Tài liệu thị trường chứng khoán

Phần 1: Thị trường chứng khoán Việt Nam. I. Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam. 1. Nguyên nhân hình thành. Quá trình đổi mới nền kinh tế diễn ra nhanh chóng, nhu cầu vốn cho sự phát triển là rất lớn, quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước diễn ra nhanh chóng (Cổ phần mỗi năm phải huy động vào khoảng 5%GDP, vay trong nước khoảng 3%GDP). Trong khi đó lượng vốn huy động được không đáp ứng được nhu cầu cần thiết, hệ thống ngân hàng đã quá tải. Do đó, các doanh nghiệp cần phải tìm 1 nguồn huy động vốn lớn. Nếu không có chiến lược phát triển phù hợp, thị trường tài chính sẽ tự phát hình thành xuất phát từ như cầu về vốn đầu tư của nền kinh tế. Vậy thay vì việc để nó tự phát thì tại sao chúng ta không tự tay thành lập nên. Thị trường chứng khoán sẽ tạo ra kênh huy động vốn mới cho các doanh nghiệp

Phần 1: Thị trường chứng khoán Việt Nam. I. Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam. 1. Nguyên nhân hình thành. - Quá trình đổi mới nền kinh tế diễn ra nhanh chóng, nhu cầu vốn cho sự phát triển là rất lớn, quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước diễn ra nhanh chóng (Cổ phần mỗi năm phải huy động vào khoảng 5%GDP, vay trong nước khoảng 3%GDP). Trong khi đó lượng vốn huy động được không đáp ứng được nhu cầu cần thiết, hệ thống ngân hàng đã quá tải. Do đó, các doanh nghiệp cần phải tìm 1 nguồn huy động vốn lớn. Nếu không có chiến lược phát triển phù hợp, thị trường tài chính sẽ tự phát hình thành xuất phát từ như cầu về vốn đầu tư của nền kinh tế. Vậy thay vì việc để nó tự phát thì tại sao chúng ta không tự tay thành lập nên. Thị trường chứng khoán sẽ tạo ra kênh huy động vốn mới cho các doanh nghiệp - Việc hình thành thị trường chứng khoán sẽ giúp nhà nhà đầu tư có thêm một kênh đầu tư tạo ra lợi nhuận. - Thị trường chứng khoán là cơ sở, “phong vũ biểu” đánh giá nền kinh tế cũng như năng lực doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán. Doanh nghiệp sẽ chịu sự giám sát của thị trường, các cổ đông. - Nguồn vốn đầu tư nước ngoài ngày càng tăng nhưng chủ yếu ở dưới hình thức đầu tư trực tiếp. Quy mô các dự án đầu tư ngày càng tăng, số lượng dự án ngày càng nhiều do đó cần 1 sân chơi mới và hiệu quả hơn cho các nhà đầu tư nước ngoài. Đó là việc có được một thị trường tài chính hiệu quả và năng động. Cụ thể hơn đó chính là thị trường chứng khoán.  Đặt ra vấn đề là hình thành nên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, việc thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ có không ít khó khăn: - Chưa có thể chế thị trường hoàn chỉnh. - Chưa hình thành văn hóa chứng khoán. • Các doanh nghiệp không muốn minh bạch, không muốn công bố thông tin về lợi nhuận, lãi lỗ hàng năm. Tính minh bạch trong kinh doanh chưa được quản lý chặt, nhiều doanh nghiệp hoạt động yếu kém, nhất là các doanh nghiệp nhà nước. • Ỷ lại vào cơ chế cấp vốn của nhà nước • Nhà đầu tư không có cơ hội lựa chọn khi tham gia thị trường • Các nhà đầu tư còn gặp phải nhiều rào cản về chính sách, đặc biệt là hạn chế đối với những nhà đầu tư nước ngoài, theo luật họ ko được phép mua cổ phần của các doanh nghiệp Việt Nam và đến tận 1999, khi Thủ tướng Chính phủ mới ký ban hành Quyết định số 145/QĐ-TTg chính thức cho phép nhà đầu tư nước ngoài được tham gia mua cổ phần trong các doanh nghiệp Việt Nam nhưng với tỷ lệ không vượt quá 30% vốn điều lệ của doanh nghiệp. • Hạn chế trong việc hoạch định chính sách, giám sát, cưỡng chế, thực thi trên TTCK. - Nhiều quan điểm cho rằng chứng khoán là sản phẩm của tư bản, việc xây dựng TTCK ở VN có thể làm chúng ta đi lệch hướng. - Trình độ cán bộ cũng như hiểu biết của người dân về chứng khoán còn nhiều hạn chế. - Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế châu Á 1997 vẫn còn tác động tiêu cực đến nền kinh tế nước nhà. Nhưng nếu chỉ nhìn vào những thách thức trên mà chúng ta không làm thì chưa biết được những khó khăn đó sẽ xảy ra như thế nào. Như người xưa có câu : “không vào hang cọp sao bắt được cọp con”. 2. Thị trường hình thành. Năm 1994, Chính phủ đã quyết định thành lập đề án thành lập thị trường chứng khoán tại Việt Nam, giao nhiều bộ, ngành liên quan tham gia như Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Kế hoạch nhà nước, Bộ Tư pháp… Năm 1995, Ủy ban chứng khoán được thành lập. Ngày 10/07/1998 Thủ tướng Chính phủ đã ký ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán cùng với Quyết định thành lập hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) tại Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh. Ngày 20/07/2000, TTGDCK Tp.HCM đã chính thức khai trương đi vào vận hành, và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với 2 loại cổ phiếu niêm yết đó là 2 mã cổ phiếu của 2 công ty Công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) và Công ty cổ phần Cáp và Vật liệu viễn thông (Sacom), và 7 công ty chứng khoán : Công ty chứng khoán Bảo Việt thuộc Bộ tài chính; Công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn; Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BSC); Công ty Cổ phần Chứng khoán Thăng Long (TLS); Công ty TNHH Chứng khoán ACB (ACBS); Công ty CP chứng khoán Đệ Nhất; Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Công thương Việt Nam. Mỗi tuần chỉ có 2 phiên giao dịch. Vào ngày 8/3/2005 Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội đã chính thức chào đời. Khác với TTGDCK TP.HCM (vốn là nơi niêm yết và giao dịch chứng khoán của các công ty lớn), TTGDCK Hà Nội sẽ là “sân chơi” cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa (với vốn điều lệ từ 5 đến 30 tỷ đồng). 3. Thành phần tham gia. - Tổ chức phát hành chứng khoán:  Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành trái phiếu chính phủ và trái phiếu địa phương.  Công ty phát hành trái phiếu và cổ phiếu công ty.  Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng, chứng chỉ quỹ đầu tư phục vụ cho hoạt động của họ. - Nhà đầu tư:  Nhà đầu tư cá nhân.  Nhà đầu tư có tổ chức. (Ở Việt Nam thì nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tới 80% còn ở nước ngoài như Mỹ con số này chỉ là 20%). - Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán:  Công ty chứng khoán.  Quỹ đầu tư chứng khoán.  Các trung gian tài chính (là các Ngân hàng thương mại). - Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán:  Cơ quan quản lý Nhà nước (ủy ban chứng khoán nhà nước).  Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội.  Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán  Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán.  Các tổ chức kiểm toán.  Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán (Việt nam chưa có các tổ chức riêng biệt)  Các tổ chức tài trợ chứng khoán (Việt nam chưa có các tổ chức riêng biệt).  Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm (ở Việt nam chưa có. Ở nước ngoài: Standard & poor; Fitch; Moody’s đánh giá về hệ số tín nhiệm quốc gia) 4. Cấu trúc thị trường. Hai sở giao dịch là 2 công ty TNHH thuộc sở hữu của nhà nước. Ủy ban chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) thuộc Bộ Tài chính nên có rất ít quyền hạn. Không như ở Mỹ, trong đó các sở giao dịch của nó thành lập dưới hình thức là các công ty cổ phần. Ngày 24/6/2009 Hệ thống giao dịch Upcom được đưa vào hoạt động trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội. Việc thành lập sàn giao dịch Upcom đã làm thu hẹp thị trường OTC và mở rộng thị trường sàn giao dịch. Bên cạnh đó Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam, BIDV trở thành Ngân hàng chỉ định thanh toán. Vào ngày 21/4/2011 vừa qua Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vừa đưa ra ba phương án tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam tại hội thảo về tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020. Vậy liệu cấu chúc của thị trường chứng khoán Việt Nam có thay đổi hay không còn tùy thuộc vào quyết định sắp tới của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước. 5. Hệ thống các chỉ số. Hiện nay tại Việt Nam, VN-Index là chỉ số đại diện cho các cổ phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, HNX-Index đại diện cho các cổ phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, UPCoM-Index đại diện cho các cổ phiếu giao dịch trên thị trường chưa niêm yết. Cách tính của 3 chỉ số này đều theo phương pháp bình quân gia quyền. A, Chỉ số VNindex: VN-Index được tính như sau: Ký hiệu: VN-Index Giá trị cơ sở: 100 Ngày cơ sở: 28/07/2000 VN-Index = Tổng giá trị thị trường hiện tại của các cổ phiếu niêm yết / Tổng giá trị thị trường cơ sở của các cổ phiếu niêm yết VN - Index được tính theo công thức sau: Vn-Index = Trong đó: P 1i : Giá hiện hành của cổ phiếu i. Q 1i : Khối lượng đang lưu hành của cổ phiếu i. P 0i : Giá của cổ phiếu i thời kỳ gốc. Q 0i : Khối lượng của cổ phiếu i tại thời kỳ gốc. HSX(HOSE). HNX(HASTC). Bộ tài chính. UBCKNN OTC Sở giao dịch. Cấu trúc thị trường. Điện thoại. Internet. Luật CK Upcom. i : 1, , n Chỉ số phản ánh sự thay đổi giá cả của chứng khoán. Vì vậy trong quá trình tính toán chỉ số, người ta phải loại bỏ những yếu tố làm thay đổi giá trị của chỉ số mà không phải do giá cả thay đổi, ví dụ như: có cổ phiếu mới niêm yết, việc tách, gộp cổ phiếu Trong những trường hợp này, số chia sẽ được điều chỉnh để đảm bảo chỉ số có tính liên tục và phản ánh đúng những thay đổi về giá cả trên thị trường Chỉ số HNX-index và Upcom-index cũng được tính tương tự. Ngoài ra trên thị trường còn 1 số các chỉ số mới khác như: CBV-Index; SSI30-Index; DCVN30-Index; VIR-Index. III. Thành tựu của thị trường chứng khoán Việt Nam 10 năm qua. 10 năm phát triển đầy biến động của thị trườn chứng khoán Việt Nam đã gặt hái được nhiều thành tựu. Cụ thể: Năm 2010 đánh dấu chặng đường 10 năm của thị trường chứng khoán Việt Nam. Thị trường đã có những phát triển vượt bậc, đạt gấp 2 lần so với kế hoạch ban đầu về quy mô vốn hóa, số lượng công ty niêm yết tăng gấp 10 lần. Thị trường cũng đã trở thành kênh huy động vốn cho doanh nghiệp với hàng trăm ngàn tỉ đồng. Năm 2010 đạt kỷ lục lên sàn niêm yết: thêm 81 cổ phiếu trên HOSE, 110 cổ phiếu niêm yết trên HNX và 82 cổ phiếu đăng ký giao dịch trên Upcom. Năm 2010 cũng là năm kỷ lục của doanh nghiệp huy động vốn qua thị trường chứng khoán với tổng giá trị huy động vốn lên tới 110.000 tỷ đồng, tăng 3 lần so với năm 2009 và tăng 4 lần so với năm 2008… - Về khung pháp lý, thể chế chính sách: Hệ thống pháp luật ngày càng được hoàn thiện, đáp ứng được yêu cầu phát triển của thị trường và tăng cường hiệu quả quản lý, giám sát của cơ quan quản lý nhà nước. Kể từ khi Luật Chứng khoán được Quốc hội ban hành ngày 29/6/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007 và các văn bản hướng dẫn đã tạo lập được khuôn khổ pháp lý cao, đồng bộ và thống nhất cho hoạt động của TTCK, từng bước loại bỏ những mâu thuẫn, xung đột với các văn bản pháp luật khác có liên quan (về cơ bản thống nhất với Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu tư); phù hợp hơn với luật pháp, thông lệ quốc tế, tạo nền tảng cho TTCK Việt Nam khả năng hội nhập với các thị trường vốn quốc tế và khu vực; tăng cường tính công khai minh bạch cho thị trường và nâng cao khả năng quản lý giám sát thị trường của cơ quan quản lý nhà nước;Các công cụ trên thị trường chứng khoán ngày càng được mở rộng. Tạo tính năng động cho thanh khoản. - Về quy mô và hàng hóa (nguồn cung) của thị trường :Quy mô thị trường có bước tăng trưởng mạnh mẽ, vững chắc, từng bước đóng vai trò là kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho sự nghiệp công nghiệp hóa - hiện đại hóa đất nước. Trong suốt thời kỳ từ 2000-2005, vốn hóa thị trường chỉ đạt trên dưới 1% GDP. Nhưng sau đó đã bức phá lên trong các năm sau. - Về niêm yết và giao dịch chứng khoán :Thị trường chứng khoán đã có sự tăng trưởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trường. Nếu như năm 2005, bình quân có 667.600 cổ phiếu được giao dịch một phiên, thì năm 2006, con số này tăng lên 2,6 triệu đơn vị (tăng 3,93 lần) và tăng lên 9,79 triệu và 18,07 triệu trong hai năm sau đó. Tốc độ luân chuyển thị trường trong giai đoạn này liên tục tăng từ 0.43 lần năm 2006 lên 0.64 vào năm 2007, 0.68 lần vào năm 2008 và ước đạt 1.13 lần năm 2009 - Về hệ thống cơ sở nhà đầu tư (cầu đầu tư): Số lượng các nhà đầu tư tham gia TTCK ngày càng đông đảo cùng với việc nhận thức và sự tham gia của cộng đồng vào TTCK ngày càng được nâng cao. Số lượng nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, trong nước và nước ngoài đã gia tăng đáng kể. Từ khoảng gần 3000 tài khoản nhà đầu tư tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000, tính đến nay đã có trên 90.000 tài khoản giao dịch, trong đó số nhà đầu tư tổ chức trong nước là 2.662, số nhà đầu tư cá nhân trong nước là 807.558, số nhà đầu tư nước ngoài là hơn 13.000 nhà đầu tư - Hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán :Hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán phát triển nhanh về quy mô và năng lực nghiệp vụ, với hệ thống mạng lưới chi nhánh, phòng giao dịch trải khắp các tỉnh thành phố lớn trong cả nước, góp phần giúp công chúng đầu tư tiếp cận dễ dàng hơn với TTCK. Khi thị trường bắt đầu đi vào hoạt động, toàn thị trường mới chỉ có 7 công ty chứng khoán và cho đến tận năm 2004 vẫn chưa có một công ty quản lý quỹ nào. Sau 10 năm hoạt động, tính đến thời điểm hiện tại, đã có 105 công ty chứng khoán và 46 công ty quản lý quỹ đang hoạt động tại Việt Nam. Số thành viên lưu ký của TTLKCK là 122 thành viên trong đó có 8 ngân hàng lưu ký và 12 tổ chức mở tài khoản trực tiếp (gồm các ngân hàng thương mại là thành viên đặc biệt của thị trường TPCP chuyên biệt và Sở Giao dịch NHNN). - Về hoạt động quản lý, giám sát thị trường :Trong giai đoạn 2000-2009, công tác quản lý Nhà nước và điều hành TTCK được thực hiện tương đối linh hoạt, bảo đảm TTCK vận hành an toàn và phát ổn định, không để xảy ra đổ vỡ, xáo trộn lớn ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, từng bước nâng cao năng lực giám sát và cưỡng chế thực thi quy định của pháp luật, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư. Hoạt động quản lý và giám sát TTCK với trọng tâm lấy việc bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư là nòng cốt; các chính sách quản lý TTCK đã thể hiện mục tiêu tăng cường tính công khai, minh bạch, từng bước áp dụng các thông lệ về quản trị công ty tốt, các chuẩn mực về kế toán và kiểm toán quốc tế và khuyến cáo của Tổ chức quốc tế các Uỷ ban chứng khoán (IOSCO). - Về tổ chức thị trường : Hệ thống giao dịch UpCom trên SGDCK Hà Nội - hệ thống giao dịch cho các chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết - cũng đã được đưa vào vận hành vào ngày 24/6/2009. Cuối 2009, đã có 34 cổ phiếu được giao dịch trên hệ thống Upcom với tổng giá trị giao dịch đạt gần 540 tỷ đồng. Giá trị thị trường ngày 31/12/2009 đạt 4.075 tỷ đồng. Thị trường upcom mở ra đã làm giảm quy mô quả thị trường OTC, quản lý nhà nước được xiết chặt hơn. (Hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) trên thị trường chứng khoán đã nở rộ cả về số lượng lẫn hình thức trong năm 2010. Điều này là xu hướng của thị trường, nhằm giúp thị trường phát triển hiệu quả, hạn chế sự hoạt động của các công ty làm ăn kém hiệu quả.) Một số dữ liệu về quá trình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam: (Nguồn: Ủy ban Chứng khoán) Thời gian Giá trị giao dịch bình quân phiên (tỷ đồng) Vốn hóa TT (tỷ đồng) % GDP Tài khoản nhà đầu tư Công ty quản lý quỹ Công ty chứng khoán Công ty niêm yết 2000 1,4 986 0,28% 2.908 7 5 2001 6,85 1.57 0,34% 8.78 8 10 2002 4,58 2.436 0,48% 13.607 9 20 2003 12,14 2.37 0,39% 16.486 1 12 22 2004 79,55 4.516 0,63% 21.6 2 13 26 2005 111,90 9.598 1,21% 29.065 6 14 41 2006 401,84 237.276 22,70% 110.652 18 55 195 2007 1.562,21 492.9 40,00% 312.139 25 78 253 2008 1.615,79 225.935 19,76% 531.428 43 102 342 2009 2.872,75 620.551 37,71% 822.914 46 105 457 2010* 3.306,80 695.186 42,25% 925.955 46 105 557 * Tính đến 30/6/2010 - % GDP của năm liền trước năm tính toán IV. Bất cập của thị trường chứng khoán Việt Nam. - Về khung pháp lý, thể chế chính sách: hệ thống pháp luật hiện nay vẫn còn có một số hạn chế, cụ thể: phạm vi điều chỉnh của Luật Chứng khoán còn hẹp mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bản và chưa bao quát mọi hoạt động trên TTCK theo thông lệ quốc tế; một số quy định của văn bản hướng dẫn Luật Chứng khoán còn chồng chéo, chưa thống nhất với các văn bản pháp luật khác; việc ban hành các quy định pháp lý nhìn chung đều có độ trễ so với mục tiêu đề ra, đồng thời nhiều quy định tại Luật Chứng khoán chưa được hướng dẫn thực hiện, Ta lấy 1 ví dụ thế này về việc chào mua chứng khoán: Luật chứng khoán hiện nay qui định như sau: “Công ty đại chúng được chào mua công khai phải công bố ý kiến của công ty về việc chấp thuận hoặc từ chối việc chào mua. Trường hợp từ chối, công ty phải trả lời bằng văn bản và nêu rõ lý do. Văn bản trả lời của công ty phải có chữ ký của ít nhất hai phần ba số thành viên Hội đồng quản trị” (Điều 32, khoản 10). Quy định này thực ra không chính xác, lủng củng và thậm chí là vô lý. Thứ nhất, việc bán hay không bán cổ phần đang được chào mua là quyền tự do của các cổ đông (Điều 77, k1, d và Điều 87 khoản 5 Luật doanh nghiệp). Thứ hai, Hội đồng quản trị của công ty được chào mua chẳng thể “chấp thuận hay từ chối việc chào mua” mà chỉ có thể đưa ra khuyến cáo nên hay không nên tới các cổ đông công ty mà thôi. Thứ ba ý kiến khuyến cáo có thể chỉ là của đa số thành viên Hội đồng quản trị, chứ không hẳn đã là của toàn thể Thành viên Hội đồng quản trị, lại càng không phải của “Công ty” nói chung. Thứ nữa, nếu một số thành viên Hội đồng có ý kiến khuyến cáo ngược lại với đa số thì ý kiến của họ sẽ không được các cổ đông và UBCK biết đến. - Về quy mô, hàng hóa trên thị trường: hoạt động phát hành của các công ty đại chúng còn mang tính tự phát, không hoàn toàn dựa trên nhu cầu sử dụng vốn của doanh nghiệp, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Không ít tổ chức phát hành huy động vốn trên TTCK để đầu tư trở lại vào chứng khoán mà không phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần tạo nên bong bóng thị trường và rủi ro mất vốn khi thị trường sụt giảm. Hoạt động chào bán riêng lẻ không có sự điều chỉnh đầy đủ của pháp luật và quản lý của các cơ quan có thẩm quyền dẫn đến các hành vi lạm dụng, ảnh hưởng đến sự lành mạnh của TTCK. - Hàng hóa niêm yết trên TTCK chưa đa dạng, chất lượng chưa cao, chưa đáp ứng nhu cầu đầu tư và phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư (chưa có các sản phẩm phái sinh, các sản phẩm đầu tư tập thể). Chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu chính phủ, kỳ phiếu, tín phiếu kho bạc Nhà nước, chứng chỉ tiền quỹ đầu tư. Chúng ta cần phát hành và có thêm nhiều các loại chứng khoán khác như: Trai phiếu chuyển dổi, trái phiếu có kỳ hạn, trái phiếu bảo đảm bởi vàng và ngoại tệ mạnh, trái phiếu chiết khấu Các dịch vụ tiện ích cho nhà đầu tư trên thị trường còn nghèo nàn (chưa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trước ngày hoàn tất giao dịch), tính minh bạch của thị trường chưa đáp ứng nhu cầu của công chúng đầu tư. Độ trễ trong giao dịch là lớn: T+3. - Hệ thống nhà đầu tư của chúng ta chưa đa dạng, cấu trúc cầu đầu tư hiện tại không bảo đảm sự tăng trưởng một cách bền vững. Hệ thống nhà đầu tư tổ chức chưa phát triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK mà đặc biệt là thị trường trái phiếu CP. Thiếu các nhà đầu tư và các nhà môi giới chuyên nghiệp. Việc kinh doanh chứng khoán mang tính bầy đàn là chủ yếu. Một bộ phận lớn các nhà đầu tư tham gia thị trường với năng lực và hiểu biết hạn chế về thị trường, bỏ qua các yếu tố cơ bản của cổ phiếu để chạy theo triển vọng của thị trường. Điều này làm cho giá cổ phiếu tăng lên quá mức giá thực tế của nó, từ đó thu hút các nhà đầu tư đổ xô vào chứng khoán góp phần gia tăng bong bóng giá chứng khoán. Diễn biến tâm lý của công chúng đầu tư sẽ quyết định chiều hướng của giá. - Số lượng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chuyên môn còn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống và không tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường. - Về tổ chức thị trường chưa hiệu quả, tính pháp lý chưa cao. Đặc biệt là về quyền hành của UBCKNN, và hoạt động của các sàn chứng khoán. - Từ khi hoạt động cho đến này, TTCK Việt Nam còn rất nhiều bất cập trong việc công bố thông tin và quản lý công bố thông tin. Đây là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến nhà đầu tư cảm thấy không bình đẳng trong giao dịch và quay lưng lại với thị trường. Chất lượng thông tin kém được thể hiện như: công bố thông tin chậm; thông tin không đầy đủ, chính xác; quản lý công bố thông tin và giám sát các công ty niêm yết còn yếu. Ví dụ: ”Trong thời gian qua nổi nên vụ công ty Dược viễn Đông với mã cổ phiếu là DVD đã bị tuyên bố phá sản và ảnh hưởng tới 17022nhà đầu tư với 12 triệu cổ phiếu DVD đang phát hành trên thị trường chứng khoán giá trị là 64,61 tỷ đồng. Ngày 24/6/2010, Sơ GDCK TP.HCM đã nhận được thông báo của Ngân hàng TNHH một thành viên ANZ (Việt Nam) thông báo Ngân hàng này đã nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản đối với Công ty CP Dược phẩm Viễn Đông. Phía Tòa án đã thụ lý và ban hành quyết định cho phép mở thủ tục phá sản. Những mãi đến tháng 9 này UBCKNN mới công bố công ty này phá sản. Điều này làm ảnh hưởng tới nhà đầu tư vì họ không biết đến thông tin này sớm hơn, nên bán không kịp, dẫn đến trắng tay”. Bên cạnh đó hiện tượng hàng loạt doanh nghiệp, cá nhân bị phạt vì có hành vi thao túng trắng trợn giá cổ phiếu, trục lợi hàng chục tỷ đồng nhưng mức phạt chỉ vài trăm hay thậm chí vài chục triệu đồng. Làm mất lòng tin của các nhà đầu tư chứng khoán vào Việt Nam. - Giá cả cổ phiếu và chỉ số VNIndex không phản ánh đúng tình hình sản xuất kinh doanh của các coongty niêm yết và thực tế giao dịch trên thị trường. Ví dụ: NHTM cổ phần ngoại thương VN (mã cổ phiếu là VCB) vào ngày 26.01/2010 thông báo lợi nhuận sau thuế đạt được trong năm 29 là 4431,9 tỷ VND, tuy nhiên giá giao dịch của các ngày sau đó đã liên tục giảm điểm và giảm về khối lượng : Ngày 27/01/2010 (0%), ngày 28/01/2010 (-1,3%); ngày 29/1/2010( -0,8%), ngày 30/1/2010 (-0,5%). - Thị trường giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết mới được hình thành dưới hình thức hệ thống giao dịch Upcom, chưa phát huy được vai trò tạo lập thị trường theo kiểu thị trường phi tập trung. Ngoài ra, số lượng cổ phiếu đưa vào giao dịch so với số lượng công ty đại chúng chiếm tỷ trọng quá thấp và thiếu hấp dẫn đối với doanh nghiệp cũng như công chúng đầu tư. Hiện tại, vẫn còn tồn tại một bộ phận thị trường cổ phiếu được đăng ký với TTLKCK nhưng chưa có cơ chế giao dịch và chuyển quyền sở hữu. - Đội ngũ nhân viên hành nghề tại các công ty chứng khoán còn thiếu và rất yếu về nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán, trong khi các công ty chỉ chú trọng đến lợi nhuận trước mắt chứ không quan tâm đến vấn đề đào tạo cho họ. Điều này có thể thấy rõ qua những bức xúc các nhà đầu tư khi xảy ra chuyện không thể khớp lệnh, hay việc hướng dẫn các công ty cổ phần hóa, công khai tài chính chưa rõ ràng. V. Giải pháp cho thị trường Việt Nam. - Củng cố và phát triển kết cấu hạ tầng của Thị trường Chứng khoán:  Luật chứng khoán và hệ thống các văn bản pháp luật dưới luật.  Các sở giao dịch chứng khoán => yêu cầu đặt ra trong giai đoạn tiếp theo là có nên tái cơ cấu lại các sở giao dịch chứng khoán không?( 22/4/2011 UBCKNN đưa ra 3 giải pháp cho vấn đề này).  Hệ thống các công ty chứng khoán, công ty đầu tư, công ty tư vấn về nghiệp vụ đầu tư và kinh doanh chứng khoán.  Hệ thống báo giá và khớp lệnh tự động.  Hệ thống cơ sở đào tạo cán bộ quản lý, cán bộ nghiệp vụ, phổ biến kiến thức cho công chúng và các nhà đầu tư trong nước. - ” Tại sao Mỹ có Nasdaq cho OTC của mình mà Việt nam lại chưa có?”. Giải pháp thành lập thị trường khu vực II – khu vực dành riêng cho việc giao dịch những chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết tại thị trường giao dịch chứng khoán. Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội hiện đang xúc tiến đầu tư cơ sở hạ tầng, tăng cường năng lực để có thể đáp ứng nhu cầu đăng ký giao dịch của một số lượng lớn các doanh nghiệp OTC lên tới hàng ngàn. Đây sẽ là bước tiến về chất của thị trường chứng khoán Việt Nam, hưóng tới một thị trường phát triển minh bạch, hiệu quả. Việc quản lý tập trung giao dịch OTC trên trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội sẽ góp phần tạo tính thanh khoản cho thị trường. - Đa dạng hóa các hàng hóa niêm yết trên thị trường chứng khoán. Củng cố và tăng cường phát hành các loại hình chứng khoán khác. Tiếp tục đẩy mạnh quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước để thúc đẩy thị trường phát triển. - Khuyến khích thành lập các công ty sản xuất và bán thông tin. Đó là việc thành lập các công ty chuyên thu nhập và đưa ra thông tin phân biệt các công ty tốt với các công ty hoạt động kém, và các công ty này sẽ lấy thông tin từ các công ty niêm yết và đưa ra các nhận định, phân tích của mình và bán nó cho các nhà đầu tư. Như vậy sẽ tạo ra môi trường đầu tư an toàn hơn cho các nhà đầu tư chuyên và không chuyên. - Nâng cao vai trò của hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam nhằm khắc phục việc cạnh tranh không lành mạnh, ”hiện tượng làm giá chứng khoán”, lũng loạn thị trường, giảm chi phí giao dịch, tăng cường liên minh, liên doanh, liên hết trong quá trình đầu tư, đảm bảo tính minh bạch trên thị trường. - Khuyến khích thành lập các trung gian tài chính, đặc biệt là các quỹ đầu tư chứng khoán. Ở Việt Nam chủ yếu là các nhà đầu tư nhỏ lẻ còn các quỹ đầu tư lớn rất ít. Vì vậy mà việc đầu tư trên thị trường chứng khoán mới chỉ dừng ở việc đầu tư ngắn hạn, lướt sóng mà ít có đầu tư dài hạn như bên các nước phát triển như Mỹ, Nhật Và việc thành lập các quỹ đầu tư sẽ giúp cho đồng vốn của các nhà đầu tư được sử dụng hiệu quả hơn. - Nâng cao năng lực nhà đầu tư. Vì ở Việt Nam số các nhà đầu tư cá nhân thì nhiều, trong khi việc đưa ra quyết định đầu tư dựa trên sự cân nhắc rủi ro và tỷ suất sinh lợi từ những thông tin được công bố trên thị trường là rất kém và số người làm được việc này là rất ít. VI. Chiến lược phát triển trong 10 năm tới, giai đoạn 2011-2020. - Tăng quy mô, củng cố tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán:  Phát triển thị trường trái phiếu trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế. Chú trọng đặc biệt phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho Ngân sách nhà nước và đầu tư xây dựng cơ bản.  Củng cố một cách căn bản cầu đầu tư chứng khoán; phát triển và đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư nhằm kích cầu bền vững, phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, khuyến khích nhà đầu tư nước ngoài đầu tư dài hạn, tiếp tục phát triển hệ thống nhà đầu tư cá nhân - Tăng tính hiệu quả của thị trường trên cơ sở tái cấu trúc TTCK, hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, chuyên nghiệp hóa việc tổ chức và vận hành hạ tầng công nghệ thông tin  Từng bước hiện đại hóa các sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) với các hệ thống giao dịch, giám sát và công bố thông tin hiện đại và có khả năng kết nối với các SGDCK quốc tế; đa dạng hóa phương thức giao dịch và sản phẩm thị trường đáp ứng nhu cầu của thị trường.  Kiện toàn và phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, thanh toán, bù trừ theo chuẩn mực quốc tế; hiện đại hóa hoạt động của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán bảo đảm khả năng cung cấp các dịch vụ đăng ký, lưu ký các loại chứng khoán trên thị trường, từng bước tham gia và kết nối với trung tâm lưu ký chứng khoán quốc tế và trong khu vực.  Thúc đẩy việc hiện đại hóa công nghệ thông tin của các công ty chứng khoán và các tổ chức khác có liên quan, nhằm bảo đảm hạ tầng công nghệ thông tin đồng bộ, thống nhất, tương thích và an toàn. - Nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trường và các tổ chức phụ trợ:  Hướng tới hoạt động theo mô hình đa năng;  Mở rộng phạm vi hoạt động ra nước ngoài và cung cấp các dịch vụ ít rủi ro;  Củng cố hệ thống và khả năng quản trị rủi ro. - Tăng cường năng lực quản lý, giám sát, thanh tra, xử lý vi phạm và cưỡng chế thực thi của cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán:  Hoàn thiện tổ chức bộ máy quản lý nhà nước về TTCK theo hướng tăng cường vai trò quản lý, giám sát độc lập; cơ quan quản lý nhà nước về TTCK phải có chức năng lập quy, thanh tra, điều tra và cưỡng chế thực thi.  Củng cố năng lực quản lý, giám sát, thanh tra, và cưỡng chế thực thi của cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán trên cơ sở phân định rõ chức năng giám sát giữa Bộ Tài chính/UBCKNN với các bộ ngành, doanh nghiệp, nhà đầu tư.  Nâng cao trình độ cho đội ngũ cán bộ giám sát trên cơ sở các chương trình, kế hoạch đào tạo nguồn nhân lực cho hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi. - Chủ động hội nhập quốc tế, có lộ trình và phù hợp với trình độ phát triển của thị trường trên cơ sở:  Hoàn thiện khung pháp lý, cơ sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ cho quá trình hội nhập TTCK quốc tế mà trước mắt là trong khu vực ASEAN. Tương lai sẽ hướng tới thị trường Thái Lan, và xa hơn nữa là Singapo.  Xây dựng lộ trình tham gia kết nối với các SGDCK trong khu vực ASEAN.  Xây dựng cơ chế hợp tác, chia sẻ thông tin hiệu quả và cơ chế giám sát giao dịch xuyên biên giới với cơ quan quản lý thị trường nước đối tác. Phần 2: Chứng khoán Phái sinh. Chứng khoán Phái sinh. Chương 1: Tổng quan về chứng khoán phái sinh 1.1) Định nghĩa về chứng khoán phái sinh 1.1.1) Khái niệm Chứng khoán phái sinh (derivatives) là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận. 1.1.2) Đặc điểm - Có giá trị thay đổi theo sự thay đổi của các yếu tố trên thị trường như: lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá cả hàng hóa hoặc chứng khoán. - Không phải đầu tư tại thời điểm khởi đầu hợp đồng hoặc chỉ cần đầu tư ban đầu thấp hơn so với các loại hợp đồng khác có các phản ứng tương tự đối với sự thay đổi của các yếu tố thị trường. - Được thanh toán vào một thời điểm trong tương lai. 1.2) Các loại chứng khoán phái sinh 1.2.1) Hợp đồng tương lai a) Định nghĩa - Là một sự thỏa thuận ràng buộc mang tính pháp lý giữa các bên để mua hoặc bán một tài sản , nghĩa vụ phải trả hoặc công cụ tài chính nhất định vào một thời điểm xác định trong tương lai và mức giá niêm yết tại ngày giao dịch, được chuẩn hóa theo quy định và được giao dịch trên sàn giao dịch tập trung. b) Đặc điểm của hợp đồng tương lai - Là loại hợp đồng quy chuẩn được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung, có đặc điểm kỹ thuật mang tính chuẩn hóa theo quy định chung của sàn giao dịch, giá trị hợp đồng tương lai được xác định căn cứ vào biến động và định giá hàng ngày trên sàn giao dịch. Hiện nay, những thị trường mua bán hợp đồng trong tương lai là Hội đồng mậu dịch Chicago – Chicago Board of Trade (CBOT), Sở thương mại Chicago – Chicago Mercantile Exchange (CME) và Sở giao dịch các hợp đồng tương lai London. Các hàng hóa được giao dịch trên thị trường mua bán hợp đồng tương lai gồm: heo, bò, đường, len, xăng dầu,…, sản phẩm tài chính gồm: chỉ số chứng khoán, ngoại tệ, trái phiếu công ty, trái phiếu chính phủ. - Quyền lợi và nghĩ vụ của các bên tham gia giao dịch được đảm bảo đầy đủ bởi sàn giao dịch thông qua các quy chuẩn, điều kiện bắt buộc đối với nhà đầu tư. - Tại thời điểm khởi đầu hợp đồng, các bên tham gia vào hợp đồng tương lai phải mở tài khoản ký quỹ tại sàn giao dịch hoặc nhà môi giới trung gian. Hằng ngày, khi có chênh lệch giữa giá trị thị trường của tài sản cơ sở và giá trị tài sản cơ sở quy định trong hợp đồng, nhà môi giới hoặc sàn giao dịch sẽ thông báo cho các bên số tiền phải trả hoặc được nhận thông qua tài khoản ký quỹ mở tại nhà môi giới. Trong thời gian hiệu lực của hợp đồng, các bên phải duy trì số dư tài khoản ký quỹ trên mức tối thiểu theo quy định của sản giao dịch và phải nộp thêm tiền vào tài khoản ký quỹ nếu số dư tài khoản ký quỹ thấp hơn mức ký quỹ tối thiểu. - Ngày giao hàng không được xác định một cách chính xác như hợp đồng mua – bán trước, mà được qui định theo tháng và khoảng thời gian của tháng phải giao. Văn phòng thị trường giao dịch sẽ xác định khối lượng, chất lượng của hàng hóa giao dịch, cách giao hàng, giá hợp đồng, và cũng có thể xác định luôn giá trị hợp đồng mua bán tương lai có thể thay đổi trong một ngày. - Người mua, bán phải trả phí hoa hồng cho người môi giới, và giá rao bán được xác định trên sàn giao dịch chứng khoán. - Có hai loại thương nhân trên sàn giao dịch: Thứ nhất là những môi giới ăn hoa hồng, họ sẽ thực hiện mua bán theo lệnh của nhà đầu tư và tính hoa hồng; thứ hai là người tự đầu tư. - Để tránh những rủi ro khi thực hiện hợp đồng mua bán trong tương lai, do người mua, hoặc người tháo lui khỏi hợp đồng vì sự biến động giá trên thị trường bất lợi cho mình, hoặc do đến thời điểm thanh toán người mua không có khả năng thanh toán, văn phòng chứng khoản phải đưa ra những quy định về yêu cầu dự trữ tối thiểu với người kí hợp đồng tương lai với nhà môi [...]... dựng thị trường chứng khoán như Việt Nam, thị trường chứng khoán còn là một khái niệm mới mẻ nên nhiều tầng lớp dân cư còn dè dặt trong việc chọn thị trường chứng khoán là nơi đầu tư các khoản tiết kiệm của mình Việc đưa ra các loại hàng hoá có chất lượng cao sẽ bước đầu tạo dựng được niềm tin cho công chúng vào thị trường chứng khoán và đây cũng được coi là một trong những biện pháp kích cầu chứng khoán. .. thị trường minh bạch rõ ràng để từ đó có nền tảng xây dựng thị trường phái sinh Thứ ba, hình thành nguồn tài liệu cũng như xây dựng các khóa học, môn học về chứng khoán phái sinh tại Việt Nam nhằm nâng cao tri thức của nhà đầu tư về các sản phẩm phái sinh Phần 3: phát hành chứng khoán: I Cơ sở lí luận về phát hành chứng khoán: 1 Khái niệm: Phát hành chứng khoán là việc chào bán lần đầu tiên chứng khoán. .. phần tiếp theo: 2 Công ty chứng khoán với việc phát hành chứng khoán ở VN a Khái niệm Tổ chức bảo lãnh phát hành chứng khoán ở VN là công ty chứng khoán được phép hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khoán và ngân hàng thương mại được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận bảo lãnh phát hành trái phiếu theo điều kiện do Bộ Tài chính quy định Công ty chứng khoán là một tổ chức tài chính trung gian được... chế tài quản lý không đồng bộ - Thứ hai, cơ sở hạ tầng kỹ thuật và khả năng giám sát : Việt Nam chưa có một thị trường chứng khoán cơ sở chuẩn mực để từ đó hình thành thị trường chứng khoán phái sinh Với sự phân tách hai sàn giao dịch Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh, thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay có quy mô nhỏ, quản lý thông tin minh bạch còn yếu kém, do đó việc hình thành một thị trường chứng. .. về công ty chứng khoán trong nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán Điều kiện để được bảo lãnh phát hành: - Công ty Chứng khoán chỉ được phép thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán khi thực hiện nghiệp vụ tự doanh chứng khoán; vốn pháp định để thực hiện nghiệp vụ tự doanh chứng khoán là 100 tỷ đồng, nghiệp vụ bảo lãnh phát hành là 165 tỷ đồng - Không vi phạm pháp luật Chứng khoán trong... nhà môi giới, các nhà đầu cơ còn quá ít trên thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán để thúc đẩy các nhà đầu tư tham gia thị trường này Trên thị trường Việt Nam, các nghiệp vụ phái sinh đến nay xuất hiện nhiều công cụ phái sinh chuẩn và không chuẩn đang được thực hiện Ta có thể liệt kê một số hoạt động giao dịch phái sinh đã được thực hiện trên thị trường tài chính Việt Nam : - Hợp đồng quyền chọn... trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần do Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cấp Giấy phép thành lập và hoạt động, Giấy phép này đồng thời là Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty chứng khoán được thực hiện một, một số hoặc toàn bộ nghiệp vụ kinh doanh sau đây: Môi giới chứng khoán; Tự doanh chứng khoán; Bảo lãnh phát hành chứng khoán; Tư vấn đầu tư chứng khoán Trên thế giới, các ngân hàng đầu tư là những... độ nào đó thị giá của cổ phiếu này được xem như đã bảo chứng Nhờ có sự kiểm duyệt của tổ chức bảo lãnh trước khi ra thị trường, làm cho các chứng khoán được phát hành ra có chất lượng tốt hơn, giá cả phản ánh đúng hơn giá trị của công ty phát hành, bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư, nâng cao hiệu quả của thị trường chứng khoán Một phương thức phát hành có nhiều ưu điểm như vậy đối với cả thị trường, ... Vài nét về một số thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới 1.5.1) Thị trường phái sinh Mỹ TTCK phái sinh Mỹ đã có bề dày lịch sử 160 năm, bắt đầu bằng sự ra đời của thị trường hợp đồng tương lai (HĐTL) hàng hóa Chicago Board of Trade (CBT) năm 1848, Chicago Mercantile Exchange (CME) năm 1898 Sau đấy là một loạt các thị trường HĐTL và quyền chọn được ra đời Hiện tại, có 6 thị trường quyền chọn... lực của hợp đồng) Theo thị trường giao dịch, có thể phân làm hai loại hợp đồng quyền chọn: + Hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trường tập trung: Là quyền chọn được tiêu chuẩn hóa về quy mô, số lượng, giá thực hiện và ngày đáo hạn, được giao dịch trên các thị trường tập trung như Chicago Board of Trade, thị trường chứng khoán New York… + Hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trường phi tập trung