(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay

(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay(Khóa luận tốt nghiệp) Ứng Dụng Giao Dịch Quyền Chọn Để Bảo Hiểm Rủi Ro Tỷ Giá Tại Việt Nam Hiện Nay

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRUONG DAI HOC NGAN HANG TP.HO CHi MINH

UNG DUNG GIAO DICH QUYÈN CHỌN ĐỀ BẢO ˆ

HIẾM RỦI RO TỶ GIÁ TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY

SVTH : NGUYEN TH] THAM

GVHD: Ths BO TH] THU HANG Lớp : ĐH22C3

TP HO CHi MINH

NAM 2010

Lời Cam Đoan

aK

Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ từ Cô hướng

dẫn là Thạc sĩ Đỗ Thị Thu Hằng Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này

là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào Những số liệu trong các bang biéu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả khác,

cơ quan tổ chức khác, và đều có chú thích nguồn gốc sau mỗi trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách

nhiệm trước Hội đồng, cũng như kết quả luận văn của mình

TP.HCM, ngày 17 tháng 5 năm 2010

Tác giả Nguyễn Thị Thắm

1.2.1.5 Đặc điểm của hợp đồng quyền chọn <-5-cxers 10

1.2.1.6 Các bên tham gia trong hợp đồng quyền chọn 10 1.2.1.7 Thực hiện quyền chọn và tỷ giá thực hiện quyền chọn 11 1.2.1.8 Thời hạn hiệu lực và thời hạn chấm dứt hợp đồng quyền chọn II 1.2.1.9 Các thuật ngữ về giá trị (ATM, ITM, OTM) - 12

1.2.3.10 Giá trị nội tại và giá trị thời gian của hợp đồng quyền chọn 13

1.2.2 Định giá quyển chọn -s«-+vsse+Ev+xterterresxrerrrxtrrrrrxersrsreeore 15

1.2.2.1 Giá hợp đồng quyền chọn -evxesetrsrtrrrrxessrrr 15

1.2.2.2 Những nhân tố ảnh hướng đến giá của hợp đồng quyền chọn 15

1.2.2.3 Thu nhập của các vị thế quyển chọn . . -.-s-c s-se> 17

1.2.2.3.1 Mua quyền chọn mua (Long eal]) s -ccssscc:ssseesre 17

1.2.2.3.2 Bán quyền chọn mua (Short Call) -s 5ccseecsse 19 1.2.2.3.3 Mua quyền chọn bán (Long PHÉ) cs c«s<©ecssece 21 1.2.2.3.4 Bán quyền chọn bán (Short Puf) -c csescscvcvxxeee 23

1.2.2.4 Ưu điểm cúa Hợp đồng quyền chọn so với các công cụ phái sinh

CHƯƠNG II

UNG DUNG GIAO DICH QUYEN CHON

DE BAO HIEM RUI RO TY GIA TAI VIET NAM

2.1 Thị trường phái sinh Việt Nam . s.e5- 7< << ssseeresrreereesreeererre 26 2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển của thị trường các công cụ phái sinh Việt Naim dc nh TH 0401401004004010100110101 T00 26 2.1.2 Thực trạng sử dụng các công cụ ngoại hối phái sinh tai Việt Nam 29 2.1.3 Sự cần thiết và khả năng phát triển giao dịch quyền chọn tại Việt Nam

2.2 Thực trạng bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng quyền chọn tại Việt Nam hiện nay

2.2.4.2 Đối với các doanh nghiệp Việt Nam

2.2.4.3 Đối với các NHTM Việt Nam c-secccccceeerrrreeerrrersrrr 63

2.2.4.4 Đối với thị trường ngoại hối Việt Nam -. -c-scesev ceel 68 2.3 Những thuận lợi và khó khăn trong việc áp dụng giao dịch quyên chọn ở Mi 70

2.3.1 Những thuận lợi để phát triễn thị trường quyền chọn 73

2.3.2 Những nguyên nhân cản trở sự phát triển của thị trường quyền chọn ⁄

CHUONG III

GIAI PHAP MO RONG GIAO DICH QUYEN CHON

TAI VIET NAM

3.1 Định hướng phát triển của ngành ngân hàng trong thời gian tới 79

3.2 Giải pháp mớ rộng giao dịch quyền chọn tại Việt Nam 81

3.2.1 Giải pháp chiến lược mở rộng giao dịch quyền chọn 81

3.2.1.1 Có cơ chế điều hành chính sách tỷ giá hợp lý 2 - 81

3.2.1.2 Hoàn thiện khung pháp Iy : scccssesssceccrscesnesssssesecnssssseasecanneneseens 82 3.2.1.3 Hé tro, phéi hgp với các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ quyền chọn trong công tác nâng cao nhận thức của doanh nghiệp, nhà E27 83

3.2.1.4 Phát triển thị trường ngoại hối Việt Nam

3.2.1.5 Xây dựng cơ sở hạ tầng kỹ thuật và tăng khả năng giám sát

3.2.1.6 Nâng cao hiện quả thị trường thông qua việc công khai hóa và mỉnh bạch hóa thông tin „- 85

3.2.1.7 Thay đỗi một số qui định về hạch toán kế toán 3.2.1.8 Tăng cường hội nhập với thị trường ngoại hối thế giới 3.2.2 Giải pháp cụ thể mở rộng giao dịch quyền chọn 3.2.2.1 Chủ động giới thiệu, quảng bá thông tin về các sản phẩm, dịch vụ quyền chọn „87 3.2.2.2 Không ngừng cải tiến chất lượng, đa dạng hóa các sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng . -c‹-s<+c+reexxsssrrree 3.2.2.3 Xác định phí quyền chọn hợp lý hơn

3.2.2.4 Nâng cao trình độ chuyên môn và đạo đức nghề nghiệp của đội ngũ cán bộ kinh doanh quyền chọn . -ceessescer 90 3.2.2.5 Hiện đại hóa công nghệ ngân hàng s-5<5<2c<<s2s<ese 90 3.2.2.6 Tăng cường hợp tác quốc tế với các tổ chức tài chính khu vực và ThE GIO 92

DANH MỤC BẢNG BIEU

Hình 1.1: Thu nhập của chiến lược Long Call

Hình 1.2: Thu nhập của chiến lược Short Call

Tình 1.3: Thu nhập của chiến lược Long Put

Hình 1.4: Thu nhập của chiến lược Short Put

Hình 2.1: Diễn biến i} gid VND/USD trong năm 2007

Hinh 2.2 : Biên động tý giá VND/USD năm 2006-2008

Hình 2.3 :Giá trị xuất, nhập khẩu của Việt Nam: 1986-2008

Hình 2.4: Giá trị xuất nhập khẩu của Việt Nam: 1999 - 2009

Hình 2.5: Biến động kim ngạch xuất nhập khẩu và nhập siêu từ 1⁄2008 đến 2/2010

Hình 2.6: Kết quả khảo sát về việc sử dụng công cụ options ngoại tỆ

Hình 2.7: Doanh số giao dịch của các HĐPS

Hình 2.8: Doanh số giao dịch cia Futures và Options trên các Sở giao dịch toàn

cau (2000 - 2007)

Hình 2.9: Doanh số giao dich ciia cdc HDPS trén OTC (2000 — 2007)

DANH MUC TU VA THUAT NGU VIET TAT"

NHNN: Ngân hàng Nhà nước

NHTM: Ngan hàng thương mại

TCTD: Tổ chức tín dụng

HĐPS: Hợp đồng phái sinh

LOI MO DAU

1 Lý đo chọn đề tài

Trước xu thế tự do hóa thương mại toàn cầu, Việt Nam đang từng bước hội nhập vào nền kinh tế thế giới Theo cam kết gia nhập WTO mà Việt Nam đã tham gia vào đầu năm 2007, mở cửa thị trường là vấn dé tat yếu xảy ra, trong đó có thị trường tài chính Mở cửa thị trường tài chính sẽ tạo ra nhiều cơ hội cũng như thách thức cho nền

kinh tế và thị trường tài chính

Tỷ giá là một trong những vấn đề rất được quan tâm trong một nền kinh tế, đặc biệt là trong nền kinh tế của các nước đang phát trién, đang từng bước hoà nhập vào nền kinh tế thế giới và tham gia vào phân công lao động quốc tế Bởi hoạt động thương mại quốc tế của các nước này ngày càng phát triển và đòi hỏi phải có sự tính toán so

sánh về giá cả, tiền tệ với các nước đối tác Diễn biến của tỷ giá rất phức tạp, khó dự

báo và nhạy cảm trước mọi biến động của tình hình thế giới Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến các doanh nghiệp xuất nhập khâu thường xuyên có những khoản thu chỉ bằng ngoại tệ Đặc biệt, sự biến động mạnh của tỷ giá VND/USD trong thời gian gần đây đã khiến không ít các doanh nghiệp phải chịu tổn thất nặng nề Do đó, vấn đề đặt ra là phải cần có những công cụ tài chính hữu hiệu dé hạn chế đến mức thấp nhất các rủi ro xảy đến cho họ càng trở nên bức thiết hơn

doanh nghiệp bảo hiểm rủi ro tỷ giá được ưa chuộng và phé biến nhất trên thế giới hiện nay là giao dịch quyền chọn (Options) Quyền chọn là sản phẩm linh hoạt và có ưu

điểm vượt trội so với các công cụ phái sinh khác, nó không chỉ là công cụ bảo hiểm rủi

ro tỷ giá mà còn tạo điều kiện cho các nhà đầu tư kiếm lợi khi tỷ giá biến động theo

chiều hướng có lợi Tuy nhiên, không chỉ riêng các ngân hàng mà các doanh nghiệp

cũng còn rất bỡ ngỡ với nghiệp vụ này Đây chính là lý do mà tôi đã chọn đề tài “Ứng

dụng giao dịch quyền chọn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá ở Việt Nam hiện nay” cho luận văn tốt nghiệp của mình

2 Mục đích nghiên cứu

Nghiên cứu, làm rõ một số Khái niệm, vẫn đề cơ bản về quyền chọn tiền tệ để

thấy được sự hữu hiệu của công cụ tài chính này trong việc bảo hiểm rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp trược sự biến động thất thường của tỷ giá

Nghiên cứu sự biến động tỷ giá và tình hình xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp

để thấy được sự cần thiết phải sử dụng hợp đồng quyền chọn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá

Nghiên cứu thực trạng sử dụng hợp đồng quyền chọn của các doanh nghiệp và

ngân hàng, từ đó tập hợp và đề xuất một số giải pháp hỗ trợ cho việc triển khai giao

dịch quyền chọn tại Việt Nam đạt hiệu quả cao

3 Đối tượng và phạm vỉ nghiên cứu

Đề tài sẽ đi vào nghiên cứu, phân tích giao địch quyền chọn tiền tệ, các vấn đề

liên quan đến quyền chọn tiền tệ mà các doanh nghiệp cần quan tâm và nắm vững để thực hiện giao dịch

Đề tải tập trung chủ yếu phân tích các tác động của tỷ giá VND/USD đến tình

hình xuất nhập khâu của các doanh nghiệp, để cho thay tam quan trong của hoạt động bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng quyền chọn đối với các đoanh nghiệp xuất nhập

khẩu Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng các phương pháp nghiên cứu thống kê, kết hợp giữa lý luận và tình hình thực tế, phương pháp tổng hợp số liệu, phương pháp so sánh, phương pháp đánh giá báo cáo tổng kết để đưa ra nhận định và giải pháp, phương pháp quan sát từ thực

tiễn để khái quát bản chất của các vấn đề cần nghiên cứu, phương pháp phân tích và

dựa trên nhận định của một số chuyên gia, đồng thời kết hợp với nguồn dữ liệu thông

tin do tác giả sưu tầm, tập hợp từ các sách, báo, tạp chí và các website có liên quan

5 Kết cấu của đề tài

Với phạm vi nghiên cứu như trên, ngoài phần mở đầu, kết luận, các phụ lục, bảng biểu và các tài liệu tham khảo, lời cam đoan, nội dung chính của để tài bao gồm 03 chương:

Chương I: Lý luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Chương II: Ứng dụng giao dịch quyền chọn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá tại

Việt Nam hiện nay Chương IIL: Giải pháp mở rộng giao dịch quyền chọn tại Việt Nam

CHƯƠNG I

LÝ LUẬN CHUNG VỀ GIAO DỊCH

QUYEN CHON TIEN TE

Chương Í: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

1.1 Lý luận chung về tỷ giá, rủi ro tỷ giá và các công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá 1.11 Tỷ giá

Hầu hết các quốc gia trên thế giới đều có đồng tiền riêng Thương mại, đầu tư

và các quan hệ tài chính quốc tế đòi hỏi các quốc gia phải thanh toán với nhau Thanh toán giữa các quốc gia dẫn đến việc mua bán các đồng tiền khác nhau, đồng tiền

này lấy đồng tiền kia theo một tỷ lệ nhất định gọi là tỷ giá

Vậy, tỷ giá hối đoái là giá của một đơn vị tiền tệ này được biểu thị thông qua

một số lượng đơn vị tiền tệ khác

Vi dụ: Tại một thời điểm 1USD = VND18000 cho biết giá của USD được biểu thị thông qua VND và 1USD có giá là 18000VND

1.1.2 Rủi ro tỷ giá

Là rủi ro phát sinh do sự biển động của tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng trong tương lai của một khoản thu nhập hoặc chỉ trả Sự biến động của tỷ giá có thể tác động đến bất kỳ đối tượng nào và gây ra tình trạng lỗ hoặc lãi cho họ nếu họ đang ở trong tình trạng trường hoặc đoản về một ngoại tệ nào đó Một chủ thể ở trạng thái ngoại hối mở càng lớn thì lỗ sẽ càng nhiều nếu tỷ giá biến động theo chiều hướng bất lợi

Ví dụ: Nhà xuất khẩu Mỹ xuất khẩu sang Nhật lô hàng trị giá 1000,000IPY,

Chương I: Lộ Luận chứng về giao dịch quyền chọn tiền :ệ

giá JPY/USD sau 3 tháng giảm xuống còn 100.00, thì khoản thu của nhà xuất khâu sẽ

giám mắt (100.10-100.00)*1000,000 = 100,000 IPY

1.1.3 Các công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá

Trên thị trường ngoại hối có bốn công cụ ngoại hối phái sinh được xem là hiệu quả trong việc bảo hiểm rủi ro tỷ giá

1.1.3.1 Giao dịch ngoai héi ky han (Forward)

Là giao địch mua bán ngoại hồi trong đó tỷ giá được hai bên thoả thuận ngày hôm nay và việc giao hàng (chuyển đổi tiền tệ) được thực hiện tại mức tỷ giá đó vào một ngày xác định trong tương lai Ngày xác định trong tương lai ở đây phải cách ngày

ký kết hợp đồng nhiều hơn hai ngày làm việc

Đặc điễm của giao dịch ngoại hỗi kỳ hạn:

-_ Là hợp đồng có giá trị ràng buộc và hiệu lực ngay

- Số lượng và loại ngoại tệ được quy định trong hợp đồng

-_ Tỷ giá được thoả thuận vào ngày ký hợp đồng và không thay đổi vào ngày thực hiện hợp đồng

- Việc thực hiện hợp đồng phải xảy ra vào ngày quy định trong tương lai

Ứng dụng của giao dịch ngoại hỗi kỳ hạn

Giao dịch ngoại hối kỳ hạn có thể sử dụng để phòng ngừa rủi ro tỷ giá đối với

các khoản phải thu và các khoản phải trả bằng ngoại tệ, để đầu cơ hoặc để kinh doanh

chênh lệch lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá

1.1.3.2 Giao dịch hoán đổi ngoại hối (Swap)

Là giao dịch trong đó một bên đồng ý bán cho bên kia một đồng tiền nhất định

Chương l: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

khác trong tương lai với các mức tỷ giá được thoả thuận từ trước Giao dịch hoán đổi

là một giao dịch kép, thường bao gồm một giao dịch giao ngay và một giao dịch kỳ

hạn

Dac diém cua giao dịch hoán đỗi ngoại hồi:

~_ Hợp đồng mua vào và bán ra một đồng tiền nhất định với các mức tỷ giá được thỏa thuận từ trước

- _ Số lượng mua vào và bán ra là bằng nhau trong cả hai về mua vào và bán ra của hợp đồng hoán đổi

-_ Giao dịch hoán đổi tiền tệ không tạo ra trạng thái ngoại hối nhưng tạo ra

trạng thái luồng tiền

~_ Ngày giá trị của hợp đồng mua vào và ngày giá trị của hợp đồng bán ra là khác nhau

Ứng dụng của giao dịch hoán đỗi ngoại hỗi

Đây là công cụ hữu hiệu để xử lý các luồng tiền dư thừa hay thiểu hụt mà không làm thay đổi trạng thái ngoại hối Giao địch hoán đổi có thể ứng dụng vào các mục đích như: kiểm soát nguồn vốn khả đụng, kéo dài và rút ngắn thời hạn trạng thái ngoại hối Ngoài ra, các nhà kinh doanh/ đầu tư còn sử dụng giao dịch hoán đổi để đầu tư kiếm lợi nhuận từ sự chênh lệch lãi suất giữa các đồng tiền

1.1.3.3 Giao dịch tiền tệ tương lai (Futures)

Là các giao dịch trong đó hai bên mua bán thỏa thuận với nhau về việc mua bán một số lượng tiền của một loại tiền xác định theo mức tỷ giá được thỏa thuận ngay tại thời điểm giao dịch và việc giao hàng — thanh toán được thực hiện vào một thời điểm

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

- Hop déng tương lai được tiêu chuẩn hoá về số lượng và thời hạn giao hàng

- Giao dich tập trung tại sàn giao dịch

- _ Tuân thủ quy trình lãi lỗ mỗi ngày

- Nghia vy thuc hiện hợp đồng được đảm bảo bởi công ty thanh toán bù trừ

-_ Các bên có thê tháo gỡ hợp đồng một cách dé dang

Các ứng dụng của hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai có thể sử dụng để phòng ngừa rủi ro tỷ giá, nhưng nó không

loại bỏ hoàn toàn rủi ro tỷ giá do có những hạn chế nhất định Tuy nhiên giao dịch tiền

tệ tương lai lại đặc biệt hấp dẫn các nhà đầu cơ do tính đòn bẩy của nó và khả năng tháo gỡ nghĩa vụ hợp đồng dễ dang cho các bên giao dịch Chính vì vậy, số người đầu

cơ tham gia giao dịch trên thị trường nhiều hơn rất nhiều so với số người tham gia giao dịch để phòng ngừa rủi ro tỷ giá

1.1.3.4 Giao dịch quyền chọn tiền tệ (Option)

Giao dịch quyền chọn tiền tệ cho phép người mưa quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán một loại tiền nhất định mà không nhất thiết phải thực hiện quyền chọn đó

Giao dịch quyền chọn được thực hiện cả trên thị trường OTC lẫn thị trường tập

trung

Các giao dịch quyền chọn không những là công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá linh hoạt nhất mà còn mang lại lợi nhuận cho các nhà kinh doanh trong trường hợp tý giá biến động theo chiều hướng có lợi Để hiểu rõ hơn về giao dịch quyền chọn tiền tệ, chúng ta sẽ đi vào tìm hiểu ở phần tiếp theo

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

1.2 _ Lý luận chung về hợp đồng quyền chọn

1.2.1 Khái niệm cơ bán về hợp đồng quyền chọn

1.2.1.1 Lich sir thi trường quyền chọn

Giao dịch đầu tiên của thị trường quyền chọn bán và quyền chọn mua bắt đầu ở Châu Âu và Mỹ từ đầu thế kỷ XVIII Những năm đầu thị trường hoạt động thất bại vì nạn tham nhũng

Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập Hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn Mục đích của Hiệp hội này là cung cấp kỹ thuật nhằm đưa những người mua và những người bán lại với nhau Nhà đầu tư muốn mua Option liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ cố gắng tìm người bán Option từ những khách hàng của họ hoặc của các công ty thành viên khác, nếu không

có người bản công ty sẽ tự phát hành Option với giá cả thích hợp Thị trường hoạt

động theo cách này gọi là thị trường OTC

Tháng 4/1973, Chicago Board of Trade lập thị trường mới, Chicago Board Option Exchange đặc biệt ảnh cho trao đổi Option vé cé phiếu Từ đó Option phổ

biến với các nhà đầu tư Hiện nay thị trường Option tồn tại khắp nơi trên thế giới

1.2.1.2 Khai niém, tén goi

Quyền chọn tiền tệ là một hợp đồng trong đó người mua quyền chọn trả cho người bán một khoản tiền gọi là phí quyền chọn để có quyền chứ không phải nghĩa vụ:

Mua hoặc bán một số lượng tiền nhất định của một loại tiền

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Khi nói đến hợp đồng quyền chọn là xét ở góc độ của người mua quyên chọn

1.2.1.3 Phân loại hợp đồng quyền chọn

% Theo quyền của người mua:

-_ Hợp đồng quyền chọn mua (Call Option): là hợp đồng trong đó người mua quyền chọn, sau khi trả cho người bán quyền chọn một khoản phí nhất định, có quyền mua từ người bán quyền chọn đồng tiền cơ sở với một số lượng nhất định tại mức tỷ giá cố định đã được thỏa thuận từ trước trong một khoảng thời gian nhất định hay tại một thời điểm xác định trong tương lai

- Hop déng quyền chon ban (Put Option): lA hgp đồng trong đó người mua quyền

chọn, sau khi trả cho người bán quyền chọn một khoản phí nhất định, có quyền bán cho người bán quyền chọn đồng tiền cơ sở với một số lượng nhất định tại mức tỷ giá

cố định đã được thỏa thuận từ trước trong một khoảng thời gian nhất định hay tại một thời điểm xác định trong tương lai

Theo thời điểm thực hiện quyền chọn:

-_ Quyền chọn kiểu Châu Âu (European Option): La quyén chon chỉ cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyền chọn vào ngày đáo hạn Việc thanh toán thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyền chọn được người nắm giữ quyền chọn xác nhận vào ngày đáo hạn

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyễn chọn tiền tệ

-_ Quyền chọn kiểu Mỹ (American Option): là quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền chọn đưa ra yêu cầu thực hiện quyền chọn vào bất cứ thời điểm nao trong thời gian hiệu lực của hợp đồng, kể từ khi ký hợp đồng cho đến khi đáo hạn hợp đồng,

kể cá vào ngày đáo hạn Việc thanh toán sẽ thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyền chọn được người nắm giữ quyền chọn xác nhận

*© Theo thị trường giao dich:

- Hop đồng quyền chọn giao dịch trên thị trường tập trung: Là quyền chọn được tiêu chuẩn hoá về quy mô, số lượng, giá thực hiện và ngày đáo hạn Do đó tính minh bạch của thị trường rất cao, thể hiện ở chỗ giá cả, số lượng của hợp đồng giao dịch được công bố chỉ tiết vào cuối ngày giao dịch, làm dữ liệu tham khảo cho các ngày

giao dịch tiếp theo hoặc cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, các hợp đồng quyền chọn này có thể đễ dàng chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư, điều này cho thấy tính thanh khoản cao của các hợp đồng quyền chọn được giao dịch trên thị trường tập trung kiểu nay

- Hop déng quyén chon giao dịch trên thị trường phi tập trung (OTC): Là thoả

thuận mua bán giữa hai bên, theo đó quyền chọn được người bán đưa ra theo thỏa

thuận với người mua nhằm đáp ứng yêu cầu cụ thể của người mua, chúng không được giao dịch trên các sở giao dịch tập trung Do các hợp đồng quyền chọn không được

chuẩn hoá, chỉ tiết của hợp đồng là thỏa thuận giữa các bên, nên tính linh hoạt đối với

các hợp đồng này là rất cao, đáp ứng được các yêu cầu cá biệt của khách hàng

s Theo tài sẵn cơ số:

-_ Theo cách phân loại kiểu này thì có vô số loại hợp đồng quyền chọn, vì trên lý thuyết, bất cứ một tải sản cơ sở nào cũng có thể phát sinh một quyền chọn dựa trên nó

Do đó có thể phân thành các nhóm chính sau:

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyên chọn tiền tệ

số tiền GBP Chiến lược này đảm bảo rằng giá trị GBP sẽ không ít hơn mức tỷ giá thực hiện quyền chọn trong khi nó cho phép doanh nghiệp có thể thu lợi từ sự biến động thuận lợi của tý giá

Một doanh nghiệp có khoản phải trả bằng EUR trong tương lai, có thể phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng cách mua một quyền chọn mua EUR có thời điểm đáo hạn trùng với thời điểm phải thanh toán khoản phải trả EUR Cách phòng ngừa này đảm bảo rằng chỉ phi mua EUR sé không vượt mức tý giá thực hiện quyền chọn, trong khi

đó nó còn cho phép doanh nghiệp có thể thư lợi từ sự biến động thuận lợi của tý giá

Chương I: Lÿ Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền đệ

việc đấu thầu cung cấp dịch vụ và hàng hóa thành công Trong khoảng thời gian từ khi

tham gia đấu thầu cho đến khi nhận được kết quả đấu thầu, sự biến động của tỷ giá hối

đoái có thể làm giảm hiệu quả kinh doanh Một hợp đồng quyền chọn tiền tệ có thể sử

dụng để bảo hiểm cho các hoạt động đầu thầu như thế

* Sứ dụng để đầu cơ

Tùy mức biến động tỷ giá trên thị trường trong tương lai so với tỷ giá hòa vốn

mà nhà đầu cơ có thê lãi nhiều hay lãi ít và có khi bị lỗ Với nhà đầu cơ thì anh ta có

thé kiếm lời vô hạn nhưng ngược lại thì anh ta có thể kiểm soát khoản lỗ của mình, khoản lỗ tối đa của anh ta là phí mua quyền chọn

Như chúng ta đã biết nhà đầu cơ là những nhà chấp nhận rủi ro thông qua việc

mua vào và bán ra các đông tiền tại các thời điểm khác nhau đẻ kiếm lời, tuy nhiên họ cũng muốn có một số công cụ để bảo hiểm cho việc đầu cơ của họ nhưng khi họ sử

dụng hợp đồng kỳ hạn cũng như hợp đồng tương lai thì họ cũng bảo hiểm được rủi ro, nhưng hai công cụ này không cho phép nhà đầu cơ linh hoạt trong việc thực hiện hay

không thực hiện hợp đồng và giới hạn khoản thu nhập của minh lại ( biết được khoản

thu nhập chắc chắn xảy ra) nhưng khi mua hợp đồng quyền chọn, nếu nhà đầu cơ dự đoán đúng xu hướng biến động của thị trường thì nhà đầu cơ đễ đảng kiếm được khoản lãi vô hạn nhưng chỉ chịu khoản lỗ giới hạn bằng khoản phí mua quyền chọn thôi, với

Chương I: L Luận chung về giao dịch quyễn chọn tiền tệ

1.2.1.5 Đặc điểm của hợp đồng quyền chọn

Mỗi hợp đồng quyền chọn đều có ba đặc điểm cần có sau:

-_ Giá thực hiện (Strike price): Đây là giá tại đó bạn có thể mua một cặp đồng tiền

( nếu bạn mua một hợp đồng Call Option hay bán một hợp đồng Put Option), hay giá

mà tại đó bạn có thể bán một cặp đồng tiền ( nếu bạn mua một hợp đồng Put Option

hay bán một hợp đồng Call Option)

-_ Ngày hết hạn: Đây là ngày hợp đồng Option hết hạn hay hết giá trị nếu bên mua không thực hiện quyền

- Phi quyén chọn ( Premium): Đây là mức phí bạn phải trả khi mua một hợp đồng quyền chọn, hay mức phí bạn nhận được khi bán một hợp đồng quyền chọn,

1.2.1.6 Các bên tham gia trong hợp đồng quyền chọn

Quyền chọn tiền tệ là một hợp đồng được ký kết giữa hai bên, một bên được gọi

là bên bán quyền chọn, còn một bên được gọi là bên mua quyền chọn

Bên mua quyền chọn: là bên trả phí quyền chọn để có quyền mua hay quyền bán một đồng tiền nhất định Đây là quyền chứ không phải nghĩa vụ của người mua, tức là hợp đồng quyền chợn cho phép người mua quyền chọn:

- Tién hành thực hiện quyền chọn theo tỷ giá đã thỏa thuận từ trước nếu họ

thấy có lợi cho mình

-_ Hoặc để cho hợp đồng quyền chọn tự động hết hạn mà không tiến hành bất

cứ một giao dịch nào nếu họ thấy rằng làm như vậy thì ít tốn kém hơn

Bên bán quyền chọn: là bên bán cho người mua quyền mua hoặc quyền bán một đồng tiền nhất định với một số lượng nhất định tại một mức tỷ giá được xác định

từ trước, Đổi lại, người bán được hưởng phí quyền chọn

Chương I: Lý Luận chung về giao địch quyên chọn tiền tệ

1.2.1.7 Thực hiện quyền chọn và tỷ giá thực hiện quyền chọn

'Thực hiện quyền chọn — Exercise

Người mua hợp đồng quyền chọn có quyền quyết định thực hiện hay không thực hiện “quyền chọn” của mình Một hợp đồng quyền chọn được tiến hành giao dịch,

có nghĩa là có sự thanh toán thực sự giữa người mua và người bán và các luồng tiền trao đổi xảy ra là thực sự Trong giao dịch quyền chọn, thì thuật ngữ “Exereise” có nghĩa là: thực hiện “quyền chọn” Nếu người nắm giữ hợp đồng muốn thực hiện quyền

chọn, thì phải liên hệ với người bán để thực hiện quyền chọn của mình Đồng thời

người bán phải luôn sẵn sàng và tiền hành giao dịch với người mưa

Tỷ giá quyền chọn — Exercise price or strike price

Trong giao dịch quyền chọn tiền tệ, tỷ giá áp dụng gọi là tỷ giá quyền chọn Đây là mức tỷ giá mà tại đó người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyền mua hoặc quyền bán của mình Đồng thời đây cũng là tỷ giá mà người bán quyền chọn phải bán hoặc mua đồng tiền liên quan nếu người mua thực hiện quyền chọn

Tỷ giá trong các hợp đồng giao ngay hay giao kỳ hạn là tỷ giá được hình thành trên cơ sở cung cầu ngoại hối trên thị trường, còn tỷ giá trong hợp đồng quyền chọn lại không hoàn toàn như vậy Ngoài yếu tố cung cầu, tỷ giá quyền chọn còn phụ thuộc vào phí quyền chọn cao hay thấp, do đó nó có thể cao hơn hay thấp hơn so với tỷ giá giao ngay hay tỷ giá kỳ hạn

1.2.1.8 Thời hạn hiệu lực và thời hạn chấm dứt hợp đồng quyền chọn

Chương I: LỆ Luận chung về giao dịch quyén chọn tiền tệ

Thời điểm chấm dứt hợp đồng quyền chọn:

-_ Với quyền chọn kiểu Mỹ: là thời điểm hợp đồng quyền chọn được thực hiện theo yêu cầu của người mua (trong thời hạn hiệu lực của hợp đồng quyền chọn) hoặc khi hợp đồng quyền chọn hết hạn

-_ Với quyền chọn kiểu Châu Âu: khi hợp đồng quyền chọn hết hạn

1.2.1.9 Các thuật ngữ về giá trị (ATM, ITM, OFM)

Gọi S là tỷ giá giao ngay trên thị trường, E là tỷ giá quyền chọn

Quyền chọn được giá — In the Money (ITM)

Nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực hiện quyền chọn

mà có lãi, thì gọi là được giá quyền chọn

Tại một thời điểm:

S >E: Quyền chọn mua được giá

S<E: Quyền chọn bán được giá

Quyền chọn không được giá — Out of the Money (OTM)

Nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực hiện quyền chọn

mà bị lỗ, thì gọi là không được giá quyền chọn

Tại một thời điểm:

§ <E: Quyền chọn mua không được giá

§ >E: Quyền chọn bán không được giá

Quyền chọn ngang giá — At the Money (ATM)

Nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực hiện quyền chọn

mà không phát sinh bất cứ khoản lãi hay lỗ nào thi gọi là ngang giá quyền chọn

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Tại một thời điểm:

S = E: Quyền chọn ngang giá

1.2.1.10 Giá trị nội tại và giá trị thời gian của hợp đồng quyền chọn

Giá trị nội tại của hợp đồng quyền chọn — Intrinsie Value

Là giá trị của hợp đồng ở trạng thái được giá quyền chọn (TM) Nói cách khác, giá trị nội tại là chênh lệch giữa tỷ giá quyền chọn và tỷ giá giao ngay của thị trường

Do vậy, tại một thời điểm:

- Ty gid giao ngay trên thị trường càng cao hơn tỷ giá quyền chọn thì giá trị nội tại của quyền chọn mua càng lớn

- Ty gid giao ngay trên thị trường càng nhỏ hơn tỷ giá quyền chọn thì giá trị nội tại của quyền chọn bán cảng lớn

Cách xác định giá trị nội tại của một hợp đồng quyền chọn:

Viti Giá trị nội tại của hợp đồng quyền chọn

Š,: tý giá giao ngay tại thời điểm t

E: tý giá thực hiện quyền chọn

Giá trị nội tại của quyền chọn mua:

Vit = Max (0, S,-— E)

* Giá trị nội tại của quyền chọn ban :

Vit = Max (0, E— S) Giá trị thời gian của hợp đồng quyền chọn — Time Value

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Do đó, có những quyền chọn không được giá, giá trị nội tại của nó bằng không, nhưng người ta vẫn mua Bởi vì họ kỳ vọng, theo thời gian, tý giá trên thị trường giao ngay biến động có thể sẽ làm cho quyền chọn đó trở nên được giá

Phí quyền chọn ()

m=Vị† Vị,

Giá trị thời gian = Phí quyền chọn — Giá trị nội tại

Nếu một hợp đồng ở trạng thái ATM hay OTM sẽ không có giá trị nội tại.Nếu chúng ra tiến hành giao địch ngay lập tức thì kết quả là không phát sinh một khoản lãi

nào Do đó toàn bộ giá của hợp đồng quyền chọn ở trạng thái ATM hay OTM đều là giá trị thời gian của hợp đồng

Rõ ràng giá trị thời gian là một bộ phận của phí quyền chon và nó phát sinh từ khả năng có thể xảy ra tại một thời điểm trong tương lai rằng một hợp đồng quyền chọn sẽ có giá trị nội tại cao hơn so với thời điểm hiện hành Do đó nếu tỷ giá thị

trường biến động càng mạnh thì giá trị thời gian của hợp đồng càng lớn

Mặt khác nếu tỷ giá thị trường biến động cảng mạnh thì các cơ hội thực hiện giao dịch có lợi cho người mua càng lớn va chi phi mà người bán phải chịu cảng tang, bdi vi do ty gid thi trường biến động, cho nên tại một thời điểm trong tương lai nó có thể lớn hơn ty giá quyền chọn mua hoặc có thể thấp hơn tỷ giá quyền chọn bán.Kết quả

là người mua sẵn sảng trả giá cao hơn cho giao địch quyền chọn và người bản cũng yêu cầu phí quyền chọn cao hơn nếu tỷ giá thị trường biến động càng mạnh

Chương I: Lý Luận chung về giao địch quyên chọn tiền tệ

chọn phải là lượng tiền hợp lý sao cho đủ để bù đắp rủi ro xét từ góc độ của người bán

và không quá đất xét từ góc độ người mua Nếu hợp đồng đáo hạn mà không xây ra giao địch, thì chỉ có một luồng tiền duy nhất xảy ra, đó là khoán phí quyển chọn mà người mua trả cho người bán

Phí quyền chọn là khoản tiền miễn truy đòi, thường được thanh toán một lần tại

thời điểm ký kết hợp đồng Tuy nhiên, trong một số trường hợp, việc thanh toán phí có

thể xảy ra lúc đáo hạn hợp đồng nếu người bán cấp tín dụng cho người mua, trong

trường hợp này, người mua sẽ phải chịu lãi suất của khoản phí quyền chọn chậm trả

1.2.2.2 Những nhân tố ánh hưởng đến giá của HĐ quyền chọn

Tỷ giá quyền chọn

Đối với quyền chọn mua: Tỷ giá thực hiện càng thấp thì phí quyền chọn cảng

cao Nói cách khác, tỷ giá quyền chọn đối với hợp đồng quyền chọn mua tỷ lệ nghịch

với phí quyển chọn Điều này tương đối dễ hiểu, một quyền chọn mua, tỷ giá quyền

chọn cảng thấp thì xác suất nó thấp hơn tỷ giá thị trường sẽ càng cao, nếu thực sự nó

thấp hơn tỷ giá thị trường, lúc này quyền chọn mua được giá, khi đó người mua quyền chọn có thể thực hiện quyền chọn và thu được lợi nhuận Do đó, quyền chọn mua tại mức tỷ giá thấp phải có giá cao hơn quyển chọn mua ở mức tỷ giá cao hơn

Chương I: Lý Luận chung vệ giao dịch quyên chọn tiền tệ

phí quyền chọn Một quyền chọn bán có tý giá thực hiện càng cao thì khả năng nó cao hơn tỷ giá thị trường càng lớn, nếu thực sự nó cao hơn tỷ giá thị trường, lúc này quyền chọn bán được giá, khi đó người nắm giữ quyền chọn có thể thực hiện hợp đồng quyền chọn bán và thụ lợi nhuận Do đó, quyền chọn bán tại mức tỷ giá cao hơn phải có giá cao hơn quyền chọn bán tại mức tỷ giá thấp hơn

Thời hạn đảo hạn

Thời gian đáo hạn của hợp đồng quyền chọn càng dài thì cảng có nhiều khả năng tỷ giá thị trường biến động trên mức tỷ giá quyền chọn đối với hợp đồng quyền chọn mua (S>E) và thấp hơn tý giá quyền chọn đổi với hợp đồng quyền chọn bán (S<E), the là khả năng mà một quyền chọn OTM trở thành một quyền chọn ITM càng

lớn Do đó, thời hạn hợp đồng càng dài, người bán càng chịu nhiều rủi ro hơn nên họ

yêu cầu phí quyền chọn cao hơn, còn người mua cũng sẵn sảng trả phí cao hon vì có nhiều cơ hội hơn Đó chính là giá trị thời gian của quyền chọn

Giả trị nội tại

Giá trị nội tại của quyền chọn càng cao, tức là quyền chọn càng được giá thì phí

quyền chọn càng cao, vì xác suất mà quyền chọn được thực hiện và mang lại lợi nhuận

cho người nắm giữ hợp đồng càng cao

Núc biến động của tỷ giá

Nếu tỷ giá trên thị trường biến động, thì tỷ giá trên thị trường tại một thời điểm

trong tương lai có thể lớn hơn tỷ giá hợp đồng quyền chọn mua hoặc thấp hơn tỷ giá

của hợp đồng quyền chọn bán Đo đó, tỷ giá trên thị trường biến động càng mạnh thì

rửi ro của người bán quyền chọn càng lớn, nên họ yêu cầu mức phí quyền chọn cao

hơn

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyên chọn tiền tệ

Miếu quyền chọn

Với cùng fỷ giá quyền chọn, mức biến động tỷ giá, và thời gian đáo hạn, quyền chọn kiểu Mỹ sẽ có phí cao hơn quyền chọn kiêu Châu Âu Bởi vì quyền chọn kiêu Mỹ

cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyết định một cách linh hoạt hơn so

với quyền chọn kiểu Châu Âu

1.2.2.3 Thu nhập của các vị thế quyền chọn

Trong các đồ thị, tỷ giá thực hiện quyền chọn E và tỷ giá giao ngay trên thị

trường S được biểu diễn trên trục hoành, còn thu nhập ròng được biểu điễn trên trục

tụng Tỷ giá thực hiện quyền chọn E có định tại một điểm bởi vì đây là tỷ giá thỏa

thuận theo hợp đồng, tỷ giá giao ngay trên thị trường S có thể là bất cứ điểm nào trên

trục hoành bởi nó do thị trường quyết định Thu nhập của một trạng thái quyền chọn phụ thuộc vào tỷ giá thị trường trong mối tương quan với tỷ giá thực hiện

1.2.2.3.1 Mua quyền chọn mua (Long Call)

Nha dau tu thực hiện chiến lược này với kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ lên

Lợi nhuận ròng = Giá thị trường — Giá thực hiện quyền chọn — Phi quyền chọn LNR=S—E-m

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyên chọn tiền tệ

Hình 1.1: Thu nhập của chiến lược Long Call

Nếu tỷ giá thị trường rơi vào phía bên trái điểm E (S<E), ví dụ tại điểm §¡,

quyền chọn mua không được giá và sẽ không được thực hiện, vì thế người mua quyền chọn sẽ bị mắt phí quyền chọn và đó là khoản lỗ tối đa của người mua quyền chọn mua

dù tỷ giá thị trường lúc đó có xuống thấp đến mức nào Lúc đó dé thị biểu diễn thu

nhập là một đường thẳng song song với trục hoành và cách trục hoành về phía dưới một lượng không đổi là x

Nếu tỷ giá thị trường rơi vào phía bên phải điểm E (S>E), ví dụ tại điểm Sa, 85,

quyền chọn mua được giá, người mua quyền chọn sẽ thực hiện quyền chọn Có 3 trường hợp:

-_ Thứ nhất, nêu tỷ giá thị trường cao hơn tỷ giá quyền chọn một lượng it hơn phí quyền chọn (tỷ giá thị trường nằm trong khoảng từ E đến §;), thì người mua quyền chọn vẫn bị lỗ do thu nhập ròng của người mua quyền chọn vẫn là một số âm bởi vì lợi

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

- Thit ba, néu tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá quyền chọn và mức chênh lệch

này lớn hơn phí quyền chọn (S; > E + m) thì thu nhập ròng của người mua quyền chọn

là một số dương vì lợi nhuận thu được từ thực hiện hợp đẳng lớn hơn phí mua quyền chọn Nếu tỷ giá thị trường tăng cao hơn tỷ giá quyền chọn và tăng mãi thì lợi nhuận của người mua quyền chọn mua là không có giới hạn Lúc đó, đồ thị biểu diễn thu nhập của người mua quyền chọn như trên hình vẽ là một đoạn thẳng dốc chéo 45 độ từ trái qua phải và cất trục hoành tại S;

1.2.2.3.2 Bán quyền chon mua (Short Call)

Nha dau tu thực hiện chiến lược này với kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ giảm Lợi nhuận ròng = Giá thực hiện quyền chọn — Giá thị trường + Phí quyền chọn LNR=E-S+z

Chương I; Lý Luận chung về giao dịch quyén chon tiền tệ

Hình L2: Thu nhập của chiến lugc Short Call

Phía bên trái điểm E là OTM (quyền chọn không được giá) tức là nếu tỷ giá thị

trường nhỏ hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn E thì người nắm giữ quyền chọn sẽ không thực hiện quyền chọn và người bán quyền chọn sẽ thu được trọn vẹn khoản phí quyền chọn Lúc đó đồ thị biễu điễn thu nhập là một đường thẳng song song với trục hoành

và cách trục hoành về phía trên một khoảng bằng phí quyền chọn

Phía bên phải điểm E là ITM (quyền chọn được giá) tức nếu tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn E thì người mua quyền chọn mua sẽ thực hiện quyền chọn Có 3 trường hợp:

-_ Thứ nhất, nêu tỷ giá thị trường cao hơn tỷ giá quyền chọn một lượng ít hơn phí quyền chọn (tỷ giá thị trường nằm trong khoảng E đến S;) thì thu nhập ròng của người bán quyền chọn vẫn là một số dương bởi vì phí quyền chọn thu được vẫn nhiều hơn khoản lỗ do người mua thực hiện quyền chọn

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyên chọn tiền tệ

- Thứ hai, nêu tỷ giá thị trường cao hơn ty giá quyền chọn một lượng đúng bằng phí quyền chọn (đúng bằng S;) thì thu nhập ròng của người bán quyền chọn lúc này bằng 0 bởi vì khoản phí quyền chọn thu được vừa đủ bù đắp lỗ do người mua quyết định thực hiện quyền chọn Ty giá S; là tỷ giá hòa vễn của quyền chọn mua, S;=

E+ a,

~_ Thứ ba, nếu tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá quyền chọn và mức chênh lệch này lớn hơn mức phí quyền chọn (Sạ> E + x) thì thu nhập ròng của người bán quyền chọn là một số âm bởi vì khoản phí quyền chọn thu được ít hơn khoản lỗ do người mua quyết định thực hiện quyền chọn Nếu tỷ giá thị trường tăng cao hơn tỷ giá quyền chọn

và tăng mãi thì đồ thị biểu diễn thu nhập của người bán quyền chọn là đoạn thẳng dốc chéo xuống từ trái qua phải, cắt trục hoành ở điểm S; và tạo với trục hoành một góc

459,

Như vậy cho thấy rõ ràng rằng thu nhập ròng của hai vị thế Long Call và Short Call là ngược chiều nhau Đồ thị của chúng đối xứng với nhau qua trục hoành Tại một mức tỷ giá nhất định, lợi nhuận của vị thế này đúng bằng lỗ của vị thế kia Cả hai vi

thế hòa vốn ở mức tỷ giá S;= E + ø

1.2.2.3.3 Mua quyên chọn ban (Long Put)

Nhà đầu tư thực hiện chiến lược này với kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ giảm

Lợi nhuận ròng = Giá thực hiện quyền chọn — Giá thị trường —

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Profit

ata fives ot

Hình 1.3: Thu nhập của chiến lược Long Put

Phía bên phải điểm E, tỷ giá thị trường cao hơn tỷ giá quyền chọn, quyền chọn bán không được giá, người mua quyền chọn bán sẽ không thực hiện quyền chọn và bị

lỗ một khoán bằng với phí quyền chọn Lúc đó đỗ thị biểu diễn thu nhập là một đường

thẳng song song với trục hoành và cách trục hoành về phía dưới một khoảng bằng phí

-_ Thứ hai, nếu tỷ giá thị trường thấp hơn tỷ giá quyền chọn , và mức chênh lệch này đúng bằng với phí quyền chọn (tại điểm S2), thì lợi nhuận ròng sẽ bằng không

Chương I: Lý Luận chung về giao dịch quyên chọn tiền tệ

đường đốc ngược lên từ phải qua trái, cắt trục hoành ở điểm $; và tạo với trục hoành một góc 45°,

1.2.2.3.4 Bán quyên chọn ban (Short Put)

Nha đầu tư thực hiện chiến lược nảy với kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ lên

Lợi nhuận ròng = Giá thị trường — Giá thực hiện quyền chọn + Phí quyền chọn LNR=S-E+x

Hình 1.4: Thu nhd@p cia chién tegc Short Put

Chương I: Lý Luận chung về giao dich quyền chọn tiền tệ

Phía bên phải điểm E, tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn,

quyền chọn bán không được giá, người mua quyền chọn sẽ không thực hiện quyền

chọn bán, và người bán quyền chọn thu được trSọn vẹn khoản phí quyền chọn Đồ thị

biểu điễn thu nhập của người bán quyền chọn là đường thẳng song song với trục hoành

và cách trục hoành về phía trên một khoảng là phí quyền chọn

Phía bên trái điểm E, ty gid thi trường nhỏ hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn, quyền chọn bán được giá, người mua quyền chọn sẽ thực hiện quyền chọn bán Có ba

trường hợp:

-_ Thứ nhất, nếu tỷ giá thị trường thấp hơn tỷ giá quyền chọn một lượng thấp hơn phí quyền chọn, thì thu nhập ròng của người bán quyền chọn bán là một số dương bởi vì phí quyền chọn thu được vẫn nhiều hơn khoản lỗ do người mua thực hiện quyền chọn

-_ Thứ hai, nêu tỷ giá thị trường thấp hơn tỷ giá quyền chọn , và mức chênh lệch này đúng bằng với phí quyền chọn (tại điểm S;), thì lợi nhuận ròng sẽ bằng không bởi vì khoản phí quyền chọn thu được vừa đủ bù đắp lỗ do người mua quyết định thực hiện quyền chọn §; chính là tỷ giá hòa vốn của quyền chọn bán S„ = E — mér

- Thứ: ba, nêu tỷ giả thị trường thấp hơn tỷ giá quyền chọn, và mức chênh lệch

này lớn hơn phí quyền chọn, thì thu nhập rong của người bán quyền chọn sẽ là một số

âm bởi vì khoản phí quyền chọn thu được ít hơn khoản lỗ do người mua quyết định thực hiện quyền chọn Nếu tỷ giá thị trường thấp hơn tỷ giá quyền chọn và thấp mãi thì

đề thị biểu điễn thu nhập của người bán quyền chọn là đoạn thắng đốc chéo xuống từ

phải qua trái, cắt trục hoành ở điểm S; và tạo với trục hoành một góc 45°

Chương 1: Lý Luận chung về giao dịch quyền chọn tiền tệ

Như vậy đồ thị biểu diễn thu nhập của vị thế Long Put va Short Put đối xứng

qua trục hoành Lợi nhuận của vị thế Long Put là lỗ của vị thế Short Put và ngược lại

Qua phân tích thu nhập của các vị thế quyền chọn ta thấy lỗ của người mua quyền chọn tối đa là mức phí quyền chọn, tuy nhiên lợi nhuận có thể là rất lớn Còn đối với người bán quyền chọn, thu nhập tối đa là phí quyền chọn, nhưng lỗ có thể là không giới hạn

1.2.3 Ưu điểm của Hợp đồng quyền chọn so với các công cụ phái sinh khác Lợi ích nổi bật của các công cụ phái sinh là phòng ngừa hiệu quả các rủi ro về

tỷ giá, trong đó Option được coi là công cụ bảo hiểm linh hoạt vì không những nó có thể phòng ngừa được rủi ro về mặt tỷ giá mà còn giúp nhà đầu tư kiếm lợi từ sự biến động thuận lợi của ty giá trên thị trường

Trong hợp đồng Option, người mua không có nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng, tức là họ có quyền thực hiện hay không thực hiện hợp đồng và họ chỉ thực hiện hợp đồng khi thấy có lợi cho mình Khác với Option, đối với các công cụ phái sinh khác thì người nắm giữ hợp đồng bắt buộc phải thực hiện hợp đồng cho đù tỷ giá trên thị trường có biến động bất lợi cho họ đi chăng nữa

Các giao dịch phái sinh khác chỉ được thực hiện trên thị trường OTC, hoặc trên

thị trường tập trung, trong khi đó giao dịch quyền chọn được thực hiện trên cả hai thị trường

CHƯƠNG II

UNG DUNG GIAO DICH QUYEN CHON

DE BAO HIEM RUI RO TY GIA

O VIET NAM HIEN NAY

Chương II: Ủng dụng giao dịch quyền chọn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá tại Việt Nam

2.1 Thị trường phái sinh Việt Nam

2.11 Quá trình hình thành và phát triển của thị trường các công cụ phái

sinh Việt Nam

Giao dịch tài chính tiền tệ là lĩnh vực chưa có sự xuất biện của các nhà bảo hiểm

bởi tính biến động khôn lường của nó Các chủ thể tham gia không còn cách nào khác

ngoài việc tự bảo hiểm cho mình bằng việc chuyển han hoặc san sẻ một phần rut ro cho thi trường bing các công cụ tài chính phái sinh

Giao dịch ngoại hối giao ngay là sản phẩm ngoại hối xuất hiện đầu tiên, là sản

phẩm cơ sở cho các sản phẩm còn lại, có khếi lượng chiếm tỷ trọng lớn nhất Theo số

liệu của Ngân hàng Thanh Toán Quốc Tế, doanh số giao dịch giao ngay chiếm khoảng

60% khối lượng giao dịch trên thị trường thế giới, còn tại Việt Nam, giao dịch này

chiếm đến hơn 90% trên tổng khối lượng giao dịch

Giao dịch kỳ hạn xuất hiện với tư cách là công cự tài chính phái sinh đầu tiên ở

Việt Nam theo Quyết định số 65/1999/QĐÐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Các giao dịch kỳ hạn được thực hiện trong hợp đồng mua bán USD và VND giữa NHTM với doanh

nghiệp xuất nhập khâu hoặc với các NHTM khác được phép của NHNN Tuy nhiên,

hợp đồng kỳ hạn ít được sử dụng, một phần là do thị trường liên ngân hàng ở Việt Nam chưa phát triển, một phần do những hạn chế vốn có của nó trong việc phòng chống rủi ro tỉ giá và những hạn chế của NHNN Vì thế, các giao dịch kỳ hạn chỉ chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng

Giao dịch hoán đổi cũng xuất hiện khá sớm theo Quyết định số 430/QĐ-NHNN

Chương II: Ủng dụng giao dịch quyên chọn để bảo hiểm rủi ro t gũi tại Việt Nam

giữa NHNN và NHTM Nó chỉ được sử dụng trong trường hợp các NHTM dư thừa ngoại tệ và khan hiếm VND

Các công cụ phái sinh lãi suất và tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất hiện ở Việt Nam

và được các ngân hàng sử dụng do nhu cầu nội tại của các NHTM nhằm theo kịp chuẩn mực hoạt động ngân hàng quốc tế NHNN đã cho phép các NHTM thực hiện một số nghiệp vụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro lãi suất và rủi ro tỷ giá

Theo Quyết định số 1133/QĐ- NHNN ngày 30/09/2003 về quy chế thực hiện

giao dịch hoán đổi lãi suất cho phép mở rộng danh mục các NHTM và các TCTD, các doanh nghiệp được sử dụng công cụ hoán đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất được thực hiện đối với cả VND và ngoại tệ giữa các ngân hàng với doanh nghiệp vay vốn tại ngân hàng; giữa ngân hàng với những doanh nghiệp vay vốn tại các TCTD khác, kế cả vay vốn nước ngoài; giữa các ngân hàng trong nước với nhau và giữa các NHTM trong nước với các TCTD nước ngoài

Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất và vàng dường như là những công cụ phái sinh được thị trường hoan nghênh và đón nhận nhiều nhất do những ưu điểm vốn có của nó trong bối cảnh lãi suất, tỷ giá và giá vàng luôn ở trạng thái tăng liên tục

Quy định chính của NHNN cho giao dịch quyền chọn tiền tệ tại Việt Nam:

Quyết định số 1452/2004/QĐ- NHNN ngày 10/11/2004 của Thống đốc NHNN đối với

giao dịch hối đoái của các TCTD được phép hoạt động ngoại hối Trong năm 2005, NHNN Việt Nam cho phép thực hiện thí điểm quyền chọn ngoại tệ - VND tại các ngân

hang ACB, Techcombank, VCB, Exinbank, VIB, BIDV, MB, Agribank

Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BIDV) là ngân hàng đầu tiên được

Chương II: Ủng dụng giao dịch quyên chọn để báo hiểm rủi ro tỷ giá tại Việt Nam:

phép thực hiện đối với những khoản cho vay và di vay trung hạn (dưới 5 năm) bằng

USD hoặc bằng EURO và chí được thực hiện đối với các doanh nghiệp hoạt động tại

Việt Nam, các NHTM hoạt động ở Việt Nam được NHNN cho phép vả các ngân hàng

ở nước ngoài Sau BIDV là hàng loạt các NHTM khác, bao gồm cả NHTM cô phần cũng được cho phép thực hiện nghiệp vụ này

Bên cạnh quyền chọn lãi suất, quyền chọn ngoại tệ cũng được nhiều ngân hàng

cung cấp, điến hình là BIDV, Eximbank, ACB, Techeombank, Agribank, Citibank,

Vietcombank, và ngân hàng Hongkong Bank chỉ nhánh thành phố HCM Eximbank là ngân hàng đầu tiên được NHNN Việt Nam cho phép thực hiện thử nghiệm quyền chọn

ngoại tệ - ngoại tệ gồm USD, GBP, CHF, JPY, EUR, CAD, AUD Nguyên tắc chính

của loại quyền chọn nảy là các doanh nghiệp và cá nhân được quyền đặt mua hay đặt bán USD với VND thông qua một tỷ giá do khách hàng tự chọn, được gợi là tỷ giá thực hiện Đặc biệt, quyền chọn USD và VND đáp ứng cho cả nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu trong đó quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập khẩu và quyền chọn bán áp

dụng cho nhà xuất khẩu Sau khi NHNN cho phép ACB, Sacombank và Agribank thực

hiện quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004, ACB là ngân hàng đầu tiên công bố

triển khai địch vụ này Dịch vụ này được tung ra trong bối cảnh trong nước và quốc tế giá vàng liên tục tăng, tuy nhiên cũng cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận của thị trường đối với công cụ Tới nay, đã có rất nhiều ngân hàng được phép của NHNN cho phép thực hiện các nghiệp vụ Option Đặc biệt, NHNN cũng đã cho phép thực hiện các Options tiền Đồng tại BIDV, NHTM cổ phân Á Châu, ngân hàng cỗ phần thương mại quốc tế Với nghiệp vụ này, chắc chắn tương lai sẽ được mở rộng bởi khi đó VND sẽ có cơ hội tiếp cận với thị trường tài chính thế giới