Từ khi thành lập, trải qua nhiều thăng trầm, TTCK Việt Nam đã đạt được nhiều thành tự quan trọng như số lượng vốn huy động qua TTCK, số lượng công ty niêm yết, số lượng công ty chứng khoán, số lượng nhà đầu tư đã tăng trưởng khá nhanh. Và diễn biến trên TTCK cũng đã một phần phản ánh được sức khỏe của nền kinh tế VN cũng như các chính sách điều tiết kinh tế của nhà nước hay tình trạng của nền kinh tế đã tác động ngược trở lại đối với TTCK. Bài viết này nghiên cứu, phân tích và đưa ra mối quan hệ định lượng giữa các chỉ số VN index và lãi suất mà cụ thể là lãi suất trái phiếu Chính phủ.
HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI: MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA CHỈ SỐ VN INDEX VÀ LÃI SUẤT MỤC LỤC A B LỜI MỞ ĐẦU .3 LÝ THUYẾT CHUNG CHỈ SỐ VN INDEX LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ NHẬN XÉT TƯƠNG ĐỐI .6 C XÂY DỰNG MÔ HÌNH PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU XÂY DỰNG MÔ HÌNH SỐ LIỆU HỒI QUY MÔ HÌNH 10 Ý NGHĨA CỦA MÔ HÌNH .10 D KẾT LUẬN 11 E DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 12 MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA CHỈ SỐ VN INDEX VÀ LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ A LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán (TTCK) yếu tố kinh tế thị trường Nó coi phong vũ biểu kinh tế Đến nay, hầu hết quốc gia giới xây dựng hình thành TTCK, kể nước phát triển TTCK trở thành phận thiếu kinh tế thị trường Thị trường chứng khoán hình thành lâu giới Nguồn gốc TTCK đại ngày hình thành từ thời trung cổ Italia phát triển hoàn thiện qua thời kì Giai đoạn sau năm 1850 đánh dấu giai đoạn quan trọng với phát triển vượt bậc TTCK mang tính toàn cầu Chứng khoán phát triển phạm vi nợ phủ đóng vai trò quan trọng hoạt động kinh tế, giúp doanh nghiệp huy động vốn, ngân hàng cân lợi nhuận rủi ro, nhà đầu tư khai thác nguồn vốn tiết kiệm Sự chuyển biến mang tính toàn cầu Các TTCK quốc gia hội nhập với mạng lưới quốc tế tạo thị trường có độ sâu, rộng giai đoạn trước Ngày nay, với phát triển , tiến công nghệ thông tin, với máy tính có tốc độ cao, dung lượng truyền tải lớn giúp TTCK toàn cầu phát triển trình độ cao với mạng lưới giao dịch điện tử, hình thành tập đoàn tài toàn cầu với quy mô lớn So với giới TTCK VIệt Nam non trẻ TTCK đời Việt Nam từ ngày 11-7-1998 theo Nghị định số 48/CP Chính phủ Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Ở thời điểm lúc giờ, có doanh nghiệp niêm yết loại cổ phiếu (REE SAM) với số vốn 270 tỷ đồng số trái phiếu Chính phủ niêm yết giao dịch Giai đoạn 2000 – 2005 coi giai đoạn chập chững biết thị trường chứng khoán Trong năm đầu tiên, dường thị trường không thực thu hút quan tâm đông đảo công chúng diễn biến tăng giảm thị trường chưa tạo tác động xã hội mở rộng để ảnh hưởng tới vận hành kinh tế tới sống người dân Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 coi mang tính chất phát triển “đột phá”, tạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam diện mạo hoàn toàn với hoạt động giao dịch sôi động “sàn”: Sở giao dịch Tp.Hồ Chí Minh, Trung tâm Giao dịch Hà Nội thị trường OTC Số công ty niêm yết tăng gần lần, từ 41 công ty năm 2005 lên tới 193 công ty, số tài khoản giao dịch đạt 10 vạn gấp lần năm 2005 30 lần so với năm trước Trong vòng năm, số Vn-Index tăng 500 điểm, từ 300 điểm cuối 2005 lên 800 điểm cuối 2006 Có thể nói từ Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội chào đời vào ngày 8/3/2005 “sân chơi” cho DN nhỏ vừa (với vốn điều lệ từ 10 đến 30 tỷ đồng) thị trường chứng khoán Việt Nam hoàn thiện, thu hút quan tâm đông đảo công chúng công ty tham gia Chính tiến hành nghiên cứu, phân tích TTCK Việt Nam từ năm 2005 trở lại Từ thành lập, trải qua nhiều thăng trầm, TTCK Việt Nam đạt nhiều thành tựu quan trọng số lượng vốn huy động qua TTCK số lượng công ty niêm yết, số lượng công ty chứng khoán, số lượng nhà đầu tư tăng trưởng nhanh Và diễn biến TTCK phần phản ánh sức khỏe kinh tế Việt Nam sách điều tiết kinh tế nhà nước hay tình trạng kinh tế tác động ngược trở lại TTCK Tuy nhiên sách ảnh hưởng đến TTCK chủ yếu có nhận định mang tính định tính tương đối, chưa đưa mối quan hệ định lượng nhân tố số TTCK Việt Nam Chính thế, dựa số liệu thu thập phần mềm hỗ trợ, nhóm tiến hành nghiên cứu, phân tích, đưa mối quan hệ định lượng số VN index lãi suất mà cụ thể lãi suất trái phiếu Chính phủ B LÝ THUYẾT CHUNG Chỉ số VN index Mỗi thị trường chứng khoán có số giá đại diện cho toàn thị trường Ở Việt Nam số VN – Index hay gọi số giá chứng khoán Ở thị trường có cách tính riêng VN-Index cách tính số giá chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam theo phương pháp bình quân gia quyền giá trị, công trình nghiên cứu cấp quốc gia Điểm phiên giao dịch 100 điểm Cụ thể hơn, số VN-index thể biến động giá cổ phiếu giao dịch TTGDCK TP.HCM Công thức tính số áp dụng toàn cổ phiếu niêm yết TTGDCK nhằm thể xu hướng giá cổ phiếu hàng ngày Chỉ số VN -Index so sánh giá trị thị trường hành với giá trị thị trường sở vào ngày gốc 28-7-2000, thị trường chứng khoán thức vào hoạt động Công thức tính số VN - Index: Chỉ số VN - Index = (Giá trị thị trường hành / Giá trị thị trường sở) x 100 Trong đó: Pit: Giá thị trường hành cổ phiếu i Qit: Số lượng niêm yết hành cổ phiếu i Pi0: Giá thị trường vào ngày gốc cổ phiếu i Qi0: Số lượng niêm yết vào ngày gốc cổ phiếu i Chỉ số VN index thước đo phản ánh biến động giá chứng khoán nói chung TTCK Mục đích việc xây dựng nên số giá nhằm dự đoán xu thị trường, làm sở cho định mua bán chứng khoán thời điểm định Chỉ số VN index chứng minh tăng trưởng nhanh chóng thị trường Nếu phiên giao dịch ngày 28/7/2000, VN index mức 100 điểm đến năm 2007, có ngày VN index mức 1000 điểm Chỉ số VN index chịu tác động nhiều nhân tố sách kinh tế vĩ mô hay vi mô từ Chính phủ hay biến động kinh tế Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến biến động số VN- Index, kể đến như: lạm phát, lãi suất, tỷ giá, giá vàng… Tuy nhiên phạm vi thảo luận nhóm nghiên cứu mối tương quan số VN index lãi suất mà cụ thể lãi suất trái phiếu Chính phủ Lãi suất trái phiếu Chính phủ Lãi suất tỷ lệ mà theo tiền lãi người vay trả cho việc sử dụng tiền mà họ vay từ người cho vay Cụ thể, lãi suất (I/m) phần trăm tiền gốc (P) phải trả cho số lượng định thời gian (m) thời kỳ (thường tính theo năm) Lãi suất gồm hai loại lãi suất ngân hàng lãi suất trái phiếu Tuy nhiên lựa chọn lãi suất trái phiếu cụ thể lãi suất trái phiếu Chính phủ để nghiên cứu Nguyên nhân việc lựa chọn lãi suất trái phiếu Chính phủ để nghiên cứu xuất phát từ số đặc điểm trái phiếu Chính phủ sau: Trái phiếu phủ trái phiếu Chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho công trình phúc lợi công cộng trung ương địa phương làm công cụ điều tiết tiền tệ Đặc điểm trái phiếu phủ rủi ro toán có độ khoản cao Do đó, lãi suất trái phiếu phủ xem chuẩn ấn định mức lãi suất công cụ nợ khác có kỳ hạn gọi lãi suất tài sản phi rủi ro Nhận xét mối tương quan Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá chứng khoán lãi suất tài sản phi rủi ro hay lãi suất trái phiếu phủ Nhà đầu tư xem xét mua tài sản rủi ro cổ phiếu họ thấy có đủ mức sinh lời để bù đắp cho rủi ro tài sản Giữa lựa chọn đầu tư trái phiếu Chính phủ hay cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà đầu tư mua cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp giá chứng khoán định giá hợp lí để phản ánh mức sinh lời kỳ vọng cao so với lãi suất trái phiếu Chính phủ Thực tế cho thấy lãi suất giảm chứng khoán kênh đầu tư hưởng lợi Lãi suất giảm làm cho mức định giá dựa dòng tiền tự hấp dẫn hơn, nhà đầu tư kỳ vọng vào tỷ lệ lợi nhuận thấp Điều lí giải sau: Khi lãi suất giảm thi gửi tiết kiệm ngân hàng hay đầu tư vào trái phiếu không kênh đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư, nhà đầu tư muốn tìm kiếm lợi nhuận cao ưa mạo hiểm Điều khiến cho dòng đầu tư vào TTCK (cổ phiếu) tăng, thị trường sôi động hơn, kéo theo số VN index tăng cao Và ngược lại lãi suất tăng cao thu hút đầu tư hơn, kéo dòng tiền khỏi TTCK gửi tiết kiệm ngân hàng đầu tư vào trái phiếu mức độ rủi ro thấp so với đầu tư vào TTCK Tính từ đầu năm 2014 đến nay, lãi suất giảm VN-Index tăng trưởng 20% Đặc biệt, giá nhiều cổ phiếu có mức tăng trưởng cao đột biến 200-400% Dòng tiền đổ vào thị trường chứng khoán liên tục tăng với mức kỷ lục chưa có với nghìn tỷ đồng phiên giao dịch, Vn-Index nhanh chóng vượt qua mốc 600 điểm Như lãi suất tăng dẫn đến số VN-INDEX giảm lãi suất giảm số VN- INDEX tăng Tức số VN index lãi suất trái phiếu phủ có quan hệ ngược chiều C XÂY DỰNG MÔ HÌNH Phương thức nghiên cứu Nghiên cứu dựa số liệu thống kê số VN index Lãi suất trái phiếu Chính phủ từ tháng năm 2005 đến tháng 12 năm 2013 Các chương trình hỗ trợ: Excel, eview4, word Xây dựng mô hình Biến phụ thuộc: số VN index (INDEX) Biến giải thích: lãi suất trái phiếu phủ (I) Xây dựng mô hình: E(INDEX ⁄It ) = β1 + β2*It với t = 1,N Trong E(INDEX ⁄It ) giá trị trung bình biến INDEX với giá trị It biết Số Liệu Số liệu số VN index theo ngày thu thập từ tổng cục thống kê, lãi suất trái phiếu phủ theo tháng từ sàn giao dịch chứng khoán (2005 - 2009) báo cáo ngân hàng PG Bank (2010 - 2013), tiến hành xử lí đưa số liệu tổng hợp số VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ trung bình tháng từ tháng năm 2005 đến tháng 12 năm 2013 theo bảng sau: Đơn vị: VN index: Điểm Năm Tháng 10 11 12 2005 VN index 235,05 234,16 240,48 245,97 243,49 246,25 247,33 249,37 270,54 298,96 329,18 311,93 Lãi suất: % 2006 VN index 308,23 344,36 440,19 563,27 560 526,6 480,41 457,46 513,51 526,51 570,66 729,2 Lãi suất 9 8,5 9 9 8,5 8 Lãi suất 8 7 9 9 2007 VN index 937,71 1077,9 1117,37 1002,79 1054,79 948,18 949,95 903,13 846,24 1094,42 999,14 848,17 Lãi suất 7 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 8,5 8,5 Bảng C3.1: VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ trung bình theo tháng từ năm 2005 đến năm 2007 Tháng Năm 10 11 12 2008 VN Lãi index suất 855,31 772,44 593,99 532,12 473,21 386,9 10,5 446,08 13,5 481,96 15 502,39 15 402,07 14,5 343,93 14,5 303,12 13,5 2009 VN Lãi index suất 308,5 265,56 260,32 9,15 320,21 9,06 389,34 8,97 470,47 439,77 8,76 505,96 8,21 559,63 8,9 591,49 9,35 535,57 9,47 474,83 11 2010 VN Lãi index suất 476,83 12,26 495,46 12,15 513,3 11,77 521,245 11,55 515,06 11,21 507,66 10,98 501,74 10,31 458,64 10,35 456,97 10,36 453,32 10,45 441,2 10,25 475,15 10,21 Bảng C3.2: VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ trung bình theo tháng từ năm 2008 đến năm 2010 2011 Tháng Năm 10 11 12 VN index 494,72 497,09 464,48 462,28 448 439,15 417,7 417,98 447,34 414,14 394,45 368,69 2012 Lãi suất 10,65 11,38 11,73 11,53 13,06 12,23 12,31 12,22 12,15 12,23 12,16 12,13 VN index 358,06 408,5 441,15 461,05 455,78 427 415 414,56 393,95 391,66 382,21 394 2013 Lãi suất 11,9 11,53 11,33 10,7 9,67 9,63 10,13 9,86 9,87 10,1 10,11 9,89 VN index 454,5 482,62 465,8 490,24 495,14 504,2 491,57 494,78 478,39 498,09 502,6 506,94 Lãi suất 9,55 9,46 8,58 8,43 7,98 7,9 8,23 8,39 8,5 8,46 8,45 8,49 Bảng C3.3: VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ trung bình theo tháng từ năm 2011 đến năm 2013 Hồi quy mô hình Sử dụng Eviews4 hồi quy mô hình thu được: Dependent Variable: INDEX Method: Least Squares Date: 03/27/14 Time: 16:03 Sample: 2005:01 2013:12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C I R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 877.2098 -38.92321 0.130906 0.122707 189.7055 3814746 -718.7470 0.107718 96.01805 9.741108 9.135884 -3.995768 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.0000 0.0001 500.5412 202.5385 13.34717 13.39684 15.96616 0.000119 Mô hình C4 Ý nghĩa mô hình Hàm hồi quy mẫu thu được: INDEXt = 877.2098 - 38.92321* It với t = 1,108 P_ value I = 0.0001 < 0.005 cho thấy thống kê có ý nghĩa Hệ số chặn ước lượng β1 = 877.2098 > nghĩa I = INDEX = 877.2098 Hệ số góc ước lượng β2 = -38.92321 < nghĩa I INDEX có mối quan hệ ngược chiều Tức I tăng INDEX giảm I giảm INDEX tăng Khi I tăng lên đơn vị INDEX giảm 38.92321 đơn vị Điều phù hợp với nhận định đưa mục III phần B R² = 0.130906 cho biết biến giải thích I giải thích 13,0906% biến động biến phụ thuộc INDEX Điều phù hợp với thực tế số VN index không phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu Chính phủ mà phụ thuộc vào nhiều nhân tố kinh tế vi mô vĩ mô khác D KẾT LUẬN Như vậy, kết thu từ mô hình trùng với nhận định ban đầu mối quan hệ số VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ ngược chiều Đồ thị biểu thị mối tương quan VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ thu sau: Trong trục hoành thời gian, trục tung giá trị I (%) INDEX (điểm) 10 1200 1000 800 600 400 200 05 06 07 08 I 09 10 11 12 13 INDEX Đồ thị D1: mối quan hệ INDEX (chỉ số VN index) I (lãi suất trái phiếu Chính Phủ) từ tháng năm 2005 đến tháng 12 năm 2013 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO - Giáo trình thị trường chứng khoán – TS Nguyễn Thanh phương (chủ biên) Website Tổng cục Thống kê http://www.gso.gov.vn/Default.aspx?tabid=217 Website kênh thông tin kinh tế tài Việt Nam http://cafef.vn/ Website sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà Nội http://www.hsx.vn/hsx/Default.aspx 11 http://hnx.vn/web/guest/ home 12 [...]... 10 11 12 13 INDEX Đồ thị D1: mối quan hệ giữa INDEX (chỉ số VN index) và I (lãi suất trái phiếu Chính Phủ) từ tháng 1 năm 2005 đến tháng 12 năm 2013 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO - Giáo trình thị trường chứng khoán – TS Nguyễn Thanh phương (chủ biên) Website của Tổng cục Thống kê http://www.gso.gov .vn/ Default.aspx?tabid=217 Website của kênh thông tin kinh tế tài chính Việt Nam http://cafef .vn/ Website... cục Thống kê http://www.gso.gov .vn/ Default.aspx?tabid=217 Website của kênh thông tin kinh tế tài chính Việt Nam http://cafef .vn/ Website của sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà Nội http://www.hsx .vn/ hsx/Default.aspx 11 http://hnx .vn/ web/guest/ home 12 ... phát, lãi suất, tỷ giá, giá vàng… Tuy nhiên phạm vi thảo luận nhóm nghiên cứu mối tương quan số VN index lãi suất mà cụ thể lãi suất trái phiếu Chính phủ Lãi suất trái phiếu Chính phủ Lãi suất. .. loại lãi suất ngân hàng lãi suất trái phiếu Tuy nhiên lựa chọn lãi suất trái phiếu cụ thể lãi suất trái phiếu Chính phủ để nghiên cứu Nguyên nhân việc lựa chọn lãi suất trái phiếu Chính phủ để... hình trùng với nhận định ban đầu mối quan hệ số VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ ngược chiều Đồ thị biểu thị mối tương quan VN index lãi suất trái phiếu Chính phủ thu sau: Trong trục hoành