi suất CNY luôn lớnhơn lãi suất ngoại tệ và tỷ giá giữa CNY/USD được duy trì ổn định nên các doanh nghiệp có xuhướng chuyển đổi ngoại tệ sang nội tệ, góp phần giảm tình trạng đô la hóa

Xây dựng cơ chế ngoại hối thích hợp nhằm ngăn chặn việc tích trữ ngoại tệ, quản lý nhu cầumua ngoại tệ, thu hút các nguồn vốn ngoại tệ vào tay nhà nước Trung Quốc duy trì chính sáchkết hối 13 năm mới chấm dứt, khi mà quỹ dự trữ ngoại hối của Trung Quốc đã lên tới hơn 1,5nghìn tỷ USD vào năm 2007 (Lê Thị Anh Đào, 2011), chính sách này được xóa bỏ khi nền kinh

tế nhiều năm tăng trưởng mạnh, tỷ lệ lạm phát thấp, cán cân thanh toán, cán cân thương mại dưthừa lớn, dự trữ ngoại hối cao Trung Quốc còn thực thi chính sách thắt chặt quản lý ngoại hốitrong cho vay ngoại tệ đối với các doanh nghiệp trong nước, đến cuối năm 2002 các doanhnghiệp trong nước mới được phép vay ngoại tệ từ các ngân hàng thương mại Đến năm 2008,Trung Quốc mới tự do hóa giao dịch vãng lai và nới lỏng quản lý với giao dịch vốn

Nhờ thực hiện từng bước quá trình tự do hóa quản lý ngoại hối, Trung Quốc đã thành công trongviệc điều hành cơ chế tỷ giá, đảm bảo đáp ứng được đầy đủ nhu cầu ngoại tệ cho nền kinh tếphát triển vững chắc Tập trung nguồn thu ngoại tệ vào hệ thống ngân hàng, tạo điều kiện chocác ngân hàng nâng cao khả năng cạnh tranh với thị trường ngoại tệ chợ đen Từ năm 1994 đếnnay, sau khi điều chỉnh tỷ giá, Trung Quốc vẫn giữ được thị trường ngoại tệ ổn định (Lê Thị AnhĐào, 2011)

Về tổ chức thị trường, vào tháng 4/1994 Trung Quốc đã thành lập sàn giao dịch ngoại tệ CFETSđánh dấu sự ra mắt của TTNTLNH thống nhất, phương pháp quản lý ngoại hối của Chính phủcũng đã điều chỉnh dựa trên các biện pháp kinh tế và hợp pháp ngược với cách điều hành theomệnh lệnh hành chính trước đây Đến năm 2002, cho phép các công ty có đủ điều kiện giao dịchquốc tế và có nguồn thu ngoại tệ từ tài khoản giao dịch hiện hành được phép mở tài khoản ngoại

tệ và duy trì trong giới hạn 20% so với doanh thu ngoại tệ của năm trước Năm 2005, cho phépcác công ty phi tài chính và công ty tài chính phi ngân hàng được tham gia vào TTLNH với cáchthức giao dịch đấu giá và hệ thống tạo giá, ngoài ra các giao dịch kỳ hạn và hoán đổi giữa CNYvới các ngoại tệ cũng được phép thực hiện (Lê Thị Anh Đào, 2011)

1.4.2 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá tại Singapore:

Theo xếp loại của IMF, chính sách tỷ giá của Singapore là thả nổi có điều tiết, tuy nhiên theo LêThị Anh Đào (2011), chế độ tỷ giá của quốc gia này có những đặc điểm rất riêng, là chế độ tỷ giádựa trên một rổ tiền tệ, có biên độ dao động rộng và điều chỉnh theo định kỳ Tỷ trọng của cácngoại tệ trong rổ căn cứ vào mức độ tham gia vào hoạt động thương mại quốc tế của các đối táccủa Singapore, loại tiền tệ và tỷ trọng được điều chỉnh tùy thuộc vào sự thay đổi trong hoạt độngthương mại của Singapore, tuy nhiên Cơ quan quản lý tiền tệ của Singapore (MAS) không công

bố cụ thể thành phần của rổ tiên tệ cũng như tỷ trọng của các loại tiền.Với mục tiêu theo đuổichế độ tỷ giá thả nổi có điêu tiết, MAS sẽ can thiệp nếu như tỷ giá SGD vượt quá biên độ daođộng và hướng dao động có thể tăng lên hoặc giảm xuống tùy thuộc vào sự biến động của các

chỉ số kinh tế cơ bản, Singapore được xem là quốc gia thành công nhất khi theo đuổi chính sách

tỷ giá thả nổi có điếu tiêt với các đặc điểm riêng với tên gọi là BBC (Basket Band Crawl) Nóđược xem là hình mẫu cho các chế độ tỷ giá của Trung Quốc cũng như các quốc gia thuộcASEAN (Lê Thị Anh Đào, 2011) NHTW Singapore thiết lập ủy ban theo dõi và giám sự pháttriển của TTNH gọi là Ủy ban ngoại hối (Forex Exchange Committee) bao gồm MAS và cácNHTM (Nguyễn Thị Thu Hằng và cộng sự, 2010)

1.4.3 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá tại Thái Lan:

Từ năm 1985, Thái Lan đã có những bước đi mạnh mẽ trong quá trình tự do hóa giao dịch vốnnhằm thu hút dòng vốn nước ngoài, dỡ bỏ những điều kiện đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp, tự

do hóa dòng vốn gián tiếp và vay nợ nước ngoài chỉ đăng ký với NHNN, hạn chế dòng vốn đầu

tư ra nước ngoài Tuy nhiên việc phát triển quá nhanh TTCK với luồng vốn vào ồ ạt đã gây bất

ổn cho thị trường, sau khủng hoảng đã điều chỉnh quản lý chặt chẽ dòng vốn vào đồng thời thayđổi cơ chế tỷ giá trước khủng hoảng tài chính năm 1997 Thái Lan duy trì việc thông báo tỷ giáhối đoái chính thức, tỷ giá hối đoái chính thức cũng được neo với rổ tiền tệ, trong đó USD chiếmđến 90% Tuy nhiên tỷ giá hối đoái chính thức được hủy bỏ hoàn toàn vào ngày 2/7/1997, sau đóchính sách tỷ giá được thả nổi nhưng chưa hoàn toàn, NHTW sẽ can thiệp khi thị trường có biếnđộng lớn (Lê Thị Anh Đào, 2011)

1.4.4 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá tại Phillipines:

NHTW Philippines (BSP) duy trì một chính sách tỷ giá thả nổi, tỷ giá được xác định trên cơ sởcung – cầu trên TTNH Tuy nhiên, BSP sẵn sàng can thiệp khi tỷ giá biến động bất thường Tỷgiá được xác định theo thị trường phù hợp với chính sách cải cách theo định hướng thị trườngcủa Chính phủ và chiến lược cạnh tranh hướng ngoại với giá cả ổn định và hiệu quả (Lê Thị AnhĐào, 2011)

BSP được giao quyền hợp pháp và toàn diện trong việc qui định và giám sát TTNH, theo đó BSPđược phép chỉ định những nhà giao dịch và đại lý ngoại hối được ủy quyền để giao dịch trênTTNH Các NHTM được phép tự do kinh doanh trên tài khoản ngoại tệ của mình mà không bịbắt buộc phải bán ngoại tệ cho NHTW như trước năm 1985 và NHTW can thiệp vào TTNHthông qua một NHTM của nhà nước (Kui, 1988)

NHTW Philippines đã thành lập Trung tâm giao dịch ngoại hối từ năm 1967, đây là một dạng thịtrường giao dịch tại một địa điểm cụ thể đã tạo điều kiện thuận lợi đáng kể cho việc phát triểnTTNH mới nổi (Kui, 1988) Về quản lý ngoại hối, Philippines và Indonesia cho phép người cưtrú và không cư trú được mở tài khoản tiền gửi bằng ngoại tệ và với khu vực kinh tế đối ngoại,kiểm soát các giao dịch ngoại hối bằng cách yêu cầu các tổ chức và cá nhân có giao dịch ngoạihối báo cáo kết hợp đăng ký tại NHTW Philipines Hệ thống quản lý này rất khác biệt so với cácnước khác và nước này rất thành công trong việc kiểm soát ngoại hối thông qua việc sử dụng hệthống đăng ký giao dịch (Nguyễn Thị Nhung, 2005)

Tóm lại, với những kinh nghiệm của các quốc gia về phát triển TTNH, việt Nam có thể xem xét

những khía cạnh sau:

Thứ nhất, về chính sách tỷ giá, để phát triển TTNH và giảm những cú sốc do khủng hoảng kinh

tế trong điều kiện hội nhập, Việt Nam cần thực hiện chính sách tỷ giá thả nổi không hoàn toàn,nhưng linh hoạt hơn và neo với rổ tiền tệ chứ không neo chặt với một ngoại tệ (thường là USD).Nâng cao vai trò của NHNN trong quá trình điều hành chính sách tỷ giá theo xu hướng ổn định

tỷ giá, can thiệp mạnh khi cần thiết nhằm giảm bớt những tác động của khủng hoảng kinh tế vàkhu vực

Thứ hai, quản lý ngoại hối nhằm mục đích đảm bảo thị trường có thể hoạt động hiệu quả, không

có những qui định hành chính gây cản trở đồng thời cũng tạo điều kiện để kiểm soát và quản lýhoạt động của thị trường tránh bị những hoạt động của giới đầu cơ làm lũng đoạn thị trường vàtác động đến an toàn hệ thống tài chính Muốn vậy cần giám sát luồng ngoại tệ ra, vào khỏi quốcgia chặt chẽ nhưng vẫn đảm bảo thực hiện qui định tự do hóa giao dịch vãng lai và mở cửa cógiới hạn giao dịch vốn (Lê Thị Anh Đào, 2011) Nhằm mục đích khơi thông dòng ngoại tệ tạođiều kiện cho TTNH phát triển nhưng vẫn đảm bảo an toàn hệ thống tài chính quốc gia

Thứ ba, quan tâm đến việc thiết lập một khung thể chế cho hoạt động của TTNH, phải có cơ

quan chuyên trách về hoạt động ngoại hối để tổ chức, quản lý và giám sát hoạt động của TTNH,

mở rộng đối tượng tham gia thị trường và trang bị cơ sở hạ tầng, hệ thống thanh toán, trao đổithông tin hiện đại, phát triển cả thị trường giao dịch tập trung và không tập trung (Lê Thị AnhĐào, 2011)

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

CHƯƠNG 2 – THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI TẠI VIỆT NAM

2.1 Những văn bản pháp lý qui định hoạt động kinh doanh ngoại hối:

Hiện nay, văn bản có vị trí pháp lý cao nhất về quản lý hoạt động ngoại hối là Pháp lệnh ngoạihối số 28/2005/PL-UBTVQH11 được ban hành ngày 13 tháng 12 năm 2005 của Ủy ban thường

vụ Quốc hội Pháp lệnh ngoại hối ra đời đã thống nhât những nguyên tắc quản lý ngoại hối vàomột đầu mối văn bản pháp lý chuyên ngành, là cơ sở chi phối toàn bộ các vân đê liên quan đênngoại hối và hoạt động kinh doanh ngoại hối, pháp lệnh khẳng định chính sách quản lý ngoại hốicủa Việt Nam là nhằm tạo điêu kiện thuận lợi, bảo đảm lợi ích hợp pháp cho các cá nhân, tổchức tham gia hoạt động ngoại hối, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tê; thực hiện mục tiêu củachính sách tiên tệ quốc gia, nâng cao tính chuyển đổi của đồng Việt Nam; thực hiện mục tiêutrên lãnh thổ Việt Nam chỉ sử dụng đồng Việt Nam; thực hiện các cam kêt của Cộng hoà xã hộichủ nghĩa Việt Nam trong lộ trình hội nhập kinh tê quốc tê, tăng cường hiệu lực quản lý nhànước vê ngoại hối và hoàn thiện hệ thống quản lý ngoại hối của Việt Nam (Lê Thị Anh Đào,2011)

Để hướng dẫn thực hiện Pháp lệnh ngoại hối Chính phủ ban hành Nghị định số 160/2006/NĐ-CPvào ngày 28 tháng 12 năm 2006 Riêng đối với hoạt động kinh doanh ngoại hối, ngày11/04/2008, NHNN Việt Nam đã ban hành Thông tư số 03/2008/TT-NHNN (TT 03) hướng dẫnchi tiết về hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối của Ngân hàng và Tổ chức tín dụng phi Ngânhàng đã được quy định trong Nghị định 160/2006/NĐ-CP của Chính phủ ban hành ngày28/12/2006 đề cập đến các điều kiện cũng như thủ tục xin cấp phép hoạt động cung ứng dịch vụngoại hối của các Ngân hàng (Lê Thị Anh Đào, 2011)

Theo quy định tại Thông tư 03, các Ngân hàng có thể được cung ứng các dịch vụ ngoại hối trênthị trường trong nước nêu đáp ứng đủ các điêu kiện vê: phương án hoạt động cung ứng dịch vụ

đã được Hội đồng Quản trị thông qua; có đầy đủ trang thiêt bị, cơ sở vật chât đáp ứng được yêucầu thực hiện dịch vụ; có nhân sự am hiểu vê hoạt động ngoại hối, được đào tạo vê nghiệp vụngoại hối và quản lý rủi ro kinh doanh ngoại hối

Ngoài ra, để được cung ứng hoạt động dịch vụ ngoại hối trên thị trường quốc tế thì Ngân hàngcần phải đáp ứng được các yêu cầu bổ sung, như: có hệ thống kiểm tra, kiểm soát, kiểm toán nội

bộ; tuân thủ các quy định của NHNN về tỷ lệ đảm bảo an toàn trong hoạt động và trong việcphân loại nợ, trích lập và sử dụng dự phòng rủi ro tín dụng, không vi phạm các quy định hiệnhành về quản lý ngoại hối trong thời gian một năm và phải kinh doanh có lãi trong năm liền kềnăm đăng ký hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối trên thị trường quốc tế.

Việc đăng ký hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối trên thị trường quốc tế không được thực hiệntrước việc đăng ký hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối trên thị trường trong nước Đối với các

tổ chức tín dụng là ngân hàng liên doanh, ngân hàng 100% vốn nước ngoài được hoạt động cungứng dịch vụ ngoại hối theo quy định tại giấy phép thành lập và hoạt động Chi nhánh ngân hàngnước ngoài được hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối theo quy định tại giấy phép mở chinhánh ngân hàng nước ngoài

Các tổ chức tín dụng sau khi được cấp giấy phép hoạt động phải duy trì các điều kiện để cungứng dịch vụ ngoại hối Trong trường hợp, sau khi đã được cấp giấy phép hoạt động mà khôngtiếp tục duy trì được các điều kiện đã quy định thì tổ chức tín dụng phải tạm ngừng nghiệp vụcung ứng dịch vụ ngoại hối được phép và báo cáo cho NHNN trong vòng 30 ngày làm việc kể từngày không còn đủ điều kiện Cụ thể, NHNN sẽ đình chỉ, thu hồi hoặc hủy bỏ một số nội dungtrong giấy phép hoạt động trong các trường hợp: bị NHNN đặt vào tình trạng kiểm soát đặc biệt;

có chứng cứ hồ sơ xin cấp giấy phép hoạt động có những thông tin sai lệch; giấy phép thành lập

và hoạt động bị thu hồi hoặc hết hiệu lực; chia, sáp nhập, hợp nhất, phá sản; tự động chấm dứthoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối

Như vậy theo pháp lệnh để được phép hoạt động kinh doanh ngoại hối các NHTM phải đáp ứngnhững yêu cầu về vốn, cơ sở vật chất kỹ thuật, về trình độ quản lý và kinh doanh phải có lãi,nhằm đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính Đồng thời để hạn chế rủi ro trong hoạt động kinhdoanh ngoại tệ của các Tổ chức tín dụng NHNN qui định hạn mức trạng thái ngoại hối, hạn mứcnày được thực hiện dựa vào quyết định đã ban hành từ năm 2002, đó là QĐ số 1082/2002/QĐ-NHNN ngày 07/10/2002 quy định về trạng thái ngoại tệ của các tổ chức tín dụng được phép hoạtđộng ngoại hối tại Việt Nam, trừ các ngân hàng liên doanh và Chi nhánh ngân hàng nước ngoài,theo đó các NHTM được phép duy trì trạng thái ngoại tệ dư thừa hay dư thiếu là 30% so với vốn

tự có

Để thống nhất cách tính trạng thái ngoại tệ, Quyết định 1082 qui định tỷ giá quy đổi trạng tháicủa một ngoại tệ là tỷ giá bán giao ngay chuyển khoản giữa ngoại tệ đó với đồng Việt Nam của

tổ chức tín dụng vào cuối ngày làm việc và nguyên tắc tính trạng thái của một ngoại tệ như sau:

- Trạng thái ngoại tệ cuối ngày được tính trên cơ sở trạng thái ngoại tệ ngày hôm trước và chênhlệch giữa doanh số mua, doanh số bán phát sinh trong ngày của ngoại tệ đó, bao gồm cả giaodịch giao ngay và kỳ hạn

- Trạng thái ngoại tệ cuối tháng được tính trên cơ sở số dư tại thời điểm cuối ngày làm việc cuốicùng của tháng của tài khoản mua bán ngoại tệ kinh doanh, tài khoản ngoại tệ bán ra từ cácnguồn khác, tài khoản cam kết mua ngoại tệ giao ngay, tài khoản cam kết bán ngoại tệ giao ngay,tài khoản cam kết mua ngoại tệ có kỳ hạn và tài khoản cam kết bán ngoại tệ có kỳ hạn Trạngthái ngoại tệ cuối tháng là cơ sở để đối chiếu bảo đảm tính chính xác của trạng thái ngoại tệ cuốingày

Để hướng dẫn thực hiện các giao dịch phái sinh, NHNN cũng đã ban hành quyết định và văn bảnhướng dẫn, hiện tại, đối với giao dịch ngoại hối kỳ hạn, thực hiện theo quyết định số648/2004/QĐ-NHNN ngày 28 tháng 05 năm 2004 Sau đó ngày 10/11/2004 NHNN ra quyếtđịnh số 1452/2004/QĐ-NHNN đã mở rộng phạm vi đối tượng được phép tham gia giao dịch kỳhạn ngoài các tổ chức kinh tế, có các tổ chức khác và cá nhân có nhu cầu ngoại tệ hợp pháp cũng

được quyền tham gia mua bán ngoại tệ kỳ hạn, đây là quyết định tạo điều kiện cho giao dịch kỳhạn được sử dụng rộng rãi, phù hợp với những biến động ngày càng tăng của tỷ giá trong giaiđoạn hội nhập.

Kế tiếp, trước nhu cầu về bảo hiểm rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu, ngày18/4/2005, NHNN đã có công văn số 326/NHNN-QLNH cho phép ACB triển khai thí điểm giaodịch quyền chọn giữa ngoại tệ và VND Theo công văn này, NHNN đã đưa ra những quy định cụthể về các loại ngoại tệ được giao dịch, cơ sở tính phí quyền chọn, thời hạn giao dịch, đối tượnggiao dịch Ngày 29/8/2006, NHNN cũng đã ban hành công văn số 7404/NHNN-KTTC Nộidung chính của công văn này gồm có các hướng dẫn cụ thể, chi tiết về nguyên tắc và nội dung kếtoán đối với các nghiệp vụ hối đoái kỳ hạn, nghiệp vụ hoán đổi tiền tệ, nghiệp vụ quyền chọnngoại tệ, để giải quyết vấn đề hạch toán kế toán nghiệp vụ phái sinh tiền tệ tại các NHTM

Tuy nhiên, qua 3 năm thực hiện quyền chọn ngoại tệ -VND, NHNN đánh giá việc sử dụng giaodịch này của các TCTD và doanh nghiệp chỉ nhằm mục đích lách trần tỷ giá nhiều hơn là bảohiểm rủi ro tỷ giá và gặp khó khăn trong việc kiểm tra thực hiện giao dịch này, vì thế vào ngày18/3/2009, NHNN ban hành văn bản số 1820/NHNN-QLNH chấm dứt thực hiện quyền lựa chọntiền tệ ngoại tệ và VND, các TCTD chỉ được cung cấp quyền lựa chọn giữa hai ngoại tệ vớinhau

Như vậy, những văn bản pháp lý về giao dịch phái sinh đã được ban hành nhưng còn giới hạncách sử dụng và chưa cho phép thực hiện giao dịch tiền tệ tương lai

2.2 Thực trạng hoạt động của thị trường ngoại hối Việt Nam:

Tại Việt Nam, chính sách tỷ giá có thể coi là một thành phần trong chính sách tiền tệ, bao gồmviệc lựa chọn chế độ tỷ giá, các công cụ can thiệp và điều tiết tỷ giá (như mua bán ngoại hối,điều chỉnh lãi suất, xác lập biên độ dao động tỷ giá, phá giá/nâng giá đồng nội tệ, sử dụng quỹ dựtrữ ngoại hối v.v ) để tác động đến cung cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối và đạt được mụctiêu của chính sách tiền tệ là kiểm soát lạm phát và ổn định sức mua của đồng tiền; khuyến khíchxuất khẩu, hạn chế nhập khẩu và góp phần vào tăng trưởng kinh tế Bảng 1 tổng kết lại cơ chếđiều hành tỷ giá Việt Nam áp dụng kể từ 1989 tới nay, theo hệ thống phân loại của Quỹ Tiền tệQuốc tế (IMF) Nhóm nghiên cứu tập trung làm rõ diễn biến tỷ giá cùng cơ chế tỷ giá, nguyênnhân diễn biến trong giai đoạn từ năm 2001 đến nay, theo đó chia làm 3 giai đoạn chính

Tóm tắt cơ chế tỷ giá của Việt Nam giai đoạn 1989 – 2013

Thời

Trước

1989 Cơ chế nhiều tỷgiá - Ba tỷ giá chính thức.- Tỷ giá thị trường tự do tồn tại song

song với các tỷ giá của nhà nước

- Tỷ giá chính thức (OER) được thốngnhất

1989-1990 Neo tỷ giá với biênđộ được điều

chỉnh (crawlingbands)

- OER được NHNN điều chỉnh dựa trêncác tín hiệu lạm phát, lãi suất, cán cânthanh toán và tỷ giá thị trường tự do

- Các ngân hàng thương mại được phépthiết lập tỷ giá giao dịch trong biên độ+/-5%

- Việc sử dụng ngoại tệ được kiểm soátchặt chẽ

1991- Neo tỷ giá trong - Kiểm soát việc sử dụng ngoại tệ chặt

1993 biên độ (pegged

exchange ratewithin horizontalbands)

chẽ hơn; hạn chế mang tiền ra khỏibiên giới

- Thành lập quĩ dự trữ ngoại tệ chínhthức để ổn định tỷ giá

- Thành lập 2 sàn giao dịch ngoại tệ ở

TP HCM và Hà Nội

- OER được hình thành dựa trên các tỷgiá đấu thầu tại hai sàn; NHNN canthiệp mạnh vào giao dịch trên hai sàn

- Tỷ giá tại các ngân hàng thương mạidao động thấp hơn 0,5% OER công bố.1994-

1996 Cơ chế tỷ giá neocố định

- OER được hình thành và công bố dựatrên tỷ giá liên ngân hàng

- Tỷ giá tại các NHTM dao động trongbiên độ +/-0,5% OER công bố Đến cuối

1996, biên độ được nới rộng từ thấphơn +/-0,5% lên +/-1% (11/1996)

OER được giữ ổn định ở mức11.100VND/USD

1997-1998 Neo tỷ giá với biênđộ được điều

chỉnh (crawling bands)

- Biên độ tỷ giá tại các ngân hàngthương mại so với OER được nới rộng từ+/-1% lên +/-5% (02/97)và từ +/-5%lên +/-10% (13/10/97) và sau đó đượcđiều chỉnh xuống không quá 7%(7/8/98)

- OER được điều chỉnh lên11.800VND/USD (16/02/98) và 12.998VND/USD (07/08/98)

- Biên độ tỷ giá tại các ngân hàngthương mại giảm xuống không quá0,1%

- OER được giữ ổn định ở mức14.000VND/USD

- Biên độ tỷ giá tại các NHTM được điềuchỉnh lên mức +/-0,25% (từ 1/7/02 đến31/12/06) và +/-0,5% năm 2007

2008-2011 Neo tỷ giá với biênđộ được điều

chỉnh (crawling bands)

- OER được điều chỉnh dần từ mứckhoảng 16.100VND/USD vào đầu năm

2008, lên 16.500 VND/USD (06/08 đến12/08), lên 17.000 VND/USD (01/09 đến

11/09), lên 17.940 VND/USD (12/09 đến01/10), lên 18.544 VND/USD (từ 02/10đến 08/2010), lên 18.932 VND/USD (từ08/10 đến 02/11), và sau đó lên 20.693(từ 02/2011) và điều chỉnh tăng dầnđến 20.828 vào cuối năm 2012

- Biên độ tỷ giá tại các NHTM được điềuchỉnh nhiều lần lên mức +/-0,75% (từ23/12/07 đến 09/03/08), +/-1%(10/03/08 đến 25/06/08), +/-2%(26/05/08 đến 05/11/08), +/-3%(06/11/08 đến 23/03/09), +/-5%(24/03/09 đến 25/11/09), và +/-3%(26/11/09 đến 11/02/2011), và sau đóđược thu hẹp xuống +/-1% (từ11/02/2011)

2012-2013 Cơ chế tỷ giá neo cố định

(conventional fixed peg arrangement)

- OER giữ nguyên ở 20.828VND/USD từ tháng 1/2012 đến28/6/2013, tăng lên 21.036VND/USD

Biên độ giao dịch được giữ cố định 1%

+/-2.2.1 Cơ chế và diễn biến tỷ giá của Việt Nam từ năm 2001 đến năm 2007:

Do ảnh hưởng bởi những yếu tố nội tại của nền kinh tế như: lạm phát, mất cân đối cán cân thanhtoán nên NHNN đã giảm giá mạnh tiền đồng 2 lần liên tiếp trong năm 1998 với tổng tỉ lệ phá giáđến 16,3% Đến tháng 2 năm 1999, tỷ giá chính thức công bố là tỷ giá liên ngân hàng trung bìnhngày làm việc hôm tước; và tỷ giá của NHTM chỉ còn được phép giao dịch xung quanh 0,1% vàsau vài năm mới nới lỏng thêm lên 0,25% theo quyết định số 679/2002/QĐ-NHNN ngày1/7/2002 (Lê Thị Mận, 2010) Cơ chế tỷ giá của Việt Nam giai đoạn 2001-2007 là cơ chế neo tỷgiá có điều chỉnh (crawling peg) với các đặc điểm:

- Tỷ giá bình quân liên ngân hàng được diều chỉnh dần từ mức 14.000 VND/USD năm 2001 lên16.114 VND/USD năm 2007

- Biên độ tỷ giá tại các NHTM được điều chỉnh lên mức ±0,25%

Quyết định này là một cuộc cải cách thực sự về cơ chế vận hành tỷ giá Mức chênh lệch tỷ giágiữa thị trường chính thức và thị trường tự do được thu hẹp dần, không còn khoảng cách quá lớn(Nguyễn Thị Tuyết Nga, 2012)