Việc đầu tư thành công trong cuộc đời không đòi hỏi một chỉ số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thông tin nội bộ. Những gì cần có là một khuôn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa ra quyết định, và khả năng khiến cho cảm xúc không phá hủy nền tảng đó. Cuốn sách này đưa ra khuôn khổ trí tuệ chuẩn mực một cách chính xác và rõ ràng. Bạn phải tự đưa ra kỷ luật cho cảm xúc. Nếu làm theo những nguyên tắc ứng xử và kinh doanh mà Graham truyền bá - và nếu đặc biệt chú ý tới những lời khuyên vô giá trong chương 8 và chương 20 - bạn sẽ không phải nhận kết quả tồi từ những đầu tư của mình (điều này thể hiện thành tựu nhiều hơn bạn nghĩ). Việc bạn có nhận được các kết quả xuất sắc hay không phụ thuộc vào nỗ lực và lượng trí năng bạn đưa vào việc đầu tư của mình, cũng như biên độ hỗn loạn của thị trường cổ phiếu trong thời gian kinh doanh của bạn. Tính cách của thị trường càng linh tinh, thì cơ hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh càng lớn. Làm theo Graham thì bạn sẽ sinh lời từ sự điên rồ, chứ không tham gia vào đó.
NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH http://www.taisachhay.com "Cuốn sách hay đầu tư viết nay" - Warren E Buffet - LỜI ĐẦU CHO LẦN XUẤT BẢN THỨ TƯ CỦA WARREN E.BUFET Tôi đọc in lần sách vào năm 1950, mười chín tuổi Khi nghĩ sách đầu tư hay viết Bây nghĩ Việc đầu tư thành công đời không đòi hỏi số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thông tin nội Những cần có khuôn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa định, khả khiến cho cảm xúc không phá hủy tảng Cuốn sách đưa khuôn khổ trí tuệ chuẩn mực cách xác rõ ràng Bạn phải tự đưa kỷ luật cho cảm xúc Nếu làm theo nguyên tắc ứng xử kinh doanh mà Graham truyền bá - đặc biệt ý tới lời khuyên vô giá chương chương 20 - bạn nhận kết tồi từ đầu tư (điều thể thành tựu nhiều bạn nghĩ) Việc bạn có nhận kết xuất sắc hay không phụ thuộc vào nỗ lực lượng trí bạn đưa vào việc đầu tư mình, biên độ hỗn loạn thị trường cổ phiếu thời gian kinh doanh bạn Tính cách thị trường linh tinh, hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh lớn Làm theo Graham bạn sinh lời từ điên rồ, không tham gia vào Đối với tôi, Ben Graham tác giả hay thầy giáo Ông gây ảnh hưởng nhiều người đàn ông khác ngoại trừ bố Ít lâu sau Ben vào năm 1976, viết tưởng niệm ngắn sau ông, tạp chí Financial Analysts Journal (Nhà phân tích tài chính) Khi bạn đọc sách, tin bạn hiểu số phẩm chất mà nhắc tới tưởng nhớ BENJAMIN GRAHAM 1894-1976 Vài năm trước, Ben Graham, gần tám mươi tuổi, bày tỏ với người bạn ý nghĩ ông ngày ông hy vọng làm "một điều ngốc nghếch, điều sáng tạo điều hào phóng" Việc nêu lên mục đích thể tài ông việc đưa ý tưởng mà lớn tiếng thuyết giáo, hay lên mặt cho quan trọng Mặc dù ý tưởng ông mạnh mẽ, việc chuyển tải chúng luôn thực cách nhẹ nhàng Người đọc tạp chí không cần có giải thích thêm thành tích ông đo chuẩn mực sáng tạo Rất người sáng lập môn học lại không thấy công trình bị người sau vượt qua thời gian ngắn Nhưng bốn mươi năm sau công bố sách tạo cấu trúc hợp lý cho hoạt động vốn lộn xộn vô tổ chức, thật khó nghĩ ứng cử viên khác, kể cho vị trí thứ hai, lĩnh vực phân tích chứng khoán Trong lĩnh vực nơi nhiều thứ trở nên ngớ ngẩn vài tuần hay vài tháng sau công bố, nguyên tắc Ben bền vững - giá trị chúng thường nâng cao hiểu rõ thời kỳ bão tài chính, bão phá tan tảng trí tuệ mỏng manh Những lời khuyên ông bền vững đem tới phần thưởng không cạn cho "môn đệ" ông - kể người với khả bẩm sinh người khiếu hơn, người vấp váp làm theo lời dạy tuyệt vời Một khía cạnh đáng kể thống trị Ben Graham lĩnh vực chuyên ngành ông, ông đạt mà hoạt động hạn hẹp đầu óc nhằm dồn nỗ lực để đạt mục đích Đúng hơn, sản phẩm phụ ngẫu nhiên trí tuệ gần to lớn ta định nghĩa Thật chưa gặp khác có trí óc tầm cỡ Khả nhớ thứ, say mê không dứt với kiến thức mới, khả đúc kết chúng thành dạng áp dụng cho vấn đề không liên quan, khiến tư tưởng ông áp dụng lĩnh vực cách tuyệt vời Nhưng mong muốn thứ ba ông - hào phóng - điều ông vượt qua tất Tôi biết Ben thầy giáo, người chủ lao động người bạn Trong mối quan hệ - với tất học trò, nhân viên bạn bè ông - có hào phóng mở vô hạn ý tưởng, thời gian tinh thần Nếu cần có thông suốt suy nghĩ, không chỗ tốt để tới Và cần động viên hay khuyên bảo, có Ben Walter Lippmann nói người trồng mà sau người khác ngồi tán Ben Graham người In lại từ Financial Analysts Journal, tháng 11 12 năm 1976 Chú giải Benjamin Graham Jason Zweig Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ông nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý tiền tệ hành động giống phường hội thời trung cổ, phần lớn bị chi phối điều mê tín, đoán mò nghi lễ kỳ lạ Cuốn Security Analysis (Phân tích chứng khoán) Graham sách giáo khoa biến vòng cổ hủ thành ngành nghề đại[1] Và Nhà đầu tư thông minh miêu tả, cho nhà đầu tư cá nhân, tảng cảm xúc công cụ phân tích thiết yếu cho thành công tài Nó sách hay đầu tư viết cho công chúng Nhà đầu tư thông minh sách đọc vào làm cho tạp chí Forbes, với vị trí phóng viên mới, vào năm 1987, bị ấn tượng với chắn Graham trước hay sau tất thị trường giá lên có kết thúc xấu Tháng 10 năm đó, cổ phiếu Mỹ hứng chịu vụ sụp đổ ngày tồi tệ lịch sử bị hút (Ngày nay, sau thị trường giá lên hỗn loạn vào cuối năm 1990 thị trường giá xuống ghê gớm bắt đầu vào đầu năm 2000, Nhà đầu tư thông minh mang tính tiên tri hết) Graham có hiểu biết qua đường gian khổ: ông phải tự cảm nhận nỗi đau mát tài cách nghiên cứu, nhiều thập kỷ, lịch sử tâm lý thị trường, ông sinh ngày tháng năm 1894, London, với họ tên Benjamin Grossbaum[2]; cha ông nhà buôn đĩa sứ tượng nhỏ Gia đình chuyển tới New York Ben tuổi Hồi đầu, họ sống sống đầy đủ - có người giúp việc, người làm bếp cô dạy trẻ người Pháp - phía Đại lộ số Năm Nhưng cha Ben chết vào năm 1903, công việc kinh doanh sứ lụi tàn, gia đình tụt dần vào nghèo đói Mẹ Ben biến nhà thành nhà trọ; vay tiền để kinh doanh cổ phiếu theo kiểu bảo chứng ("on margin")[3], bà bị trắng vụ sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1907 Suốt đời mình, Ben nhớ lại nỗi xấu hổ mà ông lĩnh tiền từ Séc cho mẹ, nghe nhân viên ngân hàng hỏi rằng: “Dorothy Grossbaum có năm đôla không?” May mắn thay, Graham giành học bổng Đại học Columbia, nơi xuất chúng ông nở rộ Ông tốt nghiệp vào năm 1914, đứng thứ hai lớp Trước học kỳ cuối Graham kết thúc, ba khoa trường - Anh ngữ, Triết, Toán - mời ông làm giảng viên, ông có 20 tuổi Thay theo đuổi nghiệp học thuật, Graham định thử sức với Phố Wall, ông khởi đầu làm nhân viên công ty kinh doanh trái phiếu, nhanh chóng trở thành nhà phân tích, đối tác, chẳng sau tự điều hành công ty đầu tư riêng Việc chứng khoán Internet phất lên xịt xuống không gây ngạc nhiên cho Graham, vào tháng năm 1919, ông thu mức sinh lợi 250% ngày kinh doanh với Savold Tire, công ty ngành ô tô bùng nổ; mà tới tháng 10, công ty bị phát lừa đảo cổ phiếu trở thành vô giá trị Graham trở thành bậc thầy việc nghiên cứu cổ phiếu mức chi tiết tế vi Vào năm 1925, nghiên cứu báo cáo mù mờ đường ống dẫn dầu với ủy ban Thương mại bang Mỹ, ông biết công ty Northern Pipe Line Co - bán với mức 65 đô la cổ phần - nắm giữ 80 đô la cổ phần trái phiếu chất lượng cao (ông mua cổ phiếu, giục người quản lý nâng cổ tức, thu 110 đô la cổ phần, sau ba năm) Dù phải chịu thua lỗ gần 70% Đại khủng hoảng 1929-1932, Graham vượt qua phát đạt hậu kỳ, thu khoản hời từ đống đổ nát thị trường giá lên Không có ghi chép xác lợi nhuận sớm Graham, từ năm 1936 ông nghỉ hưu vào năm 1956, Công ty Graham-Newman ông nhận lãi 14,7% năm, so với 12,2% toàn thị trường cổ phiếu - kết dài hạn tốt lịch sử Phố Wall[4] Graham làm nào? Kết hợp khả trí tuệ xuất chúng với suy nghĩ sáng suốt kinh nghiệm rộng lớn, Graham phát triển quy tắc mình, áp dụng vào thời ông: Một cổ phiếu không ký hiệu bảng điện hay chấm sáng điện tử; quyền lợi sở hữu chủ doanh nghiệp thực sự, có giá trị sở (underlying value) không phụ thuộc vào giá cổ phiếu Thị trường lắc không ngừng đung đưa lạc quan không bền vững (khiến cổ phiếu đắt) bi quan vô cớ (khiến cổ phiếu rẻ) Nhà đầu tư thông minh người biết bán cho người lạc quan mua từ kẻ bi quan Giá trị tương lai đầu tư hàm giá Giá mua cao, phần lời thấp Cho dù bạn có cẩn thận tới đâu, nguy không nhà đầu tư loại bỏ nguy bị sai lầm Chỉ có cách theo sát mà Graham gọi "Biên độ an toàn" ("margin of safety") - không mua đắt, cho dù đầu tư có hấp dẫn - bạn giảm thiểu tỷ lệ rủi ro Bí mật thành công tài nằm bạn Nếu bạn trở thành người suy nghĩ có phê phán, người không tin vào "thông tin thực" Phố Wall, đầu tư với bình tĩnh tự tin bạn lợi dụng thị trường giá xuống xấu Bằng cách phát triển kỷ luật lòng can đảm mình, bạn không tính khí thất thường kẻ khác điều khiển vận mệnh tài Cuối đầu tư bạn hoạt động quan trọng nhiều so với việc bạn hành động Mục đích việc tái có sửa chữa Nhà đầu tư thông minh để áp dụng ý tưởng Graham vào thị trường tài ngày mà giữ nguyên văn sách ông (ngoại trừ phần thích bổ sung để giải thích cho rõ hơn)[5] Sau chương Graham, bạn thấy phần bình luận Trong phần hướng dẫn người đọc này, thêm vào số ví dụ để nguyên tắc Graham áp dụng - thoải mái - đến ngày Tôi ghen với bạn thích thú, thông suốt đọc kiệt tác Graham lần hay kể lần thứ ba, thứ tư Như tác phẩm kinh điển khác, thay đổi cách mà ta nhìn giới làm cách giáo dục Và đọc, sách lại hay Với Graham người hướng dẫn bạn, bạn đảm bảo trở thành nhà đầu tư thông minh hẳn PHẦN MỞ ĐẦU: NHỮNG GÌ HY VỌNG CUỐN SÁCH NÀY SẼ ĐẠT ĐƯỢC Mục đích sách này, dạng thích hợp cho người bình thường, hướng dẫn việc tiếp nhận thực phương châm đầu tư Sách không nói nhiều kỹ thuật phân tích chứng khoán, mà trọng tâm phần lớn đặt vào nguyên tắc đầu tư thái độ nhà đầu tư Tuy nhiên, cung cấp số so sánh súc tích chứng khoán định - chủ yếu theo cặp xuất cạnh danh sách niêm yết sở Giao dịch Chứng khoán New York - để nhấn mạnh cách cụ thể yếu tố quan trọng liên quan tới lựa chọn cụ thể cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) Nhưng phần lớn thời gian dành để nói mô thức lịch sử thị trường tài chính, số trường hợp vài chục năm trước Để đầu tư cách thông minh vào chứng khoán, ta cần chuẩn bị trước lượng kiến thức cách trái phiếu cổ phiếu thực biểu điều kiện thay đổi - mà vài điều kiện ta lần trải qua Không có câu nói áp dụng chuẩn Phố Wall câu cảnh báo Santayana[6]: "Những không nhớ tới khứ chắn lặp lại nó.” Cuốn sách hướng tới nhà đầu tư, khác với nhà đầu cơ, nhiệm vụ làm rõ nhấn mạnh khác biệt gần bị lãng quên Chúng nói từ đầu, sách dạy "cách kiếm tiền tỷ" Không có đường chắn dễ dàng để làm giàu Phố Wall hay nơi khác Có thể vừa nói chút lịch sử tài - đặc biệt có học rút từ Trong năm đỉnh điểm 1929, John J Raskob, nhân vật quan trọng nước Phố Wall, tán dương điều lành chủ nghĩa tư Tạp chí gia đình phụ nữ (Ladies' Home Journal), tiêu đề "Ai giàu''[7] Giả thiết ông với lượng tiết kiệm 15 đô la đầu tư vào cổ phiếu phổ thông tốt - với cổ tức tái đầu tư - tạo lượng tài sản trị giá 80.000 đô la 20 năm, so với tổng lượng đầu tư có 3.600 đô la Nếu ông trùm General Motors nói đường dễ dàng dẫn tới giàu có ông tới mức độ nào? Tính toán sơ - dựa đầu tư giả định vào 30 cổ phiếu hình thành nên số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) - làm theo lời dẫn Raskob giai đoạn 1929-1948, cổ phần nhà đầu tư vào đầu năm 1949 có giá trị khoảng 8.500 đô la Đây khác biệt lớn so với lời hứa hẹn 80.000 đô la người vĩ đại này, ta khó tin tưởng vào lời dự báo hứa hẹn lạc quan Nhưng, nhận xét lề, nhận thấy mức sinh lợi thực hóa kế hoạch 20 năm tốt 8% lãi suất cộng dồn hàng năm - điều có bất chấp việc nhà đầu tư bắt đầu mua bán với DJIA mức 300 kết thúc mức định giá dựa mức đóng cửa năm 1948 177 Thành tích coi luận thuyết phục cho nguyên tắc mua bán hàng tháng cổ phiếu thường, mạnh, dù trải qua thuận lợi hay bất lợi - phương pháp gọi "bình quân chi phí đô la" Vì sách để dành cho nhà đầu cơ, để dành cho người kinh doanh kiểu buôn bán lại thị trường Hầu hết người làm theo biểu đồ, hay cách thức máy móc khác để xác định thời điểm để mua hay bán Một quy tắc áp dụng cho hầu hết cách thức gọi "tiếp cận kỹ thuật" ta nên mua cổ phiếu hay thị trường bắt đầu lên, ta nên bán bắt đầu xuống Đây điều ngược lại hoàn toàn với cách suy nghĩ kinh doanh vững tất nơi khác, khó có khả tạo thành công lâu dài Phố Wall Với kinh nghiệm quan sát thị trường chứng khoán riêng 50 năm, chưa biết đến người mà lại liên tục lâu dài kiếm tiền cách "đi theo thị trường" Chúng không ngần ngại nói lại cách thức tiếp cận sai lầm, lại thông dụng Chúng mô tả điều vừa nói - nhưng, tất nhiên điều lấy làm chứng - thảo luận sơ qua lý thuyết Dow tiếng cho việc kinh doanh thị trường cổ phiếu[8] Từ lần đầu xuất vào năm 1949, lần tái Nhà đầu tư thông minh phát hành theo khoảng thời gian năm Trong cập nhật tại, phải xử lý lượng đáng kể diễn biến từ 1965 viết Chúng bao gồm: Sự tăng mạnh chưa có mức lãi suất trái phiếu cấp cao Sự giảm khoảng 35% giá cổ phiếu thường hàng đầu, kết thúc vào tháng năm 1970 Đây số phần trăm giảm lớn khoảng 30 năm (vô số cổ phiếu khác với chất lượng thấp có mức giảm lớn nhiều) Mức lạm phát kéo dài giá bán buôn giá bán lẻ, đà tăng chí đối mặt với giảm sút việc kinh doanh chung vào năm 1970 Sự phát triển nhanh chóng công ty kiểu "tập đoàn đa lĩnh vực" ("conglomerate"), hoạt động nhượng quyền thương mại, nhiều sáng chê' mẻ khác kinh doanh tài (trong có số công cụ mánh khóe "cổ phiếu thư" ("letter stock")[9], chứng quyền mua cổ phiếu (stock-option warrant), tên gây hiểu nhầm, việc sử dụng ngân hàng nước ngoài, vân vân)[10] Sự phá sản công ty đường sắt lớn nước Mỹ, nợ ngắn hạn dài hạn nhiều công ty trước vốn cố thủ cách kiên cố, chí vấn đề đáng lo ngại khả trả nợ, toán công ty Phố Wall[11] Sự xuất mốt "thành tích" việc quản lý quỹ đầu tư, kể số quỹ ủy thác ngân hàng điều hành, gây hệ đáng lo ngại Những tượng xem xét cẩn thận, số tượng đòi hỏi có thay đổi kết luận nhấn mạnh so với lần xuất trước Các nguyên tắc đầu tư thông minh phải không thay đổi từ thập kỷ sang thập kỷ khác, việc áp dụng nguyên tắc phải thích ứng với thay đổi lớn chế môi trường tài Phát biểu cuối thử thách thời gian viết phiên sách này, mà thảo hoàn thành vào tháng năm 1971 Vào lúc đó, DJIA hồi phục mạnh mẽ từ điểm đáy 632 tăng lên đến điểm cao 951 vào năm 1971, kèm theo niềm lạc quan công chúng Khi thảo cuối hoàn thành vào tháng 11 năm 1971, thị trường lại giảm sút, kéo xuống mức 797 điểm với nghi ngại trở lại công chúng Chúng không để dao động ảnh hưởng tới thái độ chung phương thức đầu tư sáng suốt, điều giữ nguyên chất từ ấn sách vào năm 1949 Mức độ suy thoái thị trường vào năm 1969-1970 phải xua tan ảo tưởng hình thành hai thập kỷ qua Đó cổ phiếu thường hàng đầu mua vào thời điểm nào, với giá nào, mà yên tâm lợi nhuận sau cùng, mà thua lỗ can thiệp bù lại lần tăng giá thị trường, đạt mức cao Điều tốt để thật Cuối thị trường chứng khoán "trở lại bình thường", theo nghĩa người đầu nhà đầu tư cổ phiếu lại phải chuẩn bị sẵn sàng trải nghiệm tăng, giảm giá trị chứng khoán lớn, có kéo dài Trong khu vực nhiều cổ phiếu thường thuộc hàng thứ hai hàng thứ ba, công ty phát hành, tàn phá gây lần sụp đổ thị trường gần vô ghê gớm Không có mẻ điều - xảy với mức độ tương tự vào năm 1961-1962 - lần có yếu tố có số quỹ đầu tư đổ nhiều tiền vào đợt phát hành chứng khoán bổ sung mang tính đầu cao bị định giá mức Rõ ràng lính mới cần cảnh báo hăng hái cần thiết cho thành công lớn nơi khác, Phố Wall, dẫn tới thảm họa Câu hỏi chủ yếu mà phải xem xét xuất phát từ tăng ghê gớm tỉ lệ lãi suất trái phiếu hàng đầu Từ cuối năm 1967, nhà đầu tư thu gấp đôi lợi nhuận từ trái phiếu này, từ cổ tức cổ phiếu thường tiêu biểu Vào đầu năm 1972, mức sinh lợi 7,19% với trái phiếu cấp cao nhất, so với có 2,76% cổ phiếu công nghiệp (có thể so với số 4,40% 2,92% vào cuối năm 1964) Thật khó mà nghĩ lần đầu viết sách vào năm 1949 số gần ngược lại hoàn toàn: trái phiếu có mức sinh lợi 2,66% cổ phiếu 6,82%[12] Trong phiên sách trước, liên tục khuyên nhà đầu tư thận trọng nên dành 25% danh mục đầu tư cho cổ phiếu thường, nói chung thường thiên phân chia 50-50 cổ phiếu trái phiếu Chúng phải suy xét xem liệu lợi lớn trái phiếu so với cổ phiếu biện hộ cho phương thức đầu tư toàn trái phiếu mối quan hệ hợp lý quay trở lại, cho điều xảy Dĩ nhiên câu hỏi lạm phát kéo dài quan trọng định Một chương dành cho thảo luận vấn đề này[13] Trong khứ, đưa phân biệt hai kiểu nhà đầu tư mà sách hướng tới - kiểu "phòng vệ" kiểu "mạnh bạo" Kiểu nhà đầu tư phòng vệ (hay thụ động) đặt mối quan tâm chủ yếu vào việc tránh nhầm lẫn nghiêm trọng hay thua lỗ Mục đích thứ hai tránh không cần phải nỗ lực, không bị phiền muộn, tránh yêu cầu phải định thường xuyên Tính chất phân biệt nhà đầu tư mạnh bạo (hay chủ động, xông xáo) sẵn sàng bỏ thời gian sức lực để lựa chọn cổ phiếu vừa vững vừa hấp dẫn so với loại thường Qua nhiều thập kỷ, nhà đầu tư mạnh bạo kiểu hy vọng nhận phần thưởng xứng đáng với nỗ lực nhiều kỹ cao mình, dạng mức sinh lợi trung bình cao mức sinh lợi nhà đầu tư thụ động Chúng có chút nghi ngờ liệu thật có nhiều phần thưởng cho nhà đầu tư chủ động điều kiện ngày hay không Nhưng năm sau hay nhiều năm sau khác nhiều Do đó, tiếp tục dành ý cho hội đầu tư mạnh bạo chúng tồn giai đoạn trước quay trở lại Đã từ lâu, quan điểm phổ biến nghệ thuật thành công đầu tư trước hết nằm việc chọn ngành có khả lớn phát triển tương lai, sau tìm công ty hứa hẹn ngành Ví dụ, nhà đầu tư thông minh - hay cố vấn thông minh - từ lâu nhận khả phát triển lớn ngành công nghiệp máy tính nói chung công ty International Business Machines (IBM) nói riêng Và tương tự ngành công nghiệp phát triển công ty phát triển khác Nhưng việc dễ ta tưởng nhìn lại khứ Để thể điều đó, đầu thêm đoạn mà viết 1949 sách Một nhà đầu tư có thể, chẳng hạn, người mua cổ phiếu hàng không tin tương lai chúng tuyệt vời mà xu thị trường phản ánh Với kiểu nhà đầu tư này, giá trị sách lời cánh báo cạm bẫy rình rập cách tiếp cận đầu tư ưa thích đó, kỹ thuật tích cực giúp đường mình[14] Các cạm bẫy chứng tỏ chúng đặc biệt nguy hiểm ngành mà nói tới Tất nhiên dễ để dự đoán quy mô ngành vận tải hàng không phát triển vượt bậc năm tới Vì yếu tố mà cổ phần trở thành lựa chọn ưa thích quỹ đầu tư Nhưng có mức tăng doanh thu - nhịp độ cao ngành công nghiệp máy tính - tổ hợp vấn đề khó khăn công nghệ mở rộng khả dẫn đến số lợi nhuận biến động chí tai hại Vào năm 1970, số lưu lượng vận tải đạt mức cao mới, ngành hàng không gây lỗ khoảng 200 triệu đô la cho cổ đông họ (họ chịu lỗ vào năm 1945 năm 1961) cổ phiếu công ty hàng không lần chịu giảm sút lớn vào năm 1969-1970, so với thị trường chung, sổ sách cho thấy chuyên gia lương cao quỹ đầu tư tương hỗ[15] nhầm hoàn toàn tương lai ngắn hạn ngành công nghiệp lớn bí truyền Mặt khác, quỹ đầu tư đầu tư đáng kể có lợi nhuận đáng kể với IBM, kết hợp mức giá rõ ràng cao việc khả tin vào tốc độ phát triển ngăn nhà đầu tư đặt nhiều hơn, lấy ví dụ, 3% vốn vào công ty thành công kỳ diệu Do đó, ảnh hưởng lựa chọn tuyệt vời xét kết tổng thể, hoàn toàn không mang tính định Hơn nữa, phần nhiều - hầu hết - đầu tư họ vào công ty ngành công nghiệp máy tính khác IBM dường không sinh lợi Từ hai ví dụ rõ ràng này, rút hai học cho người đọc: Triển vọng rõ ràng phát triển thực ngành kinh doanh không tự động chuyển thành lợi nhuận chắn cho nhà đầu tư Các chuyên gia cách thức đáng tin cậy để lựa chọn tập trung vào công ty hứa hẹn ngành hứa hẹn Tác giả không theo cách tiếp cận nghiệp tài với tư cách nhà quản lý quỹ, ông đưa lời khuyên cụ thể hay khuyến khích nhiều với người muốn thử Vậy muốn đạt điều sách này? Mục đích hướng dẫn người đọc tránh khỏi lĩnh vực gặp phải sai lầm lớn phát triển phương thức đầu tư mà cảm thấy thoải mái Chúng nói nhiều tâm lý nhà đầu tư Thật vậy, vấn đề nhà đầu tư - kẻ thù lớn - có lẽ ("Nhà đầu tư thân mến, lỗi lầm số phận - cổ phiếu - mà ") Điều cho thấy chuẩn xác thập kỷ gần đây, mà nhà đầu tư thận trọng cần phải mua cổ phiếu thường đó, dù muốn hay không, phơi trước nhộn nhạo cám dỗ thị trường chứng khoán Bằng lý lẽ, ví dụ lời cổ vũ, hy vọng giúp người đọc tạo thái độ mặt tâm lý tinh thần định đầu tư Chúng nhìn thấy ngày có nhiều tiền làm giữ "người bình thường" có tâm lý phù hợp với trình đầu tư, so với người thiếu phẩm chất này, họ có kiến thức rộng lớn tài chính, kế toán thị trường chứng khoán Hơn nữa, hy vọng tạo cho người đọc khả đo lường hay xác định số lượng Đối với 99 số 100 đợt phát hành, nói rằng, với giá chúng đủ rẻ để mua, với giá khác chúng đủ đắt để bán Thói quen liên hệ trả giá với bán, tính chất vô giá đầu tư Trong báo tạp chí phụ nữ từ nhiều năm trước, khuyên người đọc mua cổ phiếu giống họ mua đồ tạp hóa, không mua nước hoa Các thua lỗ tệ hại thật vài năm gần (và nhiều dịp tương tự trước đó), xảy phát hành cổ phiếu thường, người mua quên hỏi "Bao nhiêu?” Vào tháng năm 1970, câu hỏi "Bao nhiêu?" trả lời số kỳ diệu 9,40% mức sinh lợi thu trái phiếu phát hành ngành dịch vụ công ích cao cấp Con số giảm xuống khoảng 7,3%, chí mức sinh lợi đủ để hỏi 'Tại lại phải đưa câu trả lời khác?" Nhưng có câu trả lời khác, chúng phải xem xét cách cẩn thận Ngoài ra, nhắc lại người đọc phải chuẩn bị trước cho điều kiện khác biệt có chẳng hạn năm 1973-1977 Do vậy, đưa ra, với độ chi tiết định, chương trình tích cực cho việc đầu tư cổ phiếu thường mà phần nằm phạm vi hai kiểu nhà đầu tư, phần chủ yếu hướng tới nhóm đầu tư mạnh bạo Lạ thay, đưa yêu cầu chủ yếu người đọc nên giới hạn mua chứng khoán phát hành có giá bán không vượt xa giá trị tài sản hữu hình nó[16] Lý cho lời khuyên lỗi thời vừa thực tế vừa tâm lý Kinh nghiệm dạy rằng, có nhiều công ty phát triển tốt, có giá trị gấp nhiều lần tài sản ròng, người mua cổ phần phụ thuộc vào bất thường dao động thị trường chứng khoán Ngược lại, nhà đầu tư vào cổ phiếu, chẳng hạn công ty dịch vụ công ích mức giá trị tài sản ròng chúng coi người sở hữu mức lãi ngành kinh doanh vững mở rộng, mua mức giá hợp lý - cho dù thị trường chứng khoán có nói điều ngược lại Kết cuối phương châm thận trọng có khả thành công phiêu lưu vào lĩnh vực hào nhoáng nguy hiểm dự báo tăng trưởng Nghệ thuật đầu tư có phẩm chất mà thường không đề cao Một kết chấp nhận được, kể không xuất sắc, đạt nhà đầu tư bình thường với nỗ lực khả nhất; để nâng cao tiêu chuẩn dễ dàng lại đòi hỏi tương đối nhiều công sức nhiều chút khôn ngoan Nếu bạn cố thêm tí kiến thức thông minh vào 10 [435] Thứ truyền thống để tiện giấu tình cảnh lợi nhuận thực công ty vỏ chi phí tái cấu trúc tồn vào thời Việc chồng chất chi phí có vào năm gọi phương pháp kế toán "bồn tắm lớn" "chậu rửa nhà bếp Các mánh khóe sổ sách kế toán cho phép công ty dễ dàng tạo thể tang trưởng biểu kiên năm - song nhà đầu tư không nhầm lẫn điều với tình trạng sức khỏe thực doanh nghiệp [436] 'Tài sản chiết khấu trái phiếu" ("bond-discount asset") dường có nghĩa LTV mua vào số trái phiếu mức mệnh giá xử lý khoản chiết khấu tài sản, dựa lập luận trái phiếu cuối bán ngang mệnh giá Graham giễu cợt điều này, có cách để biết giá thị trường trái phiếu thời điểm định tương lai Nếu trái phiếu bán mức giá mệnh giá, "tài sản có" thực tế lại trở thành "tài sản nợ" [437] Chúng ta hình dung Graham nghĩ trường hợp doanh nghiệp ngân hang đầu tư đưa chứng khoán InfoSpace, Inc công chúng vào tháng 12/1998 Chứng khoán (được điều chỉnh chia tách sau đó) mở cửa cho giao dịch mức 31,25 đô la, đạt đỉnh 1305,32 đô la cổ phiếu vào tháng 3/2000, kết thúc năm 2002 mức huy hoàng 8,45 đô la cổ phiếu [438] Graham có lẽ không thất vọng, không ngạc nhiên, thấy ngân hàng thương mại thường xuyên hỗ trợ cho "các mở rộng bấp bênh" Enron Worldcom, hai số vụ sụp đổ lớn lịch sử doanh nghiệp, hỗ trợ tiếp tay hàng tỷ đo la tiền vay ngân hàng [439] Vào tháng 6/1972 (chỉ Graham vừa hoàn thành chương này), chánh tòa án liên bang thấy Chủ tịch NVF Victor Posner chuyển cách không thích hợp tài sản quỹ hưu Sharon Steel "để hỗ trợ cho công ty chi nhánh việc thâu tóm công ty khác" Vào năm 1977, Uy ban chứng khoán Giao dịch Mỹ đưa lệnh cấm vĩnh viễn Posner, NVF Sharon Steel nhằm ngăn cản họ tương lai vi phạm đạo luật Liên bang chống gian lận chứng khoán, ủy ban khẳng định Posner gia đình ông kiếm cách không phù hợp, Sharon phóng đại lợi nhuận trước thuế Sharon lên thêm 13,9 triệu đô la, ghi sổ sai lượng tồn kho, "dịch chuyển lợi nhuận chi phí từ năm sang năm khác" Sharon Steel, Graham chọn mắt lạnh lùng hoài nghi ông, trở nên tiếng kẻ thích đùa cợt Phố Wall với biệt danh "Chia Ăn trộm" (chơi chữ tiếng Anh "Share and Steal", nhại tên Sharon Steel) Sau Posner lực lượng chủ yếu sóng mua lại đòn bẩy tài vụ thâu tóm không thân thiện quét qua nước Mỹ vào năm 1980, ông trở thành khách hàng trái phiếu rác bao tiêu Drexel Burnham Lambert [440] Nguyên văn: the tail-wagging-dog nature, ngụ ý nhóm thiểu số chi phối nhóm đa số, định bao quát (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [441] "Nhân tố pha loãng lớn" kích hoạt nhân viên NVF thực quyền theo chứng để mua cổ phiếu thường Khi đó, công ty buộc phải phát hành thêm nhiều cổ phieu nữa, lợi tức ròng bị chia sẻ cho số lượng lớn nhiều cổ phiếu lưu hành 444 [442] Jackie Williams thành lập AAA Enterprises vào năm 1958 Trong ngày giao dịch mình, chứng khoán công ty tăng giá 56% vọt lên mức đóng cửa 20,25 đo la Sau Williams tuyên bố tháng AAA đưa khái niệm nhượng quyền kinh doanh (nếu người bước vào nhà lưu động để nhận tờ khai thuế thu nhập họ thực "Ngài Thuế nước Mỹ" thử tưởng tượng xem khác mà họ làm bên trọng toa moóc đo!) Song AAA cạn thời gian lẫn tiền bạc trước Williams cạn ý tưởng Lịch sử AAA Enterprises hồi tưởng anh hùng ca công ty sau với ban lãnh đạo đầy sức lôi số tài sản ỏi: ZZZZ Best đạt giá trị thị trường chứng khoán vào khoảng 200 triệu đô la vào cuối năm 1980, việc kinh doanh máy hút bụi công nghiệp mà nhắm đến điện thoại văn phòng thuê điều hành anh chàng tuổi teen tên Barry Minkow ZZZZ Best tan vỡ Minkow vào tù Thậm chí bạn đọc dòng này, công ty tương tự khác hình thành hệ "các nhà đầu tư " lại cho tàu lượn, song không đọc Graham lại bước lên tàu lượn [443] Trong thơ "Abou-Ben-Adhem" nhà thơ trữ tình người Anh Leigh Hunt (17841859), người Hồi giáo chất phác nhìn thấy thiên thần viết "tên yêu mến Đức Chúa Trời" vào sách vàng Khi thiên thần nói với Abou tên không nằm số Abou nói: 'Tôi cầu xin ngài đó, viết tên người yêu mến đồng loại mình" Đêm hôm sau, thiên thần quay trở lại Abou xem sách, có "tên Ben- Adhem dẫn đầu tất tên khác" [444] Bằng cách mua vào nhiều cổ phiếu thường mức giá cao giá trị sổ sách công chúng đầu tư làm tăng giá trị vốn cổ đông cổ phiếu AAA Song nhà đầu tư tự kéo lên cao nỗ lực họ, hầu hết tăng vốn cổ đông đến từ mong muốn công chúng trả giá cao cho chứng khoán [445] Quan điểm Graham ngân hàng đầu tư quyền nhận khen ngợi lợi nhuận mà chứng khoán nóng tạo sau phát hành công chúng lần đầu (IPO), họ cung muốn nhận buộc tọi diễn biến hoạt động chứng khoán dài hạn Nhiều vụ phát hành lần đầu công chúng Internet tăng 1.000% năm 1999 đầu năm 2000, hầu hết số đa 95% ba năm tiếp sau Làm mà số lợi nhuận ban đầu kiếm số nhà đầu tư biện minh cho tàn phá to lớn tài sản mà hàng triệu người đến sau phải chịu? Nhiều phát hành lần đầu công chúng thực tế cố tình định giá thấp để "sản xuất" lợi nhuận nhằm lôi kéo ý cho lần phát hành [446] Bốn câu đoạn văn Graham xem mộ chí thức cho bong bóng Internet viễn thông bị vỡ vào đầu năm 2000 Cũng giống lời cảnh báo Tổng Y sĩ Hoa Kỳ ghi bao thuốc không ngăn khỏi châm thuốc hút, chẳng có cải cách chức điều tiết ngắn nhà đầu tư sử dụng mức lòng tham họ (Ngay chế độ cộng sản đưa bong bóng vòng pháp luạt, thị trường chứng khoán Trung Quốc vọt lên đến 101,7% nửa đầu năm 1999, sau sụp đổ) Các ngân hàng đầu tư chưa tẩy toàn thúc ép bán chứng khoán mức giá mà thị trường phải chấp nhận Cái vòng Ilian quẩn bị phá vỡ nhà đạu tư nhà tư vấn tài thời 445 điểm Nắm vững nguyên tắc Graham (đặc biệt xem chương 1, 20) cách tốt để bắt đầu [447] Tài liệu này, giống tất báo cáo tài khác trích dẫn chương này, có sẵn cho công chúng qua sở liệu EDGAR www.SGC.gov [448] Sự chết yểu vụ thâu tóm Chromatis phân tích The Financial Times (Thời báo tài chính), số ngày 29/8/2001, trang số 1/9-2/ 9/2001, trang XXIII [449] Imelda Marcos: cựu đệ phu nhân Philippines, tiếng mua sắm xa hoa (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [450] Khi hạch toán cho vụ thâu tóm, việc chất đống lên WOOPIPRAD cho phép Tyco giảm phần giá mua vào phân bổ cho đặc quyền kế nghiệp Do WOOPIPRAD chi trả trước, đặc quyền kế nghiệp (theo quy định kế toán có hiệu lực đó) phải gạch sổ giai đoạn kéo dài nhiều năm, thủ đoạn cho phép Tyco giảm thiểu tác động chi phí đặc quyền kế nghiệp lợi nhuận tương lai [451] Trong năm 2002, cựu Tổng giám đốc Tyco L Dennis Kozlowski bị các quan pháp luật bang Liên bang buộc tội gian lận thuế thu nhập chuyển cách không thích hợp tài sản doanh nghiệp Tyco cho cá nhân ông ta sử dụng, có việc chiếm đoạt 15.000 đô la để mua giá cắm ô 6.000 đô la để mua che bồn tắm Kozlowski phủ nhận tất lời buộc tội [452] Tiết lộ: Jason Zweig nhân viên Time Inc., trước phận Time Warner đơn vị thuộc AOL Time Warner Inc [453] Bản cáo bạch eToys có bìa gấp vẽ tranh biếm họa độc đáo lợn ống Arthur, theo phong cách truyện tranh cho thấy mua đồ chơi eBay dễ dang so với cửa hàng truyền thống Như nhà phân tích Gail Bronson từ IPO Monitor (Giám sát phát hành lần đầu công chúng) nói với hãng thông Associated Press vào ngày mà eToys phát hành chứng khoán, "eToys xử ly cách rat, thông minh phát triển công ty vào năm ngoái định vị thân trung tâm internet trẻ em" Bronson nói thêm: "Chìa khóa vụ phát hành lần đầu công chúng thành công, đặc biệt phát hành chấm com, tiếp thị tốt thương hiệu tốt" Bronson phần: chìa khóa vụ phát hành lần đầu công chúng thành công, công ty phát hành nhà ngân hàng Rất không may, nhà đầu tư chìa khóa phát hành thành công lợi nhuận, mà eToys [454] Ở Graham mô tả Real Estate Investment Trust (Quỹ ủy thác đầu tư bất động sản), bị mua San Francisco Real Estate Investors năm 1983 với 50 đô la cổ phiếu Đoạn mô tả Realty Equities Corp New York [455] Diễn viên Paul Newman cổ đông Realty Equities Corp New York thời gian ngắn sau ong ta mua công ty sản xuất phim Kayos, Inc., vào năm 1969 [456] Graham, người đọc thơ ca cách háo hức, trích dẫn "Khúc bi thương viết nghĩa địa làng quê" Thomas Gray 446 [457] REC bị loại khỏi danh sách niêm yết sở Giao dich Chứng khoán Mỹ vào tháng 9/1973 Năm 1974, Ủy ban Chứng khoán Giao dịch Mỹ kiện kế toán REC tội gian lận Người sáng lập REC Morris Karp sau nhận tội danh chiếm đoạt nghiêm trọng Trong năm 1974- 1975, khoản nợ cực lớn mà Graham phê phán dẫn đến khủng hoảng tài ngân hàng lớn, có Chase Manhattan, ngân hàng cho quỹ ủy thác bất động sản hăng vay số tiền lớn [458] Graham dùng từ "khối lượng" ("volume") để doanh số hay doanh thu - tống số tiền (đô la) thu từ kinh doanh công ty [459] "Hậu thuẫn tài sản" ("asset backing") giá trị sổ sách (book value) từ đồng nghĩa cổ phiếu giá trị (value stock) mà ông phân tích chương 15 (xem trang 433) Từ sau Graham hoàn thành nghiên cứu ông, số lớn công trình học thuật khẳng định cổ phiếu giá trị cho kết tốt cổ phiếu tăng trưởng giai đoạn dài (Phần lớn nghiên cứu tot lĩnh vực tài đại đơn giản cung cấp khẳng định độc lập điều mà Graham thể từ nhiều thập kỷ trước đó) Chẳng hạn, xem James L Davis, Eugene F Fama, Kenneth R French, "Các đặc trưng, hiệp phương sai mức sinh lợi trung bình: 1929-1997", http://papers.ssrn.com [461] Air Products and Chemicals, Inc tồn chứng khoán giao dịch đại chúng đưa vào số Standard & Poor's 500 Air Reduction Co trở thành công ty bị sở hữu hoàn toàn Tập đoàn BOC (khi có tên British Oxygen) vào năm 1978 [462] Bạn xác định mức lợi nhuận, đo tỷ suất lợi nhuận doanh số tỷ suất lợi nhuận vốn, cách tham khảo đến phần 'Tỷ số" bảng 18-3 "Lợi nhuận ròng/doanh số" đo tỷ suất lợi nhuận doanh số, "Lợi tức/giá trị sổ sách" đo tỷ suất lợi nhuận vốn [463] American Home Products Co ngày biết đến với tên gọi Wyeth, chứng khoán đưa vào số 500 chứng khoán Standard & Poor's American Hospital Supply bị Baxter Corp mua lại năm 1985 [464] "Gần gấp 30 lần" thể số 2920% mục "Giá/giá trị sổ sách" phần Các tỷ số bảng 18-4 Graham hẳn lắc đầu ngạc nhiên vao giai đoạn cuối năm 1999 đầu năm 2000 mà nhiều công ty công nghệ cao bán với giá gấp hàng trăm lần giá trị tài sản họ (xem bình luận chương này) Nói đến việc "hầu chưa nghe thấy biên niên sử định giá nghjem túc thị trường chứng khoán", H & R Block tồn công ty giao dịch đại chúng, Blue Bell bị biến thành công ty gọi vốn hẹp vào năm 1984 với giá 47,50 đô la cổ phieu [465] Bạn đọc nhớ lại từ trang 485 AA Enterprises thử tìm cách gia nhập lĩnh vực kinh doanh này, song nhanh chóng thất bại (Chú thích tác giả), Graham đưa kết luận uyên thâm đầy nghịch lý: công ty làm nhiều tiền dễ phải đối mặt với cạnh tranh mới, tỷ suất lợi nhuận cao đưa tín hiệu rõ ràng đồng tiền kiếm dễ dàng Cạnh tranh mới, đến lượt dẫn đến giá thấp lợi nhuận 447 Điểm cốt yếu bị người nhiệt thành mua chứng khoán Internet bỏ qua Những người tin kẻ thắng ban đầu dễ trì lợi họ mãi [466] Graham cảnh báo bạn đọc dạng "lừa đảo người đánh bạc", theo nhà đầu tư tin chứng khoán định giá cao phải hạ giá đơn giản định giá cao Cũng giống đồng xu ngửa mặt rơi xuống đất lần liên tiếp, chứng khoán (hay thị trường chứng khoán!) định giá cao nằm mức định giá cao thời gian lâu đến mức đáng ngạc nhiên Điều làm cho việc bán khống, tức đánh cược chứng khoán hạ giá, rủi ro người trần mắt thịt [467] International Harvester công ty thừa kế McCormick Harvesting Machine Co., nhà sản xuất máy gặt McCormick giúp biến bang mien Trung Tây nước Mỹ thành ro bánh mì giới" Song International Harvester rơi vào thời điểm khó khăn năm 1970 năm 1985 nên bán phần kinh doanh máy nông nghiệp cho Tenneco Sau đổi tên Navistar, công ty lại bị tống cổ khỏi Dow vào năm 1991 (mặc dù thành viên số S&P 500) International Flavors & Fragrances, thành viên S&P 500, có tống giá trị thị trường chứng khoán tỷ đô la vào đầu năm 2003, so với 1,6 tỷ đô la Navistar [468] Để biết thêm tư tưởng Graham tính tích cực cổ đông, xem bình luận chương 19 Bằng cách phê phán Harvester từ chối tối đa hóa lợi ích cổ đông, Graham tiên đoán cách lạ thường hành vi ban lãnh đạo tương lai công ty Vào năm 2001, đa số cổ đông biếu để gạt bỏ hạn chế Navistar vụ trả giá thâu tóm từ bên để kiểm soát công ty - song ban giám đốc từ chối thực nguyện vọng cổ đông Điều đáng lưu ý xu hướng phản dân chủ văn hóa số công ty diễn hàng chục năm [469] McGraw-Hill công ty giao dịch đại chúng sở hữu, hoạt động khác tạp chí BusinessWeek Standard & Poor's Corp Còn McGraw Edison ngày phận Cooper Industries [470] Trong "cuộc sụp đổ tháng 5/1970" mà Graham nêu, thị trường chứng khoán Mỹ 5,5% Từ cuối tháng đến cuối tháng 6/1970, số S&P 500 19% giá trị nó, tỷ suất lợi nhuận ba tháng tồi tệ ghi nhận lịch sử [471] National Presto công ty giao dịch đại chúng National General bị mua lại năm 1974 công ty tổ hợp gây nhiều tranh cãi khác American Financial Group, doanh nghiệp vào thời điểm khác có quyền lợi lĩnh vực truyền hình cáp, ngân hàng, bất động sản, quỹ đầu tư tương hỗ bảo hiểm chuối AFG nơi yên nghỉ cuối số tài sản công ty Penn Central Corp (xem chương 17) [472] Whiting Corp kết cục trở thành công ty phụ thuộc Wheelabrator-Frye song bị thâu tóm thành công ty gọi vốn hẹp năm 1983 Willcox & Gibbs sở hữu Group Rexel, nhà sản xuất thiết bị điện phận Tập đoàn Pinault-Printemps-Redoute Pháp Các cổ phiếu Rexel giao dịch sở Giao dịch chứng khoán Paris 448 [473] Bạn tự hỏi xem chứng khoán công ty có lẽ tăng giá nữa: công ty tìm thuốc chữa bệnh ung thư thấy, công ty tìm cách để xử lý loại rác thông thường Thuốc chữa ung thư nghe lý thú hầu hết nhà đầu tư, song cách thức để loại bỏ rác thải làm nhiều tiền Hãy xem Paul Slovic, Melissa Finucane, Ellen Peters, Donald G MacGregor, Jác động nghiệm suy" ("The Affect Heuristic"), sách Thomas Gilovich, Dale Griffin, Daniel Kahneman (biên soạn) Heuristics and Biases: The Psychology of Intuitive Judgment (Nghiệm suy thiên kiến: Tâm lý học suy đoán trực giác) (Cambridge University Press, New York, 2002), trang 397-470, Donald G MacGregor, "Hình tượng suy đoán tài chính", The Journal of Psychology and Financial Markets (Tạp chí Tâm lý Thị trường Tài chính), tập 3, số 1,2002, trang 15-22 [474] "Những kẻ thâu tóm hàng loạt", tăng trưởng chủ yếu cách mua công ty khác, luôn gặp kết cục tồi tệ Phố Wall Hãy xem bình luận chương 17 để có phân tích dài [475] Jeremy Siegel, "Các chứng khoán công nghệ vốn lớn đánh kẻ khờ khạo", Wall Street journal, ngày 14/3/2000 (cũng tìm thấy WWW jeremysiegel.com) [476] Chứng khoán Yahoo! chia tách đổi hai vào tháng 2/2000; giá cổ phiếu nêu chưa điều chỉnh cho chia tách nhằm thể mức mà chứng khoán thực giao dịch Song tỷ suất phần trăm lợi nhuận giá trị thị trường Yahoo!, trích dẫn đây, có phản ảnh chia tách [477] Có tính đến tác động thâu tóm, doanh thu Yahoo! 464 triệu đô la Graham phê phán tỷ số P/E cao (ngoài điểm khác ra) chương 11 [478] Yum! biết đến Tricon Global Restaurants, Inc (công ty Các tiệm ăn toàn giới Tricon), ký hiệu bảng điện chứng khoán YUM Công ty thức đổi tên Yum! Brands, Inc vào tháng 5/2002 [479] Xem "Tổng giám đốc điều hành nói" "Điểm mấu chốt", Money tháng 5/2000, trang 42-44 [480] Vào đầu năm 2003, giám đốc tài (CFO) Capital One từ chức sau nhà điều tiết chứng khoán tiết lộ họ buộc tội ông vi phạm luật chống giao dịch nội gián [481] Để có nhìn sâu kiện kỳ lạ này, xin xem Owen A Lamont Richard H Thaler, "Liệu thị trường cộng trừ không?", Cơ quan Nghiên cứu kinh tế quốc gia, viết số 8302, trang www.nber.org /papers/w8302 [482] CMGI bắt đầu đời doanh nghiệp với tư cách College Marketing Group (Tập đoàn tiếp thị đại học), công ty bán thông tin giáo sư khóa học đại học cho nhà xuất học thuật - ngành kinh doanh có tương tự mờ nhạt song đáng lo ngại National Student Marketing (Công ty Tiếp thị sinh viên quốc gia) mà Graham phân tích trang 263 [483] Chơi chữ tiếng Anh, red hot (nóng đỏ) tên công ty Red Hat (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) 449 [484] Tất giá chứng khoán Red Hat điều chỉnh chia tách chứng khoán đối lấy hai công ty vào tháng 1/2000 [485] Trớ trêu thay, 65 năm trước Graham chọn riêng Brown Shoe công ty ổn định sở Giao dịch Chứng khoán New York Hãy xem in năm 1934 Phân tích chứng khoán, trang 159 [486] Chúng sử dụng khoảng thời gian tháng không xác định kết 12 tháng Red Hat từ báo cáo tài công ty mà không bao gồm kết vụ mua công ty [487] Chơi chữ tiếng Anh, red ink (nghĩa đen mực đỏ) thua lỗ, thâm hụt (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [488] Trớ trêu thay, vụ thâu tóm bắt đầu cạn dần chẳng sau lần xuất chỉnh lý cuối Graham xuất năm 1970 đầu năm 1980 đánh dấu điểm thấp tuyệt đối tính hiệu công nghiệp nước Mỹ đại Xe ô tô "đồ khuyết tật", máy thu hình đài phát liên tục phải sửa chữa, ban giám đốc nhiều công ty niêm yết đại chúng phớt lờ quyền lợi cổ đông bên họ lẫn triển vọng tương lai doanh nghiệp họ Tất điều bắt đầu thay đổi vào năm 1984, nhà kỉnh doanh dầu mỏ T Boone Pickens bắt đầu nỗ lực thâu tóm không thân thiện công ty Gulf Oil Chẳng sau, tiếp viện tài trợ trái phiếu rác Drexel Burnham Lambert cung cấp, "những kẻ đột kích doanh nghiệp" ngự trị khung cảnh nước Mỹ doanh nghiệp, xua đuổi công ty xơ cứng từ lâu vào chế độ trị liệu hiệu Mặc dù nhiều công ty tham gia vào việc mua lại thâu tóm bị tàn phá, phần lại nước Mỹ doanh nghiệp lên vừa gãy gò (điều tốt) lại vừa tầm thường (điều không tốt) [489] Điều trớ trêu mà Graham mô tả tăng mạnh năm 1990, mà công ty mạnh khả chi trả cổ tức nhiêu - có đông công ty muốn 'Tỷ số chi trả" (tức phần trăm tỷ lệ lợi nhuận ròng mà công ty chi trả cổ tức) đẩ tụt từ "60% đến 75%" vào thời Graham xuống 35% đến 40% vào cuối năm 1990 [490] Các nghiên cứu phân tích cho thấy trường hợp tiêu biếu, đồng đô la chi trả dạng cổ tức có tác động tích cực lên thị trường chứng khoán gấp bốn lần đồng đô la lợi tức không phân phối Điểm minh họa rõ qua nhóm công ty tiện ích công cộng số năm trước 1950 Các phát hành có mức chi trả cổ tức thấp bán mức hệ số lợi tức thấp, điều cho thấy mua vào đặc biệt hấp dẫn, cổ tức chúng sau tăng lên Kể từ năm 1950, tỷ lệ chi trả trở nên đồng lĩnh vực công nghiệp (Chú thích tác giả) [491] Vào cuối năm 1990, công ty công nghệ kẻ bảo vệ đặc biệt mạnh mẽ quan điểm cho tất lợi tức họ cần phải "tái đầu tư trở lại doanh nghiệp", nơi mà chúng tạo mức sinh lời cao so với lợi nhuận mà cổ đông bên tạo cách tái đầu tư số tiền chi trả cho họ dạng cổ tức Thật tin được, nhà đầu tư chưa đặt dấu hỏi đắn 450 nguyên lý kẻ kiểu "Bố người biết rõ nhất" - chí nhận thức tiền công ty thuộc cổ đông giám đốc Hãy xem bình luận chương [492] Giá chứng khoán Superior Oil đạt đỉnh mức 2.165 đô la cổ phiếu vào năm 1959, mà công ty trả cổ tức đô la cổ phiếu Trong nhiều nam, Superior chứng khoán có giá cao danh sách niêm yết sở Giao dịch chứng khoán New York Superior, kiểm soát dòng họ Keck từ Houston, bị thâu tóm Mobil Corp vào năm 1984 [493] Thặng dư lợi tức (earned surplus): phần lợi tức không chi trả dạng cổ tức mà giữ lại để kinh doanh trả nợ, đồng nghĩa với lợi tức giữ lại (retained earnings) hay lợi nhuận không phân phối (unappropriated profit) (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [494] Ngày nay, tất chia tách chứng khoán thực cách thay đổi giá trị Trong chia tách đổi lấy hai, cổ phiếu trở thành hai cổ phiếu, cổ phiếu giao dịch mức giá nửa giá cổ phiếu ban đầu, chia tách đối lấy ba, cổ phiếu trở thành ba cổ phiếu, cổ phiếu giao dịch mức phần ba giá CŨ, Chỉ trường hợp có lượng tiền chuyển từ thặng dư lợi tức sang tài khoản vốn", vào thời Graham [495] Quy định số 703 sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) điều chỉnh việc chia tách chứng khoán cổ tức chứng khoán NYSE định rõ cổ tức chứng khoán lớn 25% nhỏ 100% coi "chia tách chứng khoán phần" Không giống vào thời Graham, cổ tức trả chứng khoán ngày dẫn đến yêu cầu kế toán NYSE lượng tiền cổ tức phải vốn hóa từ lợi tức giữ lại [496] Chính sách này, bất bình thường vào thời Graham, ngày Vào năm 1936 sau lần vào năm 1950, gần nửa số chứng khoán NYSE chi trả gọi cổ tức đặc biệt Song năm 1970, tỷ lệ giảm xuống 10%, đến năm 1990 thấp 5% nhiều Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, Douglas J Skinner, "Cổ tức đặc biệt tiến hóa tín hiệu cổ tức ", Journal of Financial Economics, tập 57, số 3, tháng 9/2000, trang 304-354 Giải thích hợp lý sụt giảm nhà quản trị doanh nghiệp cảm thấy không thoải mái ý tưởng cổ đông suy diễn cổ tức đặc biệt tín hiệu lợi nhuận tương lai thấp [497] Sự phê phán giới học thuật cổ tức Merton Miller Franco Modigliani dẫn đầu Bài báo có ảnh hưởng lớn ông "Chính sách cổ tức, tăng trưởng định giá cổ phiếu" (1961) giúp họ giành Giải thưởng Nobel Kinh tế Miller Modigliani, thực chất, lập luận cổ tức không thích hợp, nhà đầu tư chẳng cần phải quan tâm liệu lợi nhuận đến qua cổ tức giá chứng khoán tăng, hay qua giá chứng khoán ting mà thôi, miễn tổng lợi nhuận trường hợp [498] Lập luận Graham không hiệu lực nữa, nhà đầu tư ngày an toàn bỏ qua đoạn Các cổ đông không cần phải lo lang việc "chia tách" tờ chứng chứng khoán, tất cổ phiếu tồn dạng điện tử dạng giấy Và Graham nói mức tăng 5% cổ tức tiền mặt 100 cổ phiếu "khả xảy ra" so với cổ tức có định 105 cổ phiếu, điều chưa rõ làm ông tính toán xác suất khả 451 [499] Quyền đăng ký mua (subscription rights), thường biết đến cách đơn giản " quyền " ("rights"), ngày sử dụng so với vào thời Graham Quyền cấp cho cổ đông có quyền mua cổ phiếu mới, với giá hạ so với giá thị trường Một cổ đông không tham gia vào quyền kết cục sở hữu công ty với tỷ lệ Vì vậy, trường hợp thứ khác mang tên " quyền ", thường có vài ép buộc Quyền thường thấy ngày quỹ đóng công ty bảo hiểm hoạc công ty cổ phần khống chế khác [500] Chính quyền Tổng thống George w Bush đạt tiến vào đầu năm 2003 việc giảm bớt vấn đề đánh thuế hai lần cổ tức doanh nghiệp, sớm để biết cuối đạo luật lĩnh vực trở nên hữu ích đến mức độ Một cách tiếp cận đẹp đẽ có lẽ làm cho khoản chi trả cổ tức bị khấu trừ thuế cho doanh nghiệp, song điều phần luật đề xuất [501] Benjamin Graham, Nhà đầu tư thông minh, (Nhà xuất Harper Row, New York, 1949), trang 217, 219, 240 Graham giải thích việc ông nêu Chúa Jesus sau: "Trong bốn đàm luận sách Phúc âm có nêu mối quan hệ quan trọng người giàu có kẻ mà ông ta đặt vào vị trí trông coi tài sản Điều chủ yếu lời mà "một nhà phú hộ kia" nói với quản gia hay nhà quản lý bị buộc tội lãng phí tài sản ông ta: "Anh phúc trình công việc quản lý anh, từ anh không làm quản gia nữa" (Luca 16:2) Các câu khác mà Graham muốn nói đến Mátthêu, 25:15-28 [502] Benjamin Graham, "Hỏi đáp mối quan hệ cổ đông ban lãnh đạo", The Analysts Journal, quý 4, năm 1947, trang 62 Graham ông tiến hành điều tra 600 nhà phân tích chứng khoán chuyên nghiệp thấy 95% số tin cổ đông có quyền yêu cầu điều tra thức giám đốc mà lãnh đạo họ không cải thiện giá trị chứng khoán Graham nói thêm cách lạnh lùng "hành động hầu chưa thấy thực tế" Điều này, ông nói, "làm rõ khoảng cách lớn cần phải xảy thực xảy moi quan hệ cổ đông ban lãnh đạo" [503] Graham Dudd, Phân tích chứng khoán (lần xuất năm 1934), trang 508 [504] Nhà đầu tư thông minh, lần xuất năm 1949, tr.218 [505] Trong lần xuất năm 1949, trang 223, Graham bổ sung thêm có lẽ phải cần có biếu ủy nhiệm để ủy quyền cho ủy ban độc lập cổ đông bên lựa chọn "hãng kỹ thuật" để trình báo cáo hãng cho cổ đông cho ban giám đốc Tuy nhiên, công ty chịu chi phí dự án Trong số loại "hang kỹ thuật" mà Graham muốn nói đến có nhà quản lý tiền tệ, quan xếp hạng tổ chức nhà phân tích chứng khoán Ngày nay, nhà đầu tư lựa chọn từ hàng trăm hãng tư vấn, nhà tư vấn tái cấu trúc, thành viên pháp nhân kiểu Hiệp hội Quản lý Rủi ro [506] Các bảng kết biểu năm 2002 lập Geogeson Shareholder công ty Dịch vụ truyền thông nhà đầu tư ADP, hai công ty hàng đầu gửi yêu cầu ủy nhiệm đến nhà đầu tư, cho thấy tỷ lệ trả lời trung bình từ 80% đến 88% (kể bao cáo ủy nhiệm gửi từ công ty môi giới chứng khoán thay mặt cho khách hàng họ; báo cao ủy nhiệm biểu cách tự động theo hướng có lợi cho ban lãnh đạo khách hàng có ý kiến ngược lại) Như người sở hữu từ 12% đến 20% tất cổ 452 phiếu không biểu báo cáo ủy nhiệm Do cá nhân sở hữu 40% cổ phiếu Mỹ tính theo giá trị thị trường, hầu hết tổ chức đầu tư quỹ lương hưu công ty bảo hiểm có trách nhiẹm mặt pháp lý phải biểu vấn đề nêu báo cáo ủy nhiệm, điều có nghĩa gần nửa nhà đầu tư cá nhân bỏ qua quyền biếu [507] Lần xuất năm 1949, trang 224 [508] Lần xuất năm 1949, trang 233 [509] Eugene F Fama Kenneth R French, "Các cổ tức biến mất: đặc điểm doanh nghiệp biến đỗi hay xu hướng chi trả giảm xuống?", journal of Financial Economics (Tạp chí Kinh tế tài chính) tập 60, số 1, tháng 4/2001, trang 343, đặc biệt bảng Xem thêm Elroy Dimson, Paul Marsh, and Mike Staunton, (Triumph of the Optimists) Chiến thắng người lạc quan (Princeton Univ Press, Princeton, 2002), trang 158-161 Thật thú vị, tống số tiền cổ tức chi trả chứng khoán Mỹ tăng lên kể từ năm cuối thập kỷ 1970, chí sau lạm phát - song số lượng chứng khoán chi trả cổ tức lại giảm khoảng hai phần ba Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo Douglas J Skinner, "Cổ tức có biến mất? Tập trung cổ tức tăng cường lợi tức", có trang web http://papers.ssrn.com [510] Nguyên văn: dot-bomb, nói lái chữdot-com, tức chấm com (Chú thích người dịch Ban biển tập tiếng Việt) [511] Có lẽ có Benjamin Franklin, người kẹ đựng đồng xu ví amiăng, để đồng xu không làm ông cháy túi, tránh vấn đề ông giám đốc điều hành [512] Một nghiên cứu BusinessWeek cho thấy từ năm 1995 đến năm 2001, 61% số 300 vụ sát nhập lớn phá hủy tài sản cổ đông thuộc công ty thâu tom - tình biết đến "tai họa người chiến thắng" hay "sự hối tiếc người mua" Và công ty thâu tóm sử dụng chứng khoán thay cho tiền mặt để toán cho vụ giao dịch cho kết hoạt động công ty đối thủ đến 8% (David Henry, "Các vụ sát nhập: Vì hầu hết vụ lớn không thành công", BusinessWeek, ngày 14/10/2002, trang 60-70) Một nghiên cứu học thuật tương tự tìm vụ thâu tóm công ty gọi vốn hẹp công ty công ty giao dịch đại chúng dẫn đến lợi nhuận chứng khoán tích cực, vụ thâu tóm toàn công ty giao dịch đại chúng lại gây thua lỗ cho cổ đông công ty ngã giá mua thắng lợi (Kathleen Fuller, Jeffry Netter, Mike Stegemoller, 'Tỷ suất lợi nhuận công ty thâu tóm nói với điều gì?" The Journal of Finance, tập 57, số tháng 8/2002, trang 1763-1793) [513] Với lãi suất gần mức thấp kỷ lục, núi tiền cho lợi nhuận thấp tệ hại chúng ngồi yên chỗ Như Graham quyết, "Chừng mà số tiền thặng dư lại với công ty cổ đông bên nhận lợi ích từ đó" (Lần xuất năm 1949, trang 232) Thực vậy, tới cuối năm 2002, cân đối tiền mặt Microsoft phình tới 43,4 tỷ đô la - chứng rõ rệt cho thấy công ty tìm cách sử dụng tốt số tiền mà công việc kinh doanh tạo Như Graham nói, hoạt động kinh doanh Microsoft hiệu quả, song việc sử dụng vốn công ty không tốt Trong động thái tiến đến việc uon nắn vấn đề này, Microsoft tuyên bố vào đầu năm 2003 công ty bắt đầu chi trả cổ tức quý cách đặn 453 [514] Robert D Arnott Clifford s Asness, "Điều đáng ngạc nhiên! cổ tức cao = Tăng trưởng lợi tức cao hơn", Financial Analysts Journal, tháng 1/ tháng 2, năm 2003, trang 70-87 [515] Doron Nissim Amir Ziv, 'Thay đổi cổ tức mức độ lợi nhuận tương lai", The Journal of Finance, tập 56, số 6, tháng 12/2001, trang 2111- 2133 Ngay nhà nghiên cứu không đồng ý với phát Arnott - Asness Nissim -Zivvê lợi nhuận tương lai đồng ý mức tăng cổ tức dẫn đến mức sinh lợi chứng khoán tương lãi cao hơn; xem Shlomo Benartzi, Roni Michaely, Richard Thaler, "Liệu thay đổi cổ tức có báo hiệu cho tương lai hay khứ?", The Journal of Finance, tập 52, số 3, tháng 7/1997, trang 1007-1034 [516] Các cải cách thuế Tổng thống George w Bush để xuất vào đầu năm 2003 có lẽ thay đổi tính chịu thuế cổ tức, song số phận đạo luật chưa rõ ràng thời điểm xuất sách [517] Xưa nay, công ty áp dụng cách tiếp cận theo lý lẽ lành mạnh thông thường việc mua lại cổ phiếu: giảm cổ phiếu quỹ giá chứng khoán lên cao tăng cổ phiếu quỹ giá xuống thấp Chẳng hạn sau vụ sụp đổ thị trường chứng khoán ngày 19/10/1987, 400 công ty tuyên bố vụ mua lại vòng có 12 ngày sau - có 107 công ty tuyên bố chương trình mua lại khoảng thời gian trước năm Xem Murali Jagannathan, Clifford p Stephens, Michael s Weisbach, "Sự mềm dẻo tài lựa chọn cổ tức mua lại chứng khoán," journal of Financial Economics, tập 57, số 3, tháng 9/ 2000, trang 362 [518] Các quyền chọn mua công ty dành cho giám đốc nhân viên họ có quyền (nhưng nghĩa vụ bắt buộc) mua cổ phiếu tương lai mức giá chiết khấu Sự chuyển đổi quyền chọn thành cổ phiếu gọi "thực hiện" quyền chọn Các nhân viên sau bán cổ phiếu mức giá thị trường bỏ túi khoản chênh lệch lợi nhuận Vì hàng trăm triệu quyền chọn thực năm đó, nên công ty phải tăng cung cổ phiếu lưu hành Khi tong lợi nhuận ròng công ty phải rải so lượng cổ phiếu lớn nhieu làm giảm lợi tức cổ phiếu Do công ty thường cảm thấy buộc phải mua lại cổ phiếu khác để xóa bỏ chứng khoán phát hành cho người nắm giữ quyền chọn Năm 1998, 63,5% giám đốc tài thừa nhận việc đối phó với tượng pha loãng cổ phiếu từ quyền chọn nguyên nhân chủ yếu dẫn đến việc mua lại cổ phiếu (xem Diễn đàn giám đốc tài chính, "Con đường mua lại", Institutional Investor, tháng 7/ 1998) [519] Một nhân tố tạo thay đổi định ủy ban Chứng khoán Giao dích My năm 1982 nhằm nới lỏng bớt hạn chế trước việc mua lại cổ phiếu Xem Gustano Grullon Romi Michaely, "Cổ tức, mua lại cổ phiếu giả thuyết thay thế", The Journal of Finance, tập 57, số 4, tháng 8/2002, trang 1649-1684 [520] Qua viết mình, Graham yêu cầu ban lãnh đạo doanh nghiệp phải có nghĩa vụ không đảm bảo chứng khoán họ không bị định giá thấp, mà đảm bảo chứng khoán không định giá cao Như ông viết Phân tích chứng khoán (lần xuất năm 1934, trang 515), "trách nhiệm ban lãnh đạo doanh nghiệp phải hành động quyền lợi cổ đông họ bao gồm nghĩa vụ phải ngăn chặn - khả mà họ làm - việc tạo mức giá cao cách phi lý mức giá thấp 454 cách không đáng chứng khoán họ." Như vậy, nâng cao giá trị cho cổ đông nghĩa không giá chứng khọán xuống thấp, mà có nghĩa đảm bao rằn| giá chứng khoán không tăng cao tới mức biện minh Giá giám đốc công ty Internet lưu ý đến suy xét uyên thâm Graham từ năm 1999! [521] Điều tin quyền chọn coi chi phí bổng lộc khoản hoàn thuế công ty, hợp đồng lại không tính chi phí thông báo lợi nhuận báo cáo tài gửi đến cổ đông Các nhà đầu tư hy vọng cải cách kế toán làm thay đổi thông lệ thực hành kỳ quặc [522] Xem George w Fenn Nelie Liang, "Chính sách chi trả doanh nghiệp khuyến khích chứng khoán ban lãnh đạo", Journal of Financial Economics, tập 60, số 1, tháng 4/2001, trang 45-72 Cổ tức làm cho chứng khoán trở nên biến động cách tạo dòng thu nhập để làm đệm cho cổ đông chống lại biến động giá trị thị trường Vài nhà nghiên cứu tìm mức độ lợi nhuận trung bình công ty có chương trình mua lại chứng khoán (song không chi trả cổ tức tiền mặt) biến động gấp đôi so với công ty chi trả cổ tức Các lợi tức biến động lớn nói chung dẫn đến giá cổ phiếu nẩy mạnh hơn, làm cho quyền chọn thành viên ban lãnh đạo có giá trị cao - cách tạo nhiều hội mà giá cổ phiếu tạm thời cao Ngày nay, khoảng hai phần ba bổng lộc cho thành viên ban lãnh đạo dạng quyền chọn khoản ban thưởng khác tiền mặt, 30 năm trước đây, hai phần ba bổng lộc tiền mặt [523] Báo cáo ủy quyền Applse Computer Inc cho họp hàng năm vào tháng năm 2001, trang (có thể lấy www.sec.gov) Khoản tặng quyền chọn sở hữu cổ phiếu Jobs điều chỉnh cho chia tách cổ phiếu đổi lấy hai [524] Chơi chữ: cân (align) phỉ báng (malign) (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [525] Tương truyền ông vua phương Đông có lần giao nhiệm vụ cho nhà thông thái ông phải nghĩ câu, thấy phải thích hợp tình thời điểm Họ trình lên đức vua lời sau: “Và điều qua đi" Câu thể điều! Thật kiềm chế giây phút tự hào! - Thật an ủi đỉnh đau đớn! "Và điều qua đi!" Mặc dù vậy, cho phép hy vọng điều không hoàn toàn đúng" - Abraham Lincoln, Bài nói Hội Nông nghiệp bang Wisconsin, Milwaukee, ngày 30/9/1859, sách Abraham Lincoln Các phát biểu viết, 1859-1865 (Thư viện Hoa Kỳ, 1985), tập II, trang 101 [526] "Sức kiếm lời" (earning power) thuật ngữ Graham để lợi nhuận tiềm công ty, hay, ông viết, số tiền mà công ty "có thể kỳ vọng kiếm năm sang năm khác điều kiện kinh doanh thịnh hành giai đoạn tiếp tục không thay đổi (Security Analysis [Phân tích chứng khoán], năm 1934, trang 354) Một số giảng Graham nêu rõ ràng ông muốn thuật ngữ áp dụng cho giai đoạn năm năm dài Bạn ước tính cách thô song thuận tiện sức kiếm lời cổ phiếu công ty cách lấy nghịch đảo tỷ số giá/lợi tức công ty chứng khoán với tỷ số P/E 11 xem có sức kiếm lời 9% (lấy chia cho 11) Hiện "sức kiếm lời" thường gọi "tỷ suất lợi tức" ("earnings yield") 455 [527] Vấn đề phân tích cách kỹ lưỡng bình luận chương 19 [528] Graham tóm tắt cách tao nhã phân tích mà ông nêu giảng năm 1972: " biên độ an toàn chênh lệch tỷ lệ phần trăm lợi tức cổ phiếu mức bạn trả cho lãi suất trái phiếu, biên độ an toàn chênh lệch hấp thụ diễn biến bất lợi Vào thời điểm ấn năm 1965 Nhà đầu tư thông minh viết, cổ phiếu tiêu biếu bán mức giá gấp 11 lần lợi tức, tạo mức sinh lời khoảng 9% so với 4% trái phiếu Trong trường hợp đo, bạn có biên độ an toàn 100% Hiện (năm 1972), chênh lệch tỷ lệ lợi tức cổ phiếu lãi suất chứng khoán, nói biên độ an toàn bạn có biên độ an toàn âm chứng khoán " Hãy xem "Benjamin Graham: suy nghĩ phân tích chứng khoán" (bản ghi giảng Trường Kinh doanh Đại học Đông Bắc bang Missouri, tháng 3/1972), Financial History , số 42, tháng 3/1991, trang [529] Đoạn này, mà Graham viết vào đầu năm 1972, mô tả xác kỳ lạ điều kiện thị trường vào đầu năm 2003 (Chi tiết xem bình luận chương 3) [530] Trong trò ru-lét "kiểu Mỹ", hầu hết bánh xe có 00 với số từ đến 36, có thảy 38 ô Sòng bạc nêu mức trả tiền cược tối đa 35 Điều xảy bạn đánh cược đô la số? Do có ô vận may rơi vào đó, bạn thắng 35 đô la ô đó, song đô la ô số 37 ô khác bạn, kết tống lỗ ròng đô la Chênh lệch đô la (tức chênh lệch 5,26% tổng số 38 đô la cược bạn) "lợi sân nhà" sòng bạc, để đảm bảo rằng, trung bình người đánh thua nhiều thắng Cũng giống như, mối quan tâm người chơi ru-lét đánh cược có thể, mối quan tâm sòng bạc trì cho bánh xe ru-lét quay Tương tự vậy, nhà đầu tư thông minh cần phải tìm cách tối đa hóa số lượng chứng khoán nắm giữ cho có "một may nghiêng lợi nhuận so với thua lỗ" Đối với hầu hết nhà đầu tư, đa dạng hóa cách đơn giản [531] Graham muốn nói thứ kiểu chứng khoán tốt chứng khoán tồi; có chứng khoán rẻ chứng khoán đắt Thậm chí công ty tốt trở thành "tồi" (nguyên văn: "sein giá chứng khoán lên cao, công ty tồi đáng mua vào chứng khoán xuống đủ thấp [532] Chính người xem chứng khoán công nghệ viễn thông "vật tin cậy" vào cuối năm 1999 đầu năm 2000 chúng định giá cao, xa lánh chúng chứng khoán "quá rủi ro" vào năm 2002 - theo lời mà Graham nói thời kỳ trước đây, "sự giá khoảng 90% làm cho nhiều chứng khoán số trở nên hấp dẫn tương đối an toàn Tương tự vậy, nhà phân tích Phố Wall có xu hướng gọi chứng khoán "món mua mạnh" ("strong buy") giá cao gọi chứng khoán "đồ bán" ("sell"), sau giá bị rớt, hoàn toàn ngược lại với điều mà Graham (và lẽ hiểu thông thường đơn giản) dẫn Như ông làm suốt sách, Graham muốn phân biệt đầu - hay mua vào với hy vọng giá chứng khoán tiếp tục tăng lên với đầu tư, tức mua vào sở mà doanh nghiệp làm cho đáng giá [533] Graham sử dụng "chứng quyền chọn cổ phiếu thường" ("common-stock option warrant") từ đồng nghĩa với "chứng quyền mua" ("warrant")/ loại chứng khoán 456 phát hành trực tiếp công ty cấp cho người nắm giữ chứng khoán quyền mua cổ phiếu công ty mức giá định trước Các chứng chi quyền mua hau bị thay hoàn toàn hợp đồng quyền chọn cổ phiếu (stock option) Graham châm biem cách cay độc ông mong muốn ví dụ "điển hình xấu" vì, vào thời ông, chứng quyền mua xem nơi tù đọng xơ xác thị trường (xem bình luận chương 16) [534] Lập luận ủng hộ Paul Hallingby, Jr.,"Các hội đầu chứng quyền mua cổ phiếu", Analysts'Journal, quý năm 1947 (Chú thích tắc già) [535] Theo lời nhà tư vấn đầu tư Charles Ellis kể lại Jason Zweig, "Con người thông thái Phố Wall", Money, tháng 6/2001, trang 49-52 [536] Giá cổ phiếu JDS Uniphase điều chỉnh chia tách sau [537] Không nghiên cứu cách mẫn cán để tìm giải đáp cho câu hỏi chấp nhận kết cách trung thực, lại mua bán ngày mua IPO [538] Paul Slovic, "Hướng dẫn đào tạo công chúng rủi ro", Risk Analysis (Phân tích rủi ro), tập 6, số (1986), trang 412 [539] "Ván cược", sách Blaise Pascal, Pensées (Tư tưởng) (Penguin Books, London New York, 1995), trang 122-125, Peter L Bernstein, Against the Gods (Chống lại thần linh) (John Wiley & Sons, New York, 1996), trang 68-70, Peter L Bernstein, "Lý thuyết định dạng thơ trào phúng Hy Lạp năm âm tiết", Economic S&P ortfolio Strategy (Kinh tế học Chiến lược cho danh mục đầu tư), ngày 1/1/2003, trang [540] Hai thành viên hợp danh mà Graham nêu lên cách kín đáo Jerome Newman thân Benjamin Graham [541] Ở đây, Graham nói đến công ty Bảo hiểm Nhân viên Chính quyền (Government Employees Insurance Co., tức GEICO), công ty mà ông Newman mua 50% quyền lợi vào năm 1948, vào khoảng thời gian ông viết xong Nhà đầu tư thông minh Số tiền 712.500 đô la mà Graham Newman đưa vào GEICO khoảng 25% trị giá tài sản quỹ họ vào thời điểm Graham thành viên ban giám đốc công ty nhiều năm Do vòng thú vị số phận, người học trò xuất sắc Graham Warren Buffet đặt cược lớn riêng vào GEICO năm 1976, mà công ty bảo hiểm lớn trượt tới bờ vực phá sản Sau công ty trở thành đầu tư tốt Buffet [542] Do vấn đề thủ tục pháp lý, Graham Norman bị ủy ban Chứng khoán Giao dịch Mỹ lệnh cho phải "phân phối lại", tức phân phối phần vốn GEICO công ty Graham-Newman Corp cho cổ đông quỹ Một nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu Graham-Newman vào đầu năm 1948 (trị giá 11.413 đô la) sau lại nắm giữ thêm phần phân phối GEICO có 1,66 triệu đô la vào năm 1972 Các "công ty sau hình thành" gồm có Government Employees Financial Corp (Công ty Tài nhân viên quyền) Criterion Insurance Co [543] Sự trung thực đòi hỏi việc thừa nhận vụ giao dịch thất bại thành viên hợp danh muốn có đảm bảo giá mua bù đắp 100% giá trị tài sản Một khoản 457 300 triệu đô la tương lai nhiều từ lãi vốn thị trường mở ra, nói ví dụ, 50.000 đô la mục hạch toán Bằng may mắn không tả nổi, họ nhận mà họ đòi hỏi (Chú thích tác giả) [544] Giai thoại Graham lời nhắc nhở mạnh mẽ không xuất sắc ông hồi cần phải luon đa dạng hóa để bảo vệ minh khỏi rủi ro việc đặt qua nhiều tiền vào đầu tư đơn lẻ Khi Graham tự thú nhận GEICO "cơ hội may mắn", tín hiệu hầu hết người trông mong có khả tìm hội tuyệt vời Để giữ cho đầu tư khỏi bị biến thành đánh bạc, bạn cần phải đa dạng hóa [545] Dante Alighieri, Địa ngục, khổ XXVI, dòng 112- 125, (Theo dịch Nguyễn Văn Hoàn, NXB KHXH, 2005) [546] Bút danh George Goodman, tác giả Criterion Insurance Co [543] Sự trung thực đòi hỏi việc thừa nhận vụ giao dịch thất bại thành viên hợp danh muốn có đảm bảo giá mua bù đắp 100% giá trị tài sản Một khoản 300 triệu đô la tương lai nhiều từ lãi vốn thị trường mở ra, nói ví dụ, 50.000 đô la mục hạch toán Bằng may mắn không tả nổi, họ nhận mà họ đòi hỏi (Chú thích tác giả) [544] Giai thoại Graham lời nhắc nhở mạnh mẽ không xuất sắc ông hồi cần phải luon đa dạng hóa để bảo vệ minh khỏi rủi ro việc đặt qua nhiều tiền vào đầu tư đơn lẻ Khi Graham tự thú nhận GEICO "cơ hội may mắn", tín hiệu hầu hết người trông mong có khả tìm hội tuyệt vời Để giữ cho đầu tư khỏi bị biến thành đánh bạc, bạn cần phải đa dạng hóa [545] Dante Alighieri, Địa ngục, khổ XXVI, dòng 112- 125, (Theo dịch Nguyễn Văn Hoàn, NXB KHXH, 2005) [546] Bút danh George Goodman, tác giả nghị hàng năm Liên hiệp quốc gia Hội nhà phân tích tài chính, tháng 5/1958 (Chú thích tác giả) [552] Đúng nghịch lý Saint Petersburg, nhà toán học Daniel Bernoulli phát công bố năm 1738 Qua ví dụ tung đồng xu chọn may rủi mặt (sấp ngửa), nghịch lý thể sai khác kỳ vọng toán học thắng tính cho số lần vô hạn thực tế đánh giá theo "suy nghĩ lành mạnh" (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) 458