Báo cáo "Quyền chọn chứng khoán"

Một trong số những công cụ phái sinh có thể phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư trong tương lai đó là quyền chọn chứng khoán

Mục lục

Danh mục hình và biểu đồ 5

Danh mục các từ viết tắt 6

Lời mở đầu 7

Chương 1: Những lý luận cơ bản về thị trường quyền chọn và điều kiện áp dụng quyền chọn vào thị trường chứng khoán 9

1.1 Giới thiệu về quyền chọn: 10

1.1.1 Định nghĩa: 10

1.1.1.1 Quyền chọn là gì? 10

1.1.1.2 Quyền chọn mua: 10

1.1.1.3 Quyền chọn bán: 10

1.1.2 Phân loại hợp đồng quyền chọn: 11

1.1.2.1 Theo quyền của người mua: 11

1.1.2.2 Theo thời gian thực hiện: 12

1.1.2.3 Theo thị trường giao dịch: 12

1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường quyền chọn: 13

1.1.4 Cơ chế hoạt động của quyền chọn: 14

1.1.5 Ưu nhược điểm của quyền chọn: 17

1.1.5.1 Ưu điểm: 17

1.1.5.2 Nhược điểm: 18

1.1.6 Sự phát triển của thị trường quyền chọn: 18

1.2 Chiến lược phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn: 21

1.2.1 Phương trình lợi nhuận: 21

1.2.2 Giao dịch quyền chọn mua: 22

1.2.2.1 Mua quyền chọn mua: 22

1.2.2.2 Bán quyền chọn mua: 23

1.2.3 Giao dịch quyền chọn bán: 24

1.2.3.1 Mua quyền chọn bán: 24

1.2.3.2 Bán quyền chọn bán: 26

1.2.4 Quyền chọn mua và cổ phiếu – Quyền chọn mua được phòng ngừa: 26

1.2.5 Quyền chọn bán và cổ phiếu – Quyền chọn bán bảo vệ: 28

1.2.6 Quyền chọn mua và quyền chọn bán lai tạp: 30

1.3 Điều kiện áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán: 31

1.3.1 Điều kiện về sự phát triển thị trường chứng khoán: 31

1.3.2 Điều kiện về pháp lý: 31

1.3.3 Điều kiện về thông tin trên thị trường: 33

1.3.4 Điều kiện về kỹ thuật: 34

1.3.5 Điều kiện về con người: 34

1.4 Những tác động không mong muốn của quyền chọn chứng khoán: 35

Chương 2: Một vài ví dụ về áp dụng quyền chọn chứng khoán trên thế giới .36

2.1 Mô hình Mỹ: 36

2.1.1 TTCK Mỹ: 36

2.1.2 Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (CBOE): 37

2.1.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển: 37

2.1.2.2 Tổ chức sàn giao dịch: 39

2.1.2.3 Giao dịch và thanh toán: 41

2.1.2.4 Cơ chế giám sát: 44

2.2 Mô hình Châu Âu: 45

2.2.1 Sàn giao dịch quyền chọn Châu Âu (“Euronext N.V.”): 45

2.2.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển: 45

2.2.1.2 Hoạt động của Euronext N.V: 47

2.2.1.3 Tổ chức và quản lý: 47

2.2.2 Sàn giao dịch giao sau và quyền chọn tài chính quốc tế London (LIFFE): 48 2.2.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển: 48

2.2.2.2 Nguyên tắc giao dịch: 49

2.2.2.3 Quy trình giao dịch: 50

2.3 Mô hình Nhật: 53

2.3.1 Thị trường chứng khoán Nhật: 53

2.3.2 Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (TSE): 54

2.3.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển: 54

2.3.2.2 Cơ chế giao dịch: 55

2.3.2.3 Cơ chế giám sát: 57

2.4 Nghiên cứu về khủng hoảng tài chính 2008: 57

2.4.1 Mức độ sử dụng công cụ phái sinh cho mục đích phòng ngừa và đầu cơ: 57

2.4.2 Trường phái cho rằng công ty không nên sử dụng công cụ phái sinh: 60

2.4.2.1 Công cụ phái sinh-Tác nhân của cuộc khủng hoảng TC toàn cầu: 60

2.4.2.2 Phòng ngừa rủi ro không những không làm giảm thiểu rủi ro mà còn làm gia tăng rủi ro: 63 2.4.3 Trường phái cho rằng công ty nên sử dụng công cụ phái sinh: 64

2.5 Bài học kinh nghiệm rút ra đối với Việt Nam khi ứng dụng quyền chọn chứng khoán vào TTCK Việt Nam: 70

Chương 3: Áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán vào Việt Nam 73

3.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam: 73

3.1.1 Giai đoạn 2000-2005 73

3.1.2 Giai đoạn 2006-2010 74

3.2 Sự cần thiết của ứng dụng giao dịch quyền chọn trong TTCK Việt Nam: 80

3.2.1 Tạo công cụ bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư 80

3.2.2 Thúc đẩy phát triển chứng khoán Việt Nam 81

3.2.3 Tác động gián tiếp đến các công ty niêm yết trên TTCK 81

3.3 Ứng dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường Việt Nam: 82

3.3.1 Những điều kiện khi áp dụng quyền chọn chứng khoán trong thị trường chứng khoán Việt Nam 82

3.3.1.1 Các điều kiện thuận lợi: 81

3.3.1.2 Các khó khăn còn tồn tại: 84

3.3.2 Giải pháp để sử dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam 85

3.3.2.1 Giải pháp về xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý: 85

3.3.2.2 Giải pháp về tổ chức quản lý của các cơ quan chức năng: 90

3.3.2.3 Nhóm giải pháp phát triển thị trường: 92

3.3.2.4 Giải pháp phát triển và nâng cao chất lượng nguồn nhân lực: 98

3.3.2.5 Các nhóm giải pháp khác: 100

3.4 Mô hình giao dịch đề xuất cho Việt Nam: 101

Kết luận 103

Tài liệu tham khảo 104

Danh mục hình và biểu đồ

Chương 1:

Hình 1.1: Mua quyền chọn mua 23

Hình 1.2: Bán quyền chọn mua 24

Hình 1.3: Mua quyền chọn bán 25

Hình 1.4: Bán quyền chọn bán 26

Hình 1.5: Quyền chọn mua được phòng ngừa 27

Hình 1.6: Quyền chọn bán bảo vệ 29

Chương 2: Hình 2.1: Mô hình của sàn giao dịch CBOE 41

Hình 2.2: Quy trình giao dịch của LIFFE 50

Hình 2.3: Giao dịch trên thị trường quyền chọn TSE 56

Hình 2.4: Tổng giá trị danh nghĩa chứng khoán phái sinh của hệ thống ngân hàng Mỹ .58

Hình 2.5: Tỷ trọng các giao dịch phái sinh 59

Hình 2.6: Mức độ sử dụng công cụ phái sinh trong phòng ngừa và đầu cơ 59

Hình 2.7: Lãi suất ở Mỹ giai đoạn 2001-2005 61

Hình 2.8: Nhu cầu nhà ở Mỹ giai đoạn 1995-2007 62

Hình 2.9: Chênh lệch lãi suất ở Mỹ 65

Hình 2.10: Doanh số bán nhà ở Mỹ giai đoạn 1995-2007 66

Hình 2.11: Đòn bẩy tài chính của ngân hàng Mỹ ở quý I năm 2008 68

Chương 3: Hình 3.1: Số lượng CTCK giai đoạn 2000 78

Hình 3.2: Thống kê mã số chứng khoán niêm yết 2000-2010 79

Hình 3.3: Mô hình giao dịch quyền chọn chứng khoán đề xuất cho thị trường chứng khoán Việt Nam 101

Danh mục các từ viết tắt

Exchange

Thị trường chứng khoán Mỹ

BVLP Bolsa de Valores de Lisboa

Sở giao dịch quyền chọn Chicago

CDS Credit Default Swap Hợp đồng bảo lãnh nợ khó đòiCORES-FOP Computerized Order

Routing and Execution System for Futures and Options

Hệ thống đặt lệnh và thực hiện lệnh tự động cho hợp đồng giao sau

FREDDIE MAC Federal Home Loan

Exchange

Sàn giao dịch hàng hóa

LIFFE London International

Financial Futures and Options Exchange

Sàn giao dịch giao sau và quyền chọn tài chính quốc tế

LIFFE

CONCERT

London International Financial Futures and Options Exchange Connect

Sàn giao dịch điện tử về giao sau

và quyền chọn tài chính quốc tế

Exchange

Sàn giao dịch quyền chọn London

MBS Mortgage Backed Securities Hợp đồng cho vay bất động sản có

thế chấp

NYSE New York Stock Exchang Sàn giao dịch chứng khoán New

York

WTO World Trade Organization Tổ chức thương mại thế giới

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài:

Ngày này, hội nhập là xu hướng chung của cả thế giới chứ không chỉ ở Việt Nam Sự hội nhập toàn cầu mang lại nhiều điều thuận lợi nhưng đồng thời cũng mang đến nhiều khó khăn Những khó khăn đó chính là các rủi ro có thể nhận thấy hoặc các rủi ro tiềm

ẩn Các rủi ro này tồn tại một cách ngẫu nhiên trong tất cả các lĩnh vực sản xuất, kinh doanh, tài chính, tín dụng, Các rủi ro có thể làm nhà đầu tư tổn thất, công ty bị phá sản,

và nền kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái Để hạn chế điều này thì công cụ phái sinh là một trong những lựa chọn tối ưu nhất, và nó ngày càng được sử dụng rộng rãi trên toàn thế giới như là công cụ chủ yếu và không thể thiếu trong việc quản trị rủi ro

Trong thời gian qua, TTCK Việt Nam đã có sự phát triển vượt bậc, được xem là thị trường chứng khoán hấp dẫn nhất năm 2006 Nhưng vẫn tiềm ẩn rất nhiều rủi ro Việc chỉ số VN-Index tăng giảm hết sức thất thường dẫn đến một số nhà đầu tư thua lỗ nặng, không thể nào trụ vững trên thị trường nên ồ ạt bán tháo để bảo toàn vốn và sớm rút ra khỏi thị trường, làm cho thị trường càng trở nên trầm trọng hơn, dễ dẫn đến khủng hoảng, sụp đổ

Một thị trường rủi ro như vậy thì việc áp dụng công cụ phái sinh trong thị trường chứng khoán là rất cần thiết Một trong số những công cụ phái sinh có thể phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư trong tương lai đó là quyền chọn chứng khoán Trên thế giới thì nó

đã trở thành một công cụ phòng ngừa không thể thiếu của các nhà đầu tư, công ty, Để

áp dụng được nó vào thị trường ở Việt Nam thì cần phải tìm hiểu và nghiên cứu trên cả

lý thuyết và thực tiễn Đó cũng chính là lý do tôi chọn chuyên đề về Quyền chọn chứng

khoán, nhằm đưa ra một hướng phát triển mới cho nền chứng khoán Việt Nam.

2 Nội dung đề tài:

Nghiên cứu làm rõ một số vấn đề cơ bản về quyền chọn, thị trường quyền chọn, nghiên cứu một số mô hình tổ chức giao dịch quyền chọn chứng khoán tiêu biểu trên thế giới

Nghiên cứu các điều kiện để áp dụng quyền chọn trên TTCK

Nghiên cứu lịch sử hình thành phát triển của TTCK Việt Nam, thực trạng TTCK Việt Nam hiện nay từ đó đánh giá các điều kiện để phát triển giao dịch quyền chọn chứng khoán tại Việt Nam

Đề xuất một số giải pháp để áp dụng giao dịch quyền chọn và đề xuất mô hình giao dịch hợp đồng quyền chọn cho thị trường chứng khoán Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của đề tài:

Đối tượng nghiên cứu của chuyên đề là nghiên cứu các lý luận cơ bản về quyền chọn chứng khoán, các điều kiện để áp dụng quyền chọn chứng khoán và khả năng áp dụng quền chọn chứng khoán vào TTCK Việt Nam

Phạm vi nghiên cứu: các lý luận về quyền chọn chứng khoán, TTCK Việt Nam, thị trường quyền chọn Mỹ, thị trường quyền chọn Châu Âu

4 Phương pháp nghiên cứu của chuyên đề:

Sử dụng kết hợp các phương pháp nghiên cứu như phân tích-tổng hợp, thống kê-mô

tả, so sánh-đối chiếu, phương pháp quan sát thực tế để khái quát vấn đề cần nghiên cứu

5 Kết cấu của chuyên đề:

Chuyên đề tốt nghiệp: “Quyền chọn chứng khoán”, được kết cấu thành 3 chương :

 Chương 1: Những vấn đề lý luận cơ bản về quyền chọn và điều kiện để áp dụng

quyền chọn chứng khoán vào TTCK

 Chương 2: Một vài ví dụ về áp dụng quyền chọn chứng khoán trên thế giới

 Chương 3: Áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán vào Việt Nam

Chương 1: Những lý luận cơ bản về thị trường quyền chọn và điều kiện

áp dụng quyền chọn vào thị trường chứng khoán

1.1 Giới thiệu về quyền chọn:

1.1.1 Định nghĩa:

1.1.1.1 Quyền chọn là gì?

Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên – người mua và người bán – trong đó cho người mua quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào một ngày trong tương lai với giá trị đã đồng ý vào ngày hôm nay

Người mua quyền chọn trả cho người bán một số tiền gọi là phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sang bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo các khoản của hợp đồng nếu được người mua muốn thế Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call) Một quyền chọn bán tài sản gọi là quyền chọn bán (put)

Mặc dù thị trường quyền chọn được giao dịch trên thị trường có tổ chức, nhưng phần lớn các giao dịch quyền chọn được quản lý riêng giữa hai bên, những người này tự tìm đến với nhau và họ cho rằng họ thích như vậy hơn là giao dịch tài sàn Loại thị trường này gọi là thị trường OTC, đây chính là loại thị trường quyền chọn xuất hiện đầu tiên.Khi phân tích các quyền chọn, chúng ta thương tập trung vào các sàn giao dịch có tổ chức nhưng các nguyên tắc định giá và việc sử dụng chúng trên thị trường OTC cũng tương tự như thế.Hầu hết các quyền chọn mà chúng ta quan tâm là mua hoặc bán

1.1.1.2 Quyền chọn mua:

Quyền chọn mua là quyền được ghi trong hợp đồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua một số lượng chứng khoán trong tương lai với giá đã được thỏa thuận trước trong hợp đồng hiện tại

Thời gian có hiệu lực của hợp đồng quyền chọn được xác định đến ngày đáo hạn Giá thực thi quyền chọn được gọi là giá thực hiện

1.1.1.3 Quyền chọn bán:

Quyền chọn bán là quyền được ghi trong hợp đồng cho phép người mua quyền chọn bán lựa chọn quyền bán một số lượng chứng khoán trong tương lai với giá đã được thỏa thuận trước trong hợp đồng hiện tại

1.1.2 Phân loại hợp đồng quyền chọn:

1.1.2.1 Theo quyền của người mua:

Hợp đồng quyền chọn mua (Call options): Là một thỏa thuận giao dịch một lượng tài sản cơ sở nhất định, trong đó người mua call options (A) sẽ trả cho người bán call options (B) một khoản tiền, gọi là giá trị quyền chọn hay phí quyền chọn (options premium) và A sẽ có quyền được mua nhưng không bắt buộc phải mua một lượng tài sản cơ sở đó theo một mức giá đã được thoả thuận trước vào một ngày hoặc một khoảng thời gian xác định trong tương lai B nhận được tiền từ A nên B có trách nhiệm phải bán lượng tài sản cơ sở đó với giá thực hiện đã thỏa thuận vào ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu Châu Âu) hoặc bất kì ngày nào trong khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu Mỹ), khi A muốn thực hiện quyền mua của mình Vào ngày thực hiện quyền (thường cũng là ngày kết thúc hợp đồng), sau khi xem xét với mức giá giao ngay của tài sản cơ sở ở ngày này, nếu thấy có lợi cho mình, tức giá tài sản cơ sở lớn hơn giá thực hiện, A có thể thực hiện quyền của mình để được mua lượng tài sản cơ sở đó ở mức giá thực hiện, rồi ra thị trường bán lại với giá cao hơn để thu một khoản lợi nhuận Nếu thấy giá của tài sản cơ sở dưới giá thực hiện, A có thể không cần phải thực hiện quyền mua của mình, và chịu lỗ tiền phí quyền chọn

Hợp đồng quyền chọn bán (Put options): Là một thỏa thuận giao dịch một lượng tài sản cơ sở nhất định, theo đó người mua Put options (C) sẽ trả cho người bán Put options (D) một khoản tiền, gọi là giá trị quyền chọn bán hay phí Put options và C sẽ có quyền nhưng không phải là nghĩa vụ phải bán lượng tài sản cơ sở đó theo một mức giá đã thỏa thuận trước (giá thực hiện) vào một ngày hoặc một khoảng thời gian xác định trong tương lai D nhận được tiền từ C, nên có nghĩa vụ phải mua lượng tài sản cơ sở đó ở mức giá thực hiện vào ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu Châu Âu) hoặc bất kì ngày nào trong khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu Mỹ), khi C muốn thực hiện quyền được bán của mình Vào ngày thực hiện quyền (thường cũng là ngày kết thúc hợp đồng), sau khi xem xét giá giao ngay của tài sản cơ sở trên thị trường, nếu thấy có lợi cho mình, tức mức giá này nhỏ hơn giá thực hiện, C có thể thực hiện quyền của mình để được bán lượng tài sản cơ sở đó với giá thực hiện sau khi đã mua được ở ngoài thị trường với giá thấp hơn để thu một khoảng lợi nhuận Nếu thấy giá giao ngay cao hơn giá thực hiện, C có thể không cần phải thực hiện quyền chọn bán của mình, và chịu lỗ tiền phí quyền chọn

1.1.2.2 Theo thời gian thực hiện:

Quyền chọn kiểu Mỹ (American style option) Là quyền chọn cho phép người nắm giữ thực hiện quyền mua hoặc bán của mình vào bất kỳ thời điểm nào trong thời gian hiệu lực của hợp đồng, kể từ khi ký kết hợp đồng cho đến hết ngày đáo hạn của hợp đồng Việc thanh toán sẽ thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyền chọn được người nắm giữ xác nhận (trong thời gian hiệu lực của hợp đồng).Quyền chọn kiểu châu Âu (European style option) là quyền chọn chỉ cho phép người nắm giữ thực hiện quyền mua hoặc bán của mình vào ngày đáo hạn của hợp đồng Việc thanh toán thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyền chọn được người nắm giữ xác nhận vào ngày đáo hạn

Sự phân biệt giữa hai loại quyền chọn kiểu châu Âu và quyền chọn kiểu Mỹ không liên quan đến vị trí địa lý Ða số hợp đồng quyền chọn được trao đổi chính yếu trên thị trường Mỹ Tuy nhiên, quyền chọn kiểu châu Âu có đặc điểm dễ phân tích hơn quyền chọn kiểu Mỹ và một số thuộc tính trong quyền chọn kiểu Mỹ thường được suy ra từ quyền chọn kiểu châu Âu

1.1.2.3 Theo thị trường giao dịch:

Hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trường tập trung: Là quyền chọn được tiêu chuẩn hóa về quy mô, số lượng, giá thực hiện và ngày đáo hạn, được giao dịch trên các thị trường tập trung như Chicago Board of Trade, TTCK New York…Do đó, tính minh bạch của thị trường rất cao, thể hiện ở chỗ giá cả, số lượng của hợp đồng giao dịch được công bố chi tiết vào cuối ngày giao dịch, làm dữ liệu tham khảo cho các ngày giao dịch tiếp theo hoặc cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, các hợp đồng quyền chọn này có thể được dễ dàng chuyển nhượng giữa các NĐT, điều này cho thấy tính thanh khoản cao của các hợp đồng quyền chọn được giao dịch trên các thị trường tập trung kiểu này Trên thế giới, thị trường giao dịch quyền chọn theo kiểu này chiếm tỉ trọng rất lớn, khoảng 98% tổng giá trị giao dịch quyền chọn của thế giới

Hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trường phi tập trung : Là thỏa thuận mua bán giữa hai bên, theo đó quyền chọn được người bán đưa ra theo thỏa thuận với người mua nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của một người mua, chúng không được giao dịch trên các

sở giao dịch tập trung Hợp đồng thường được giao dịch giữa các đối tác liên ngân hàng,

hoặc giữa ngân hàng với khách hàng là các cá nhân, doanh nghiệp(DN) Do các hợp đồng quyền chọn không được chuẩn hóa, chi tiết của hợp đồng là thỏa thuận giữa các bên, nên tính linh hoạt đối với các hợp đồng này là rất cao, đáp ứng được các nhu cầu cá biệt của các khách hàng Dù vậy, các giao dịch quyền chọn phi tập trung kiểu này chỉ chiếm khoảng 2% giá trị giao dịch quyền chọn trên thế giới.

1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường quyền chọn:

Các chủ thể tham gia thị trường giao dịch quyền chọn rất đa dạng, bao gồm các DN, các cá nhân, các tổ chức hoạt động tài chính như ngân hàng thương mại (NHTM), ngân hàng đầu tư, công ty chứng khoán (CTCK)…Dựa vào các mục đích tham gia thị trường của mỗi đối tượng, ta có thể phân ra thành các nhóm sau:

 Những người phòng ngừa rủi ro: Là những tổ chức tài chính và phi tài chính hay những cá nhân, tham gia thị trường quyền chọn do có nhu cầu giao dịch các loại tài sản

cơ sở như ngoại tệ, chứng khoán, vàng, lãi suất…và có những lo ngại về sự biến động của giá cả hàng hóa, tỉ giá, lãi suất…làm ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh, lợi ích của họ Thông thường, họ tham gia thị trường với tư cách là những người mua các quyền chọn để bảo hiểm các rủi ro về sự biến động của giá cả, tỉ giá, lãi suất…Họ sẵn sàng bỏ ra một khoản phí cho hợp đồng quyền chọn để đổi lấy một mức tỉ giá, giá

cả, lãi suất cố định

 Các NĐT, đầu cơ: Là các cá nhân, các tổ chức tài chính và phi tài chính, tham gia vào thị trường với mục đích đầu cơ vào sự chênh lệch tỉ giá, giá cả, lãi suất… Họ thường dựa vào các công cụ phân tích kỹ thuật để đưa ra các dự đoán về xu hướng tỉ giá, giá cả, lãi suất…Từ đó, thực hiện mua bán các quyền chọn thích hợp để thu lợi nhuận

 Các tổ chức tài chính trung gian : Bao gồm các NHTM, ngân hàng đầu tư, CTCK…Ngoài mục đích tham gia vào thị trường cũng với tư cách là các NĐT hoặc những người có nhu cầu về bảo hiểm rủi ro Ở các nước phát triển, nơi mà các giao dịch quyền chọn hầu như chỉ diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung, với tư cách là các thành viên của sở giao dịch quyền chọn, họ đóng vai trò như một nhà môi giới các giao dịch quyền chọn trên thị trường, chỉ một số ít các tổ chức tài chính lớn như các tập đoàn tài chính khổng lồ mới có khả năng tự đứng ra phát hành quyền chọn cho thị trường

 Những người giao dịch quyền chọn: Trên thị trường OTC, một số định chế nhất định, có thể là ngân hàng hoặc công ty môi giới, sẵn sàng đứng ra tạo lập thị trường quyền chọn Các quyền chọn này được niêm yết trên sàn giao dịch dĩ nhiên được tạo ra bởi sàn giao dịch Sàn giao dịch này là một pháp nhân mà các thành viên là cá nhân hoặc công ty Mỗi quyền thành viên được gọi là một seat Những người giao dịch quyền chọn bao gồm: người tạo lập thị trường, người môi giới, người giữ sổ lệnh…

1.1.4 Cơ chế hoạt động của quyền chọn:

Đối với quyền chọn cổ phiếu được giao dịch trên Sở giao dịch, các chi tiết của hợp đồng – thời gian đáo hạn, giá thực hiện, ảnh hưởng của việc thanh toán cổ tức, quy mô nắm giữ của NĐT – sẽ do Sở giao dịch quy đinh

 Về thời gian đáo hạn: mỗi Sở giao dịch tại mỗi quốc gia có thể có quy định riêng Tại Hoa Kỳ, một khoản mục được xác định trong quyền chọn cổ phiếu là tháng mà có ngày đáo hạn Ngày đáo hạn chính xác là vào thứ 7 kế tiếp sau ngày thứ sáu tuần thứ ba của tháng Ngày cuối cùng giao dịch quyền chọn là ngày thứ 6 tuần thứ 3 của tháng NĐT có vị thế mua quyền chọn chỉ dẫn nhà môi giới thực thi quyền chọn với thời hạn cuối cùng là 4h 30 ngày thứ sáu Nhà môi giới sẽ có cả ngày hôm sau để hoàn tất thủ tục thực thi quyền chọn

 Quyền chọn có thể được xem xét một trong ba trạng thái: đang có lời (in the money), hoà vốn (at the money), và đang lỗ (out of the money) Nếu K là giá thực hiện ,

S là giá của chứng khoán cơ sở Một quyền chọn mua trong trạng thái đang có lời khi S>K, trong trạng thái hoà vốn khi S=K, trong trạng thái đang lỗ khi S<K Như vậy, rõ ràng rằng một quyền chọn được thực hiện chỉ khi trong trạng thái đang có lãi

 Giá trị nội tại của quyền chọn (intrinsic value): được xác định là giá trị lớn nào lớn hơn khi so sánh với 0 và giá trị của quyền chọn nếu nó được thực hiện ngay Chẳng hạn, với quyền chọn mua giá trị nội tại sẽ là max(S-K, 0) Đối với quyền chọn bán, giá trị nội tại sẽ là max(K-S, 0)

Đối với quyền chọn giao dịch trên thị trường OTC, nếu một công ty công bố chi trả

cổ tức, giá thực hiện quyền chọn sẽ bị giảm trong ngày giao dịch không có cổ tức đúng bằng giá trị cổ tức chi trả Nếu quyền chọn giao dịch trên thị trường giao dịch tập trung, việc thanh toán cổ tức thường chỉ bị điều chỉnh giá thực thì giá trị chi trả cổ tức lớn

 Đối với việc chia tách cổ phiếu: sẽ có một số điều chỉnh trong giao dịch quyền chọn Khi cổ phiếu được chia tách n từ m sẽ làm giá cổ phiếu giảm xuống m/n giá trị trước đó Sau khi chia tách n từ m, giá thực hiện sẽ giảm xuống m/n giá trị trước đó và

số lượng cổ phiếu giao dịch trong một hợp đồng sẽ tăng n/m số lượng trước đó

Nhằm hạn chế sự ảnh hưởng của một hoặc một nhóm NĐT tới thị trường, các sở giao dịch quyền chọn thường có quy định giới hạn số lượng tối đa một NĐT có thể nắm giữ và có thể thực thi quyền trong một đơn vị thời gian Sở giao dịch quyền chọn Chicago quy định mức giới hạn đối với một NĐT cho quyền chọn của cổ phiếu lớn nhất

có mức giao dịch nhiều nhất là 75.000 hợp đồng

Một NĐT mua một quyền chọn có thể kết thúc vị thế của mình bằng một lệnh bán một quyền chọn có nội dung tương tự Một NĐT bán quyền chọn có thể kết thúc vị thế của mình bằng việc mua một quyền chọn tương tự

Trong giao dịch quyền chọn, NĐT mua quyền chọn có thể trả bằng tiền mặt hoặc sử dụng tài khoản ký quỹ Mức ký quỹ ban đầu thường là 50% giá trị của chứng khoán và phải duy trì mức ký quỹ tối thiểu là 25% giá trị của chứng khoán Thông thường, quyền mua có thời gian đáo hạn dưới 9 tháng sẽ phải trả bằng tiền mặt mà không được sử dụng tài khoản ký quỹ

Đối với NĐT bán quyền chọn, yêu cầu phải duy trì một tài khoản ký quỹ để đảm bảo thực hiện hợp đồng Mức ký quỹ cụ thể có quy định trong từng trường hợp

 Trường hợp quyền chọn không có đảm bảo (naked options): mức ký quỹ thông thường của quyền chọn mua (theo quy định của Sở giao dịch quyền chọn Chicago) sẽ là một trong 2 giá trị sau tuỳ theo giá trị nào cao hơn

 Một trăm phần trăm giá trị phí mua quyền chọn đã nhận được cộng với 20% giá trị thị trường của chứng khoán cơ sở trừ đi phần thua lỗ hiện có trong hợp đồng (nếu có)

 Một trăm phần trăm giá phí quyền chọn cộng với 10% giá trị thị trường của chứng khoán cơ sở

Mức ký quỹ thông thường của quyền chọn bán sẽ là giá trị nào lớn hơn trong hai giá trị tính toán sau:

+ Một trăm phần trăm giá phí quyền chọn cộng với 20% giá trị thị trường của chứng khoán cơ sở trừ đi phần thua lỗ (nếu có)

+ Một trăm phần trăm giá phí quyền chọn cộng với 10% giá trị thực hiện quyền chọn.

 Trường hợp quyền chọn có đảm bảo (covered options): đối với quyền chọn mua

đó là toàn bộ chứng khoán cơ sở của quyền chọn, biên bản thỏa thuận để bên thứ ba nắm giữu chứng khoán cơ sở, hoặc chứng khoán có thể hoán đổi ra chứng khoán cơ sở, hoặc một hợp đồng quyền chọn mua cùng loại chứng khoán cơ sở có thời gian đáo hạn dài hơn, giá thực hiện thấp hơn, hoặc quyền mua cổ phiếu cơ sở có giá thực hiện ngang bằng hoặc thấp hơn giá thực hiện quyền chọn

Đối với quyền chọn bán, người bán quyền chọn phải đảm bảo: số tiền mặt tương đương với giá trị thực thi hợp đồng hoặc thư đảm bảo của ngân hàng, hoặc số bán khống chứng khoán cơ sở, hoặc đã mua quyền chọn bán khác cùng loại chứng khoán có giá thực hiện cao hơn có cùng thời gian đáo hạn (hoặc thời gian đáo hạn dài hơn)

Quyền chọn có thể sử dụng riêng biệt, độc lập hoặc có thể kết hợp theo nhiều cách khác nhau để tạo ra các sách lược làm biến đổi tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận Một phương thức rất thông dụng là mua bán song hành cùng lúc các hợp đồng quyền chọn của cùng một loại chứng khoán cơ sở Có nhiều kiểu mua bán song hành nhưng có 2 loại thông dụng là mua bán song hành chiều dọc và mua bán song hành theo lịch Mua bán song hành theo chiều dọc là hình thức mua và bán đồng thời các quyền chọn có cùng chứng khoán cơ

sở, cùng thời gian đáo hạn nhưng khác giá thực hiện Mua bán song hành theo lịch là hình thức mua và bán đồng thời các quyền chọn có cùng giá thực hiện nhưng khác thời gian đáo hạn

1.1.5 Ưu nhược điểm của quyền chọn:

1.1.5.1 Ưu điểm:

Thứ nhất, có nhiều thời gian hơn để quyết định: Thông qua quyền chọn, mức giá mua hoặc bán đã được xác định Tuy nhiên, từ thời điểm hiện tại đến thời điểm thực hiện NĐT vẫn còn khoảng thời gian đáng kể để cân nhắc kỹ lưỡng việc có mua hoặc có bán chứng khoán đó hay không Việc đầu tư một khoản tiền khiêm tốn ban đầu để có thời gian cân nhắc kỹ lưỡng cho một khoản mục đầu tư lớn trong nhiều trường hợp cũng đánh giá là đáng giá

Thứ hai, Cho phép NĐT thu được tỷ lệ % lợi tức trên vốn đầu tư cao nhất Do NĐT chỉ bỏ ra chi phí nhỏ là giá quyền chọn và một số chi phí liên quan trong quá trình giao dịch và thanh toán như chi phí môi giới, phí thanh toán tuy nhiên nếu giá tài sản cơ sở (cổ phiếu, trái phiếu ) biến động đúng như kỳ vọng của NĐT, lúc này khoản lợi nhuận

đa dạng với chi phí ban đầu thấp hơn việc mua thẳng chứng khoán đó

Thứ tư, quyền chọn là công cụ để tìm kiếm lợi nhuận: Thông qua quyền chọn NĐT

có thể có cơ hội tìm kiếm lợi nhuận gia tăng từ chi phí đầu tư khiêm tốn ban đầu Thông qua việc bán quyền chọn, một số nhà đầu tư cũng sẽ được hưởng giá phí quyền chọn từ một số NĐT khác

Thứ năm, tận dụng đòn bẩy tài chính: Thông qua công cụ quyền chọn NĐT có thể tận dụng đòn bẩy tài chính để kiếm lợi nhuận cao hơn Giao dịch quyền chọn giúp NĐT hưởng lợi từ sự biến động của giá chứng khoán mà không cần thanh toán toàn bộ giá trị chứng khoán đó Thông qua việc tận dụng phối hợp các quyền chọn khác nhau, NĐT có thể thực hiện các chiến lược đầu tư phù hợp với mục tiêu và hoàn cảnh cụ thể của mình

1.1.5.2 Nhược điểm:

Giao dich quyền chọn phụ thuộc vào giá trị tài sản cơ sở, mức giá thực thi quyền, thời gian, độ biến thiên của tài sản cơ sở Mặt trái cơ bản nhất của quyền chọn là khi TTCK diễn biến không như kỳ vọng của NĐT, NĐT sẽ mất toàn bộ số tiền bỏ ra để có được quyền chọn

Quyền chọn là công cụ phái sinh khá phức tạp Do đó, khi sử dụng giao dịch quyền chọn, NĐT cần phải hiểu rõ và biết cách vận dụng các công cụ quyền chọn một cách linh hoạt Do đó, rủi ro lớn nhất của quyền chọn là khi chính NĐT không hiểu rõ về quyền chọn và không biết cách kết hợp các vị thế để giới hạn tổn thất nếu có và gia tăng lợi nhuận

Mặt trái của giao dịch quyền chọn là hiện tượng đầu cơ Các nhà đầu cơ có thể đầu

cơ giá lên hoặc giá xuống bằng các quyền chọn mua và quyền chọn bán Việc đầu cơ giá trên các hợp đồng quyền chọn có thể làm giá cả chứng khoán biến động vượt ra khỏi biên độ dự kiến và do đó làm mất niềm tin của các DN và các NĐT

1.1.6 Sự phát triển của thị trường quyền chọn:

Những giao dịch quyền chọn bán và quyền chọn mua đầu tiên được ghi nhận là ở các quốc gia châu Âu và Mỹ đầu thế kỷ XVIII Vào đầu những năm 1900, hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn ra đời Mục đích của hiệp hội này là cung cấp kỹ thuật nhằm đưa những người mua và người bán lại với nhau NĐT muốn mua quyền chọn sẽ liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ tìm nguời bán quyền chọn từ khách hàng của công ty hoặc của các công ty thành viên khác Nếu không có người bán, công ty đó sẽ tự phát hành quyền chọn với giá cả thích hợp Thị trường hoạt động theo cách này gọi là thị trường phi tập trung OTC (Over-The-Counter)

Tuy nhiên, thị trường quyền chọn phi tập trung này bộc lộ rõ nhiều khiếm khuyết:

 Thứ nhất, do không có thị trường thứ cấp, thị trường này không cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn có hội bán quyền chọn cho một người khác trước khi quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn được thiết kế để nắm giữ cho đến khi đáo hạn, và rồi chúng sẽ được thực hiện hoặc để cho hết hiệu lực Vì vậy, hợp đồng quyền chọn có rất

ít, thậm chí không có tính thanh khoản

 Thứ hai, việc thực hiện hợp đồng của người bán chỉ được đảm bảo bởi công ty môi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán hoặc công ty thành viên của Hiệp hội các nhà kinh doanh quyền chọn mua và quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn coi như tổn thất hoàn toàn

 Thứ ba, phí giao dịch tương đối cao, một phần cũng do hai nguyên nhân kể trên.Năm 1973 đã có một sự thay đổi mang tính cách mạng trong thế giới quyền chọn Tháng 4 năm 1973, Ủy ban thương mại Chicago (Chicago Board of Trade – CBO) thành lập Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (Chicago Board Options Exchange – CBOE), đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn về cổ phiếu CBOE đã tạo ra một thị trường trung tâm cho các hợp đồng quyền chọn Bằng cách tiêu chuẩn hóa các kỳ hạn và điều kiện của hợp đồng quyền chọn, nó đã làm tăng tính thanh khoản cho thị trường Nói

cách khác, một NĐT đã mua hoặc bán quyền chọn trước đó có thể quay trở lại thị trường trước khi hợp đồng đáo hạn và bán hoặc mua quyền chọn, và như vậy đã bù trừ vị thế ban đầu Tuy nhiên, quan trọng nhất CBOE đã bổ sung một trung tâm thanh toán đảm bảo cho người mua rằng người bán sẽ thực hiện nghĩa vụ theo Hợp đồng Vì vậy, không giống như trên thị trường phi tập trung, người mua quyền chọn không còn phải lo lắng

về rủi ro tín dụng của người bán Ðiều này khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn đối với công chúng Từ đó thị trường quyền chọn trở nên phổ biến với NĐT TTCK Philadelphia (Philadelphia Exchange – PHLX) bắt đầu thực hiện giao dịch quyền chọn vào năm 1975, TTCK Pacific (Pacific Stock Exchange – PSE) thực hiện vào năm 1976

và TTCK New York (New York Stock Exchange – NYSE) thực hiện vào năm 1985.Năm 1982, quyền chọn bắt đầu giao dịch trên các hợp đồng giao sau với trái phiếu chính phủ, và loại giao dịch này phát triển rất nhanh Giao dịch trên thị trường đấu giá

mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp rất nhiều công cụ để đầu cơ và phòng hộ giá cho cộng đồng thương mại Sự thành công của hợp đồng quyền chọn đã mở lối cho việc ra đời quyền chọn trên vô số các hàng hoá tiêu dùng, như ngô, đậu nành và các sản phẩm khác

Khi xã hội ngày càng phát triển, giao dịch quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Ðức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông và Australia Việc toàn cầu hoá thị trường thế giới đã tạo ra nhu cầu liên kết điện tử và thương mại 24/24 trong ngày Thị trường Mỹ đã đáp ứng nhu cầu này bằng cách tạo ra những sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giờ giao dịch và triển khai một sàn giao dịch diện tử

Những hệ thống đáng chú ý nhất là GLOBEX (được CME phát triển) và Project A (được CBOT) phát triển Ở Ðức, Deutsche Terminborse Exchange đã bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào đó vận hành sàn giao dịch điện tử Trên hệ thống GLOBEX, các NĐT cá thể có thể giao dịch dựa trên chỉ số SP500, SP500 mini và NASDAQ 100 và các hợp đồng con Các NĐT cá thể cũng có thể mua bán ngoại hối trên GLOBEX

Trên hệ thống Project A (hiện tại là hệ thống Eurex (Tháng 8/2000, CBOT xây dựng Eurex, tất cả các giao dịch trên Project A đều được thực hiện tại Eurex)), các NĐT cá thể

có thể mua bán trái phiếu T-bonds và tín phiếu, quyền chọn, và tất cả các sản phẩm ngũ

cốc trên CBOT Giao dịch điện tử được thiết kế để hỗ trợ việc đấu giá mở ngoài giờ giao dịch chính thức.

Hiện nay, chủ yếu các hợp đồng quyền chọn được mua bán rộng rãi tại văn phòng TTCK (Chicago board option Exchange–CBOE, Philadelphia Exchange–PHLX, The American Stock Exchange–AMEX, The Pacific Stock Exchange–PSE, The New York Stock Exchange–NYSE ) Việc mua bán dưới hình thức hợp đồng chọn tại các văn phòng TTCK có nhiều khía cạnh giống như mua bán hợp đồng tương lai Văn phòng TTCK phải xác định rõ các điều kiện, mức độ, thời gian đáo hạn và ấn định giá của hợp đồng quyền chọn được mua bán trên thị trường của họ.Và để giảm rủi ro của việc thực hiện hợp đồng, lúc mua sản phẩm (cổ phiếu chẳng hạn), người đầu tư mở tài khoản dự trữ bắt buộc với người môi giới của họ, mức độ dự trữ tuỳ thuộc vào loại hàng hoá được giao dịch và tuỳ vào từng tình huống cụ thể Ðồng thời, cũng có những quy định để kiểm soát thị trường hợp đồng quyền chọn, như những qui định kiểm soát ứng xử của thương nhân, của những người tạo lập thị trường

1.2 Chiến lược phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn:

1.2.1 Phương trình lợi nhuận:

Ký hiệu:

C: giá quyền chọn mua hiện tại

P: giá quyền chọn bán hiện tại

S0: giá cổ phiếu hiện tại

X: giá thực hiện

St: giá cổ phiếu khi đáo hạn

t: thời gian đến khi đáo hạn, dưới dạng phân số theo năm

π: lợi nhuận chiến lược

Nc: số quyền chọn mua

Np: số quyền chọn bán

Ns: số lượng cổ phiếu

Với: Nc, Np, Ns > 0: nhà đầu tư đang mua quyền hay mua cổ phiếu;

Nc, Np, Ns < 0: nhà đầu tư đang bán quyền hay bán cổ phiếu

Giả sử số quyền chọn mua, quyền chọn bán, cổ phiếu tiêu chuẩn là 100 Để xác định lợi nhuận từ một chiến lược đặc biệt; chúng ta chỉ cần biết có bao nhiêu quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phiếu đang sử dụng, vị thế là dài hạn hay ngắn hạn, giá mà quyền chọn hay cổ phiếu được mua hoặc bán, và các mức giá khi vị thế được đống lại

 Với quyền chọn mua được nắm giữ cho đến khi đáo hạn, chúng ta đã biết rằng quyền chọn mua sẽ có giá trị bằng giá trị nội tại khi đáo hạn Vì vậy, lợi nhuận sẽ là:

π = Ns(St – S0)Các phương trình lợi nhuận này khiến cho việc xác định lợi nhuận của bất kỳ giao dịch nào trở nên dễ dàng hơn.

1.2.2 Giao dịch quyền chọn mua:

1.2.2.1 Mua quyền chọn mua:

Mua quyền chọn mua là chiến lược tăng giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn)

và có mức lợi nhuận tiềm năng không giới hạn

Mua quyền chọn mua với giá thực hiện thấp hơn có mức lỗ tối đa cao hơn nhưng lợi nhuận khi giá tăng cũng cao hơn

Với giá cổ phiếu trước, quyền chọn mua được sở hữu càng lâu, giá trị thời gian mất

đi càng nhiều và lợi nhuận càng thấp

Lợi nhuận từ việc mua quyền chọn mua là:

π = Nc[Max(0, St – X) – C] với Nc > 0Xét trường hợp mà số quyền chọn mua được chỉ là 1 (Nc = 1) Giả định rằng giá cổ phiếu khi đáo hạn nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện vì vậy tại thời điểm đáo hạn ta có quyền chọn kiệt giá OTM hoặc ngang giá ATM Vì quyền chịn mua đáo hạn mà không được thực hiện, lợi nhuận chính là – C Người mua quyền chọn bán gánh chịu một khoản lỗ bằng phí quyền chọn mua

Giả định rằng tại thời điểm đáo hạn quyền chọn rơi vào trạng thái cao giá ITM Khi

đó, người mua quyền chọn sẽ thực hiện quyền chọn mua, mua cổ phiếu với giá X và giá bán nó với giá St, sẽ có lợi nhuận ròng là St – X – C

Các kết quả này được tổng kết như sau:

Chúng ta có thể tính giá cổ phiếu hòa vốn khi đáo hạn bằng cách cho lợi nhuận bằng

0 ứng với trường hợp giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện Sau đó chúng ta giải phương trình tìm giá cổ phiếu hòa vốn, St* Ta có:

π = St* – X – C = 0

= > St* = X – CNhư vậy, giá cổ phiếu hòa vốn khi đáo hạn bằng giá thực hiện cộng giá quyền chọn mua Giá quyền chọn mua Giá quyền chọn mua – C là khoản tiền đã được chi trả để mua quyền chọn mua Để hòa vốn, người mua quyền chọn mua phải thực hiện quyền chọn ở một mức giá đủ cao để bù đắp chi phí quyền chọn

1.2.2.2 Bán quyền chọn mua:

Bán quyền chọn mua là một chiến lược kinh doanh giá xuống và mang lại lợi nhuận

có giới hạn chính là phí quyền chọn, nhưng mức lỗ thì vô hạn

Bán quyền chọn mua với giá thực hiện thấp hơn có mức lợi nhuận tối đa cao hơn nhưng mức lỗ do giá tăng cũng cao hơn

Với giá cổ phiếu cho trước, vị thế bán quyền chọn mua được duy trì càng lâu, giá trị thời gian càng mất dần và lợi nhuận càng lớn

Vì lợi nhuận của người mua và người bán là các hình ảnh trái ngược nhau, phương trình lợi nhuận của chiến lược này cũng khá quen thuộc Lợi nhuận của người bán là:

π = Nc[Max(0,St – X) – C] với Nc < 0Giả định với một quyền chọn mua, Nc = -1 Khi đó lợi nhuận là:

1.2.3 Giao dịch quyền chọn bán:

1.2.3.1 Mua quyền chọn bán:

Mua quyền chọn bán là chiến lược giảm giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn bán) và có mức lợi nhuận tiềm năng, nhưng có giới hạn.

Mua quyền chọn bán với giá thực hiện cao hơn có mức lỗ tối đa lớn hơn nhưng lợi nhuận khi giá giảm cũng cao hơn

Với giá cổ phiếu trước, quyền chọn bán được sở hữu càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng nhiều và lợi nhuận càng thấp Đối vớ quyền chọn bán kiểu châu Âu, tác động này ngược lại khi giá cổ phiếu khá thấp

Lợi nhuận từ việc mua quyền chọn bán được thể hiện qua phương trình là:

St* = X – PNgười mua quyền chọn bán phải bù đắp đủ chi phí quyền chọn đã trả trước nhờ quyền chọn bán phải bù đắp đủ chi phí quyền chọn đã trả trước nhờ giá thực hiện quyền chọn Trong bất kỳ trường hợp nào, mua một quyền chọn bán là một chiến lược phù hợp

nếu dự đoán giá thị trường sẽ giảm Mức lỗ được giới hạn ở mức phí quyền chọn, và lợi nhuận tiềm năng cũng khá cao

Hơn nữa, thực hiện một giao dịch quyền chọn bán sẽ dễ dàng hơn bán khống Quyền chọn bán không cần phải được mua khi gá cổ phiếu trong trạng thái tăng lên và số tiền trả cho quyền chọn bán thấp hơn nhiều so với khoản ký quỹ bán khống Quan trọng hơn, quyền chọn bán giới hạn mức lỗ trong khi bán khống có mức lỗ không giới hạn

Phương trình lợi nhuận của người bán quyền chọn bán là:

π = Np[Max(0,X – St) – P] với Np < 0Xét trường hợp đơn giản của một quyền chọn bán duy nhất, Np = -1 Lợi nhuận của người bán là hình ảnh tương phản của lợi nhuận ngườ mua

1.2.4 Quyền chọn mua và cổ phiếu – Quyền chọn mua được phòng ngừa:

Nếu nhà kinh doanh quyền chọn sở hữu cổ phiếu, sẽ không còn rủi ro phải mua nó trên thị trường với mức giá có thể khá cao Nếu quyền chọn mua đươc thực hiện nhà đầu

tư chỉ phải chuyển giao cổ phiếu

Đứng trên một góc nhìn khác, ngườ sở hữu cổ phiếu mà không bán quyền chọn bán quyền chọn mua gặp phải rủi ro đáng kể của việc giá cổ phiếu giảm xuống Bằng cách bán một quyền chọn mua đối với cổ phiếu đó, nhà đầu tư đã làm giảm rủi ro giảm giá Nếu giá cổ phiếu giảm đáng kể, khoản lỗ sẽ được giảm bớt bởi phí quyền chọn nhận được từ việc bán quyền chọn mua Mặc dù trong thị trường giá lên quyền chọn có thể được thực hiện và người sở hữu cổ phiếu phải chuyển giao cổ phiếu.

Khi xác định lợi nhuận của chiến lược quyền chọn mua được phòng ngừa chúng ta chỉ cần cộng hai phương trình lợi nhuận của hai chiến lược mua cổ phiếu và bán quyền chọn mua với nhau Vì vậy:

π = Ns(St – S0) + Nc[max(0,St – X) – C] với Ns > 0, Nc < 0 và Ns = - NcĐiều kiện cuối cùng, Ns = -Nc, quy định cụ thể rằng số quyền chọn được bán phải bằng với số cổ phiếu được mua Xét trường hợp của cổ phiếu và một quyền chọn, Ns =

1, Nc = -1 Khi đó phương trình lợi nhuận là:

π = St – S0 – max(0,St – X) + C

Nếu quyền chọn kết thúc ở trang thái kiệt giá OTM; khoản lỗ của cổ phiếu sẽ được giảm đi nhờ phí quyền chọn Nếu quyền chọn kết thúc ở trạng thái cao giá ITM, nó sẽ được thực hiện và cổ phiếu sẽ được chuyển giao Điều này sẽ làm giảm mức lợi nhuận của cổ phiếu Các kết quqr này được tóm tắt như sau:

π = St – S0 – St + X + C = X – S0 + C Nếu St > X

Trong trường hợp quyền chọn mua kết thúc ở trạng thái kiệt giá OTM, lợi nhuận sẽ tăng theo mỗi đơn vị tiền tệ khi mà giá cổ phiếu khi đáo hạn cao hơn giá mua cổ phiếu ban đầu Trong trường hợp quyền chọn kết thúc ở trạng thái cao giá ITM, lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi đáo hạn.

Giá cổ phiếu hòa vốn xảy ra khi lợi nhuậ bằng 0 Điều này xảy ra khi quyền chọn mua kết thúc ở trạng thái kiệt giá OTM Cho lợi nhuận bằng 0 đối với trường hợp quyền chọn mua kiệt giá OTM

π = St* – S0 + C = 0Giải phương trình tìm St* ta được giá hòa vốn:

St* = S0 – C

1.2.5 Quyền chọn bán và cổ phiếu – Quyền chọn bán bảo vệ:

Quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa do giá giảm nhưng lại chịu một loại phí là lợi nhuận ít hơn khi giá tăng Nó tương đương với một hợp đồng bảo hiểm tài sản.Như đã trình bày ở mục 1.2.4, người sở hữu cổ phiếu muốn được bảo vệ đối với việc giá cổ phiếu giảm có thể chọn cách bán một quyền chọn mua Trong một thị trường giá lên, cổ phiếu gần như sẽ được mua lại bằng cách thực hiện quyền chọn Một cách để nhận được sự bảo vệ trước thị trường giá xuống và vẫn có thể chia phần lợi nhuận trong một thị trường giá lên là mua một quyền chọn bán bảo vệ; nghĩa là nhà đầu tư đơn giản mua một cổ phiếu và mua một quyền chọn bán

Phương trình lợi nhuận của quyền chọn bán bảo vệ được thiết lập bằng cách cộng hai phương trình của chiến lược mua cổ phiếu và chiến lược mua quyền chọn bán Từ đó chúng ta được:

π = Ns(St – S0) + Np[max(0,X – St) – P] với Ns > 0, Np >0 và Ns = NpGiả định rằng có một cổ phiếu và một quyền chọn bán, Ns = Np = 1.Nếu giá cổ phiếu cuối cùng vẫn thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ được thực hiện

Kết quả như sau:

π = St – S0 + X – St – P= X – S0 – P Nếu St < XQuyền chọn bán bảo vệ hoạt động như một hợp đồng bảo hiểm Khi chúng ta mua bảo hiểm cho một tài sản ví dụ như nhà, chúng ta sẽ trả phí và chắc chắn rằng trong trường hợp có tổn thất, hợp đồng bảo hiểm sẽ đền bù ít nhất một phần tổn thất Nếu như tổn thất không diễn ra trong suốt thời hạn của hợp đồng bảo hiểm, đơn giản chỉ phải bỏ

đi phí bảo hiểm Tương tự, quyền chọn bán bảo vệ đối với cổ phiếu

 Trong thị trường giá xuống, lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi đáo hạn Những tổn thất của cổ phiếu được bù đắp bởi lợi nhuận của quyền chọn bán Điều này giống như nộp hồ sơ thông báo tổn thất cần đền bù trong hợp đồng bảo hiểm

 Trong thị trường giá lên, bảo hiểm là không cần thiết và mức lợi nhuận do tăng giá bị giảm đi do phí quyền chọn trả trước Lợi nhuận biến động cùng chiều giá cổ phiếu đáo hạn St càng cao, lợi nhuận π càng cao

Giá cổ phiếu hòa vốn vào thời điểm đáo hạn xảy ra khi giá cổ phiếu khi đáo hạn lớn hơn giá thực hiện Đặt mức lợi nhuận này bằng 0 và giải phương trình tìm giá cổ phiếu hòa vốn St*:

π = St* – S0 – P = 0

= > St* = P + S0Điểm hòa vốn xảy ra khi giá cổ phiếu vào lúc đáo hạn bằng với giá cổ phiếu ban đầu cộng với phí quyền chọn Điều này là hiển nhiên vì giá cổ phiếu phải tăng so với mức giá cổ phiếu ban đầu một mức đủ để bù đắp phí quyền chọn bán

1.2.6 Quyền chọn mua và quyền chọn bán lai tạp:

Quyền chọn mua và quyền chọn bán lai tạp có thể xây dựng từ các cổ phiếu và quyền chọn.

 Quyền chọn bán lai tạp: bao gồm một vị thế dài hạn đối với các quyền chọn mua

và vị thế bán khống đối với một số tương đương các cổ phiếu Phương trình lợi nhuận:

π = Nc[max(0,St – X) – C] + Ns(St – S0) với Nc > 0, Ns < 0 và Nc = -NsCho số cổ phiếu và số quyền chọn mua đều là 1, lợi nhuận ứng với hai phạm vi giá

cổ phiếu khi đáo hạn là:

π = St – X – C – St + S0 = S0 – X – C Nếu St > XNếu giá cổ phiếu khi đáo hạn nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện, lợi nhuận sẽ biến động ngược chiều với giá cổ phiếu khi đáo hạn Nếu giá cổ phiếu khi đáo hạn giá thực hiện, lợi nhuận sẽ không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi đáo hạn Đây là một kết quả lợi nhuận giống như kết quả của một quyền chọn bán, vì vậy tên của chiến lược này là quyền chọn bán lai tạp

 Quyền chọn mua lai tạp: bao gồm một vị thế dài hạn đối với các quyền chọn bán

và vị thế mua một số tương đương các cổ phiếu Phương trình lợi nhuận:

π = Nc[max(0,St – X) – C] + Ns(St – S0) với Nc < 0, Ns > 0 và Nc = -NsCho số cổ phiếu và số quyền chọn bán đều là 1, lợi nhuận ứng với hai phạm vi giá cổ phiếu khi đáo hạn là:

π = – St + X + C + St – S0 = X + C S0 Nếu St > XNếu giá cổ phiếu khi đáo hạn nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện, lợi nhuận sẽ biến động cùng chiều với giá cổ phiếu khi đáo hạn Nếu giá cổ phiếu khi đáo hạn lớn hơn giá thực hiện, lợi nhuận sẽ không bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu khi đáo hạn Đây cũng là một kết quả của một quyền chọn mua, do đó tên của chiến lược này là quyền chọn mua lai tạp

1.3 Điều kiện áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán: 1.3.1 Điều kiện về sự phát triển thị trường chứng khoán:

Một trong những điều kiện quan trọng để có thể áp dụng quyền chọn trên TTCK là TTCK phải phát triển đến một mức độ nhất định thể hiện ở:

• Số lượng công ty niêm yết nhiều và có nhiều công ty cổ phần đại chúng lớn

• Hệ thống cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin hiện đại

• Chất lượng dịch vụ của các công ty chứng khoán cao, cung cấp nhiều dịch vụ tiện ích cho khách hàng

• Số lượng tài khoản giao dịch chứng khoán nhiều.

• Tính thanh khoản trên TTCK cao

• Mức vốn hóa thị trường lớn

Qua thời gian phát triển của TTCK các NĐT cũng sẽ trải qua nhiều rủi ro trước những biến động khó lường của TTCK Khi đó các NĐT sẽ phát sinh nhu cầu bảo hiểm rủi ro và nhu cầu sử dụng quyền chọn chứng khoán để giảm thiểu rủi ro trong kinh doanh là tất yếu Hơn nữa khi TTCK đã phát triển thì nhu cầu về chứng khoán phái sinh nói chung và quyền chọn chứng khoán nói riêng là cần thiết để NĐT đa dạng hóa các kênh đầu tư để tìm kiếm lợi nhuận

Muốn có một TTCK sôi động thì điều quan trọng là phải làm sao đưa thật nhiều hàng hóa đa dạng về chủng loại, đảm bảo về chất lượng vào thị trường nhằm thu hút, kích thích các NĐT sử dụng năng lực của mình để kinh doanh kiếm lời dựa trên các sản phẩm

mà thị trường cung cấp

Quyền chọn là công cụ chứng khoan phái sinh, sự tồn tại của quyền chọn phụ thuộc tương đối vào các chứng khoán trên thị trường Để ứng dụng giao dịch quyền chọn, trước tiên phải có các chứng khoán trên thị trường, những loại chứng khoán đó là cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số,… Càng nhiều loại chứng khoán trên thị trường, quyền chọn càng có cơ hội phát triển

Trên TTCK nhiều rủi ro, quyền chọn có phương thức giao dịch khá đặc biệt đó là có

sự tham gia của nhiều bên như: người mua, người bán, CTCK, công ty niêm yết, công ty thanh toán, công ty lưu ký,… Do đó, luật pháp phải điều chỉnh mọi hành vi của các đối tượng này để đảm bảo nghĩa vụ cũng như quyền lợi của các bên tham gia Cụ thể để triển khai quyền chọn chứng khoán cần có luật chứng khoán hoàn chỉnh, bên cạnh đó cần có luật chứng khoán phái sinh và thị trường phái sinh trong đó quy định rõ các khái niệm, qui định về quyền chọn và các giao dịch quyền chọn; quy định rõ trách nhiệm của

các cơ quan quản lý nhà nước, quyền lợi và nghĩa vụ của các chủ thể tham gia thị trường

Do tính chất phức tạp của giao dịch quyền chọn, khiến hoạt động của công cụ quyền chọn chứng khoán càng nhạy cảm với những hành vi gian lận, tiêu cực Trên thị trường này có nhiều đối tượng tham gia như: NĐT, nhà đầu cơ, nhà môi giới…Mỗi người tham gia trên thị trường đều vì những mục đích, lợi ích và sự hiểu biết khác nhau, thậm chí trái ngược nhau Vì vậy, nguy cơ rủi ro cũng như khả năng thu lợi trên hợp đồng quyền chọn là rất lớn Đặc tính đó khiến cho thị trường phái sinh dễ xảy ra các hoạt động kiếm lời không chính đáng thông qua các hoạt động gian lận, mua bán tay trong, gây thiệt hại các NĐT, thậm chí cho các nhà môi giới – làm trung gian trong các hợp đồng quyền chọn Bên cạnh đó, để thị trường quyền chọn chứng khoán phát huy vai trò là một trong những công cụ phòng ngừa rủi ro, tránh các hành vi tiêu cực từ mặt trái của sản phẩm phái sinh như lừa đảo, trốn thuế, làm sai lệch thông tin, thao túng TTCK thì cần có các các quy định ràng buộc, các yêu cầu về: Nội dung của Hợp đồng quyền chọn; Điều kiện đối với các chứng khoán cơ sở; Quy định về giới hạn giá và số lượng hợp đồng quyền chọn giao dịch để tránh tình trạng thao túng thị trường; Điều kiện về công bố thông tin, đảm bảo tính chuẩn xác và minh bạch trên thị trường… Cũng cần phải có những chuẩn mực kế toán phù hợp để điều chỉnh thực hiện những nghiệp vụ kế toán có liên quan và thể hiện đúng trên báo cáo tài chính

Ngoài ra cũng cần có những quy tắc, và điều lệ chuẩn mực của các Sàn Giao dịch Những quy tắc và điều lệ này ban hành những quy định có liên quan đến nhiệm vụ, cơ cấu tổ chức, việc bổ nhiệm các thành viên của sàn giao dịch Từ đó, các sở giao dịch chứng khoán (SGDCK), trung tâm lưu ký – thanh toán bù trừ có các quy định cụ thể cho các hoạt động giao dịch trên sàn, bao gồm các biểu mẫu, các quy định trong hợp đồng, giá thực hiện, hạn mức thực hiện, phương thức đặt lệnh, ký quỹ, và thanh toán hợp đồng… Có các quy định các điều kiện cụ thể cho các loại cổ phiếu được phép giao dịch trên thị trường quyền chọn (như cổ phiếu của các công ty có tỷ suất sinh lợi cao, khối lượng giao dịch đáng kể và đạt được tính thanh khoản theo yêu cầu để duy trì việc niêm yết quyền chọn) để đảm bảo quyền lợi cho NĐT Cũng cần có các điều kiện, quy định

những CTCK nào được phép tham gia vào thị trường quyền chọn này dựa theo năng lực

và uy tín của công ty đó

Như vậy, để quyền chọn được ứng dụng có hiệu quả cần phải xây dựng được khung pháp lý mang tính thực tiễn và thống nhất, hệ thống văn bản pháp luật phải điều chỉnh hoạt động TTCK theo hướng bao quát, toàn diện và phù hợp với thực tiễn thị trường

1.3.3 Điều kiện về thông tin trên thị trường:

Đối với TTCK thì thông tin là một yếu tố rất nhạy cảm có tác động trực tiếp đến giá chứng khoán Muốn TTCK hoạt động hiệu quả thì việc cung cấp minh bạch, đầy đủ và kịp thời các thông tin đóng vai trò vô cùng quan trọng Các thông tin này bao gồm: thông tin vĩ mô, thông tin DN và thông tin thị trường

Các thông tin không minh bạch có hậu quả khôn lường Hậu quả xấu không những chỉ có thể ảnh hưởng đến các NĐT (cả cá nhân và tổ chức) mà còn có thể ảnh hưởng đến

DN niêm yết nói riêng và TTCK nói chung Sự thiếu minh bạch và bình đẳng trong tiếp cận thông tin sẽ hỗ trợ cho các kiểu làm ăn chụp giật và như thế có thể nhanh chóng hủy hoại lòng tin của NĐT và gây ảnh hưởng tiêu cực rất lớn tới sự phát triển bền vững của thị trường

Để đáp ứng được vấn đề minh bạch hóa thông tin thì cần phải có các quy định cụ thể

về việc công bố thông tin như: đối tượng được công bố thông tin, yêu cầu về tính chính xác của nội dung thông tin được công bố, phương tiện và hình thức công bố thông tin, quy định cụ thể về việc công bố thông tin định kỳ về báo cáo tài chính của các công ty đại chúng (CTĐC) và tổ chức niêm yết, quy định cụ thể về xử lý vi phạm trong vấn đề công bố thông tin

Ngoài ra các thông tin cũng phải được cung cấp một các rộng rãi đưa trên các phương tiện công bố thông tin đại chúng hoặc phương tiện công bố thông tin của trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) hoặc SGDCK để các NĐT có thể tiếp cận một cách đầy đủ và dễ dàng

Các giao dịch quyền chọn đều dựa trên sự biến động giá chứng khoán cơ sở, mà sự biến động giá chứng khoán cơ sở lại dựa vào phản ứng của NĐT trên thị trường thông qua những thông tin nhận được Do đó, thông tin minh bạch, đầy đủ và kịp thời là một

điều kiện để NĐT có cơ sở rõ ràng và chính xác để thực hiện các quyết định đầu tư của mình và là điều kiện cần thiết để thị trường quyền chọn chứng khoán phát triển.

1.3.4 Điều kiện về kỹ thuật:

Hoạt động của TTCK phụ thuộc hầu như hoàn toàn vào hệ thống máy tính Đặc điểm hoạt động của ngành chứng khoán là khối lượng giao dịch rất lớn với yêu cầu thời gian đặc biệt cấp bách nên bắt buộc phải có sự hỗ trợ của máy tính, vì vậy yêu cầu về mặt kỹ thuật là rất cao

Điều kiện về mặt kỹ thuật cho hoạt động của TTCK nói chung và thị trường quyền chọn nói riêng bao gồm một số yêu cầu cơ bản về kỹ thuật như: hệ thống cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin; kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua và lệnh bán; kỹ thuật hạch toán và chuyển quyền sở hữu; kỹ thuật lưu ký chứng khoán; kỹ thuật lưu trữ lệnh,…

Việc hoàn thiện và đồng bộ hóa hệ thống công nghệ thông tin cho thị trường đóng vai trò vô cùng quan trọng trong hoạt động của thị trường quyền chọn

1.3.5 Điều kiện về con người:

Nhân tố con người đóng vai trò quyết định trong mọi hoat động và tất nhiên nó quyết định sự thành công hay thất bại của việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán ở TTCK Tất cả các điều kiện nói trên có thực hiện được hay không là đều do con người Con người để điều hành, quản lý, thực hiện nghiệp vụ, đầu tư,… Do đó, để đáp ứng được giao dịch quyền chọn thì trước tiên phải có con người am hiểu về TTCK cũng như các lĩnh vực liên quan đến kinh tế Những con người am hiểu về TTCK không chỉ là những nhà quản lý TTCK hay đội ngũ thực hiện các giao dịch quyền chọn ở các CTCK mà cả đại đa số công chúng đầu tư Chính công chúng đầu tư mới là nhân tố tác động vào nguồn cầu làm cho thị trường này phát triển

1.4 Những tác động không mong muốn của quyền chọn chứng khoán:

Qua cơ sở lý luận trên thì ta cũng có thể thấy được một số tác động không muốn của quyền chọn chứng khoán đến các NĐT, các nhà môi giới cũng như TTCK như sau:

 Đối với nhà đầu tư, người môi giới:

Do sự bất cân xứng thông tin mà những hoạt động kiếm lời không chính đáng thông qua các hoạt động gian lận, mua bán tay trong, gây thiệt hại cho các NĐT, thậm chí cho các nhà môi giới – làm trung gian trong các hợp đồng quyền chọn

Việc sử dụng rộng rãi hợp đồng quyền chọn chứng khoán trên thị trường làm tăng số lượng giao dịch trên hệ thống của sàn giao dịch chứng khoán nên có thể làm quá tải mạng giao dịch chứng khoán, và gây ra những lỗi kỷ thuật ảnh hưởng đến giao dịch của NĐT Những nhầm lẫn này khó có thể tránh được.

Thông thường một bất lợi cho hầu hết mọi người mới sử dụng quyền chọn, vì họ thường sẽ bắt đầu mua Nhưng quyền chọn chứng khoán mất đi giá trị theo thời gian do

đó bạn có được quyền chọn chứng khoán nhưng cũng với thời gian của bạn mất đi Quyền chọn chứng khoán thường không phải là khó để dự đoán, nhưng thời gian là một câu chuyện hoàn toàn khác nhau

Quyền chọn chỉ là một công cụ phòng ngừa giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro chứ không phải là phương tiện để nhà đầu tư kiếm lời Nó có lợi nhuận giảm tương đương với rủi ro giảm khi phòng ngừa băng quyền chọn chứng khoán

 Đối với thị trường chứng khoán: thị trường vẫn bị kiểm soát bởi các nhà đầu tư

số đông Quyền chọn chứng khoán đơn thuần chỉ là một công cụ giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro Vì vậy nếu các nhà đầu tư sử dụng công cụ quyền chọn như là một công cụ

để tạo ra lợi nhuận mà không phải là để phòng ngừa rủi ro ví dụ như bán không chứng khoán một số lượng lớn thì thị trường lúc những hợp đồng quyền chọn đó kết thúc có thể xảy ra tình trạng xấu, làm thị trường tụt dốc một cách nhanh chóng

Chương 2: Một vài ví dụ về áp dụng quyền chọn chứng khoán trên thế

SGDCK NewYork (NYSE) là Sở giao dịch lớn nhất và lâu đời nhất nước Mỹ TTCK này của Mỹ còn được gọi là thị trường phố Wall - nơi phôi thai những giao dịch đầu tiên của nước Mỹ kể từ năm 1864 và hiện là TTGDCK lớn nhất thế giới, quản lý tới hơn 80% các giao dịch chứng khoán của Mỹ và kể từ năm 1962 đã trở thành TTCK quốc gia.SGDCK Mỹ (American Stock Exchange - AMEX) là TTCK tập trung lớn thứ 2 ở

Mỹ và hiện nay có khoảng 1/5 số chứng khoán của Mỹ được mua bán trên thị trường này Cũng tương tự như SGDCK NewYork, AMEX hoạt động theo hệ thống đấu giá mở

và các chuyên gia trên thị trường đóng vai trò quan trọng

Bên cạnh các TTCK tập trung là các Sở giao dịch (hiện có khoảng 14 Sở GDCK khác nhau), tại Mỹ còn có OTC rất phát triển đó là Nasdaq

Các tổ chức tham gia hoạt động kinh doanh chứng khoán tại Mỹ bao gồm các ngân hàng đầu tư và các công ty môi giới:

 Các ngân hàng đầu tư: khi một công ty muốn vay vốn, công ty thường thuê các dịch vụ của một ngân hàng đầu tư để giúp việc chào bán chứng khoán Mặc dù tên gọi là ngân hàng đầu tư, nhưng các ngân hàng đầu tư không phải là một ngân hàng theo nghĩa thông thường, nó cũng không phải là một tổ chức tài chính trung gian đứng ra nhận tiền gửi và cho vay Những ngân hàng đầu tư nổi tiếng của Mỹ gồm có Morgan Stanley, Merrill Lynch, Saiomon Brothes, First Boston Corporation và Goldman Sachs đã rất thành công trong lĩnh vực bảo lãnh phát hành không những tại Mỹ mà cả ở các thị trường ngoài Mỹ.

 Các công ty môi giới: ở Mỹ, các công ty môi giới có thể thành lập dưới bất kỳ hình thức nào: Công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc hình thức công ty hợp danh

 Có rất nhiều loại môi giới và tự doanh chứng khoán nhỏ chuyên cung cấp một loại dịch vụ, cũng có những công ty môi giới và nhà tự doanh lớn cung cấp nhiều loại dịch vụ tài chính đa dạng Các công ty này tham gia vào mọi hoạt động kinh doanh trên TTCK như môi giới chứng khoán, cho khách hàng vay tiền mua chứng khoán, cung cấp các dịch vụ liên quan tới bảo lãnh phát hành, quản lý tiền cho khách hàng, nghiên cứu và cung cấp các dịch vụ liên quan tới chứng khoán

Ủy Ban Chứng Khoán Mỹ (Securities Exchange Commission- SEC) là một cơ quan chính phủ quản lý việc phát hành, mua bán chứng khoán SEC là cơ quan quản lý chính của thị trường quyền chọn Mỹ Nhiệm vụ của SEC là nhằm bảo vệ NĐT, duy trì thị trường bảo đảm công bằng, kỷ luật, và hiệu quả, tạo điều kiện huy động vốn

2.1.2 Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (CBOE):

2.1.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển:

CBOE là một trong những sàn giao dịch quyền chọn lớn nhất thế giới với lịch sử

hình thành và phát triển được tóm lược như sau: (Nguồn http://www.cb oe.com )

1973 • CBOE được thành lập

• Ngày giao dịch đầu tiên (26/04/1973) có 911 hợp đồng mua bán ký kết

1975 • Hệ thống báo giá tự động được giới thiệu

• Trung tâm thanh toán các giao dịch quyền chọn được thành lập

• Mô hình Black-Scholes được áp dụng trong việc định giá quyền chọn

1977 • Bắt đầu giao dịch quyền chọn bán.

• SEC đình chỉ việc mở rộng các giao dịch quyền chọn trong thời gian cơ quan này xem xét lại việc phát triển quá nhanh của TTCK phái sinh

1980 • CBOE củng cố lại công việc kinh doanh quyền chọn

1981 • CBOE xây dựng trụ sở mới với tổng diện tích 350.000 m2 thay cho quy

mô trước đây là 45.000 m2

1983 • CBOE tiến hành thực hiện cuộc cách mạng trong ngành giao dịch quyền

chọn bằng loại hình giao dịch chỉ số chứng khoán

• CBOE đưa vào giao dịch quyền chọn chỉ số S&P 100 và giao dịch quyền chọn chỉ số S&P 5

1984 • Khối lượng giao dịch thường niên qua sàn lần đầu tiên đạt đến con số

100 triệu hợp đồng

• CBOE khai trương hệ thống tự động thực hiện việc bán lẻ (Retail Automatic Execution System (RAES))

1985 • CBOE thành lập Viện nghiên cứu về Quyền chọn

• Đưa vào giao dịch chỉ số NASDAQ

• Quyền chọn được niêm yết trên NYSE

1987 • TTCK rơi vào khủng hoảng kéo theo sự sụp đổ của TTCK phái sinh

1989 • CBOE bắt đầu chuyển hướng phát triển loại hình giao dịch quyền chọn

lãi suất

1992 • Hội đồng công nghệ quyền chọn (Options Industry Council) được thành

lập với nhiệm vụ mở rộng việc đào tạo cho những NĐT

1993 • CBOE giới thiệu quyền chọn FLEX - tạo ra những điều khoản cơ bản

trong hợp đồng quyền chọn

• CBOE khai trương chỉ số VIX - một chỉ số đo lường tính không ổn định của thị trường

1997 • Đưa vào giao dịch chỉ số công nghiệp Down Jones

• CBOE mua lại bộ phận kinh doanh quyền chọn của NYSE

1998 • CBOE và ngành công nghiệp quyền chọn kỷ niệm 15 năm ngày thành

lập

• Khối lượng hợp đồng quyền chọn thường niên qua CBOE vượt ngưỡng

200 triệu hợp đồng

2000 • SEC chấp thuận kế hoạch liên kết thị trường quyền chọn Mỹ của CBOE

• Số lượng các hợp đồng giao dịch lần đầu tiên vượt ngưỡng 1 triệu hợp đồng/ngày

• Khối lượng hợp đồng quyền chọn thường niên qua CBOE đạt 300 triệu

hợp đồng.

2002 • CBOE tiếp tục mở rộng hệ thống giao dịch điện tử

• CBOE bắt đầu phát triển hệ thống giao dịch kép, kết hợp giữa việc mua bán thủ công trên sàn với giao dịch tự động hóa qua hệ thống điện tử

2003 • CBOE và các sàn giao dịch khác thành công trong kế hoạch kết nối liên

thị trường

• CBOE kỷ niệm 20 năm ngày giao dịch quyền chọn đầu tiên được thực hiện

2005 • CBOE đạt khối lượng giao dịch mức 468.249.301 hợp đồng (tăng 30%

so với năm 2004) với tổng giá trị ước tính lên đến 12.000 tỷ đô la Mỹ

2007 • CBOE đạt khối lượng giao dịch mức 944.471.924 hợp đồng (tăng 40%

so với năm 2006)

06/2010 • Việc phát hành lần đầu ra công chúng của cổ phiếu CBOE đã đem lại

339 triệu USD và giá trị thị trường của CBOE nâng lên mức 2,97 tỷ USD

2.1.2.2 Tổ chức sàn giao dịch:

Cơ cấu tổ chức và quản lý của Sàn giao dịch chọn chứng khoán Chicago bao gồm:

Ủy ban giám sát, Ủy ban phân xử, Ủy ban kiểm tra, Ủy ban phụ trách thành viên và Ủy ban phát triển sản phẩm Các Ủy ban này chịu sự điều hành trực tiếp của Chủ tịch Ủy ban phụ trách lĩnh vực mà mình quản lý Các Ủy ban có trách nhiệm đảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của sàn giao dịch

 Nhà tạo lập thị trường (Market Makers): là một cá nhân hay người được ủy nhiệm của một tổ chức mua một seat – là vị trí giao dịch trên sàn Nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm đáp ứng nhu cầu của người giao dịch đối với quyền chọn Khi một nhà giao dịch nào đó muốn mua (bán) một quyền chọn và nếu không có một nhà giao dịch khác muốn bán (mua) quyền chọn đó, nhà tạo lập thị trường sẽ phải thực hiện vụ giao dịch đó Để tồn tại, nhà tạo lập thị trường phải tạo ra lợi nhuận bằng cách mua vào ở một mức giá và bán ra ở một mức giá cao hơn Nếu một cá nhân muốn trở thành nhà tạo lập thị trường, cá nhân đó phải tiến hành thủ tục đăng ký, trải qua kỳ thi sát hạch và cuối cùng nếu vượt qua kỳ thi sát hạch người này được Ủy ban phụ trách thành viên xác nhận

là Nhà tạo lập thị trường

 Môi giới trên sàn giao dịch (Floor Broker): Đây là một dạng kinh doanh khác của sàn giao dịch Nhà môi giới trên sàn thực hiện các giao dịch cho các nhà giao dịch Nhà

môi giới trên sàn có trách nhiệm giao dịch các lệnh mà anh ta nhận được ở các mức giá tốt nhất có thể Để trở thành nhà môi giới trên sàn, một cá nhân phải hoàn tất thủ tục đăng ký, trải qua kỳ thi sát hạch năng lực và nếu vượt qua kỳ thi sát hạch người này được Ủy ban phụ trách thành viên xác nhận là Nhà môi giới CBOE cũng có một số nhà tạo lập thị trường chính được chỉ định, đó là những người được phép vừa là nhà tạo lập thị trường vừa là nhà môi giới

 Nhân viên giữ sổ lệnh (Order Book Officials): Đây là dạng kinh doanh thứ ba của CBOE Nhân viên giữ sổ lệnh là một nhân viên của sàn giao dịch, có chức năng nhận và cập nhật các lệnh giới hạn (là lệnh quy định cụ thể mức giá tối đa có thể trả để mua hoặc mức giá tối thiểu chấp nhận được để bán) của tất cả khách hàng Nếu các điều kiện thay đổi đến mức có ít các mức giá tốt nhất, lúc này, bằng lệnh giới hạn, nhân viên giữ sổ lệnh sẽ thực hiện giao dịch thay cho các nhà môi giới, khi tiếp thu các lệnh giới hạn, các nhân viên giữ sổ lệnh này sẽ thông báo giá mua thấp nhất và giá bán cao nhất đến các nhà tạo lập thị trường Lệnh sẽ được thực hiện khi các điều kiện thay đổi đến mức có ít nhất một nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận ở những mức giá đó

 Nhân viên giao dịch (Floor Officials): là các thành viên hoạt động trực thuộc các

Ủy ban giám sát, có trách nhiệm giám sát, hướng dẫn các hoạt động giao dịch đảm bảo đúng nguyên tắc và pháp luật, có quyền xác nhận tư cách thành viên, kiểm tra và thông báo đến Ủy ban kiểm tra những giao dịch có dấu hiệu bất thường

 Thư ký thành viên (Member Clerks): là những thư ký của nhà tạo lập thị trường hay nhà môi giới trên sàn, họ có nhiệm vụ hỗ trợ và giúp đỡ việc nhận lệnh, kiểm tra, chuyển lệnh giao dịch trên sàn

2.1.2.3 Giao dịch và thanh toán:

Mô hình của sàn giao dịch CBOE có thể khái quát như sau:

Hình 2.1: Mô hình của sàn giao dịch CBOE

(1a) & (1b) – Người mua và Người bán chỉ thị cho người môi giới của riêng mình tiến hành một giao dịch quyền chọn.

(2a) & (2b) – Người môi giới của người mua và người bán yêu cầu nhà môi giới trên sàn của công ty mình thực hiện giao dịch.

(3) – Các nhà môi giới trên sàn gặp gỡ trên sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá cả.

(4) – Thông tin về giao dịch được báo cáo cho trung tâm thanh toán bù trừ.

(5a) & (5b) – Nhà môi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua và người bán.

(6a) & (6b) – Người môi giới của người bán và người mua thông báo giá về cho người bán và người mua.

(7a) & (7b) – Người mua hoặc người bán ký gửi phí quyền chọn cho người môi giới (8a) & (8b) – Người môi giới của người mua và người bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho công ty thanh toán của mình.

(9a) & (9b) – Công ty thanh toán của người môi giới của bên mua và bên bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho công ty thanh toán bù trừ.

Hàng ngày, các phiên giao dịch sẽ được thực hiện thông qua các hệ thống sàn giao dịch điện tử tự động (Exchange’s Rapid Opening System) và sàn giao dịch lai ghép (Exchange’ Hybrid Opening System) Thời hạn giao dịch phải được đảm bảo song song với TTCK cơ sở Trình tự giao dịch được sắp xếp thứ tự theo nguyên tắc ưu tiên theo thời gian đáo hạn gần nhất của các hợp đồng quyền chọn Nguyên tắc khớp lệnh được

ưu tiên cho giá tốt nhất, nếu các lệnh cùng giá thì ưu tiên cho lệnh giới hạn được đăng

ký trong sổ của nhân viên giữ sổ lệnh, sau đó là thời gian đặt lệnh Thời gian khớp lệnh trễ nhất là 3 giờ chiều đối với hợp đồng quyền chọn chứng khoán và 3:15” chiều đối với các hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán Việc giao dịch và khớp lệnh luôn được sự giám sát và xác nhận của các nhân viên điều hành sàn giao dịch

Một cá nhân muốn giao dịch quyền chọn đầu tiên phải mở một tài khoản ở công ty môi giới Sau đó cá nhân này sẽ chỉ thị cho người môi giới mua hoặc bán một quyền chọn cụ thể Người môi giới gửi lệnh đến người môi giới sàn giao dịch của công ty trên sàn giao dịch quyền chọn

Một NĐT có thể đồng thời đặt nhiều dạng lệnh khác nhau nhằm ứng phó với các tình huống khác nhau:

 Lệnh thị trường là dạng lệnh chỉ thị các nhà môi giới trên sàn giao dịch nhận mức giá tốt nhất

 Lệnh giới hạn là dạng lệnh quy định cụ thể mức giá cao nhất có thể trả để mua hoặc mức giá thấp nhất chấp nhận bán Các lệnh giới hạn có thể có giá trị cho đến khi bị hủy hoặc có giá trị trong ngày

 Lệnh có giá trị cho đến khi bị hủy (good-till canceled) là dạng lệnh có hiệu lực cho đến khi bị hủy bỏ

 Lệnh có giá trị trong ngày (day order) là dạng lệnh có hiệu lực cho đến hết thời gian còn lại trong ngày

 Lệnh dừng (stop order) là dạng lệnh cho phép NĐT nắm giữ một quyền chọn riêng biệt ở mức giá thấp hơn mức giá hiện tại Nếu giá thị trường giảm xuống đến mức giá đã quy định, người môi giới được chỉ thị bán quyền chọn ở mức giá tốt nhất hiện có