Ebook Tài chính doanh nghiệp căn bản (Lý thuyết thực hành quản lý ứng dụng cho các doanh nghiệp Việt Nam): Phần 1 do TS. Nguyễn Minh Kiều biên soạn cung cấp cho các bạn những kiến thức về quyết định nguồn vốn và chính sách cổ tức với những nội dung chính như đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính; quyết định nguồn vốn và chi phí sử dụng vốn; quyết định cơ cấu vốn của công ty; quyết định chính sách tổ chức.
Trang 1TS NGUYỄN MINH KlỂUKhoa Sau Đại học - Đại học Mỏ TP HCM và Chương trình Giảng Dạy Kỉnh Tế P ulbright
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
CĂN BẢN ^
LÝ THUYẾT & THựC HÀNH QUẢN LÝ
ỨNG DỤNG CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM
(Tái bản lần thứ hai)
NHÀ XUẤT BẢN THỐNG KÊ
Năm 2010
Trang 2TÌM ĐỌC TÙ SÁCH TÀ! CHÍNH NGÂN HÀNG
CỦA CÙNG TÁC GIẢ^
NGUYỄN MINH K lỀ u
1 Nguyễn Minh Kiều, (2010), TlỂN TỆ NGÂN HÀNG, NXB Thống kê.
2 Nguyễn Minh Kiểu, (2010), THỊ TRƯỜNG NGOẠI H ốl VÀ CÁC GIAO DỊCH KINH DOANH NGOẠI H ốl, Nhà xuất bản Thống kê.
3 Nguyễn Minh Kiểu, (2010), TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CẦN BẢN,
12 Nguyễn Minh Kiều, (2010), PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ
ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP, Nhà xuất bản Thống kô.
13 Nguyễn M inh Kiều, (2010), LẬP MÔ HÌNH TÀI CHÍNH, NXB Thống kẽ.
14 Nguyễn Minh Kiều, (2010), QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẨU Tư, NXB Thốtig kê.
15 Nguyễn Minh Kiểu, (2010), QUÀN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH, NXB Thống kê.
16 Nguyễn Minh Kiều, (2010), QUẢN TRỊ RỦI RO TRONG NGÀN HÀNG,
Nhà xuả’t bản Thống kẽ.
17 Nguyễn Minh Kiều, Bùi Kim Yến (2010), THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH,
Nhà xuâ't bản Thống kẽ.
18 Nguyễn M inh Kiều, (2010), HƯỚNG DẪN THỰC h à n h t ín d ụ n g v à
THẨM ĐỊNH TÍN DỤNG NGÂN HÀNG, Nhà xuất bản Thống kê.
19 Nguyễn Minh Kiều, (2010), NGHIỆP v ụ KINH DOANH VÀ ĐẨU TƯ CHỨNl KHOÁN, Nhà xuât bản T hống kê.
Trang 3VÊ TÁC GIẢ
Tiến s ĩ NGUYÊN MINH KIÊU hiện phụ trách Khoa Sau Đại học - Đại học v/lởTP- HCM - nơi chuyên đào tạo Cao học chuyên ngành Tài chỉnh Ngân hàng
& Cao học Quản trị Kinh doanh có uy tín hiện nay Trước đó, ông íà Trưởng Bộ
Môn Kinh Doanh Tiền Tệ của Khoa Ngân hàng thuộc Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh, ông còn là giảng viên chính môn Phân tích Tài chính
và đồng Giảng viên môn Tài chính Phát triển của Chương Trình Giảng Dạy Kinh
Tế Pulbrịght - Chương trình ỉiên kết giữa Harvard Universiíy và Đại học Kinh Tế
TP Hổ Chí Minh.
Tốt nghiệp c ử nhân Kinh tế chuyên ngành Ngân hàng nám 1986, ông được Đại học Kinh Tế giữ lại ỉàm cán bộ giảng dạy của trường từ năm 1987 Năm 1995 ông trúng tuyển và tham gia vào Chương Trình Phát Triển Quản Lý Thụy S ĩ - AIT - Việt Nam (SAV) và được tuyển chọn sang học chương trình Thạc sĩ Quản Trị Kinh Doanh (MBA) tại Viện Công Nghệ Châu Á (AIT), Thái Lan Năm 1997 sau khi nhận bằng MBA, ông về tiếp tục giảng dạy tại Đại học Kinh Tế đổng thời làm nghiên cứu và giảng dạy cho chương trình SAV Năm
1998 ông nhận được học bổng của Chương trình SAV và được tuyển chọn vào học chương trình Tiến sĩ Quản Trị Kinh Doanh (DBA) tại Southern Cross University, Australía Năm 2001 sau khi nhận bằng DBA ông trở về Việt Nam giảng dạy cho Đại học Kinh Tế và Chương trình Pulbright Hiện nay, ông đang phụ trách Khoa Sau Đại học ' Đại học Mở TP HCM - nơi chuyên đào tạo Cao học chuyên ngành Tài chỉnh Ngân hànq & Cao học Quản trị Kinh doanh có uy tín Ngoài ra, ông còn giảng dạy Tài chính công ty, Quản trị tài chính và Tài
chính quốc tế cho các chương trình do đại học nước ngoài mở ở Việt Nam như CFVG, UBI, Curtin, Cao học Hà Lan, và tham gia giảng dạy và tư vấn cho các doanh nghiệp và ngân hàng thương mại Việt Nam.
NHÀ XUẤT BẢN THỐNG KÊ
Trang 4LỜI NÓI ĐẦU
Luồng gió đổi mới bắt đầu từ năm 1986 đã thổi các khái niệm và lý thuyết quản trị tài chính và ỉài chính công ty tử các nước phát triển, đặc biệt là Mỹ, vào Việt Nam Từ đó đến nay, những khái niệm quản trị và lý thuyết tài chính công
ty từng bước được học tập và truyền bá vào Việt Nam Thẳng thắn mà nói đấy
là một đóng góp quan trọng, nhưng quan trọng hơn nữa là làm sao ứng dụng được các khái niệm và lý thuyết tài chính được xây dựng và phát triển từ các nước tiến tiến vào bối cảnh của Việt Nam.
Phần lớn các sách tài chính doanh nghiệp và quản trị tài chính đả xuất bản ở Việt Nam từ trước đến nay đều cố gắng và chỉ dừng lại ỏ mức độ biên dịch và giới thiệu các khái niệm và lý thuyết tài chính công ty ở Mỹ vào Việt Nam, chứ chưa làm rõ và nhấn mạnh đến cách thức cũng như khả năng ứng dụng các khái niệm và lý thuyết này như thế nào ? Kết quả là độc giả, nhất là
các bạn sinh viên chưa trải nghiệm qua thực tiễn, cảm thấy khó hiểu và bối rối khi vận dụng vào thực tiễn Góp phần chia sẻ khó khán này, tôi đã bỏ ra thời gian và công sức học tập có hệ thống qua chương trình thạc sĩ và tiến s ĩ quản trị kinh doanh ở nước ngoài, tự đọc và nghiên cứu qua khoảng 10 quyển sách
về quản trị tài chính (Pinancia! Management) và tài chính công ty (Corporate pinance) trong suốt 10 nám trời cùng với kinh nghiệm tư vấn và lán lộn với các doanh nghiệp Việt Nam để viết và xuất bản quyển Tài chính doanh n g h iệ p :
Lý th u y ế t và thự c hành quản lý ứng dụng cho doanh n g h iệ p V iệt Nam Quyển sách này nghiên cứu kế thừa và vận dụng các khải niệm và lý thuyết quản trị tài chính và tài chính công ty được trỉnh bầy trong cảc tác phẩm nổi tiếng của các giáo sư ở các trường đại học Mỹ Dơ vậy, nội dung quyển sách này thể hiện
sự vận dụng vào Việt Nam các khái niệm và lý thuyết tài chính từ :
1 Van Home, J.c., and Wachowicz, J.M., (2001), Pundamentals of
P in ancial Management, 11^*^ Edition, Prentice Hali.
2 Ross, Westerfỉeld and Jordan : Pundamentals o f Corporate Pinance, Seventh edition, 2005, McGraw-Hill lrwin.
3 Ross, S.A., Westerfieỉd, R w „ Jaffe, J.F., (2002), Corporate Pìnance, 6*^ Edition, McGraw-Hill and lrwin.
4 Ross, S,A Westerfield, R.w., Jaffe, J.F., (2005), Corporate Pinance, 7^^ Edition, McGraw~Hill and !rwin.
Trang 55 Brealey, R.A., and Myers, S.C., (1996), P rin c ip le s of C orporate Pinance, 5^^ Edỉtion, McGraw-Hill.
6 Frank J Fabozzi, Pranco Modigiiani, Frank J Jones, Michael G Ferrl ;
P o u n d a tio n s of tina ncía l m arkets and in s titu tio n s , Third edition,
2002, Prentice Hall.
7 Madura, J (2001), Pinancìal Markets and In s titu tio n s , 5^*^ editỉon, South-VVestern College Publishing.
8 Shapiro, A A., (1999), M ultinationat Pìnancỉal M anagem ent,
6^^ edition, Prentice Hall.
9 Eun and R e sn ick: Intern atio na l Pinancial M anagem ent, Third Edition,
2004, lrwin - M cGraw-Hill.
10 Moosa, A 1., (2004), Internatỉonal Pinance, 2^^ edition, McGravv ■Hill Nét độc đáo của quyển sách này không chỉ dừng lại ỏ' chỗ tham khảo nhiều sách về tài chính của các tác giả nổi tiếng ở nước ngoài mà còn ở chỗ,
trước tiên, biết chắt lọc những khái niệm và lý thuyết nào phù hợp và có khả
năng ứng dụng ở Việt Nam, và, kế đến, trình bày theo trật tự và hệ thống sao cho dễ đọc, dễ hiểu, dễ theo dõi, và đặc biệt, dễ ứng dụng đối với dộc giả Ngoài
ra, rút kinh nghiệp từ lần xuất bản đầu tiên vào nám 2006, ở lần tái bản thứ hai
này quyển sách đã được bổ sung, chỉnh lý và tái cấu trúc cho phù hợp hơn với chương trình đào tạo của hầu hết các trường đại học và thực tiễn quản lý tài chính của các doanh nghiệp ở Việt Nam Vởi mục tiêu như vậy, tiếp theo quyển Tài chín h d o an h n g h iệ p căn bản i ỉ gồm 2 phần 1 & 2 với 9 chương, lần này
quyển Tài ch ín h doanh ng hiệp căn bản 'k ik được trình bày thành 2 phẩn 3 &
4 với 8 chương sau :
Phẩn 3 : Q uyết định nguồn vốn và chính sách cổ tức Phần này cà
bốn chương được ỉần lượt trình bày, bao gồm :
• Chương 10 : Đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính.
• Chương 11 : Quyết định nguồn vốn và chi phí sử dụng vốn.
• Chương 12 : Quyết định cơ cấu vốn.
• Chương 13 : Quyết định chính sách cổ tức ^
Mục tiêu của phần này tà trang bị kiến thức và công cụ phân tích nhằm
ra quyết định liên quan đến huy động nguồn vốn và chính sách cổ tức của công
ty Nét độc đáo của phần này là bạn sẽ tiếp cận một cách có hệ thống với lý thuyết M&M vể cơ cấu vốn.
Trang 6Phần 4 : Những quyết định khác của ỉài chính do an h n g h iệ p - Phần
này có bốn chương được lần lượt trình bày, bao gồm :
• Chương 14 : Quyết định sáp nhập và thâu tóm công ty.
• Chương 15 : Nhận dạng và đo lường rủi ro tàí chính.
• Chương 16 : Quản lý rủi ro tín dụng và rủi ro lãi suất.
• Chương 17 : Quản lý rủi ro tỷ giá và tổn thất ngoại hối.
Mục tiêu của phần này là trang bị kiến thức và công cụ phân tích vá định giá để giúp ra các quyết định đầu tư, một trong ba quyết định chủ yếu của tài chính doanh nghiệp.
Ngoài ra, ở cuối một số chương còn có trình bày các nghiên cứu tình huống
nhằm giúp bạn đọc hiểu được cách thức ứng dụng và đưa các khái niệm cũng như lý thuyết tài chính học tặp được ở các nước vào Việt Nam như thế nào ?
Mặt khác, ở lần xuất bản này những ví dụ và tình huống minh họa được thu thập
từ thực tiễn quản lý của doanh nghiệp Việt Nam, nhằm làm cho quyển sách ngày càng sát thực và gần gũi hơn với bạn đọc Vì lẽ đó, cho dù bạn là sinh
viên hay là nhà quản lý doanh nghiệp bạn vẫn tìm thấy được ỏ' quyển sách này những nét độc đáo và thu hút riêng biệt.
Với các bạn sinh viên, quyển sách này còn đặc biệt chia sẻ với những nỗi
lo của các bạn về thực hành và thi cử Vì vậy, ở cuối tất cả các chương bạn sẽ
tìm thấy sự hữu ích của quyển sách này qua các mục tóm tắt nội dung, câu hỏi
ỏn tập, bài tập thực hành kèm lời giải và bài tập rèn luyện để các bạn rèn thêm
kỹ năng của mình nhằm vượt qua được kỳ thi và trải nghiệm trước khi bước vào thực tiễn quản lý doanh nghiệp.
Với 2 phần gồm 8 chương được bố cục và trình báy một cách khoa học
và có hệ thống, tôi hy vọng quyển sách này sẽ là một cẩm nang không thể thiếu của các nhà quản lý và giáo trình được ưa chuộng nhất của các bạn sinh viên Xin giới thiệu và chân thành cảm ơn sự ủng hộ của quý độc giả đến với quyển sách này.
TS NGUYỄN MINH KlỀU
Trang 7CẢM TẠ
Quá trình biên soạn quyển sách này từ khi nảy sinh ý tưởng cho đến khi hoàn tất bản thảo giao cho Nhà Xuất bản mất hết khoảng 5 năm Năm năm là một khoảng thời gian khá dài nhưng cần thiết để tích lũy kiến thức và kinh nghiệm cho một tác phẩm tâm huyết được đầu tư khá chu đáo Để có được ngày hôm nay, ngày mà quyển sách này chính thức chào đời như một món quà dành cho độc giả, tôi đã nhận được sự ủng hộ và giúp đỡ của rất nhiều tổ chức và cá nhân Nhân đây, trước tiên, tôi xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến các tổ
chức ;
• Khoa Sau Đại học - Đại học Mở TP HCM.
• Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM (UEH).
• Swiss - AIT - Vietnam Management Development Program (SAV).
• Asian Institute of Technology (AIT), Bangkok, Thailand.
• Southern Cross University (SCU), NSW, Australia.
• Pulbright Economics Teaching Program (FETP), Harvard University.
• Victoria University of VVellington (VUW), New Zealand.
đã có công trong việc cung cấp phương tiện học tập, nghiên cứu, kiến thức và kinh nghiệm cho tôi tích lũy qua nhiều năm để có thể viết nên quyển sách này.
Kế đến, tôi chân thành cảm ơn các giáo sư các bậc thầy đã dìu dắt và
truyền đạt kiến thức và kinh nghiệm cho tôi, cụ thể là thầy Phạm Văn Năng - Hiệu trưởng Đại học Kinh Tế TP.HCM, Giáo sư Uyoti Gupta - Nguyên Head of School of Management, Asian Institute of Technology (AIT), Giáo sư Geoffrey Meredith - Nguyên Director of Graduate College of Management, Southern Cross University (SCU), Giáo sư Neil Quiqley - ProVice Chancellor, Victoria University
of VVellington (VUW).
Ngoài ra, tôi cũng xin cảm ơn các bạn đổng nghiệp bao gồm Dr Viktoria
Dalko, chị Ngô Kim Phượng, các anh Nguyễn Xuân Thành, Diệp Dũng và Huỳnh Thế Du ỏ Chương trình Giảng Dạy Kinh Tế Pulbright đã đóng góp một số ý kiến, tài liệu và dữ liệu hỗ trỢ cho việc biên soạn quyển sách này Chân thành cảm
ơn sự ủng hộ nhiệt tình của bạn đọc như là một động lực không thể thiểu cho lấn tái bản này và những lần tái bản sau.
Trang 8Cuối cùng ỉà lời tri ân tận đáy lòng xin dành cho cha và mẹ là những người
sinh thành và dạy dỗ tôi nên người, cũng như lời cảm ơn đầy yêu thương và trìu mến dành cho Trần Thị Quế là người bạn đời chịu đựng khó khán vất vả nhất
và luôn sát cánh cùng tôi trong lúc khổ đau cũng như hạnh phúc M ột lần nữa
xin chân thành cảm ơn tất cả những ai đã có công ơn và ảnh hưởng đến thành quả ngày nay của tôi.
TÁC GIẢ
Trang 10LỜI NHÀ XUẤT BẢN
Sau khi xuất bản lần thứ nhất, quyển Tài chính Doanh n g h iệ p của tác
giả Nguyễn Minh Kiều đã nhận được sự chào đón và ủng hộ nhiệt tình của đông đảo bạn đọc Trong thời gian ngắn khoảng hai năm đã có 15.000 quyển được
bán khắp cả nước, trong đó đối tượng bạn đọc tập trung nhiều nhất là sinh viên các trường đại học thuộc khối ngành kinh tế và nhân viên đang làm việc tại các doanh nghiệp, công ty chứng khoán và ngân hàng thương mại.
Nhiều bạn dọc đã bày tỏ sự quan tâm và ưa thích đặc biệt đối với quyển Tài chính Doanh nghiệp của tác giả Nguyễn Minh Kiều ở chỗ nội dung sách phong phú bao quát hầu hết những quyết định tài chính mà doanh nghiệp cần xem xét và thực hiện, về phong cách, bạn đọc rất thích thú với văn phong đơn
giản, mạch lạc, dễ đọc và dễ hiểu mà tác giả đã sử dụng xuyên suốt từ chương đầu đến chương cuối của quyển sách Gần đây, tình hình thị trường tài chính và hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam đã có một bước phát triển vượt bậc, nhất ià kể từ khi Việt Nam gia nhập WTO và ký nhỉểu hiệp định thương mại với Hoa Kỳ Tương tự, tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam cũng ngày càng
phát triển và hoạt động sôi động với sở giao dịch chứng khoán ở TP.HCM và Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng như số lượng các Công ty chứng khoán và công ty nièm yết trên thị trường gia tăng không ngừng Trong hoàn cảnh như vậy, việc học tập và nghiên cứu vể tài chính doanh nghiệp, nhất là tài
chính các công ty cổ phần, ngày càng thu hút sự quan tâm của nhiều bạn đọc Đứng trước nhu cầu mới, đòi hỏi quyển Tài chính Doanh nghiệp gấp rút tái bản lần thứ hai với những nội dung bổ sung và cập nhật mới nhất, nhằm đáp ứng nhu cầu học tập và nghiên cứu ngày càng tăng của nhiều sinh viên và nhân viên đang làm việc tại các doanh nghiệp, ngân hàng thương mại và công ty chứng khoán.
Lẩn này, Nhà xuất bản Thống kê xin hân hạnh giới thiệu đến bạn đọc
quyển sách Tài chính Doanh nghiệp của tác giả Nguyễn Minh Kiều tái bản lần hai với tựa đề là "Tài chính Doanh nghiệp căn bản - Lý th u yế t và th ự c hành quản lý ứng d ụ n g cho các doanh nghiệp Việt Nam" Trong lần xuất bản này,
nội dung sách đã được tác giả đầu tư với nhiều chương mới và nhiều ví dụ minh họa thực tiễn rất chi tiết cũng như cập nhật thông tin mới nhất sát thực với tình hình hoạt động của các doanh nghiệp ỏ' Việt Nam Ngoài văn phong mạch lạc,
dễ đọc và dễ hiểu vốn có của tác giả mà bạn đọc đã từng thích thú, íần này bạn
Trang 11đọc sẽ còn ngạc nhiên với những nội dung mới, bao quát toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp kèm theo những ví dụ minh họa thực tiễn rất sinh động mà tác giả trình bày trong từng chương của quyển sách Với nội dung gồm 8 chương
bố cục thành 2 phần riêng biệt, quyển Tàl chính Doanh nghiệp của tác giả Nguyễn Minh Kiều có thể được xem như là cẩm nang không thể thiếu của những ai quan tâm đến học tập và nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp Một lần nữa, Nhà xuất bản Thống kê xin chân thành cảm ơn sự ủng hộ nhiệt tình
của bạn đọc đối với quyển Tài chính Doanh nghiệp của tác giả Nguyễn Minh Kiều xuất bản lần đầu và hân hạnh được giới thiệu đến bạn đọc quyển Tài chính Doanh nghiệp -k^k tái bản lẩn thứ hai.
NHÀ XUẤT BẢN THỐNG KÊ
Trang 12- Chương 10 : Đ òn bẩy hoạt đ ộn g và đòn bẩy tài chính.
- Chương 11 : Q u yết định n gu ồn vốn và chi phí sử d ụ n g vốn.
- Chương 12 : Q u yết định cơ câ"u vốn.
- Chương 13 : Q u yết định chính sách cổ tức.
P b ầ n 4 : NHỮNG QUYẾT ĐỊNH KHÁC CỦA TÀÍ CHÍNH DN
- Chương 14 : Q u y ết định sáp nhập và thâu tóm cô n g ty.
- Chương 1 5: N h ậ n dạng và đo lường rủi ro tài chính.
- Chương 16 : Q uản lý rủi ro tín d ụ n g và rủi ro lãi suất.
- Chương 1 7: Q uản lý rủi ro tỷ giá và tổn thất ngoại hối.
- Tài liệu tham khảo
Trang 14Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h í n h 19
Chtềơng 10
ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG VÀ
ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
■ M ỤC TIÊU :
C hương này nhằm giới thiệu hai công cụ quan trọng để phân tích và
ra quyết định liên quan đến nguồn vốn Đọc xong chương này, bạn sẽ hiểu được:
1 T h ế nào là đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính.
2 C ách phân tích ra và quyết định khi nào doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy hoạt động.
3 Cách phân tích và ra quyết định khi nào doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài chính nhằm nâng cao khả năng sinh lợi của công ty.
1 Ỷ TƯỞNG VỀ ĐÒN BẨY TRONG TÀI CHÍNH
T r o n g cơ học, chúng ta đã quen thuộc với k h á i n iệm đòn bẩy,
n h ư là công cụ để khu ếch đại lực n h ằm biến m ộ t lực nhỏ t h à n h m ột
lực lớn hơn, tác động vào v ậ t th ể chúng ta cần dịch chuyển N h ư vậy tro n g v ậ t lý, người t a dựa vào điểm iựa cồ đ ịn h đế khu ếch đại lực
n h ằ m mục tiêu di chuyển m ột v ậ t th ể nào đó T ro n g tài ch ín h , người
t a mượn t h u ậ t ngữ "đòn bẩy" ám chỉ việc sử dụn g chi ph í cố đ ịn h (fixed
costs) để gia t ă n g k h ả n ă n g sin h lợi của công ty T ro n g chương này,
chúng t a sẽ k h á m p h á n h ữ n g nguyên lý sử d ụ n g đòn bẩy tro n g tài chính, bao gồm đòn bẩy h o ạ t động (operating leverage) và đòn bẩy tài chính (fm ancial leverage)
2 ĐÒN BẨ Y HOẠT ĐỘNG
2.1 Phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt đ ộ n g :
Đòn bẩy h o ạ t động (operating leverage) là mức độ sử dụng chi
p h í h o ạ t động cố đ ịn h của công ty Chi phí cố đ ịn h là chi phí k h ô n g
Trang 1520 Ch.10 ;ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BAY T.CHÍNH
th a y đổi k h i sản lượng th a y đổi Chi phí cố địn h có th ổ kc r a bao gồm các loại chi phí n h ư k h ấ u hao, bảo hiểm, m ộ t bộ p h ậ n chi ph í (iiộn nước v à m ột bộ p h ậ n chi ph í quản lý Chi phí biến dổi là chi p h í th a y đổi kh i sổ^ lượng th a y đổi, ch ẳn g h ạ n chi phí nguyên v ạ t liộu, lao động trực tiếp, m ột p h ầ n chi ph í điện nước, ho a h ồ n g b á n h àn g , m ộ t p h ầ n
h ạ n bởi vì tro n g dài h ạ n t ấ t cả các chi phí đều th a y đối
T ro n g k in h doanh, chúng ta đầu tư chi phí cố đ ịn h với hy vọng
số lượng tiêu th ụ sẽ tạ o r a doanh thu đu lớn đê t r a n g trả i chi ph í cố
đ ịn h v à chi phí biên đổi Giốìiq n h ư chiếc đòn hẩy ỉronq cơ học, sự
h iệ n diện của chi phí h o ạ t động cỏ định gây ra sự th a y đổi tr o n g sô lượng tiêu th ụ để khuếch đại sự th a y đôi lợi n h u ậ n (hoặc lỗ) Đ ể m in h họa điều n à y chúng ta xem xét ví dụ cho ở b ả n g 10.1
Trang 16Ch 10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 21
(EB ITt - E B IT t„i)/ EBITt„i
T ro n g vi d ụ này, chúng ta p h ân tích và so s á n h ba công ty : Công
ty F, công ty V v à công ty 2F Sự khác biệt ở đây là công ty F và công
ty 2 F có sử d ụ n g đòn bấy h o ạ t động với mức độ ỉơn hơn công ty V,
K ết quả p h â n tích ả n h hưởng của đòn bẩy h o ạ t động t h ể h iệ n ỏ’
p h ầ n B Đôi với mỗi công ty đều có doanh thu và chi phí biôn đổi tă n g 50% tro n g khi chi ph í cố đ ịn h không th a y đổi T ấ t cả các công ty đều cho th ấ y có sự ả n h hưởng của đòn bấy h o ạt động th ể hiộn ở chỗ doanh
th u chỉ tă n g 50% nhuìig lợi n h u ậ n tă n g với tốc độ lớn hơn, cụ t h ể là 40Ơ, 100 và 330% lầ n lượt đối với công ty F, V và công ty 2F So s á n h giữa công ty F, 2 F v à V ta th ấ y rằ n g tốc độ tă n g E B IT của công ty F
và 2F lớn hơ n của công ty V T uy nìiiêìiy nôu so s á n h giừa công ty F
và 2F chúng t a t h ấ y r ằ n g tôc độ tă n g EBIT của công ty 2F nhỏ hơn
của công ty F Đ iểu này có ngỉiĩa là, sử dụng đòn bấy h o ạ t động hỢp
lý có tác dụng k h u ếch đại sự gia tă n g EBIT T u y n h i ê n , sự khuếch đại
n à y k h ô n g p h ả i tu y ế n tín h m à theo quy luật giảm dần
2.2 P h ân tíc h hòa vố n :
2.2.1 Phân tích hòa vốn theo sẳn lượng :
P h â n tích h ò a vôn là kỹ th u ật p h ân tích mối quan hệ giữa chi
phí cô' định, chi p h í biến đổi, lợi n h u ận và sô" lượng tiêu thự Để m in h
h ọ a kỹ th u ậ t p h â n tích hòa vốn, chúng ta lây ví dụ sau đây : Giả sử
công ty sản x u ấ t xe đạp có dơìi giá bán là 50$, chi p h í cố đ ịn h hàng năỉH là 100.000$ và chi p h í biến đổi là 2 5 $ Iđơri vị C h ú n g ta sẽ p h â n tích quan h ệ g iữ a tổng chi p h í hoạt dộng và tổng d oanh thu H ìn h
10.1 mô t ả quan h ệ giữa tổng doanh thu, tổng chi phí h o ạ t động và lợi n h u ậ n tương ứng với từ n g mức s ả n lượng và số^ lượng tiôu thụ Cần lưu ý ở đây ch ú n g ta chỉ quan tâ m đến chi phí h o ạ t động n ê n lợi
n h u ậ n ở đây được xác đ ịn h là lọi n h u ậ n h o ạ t dộng trước thuế N h ư
vậy, lãi nợ vay v à cô tức ưu đãi k hông liên quan k h i p h â n tích đòn
Trang 1722 Ch.10 :ĐÒN BẨY HOAT đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h í n h
bẩy h o ạ t động T u y n h iê n kh i p h â n tích đòn bẩy tà i ch ín h (p h ầ n sau)
chúng ta sẽ xem x é t v ấ n đề này
T rê n h ìn h 10.1, điểm giao n h a u giữa 2 đường th ẳ n g tổ n g doanh
th u và chi phí là điểm hòa vốn (break -even point) vì ở điem n à y doanh
th u b ằ n g chi phí và, do đó, lợi n h u ậ n b ằ n g 0 T rê n h ìn h vẽ 10.1 điểm
điểm hòa vốn chúng t a thực h iệ n n h ư sau :
Doanh thu và chi phí (1.000$)
Trang 18C h 10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 23
ở điểm hòa vốn thì doanh th u b ằn g chi phí và E B IT b ằ n g 0 Do
ngược lại n ế u sô’ lượng tiêu thụ dưới mức hòa vốn th ì công ty bị lỗ.
h ò a vốn M uốn b iế t doanh thu hò a vốn, chúng ta lấy sả n lượng hòa
4.000 = 200.000$.
2.2.2 Phân tích hòa vốn theo doanh thu :
P h â n tíc h điểm hò a vôn theo sản lượng chỉ áp dụng dôì với những doanh n g h iệ p nào có sản p h ẩm sả n xuất và tiêu th ụ m an g tín h đơn chiếc có th ế xác đ ịn h được th à n h từng đơn vị sả n p h ẩm , c h ẳ n g h ạ n
n h ư xe đạp, m áy vi tín h , bộ bàn ghế, Đối với n h ữ n g doanh nghiệp
có h o ạ t động phức tạ p và không t h ể p h â n chia th à n h đơn vị sả n p h ẩm
chẳìig hạ.n n h ư h o ạ t động thương mại, bao gồm dịch vụ, b á n buôn, bán
le, n g â n hàng, đ iếm hòa vốn được xác định theo d o an h th u và dựa
vào báo cáo k ế t quả k in h doanh Ví dụ, chúng ta có thôìiq tin từ báo
cáo kết quả k in h doaiiĩi của côníị f.v PG Cu được tóm tắt ở hảnq 10.2
n ìu í saii :
B ảng 10.2 : T ó m tắ t báo cáo kết quả kin h d o a n h của PG Co.
Trang 1924 Ch.10 ;ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
Khi p h â n tích đòn bàv hoạt động, chúng t a đă biôt công thức :
Bây giờ chúng ta đ ặ t s = Doanh thu, v c = Tổng chi phí biến
đối, F = Tổng chi phí cô định và Sbe = D o an h th u ồ điểm hò a vô"n,
chúng t a có biểu thức quan hệ sau :
B iết r ằ n g tỷ lệ giữa chi phí b iến đổi và d o a n h th u (VC/S) k h ô n g
th u hay d o a n h th u hòa vốn được xác địn h n h ư sau :
1 - — 1
Trang 20Ch 10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐON BẨY T.CHÍNH 25
2.3 Ý n g h ĩa của điểm hòa vốn :
N hư đã đ ịn h nghĩa, điểm hòa vốn là điểm s ả n lượng hoặc doanh
th u tiêu th ụ ở đó doanh th u b ằn g tống chi phí Điểm hò a vốn cung cấp cho n h à p h â n tích n hừ ng tín hiệu quan trọng sau đây :
• Nếu sả n lượng hoặc doanh thu tiêu thụ th ấ p hơn điểm hò a vốn
th ì d o an h th u k h ô n g đủ bù đắp tống chi phí, do đó, E B IT < 0
• Nếu sả n lượng hoặc doanh thu tiêu th ụ cao hơn điểm hò a vốn
th ì doanh th u lớn hơn tổng chi phí, do đó, EBIT > 0
• Muốn th a y đổi điểm hòa vốn, công ty phải th a y đổi chi phí cố định Việc th a y đổi chi phí cố định phụ thuộc vào đặc điểm của công n g h ệ sản x u ất hoặc ngành k in h doanh
2.4 Độ bẩy hoạt động (DOL) :
N hư đ ã p h â n tích ỏ' p h ầ n trước, chúng ta th ấ y rằ n g dưới tác động cưa đòn bẩy h o ạ t động m ột sự th a y đổi trong sổ’ lượng h à n g b á n đưa
đ ế n k ế t quả lợi n h u ậ n (hoặc lỗ) gia tă n g với tốc độ lớn hơn Để đo lường mức độ tác động của đòn bấy hoạt động, người t a sử dụng chỉ
h o ạ t động (DOL) được đ ịn h n g h ĩa như là phần tră m th a y đổi của lợi
n h u ậ n h o ạ t động so với p h ầ n tră m thay đổi của sả n lưựng (hoặc doanh thu) Do đó ;
(hoặc d o an h thu)
C ần lưu ý r ằ n g độ bẩy có th ể khác nhau ở n h ừ n g mức sả n lượng
(hoặc doanh thu) khác nhau Do dó, khi nói đến độ bẩy chúng ta nôn
chỉ rõ độ bẩy ỏ’ mức sản lượng Q nào đó Công thức (10.3) tr ê n đây
r ấ t cần t h iế t để định n g h ĩa và hiểu được độ bẩy h o ạ t động nhưng r â t khó tín h toán tr ê n thực t ế do khó thu th ậ p được số liộu EBIT Đố dễ
d àn g tín h toán DOL, chúng ta thực hiộn một số biến đổi B iết rằ n glãi gộp b ằ n g doanh th u tr ừ chi phí, ta có :
Trang 2126 Ch.10 : ĐÒN BẨY H0Ạ'T đ ò n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
Bỏi vì đơn g iá b á n p và đ ịnh phí F là cố đ ịn h n ê n A E B IT =
Công thứ c (10.4) và (10.5) dùng đế tín h độ bẩy h o ạ t động thoo
s ả n lượng Q H ai công thức này chỉ thích hỢp đối với n h ữ n g công ty nào m à s ả n p h ẩ m có tín h đơn chiếc, chẳng h ạ n n h ư xe hơi h a y máy tín h Đối với công ty m à sản p h ẩ m đa d ạn g v à k h ô n g t h ế tí n h th à n h đơn vị, c h ú n g t a sử dụng chỉ tiôu độ bẩy theo d o a n h thu Viộc suy luận tìm r a công thức t í n h độ bẩy h o ạ t động Ihco d o an h llìu k lìá phức tạp, bạn khỏi b ậ n tâ m đến điồu này m à chi cần biôt áp dụng công thức
tí n h độ bẩy th eo d o a n h thu như sau :
s - v c - F
chi ph í b iế n đổi
Trang 22Ch.10 :ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 27
5.000 - 4.000 6.000
Q - Q be 6.000 - 4 0 0 0
N h ư vậy độ b ẩ y h o ạ t động ở mức sản lượng Q = 5.000 b ằ n g 5
Điều n à y có n g h ĩa là gì ? Nó có n g h ĩa là từ mức s ả n lượng tiêu th ụ là5.000 đơn vị, cứ mỗi p h ầ n tr à m th ay đổi sản lượng tiôu th ụ th ì lợi
n h u ậ n h o ạ t động sẽ th a y đổi 5 p h ầ n trăm Ngoài ra cần lưu ý rằn g ,
khi s ả n lượng t ă n g từ 5.000 lên 6.000 đơn vị th ì độ bẩy h o ạ t động giảm từ 5 xuống 3, n g h ĩa là từ mức sản lượng là 6.000 đơn vị, cứ mỗi
p h ầ n t r ă m th a y đổi s ả n lượng tiêu thụ thì lợi n h u ậ n h o ạ t động th a y
đổi 3 p h ầ n tr ă m Do dó, k ể từ điểm hòa vốn nếu s ả n lượng c à n g tă n g
th ì độ bẩy càng giảm
2.5 Q uan hệ g iữ a đ ộ bẩ y h o ạ t đ ộ n g và đ iể m h ò a v ố n :
Để t h ấ y được mối quan hệ giữa độ bẩy h o ạ t động và điểm hòa vốn chúng lập b ả n g tí n h lợi n h u ậ n và độ bẩy h o ạ t độn g ở n h iề u mức
độ s ả n lượng k h á c n h a u B ảng 10.3 dưới đây cho ch ú n g t a th ấ y lợi
n h u ậ n và độ bẩy h o ạ t động ở những mức độ s ả n lượng k h á c nhau
B ảng 10.3 : L ợ i nhuận và độ bẩy h o ạ t đ ộ n g
ỏ n h ữ n g m ứ c độ sản iượng kh á c n h a u
Số iượng sản xuất Lợi nhuận Độ bẩy hoạt động
và tiêu thụ (Q) hoạt động (EBIT) (DOL)
Trang 2328 C/1.7Ỡ ; ĐÒN BẨ> HOAT ĐỘNG & ĐÒN BẨY T.CH ÍNH
B ảng 10.3 cho th ấ y rằ n g nếu san lượng di chuyến càng x a điểm hòa vốn th ì lợi n h u ậ n h o ạt động hoặc lỗ sõ càng lớn, ngược lại độ bấy
h o ạt động (DOL) càn g nhỏ Quan hộ giừa sả n lượng tiôu th ụ và lợi
n h u ậ n h o ạ t động là quan hệ tuyên tính như đã th ấ y tr ô n h ìn h vẽ 10.1
H ìn h 10.2 dưới đây sẽ diễn tả quan hệ giữa sản lượng tiêu th ụ và độ
x/(x - a) Khảo s á t và vẽ đồ thị hàm số này chúng t a có được h ìn h vẽ10.2 dưới đây
Độ bẩy hoạt động
Hình 10.2 : Quan hệ giữa sản iượng tiêu thụ và độ bẩy hoạt động.
N h ư t r ê n đã nói, h ình 10.2 có duực là do k ế t quá k h ảo s á i h àm
cấp cho chúng ta m ộ t số Iihận xét như sau :
• Độ bẩy h o ạ t động tiến đến vỏ cực khi số lượng sả n x u ất v à Uôu
th ụ tiế n d ầ n đến điểm hòa vốn
• Khi sô" lượng sản xuất và tiêu thụ càng vượt xa điểm hò a vốn
th ì độ bẩy sẽ tiến dần đêVi 1
2.6 Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro do a n h n g h iệ p :
Rủi ro d o an h n g h iệp là rủi ro do những b ấ t ổn p h á t sin h trong
h o ạ t động của d o an h nghiệp khiến cho lợi n h u ận h o ạ t động giảm , cầ n
Trang 24C h.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 29
c h ú ý rằng độ bẩy h o ạ t động chỉ là một bộ p h ậ n của rủi ro doanh
n g h iệ p Các yếu tô^ k h á c của rủi ro doanh ngh iệp là sự th a y đổi hay
sự b â t ốn của d o a n h th u và chi phí sản xuât, Đ ây là hai yôu tô chính của rủi ro d o a n h n g h iệp , còn đòn bấy hoạt động làm khuếch đại sự
ả n h hưởng của các yếu n à y lôn lợi nhuận hoạt động của d o an h nghiộp
T u y n h iè n b à n t h â n đòn bẩy hoạt động không p h ả i là nguồn gốc của
rủi ro, bởi lõ độ b ẩ y cao cũng chẳng có ý n g h ĩa gì cả nôu n h ư doanh
th u v à cơ cấu chi p h í cố định Do dó, sẽ sai lầm nếu n h ư đồng n g h ĩa
độ b á y h o ạ t động với rủi ro doanh nghiộp, bởi vì cái gốc là sự th a y đổi d o a n h th u và chi ph í sản xuất, tuy nhiên, độ bẩy h o ạ t động có tác
d ụn g khu ếch đại sự th a y đổi của lợi nhuận và, do đó, khuếch đại rủi
ro d o a n h n g h iệp
Từ giác độ này, có t h ể xem độ bẩy h o ạt động n h ư là m ột d ạn g rủi ro tiề m ẩ n , nó chỉ trở th à n h rủi ro hoạt động kh i nào x u ất hiện
sự bi ôn động' d o a n h th u và chi phí sản xuâ"t
2.7 Ý n g h ĩa của đ ộ bẩy hoạt động đối với quản trị tài ch ín h :
Sau k h i n g h iê n cứu về đòn bẩy hoạt động, chúng t a th ử đ ặ t r a
câu hỏ i : H iểu b iế t về độ bẩy của công ty có ích lợi i h ế nào đôi với
giám đốc tà i c h ín h ? L à giám đốc tài chính, b ạ n cần biôt trước xem
sự t h a y đổi d o a n h th u sẽ ả n h hưởng thô nào đến lợi n h u ậ n h o ạ t động
Độ bẩy h o ạ t động c h ín h là công cụ giúp bạn t r ả lời câu hỏi này Đôi
kh i b iế t trư ớ c độ bẩy h o ạ t động, công ty có th ê dỗ d à n g hơn tro n g viộc
qu y ết đ ịn h c h ín h sách d o an h thu và chi phí của m ình N ìiư n g Iiìiìn
chỉinq, công ty k h ô n g th íc h h o ạ t động dưới điều k iộn độ bấy h o ạ t động
cao hởi vì tr o n g t ì n h h u õ n g n h ư vậy chỉ cần m ột sự sụt giảm nhỏ doanh thu c ũ n g dỗ d ẫ n đ ê n lỗ tro n g hoạt động Điều n à y được m in h chứng nổi b ậ t n h ấ t bởi trư ờ n g hợp của American A irlines sau sự kiện k h ủ n g bô^ n g à y 11/09 C h ú n g t a b iê t n g àn h hàng k h ô n g là n g à n h có độ bẩy
ho ạt động cao do đặc th ù của ngành này là chi phí cố đ ịn h r ấ t lớn
Bởi vậy, k h i sự k iệ n 11/09 xảy ra độ bấy cao đ ã khuỏch đại rủi ro
d o a n h n g h iệ p lê n cực độ k h iế n cho doanh ngh iệp phải th u a lỗ r ấ t lớn
và lâ m vào t ì n h t r ạ n g p h á sản
3 Đ Ò N B Ẩ Y TÀI CHÍNH
Đòn b ẩ y h o ạ t động lièn quan dến việc sử dụng chi phí cô^ định
tr o n g h o ạ t động của công ty, như đã xem x é t tro n g p h ầ n 2 T rong
p h ầ n 3, ch ú n g ta sẽ n g h iê n cứu đòn bẩy tài ch ín h Đòn bấy tà i chính
Trang 2530 C h io : ĐÒN BẨV HOAT đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
(fin a n cia l lev era g e) liô n quan đôn viộc sử (lụng các nguồn tài trỢ có
chi phí cố định Đòn bẩy tài cìiính chỉợc địìiìi n g h ĩa n h ư là mức dộ
theo dó các chứ ng kh o á n có th u nìiập cố dỉìììi (nợ và cổ p h iê u Xu đãi) dược sử d ụ n g trong cơ cấu nguồn VÔÌI của công ty.
Có m ộ t điều k h á c biột lý thú giừa đòn bẩy h o ạ t động và còn bẩy
tà i chính là công ty có th ổ lựa chọn đòn bẩy tài c h ín h tro n g khi k h ô n g
th ể lựa chọn đòn bẩy h o ạ t động Đòn bẩy hoạt động do đặc điểm h o ạ t
động của công ty quyết định, chẳng hạn công ty hoạt động trong ngành
h à n g k h ô n g v à luyện thóp có đòn bẩy hoạt động cao tro n g khi công
ty h o ạt động tro n g n g à n h dịch vụ như tư vấn và du lịch có đon bẩy
h o ạ t động th ấ p Đòn bẩy tà i chính thì khác K h ông có công ty nào bị
óp buộc p h ả i sử dụ n g nỢ và cố phiôu ưu đài đô tà i trỢ cho hoạt đ ộ n g
của m ìn h m à th a y vào đó công ty có thố’ sử dụng nguồn vốn lừ việc
p h á t h à n h cổ phiếu thường hay cổ phiếu phổ th ô n g T h ế nhưìig trên
thực t ế ít kh i có công ty nào không sử dụng đòn b ẩ y tà i chính Vậy,
lý do gì k h iế n công ty sử dụng đòn bẩy tài chính ?
Công ty sử dụng đòn bẩy tài chính với h y vọng là sõ gia tă n g được lợi n h u ậ n cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù họp, côn^ ty có thế’ dùng các nguồn vốn có chi phí cố dịnh, b ằn g cách p h á t h à n h t r á i phiếu và cổ phiếu ưu đãi, để tạo r a lợi nhuận lớn hơ n chi p h í trả cho việc huy động vôn có lợi tức cô" định Phần lợi n h u ậ n còn lại sẽ thuộc
về cổ đông thường Điều này se được Ihể hiện rồ hơn klii chung ta
p h â n tích quan h ệ giữa lợi nhuận trước thuế và lãi (EHIT) v à lợi n h u ậ n
tr ê n cổ p h ầ n (EPS)
3.1 Phản tích quan hệ EBIT và EPS :
P h â n tíc h quan h ệ E B IT -E P S là phân tích sự ả n h hưởng của
n hữ ng phương án tà i trợ khác nhau đôi với lợi n h u ậ n trô n cố phần
T ừ sự p h â n tích này, chúng ta sõ tìm r a một điểm b à n g quan (indifferont
point), tức là điểm của líB IT m à ỏ* đó các phương á n tà i trợ đồL m an g lại E P S n h ư nhau Để m in h họa p h ân tích quan hộ E B IT E PS, chúng
ta xem xót ví dụ sau đây :
Công iy C T C có nẹuồn uốn dài hạn 10 triệu U SD ìioàn toàn từ nguồn vốn cổ p h ầ n th ô n q thườnq Côỉiq ty cần h u y dộìig IhêỉH 5 iriệu
U SD cho uiệc m ở rộng sản xuất kin h doanh Công ly xem xét 3 ih ư ơ n g
án h u y đ ộ n g vôn : (1) p h á t h à n h cổ pìiiếĩi tìiườìiĩỊ, (2) p h á i ìiàr.h trái
p h iế u với lãi su ấ t 12%, hoặc (3) p h á t hành cổ p h iế u ưa dã i với cổ tức 11% Lợi n h u ậ n trước th u ế và lãi (EBIT) ìiànq n ă m của côỉĩíị íy hiện
Trang 26Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h ín h 31
tại là 1,5 Iriệu U SD n/iiúig nếu m ở rộng sản xu ấ t k in h d o a n h công ty
kỳ vọng E B I T sẽ tân g đến 2,7 triệu USD T h u ế th u n h ậ p công ty là 40% ưà công ty hiện có 200.000 cổ phần Nếư s ử d ụ n q phươiiq án th ứ nhấi, công ty có tìiể bán thêm 100.000 cổ phần với qiá 50 U SD I cổ p h ần
đ ể h u y d ộ n g iliềìii 5 triệu USD.
Mục tiêu của chúng ta là phân tích đế tìm ra điểm b à n g quan, tức là điểm m à ở đó các phương án tài trợ đều m a n g lại E P S n h ư nhau
Trước hết, chúng ta xác đ ịnh EPS theo công thức sau :
NSTrong đó :
I = Lãi su ấ t h à n g n ă m phải trả
PD = Cồ tức h à n g n ă m phải trả
t = T h u ế su â t thuô" th u n h ập công ty
NS = Sô" lượng cồ p h ầ n thông thường
Đế xác định E P S của công ty theo ba phương án tài trỢ, chúng
Lợi n h u ậ n d à n h cho cố đông
thường
1.620.000 1.260.000 1.070.000
Trang 2732 Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
Dựa vào k ế t quả bảng tính loán t r ê n đây chúng ta có th ế xác
đ ịn h đ iể m b à n g quan bằng một trong 2 phương p h áp : phư ơ ng p h áp
h ìn h h ọc v à phương pháp đại số.
X ác đ ị n h điểm hàiìg quaiì bàng p h ư ơ n g p h á p ìứ n h học
Sử d ụ n g đồ th ị biêu diển quan hệ giữa E B IT v à E P S chúng t a có
th ế tìm r a được điểm bàng quan, tức là điểm giao n h a u giữa các phương
á n tà i tr ợ ở đó EBIT theo bất kỳ phương á n nào cũng m a n g lại KPS
n h ư nhau Đế làm điều này chúng la xây dựng đồ th ị n h ư trô n h ìn h
vẽ 10.3 Đôi với mỗi phương án, chúng ta lần lượt vẽ đường t h ẳ n g p h ả n
á n h quan h ệ giữa EPS với tấ t cả các điểm của EBIT
Trước h ế t tr ê n đồ thị hình 10,3 chúng t a chọn các điểm có h o à n h
độ là 2,7 v à tu n g độ lần lượt là 5,40; 6,30 v à 5,35 (5,40 v à 5,35 gần
n h a u n ê n t r ê n đồ thị chúng gần n h ư trù n g nhau) Kế đến chúng ta tìm điểm th ứ h a i bằng cách lần lượt cho E P S = 0 để tìm r a E B IT tương ứng
Với phương án tài trỢ băng cô phiêu thường :
(E B IT - I) (1 - t) - PD = 0
(EBIT) 0,6 = 0
E B IT :=
Nối hai điểm có tọa độ (0, 0) và (2,7, 5,4) chúng ta có được đường
thẳng phản ánh EPS thtìo phương án tài trỢ bằng cô phiếu thông
Trang 28Ch 10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ó n g & ĐÒN BẨY T c h ín h 33
Nối hai điểm có tọa độ (0,6, 0) và (2,7, 6,3) chúng t a có được
đường th ẳ n g p h ả n á n h EPS th eo phương án tài trợ b ằ n g nỢ.
Với phương án tài trỢ bằng cổ phiếu ưu đãi :
(E B IT - 0) (1 - 0,4) - 550.000 = 0 (EBIT) 0,6 - 550.000 = 0
E B IT = 550.000/0,6 = 916.667$
Nối h a i điểm có tọa độ (0,916, 0) và (2,7, 5,35) ch ú n g t a có được đường th ẳ n g p h ả n á n h E P S theo phương án tà i trợ b ằ n g cổ p h iế u ưu đãi
Hình 10.3 : Đồ th ị xác định điểm bàng quan theo 3 phương án.
T rê n h ì n h vẽ 10.3, hai điểm cắt n h au giữa đường t h ẳ n g cổ phiếu
th ư ờ n g với đường th ẳ n g nỢ và cồ phiếu ưu đãi cho ch ú n g ta h a i điểm
b à n g quan vì ở đ iếm đó các phương án tà i trỢ đều đ em lạ i cùng E PS
Trang 2934 Ch.io : ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
Xác địn h đ iểm bàng quan bằng phương ph á p d ạ i sô'
Về m ặ t đại số, chúng ta có th ể xác đ ịn h điểm b à n g quan b ằ n g cách áp dụng công thức (10.7) tín h E P S theo E B IT cho mỗi phương
án, sau đó th iết lập phương trình cân bằng như sau :
(EBĨTị,2 - Iị) ( ĩ - t) - P D ị ^ (EBITị,2 - t) - p
Trong đó :
EBITi 2 = EBIT bàng quan giữa 2 phương án tài trợ 1 và 2.
Il, I 2 = Lãi phải trả hàng năm ứng với phương án tài trợ 1
và 2.
P D ị, PD 2 = Cổ tức phải trả hàng năm theo phương án tài trỢ
1 và 2.
t = Thuế suất thuế thu nhập công ty.
N S i, N S 2 = Sô cổ phần thông thường ứng với phương án 1
và 2.
T rong ví dụ đ an g xem xét, chúng ta tìm điểm b à n g quan giữa hai
phương án tài trỢ bằng nợ và cổ phiếu thường bằng cách giải phương trình cân bằng như sau :
Tài trỢ bằn g cổ phiếu thường Tài trỢ bằn g nỢ
Y nghĩa của đ iế m bànq quan
Từ phương p h áp h ìn h học cũng như phương p h áp đại số chúng
ta tìm th ấ y điếm b à n g quan giữa 2 phương á n tài Lrự b ằ n g nợ và cô
Trang 30Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 35
phiếu thường là 1,8 triệ u USD Điều này có n g h ĩa gì ? Nếu E B IT th ấ p
hơn điểm bàng quan thì phương án tài trỢ bằng cố phiếu thường tạo
ra được E P S cao hơn phương án tài trỢ bằng nỢ, nhưng nêu E B IT vượt qua điểm bàng quan thì phương án tài trỢ bằng nỢ m ang lại EPS cao hơn phương án tài trỢ bằng cổ phiếu thường.
Tương t ự điểm b à n g quan giữa 2 phương á n tà i tr ợ b ằ n g cổ phiếu thường v à cổ p h iế u ưu đãi là 2,75 triệu USD Nếu E B IT n ằ m dưới điểm
n à y th ì phương á n tà i trợ bằng cổ phiếu thường tạo r a E P S cao hơn phương á n t à i tr ợ b ằ n g cổ phiếu ưu đãi, nhưng nếu E B IT vuợt qua điểm b à n g quan th ì phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi m a n g lại
E P S cao hoti phưo"ng á n tà i trọ' bằng cổ phiếu thường
3.2 Độ bẩy tà i chín h :
Dộ bẩy tài c h ín h (degree o f financial leveraqe ” DFL) là m ộ t chỉ liêu đ ịn h lượng d ù n q d ề do lường mức độ biến đ ộ n g của E P S k h i E B I T thay đổi Độ bẩy tà i ch ín h ở một mức độ EBIT nào đó được xác đ ịnh
n h ư là p h ầ n t r ă m th a y đổi của EPS khi EBIT th a y đổi 1 p h ầ n trăm
PDI/NS và vì I và PD là h ằ n g số nên Al và APD b ằ n g 0
Trang 31• Độ bẩy tà i chính của phương án dừng cồ phiôu ưu đãi lớn hơn
độ b ẩy tà i ch ín h củ a phương án dùng nỢ, điỂu n à y có ý n gh ía
gì ?
Trang 32Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h ín h 37
• Khi nào độ bẩy tài chính của phương án dùng cồ phiêu ưu đãi
lớn hưn độ bẩy tà i chính của phương án dùng nỢ ?
Độ bẩy tà i chính của phương án dùng cố' phiếu ưu đãi (DFL “ 1,51) lớn hơ n độ bẩy tài chính của phương án dùng nợ (DFL = 1,29)
có n g h ĩa là mức biến động của EPS khi EBIT biến động đôl với phương
á n tài trợ b ằ n g cồ phiếu ưu đăi cao hơn mức biên động của E P S khi
EB IT bicn động đôi với phương án tài trọ' bằng nỢ Khi nào độ bấy
tà i c h ín h của phương án dùng cổ phiêu ưu đài lớn hơn hay nhỏ độ bẩy tài c h ín h của phương án dùng nỢ ? Điều này phụ thuộc vào v ấ n đề tiế t
k iộm th u ế do sử dụng nỢ so với chi phí trả cô tức.
Nếu chi phí t r ả cố tức (PD) lớn hơn p h ần ch ên h lộch giữa lãi vàtiế t kiệm thuế^ do sử dụng nỢ (1 “ t)I, ta có :
Rủi ro tà i chính là rủi ro biến động lợi n h u ậ n tr ê n cồ p h ầ n kết hợp với rủi ro m ấ t khả năng chi tr ả p h á t sinh do công ty sử dụng đòn bâ} tà i chính Khi công ty gia tăn g tỷ trọng nguồn tà i trỢ có chi phí
cố liịnh tr o n g cơ cấu nguồn vỏn thì dòng tiền tệ c ố đ ịn h chi ra đ ể trả
Trang 3338 Ch.1ữ : ĐÒN BẨV HOẠT ĐỘNG & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
lãi hoặc cổ tức cũng gia tăng Kết quá là xác suất m ất khả năng chi trả tăng theo Đ ể m inh họa điều này, chúng ta xem xét hai công ty A
và B đều có EBIT là 80.000$ Công tv A không sử dụng nợ trong khi công ty B có phát hành 200.000$ trái phiêu vĩnh cữu với lãi suất 15% Như vậy hàng năm công ty B phải trả 30.000$ tiền lãi Nếu EBIT của hai công ty giảm xuống còn 20.000$ thì công ty B lâm vào tìn h trạng mất khả năng chi trả trong khi công ty A thì không.
B ây giờ, chúng ta sẽ xem xét rủi ro do sự biên động của EPS
Giả sử EBIT của công ty A và B là biến ngẫu nhiên có giá trị kỳ vọng
là 80.000$ với độ lệch chuẩn là 40.000$ Còng ty A không sử dụng nỢ nhưng có 4.000 cổ phần với mệnh giá 10$/cố phần công ty B có nợ phát hành trái phiếu trị giá 200.000$ và 2.000 cồ phần với m ệnh giá
10$/cổ p h ầ n B ả n g 10.5 p h â n tích ản h hưởng của đòn b ẩ y tà i chính
đến EPS của hai công ty.
Bảng 10.5 : Ảnh hưỏng của dòn bẩy tài chính lên EPS.
Công ty A
Công ty B Phần A : Dự báo thô ng tin về thu nhập
Lợi nhuận trước th u ế và lãi kỳ vọng [E(EBIT)] $80.000 $80.000
Độ lệch chuẩn của lợi nhuận trên cổ phần (ơị,ps/^^ 6 12
I^FL e , eb t ,=80.000 E(EBIT)/[E(EBIT) - I - PD/(l ^t)] 1,00 1,60
(1) Nhớ rằng với bất kỳ biến ngẫu nhiên X thì ơ(a+bx) = bơj
Trang 34Cần lưu ý cách tính độ lệch chuẩn của EPS.
N hìn vào bảng 10.5, chúng ta thấy rằng do sử dụng nguồn tài
trọ' từ nỢ và EBIT vượt qua điểm bàng quan nôn công ty B có EPS cao hơn công ty A nhưng đòn bẩy tài chính cũng làm cho công ty B rủi ro hơn công ty A Điều này th ể hiện ở chỗ công ty B có độ lệch chuẩn của EPS, độ bẩy tài chính và hệ sô biến đổi của EPS đều cao hơn công
ty A.
4 TỔNG HỢP đ ò n b ẩ y h o ạ t đ ộ n g v à E)ÒN BẨY t à i c h í n h
Khi đòn bẩy tài chính được sử dụng kết hợp với đòn bẩy hoạt
động chúng ta có đòn bẩy tổng hợp (Combined or total leverage) N hư
vậy, đòn bẩy tổng hợp là việc công ty sử dụng k ết hợp cả chi phí hoạt
động và chi phí tài trợ cô định KỈIỈ sử dụng kết hợp, đòn bẩy hoạt
động và đòn bấy tài chính có tác động đến EPS khi số lượng tiêu thụ
thay đổi qua 2 bước Buớc thứ nhất, số lượng tiêu thụ thay đổi làm thay đổi EBIT (tác động của đòn bẩy hoạt động) Bước th ứ hai, EBIT
thay đổi làm thay đối EPS (tác động của đòn bẩy tài chính) Để đo lường mức độ biên động của EPS khi số ỉượng tiêu thụ thay đồi người
t a dùng chỉ tiêu độ bẩy tố n g hợp (dcgree of to ta l leverago - DTL)
Dộ bẩy tổng hợp của công ty ở mức sản luợng (hoặc doanh thu) nào đó bàng phần trăm thay đổi của EPS trên p h ầ n trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu).
Độ bẩy tổng hợp Phần trăm thay đổi của EPS
ở mức sản lượng = Phần trăm thay đồi sản lượng
Về mặt tính toán, độ bẩy tổng hợp (DTL) chính là tích số của độ bấy hoạt động với độ bẩy tài chính :
DTLq dơn vị hoặc s đồng = DOL X D FL ( 10 11 )
Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h ín h 39
Trang 3540 Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t EìỘNG & ĐÒN BẨY T c h í n h
Ví d ụ công ty sả n xuất xe đạp có đơn giá b á n là 50$, chi phí
rằng công ty sử dụng nguồn tà i trỢ từ nợ vay 200.000$ với lă i suất
8%/năm và t h u ế su ấ t t h u ế th u n h ậ p của công ty là 40% Độ bẩy tổng hợp ở mức sả n lượng 8.000 chiếc là :
TArpT 8.000 (50 ~ 25) ^ oo UlLgOOO = - .
8.000 (50 - 25) - 100.000 - 16.000
TÓM TẮT NỘI DUNG
Đòn bẩy tố n g hợp liên quan đến việc sử dụng chi phí cố định
n h ằ m nỗ lực gia tă n g E P S cho cồ đông khi sản lượng tiê u th ụ hoặc doanh th u tăn g Tác động của đòn bẩy tổng hợp được đo lường bằng chỉ tiêu độ bẩy tổ n g h ọ p (DTL) Tác động này tổ n g hợp từ tác động của đòn bẩy h o ạ t dộng và đòn bấy tài chính Đòn bây h o ạ t động liên quan đến việc sử dụng chi phí h o ạ i ủộng eố dịãli nhằiìì nồ lực gia Lăng lợi n h u ận h o ạ t động trước th u ế và lãi (ElílT), Tác dộng của đòn bày
h o ạt động được đo lường b ằn g chi tiêu độ bây h o ạt dộng (DOL) nòn bẩy tài ch ín h liên quan đến việc sử dụng chi phí Lài trợ cô đ ịn h n h ằ m
nỗ lực gia tă n g E P S cho cố đông Tác động của đòn bây tài chính được
đo lường b ằ n g chí tiêu độ bẩy tài chính (DFI^) Giám đốc tà i chính cần lưu ý r ằ n g đòn bấy tro n g tài chính là con (ỉao hai lưỡi Nếu h o ạ t động của công ty tô"t đòn bẩy sẽ khuêch đại cái tốt lên gấp bội lần Ngược lại, nếu h o ạ t động của công ty xấu th ì đòn bẩy sẽ k h u ếch đại cái xấu lên bôi lần
Trang 36Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.GHÍNH 41
CÂU HỎI ÕN TẬP
] Hảy liên hệ kh á i niệm đòn bẩy trong vật lý học với đòn bẩy trong tải
chính đế từ dó hiểu rỏ th ê m bản c h ấ t của đ ò n b ẩ y h o ạ t đ ộ n g , đ ò n bầy tà i c h ín h và đ ò n bẩy tổ n g hỢp là gi ?
2 Tại sao cò n g ty sử dụ ng đòn bẩy hoạt động ? rsèu vài ví dụ m inh họa
việc sứ d ụ n g đòn bẩy h o ạ t đ ộ n g trong thực tế, qua đó, chỉ ra m ậ t lợi
5 Tại sao cô n g tỵ sử dụng đòn bẩy tải chính ? Nêu vài ví dụ m inh họa
việc sử d ụ n g đò n b ẩ y tài c h in h trong thực tế, qua đó, chỉ ra m ặ t lợi
vả b ấ t lợ i của đòn bấy tài chinh ?
6 Thế nào là đ iể m bàng quan trong đòn bấy tài chính ? Đ iếm bàng quan
có ý nghĩa gì ?
7 Nêu ra còn g thức tinh EPS Dựa vào còng thức này làm thế nào để
xác đ ịn h đ iế m bàng quan giữa hai phương án tài trỢ bằng nỢ và cổ
p hiếu p h ổ th ò n g ; và giữa hai phương án tải trỢ b ằ n q c ổ p h iế u ưu đãi
vả cổ phiếu phổ thõng ?
8 Mêu ý nghĩa kinh tế r á r r h i tiêu rlộ bấy hoạt độ nq (D O I.), dộ bẩy
là i chính (D F L ) và độ bẩy tổng hỢp (DTL).
Trang 3742 Ch.10 : ĐÒN EíẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH
BÀI Ĩ Ầ P i ĩ ĩ ư c IIÀNĨI ♦ •
Bài 1 :
Công ty Sơn Bạch Tuyet đang xem xót k ế hoạch sản xuất một loại sơn đặc biệt, có tên gọi là sơn Spocial Chi phí hoạt động cố định cho sản xuất loại sơn này là 3 tỷ dồng một năm Chi phí biến đổi trên mỗi hộp sơn là 175.000 đồng và giá bán trung bình là 200.000 đồng một hộp.
a Số lượng tiêu thụ và doanh thu hòa vốn hàng năm là bao nhiêu ?
b Nếu chi phí biến đổi giảm còn 168.000 đồng một hộp thì điều
gì sẽ xảy ra đối với điêm hòa vốn ?
c Nếu chi phí cô định tăng đôn 3,75 tỷ dồng m ột năm thì điểm hòa vốn sẽ bị ảnh hưởng thê nào ?
d Tính độ bẩy hoạt động ở mức tiêu thụ 160.000 hộp.
e Nếu doanh số tiôu thụ tăng 15% từ mức 160.000 hộp thì lợi nhuận hoạt động (EBIT) Ihay đổi bao nhiêu phần trăm ?
b Nếu chi phí biến đổi giảm còn 168.000 đồng m ộ t h ộ p th ì diều
gì sẽ xảy ra đối với điổiĩi hòa vốn ?
Nếu chi phí biến đổi giảm còn 168.000 nghìn đồng thì điểm hòa vốn giảm xuống còn 3.000.000.000 / (200.000 - 168.000) = 93.750 hộp.
c Nếu chi phí cố định tăng đến 3,75 tỷ đồng m ột năm thì điểm hòa vốn sẽ bị ảnh hưởng thế nào?
Nếu chi phí biến đổi không đổi nhưng chi phí cố định tăn g đến 3,75 tỷ đồng thì điểm hòa vốn sẽ tăng lên đến : 3.750.000.000/ (200.000
Trang 38Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ộ n g & ĐÒN BẨY T.CHÍNH 43
- 175.000) = 150.000 hộp Nếu chi phí biôn đổi tăng đồng thời chi phí
cố định cũng tăng th ì điém hòa vốn sõ tăng nếu tốc độ tăng chi phí
cố (lịnh lớn hơn chi phí biến đổi và ngược lại.
d Tính độ bẩy hoạt động ở mức tiêu thụ 160.000 hộp.
Độ bẩy hoạt động được tính theo công thức sau ; DOL q = Q/(Q
Qbi-:) Do đó độ bấy hoạt động ở mức 160.000 hộp là DOL = 160.000
(160.000 - 120.000) = 4
e Nếu doanh số tiêu thụ tăng 15% từ mức 160.000 hộp thì lợi nhuận hoạt động (EBIT) thay đổi bao nhiêu phần trăm?
Câu d đ ã tí n h DOL = 4 ở mức doanh sô 160.000 hộp có n g h ĩa là
từ mức này cứ 1% th ay đồi doanh thu thì EBIT thay đối 4% Do đó từ
mức này nếu doanh sô tăng 15% thì EHIT sõ tăng A X 15 = 60%.
a Chi phí hoạt động cố định hàng tháng của công ty là bao nhiêu ?
b Sản lượng và doanh thu hòa vốn hàng th án g cùa công ty là bao nhiêu ?
c Tính toán và vẽ đồ thị "Độ bầy hoạt động" (DOL) có sô lượng sản xuất và tiêu thụ hàng tháng ở mức 4.000 đơn vị, d.^oo đơn vị, 4.800 đơn vị, 5.200 đơn vị, 5.600 và 6.000 đơn vỊ ?
d Đồ th ị được vẽ ở câu c và đặc biệt là độ bẩy hoạt động tại mức doanh sô hiện hành của công ty nói lôn điều gì về sự biến động của lợi nhuận hoạt động của công ty khi doanh sô thay đối ?
Bài g iả i:
a Chi phí hoạt động cố định hàng tháng của công ty là bao
nhiêu ?
Trang 39D oanh th u của công t} ]à 880.000$ và giá bán dơn vị s ả n p h ẩ m
là 200$, n h ư vậy d o an h sô t.iôu thụ là 880.000/200 - 4.400 sả n ph ẩm
Đé xác đ ịnh chi phí cô^ đ ịnh (F'), chúng ta cần lập cân b ằ n g sau :
LN sau thuế = EBITd
24.000 - [880.000 - (150M 400 - F ) (1 0,4)
Giải phương tr ì n h này ta được F - 180.000$
b S ản lượng và doanh th^u hòa vôn h à n g th á n g của công ty là
Độ bấy h o ạ t động được xác định theo công thức DOL = Q / (Q Qhk) Do đó, độ bẩy h o ạt động ở rnức 4.000, 4.400, 4.800, 5.200, 5.600,
Đồ thi DOL như sau :
44 Ch,10 : ĐÒN^] bẨY F^0ẠT đ ộ n g & ĐÒN BẨY T c h í n h
Trang 40Ch.10 : ĐÒN BẨY h o ạ t đ ò n g & ĐÒN BẨY T.CHỈNH 45
Đồ ỉh ị DOL -1
o
o 0 ^
i n n ơ) c
d Đồ th ị được vẽ ở câu c và đặc biột là độ bẩy h o ạt động tại
mức d o a n h sô hiện h à n h của công ty nói lên điều gì về sự
b iế n độn g của lợi n h u ận h o ạt động của công ty khi doanh số
th a y đổi ?
Đồ th ị t r ê n cho th ấ y các mức sản lượng càng xa điếm hòa vốn
th ì độ bẩy h o ạ t động càng thấp, có nghĩa là tôc độ tă n g lợi n h u ậ n khi doanh số th a y đổi sẽ ngày càng giảm đi
Bài 3 ;
C ông ty Y, mới được th à n h lập, muôn xác đ ịn h m ột cấu trúc vốn
phiêu ưu đãi với chi phí 15% Tổng vòn đầu tư của công ty sẽ là 5 triộuUSD, và cổ phiếu thường có thê được bán ở mức giá $20/cố phiôu T huế thu n h ậ p công ty được ước đoán là 50^^ Bốn cấu trúc vốn k h ả thi đang đươc cân n h ắc là :
a) H ày vẽ đồ thị E B IT -E P S cho cả 4 phương án với E B IT được
kỳ vọng là 1 iriộu USD Nhớ xác định rõ điổm b à n g quan và toa đô tai dó đồ ihì cẨ.t với truc hoành