Báo cáo ngành hóa chất dầu khí

Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Kết kinh doanh quý 1/2012 12/06/2012 TỔNG CTCP PHÂN BÓN & HÓA CHẤT DẦU KHÍ TRUNG LẬP Khởi đầu năm 2012 với xuất phát tốt Giá hành Giá mục tiêu Giá mục tiêu cũ Kết thúc 31/12 (VND’đồng) Doanh thu Lợi nhuận ròng Tỷ lệ tăng trưởng EPS (VND) DPS (VND) Tỷ suất cổ tức (%) ROE ROA P/E(x) P/B(x) Nguồn: DPM SBS dự phóng FY11 9,227 3,105 82% 8,222 3,500 10% 43% 38% 4.1 1.6 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối FY12F 12,602 2,751 -11% 7,284 2,000 6% 30% 18% 4.7 1.3 FY13F 13,920 2,995 9% 7,931 2,000 6% 26% 14% 4.3 1.0 FY14F 15,712 3,406 14% 9,018 2,500 7% 24% 15% 3.8 0.8 PetroVietnam Deutsche Bank AG London 61.4% 4.9% BIẾN ĐỘNG CỔ PHIẾU (%) Tháng tháng tháng tháng 12 tháng Giá trị (VND) (5,100) 3,400 4,700 2,000 (%) (13%) 11% 16% 6% Biến động CP tháng (‘000) 05/12 04/12 03/12 02/12 01/12 CLOSE 12/11 11/11 10/11 09/11 VOLUME 45 40 35 30 25 20 15 10 08/11 Điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 35,000 đồng/CP Chúng xem xét lại mô hình định giá dựa yếu tố: (i) phương án mua lại DCM, (ii) WACC giảm từ 23% xuống 17.2% xu hướng giảm lãi vay Chúng sử dụng phương pháp định giá DCF để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu DPM 35,000 đồng/CP, cao 2.9% so với mức giá mục tiêu trước Tại mức giá mục tiêu điều chỉnh, PER dự phóng năm 2012 4.8 lần PER năm 2013 4.4 lần, với PER giao dịch DPM cho năm 2012 4.7 lần PER năm 2013 4.3 lần DPM 377 12,836 21.3 – 37.9 345,319 1.1 25.1 CỔ ĐÔNG LỚN (%) 07/11 Năm 2012, LNR ước đạt VND2,751 tỷ Chúng dự phóng sản lượng tiêu thụ năm 2012 đạt 1,3 triệu (+75% y-o-y) với giá bánh bình quân khoảng VND9 triệu/tấn, doanh thu năm 2012 ước đạt VND12,602 tỷ (+37% y-o-y) Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 40.1% từ mức 43.7% năm FY11, tổng khối lượng sản phẩm Đạm Cà Mau (DCM) dự kiến đưa thị trường thấp tổng công suất thiết kế năm hoạt động tăng giá khí đầu vào So với kết đạt năm 2011, hoạt động tài ghi nhận khoản lỗ VND 507 tỷ do: (i) lượng lớn tiền mặt sử dụng để mua lại DCM và, (ii) chí phí lãi vay lỗ chênh lệch tỷ giá phát sinh khoản vay ngoại tệ USD (khoảng 500 triệu USD, tổng khoản vay ngoại tệ DCM) Do vậy, lợi nhuận trước thuế từ hoạt động kinh doanh lợi nhuận ròng cổ đông công ty mẹ dự phóng đạt VND3,185 tỷ VND2,751 tỷ (-11% y-o-y) Dự phóng lợi nhuận trước thuế năm 2012 cao 59% so với mục tiêu năm DPM Mã chứng khoán SLCP lưu hành (triệu) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Giá thấp|cao 52 tuần (‘000) KLCP giao dịch TB tháng(‘000) Hệ số Beta (x) Sở hữu nước (%) 06/11 Tăng trưởng giá bán bình quân lợi nhuận chưa đồng Trong giá bán bình quân tăng 24% y-o-y, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt khoảng 43%, tương tự với quý 1/2011, chủ yếu tác động giá khí đầu vào (chiếm khoảng 65% giá vốn hàng bán) tăng 40% so với năm ngoái, mức 6.43USD/triệu BTU Dù có đóng góp từ thu nhập từ hoạt động tài (tăng 10%) chi phí bán hàng chi phí quản l{ tăng cao (trong quý 1/2012, tỷ trọng tổng doanh thu tăng lên 9.3% so với mức 8.4%) Do đó, tỷ suất LNR đạt 34%, cao 2% so với quý 1/2011 thấp 2% so với quý 4/2011 34,000 đồng 35,000 đồng 34,000 đồng  THÔNG TIN CỔ PHIẾU 05/11 Một khởi đầu tốt cho năm 2012 Tổng Công ty cổ phần Phân bón Hóa chất Dầu khí (DPM) công bố lợi nhuận ròng 1Q12 (LNR) đạt VND925 tỷ, doanh thu đạt VND2,613 tỷ, cao so với dự phóng kz vọng thị trường Doanh thu tăng 34% y-o-y chủ yếu do: (i) sản lượng tiêu thụ tăng cao đạt 270,000 (+29% y-o-y), (ii) giá bán bình quân tăng 24% y-o-y, đạt khoảng VND9,550/kg Doanh thu lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng cao 15% 10% so với quý 4/2011  Nguồn: Bloomberg, SBS Lê Thị Khánh An an.ltk@sbsc.com.vn Nguyễn Thị Huyền Dương duong.nth@sbsc.com.vn +84 2686 868, ext: 8855 Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Kết kinh doanh quý 1/2012 Một khởi đầu tốt cho năm 2012 Tổng Công ty cổ phần Phân bón Hóa chất Dầu khí (DPM) công bố lợi nhuận ròng 1Q12 (LNR) đạt VND925 tỷ, doanh thu đạt VND2,613 tỷ, cao so với dự phóng kz vọng thị trường Doanh thu tăng 34% y-o-y chủ yếu do: (i) sản lượng tiêu thụ tăng cao đạt 270,000 (+29% y-o-y), (ii) giá bán bình quân tăng 24% y-o-y, đạt khoảng 9,550 đồng/kg Doanh thu lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng cao 15% 10% so với quý 4/2011 Tăng trưởng giá bán bình quân lợi nhuận chưa đồng Trong giá bán bình quân tăng 24% y-o-y, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt khoảng 43%, tương tự với quý 1/2011, chủ yếu tác động giá khí đầu vào (chiếm khoảng 65% giá vốn hàng bán) tăng 40% so với năm ngoái, mức 6.43USD/triệu BTU Dù có đóng góp từ thu nhập từ hoạt động tài (tăng 10%) chi phí bán hàng chi phí quản l{ tăng cao (trong qu{ 1/2012, tỷ trọng tổng doanh thu tăng lên 9.3% so với mức 8.4%) Do đó, tỷ suất LNR đạt 34%, cao 2% so với qu{ 1/2011 thấp 2% so với quý 4/2011 Giá khí đốt có khả tăng khoảng 2% năm năm tới Theo hợp đồng mua bán khí với Tổng công ty Khí Việt Nam (PV Gas) năm, giá khí đầu vào DPM tăng 2% năm Mặc dù nhà cung cấp có hội tăng giá khí đốt 2% năm tùy thuộc vào việc Chính phủ ban hành văn hướng dẫn (như nêu hợp đồng), nghĩ với hợp đồng này, mức độ định, xoa dịu lo ngại nhà đầu tư việc giá khí đầu vào tăng 40% vòng năm qua Ngoài ra, hợp đồng đại diện cho thỏa hiệp với cổ đông nhằm thuyết phục họ chấp thuận phương án mua lại DCM thay kéo dài Bảng 1: Kết kinh doanh quý 1/2012 (VND tỷ ) Sản lượng tiêu thụ phân U-rê Giá bán bình quân (VND triệu/tấn) dự phóng SBS năm 2012 1,319,970 % tỷ lệ hoàn thành dự phóng SBS 20% Kế hoạch mục tiêu DPM 13,921 % tỷ lệ hoàn thành mục tiêu DPM 1,410,000 13,921 20% 2,000 1,787 53% 52% 1Q12 269,094 1Q11 208,600 y-o-y 29% 4Q11 182,008 Q-o-q 48% 9,548 7,700 24% 8,700 10% Doanh thu 2,729 2,032 34% 2,377 15% 12,602 22% Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp 1,562 1,167 1,182 851 32% 37% 1,172 1,206 33% -3% 7,542 5,061 21% 23% Chi phí quản lý DN 255 171 49% 424 -40% 1,369 19% Lợi nhuận từ hoạt động KD Thu nhập tài chính/(chi phí) 912 680 34% 781 17% 3,692 25% 146 133 10% 212 -31% (507) -29% 1058 937 813 641 30% 46% 993 848 7% 10% 3,185 2,877 33% 33% LNST cổ đông công ty mẹ 925 623 48% 846 9% 2,751 34% Tỷ suất LNG 43% 42% 51% 40% Tỷ suất HĐKD 33% 33% 33% 29% Tỷ suất LN trước thuế Tỷ suất LNR 39% 34% 40% 32% 42% 36% 25% 23% 14% 13% Thuế suất (%) 11% 21% 15% 10% 11% LN trước thuế LN sau thuế Nguồn: Báo cáo tài DPM, SBS | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Phương án mua lại Đạm Cà Mau (DCM) DPM mua lại 51% cổ phần DCM Dự án mua lại DCM kéo dài đến đưa kết luận cuối với chấp thuận mua lại 51% cổ phần DCM Đại hội cổ đông thường niên DPM Ban lãnh đạo công ty cho biết, tổng chi phí dự án DCM khoảng 779 triệu USD (ước tính đạt 16,359 tỷ đồng) Số vốn đầu tư thấp 13.5% so với chi phí dự tính ban đầu công ty, cấu vốn đầu tư cho dự án 30% vốn tự có 70% vốn vay Khoản vay để xây dựng nhà máy DCM tính USD với lãi vay 3% thời gian ân hạn năm DPM cần 2,503 tỷ đồng để mua lại 51% cổ phần DCM, với 75% số tiền mua toán vào năm 2012 lại 25% toán vào năm 2013 Mức giá khí đốt tương tự DPM Nguồn cung cấp khí đốt cho DCM đến từ mỏ Cái Nước với độ dài đường ống dẫn khí từ mỏ Cái Nước đến nhà máy DCM khoảng 325 km, độ dài từ bể Cửu Long đến nhà máy DPM dài khoảng 60km Giá khí đốt tự nhiên cung cấp cho người sử dụng cuối phụ thuộc vào: (i) chi phí khai thác, (ii) độ dài đường ống dẫn khí từ nguồn đến người sử dụng cuối cùng, điều cho thấy giá khí đốt tự nhiên cho DCM phải cao DPM Tuy nhiên, DCM hưởng lợi lớn từ giá mua nguyên liệu khí đốt mức 6.43 USD/triệu BTU với mức tăng giá dự kiến 2% năm, tương tự mức giá DPM Gánh nặng chi phí lãi vay Tổng nợ vay khoảng USD520 triệu (vay VDB USD130 triệu, Vietinbank (CTG) USD150 triệu, nhóm ngân hàng nước USD220 triệu) Lãi suất khoảng 3% năm, chi phí lãi vay trả năm đạt 16 triệu USD, DCM 300 tỷ đồng lãi vay từ năm 2012 đến 2015 Đạm Cà Mau lựa chọn áp dụng thời hạn khấu hao 20 năm Trong nhà máy DPM sử dụng phương pháp khấu hao đường thẳng có thời gian khấu hao năm, nhà máy DCM lựa chọn áp dụng thời hạn khấu hao 20 năm với tỷ lệ khấu hao 2,5%/năm 10 năm đầu 7,5% 10 năm cuối Chúng tin điều nhằm mục đích giảm bớt lo ngại chi phí khấu hao DCM đẩy giá vốn hàng bán tăng cao Do DCM lựa chọn áp dụng thời hạn khấu hao 20 năm giá cung cấp khí đầu vào tương tự DPM, nên giá vốn hàng bán DCM ước tính cao DPM 15% Triển vọng đến cuối năm Nguồn cung tăng mạnh dẫn tới lo ngại giá Ure Hiệp hội Công nghiệp Phân bón Quốc tế (IFA) dự báo nguồn urê cung cấp toàn cầu tăng với tốc độ trung bình hàng năm 5% từ đến năm 2015 Với nhu cầu dự kiến tăng trưởng khoảng 3,2% năm, sản lượng Ure có khả dư 6.9 triệu 8.9 triệu cho năm 2012 2013 Trong năm 2012, thị trường Ure nội địa gia tăng lực sản xuất đáng kể hai nhà máy dự kiến vào hoạt động – Nhà máy đạm Ninh Bình (công suất 560 nghìn năm, hoạt động vào tháng 6/2012) Nhà máy đạm Cà Mau (800 nghìn tấn/năm, hoạt động quý 2/2012) Do sản lượng cung dự kiến vượt nhu cầu (nhu cầu ước tính khoảng triệu/năm) Giá Ure giảm bối cảnh nguồn cung nước tăng mạnh với sản lượng Ure dư thừa từ thị trường giới | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Bảng 2: Cân đối cung - cầu phân bón toàn cầu triệu 2011 2012 2013 Bảng 3: Cân đối cung - cầu phân bón nước 2014 2015 Nguồn cung Nghìn 2008 2009 2010 2011 2012F Nguồn cung Công suất 184.1 198.2 205.4 218.6 224.5 Khu vực sản xuất 910 880 880 1,300 2,660 Tổng cung 155.6 165.1 171.7 182.1 190.5 Nhà cung cấp 919 926 977 1,302 2,070 Phú Mỹ 749 756 807 802 800 Hà Bắc Nhu cầu Phân bón Các loại khác Tổng cầu Tiềm cân đối % nguồn cung 134.5 138.6 142.6 146.4 150.4 18.7 19.6 20.2 21 21.3 153.2 158.2 162.8 167.4 171.7 2.4 6.9 8.9 14.7 18.8 1.5% 4.2% 5.2% 8.1% 9.9% Nguồn: IFA 170 170 170 500 500 Ninh Bình - - - - 210 Cà Mau - - - - 560 Nhu cầu 1,700 1,750 1,800 1,950 2,000 Cân đối Cung/cầu (781) (824) (823) (648) 70 % nguồn cung -85% -89% -84% -50% 3% Source: SBS Đẩy mạnh thị trường xuất nhằm giảm bớt dư thừa nguồn cung nước Từ Nhà máy đạm Cà Mau Nhà máy đạm Ninh Bình vào hoạt động, lực sản xuất ngành tăng lên 2,4 triệu tấn/năm, với tổng cầu nội địa ước tính khoảng triệu tấn/năm Do vậy, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam có kế hoạch xuất lượng cung dư thừa sang thị trường nước Campuchia Myanmar, với khoảng 200,000-300,000 xuất vào cuối năm Năm 2012, LNR ước đạt VND2,751 tỷ Chúng dự phóng sản lượng tiêu thụ năm 2012 đạt 1,3 triệu (+75% y-o-y) với giá bánh bình quân khoảng VND9 triệu/tấn, doanh thu năm 2012 ước đạt VND12,602 tỷ (+37% y-o-y) Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 40.1% từ mức 43.7% năm FY11, tổng sản phẩm Đạm Cà Mau (DCM) dự kiến đưa thị trường thấp tổng công suất thiết kế năm hoạt động tăng giá khí đầu vào So với kết đạt năm 2011, hoạt động tài ghi nhận khoản lỗ VND 507 tỷ do: (i) lượng lớn tiền mặt sử dụng để mua lại DCM và, (ii) chí phí lãi vay lỗ chênh lệch tỷ giá phát sinh khoản vay ngoại tệ USD (khoảng 500 triệu USD, tổng khoản vay ngoại tệ DCM) Do vậy, lợi nhuận trước thuế từ hoạt động kinh doanh lợi nhuận ròng cổ đông công ty mẹ dự phóng đạt VND3,185 tỷ VND2,751 tỷ (-11% y-o-y) Dự phóng lợi nhuận trước thuế năm 2012 cao 59% so với mục tiêu năm DPM Định giá khuyến nghị Điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 35,000 đồng/CP Chúng xem xét lại mô hình định giá dựa yếu tố: (i) phương án mua lại DCM, (ii) WACC giảm từ 23% xuống 17.2% xu hướng giảm lãi vay Chúng sử dụng phương pháp định giá DCF để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu DPM 35,000 đồng/CP, cao 2.9% so với mức giá mục tiêu trước Tại mức giá mục tiêu điều chỉnh, PER dự phóng năm 2012 4.8 lần PER năm 2013 4.4 lần, với PER giao dịch DPM cho năm 2012 4.7 lần PER năm 2013 4.3 lần | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Bảng 4: Dự phóng kết kinh doanh DPM Kết thúc 31/12, tỷ đồng Doanh thu y-o-y Giá vốn hàng bán 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 9,227 39% 5,191 12,602 37% 7,542 45% 5,061 40% 3,692 21% 29% (507) 3,185 11% 335 2,850 -9% 23% 126 2,751 13,920 10% 8,367 11% 5,553 40% 4,039 9% 29% (340) 3,699 11% 389 3,311 16% 24% 401 2,995 15,712 13% 9,630 15% 6,083 39% 4,373 8% 28% (36) 4,337 11% 456 3,881 17% 25% 605 3,406 16,269 4% 10,224 6% 6,044 37% 4,274 -2% 26% 243 4,517 15% 678 3,839 -1% 24% 618 3,410 y-o-y Lợi nhuận gộp Tỷ suất lợi nhuận gộp Lợi nhuận từ HĐKD y-o-y Tỷ suất lợi nhuận từ HĐKD Lợi nhuận từ hoạt động tài chính/chi phí Lợi nhuận trước thuế Thuế suất Thuế TNDN Lợi nhuận ròng y-o-y Tỷ suất lợi nhuận ròng Lợi nhuận ròng cổ đông thiểu số Lợi nhuận ròng cho cổ đông công ty mẹ Nguồn: SBS | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 4,035 44% 3,040 33% 453 3,510 11% 369 3,141 34% 36 3,105 Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo cập nhật Báo cáo phát hành Tên báo cáo Ngày phát hành Khuyến nghị Giá mục tiêu Giá thị trường ngày phát hành Báo cáo cập nhật 13/06/2011 TRUNG LẬP VND39,000 VND 31,500 Báo cáo cập nhật 10/11/2011 TRUNG LẬP VND34,000 VND30,600 Hệ thống khuyến nghị đầu tư Sacombank-SBS Mua: Giá cổ phiếu tăng 15% vòng 12 tháng tới Mua ngắn hạn: Giá cổ phiếu tăng 15% vòng tháng tới, nhiên triển vọng dài hạn không chắn Trung Lập: Giá cổ phiếu dao động mức +/- 15% 12 tháng tới Hiện thực hóa lợi nhuận: Đã đạt giá mục tiêu, tìm kiếm hội mua mức giá thấp mức Bán: Giá cổ phiếu giảm sâu 15% vòng 12 tháng tới Không Xếp hạng (NR): Cổ phiếu không nằm phạm vi theo dõi Công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn Thương Tín (Hội sở) 278 Nam Kz Khở i Nghi ̃a, Quận TP HCM Việt Nam Tel: +84 (8) 6268 6868 Fax: +84 (8) 6255 5957 www.sbsc.com.vn Singapore DMG & Partner DMG & Partners Securities Pte Ltd 10 Collyer Quay #09-08 Ocean Financial Centre Singapore 049315 Tel : + (65) 6533 1818 Fax : + (65) 6532 6211 Cambodia Sacombank Securities (Cambodia) PLC 56 Preah Norodom Blvd Sangkat CheyChumneas, Khan Daun Penh, Cambodia Tel: +855 23 999 890 Fax: +855 23 999 891 Laos Lanexang Securities Public Company 5th Floor, LSX Building, Ban Phonthan Vientiane Capital The Lao P.D.R Tel: +856 21 265 468 Fax: +856 21 265 466 Chi nhánh Hà Nội Tầng 6-7, 88 L{ Thườ ng Kiệt Quận Hoàn Kiếm Hà Nội Việt Nam Tel: +84 (4) 3942 8076 Fax: +84 (8) 3942 8075 Email: hanoi@sbsc.com.vn Khuyến cáo Chúng sử dụng báo cáo thông tin quan điểm cho đáng tin cậy nhất, nhiên không bảo đảm tuyệt đối tính xác đầy đủ thông tin Những quan điểm cá nhân báo cáo cân nhấc cẩn thận dựa nguồn thông tin cho tốt hợp lý thời điểm viết báo cáo Tuy nhiên quan điểm thay đổi lúc nào, không chịu trách nhiệm phải thông báo cho nhà đầu tư Tài liệu không coi hình thức chào bán lôi kéo khách hàng đầu tư vào cổ phiếu Công ty SBS công ty toàn thể cán công nhân viên hoàn toàn tham gia đầu tư thực nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cổ phiếu đề cập báo cáo SBS không chịu trách nhiệm với thông tin không nằm phạm vi báo cáo Nhà đầu tư phải cân nhắc kĩ lưỡng việc sử dụng thông tin dự báo tài tài liệu trên, SBS hoàn toàn không chịu trách nhiệm với khoản lỗ trực tiếp gián tiếp sử dụng thông tin Tài liệu nhằm mục đích lưu hành phạm vi hẹp không công bố rộng rãi phương tiện truyền thông, nghiêm cấm chép phân phối lại tài liệu | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối ... (LNR) đạt VND925 tỷ, doanh thu đạt VND2,613 tỷ, cao so với dự phóng kz vọng thị trường Doanh thu tăng 34% y-o-y chủ yếu do: (i) sản lượng tiêu thụ tăng cao đạt 270,000 (+29% y-o-y), (ii) giá bán bình... 10%) chi phí bán hàng chi phí quản l{ tăng cao (trong qu{ 1/2012, tỷ trọng tổng doanh thu tăng lên 9.3% so với mức 8.4%) Do đó, tỷ suất LNR đạt 34%, cao 2% so với qu{ 1/2011 thấp 2% so với quý... hao DCM đẩy giá vốn hàng bán tăng cao Do DCM lựa chọn áp dụng thời hạn khấu hao 20 năm giá cung cấp khí đầu vào tương tự DPM, nên giá vốn hàng bán DCM ước tính cao DPM 15% Triển vọng đến cuối năm