Giáo trình Lý thuyết tài chính - tiền tệ Phần 2 - PGS.TS. Nguyễn Hữu Tài (chủ biên) (ĐH Kinh tế Quốc dân)

C hưdog7, Một số vấn đổ r ;ĩ vế lẫỉ suất Chương MỘT SỐ VÂN ĐỂ C BẢN VỂ LÃI SƯÂT Lãi suất hiểu theo nghĩa chung giá tín dụng - giá quan hệ vav mượn cho thuê dịch vụ vốn hình thức tiền tệ dạng thức tài sản khác Khi đến hạn, người vay phải trả cho người cho vay khoản tiền dơi ngồi số tiền vốn gọi tiền lãi Tỷ ỉộ phần trăm số tiền lài :rên số tiền vốn gọi lãi suất tầm kinh tế vi mô, lãi suất sở đ ổ cho cá nhân doanh nghiệp đưa định kinh tế như: chi tiêu hay để dành gửi tiết kiệm; đầu tư số vốn tích luỹ vào danh muc đầu tư nky hay danh mục đầu tư khác Mật khác, tầm kinh tế vĩ mô, lãi suất lại công cụ điều tiết cho vay kinh tế nhạy bén hiệu quả: thông qua việc thay đổi mức cấu lãi suất thời kỳ định, phủ tác động đến quy mò tỷ trọng loại vốn đáu tư, mà tác động đến trình điều chỉnh cấu; đến tốc độ tăng trưởng, sản lượng, tỷ lệ thất nghiệp tình trạng lạm phát nước Hom nữa, điều kiện định kinh tế mở, sách lãi suất cịn sử dụng cơng cụ góp phần điéu tiết luồng vốn vào hay nước, tác động đến tỷ giá điều tiết ổn định tỷ giá Điều khổng tác động đên đầu tư phát triển kinh tế mà tác động trưc tiếp đến cán cân toán quan hẹ thươne mại quốc tế nước nước ngồi Chính điều mà nước kinh tế thị trường phát triến theo đuổi sách tự hóa tài (financical m m TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC OẢN I I m 1 ị 141 GIÁO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHỈNH • TIỂN Tậ liberalization), lãi suất hình thành sở thị trường, tức la quan hệ cunc cầu vỏn thị trường đinh Trong nước vậy, lãi suất trở thành 11Ỏ quan trọng quan tâm, theo dõi cách chặt chẻ U Trái lại, theo đuổi sách tài kiềm chế (íinancial rcpression) đặc biệt nước có kinh tế tổ chức theo chế kế hoạch hố tập trung, vai trị lãi suất khơng 'hìn nhận cách đắn: lãi suất mang nặng tính chất bao cáp tài tronu tồn khu vực kinh tế quốc doanh đảm bảo cho yêu cầu “giới hạn ngân sách mềm” (sotf budget constraints)1 hoạt động chi tiêu phủ Hậu nước cân đối nghiêm trọnc cung cầu vốn đầu tu; khơng thể kiểm sốt ỉạm phát biến động tỷ giá hối đoái; tinh trạng thĩếu vốn trầm trọng khơng có khả huy động vốn sử dụng vốn cách hiệu quả; hệ thống thị trường tài bị chia cắt manh mún khơng thể kiểm sốt đầy rẫy rủi ro khơng thể góp phần thúc đẩy pháỉ triển kinh tế nước Nền kinh tế Việt Nam năm trước cải cách khơng ngồi thực tế Giờ đây, với q trinh chuyển đổi sang nển kinh tế thị trường, đất nước có cải cách hoạt động toàn hệ thống ngân hàng tài Trong điều kiện vậy, việc nhận thức lại vấn dề lãi suất, việc học tập kinh nghiệm quản lý điều hành sách lãi suất nước phát triển cần thiết Điểu khơng có ý nghĩa quan trọng trình xây dựng điều hành chinh sách lãi suất phù hợp với chế quản lý kinh tế nay, mà cịn quan trọng q trinh hình thành hoạt động cách có hiệu hệ thống thị trường tài Komai 1994/95 142 111!!!' TRƯÒNG ĐẠI HỌC KINH TẾ a u ố c DÀN I I IIMIIIBISI III Chương Mot s ố vấn đ ề bần v ề lẵl su ấ t Việt Nam, góp phần ciải khó khăn vốn, đảm báo thắng lợi tronc công cơng nghiệp hố đại hố đất nước Trcĩig chương này, bắt đầu vói việc hộ thống lại loại lãi suất phương pháp đo lường loại lãi suất Phán nội dung sô phân biệt đáng ý phạm trù lãi suất thực với lãi suất danh nghĩa; lãi suất với lợi tức; số khái niệm lãi suất thườnẹ dùng hoạt động kinh doanh ngân hàng Nội dung thứ ba, dành để nghiên cứu quan hệ lãi suất với yếu tố kinh tế vĩ mô khác kinh tế Nội dung thứ tư tóm lược lý thuyết cấu trúc thời hạn cấu trúc rủi ro lãi suất Cuối cùn£; phần khái quát thực tiễn vấn đề lãi suất sách lãi suất Việt Nam thời gian qua, nhằm đưa vài định hướng cho trình tiếp tục cải cách sách lãi suất nói riêng tành cải cách toàn khu vực tài nước ta nói chung 7.1 Các lãi suất phương pháp đo lường Mặc dù lãi suất giá tín dụng nói chung, song lại biết tín dụng thực hình thức theo phương thức khác nhau, mà lãi suất lại khỏng phải phân biệt thành loại khác mà áp dụng phương pháp khác để đo lường theo phương thức tín dụng khác Đối với khoản tín dụng thực hình thức vay đơn, lãi suất coi lãi suất đơn Loại tín dụng kiểu người vay tiền trả lần cho người cho vay vào ngày đến hạn trả nợ vốn khoản tiền phụ thêm tiền lãi Việc tính lãi suất loại đơn giản lấy số tiền lãi chia cho tổng sô vốn vay theo thời gian khoản tín dụng Ví dụ, ống A vay ông - ■ g ẹ a H p p ẹ 9SSÌ i rn ■■ I TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÊ' QUỐC OẢN ^ * amatr' 143 GIÁO TRÌNH lý th u y ế t tài - TIỄN TỆ B SỐ tiền ỉ 000 VND theo kiểu vay đơn thời han 12 tháng đến han ông A phải trả 1075 VND lãi suât đơn đuợc tính sau: ( ỉ 075-1000) V - .— = 075 hay 7,5%/năm 1000 Như thấv vay đơn việc tính tốn đố; với lãi suâi đơn ỉhật đơn ữiản thông th'fờng áp dụnẹ vay thương mại có thời hụn ngắn hưjj năm thời hạn cho vay írùng khít với chu kỳ ‘ính lãi t Điều thấy rõ ràng tín dụnc khỏng thể có ỉoại ngắn hạn Iìếi; íiiiư tham ma vào quan hệ tín dụng dai hạn hơn, lìoạc ấihiều năm, chu kỳ tính lãi lại thường năm chí hơn, tức chu kỳ tính lãi nhỏ thời gian tín dụng mà lại áp dụng cách tinh toán thỉ, có thừa nhận mức lài suất giống thời kỳ khác nhau, hai khơng tính tốn đầy đủ giá trị việc sử dụng số tiền vốn đĩ lớn số tiền gốc ban đầu khoản tiền lãi chư kỳ tính lãi năm trước mang lại Chính ỉẽ mà lãi suất tích họp coi cơng xác hom việc đo lường lãi suất vay dài hạn Trên thực tế lãi suất tích họp tính tốn trước hết dựa sở lãi suất đơn, từ năm thứ hai thời hạn tín dụng đo số vốn tín dụng thực tế tích luỹ thêm lãi suất đơn tính cho năm sau lớn hom năm đầu “tích họp” lại có mức lãi suất cho suốt thời kỳ khác so với mức lãi suất đơn ban đầu Một cách đơn giản hơn, chúng la co thể hiểu lãi suất tích họp lãi suất có tính đến yếu tơ “lài mẹ đẻ lải con” Để thấy rõ xem xét tính tốn qua ví du sau đây: Một vay 100 VND với thời hạn năm; 144 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN Chương Một s ố vấn đ ề có v ề lãi su ất Lãi suất năm 10% Số tiến người cho vay nhận sau năm thứ nhất, năm thứ hai năm thứ ba tương ứng 110 VND, 121VND, 133,1 VND Tổng số tiền lãi theo cách tính 33,1 VND khơng phải 30 VND cách tính lãi đơn Và vậy, lãi suất tích họp xấp xỉ 11 % lãi suất đơn 10% Bản chất lãi suất tích họp dược thấy rõ xem xét việc diễn giải phương pháp đo lường sau đây2 Quay trở lại ví dụ vừa chúng ta: 100 VND đem cho vav sau năm thứ trở thành 110 VND viết thành 100+ (100x0,1) 100 (1+0,1) VND; Tương tự có sơ tiền sau năm thứ hai ỉà 100(1+0,1) X (1+0,1) hay 100(1+0,1): VND; Sau năm thứ ba 100 ( l+ c ự ) VND Tiếp tục năm thứ tư 100(1 + 0,1)2 VND Bây khái quát hoá trình cách thay c sơ tiền cho vay, i lãi suất đơn hàng năm, sơ tiền nhận vào cuối nãm thứ n C (l+i)n VND Công thức thời hạn năm t thời hạn tín dụng n năm chu kỳ tính lãi hàng năm (t thuộc n), ta tính số tiền nhận C(1 + it)n VND Theo lý thuyết tương đương lãi suất ta có: t C (l+ i)n = C (l+ i)n t suy ra: (l+ ỉ)n = (l+ it )n t Khai hai vế theo bậc nt ta nhận được: (1+ i)1' = l+i, ;h a y i, = (1 + i,)1'1 -1 xem "Ngân hàng tiền tệ” , TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TỂ QUỐC OẢN 145 GIẢO TRÌNH LÝ THUT TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Và biểu thức coi công thức dùng để tính tốn lãi suất tích họp chu kỳ tính lãi (t) Nếu so sánh với lãi suất đom, lãi suấí tích họp ưu việt hom hẳn phản ánh mức lài suất phụ thuộc vào độ dài thời gian tín dụng chu kỳ tính lãi: độ dài thời gian tín dụng lớn chu kỳ tính lãi, lãi suất tích họp lớn Điểu minh chứng tốt cho lý thuyết cấu trúc thời gian lãi suất Lãi suất tích họp không áp dụng cho vay dài hạn với thời gian tín dụng gồm nhiều chu kỳ tính lãi mà ngược lại thực tế người ta áp dụng để tính lãi suất vay ngắn hạn chí ngắn hạn miễn chu kỳ tính lãi nhỏ thời gian tín dụng Hơn nữa, phương pháp tính lãi suất tích họp cịn cho phép việc tính tốn xác số tiền lãi khoản vay ngắn hạn thâm chí theo số ngày Đây lý làm cho thị trường tiền tệ với vay mượn nóng ngày trở nên sơi động Đối với khoản tín dụng mà việc trả vốn lãi theo định kỳ trả khoản cố định theo định kỳ, chẳng hạn vay trả cố định trái phiếu coupon người ta áp dụng loại lãi suất gọi Lãi suất hoàn vốn Đây lãi suất làm cân giá trị tiền tốn nhận từ khoản tín dụng với giá trị hơm khoản tín dụng Một trái phiếu ỉà khoản tín dụng, lãi suất hồn vốn tỷ lệ làm cho giá trị hiên trái phiếu cân với giá trị hơm - giá bán trái phiếu thị trưcmg Như đo lường lãi suất theo phương pháp phép tính ngược từ việc cân giá trị tạo số vốn đầu tư (cho vay) với giá trị hơm số vốn Ở phần trước có biểu thức tính số tiền nhận sau năm năm khoản vay đơn trị giá 100VND ch n g 7« Một s ố vấn đ ể v ề lăỉ su ất hôm với lãi suất 10% 100(1 + 0,1) hay 110VND Nếu ta ký hiệu p v thay cho giá trị tại; FV thay cho giá trị tương lai tốn sơ tiền sau năm ta có điều kiện cân bằnc để tìm lãi suất hoàn vốn 100 (1 + i) = 110 Giải phương trình nhân i = 10% Như V I Ớ vay đơn, lãi suất hồn vốn với lãi suất đơn Trong trường hợp thời hạn tín dụng ỉà n năm điều kiện cân hản phải là: PV X (1 + i)n = FVn Từ suy ra: PV = FV/(1 + i)n Trường hợp khoản tín dụng trả phần cố định vào thời điểm cuối năm suốt thời kỳ tín dụng giá trị tổng giá trị cùa sô tiền trả hàng năm Ta có phương trinh cân sau: PV = FP/(1 + i)1 + FP/( + i)2 + + FP/(1 + i)n Trong PV giá trị tạo vốn tín dụng FP khoản tốn hàng năm biết Để tính i lãi suất hồn vốn phải giải phương trình nói Khác với vay trả cỏ định, người sở hữu trái phiếu coupon toán số lợi nhuận dạng tiền coupon cố định hàng năm đến cuối kỳ hạn nhận nốt số coupon cuối tồn số tiển Vì vậy, giá trị trái phiếu loại tổng giá trị khoản toán coupon cộng với giá trị tiển vốn ban đầu Việc tính lãi suất hồn vốn ĩrái phiếu coupon sở phương trình sau: PV = c / ( l + i)1 + c /(l + i) + + c /( l + i)n + F/(l + i)n Tron^ p v c số tiền thu nhập coupon biết, tính lãi suất hồn vốn i từ việc giải phương trình Như có khác chút biểu thức áp dụng để tính tốn song việc tính tốn lãi suất hồn vốn cơng cụ tài GIÁO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH - TIỄN TẺ nêu tương tự phức tạp Và điều quan trọng xét chất, lãi suât hoàn vốn phát triển cua phương pháp tính lãi suất tích họp Bằng phương tiện ĩhủ cơng, để tìm đươc lãi suất hồn vốn phương trình hồn tồn khơng dơn giản Nhưng thật may mắn, hầu hết phần mềm tính tốn hệ máy tính điện tử đà sẵn có phần mềm để tính tốn lãi st hồn vốn cơng cụ tài nêu cũnc lãi suất tích họp Chỉ việc nạp liệu biết giá trị tại, giá trị ơừa khoản toán cố định coupon phương trình nói có kết mức lãi suất hồn vốn khoản tín dụng hay trái phiếu loại Hoặc bạn khơng dùng máy tính sách giáo khoa viết tiền tệ hoạt động ngân hàng có sẩn tính giúp tra lãi suất hồn vốn khoản tín dụng trái phiếu với thời hạn số lượng vốn khác Như xem việc tính tốn phức tạp lại trở nên thật đơn giản: để tìm lãi suất hồn vốn khoản tín dụng đó, việc tra máy tính bảng số giống em học sinh phổ thơng tra bảng tính Bra-đi-xơ mà thơi Song điều thơi đủ cho thấy lãi suất hồn vốn có ý nghĩa điều giải thích phương pháp đo lường lãi suất lại coi quan trọng tiềm ẩn kinh tế xác mà nhà kinh tế đề cập tới nhiều sách giáo khoa Hai hình thức vận dụng lãi suất hồn vốn cơng cụ nợ chẳng hạn loại trái phiếu, thường sử dụng thực tế thị trường chứng khoán thường xuyên đăng tải báo chí lãi suất hoàn vốn hành lãi suất hoàn vốn sở tính giảm Thực chất hai khái niệm r.ày đơn giản hoá việc tính tốn lãi suất hồn vỏn trái phiếu thương trường chù thể kinh doanh nhẩm :ính 148 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN Chương Một cô vấn đ ề lãỉ su ất cách nhanh chóng lợi ích lựa chọn đầu tư kịp thời đưa quyêt định cán thiết mà tay chủ thể khơng có máy tính cá nhân hay bảng số Lãi suất hoàn vỏn hành ỉà phép tính gần lãi suất hồn vốn Song việc tính tốn lại đơn giản nhiều tỉ sơ tiên tốn coupon hàng năm với giá trái phiếu Điéu cỏ nghĩa là: ic = C/Pcb Trong đó: - ic ỉà lãi suất hoàn vốn hành trái phiếu coupon - Pcb giá trái phiếu coupon - c tiền coupon hàng năm Từ công thức thấy số hàm ý kinh tế sau dây Thứ nhất, gọi lãi suất hoàn vốn hành lẽ mặt, no giá trị gần lãi suất hoàn vốn đặc biệt tronẹ trường hợp trái phiêu coupon dài hạn trái phiếu consol - loại trái phiếu coupon dài hạn vĩnh viễn - lãi suất hoàn vốn hành phép xác lãi suát hoàn vốn; mặt khác lãi suất hoàn vốn hành lại phụ thuộc tỉ lệ nghịch với giá trái phiếu, hồn tồn mang tính cập nhật thay đổi theo thị giá trái phiêu Thứ hai, thời hạn trái phiếu dài mệnh giá trái phiếu gần với thị giá lãi suất hồn vốn; ngược lại, thời hạn trái phiếu ngắn thị giá trái phiếu cách xa mệnh giá chơnh lệch lãi suất hồn vốn hành lài suất hoàn vốn lớn Thứ ba, ĩrong cà hai trường hợp noi trẻn lải suất hồn vốn thay đổi phản ánh thay đổi chiều cùa lãi suất hoàn vốn Từ ba điều hàm ý đưa đến cho kết luận hồn tồn sử dụng lãi suất hồn vốn hành thay sử dụng lãi suất hồn vốn thương trường, nơi, !!+ , t r n g đại h ọ c k inh t ế q u ố c d ả n i 1111 ■ l i GIÁO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH - TIỂN t ệ lúc mà V lý chúnc ta khơng thể khơng cần thiết Ì phải bật máy tính, ln cặp kè bảnẹ tính Lãi suất hồn vốn sở tính giảm có nguồn gốc từ việc bn bán trái phiếu kho bạc cùa Mỹ - loại trái phiếu chiết khấu hay tính giảm (discount bond), tức để trả thu nhập cho người mua, người ta bán trái phiếu với giá thấp mệnh giá thời kỳ trước xuất máy tính Để đơn giản hố tính tốn lãi suất hồn vốn trái phiếu loại này, người ta tính tỉ suất lợi nhuận trái phiếu coi tỉ suất lãi suất hoàn vốn Cụ thể sau: itg= { (F -P tg)/Fj(360/N) Trong đó: - itg lãi suất hồn vốn sở tính giảm - F mệnh giá trái phiếu tính giảm - Ptg giá bán trái phiếu - N số ngày tới đến hạn tốn trái phiếu Từ cơng thức tính tốn thấy lãi suất hồn vốn sở tính giảm ln thấp hom lãi suất hồn vốn Có hai lý vấn đề Thứ nhất, lãi suất hồn vốn sở tính giảm tỉ suất lợi nhuận lấy sở mệnh giá trái phiếu thị giá trái phiếu trường hợp tính lãi suất hồn vốn loại trái phiếu này, lại biết thị giá loại trái phiếu này, giải thích trên, ln bán với giá thấp mệnh giá Cách tính tốn có lẽ để tìm mức lãi suất chắn mà người mua nhận vào ngày toán trái phiếu hạn chế bớt ảnh hưởng biến động thị giá Thứ hai, có lẽ để giản tiện tính nhanh mà thời gian năm sử dụng để tính toán quy định 360 ngày 365 Do vậy, so với lãi suất hoàn vốn trái phiếu này, lãi suất hoàn vốn sở tính giảm thấp hom lượng trung bình 10% Chương Một s ố vấn đ ề cợ bạn v ề láì sư ât Sự cách biệt phụ thuộc vào độ dài thời hạn trái phiếu khác mệnh giá thị giá trái phiếu Nếu khác biệt mệnh giá giá mua trái phiếu lớn, cũne kỳ hạn trái phiếu dài lãi suất hồn vốn trén sở tính giảm thấp hom so với lãi suất hồn vốn Tuy vậy, giống lãi suất hoàn vốn, lãi suất hồn vốn sở tính giảm có quan hệ tỉ lệ nghịch với thị ẹiá trái phiếu thay đổi ln phản ánh thay đổi lãi suất hồn vốn Có lõ mà ngày nay, mà có phương tiện tính tốn đại tay người ta thường sử dụng phương pháp để tính tốn lãi suất cho trái phiếu chiết khấu tính tốn lãi suất hồn vốn chúng 7.2 M ột sô phân biệt lãi suất 7.2.1 Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa Trên thực tế, khoản thu nhập tiền hay thu nhập danh nghĩa thường không phản ánh giá trị thực khoản thu nhập Tỷ lộ lạm phát hay tỉ lệ trượt giá đồng tiền thời gian định làm cho giá trị thực trở nên nhỏ giá trị danh nghĩa Vì vậy, lãi suất thực nhỏ lãi suất danh nghĩa tỷ lệ ỉạm phát nói Thơng thưcmg, điểu kiện tỷ iệ ỉạm phát (ij) không lớn 10% lãi suất thực lãi suất đanh nghĩa có liên hệ với qua cồng thức đơn giản: • • • ir = » - 'i Trong đó, ir, in iị lán lượt lãi suất thực, lãi suất danh nghĩa tỷ ỉệ lạm phát Tuy nhiên, tỷ iộ lạm phát i cao 10%, ví dụ 35%; lãi suất danh nghĩa, ví dụ 144% lãi suất thực khơng thể tính (144 - 35 = 111%) mà phải tính theo cồng thức 6: GIÁO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH - TIỀN TẺ Hay ir = (144 - 35)/(35 + 100) Trong ví dụ này, lãi suất thực xấp xỉ 80,7% điều phản ánh xu hướng thực tế: tỷ ỉệ lạm phát càag cao, lãi thực thấp 7.2.2 Lãi suất tỷ suất lợi tức Lãi suất tỷ lệ phần trăm số tiền lãi sô tiền vốn cho vay Trong đó, tỷ suất lợi tức tỷ lệ phần trăm số thu nhập người có vốn tổng số vốn đưa vào sử dụng (đầu tư hay cho vay) Lấy ví dụ sau: trái phiếu kho bạc có thời hạn năm, mệnh giá 1.000.000VND lãi suất cố định 6%/năm Nếu ông A mua trái phiếu giữ ngày đáo hạn, ơng ta nhận khoản thu 6% mệnh giá trái phiếu lãi suất trái phiếu Nhưng lãi suất thị trường 5%, ông A đem bán trái phiếu thu 1.200.000 VND, khoản thu nhập ông A 200.000VND tỷ suất lợi tức lúc 20% Như vậy, lãi suất khơng thiết phải vói tỷ suất lợi tức Đối với số tổ chức tín dụng tín dụng vi mồ, ngồi tỷ lệ lãi định tổ chức đòi hỏi người vay tiền phải trả thêm khoản phí (fee and commision), đó, tổng thu nhập từ khoản cho vay khơng phải có tiền lâi mà chi phí tài người vay tiến Tỷ lệ phần trăm chi phí tài nói trên số dư nợ tỷ suất lợi tức hav lãi suất hiệu (effective intercst rates) tổ chức tín dụng 7.2.3 Lãi suất ngân hàng Ba loại lãi suất ngân hàng thường quan tâm bao gồm lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay lãi suất liên Chương 7, Một s ố vấn đ ề b ả iiv ể lăì su ấ t ngân hàng Lãi suất tiền gửi thòng thường lãi suất mà ngân hàng thương mại trả cho người gửi tiền sô tiến tài khoán tiền gửi tiết kiệm Tuy vậy, ỏ sô nước phát triển khác, tiền gửi không thời hạn để phát hành séc trả lãi suất tiền gửi nhằm mục đífh khuyến khích cho việc tốn khơng dùng tiền mặt Lãi suất tiền gửi xác định qua công thức: ^ “^ tg cb li Trong đó, i(g icb ỉà lài suất tiền gửi tỷ lệ lãi ngân hàng trả cho loại tiền gửi khác Lãi suất cho vay bao gồm nhiều loại khác nhau, tuỳ theo tính chất vay thời gian vay vốn Tuy vậy, lãi suất cho vay thường xác định dựa sở lãi suất tiền gửi: icv = i,g + X ; Trong icv lãi suất cho vay, X ỉà chi phí nghiệp vụ ngân hàng, bao gồm tất khoản chi phí hoạt động, phát triển vốn dự phịng rủi ro, v.v Đối với nước phát triển tài tự hố, X xác định thị trườns, nước Việt Nam, X quy định Ngân hàng Nhà nước Lãi suất tiền gửi cho vay, liên quan đến hoạt động ngân hàng phạm vi thị trường tiền tệ cịn có lãi suất liên ngân hàng: Lãi suất mà ngân hàng cho vay tiền nhằm giải nhu cầu vốn ngắn hạn thị trường tiền tệ Lãi suất LIBOR hay PIBOR, (London or Paris Inter-bank Offered Rates) tương ứng ỉà lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng London hay Paris 7.3 Cấu trúc kỳ hạn câu trúc rủi ro lãi suất 7,3.1 Câu trúc rủi ro lãi suất Có nhiều trường phái lý thuyết khác nghiên cứu cấu trúc rủi ro lãi suất mối quan hộ lãi suất mức độ rủi ro vay hay dự án đầu tư Lý thuyết cấu trúc rủi ro lãi suất phát triển dựa vào thị TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DẢN 153 GIẢO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH • TIỄN TỆ trường với đặc điểm khác Đi sâu vào tìm hiểu phân tích luận điểm tất trường phái trình bày chương trình khác, đáy, thảo luận rnêí vấn đề coi thốns chuns tất trường phai, là: mức độ rủi ro vay cao, lãi suất vay cao 7.3.2 Cấu trúc thời hạn lãi suất Tương tự nghiòn cứu cấu trúc rủi ro, cấu trúc thời hạn trình bày khác phụ thuộc vào việc phân tích dạng thức cho vay khác tạo đường cong lãi suất khác Hơn nữa, cấu trúc thời hạn lãi suất phụ thuộc vào lý thuyết7: lý thuyết dự đoán cấu trúc thời hạn, lý thuyết tiền thưởng rủi ro lý thuyết phân loại thị trường Tuy vậy, thấy rõ ràng từ kết phân tích mang tính quy luật chứng thực nghiệm vay có thời hạn dài lãi suất cao Thời hạn cho vay dài nói ỉên khả nàng khoản vay gặp phải rủi ro lớn hơn, mà, nhất, phần bù rủi ro làm cho lãi suất tăng lên Tất nhiên, có nhừng trường hợp ngoại lệ nhà nước mong muốn khuyến khích đầu tư dài hạn vào lĩnh vực un tiên lãi suất áp dụng vốn đầu tư vào lĩnh vực (đặc biệt vốn ngân sách nhà nước) chí cịn quy định thấp lãi suất cho vay ngắn hạn thời kỳ 7.4 Các nhân tô ảnh hưởng tới lãi suất Trong kinh tế kế hoạch hoá tập trung, nhà nước vai trò trung tâm hầu hết tất hoạt động kinh tế xã hội Trong nước khơng có thị trường tài tài kiềm chế ỉà mơ hình quản lý tài phổ biến Vì lẽ đó, lãi suất nước nhà nước quy định, chí số nước TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN Chương Một s ố vấn để v ể lãi suất c ò n q u > d i n h đ ế n c ả m ứ c c h ê n h l ệ c h g i ữ a lã i s u ấ t t i é n g i v lãi s u ấ t cho vay ngán hàng Sự biến động lãi suất điều kiện phần lớn phụ thuộc vào ý chí Chính phủ khơng thể dư đốn hav xác lập quy luật vận động Trài lại, nển kinh tế thỉ trường, nhà nước đóng vai trị người điều tiết vĩ mơ, thị trường tài ngân hàng cĩínẹ tổ chức tài trung gian phát triển Hơn nữa, đa sỗ nước lại theo đuối tài tự hố chế hình thành lãi suất lại chế thị trường Lãi suất biến động phụ thuộc nhiều vào nhân tố kinh tế vT mỏ nhiều nhân tô khác Sau sâu nghiên cứu sô nhân tố quan trọng nhất: 7.4.1 Ảnh hưởng cutiẹ cảu quỹ cho vay Như thảo luận phẩn đầu chương, lãi suất giá cho vay, thav đổi cuns cầu cung cầu quỹ cho vay không tỷ ỉệ đểu thay đổi mức lãi suất thị trường, mức độ biến động lãi suất nhiều phụ thuộc vào qui định phủ ngân hàng Trung ương, song đa số nước có kinh tế thị trường dựa vào nguyên lý để xác định lãi suất Từ điều cho thấy, tác động vào cung cầu thị trường vốn để thay đổi lãi suất kinh tế cho phù hợp với mục tiêu chiến lược thời kỳ: chẳng hạn thay đổi cấu vốn đầu tư, tập trung vốn đầu tư cho dự án trọng điểm Mặt khác, muốn trì ổn lãi suất ổn định thị trường vốn phải đảm bảo vững 7.4.2 Ảnh hưởng lạm phát kỳ vọng Khi mức lạm phát dự đoán tăng lên thời kỳ đó, lãi suất có xu hướng tăng Điểu giải thích hai hướng tiếp cận Thứ nhất, xuất phát từ mối quan hộ lãi suất thực lãi suất danh nghĩa cho thấy, để trì lãi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC OẢN H H GIÁO TRÌNH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH - TlÌN TỆ suất thực khơng đổi, tỷ lệ lạm phát tãntí, địi hỏi lải suất car n nqhìa phải tăng lên tương ứng Thứ hai, cơng cluing dư đối tạm phát tăng, đành phần tiết kiêm cho viộc dư trù hàng hoá dạng thức tài sản phi tài khác (novĩinancial assets) vàng, ngoai tộ mạnh, đau tư vốn nước ngồi Pèii Tất điều làm giảm cung quv cho vay gây ap lực tăng lãi suất nhà bãnc thị tnrờ-g Từ mói quan hệ cho thấy ý nghĩa tám quan trọnc cua việc khác phục tâm lý lạm phát đỏi với việc ổn định lãi suất, ổn địih tăng trưởng kinh tế Ảnh hưởng bội chi ngán sách Một cách đơn giản nhất, bội chi ngàn sách trung inrn.R địa phương trực tiếp làm cho cầu quỹ cho vay tãne làm tàig lãi suất Sau nữa, bội chi ngân sách tác độn 2: đến tám lý công vế gia tăng mức lạm phát mà gây áp lực tãnc lãi suá Trèn giác độ khác, thông thường bội chi ngân sách tăng, phủ thường gia tăng việc phát hành trái phiếu Lưựng cung trá plnièu thị trường tăng lên làm cho giá trái phiếu có xu hướng giảm lãii suất thị trường mà tăng lên Hưn nữa, tài san có cùa ngân hang thương mại cũne gia tăng khoản mục trái phiếu -)hiừ, dự trữ vượt giảm, lãi suất ngân hàng tàng 7.4.4 N hững thay đôi thuê Thuế thu nhập cá nhân thuế lợi tức cơng ty lì tiác động đến lãi suất giống thuế tác động đến giá hàn; hố Nếu hình thức thuế tăng lên có nghĩa điều iế-t mỏl phần thu nhập cá nhân tổ chức cung cấp lịch vụ tín dụng hay người tham gia kinh doanh chứng khiár.1 Thịrì£ thường, quan tâm đến thu nhập, thực tế hay lợ nỉhuận sai thuế thu nhập danh nghĩa Do vậy, để trì nột mức lợ nhuận thực tế định họ phải cộng thêm vào lãi suít cho va) thay đổi thuế Điều quan rút ti nnòi quar 156 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÊ QUỐC DÂN Chương Một s ố vấn để lái suất lệ việc xác lập điều chỉnh sách thuế, nhằm nạn chế tác động ngồi ý muốn mỏi íhav đổi nói trôn :huế 7.4.5 Những thay doi đời sống xã hội Ngồi yếu tố đươc trình bày đây, thav đổi lãi suất chịu ảnh hưởne yếu tố thuộc đời sống xã hội chác Sự phát triển thị trường tài với cơng cụ tài ia dạng phong phú ví dụ Các cơng cụ khác khơng :hỉ thịi gian phương pháp tính trả lãi, khả tiêu thụ mà độ co giãn giá theo lượng cầu chúng Chính mà ihững thay đổi cấu chứng khoán; xuất chứng