Ứng dụng tài chính hành vi giải thích một số hiện tượng bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU: Tài chính hành vi, một lĩnh vực tương đối mới nhưng đang được mở rộng nhanh chóng, là sự kết hợp giữa lý thuyết tâm lý học nhận thức, tâm lý học hành vi với các nguyên tắc ki

MỤC LỤC

MỤC LỤC 1

DANH SÁCH NHÓM 2

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN 3

Phần A LỜI MỞ ĐẦU: 4

Phần B LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI 4

I Tài chính hành vi là gì 4

1.1 Định nghĩa tài chính hành vi 4

1.2 Tại sao lại xuất hiện tài chính hành vi : 7

II Nhưng nguyên lý cơ bản của tài chính hành vi 10

2.1 Hành vi không hợp lý 10

2.2 Hành vi mang tính hệ thống 12

2.3 Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thì trường tài chính 13 III Ứng dụng dụng tài chính hành vi giải thích một số hiện tượng bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam 14

3.1 Đầu tư theo nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư tổ chức 14

3.2 Giữ cổ phiếu thua lỗ quá lâu 16

3.3 Dự đoán VN-Index dựa theo thị trường thế giới 17

3.4 Mua bán dựa trên thông tin rỉ tai 17

3.5 Đầu tư không phân biệt cổ phiếu tốt, xấu 18

DANH SÁCH NHÓM

1 89 Trần Thị Hồng Thảo

2 97 Võ Thùy Trang

3 104 Phan Thanh Trường

4 86 Mai Thị Thanh Thảo

5 2 Nguyễn Thế Anh

6 57 Vũ Trần Xuân Mai

7 102 Đào Thanh Truyền

8 17 Lê Vũ Đại Dương

9 16 Phạm Quốc Dũng

10 6 Dương Quốc Biên

11 75 Nguyễn Thị Mỹ Phụng

12 76 Nguyễn Thị Hà Phương

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

Phần A LỜI MỞ ĐẦU:

Tài chính hành vi, một lĩnh vực tương đối mới nhưng đang được mở rộng nhanh chóng, là sự kết hợp giữa lý thuyết tâm lý học nhận thức, tâm lý học hành

vi với các nguyên tắc kinh tế và tài chính thông thường nhằm lý giải các quyết định kinh tế của con người Sự thất bại trong trong việc giải thích rất nhiều mẫu hình thực nghiệm của nguyên tắc tối đa hữu dụng kỳ vọng của nhà đâu tư hợp lý trong thị trường hiệu quả đã thúc đẩy sự phát triển của các nghiên cứu tài chính hành vi Mặc dù gặp phải sự phản đối ban đầu từ những người theo quan điểm truyền thống, tài chính hành vi ngày càng trở thành một phần của tải chính chuẩn tác

Trong đề tài này chúng ta sẽ tìm hiểu một số vấn đề về tài chính hành vi

và ứng dụng tài chính hành vi giải thích một số hiện tượng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phần B LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI

I Tài chính hành vi là gì

1.1 Định nghĩa tài chính hành vi

1.1.1 Lịch sử ra đời tài chính hành vi

Trong vài thập niên gần đây, một khái niệm tài chính mới được nhắc đến nhiều và rất gần gũi với các nhà kinh tế Đó là Lý thuyết về tài chính hành vi (Behavioral finance theory) Ngày nay, việc ứng dụng và nghiên cứu lý thuyết tài chính hành vi trở thành khá phổ biến và còn giúp nhiều nhà đầu tư cải thiện đáng kể chiến lược đầu tư của mình

Tài chính hành vi là một phần của tài chính, nghiên cứu để hiểu và giải thích những biểu hiện mang tính tâm lý của con người trên thị trường tài chính,

sử dụng những kiến thức thuộc phạm trù tâm lý học, xã hội học và tài chính học

để lý giải những hành vi bất thường của nhà đầu tư mà chưa được lý giải trong nền tảng của lý thuyết truyền thống

Nghiên cứu tài chính hành vi là nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý của nhà đầu

tư và những hệ quả theo sau lên thị trường tài chính Tài chính hành vi đóng vai trò rất quan trọng trong việc giải thích tại sao và làm thế nào thị trường có thể không hiệu quả

Để hiểu sâu hơn về Lý thuyết tài chính hành vi Chúng ta cần tìm hiểu sơ nét về lịch sử hình thành của lý thuyết này

Có thể nói ý tưởng về Lý thuyết tài chính hành vi ra đời rất lâu nhưng lại được ít nhiều người để ý và nghiên cứu Trước đây, các nhà kinh tế học muốn tách kinh tế học ra thành một ngành khoa học tự nhiên, mà khoa học tự nhiên thì được giải thích bằng các quy luật, quy chuẩn có phần khô khan

Khi nhắc tới lịch sử của Lý thuyết tài chính hành vi, người ta thường nhắc tới khởi đầu từ nghiên cứu đầu tay của nhà tâm lý học người Pháp, Jean-Gabriel

De Tarde (1843 - 1904), về ứng dụng tâm lý học vào khoa học kinh tế với tác phẩm “La psychologie économique” xuất bản năm 1903 và George Charles Selden với tác phẩm “Psychology of the Stock Market” xuất bản năm 1912 Sau

đó, mãi tới năm 1973, tài chính hành vi mới có những bước tiến đáng kể khi mà hai nhà tâm lý học tài năng Amos Tversky và Daniel Kahneman đưa ra những thuật toán sẵn có (availability heuristic) để ước lượng tần suất nhóm hay xác suất của các sự kiện bằng thuật toán này Tversky và Daniel Kahneman đã đưa

ra 03 thuật toán được ứng dụng nhiều trong việc đưa ra quyết định trong tình trạng không chắc chắn:

- Tính đại diện (representative): Khi ai đó yêu cầu đánh giá xác xuất mà một sự vật hay sự kiện A phụ thuộc vào cách thức và mức độ xảy ra của sự vật và sự kiện B, những xác suất xảy ra được đánh giá bằng mức độ mà

A là đại diện của B, tức là mức độ của A tương đồng với B

- Tính sẵn có (availability): Khi ai đó yêu cầu đánh giá tần suất của nhóm hay khả năng xảy ra của một sự kiện , họ làm vậy bằng cách làm đơn giản hóa những trường hợp hay sự kiện có thể được mang ra để bàn luận

- Cái neo và những nhận định (anchoring and judgement ): Trong dự tính bằng số học , khi một giá trị liên quan (một cái neo ) có sẵn, người ta bắt đầu đánh giá từ một giá trị ban đầu (the auchor) được điều chỉnh để mang lại giá trị cuối cùng Giá trị ban đầu này có thể được đề nghị dưới dạng công thức hay có thể là kết quả của một phép tính nào đó

Sang những năm 1980, lý thuyết tài chính hành vi được thảo luận rải rác trong một số nghiên cứu của các học giả kinh tế nổi tiếng như : Nhà kinh tế học người Mỹ – Richard H Thaler, Werner F.M De Bondt , Tversky và Kahneman , Knetch, Banerjee, Tversky, Shleifer, Gilovish, Griffin …

1.1.2 Tài chính hành vi là gì

Lý thuyết tài chính hành vi là một phạm trù của tài chính, nó nghiên cứu bổ sung cho những lý thuyết tài chính truyền thống bằng việc giới thiệu hành vi tác động đến tiến trìn h ra quyết định Tài chính hành vi liên quan đến cá nhân và cách thức thu nhận , sử dụng thông tin Nghiên cứu lý thuyết tài chính hành vi

giúp hiểu và dự báo những dính liếu giữa quá trình ra quyết định mang tính tâm

lý với hệ thống tài chính

Có thể diễn giải tài chính hành vi (Behaviour Finance) thông qua các yếu tố chi phối đến nó như sau:

 Tâm lý học: là ngành khoa học nghiên cứu hoạt động , tinh thần và tư tưởng của con người (cụ thể đó là những cảm xúc , ý chí và hành động ) Tâm lý học cũng chú tâm đến sự ảnh hưởng của hoạt động thể chất , trạng thái tâm lý và các yếu tố bên ngoài lên hành vi và tinh thần của con người

 Xã hội học: là khoa học về các quy luật và tính quy luật xã hội chung với đặc thù của sự phát triển và vận hành của hệ thống xã hội xác định về mặt lịch sử; là khoa học về các cơ chế tác động và các hình thức biểu hiện của các quy luật đó trong các hoạt động của cá nhân, các nhóm xã hội, các goao vấp, tôn giáo, văn hóa và các dân tộc

 Tài chính: là phạm trù kinh tế , phản ánh các quan hệ phân phối của cải xã hội dưới hình thức giá trị , có thể đại diện bằng các mô hình , lý thuyết tài chính

Mục tiêu của Tài chính hành vi:

 Giải thích các mô hình lý luận của nhà đầu tư , bao gồm quá trình diễn biến cảm xúc và mức độ ảnh hưởng của chúng đến quyết định đầu tư

 Giải thích ba câu hỏi cái gì , tại sao, như thế nào trong quá trình đưa

ra quyết định đầu tư

 Nghiên cứu thị trường tài chính nhằm giải thích những hiện tượng bất thường của thị trường

Điều kiện tồn tại lý thuyết tài chính hành vi

Xã hội học (Sociology)

Tâm lý học (Psychology)

Tài chính (Finance) Tài chính hành vi (Behaviour Finance)

Hành vi không hợp lý : Các nhà đầu tư sẽ có hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và xử lý đúng những thông tin mà học có và thị trường cung cấp, từ đó dẫn đến sự đầu tư không đúng đắn

Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống: là hiện tượng các nhà đầu tư đi theo hoặc bị tác động bởi hành động của số đông có thể là hợp lý hoặc bất hợp lý Tin tưởng rằng nếu có rất nhiều người cùng thực hiện một việc gì đó thì việc đó chắc chắn đúng

Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tài chính : Lý thuyết thị trường hiệu quả tin rằng nếu tồn tại định giá sai thì sẽ tồn tại cơ hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhu ận, hành vi kinh doanh chênh lệch giá sẽ điều chỉnh giá trên thị trường về cân bằng

Ba điều kiện này đã làm cho lý thuyết tài chính hành vi với nền tảng cơ bản

là “thị trường không luôn luôn đúng” , đã đặt ra một đối trọn g lớn đối với lý thuyết “thị trường hiệu quả” , cơ sở của các lý thuyết tài chính cơ bản trong suốt 4,5 thập kỷ gần đây

1.2 Tại sao lại xuất hiện tài chính hành vi :

Lý thuyết thị trường hiệu quả dựa vào nguyên tắc mọi hành xử lý trí đều

có chung mục đích tối đa hóa lợi ích một cách chính xác và giá trị hợp lý của các tài sản tài chính đã phản ánh các thông tin Thị trường hiệu quả luôn tồn tại một cơ chế điều chỉnh thị trường về trạng thái cân bằng, đó là cơ chế kinh doanh chênh lệch giá Nguyên tắc của cơ chế kinh doanh chênh lệch giá là khi tồn tại hiện tượng định

giá sai trên thị trường, hay giá của các tài sản tài chính trên thị trường không phản ánh một cách chính xác giá trị hợp lý thì sẽ tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá Khi đó “những nhà đầu tư hợp lý” sẽ tận dụng những cơ hội này để mua tài sản bị định giá thấp,bán tài sản bị định giá quá cao Hành động này sẽ góp phần điều chỉnh thị trường về trạng thái cân bằng hợp lý.Tuy vậy, cơ chế điều chỉnh này lại không phải lúc nào cũng xảy ra và vì vậy lý thuyết tài chính truyền thống không thể giải quyết hiệu quả về sự sai lệch này trong thực tế Do

đó chúng ta phải nghiên cứu lý thuyết tài chính hành vi Tài chính học hành vi là lĩnh vực tài chính sử dụng các lý thuyết cơ bản dựa trên tâm lý con người để giải thích những bất thường trên thị trường tài chính Tài chính hành vi giúp trả lời các vấn đề mà các lý thuyết tài chính truyền thống chưa giải quyết được và nó điều chỉnh các mô hình nhằm định giá tài sản tài chính là cổ phiếu, hàng hoá, sản phẩm phái sinh,… cho đến ứng dụng trong lý thuyết quản trị công ty hay cấu trúc vốn trong tài chính doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác giữa các thị trường khác nhau

1.2.1 Trụ cột 1:Nhà đầu tư khôn ngoan (Rational Investors):

Rất khó để có thể đưa ra một khái niệm đầy đủ nhất về nhà đầu tư khôn ngoan hay nhà đầu tư duy lý

Nhưng ta có thể hiểu nhà đầu tư khôn ngoan là những nhà đầu tư đánh giá chính xác giá trị cơ bản của chứng khoán và họ cũng phản ứng hay xử lý một các đúng đắn với tất cả thông tin Họ là “nhữngcon người hoàn hảo”.Bằng những thuật toán, những công cụ như mô hình CAPM, mô hình kinh doanh chệnh lệch giá (APT), mô hình danh mục đầu tư của Markowitz,… để đánh giá giá trị cơ bản của tài sản, đưa nó về giá trị cơ bản nếu có việc định giá sai xảy

ra Nhưng thực tế, không phải ai cũng hoàn hảo như vậy, có những nhà đầu tư phản ứng bất thường trên thị trường và lý thuyết thị trường hiệu quả giả thiết rằng

họ phản ứng không có tương quan hay mối liên hệ nào.Tuy nhiên, thị trường hiệu quả cũng nhận thấy có một số các nhà đầu tư bất thường (irrationalinvestors) và hành động của họ được giả thiết ở trụ cột 2

1.2.2 Trụ cột 2: Các sai lệch không tương quan

Một vài nhà đầu tư có thể có các hành vi bất thường (còn được gọi là nhà đầu tư bất thường –irrationalinvestors hay “nhà giao dịch gây nhiễu” – noise traders), tuy nhiên nếu những hoạt độngđầu tư này chỉ mang tính ngẫu nhiên, tự phát (the random fashion) và không tương quan với nhau (uncorrelated) Thì liền sau đó giao dịch của họ sẽ bị loại trừ bởi các nhà đầu tư khôn ngoan (rationalinvestors) và kết quả hoạt động của họ không ảnh hưởng đến giá Tính logic đằng sau giả định này là hoạt động giao dịch của nhà đầu tư có tương quan kém với những người khác Nếu hành vi của con người là ngẫu nhiên sẽ không

có lo ngại về tính hiệu quả của thị trường, bởi v ì giao dịch của họ có thể bị loại trừ Sẽ không gây ra một ảnh hưởng đáng kể nào đến giá Tuy nhiên,chúng ta sẽ thấy trong các phần hai c ủa bài, các nhà tâm lý học bằng thực nghiệm đã chỉ ra rằng cácnhà đầu tư bất thường với phán đoán sai thường có xu hướng chung – nghĩa là người ta thường đi chệch khỏi sự kỳ vọng của mình theo cùng một phương thức tương tự nhau Hay hành vi bất thường của họ có tính tương quan nhau th ì đây là vấn đế đáng để bàn! Nó có thể đẩy giá xa hơn nữa so với giá trị

cơ bản Tuy nhiên, trong thị trường hiệu quả vẫn tồn tại trụ cột 3 có thể “hóa giải” hoặc ngặn chặn điều này và đưa giá trở về giá trị cơ bản, giá trị thực ban đầu Đó là nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá

1.2.3 Trụ cột 3: Kinh doanh chênh lệch giá không bị giới hạn

Nếu các nhà đầu tư bất thường có hành vi phi lý, các hoạt động này lại có tương quan cao với nhau.Thì theo lý thuyết thị trường hiệu quả, các nhà đầu tư

khôn goan nhìn thấy được việc định giá sai này, họ sẽ dùng nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage 10 ), với giả thiết không bị giới hạn kinh doanh chênh lệch giá, để điều chỉnh việc định giá sai và xóa bỏ hành động bất thường của nhà đầu tư Từ đó, họ vừa tìm được lợi nhận vừa đưa giá chứng khoán bị định giá sai về trạng thái giá trị thực ban đầu Bằng cách mua chứng khoán rẻ và bán chứng khoán mắc Kết quả là thị trường vẫn giữ nguyên tính hiệu quả Thị trường hiệu quả cho rằng việc kinh doanh chênh lệch giá nó sẽ không tốn chi phí

và gánh chịu rủi ro

Để minh hoạ cho việc kinh doanh chênh lệch giá hoạt động như thế nào, chúng ta bắt đầu với ví dụ 03 loại đồng tiền với tỷ giá tại thời điểm tháng 05/2008 như sau:

Mục tiêu của chúng ta là đổi USD sang JPY.Có hai cách

- Đổi trực tiếp từ USD sang JPY theo tỷ giá x tại thời điểm đổi Vấn đề này sẽ bình thường và hầu như không xảy ra vấn đề lớn

- Đổi gián tiếp thông qua EUR

Với cách đổi gián tiếp qua EUR, lúc này thao tác lần lượt là

- Dùng USD mua EUR với tỷ giá 1$ đổi được 0.6455 €

- Sau đó, dùng EUR mua JPY với tỷ giá 1 € đổi được 159.3403 ¥

=> Suy ra x (¥/$) = €/$ * ¥/€ = 0.6455 *159.3403 = 102.8543, tức 1$ đổi được 102.8543 ¥

Nếu tỷ giá ¥/$ bây giờ là 100 Nghĩa là 1$ đổi được 100¥ Lúc này bạn sẽ làm

gì, để tận dụng sai lệch này?

- Đầu tiên bạn vay hay làm gì đó để có đôla ($), giả dụ là 1USD Và bạn dùng 1USD này đi mua EUR với tỷ giá 0.6455 €/$ , sau đó dùng EUR mua JPY với tỷ giá 159.3403 ¥/€, tỷ giá thực của bạn l à 102.8543 ¥/$

- Do đó với 1USD đổi thông qua EUR để mua JPY, bạn có được 102.8543

¥, trong khi bạn chỉ cần tốn 100¥ để đổi lại 1USD ban đầu, nghĩa là bạn lời 2.8543¥

CẶP

TỶ

GIÁ

TỶ GIÁ DIỄN GIẢI

¥/€ 159.3403 1 € đổi được 159.3403 ¥

€/$ 0.6455 1 $ đổi được 0.6455 €

¥/$ x 1 $

đổi được x ¥

Nghĩa là cứ 1USD bạn lời được 2.8543 JPY Nếu số USD bạn có càng lớn thì số tiền JPY lời của bạn nhận được sẽ rất lớn Cứ như thế bạn sẽ trở nên rất giàu có sau khi bạn đổi số tiền lời này ra USD và đã trả lãi, gốc (nếu có).Vì quá nhiều người nh ìn thấy cơ hội này, người ta lao vào kiếm tiền, và từ đó làm cho cung nhỏ hơn cầu, người ta nhận ra giá trị thực và giá được điều chỉnh lại giá trị cơ bản Nhưng thực tế có giới hạn cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không? Và nếu cả 03 trụ cột này đều bị đánh bại thì người ta sẽ hoài nghi về tính hiệu quả của thị trường

Bằng những nghiên cứu thực nghiệm trên thị trường người ta phát hiện ra rằng có những thời điểm cả 03 trụ cột này không thể giải thích được thực tế thị trường Và đôi khi sự định giá sai này không những không được điều chỉnh về giá trị cơ bản mà nó còn bị đẩy đi rất xa , nhiều khi cũng được xem là nguyên nhân của các cuộc khủng hoảng tài chính.Qua hàm ý trên dường như lý thuyết thị trường hiệu quả không đủ để giải thích kết quả thực nghiệm trên thị trường

và dường như “thị trường thì có thể hiệu quả nhưng con người thì không hiệu quả”, mà chủ thể tham gia sthị trường chính là con người.Trước thực tế của các cuộc khủng khoảng tài chính và sự “nổi loạn” của thị trường tài chính người ta đòi hỏi một lý thuyết hay một công trình nghiên cứu khác bổ sung cho thị trường hiệu quả vì trong một số trường hợp nhất định thì thị trường hiệu quả không còn phát huy tác dụng của nó nữa

Năm 2002, lần đầu tiên trong lịch sử giải thưởng Nobel kinh tế được trao cho một nhà tâm lý học,thay vì trước đây chỉ là các nhà kinh tế học, đó là Daniel Kahneman vì sự đóng góp của ông trong kinh tế học hành vi nhất là lý thuyết triển vọng (prospect theory), với hợp tác giúp đỡ của AmosTversky.Hay tác phẩm nổi tiếng của Robert Shiller “Sự mơ hồ bất hợp lý” (Irrational Exuberance)(2000) dự báo chính xác sự sụp đổ của thị trường tài chính không lâu sau đó

Từ đó hàng loạt các nghiên cứu về hành vi con người trong thị trường tài chính được công bố và cụm từ “tài chính hành vi” (behaviour finance) được nhắc đến thường xuyên hơn Với 03 luận điểm chính của mình, lý thuyết tài chính hành vi đã chỉ ra những giới hạn nhất định của 03 trụ cột trong lýthuyết thị trường hiệu quả và chỉ ra rằng không phải lúc nào thị trường cũng hiệu quả

II Nhưng nguyên lý cơ bản của tài chính hành vi

2.1 Hành vi không hợp lý

Sự cả tin ( overconfidence)

Sự cả tin ở đây được chúng ta nhắc đến như một khái niệm về sự tự tin quá mức, “con người thường nghĩ họ tốt hơn là chính họ” Điều này dễ ăn sâu