TÓM TẮT Khóa luận này nhằm phân tích và đánh giá tác động của các thông tin thay đổi lãi suất điều hành do Ngân hàng Nhà nước công bố đến các cổ phiếu trong ngành Ngân hàng trên thị trườ
GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Chính sách tiền tệ là một trong những công cụ quan trọng nhất của Ngân hàng Nhà nước trong việc điều tiết nền kinh tế Một trong các công cụ của chính sách tiền tệ là quản lý lãi suất điều hành Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ là điều chỉnh lượng tiền và lãi suất trong nền kinh tế để đạt được các mục tiêu kinh tế quan trọng như kiểm soát lạm phát, duy trì tăng trưởng kinh tế ổn định và tạo ra sự ổn định tài chính (Jamilov, 2013)
Các nghiên cứu trước đây đã chứng minh rằng lãi suất điều hành có ảnh hưởng lớn đến thị trường tài chính và nền kinh tế nói chung Ví dụ, nghiên cứu của Bernanke và Blinder (1992) chỉ ra rằng việc thay đổi lãi suất điều hành có tác động mạnh đến lãi suất cho vay, đầu tư của doanh nghiệp và tiêu dùng của người dân Nghiên cứu của Kuttner (2001) cũng nhấn mạnh rằng thị trường chứng khoán phản ứng nhanh chóng và mạnh mẽ trước những thay đổi trong lãi suất điều hành Cụ thể, nghiên cứu của Rigobon và Sack (2004) chỉ ra rằng sự thay đổi trong lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có tác động trực tiếp đến lợi suất trái phiếu và giá cổ phiếu Tại châu Âu, nghiên cứu của Angeloni và cộng sự (2003) cũng khẳng định rằng sự thay đổi trong lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có ảnh hưởng mạnh mẽ đến thị trường tài chính và kinh tế khu vực
Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu này tập trung vào các thị trường phát triển như Mỹ và châu Âu, còn các nghiên cứu về tác động của thay đổi lãi suất điều hành tại các thị trường mới nổi như Việt Nam vẫn còn hạn chế Hơn nữa, nhiều nghiên cứu chỉ phân tích tác động dài hạn mà chưa chú trọng đến tác động tức thời và ngắn hạn của các thông tin thay đổi lãi suất điều hành đối với thị trường chứng khoán Một ví dụ là nghiên cứu của Gupta và Kashiramka (2020) tại Ấn Độ, đã tập trung vào tác động dài hạn nhưng không xem xét chi tiết phản ứng ngắn hạn của thị trường Điều này tạo ra khoảng trống nghiên cứu cần được lấp đầy để hiểu rõ hơn về phản ứng của thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là cổ phiếu ngành ngân hàng, trước các thông tin thay đổi lãi suất điều hành
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây, với quy mô và số lượng nhà đầu tư ngày càng tăng Tính đến cuối năm 2023, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có hơn 1.500 công ty niêm yết với tổng vốn hóa thị trường đạt trên 240 tỷ USD Trong đó, cổ phiếu của các ngân hàng chiếm một tỷ trọng lớn và có ảnh hưởng đáng kể đến toàn bộ thị trường Ngành ngân hàng luôn đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và trên thị trường chứng khoán Số lượng cổ phiếu ngân hàng niêm yết ngày càng tăng, hiện chiếm khoảng 30% tổng vốn hóa thị trường Các ngân hàng lớn như Vietcombank, BIDV, VietinBank, Techcombank đều có cổ phiếu được giao dịch rộng rãi và thu hút sự quan tâm lớn từ các nhà đầu tư
Với vị thế quan trọng của cổ phiếu ngành ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, những biến động trong lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước có thể ảnh hưởng mạnh đến giá cổ phiếu và tâm lý của nhà đầu tư Sự thay đổi trong lãi suất điều hành không chỉ ảnh hưởng đến chi phí vốn và lợi nhuận của các ngân hàng, mà còn tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức
Xuất phát từ cơ sở lý thuyết và thực tiễn trên, đề tài “Phả n ứ ng c ủ a c ổ phi ế u ngành Ngân hàng trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệt Nam trước thông tin thay đổ i lãi su ất điề u hành c ủa Ngân hàng Nhà nước” được lựa chọn để nghiên cứu Đề tài này nhằm phân tích sâu sắc tác động ngắn hạn của các thông tin thay đổi lãi suất điều hành đến cổ phiếu ngành ngân hàng, đồng thời lấp đầy khoảng trống nghiên cứu hiện có và cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách Việc hiểu rõ hơn về phản ứng của cổ phiếu ngành ngân hàng trước các thay đổi lãi suất điều hành không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn, mà còn hỗ trợ Ngân hàng Nhà nước trong việc điều hành chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm phân tích và đánh giá tác động của thông tin thay đổi lãi suất điều hành do Ngân hàng Nhà nước công bố đến giá cổ phiếu ngành Ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, nghiên cứu đề xuất một số kiến nghị cho các nhà hoạch định chính sách nhằm hỗ trợ sự phát triển của thị trường chứng khoán, đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư một cái nhìn tổng quan về cơ chế tác động của lãi suất đến thị trường, giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư phù hợp Để đạt được mục tiêu tổng quát trên, tác giả cần phải đạt được những mục tiêu cụ thể như sau:
M ụ c tiêu 1: Đánh giá được chiều hướng tác động của thông tin thay đổi lãi suất điều hành đến thị trường chứng khoán Việt Nam
M ụ c tiêu 2: Đánh giá được chiều hướng tác động của thông tin thay đổi lãi suất điều hành đến cổ phiếu trong ngành Ngân hàng
M ụ c tiêu 3: Đánh giá được sự khác nhau giữa thị trường chứng khoán chung và cổ phiếu ngành Ngân hàng trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả cần phải trả lời được những câu hỏi nghiên cứu sau:
Câu h ỏ i 1: Thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước đã tác động như thế nào đến thị trường chứng khoán trong ngắn hạn thông qua chỉ số VN-Index? (Ngược chiều hay cùng chiều?)
Câu h ỏ i 2: Thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước đã tác động như thế nào đến các cổ phiếu thuộc ngành Ngân hàng đang được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? (Ngược chiều hay cùng chiều?)
Câu h ỏ i 3: So sánh phản ứng của thị trường chứng khoán Việt Nam và phản ứng của các cổ phiếu ngành Ngân hàng trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu là phản ứng của cổ phiếu ngành Ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước
Phạm vi nghiên cứu là các sự kiện thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, chỉ số VN-Index đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam và giá cổ phiếu của 27 ngân hàng đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ ngày 01/01/2007 đến ngày 31/12/2023.
Phương pháp nghiên cứu
Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để kiểm tra phản ứng giá cổ phiếu ngành Ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam trước các thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước bằng cách đánh giá lợ i nhu ậ n b ất thường trung bình tích lũy cùng với ki ểm đị nh p-value c ủ a các l ợ i nhu ậ n b ấ t thườ ng bình quân của ngành Ngân hàng đang niêm yết trên thị trường chứng khoán
Đóng góp của nghiên cứu
Kết quả nghiên cứu của đề tài tập trung phân tích và đánh giá phản ứng của giá cổ phiếu ngành ngân hàng được niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước Mục tiêu chính là hiểu rõ cách mà các biện pháp chính sách tiền tệ, cụ thể là thay đổi lãi suất điều hành, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng Điều này giúp cung cấp một cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế Việt Nam
Nghiên cứu này không chỉ cung cấp thông tin quan trọng cho các nhà đầu tư và nhà quản lý danh mục đầu tư về cách thức thị trường phản ứng với các thông tin thay đổi lãi suất, mà còn đưa ra những khuyến nghị cụ thể cho các cơ quan hoạch định chính sách Những khuyến nghị này có thể giúp giảm thiểu các tác động tiêu cực của việc công bố thông tin về thay đổi lãi suất, góp phần ổn định thị trường chứng khoán và tăng cường hiệu quả của chính sách tiền tệ
Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng đóng góp vào việc xây dựng một cơ sở dữ liệu và kiến thức hữu ích cho các nhà đầu tư Hiểu rõ cách thức mà các thông tin về chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư đúng đắn hơn, quản lý danh mục đầu tư hiệu quả hơn và giảm thiểu rủi ro liên quan Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán luôn biến động và chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau
Ngoài ra, nghiên cứu này cũng góp phần vào việc nâng cao nhận thức và hiểu biết của cộng đồng về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán Việc hiểu rõ các yếu tố kinh tế vĩ mô và cách chúng tác động đến thị trường tài chính sẽ giúp các nhà đầu tư và các bên liên quan có cái nhìn toàn diện hơn, từ đó đưa ra các chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả
Tóm lại, nghiên cứu này không chỉ mang lại giá trị thực tiễn cho các nhà đầu tư và các cơ quan hoạch định chính sách, mà còn góp phần vào việc phát triển nền tảng kiến thức về thị trường tài chính và chính sách tiền tệ tại Việt Nam Kết quả nghiên cứu sẽ là tài liệu tham khảo quan trọng cho những ai quan tâm đến lĩnh vực này, từ đó hỗ trợ việc ra quyết định đầu tư và quản lý rủi ro một cách khoa học và hiệu quả.
Cấu trúc của nghiên cứu
Nội dung của nghiên cứu này gồm 5 chương, bao gồm:
Chương 1: Giới thiệu về đề tài nghiên cứu
Chương này trình bày các vấn đề cốt lõi nhằm đảm bảo tính khả thi của đề tài, bao gồm: lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài và cấu trúc của nghiên cứu Mục tiêu của chương này là cung cấp cái nhìn tổng quan về phạm vi và ý nghĩa của nghiên cứu, đồng thời thiết lập nền tảng cho các phần tiếp theo.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 9 2.1 Lý thuyết về Thị trường Hiệu quả
Lý thuyết về tài chính hành vi
Lý thuyết tài chính hành vi là sự kết hợp giữa tài chính và tâm lý học, nhằm giải thích tại sao các nhà đầu tư và thị trường tài chính thường hành xử một cách phi lý trí Kahneman và Tversky (1979) đã phát triển Thuyết triển vọng (Prospect Theory), một trong những lý thuyết quan trọng của tài chính hành vi, giúp giải thích hành vi phi lý trí của nhà đầu tư
Nghiên cứu của Barberis và Thaler (2003) đã chỉ ra rằng tài chính hành vi có thể giải thích các hiện tượng thị trường mà lý thuyết thị trường hiệu quả không thể lý giải, như bong bóng tài sản và sự sụp đổ của thị trường Các hiện tượng này có thể được quan sát qua các phản ứng phi lý trí của nhà đầu tư trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành
Các nhà đầu tư thường mắc phải nhiều loại thiên kiến và hiệu ứng tâm lý khi ra quyết định đầu tư, điều này dẫn đến các phản ứng phi lý trí trước thông tin thị trường như thay đổi lãi suất điều hành Một số thiên kiến và hiệu ứng quan trọng bao gồm:
(1) Thiên kiến xác nhận: Nghiên cứu của Nickerson (1998) đã cho thấy rằng nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm thông tin xác nhận quan điểm hiện tại của mình, dẫn đến các quyết định đầu tư không chính xác
(2) Thiên kiến quá tự tin: Odean (1998) đã phát hiện rằng nhà đầu tư thường đánh giá quá cao khả năng dự đoán của mình, dẫn đến các quyết định đầu tư rủi ro
(3) Hiệu ứng bầy đàn: Nghiên cứu của Banerjee (1992) và Bikhchandani,
Hirshleifer và Welch (1992) đã chỉ ra rằng nhà đầu tư có xu hướng làm theo hành vi của đám đông, gây ra các biến động giá không dự đoán được
Lý thuyết tài chính hành vi cung cấp một khung lý thuyết và các công cụ phân tích quan trọng để nghiên cứu phản ứng của cổ phiếu ngành ngân hàng trên thị trường chứng khoán trước thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước Bằng cách kết hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả, ta có thể kiểm tra tính hiệu quả của thị trường và đồng thời hiểu rõ hơn về các yếu tố tâm lý ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.
Khái quát về chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ là một công cụ quan trọng trong chính sách kinh tế của một quốc gia, được thực hiện bởi Ngân hàng Trung ương hoặc Ngân hàng Nhà nước Mục tiêu của chính sách tiền tệ là điều chỉnh lượng tiền và lãi suất trong nền kinh tế nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô như kiểm soát lạm phát, duy trì tăng trưởng kinh tế ổn định và tạo ra sự ổn định tài chính Theo nghiên cứu của Greenlaw, Hamilton và các cộng sự (2013), chính sách tiền tệ không chỉ giúp điều chỉnh mức cung tiền mà còn điều tiết các biến số kinh tế quan trọng như tỷ lệ thất nghiệp và tăng trưởng GDP
2.3.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ
Ngân hàng Trung ương sử dụng nhiều công cụ khác nhau để thực thi chính sách tiền tệ, bao gồm:
(1) Lãi suất điều hành: Đây là một trong những công cụ quan trọng nhất của chính sách tiền tệ Lãi suất điều hành bao gồm lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu và lãi suất trên thị trường mở Theo nghiên cứu của Mishkin (2013), việc điều chỉnh lãi suất điều hành có thể tác động trực tiếp đến chi phí vay mượn của các ngân hàng thương mại, từ đó ảnh hưởng đến lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi trong nền kinh tế
(2) Dự trữ bắt buộc: Đây là tỷ lệ dự trữ mà các ngân hàng thương mại phải giữ lại so với tổng số tiền gửi Thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng, qua đó điều chỉnh lượng tiền trong lưu thông Nghiên cứu của Bernanke (1983) cho thấy rằng thay đổi dự trữ bắt buộc có thể làm thay đổi lượng tiền trong nền kinh tế và ảnh hưởng đến lãi suất
(3) Hoạt động thị trường mở: Đây là công cụ mà Ngân hàng Trung ương sử dụng để mua hoặc bán trái phiếu chính phủ trên thị trường mở nhằm điều chỉnh lượng tiền trong nền kinh tế Theo Minsky, Okun và các cộng sự (1963), việc điều tiết cung tiền thông qua các giao dịch này có thể ảnh hưởng lớn đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế
(4) Nới lỏng/thắt chặt định lượng: Đây là các biện pháp mà Ngân hàng Trung ương sử dụng để mua hoặc bán các tài sản tài chính nhằm điều chỉnh cung tiền trong nền kinh tế Các biện pháp này thường được sử dụng trong bối cảnh khi lãi suất điều hành đã tiệm cận mức 0%
2.3.3 Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ thông qua công cụ lãi suất
Cơ chế dẫn truyền của chính sách tiền tệ thông qua công cụ lãi suất là một quá trình phức tạp và bao gồm nhiều kênh khác nhau Kênh lãi suất là kênh truyền dẫn cơ bản được đề cập trong nhiều lý thuyết kinh tế và là cơ chế quan trọng trong mô hình IS-LM của phái Keynes Khi Ngân hàng Trung ương điều chỉnh lãi suất điều hành, các tác động sẽ lan tỏa qua nền kinh tế theo các bước sau:
(1) Lãi suất chính sách và lãi suất thị trường: Khi Ngân hàng Trung ương tăng hoặc giảm lãi suất chính sách, lãi suất thị trường như lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi của các ngân hàng thương mại cũng sẽ điều chỉnh theo
(2) Tiêu dùng và đầu tư: Lãi suất thấp khuyến khích tiêu dùng và đầu tư do chi phí vay mượn giảm Ngược lại, lãi suất cao làm giảm tiêu dùng và đầu tư do chi phí vay mượn tăng Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến tổng cầu trong nền kinh tế (Bernanke, 1993)
(3) Giá tài sản: Sự thay đổi lãi suất có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bất động sản và các tài sản khác Lãi suất thấp thường làm tăng giá tài sản do chi phí vay mượn thấp hơn, trong khi lãi suất cao có thể làm giảm giá tài sản do chi phí vay mượn tăng (Mishkin, 1995)
(4) Tín dụng và cung tiền: Lãi suất ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận tín dụng của doanh nghiệp và cá nhân Khi lãi suất giảm, khả năng vay vốn tăng lên, kích thích tiêu dùng và đầu tư Ngược lại, khi lãi suất tăng, khả năng vay vốn giảm, làm giảm tiêu dùng và đầu tư (Gertler and Karadi, 2011)
(5) Tâm lý và kỳ vọng: Sự thay đổi lãi suất cũng ảnh hưởng đến kỳ vọng của nhà đầu tư và người tiêu dùng về triển vọng kinh tế Lãi suất thấp có thể làm tăng kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế trong tương lai, trong khi lãi suất cao có thể làm giảm kỳ vọng này (Rudebusch and Swanson, 2012)
2.3.4 Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán và cổ phiếu ngành Ngân hàng thông qua công cụ lãi suất
Chính sách tiền tệ thông qua công cụ lãi suất có ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường chứng khoán Lãi suất điều hành, đặc biệt là lãi suất tái cấp vốn, tác động trực tiếp đến chi phí vay vốn của các ngân hàng thương mại Khi Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh lãi suất này, các ngân hàng thương mại sẽ điều chỉnh lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế
Khi lãi suất tái cấp vốn tăng, chi phí vay vốn của các ngân hàng thương mại cũng tăng Điều này buộc các ngân hàng phải tăng lãi suất cho vay đối với doanh nghiệp và người tiêu dùng để bù đắp chi phí cao hơn Kết quả là, nhu cầu vay vốn giảm do chi phí vay tăng, dẫn đến sự suy giảm đầu tư và tiêu dùng Điều này có tác động tiêu cực đến lợi nhuận của các doanh nghiệp, từ đó làm giảm giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Ngược lại, khi lãi suất tái cấp vốn giảm, chi phí vay vốn của các ngân hàng thương mại giảm, dẫn đến việc giảm lãi suất cho vay và huy động Điều này khuyến khích vay vốn và đầu tư, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tăng lợi nhuận cho các doanh nghiệp, từ đó đẩy giá cổ phiếu lên
Sự thay đổi trong lãi suất điều hành cũng có thể ảnh hưởng lớn đến tâm lý nhà đầu tư Khi Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất, nhà đầu tư có thể lo ngại về tình hình kinh tế và sự ổn định của thị trường tài chính, dẫn đến việc bán tháo cổ phiếu Ngược lại, khi lãi suất giảm, tâm lý nhà đầu tư trở nên lạc quan hơn, khuyến khích việc mua vào cổ phiếu
Tác động của lãi suất điều hành không chỉ giới hạn ở một ngành hay một khu vực mà có thể lan tỏa rộng rãi ra toàn bộ nền kinh tế và thị trường chứng khoán Thay đổi lãi suất có thể ảnh hưởng đến các yếu tố kinh tế vĩ mô khác như tỷ giá hối đoái, lạm phát và tăng trưởng kinh tế, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường chứng khoán
Các nghiên cứu thực nghiệm
2.4.1 Các nghiên cứu ngoài nước
Các nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ và nền kinh tế thường có nhiều cách tiếp cận khác nhau Trong đó, hai hướng tiếp cận chính được sử dụng nhiều nhất bao gồm nghiên cứu ảnh hưởng của điều hành chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán, cùng với đánh giá tác động của thông tin điều chỉnh chính sách tiền tệ và phản ứng của thị trường chứng khoán
Hướng tiếp cận thứ nhất là nghiên cứu ảnh hưởng của điều hành chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
Trong nghiên cứu của mình, Thorbecke (1997) đã sử dụng mô hình VAR (Vector Autoregression) và dữ liệu tần suất để đánh giá ảnh hưởng của lãi suất vốn liên bang (FED funds rate) đến tỷ suất sinh lời trên thị trường chứng khoán Mỹ Kết quả của nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và giá cổ phiếu, tức là khi lãi suất tăng, giá cổ phiếu có xu hướng giảm và ngược lại Tuy nhiên, hạn chế của nghiên cứu này là mô hình VAR có thể gặp khó khăn trong việc xử lý các mối quan hệ phi tuyến tính và tương tác phức tạp giữa các biến số Hơn nữa, nghiên cứu chỉ tập trung vào thị trường Mỹ, do đó không thể áp dụng trực tiếp cho các thị trường khác
Tương tự, Cassola và Morana (2004) đã tiến hành nghiên cứu về thị trường chứng khoán trong khu vực euro Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng giá cổ phiếu phản ánh thông tin từ chính sách tiền tệ và có biến động đáng kể khi có sự thay đổi lãi suất và cung tiền Tuy nhiên, hạn chế của nghiên cứu này là không xem xét ảnh hưởng của các yếu tố ngoại sinh khác có thể tác động đến thị trường chứng khoán Kết quả cũng có thể bị giới hạn bởi sự đặc thù của khu vực euro và không thể tổng quát hóa cho các khu vực khác
Hướng tiếp cận thứ hai là nghiên cứu tác động của thông tin điều chỉnh chính sách tiền tệ và phản ứng của thị trường chứng khoán
Frederick và Johnson (1997), Bernanke và Kuttner (2005), cùng với Ekanayake và Sengupta (2009) đã tập trung nghiên cứu phản ứng của thị trường chứng khoán xung quanh ngày công bố lãi suất Kết quả từ các nghiên cứu này cho thấy giá cổ phiếu trên thị trường phản ứng đáng kể và ngay lập tức đối với thông báo thay đổi lãi suất Phản ứng này thường diễn ra trong khoảng thời gian ngắn sau khi thông báo được công bố, cho thấy sự nhạy cảm của thị trường đối với các biến động trong chính sách tiền tệ Tuy nhiên, các nghiên cứu này thường chỉ xem xét phản ứng ngắn hạn và có thể bỏ qua các tác động dài hạn của chính sách tiền tệ Ngoài ra, phương pháp nghiên cứu sự kiện có thể bị ảnh hưởng bởi yếu tố nhiễu từ các sự kiện khác diễn ra cùng thời điểm
Lucca và Moench (2015) đã nghiên cứu thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là chỉ số S&P 500, và chỉ ra rằng giá cổ phiếu vào những thời điểm quan trọng như công bố lãi suất cơ bản của FOMC có biến động mạnh mẽ Ngược lại, Bomfim (2013) cho rằng thị trường chứng khoán đã tích lũy thông tin và tiên đoán các biến động tiềm ẩn từ chính sách tiền tệ trước khi chúng chính thức công bố Hạn chế của nghiên cứu của Lucca và Moench là tập trung chủ yếu vào thị trường Mỹ và chỉ số S&P 500, do đó không thể áp dụng trực tiếp cho các thị trường khác Nghiên cứu của Bomfim giả định rằng thị trường có khả năng dự đoán chính xác các chính sách tiền tệ, điều này có thể không đúng trong mọi trường hợp, và các mô hình dự báo sử dụng có thể không hoàn toàn chính xác trong việc dự đoán phản ứng của thị trường
Ngoài các nghiên cứu trên, một số nghiên cứu khác cũng góp phần làm rõ hơn về mối quan hệ giữa thay đổi lãi suất điều hành và phản ứng của thị trường chứng khoán Hau và Rey (2006) đã nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái đối với thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy chính sách tiền tệ không chỉ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong nước mà còn tác động đến tỷ giá hối đoái và từ đó ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán quốc tế Tuy nhiên, phương pháp nghiên cứu này có thể gặp khó khăn trong việc tách biệt tác động của chính sách tiền tệ từ các yếu tố khác ảnh hưởng đến tỷ giá và thị trường chứng khoán Hơn nữa, không xem xét sự khác biệt giữa các thị trường phát triển và thị trường mới nổi
Rigobon và Sack (2004) sử dụng phương pháp phân tích tác động tức thì của thông báo chính sách tiền tệ lên thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường chứng khoán Nghiên cứu này chỉ ra rằng thị trường chứng khoán phản ứng mạnh mẽ và tức thì đối với các thông báo thay đổi chính sách tiền tệ Tuy nhiên, phương pháp này có thể không phản ánh được tác động dài hạn của chính sách tiền tệ Ngoài ra, phản ứng tức thì của thị trường có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngẫu nhiên hoặc sự kiện bất ngờ khác
Patelis (1997) đã đánh giá tác động của chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán Mỹ bằng cách phân tích dữ liệu từ các thông báo của FED Kết quả cho thấy thay đổi lãi suất điều hành có ảnh hưởng rõ rệt đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu này chỉ tập trung vào thị trường Mỹ và không thể áp dụng trực tiếp cho các thị trường khác Hơn nữa, không xem xét tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác
2.4.2 Các nghiên cứu trong nước
Hướng tiếp cận thứ nhất là nghiên cứu ảnh hưởng của điều hành chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
Nghiên cứu của Tô Nguyễn Trường An (2010) đã tập trung vào ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán Việt Nam bằng cách sử dụng mô hình tự hồi quy vector cấu trúc (SVAR) Mô hình này bao gồm các biến đại diện cho các cú sốc ngoại sinh, chẳng hạn như lãi suất chính sách của Mỹ, và các biến liên quan đến nền kinh tế nội địa, bao gồm sản lượng công nghiệp, cung tiền, lãi suất, lạm phát và giá chứng khoán Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng việc thắt chặt chính sách tiền tệ thông qua việc tăng lãi suất dẫn đến sự suy giảm của thị trường chứng khoán, trong khi việc mở rộng chính sách tiền tệ bằng cách tăng cung tiền M2 thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán Tuy nhiên, hạn chế của nghiên cứu này là mô hình SVAR có thể không phản ánh được toàn bộ các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán và có thể gặp khó khăn trong việc tách biệt tác động của các yếu tố này
Ngoài ra, Trần Nguyễn Trường Thọ (2017) đã nghiên cứu tác động của cung tiền và lãi suất cho vay đến thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy cung tiền ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán và lãi suất cho vay tác động đến tỷ suất sinh lời của các cổ phiếu trên thị trường Nghiên cứu chỉ ra rằng trong thời gian hai tháng đầu tiên kể từ khi thay đổi chính sách tiền tệ xảy ra, thị trường chứng khoán Việt Nam có xu hướng biến động ngược chiều với chính sách tiền tệ Hạn chế của nghiên cứu này là việc chỉ tập trung vào giai đoạn ngắn hạn và có thể bỏ qua các tác động dài hạn của chính sách tiền tệ
Hướng tiếp cận thứ hai là nghiên cứu tác động của thông tin điều chỉnh chính sách tiền tệ và phản ứng của thị trường chứng khoán
Nguyễn Ngọc Đoan Trang (2019) đã nghiên cứu phản ứng của thị trường chứng khoán sau thông tin thay đổi lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước Mặc dù không áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện, tác giả đã đánh giá được phản ứng của thị trường chứng khoán và chỉ ra rằng thông tin thay đổi lãi suất điều hành có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường Tuy nhiên, hạn chế của nghiên cứu là không sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện có thể làm giảm độ chính xác và chi tiết của kết quả
Nghiên cứu của Võ Xuân Vinh và Đặng Bửu Kiếm (2018) đã phân tích ảnh hưởng của các quyết định thay đổi lãi suất điều hành của FED lên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng phương pháp nghiên cứu sự kiện Kết quả cho thấy có tồn tại lợi nhuận vượt trội âm ngay trước ngày FED công bố giảm lãi suất, chứng minh rằng thị trường chứng khoán Việt Nam bị ảnh hưởng bởi thông tin điều hành lãi suất của Ngân hàng Trung ương lớn nhất thế giới Hạn chế của nghiên cứu này là sự phụ thuộc vào dữ liệu ngoại sinh từ quyết định của FED, có thể không phản ánh đầy đủ tình hình nội tại của thị trường chứng khoán Việt Nam
Nhan Đặng Hải Phương (2014) đã áp dụng mô hình GARCH để phân tích tác động của biến động lãi suất lên biến động giá cổ phiếu ngành ngân hàng Kết quả cho thấy lãi suất có ảnh hưởng lớn đến biến động giá cổ phiếu, đặc biệt trong giai đoạn thị trường biến động mạnh Tuy nhiên, nghiên cứu này cũng gặp hạn chế khi mô hình GARCH có thể không phản ánh đầy đủ các yếu tố kinh tế vĩ mô khác ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu sự kiện
Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study Methodology) là một công cụ quan trọng trong tài chính để phân tích phản ứng của giá chứng khoán đối với một sự kiện tài chính cụ thể Đây là một phương pháp phổ biến để đánh giá ảnh hưởng của các sự kiện như thay đổi lãi suất, công bố lợi nhuận, chia cổ tức, M&A, và các thông báo khác liên quan đến thị trường tài chính
Phương pháp nghiên cứu sự kiện tập trung vào việc quan sát và phân tích hành vi của giá chứng khoán xung quanh một sự kiện tài chính Khái niệm này được Kothari và Lewellen (2006) nhắc đến khi họ nghiên cứu phản ứng của giá chứng khoán đối với các thông tin tài chính Ngoài giá chứng khoán, độ biến động của lợi nhuận và khối lượng giao dịch cũng được xem xét (Beaver 1968, Campbell và Wasley
Lịch sử của phương pháp này có thể được truy nguyên từ nghiên cứu của Dolley (1933), khi ông phân tích phản ứng của giá chứng khoán đối với thông tin chia tách cổ phiếu Một trong những bước phát triển của phương pháp nghiên cứu sự kiện là nghiên cứu tác động của dự báo thu nhập của chuyên gia phân tích đối với thu nhập doanh nghiệp của Ball & Brown (1968) Nghiên cứu này đã gợi ý tách các sự kiện thành tin tốt hoặc tin xấu, như một cách để kiểm soát thách thức của phương sai cao trong các nghiên cứu sử dụng phương pháp sự kiện (Brown và Warner 1985) Tiếp đó, Fama (1970) đã kiểm tra sự điều chỉnh của giá cổ phiếu đối với việc chia tách cổ phiếu Họ đã quan sát hành vi của giá chứng khoán trước và sau khi công bố thông tin mới liên quan đến việc chia tách cổ phiếu Sau nghiên cứu này, Fama (1970) được xem là người khởi xướng khái niệm cửa sổ sự kiện (event window) trong phương pháp này (Ball và Brown 2013)
Trong những năm qua, phương pháp nghiên cứu sự kiện đã được áp dụng rộng rãi trong lĩnh vực kế toán, kinh tế và tài chính, chủ yếu nhờ vào việc dễ dàng truy cập dữ liệu tài chính từ các cơ sở dữ liệu khác nhau (Binder 1998) Đơn cử, nghiên cứu của Gavalas và cộng sự (2022) tìm hiểu tác động của sự kiện bùng phát đại dịch COVID-19 đến ngành vận tải biển Các tác giả cho rằng nghiên cứu sự kiện là một phương pháp nghiên cứu dựa trên Lý thuyết Thị trường Hiệu quả
Như vậy có thể thấy rằng, việc áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện khá được quan tâm trong những năm qua nhằm lượng hóa ảnh hưởng của những sự kiện vĩ mô đến hoạt động của nền kinh tế mà thị trường chứng khoán luôn là chủ đề thường được nhắc đến nhất.
Dữ liệu nghiên cứu
3.2.1 Dữ liệu về chỉ số VN-Index
Chỉ Chỉ số giá chứng khoán là thước đo quan trọng phản ánh xu hướng biến động giá của cổ phiếu trên thị trường, so sánh giá trị hiện tại với một thời điểm gốc
Sự thay đổi trong chỉ số giá chứng khoán biểu thị sự biến động của thị trường giữa hai thời điểm, cung cấp cho nhà đầu tư và nhà phân tích các công cụ cần thiết để đánh giá hiệu quả đầu tư và dự đoán xu hướng thị trường
VN-Index là chỉ số phản ánh giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán TP.HCM, tính toán dựa trên sự biến động giá của tất cả các cổ phiếu niêm yết trên HOSE Khởi đầu từ ngày 28/07/2000, VN-Index cho biết sự thay đổi giá trị tổng thể của thị trường so với ngày cơ sở đó, thể hiện sự biến động và phát triển của thị trường về quy mô và vốn hóa
VN-Index đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin cho nhà đầu tư và người theo dõi thị trường, giúp họ đưa ra quyết định đầu tư và dự đoán xu hướng thị trường Sự biến động của VN-Index không chỉ phản ánh sức khỏe của thị trường chứng khoán Việt Nam mà còn tình hình kinh tế tổng thể của quốc gia Nó giúp nhà đầu tư quốc tế có cái nhìn tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh giá khả năng sinh lời và rủi ro khi đầu tư vào thị trường này
Trong nghiên cứu này, tác giả lấy dữ liệu suất sinh lời theo ngày của VN-Index từ nền tảng phân tích dữ liệu và cung cấp thông tin về thị trường tài chính của Việt Nam – Fiinpro X từ năm 2007 đến năm 2023
3.2.2 Dữ liệu về ngành Ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Ngành ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong thị trường chứng khoán Việt Nam, chiếm một tỷ trọng lớn trong VN-Index Các cổ phiếu ngân hàng thường được các nhà đầu tư theo dõi sát sao vì chúng phản ánh sức khỏe của hệ thống tài chính và tình hình kinh tế chung của quốc gia
Cổ phiếu ngành ngân hàng thường có đặc điểm là tính thanh khoản cao và biến động giá tương đối ổn định so với các ngành khác Điều này xuất phát từ vai trò trung tâm của các ngân hàng trong nền kinh tế, nơi họ đóng vai trò là trung gian tài chính, quản lý tiền tệ và cung cấp các dịch vụ tài chính quan trọng
Trong nghiên cứu này, tác giả tính toán bình quân suất sinh lời theo ngày của các cổ phiếu Ngân hàng đại diện cho tỷ suất sinh lời của toàn ngành Ngân hàng tại ngày nghiên cứu Dữ liệu về tỷ suất sinh lời theo ngày của 27 cổ phiếu Ngân hàng (Phụ lục 1) được lấy từ nền tảng dữ liệu Fiinpro X từ năm 2007 đến năm 2023 Tại thời điểm nghiên cứu, chỉ tính toán và đánh giá dựa trên các cổ phiếu đã và đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tại tất cả các sàn giao dịch
3.2.3 Dữ liệu về các ngày công bố sự kiện thay đổi lãi suất điều hành
Ngày sự kiện sẽ là ngày Ngân hàng nhà nước ra thông báo thay đổi lãi suất điều hành Trong khi đó, với cửa sổ sự kiện, Võ Xuân Vinh và Đoàn Thị Minh Thái
(2015), Võ Xuân Vinh và Đặng Bửu Kiếm (2016) trong các nghiên cứu sự kiện trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã nhận thấy có sự phản ứng chậm với thông tin công bố và xảy ra hiện tượng rò rỉ thông tin trước thời gian công bố Như vậy, để đánh giá một cách toàn diện, cần sử dụng cửa sổ sự kiện dài hơn một số các nghiên cứu liên quan trên thế giới (thường được lấy từ 21 ngày trở xuống) Tuy nhiên, để phản ánh chính xác và rõ ràng kết quả nghiên cứu, nhóm tác giả chọn cửa số sự kiện là 61 ngày, gồm 30 ngày trước sự kiện (từ ngày -30 tới ngày -1) và 30 ngày sau sự kiện (từ ngày 1 tới ngày 30) Mỗi sự kiện được phân cách với sự kiện trước đó ít nhất
33 ngày giao dịch Trong khoảng thời gian này, khung thời gian sử dụng để ước lượng làm cơ sở để đánh giá các giá trị bình thường của khối lượng giao dịch là 22 ngày, theo mô hình được đề xuất bởi Lucca & Moench (2015) Đồng thời, khung thời gian để theo dõi các phản ứng thị trường liên quan đến sự kiện là 11 ngày, trong đó bao gồm 5 ngày trước và 5 ngày sau sự kiện
Tác giả đã tổng hợp được 40 sự kiện trong suốt khung thời gian nghiên cứu Trong đó có 12 sự kiện tăng lãi suất và 28 sự kiện giảm lãi suất Như bảng sau:
Bảng 3.1 Số sự kiện thay đổi lãi suất điều hành từ 2007 - 2023
Số sự kiện tăng lãi suất
Số sự kiện giảm lãi suất
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Giai đoạn giảm lãi suất mạnh mẽ nhất thuộc về những năm suy thoái kinh tế Đây là những thời điểm mà ngân hàng nhà nước mạnh tay nới lỏng nền kinh tế, với mục đích kích thích tiêu dùng trong người dân và đầu tư các nhóm doanh nghiệp Những năm 2008, 2009 với cú sốc kinh tế từ khủng hoảng tài chính toàn cầu, năm
2012 là các vấn đề liên quan nợ công trên toàn cầu và đổ vỡ bất động sản tại Việt Nam, trong khi đó năm 2023 là vấn đề hậu Covid, nền kinh tế suy yếu, bất động sản tắc nghẽn, ngân hàng tắc tín dụng đã thúc đẩy Ngân hàng Nhà nước hạ lãi suất điều hành nhằm mục đích kích thích nền kinh tế
Ngược lại, với những giai đoạn nền kinh tế đang tăng nóng và xảy ra lạm phát lên cao đỉnh điểm, Ngân hàng Nhà nước tiến hành thắt chặt tiền tệ bằng cách tăng lãi suất điều hành Giai đoạn đầu năm 2008 với việc nền kinh tế tăng nóng, giai đoạn
2011, 2022 lạm phát tăng phi mã đã tác động trực tiếp đến quyết định của Ngân hàng Nhà nước
3.2.4 Dữ liệu về tài sản tài chính phi rủi ro
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phản ứng của chỉ số VN-Index
Kết quả nghiên cứu cho thấy thông tin thay đổi lãi suất điều hành có tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán, bằng chứng là sự thay đổi đột biến các khoảng lợi nhuận bất thường của thị trường, đại diện bởi chỉ số VN-Index
Bảng 4.1 Bình quân lợi nhuận bất thường của VN-Index
VN-Index Lãi suất điều hành tăng Lãi suất điều hành giảm
T AAR T-test P-value AAR T-test P-value -5 -0.56% -0.9315 0.4043 0.66% 1.4155 0.1824
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Google Colab
Trong trường hợp lãi suất điều hành tăng, lợi nhuận bất thường bình quân của VN-Index có xu hướng giảm Và ngược lại, trong trường hợp lãi suất điều hành giảm, lợi nhuận bất thường bình quân của VN-Index có xu hướng tăng lên
Biểu đồ 4.1 Biến động lợi nhuận bất thường bình quân AAR của VN-Index
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Cuối cùng, sau khi tính toán CAAR của VN-Index trong 2 trường hợp tăng lãi suất điều hành và giảm lãi suất điều hành Tác giả thu được kết quả sau:
Bảng 4.2 Lợi nhuận bình quân bất thường tích lũy của VN-Index
Lãi suất điều hành tăng Lãi suất điều hành giảm
CAAR T-test P-value CAAR T-test P-value
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Google Colab
Dựa vào bảng trên có thể thấy, p-value trong 2 trường hợp công bố thông tin lãi suất điều hành tăng và công bố thông tin lãi suất điều hành giảm đều có giá trị nhỏ hơn 0.05, đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0 Bên cạnh đó, trong trường hợp công bố thông tin thay đổi lãi suất điều hành, CAAR của VN-Index có phản ứng ngược lại
Cụ thể, khi công bố thông tin tăng lãi suất điều hành, CAAR của VN-Index giảm và khi công bố thông tin giảm lãi suất điều hành, CAAR của VN-Index tăng
Trường hợp tăng lãi suất Trường hợp giảm lãi suất
Kết luận, kết quả nghiên cứu là phù hợp với giả thuyết 1 của tác giả: Ch ỉ s ố VN-Index ph ả n ứng ngượ c chi ề u v ới độ ng thái công b ố thay đổ i lãi su ất điề u hành c ủa Ngân hàng Nhà nướ c.
Phản ứng của cổ phiếu ngành Ngân hàng
Kết quả nghiên cứu cho thấy thông tin thay đổi lãi suất điều hành có tác động đáng kể đến cổ phiếu Ngân hàng, bằng chứng là sự thay đổi đột biến các khoảng lợi nhuận bất thường của các cổ phiếu ngành Ngân hàng trong mẫu nghiên cứu
Bảng 4.3 Bình quân lợi nhuận bất thường AAR của cổ phiếu Ngân hàng VN-Index Lãi suất điều hành tăng Lãi suất điều hành giảm
T AAR T-test P-value AAR T-test P-value
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Google Colab
Trong trường hợp lãi suất điều hành tăng, lợi nhuận bất thường bình quân của cổ phiếu Ngân hàng có xu hướng giảm Và ngược lại, trong trường hợp lãi suất điều hành giảm, lợi nhuận bất thường bình quân của cổ phiếu Ngân hàng có xu hướng tăng lên
Biểu đồ 4.2 Biến động lợi nhuận bất thường bình quân cổ phiếu Ngân hàng
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Cuối cùng, sau khi tính toán CAAR của VN-Index trong 2 trường hợp tăng lãi suất điều hành và giảm lãi suất điều hành Tác giả thu được kết quả sau:
Bảng 4.4 Lợi nhuận bình quân bất thường tích lũy của cổ phiếu Ngân hàng Lãi suất điều hành tăng Lãi suất điều hành giảm
CAAR T-test P-value CAAR T-test P-value
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Google Colab
Dựa vào bảng trên có thể thấy, p-value trong 2 trường hợp công bố thông tin lãi suất điều hành tăng và công bố thông tin lãi suất điều hành giảm đều có giá trị nhỏ hơn 0.05, đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0 Bên cạnh đó, trong trường hợp công bố thông tin thay đổi lãi suất điều hành, CAAR của cổ phiếu Ngân hàng có phản ứng ngược lại Cụ thể, khi công bố thông tin tăng lãi suất điều hành, CAAR của cổ phiếu Ngân hàng giảm và khi công bố thông tin giảm lãi suất điều hành, CAAR của cổ phiếu Ngân hàng tăng
Trường hợp tăng lãi suất Trường hợp giảm lãi suất
Kết luận, kết quả nghiên cứu là phù hợp với giả thuyết 2 của tác giả: C ổ phi ế u ngành Ngân hàng niêm y ế t trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam có ph ả n ứ ng ngượ c chi ề u v ới động thái thay đổ i lãi su ất điề u hành c ủ a Ngân hàng Nhà nướ c Vi ệ t Nam.
