thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Loại trái phiếu này thường có thời hạn từ 5 tới 10 năm 3trái phiếu công ty là một loại chứng khoán nợ được doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả cả gốc và lãi đối với người sở hữ

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

NHÓM 4

1 Tổng quan về trái phiếu

1.1 Khái niệm trái phiếu

Trái phiếu là một loại chứng khoán mà người phát hành và có trách nhiệm thanh toán tiền gốc và lãi cho chủ sở hữu trái phiếu ( trái chủ) khi đến hạn Trái chủ là người cho nhà phát hành vay và họ không chịu bất cứ trách nhiệm

nào về kết quả sử dụng vốn vay của người vay Nhà phát hành có nghĩa vụ phải thanh toán theo các cam kết nợ được xác định trong hợp đồng vay

1.2 Phân loại trái phiếu

1.2.1 Phân loại theo cách thức trả lãi:

- Trái phiếu coupon: trả lãi theo kỳ, và trả lãi gốc tại kỳ cuối mỗi lần tính

lãi trái phiếu dựa trên cuống phiếu (coupon) nên gọi là trái phiếu coupon.thưởng thì

kỳ của trái phiếu coupon là 1 năm hay 6 tháng

-Trái phiếu consol (trái phiếu vĩnh viễn): chỉ trả lãi và không bao giờ hoàn

trả lại phần gốc loại trái phiếu này thường chỉ do chính phủ phát hành

-Trái phiếu hoàn trả cố định: là loại trái phiếu hoàn trả cả gốc và lãi khi đáo hạn.

-Trái phiếu trả niên kim cố định: là trái phiếu mà tiền lãi và gốc được hoàn trả đều đặn theo từng kỳ trả lãi.

1.2.2 Phân loại theo hình thức trái phiếu :

-Trái phiếu vô danh là loại trái phiếu không ghi tên người chủ sở hữu trên trái phiếu và trên sổ của người phát hành Trái phiếu này có phiếu trả tiền

lời ghi trên cuống phiếu ( coupon) Dựa trên cuống phiếu này định kỳ người phát

hành sẽ trả lãi cho người sở hữu trái phiếu đến kỳ đáo hạn người trái chủ gửi giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu đến cho nhà phát hành và nhạn tiền gốc

-Trái phiếu ghi danh là trái phiếu có ghi tên và địa chỉ của người sở hữu trái phiếu trên trái phiếu và trên sổ của người phát hành Mục dích của việc ghi

sổ này là đề người trái chủ có thể nhận được thông báo và tiền lãi khi đáo hạn

1.2.3.Phân loại theo cách thức phát hành

-Trái phiếu thưởng: khi lãi suất thị trường thấp hơn nhiều so với trái phiếu,

thay vì in lại lãi suất công ty sẽ bán trái phiếu đó cao hơn với mệnh giá Phần tiền thu được trội hơn so với việc bán trái phiếu so với đúng với mệnh giá không được hạch toán vào doanh thu của công ty Đó đơn giả chỉ là số tiền lãi mà người bán trái phiếu thu trước để trả lại cho người mua Do đó giá của trái phiếu này trên thị trường

sẽ giảm dần và bằng mệnh giá cho tới khi đáo hạn

-Trái phiếu chiết khấu: trường hợp người mua trái phiếu thấp hơn so với

mệnh giá và đến ngày đáo hạn sẽ lấy lại được gốc bằng với mệnh giá Giá của loại trái phiếu này trên thị trường sẽ tăng dần và bằng mệnh giá khi đến thời điểm đáo hạn

1.2.4.Phân loại trái phiếu theo chủ thể phát hành:

(1)Trái phiếu công trình:

là trái phiếu do trung ương hay chính quyền đại phương phát hành phục vụ các công trình thuộc cơ sỏ hạ tầng của trung ương hay đại phương.loại trái phiếu này thường có thời hạn từ 10 tới 20 năm

(2)công trái nhà nước

là loại trái phiếu do chính phủ phát hành để bù đắp những thiếu hụt trong bội

chi ngân sách Loại trái phiếu này thường có thời hạn từ 5 tới 10 năm

(3)trái phiếu công ty

là một loại chứng khoán nợ được doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả cả gốc và lãi đối với người sở hữu trái phiếu [32] Như vậy, trái phiếu doanh

nghiệp là loại trái phiếu được phát hành bởi các doanh nghiệp (có đủ điều kiện theo qui định của pháp luật) nhằm huy động vốn với mục đích đầu tư phát triển và mở rộng sản xuất kinh doanh Trái phiếu doanh nghiệp là khoản vay mà các doanh nghiệp thực hiện khi không muốn vay ngân hàng hoặc không muốn phát hành cổ phiếu do chiến lược quản lý vốn của doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp có tính

ổn định và rủi ro ít hơn so với cổ phiếu

Trái phiếu công ty có những đặc điểm sau:

+có ghi thời gian đáo hạn và hoàn trả gốc kho đáo hạn

+có lợi tức cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty +trái chủ được ưu tiên phạn chia tài sản trước so với các cổ đông

+ chủ trái phiếu không có quyền đầu phiếu khi tría phiếu chưa được chuyển thành cổ phiếu phổ thông

Trái phiếu công ty có thể chia thành :

-Trái phiếu có lãi suất cố định (Straight Bonds):là loại trái phiếu

truyền

thống với đặc điểm trả lãi suất định kỳ 6 tháng hoặc 1 năm một lần trong suốt thời gian lưu hành trái phiếu Vốn gốc trái phiếu được thanh toán đến khi đáo hạn

-Trái phiếu có lãi suất thả nổi (Floating Rate Bonds):

là loại trái phiếu có lãi suất được điều chỉnh tùy theo sự thay đổi của lãi suất thị trường Điều này đảm bảo được quyền lợi của nhà đầu tư cũng như doanh nghiệp trong điều kiện nền kinh tế không ổn định Thông thường, lãi suất trái phiếu được điều chỉnh 6 tháng một lần hoặc hàng quý theo lãi suất thị trường

-Trái phiếu không bảo đảm ( debentures)

là trái phiếu thuẩn túy dựa trên uy tín của công ty phát hành mà không còn tài sản để đảm bảo cho việc phát hành đó Chỉ có công ty uy tín mơi sphats hành loại trái phiếu này Trái phiếu này không được bảo đảm thanh toán toàn bộ hoặc một

phần gốc, lãi bằng tài sản của tổ chức phát hành hoặc bên thứ ba hoặc bảo lãnh thanh toán của tổ chức tài chính tín dụng, là loại trái phiếu thường do các doanh nghiệp lớn, có tiềm lực kinh tế mạnh, có danh tiếng, sử dụng uy tín của mình để phát hành

mà không đưa ra bất kỳ một tài sản đảm bảo nào Trong trường hợp bị phá sản các trái phiếu loại này được thanh toán sau trái phiếu có đảm bảo và trước các cổ phiếu

-Trái phiếu có bảo đảm ( secured bond)

là loại trái phiếu à phải có tìa sản đảm bảo đê phát hành loại trái phiếu được đảm bảo bằng những tài sản thế chấp cụ thể, thường là bất động sản và các thiết bị Người nắm giữ trái phiếu này được bảo vệ ở một mức độ cao trong trường hợp doanh nghiệp không có khả năng trả nợ do bị phá sản vì họ có quyền trên tài sản thế chấp Tùy theo hình thức trái phiếu đảm bảo được chia thành: trái phiếu có tài sản cầm cố và trái phiếu có tài sản thế chấp Thông thường giá trị của trái phiếu không được cao hơn tỷ lệ quy định đối vs giá trị tài sản của công ty Luật pháp Úc có quy định tỷ lệ này là 60% giá trị tài sản của công ty

-Trái phiếu chuyển đổi ( convertible bond )

là loại trái phiếu có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông Nếu không chuyển đổi thì người trái chủ sẽ nhận được tiền gốc việc có chuyển đổi hay không phụ thuộc hoàn toàn vào quyết định của trái chủ Nhiều doanh nghiệp sử dụng hình thức này vì nó tạo sự hấp dẫn cho các nhà đầu tư Có thể nói, đây là loại trái phiếu được ưa chuộng vì khi giá cổ phiếu lên cao, người nắm giữ loại trái phiếu này sẽ thực hiện chuyển đổi và hưởng chênh lệch giá Loại trái phiếu này cũng được gọi là chứng khoán lai ghép vì nó có tính chất của 2 loại chứng nợ và chứng khoán cổ phần

-Trái phiếu phụ thuộc vào kết quả kinh doanh ( income bond ) là loại trái

phiếu quy định chỉ trả lãi khi công ty có lãi Vì phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty phát hành nên thu nhập của chủ sở hữu trái phiếu này thương không ổn

định Loại trái phiếu này không được ưu chuộn nên chỉ được phát hành với khối lượng rất nhỏ

-Trái phiếu có quỹ mua lại ( sinking fund bond ) là loại trái phiếu quy dịnh

công ty phát hành có quyền mua lại khi có nhu cầu thông thường giá phát hành phải cao hơn mệnh giá của trái phiếu

-Trái phiếu được quyền mua lại : là loại trái phiếu mà người sở hữu lựa

chọn việc trả lại trái phiếu mà khoogn cho người phát hành quyết định

-Trái phiếu cầm cố: là giấy ghi nhận nợ có đảm bảo bằng tài sản cầm cố

1.3 Ưu điểm và nhược điểm của trái phiếu

1.3.1.Ưu điểm

a) Đối với nhà đâu tư:

-Nhà đầu tư luôn nhận được tiền lãi của mình ngay cả khi công ty kinh doanh bị lỗ

-Mức độ an toàn khi đầu tư vào trái phiếu cao hơn so với đầu tư vào cổ phiếu

vì nhà đầu tư luôn nhận được đủ tiền gốc khi đáo hạn

-Trái phiếu có thể trao đổi tự do trên thị trường

>>> nhà đầu tư dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết

b) Đối với tổ chức phát hành

-Chi phí vay nợ là cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh

khi cổ phiếu sử dụng vốn phát hành cổ phiếu lại phụ thuộc vào lợi nhuận đạt được khi công ty đạt lợi nhuân cao thì cổ tực chia cho cổ phiếu cũng thường cao hơn vì thế nên chi phí cho việc phát hành cổ phiếu cũng cao hơn

-Nhà phát hành trái phiếu có thể huy động đủ vốn mà mình cần mà các

cổ đông không phải phân chia quyền sở hữu công ty do phải phát hành thêm cổ phiếu

-Phát hành trái phiếu là hình thức vay nợ nên chi phí cho phần vay nợ này được hạch toán vào chi phí tài chính của công ty

Công ty được trừ phần chi phí này vào lợi nhuận để giảm thuế còn khi trả cổ tức cho các cổ đông thì không thể làm được như vậy đây là lợi thế của việc phát hành trái phiếu thay vì cổ phiếu

1.4 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá phát hành trái phiếu:

1.4.1.Các yếu tố thể hiện trên bề mặt của trái phiếu

-Mệnh giá của trái phiếu ( face value- par value) :

đây là số tiền mà nhà phát hành sẽ phải trả cho trái chủ khi đến ngày đáo hạn mệnh giá trái phiếu cũng là căn cứ để nhà phát hành trả lãi cho trái chủ!

-Ngày đáo hạn( maturity date )

là thời hạn cuối cùng mà nhà phát hành phải thanh toán cả gốc và lãi cho trái chủ

-Lãi cố định ( stated interest rate )

tỷ lệ tiền lãi tính trên mệnh giá

-Ngày trả lãi

là ngày mà nhà phát hành phải thanh toán tiền lãi cho trái chủ Lãi trái phiếu

có thể được tính theo kỳ thường là 6 tháng hoặc 1 năm Nếu kỳ trả lãi là 1 năm thì ngày trả lãi sẽ được quy định cùng với ngày phát hành của trái phiếu

- ngày trái phiếu được phép phát hành

1.4.2.Các yếu tố không thể hiện trên bề mặt của trái phiếu

-Lãi suất thị trường

căn cứ để xác định giá phát hành của trái phiếu

-Ngày phát hành

là ngày mà nhà phát hành bán trái phiếu cho nhà đầu tư Giá trị của trái phiếu được xác định là giá trị mà người sở hữu chúng có thể nhận được trong tương lai Như ta đã biết, bình thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn, lãi suất cố định, không kèm các điều kiện có thể chuyển đổi và được quyền giao dịch trên thị trường… Do tiền có giá trị về mặt thời gian, vì vậy tại mỗi thời điểm khác nhau chúng sẽ có những giá trị khác nhau Để xác định được giá trái phiếu tại thời điểm hiện tại, chúng ta cần thực hiện chiết khấu toàn bộ dòng tiền sẽ thanh toán cho người sở hữu trái phiếu trong tương lai với lãi suất hiện tại

2.Thị trường trái phiếu

2.1.Khái niệm, đặc điểm, vai trò của thị trường trái phiếu

2.1.1.Khái niệm thị trường trái phiếu

Thị trường tài chính là một bộ phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn bộ hoạtđộng của nền kinh tế hàng hoá Thị trường tài chính phát triển góp phần thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển kinh tế - xã hội của một quốc gia Thị trường tài chính đóng một vai trò nòng cốt trong quá trình luân chuyển vốn từ nhà đầu tư (người có tiền) đến tổ chức, cá nhân có mục đích cần vốn để phục vụ cho mục tiêu tiêu dùng,đầu tư phát triển phục vụ sản xuất kinh doanh

Cấu trúc của thị trường tài chính bao gồm:

-Thị trường nợ và thị trường vốn cổ phần:

Thị trường nợ là nơi hàng hoá được mua bán tại đó là các công cụ nợ Tiêu biểu cho các công cụ nợ là trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu do Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu doanh nghiệp Các công cụ nợ thường

có thời hạn xác định, có thể là ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn; Khác với thị trường

nợ, thị trường vốn cổ phần là nơi mua bán các cổ phiếu, giấy xác nhận cổ phần đóng góp của cổ đông Cổ đông là chủ sở hữu của công ty và phải chịu trách nhiệm trong phần đóng góp của mình Cổ phiếu sẽ cho phép họ có quyền yêu cầu đối với lợi nhuận sau thuế của công ty cũng như đối với tài sản của công ty Cổ phiếu là vô thời hạn vì chúng không xác định cụ thể ngày kết thúc

-Thị trường cấp một và thị trường cấp hai:

Thị trường cấp một là nơi phát hành chứng khoán ra lần đầu và thị trường cấp hai là nơi giao dịch các loại chứng khoán đã được phát hành

-Thị trường tiền tệ và thị trường vốn:

Thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thị trường hối đoái, thị trường vay nợ ngắn hạn) là thị trường tài chính trong đó các công cụ ngắn hạn (có kỳ hạn dưới một năm) được mua bán Thị trường vốn (bao gồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường thế chấp và thị trường chứng khoán) là thị trường cung cấp vốn trung hạn và dài hạn cho nền kinh tế

-Thị trường các công cụ dẫn suất:

là nơi các chứng khoán phái sinh được mua và bán Tiêu biểu cho các công cụ này là hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Thị trường này ngày càng trở nên quan trọng đối với các nhà quản trị tài chính

Qua những nội dung nêu trên, ta có thể thấy khái quát thị trường trái phiếu

như sau: “Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường tài chính, ở đó các

loại trái phiếu được mua bán, trao đổi và giao dịch”.

2.1.2.Đặc điểm của thị trường trái phiếu

(1)Thị trường trái phiếu là nơi mua bán, trao đổi, giao dịch các công cụ

nợ trung và dài hạn,

bao gồm trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu do Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu doanh nghiệp Tại thị trường này nguồn vốn được huy động có chi phí rẻ hơn so với thị trường cổ phiếu Các công

cụ này được đảm bảo thanh toán trước, do vậy có độ an toàn khá cao, đặc biệt là trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu thường có thời hạn xác định, do vậy, mặc dù quy mô của thị trường là rất lớn, song hàng hóa trên thị trường thay đổi liên tục Trái phiếu mới phát hành sẽ thay thế cho trái phiếu đáo hạn và quá trình đó diễn ra không ngừng Thậm chí có những loại trái phiếu được phát hành không có ngày đáo hạn Đặc điểm này gắn thị trường giao dịch với thị trường phát hành trái phiếu

(2)Quy mô của thị trường trái phiếu rất lớn.

Thị trường trái phiếu thường có quy mô lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu

Ở Mỹ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp có quy mô lớn gấp đôi so với thị trường cổ phiếu, còn thị trường trái phiếu Chính Phủ và trái phiếu chính quyền địa phương có quy mô lớn gấp hơn chục lần so với thị trường cổ phiếu Để tiết kiệm chi phí phát hành, các đợt phát hành trái phiếu thường có quy mô rất lớn với các phương thức phát hành khá đa dạng Đặc điểm này yêu cầu các nhà đầu tư tham gia thị trường, đặc biệt là các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp phải có lượng vốn đủ lớn mới có thể tham gia liên tục vào thị trường phát hành và giao dịch trái phiếu

(3)Thị trường thường xuyên giao dịch với khối lượng và giá trị lớn

nên thành viên tham gia thị trường chủ yếu là trung gian tài chính, do vây, thị trường trái phiếu thường được tổ chức theo mô hình thị trường OTC với phương thức giao dịch chủ yếu phương thức là thoả thuận, với cách thức và thời gian thanh toán hết sức linh hoạt Các ngân hàng thương mại thường đảm nhiệm vai trò là nhà tạo lập thị trườngtrái phiếu

2.1.3 Vai trò của thị trường trái phiếu trong phát triển kinh tế

Xét trong mối quan hệ tương quan với các bộ phận của thị trường tài chính, bao gồm thì trường tiền tệ, thị trường hối đoái và thị trường vốn, thị trường chứng khoán trong đó có thị trường trái phiếu đóng một vai trò rất quan trọng bởilẽ,

nó là một bộ phận cơ bản của thị trường vốn trung và dài hạn cho Chính Phủvà doanh nghiệp Do vậy, sự tạo lập và phát triển thị trường trái phiếu có một ý nghĩa

vô cùng quan trọng đối với sự phát triển của thị trường tài chính cũng như đối với sự phát triển kinh tế của mỗi quốc gia Thị trường trái phiếu thực hiện cácvai trò chủ yếu sau:

Thứ nhất, đối với nền kinh tế quốc dân Bất cứ quốc gia nào, việc thực hiện

các mục tiêu của chiến lược phát triển kinh tế – xã hội phụ thuộc các nguồn vốn Do vậy, các mọi quốc gia đều chú trọng khai thác và sử dụng một cách có hiệu quả mọi tiềm năng về tài chính, tài nguyên, lao động, đất đai để phát triển sản xuất kinh doanh nhằm thực hiện thành công mục tiêu phát triển đặt ra Một trong các nguồn để phục vụ đầu tư phát triển trung và dài hạn đó là nguồn vốn trái phiếu Nguồn vốn trái phiếu có quy mô rất lớn, ổn định hơn kênh tín dụng, có mức đô rủi ro thấp, chi phí vốn nhỏ hơn so với thị trường vốn cổ phần.Đáp ứng được khoảng thời gian đầu tư trung và dài hạn điều này góp phần điều hòa lượng vốn trong nền kinh tế và chia sẻ sức ép với hệ thống ngân hàng

Thứ hai, đối với Chính Phủ Với tư cách vừa là nhà phát hành, vừa là người

quản lý Nhà nước, Chính Phủ có nhiệm vụ xây dựng một thị trường trái phiếu ngày càng phát triển, cũng như thực hiện được các mục đích về điều hành các chính sách tài chính của mình Như vậy, thông qua hoạt động của thị trường trái phiếu đã giúp cho Chính Phủ giải quyết được một số vấn đề sau:

-Phục vụ đáp ứng nhu cầu về vốn của Chính Phủ

-Thúc đẩy phát triển thị trường vốn và thị trường chứng khoán

- Làm đa dạng hoá các nguồn vốn đầu tư và hội nhập thị trường vốn quốc tế

Thứ ba, đối với sự phát triển của doanh nghiệp.

Sự phát triển của thị trường trái phiếu tạo điều kiện cho các doanh nghiệp có khả năng tiếp cận được nguồn vốn linh hoạt và hiệu quả Với kênh huy động này, các doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu của mình phục vụ cho kế hoạch sản xuất kinh doanh trung và dài hạn của mình Việc phát hành trái phiếu sẽ giúp doanh nghiệp giảm bớt sự phụ thuộc vào việc vay ngân hàng từ đó tránh được sự lo lắng về thời gian trả nợ vì đây thường là những khoản vay ngắn hạn Đồng thời, cũng không phải chịu áp lực chia sẻ quyền quản lý cũng như sự pha loãng khi thực hiện phát hành cổ phiếu Bên cạnh đó, trên thị trường trái phiếu, các doanh nghiệp cũng sẽ thực hiện được việc kinh doanh trái phiếu để có thể tạo cơ hội kiếm lợi nhuận và giảm rủi ro.

Thư tư, đối với các nhà đầu tư

Thị trường trái phiếu Chính Phủ có chức năng chuyển các khoản tiết kiệm thành vốn đầu tư, một mặt huy động nguồn vốn nhàn rỗi để phục vụ tài trợ cho nền kinh tế Đây là một công cụ đầu tư quan trọng đối với các nhà đầu tư có tổ chức mặc

dù khả năng sinh lời không cao, song trái phiếu Chính Phủ là bước đệm để tránh được rủi ro, nhất là rủi ro phá sản do tính thanh khoản và độ an toàn cao, hơn nữa đối với các tổ chức tín dụng đây là công cụ đầu tư đang được khuyến khích và hưởng nhiều ưu đãi

2.2 Cấu trúc thị trường trái phiếu

2.2.1 Các thành viên tham gia thị trường trái phiếu:

(1)Cơ quan quản lý Nhà nước.

Thông qua một số cơ quan như Bộ Tài chính, NHTW, Ủy ban chứng khoánNhà nước (UBCKNN)…, Chính Phủ tham gia thị trường với tư cách là nhà

tổ chức và quản lý thị trường Uỷ ban chứng khoán Nhà nước là cơ quan quản

lý Nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán, có chức năng quản lý và giám sát các thị trường chứng khoán, trong đó có thị trường trái phiếu, đồng thời, soạn thảo văn bản pháp luật liên quan đến trái phiếu và thị trường trái phiếu để trình

các cấp có thẩm quyền xem xét quyết định, cũng như tổ chức và hướng dẫn thực hiện các văn bản đó; Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, các Bộ chủ quản cũng có cũng có vai trò quan trọng trong hoạt động quản lý đối với các thành viên tham gia thị trường Chẳng hạn, Ngân hàng Trung ương, cơ quan quản lý Nhà nước trong lĩnh vực tiền tệ, tín dụng và ngân hàng có nhiệm vụ quản lý, hướng dẫn hoạt động của các ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng khác, bao gồm cả các hoạt động của các tổ chức này trên thị trường trái phiếu Sự phối kết hợp giữa các cơ quan quản lý Nhà nước trong hoạt động quản lý thị trường, quản lý các thành viên có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả và đảm bảo an toàn cho hoạt động của thị trường.

(2)Cơ quan quản lý thị trường.

Bao gồm: Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) và Trung tâm giao dịch phi tập trung (OTC) Sở giao dịch chứng khoán là địa điểm giao dịch có tổ chức để giao dịch các trái phiếu được niêm yết [30], [55] Sở giao dịch thực hiện vận hành thị trường thông qua bộ máy tổ chức bao gồm nhiều bộ phận khác nhau phục vụ các hoạt động trên thị trường chính thức Ngoài ra, Sở giao dịch cũng ban hành những quy định điều chỉnh các hoạt động giao dịch chứng khoán ở Sở, phù hợp với các quy định luật pháp về chứng khoán và giao dịch chứng khoán Đối với trung tâm OTC, tuỳ theo mỗi quốc gia mà trung tâm này do Chính Phủ thành lập và quản lý hoặc dưới hình thức tự quản do các hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán thành lập và quản lý Hoạt động giao dịch trên thị trường OTC có quy chế chặt chẽ và chịu sự quản lý giám sát hoạt động của thị trường từ phía các cơ quan quản lý Nhà nước Hoạt động của thị trường OTC làm cho hoạt động của thị trường trái phiếu sôi động hơn, trái phiếu được luân chuyển, giao dịch thuận lợi và nâng cao tính thanh khoản của các loại trái phiếu

(3)Hiệp hội kinh doanh trái phiếu.

Đây là tổ chức được thành lập bởi các công ty chứng khoán và một số thành viên khác hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán Hiệp hội hoạt động nhằm mục đích chia sẻ thông tin, bảo vệ quyền lợi cho các thành viên nói riêng và cho tất cả các nhà đầu tư nói chung Hiệp hội các nhà kinh doanh trái phiếu thường là một tổ chức tự quản.

(4)Các tổ chức phát hành

Dù là doanh nghiệp thuộc thành phần nào hoạt động sản xuất kinh doanh trên thị trường đều phải thực hiện việc huy động vốn thông qua nhiều kênh khác nhau Tuỳ theo từng thời điểm của nền kinh tế cũng như chiến lược phát triển của mình mà các doanh nghiệp sẽ tiến hành sử dụng hình thức huy động vốn nào cho phù hợp Thông thường các doanh nghiệp thường huy động vốn đầu tư qua các hình thức sau: vay thương mại, phát hành trái phiếu và tiếp nhận vốn góp Việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu thường được doanh nghiệp sử dụng trong việc thực hiện đầu tư vào các dự án lớn có thời gian thu hồi vốn lâu (những trường hợp này ngân hang thường không mấy mặn mà trong việc cho vay) Việc huy động vốn bằng hình thức này cũng sẽ làm cho doanh nghiệp có một cơ cấu vốn hợp lý, tránh bị pha loãng

cổ phiếu, quyền kiểm soát cũng như chủ động trong việc thực hiện chiến lược kinh doanh của mình Phát hành trái phiếu doanh nghiệp sẽ đem lại rất nhiều lợi ích cho doanh nghiệp Tuy nhiên, đây là điều không phải doanh nghiệp nào cũng dễ dàng thực hiện

(5)Các nhà đầu tư:

Nếu coi người phát hành trái phiếu là đối tượng tạo ra sức cung hàng hoá thì các nhà đầu tư chính là những người tạo ra sức cầu hàng hoá trên thị trường trái phiếu Nói một cách khác, nếu người phát hành bán các trái phiếu của mình thì chủ thể đầu tư là những đối tượng trực tiếp mua chúng Có thể chia thành hai loại chủ thể đầu tư: Các nhà đầu tư có tổ chức và các nhà đầu tư cá nhân Họ có thể là người bản địa cũng có thể là người nước ngoài

(i) Các nhà đầu tư tổ chức:

Đây là các nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng đối với hoạt động của thị trường trái phiếu Họ là các nhà đầu tư chuyên nghiệp, thường xuyên mua bán trái phiếu với

số lượng lớn rên thị trường Một số các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán là các quỹ đầu tư, các công ty bảo hiểm, các công ty chứng khoán, các ngân hàng thương mại… và đây là những tổ chức có nghiệp vụ chuyên môn cao về đầu tư chứng khoán Họ sử dụng số vốn huy động từ các nguồn để đầu tư vào trái phiếu với mục đích cuối cùng là thu được một khoản lợi nhuận Hơn thế nữa, trái phiếu Chính Phủ là loại trái phiếu có tính thanh khoản cao nhất nên các doanh nghiệp, nhất là các Ngân hàng thương mại rất ưa thích nắm giữ để nhằm mục đích thuận lợi cho việc quản lý khả năng thanh toán hay thanh khoản hơn là vì mục đích sinh lời;

(ii) Các nhà đầu tư cá nhân:

là các hộ gia đình với số vốn không nhiều, các nhà đầu tư cá nhân luôn phải lựa chọn cho mình những hình thức đầu tư phù hợp với khả năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình

(6)Các trung gian tài chính và hỗ trợ thị trường.

Thị trường trái phiếu phát triển luôn đòi hỏi phải cần có nhiều tổ chức trung gian tài chính và hỗ trợ giao dịch, họ là cầu nối giữa người mua và người bán trái phiếu với nhau Họ bao gồm:

+Tổ chức bảo lãnh phát hành:

là việc tổ chức bảo lãnh giúp doanh nghiệp thực hiện các thủ tục trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường, phân phối trái phiếu cho các nhà đầu tư và có trách nhiệm mua một phần hay toàn bộ trái phiếu còn lại chưa phân phối hết

Bảo lãnh phát hành gồm hai nội dung cơ bản tư vấn tài chính và phân phối trái phiếu thông thường để phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành cần phải có một hoặc một số tổ chức bảo lãnh phát hành Với khối lượng trái phiếu không lớn thì chỉ cần

có một tổ chức bảo lãnh phát hành, còn trong trường hợp trái phiếu được phát hành với khối lượng lớn, vượt quá khả năng của một tổ chức bảo lãnh thì cần phải có một

tổ hợp bảo lãnh phát hành, bao gồm một hoặc một số tổ chức phát hành chính và các

tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên Tập đoàn bảo lãnh này có thể là tổ hợp Ngân hàng đầu tư, khi Chính Phủ và doanh nghiệp phát hành trái phiếu với khối lượng lớn,

họ đứng ra như một tổ chức bảo lãnh và các tổ chức khác có vai trò như những đại lý

pn trăm số tiền theo thoả thuận với tổ chức pháthành mà nhà tổ chức bảo lãnh nhận được khi bán trái phiếu cho nhà đầu tư

+Các Các nhà tạo lập thị trường

bao gồm các công ty chứng khoán, các ngân hàng thương mại và các tổ chức khác được phép kinh doanh theo quy định của pháp luật (các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ ) Các tổ chức này chủ yếu hoạt động trên thị trường thứ cấp,

có chức năng làm trung gian môi giới cho các tổ chức, cá nhân có nhu cầu mua bán trái phiếu để hưởng phí môi giới và thực hiện các giao dịch mua bán cho chính bản thân mình để kiếm lợi nhuận Hoạt động của các nhà tạo lập cũng giống những các

tổ chức kinh doanh trái phiếu Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường là những người tạo

ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên yết lên các mức giá chào

mua, chào bán, qua đó, đảm bảo một thị trường hai chiều (mua bán liên tục

Do đó trong hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu, nhà tạo lập luôn phải nắm giữ một lượng trái phiếu đủ lớn để sẵn sàng bán khi có yêu cầu đặt mua, đồng thời phải

dự trữ ngân quỹ để mua trái phiếu khi nhà đầu tư có yêu cầu bán Còn khi hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu bằng hình thức môi giới hayđại lý (tổ chức trung gian), các nhà tạo lập thị trường chỉ là người đại diện, thay mặt khách hàng thực hiện giao dịch và hưởng hoa hồng Hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu chứa đựng rủi ro hơn hoạt động kinh doanh trái phiếu Do phải nắm giữ lượng đủ lớn trái phiếu và tiền mặt cho hoạt động tạo lập thị trường, các nhà tạo lập thị trường phải đầu tư

lượng vốn đủ lớn và khả năng luân chuyển vốn bị hạn chế Họ phải trang bị hệ thống

cơ sở vật chất kỹ thuật đủ mạnh, đội ngũ nhân sự đủ lớn cho hoạt động tạo lập thị trường Bên cạnh đó, khi trái phiếu giảm giá, hoặc rủi ro phá sản từ tổ chức phát hành, nhà tạo lập thị trường có thể bị thua lỗ Thông tin của nhà tạo lập thị trường là thông tin cấp một, do vậy, họ có lợi thế về thong tin so với các nhà đầu tư khác, song

họ có thể bị tổn thất khi có hiện tượng thông tin nội gián Các nhà tạo lập thị trường thường phải mua khi chứng khoán lên giá và phải bán khi chứng khoán giảm giá, mặc dù với khối lượng tối thiểu theo quy định, song có thể gây thua lỗ lớn, đặc biệt

là ở những tổ chức kinh doanh trái phiếu: thị trường mà rủi ro thị trường cao, giá trái phiếu bị ảnh hưởng quá lớn của tâm lý nhà đầu tư Bên cạnh đó, các tổ chức này còn cung cấp cho khách hang các dịch vụ hỗ trợ khác như tư vấn đầu tư, hay các dịch vụ khác có liên quan đến hoạt động giao dịch trái phiếu như lưu ký, thanh toán Các tổ chức kinh doanh có vai trò rất quan trọng trong đảm bảo tính thanh khoản của

trái phiếu trên thị trường

+Tổ chức lưu ký chứng khoán và thanh toán chứng khoán

là pháp nhân thành lập và hoạt động theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần; Trung tâm có chức năng tổ chức và giám sát hoạt động đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán chứng khoán (trong đó có trái phiếu) cho khách hàng, giúp khách hàng thực hiện các quyền liên quan đến sở hữu chứng khoán

+Tổ chức định mức tín nhiệm:

là tổ chức được hình thành nhằm mục đích đánh giá mức độ tín nhiệm của tổ chức phát hành và xếp hạng chúng theo mức độ rủi ro mất khả năng thanh toán để các nhà đầu tư có những thông tin cần thiết, trên cơ sở đó có thể đưa ra các quyết định đầu tư Hoạt động định mức tín nhiệm không thể thiếu khi tiến hành phát hành trái phiếu, đặc biệt là phát hành ra thị trường vốn quốc tế Khi một nhà phát hành có định mức tín nhiệm cao thì việc phát hành trái phiếu sẽ thuận lợi, dễ dàng, giảm

được chi phí huy động vốn và họ có thể phát hành trái phiếu ở mức lãi suất thấp hơn lãi suất các loại hình tín dụng khác nhưng vẫn thu hút được các nhà đầu tư Định mức tín nhiệm nâng cao trách nhiệm của người phát hành đối với nhà đầu tư vì việc đánh giá định mức tín nhiệm liên quan đến uy tín của người phát hành, điều đó thúc đẩy người phát hành thực hiện tốt hơn cam kết đối với nhà đầu tư trong việc đảm bảo thanh toán tiền lãi và tiền vốn vay.

2.2.2.Phân loại thị trường trái phiếu

(1)Phân loại theo hình thức tổ chức thị trường

-Sở giao dịch chứng khoán:

Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) là thị trường giao dịch chứng khoán được thực hiện tại một địa điểm tập trung gọi là sàn giao dịch (trading floor) hoặc thông qua hệ thống máy tính Thị trường hoạt động theo nguyên tắc trung gian hay nguyên tắc không có người mua, người bán cuối cùng

-Thị trường phi tập trung (OTC).

Thị trường phi tập trung hay còn gọi là thị trường OTC là thị trường của các nhà buôn, những người tạo lập thị trường Trong đó, việc giao dịch mua bán chứng khoán không diễn ra tại một địa điểm tập trung mà thông qua hệ thống máy tính nối mạng giữa các thành viên của thị trường (vì vậy, có quan điểm cho rằng đây

là thị trường bậc cao) Thông thường, khối lượng giao dịch trên thị trường OTC thường rất lớn Việc mua bán trên thị trường OTC được thực hiện thông qua thương lượng, mặc cả giữa bên mua và bên bán

(2)Phân loại theo quá trình luân chuyển vốn

-Thị trường sơ cấp.

Đây là nơi các trái phiếu của tổ chức phát hành được bán ra lần đầu Các trái phiếu được phát hành ra công chúng lần đầu tiên được gọi là trái phiếu phát hành mới Tại thị trường này, giá của trái phiếu là giá phát hành; Việc mua bán trái phiếu trên thị trường này làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành trái

phiếu trên thị trường sơ cấp, Chính Phủ và doanh nghiệp sẽ có thêm nguồn vốn để tài trợ cho kế hoạch trung và dài hạn

-Thị trường thứ cấp

Sau khi được phát hành trên thị trường sơ cấp, trái phiếu được giao dịch trên thị trường thứ cấp, đây là nơi các trái phiếu được mua đi bán lại giữa các tổ chức, cá nhân đầu tư với nhau Điểm khác biệt cơ bản giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp là tại thị trường sơ cấp, tổ chức phát hành thu tiền theo từng đợt phát hành, còn tại thị trường thứ cấp thì không như vậy Việc mua đi bán lại trái phiếu trên thị trường này nhằm mục đích kiếm lợi nhuận do chênh lệch giá của các nhà đầu tư

Thị trường trái phiếu sơ cấp là cơ sở, tiền đề còn thị trường thứ cấp là động lực Chính vì vậy, nếu muốn thị trường trái phiếu hoạt động một cách có hiệu quả, nhất thiết cần phải có sự tồn tại và phát triển song song của cả hai loại thị trường sơ cấp và thứ cấp

Mục đích cuối cùng của Chính Phủ và doanh nghiệp là phải tăng cường hoạt động huy động vốn trên thị trường sơ cấp vì tại thị trường này vốn mới thực sự vận động từ người tiết kiệm sang nhà đầu tư (Chính Phủ và doanh nghiệp), còn sự vận động trên thị trường thứ cấp chỉ là tư bản ảo, không tác động trực tiếp tới việc tập trung và tích tụ vốn phục vụ cho phát triển kinh tế

(3)Một số cách phân loại khác

-Theo tổ chức phát hành gồm: thị trường trái phiếu Chính Phủ, thị

trường trái phiếu chính quyền địa phương và thị trường trái phiếu doanh nghiệp;

-Theo phương thức giao dịch gồm:

(tương ứng với nó là hai hình thức giao dịch phổ biến là giao dịch mua đứt

bán đoạn - out-right và giao dịch mua bán lại - repo)

+Thị trường giao ngay: là thị trường mua bán trái phiếu theo giá tại thời

điểm giao dịch nhưng việc thực hiện thanh toán và giao hàng có thể diễn ra sau đó một vài ngày theo thỏa thuận

+Thị trường kỳ hạn: Là thị trường mua bán trái phiếu theo một loại hợp

đồng định sẵn, giá cả được thỏa thuận trong ngày giao dịch, nhưng việc thanh toán và giao hàng xảy ra trong một thời hạn ở tương lai

3.Các hoạt động trên thị trường trái phiếu

3.1.Hoạt động phát hành trái phiếu

a)Bảo lãnh phát hành trái phiếu

Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán, phân phối trái phiếu cho các nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại chưa phân phối hết Trái phiếu do các tổ chức bảo lãnh phát hành được bán theo hình thức chiết khấu và ngang mệnh giá Dưới đây là một số phương thức bảo lãnh:

+Bảo lãnh với cam kết chắc chắn (bảo lãnh toàn phần) là phương thức, trong

đó tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua toàn bộ trái phiếu của nhà phát hành cho dù trong trường hợp không phân phối hết Hay nói một cách khác, tổ chức bảo lãnh phát hành phải cam kết thanh toán đầy đủ số tiền bán trái phiếu cho nhà phát hành kể cả có bán được hết hay không

+ Bảo lãnh từng phần: là phương thức mà tổ chức bảo lãnh nhận mua một phần (được quy định trong hợp đồng) số trái phiếu của nhà phát hành nếu phân phối không hết

+Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: là hình thức trong đó, tổ chức bảo lãnh hoạt động như một đại lý cho nhà phát hành; tổ chức bảo lãnh sẽ nỗ lực tối đa nhưng

không cam kết trong việc phân phối trái phiếu cho các nhà đầu tư Trong trường hợp nếu không bán hết, tổ chức bảo lãnh sẽ được quyền hoàn trả số trái phiếu

còn lại cho nhà phát hành mà không bị chịu phạt và đây là hình thức được các tổ chức bảo lãnh hay áp dụng nhất

+Bảo lãnh theo phương thức bán tất cả hoặc không: là hình thức mà tổ chức bảo lãnh cũng phải cố gắng tối đa để bán hết số chứng khoán do tổ chức phát hành

yêu cầu Trường hợp không bán hết, đợt phát hành sẽ bị huỷ bỏ và tổ chức bảo lãnh

sẽ không được nhận bất kỳ một khoản hoa hồng nào và số tiền đã bán trái phiếu sẽ được hoàn trả cho các nhà đầu tư

+Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu – tối đa: đây là phương thức mà tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh phải phân phối một tỷ lệ tối thiểu nhất định trái phiếu phát hành Nếu không đạt được được tỷ lệ đó thì toàn bộ đợt phát hành bị huỷ

bỏ và tổ chức bảo lãnh sẽ không được nhận bất kỳ một khoản hoa hồng nào

b) Đấu thầu

Hình thức đấu thầu trái phiếu là việc bán trái phiếu cho các tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu, đáp ứng đủ các yêu cầu và có mức lãi suất đặt thầu thấp nhất (hay giá đặt thầu cao nhất) [32] Việc đấu thầu trái phiếu có thể được thực hiện tại nơi phát hành, có thể đấu thầu thông qua các tổ chức trung gian tài chính hoặc có thể được thực hiện qua Sở giao dịch chứng khoán (các đối tượng tham gia tại SGDCK phải đáp ứng đủ các điều kiện theo quy định của pháp luật) Các nhà đầu tư nhỏ tham gia đấu thầu trái phiếu thông qua các thành viên đấu thầu Việc xác định khối lượng và lãi suất trúng thầu căn cứ vào khối lượng và lãi suất đặt thầu của các thành viên, khối lượng vốn cần huy động và lãi suất chỉ đạo (nếu có)

Khối lượng trúng thầu được chọn bắt đầu từ mức lãi suất đặt thầu thấp nhất đến mức lãi suất chỉ đạo (nếu có) Tại mức lãi suất đặt thầu mà khối lượng đặt thầu vượt quá khối lượng vốn cần huy động thì khối lượng trúng thầu được phân chia cho mỗi phiếu đặt thầu theo tỷ lệ thuận giữa khối lượng vốn cần huy động còn lại và khối lượng đặt thầu của từng phiếu tại mức lãi suất đó Trên thế giới hiện nay thường áp dụng 2 phương thức đấu giá theo kiểu Hà Lan và Mỹ Nếu đấu giá

theo kiểu Hà Lan (Dutch Auction) thì lãi suất trúng thầu cao nhất sẽ là lãi suất

áp dụng chung cho mọi đối tượng trúng thầu; nếu đấu giá theo kiểu Mỹ (American Auction) thì các thành viên trúng thầu sẽ mua trái phiếu có lãi suất đúng bằng lãi suất họ đã đặt thầu Trái phiếu đấu thầu qua thị trường chứng khoán tập trung được bán theo các hình thức: bán chiết khấu; bán ngang mệnh giá; bán cao hoặc thấp hơn mệnh giá

uỷ quyền thanh toán gốc và lãi trái phiếu khi đến hạn phải thanh toán Các đại lý này cũng sẽ được hưởng một khoản phí thanh toán nhất định theo mức thoả thuận với nhà phát hành Trái phiếu do các tổ chức làm đại lý phát hành được bán theo hình thức giống như các tổ chức bảo lãnh phát hành

d)Phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư

Hình thức này áp dụng khi cơ quan phát hành uỷ thác việc phát hành trái phiếu cho Ngân hàng Trung ương Phương thức tiến hành là một tổ hợp ngân hàng đầu tư lớn sẽ đứng ra thảo luận mức lãi suất với ngân hàng Trung ương Sau đó, toàn

bộ khối lượng trái phiếu phát hành sẽ được tổ hợp đảm nhận mua và phân phối

e)Bán lẻ

Với hình thức này, nhà phát hành tiến hành tự tổ chức phát hành trái phiếu cho nhà đầu tư mà không thông qua bất cứ một tổ chức trung gian nào Hình thức phát hành này phù hợp khi huy động với khối lượng vốn không lớn

Ưu điểm là:

chi phí phát hành tương đối thấp Tuy nhiên, có thể việc huy động sẽ bị kéo dài và khối lượng huy động không đảm bảo theo kế hoạch vì phạm vi thị trường thường nhỏ hẹp Tại nhiều nước trên thế giới thường kết hợp các hình thức phát hành như đấu thầu (theo giá hoặc theo lãi suất) kết hợp với phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư và hình thức phát hành trực tiếp Việc kết hợp này nhằm mục tiêu thực hiện chính sách tài chính – tiền tệ, Chính Phủ thường định kỳ phát hành nhằm tránh tác động tiêu cực tới thị trường tài chính và cung cấp lãi suất chuẩn cho thị trường Hoạt động phát hành TPCP không phải xin phép UBCKNN Thông qua nhu cầu và kế hoạch phát hành được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt, Chính Phủ thực hiện việc phát hành trái phiếu thông qua các hình thức: đấu thầu (đấu giá theo giá, theo lãi suất); phát hành qua tổ hợp các ngân hàng đầu tư và bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp khác với TPCP

là đều phải xin phép và được sự đồng ý của UBCKNN; khi tiến hành phát hành, các doanh nghiệp phải tuân thủ theo đúng các thủ tục và quy trình do các cơ quan Nhà nước có thẩm quyền quy định Phát hành trái phiếu doanh nghiệp thường thông qua hình thức sau: phát hành riêng lẻ (đây là hình thức phát hành trong phạm vi hẹp, không tiến hành bán rộng rãi ra công chúng Do vậy, việc phát hành này chịu

sự điều chỉnh của Luật DN và không phải là đối tượng quy định pháp luật

về chứng khoán và thị trường chứng khoán); phát ra công chúng với các phương thức tự phát hành, thông qua đại lý và bảo lãnh

3.2 Hoạt động giao dịch trái phiếu

3.2.1 Giao dịch trên sở giao dịch chứng khoán (thị trường tập trung)

Các giao dịch được thực hiện trên Sở Giao dịch chứng khoán theo hình thức đấu giá Hình thức đấu giá được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch giao ngay Tuỳ thuộc vào sự phát triển của hệ thống giao dịch ở các Sở giao dịch, hình thức đấu giá được thực hiện khác nhau Đối với các Sở giao dịch sử dụng hệ thống giao dịch thủ

công, hình thức đấu giá được thực hiện thủ công bằng tay tại sàn giao dịch Hệ thống giao dịch thủ công cho đến nay đã không còn được sử dụng nữa, thay vào đó

là hệ thống giao dịch thông qua máy tính điện tử Tuỳ theo sự phát triển của từng thị trường, giao dịch qua máy tính điện tử có thể áp dụng hình thức bán tự động hay

tự động hoàn toàn

-Giao dịch bán tự động: là hình thức kết hợp giữa giao dịch thủ công với giao dịch qua máy tính điện tử Theo hình thức này, một số khâu trong công đoạn giao dịch như nhận lệnh, ghép lệnh , thanh toán, bù trừ, lưu ký được thực hiện qua máy tính còn các khâu còn lại sẽ thực hiện theo hình thức thủ công

-Giao dịch điện tử tự động hoá hoàn toàn là hệ thống giao dịch trong đó tất cả các khâu đều thông qua hệ thống máy tính Các SGDCK không còn khái niệm Sàn giao dịch, tại đó chỉ có hệ thống các máy vi tính [14]

Giá giao dịch tại SGDCK sẽ được xác lập theo phương pháp so khớp các tập hợp lệnh hoặc đơn lệnh Nếu như giá giao dịch được xác lập theo phương pháp so khớp đơn lệnh thì về tính chất của giá cũng được hình thành như giao dịch thủ công Trường hợp giá giao dịch xác lập theo tập hợp lệnh đăng ký thì giá chốt là mức giá cho khối lượng giao dịch là lớn nhất

Giao dịch trên thị trường này được thực hiện dựa trên xương sống là các hệ thống giao dịch trái phiếu đầy đủ bao gồm cả hệ thống thanh toán, hệ thống lưu ký

và các hệ thống thông tin Kết quả giao dịch trên hệ thống giao dịch này được coi là

có căn cứ pháp lý và được đẩy sang hệ thống lưu ký để thực hiện thanh toán bù trừ

Hệ thống giao dịch đầy đủ thường do các SGDCK hay Ngân hàng

trương đảm nhiệm

3.2.2 Giao dịch trái phiếu trên thị trường phi tập trung (OTC):

Các giao dịch trái phiếu được thực hiện trên thị trường OTC sử dụng hình thức thức thoả thuận Hình thức thoả thuận được sử dụng cho cả các giao dịch giao

ngay, giao dịch kỳ hạn và giao dịch quyền chọn Theo hình thức này, các giao dịch

có thể là giao dịch môi giới hoặc giao dịch tự doanh [30], [42]

-Giao dịch môi giới

Khi một khách hàng muốn mua hoặc bán một loại trái phiếu nào đó với một

số lượng nhất định, khách hàng ra lệnh cho công ty chứng khoán nơi mở tài khoản, lệnh có thể ra trực tiếp theo mẫu lệnh bằng giấy hoặc qua điện thoại, fax hoặc

hệ thống máy tính nối mạng diện rộng Lệnh mua bán trái phiếu được chuyển đến Phòng giao dịch của công ty chứng khoán Trong bộ phận giao dịch, lệnh được chuyển cho nhà môi giới lập giá Ở đây có thể chia ra hai trường hợp:

Một là nếu công ty chứng khoán là người tạo thị trường cho các loại trái

phiếu

khách hàng đặt mua bán thì bộ phận giao dịch của công ty giao dịch

sẽ trực tiếp thương lượng và thoả thuận với khách hàng

Hai là nếu công ty chứng khoán không phải là người tạo thị trường thì bộ

phận giao dịch của công ty chứng khoán sẽ liên hệ với các nhà tạo thị trường cho loại trái phiếu này Thông thường, bộ phận giao dịch sẽ liên hệ với các nhà tạo thị trường khác thông qua hệ thống báo giá cấp 2 để biết được các mức giá chào bán và đặt mua Bộ phận giao dịch sẽ thực hiện lệnh của khách hàng với nhà giao dịch môi giới (nhà tạo thị trường) nào đưa ra giá có lợi nhất (giá tốt nhất) cho khách hàng Sau khi hoàn tất giao dịch, bộ phận giao dịch sẽ lập bảng xác nhận giao dịch cho khách hàng và chuyển kết quả giao dịch tới bộ phận thanh toán để làm thủ tục thanh toán

-Giao dịch tự doanh

Trên thị trường OTC, các công ty chứng khoán, các NHTM giao dịch mua bán trái phiếu cho chính mình rất phổ biến [42], [44] Đó là nghiệp vụ công ty chứng khoán mua bán trái phiếu bằng nguồn vốn của mình để hưởng lợi nhuận Cũng như các nghiệp vụ giao dịch khác, khi mua bán trái phiếu cho chính mình, bộ phận giao