Kết quả ước lượng mô hình tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô đến thị trường chứng khoán tại các quốc gia châu Á .... Tác động của biến động giá dầ
TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG DẦU MỎ
Kinh doanh dầu khí
Ngành công nghiệp dầu khí đã và đang cung cấp nhiều loại sản phẩm thiết yếu cho nhiều thị trường tiêu thụ cuối cùng Hầu hết, các sản phẩm dầu khí được sản xuất từ cặn dầu và khí đốt Để hoạt động kinh doanh được hiệu quả hơn, ngành công nghiệp chiết xuất, xử lý, lưu trữ và vận chuyển nhiều loại vật liệu khác thường ở khá xa và trong môi trường khắc nghiệt, đầy thách thức.Việc chuyển đổi những nguyên liệu thô thành sản phẩm hữu ích liên quan đến một tổ chức công nghiệp toàn cầu và phức tạp, đồng thời cũng chịu nhiều áp lực về môi trường, chính trị, luật pháp và kinh tế
Theo Clews (2016), ngành công nghiệp dầu khí trên thế giới được đã bắt đầu khai thác từ thế kỷ 19 ờ các nước Mỹ, Nga, Rumani Mặc dù, các sản phẩm dầu mỏ ban đầu chỉ được sử dụng để sưởi ấm và thấp sáng nhưng với sự phát triển của động cơ diesel, xăng và máy bay phản lực thì nhu cầu đối với các sản phẩm của ngành này bắt đầu tăng nhanh Sự phát triển của ngành công nghiệp dầu khí có mối liên quan mật thiết đến sự phát triển của ngành công nghiệp ô tô và việc sử dụng phương tiện giao thông ngày càng tăng, đặc biệt là trong những thập kỷ sau khi chiến tranh thế giới thứ hai kết thúc Bên cạnh đó, sự phát triển của công nghệ tuabin cũng làm tăng nhu cầu đối với các sản phẩm dầu mỏ khác (nhiên liệu máy bay cho ngành hàng không và khí tự nhiên để phát điện), đặc biệt trong giai đoạn này, nguồn cung dầu mỏ và khí đốt cũng tăng đáng kể Đồng thời, nhiều nguồn cung cấp dầu mới cũng được tìm thấy và phát triển khắp thế giới, nổi bật là khu vực Trung Đông và Bắc Phi
Từ đầu năm 2018, tốc độ tăng trưởng của ngành công nghiệp dầu khí đã ở giai đoạn đỉnh điểm (BP, 2018) Việc bảo tồn và tìm kiếm nguồn nhiên liệu thay thế để đáp ứng nhu cầu năng lượng trở thành chìa khóa của ngành
So với nhu cầu năng lượng toàn cầu và dự kiến sử dụng năng lượng trong tương lai thì tốc độ tăng trưởng của ngành công nghiệp này vẫn còn tương đối thấp Do đó, các sản phẩm dầu khí có thể sẽ tiếp tục cần thiết trong vài thập kỷ tới Dữ liệu được trình bày trong bảng 1.1 được dựa trên đánh giá thống kê của BP về năng lượng thế giới vào tháng 6 năm 2018
Bảng 1.1: Nhu cầu năng lượng toàn cầu năm 2017
Tấn dầu mỏ tương đương
Nguồn: Được tổng hợp từ đánh giá thống kê của BP về năng lượng thế giới vào tháng 06/2018
Theo BP, nhu cầu năng lượng của thế giới đạt tổng cộng khoảng 13.5 tỷ tấn tương đương vào năm 2017, trong đó dầu và khí đốt đáp ứng khoảng 58%, phần còn lại đại diện cho than đá, hạt nhân, thủy điện và năng lượng tái tạo Do vậy, ngành công nghiệp dầu khí đóng vai trò rất quan trọng, gắn liền với sự phát triển của thị trường năng lượng thế giới Ngành công nghiệp dầu khí không chỉ có nhiên liệu mà còn bao gồm các sản phẩm hóa dầu, cung cấp nguyên liệu cần thiết cho thị trường thế giới, bao gồm cả nhựa, vải, hóa chất, dung môi, cao su tổng hợp, phân bón Việc hiểu rõ về đặc điểm, rủi ro thị trường sản phẩm và nguyên liệu trong ngành là điều cần thiết để đạt được thành công trong các dự án của ngành
Trong những năm gần đây, ngành năng lượng toàn cầu chứng kiến sự chuyển biến mạnh mẽ với xu hướng chuyển dịch sang năng lượng tái tạo ngày càng tăng Theo Báo cáo Triển vọng Năng lượng của BP, sự phát triển của công nghệ và chính sách ủng hộ môi trường đã thúc đẩy nhu cầu đối với năng lượng sạch Điều này không chỉ làm giảm phụ thuộc vào dầu mỏ và khí đốt tự nhiên mà còn tạo ra một áp lực giảm giá trên thị trường dầu mỏ toàn cầu Tuy nhiên, dù có sự suy giảm nhu cầu dầu mỏ ở một số khu vực, nhu cầu năng lượng toàn cầu vẫn tiếp tục tăng do sự phát triển kinh tế và dân số Điều này tạo ra một áp lực tăng giá đối với dầu mỏ, nhất là khi xem xét đến sự không chắc chắn về nguồn cung do các xung đột khu vực và chính sách sản xuất của các nước OPEC Sự biến động của giá dầu mỏ được dự báo sẽ tiếp tục là một đặc điểm của thị trường trong thời gian tới
Chiến tranh Nga-Ukraine và Đạo luật Giảm lạm phát của Mỹ đã đưa ra hai yếu tố mới ảnh hưởng đến triển vọng năng lượng toàn cầu Sự xung đột đã làm gián đoạn nguồn cung khí đốt tự nhiên và dầu mỏ, gây ra sự biến động giá cả lớn trên thị trường toàn cầu Đạo luật Giảm lạm phát, mặt khác, tăng cường đầu tư vào năng lượng tái tạo, hứa hẹn sẽ làm thay đổi cấu trúc nhu cầu năng lượng ở Hoa Kỳ và có khả năng ảnh hưởng đến thị trường năng lượng toàn cầu Đối mặt với những thách thức và cơ hội này, ngành công nghiệp dầu khí phải nhanh chóng thích ứng Việc đầu tư vào công nghệ mới, cải thiện hiệu quả năng lượng và mở rộng nguồn cung năng lượng tái tạo là những bước quan trọng để đảm bảo sự cạnh tranh và bền vững trong dài hạn Trong bối cảnh đó, việc theo dõi sát sao các xu hướng thị trường và điều chỉnh chiến lược sản xuất sẽ là chìa khóa để duy trì sự ổn định và tăng trưởng trong ngành công nghiệp năng lượng đầy biến động.
Nguyên liệu thô của ngành dầu khí
Dầu thô và khí đốt tự nhiên được khai thác từ các hồ chứa ngầm, đây là nguyên liệu cơ bản cho ngành công nghiệp dầu khí Tuy nhiên, nguồn nguyên liệu thô này không tồn tại ở trạng thái đơn lẻ và đồng nhất mà có rất nhiều loại dầu và khí có mặt ở các vị trí khác nhau và được lưu trữ trong một loạt các kích cỡ và kiểu bình chứa Chi phí khai thác nguồn nguyên liệu thô sẽ khác nhau tùy thuộc vào vị trí và đặc điểm của bể chứa và các nắp đậy của bể chứa Hơn nữa, tính kinh tế của quá trình khai thác phụ thuộc chủ yếu vào các yếu tố địa chất học và được xác định thông qua hiệu suất cuối cùng của dự án thực hiện
Dầu thô được phân loại theo tỷ trọng, sự hiện diện của các tạp chất và vị trí của nó Để đo lường tỷ trọng của dầu thô, người ta thường dùng trọng lực API, chỉ số này càng thấp thì dầu thô càng nặng Tỷ trọng dầu thô cho biết thành phần của dầu thô và mức độ dễ dàng của nó trong việc chế biến “Vật liệu thô nhẹ: thường có giá trị lớn hơn “vật liệu thô nặng”, vì có thể tạo ra một khối lượng lớn các thành phần nhẹ hữu ích hơn và chi phí chế biến thấp hơn Dầu thô chứa nhiều loại tạp chất khác nhau bao gồm các chất độc hại, ăn mòn và phản ứng, có thể gây tốn kém trong quá trình xử lý Một trong những tạp chất quan trọng nhất là lưu huỳnh và dầu thô thường được phân loại theo hàm lượng lưu huỳnh là ngọt hoặc chua, các loại dầu thô ngọt thường chứa ít hơn 0,5% lưu huỳnh và các loại dầu thô chua chứa nhiều hơn 2% lưu huỳnh Dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh cao hơn đòi hỏi quá trình xử lý tốn kém và do đó dầu thô chua thường được bán với mức chiết khấu đáng kể so với dầu thô ngọt Ngoài trọng lực API và hàm lượng lưu huỳnh, quá trình lọc và chế biến dầu mỏ còn phụ thuộc vào tính chất và đặc tính vật lý, hóa học của dầu thô
Giống như dầu thô, khí tự nhiên là một hỗn hợp của các hydrocacbon và thường được tìm thấy ở các vị trí tương tự như dầu Trong thực tế, dầu thô và khí tự nhiên thường được tìm thấy cùng nhau, khi đó khí được mô tả là
"khí đồng hành" (trái ngược với "khí không đồng hành" nếu không có dầu cùng với khí trong bể chứa) Thành phần chính của khí thiên nhiên là mêtan và khí được mô tả là ‘ướt’ hoặc ‘khô’ tùy thuộc vào tỷ lệ các thành phần có trong hỗn hợp Khí ướt chứa các thể tích chất lỏng đáng kể, ngưng tụ ra khỏi bình chứa ở điều kiện bề mặt được gọi là khí ngưng tự (Condensate) và khí dầu mỏ lỏng (propan và butan), có thể hóa lỏng ở nhiệt độ bình thường Khí khô chứa rất ít chất lỏng có thể đông đặc
Một số chất lỏng, khí và tạp chất phụ khác nhau được tạo ra cùng với dầu thô và khí tự nhiên, đây là nguyên liệu thô quan trọng cho ngành công nghiệp hóa dầu và có giá trị ảnh hưởng đáng kể trong ngành Khí ngưng tự có giá trị tương tự như dầu thô nhẹ và do đó tính kinh tế của các dự án khí tự nhiên có thể được nâng cao đáng kể nếu sản xuất khí ngưng tụ Sự hiện diện của các tạp chất trong cả khí tự nhiên và dầu thô cũng có thể ảnh hưởng đến chi phí phát triển nguồn nguyên liệu và giá trị đối với người sử dụng cuối cùng.
Sản phẩm dầu khí
Các sản phẩm dầu khí được sử dụng rộng rãi dưới dạng nhiên liệu hoặc phi nhiên liệu, thị trường nhiên liệu ngày càng được mở rộng Mặc dù, ngành công nghiệp dầu khí sản xuất hàng trăm loại sản phẩm khác nhau từ dầu thô, mục tiêu chính của nhà máy lọc dầu từ trước đến nay là sản xuất xăng và dầu diesel cho ngành giao thông vận tải Thị trường khí đốt tự nhiên đã phát triển song song và sự tăng trưởng của thị trường này chủ yếu dựa vào nhu cầu về khí đốt để sưởi ấm và phát điện
1.3.1 Các sản phẩm từ dầu
Theo Đoàn Thiên Tích (2001), dầu thô là một hỗn hợp phức tạp của các phân tử và không có hai loại dầu thô nào giống nhau hoàn toàn Khi được xử lý thông qua quá trình tái chế, một loạt các sản phẩm được sản xuất Sản lượng từ xưởng tái chế sau khi xử lý một loại dầu thô cụ thể được gọi là “phương tiện chặn sản phẩm” Một phương tiện chặn sản phẩm điển hình thường sẽ bao gồm các sản phẩm sau:
• Khí dầu mỏ hóa lỏng hoặc LPG: Một hỗn hợp của propan và butan có thể được hóa lỏng bằng áp suất ở nhiệt độ môi trường LPG được sử dụng chủ yếu làm nhiên liệu nhưng cũng có thể là nguyên liệu quan trọng cho ngành công nghiệp hóa dầu
• Xăng và dầu hỏa: Một hỗn hợp phức tạp của các thành phần khác nhau chủ yếu dựa trên các phân đoạn chất lỏng có điểm sôi thấp từ nhà máy xăng dầu Xăng dầu được sử dụng làm nhiên liệu vận chuyển Trong khi đó, dầu hỏa được sản xuất dựa trên các phân đoạn nhiệt độ sôi thấp nhưng không được bán cho các nhà sản xuất xăng dầu và thay vào đó được sử dụng chủ yếu làm nguyên liệu cho hóa dầu
• Nhiên liệu máy bay phản lực và dầu lửa: Là một hỗn hợp của các phân đoạn dầu hỏa có nhiệt độ sôi cao hơn Nhiên liệu phản lực là một loại nhiên liệu có độ đặc biệt cao được sử dụng để cung cấp năng lượng cho động cơ phản lực Dầu lửa được sử dụng làm nhiên liệu đa dụng
• Dầu Diesel và dầu sưởi: Diesel là nhiên liệu có nhiệt độ sôi cao hơn, giống như xăng, được sử dụng phổ biến trong lĩnh vực giao thông vận tải và phải chịu sự kiểm soát chặt chẽ về đặc tính kỹ thuật Dầu sưởi có thành phần tương tự như dầu diesel nhưng được đốt trong lò hơi hoặc lò để sưởi ấm
• Dầu nhiên liệu: Thông thường đề cập đến các phần hoặc cặn nặng nhất của dầu thô Có nhiều loại dầu nhiên liệu, được sử dụng trong các nhà máy điện, nhiên liệu cho động cơ tàu thủy)…
Nhà máy tái chế cũng có thể sản xuất dầu bôi trơn, sáp, nhựa bitum và lưu huỳnh Để có thể bán được trên thị trường cho người dùng cuối cùng, mỗi sản phẩm từ nhà máy sản xuất lại phải tuân theo các thông số kỹ thuật cụ thể Các thông số kỹ thuật này thường liên quan đến hiệu suất, tác động môi trường, an toàn và xử lý
1.3.2 Sản phẩm từ khí tự nhiên
Theo Đoàn Thiên Tích (2001), các sản phẩm từ khí thiên nhiên thô có nguồn gốc từ hoạt động chế biến khí và bao gồm nhiều loại nguyên liệu tương tự như các sản phẩm nhẹ thu được từ quá trình tinh chế dầu thô Các sản phẩm khí tự nhiên bao gồm:
• Metan và etan: Đây là những hydrocacbon đơn giản và nhẹ nhất được tồn tại dưới dạng khí có nhiệt độ sôi thấp Mêtan và etan đều được sử dụng làm nhiên liệu Ethane cũng được sử dụng với số lượng lớn làm nguyên liệu cho hóa dầu
• LPG: LPG đã được đề cập ở phần các sản phẩm từ dầu
• Chất ngưng tụ: Khí thô thường chứa một lượng đáng kể các hydrocacbon nặng hơn sẽ ngưng tụ khi được tạo ra từ bình chứa Những thành phần nặng hơn này được gọi chung là chất ngưng tụ và về nhiều mặt tương tự như naphtha được sản xuất trong nhà máy lọc dầu
• Khác: Khí tự nhiên thô thường chứa nhiều thành phần khác nhau, bao gồm lưu huỳnh và các khí trơ có giá trị (heli, neon, argon …) Các sản phẩm từ khí tự nhiên được yêu cầu phải đáp ứng các thông số kỹ thuật nhất định, tùy thuộc vào mục đích sử dụng cuối cùng Các thông số kỹ thuật về sản phẩm và chất lượng của khí thô sản xuất cùng nhau có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến tính kinh tế của các dự án khí, do vậy cần phải tìm hiểu đầy đủ khi xem xét khả năng tồn tại của các dự án cụ thể.
Chuỗi giá trị của ngành dầu khí
Chuỗi giá trị ngành dầu khí là một chuỗi liên kết của các hoạt động riêng biệt nhưng có liên quan với nhau nhằm biến dầu thô và khí tự nhiên thành các sản phẩm có giá trị cho người tiêu dùng cuối cùng Các hoạt động này được tổ chức rộng rãi thành ba khu vực chính, đó là thượng nguồn, trung nguồn và hạ nguồn Mặc dù, các yếu tố của chuỗi giá trị không thể tồn tại biệt lập mà mỗi chuỗi đều có những đặc điểm và tính năng riêng Tính kinh tế, rủi ro, cấu trúc thương mại và công nghệ của mỗi lĩnh vực là khác nhau và đặc điểm này của ngành cũng chính là nguyên nhân dẫn đến sự khác biệt trong cấu trúc quản lý dự án của toàn bộ chuỗi giá trị Một đặc điểm nữa của chuỗi giá trị ngành dầu khí là nó có thể mở rộng ra ngoài biên giới quốc gia và do đó ngành này rất đa dạng về mặt địa lý với các nguyên liệu thô thường ở xa người tiêu dùng Khía cạnh quốc tế này bổ sung thêm tầm quan trọng đặc biệt cho cơ sở hạ tầng và hậu cần, rất cần thiết để xử lý các giao dịch thương mại quốc tế Hơn nữa, đặc điểm cung - cầu của ngành rất năng động Những thay đổi tương đối nhỏ trong cung và cầu có thể có tác động cơ bản đến cấu trúc của chuỗi giá trị
1.4.1 Ngành công nghiệp thượng nguồn (The Upstream Industry)
Ngành công nghiệp thượng nguồn liên quan đến việc kết hợp và chiết xuất các nguyên liệu thô được đưa vào các yếu tố khác của ngành Dầu thô và khí đốt tự nhiên thường được tìm thấy sâu dưới bề mặt trái đất, ở các vị trí xa xôi và hẻo lánh Do đó, việc tìm kiếm và khai thác các nguồn lực này đòi hỏi khoản vốn đầu tư đáng kể Một khái niệm quan trọng trong ngành công nghiệp thượng nguồn là 'feld life cycle', mô tả sự phát triển của một dự án thượng nguồn theo thời gian Dự trữ dầu khí trước hết cần phải được tìm thấy và sau đó, một khi đã phát triển sẽ được sản xuất từ nguồn tài nguyên đang cạn kiệt Mặc dù, các đặc tính cụ thể của bất kỳ loại hàng nào cũng có thể thay đổi đáng kể so với các loại hàng khác (ngay cả trong cùng một tỉnh), hầu hết các loại hàng đều tuân theo một vòng đời cơ bản Những rủi ro quan trọng nhất trong khu vực thượng nguồn của ngành bao gồm rủi ro địa chất, rủi ro chính trị, rủi ro kinh tế và rủi ro môi trường
1.4.2 Ngành công nghiệp trung nguồn (Midstream Industry)
Dầu mỏ từ các bể chứa dưới lòng đất rất hiếm khi phù hợp cho bất kỳ hình thức sử dụng cuối cùng nào Sau khi chiết xuất, các nguyên liệu thô cần được vận chuyển để chế biến tiếp và sau đó các sản phẩm cuối cùng được chuyển đến người tiêu dùng cuối cùng Có những trường hợp nguyên liệu thô được chế biến ngay sau khi chúng được chiết xuất và sau đó trải qua một quãng đường ngắn để đến thị trường cuối cùng Tuy nhiên, chuỗi cung ứng của ngành luôn luôn liên quan đến việc vận chuyển trên những quãng đường xa, thường xuyên qua biên giới và qua các đại dương trên thế giới Do đó, một kết cấu hậu cần rộng lớn và phức tạp là một yếu tố cần thiết của ngành dầu khí quốc tế
1.4.3 Ngành công nghiệp hạ nguồn (Downstream Industry)
Ngành công nghiệp hạ nguồn có liên quan đến việc chuyển đổi dầu thô và khí đốt tự nhiên thành các sản phẩm hoàn chỉnh có giá trị để bán cho người tiêu dùng Nếu không có quá trình xử lý, dầu thô và khí đốt tự nhiên có giá trị hạn chế và do đó, ngành công nghiệp hạ nguồn sử dụng nhiều quy trình vật lý và hóa học để biến những nguyên liệu thô này thành sản phẩm cuối cùng Đây là ngành có cường độ sử dụng vốn cao và có tính cạnh tranh cao, do đó kinh tế hạ nguồn được đặc trưng bởi tỷ suất lợi nhuận thấp, khối lượng lớn và lợi thế công nghệ để nâng cao hiệu quả Phần lớn các sản phẩm của ngành dầu khí theo truyền thống được bán dưới dạng nhiên liệu để sưởi ấm, cung cấp năng lượng cho động cơ và tua-bin vận tải và phát điện Xăng, dầu diesel, nhiên liệu máy bay và khí tự nhiên là những sản phẩm phổ biến của ngành này Do đó, các quy trình hạ nguồn của quá trình lọc hóa dầu và chế biến khí đốt được hướng tới mục tiêu sản xuất nhiên liệu Tuy nhiên, trong quá trình chế biến nguyên liệu thô thành nhiên liệu, một loạt các sản phẩm phụ được tạo ra và một trong những thành tựu to lớn của ngành công nghiệp là đã áp dụng các giải pháp kỹ thuật ngày càng phức tạp để gia tăng giá trị cho mọi phân tử có trong dầu thô và khí tự nhiên ban đầu.
Cơ cấu ngành dầu khí và môi trường cạnh tranh
Phân tích cấu trúc của ngành dầu khí liên quan đến việc xem xét các lực lượng cạnh tranh của ngành và cách phân bổ lợi nhuận giữa các tác nhân khác nhau hoạt động trong ngành Nói chung, các mối quan hệ giữa các chủ thể khác nhau trong bất kỳ thị trường cụ thể nào cũng được xác định bởi mức độ cạnh tranh trong ngành Trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo, có rất nhiều tác nhân nên không ai trong số họ có khả năng tác động đến giá thị trường Ngược lại, trong thị trường độc quyền, một tác nhân duy nhất thống trị nguồn cung và có thể kiểm soát giá cả thông qua các hành động của chính mình Ngành xăng dầu thể hiện nhiều loại thị trường khác nhau tùy thuộc vào phân khúc cụ thể nào đang được xem xét và vị trí của các thị trường cụ thể Thị trường hàng hóa thường được coi là cạnh tranh hoàn hảo và đây là trường hợp của nhiều sản phẩm dầu thô và dầu mỏ được giao dịch trên toàn cầu Tuy nhiên, thị trường dầu thô cũng bị các nhà sản xuất lớn nhất cản trở ở một mức độ đáng kể Tổ chức các nước Xuất khẩu Dầu mỏ hay ‘OPEC’ là một tổ chức quốc tế có mục đích điều phối chính sách xăng dầu của các thành viên Các thành viên OPEC cùng nhau kiểm soát khoảng 1/3 sản lượng dầu toàn cầu và các quyết định sản xuất của các thành viên OPEC có ảnh hưởng đáng kể đến nguồn cung dầu thô trên thị trường toàn cầu Do đó, OPEC hành động theo kiểu độc tài cổ điển và trong một số trường hợp đã thực hiện thành công việc kiểm soát đáng kể các thị trường dầu thô toàn cầu Cơ sở hạ tầng trung nguồn, đặc biệt là đường ống, có thể tạo ra độc quyền Do đó, cho dù tính kinh tế của một dự án cụ thể có được thúc đẩy bởi các yếu tố cạnh tranh, độc tài hoặc độc quyền hay không, thì nó cũng phụ thuộc phần lớn vào lĩnh vực cụ thể của ngành và các đặc điểm thị trường
Tồn tại một loạt các tổ chức cạnh tranh trong ngành dầu khí Mặc dù, nhiều công ty trong số này là các công ty tư nhân nhưng có một tỷ trọng đáng kể trong ngành lại thuộc về sở hữu nhà nước Các công ty lớn nhất hoạt động trong tất cả các lĩnh vực của chuỗi giá trị ngành và ở tất cả các nơi trên thế giới Những công ty khác hoạt động trong một lĩnh vực của chuỗi giá trị và có thể ở một khu vực hoặc quốc gia Các chính phủ cũng đóng vai trò quan trọng trong môi trường cạnh tranh của ngành và ở nhiều nơi trên thế giới, các tổ chức địa phương được bảo vệ tại thị trường nội địa của họ
Các công ty dầu khí tổng hợp Các tổ chức quen thuộc nhất trong ngành công nghiệp dầu khí là cái gọi là ‘Cơ quan chuyên môn’ hoặc ‘Công ty dầu khí quốc tế’, cụ thể là: BP, Chevron, ExxonMobil, Shell và Total Mỗi công ty này đều có lịch sử lâu đời trong ngành, điển hình như Shell, ExxonMobil và Chevron là những công ty tiên phong trong việc phát triển ban đầu thị trường dầu khí quốc tế Các chuyên ngành được tích hợp theo chiều dọc hoạt động trong tất cả các lĩnh vực của ngành và mặc dù chúng tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong ngành, nhưng vị thế tương đối của chúng đã giảm do tầm quan trọng của các công ty nhà nước ngày càng tăng
Các công ty dầu khí quốc gia Các công ty do chính phủ sở hữu đa số thường được gọi là “Công ty dầu khí quốc gia” hoặc NOC Các NOC hiện đại diện cho một số tổ chức tiềm năng nhất trong ngành, đặc biệt là thông qua sự tham gia của họ vào OPEC Các NOC lớn nhất bao gồm Saudi Aramco, Kuwait Petroleum, Abu Dhabi National Oil Company (ADNOC), Petroleo Brasileiro (Petrobras), Nigeria National Petroleum Corporation (NNPC) và Statoil
Các công ty lớn khác Các công ty lớn khác thường lớn như IOC và NOC nhưng thường không được phân loại trong các nhóm này bao gồm một số công ty dầu khí của Nga (Gazprom, Rosneft và LUKoil), các công ty Trung Quốc (Sinopec, CNPC và PetroChina) và các công ty độc lập lớn khác (ENI, …)
Công ty độc lập Ở một khía cạnh khác về quy mô, có nhiều công ty nhỏ hơn, chuyên về các lĩnh vực cụ thể của chuỗi giá trị ngành Ví dụ: các công ty thăm dò và sản xuất quy mô vừa và nhỏ (thường được gọi là ‘độc lập’), các nhà cải tạo độc lập, các nhà khai thác đường ống và kho chứa,… Các công ty độc lập nhỏ này làm việc trong các liên doanh với IOC và NOC Ngoài ra, còn có một loạt các tổ chức khác tham gia vào ngành dầu khí, bao gồm các công ty tiện ích (đặc biệt trong lĩnh vực khí đốt và cơ sở hạ tầng), các công ty hóa chất và các công ty dịch vụ Có nhiều công ty hóa chất lớn tham gia vào rất nhiều lĩnh vực sản xuất và lọc hóa dầu Các công ty này bao gồm: Dow Chemical, BASF, SABIC, Ineos…
Sự cạnh tranh giữa tất cả các tổ chức khác nhau này rất gay gắt trong toàn bộ chuỗi giá trị ngành Nhiều lĩnh vực của ngành đã trưởng thành và tốc độ tăng trưởng tương đối khiêm tốn, do đó, các tổ chức phải nỗ lực để duy trì thị phần chứ chưa nói đến việc mở rộng Đặc điểm này của ngành có ý nghĩa quan trọng đối với kinh tế dự án vì các bên cho vay sẽ xem xét kỹ lưỡng khả năng tồn tại của dự án, đặc biệt là trong các lĩnh vực đã trưởng thành Tuy nhiên, mặc dù đã trưởng thành rõ ràng, ngành công nghiệp này vẫn liên tục đổi mới Trong ngành công nghiệp thượng nguồn, công nghệ địa chấn, hệ thống sản xuất dưới biển, công nghệ khoan ngang và nứt vỡ thủy lực đã tiếp tục phát triển và mở ra trữ lượng mới Trong ngành công nghiệp trung nguồn, các đường ống dẫn đã được lắp đặt trong nhiều môi trường khác nhau bao gồm nước sâu và điều kiện ở bắc cực Việc phát triển và cải tiến các quy trình, vật liệu và công nghệ trong lọc hóa dầu đã không ngừng nâng cao hiệu quả và cho phép ngành công nghiệp này phản ứng với những thay đổi về cung và cầu sản phẩm Đổi mới công nghệ và động lực để tăng dự trữ và nhu cầu bảo vệ thị phần cũng đã dẫn đến hoạt động mua bán và sáp nhập đáng kể trong tất cả các lĩnh vực của ngành dầu khí.
Đặc điểm và xu hướng thị trường dầu khí
Thật khó để mô tả đặc điểm của thị trường dầu khí toàn cầu do có nhiều loại sản phẩm khác nhau được sản xuất bởi ngành công nghiệp này và thực tế là doanh số bán sản phẩm dầu khí được trải rộng trên rất nhiều thị trường ở các khu vực khác nhau Mỗi sản phẩm và thị trường khu vực có những đặc điểm nổi bật riêng, dẫn đến cung, cầu và cuối cùng là giá cả đối với từng chủng loại sản phẩm dầu khí Ví dụ: thị trường của các sản phẩm đã được tinh chế phải chịu sự kiểm soát giá của chính phủ ở nhiều mức độ khác nhau Ở các thị trường trưởng thành, các sản phẩm đã qua tinh chế có xu hướng bị đánh thuế nặng trong khi ở các thị trường mới nổi, trợ cấp cho nhiều sản phẩm là phổ biến Giá khí đốt cũng có sự khác biệt đáng kể giữa các khu vực chủ yếu do hạn chế về nguồn cung dẫn đến việc di chuyển giữa các khu vực bị hạn chế hơn và do đó giá cả toàn cầu ít được đồng nhất Ví dụ, trong lịch sử, đã có sự chênh lệch giá đáng kể và kéo dài giữa các thị trường khí đốt ở khu vực Bắc Mỹ, Châu Âu và Châu Á
Thị trường dầu thô, sản phẩm tinh chế và khí đốt tự nhiên cũng bị ảnh hưởng đáng kể bởi điều kiện về thời tiết và khí hậu Sự thay đổi theo mùa trong nhu cầu được thấy rõ ở nhiều thị trường và thường ảnh hưởng mạnh đến giá cả ở các thị trường cụ thể Những thay đổi đặc biệt bất ngờ của thời tiết theo mùa khiến giá cả sản phẩm khác nhau trên thị trường có những thay đổi đáng kể Bất chấp sự khác biệt về khu vực và theo mùa trên thị trường dầu khí, có thể xác định các yếu tố ảnh hưởng đến nhu cầu, nguồn cung và giá cả của các sản phẩm dầu mỏ trên toàn cầu Cuối cùng, nhu cầu về các sản phẩm của ngành chủ yếu bắt nguồn từ nhu cầu về năng lượng Quy mô dân số thế giới ngày càng tăng và mức sống nói chung đang tăng, cho thấy nhu cầu về năng lượng đặc biệt là dầu khí sẽ tiếp tục tăng Ngược lại, việc cải thiện hiệu suất, gia tăng các hạn chế về môi trường cạnh tranh từ các công nghệ thay thế có thể dẫn đến giảm đáng kể nhu cầu đối với các sản phẩm dầu mỏ nói chung
Do đó, dự báo xu hướng nhu cầu trong tương lai của ngành xăng dầu là một bài tập đầy thách thức Một số người cho rằng, ngành công nghiệp dầu khí đã trưởng thành và xã hội đang ở bên bờ vực của một thời kỳ chuyển đổi năng lượng, theo đó sự đổi mới trong công nghệ dẫn đến những thay đổi mạnh mẽ trong nhu cầu về các nguồn năng lượng đương đại Sự thay đổi lịch sử từ gỗ sang than đá và sau đó là dầu mỏ được dự báo trong tương lai với giả định rằng nhiên liệu dầu mỏ cuối cùng sẽ bị thay thế bởi các loại nhiên liệu và công nghệ bền vững Rõ ràng những thay đổi lớn này sẽ có tác động cơ bản đến đầu tư dài hạn vào các dự án dầu khí
Theo xu hướng cung ứng, trong suốt lịch sử của ngành, các nguồn cung ứng mới đã được tìm thấy và khai thác thành công và quan trọng hơn là các công nghệ mới đã được phát triển, cho phép tiếp cận các nguồn tài nguyên khác không kinh tế Sự tăng trưởng mạnh mẽ gần đây về sản lượng dầu và khí đốt bất thường ở Bắc Mỹ đã ảnh hưởng sâu sắc đến sự cân bằng nguồn cung của cả dầu và khí trên thị trường thế giới Tuy nhiên, bất chấp những thành công về mặt kỹ thuật này, những cân nhắc phi kỹ thuật cũng có thể có tác động đáng kể đến việc cung ứng dầu và khí đốt Các yếu tố chính trị có ảnh hưởng đặc biệt lớn đến nguồn cung dầu khí, đặc biệt là thông qua các hành động của các thành viên OPEC
Do đó, về tổng thể, thị trường các sản phẩm của ngành dầu khí có đặc điểm là mức độ không chắc chắn rất cao và do đó, việc dự báo chính xác xu hướng cung và cầu, đặc biệt là trong trung và dài hạn, hầu như không thể thực hiện được Nhưng chúng ta đã thấy rằng, dự báo là một yếu tố thiết yếu của quá trình ra quyết định đầu tư và do đó, những thách thức mà các nhà quản lý ra quyết định trong ngành dầu khí phải đối mặt là điều hiển nhiên Nếu không giảm mức độ không chắc chắn, chi phí tài trợ cho các dự án dầu khí có thể tăng đáng kể hoặc trong trường hợp xấu nhất, tình trạng thiếu vốn dài hạn có thể hạn chế nghiêm trọng khả năng tài trợ cho các dự án thiết yếu và duy trì mức sản xuất của ngành.
Ảnh hưởng của Chính Phủ đối với thị trường dầu
Các chính phủ quốc gia có ảnh hưởng trong tất cả các ngành công nghiệp ở một mức độ nào đó, đặc biệt là thông qua thuế, quy định và các chính sách kinh tế rộng lớn Tuy nhiên, vì một số lý do, ngành công nghiệp dầu khí đặc biệt bị ảnh hưởng bởi các hành động của chính phủ Quyền sở hữu trực tiếp của chính phủ đối với các công ty lớn trong ngành dầu khí đã được ghi nhận và có nhiều lĩnh vực khác mà chính phủ tham gia trực tiếp và gián tiếp vào ngành Kết quả là, chuỗi giá trị ngành dầu khí không thể được hiểu một cách chính xác nếu không có sự xem xét của chính phủ Các chính phủ đặc biệt quan tâm đến ngành dầu khí vì một số lý do quan trọng của quốc gia Thứ nhất, tài nguyên dầu khí thường là tài sản quốc gia có giá trị mà sự phát triển của nó thường có thể chuyển đổi một nền kinh tế Ở hầu hết các khu vực pháp lý, các chính phủ sở hữu tài nguyên cơ bản và thông qua nhiều thỏa thuận cấp phép, cho phép các công ty tư nhân phát triển các tài nguyên này Thứ hai, các chính phủ thừa nhận rằng đóng góp tài chính từ ngành dầu khí thượng nguồn thường là quan trọng và do đó các chế độ tài chính đặc biệt được sử dụng để tối đa hóa lợi ích tài chính cho chính phủ Thứ ba, nguồn cung cấp các sản phẩm dầu khí thường rất quan trọng về mặt chiến lược đối với sản xuất công nghiệp, an ninh quân sự và phúc lợi chung của người dân
Do đó, an ninh nguồn cung dầu khí là mối quan tâm lớn của chính phủ Một trong những lĩnh vực quan trọng nhất của chính phủ là thông qua các chính sách thuế và tài chính đối với ngành dầu khí Các chế độ thuế đặc biệt thường được áp dụng đối với ngành công nghiệp thượng nguồn và các quy định về thuế luôn phức tạp Do thuế có ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền của dự án, các chính sách thuế của chính phủ thường có tác động đến cấu trúc rủi ro, tái cấu trúc tài chính và thương mại của các dự án Các chính sách thuế và tài khóa cũng có thể tác động đến ngành công nghiệp trung nguồn và hạ nguồn Ví dụ, một lĩnh vực thường có ảnh hưởng đến ngành công nghiệp lọc dầu là chế độ thuế và trợ cấp đối với các sản phẩm dầu khí Ngoài các yếu tố thúc đẩy lợi ích quốc gia, chính phủ các nước cũng thực hiện quyền kiểm soát đáng kể đối với các hoạt động của ngành dầu khí thông qua các luật và quy định, nhiều trong số đó có thể xâm nhập vào các dự án trong ngành Khuôn khổ pháp lý và quy định trong các khu vực tài phán cụ thể, có thể có tác động cơ bản đến tài chính của dự án.
Kinh tế ngành dầu khí
Mặc dù giá trị và khả năng sinh lợi trong ngành cuối cùng được xác định bởi sự tương tác của cung và cầu thì các yếu tố khác cũng ảnh hưởng mạnh đến kinh tế ngành Ví dụ, các chính sách của chính phủ có thể có tác động đáng kể đến giá cả và chi phí Chính phủ thường kiểm soát giá cả và cả chi phí sản xuất thông qua các hệ thống thuế và chính sách tài khóa
1.8.1 Doanh thu của ngành dầu khí
Giá dầu và sự biến động của nó là một đặc điểm nổi bật của ngành dầu khí Mặc dù, ngành công nghiệp sản xuất bao gồm nhiều loại sản phẩm khác nhau, nhưng thu nhập mà ngành công nghiệp tạo ra phần lớn được xác định bởi giá dầu Giá các sản phẩm dầu khí từ các nhà máy lọc và hóa dầu có mối tương quan lớn với giá dầu thô Khi có sự biến động lớn giữa các khu vực khác nhau thì giá khí đốt tự nhiên sẽ chịu ảnh hưởng mạnh bởi giá dầu thô Quy mô doanh thu của ngành có thể được ước tính một cách đơn giản bằng cách xem xét tổng sản lượng dầu và khí đốt, sau đó áp dụng giá trung bình
Có thể dễ dàng nhận thấy rằng, những thay đổi nhỏ trong giá trung bình ngành sẽ dẫn đến những thay đổi rất lớn trong tổng doanh thu của ngành
Mặc dù, thu nhập tổng thể mà ngành kiếm được là rất lớn, nhưng tỷ trọng doanh thu trong các lĩnh vực khác nhau của ngành là rất khác nhau Ví dụ, ngành công nghiệp lọc dầu hoạt động dựa trên khối lượng sản xuất rất lớn và tỷ suất lợi nhuận rất thấp Giả sử tỷ suất lợi nhuận tái chế trung bình là 30 đô la Mỹ/tấn, so với giá sản phẩm là 500 đô la Mỹ/tấn, thì thị phần tinh chế là tương đối khiêm tốn Tương tự như vậy, khí tự nhiên thường được định giá ở mức chiết khấu đáng kể so với dầu thô và do đó, tỷ trọng doanh thu của nó trong ngành cũng tương đối nhỏ so với dầu Ngành công nghiệp hóa dầu dựa trên giá thành sản phẩm cao hơn nhưng do khối lượng sản xuất thấp hơn đáng kể, nên tỷ trọng doanh thu của ngành này tương đối nhỏ Do đó, phần lớn thu nhập của ngành vẫn do lĩnh vực dầu mỏ thượng nguồn mang lại, mặc dù đây là phần của ngành có tốc độ cạn kiệt nhanh nhất (và do đó đòi hỏi khoản đầu tư liên tục đáng kể nhất) và tỷ lệ chính phủ thu được cao nhất
1.8.2 Chi phí vốn cùa ngành, chi phí hoạt động và thuế
Một đặc điểm nổi bật khác của ngành dầu khí là mức độ thâm dụng vốn cao Phát triển trữ lượng dầu khí, vận chuyển và chế biến sản phẩm đưa ra thị trường và tích trữ khối lượng lớn sản phẩm có giá trị đều phải bỏ ra những khoản chi phí đáng kể Cần có mức đầu tư cao vào khu vực thượng nguồn chỉ để duy trì mức sản xuất hiện có của một nguồn tài nguyên đang cạn kiệt Phạm vi đầu tư cần thiết trong ngành công nghiệp thượng nguồn cũng rất rộng Chi phí phát triển một mỏ dầu có quy mô trung bình có thể thay đổi theo hệ số từ
10 trở lên tùy thuộc vào vị trí và điều kiện hồ chứa Một giếng khoan trong môi trường thuận lợi, từ một hồ chứa thông thường trên bờ và gần cơ sở hạ tầng hiện có rõ ràng sẽ mang lại giá dầu rẻ hơn đáng kể so với một giếng khoan trong môi trường khắc nghiệt ngoài khơi xa từ một hồ chứa đặc biệt
Mặc dù các khu vực trung nguồn và hạ nguồn cũng yêu cầu vốn đầu tư đáng kể, nhưng tài sản sẽ mất giá trong khoảng thời gian dài hơn (trong một số trường hợp là 40, 50 hoặc thậm chí nhiều năm hơn) Ngoài ra, chi phí có thể dự đoán được nhiều hơn Đặc điểm này của chuỗi giá trị ngành là một trong những lý do tại sao cơ cấu tài chính lại khác nhau rất nhiều trong ngành Chi phí liên quan đến môi trường, sức khỏe và an toàn ngày càng trở nên đáng kể đối với toàn ngành Các hoạt động trong tất cả các yếu tố của chuỗi giá trị ngành có tác động đáng kể đến môi trường Các chi phí đối với xã hội của các tác động môi trường thường được coi là “negative externalities”, đây là những chi phí thường không do những người tạo ra chúng gánh chịu Tuy nhiên, chính phủ các nước ngày càng nội quy hóa chi phí môi trường của ngành thông qua các quy định, thuế môi trường và các hình phạt đối với hành vi gây hủy hoại môi trường Ảnh hưởng của chính phủ đối với nền kinh tế của ngành công nghiệp toàn cầu thông qua hệ thống thuế cũng rất đáng kể Thông qua thuế, chính phủ chiếm một phần lớn giá trị của ngành, đặc biệt là trong khu vực thượng nguồn của ngành.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Các lý thuyết nền tảng về tác động của biến động giá dầu đến thị trường chứng khoán
Lý thuyết nền tảng về tác động của giá dầu đến thị trường chứng khoán được nhóm tác giả xây dựng trên cơ sở lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) Lý thuyết này cho thấy tồn tại mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô, giá dầu và tỷ suất sinh lợi của chứng khoán Tiếp theo đó, nhóm tác giả phân tích lý thuyết về kênh truyền dẫn cú sốc giá dầu đến các yếu tố vĩ mô Như vậy, tác động của biến động giá dầu đến thị trường chứng khoán là có cơ sở lý thuyết rõ ràng và chắc chắn
2.1.1 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)
Lý thuyết Kinh doanh Chênh lệch Giá (APT), được Stephen Ross giới thiệu vào năm 1976, đại diện cho một bước tiến quan trọng trong lĩnh vực tài chính, cung cấp một cách tiếp cận mới để xác định giá trị tài sản tài chính APT phát biểu rằng, khác biệt với Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM), tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của một tài sản không chỉ phụ thuộc vào rủi ro thị trường duy nhất, mà còn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô APT khẳng định rằng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản tài chính có thể được mô tả thông qua một hàm số tuyến tính của nhiều yếu tố rủi ro, không chỉ bao gồm rủi ro thị trường mà còn có các yếu tố kinh tế vĩ mô khác Các yếu tố này có thể bao gồm lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất, GDP, và nhiều biến số khác mà có thể ảnh hưởng đến giá cả và tỷ suất sinh lợi của chứng khoán
Trong đó, R là tỷ suất sinh lợi của chứng khoán (lợi nhuận của chứng khoán); 𝑅̅ là tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán; 𝐹 𝑖 là nhân tố vĩ mô thứ i của nền kinh tế; 𝜀 là đặc trưng của từng chứng khoán riêng biệt
Các yếu tố 𝐹 𝑖 được sử dụng trong mô hình (2.1) có thể là: lạm phát, GDP, thay đổi trong lãi suất, rủi ro chính trị, giá dầu, khu vực mậu dịch, tỷ giá hối đoái…
Như vậy theo APT, cho thấy tồn tại mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô, giá dầu và tỷ suất sinh lợi của chứng khoán Trong nghiên cứu thực nghiệm, Jones và Kaul (1996), đã sử dụng mô hình APT và cho thấy tác động của giá dầu đến thị trường chứng khoán Nguyên nhận được giải thích là do giá dầu biến động làm ảnh hưởng đến dòng tiền thực và giá dầu được xem là một yếu tố rủi ro đối với thị trường chứng khoán APT được đánh giá cao về tính linh hoạt của nó trong việc áp dụng cho nhiều loại tài sản khác nhau và khả năng tích hợp nhiều loại rủi ro Điều này cho phép nhà đầu tư và nhà quản lý danh mục đầu tư xác định chính xác hơn mức độ rủi ro và tiềm năng sinh lời của các khoản đầu tư dựa trên một phạm vi rộng lớn các yếu tố kinh tế Stephen Ross, qua việc đề xuất Lý thuyết Kinh doanh Chênh lệch Giá, đã mở rộng hiểu biết của chúng ta về cách mà rủi ro và lợi nhuận được định giá trong thị trường tài chính APT không chỉ cung cấp một khung công cụ để đánh giá tài sản dựa trên nhiều yếu tố rủi ro mà còn thách thức các mô hình truyền thống như CAPM bằng cách đề xuất một cách tiếp cận đa yếu tố
2.1.2 Kênh truyền dẫn của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế vĩ mô Đến nay, ảnh hưởng của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế được giải thích theo ba hướng tiếp cận, bao gồm tiếp cận cú sốc từ phía cung, tiếp cận chuyển giao thu nhập và hiệu ứng cân bằng Trong đó, tiếp cận cú sốc phía cung là tiếp cận cơ bản nhất, cách tiếp cận này cũng giải thích đầy đủ nhất về diễn biến của giá dầu trong thực tế (Brown & Yücel, 2002)
Những cú sốc từ phía cung
Những cú sốc về phía cung, như được trình bày chi tiết trong các nghiên cứu của Hamilton (1983), xảy ra khi giá dầu tăng phản ánh sự khan hiếm nguồn năng lượng Sự khan hiếm này có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng sản xuất và sản lượng kinh tế, vì các ngành công nghiệp phụ thuộc nhiều vào dầu mỏ làm đầu vào phải đối mặt với chi phí hoạt động cao hơn Kết quả là sản lượng giảm có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế, dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp cao hơn và giảm mức tăng lương
Hiệu ứng chuyển giao thu nhập, được thảo luận bởi Kilian (2009), mô tả sự tái phân bổ của cải từ các nước nhập khẩu dầu sang các nước xuất khẩu dầu Sự chuyển giao của cải này có thể làm giảm tổng cầu ở các nước nhập khẩu do thu nhập giảm, trong khi có khả năng làm tăng nhu cầu ở các nước xuất khẩu nếu họ sử dụng thu nhập tăng thêm để nhập khẩu hàng hóa Tuy nhiên, hiệu ứng ròng thường cho thấy sự sụt giảm trong hoạt động kinh tế toàn cầu do phản ứng bất cân xứng trong chi tiêu giữa nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu
Hiệu ứng cân bằng, ít được thảo luận nhưng lại rất quan trọng, liên quan đến các cơ chế điều chỉnh trong nền kinh tế để ứng phó với các cú sốc giá dầu Ví dụ, Bernanke, Gertler và Watson (1997) khám phá việc giá dầu tăng có thể dẫn đến áp lực lạm phát như thế nào, ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ và lãi suất Điều này lại tác động đến đầu tư và chi tiêu tiêu dùng, ảnh hưởng hơn nữa đến tăng trưởng kinh tế
Phản ánh thông thị trường chứng khoán
Trong nghiên cứu của tác giả Nguyễn (2012), dựa trên nghiên cứu của Brown và Yücel (2002), Tang và cộng sự (2009) đã đề cập đến kênh truyền dẫn của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế vĩ mô, theo đó, việc thay đổi của nền kinh tế vĩ mô sẽ được phản ánh rõ nét vào thị trường chứng khoán, bởi một lẽ đơn giản, thị trường chứng khoán chính là kim chỉ báo những gì đang xảy ra đối với sức khỏe của một nền kinh tế Tác động lên thị trường chứng khoán, như phân tích của Jones và Kaul (1996), chỉ ra rằng cú sốc giá dầu có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu thông qua ảnh hưởng của chúng đến thu nhập doanh nghiệp Các công ty phải đối mặt với chi phí đầu vào cao hơn có thể thấy khả năng sinh lời giảm, ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu của họ Hơn nữa, thị trường chứng khoán, đóng vai trò là phong vũ biểu cho sức khỏe kinh tế, có thể phản ánh tác động kinh tế vĩ mô rộng hơn của cú sốc giá dầu, ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và biến động thị trường
Hình 2.1 Kênh truyền dẫn của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế vĩ mô
Nguồn: Nghiên cứu của Nguyễn (2012)
Như vậy, cách hiểu thông thường là giá dầu tăng có xu hướng buộc các bên liên quan trong nền kinh tế chi tiêu nhiều tiền hơn cho việc tiêu thụ năng lượng, từ đó làm giảm tỷ suất lợi nhuận và ảnh hưởng xấu đến TTCK Tuy nhiên, có thể thấy rằng những phân tích trên đều xuất phát từ các cú sốc cung dầu Trong trường hợp, giá dầu biến động xuất phát từ các cú sốc cầu dầu thì kết quả của tác động này đến TTCK lại có thể thay đổi Các nghiên cứu gần đây của Filis và cộng sự (2011), Bernanke (2016), Prabheesh và cộng sự
(2020) cho thấy sự biến động cùng chiều của lợi nhuận TTCK và giá dầu Xu hướng giá cổ phiếu di chuyển theo giá dầu thế giới là hoàn toàn bất ngờ, đặc biệt là ở các nước như Bangladesh, Ấn Độ, Pakistan và Sri Lanka, những nước nhập khẩu ròng dầu (Kilian và Park, 2009; Filis và cộng sự, 2011) Bernanke (2016) giải thích rằng cả giá dầu và giá cổ phiếu đều phản ứng với sự thay đổi trong một nhóm các yếu tố cơ bản chung mà ông gọi là tổng cầu toàn cầu Chẳng hạn, về một phía, tổng cầu giảm sẽ làm giảm nhu cầu dầu, do đó gây áp lực giảm giá dầu Mặt khác, tổng cầu giảm cũng sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp, khiến giá cổ phiếu giảm Điều này ngụ ý rằng khi các nhà giao dịch chứng khoán phản ứng với sự thay đổi của giá dầu, họ
Sản lượng giảm trong ngắn hạn
Thất nghiệp tăng Thu nhập giảm Giá dầu tăng
Lạm phát tăng PPI tăng Lợi nhuận giảm
Sản lượng giảm trong dài hạn Đầu tư giảm
Cầu tiền giảm Lãi suất giảm
Sản lượng giảm trong dài hạn Đầu tư giảm
Cầu tiền giảm Lãi suất giảm
CPI tăng Chi phí sản xuất
Lãi suất tăng Chính sách tiền tệ
Kiểm soát lạm phát sẽ phản ứng với sự thay đổi của một nhóm các yếu tố cơ bản phổ biến khiến giá dầu thay đổi.
Tổng quan các nghiên cứu trước về tác động của biến động giá dầu đến thị trường chứng khoán
Đã có khá nhiều công trình nghiên cứu trong và ngoài nước về tác động của biến động giá dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia Một số nghiên cứu trong và ngoài nước có thể kể đến như:
2.2.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Kling (1985) có thể được xem là người tiên phong trong lĩnh vực nghiên cứu này, từ dữ liệu các cú sốc giá dầu và hành vi của thị trường chứng khoán, nghiên cứu cho thấy rằng dầu thô tăng giá có mối liên kết với những sụt giảm của thị trường chứng khoán Cụ thể, tác giả sử dụng kiểm định quan hệ nhân quả Granger giữa chỉ số giá dầu thô theo tháng với chỉ số giá chứng khoán S&P 500 theo tháng của ngành vận chuyển hàng không, ngành công nghiệp ô tô, ngành hàng hóa, ngành công nghiệp dầu mỏ nội địa và ngành công nghiệp điện, trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 1973 đến tháng 12 năm
1982 Kết quả nghiên cứu đã cho thấy quan hệ nhân quả của 2 chỉ số này Jones và Kaul (1996) đánh giá tác động các cú sốc giá dầu lên các quốc gia khác nhau từ dữ liệu hàng quý của bốn quốc gia Mỹ, Nhật Bản, Canada và Anh trong khoảng thời gian 1947-1991 Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt đáng kể do các cú sốc từ dầu phụ thuộc vào tình hình sản xuất và tiêu thụ dầu tại các quốc gia này, và kết quả cũng cho thấy tác động nghịch biến giữa sự thay đổi giá dầu và tổng lợi nhuận của các công ty chứng khoán Đây có thể được xem là nghiên cứu đầu tiên có quan tâm đến tình trạng xuất nhập khẩu dầu của quốc gia khi đánh giá tác động của biến động giá dầu đến TTCK
Sadorsky (1999) đã nghiên cứu về tác động của giá dầu và các cú sốc giá dầu đến TTCK tại các quốc gia là thành viên của tổ chức OECD trong giai đoạn Q1/1947 đến Q4/1996 Kết quả nghiên cứu cho thấy cả giá dầu và sự biến động của giá dầu đều đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến lợi nhuận thực của cổ phiếu Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra bằng chứng về động lực giá dầu đã có sự thay đổi Đặc biệt, trong giai đoạn từ sau năm 1986, biến động giá dầu giải thích một phần lớn phương sai sai số dự báo trong lợi nhuận cổ phiếu thực so với lãi suất Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra, các cú sốc về biến động giá dầu có tác động không cân xứng đến nền kinh tế
Mối quan hệ giữa biến động giá dầu và thị trường chứng khoán là chủ đề được nghiên cứu sâu rộng, mang lại kết quả khác nhau ở các nền kinh tế, khoảng thời gian và phương pháp khác nhau Công trình nền tảng của Kilian
(2009) nhấn mạnh hoạt động kinh tế toàn cầu ảnh hưởng như thế nào đến giá dầu thô, nhấn mạnh sự khác biệt trong phản ứng của giá dầu trước các cú sốc cung và cầu Cách tiếp cận này được mở rộng bởi Kilian và Park (2009), họ đã chứng minh rằng tác động của cú sốc giá dầu lên lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ thay đổi đáng kể dựa trên nguyên nhân cơ bản của những cú sốc đó, do cầu hoặc do cung Họ ước tính rằng những cú sốc này giải thích một phần đáng kể sự biến động dài hạn trong lợi nhuận chứng khoán thực của Hoa Kỳ
Nghiên cứu sâu hơn ở các quốc gia và bối cảnh kinh tế khác nhau đã giúp chúng ta hiểu sâu hơn về mối quan hệ phức tạp này Chẳng hạn, Apergis và Miller (2009) đã xem xét tác động của các cú sốc cấu trúc thị trường dầu lên thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia và phát hiện ra rằng những tác động này, mặc dù đáng kể, nhưng có xu hướng nhỏ Tương tự, Elyasiani và các đồng tác giả (2011) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ cho thấy biến động giá dầu thể hiện rủi ro hệ thống đối với giá cổ phiếu cấp ngành, ảnh hưởng đến biến động thị trường
Khi khám phá động lực của các cú sốc giá dầu và biến động của thị trường chứng khoán, phương pháp VAR được các nghiên cứu gần đây ghi nhận cho thấy rằng biến động giá dầu có tác động đáng kể đến biến động của thị trường chứng khoán, nhưng mối quan hệ này khác nhau giữa các quốc gia và khu vực Cụ thể, ở các nền kinh tế mới nổi như Ấn Độ, biến động giá cổ phiếu đã được chứng minh là có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá dầu, nhưng không phải ngược lại Ngược lại, sự thay đổi giá dầu được cho là có tác động rõ rệt hơn đến lợi nhuận thị trường chứng khoán ở các nước nhập khẩu dầu trong thời kỳ hỗn loạn, làm nổi bật sự nhạy cảm của các nền kinh tế này trước những cú sốc giá dầu
Bối cảnh nghiên cứu rất đa dạng, với những nghiên cứu giống như nghiên cứu của Kang và cộng sự (2015) và Li và cộng sự (2013) bổ sung thêm sự hiểu biết sâu sắc về các loại cú sốc giá dầu khác nhau (cầu so với cung) và bản chất của nền kinh tế (xuất khẩu dầu và nhập khẩu dầu) ảnh hưởng như thế nào đến phản ứng của thị trường chứng khoán Hơn nữa, nghiên cứu của Miller và Ratti (2009) và Park và Ratti (2008) tiếp tục nhấn mạnh sự phức tạp của mối quan hệ bằng cách chỉ ra những tác động khác nhau của biến động giá dầu đối với lợi nhuận chứng khoán ở các quốc gia và khoảng thời gian khác nhau
Nhìn chung, mặc dù giá dầu có tác động đến thị trường chứng khoán nhưng bản chất của tác động này khá đa dạng, bị ảnh hưởng bởi các đặc điểm cụ thể của cú sốc giá dầu, bối cảnh kinh tế của quốc gia đó và các lĩnh vực trong thị trường chứng khoán Những phát hiện này cho thấy các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách phải xem xét nhiều yếu tố khi đánh giá tác động tiềm ẩn của biến động giá dầu lên thị trường chứng khoán Có thể thấy mối quan hệ giữa giá dầu và thị trường chứng khoán không chỉ quan trọng mà còn phức tạp, đảm bảo việc phân tích cẩn thận trong các bối cảnh cụ thể để hiểu đầy đủ ý nghĩa của nó
Gần hơn, Cunado và Perez de Gracia (2014) kiểm tra tác động của cú sốc giá dầu đối với lợi nhuận chứng khoán của 12 quốc gia Châu Âu bằng cách sử dụng mô hình VAR và VECM trong giai đoạn tháng 2/1973 đến tháng 12/2011 Kết quả nghiên cứu cho thấy phản ứng của lợi nhuận chứng khoán đối với cú sốc giá dầu có thể khác nhau giữa các quốc gia, tùy thuộc vào nguyên nhân cơ bản của sự thay đổi giá dầu Đồng thời tồn tại tác động ngược chiều và có ý nghĩa thống kê giữa thay đổi giá dầu với lợi nhuận chứng khoán của hầu hết các quốc gia Châu Âu Ngoài ra, lợi nhuận của thị trường chứng khoán chủ yếu bị ảnh hưởng bởi những cú sốc về nguồn cung dầu
Am và Shanmugasundaram (2017) kiểm tra mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và giá dầu thô liên quan đến việc xuất khẩu và nhập khẩu Kết quả của họ cho rằng giá dầu tăng 1% thường kéo theo giá cổ phiếu của các nước xuất khẩu dầu tăng 0,89% Lý giải cho kết quả này, các tác giả cho rằng khi giá dầu tăng, thu nhập từ ngoại hối của các nước xuất khẩu tăng, dẫn đến tăng doanh thu và lợi nhuận lớn hơn, do đó thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn Điều ngược lại với các nước nhập khẩu dầu, bất kỳ sự gia tăng nào của giá dầu thô đều làm ảnh hưởng đến hoạt động của các công ty, khiến cổ phiếu của họ kém cạnh tranh hơn, từ đó làm giảm giá cổ phiếu
Bên cạnh đó, còn có một số nghiên cứu cho rằng không có bằng chứng giữa biến động của giá dầu và chỉ số chứng khoán Có thể kể đến như Chen và cộng sự (1986), nghiên cứu các nguồn lực kinh tế và thị trường chứng khoán, thông qua việc xây dựng, ước lượng mô hình vectơ tự hồi quy và sử dụng phần dư như là những biến động trong các yếu tố kinh tế cho mẫu nghiên cứu gồm 371 quan sát theo tháng trong giai đoạn từ tháng 01/1953 đến tháng 11/1983 Các tác giả đã kết luận rằng giá dầu thay đổi không tác động lên thị trường chứng khoán
Huang và cộng sự (1996) nghiên cứu các cú sốc năng lượng và thị trường tài chính Kết quả nghiên cứu nhận thấy không có mối liên hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và những thay đổi trong giá dầu tương lai Cụ thể trong nghiên cứu này, tác giả ước lượng mô hình VAR để kiểm tra mối liên hệ giữa giá dầu tương lai và lợi nhuận chứng khoán với dữ liệu hàng ngày trong suốt thập niên 80
Wei (2003) nghiên cứu vấn đề năng lượng, thị trường chứng khoán, và mô hình đầu tư Putty-Clay về sự liên kết giữa giá dầu và giá chứng khoán, xây dựng mô hình dưới giả thuyết có thể thay đổi giá dầu thô, trong khi giữ tất cả những biến khác trong mô hình không đổi Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng sự sụt giảm của giá chứng khoán Mỹ vào năm 1974 không thể được giải thích bởi sự tăng giá dầu năm 1973-1974
2.2.2 Các nghiên cứu trong nước
GIỚI THIỆU VỀ PHÂN TÍCH MẠNG
Khái niệm mạng
Theo Haythornthwaite (1996), "phương pháp phân tích mạng lưới (hoặc phân tích mạng xã hội) là một cách tiếp cận và thiết lập các kỹ thuật được sử dụng để nghiên cứu sự trao đổi các nguồn lực giữa các tác nhân trong mạng lưới như các cá nhân con người, các nhóm, các tổ chức, các nguồn thông tin" Phân tích mạng lưới là một phương pháp nghiên cứu cấu trúc xã hội thông qua mô hình hóa các quan hệ giữa các cá nhân, nhóm, tổ chức, hoặc bất kỳ thực thể nào khác được coi là nút trong mạng Mục tiêu chính là để hiểu cách thức các mối quan hệ này ảnh hưởng đến hành vi, thông tin, và nguồn lực chảy trong mạng Phân tích mạng lưới có ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực, từ kinh tế, xã hội học, tới công nghệ thông tin và khoa học dữ liệu Trong kinh tế, phân tích này giúp đánh giá các mạng lưới sản xuất, mạng lưới đổi mới, và mạng lưới tài chính, cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức mà các doanh nghiệp và thị trường tương tác
Phân tích mạng lưới, từ góc nhìn của Haythornthwaite (1996) đến nay, đã phát triển thành một công cụ không thể thiếu trong việc nghiên cứu các hệ thống phức tạp Bằng cách áp dụng các kỹ thuật tiên tiến và phân tích dữ liệu, các nhà nghiên cứu có thể khám phá sâu hơn vào cách thức mà các mối quan hệ xã hội và kinh tế ảnh hưởng đến hành vi và quyết định của các cá nhân và tổ chức trong mạng lưới Để xây dựng một mạng cấu trúc, vấn đề đầu tiên là xác định các điểm nút hay đỉnh (nodes) Chẳng hạn, đối với thị trường dầu, mỗi đỉnh trong thị trường này được xác định là một quốc gia Tiếp sau đó là xác định các đường liên kết (Edge) Chẳng hạn, trong thị trường dầu, các đường liên kết biểu thị cho hoạt động xuất khẩu và nhập khẩu Một mạng đơn được minh họa trong hình 3.1 Theo đó, A, B là các quốc gia A và B Quốc gia A xuất khẩu dầu thô sang quốc gia B và quốc gia B nhập khẩu dầu thô từ quốc gia A
Mạng đơn Mạng tổng quát
Nguồn: tổng hợp của nhóm tác giả
Các chỉ tiêu phân tích mạng
Để thực hiện phân tích cấu trúc một mạng bất kỳ, phương pháp phân tích mạng tính toán một số chỉ tiêu sau:
Trong lĩnh vực phân tích mạng xã hội, "Mật độ mạng" là một chỉ số quan trọng được sử dụng để đánh giá mức độ kết nối giữa các tác nhân trong một mạng lưới Mật độ mạng phản ánh mức độ gắn kết giữa các thành viên, bằng cách tính tỷ lệ số lượng liên kết thực tế giữa các tác nhân so với tổng số liên kết có thể xảy ra giữa họ Một mạng lưới có mật độ cao cho thấy rằng các tác nhân trong mạng đều có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, trong khi một mạng lưới có mật độ thấp cho thấy mức độ kết nối giữa các tác nhân là ít hơn Một mạng lưới có mật độ cao thúc đẩy sự truyền bá thông tin nhanh chóng và hiệu quả, do mỗi tác nhân có khả năng tiếp cận trực tiếp với một lượng lớn các tác nhân khác Bên cạnh đó, mật độ mạng cao hỗ trợ việc phổ biến giá trị, chuẩn mực và chia sẻ thông tin giữa các tác nhân, từ đó tạo ra sự đồng thuận và hỗ trợ lẫn nhau trong mạng Mạng lưới dày đặc tạo điều kiện cho việc hình thành các liên minh hoặc hợp tác, qua đó tăng cường khả năng đạt được mục tiêu chung và tối ưu hóa việc phân bổ nguồn lực
Công thức tính như sau:
𝐷 = 𝑘 𝑛(𝑛 − 1) 2 Trong đó, k là tổng các đường liên kết thực tế của mạng, n là tổng các nút mạng
Mật độ mạng là một chỉ số quan trọng trong phân tích mạng xã hội, cung cấp cái nhìn sâu sắc về cấu trúc và động lực của mạng lưới Một mạng lưới có mật độ cao thường được coi là mạnh mẽ và có khả năng truyền đạt thông tin và nguồn lực hiệu quả Tuy nhiên, mật độ quá cao cũng có thể dẫn đến sự bão hòa thông tin và giảm khả năng đổi mới do sự thiếu đa dạng trong quan điểm và thông tin Do đó, cân nhắc và đánh giá mật độ mạng một cách cẩn thận là cần thiết để tối ưu hóa hiệu quả của mạng lưới
Trong lĩnh vực phân tích mạng xã hội, tính trung tâm của mạng lưới là một chỉ số quan trọng phản ánh vị trí và ảnh hưởng của một tác nhân trong mạng so với các tác nhân khác (Freeman, 1978) Tính trung tâm giúp xác định những tác nhân có khả năng lớn trong việc thu hút và phân phối nguồn lực thông qua mối liên kết của họ với các tác nhân khác trong mạng Tính trung tâm mô tả mức độ mà một tác nhân liên kết và tương tác với các tác nhân khác trong mạng (John, 1998) Nó được đánh giá thông qua việc xác định mức độ quan trọng của một tác nhân dựa trên cấu trúc liên kết của mạng Tính trung tâm được thể hiện qua các thông số chính sau:
Mức Độ Trung Tâm (Degree Centrality): Đây là số lượng liên kết trực tiếp mà một nút có với các nút khác trong mạng Trong mạng có hướng, ta phân biệt giữa số liên kết đến (in-degree) và số liên kết đi (out-degree), thể hiện sự chủ động và bị động trong quan hệ mạng Theo đó, in-degree là tổng số lượng các liên kết xuất phát từ các đỉnh khác tới đỉnh đang xem xét (tổng các liên kết đi vào một đỉnh) và out-degree là số lượng các liên kết trực tiếp mà hướng từ đỉnh đó đến những đỉnh khác trong mạng lưới (tổng các liên kết đi ra từ một đỉnh) Nếu tại một đỉnh có số liên kết đi vào lớn hơn số liên kết đi ra thì điểm đó có thể được kết luận là điểm cuối cùng của mạng lưới và ngược lại thì có thể được kết luận là điểm bắt đầu của mạng lưới Ngoài ra khi số lượng 2 liên kết tại một đỉnh tương đương thì điểm này là điểm trung chuyển của mạng lưới
Hình 3.2: Mức độ trung tâm của một đỉnh
Nguồn: tổng hợp của nhóm tác giả
Vị trí trung tâm (Between centrality): Đo lường mức độ trung tâm mà một đỉnh nằm giữa các đỉnh khác trong tập hợp các đỉnh của mạng lưới
Nó định lượng số lần một đỉnh (i) hoạt động như một cầu nối dọc theo đường đi ngắn nhất kết nối giữa hai đỉnh khác trong mạng lưới Hay nói cách khác là xác định tầm quan trọng tương đối của một đỉnh bằng cách đo lưu lượng các liên kết chảy qua đỉnh đó đến các đỉnh khác trong mạng
Vị trí trung tâm của môt đỉnh là cao khi có một xác suất xảy ra lớn về sư lựa chọn ngẫu nhiên con đường ngắn nhất giữa hai đỉnh bất kỳ, do đó đỉnh này tạo ra sự kiểm soát nguồn thông tin liên lạc giữa các nhân tố khác trong mạng lưới Trong thực tế, các tác nhân bên ngoài mạng lưới có thể giao tiếp hoặc trao đổi nguồn lực với các bộ phận khác của hệ thống chỉ bằng cách đi qua các tổ chức đầu mối hay các đỉnh trung tâm, trong đó các tổ chức đầu môi có thể kiểm soát dòng chảy tất cả các tài nguyên trong đó
Công thức tính như sau: between centrality (i) =𝝈 𝒔𝒕 (𝒊)
𝜎 𝑠𝑡 (𝑖) số lượng đường liên kết ngắn nhất từ đỉnh s đến đỉnh t mà đi qua đỉnh i
𝜎 𝑠𝑡 số lượng đường liên kết ngắn nhất từ đỉnh s đến đỉnh t
Hệ số này xác định tầm quan trọng của một đỉnh trong mạng Hệ số này càng lớn sẽ cho thấy tầm quan trọng của quốc gia đó trong mạng xuất nhập khẩu dầu Hiểu một cách đơn giản, hệ số này cho thấy số lần mà hoạt động xuất nhập khẩu dầu thô giữa 2 quốc gia s và t phải qua quốc gia i
Tính trung tâm không chỉ đơn giản là số lượng liên kết mà một tác nhân có, mà còn phản ánh khả năng của tác nhân đó trong việc kiểm soát và truyền đạt thông tin, nguồn lực trong mạng Các tác nhân có mức độ trung tâm cao thường có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển và đổi mới trong mạng do khả năng tiếp cận và phân phối nguồn lực Nhận biết tính trung tâm trong mạng lưới có thể hỗ trợ trong việc xác định các điểm chốt hoặc 'người ảnh hưởng' có khả năng lan truyền thông tin hoặc đổi mới mạnh mẽ nhất, từ đó giúp trong việc lên kế hoạch chiến lược tiếp thị, phát triển sản phẩm hoặc thậm chí là quản lý rủi ro trong mạng lưới kinh tế và xã hội Tính trung tâm là một khái niệm cốt lõi trong phân tích mạng xã hội, mang lại cái nhìn sâu sắc về sự tương tác và ảnh hưởng giữa các tác nhân trong một hệ thống Việc đánh giá và hiểu rõ tính trung tâm giúp cho các tổ chức và cá nhân có thể tận dụng tốt nhất cấu trúc mạng lưới của mình để tối ưu hóa việc trao đổi và phân phối nguồn lực
Hệ số qua lại (Reciprocity)
Hệ số qua lại của một mạng thể hiện mối tương quan giữa 2 đỉnh trong mạng Hệ số này được đo lường thông qua:
𝑎 𝑖𝑗 = 1 nếu có 1 liên kết từ đỉnh i đến đỉnh j, ngược lại 𝑎 𝑖𝑗 = 0
Hệ số này lớn hơn 0 cho thấy có sự qua lại có ý nghĩa thống kê giữa 2 đỉnh Hệ số này càng lớn cho thấy mối quan hệ 2 chiều càng gia tăng giữa các đỉnh trong mạng.
ỨNG DỤNG PHÂN TÍCH MẠNG TRONG ĐÁNH GIÁ CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG DẦU THÔ CHÂU Á
Phương pháp phân tích cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu của các quốc gia châu Á
Theo Haythornthwaite (1996), "phương pháp phân tích mạng lưới (hoặc phân tích mạng xã hội) là một cách tiếp cận và thiết lập các kỹ thuật được sử dụng để nghiên cứu sự trao đổi các nguồn lực giữa các tác nhân trong mạng lưới như các cá nhân con người, các nhóm, các tổ chức, các nguồn thông tin" Phân tích mạng lưới là một phương pháp nghiên cứu cấu trúc xã hội thông qua mô hình hóa các quan hệ giữa các cá nhân, nhóm, tổ chức, hoặc bất kỳ thực thể nào khác được coi là nút trong mạng Mục tiêu chính là để hiểu cách thức các mối quan hệ này ảnh hưởng đến hành vi, thông tin, và nguồn lực chảy trong mạng Phân tích mạng lưới có ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực, từ kinh tế, xã hội học, tới công nghệ thông tin và khoa học dữ liệu Trong kinh tế, phân tích này giúp đánh giá các mạng lưới sản xuất, mạng lưới đổi mới, và mạng lưới tài chính, cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức mà các doanh nghiệp và thị trường tương tác
Phân tích mạng lưới, từ góc nhìn của Haythornthwaite (1996) đến nay, đã phát triển thành một công cụ không thể thiếu trong việc nghiên cứu các hệ thống phức tạp Bằng cách áp dụng các kỹ thuật tiên tiến và phân tích dữ liệu, các nhà nghiên cứu có thể khám phá sâu hơn vào cách thức mà các mối quan hệ xã hội và kinh tế ảnh hưởng đến hành vi và quyết định của các cá nhân và tổ chức trong mạng lưới Để xây dựng một mạng cấu trúc, vấn đề đầu tiên là xác định các điểm nút hay đỉnh (nodes) Mỗi đỉnh trong nghiên cứu này được xác định là một quốc gia Tiếp sau đó là xác định các đường liên kết (Edge) Trong nghiên cứu này các đường liên kết biểu thị cho hoạt động xuất khẩu và nhập khẩu Một mạng đơn được minh họa trong hình 4.1 Theo đó, A, B là các quốc gia
A và B Quốc gia A xuất khẩu dầu thô sang quốc gia B và quốc gia B nhập khẩu dầu thô từ quốc gia A
Mạng đơn Mạng tổng quát
Nguồn: tổng hợp của nhóm tác giả
Khác với các nghiên cứu trước, trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng phân tích mạng để đánh giá thị trường xuất khẩu dầu thô tại các quốc gia châu Á trên các khía cạnh mức độ tập trung của thị trường, vai trò của các quốc gia tham gia thị trường và mối quan hệ song phương giữa các quốc gia.
Dữ liệu phân tích cấu trúc mạng xuất nhập khẩu dầu thô châu Á
Dữ liệu được sử dụng cho xây dựng mạng cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô bao gồm tình trạng xuất khẩu và nhập khẩu của 43 quốc gia châu Á được thu thập theo năm trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017
Dữ liệu được thu thập từ cơ sở dữ liệu UN Comtrade Trong cơ sở dữ liệu này, nhóm tác giả lấy tên của mặt hàng tra cứu là “Crude petroleum oils” với mã ký hiệu HS là 270900 Dữ liệu chi tiết thu thập từ UN Comtrade được trình bày trong phụ lục 2
Các mạng cấu trúc sẽ được phân tích theo năm, sau đó sẽ được tính toán các chỉ tiêu đo lường độ tập trung của mạng trước khi đưa ra thống kê về tình trạng xuất khẩu và nhập khẩu của 43 quốc gia châu Á
Hình 4.2 Mô tả cách thức thu thập dữ liệu từ UN Comtrade
Nguồn: thu thập của nhóm tác giả
TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU VÀ CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG DẦU THÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC QUỐC GIA CHÂU Á
Phương pháp đánh giá tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á
Trong nghiên cứu này nhóm tác giả sử dụng dữ liệu bảng bao gồm 43 quốc gia châu Á được thu thập từ năm 2008 đến năm 2017 Theo Baltagi
(2008), sử dụng dữ liệu bảng có hai ưu điểm lớn như: i) Dữ liệu bảng cho các kết quả ước lượng của các tham số trong mô hình đáng tin cậy hơn; ii) Dữ liệu bảng cho phép xác định và đo lường những tác động riêng lẻ của các đối tượng mà không thể xác định khi sử dụng dữ liệu chéo hoặc dữ liệu chuỗi thời gian
Nghiên cứu này áp dụng quy trình của Kilian và Park (2009), Kang và cộng sự (2015) để thực hiện đánh giá tác động của biến động giá dầu và cấu trúc thị trường dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á thông qua các bước sau:
Bước 1: Trên cơ sở các nghiên cứu liên quan, đề xuất mô hình thể hiện tác động của biến động giá dầu và cấu trúc thị trường dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á
Bước 2: Sử dụng kỹ thuật phân tích mạng (Social network analysis) để đánh giá thị trường xuất khẩu dầu thô tại các quốc gia châu Á trên các khía cạnh mức độ tập trung của thị trường, vai trò của các quốc gia tham gia thị trường và mối quan hệ song phương giữa các quốc gia
Bước 3: Thu thập dữ liệu xuất nhập khẩu dầu giữa các quốc gia châu Á và xây dựng mạng
Bước 4: Ứơc lượng mô hình và thực hiện các kiểm định cần thiết
Bước 5: Phân tích, đánh giá và đưa ra kết luận tác động của biến động giá dầu và cấu trúc thị trường dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á
Mặc dù việc xây dựng cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô tại các quốc gia châu Á được tiến hành với 43 quốc gia tuy nhiên việc đánh giá tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu đến thị trường chứng khoán chỉ được đánh giá tại 19 quốc gia châu Á Nguyên nhân là do trong số 43 quốc gia châu Á này, thị trường chứng khoán mới chỉ hình thành và có số liệu đầy đủ tại 19 quốc gia trong giai đoạn từ 2008 – 2017
Do đó, việc đánh giá của nhóm tác giả chỉ được thực hiện tại 19 quốc gia này Việc đánh giá tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á được xây dựng dựa trên việc kết hợp các nghiên cứu của Kilian và Park (2009), Kang và cộng sự (2015) được bổ sung thêm các biến số đo lường cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô thu thập được từ phân tích mạng đã trình bày ở trên
Mô hình cụ thể như sau:
𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑖𝑡 là biến động giá chứng khoán của quốc gia i vào năm t
𝑂𝑖𝑙 𝑡 là biến động giá dầu thô năm t
𝑆 𝑖𝑡 là cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu được đo lường thông qua mức độ trung tâm (degree centrality) của quốc gia i vào năm t
𝑋 𝑖𝑡 là các đặc điểm của quốc gia i vào năm t bao gồm vốn đầu tư tư nhân trên GDP, vốn nhân lực, độ mở thương mại Để đánh giá tác động của biến động giá dầu đến TTCK của các quốc gia châu Á, nhóm tác giả dựa trên giá trị và mức ý nghĩa của hệ số hồi quy 𝛽 2 trong mô hình (5.1), cụ thể:
𝑑𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑑𝑂𝑖𝑙 = 𝛽 2 Để đánh giá tác động của cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu đến TTCK của các quốc gia châu Á, nhóm tác giả dựa trên giá trị và mức ý nghĩa của hệ số hồi quy 𝛽́ 2 trong mô hình (5.2), cụ thể:
𝑑𝑆 = 𝛽́ 2 Để đánh giá tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu đến TTCK của các quốc gia châu Á, nhóm tác giả dựa trên giá trị và mức ý nghĩa của các hệ số hồi quy 𝛽 2 ̇ và 𝛽 2 ̇ trong mô hình (5.3), cụ thể:
Bảng 5.1: Tổng hợp các biến trong các mô hình nghiên cứu
Biến quan sát Ký hiệu Đo lường Nguồn Dữ liệu
Biến động chỉ số giá chứng khoán
𝑃 𝑖𝑡−1 lần lượt là chỉ số giá chứng khoản của quốc gia i năm t và năm t-1
Biến động giá dầu thô 𝑂𝑖𝑙 𝑡 ln ( 𝑂𝐼𝐿 𝑡
𝑂𝐼𝐿 𝑡−1 ) với 𝑂𝐼𝐿 𝑡 và 𝑂𝐼𝐿 𝑡−1 lần lượt là giá dầu thô năm t và năm t-1
Cơ quan quản lý thông tin năng lượng (U.S Energy Information Administration)
Vốn đầu tư tư nhân inv it
Vốn đầu tư tư nhân trên GDP quốc gia i năm t
World Economic Outlook , World Development Indicators
Tỷ lệ lực lượng lao động của quốc gia i năm t
United Nations Development Program’s Độ mở thương mại Open it
Tỷ lệ xuất nhập khẩu trên GDP quốc gia i năm t
World Economic Outlook , World Development Indicators
Cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô in- degree it
Tổng số lượng các liên kết xuất phát từ các quốc gia khác tới quốc gia i vào năm t Đề xuất của nhóm tác giả
Tính toán thu được từ kết quả phân tích mạng out- degree it
Tổng số lượng các liên kết xuất phát từ quốc gia i tới các quốc gia khác vào năm t between it
Vị trí trung tâm của quốc gia i vào năm t
Nguồn: đề xuất của nhóm tác giả Để giải quyết vấn đề nội sinh thường gặp trong mô hình kinh tế vĩ mô, nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng GMM hệ thống (System GMM
- SGMM) do Arellano và Bond phát triển vào năm 1991 Phương pháp này rất phù hợp với dữ liệu bảng động và được sử dụng rộng rãi để xử lý vấn đề biến động phương sai và tự tương quan
Theo Arellano và Bond (1991), SGMM đặc biệt thích hợp cho nghiên cứu này vì nhiều lý do:
Cấu trúc Dữ liệu: Dữ liệu bảng của nghiên cứu bao gồm một khoảng thời gian tương đối ngắn (10 năm) nhưng với số lượng quan sát lớn từ 19 quốc gia, tạo ra một môi trường dữ liệu "T nhỏ, N lớn" Ứng dụng với Mô hình Động: SGMM thích hợp để ước lượng mô hình động, nơi một hoặc hai bên của phương trình bao gồm biến trễ, giúp tạo ra biến công cụ từ chính các biến trong mô hình mà không thể thực hiện được với ước lượng bảng tĩnh
Xử lý Biến Nội sinh và Ngoại sinh: Phương pháp này phù hợp khi các biến độc lập không hoàn toàn ngoại sinh, tức là có thể tương quan với phần dư, hoặc tồn tại biến nội sinh trong mô hình
Tác động Cố định và Phương sai Thay đổi: SGMM khử bỏ hiệu quả các tác động cố định riêng biệt và xử lý các vấn đề liên quan đến phương sai thay đổi hoặc tự tương quan của sai số, nâng cao chất lượng ước lượng Bên cạnh đó, chúng tôi cũng thực hiện các kiểm định độ tin cậy của mô hình, bao gồm:
HÀM Ý CHÍNH SÁCH ỔN ĐỊNH GIÁ DẦU VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Kết luận từ nghiên cứu thực nghiệm
Nghiên cứu về tác động của biến động giá dầu và cấu trúc thị trường dầu thô đến thị trường chứng khoán có mục tiêu chung là xem xét tác động của biến động giá dầu và cấu trúc thị trường dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á Từ đó rút ra các hàm ý chính sách trong điều hành và quản lý cung cầu dầu trên thị trường Nghiên cứu này chỉ xem xét sự biến động giá dầu thô Để đạt được mục tiêu chung trên, nhóm tác giả đã giới thiệu đến người đọc các nội dung phân tích, đánh giá, bao gồm: (1) Phân tích cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu của các quốc gia châu Á; (2) Đánh giá tác động của biến động giá dầu, cấu trúc thị trương xuất nhập khẩu dầu đến thị trường chứng khoán của các quốc gia châu Á; (3) Trên cơ sở kết quả nghiên cứu, chúng tôi đề xuất các hàm ý chính sách trong điều hành và quản lý cung cầu dầu trên thị trường hướng đến ổn định giá dầu và phát triển thị trường chứng khoán
Với mục tiêu nghiên cứu thứ (1), nhóm tác giả đã sử dụng phương pháp phân tích mạng xã hội để tiến hành phân tích cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu thô tại các quốc gia châu Á Kết quả cho thấy, mật độ mạng giảm dần qua các năm cho thấy mức độ liên kết giữa các quốc gia châu Á trong mạng đang giảm dần Hay nói cách khác, lưu lượng xuất nhập khẩu dầu thô của các quốc gia châu Á có xu hướng giảm dần Bên cạnh đó, các phân phối in-degree và out-degree đều tuân theo quy luật phân phối power-law Như vậy, mạng thị trường xuất nhập khẩu dầu thô thể hiện sự phân biệt rất lớn Cụ thể, hoạt động xuất nhập khẩu chủ yếu tập trung ở một số quốc gia nhất định, trong khi các quốc gia còn lại rất ít tương tác với phần còn lại của thị trường Cuối cùng, hệ số qua lại có xu hướng giảm dần qua các năm, cho thấy mối quan hệ song phương giữa các quốc gia trong thị trường xuất nhập khẩu dầu thô châu Á có xu hướng giảm dần qua các năm
Với mục tiêu nghiên cứu thứ (2), nhóm tác giả đã ước lượng các mô hình nghiên cứu bằng phương pháp SGMM Kết quả nghiên cứu cho thấy, biến động giá dầu có tác động tích cực đến tăng trưởng thị trường chứng khoán tại các quốc gia châu Á Tuy nhiên, khi xem xét đến cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu tại các quốc gia này, nghiên cứu mang lại những kết luận sâu hơn Cụ thể, tại các quốc gia có hoạt động xuất khẩu nhiều hơn đến các quốc gia khác thì thị trường chứng khoán có sự tăng trưởng tích cực Tuy nhiên, với các quốc gia có hoạt động nhập khẩu nhiều từ các quốc gia khác thì thị trường chứng khoán lại bị ảnh hưởng tiêu cực Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, các quốc gia có vị trí trung tâm trong thị trường xuất nhập khẩu dầu thô sẽ có thị trường chứng khoán tăng trưởng tích cực hơn các quốc gia khác Để khẳng định một cách rõ ràng và thuyết phục hơn, nhóm tác giả đã thực hiện ước lượng mô hình với các biến tương tác giữa biến động giá dầu và cấu trúc thị trường xuất nhập khẩu dầu Kết quả đã mang lại nhiều ý nghĩa hơn cho việc giải quyết mục tiêu nghiên cứu Cụ thể, sự gia tăng 1% trong giá dầu sẽ làm cho thị trường chứng khoán của các quốc gia có vị trí trung tâm cao (chẳng hạn ở bách phân vị 90th) tăng cao hơn thị trường chứng khoán của các quốc gia có vị trí trung tâm thấp (chẳng hạn ở bách phân vị 10th) là 0.2327% - 0.0791% = 0.1536% Đồng thời, với cùng mức gia tăng như vậy trong giá dầu sẽ làm cho thị trường chứng khoán của các quốc gia xuất khẩu nhiều dầu thô (chẳng hạn ở bách phân vị 90th) tăng cao hơn thị trường chứng khoán của các quốc gia xuất khẩu ít dầu thô (chẳng hạn ở bách phân vị 10th) là 0.1909% - 0.0709% = 0.12% Cuối cùng, giá dầu tăng 1% sẽ làm cho thị trường chứng khoán của các quốc gia nhập khẩu nhiều dầu thô (chẳng hạn ở bách phân vị 90th) giảm so với thị trường chứng khoán của các quốc gia nhập khẩu ít dầu thô (chẳng hạn ở bách phân vị 10th) là -0.0454% - 0.0974% = -
0.1428% Các kết quả nghiên cứu trên một lần nữa đã khẳng định những biến động trong thực tiễn giữa giá dầu và TTCK của các quốc gia cũng như việc các quốc gia này xuất khẩu nhiều hay nhập khẩu nhiều dầu thô Kết quả nghiên cứu này cũng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu trước đây của Park và Ratti (2008), Abhyankar và cộng sự (2013), Nguyệt và Thảo (2013), Am và Shanmugasundaram (2017)
Bên cạnh việc ước lượng các mô hình bằng phương pháp SGMM, để đảm bảo tính vững của mô hình và các kết luận rút ra từ kết quả ước lượng không bị ảnh hưởng, nhóm tác giả tiếp tục sử dụng phân tích Bayesian Model Averaging (BMA) để kiểm định lại các hệ số hồi quy Kết quả kiểm định đã ước lượng nhiều mô hình với số biến độc lập khác nhau và đều cho thấy sự hội tụ về dấu của các hệ số hồi quy Như vậy, các kết luận rút ra từ mô hình đảm bảo độ tin cậy.
Hàm ý chính sách
Trên cơ sở các kết quả nghiên cứu đã nêu ra trong phần trên, các hàm ý chính sách được nhóm tác giả đề xuất hướng vào các nội dung là:
- Thứ nhất, chiến lược kinh doanh của các nhà xuất nhập khẩu lớn cần được tối ưu hóa để đảm bảo an ninh cung cầu dầu trong toàn thị trường Chẳng hạn, các nhà nhập khẩu dầu có thể giảm sự phụ thuộc của họ vào các nhà xuất khẩu nhất định và nhập khẩu đa dạng hóa các nguồn năng lượng từ nhiều quốc gia hơn để làm suy yếu tính không đồng nhất Các nhà sản xuất khí đốt cần tái cấu trúc hỗn hợp năng lượng để giải quyết tình trạng thiếu nguồn cung thông qua thúc đẩy các cải cách kinh tế và hành chính trong lĩnh vực năng lượng Một trong những cải cách là phát triển chiến lược gia tăng nguồn cung năng lượng trong nước và xây dựng ngành chế biến dầu khí
- Thứ hai, cần khuyến khích xây dựng thêm các trung tâm trung chuyển dầu thô để điều chỉnh việc vận chuyển dầu qua toàn mạng lưới
- Thứ ba, các quốc gia cần tính đến phương án dự trữ dầu thô, sản phẩm xăng dầu Cụ thể, các quốc gia cần có phương án mua dự trữ dầu thô nhằm tranh thủ các cơ hội giá dầu chạm đáy để chuẩn bị cho quá trình phục hồi và tăng trưởng khi nền kinh tế vượt qua các cuộc khủng hoảng
- Thứ tư, do ảnh hưởng khách quan của cuộc cách mạng công nghiệp
4.0, sự biến đổi khí hậu và tiềm ẩn rủi ro cao về môi trường liên quan chặt chẽ với ngành công nghiệp dầu khí, nên trong tương lai, các quốc gia xuất nhập khẩu dầu phải đối mặt với yêu cầu đa dạng hóa nguồn năng lượng, khai thác nguồn năng lượng mới hiệu quả, sạch hơn và thỏa mãn người tiêu dùng hơn, hạn chế tối đa phát thải khí CO2 Vì thế, các quốc gia cần có chương trình nghiên cứu quy hoạch tổng thể, từng bước phát triển nguồn năng lượng
“phi khoáng”, tái tạo, thân thiện với môi trường, đặc biệt hạn chế phát thải CO2 hiệu ứng nhà kính
6.2.1 Hàm ý với chiến lược kinh doanh của các nhà xuất nhập khẩu dầu
Đa dạng hóa nguồn cung dầu:
Chiến lược đa nguồn cung: Các nhà nhập khẩu dầu nên xem xét việc thiết lập các hợp đồng với nhiều nhà xuất khẩu từ các quốc gia khác nhau, giảm sự phụ thuộc vào một nguồn cung duy nhất
Khuyến khích năng lượng tái tạo: Hỗ trợ và đầu tư vào các nguồn năng lượng tái tạo như điện gió, năng lượng mặt trời để giảm sự phụ thuộc vào nguồn dầu truyền thống
Tái cấu trúc hỗn hợp năng lượng:
Khuyến khích năng lượng sạch: Các nhà sản xuất khí đốt có thể chuyển đổi từng bước sản xuất từ năng lượng truyền thống sang năng lượng sạch và tái tạo Đầu tư vào nghiên cứu và phát triển: Tăng cường đầu tư vào nghiên cứu và phát triển để phát triển công nghệ mới, giảm chi phí sản xuất và tăng hiệu suất năng lượng
Chiến lược gia tăng nguồn cung năng lượng trong nước:
Phát triển nguồn năng lượng trong nước: Đầu tư vào các dự án năng lượng trong nước như khai thác dầu mỏ nội địa, điện hạt nhân, và các nguồn năng lượng tái tạo
Xây dựng cơ sở hạ tầng: Tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển nguồn cung trong nước bằng cách xây dựng cơ sở hạ tầng hiện đại và hiệu quả
Cải cách kinh tế và hành chính trong lĩnh vực năng lượng:
Tối ưu hóa quy trình sản xuất: Áp dụng công nghệ tiên tiến và quy trình sản xuất hiệu quả để giảm chi phí và tăng cường khả năng cạnh tranh
Hỗ trợ chính sách an ninh năng lượng: Xây dựng và thực hiện các chính sách hỗ trợ an ninh năng lượng, đặc biệt là trong việc bảo vệ các nguồn cung quan trọng
Xây dựng ngành chế biến dầu khí: Đào tạo nguồn nhân lực chất lượng: Phát triển chương trình đào tạo và nâng cao kỹ năng nguồn nhân lực để đáp ứng yêu cầu ngày càng cao trong ngành chế biến dầu khí Đầu tư vào cơ sở hạ tầng chế biến: Xây dựng cơ sở hạ tầng chế biến mạnh mẽ để tối ưu hóa quy trình và tăng cường khả năng sản xuất
Tóm lại, các hàm ý về chiến lược kinh doanh cho các nhà xuất nhập khẩu dầu nhấn mạnh vào việc đa dạng hóa nguồn cung, tối ưu hóa sản xuất và hỗ trợ các nguồn năng lượng trong nước để đảm bảo an ninh cung cầu dầu và đồng thời giảm ảnh hưởng của sự không đồng nhất trong thị trường năng lượng
6.2.2 Hàm ý chính sách cho việc xây dựng thêm các trung tâm trung chuyển dầu thô
Thứ nhất, cần nghiên cứu và xác định vị trí chiến lược: Tiến hành nghiên cứu để xác định các vị trí lý tưởng cho việc xây dựng các trung tâm trung chuyển dầu thô Các vị trí này nên được chọn sao cho phù hợp với hạ tầng vận tải hiện có và có khả năng phục vụ một lượng lớn dầu thô từ nhiều nguồn cung khác nhau
Hợp tác với các đối tác công và tư nhân: Tạo điều kiện thuận lợi và khuyến khích sự hợp tác giữa các đối tác công và tư nhân trong việc đầu tư và xây dựng các trung tâm trung chuyển Điều này có thể bao gồm cả việc thiết lập các đối tác công tư (PPP) để tận dụng tối đa nguồn lực và kỹ năng của cả hai phía
