Tính cấp thiết của đề tài Đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một đề tài rất cấp thiết bởi
Tính cấp thiết của đề tài
Đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một chủ đề quan trọng, vì thị trường chứng khoán đóng vai trò thiết yếu trong nền kinh tế quốc gia Sự biến động giá cổ phiếu không chỉ ảnh hưởng đến đầu tư và tiêu dùng mà còn tác động đến tài sản và việc làm trong nền kinh tế.
Đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam giúp các nhà đầu tư, chuyên gia tài chính và quản lý thị trường hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của các yếu tố thị trường đối với giá cổ phiếu Qua đó, họ có thể đưa ra quyết định đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả nhằm tối đa hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.
Việc đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán cung cấp thông tin quan trọng cho các nhà hoạch định chính sách Thông tin này giúp họ đưa ra quyết định chính xác về chính sách kinh tế và tài chính, từ đó hỗ trợ sự phát triển của thị trường chứng khoán và nền kinh tế tổng thể.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đối với biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu nhằm tìm ra các giải pháp tối ưu để tận dụng lợi ích và giảm thiểu hậu quả tiêu cực Đặc biệt, tính đối nghịch của nhà đầu tư nước ngoài giúp thị trường chứng khoán hoạt động chủ yếu dựa trên quy luật cung và cầu.
Nghiên cứu sẽ trả lời các câu hỏi bao gồm:
Thứ nhất, hành vi giao dịch của nhà đầu tư ảnh hưởng như thế nào đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
Thứ hai, những yếu tố nào ảnh hưởng đến tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu?
Để giảm thiểu tác động tiêu cực của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, có thể áp dụng một số giải pháp như tăng cường giáo dục tài chính cho nhà đầu tư, cải thiện hệ thống thông tin và minh bạch thị trường, cũng như áp dụng các công cụ quản lý rủi ro hiệu quả Bên cạnh đó, việc khuyến khích đầu tư dài hạn và giảm thiểu giao dịch ngắn hạn cũng góp phần ổn định giá cổ phiếu.
Mô hình và phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng mô hình nghiên cứu để đo lường sự dịch chuyển giá của cổ phiếu, với biến phụ thuộc là sự thay đổi giá Bài nghiên cứu sử dụng tám biến độc lập nhằm đánh giá mức độ ảnh hưởng của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến sự biến động giá.
Trong nghiên cứu này, tác giả kết hợp nhiều mô hình và phương pháp để kiểm định ảnh hưởng của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đối với biến động giá cổ phiếu Các phương pháp được sử dụng bao gồm kiểm định Pearson, kiểm định Hausman, kiểm định Wald, kiểm định Wooldridge, mô hình FEM, REM và phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS.
Nguồn dữ liệu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu giao dịch của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ ngày 4/1/2010 đến 29/12/2022, với tổng cộng 3262 mẫu được phân tích.
Điểm đổi mới và hạn chế của nghiên cứu
Điểm mới của nghiên cứu
Tác giả đã khắc phục những hạn chế của các nghiên cứu trước bằng cách sử dụng đa dạng các biến độc lập Nghiên cứu này đã áp dụng 8 biến khác nhau để đo lường hành vi giao dịch của nhà đầu tư, giúp tăng tính chính xác và giảm thiểu sự phụ thuộc vào biến cố định.
Tác giả đã phân tích mối quan hệ giữa hành vi giao dịch của nhà đầu tư và biến động giá cổ phiếu trên sàn HOSE, sử dụng dữ liệu thống kê trong khoảng thời gian dài, từ đó làm phong phú thêm các phát hiện của nghiên cứu.
Hạn chế của nghiên cứu
Bài nghiên cứu này phân tích mối quan hệ một chiều giữa hành vi giao dịch của nhà đầu tư và biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu chưa đánh giá tác động ngược chiều của biến động giá cổ phiếu đối với hành vi giao dịch của nhà đầu tư.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu được chia thành 4 chương chính, với Chương 1 tập trung vào cơ sở lý thuyết về hành vi giao dịch của nhà đầu tư và sự biến động giá cổ phiếu.
Chương 2: Phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu
Chương 3: Kết quả nghiên cứu
Chương 4: Kết luận và khuyến nghị
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HÀNH VI GIAO DỊCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU
Hành vi giao dịch của nhà đầu tư
Hoạt động đầu tư là quá trình phân tích kỹ lưỡng nhằm đảm bảo an toàn vốn và đạt được lợi nhuận hợp lý Ngược lại, những hoạt động không đáp ứng các tiêu chí này được coi là đầu cơ.
Theo Ali Hussain (2023), "nhà đầu tư" là thuật ngữ trong lĩnh vực tài chính, chỉ những cá nhân hoặc tổ chức đầu tư tiền vào tài sản nhằm tạo ra lợi nhuận Các tài sản này có thể bao gồm chứng khoán, tiền tệ, bất động sản và các sản phẩm tài chính khác Để đạt được lợi nhuận mong muốn, nhà đầu tư cần có kiến thức, kỹ năng và kinh nghiệm để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.
Về tác động của nhà đầu tư tới thị trường chứng khoán, tác giả đưa ra các cơ sở lý thuyết như sau:
Theo Smith (1988), lý thuyết trò chơi có tác động đến thị trường chứng khoán bằng cách cung cấp khung cảnh để hiểu hành vi chiến lược của các nhà đầu tư Các mô hình lý thuyết trò chơi giúp phân tích quyết định của thành viên thị trường trong các tình huống như giao dịch hoặc quyết định tham gia hay rời khỏi thị trường Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy hành vi giao dịch của nhà đầu tư có cả tác động tích cực và tiêu cực, được giải thích qua trò chơi “sự lựa chọn của người tù”.
Bảng 1 Trò chơi "sự lựa chọn của người tù"
TTCK tích cực TTCK tiêu cực
Nhà đầu tư tích cực Tốt Xấu/Tốt
Nhà đầu tư tiêu cực Tốt/Xấu Xấu
Theo nghiên cứu của Nguyễn Kim Anh và cộng sự (2017), việc cơ quan quản lý thị trường tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán sẽ mang lại lợi ích cho tất cả các bên liên quan Sự tham gia tích cực của nhà đầu tư, thông qua việc gia tăng giao dịch, sẽ đóng góp vào sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.
Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng thị trường tài chính phản ánh tất cả thông tin có sẵn, khiến giá chứng khoán luôn chính xác Theo Fama (1970), sự tham gia của nhiều nhà đầu tư phân tích thông tin liên tục đảm bảo rằng mọi thông tin mới sẽ nhanh chóng được tích hợp vào giá thị trường Do đó, không có nhà đầu tư cá nhân nào có thể đạt được lợi nhuận vượt trội từ việc phân tích thông tin đã được phản ánh trong giá trị thị trường.
Nghiên cứu của Jensen và cộng sự (1976) về lý thuyết đại diện chỉ ra rằng lý thuyết này có thể tác động đến thị trường chứng khoán thông qua hành vi của cổ đông và nhà đầu tư Cụ thể, nếu cổ đông nghi ngờ rằng các nhà quản lý không hành động vì lợi ích của họ, họ có thể quyết định bán cổ phiếu hoặc gây áp lực để công ty thực hiện thay đổi Hành động này có thể dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu và ảnh hưởng tiêu cực đến danh tiếng của công ty.
Lý thuyết đại diện có thể khuyến khích các nhà quản lý hành động vì lợi ích của cổ đông Khi được khuyến khích thông qua các tùy chọn cổ phiếu hoặc các hình thức chứng khoán khác, các nhà quản lý sẽ dễ dàng đưa ra quyết định nhằm tối đa hóa giá trị cổ phiếu của công ty, từ đó mang lại lợi ích cho cổ đông.
Theo nghiên cứu của Gilbert (2015), lý thuyết hành vi giao dịch chỉ ra rằng các nhà đầu tư thường đưa ra quyết định dựa trên tín hiệu tâm lý và thông tin cá nhân, thay vì dựa vào thông tin toàn diện về doanh nghiệp Hành vi này có thể dẫn đến những biến động giá cổ phiếu không thể giải thích bởi các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp.
Các yếu tố tâm lý như cảm xúc, niềm tin và kỳ vọng của nhà đầu tư ảnh hưởng lớn đến quyết định giao dịch Chẳng hạn, khi một nhà đầu tư cảm thấy lo lắng về tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, họ có thể quyết định bán cổ phiếu ngay lập tức mà không cần chờ đợi thông tin chính thức từ công ty.
Hành vi giao dịch của các nhà đầu tư có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu Khi nhiều nhà đầu tư cùng mua hoặc bán một cổ phiếu dựa trên tín hiệu tâm lý, giá cổ phiếu có thể thay đổi đột ngột Vì vậy, để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý, các nhà đầu tư cần hiểu và áp dụng lý thuyết hành vi giao dịch trong phân tích thị trường chứng khoán.
1.1.1 Nhà đầu tư trong nước
Theo nghiên cứu của Chen và cộng sự (2019), "Nhà đầu tư trong nước" được định nghĩa là những cá nhân, tổ chức hoặc cơ quan đầu tư vào chứng khoán hoặc tài sản tài chính trong nước Các nhà đầu tư này bao gồm cá nhân, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư chung và các tổ chức tài chính khác có trụ sở tại một quốc gia cụ thể.
Trên thị trường chứng khoán, nhà đầu tư nội địa chiếm ưu thế với số lượng lớn và có kiến thức sâu sắc về thị trường trong nước Họ bao gồm không chỉ cá nhân mà còn các tổ chức tài chính như quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán và ngân hàng.
Nhà đầu tư trong nước đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của thị trường tài chính và kinh tế quốc gia, cung cấp vốn cho doanh nghiệp và ngành công nghiệp địa phương, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế Họ ảnh hưởng đến cung cầu chứng khoán, tác động đến giá cổ phiếu và hiệu suất thị trường Bên cạnh đó, nhà đầu tư trong nước giúp giảm thiểu tác động của dòng vốn nước ngoài và tạo động lực cho doanh nghiệp niêm yết cải thiện hiệu quả hoạt động, doanh thu và lợi nhuận Thông qua việc giao dịch cổ phiếu, họ cũng góp phần hình thành giá cổ phiếu và giá trị vốn hóa của các doanh nghiệp niêm yết.
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu của Nguyen và cộng sự
Nhà đầu tư trong nước đóng vai trò quan trọng trong thị trường chứng khoán Việt Nam, với khoảng 86% tổng giá trị giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào cuối năm 2020 Sự hiện diện mạnh mẽ của nhà đầu tư địa phương không chỉ thể hiện sự phát triển của thị trường mà còn thúc đẩy sự ổn định và bền vững của nền kinh tế.
Sự phát triển của tầng lớp trung lưu và thu nhập tăng cao đã thúc đẩy sự tham gia mạnh mẽ của nhà đầu tư trong nước trên thị trường chứng khoán Việt Nam Khi ngày càng nhiều người có khả năng tiếp cận tài nguyên tài chính, họ đang tìm kiếm cơ hội đầu tư và gia tăng tài sản thông qua thị trường chứng khoán.
Biến động giá cổ phiếu
Theo Grossman (1980), sự thay đổi giá cả trên thị trường chứng khoán liên quan đến biến động giá của cổ phiếu riêng lẻ hoặc toàn bộ thị trường trong một khoảng thời gian nhất định Những biến động này có thể là tích cực (giá tăng) hoặc tiêu cực (giá giảm) và chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như lãi suất, báo cáo doanh thu của các công ty và sự kiện địa chính trị.
Theo nghiên cứu của Fama (1970), sự biến động giá trên thị trường chứng khoán được xác định bởi nguyên tắc cung cầu Khi nhu cầu về một cổ phiếu vượt quá cung, giá của nó sẽ tăng lên Ngược lại, nếu cung cao hơn nhu cầu, giá sẽ giảm Điều này xảy ra vì nhà đầu tư thường sẵn lòng chi trả nhiều hơn cho những cổ phiếu có nhu cầu cao, trong khi họ không muốn bỏ tiền cho những cổ phiếu ít được quan tâm.
Các yếu tố như lãi suất, báo cáo doanh thu công ty và sự kiện địa chính trị có thể tác động đến sự thay đổi giá cả trên thị trường chứng khoán Những yếu tố này ảnh hưởng đến cung cầu cổ phiếu, dẫn đến sự biến động giá cả.
Theo Baker và cộng sự (2006), tâm lý nhà đầu tư có ảnh hưởng lớn đến sự biến động giá trị trên thị trường chứng khoán Tâm trạng và thái độ tập thể của nhà đầu tư đối với thị trường hoặc cổ phiếu cụ thể có thể quyết định hành động mua hoặc bán Khi nhà đầu tư cảm thấy lạc quan, họ có xu hướng mua cổ phiếu, làm tăng giá trị Ngược lại, nếu bi quan, họ sẽ bán cổ phiếu, dẫn đến sự giảm giá.
1.2.2 Các yếu tố tác động tới biến động giá trên thị trường chứng khoán Hiện nay trên thị trường chứng khoán, có có nhiều chỉ số chính ảnh hưởng tới biến động giá trên thị trường chứng khoán, điển hình là chỉ số Dow John, S&P
500, FTSE 1000,… Tuy nhiên, với đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam, các chỉ số chính ảnh hưởng đến sự biến động giá bao gồm những chỉ số sau:
VN-INDEX là chỉ số thị trường chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) tại Việt Nam, theo dõi hiệu suất của 346 công ty niêm yết trên HOSE Chỉ số này được coi là tiêu chuẩn cho thị trường chứng khoán Việt Nam và được tính toán dựa trên vốn hóa thị trường của từng công ty, cân bằng theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành.
Tính đến tháng 4 năm 2023, VN-INDEX có giá trị cơ sở là 100 và đang trải qua sự biến động lớn do ảnh hưởng từ nhiều yếu tố kinh tế và chính trị trong nước cũng như toàn cầu Chỉ số VN-Index được tính toán dựa trên một công thức cụ thể.
Trong đó, tổng vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết ở thời điểm gốc được lấy từ dữ liệu ngày 28/7/2000
Khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán là tổng số cổ phiếu được mua và bán trong một khoảng thời gian nhất định, đóng vai trò quan trọng trong việc phản ánh hoạt động của thị trường Chỉ số này cho thấy mức độ tham gia của nhà đầu tư và cung cấp thông tin về xu hướng thị trường, bao gồm thanh khoản, nhu cầu đối với các cổ phiếu hoặc ngành cụ thể, cũng như tâm lý của nhà đầu tư đối với thị trường.
Giá trị giao dịch là tổng giá trị của cổ phiếu đã mua và bán trong một khoảng thời gian nhất định, đóng vai trò quan trọng trong việc phản ánh hoạt động của thị trường và mức độ tham gia của nhà đầu tư Chỉ số này cung cấp thông tin về xu hướng thị trường, bao gồm thanh khoản, cung cầu cho các cổ phiếu hoặc ngành, và tâm lý của nhà đầu tư đối với thị trường chứng khoán Giá trị giao dịch được tính bằng cách nhân tổng số lượng cổ phiếu giao dịch với giá thị trường của chúng, và được sử dụng bởi nhà đầu tư cũng như các chuyên gia phân tích để đánh giá xu hướng thị trường và đưa ra quyết định đầu tư.
Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về mối quan hệ giữa giao dịch của nhà đầu tư tới biến động giá trên thị trường chứng khoán
Nghiên cứu của Eom và cộng sự (2002) xác định mối quan hệ giữa lượng giao dịch và biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh không chắc chắn trên thị trường, sử dụng dữ liệu từ thị trường chứng khoán Hàn Quốc từ tháng 1/1990 đến tháng 6/1999 Kết quả cho thấy lượng giao dịch có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, đặc biệt trong những thời điểm không ổn định Ngược lại, trong thời gian thị trường ổn định, ảnh hưởng của lượng giao dịch đến giá cổ phiếu giảm Điều này chỉ ra rằng lượng giao dịch có thể là một chỉ số quan trọng để đo lường sự không chắc chắn trên thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Campbell và cộng sự (1993) đã khảo sát mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và tính tương quan liên tiếp của lợi suất cổ phiếu từ dữ liệu giai đoạn 1926-1987 Kết quả cho thấy khối lượng giao dịch ảnh hưởng đáng kể đến tính tương quan trong ngắn hạn, nhưng tác động này giảm đi trong dài hạn Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng mối quan hệ này có thể được giải thích thông qua các mô hình tài sản định giá, góp phần làm rõ vai trò của khối lượng giao dịch trong việc hình thành giá cổ phiếu và tính biến động của thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu "Tác động của nhà đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu trong các nền kinh tế mới nổi" của Han và cộng sự (2015) chỉ ra rằng sự hiện diện của nhà đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán tại các nền kinh tế mới nổi Tác động này phụ thuộc vào mức độ mở cửa của thị trường chứng khoán đối với nhà đầu tư nước ngoài và quy mô tài sản đầu tư của họ Ngoài ra, nghiên cứu cũng cho thấy rằng tác động của nhà đầu tư nước ngoài thường diễn ra trong các giai đoạn thị trường có biến động mạnh.
Nghiên cứu của Cai và cộng sự (2013) chỉ ra rằng luồng vốn nước ngoài có ảnh hưởng mạnh mẽ đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Trung Quốc từ năm 2002 đến 2011 Sự thay đổi giá trị của luồng vốn nước ngoài không chỉ tác động đáng kể mà còn ngày càng trở thành yếu tố quan trọng trong dài hạn Đặc biệt, mức độ tác động này gia tăng khi nền kinh tế Trung Quốc gặp phải các sự kiện toàn cầu, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh rằng nhà đầu tư cần xem xét các yếu tố liên quan đến luồng vốn nước ngoài khi đưa ra quyết định đầu tư.
Nghiên cứu của Levine và cộng sự (1998) về tác động của vốn ngoại vào thị trường chứng khoán ở các nền kinh tế mới nổi cho thấy rằng, sự gia tăng vốn ngoại từ năm 1986 đến 1995 đã có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế của 23 quốc gia Đặc biệt, vốn ngoại đầu tư vào thị trường chứng khoán không chỉ làm tăng giá trị vốn hóa của các công ty mà còn nâng cao sức mạnh tài chính và cải thiện quản trị tài chính trong doanh nghiệp Tuy nhiên, tác động này còn phụ thuộc vào tính linh hoạt của chính sách tài khóa và tiền tệ, cũng như bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như rủi ro chính trị, thị trường địa phương và biến động toàn cầu.
Nghiên cứu của Rhee và cộng sự (2009) trên tạp chí Journal of Banking & Finance chỉ ra rằng sở hữu tài sản của các nhà đầu tư nước ngoài có tác động tích cực đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Indonesia trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2000 đến tháng 11 năm 2007 Ngoài ra, nghiên cứu cũng nhấn mạnh rằng sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài ảnh hưởng lớn đến giá cả, đặc biệt trong những thời điểm thị trường biến động Kết quả này cho thấy vai trò quan trọng của nhà đầu tư nước ngoài trong thị trường chứng khoán Indonesia và cần được xem xét trong các quyết định chính sách đầu tư.
Nghiên cứu của Lin và cộng sự (2003) phân tích tác động của sự sở hữu nước ngoài đến sự phát triển của thị trường chứng khoán Đài Loan từ năm 1986 đến 1998 Kết quả cho thấy sự sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến sự phát triển của thị trường, đặc biệt là với các doanh nghiệp có vốn hóa lớn, đồng thời tăng tính thanh khoản và giảm độ rủi ro trong giao dịch chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu cũng cảnh báo về nguy cơ giảm tính minh bạch và tạo ra tình huống xảy ra đồng thời trên nhiều thị trường khác nhau.
Nghiên cứu của Han và cộng sự (2018) chỉ ra vai trò quan trọng của nhà đầu tư cá nhân trong thị trường chứng khoán Hàn Quốc, thông qua việc phân tích dữ liệu intraday của cổ phiếu trên sàn giao dịch Kospi từ 2009 đến 2013 Kết quả cho thấy khối lượng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá trong ngày, đặc biệt ở các cổ phiếu lớn và trong các ngành công nghiệp quan trọng Sự tác động này xuất phát từ sự bất đồng giữa quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân và thông tin công bố trên thị trường Hơn nữa, ảnh hưởng này giảm dần khi cổ phiếu trở nên phổ biến hơn với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhấn mạnh tầm quan trọng của nhà đầu tư cá nhân và cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý quỹ và nhà đầu tư.
Nghiên cứu của Mok và cộng sự (2010) về mối quan hệ giữa biến động giá trị chứng khoán và hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán Hong Kong cho thấy khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nội địa có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá trị chứng khoán Dữ liệu được thu thập từ tháng 1/2007 đến tháng 12/2007 chỉ ra rằng những ngày có khối lượng giao dịch lớn hơn trung bình thường dẫn đến sự biến động giá trị chứng khoán cao hơn Hơn nữa, tác động này còn phụ thuộc vào đặc tính của các cổ phiếu đang được giao dịch trên thị trường.
1.3.2 Các nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Nguyen và cộng sự (2019) khảo sát tác động của giao dịch nước ngoài đến lợi tức cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu từ 2010 đến 2017 Tác giả xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tác động này, bao gồm sự lớn mạnh của thị trường và kích thước của các công ty niêm yết.
Nghiên cứu sử dụng mô hình ARDL đã chỉ ra rằng hoạt động giao dịch nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến lợi tức cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, sự phát triển của thị trường và quy mô của các công ty niêm yết cũng góp phần tác động đến lợi tức này Kết quả nghiên cứu cung cấp thông tin quý báu cho các nhà đầu tư và quản lý, giúp họ hiểu rõ hơn về cơ chế vận hành của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu của Vo và cộng sự (2019) tập trung vào tác động của nhà đầu tư nước ngoài đối với biến động thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu từ 2010 đến 2018 và phương pháp kiểm định VAR Kết quả cho thấy, dòng tiền nước ngoài gia tăng có ảnh hưởng tích cực đến sự tăng trưởng của thị trường, đặc biệt trong các giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng cũng gây tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của các công ty lớn.
Năm 2019, nghiên cứu đã chỉ ra tác động quan trọng của nhà đầu tư nước ngoài đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam đang tích cực hội nhập kinh tế và tài chính quốc tế.
Nghiên cứu của Vo (2016) phân tích mối liên hệ giữa sở hữu nước ngoài và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2006 đến 2014, sử dụng phương pháp hồi quy đa biến và mô hình GARCH Kết quả cho thấy sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến thanh khoản, nhờ việc thu hút đầu tư mới, tăng khả năng giao dịch và giảm rủi ro, mang lại lợi ích cho nhà đầu tư trong nước Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài không ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch của các công ty lớn Thông tin từ nghiên cứu này giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cơ cấu thị trường và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Nghiên cứu của Nguyen (2017) phân tích vai trò của hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến 2015, sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính đa biến Kết quả cho thấy sự gia tăng hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu và thanh khoản của thị trường Nghiên cứu này cung cấp thông tin quan trọng về vai trò của nhà đầu tư nước ngoài trong bối cảnh Việt Nam đang tăng cường hội nhập kinh tế và tài chính quốc tế.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU18 2.1 Quy trình nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, do hạn chế về thời gian, kiến thức và chi phí, tác giả đã sử dụng dữ liệu thứ cấp từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ 4/1/2010 đến 29/12/2022, với tổng cộng 3262 mẫu nghiên cứu Số lượng mẫu này đủ lớn để đảm bảo tính chính xác của nghiên cứu Tác giả thu thập dữ liệu cho các biến từ các nguồn uy tín, bao gồm chỉ số VN-INDEX, khối lượng và giá trị giao dịch từ CafeF, cùng với thông tin về giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài từ Vietstock Qua quá trình sàng lọc, tác giả đã lựa chọn chuỗi số liệu phù hợp với yêu cầu nghiên cứu.
Bảng 2 Bảng liệt kê và giải thích ý nghĩa của các biến
Ký hiệu Tên biến Mô tả
Tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-
Tỷ suất sinh lời của VN-Index là chỉ số phản ánh mức độ sinh lời trung bình của các cổ phiếu trong chỉ số này qua một khoảng thời gian nhất định Chỉ số này được tính bằng cách so sánh giá trị hiện tại của cổ phiếu với giá trị của nó ở thời điểm trước đó, có thể là ngày, tuần hoặc tháng trước.
Tỷ trọng giá trị giao dịch mua vào của
Tỷ trọng giá trị giao dịch mua vào của nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) được tính bằng tỷ lệ giữa giá trị cổ phiếu mà NĐTNN mua vào và tổng giá trị cổ phiếu được giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN).
Tỷ trọng giá trị giao dịch bán ra của
Tỷ trọng giá trị giao dịch bán ra của nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) được tính bằng tỷ lệ giữa giá trị cổ phiếu bán ra của NĐTNN và tổng giá trị cổ phiếu giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN).
Tổng khối lượng giao dịch trên thị trường
Tổng khối lượng giao dịch của nhà đầu tư phản ánh tổng số lượng cổ phiếu được mua bán bởi các tài khoản trên thị trường chứng khoán trong một ngày.
Tổng giá trị giao dịch trên thị trường
Tổng giá trị giao dịch của nhà đầu tư là tổng giá trị của số lượng cổ phiếu được mua và bán bởi các tài khoản của nhà đầu tư trong nước trên thị trường chứng khoán trong một khoảng thời gian nhất định, thường là trong một ngày.
(2015), Eom (2002)Nguồn: tác giả tổng hợp
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng nhiều phương pháp nghiên cứu khác nhau như kiểm định tính dừng Dickey–Fuller, kiểm định Johansen, kiểm định nhân quả Granger, kiểm tra điều kiện ổn định và phương pháp VAR để phân tích dữ liệu.
Kiểm định tính dừng Dickey-Fuller là phương pháp quan trọng trong phân tích chuỗi dữ liệu thời gian, giúp xác định xem chuỗi dữ liệu có bị ảnh hưởng bởi hiện tượng không gian không đổi hay không Hiện tượng này xảy ra khi chuỗi dữ liệu có xu hướng tăng hoặc giảm liên tục mà không ổn định, gây khó khăn trong việc phân tích và dự báo Do đó, việc thực hiện kiểm định tính dừng là cần thiết để đảm bảo tính chính xác trong phân tích dữ liệu thời gian.
Kiểm định Johansen là phương pháp kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa các biến trong mô hình vector tự hồi quy (VAR), cho phép xác định số lượng đồng liên kết mà không cần xác định trước Phương pháp này sử dụng giá trị riêng và vector riêng của ma trận cointegration để đánh giá mức độ liên kết giữa các biến Kết quả kiểm định được trình bày dưới dạng bảng, hiển thị số lượng đồng liên kết tối đa cùng với các giá trị thống kê Các giá trị này được so sánh với ngưỡng tương ứng để quyết định chấp nhận hoặc bác bỏ giả thuyết H0; nếu giá trị thống kê lớn hơn ngưỡng, giả thuyết H0 bị bác bỏ, cho thấy có mối quan hệ đồng liên kết, ngược lại, nếu nhỏ hơn, giả thuyết H0 được chấp nhận, cho thấy không có mối quan hệ đồng liên kết.
Kiểm định nhân quả Granger là một phương pháp quan trọng trong mô hình VAR, giúp xác định ảnh hưởng của một biến đến biến khác Phương pháp này đo lường khả năng dự đoán của biến đầu vào đối với biến đầu ra, cho phép kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ nhân quả giữa hai biến, từ đó xác định biến nào là nguyên nhân và biến nào là kết quả Kết quả của kiểm định này cung cấp thông tin quý giá cho việc phân tích mối quan hệ giữa các biến trong nghiên cứu kinh tế và tài chính.
Granger được thể hiện qua giá trị F-statistic và p-value, từ đó cho phép chúng ta quyết định chấp nhận hoặc bác bỏ giả thuyết về mối quan hệ nhân quả giữa hai biến.
Kiểm tra điều kiện ổn định cho ước lượng VAR là một bước quan trọng trong phân tích dữ liệu với mô hình Vector Autoregression (VAR) Mô hình VAR ước lượng từ dữ liệu thực tế có thể thiếu tính ổn định, dẫn đến dự báo không chính xác và kết quả sai lệch.
Phương pháp Vector Autoregression (VAR) là một công cụ phân tích thống kê quan trọng trong kinh tế học và tài chính, giúp đo lường và dự báo các tương tác giữa các biến kinh tế chủ chốt VAR là mô hình đa biến, trong đó mỗi biến được thể hiện qua hồi quy tuyến tính dựa trên các giá trị trước đó của tất cả các biến trong mô hình Mô hình này xác định mối quan hệ giữa các biến thông qua ma trận hệ số VAR, với mỗi phần tử đại diện cho sự tương tác giữa một biến và các biến khác VAR thường được sử dụng để dự báo và phân tích các biến như GDP, lạm phát, tỷ giá hối đoái, giá cổ phiếu và tín dụng Phương pháp này cho phép đánh giá tác động lẫn nhau của các biến, từ đó hỗ trợ nhà quản lý, chính phủ và các nhà phân tích kinh tế trong việc đưa ra quyết định chính sách hiệu quả.
Nhóm nghiên cứu đã sử dụng Excel và Stata để xử lý dữ liệu, với Excel là phần mềm phổ biến trong giới kinh doanh và học thuật nhờ tính tiện dụng và khả năng tương thích cao Stata, một chương trình thống kê mạnh mẽ, cũng được nhiều tổ chức khoa học ưa chuộng nhờ hệ thống quản lý dữ liệu tối ưu và giao diện thân thiện Mô hình nghiên cứu được áp dụng nhằm kiểm tra tác động giữa hành vi giao dịch của nhà đầu tư và biến động giá cổ phiếu trên thị trường, trong đó các biến độc lập bao gồm tỷ trọng giá trị giao dịch mua vào và bán ra của nhà đầu tư nước ngoài, tổng khối lượng và giá trị giao dịch trên thị trường, còn biến phụ thuộc là tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-Index.
Giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào việc kiểm định mối quan hệ giữa hành vi giao dịch của nhà đầu tư và biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Mục tiêu là xác định liệu hành vi giao dịch của nhà đầu tư có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu hay chỉ là hệ quả của các giao dịch diễn ra trên thị trường.
Dựa trên các nghiên cứu trước đây, bao gồm nghiên cứu của Han và cộng sự (2015), Rhee và cộng sự (2009), Lin và cộng sự (2003), cũng như Nguyễn Kim Anh và cộng sự (2017), tác giả đã xây dựng cặp giả thuyết phù hợp với các mục tiêu đã đề ra.
H0: Hành vi giao dịch của nhà đầu tư có tác động đến biến động giá cổ phiếu.
H1: Hành vi giao dịch của nhà đầu tư không có tác động đến biến động giá cổ phiếu.
Mô hình nghiên cứu
Dựa trên lý thuyết và nghiên cứu liên quan, tác giả đã xây dựng một mô hình nghiên cứu để kiểm tra mối liên hệ giữa hành vi giao dịch của nhà đầu tư và biến động giá cổ phiếu.
Mô hình nghiên cứu nhằm kiểm định tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán, với VN-Index (VNI) là biến phụ thuộc thể hiện độ biến động giá Nhiều nghiên cứu trước đây như của Nguyễn Kim Anh (2017), Gilbert (2005), Avcı (2015) và Randy (2020) đã sử dụng VNI để đo lường biến động giá cổ phiếu Hành vi giao dịch của nhà đầu tư được phân tích qua bốn biến, bao gồm giá trị cổ phiếu mua vào và bán ra của nhà đầu tư nước ngoài.
(SVAL); khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường (VOL) và giá trị giao dịch cổ phiếu trên thị trường (VAL)
Mô hình hồi quy có dạng tổng quát như sau:
Trong đó: β0 là hệ số chặn. β1, β2, β3, β4 là các hệ số hồi quy riêng (hệ số góc).
𝐵𝑉𝐴𝐿 , 𝑆𝑉𝐴𝐿 , 𝑉𝑂𝐿 , 𝑉𝐴𝐿 là các biến giải thích có ý nghĩa ghi trong bảng 2. ài: sai số của mụ hỡnh
Mô hình VAR có dạng tổng quát như sau:
𝑌 là một vector biến số kích thước p x 1 tại thời điểm t
𝐵 là một vector hằng số kích thước p x 1
𝐵 , 𝐵 , … , 𝐵 là là các ma trận hệ số kích thước p x p
𝑌 , 𝑌 , … , 𝑌 là các vector biến số ở các thời điểm trước đó
𝑒 là vector nhiễu (hay còn gọi là vector sai số) kích thước p x 1 tại thời điểm t
Kết luận chương 2 nêu rõ các bước nghiên cứu của tác giả, bao gồm tìm kiếm tài liệu, thiết lập mô hình, xác định câu hỏi và giả thuyết, xây dựng đề cương, lập kế hoạch nghiên cứu, thu thập và xử lý dữ liệu, cũng như viết báo cáo kết quả và đề xuất khuyến nghị Tác giả cũng giải thích nguồn gốc và cách thu thập dữ liệu, đồng thời trình bày các phương pháp nghiên cứu cùng với giả thuyết và mô hình được áp dụng trong chương này.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2010 đến 2022 với 22,687 mẫu Trong đó, biến phụ thuộc được xem xét là tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-Index (VNI) Nghiên cứu cũng phân tích 4 biến tác động, bao gồm tỷ trọng giá trị giao dịch mua vào của nhà đầu tư nước ngoài (BVAL), tỷ trọng giá trị giao dịch bán ra của nhà đầu tư nước ngoài (SVAL), tổng khối lượng giao dịch trên thị trường (VOL), và tổng giá trị giao dịch trên thị trường (VAL) Kết quả thống kê của từng biến đã được trình bày sau quá trình xử lý dữ liệu.
Bảng 3 Bảng thống kê mô tả các biến trong mô hình
Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất vni 3,241 0.027584 1.191824 -6.67444 4.980052 bval 3,241 13.76304 9.258332 0 182.9883 sval 3,241 13.1866 10.11867 0 220.3575 lnvol 3,241 18.73705 0.987021 16.51896 21.11656 lnval 3,241 28.67311 1.104428 26.05832 31.4501
Kết quả mô hình nghiên cứu
3.2.1 Xác định độ trễ (số lags) của mô hình: Độ trễ hay lags của một mô hình thường được hiểu là số lần lặp lại của một biến trong quá khứ được sử dụng để dự báo giá trị hiện tại của biến đó Khi xây dựng một mô hình, các lags được lựa chọn dựa trên việc xác định độ trễ tối ưu để mô hình có khả năng dự báo tốt nhất cho giá trị hiện tại Việc lựa chọn lags phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm mức độ phức tạp của mô hình, số lượng quan sát trong dữ liệu và mục đích của mô hình Ở nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng Stata để phân tích và lựa chọn độ trễ tối ưu của mô hình dựa trên các đại lượng đánh giá mức độ khớp của mô hình dự báo như FPE (Final Prediction Error), AIC (Akaike Information Criterion), HQIC (Hannan-Quinn Information Criterion) và SBIC (Schwarz Bayesian Information Criterion) Kết quả phân tích từ Stata được tác giả tổng hợp như bảng dưới:
Bảng 4 Kết quả xác định độ trễ của mô hình
Sample: 6 thru 3241 Number of obs = 3,236
Lag LL LR df p FPE AIC HQIC SBIC
Dựa trên kết quả từ Stata, mô hình nghiên cứu đã xác định độ trễ tối ưu là 2, khi các chỉ số LR, FPE, AIC, và HQIC đạt giá trị thấp nhất Do đó, tác giả quyết định chọn độ lag là 2 để thuận tiện cho các kiểm định và thực hiện mô hình trong các bước tiếp theo.
3.2.2 Kiểm định tính dừng Để kiểm định các biến có tính dừng hay không, tác giả đã tìm hiểu và sử dụng kiểm định tính dừng trong Stata Kết quả của mô hình kiểm định tính dừng này cho biết sự ảnh hưởng của hiện tượng không gian không đổi lên chuỗi dữ liệu Khi một chuỗi dữ liệu có xu hướng gia tăng hoặc giảm dần mà không có sự ổn định tức chuỗi dữ liệu không có tính dừng thì khi chạy mô hình sẽ không có ý nghĩa Việc này sẽ gây nhiều cản trở trong việc phân tích và dự báo mô hình Tính dừng của các biến trong mô hình sẽ được đánh giá dựa trên chỉ số Test statistic và chỉ số Dickey-Fuller critical value ở các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Sau quá trình xử lý và kiểm định trên Stata, kết quả của kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình được biểu diễn dưới bảng sau:
Bảng 5 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình
Tên biến Test statistic Dickey–Fuller critical value MacKinnon approximate p-value
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Dựa vào bảng 5, tác giả nhận thấy rằng giá trị tuyệt đối của Test statistic lớn hơn giá trị tuyệt đối của Dickey-Fuller critical value ở mức 1% (3.43) Do đó, tác giả khẳng định rằng tất cả các biến trong mô hình đều có tính dừng.
Để kiểm tra sự tồn tại của hiện tượng đồng liên kết giữa các biến trong mô hình, tác giả đã thực hiện kiểm định trong Stata Kết quả kiểm định cho thấy liệu các biến đầu vào có thể kết hợp tuyến tính để tạo thành một quỹ đạo dài hạn chung hay không, được thể hiện qua chỉ số trace statistic và giá trị critical value ở mức 5% Nếu trace statistic lớn hơn giá trị critical value, giả thuyết không có đồng liên kết giữa các biến sẽ bị bác bỏ; ngược lại, nếu trace statistic nhỏ hơn giá trị critical value 5%, giả thuyết về mối quan hệ đồng biến hoặc nghịch biến giữa các biến trong mô hình không thể bị bác bỏ Kết quả từ kiểm định Johansen cung cấp thông tin về mối quan hệ giữa các biến trong mô hình đa biến, hỗ trợ xác định các mô hình phù hợp cho phân tích và dự báo Bảng dưới đây trình bày kết quả của kiểm định Johansen cho mô hình nghiên cứu.
Bảng 6 Kết quả kiểm định Johansen
Trend: Constant Number of obs = 3,239
Sample: 3 thru 3241 Number of lags = 2
Maximum rank Params LL Eigenvalue Trace statistic Critical value 5%
Dựa vào kết quả từ bảng, giá trị tuyệt đối của trace statistics vượt quá giá trị critical value ở mức 5% Do đó, tác giả khẳng định không có hiện tượng đồng liên kết trong mô hình nghiên cứu, cho phép tiếp tục sử dụng mô hình VAR.
3.2.4 Kiểm định nhân quả Granger Để kiểm tra sự ảnh hưởng của các biến trong mô hình tới nhau, tác giả đã sử dụng phương pháp kiểm định nhân quả Granger Kiểm định này có thể giúp đưa ra quyết định về việc sử dụng một biến nhất định trong mô hình dự báo hoặc đưa ra các điều chỉnh cho mô hình hiện tại để cải thiện khả năng dự báo và độ chính xác trong quá trình nghiên cứu Kết quả của kiểm định Granger thường được đánh giá dựa trên giá trị p, với giá trị p nhỏ hơn một ngưỡng được chọn trước (thường là 0.05 hoặc 0.01) được coi là có ý nghĩa thống kê và cho thấy có mối quan hệ nhân quả giữa hai biến
Bảng 7 Kết quả kiểm định nhân quả
The analysis reveals significant relationships between various variables and the VNI index Specifically, the bval shows a chi-squared value of 737% with a probability of 0.007, indicating a strong correlation Similarly, sval has a chi-squared value of 5.8793 and a probability of 0.015, also suggesting a significant relationship The lnvol variable exhibits a chi-squared value of 9.5252 with a probability of 0.002, highlighting another strong connection Furthermore, lnval has a chi-squared value of 9.0662 and a probability of 0.003, reinforcing the presence of a significant relationship Overall, the combined analysis of all variables yields a chi-squared value of 15.668 with a probability of 0.003, confirming the existence of a meaningful correlation with the VNI index.
Bảng kết quả kiểm định nhân quả Granger cho thấy tất cả các giá trị Prob>chi2 (p-value) đều nhỏ hơn 5% (0.05), điều này chứng tỏ rằng các biến trong mô hình đều có ảnh hưởng đáng kể đến biến VNI.
3.2.5 Kiểm định điều kiện ổn định
Kiểm định điều kiện ổn định của mô hình VAR là bước quan trọng để xác định tính ổn định của nó Cụ thể, cần kiểm tra xem các giá trị riêng của ma trận hệ số tự động hồi quy có nằm trong đường tròn đơn vị hay không Nếu tất cả giá trị riêng nằm bên trong, mô hình VAR được coi là ổn định và dự báo sẽ đáng tin cậy hơn Ngược lại, nếu có ít nhất một giá trị riêng nằm ngoài đường tròn đơn vị, mô hình sẽ không ổn định, dẫn đến dự báo có thể không chính xác Do đó, kiểm định này đảm bảo rằng mô hình VAR đáp ứng các giả định cần thiết cho việc đưa ra dự báo chính xác.
Bảng 8 Kết quả kiểm định điều kiện ổn định
All the eigenvalues lie inside the unit circle
Mô hình VAR được xác định là ổn định khi tất cả các giá trị riêng của ma trận hệ số VAR nằm trong đường tròn đơn vị Kiểm tra tính ổn định của mô hình là rất quan trọng, vì chỉ khi hệ số VAR ổn định, mô hình mới cho kết quả chính xác Nếu mô hình không ổn định, dự báo có thể không tin cậy và dẫn đến các kết luận sai lầm.
3.2.6 Kết quả mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp tự động hồi quy véc-tơ (VAR) để đánh giá tác động của hành vi giao dịch của nhà đầu tư đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả đặt giả thuyết rằng sự gia tăng trong hành vi giao dịch của nhà đầu tư sẽ dẫn đến sự tăng trưởng và phát triển của thị trường chứng khoán.
Khi kiểm tra các khuyết tật của mô hình, các kiểm định như tính dừng, đồng liên kết, nhân quả và ổn định cho thấy mô hình không có khuyết tật, tạo điều kiện thuận lợi cho việc nghiên cứu độ chính xác trong kết quả hồi quy Kết quả kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa 4 biến cho thấy sự tồn tại của mối quan hệ này Tác giả đã chọn 4 biến: tỷ trọng giá trị giao dịch mua vào của NĐTNN (BVAL), tỷ trọng giá trị giao dịch bán ra của NĐTNN (SVAL), tổng khối lượng giao dịch (VOL) và tổng giá trị giao dịch (VAL) Do đó, tác giả quyết định áp dụng mô hình hồi quy bằng phương pháp tự động hồi quy véc-tơ (VAR).
Bảng 9 Kết quả hồi quy mô hình VAR
Sample: 3 thru 3241 Number of obs = 3,239 Log likelihood = -26189.51 AIC = 16.18988 FPE = 7.392708 HQIC = 16.21007 Det(Sigma_ml) = 7.257024 SBIC = 16.24622
Equation Parms RMSE R-sq chi2 P>chi2 vni 6 1.18783 0.0069 22.58098 0.0004 bval 6 8.80411 0.0974 349.4808 0 sval 6 9.84795 0.0546 187.0624 0 lnvol 6 0.266845 0.927 41158.01 0 lnval 6 0.301042 0.9259 40449.5 0
Coefficient Std err z P>z [95% conf interval] vni vni
Các biến trong mô hình ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-Index (VNI) khi p-value nhỏ hơn 5% Nếu hệ số hồi quy β lớn hơn 0, biến đó sẽ tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-Index.
Nếu các biến có hệ số hồi quy β nhỏ hơn 0, chúng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-Index.