Những nhân tố rủi ro phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu và trái phiếu

Bài viết này nhậndạng 5 nhân tố rủi ro phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu và trái phiếugồm:  3 nhân tốtừ thịtrường chứng khoán: nhân tố thịtrườngnói chung, nhân tố liên quan đếnquy mô doanhnghiệp, và nhân tố giá trị sổ sách trêngiá trịthịtrường của vốn chủ sở hữu.  2 nhân tố từthịtrường trái phiếu: rủi ro kỳ hạn và rủi ro không trả nợ.  Lợi nhuậncổ phiếu thayđổi do các nhân tố của thịtrường chứng khoán và liện quan tớilợi nhuậntrái phiếuthông qua các nhân tố của thịtrường trái phiếu. Ngoạitrừ các doanh nghiệp có hệ số tín nhiệm thấp, các nhân tố của thịtrường trái phiếu phảnánh sự thay đổi chung trong lợi nhuậntrái phiếu. Quan trọngnhất, 5 nhân tố này dườngnhư làđể giảithíchlợi nhuậnbình quân của cổ phiếu và trái phiếu. Lợi nhuậnbình quân theo từng kỳ(the cross sections of average returns) của các cổ phiếu thường Mỹcho thấy cómối liên hệ với hệ sốBeta thịtrường (market β) trong mô hình định giátài sản (CAsset PricingModel) của SharpeLintnerhoặc là với hệ số consumption Beta trong mô hình định giá tài sản ICAPM của Breeden. Mặt khác, cácbiến không có ý nghĩa trongmô hình định giá tài sản (CAPM)lại cho thấy khả năngtin cậy khilý giải lợi nhuậnbìnhquân.  Theo thực nghiệm {Banz (1981), Bhandari (1988), Basu (1983), và Rosen berg, Reidvà Lanstein (1985) nhữngbiến quyếtđịnh lợinhuậnbình quânbao gồm:  ME (market equity ): Quy mô (giá cổ phiếu nhânvới số lượng cổ phiếu)  Đòn bẩy: Đòn bẩy tài chính (leverage)  EP (earningsprice): Tỷ lệ thunhậpgiá  BEME (book to market equity): Tỷ lệ giữa giá trị sổ sách (BE) trên giá trị thị trường (ME) của cổ phiếuthường. Fama và French (1992a) nghiên cứu tác động kết hợp của beta thịtrường (market β), quy mô, EP (earings price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thịtrường (BEME) lên lợi nhuận cổ phiếu bình quân theo từng thời kỳ. Họ thấy rằng:  Nếu sửdụng beta một mình hoặc kết hợp với các biến khác, beta (độ dốc của đường tỷ suất sinh lợi của phiếu theo tỷ suất sinh lợi thịtrường) ít ảnh hưởng đến lợi nhuận bình quân.  Nếu sửdụng một mình quy mô, EP (earings price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thịtrường (BEME) có ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận bình quân .  Nếu sửdụng kết hợp quy mô (ME) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thịtrường (BEME) thì đãbao hàm luôn trong đó tác động của đòn bẩy và EP lên lợi nhuận bình quân.  Kết quả theo thực nghiệm, 2 biến ME và BEME giải thích tốt lợi nhuận trung bình theo từng kỳ của các cổ phiếu trên sàn NYSE,Amex và NASDAQ, giai đoạn

NHỮNG NHÂN TỐ RỦI RO PHỔ BiẾN TRONG LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU MỤC LỤC 1. Mục tiêu của đề tài 2. Khung lý thuyết 3. Phương pháp nghiên cứu 3.1. Dữ liệu đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian 3.2 . Dự liệu nghiên cứu 4. Chạy mô hình nghiên cứu và kết quả từng mô hình 5. Kết luận và đề xuất Mục tiêu của đề tài  Bài viết này nhận dạng 5 nhân tố rủi ro phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu và trái phiếu gồm:  3 nhân tố từ thị trường chứng khoán: nhân tố thị trường nói chung, nhân tố liên quan đến quy mô doanh nghiệp, và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu.  2 nhân tố từ thị trường trái phiếu: rủi ro kỳ hạn và rủi ro không trả nợ.  Lợi nhuận cổ phiếu thay đổi do các nhân tố của thị trường chứng khoán và liện quan tới lợi nhuận trái phiếu thông qua các nhân tố của thị trường trái phiếu. Ngoại trừ các doanh nghiệp có hệ số tín nhiệm thấp, các nhân tố của thị trường trái phiếu phản ánh sự thay đổi chung trong lợi nhuận trái phiếu. Quan trọng nhất, 5 nhân tố này dường như là để giải thích lợi nhuận bình quân của cổ phiếu và trái phiếu. 2. Khung lý thuyết Lợi nhuận bình quân theo từng kỳ (the cross sections of average returns) của các cổ phiếu thường Mỹ cho thấy có mối liên hệ với hệ số Beta thị trường (market β) trong mô hình định giá tài sản (C Asset Pricing Model) của Sharpe-Lintner hoặc là với hệ số consumption Beta trong mô hình định giá tài sản ICAPM của Breeden. Mặt khác, các biến không có ý nghĩa trong mô hình định giá tài sản (CAPM) lại cho thấy khả năng tin cậy khi lý giải lợi nhuận bình quân.  Theo thực nghiệm {Banz (1981), Bhandari (1988), Basu (1983), và Rosen berg, Reid và Lanstein (1985) ] những biến quyết định lợi nhuận bình quân bao gồm:  ME (market equity ): Quy mô (giá cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu)  Đòn bẩy: Đòn bẩy tài chính (leverage)  E/P (earnings/price): Tỷ lệ thu nhập/giá  BE/ME (book to market equity): Tỷ lệ giữa giá trị sổ sách (BE) trên giá trị thị trường (ME) của cổ phiếu thường. Những nghiên cứu trước đó 2. Khung lý thuyết  Fama và French (1992a) nghiên cứu tác động kết hợp của beta thị trường (market β), quy mô, E/P (earings/ price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) lên lợi nhuận cổ phiếu bình quân theo từng thời kỳ. Họ thấy rằng:  Nếu sử dụng beta một mình hoặc kết hợp với các biến khác, beta (độ dốc của đường tỷ suất sinh lợi của phiếu theo tỷ suất sinh lợi thị trường) ít ảnh hưởng đến lợi nhuận bình quân.  Nếu sử dụng một mình quy mô, E/P (earings/ price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) có ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận bình quân .  Nếu sử dụng kết hợp quy mô (ME) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) thì đãbao hàm luôn trong đó tác động của đòn bẩy và E/P lên lợi nhuận bình quân.  Kết quả theo thực nghiệm, 2 biến ME và BE/ME giải thích tốt lợi nhuận trung bình theo từng kỳ của các cổ phiếu trên sàn NYSE, Amex và NASDAQ, giai đoạn 1963-1990. Những nghiên cứu trước đó 2. Khung lý thuyết  Fama và French (1992a) nghiên cứu tác động kết hợp của beta thị trường (market β), quy mô, E/P (earings/ price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) lên lợi nhuận cổ phiếu bình quân theo từng thời kỳ. Họ thấy rằng:  Nếu sử dụng beta một mình hoặc kết hợp với các biến khác, beta (độ dốc của đường tỷ suất sinh lợi của phiếu theo tỷ suất sinh lợi thị trường) ít ảnh hưởng đến lợi nhuận bình quân.  Nếu sử dụng một mình quy mô, E/P (earings/ price), đòn bẩy tài chính (leverage) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) có ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận bình quân .  Nếu sử dụng kết hợp quy mô (ME) và tỷ lệ giá trị số sách trên giá thị trường (BE/ME) thì đãbao hàm luôn trong đó tác động của đòn bẩy và E/P lên lợi nhuận bình quân.  Kết quả theo thực nghiệm, 2 biến ME và BE/ME giải thích tốt lợi nhuận trung bình theo từng kỳ của các cổ phiếu trên sàn NYSE, Amex và NASDAQ, giai đoạn 1963-1990. Những nghiên cứu trước đó 2. Khung lý thuyết Bài viết này mở rộng các thực nghiệm định giá tài sản của Fama và French (1992a) trong ba cách. A. Mở rộng khái niệm tài sản sinh lợi (asset returns). Trong nghiên cứu của Fama và French (1992a) chỉ nghiên cứu một vài tài sản duy nhất là cổ phiếu phổ thông. Nếu các thị trường có mối liên kết với nhau, thì một mô hình giản đơn có thể giải thích được các lợi nhuận trái phiếu. Các nghiên cứu này bao gồm cả trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp cũng như cổ phiếu. B. Mở rộng các biến ảnh hưởng đến lợi nhuận. Biến ME và BE/ME trong mô hình Fama và French (1992a) ảnh hưởng đến cổ phiếu. Thêm các biến về kỳ hạn (term –structure) có vai trò trong lợi nhuận trái phiếu để xem liệu các biến tác động quan trọng đến lợi nhuận trái phiếu qua đó tác động đến lợi nhuận cổ phiếu, và ngược lại C. Quan trọng nhất, phương pháp kiểm định các mô hình định giá tài sản là khác nhau. Fama và French (1992a) sử dụng phép hồi quy đơn biến chéo (cross section regressions) của Fama và MacBeth (1973); Hồi quy đơn chéo của lợi nhuận cổ phiếu được chạy theo các biến giả thuyết tác động lên lợi nhuận bình quân. Sẽ rất khó thêm lợi nhuận trái phiếu vào mô hình vì các biến giải thích như ME và BE/ME không có ý nghĩa rõ ràng đối với trái phiếu chính phủ và trái phiếu công ty. 3. Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp hồi quy chuỗi thời gian rất thuận tiện cho việc nghiên cứu 2 vấn đề quan trọng trong định giá tài sản: •(1) Các phép hồi quy chuỗi thời gian đưa ra bằng chứng trực tiếp về vấn đề: Nếu tài sản được định giá hợp lý, những biến ảnh hưởng tới lợi nhuận như là quy mô (ME) và BE/ME thay thế cho độ nhạy cảm với các nhân tố rủi ro thông thường ( không được chia sẻ và đa dạng hoá) của lợi nhuận • (2) Các phép hồi quy chuỗi thời gian sử dụng lợi nhuận vượt (excess return: lợi nhuận cổ phiếu hoặc trái phiếu hàng tháng trừ đi lãi suất một tháng của trái phiếu chính phủ) như là các biến phụ thuộc. 3. Phương pháp nghiên cứu: Biến giải thích lợi nhuận (biến độc lập): Các biến giải thích được chia thành 2 loại: •Các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận trái phiếu •Các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận cổ phiếu Phân chia các biến giải thích theo cách này tạo nên kiểm định thú vị xem liệu những biến có vai trò quan trọng việc giải thích lợi nhuận cổ phiếu có giải thích lợi nhuận trái phiếu không và ngược lại các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận trái phiếu có giải thích lợi nhuận của cổ phiếu hay không? 3.1. Dữ liệu đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian 3. Phương pháp nghiên cứu: Biến giải thích lợi nhuận (biến độc lập): Các biến giải thích được chia thành 2 loại: •Các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận trái phiếu •Các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận cổ phiếu Phân chia các biến giải thích theo cách này tạo nên kiểm định thú vị xem liệu những biến có vai trò quan trọng việc giải thích lợi nhuận cổ phiếu có giải thích lợi nhuận trái phiếu không và ngược lại các biến có vai trò quan trọng trong việc giải thích lợi nhuận trái phiếu có giải thích lợi nhuận của cổ phiếu hay không? 3.1. Dữ liệu đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian [...]... đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian Biến giải thích lợi nhuận (biến độc lập): Nhân tố thị trường trái phiếu: • Nhân tố Kỳ hạn TERM: là đại lượng thay thế cho rủi ro thường gặp trong lợi nhuận trái phiếu do những thay đổi bất ngờ của lãi suất Kỳ hạn (TERM) là độ lệch của lợi nhuận hàng tháng của trái phiếu chính phủ dài hạn (từ Ibbotson Associates) và lãi một tháng của trái phiếu chính phủ đo vào... cứu và kết quả: Nhân tố thị trường cổ phiếu Vai trò của nhân tố thị trường chứng khoán đối với thay đổi trong lợi nhuận được phát triển theo 3 bước: •Bước 1: Chạy mô hình hồi quy bằng cách sử dụng lợi nhuận vượt của danh mục thị trường cổ phiếu( Rm- Rf) để giải thích cho biến lợi nhuận vượt của cổ phiếu và trái phiếu •Bước 2: Chạy mô hình hồi quy bằng cách sử dụng SMB, HML để giải thích cho biến lợi nhuận. .. nhân tố trên có bao hàm luôn yếu tố của tỷ suất sinh lợi chứng khoán và trái phiếu trong mùa tháng Giêng Tiếp theo là Dùng kiểm định Slip-sample test, chạy thử mô hình phân chia danh mục theo P/E và D/P nữa Nhưng cuối cùng thì tác giả rút ra các kết luận sau:  Có ít nhất 5 nhân tố chung của lợi nhuận và 5 nhân tố giải thích khá tốt (a) sự thay đổi thông thường trong lãi cổ phiếu và trái phiếu và (b)... cộng với giá trị âm của BE cổ phiếu loại trừ khỏi danh mục Rf : lợi nhuận trái phiếu chính phủ 1 tháng 3 Phương pháp nghiên cứu: 3.1 Dữ liệu đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian 1 .Biến lợi nhuận (biến được giải thích- biến phụ thuộc): Lợi nhuận trái phiếu: các biến phụ thuộc được sử dụng trong các hồi quy chuỗi thời gian bao gồm: Lợi nhuận vượt của 2 danh mục trái phiếu chính phủ có kỳ hạn từ... vượt của cổ phiếu và trái phiếu •Bước 3: Cuối cùng là mới chạy mô hình gồm đủ 3 biến lợi nhuận vượt của thị trưởng( Rm- Rf), SMB, HML để giải thích cho biến lợi nhuận vượt của cổ phiếu và trái phiếu 4 Chạy mô hình nghiên cứu và kết quả: Nhân tố thị trường cổ phiếu Mô hình 2: R (t) – RF (t) = a + b* [RM (t) – RF (t)] + e(t) Biế n ph ụ t hu ộc : L ợi nh uận vư ợt c ủa 2 5 d an h m ục đầ u t ư cổ p hiế... CRSP) Lãi trái phiếu thay thế cho mức lợi nhuận kỳ vọng của trái phiếu, do đó kỳ hạn (TERM) thay thế cho độ lệch của lợi nhuận trái phiếu dài hạn so với lợi nhuận mong đợi do sự thay đổi về lãi suất Nhân tố không trả nợ DEF (Defaul factor) : là đại lượng thay thế cho nhân tố khả năng không trả nợ của doanh nghiệp vì đối với trái phiếu doanh nghiệp, những thay đổi trong điều kiện kinh tế sẽ dẫn đến những. .. mục đầu tư SMB (nhỏ trừ lớn): để mô phỏng nhân tố rủi ro của lợi nhuận liên quan đến quy mô SMB là là sự khác biệt hàng tháng giữa bình quân lợi nhuận của 3 danh mục trong nhóm quy mô nhỏ (S/L, S/M, S/H) và lợi nhuận bình quân của 3 danh mục trong nhóm quy mô lớn (B/L, B/M, B/H) Tỷ lệ BE/ME - danh mục đầu tư HML (trừ cao thấp), đề mô phỏng nhân tố rủi ro của lợi nhuận liên quan đến tỷ lệ BE/ME HML là... trả nợ DEF là sự khác biệt giữa lợi nhuận trên danh mục thị trường dài hạn của trái phiếu doanh nghiệp (danh mục đầu tư tổng hợp của trái phiếu doanh nghiệp đơn vị Ibbotson Associates) và lợi nhuận trái phiếu chính phủ dài hạn 3 Phương pháp nghiên cứu: 3.1 Dữ liệu đầu vào của mô hình hồi quy chuỗi thời gian Biến giải thích lợi nhuận (biến độc lập): Nhân tố thị trường cổ phiếu Quy mô (ME) - danh mục đầu... bình quân lợi nhuận của 2 danh mục trong nhóm tỷ lệ cao (S/H và B/H) và lợi nhuận bình quân của 2 danh mục trong nhóm tỷ lệ thấp (S/L và B/L) Thị trường - Cuối cùng, đại lượng thay thế cho các yếu tố thị trường chứng khoán tác động lên lợi nhuận chứng khoán là lợi nhuận thị trường vượt (R m - Rf) Rm là lợi nhuận bình quân trọng số theo giá trị danh mục cồ phiếu của 6 danh mục kết hợp ME và BE/ME cộng... 5 nhân tố giải thích lợi nhuận mong đợi cắt ngang của cổ phiếu và trái phiếu (the cross section of expected returns of stocks and bonds) Đầu tiên chúng tôi sử dụng số dư từ hồi quy chuỗi thời gian 5 nhân tố để kiểm tra xem biến hồi quy chiếm bao nhiêu % trong sự biến động của tỷ suất sinh lợi mong đợi (the cross section of expected returns of stocks and bonds) Sau đó chúng tôi kiểm định tiếp xem 5 nhân . nghiên cứu và kết quả từng mô hình 5. Kết luận và đề xuất Mục tiêu của đề tài  Bài viết này nhận dạng 5 nhân tố rủi ro phổ biến trong lợi nhuận cổ phiếu và trái phiếu gồm:  3 nhân tố từ thị. các nhân tố của thị trường trái phiếu phản ánh sự thay đổi chung trong lợi nhuận trái phiếu. Quan trọng nhất, 5 nhân tố này dường như là để giải thích lợi nhuận bình quân của cổ phiếu và trái phiếu. 2 kỳ hạn và rủi ro không trả nợ.  Lợi nhuận cổ phiếu thay đổi do các nhân tố của thị trường chứng khoán và liện quan tới lợi nhuận trái phiếu thông qua các nhân tố của thị trường trái phiếu. Ngoại