Bài giảng đầu tư quốc tế chương 4 chi phí vốn cho đầu tư nước ngoài

Chapter THE COST OF CAPITAL FOR FOREIGN INVESTMENTS Alan C Shapiro : Multinational Financial Management – Eighth edition TP.HCM,2009 CHI PHÍ VỐN CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI CHƯƠNG BỐN Cơ cấu vốn đầu tư nước ngồi Chi phí vốn MNCs Chi phí trung bình vốn dự án đầu tư nước ngồi Suất chiết khấu Tạo lập cấu vốn mục tiêu TP.HCM,2009 I- CƠ CẤU VỐN Vốn Vốn dài hạn Vốn ngắn hạn Vốn tự có Vốn vay Trái phiếu Cổ phiếu Cơng cụ chuyển đổi TP.HCM,2009 Tín dụng thương mại Tín dụng ngân hàng II CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs  Quy mơ cơng ty  Sự thâm nhập vào thị trường vốn quốc tế  Đa dạng hóa quốc tế  Rủi ro hối đối  Rủi ro quốc gia TP.HCM,2009 II CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs Định nghĩa Tỷ lệ thu hồi tối thiểu cần thiết để thu hút nhà đầu tư mua cầm giữ cổ phiếu cơng ty Sử dụng để định giá dòng lưu chuyển vốn cổ phần tương lai Định giá cổ phiếu TP.HCM,2009 II- Chi phí sử dụng vốn 1- Chi phí sử dụng vốn vay 1.1- Chi phí vốn vay trước thuế (id) Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn nội tệ n  i id = 1 +  −  n Trong đó: - i: lãi suất năm - n: số kỳ tính lãi năm TP.HCM,2009 1.1- Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn nội tệ * Vay ngân hàng: lãi suất qui định * Phát hành trái phiếu id FV − P0 R+ n = FV + P0 - R: lãi vay hàng năm Trong đó: - FV: mệnh giá trái phiếu - P0: giá thị trường trái phiếu - n: kỳ hạn trái phiếu TP.HCM,2009 1.2- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế i’d = id x (1- thuế suất thuế TNDN) Trong thực tế chi phí sử dụng vốn vay thấp chi phí sử dụng vốn khác lãi vay tính vào chi phí, Nhà nước đài thọ phần chi phí trả lãi vay (DN hưởng lợi từ chắn thuế) TP.HCM,2009 1.2- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Chi phí sử dụng vốn vay ngoại tệ id = rL(1 + c)(1 – t) + c Trong đó: - rL: Lãi suất vay đồng ngoại tệ - c : phần trăm biến động tỷ giá Với c = e1 – e0/e0 - t : thuế suất TP.HCM,2009 VÍ DỤ: Alpha S.A.,(US) có chi nhánh Pháp, vay €10,000,000 năm với lãi suất 7% Tỷ giá $0.87/€, tỷ giá vào ngày đáo hạn khoản vay $0.85/€.Thuế suất 40% Tính lãi suất vay sau thuế đồng $? Hướng dẫn: i’d = 0.07(1 – 0.023)(1 – 0.4) – 0.023 = 1.8% 10 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt) VÍ DỤ: Giả sử Duchess Corp có thu nhập giữ lại $300,000, cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ từ vốn cổ phần để giữ ngun cấu trúc vốn tối ưu Ngồi cơng ty vay nợ thêm tối đa $400,000 với chi phí 5.6%, vượt mức id sau thuế tăng 8.4% 28 Ta có: BPcổ phần thường = 300,000/0.5 = $600,000 BP nợ vay = 400,000/0.4 = $1,000,000 TP.HCM,2009 Wacc theo quy mơ nguồn tài trợ Duchess Corp Qui mơ tổng nguồn tài trợ $0 đến $600,000 $600,000 $1,000,000 $1,000,000 trở lên Nguồn tài trợ Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc 29 TP.HCM,2009 40% 10% 50% Chi phí sử dụng vốn 5.6% 9.0% 13% 40% 10% 50% 5.6% 9.0% 14% Tỷ trọng Chi phí theo tỷ trọng 2.2% 0.9% 6.5% 9.6% 2.2% 0.9% 7.0% 10.1% 40% 10% 50% 8.4% 9.0% 14% 3.4% 0.9% 7.0% 11.3% III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI Đường WACC 11,3% WACC 10,1% 9,6% 500 30 TP.HCM,2009 1000 1500 Đường hội đầu tư – IOS Duchess Corp 31 Cơ hội Đầu tư Tỷ suất sinh lợi nội ( IRR)(%) Vốn đầu tư ban đầu dự án ($) A B C D E F G 15 14.5 14 13 12 11 10 100,000 200,000 400,000 100,000 300,000 200,000 100,000 TP.HCM,2009 Tổng vốn đầu tư luỹ kế *($) 100,000 300,000 700,000 800,000 1,100,000 1,300,000 1,400,000 A Kết hợp định đầu tư tài trợ Duchess Corp B C D E F 10.1% 9.6% IOS 500 1000 1,100 32 TP.HCM,2009 11.3% WACC G 1500 Thực định đầu tư???  Khi tỷ suất sinh lợi dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự án chấp nhận  Chỉ chấp nhận dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn ngang chi phí sử dụng vốn biến tế 33 TP.HCM,2009 VÍ DỤ Cơng ty LEI có cấu trúc vốn tối ưu sau: nợ 25%, cổ phần ưu đãi 15%, cổ phần thường 60% Hiện LEI trả cổ tức 3,6$/cổ phần Cổ phần thường bán với giá 60$/cổ phần Tốc độ tăng trưởng khơng đổi 9% tương lai Nợ vay ngân hàng với lãi suất 12% Cổ phần ưu đãi có cổ tức 11$/cổ phần, với giá 100$/cổ phần Thuế suất thuế thu nhập 40% LEI có nhu cầu mở rộng sản xuất, nguồn vốn dự kiến huy động từ nguồn sau đây: - Cổ phần thường có chi phí phát hành 10% - Cổ phần ưu đãi có chi phí phát hành 5$/cổ phần - Nợ với lãi suất 12% - Cấu trúc vốn khơng thay đổi U CẦU: a Xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ ? 34 b Tính wacc wmcc? TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI A Rủi ro hệ thống Khơng thể đa dạng thị trường nội địa Đối với MNCs rủi ro phi hệ thống loại trừ thơng qua đa dạng hóa quốc tế 35 TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI Điều nghịch lý: Những quốc gia phát triển, nơi rủi ro trị cao lại tạo thuận lợi đa dạng hóa nhiều 36 TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B Ước tính bêta dự án  Dựa danh mục đầu tư nào? danh mục đầu tư nước danh mục đầu tư quốc tế?  Thị trường vốn có liên kết tồn cầu khơng? 37 TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI C Chi phí vốn nước - Lợi cạnh tranh yếu tố cơng nghệ nguồn lực khác MNCs - Điều chỉnh hoạt động quốc tế - Kết cấu nợ 38 TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI C Chi phí vốn nước (tt)  Sự khác biệt chi phí nợ  Khác biệt lãi suất phi rủi ro • Luật thuế • Nhân học • Chính sách tiền tệ • Điều kiện kinh tế 39 TP.HCM,2009 IV SUẤT CHIẾT KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI C Chi phí vốn nước (tt)  Sự khác biệt chi phí vốn chủ sở hữu  Chi phí hội  Tính tốn dựa vào số P/E  Kết hợp chi phí nợ chi phí vốn chủ sở hữu 40 TP.HCM,2009 V TẠO LẬP CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU A Thuận lợi MNCs: MNC ưa thích sử dụng nhiều nợ cơng ty đối tượng của: (1) Lãi suất địa phương thấp (2) Đồng tiền địa phương có xu hướng yếu (3) Mức rủi ro quốc gia cao (4) Thuế cao 41 TP.HCM,2009 V TẠO LẬP CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU B Quyết định kết cấu tư tối ưu  Sự cần thiết lập mức cân sử dụng nợ vốn chủ sở hữu  Tùy thuộc vào nhiều đặc trưng riêng biệt MNC đất nước chi nhánh MNC đóng  Có thể phân tán cấu vốn mục tiêu theo nước việc tài trợ chấp thuận cố gắng đạt cấu vốn mục tiêu tảng vững 42 TP.HCM,2009 [...]... + 0,3x0,06 + 0,1x0, 14 = 15,2% 22 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ (IOS- Investment Opportunities Schedule)  Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của một công ty ( WACC ) kết hợp với một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng... 14% Tỷ trọng Chi phí theo tỷ trọng 2.2% 0.9% 6.5% 9.6% 2.2% 0.9% 7.0% 10.1% 40 % 10% 50% 8 .4% 9.0% 14% 3 .4% 0.9% 7.0% 11.3% III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI Đường WACC 11,3% WACC 10,1% 9,6% 500 30 TP.HCM,2009 1000 1500 Đường cơ hội đầu tư – IOS của Duchess Corp 31 Cơ hội Đầu tư Tỷ suất sinh lợi nội tại ( IRR)(%) Vốn đầu tư ban đầu của dự án ($) A B C D E F G 15 14. 5 14. .. 5.6% Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi là 9% 26 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt) VÍ DỤ: (tt) Nguồn tài trợ Tỷ trọng Nợ vay dài hạn 40 % CP ưu đãi 10% Cổ phần thường 50% Tổng 100% WACC = 9.6% 27 TP.HCM,2009 Chi phí sử dụng vốn 5.6% 9.0% 13% Chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng 2.2% 0.9% 6.5% 9.6% III CHI. .. Dp: cổ tức ưu đãi - f: chi phí phát hành 19 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI A- WACC (Weighted average cost of capital) n WACC = ∑ ti x ii i =1 Trong đó: - ti: tỷ trọng từng loại vốn - ii: chi phí sử dụng từng loại vốn (sau thuế) 20 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI A WACC - wacc được dùng như tỷ lệ chi t khấu để tính tốn... 24 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt)  Xác đònh điểm gãy (Breaking Points) BPj = AF j Wj Trong đó: - BPj : Điểm gãy cho nguồn tài trợ j - AFj : Tổng nguồn tài trợ sẵn có từ nguồn tài trợ j trong 25 TP.HCM,2009 - Wj : Tỷ trọng của nguồn tài trợ thành phần j cấu trúc vốn III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN... CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt) VÍ DỤ: Duchess Corp với những thơng tin ban đầu như sau: Cổ tức mong đợi được chia là $4, giá thị trường hiện tại của cổ phần là $50 và tỷ lệ tăng trưởng mong đợi là 5% Giám đốc tài chính Duchess Corp dự kiến nếu phát hành cổ phần mới có thể sẽ bán với mức giá $47 , chi phí phát hành $2.5/cp Chi phí sử dụng vốn vay... III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ(tt) VÍ DỤ: Giả sử Duchess Corp có thu nhập giữ lại là $300,000, cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ từ vốn cổ phần mới để có thể giữ ngun cấu trúc vốn tối ưu Ngồi ra cơng ty có thể vay nợ thêm tối đa là $40 0,000 với chi phí 5.6%, vượt trên mức này id sau thuế sẽ tăng 8 .4% 28 Ta... sự thay đổi của chi phí phát hành Trong khi mô hình CAPM không cung cấp một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy 17 TP.HCM,2009 2- Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu b) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới phát hành (ine) D1 ine = +g P0 (1 − f ) Trong đó: - f: tỷ lệ chi phí phát hành c) Lợi nhuận giữ lại (ire) ire = ie 18 TP.HCM,2009 2- Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu d) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu... Cơ cấu vốn tính theo giá trị thị trường chứ khơng phải là giá trị sổ sách b Cơ cấu vốn khơng phải là cơ cấu vốn trong lịch sử mà là cơ cấu vốn mục tiêu 21 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI A WACC (tt) Ví dụ: Giả sử một cơng ty được cấp vốn như sau: 60% vốn cổ phần thường, 30% nợ và 10% cổ phiếu ưu đãi với các chi phí sau thuế tư ng ứng là 20%, 6% và 14% Hướng... suất thuế thu nhập là 40 % LEI có nhu cầu mở rộng sản xuất, nguồn vốn dự kiến huy động từ các nguồn sau đây: - Cổ phần thường mới có chi phí phát hành 10% - Cổ phần ưu đãi có chi phí phát hành 5$/cổ phần - Nợ với lãi suất 12% - Cấu trúc vốn khơng thay đổi U CẦU: a Xác định chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ ? 34 b Tính wacc và wmcc? TP.HCM,2009 IV SUẤT CHI T KHẤU CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI A Rủi ro hệ .. .CHI PHÍ VỐN CHO ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI CHƯƠNG BỐN Cơ cấu vốn đầu tư nước ngồi Chi phí vốn MNCs Chi phí trung bình vốn dự án đầu tư nước ngồi Suất chi t khấu Tạo lập cấu vốn mục tiêu TP.HCM,2009... CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ (IOS- Investment Opportunities Schedule)  Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) chi phí sử dụng vốn. .. giá $47 , chi phí phát hành $2.5/cp Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 5.6% Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi 9% 26 TP.HCM,2009 III CHI PHÍ TRUNG BÌNH CỦA VỐN ĐỐI VỚI CÁC DA ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI B- CHI PHÍ