Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Bài giảng 9

Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 1 Phân tích tài chính 0 Chi phí sử dụng vốn 1 Các khái niệmvàkỹ năng cơ bản  Biếtcáchxácđịnh chi phí sử dụng vốnsở hữucủa một doanh nghiệp  Biếtcáchxácđịnh chi phí sử dụng nợ củamột doanh nghiệp  Biếtcáchxácđịnh chi phí sử dụng vốn chung của một doanh nghiệp  Hiểunhững cạmbẫy (pitfalls) của chi phí sử dụng vốn chung và cách quảnlýnhững chúng Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 2 Phân tích tài chính 2 Khái quát chương này  Chi phí sử dụng vốn: vài điểmsơ bộ  Chi phí sử dụng vốnsở hữu  Chi phí sử dụng nợ và cổ phiếu ưu đãi  Chi phí sử dụng vốnbìnhquântrọng số  Chi phí sử dụng vốntheodự án và chi phí sử dụng vốn theo phân ngành  Chi phí phát hành và chi phí sử dụng vốnbình quân trọng số 3 Tạisaochi phísử dụng vốn có ý nghĩa quan trọng?  Chúng ta biếtrằng suấtsinhlợinhận đượctừ tài sảnphụ thuộcvàorủirocủatàisản đó  Sinh lợi đốivớimộtnhàđầutư cũng chính là chi phí đối với công ty  Chi phí sử dụng vốnmanglại cho chúng ta mộtchỉ báo về cách thứcthị trường nhìn nhậnrủirogắnliềnvớitài sảncủa chúng ta  Am hiểuvề chi phí sử dụng vốncòncóthể giúp chúng ta xác định suấtsinhlợiyêucầu cho các dự án dự toán vốn đầutư Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 3 Phân tích tài chính 4 Suấtsinhlợiyêucầu  Suấtsinhlợiyêucầucũng chính là suấtchiếtkhấu thích hợpvàdựavàorủirocủa ngân lưu  Chúng ta cầnbiếtsuấtsinhlợiyêucầu đốivớimộtdự án đầutư trước khi chúng ta có thể tính NPV và ra quyết định về việccónêntiếnhànhdự án đầutư hay không  Ít nhất, sinh lợi mà chúng ta nhận đượcphảibằng với suấtsinhlợiyêucầu để đền bù cho các nhà đầutư về vốn đầutư mà họđã cung ứng 5 Chi phí sử dụng vốnsở hữu  Chi phí sử dụng vốnsở hữulàsuấtsinhlợimà các nhà đầutư vốnsở hữu đòi hỏi ứng vớirủiro của ngân lưutừ công ty  Có hai phương pháp chính để xác định chi phí sử dụng vốnsở hữu  Mô hình tăng trưởng cổ tức  SML or CAPM Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 4 Phân tích tài chính 6 Phương pháp theo mô hình tăng trưởng cổ tức  Bắt đầubằng công thứcmôhìnhtăng trưởng cổ tứcvàsắpxếplạiphương trình để tìm R E g P D R gR D P E E += − = 0 1 1 0 7 Ví dụ về mô hình tăng trưởng cổ tức  Giả sử công ty bạndự trù sẽ chi trả cổ tứclà1.50 đô-la trên mộtcổ phần trong nămtới. Cổ tứctăng trưởng đềuvớitỷ lệ tăng trưởng 5.1% mộtnămvà thị trường kỳ vọng mứctăng trưởng này sẽ còn tiếpdiễn. Giá cổ phiếuhiệnhànhlà25 đô-la. Chi phí sử dụng vốnsở hữu là bao nhiêu? 111.051. 25 50.1 =+= E R Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 5 Phân tích tài chính 8 Ví dụ: Ướclượng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức  Mộtphương pháp để ướclượng tỷ lệ tăng trưởng là sử dụng giá trị bình quân lịch sử  NămCổ tứcPhầntrămthayđổi  1995 1.23  1996 1.30  1997 1.36  1998 1.43  1999 1.50 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9% Bình quân = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% 9 Ưuvànhược điểmcủamôhìnhtăng trưởng cổ tức  Ưu điểm–dễ hiểuvàdễ sử dụng  Nhược điểm  Chỉ có thể áp dụng cho những công ty hiện đang chi trả cổ tức  Không thể áp dụng nếucổ tức không tăng trưởng vớitỷ lệ không đổimộtcáchhợplý  Cựckỳ nhạycảmvớitỷ lệ tăng trưởng ướclượng – g tăng 1% sẽ làm tăng chi phí sử dụng vốnsở hữuthêm 1%  Không xem xét yếutố rủiromột cách rõ ràng Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 6 Phân tích tài chính 10 Phương pháp SML  Sử dụng thông tin sau đây để tính chi phí sử dụng vốnsở hữu  Lãi suấtphi rủiro, R f  Đềnbùrủirothị trường, E(R M ) – R f  Rủirohệ thống củatàisản, β E ))(( fMEfE RRERR − + = β 11 Ví dụ -SML  Giả sử công ty bạncóhệ số bê ta củavốnsở hữu là 0.58 và lãi suất phi rủirohiệnhànhlà6.1%. Nếumức đềnbùrủirothị trường kỳ vọng là 8.6%, chi phí sử dụng vốnsở hữubằng bao nhiêu?  R E = 6.1 + .58(8.6) = 11.1%  Vì chúng ta có đượcnhững con số tương tự như nhau khi sử dụng hai phươngphápmôhìnhtăng trưởng cổ tứcvàphương pháp SML, chúng ta cảmthấy khá tốtvề giá trịướclượng củamình Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 7 Phân tích tài chính 12 Ưuvànhược điểmcủaSML  Ưu điểm  Điềuchỉnh rủirohệ thống một cách rõ ràng  Có thể áp dụng cho mọi công ty, miễn là chúng ta có thể tính đượchệ số beta  Nhược điểm  Phải ướclượng mức đềnbùrủirothị trường kỳ vọng, mức đềnbù này thay đổitheothờigian  Phải ướclượng hệ số beta, hệ số này cũng thay đổitheothờigian  Chúng ta đang dựavàoquákhứđểdựđoán tương lai, mà điều này thì không luôn luôn đáng tin cậy 13 Ví dụ – Chi phí sử dụng vốn  Giả sử công ty bạncóhệ số beta 1.5. Mức đềnbùrủirothị trường kỳ vọng là 9% và lãi suất phi rủirohiệnhànhlà6%. Chúng ta đãsử dụng giá trịướclượng của các nhà phân tích để xác định đượcrằng thị trường tin là cổ tứccủa chúng ta sẽ tăng trưởng vớitỷ lệ 6% mộtnămvàcổ tứcnăm ngoái của chúng ta là 2 đô-la. Cổ phiếucủa công ty hiện đang bán với giá 15.65 đô-la. Chi phí sử dụng vốnsở hữucủa chúng ta là bao nhiêu?  Sử dụng SML: R E = 6% + 1.5(9%) = 19.5%  Sử dụng DGM: R E = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55% Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 8 Phân tích tài chính 14 Chi phí sử dụng nợ  Chi phí sử dụng nợ là suấtsinhlợiyêucầu đốivớinợ của công ty chúng ta  Chúng ta thường chú trọng vào chi phí sử dụng nợ dài hạn, hay chi phí sử dụng trái phiếu  Suấtsinhlợiyêucầu được ướclượng tốtnhất thông qua tính lợisuất đáo hạn đốivớinợ hiệnhành  Chúng ta cũng có thể sử dụng các giá trịướclượng về lãi suấthiệnhànhdựavàoviệc đánh giá thứ hạng trái phiếu mà chúng ta kỳ vọng khi phát hành nợ mới  Chi phí sử dụng nợ KHÔNG PHẢI LÀ lãi suất định kỳ của trái phiếu (coupon rate) 15 Ví dụ: Chi phí sử dụng nợ  Giả sử chúng ta có trái phiếu công ty đang lưu hành mà còn 25 nămnữasẽđáo hạn. Lãi suất định kỳ là 9% và tiềnlãiđược thanh toán nửa nămmộtlần (lãi bán niên). Trái phiếuhiện đang bán với giá 908.72 đô-la cho mộttráiphiếumệnh giá 1000 đô-la. Chi phí sử dụng nợ là bao nhiêu?  N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10% Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 9 Phân tích tài chính 16 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi  Nhắclại  Nói chung, cổ phiếuuuđãi đượchưởng mộtkhoảncổ tức không đổimỗikỳ  Ngườitakỳ vọng đượchưởng cổ tứcmãimãimỗikỳ  Cổ phiếu ưu đãi là mộtchuỗi niên kim (hay chuỗi hoàn niên), cho nên ta áp dụng công thứcchuỗi niên kim, sắpxếplại, và giảiratìmR P  R P = D / P 0 17 Ví dụ: Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi  Công ty bạncócổ phiếu ưu đãi hiện đang hưởng cổ tứchàngnămlà3 đô-la. Nếugiácổ phiếu ưu đãi hiệntại là 25 đô-la, chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi là bao nhiêu?  R P = 3/25 = 12% Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 10 Phân tích tài chính 18 Chi phí sử dụng vốnbìnhquântrọng số  Chúng ta có thể sử dụng từng mức chi phí sử dụng vốn mà chúng ta đãtínhđể tìm chi phí sử dụng vốn “bình quân” củacôngty  Chi phí sử dụng vốn “bình quân” này là suấtsinh lợiyêucầu đốivớitàisảncủa chúng ta, dựavào nhậnthứccủathị trường về rủirocủanhững tài sản đó  Các trọng sốđượcxácđịnh bằng tỷ lệ sử dụng từng loạivốn trong cơ cấuvốn chung 19 Trọng số theo cơ cấuvốn  Ký hiệu  E = Giá trị thị trường củavốnsở hữu= số cổ phần đang lưuhànhnhânchogiácổ phần  D = Giá trị thị trường củanợ = số trái phiếu đang lưu hành nhân cho giá trái phiếu  V = Giá trị thị trường củacôngty= D + E  Trọng số  w E = E/V = Tỷ lệ phầntrămtàitrợ bằng vốnsở hữu  w D = D/V = Tỷ lệ phầntrămtàitrợ bằng nợ