(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam(Luận văn thạc sĩ) Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Vốn luân chuyển là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn i¢m vốn luân chuyển và quản trị vốn luân chuyển hạn của một công ty Chức năng quan trọng của vốn luân chuyển là để duy trì hoạt động hàng ngày của một công ty, bao gồm cả việc mua cổ phiếu, thanh toán tiền lương, tiền công và các chỉ phí kinh doanh khác, và tài trợ cho bán hàng theo tín dụng

Theo nghĩa rộng, vốn luân chuyển là giá trị của toàn bộ tài sản ngắn hạn, những tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh của công ty

Trong mỗi chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hoá qua tất cả các dạng - tồn tại từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu và trở về hình thái cơ bản ban đầu là tiền mat (Guthmann va Dougall, 1948) Va dé quản lý các thành phan này là hết sức khó khăn do chúng có mối quan hệ mật thiết với nhau Do đó thay đổi một thành phần này có thể gây tác động bắt lợi đến các thành phần khác trong vốn luân chuyển Ví dụ, giảm số lượng hàng tồn kho sẽ làm giảm chỉ phí lưu trữ và giảm bớt nguy cơ hàng hoá trở nên lỗi thời Đồng thời, giảm lượng hàng tồn kho sẽ giảm bớt nguồn đầu tư vào thành phần này do đó công ty không bị giam vốn vào hàng tồn kho Tuy nhiên, khi thực hiện như vậy có thể gây ảnh hưởng bắt lợi đến mối quan hệ của công ty với khách hàng của mình khi họ bị buộc phải chờ đợi cho đến khi hàng tồn kho về mới mua được hàng, hoặc tệ hơn có thể dẫn đến giảm doanh số bán hàng do mắt khách hàng.

Quản trị vốn luân chuyển là quản lý đầu tư vào tài sản lưu động và tài trợ tài sản ngắn hạn Quản trị vốn luân chuyển có liên quan đến việc thiết lập chính sách quản lý vốn luân chuyền và thực hiện chính sách đó trong hoạt động hàng ngày của một doanh nghiệp, để đạt được các mục tiêu và mục đích chăng hạn như tối đa hóa sự giàu có cho cô đông, lợi thế cạnh tranh và tăng trưởng

Quản trị vốn luân chuyển phải đảm bảo rằng một doanh nghiệp có đủ vốn luân chuyển Quá ít vốn luân chuyển sẽ dẫn đến tình trạng doanh nghiệp thiếu tính thanh khoản, không thể thanh toán cho nhà cung cấp đúng thời gian đã thỏa thuận, và tất nhiên sẽ không được hưởng các khoản chiết khấu do thanh toán kịp thời Về lâu dài, một doanh nghiệp thiếu vốn luân chuyển sẽ không thể đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn của mình và sẽ được buộc phải ngừng hoạt động ngay cả khi doanh nghiệp đó vẫn có lợi nhuận trên giấy Mặt khác, nếu một công ty đầu tư quá nhiều vào vốn luân chuyển sẽ làm giảm lợi nhuận trên tài sản của công ty

Do đó, việc đưa ra các quyết định đầu tư trong quản trị vốn luân chuyển có tác động đến khả năng sinh lời của toàn bộ tài sản nói chung và quyết định khả năng chuyền hoá thành tiền của toàn bộ tài sản lưu động

1.1.2 TẦm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển

Quá trình hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp là quá trình hình thành và sử dụng vốn kinh doanh Ngày nay các doanh nghiệp hoạt động trong nên kinh tế thị trường yêu cầu về tài sản lưu động là rất lớn, có thể coi tài sản lưu động là nhựa sống tuần hoàn trong doanh nghiệp

Trong nền kinh tế thị trường, các doanh nghiệp hoạt động với mục tiêu xuyên suốt là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để đảm bảo mục tiêu này, doanh nghiệp thường xuyên phải đưa ra và giải quyết tập hợp các quyết định tài chính dài hạn và ngắn hạn Quản lý và sử dụng hiệu quả tài sản lưu động là một nội dung trọng tâm trong các quyết định tài chính ngắn hạn và là nội dung có ảnh hưởng lớn đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Với bản chất và định hướng mục tiêu như trên, doanh nghiệp luôn luôn tìm mọi biện pháp đề tồn tại và phát triển Xuất phát từ vai trò to lớn đó khiến cho yêu cầu doanh nghiệp phải nâng cao hiệu quả sử dụng vốn nói chung và tài sản lưu động nói riêng là một yêu cầu khách quan, gắn liền với bản chất của doanh nghiệp

Tài sản lưu động thường chiếm một tỷ trọng lớn trong tông tài sản Và chúng có đặc điểm chuyển hoá thành tiền nhanh, vì thế tài sản lưu động có tầm quan trọng đặc biệt trong việc bảo đảm khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn Tuy nhiên, nếu một công ty có vốn luân ng không (Phụ lục 1), khi nợ trong thời gian khẩn cấp, do đó, công ty có thể sẽ lâm vào tình trạng chuyéi , công ty không thể trả các khoản phá sản hoặc phải đi vay với lãi suất cao Vốn luân chuyển đầy đủ còn giúp công ty có thể chỉ trả các chỉ phí hoạt động hàng ngày như tiền lương, chỉ phí chung và chỉ phí điều hành khác Đi cùng với khả năng chuyển hoá thành tiền cao, thì so với các tài sản khác tài sản lưu động lại có khả năng sinh lời thấp (đặc biệt là tiền mặt) Vì thế tồn kho tăng lên nhanh chóng sẽ làm giảm khả năng sinh lời chung éu chúng ta quản trị lỏng lẻo làm cho các khoản phải thu, của toàn bộ tài sản

Do đó muốn nâng cao hiệu quả kinh doanh, công ty phải quan tâm đến việc tính toán và kiểm soát chặt chẽ khoản phải thu và tồn kho

Người quản trị tài chính phải dành phần lớn thời gian cho các vấn đề quản trị vốn luân chuyển Hơn nữa, các trách nhiệm này lại yêu cầu sự quan tâm hàng ngày và liên tục

Trong khâu dự trữ và sản xuất, tài sản lưu động đảm bảo cho sản xuất của doanh nghiệp được tiến hành liên tục, đảm bảo quy trình công nghệ, công đoạn sản xuất Trong lưu thông, tài sản lưu động đảm bảo dự trữ thành phẩm đáp ứng nhu cầu tiêu thụ được liên tục, nhịp nhàng và đáp ứng nhu cầu tiêu thụ được liên tục, nhịp nhàng và đáp ứng được nhu cầu của khách hàng Thời gian luân chuyển tài sản lưu động lớn khiến cho công việc quản lý và sử dụng tài sản lưu động luôn luôn diễn ra thường xuyên, hàng ngày với vai trò to lớn như vậy, việc tăng tốc độ luân chuyền tài sản lưu động, nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản lưu động trong doanh nghiệp là một yêu cầu tất yếu

Trên thực tế, có rất nhiều nguyên nhân khiến một doanh nghiệp làm ăn thiếu hiệu quả thậm chí thất bại trên thương trường Có thể có các nguyên nhân chủ quan, nguyên nhân khách quan, tuy nhiên một nguyên nhân pho biến vẫn là việc sử dụng vốn không hiệu quả Trong việc mua sắm, dự trữ, sản xuất và tiêu thụ sản phẩm Điều này dẫn đến việc sử dụng lãng phí tài sản lưu động, tốc độ luân chuyền tài sản lưu động thấp, mức sinh lợi kém và thậm chí có doanh nghiệp còn gây thất thoát không kiểm soát được tài sản lưu động dẫn đến mất khả năng tổ chức sản xuất kinh doanh, khả năng thanh toán Ở nước ta, xét từ góc độ quản lý tài chính, yêu cầu cần phải nâng cao năng lực quản lý tài chính trong đó chú trọng nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản lưu động là một nội dung quan trọng không chỉ đảm bảo lợi ích riêng doanh nghiệp mà còn có ý nghĩa chung đối với nền kinh tế quốc dân.

1.1.3 Các chỉ tiêu phản ánh quản trị vốn luân chuyển Trong một chu kỳ kinh doanh, các tài sản vốn luân chuyển chuyển hóa liên tục qua tất cả các hình thái, từ tiền mặt, đến tồn kho, khoản phải thu và quay trở lại tiền mặt Chu kỳ này chính là chu kỳ tuần hoàn vốn

Chính sách quản trị vốn luân chuyền hiệu quả phải đảm bảo giảm tối thiểu thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu đến khi thu tiền bán tín dụng a Quan ly hàng tồn kho:

Hàng tồn kho của một công ty có thể có các hình thức khác nhau Ví dụ, tồn kho của một công ty sản xuất bao gồm các vật liệu thô, là đầu vào của quá trình sản xuất; sản phẩm đở dang, là hàng hoá chưa hoàn thành trong quá trình sản xuất vào lúc lập bảng cân đối kế toán, và thành phẩm, là hàng hóa mà công ty đã sản xuất và đã sẵn sàng đề giao hàng

khoản phải thu, đầu tư vào hàng tồn kho là các khoản đầu tư hoạt động chính của nhiều công ty

Số dư hàng tồn kho có thể giúp các doanh nghiệp đáp ứng sự thay đổi trong nhu cầu, cũng như sự thay đổi trong việc cung cấp nguyên vật liệu Hàng tồn kho cho phép có sự linh hoạt trong lịch trình sản xuất

Tuy nhiên, không phải tất cả các loại hàng tồn kho đều dễ dàng chuyển thành tiền mặt

Ví dụ, trong khi nguyên vật thuộc loại có tính lỏng cao thì thành phẩm có thể hoặc không dễ dàng để bán một cách nhanh chóng mà không cần giảm giá đáng kể (ví dụ, máy bay có tính lỏng thấp hơn máy tính, và máy tính thì lại có tính lỏng thấp hơn so với bánh kẹo), và sản phẩm dở dang thường được đánh giá là có tính thanh khoản thấp nhất

Như vậy, tiền mặt đầu tư vào hàng tồn kho có thể bị nắm giữ trong một khoảng thời gian đáng kể

Quản trị hàng tồn kho liên quan đến thiết lập các mức hàng tồn kho để tối đa hóa lợi ích mà vẫn giảm thiểu được chỉ phí lưu giữ hàng tồn kho

Quản lý hàng tồn kho là quan trọng đối với hầu hết các công ty Ví dụ, đối với các công ty bán hàng hoá liên quan với tỷ lệ hàng lỗi thời cao (ví dụ như hàng công nghệ cao hoặc các hàng hoá liên quan đến xu hướng thời

bị Ngoài ra, các công ty bán hàng hoá dễ hư hỏng (trái cây, rau ci thiệt hại đáng kể về hàng tồn kho khi hàng hóa của họ trở nên lỗi thời

) cần phải tránh dự trữ lượng hàng hàng tồn kho vượt quá nhu cầu ngắn han dé tránh thiệt hại khi hàng tồn kho bị hư hỏng Những ví dụ này cho thấy rằng trong khi các công ty khác nhau có thể có những lý do khác nhau để theo đuổi quản lý hàng tồn kho, thì xác định mức hàng tồn kho tối ưu là khá quan trọng đối với hầu hết các công ty, đặc biệt là đối với những công, ty có lợi nhuận chủ yếu dựa trên vòng quay tài sản chứ không phải là lợi nhuận trên doanh số bán hàng, như trong trường hợp của các nhà bán lẻ

Cách thức mà hàng tồn kho được quản lý ảnh hưởng đến mức độ và cấu trúc của nguyên vật liệu, sản phẩm dé dang, và các hàng hoá thành phẩm cần thiết để duy trì hoạt động và bán hàng hiệu quả Bất kỳ sự thay đổi nào được đưa ra bởi ban quản trị để làm thay đổi mức tuyệt đối giữ tồn kho sẽ có tác động trực tiếp vào cách thức quản trị vốn luân chuyển

Có rất nhiều kỹ thuật để quản lý hàng tồn kho Một số công ty không thiết lập một chính sách hàng tồn kho rõ ràng, nhưng thay vào đó công ty mua các yếu tố đầu vào hay hàng hoá dựa trên nhu cầu cơ bản Nếu yếu tố đầu vào hoặc hàng hoá có thể mua và bán cùng lúc thì cơ chế này có thể làm việc hiệu quả Hệ thống này được biết đến như là hệ thống quản trị dựa vào nhu cầu, và được xây dựng dựa trên phương pháp kiểm soát hàng tồn kho đúng thời hạn (Just in time)

Ngược lại, một số công ty khác muốn mua hàng với số lượng lớn dé có.

Cách thứ ba là các công ty có thể quản lý hàng tồn kho của họ theo phương pháp ABC Để làm như vậy, một công ty phân chia hàng tồn kho của họ thành ba mục A, B, và C Mục A bao gồm các hạng mục có ảnh hưởng lớn trên tổng giá trị hàng tồn kho, mục B bao gồm các hạng mục có ít tác động vào giá trị hàng tồn kho hơn, và mục C bao gồm các hạng mục góp phần nhỏ vào tổng giá trị hàng tồn kho Trên cơ sở phân loại này, các công ty duy trì thắt chặt kiểm soát trên mục A, có nghĩa là, những hạng mục đóng góp nhiều nhất cho giá trị hàng tồn kho

Một số công ty có thể quản lý hàng tồn kho của họ bằng cách sử dụng cơ chế tối ưu hóa tỉnh vi hơn không chỉ dựa trên phân tích ch phí- lợi ích mà còn phân tích giữa rủi ro và lợi nhuận Để thực hiện phương pháp này, các yếu tố đầu vào là rất cần thiết, chẳng hạn như yếu tố về cung và cầu, tỷ lệ hư hỏng và lỗi thời, và chỉ phí vốn dự toán Những yếu tố đầu vào có thể thu được từ các phần mềm ứng dụng cụ thể, hoặc từ một mô phỏng tùy chỉnh cụ thể được xây dựng bởi công ty

Cuối cùng, phương pháp tiếp cận được biết đến nhiều nhất cho quản lý hàng tồn kho đó là phương phap EOQ (Economic order quantity) Cơ chế này được thực hiện dựa trên ý tưởng về giảm thiểu tổng chỉ phí liên quan đến đầu tư hàng tồn kho.

Tác giả sử dụng Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV) làm đại diện cho việc quản lý hàng tồn kho Chu ky chuyền hóa hàng tồn kho ( INV) la thời gian bình quân cần thiết để chuyển hoá nguyên vật liệu thành sản phẩm cuối cùng và bán cho người tiêu dùng Chỉ tiết ra, khoảng thời gian này gồm thời gian bình quân nguyên vật liệu ở trong kho, toàn bộ thời gian chu kỳ sản xuất, thời gian bình quân sản phẩm tồn kho Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho có thể xác định theo công thức

Số ngày trong kỳ * b, Quản lý khoản phải thu:

Khoản phải thu là giá trị hàng hoá và dịch vụ mà khách hàng còn nợ và họ cam kết thanh toán cho công ty Cũng cần chú ý rằng khoản phải thu không phải được hình thành một cách tự phát, nó là kết quả của việc công ty tiến hành một cách chủ động hình thức bán hàng trả chậm cho khách hàng Hình thức bán hàng này xuất hiện khi khách hàng nhận hàng hoá và dịch vụ trước và sau một thời hạn nhất định mới thanh toán toàn bộ số tiền cho công ty Bán trả chậm là hình thức bán hàng phổ biến, và mang lại sự thuận lợi cho khách hàng Do vậy hình thức này có thể thu hút thêm các đơn hàng từ khách hàng đến với công ty

Nhìn chung, các công ty muốn thu tiền mặt ngay hơn là bán tín dụng, tuy nhiên, áp lực cạnh tranh buộc họ phải đưa ra chính sách tín dụng, nhờ thế mới có thể tiêu thụ hàng hoá, giảm tồn kho và cũng do vậy, khoản phải thu hình thành Khoản phải thu vừa có chỉ phí trực tiếp vừa có chỉ phí gián tiếp nhưng lại có một ưu diễm quan trong là làm gia tăng lượng bán Ngoài lợi ích gia tăng lượng bán, việc bán hàng tín dụng làm tăng tốc độ chuyền hóa tồn kho, tăng cường mối quan hệ với khách hàng Trong điều kiện cạnh tranh, bán hàng tín dụng là một vũ khí cạnh tranh không bằng giá, vì thế nó giúp các công ty tránh được các cuộc chiến tranh về giá

Ngược lại, bán hàng tín dụng cũng có nhiều bắt lợi Truớc hết, bán hàng tín dụng phức tạp hơn nhiều so với bán hàng giao tiền ngay Vì vậy, việc tăng bán hàng tín dụng làm tăng khối luợng công việc cũng như chỉ phí cho bán hàng, quản lý khoản phải thu, thu nợ Thứ hai, bán hàng tín dụng làm tăng tích lũy khoản phải thu, do vậy, các công ty buộc phải tìm kiếm thêm các nguồn tài trợ Thứ ba, các khoản phải thu luôn

quỹ không chắc chắn, do đó làm suy giảm khả năng sinh lợi của tải sản

Rui ro mat mat tuy nhỏ nhưng rất đáng để chúng ta quan tâm khi mở rộng bán hàng tín dụng

Vì vậy, việc bán hàng tín dụng cần tuân theo một khuôn khổ chính sách hợp lý Khuôn khổ này xây dựng trên cơ sở cân nhắc các lợi ích và

Quản trị khoản phải thu gắn liền với việc xây dựng và thực thi chính sách bán tín dụng nhằm đạt được mục tiêu công ty trong từng thời kỳ

Chính sách tín dụng và chính sách thu hồi phải được quản lý tích cực bởi vì chúng ảnh hưởng đến mẫu hình của dòng tiền, doanh thu, lợi nhuận và rủi ro Bất kỳ thay đôi trong chính sách tín dụng và chính sách thu hồi đều có tác động trực tiếp đến số dư bình quân khoản phải thu của doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp nên có những nỗ lực đặc biệt để theo dõi cả quá trình cấp tín dụng và quá trình thu hồi tín dụng Sau đây là những biến số có liên quan đến chính sách tín dụng:

~ Một là tiêu chuẩn tín dụng của khách hàng Các tiêu chuẫn này nhằm bảo đảm khả năng công ty thu được nợ từ phía khách hàng Chỉ có những khách hàng thoả mãn những tiêu chuẫn này công ty mới mở tín dụng cho họ Những tiêu chuẩn tín dụng của khách hàng được cân nhắc trên các khía cạnh như: uy tín thanh toán, khả năng tài chính, khả năng thế chấp của khách hàng Các tiêu chuẫn này nhằm bảo đảm khả năng hoàn trả nợ của khách hàng Khi công ty nới lõng các tiêu chuẫn này có thể đưa đến việc mở rộng bán hàng trả chậm cho nhiều nhóm khách hàng mới và do đó gia tăng doanh số Phần sản lượng tăng thêm không làm tăng thêm chỉ phí có định Vì thế có thể mang lại khả năng gia tăng lợi nhuận nhờ tiết kiệm định phí Tuy vậy, việc nới lõng quá mức tiêu chuẫn khách hàng có thể gia tăng nguy cơ mở tín dụng cho cả những khách hàng kém chất lượng, vì thế gia tăng mắt mát, tăng chỉ phí đòi nợ

~ Hai là thời hạn tín dung Thời hạn tín dụng thường được tính bằng số ngày mà khách hàng cam kết chậm trả Khi tăng thời hạn bán tín dung sẽ gia tăng doanh số, giảm một cách tương đối tài sản dự trử và tăng khoản phải thu Việc gia tăng doanh số nhờ nới long thoi han ban tin dung sẽ dẫn đến tiết kiệm tương đối các khoản chỉ phí cố định Tuy vậy, quá trình này thường làm gia tăng các chỉ phí vốn và tăng các chỉ phí quản lý và thu hồi nợ ở khách hàng

- Ba là tỷ lệ giảm giá k% nếu khách hàng chấp nhận thanh toán trong d ngày đầu tiên (viết tắt là k/d) Việc gia tăng tỷ lệ giảm giá k% cho những khách hàng trả tiền trong vòng d ngày đầu tiên có thể kích thích khách hàng trả tiền sớm Mở ra khả năng đầu tư mới dành cho phần vốn thu hồi sớm.

- Bốn là chính sách thu nợ bao gồm thủ tục quản lý và đòi nợ, chỉ phí liên quan đến bộ phận quản lý nợ khách hàng, trong nhiều trường hợp còn bao gồm cả các chỉ phí nhờ toà án luật pháp can thiệp

Tác giả sử dụng Kỳ thu tiền bình quân là đại diện cho việc quản lý các khoản phải thu Kỳ thu tiền bình quân (AR) là một hệ số đánh giá hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, nó phản ánh độ dài thời gian thu tiền bán hàng của doanh nghiệp kể từ lúc xuất giao hàng cho đến khi thu được tiền bán hàng Kỳ thu tiền bình quân của doanh nghiệp phụ thuộc chủ yếu vào chính sách bán chịu và việc tổ chức thanh toán của doanh nghiệp Kỳ thu tiền bình quân có thể xác định:

Số ngày trong kỳ * Các khoản phải thu bình quân

“ Doanhthubanchiu AR = ¢c Quén ly cic khodn phai trả

Các khoản phải trả, một trách nhiệm pháp lý trong ngắn hạn, đề cập đến tín dụng được cung cấp bởi công ty bán hàng Quyết định sử dụng tín dụng từ nhà cung cấp nên được đánh giá cẩn thận, phải cân nhắc với những yếu tố có ảnh hưởng đến quyết định này như các nguồn tài trợ khác, vấn đề giảm giá khi thanh toán sớm, hạn mức tín dụng, xếp hạng tín nhiệm của công ty, chỉ phí giao dịch, chỉ phí hành chính, chỉ phí thông tin, chỉ phí kiểm soát, mối quan hệ của công ty với các chủ nợ, sức mua của người mua, các điều khoản tín dụng và các yếu tố rủi ro Nếu các chỉ phí công ty phải bỏ ra khi nhận tín dụng của nhà cung cấp ít hơn so với các nguồn tài chính khác, khi đó công ty nên sử dụng tín dụng từ nhà cung cấp Khi công ty quyết định sử dụng nguồn tín dụng từ nhà cung cấp, công ty cần phải có các chính sách quản lý khoản phải trả phù hợp

Thông thường các công ty muốn trì hoãn các khoản thanh toán càng lâu càng tốt Động cơ kéo đài khoản phải trả là để đầu tư nguồn tài trợ này vào tài sản lưu động và do đó làm giảm vốn luân chuyển của công ty

Quyết định kéo dài các khoản phải trả cần xem xét về vấn đề đạo đức, pháp lý và kinh tế Tuy nhiên, các nhà cung cấp khi thực hiện bán hàng tín dụng thường có điều khoản giảm giá cho những khách hàng thanh toán sớm hay đúng hạn Nếu công ty thanh toán sớm cho nhà cung cấp có thể

Mục đích của quản trị tiền mặt là xác định lượng tiền mà doanh nghiệp cần đầu tư sao cho phù hợp với bản chất hoạt động và mục tiêu của doanh nghiệp Tiền và các chứng khoán thị trường phải được quản lý để đạt được sự cân bằng giữa rủi ro do thiếu tính thanh khoản với chỉ phí của việc nắm giữ quá nhiều các nguồn lực này

Quản trị tiền mặt trong công ty có hoạt động chính là giao dịch, cất trữ và đầu cơ.

với các khoản trả phát sinh trong hoạt động kinh doanh hàng ngày

- Cất trữ : là giữ tiền để duy trì một khoản dư như là một lớp đệm để đối phó với những sự ngẫu nhiên không dự kiến trước được

- Đầu cơ : là giữ tiền với hy vọng kiếm lời từ sự biến đổi giá của chứng khoán

Ba hoạt động trên có quan hệ mật thiết với nhau, và nếu chúng ta dự đoán tốt thì các khoản giao dịch sẽ tăng lên, các khoản cất trữ sẽ giảm, phần đầu cơ sẽ mạnh dạn hơn Nếu khả năng nhượng bán của các chứng khoán nhanh thì phần cất trữ và dành giao dịch ít đi Sự cân nhắc rủi ro và tính sinh lợi cũng len lỏi trong các hoạt động này

Phạm vi của quản trị tiền mặt bắt đầu từ khách hàng viết séc trả tiền cho công ty về các khoản phải thu của nó, kết thúc khi các chủ nợ của công ty những người làm công hoặc chính phủ thực hiện việc thu tiền đối với nó về các khoản phải trả, nợ tích lũy

Hình 1.1: Phạm vi của quản trị tiền mặt

(Nguôn: Bài giảng môn Quản trị tài chính, Đại học Đà Nẵng - Trường Đại học kinh tế, TS Đoàn Gia Dũng)

Có một số cách tiếp cận hỗ trợ việc quản lý tiền mặt Tiếp cận qua hoạch định ngân sách tiền mặt, dự báo tiền mặt là một số trong các phương pháp tiếp cận phô biến

Cách tiếp cận qua hoạch định ngân sách tiền mặt tập trung vào quản

xem như một yếu tố trong phân tích Hoạch định ngân sách tiền mặt vẫn là một trong những công cụ quan trọng nhất cho người quản lý tài chính trong việc duy trì tính thanh khoản, và xem xét tác động của tính thanh khoản lên khả năng sinh lợi

Dự báo tiền mặt là một ước tính và dự báo nhu cầu tiền mặt của doanh nghiệp trên cơ sở hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng và hàng năm, bằng cách xem xét các yếu tố như doanh thu, tài sản có định, yêu cầu tồn kho, thời gian thực hiện các khoản thanh toán, và các khoản thu đã nhận được Dự báo tiền mặt có thể được kết hợp với số dư ngân hàng thực tế hàng ngày, hàng tuần và hàng tháng, và tạo thành một phần của hệ thống kiểm soát tiền mặt của doanh nghiệp và ngân sách tiền mặt cho phép các công ty lập kế hoạch đối phó với các thặng dư hoặc thâm hụt bắt ngờ

Ngoài các phương pháp tiếp cận nói trên có thể hỗ trợ việc quản lý tiền mặt bằng các mô hình như Baumol, Miller-Orr, Stone và mô hình mới về quản lý tiền mat LOC

Mô hình EOQ là một mô hình quản lý hàng tồn kho mang tính định lượng được sử dụng đề xác định mức tồn kho tối ưu cho doanh nghiệp,

Baumol là người đầu tiên phát hiện có sự giống nhau giữa mô hình quản trị tiền mặt và mô hình quan tri hang tồn kho Khi dự trữ tiền mặt, doanh nghiệp sẽ mất cơ hội phí, tức là mất lãi suất, chỉ phí này tương đương với chỉ phí tồn trữ hàng tồn kho Mô hình Baumol dựa trên các giả định liên quan đến dòng tiền Cụ thể, các dòng tiền vào, dòng tiền ra, và nhu cầu tiền mặt ròng diễn ra với một tốc độ ồn định và có thể dự đoán trước được Mô hình Baumol đã làm nỗi bật sự đánh đồi giữa chỉ phí cố định của việc bán các chứng khoán và chỉ phí tồn trữ của việc nắm giữ tiền mặt

Không giống như mô hình Baumol dựa trên các giả định dòng tiền mặt ổn định và có thể dự đoán được, mô hình Miller-Orr lại được sử dụng cho dòng tiền mặt biến động Trong khi mô hình Baumol dựa trên các giả định về các dòng tiền ổn định và có thể dự đoán trước được, mô hình Miller-Orr xác định số dư tiền mặt mục tiêu có phạm vi hoạt động rộng hơn bởi vì nó giả định rằng dòng tiền có thể biến động, và sự phân bố của các dòng tiền ròng hàng ngày đi theo hướng ngẫu nhiên Với mô hình này, nhà quản lý thiết lập giới hạn dưới của tiền mặt, cùng với số dư mặt mục tiêu và giới hạn trên của tiền mặt Mô hình Miller-Orr đã được thực nghiệm kiểm tra và cho ra kết quả thực hiện khá tốt Mô hình Miller-Orr khắc phục những hạn chế của mô hình Baumol

Trong khi mô hình Miller-Orr tập trung vào việc thiết lập số dư mục tiêu, mô hình Stone lại tập trung vào việc quản lý số dư tiền mặt

Mô hình Stone là mô hình đã được cải tiến dựa trên mô hình Miller-

Orr Khi số dư tiền mặt đạt đến một mức xác định trước nhỏ hơn so với giới hạn trên và lớn hơn giới hạn dưới, ban quản lý kiểm tra dự báo dòng tiền mặt để xác định xem số dư dòng tiền mặt thực tế có khả nang vi phạm các giới hạn trên và dưới hay không Trừ khi những giới hạn này có thể bị vi phạm, không có hành động mua hoặc bán chứng khoán thị trường nào được thực hiện Bằng cách kết hợp các kỳ vọng về các dòng tiền trong tương lai trước mắt, chẳng han năm ngày, số lượng giao dịch được giảm thiểu Có thể thiết lập các giới hạn kiểm soát và mức tiền mặt mục tiêu bằng cách sử dụng mô hình Miller-Orr

M6 hinh LOC (Phu luc 2) được áp dụng đối với một công ty có kinh nghiệm với các luồng tiền ra ổn định và chỉ phí giao dịch cố định Khi so sánh với mô hình Baumol, chiến lược này có tổng chi phi thấp hơn

Chu kỳ chuyền hóa tiền mat (Cash Conversion Cycle - CCC), được dé xuất và phát triển bởi Richards va Laughlin (1980), được tác giả sử dụng làm biến đại diện cho việc quản lý tiền mặt Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) bằng tổng thời gian từ khi chỉ mặt đến khi nhận tiền mặt Kỳ chuyển hoá tiền mặt vì vậy bằng khoảng thời gian bình quân đồng vốn được duy trì đưới hình thức tài sản lưu động Quản lý CCC là quản lý các tài sản ngắn hạn và những khoản nợ ngắn hạn

Hình 1.2 Chu kỳ hoạt động và chu kỳ chuyển hóa tiền mặt

‘tn kho tonkho ¢— Ki phi ta ngs bin

Có thể áp dụng định nghĩa này để xây dựng phương trình tính chu kỳ chuyển hoá tiền mặt:

Chu kỳ chuyển hóa Kỳ thu tiền bình Kỳ thanh toán ccc = + - hàng tồn kho quân bình quân s* Bên cạnh đó còn có các chỉ tiêu ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển:

- Quy mô công ty: Quy mô được đo bằng quy mô hoạt động Một công ty với quy mô hoạt động lớn thông thường đòi hỏi vốn luân chuyển nhiều hơn một công ty có quy mô hoạt động nhỏ Berger và cộng sự (2011) và

Jordan cùng cộng sự (1998) đã lập luận rằng chỉ phí đầu tư vốn luân chuyển sẽ thấp hơn cho các công ty có quy mô lớn so với các công ty có quy mô nhỏ vì các công ty lớn có các thông tin không đối xứng thấp hơn

Hơn nữa, các công ty lớn tiếp cận tốt hơn với thị trường vốn và có công suất lớn hơn để mở rộng các khoản tín dụng thương mại cho phép đầu tư nhiều hơn vào vốn lưu động so với các công ty có quy mô nhỏ (Niskanen

2006, Petersen & Rajan 1997) Logarit tự nhiên của doanh thu được sử dụng làm đại diện cho quy mô công ty

- Don bay: Năng lực cân đối vốn chính là khả năng tự chủ về mặt tài chính của doanh nghiệp Các nhà quản lư cần đánh giá hiệu quả huy động vốn nhằm đảm bảo đạt được hiệu quả sử dụng vốn tối đa Điều này không những quan trọng đối với doanh nghiệp mà nó còn là mối quan tâm hàng đầu của các nhà đầu tư, các nhà cung cấp, ngân hàng cho vay, Nếu khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp lớn mạnh sẽ tạo niềm tin cho các đối tượng có liên quan, do đó tạo thuận lợi cho doanh nghiệp về nhiều mặt trong kinh doanh và tăng nguồn vốn kinh doanh cho doanh nghiệp Các tỷ số về đòn cân nợ được dùng để đo lường phần vốn góp của các chủ sở hữu doanh nghiệp so với phần tài trợ của các chủ nợ đối với doanh nghiệp Khi nợ của công ty tăng lên, sự gia tăng thông tin bất đối xứng giữa chủ nợ va các cô đông và kết quả là chỉ phí tài chính bên ngoài tăng lên (/ensen và Meckling 1976) Các công ty sử dụng đòn bẩy nợ phải giữ vốn luân chuyển thấp vì chỉ phí vốn đầu tư vào vốn luân chuyển sẽ cao hơn cho các công ty có đòn bẩy lớn hơn (Caballero và cộng sự 2009)

hơn cho các doanh nghiệp (Deloof, 2003)

- Hệ số khả năng thanh toán hiện hành: Hệ số này phản ánh khả năng chuyển đổi một bộ phận tài sản thành tiền để trang trải các khoản nợ ngắn hạn, vì thế hệ số này cũng thể hiện mức độ đảm bảo thanh toán của tài sản lưu động với các khoản nợ ngắn hạn Nếu hệ số này thấp thể hiện khả năng trả nợ của doanh nghiệp ở mức độ thấp và cũng là dấu hiệu báo trước khó khăn vẻ tài chính mà doanh nghiệp có thể gặp phải trong việc trả nợ Khi hệ số này cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng cao trong việc sẵn sàng thanh toán các khoản nợ đến hạn Tuy nhiên, trong một số trường hợp hệ số này quá cao chưa chắc đã phản ánh năng lực thanh toán

không vận động, không sinh lời (có quá nhiều tiền mặt nhàn rỗi, nợ phải đòi, hàng tồn kho ứ đọng ) Tính hợp lý của hệ số này phụ thuộc ngành nghề kinh doanh Ngành nghề nào chiếm tỷ trọng tài sản lưu động lớn trong tổng tài sản thì hệ số này lớn càng tốt và ngược lại Theo Falope và

Ajilore (2009), việc gia tăng tài sản ngắn hạn sẽ làm giảm rủi ro cho công ty nhưng cũng sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi 1.2 MÓI QUAN HỆ GIỮA CÁC CHi TIEU QUAN TRI VON LUAN

Vai trò của việc quan trị vốn luân chuyền là đảm bảo các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp được diễn ra liên tục, do đó có tác động rất lớn đến việc ra các quyết định tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được thể hiện bằng tỷ suất sinh lời Tỷ suất sinh lời được xem xét có thể là tỷ suất sinh lời trên tài sản hoặc tỷ suất sinh lời gộp Tỷ suất sinh lời được đánh giá trong một năm nhưng lại là thành quả kinh doanh trong dài hạn của công ty Đầu tư vào vốn luân chuyên và các thành phần liên quan đến tài chính ngắn hạn bắt nguồn từ ba hoạt động kinh doanh — mua nguyên vật liệu, sản xuất và bán hàng Quản trị vốn luân chuyên tốt trong vòng 1 năm có thé làm cho các hoạt động này trở nên hiệu quả và linh hoạt hơn Ngoài ra, các thành phần của vốn luân chuyển có thê gợi ra các giải pháp quản lý hoạt động kinh doanh tốt hơn Trên hết, quản trị vốn luân chuyên có thể làm giảm chỉ phí và tạo ra thêm lợi nhuận cho công ty (Brealey et al, 2006). Ở Việt Nam, tỷ trọng vốn luân chuyển nằm trong khoảng 0.6% đến 67.6% tổng tài sản, vì vậy các thành phần của vốn luân chuyển có tác động rất lớn đến tỷ suất sinh lời, đặc biệt là hàng tồn kho, khoản phải thu và khoản phải trả

Hàng tồn kho là một thành phần quan trọng nhất của tài sản ngắn hạn Ở công ty sản xuất, hàng tồn khi bao gồm nguyên vật liệu thô, nguyên vật liệu dở dang hoặc thành phẩm Trái lại, một công ty trong lĩnh vực tư vấn thì không có hàng tồn kho Hàng tồn kho nhiều hay ít cũng tùy thuộc vào lĩnh vực mà công ty hoạt động Trong phần lớn trường hợp, cần làm cân bằng đề giữ đủ hàng tồn kho để bán và giảm hàng tồn kho để cải thiện vốn luân chuyển Khi khách hàng có nhu cầu ngay lập tức, công ty sẽ mất doanh thu khi không đủ hàng trong kho để bán và có thé mat lòng tin từ khách hàng Mặt khác, giữ quá nhiều hàng tồn kho sẽ tốn chi phí cơ hội và có thể tăng khả năng hư hại theo thời gian Xu hướng giữ cho hàng tồn kho ở mức thấp hơn đã có từ vài thập niên trước Ví dụ, các công ty Mỹ 30 năm trước đã có sắp xỉ 12% trong tổng tài sản là hàng tồn khi, trái với ngày nay là khoảng 6% Quan niệm rằng quản trị hàng tồn kho tỉnh gọn, đúng lúc đã bắt nguồn từ Nhật Bản Điều này giúp các nhà cung cấp giữ mức hàng tồn kho thấp nhưng vẫn luôn có hàng cung cấp thi nhu cầu thị trường tăng, sẵn sàng đáp ứng nhu cầu, làm khách hàng hài lòng

Theo cách đó, hàng tồn kho được giữ ở mức không hoặc mức rất thấp

Hàng tồn kho của một công ty có thể có các hình thức khác nhau

Ví dụ, tồn kho của một công ty sản xuất bao gồm các vật liệu thô, là đầu

phẩm, là hàng hóa mà công ty đã sản xuất và đã sẵn sàng để giao hàng

Tuy nhiên, tùy loại hình kinh doanh mà hàng tồn kho ở mỗi doanh nghiệp có thể khác nhau Các nhà bán lẻ thường chỉ tồn kho thành phẩm, vì họ không tham gia vào quá trình sản xuất Còn các công ty dịch vụ thì thường không lưu trữ hàng hóa Cùng với đầu tư vào tiền mặt và các khoản phải thu, đầu tư vào hàng tổn kho là các khoản đầu tư hoạt động.

Số dư hàng tổn kho có thể giúp các doanh nghiệp đáp ứng sự thay đổi trong nhu cầu, cũng như sự thay đổi trong việc cung cấp nguyên vật liệu Hàng tồn kho cho phép có sự linh hoạt trong lịch trình sản xuất

Hàng hóa được luân chuyền nhanh hơn thì sẽ có kỳ luân chuyền tiền mặt ngắn hơn (Padachi, 2006) Tuy nhiên, không phải tất cả các loại hàng tồn kho đều dễ dàng chuyển thành tiền mặt

Một doanh nghiệp có chu kì chuyển hóa hàng tồn kho dai có nghĩa rằng doanh nghiệp đang đầu tư rất lớn vào hàng tồn kho và hi vọng trong tương lai nguồn cầu đối với hàng hóa của mình sẽ gia tăng, làm gia tăng doanh số, lợi nhuận Tuy nhiên, việc đầu tư rất lớn vào hàng tồn kho sẽ khiến công ty phải gánh chịu rất nhiều rủi ro như sản phẩm hư hỏng, mắt mát, lỗi thời và nhiều chỉ phí như: chỉ phí lưu trữ, phí bảo hiểm

Trong khi đó, khoản phải thu lại được xem như là các khoản tiền cho khách hàng vay trong ngắn hạn, tài khoản này nên được giữ ồn định

Tuy nhiên nếu kỳ thu tiền bình quân tăng có nghĩa là công ty đang mở rộng chính sách bán chịu, đồng nghĩa với việc công ty có thêm khách hàng nhưng cũng sẽ gánh chịu nhiều chỉ phí như là chỉ phí cơ hội của dòng tiền đáng lẽ phải nhận được

Theo Berry va Jarvis (2006), một công ty nên thiết lập chính sách khoản phải thu tối ưu dựa trên những nguyên tắc sau:

- Su đánh đổi giữa tính ồn định của doanh thu và lợi nhuận với chi phí cơ hội và chỉ phí quản lí khi gia tăng khoản phải thu

- Mức độ rủi ro của công ty có thể lớn hơn khi gia tăng khoản phải thu, vì khách hàng có thể không trả nợ khi các khoản phải thu đến hạn

Ngược lại với khoản phải thu, khoản phải trả lại là một nguồn vốn

hàng hóa và thõa thuận với nhà cung cấp trả tiền trong một kì hạn nào đó, nghĩa vụ phải trả tiền được ghi nhận trong tài khoản khoản phải trả

Arnold (2008) nói rằng mua nợ hàng hóa rồi bán chịu lại cho khách hàng thì rẻ hơn là một cho đến khi công ty trả tiền cho nhà cung cắ doanh nghiệp rút vượt mức số tiền gửi trong ngân hàng để xoay sở cho phần doanh thu bán chịu Hàng hóa mua nợ thường được trả vào một ngày trong tương lai, thời hạn trả tùy thuộc vào người bán Kinh doanh gắn liền với khoản buôn bán tín dụng đã trở thành một quy tắc Buôn bán tín dụng mang đến nhiều lợn ích, ví dụ như những người mắc nợ không có khả năng tài chính để chỉ trả trong ngắn hạn, nếu thời hạn trả nợ đài thì tiền có thể được sử dụng đầu tư vào hàng tồn kho để bán ra thu lại lợi nhuận để trả đúng hạn Công ty cần quản lý dòng tiền dự kiến thật tốt ó thể tận dụng được tối đa lượng tiền nhàn rỗi cũng như có sẵn tiền đề trả nhà cung cấp đúng hạn Chi tra dang hạn sẽ giúp công ty kiếm được nhiều khoản tín dụng hơn từ người cung cấp và các nhà cung cấp khác cũng sẽ cho công ty nợ bởi vì danh tiếng và uy tín của công ty đã được nâng cao Hơn nữa, trả nợ đúng hạn sẽ cải thiện hình ảnh công ty và vì thế sẽ ngăn ngừa được các hành động kiện tụng do từ phía chủ nợ

Vòng quay tiền mặt là khoảng thời gian giữa lúc thanh toán các khoản nguyên vật sản xuất, chuyên đổi chúng thành thành phẩm rồi bán đi va thu lại tiền mặt Arnold (2008) đề cập rằng công ty thực hiện một ky luân chuyển tiền mặt bắt đầu từ lúc công ty thanh toán tiền mua hàng tồn kho, sản xuất, bán chịu hàng hóa đến lúc thu được tiền nợ Đối với các công ty sản xuất phổ biến, kỳ luân chuyền tiền mặt có dạng: thời gian nắm giữ nguyên vật liệu sản xuất trừ cho kỳ thanh toán cộng với kì sản xuất cộng kì nắm giữ thành phẩm cộng kỳ thu tiền khách hàng Điều này chỉ ra rằng kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài thì nhu cầu tài trợ cho tài sản ngắn

Theo Rafuse (1996), phần lớn các doanh nghiệp bị thua lỗ là do không quản trị các thành phần vốn luân chuyển tốt, điều đó dẫn tới số

Tiền mặt tạo ra nhanh chóng sẽ giúp công ty có thẻ mua thêm hàng hóa để bán cho khách hàng Từ đó tạo ra thêm lợi nhuận cho doanh nghiệp

Có được lượng vốn luân chuyền tối ưu tại thời điểm thích hợp là

dụng vốn luân chuyển một cách không kiểm soát hoặc phung phí trong thời kì kinh tế suy thoái là thiếu khôn ngoan, vì khoản nợ không dễ để thu hồi có thể dẫn đến tài sản ngắn hạn phải tài trợ bằng vay mượn Mà chính sách tiền tệ thắt chặt được nhiều chính phủ áp dụng hiện nay lại không khuyến khích các ngân hàng nói chung cho vay trong giai đoạn suy thoái

Sự thành công của một công ty có liên quan nhiều tới quản trị vốn luân chuyển Vốn luân chuyển là kết quả của sự chện lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, và nó liên kết với quản trị tài chính ngắn hạn cách nhanh chóng với lãi suất rất rẻ trừ khi đó là để cải thiện năng suất sản xuất của công ty Vì vậy, vốn nội bộ đưa tới sự linh hoạt cho công ty

Từ những lí luận trên, có thể thấy rằng các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển có ảnh hưởng quan trọng đến kết quả hoạt động kinh doanh của công ty

1.2.2 Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời trong các nghiên cứu trước đây a Các nghiên cứu với kết quả mối quan hệ âm giữa quản trị vốn luân chuyển và tỷ suất khả năng sinh lời

Trong những nghiên cứu liên quan tới đề tài này, phải kể

cứu của Jose, Laneaster and Stevens (1996), ba nhà khoa học đã nghiên cứu 2718 công ty trong 20 năm từ 1974 tới 1993, chỉ ra rằng vòng quay tiền mặt thấp làm gia tăng tỷ suất khả năng sinh lời

Deloof (2003) đã thực hiện một nghiên cứu ở Belgium bao gồm 1009 công ty phi tài chính với dữ liệu nghiên cứu lấy trong giai đoạn 1992- 1996, với hơn 5045 mẫu quan sát Deloof đã tìm ra mối tương quan âm giữa tỷ suất lợi nhuận gộp và các thành phần của vòng quay tiền mặt như: kỳ thu tiền bình quân, vòng quay hàng tồn kho theo ngày, chu kì khoản phải trả Kết quả này hàm ý rằng: nhà quản trị có thê gia tăng lợi nhuận bằng cách giảm vòng quay tiền mặt Deloof giải thích mối tương quan âm giữa tỷ suất khả năng sinh lời và khoản phải trả như sau: tỷ suất khả năng, sinh lời thấp thì lợi nhuận thấp nên phải chờ lâu hơn mới có tiền trả những hóa đơn.

Tiếp theo là nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis (2006) về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyền và khả năng sinh lời ở Ai Cập Hai tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 131 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens trong giai đoạn 2001-2004 và tìm thấy mối tương quan âm giữa tỷ suất lợi nhuận gộp và vốn luân chuyển được đo lường bằng vòng quay tiền mặt, khoản phải trả

Trong thời gian này, cũng có một số nghiên cứu khác như Raheman và Nasr (2007) đã thực hiện một nghiên cứu ở Pakistan và cung cấp nhiều bằng chứng về mối tương quan âm giữa tỷ suất khả năng sinh lời và vòng quay tiền mặt Họ sử dụng phân tích hồi quy dựa trên dữ liệu mẫu gồm 94 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi trong giai đoạn 6 năm từ 1999-2004 Ngoài ra, hai nhà khoa học đã tìm ra bằng chứng cho thấy tỷ suất khả năng sinh lời thì tương quan âm với tính thanh khoản và tương quan dương với quy mô công ty

Cùng kết luận như trên, Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) đã nghiên cứu tác động của vốn luân chuyền lên khả năng sinh lời của những công ty vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha Họ sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng bao gồm 8872 công ty trong giai đoạn 1996-2002 Kết quả thể hiện rằng nhà quản trị có thể gia tăng giá trị cỗ phần bằng cách làm giảm kỳ thu tiền bình quân, vòng quay hàng tồn kho theo ngày và vòng quay tiền mặt

Nghiên cứu của Falope và Ajilore (2009) cũng có kết quả khá phù hợp với kết quả của những nghiên cứu đã đề cập trên Mục tiêu của hai tác giả này là hướng tới xác định tác động của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lời thông qua sử dụng dữ liệu bảng gồm 50 công ty Nigerian niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigerian trong giai đoạn 1996-2005 Họ tìm thấy mối tương quan âm giữa tỷ suất khả năng sinh lời và vòng quay hàng tồn kho theo ngày, kỳ thu tiền bình quân, số ngày phải trả bình quân Họ cũng phát hiện rằng không có sự khác biệt đáng kể giữa các doanh nghiệp nhỏ và lớn nên cả 2 loại công ty này có thể gia tăng tỷ suất khả năng sinh lời bằng cách làm giảm vòng quay tiền mặt b Các nghiên cứu với kết quả mối quan hệ dương giữa quản trị vốn tuân chuyển và tỷ suất khả năng sinh lời

Khác với kết quả của những nghiên cứu trên, Sharma và Kumar

(2011) đã nghiên cứu tác động của vốn luân chuyền lên tỷ suất khả năng sinh lời ở những công ty Ấn Độ với dữ liệu nghiên cứu gồm 263 công ty phi tài chính BSE 500 niêm yết trên sàn chứng khoán Bombay từ 2002 đến 2008 Hai nha khoa học đã phân tích dữ liệu bằng hồi quy đa nhân tố OLS và tìm thấy mối tương quan dương giữa vốn luân chuyển và tỷ suất khả năng sinh lời Điều này có nghĩa rằng khi các công ty Ấn Độ gia tăng vòng quay tiền mặt, tỷ suất khả năng sinh lời có thể cao hơn Các tác giả suy luận rằng Ấn Độ là thị trường đang phát triển, các công ty dường như sinh lời nhiều hơn khi mở rộng chính sách bán chịu, do đó có nhiều khách hàng hơn, nhiều doanh thu hơn, và dẫn tới nhiều lợi nhuận hơn

Các dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này là dữ liệu thứ cấp của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam, trong đó bài nghiên cứu chỉ tập trung vào các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX, có tình hình tài chính ồn định, không bị thua lỗ dẫn đến hủy niêm yết do rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Các biến trong bài đều được tính toán từ số liệu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty, được công khai trên trang www.cophieu68.vn từ năm 2009 đến năm 2013

Mẫu dữ liệu trong bài được thu thập có tiêu chu: © Cac cng ty đều ở tình trạng hoạt động bình thường ôHoạt động trước năm 2009 và cú dữ liệu cụng bố đầy đủ từ năm 2009 đến 2013

Phạm vi và quy mô mẫu dữ liệu: trong bài nghiên cứu này, mẫu gồm 65 doanh nghiệp đã được lựa chọn và có đủ dữ liệu của ít nhất 5 năm tài chính

Về thời gian bộ dữ liệu: các số liệu của 65 doanh nghiệp này được thu thập trong 5 năm từ 2009 đến 2013 Nhiều nghiên cứu đã chứng minh khoảng thời gian 5 năm là đủ để quan sát được các ảnh hưởng rõ ràng của các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời của các công ty

2.1.2 Các biến được sử dụng cho mô hình ồn luân

Xem xét các tài liệu về các yếu tố quyết định đến việc quản trị chuyển cũng như các tài liệu về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của công ty, tác giả sử dụng các biến bao gồm biến phụ thuộc và các biến độc lâp (biến giải thích và biến được giải thích): a Bién phy thugc

Mục đích chính của quá trình hoạt động kinh doanh là để làm tăng giá trị tài sản cho cổ đông Một công ty hoạt động tốt hay không có thé được đo lường thông qua lợi nhuận Nhìn chung, một biến lợi nhuận lớn nghĩa là công ty có khả năng giữ chi phí ở mức thấp nhất Đã có

Lazaridis và Tryfonidis 2006; Deloof 2003 ) tỷ suất lợi nhuận trên tài sản ROA (Sharma và Kumar 2011; Garcia-Teruel và Martinez-

Solano 2007 ), tỷ suất lợi nhuận trên vốn cỗ phần ROE (Afza và

Nazir 2008 ) Trong bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng tỷ suất lợi nhuận gộp như là một biến phụ thuộc làm thước đo khả năng sinh lời của công ty

Tỷ lệ này được tính bằng công thức doanh số bán hàng trừ đi giá vốn hàng bán, và chia cho tổng tài sản trừ đi tài sản tài chính Đối với một số doanh nghiệp trong mẫu, tài sản tài chính chủ yếu là cổ phần trong các công ty trực thuộc Khi tài sản tài chính là một phần chính của tổng tài sản, các hoạt động kinh doanh sẽ đóng góp ít vào lợi nhuận trên tài sản tổng thể Do đó, đây là lý do tại sao lợi nhuận trên tài sản không được coi là một thước đo của khả năng sinh lời Lý do cho việc sử dụng biến này thay vì sử dụng lợi nhuận trước thuế, trả lãi và khấu hao (EBITDA) hay lợi nhuận trước thuế hoặc sau thuế, là vì tác giả muốn kết hợp hoạt động "thành công" hay "thất bại" với các tỷ số hoạt động và liên hệ biến này với các biến hoạt động khác (ví dụ, chu kỳ chuyền thành tiền mặt) Hơn nữa, tác giả muốn loại trừ sự tham gia của bắt kỳ hoạt động tài chính nào khỏi hoạt động kinh doanh có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời. b Biến độc lập

“ Liên quan đến các biến giải thích, tác giả sử dụng các biến kỳ thu tiền bình quân (AR), chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV), kỳ thanh toán bình quan (AP), va chu ky chuyên hóa tiền mặt (CCC) đề đo lường hoạt động quản trị vốn luân chuyển Các biến này được tất cả các công trình nghiên cứu trước đây xem là biến giải thích cho mô hình nghiên cứu, ví dụ như: Gill, Biger và Mathur 2010; Lazaridis va Tryfonidis 2006; Deloof 2003; Sharma và Kumar 2011; Garcia-Teruel va Martinez-Solano 2007

Khoản phải trả là số nợ đến từ phần doanh thu bán chịu của các nhà cung cấp Việc trả nợ được đo lường qua thông số kỳ thanh toán bình quân

Thời gian trả nợ ngắn hay dài tùy thuộc vào giá trị khoản nợ và chính sách bán chịu của người bán Một công ty có thể kéo dài thời gian trả nợ tùy thuộc vào mối quan hệ với các nhà cung cấp Khi nhà cung cấp cho phép một khoảng thời gian tín dụng chưa cần trả tiền thì số tiền tiết kiệm được sẽ được linh hoạt để bù đắp các khoản chỉ phí khác Hơn nữa khoảng thời gian tín dụng này cũng cho phép công ty đánh giá được chất lượng và dịch vụ của nhà cung cấp.Tuy nhiên cần chú ý rằng nó là một dạng của nợ ngắn hạn, quản lý hiệu quả các khoản phải trả là quan trọng và công ty nên chỉ trả các khoản này đúng hạn để đem lại lòng tin cho người cung cấp

Khoản phải thu là số tiền công ty cần thu từ khách hàng của họ, mục đích chính của việc hỗ trợ tín dụng cho khách hàng là nhằm tăng doanh thu

Trong phân tích tài chính, kỳ thu tiền bình quân được sử dụng đề đánh giá khả năng thu tiền trong thanh toán, cũng là một chỉ tiêu quan trọng để đánh giá năng lực kinh doanh của doanh nghiệp Vì rằng nếu các khoản phải thu của doanh nghiệp không được thu hồi đủ số, đúng hạn thì không những gay ton thất đọng nợ cho doanh nghiệp mà còn ảnh hưởng tới năng lực kinh doanh

Số ngày trong kỳ bình quân thấp chứng tỏ doanh nghiệp không bị đọng vốn trong khâu thanh toán, không gặp phải những khoản nợ khó đòi, tốc độ thu hồi nợ nhanh và hiệu quả quản lý cao Tính lưu động của tài sản mạnh, năng lực thanh toán ngắn hạn rất tốt, về một mức độ nào đó có thẻ khoả lắp những ảnh hưởng bắt lợi của tỷ suất lưu động thấp Đồng thời, việc nâng cao mức

tôn thất tồn đọng vốn, làm cho mức thu lợi của việc đầu tư tài sản lưu động, của doanh nghiệp tăng lên tương đối Ngược lại, nếu tỷ số này cao thì doanh nghiệp cần phải tiền hành phân tích chính sách bán hàng để tìm ra nguyên nhân tồn đọng nợ Trong nhiều trường hợp, có thẻ do kết quả thực hiện một chính sách tín dụng nghiêm khắc, các điều kiện trả nợ hà khắc làm cho lượng tiêu thụ bị hạn chế, nên công ty muốn chiếm lĩnh thị trường thông qua bán hàng trả chậm hay tài trợ nên có Kỳ thu tiền bình quân cao

Hàng tồn kho tồn tại ở nhiều dạng như nguyên vật liệu thô, nguyên vật liệu dở dang hay thành phẩm Nó là một phần quan trọng của tài sản công ty

Chu kỳ chuyền hóa hàng tồn kho càng nhỏ càng cho thấy doanh nghiệp bán hàng nhanh và hàng tồn kho không bị ứ đọng nhiều Có nghĩa là doanh nghiệp sẽ ít rủi ro hơn nêu khoản mục hàng tồn kho trong báo cáo tài chính có giá trị giảm qua các năm Tuy nhiên, hệ số này quá thấp cũng không tốt, vì như vậy có nghĩa là lượng hàng dự trữ trong kho không nhiều, nếu nhu cầu thị trường tăng đột ngột thì rất có khả năng doanh nghiệp bị mắt khách hàng và bị đối thủ cạnh tranh giành thị phần Hơn nữa, dự trữ nguyên liệu vật liệu đầu vào cho các khâu sản xuất không đủ có thể khiến dây chuyển sản xuất bị ngưng trệ Vì vậy, hệ số chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho cần phải đủ lớn để đảm bảo mức độ sản xuất và đáp ứng được nhu cầu khách hàng

'Về nguyên tắc, cơ sở số liệu chuẩn đề xác định kì thu tiền bình quân phải là doanh thu bán chịu trong kì và xác định kì thanh toán bình quân phải là doanh số mua chịu trong kì Tuy nhiên, số liệu về doanh thu bán chịu và doanh số mua chịu chỉ có trong nội bộ doanh nghiệp mà không có trên các báo cáo tài chính, nên các đối tượng bên ngoài doanh nghiệp khi xác định chỉ tiêu này có thể sử dụng số liệu doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ thay thế cho doanh thu bán chịu và giá vốn hàng bán thay thế cho doanh số mua chịu để sử dụng cho việc tính toán Chú ý khi công ty tạo ra giá trị tăng thêm lớn, thì việc thay thế này có thể mang lại kết quả không chính xác

*⁄_ Tác giả sử dụng các biến như Logarit tự nhiên của doanh thu (LOS), tỷ lệ nợ (DR), và hệ số khả năng thanh toán hiện hành (CR) làm các biến được giải thích vì các biến này được cho rằng có ảnh hưởng đến việc quản trị vốn luân chuyển cũng như khả năng sinh lợi của công ty Logarit của doanh số bán hàng được sử dụng đề đo quy mô của công ty; tỷ lệ nợ được sử dụng như một đại diện cho đòn bẩy

Quy mô công ty có thể ảnh hưởng đến thành quả của công ty theo một vài khía cạnh Đầu tiên, nếu một doanh nghiệp là một chủ thể lớn trong trường thì nó sẽ năng lực trả giá cao để có được các thỏa thuận mua bán tốt với thời gian nhanh nhất với các nhà cung cấp Quy mô lớn cũng giúp công ty dé dang vay mượn hơn Công ty lớn sẽ có kênh phân phối rộng, hình thức quảng cáo đa dạng nên có thê đễ dàng tiếp cận, đưa hàng tới tay người tiêu dùng nhanh chóng và tạo dấu ấn khó phai trong tiềm thức của họ Do đó những công ty quy mô lớn thường có lợi nhuận ôn định và luôn tăng trưởng ở mức cao và ồn định Logarit tự nhiên của doanh thu được sử dụng làm đại diện cho quy mô công ty

Nợ là một nghĩa vụ của một công ty đối với công ty khác Nợ có thể trong ngắn hạn hoặc đài hạn Nợ ngắn hạn nghĩa là nợ cần phải trả trong vòng | nim Mặt khác, nợ đài hạn có thời giạn phải trả lớn hơn 1 năm Ty lệ nợ là một trong các chỉ số quan trọng để đo sức khỏe tài chính của một công ty Một tỷ lệ nợ cao không phải là một dấu hiệu tốt đối với “sức khỏe” công ty, điều này có thêm làm cản trở các cơ hội có được các khoản cho vay trong tương lai Vì vậy nó là rảo cản đối với sự phải triển của một công ty

Tuy nhiên nếu vay nợ ở một mức độ hợp lý thì công ty sẽ tận dụng được nguồn vốn vay được để sản xuất làm tăng lợi nhuận cho công ty

Hệ số khả năng thanh toán hiện hành là thước đo khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp Hệ số khả năng thanh toán hiện hành lớn hơn 1 tức là tài sản lưu động lớn hơn nợ ngắn hạn, lúc này các tài sản ngắn hạn sẵn có lớn hơn những nhu cầu ngắn hạn, vì thế tình hình tài chính của công ty là lành mạnh ít nhất trong thời gian ngắn Thêm nữa, do tài sản lưu động lớn hơn nợ ngắn hạn nên tài sản có định nhỏ hơn tổng nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, và như vậy các nguồn vốn dài hạn của công ty không những đủ tài trợ cho tài sản cố định mà còn dư để tài trợ cho tài sản cố định Trường hợp hệ số khả nang thanh toán hiện hành nhỏ hơn 1 tức là tài sản lưu động nhỏ hơn nợ ngắn hạn, lúc này các tài sản ngắn hạn sẵn có nhỏ hơn nhu cầu ngắn hạn, vì thế công ty có khả năng không trả hết các khoản nợ ngắn hạn đúng hạn Thêm nữa, do tài sản lưu động nhỏ hơn nợ ngắn hạn nên tài sản có định lớn hơn tổng nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, và như vậy công ty đang phải dùng các nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ tài sản dài hạn, đang bị mắt cân đối tài chính Tuy nhiên phân tích tỷ số chỉ mang tính thời điểm, không phản ánh được cả một thời kỳ, một giai đoạn hoạt động của công ty, vì thế tỷ số này phải được xem xét liên tục và phải xác định nguyên nhân gây ra kết quả đó như từ hoạt động kinh doanh, môi trường kinh tế, yếu kém trong tổ chức, quản lý của doanh nghiệp, các nguyên nhân trên mang tính tạm thời hay dài hạn, khả năng, biện pháp khắc phục của doanh nghiệp có khả thi hay không? Một vấn đề nữa khi đánh giá là phải loại bỏ các khoản phải thu khó đòi, các khoản tồn kho chậm luân chuyển trong tài sản lưu động của công ty Và như vậy, hệ số khả năng thanh toán hiện hành tăng không có nghĩa là khả năng thanh toán của công ty được cải thiện nếu chúng ta chưa loại bỏ các khoản phải thu khó đòi, tồn kho chậm luân chuyền khi tính toán.

Tỷ suất lợi nhuận gộp GROSSPR (Tổng tài sản-Tài sản tài chính)

Chu kỳ chuyên hóa hàng INV (Số hàng tồn kho bình quân trong kỳ/ tồn kho Giá vốn hàng bán) *3601 l (Các khoản phải thu bình quân/

Kỳ thu tiền bình quân AR Doanh thu thuần)*360 ›

(Các khoản phải trả bình quân/

Kỳ thanh toán bình quân AP

Chu kỳ chuyển hóa tiên mặt | CCC — [TNV+AR-AP

Tỷ lệ nợ DR — [Tông nợ/ Tông tài sản

Quy mô công ty LOS Ln (Doanh thu thuân)

Hệ sô khả năng thanh toán

CR Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn hiện hành 2.1.3 Mô hình nghiên cứu đề nghị cho đề tài gần hạn Ng ngân hạ

Tác giả thực hiện nghiên cứu về mối quan hệ iữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cỗ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên một nghiên cứu đã được thực hiện ở Mỹ : “7e Relationship Benveen

Working Capital Management And Profitability:Evidence From The United States” ciia cdc tac gia Amarjit Gill, Nahum Biger va Neil Mathur

Cơ sở đữ liệu cho bài nghiên cứu của Gill, Biger va Mathur duge xay dựng từ khoảng 300 báo cáo tài chính đã được công bố bởi các công ty giao dịch trên thị trường chứng khoán NewYork từ 1/1/2005 đến 31/12/2007

Trong số khoảng 300 báo cáo tài chính được công bố của các công ty được lựa chọn thì chỉ có 88 báo cáo tài chính là có thể sử dụng được Với mục đích của nghiên cứu này, một vài ngành công nghiệp đã được bỏ qua do loại hình hoạt động Ví dụ, tác giả bỏ qua tắt cả các công ty của ngành công nghiệp dịch vụ Ngoài ra, một số công ty không có trong dữ liệu do thiếu thông tin trong thời gian nghiên cứu Các tác giả sử dụng phân tích tương quan và phân tích hồi quy để tìm mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty ở Mỹ

Bài nghiên cứu sử dụng các thước đo liên quan đến mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời được lấy từ nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis Các thước đo được sử dụng trong bài nghiên cứu bao gồi © Cac chi tiêu quản trị vốn luân chuyển :

~ Kỳ thu tiền bình quân

- Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho

~ Kỳ thanh toán bình quân

- Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt e Đại diện cho khả năng sinh lời: tỷ suất lợi nhuận gộp

Trong bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng bảng dữ liệu hồi quy cắt ngang và chuỗi dữ liệu theo thời gian Tác giả sử dụng mô hình hồi quy các nhân tổ có định để phân tích bảng dữ liệu

GROSSPR, = By + = BX ô+e Trong đó:

GROSSPR,: Khả năng sinh lời của công ty ¡ tại thời điểm t, ,65

Bạ: Hệ số góc của phương trình

Bị: Hệ số hồi quy của biến X,,.

Xe i tai thời điểm t t: Thời gian: 1, 2,3,4,5 năm

Cụ thể, khi chuyển đổi mô hình trên theo các biến của bài nghiên cứu thì 'ác biến độc lập khác nhau của quản trị vốn luân chuyển của công ty

Để tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời, bài nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm định các giả thuyết:

Hị: Kỳ thu tiền bình quân có mối quan hệ âm với khả năng sinh lời Có nghĩa là kỳ thu tiền bình quân của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại

H;: Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho có mối quan hệ âm với khả năng sinh lời Có nghĩa là chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại

H;: Kỳ thanh toán bình quân có mối quan âm hệ với khả năng sinh lời Có nghĩa là kỳ thanh toán bình quân của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại.

Hạ: Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt có mối quan hệ âm với khả năng sinh lời Có nghĩa là chu kỳ chuyển hóa tiền mặt của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại

H;: Có mối quan hệ âm giữa việc sử dụng nợ và khả năng sinh lời Có nghĩa là tỷ lệ nợ của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại

Hg: Quy mô công ty có mối quan hệ dương với khả năng sinh lời Có nghĩa là quy mô công ty giảm thì khả năng sinh lời giảm và ngược lại

H;: Hệ số khả năng thanh toán hiện hành có mối quan hệ âm với khả năng sinh lời Có nghĩa là hệ số khả năng thanh toán của công ty tăng thì khả năng sinh lời giảm và ngược lai.

Phân tích mô tả là bước đầu tiên của bài nghiên cứu, phân tích này giúp mô tả các khía cạnh liên quan đến chu kỳ chuyển thành tiền mặt và cung cấp thông tin chỉ tiết về mỗi biến có liên quan Thông tin đó bao gồm trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất Qua những con số đó, ta có thể có cái nhìn ban đầu về tính chất của các biến trong mô hình Nghiên cứu được tiến hành trong mẫu đã được chọn với các thông tin về các biến đã có sẵn

Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm SPSS chạy mô hình để phân tích các biến trong nghiên cứu này Nhập dữ liệu vào SPSS bằng cách nhắn

File Data rồi chọn file Excel mà trước đó đã được nhập số liệu cần nghiên cứu

Kết quả mô tả thống kê cho chúng ta những hiểu biết cơ bản ban đầu về các biến được sử dụng trong nghiên cứu như kích cỡ mẫu, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất

2.2.2 Phân tích tương quan Spearman Phân tích tương quan Spearman để đo lường mức độ liên kết giữa các biến số khác nhau, mối quan hệ chéo giữa các biến độc lập với nhau và giữa biến phụ thuộc với từng biến độc lập trong mô hình Bước này giúp tác giả biết tổng quan về những mối quan hệ cần nghiên cứu về cả độ lớn, chiều và ý nghĩa thống kê, từ đó giúp việc xây dựng mô hình hồi quy và sử dụng các phương pháp phân tích được chuẩn xác hơn Một nhược điểm của tương quan Spearman là không xác định được chiều tác động giữa các biến, tức là không cho thể biết đâu là nguyên nhân và đâu là kết quả Do đó cần phải sử dụng phân tích hồi quy để hiểu rõ các mối quan hệ này

Tiếp tục dựa vào các dữ liệu đã được nhập vào SPSS ở phần trước, tác giả tiến hành phân tích mối tương quan giữa các biến trong bài nghiên cứu

2.2.3 Phân tích hồi quy Phân tích tương quan trên đây chưa thẻ là căn cứ đáng tin cậy để đưa ra nhận định về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyền và khả năng sinh lợi của công ty Do đó, tác giả đã tiến hành thực hiện phân tích hồi quy để kiểm định các mối quan hệ này

Tác giả sử dụng phân tích hồi quy để ước lượng các mối quan hệ nhân quả giữa biến khả năng sinh lợi và các biến độc lập khác Để phân

để xác định ảnh hưởng của các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyên đến khả năng sinh lời của công ty Mô hình các nhân tố cố định này giả định có định một số biến cụ thê đề từ đó nắm bắt được tác động của những biến đặc biệt lên khả năng sinh lợi của công ty một cách liên tục theo thời gian

Bài nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy bội với các biến giải thích như LOS, DR, CR là các nhân tố có định Các biến được giải thích như AR, AP,

INV, CCC sẽ được sử dụng lần lượt ở các mô hình nhằm phân tích tác động của các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lời của công ty

Phần phân tích này cũng được xác định bằng phần mềm SPSS Lấy từ Output các kết quả cần nghiên cứu bao gồm hệ số ÿ, Std.Error, Sig, R-

Hệ số phản ánh tác động của từng chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của công ty.

Bang 3.1: Kết quả mô tả thống kê

Descriptive Statistics N= | Minimum | Maximum Mean Std Deviation

Kết quả từ bảng 3.1 cho thấy số liệu thống kê mô tả của 65 công ty cô phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam (2009 - 2013) với tổng 325 quan sát trong 5 năm

Nhìn vào bảng này tác giả thấy rằng tỷ suất lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh trung bình là 9.27% và độ lệch chuẩn là 6.059%, con số này có nghĩa rằng giá trị của lợi nhuận có thể bị chệch khỏi giá trị trung bình về cả hai phía là 6.059% Tùy từng công ty mà tỷ suất lợi nhuận gộp có thể thay đổi với giá trị tối đa là 38% và tối thiểu là -4% Thống kê mô tả cho thấy rằng lợi nhuận của các công ty trong mẫu nghiên cứu ở mức trung bình, đặc biệt có những công ty có hoạt động kinh doanh rất tốt, tạo ra được lợi nhuận vượt mức tài sản công ty, trong khi đó lại có một số công ty làm ăn thua lỗ hơn một nửa tài sản của mình Tuy có sự chênh lệch khá rõ giữa giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất nhưng độ lệch chuẩn của GROSSPR không cao cho thấy hầu hết lợi nhuận các công ty dao động nhỏ quanh giá trị trung bình

Thông tin từ bảng mô tả thống kê cũng chỉ ra rằng thời gian cấp tín dụng của công ty cho các khách hàng của họ trung bình là khoảng 362 ngày, trong khi đó thời gian công ty trả tiền nợ cho nhà cung cấp trung bình là 853 ngày Hàng tồn kho mất trung bình 537 ngày mới được bán Nhìn chung, chu kỳ chuyển thành tiền mặt trung bình khoảng 46 ngày, đây là thời gian trung bình cần thiết để các công ty trong mẫu mua hàng tồn kho, sản xuất, bán hàng tồn kho và thu lại tiền mặt

Tất cả các biến độc lập trên đều có độ lệch chuẩn khá lớn,

Tỷ lệ nợ được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa nợ vay và khả năng sinh lời Tỷ lệ này cũng được sử dụng như là một biến điều khiển Kết quả thống kê mô tả cho thấy tỷ lệ nợ trung bình là 70.28% với độ lệch chuẩn là 13.94% Tỷ lệ nợ vay tối đa được sử dụng bởi một công ty là 93% là bất thường bởi vì nợ vay lớn hơn tài sản Tuy nhiên, tỷ lệ này cũng có thể xảy ra nếu vốn chủ sở hữu của công ty là âm Khi tỷ lệ nợ tối thiểu là 13%, điều này có nghĩa rằng có công ty sử dụng một khoản nợ nhỏ trong hoạt động của mình.

có khả năng thanh toán tốt nhất và xấu nhất khá lớn Trong khi có công ty chỉ giữ khả năng thanh toán là 0.23, thì có công ty lại giữ tỷ lệ này lên tới 24.51 Giữ hệ là một chính sách nhằm hạn chế rủi ro thanh khoản, đồng thời đem khả năng thanh toán hiện hành cao lại niềm tin cho cổ đông và nhà cung cấp vào nguồn lực tài chính vững mạnh của công ty

3.2 PHAN TICH TUONG QUAN SPEARMAN

Phân tích tương quan Spearman duge sit dung để xem xét mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển với nhau cũng như giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của một công ty Nếu hiệu quả quản trị vốn luân chuyển làm gia tăng khả năng sinh lời thì ta có thể mong đợi có mối quan hệ nghịch chiều giữa các biến quản trị vốn luân chuyển và biến khả năng sinh lời.

Sig (2-tailed) | 000 | 000 ccc [HESS Spearman 260" | -027 [497 [1

Sig (-tailed) | 000 | ;630 | 000 pm [Hes6Spearman| 081 | “114” [059 [-243"[ 1

He sO Spearman |-323"|-280" |-266" |-263" | 389" [1 Los Sig (2+ailed) | 000 | 000 | 000 | 000 | 000 cr |Hés6 Spearman] 275” | ~059 | 236” | 698” |-391"-336"] 1

Trong bảng 3.2, các giá trị sig duoc gạch dưới là các sig>a (với a la

159), thể hiện mối tương quan giữa hai biến không có ý nghĩa thống kê

Kết quả phân tích tương quan Spearman cho thấy tương quan giữa kỳ thu tiền bình quân và tỷ suất lợi nhuận gộp là tương quan âm -0.465 với độ tin cậy cao (p-value = 0.000), điều này có nghĩa rằng nếu kỳ thu tiền bình quân tăng sẽ có tác động nghịch chiều lên khả năng sinh lợi làm khả năng sinh lợi của công ty giảm Kết luận này phù hợp với thực tế hiện nay Thông thường một công ty bán hàng thích thu tiền mặt ngay nhưng do áp lực cạnh tranh nên các công ty thường thực hiện bán hàng thu tiền sau để tăng doanh số bán hàng Khi thực hiện bán hàng tín dụng tức là công ty đã cung cấp một khoản tín dụng cho người mua, nếu thời gian thu hồi các khoản tín dụng ngày càng dài, tức là công ty phải đầu tư nhiều hơn vào tài sản lưu động thì công ty càng mất cơ hội sử dụng các khoản

Chu kỳ chuyển thành tiền mặt được sử dụng như một thước đo toàn diện về quản lý vốn luân chuyền cũng có mối tương quan âm với tỷ suất lợi nhuận gộp với hệ số tương quan là -0.199 với độ tin cậy cao (p- value = 0.000) Điều này chứng tỏ rằng có thể giảm chu kỳ chuyển thành tiền mặt để gia tăng khả năng sinh lợi của công ty Kết luận này phù hợp với phát hiện của các nghiên cứu trước đây cia Amarjit Gill, Nahum Biger và Neil Mathur(2010); Wang (2002); Deloof (2003); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Raheman va Nasr (2007); Garcia-Teruel va Martinez-

Solano (2007); Falope va Ajilore (2009) Chu ky chuyén thanh tién mat giảm tức là khoản thời gian lượng vốn dau tư vào tài sản lưu động trong một chu kỳ giảm Quá trình từ khi mua hàng đến khi bán hàng thu tiền được rút ngắn Lượng vốn cần đầu tư vào tài sản lưu động sẽ giảm giúp gia tăng khả năng sinh lợi của công ty Bằng cách phân tích các mối tương quan trên, ta có thể kết luận rằng nếu công ty có thể giảm bớt khoản thời gian cần thiết để thu tiền từ khách hàng tính từ thời điểm ghi hóa đơn, giảm bớt thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, và thanh toán cho nhà cung cấp đúng hạn thì sẽ đem lại hiệu quả quản lý vốn luân chuyền Điều này dẫn đến gia tăng khả năng sinh lợi của công ty

Mối tương quan giữa tỷ lệ nợ của công ty và tỷ suất lợi nhuận gộp là tương quan âm, có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy rất cao tại 5%, r = -0.237 và p-value = 0.000, một doanh nghiệp có tỷ số nợ thấp, thì sẽ trả lãi ít hơn, chỉ chí tài chính thấp hơn, do đó tỷ suất sinh lợi gộp sẽ cao hơn Tuy nhiên, doanh nghiệp phải giữ cân bằng giữa tỷ số nợ và tỷ suất sinh lợi, vừa đảm bảo đủ nguồn vốn cho quá trình sản xuất kinh doanh, vừa đảm bảo chỉ phí sử dụng vốn là thấp nhất có thể (trong những nguồn tài trợ, nợ vay là nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn thấp nhất do có tắm chắn thuế),

Kết quả từ phân tích tương quan cho thấy có mối tương quan dương giữa logarit tự nhiên của doanh thu được dùng để đo lường quy mô công ty và tỷ suất lợi nhuận gộp Hệ số tương quan là 0.200 va p-value là 0.000 Kết quả có mức ý nghĩa cao tại # = 5% Mối tương quan dương này cho thấy, khi quy mô công ty tăng lên thì sẽ làm tăng khả năng sinh lợi của công ty và ngược lại Các công ty có quy mô lớn thường là các công ty đã tồn tại một thời gian dài trên thị trường, có doanh thu từ hoạt động kinh doanh lớn, các công ty này thường sẽ có uy tín và có nhiều mối quan hệ nên khả năng tiếp cận với các nguồn vốn có chỉ phí rẻ thường dễ dàng hơn so với các công ty có quy mô nhỏ

Tuy nhiên, từ kết quả phân tích tương quan Spearman tác giả thấy mối quan hệ giữa hệ số khả năng thanh toán hiện hành và tỷ suất lợi nhuận gộp không có ý nghĩa về mặt thống kê, p-value = 0.765

Phân tích tương quan Spearman cũng cho thấy mối quan hệ

Một thiếu sót trong phân tích tương quan Spearman là không xác định nguyên nhân từ kết quả Do đó, tác giả sử dụng phân tích hồi quy đẻ điều tra tác động của từng chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển đối với khả năng sinh lời của công ty Các yếu tố quyết định khả năng sinh lời được ước tính theo mô hình hồi quy với các nhân tố cố định Mô hình các nhân tố có định này giả định cố định một số biến cụ thể đề từ đó nắm bắt được tác động của những biến đặc biệt lên khả năng sinh lời của công ty một cách liên tục theo thời gian Trong bài nghiên cứu này giả định các biến có định là DR, LOS, CR và các biến cần xem xét là AR, AP, INV, CCC a Mô hình 1: Phân tích mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân và khả năng sinh lời

GROSSPRit = BO + B1(ARit) + B2(DRit) + B3(LOSit) + B4(CRit) + €

Trong mô hình 1, tác giả sử dụng tỷ suất lợi nhuận gộp (GROSSPR) là biến phụ thuộc Các biến kỳ thu tiền bình quân (AR), tỷ lệ nợ (DR), quy mô công ty (LOS), hệ số khả năng thanh toán hiện hành (CR) là các biến độc lập.Trong đó, kỳ thu tiền bình quân (AR) là biến giải thích, các biến tỷ lệ nợ (DR), quy mô công ty (LOS), và hệ số khả năng thanh toán hiện hành (CR) là các biến được giải thích (cố định)

Bang 3.3: Mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân va kha năng sinh lời

Dependent Variable: GROSSPR Predictors: AR DR LOS CR

Predictors: AP DR LOS CR

Nhìn vào các hệ số trong Bảng 3.4, chúng ta thấy rằng có một mối tương quan âm giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lợi của công ty Hệ số 7 là -0.200 có nghĩa là (rong điều kiện các yếu tố khác không đối, khi kỳ thanh toán bình quân tăng 10% thì khả năng sinh lợi của công ty giảm 2% Với p-value là

0.000, kết quả có mức ý nghĩa cao ở ơ = 5% Điều đó ngụ ý rằng sự gia tăng hoặc giảm kỳ thanh toán bình quân có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lợi của công ty Các nghiên cứu trước đây về mói quan hệ giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lợi cho ra hai kết quả Có nghiên cứu tìm ra mối tương quan dương giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lợi (Mathuva (2009), Biger va Mathur (2010), ) Họ lý giải rằng, khi công ty trì hoãn các khoản thanh toán càng dài thì công ty có nhiều thời gian sử dụng nguồn vốn đó vào các đầu tư sinh lợi khác, do đó làm tăng khả năng sinh lợi của công ty Ngược lại, Falope và có thể là do công ty được hưởng các khoản chiết khấu lớn khi thanh toán đúng hạn, hoặc có thể chỉ phí do thanh toán chậm lớn hơn lợi ích đạt được do trì hoãn thanh toán, do đó, giảm kỳ thanh toán bình quân có thẻ làm tăng khả năng sinh lợi của công ty

Cũng giống như mô hình I, tỷ lệ nợ có mối tương quan nghịch chiều với khả năng sinh lợi của công ty với = -0.355 và có mức ¥ nghia a=5% (p-value = 0000) Mối quan hệ giữa quy mô công ty và khả năng sinh lợi của công ty là thuận chiều, hệ số ” là 0.271 và có ý nghĩa cao ở mức œ=5% Kết quả cũng chỉ ra rằng có mối quan hệ âm giữa hệ số khả năng thanh toán hiện hành va kha nang sinh lợi của công ty, Ä = -.273 và có mức ý nghĩa cao Mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ, quy mô công ty và hệ số khả năng thanh toán hiện hành trong mô hình này giống với kết quả mô hình 1 Tắt cả các kết quả tìm được đều có ý nghĩa thống kê cao nên càng tăng thêm độ tin cậy của các phát hiện này

Qua kết quả hồi quy mô hình 2, chúng ta thấy được mối quan hệ nghịch chiều giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lợi của công ty Các nhà quản 1ý có thể dựa vào quan điển này để áp dụng cho chính sách thanh toán của doanh nghiệp mình Chính sách thanh toán nên là thanh toán sớm để được hưởng các tru đãi cũng như chiết khẩu lớn nhờ đó làm tăng khá năng sinh lợi của công ty © Mô hình 3: Phân tích mỗi quan hệ giữa thời gian chuyễn hóa hàng ton kho và khả năng sinh lời

GROSSPRit = BO + B1(INVit) + B2(DRit) + B3(LOSit) + B4(CRit) + €

Mô hình thứ ba được chạy bằng cách sử dụng thời gian chuyển đổi hàng, tồn kho là một biến độc lập thay thế của kỳ trả tiền bình quân Các biến khác giống trong mô hình đầu tiên và thứ hai.

Dependent Variable: GROSSPR Predictors: INV DR LOS CR

Predictors: INV DR LOS CR

Standardized Coefficients Beta | Std Error | _df F Sig

Kết quả hồi quy từ bảng 3.5 có hệ số Z giữa thời gian chuyển đổi hàng tồn kho đến khả năng sinh lợi của công ty là - 0.094 cho thấy rằng mối quan hệ giữa thời gian chuyển đổi hàng tồn kho và khả năng sinh lợi là âm Điều này có nghĩa là, trong diéu kiện các yếu tổ khác không đổi, khi thời gian chuyển đổi hàng ton kho tăng

10% thì khả năng sinh lợi của công ty giảm 0.94% Với p-value =

0.040 kết quả có mức ý nghĩa tại œ = 5% Như ta đã biết, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho là thời gian bình quân cần thiết để chuyển hóa nguyên vật liệu thành sản phẩm cuối cùng và bán cho người tiêu dùng Khi khoảng thời gian này càng ngắn thì vốn của công ty được chu chuyển nhanh Nhưng nếu khoảng thời gian này càng dài thì công ty sẽ mắt chi phí cơ hội do nguồn vốn bị giam trong hàng tồn kho Điều này có nghĩa là nếu công ty mất nhiều thời gian hơn để bán hàng tồn kho, thì sẽ gây ảnh hưởng bắt lợi đến khả năng sinh lợi của công ty

Ngoài ra, kết quả hồi quy còn cho thấy hệ số B của DR = - 0.369, hệ số của LOS = 0.322 và hệ số của CR = -.252 Các kết quả có ý nghĩa cao ở mức ứ=5% Kết quả này tương tự với những phỏt hiện trong mô hình 1 và 2

Với những kết quả hôi quy trong mô hình 3, chúng ta thấy được thời gian chuyển đổi hàng tôn kho có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng sinh lợi của công ty Các nhà quản lý tài chính cần dựa vào phát hiện này để đưa ra những biện pháp thích hợp nhằm thúc đẩy quá trình chuyển đổi hàng tồn kho thành sản phẩm càng nhanh càng tốt Thời gian của quá trình này càng ngắn thì hiệu suất hoạt động của công ty càng lớn, khả năng sinh lợi càng cao. d Mô hình 4: Phân tích mỗi quan hệ giữa Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt và Khả năng sinh lời

GROSSPRit = B0 + B1(CCCit) + B2(DRit) + B3(LOSit) + B4(CRit) + &

Trong mô hình 4 chu ky chuyển hóa tiền mặt được sử dụng là biến giải thích, các biến khác được sử dụng tương tự như trong ba mô hình đầu tiên

Bảng 3.6: Mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt và khả năng sinh lời

Dependent Variable: GROSSPR Predictors: CCC DR LOS CR

Squares | df_| Sum of ANOVA Square | F Mean Sig

Predictors: CCC DR LOS CR

Standardized Coefficients Beta_| Std Error} df F Sig

Chu ky chuyển thành tiền mặt được sử dụng phổ biến để đo lường hiệu quả quản lý vốn luân chuyển Từ kết quả chạy hồi quy cho thấy rằng có một mối quan hệ nghịch chiều giữa chu kỳ chuyển thành tiền mặt và khả năng sinh lợi của công ty Với = -.149, có nghĩa cao tại a = 5% (pvalue =

0.007), với các điều kiện khác không đối, khi chu kỳ chuyển thành tiền mặt tăng lên 10% thì khả năng sinh lợi của công ty giảm 14.9% Điều này ngụ ý rằng sự gia tăng hoặc giảm trong chu kỳ chuyển thành tiền mặt ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lợi của công ty Chu kỳ chuyển thành tiền mặt bao gồm khoản thời gian từ khi công ty thanh toán các khoản nợ đến khi thu tiền mặt Do đó, chu kỳ chuyển thành tiền mặt bằng khoản thời gian bình quân đồng vốn được duy trì dưới hình thức tài sản lưu động Mục tiêu của công ty là rút ngắn chu kỳ này đến mức tối đa nhưng không làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất của công ty Điều này sẽ làm tăng khả năng sinh lợi công ty vì nếu chu kỳ chuyển thành tiền mặt càng dài, nhu cầu tài trợ bên ngoài càng lớn và việc tài trợ đó càng làm tăng phí tổn và do vậy, làm giảm giá trị kinh tế gia tăng (EVA) của công ty

Tương tự với ba mô hình trước, kết quả mô hình hồi quy này cũng cho thấy tỷ lệ nợ có tác động nghịch chiều với khả năng sinh lợi của công ty (B = -.366), quy mô công ty (LOS) có tác động thuận chiều với khả năng sinh lợi công ty (B = 316) và hệ số khả năng thanh toán hiện hành (CR) có tác động nghịch chiều với khả năng sinh lợi của cong ty (B = -.194)

Kết quả hồi quy mô hình 4 cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa chu kỳ chuyển thành tiền mặt và khả năng sinh lợi của công ty

Công ty có chu kỳ chuyển thành tiền mặt càng ngắn thì thời gian nguồn von gắn với tài sản lưu động càng ít, vốn đâu tư của công ty được luân chuyển nhanh hơn và tạo ra khả năng sinh lợi cao hơn. thông qua 4 mô hình hồi quy, tác giả thấy rằng quản trị vốn m một vai trò cực kì quan trọng trong việc duy trì lợi nhuận của mỗi doanh nghiệp, mỗi thay đổi dù nhỏ của vốn luân chuyền đều có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực lên thành quả của mỗi công ty

Tiếp theo, tác giả sử dụng các kiểm định về tính vững của mô hình: việc kiểm định lại mô hình nhằm tìm ra những khiếm khuyết nhằm tìm cách khắc phục, đưa đến kết quả tin cậy và chính xác hơn

được duy trì để làm hoạt động kinh doanh của công ty trở nên trôi chảy hơn Qua nghiên cứu này, có thể kết luân được rằng quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết đối với lợi nhuận của công ty

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp của 65 công ty cổ phân thuộc nhóm ngành xây dựng ở Việt Nam, niêm yết trên 2 sản HNX và

HOSE, giai đoạn 2009-2013 Bằng việc sử dụng phương pháp hồi quy, tác giả đã tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa vòng quay tiền mặt

(CCC) đối với lợi nhuận hoạt động gộp của công ty (GROSSPR) Ngoài ra mối quan hệ giữa lợi nhuận công ty và kỳ phải trả, kỳ phải thu và kỳ tồn kho cũng đều là mối quan hệ nghịch biến và có ý nghĩa cao Kết quả này hoàn toàn nhất quán với những phát hiện của các tác giả khác như

Amarjit Gill, Nahum Biger và Neil Mathur(2010); Wang (2002); Deloof (2003); Lazaridis va Tryfonidis (2006); Raheman va Nasr (2007);

Garcia-Teruel va Martinez-Solano (2007); Falope va Ajilore (2009)

Khi đã thấy được tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển đối với lợi nhuận của mỗi doanh nghiệp thì nhiệm vụ của các nhà quản trị là phải làm sao điều chỉnh các thành phần của vốn luân chuyển một cách hợp lý tối đa hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa chỉ phí cũng như cân bằng giữa các mục tiêu của công ty để có thể có được tình trạng sản xuất tốt nhất

Phần này tác giả sẽ trình bày những gợi ý về mặt chính sách đối với các công ty dựa trên những phát hiện từ bài nghiên cứu này.

- Chính sách thu nợ: Từ kết quả phân tích tương quan và phân tích hồi quy, có thể kết luận rằng kỳ thu tiền bình quân có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng sinh lợi Kết luận này phù hợp với thực tế hiện nay

Thông thường một công ty bán hàng thích thu tiền mặt ngay nhưng do áp lực cạnh tranh nên các công ty thường thực hiện bán hàng thu tiền sau để tăng doanh số bán hàng Khi thực hiện bán hàng tín dụng tức là công ty đã cung cấp một khoản tín dụng cho người mua, nếu thời gian thu hồi các khoản tín dụng ngày càng dài, tức là công ty phải đầu tư nhiều hơn vào tài sản lưu động thì công ty càng mắt cơ hội sử dụng các khoản tín dụng đó vào các đầu tư khác dẫn đến giảm khả năng sinh lợi của công ty Tuy nhiên, công ty gặp phải rủi ro là khách hàng có thể sẽ không trả tiền khi đến hạn Điều này hàm ý rằng nhà quản trị có thể gia tăng tỷ suất sinh lợi bằng cách cố gắng làm giảm số ngày thu được tiền từ khách hàng Lúc này nguồn tiền mặt của công ty đồi dào, đủ sức tài trợ cho các dự án khác hoặc đầu tư cho các dây chuyền sản xuất mới, góp phần làm gia tăng lợi nhuận Chính sách này cũng giúp công ty hạn chế rủi ro tín dụng mà các doanh nghiệp hay gặp phải khi khách hàng của mình phá sản

- Chính sách trả nợ: Qua kết quả phân tích, tác giả thấy được mối quan hệ nghịch chiều giữa kỳ thanh toán bình quân và khả năng sinh lời Điều này có nghĩa là các công ty sẽ bị ảnh hưởng bắ ếu trì hoãn các khoản thanh toán cho nhà cung cấp, nó phù hợp với quan điểm cho rằng các công ty có ít lợi nhuận phải mất nhiều thời gian để thanh toán các hóa đơn cho nhà cung cấp Một lý do khác có thể là các công ty ở Việt

Nam mắt quá nhiều thời gian dé thanh toán các hóa đơn cho nhà cung cấp Đẩy nhanh quá trình thanh toán cho nhà cung cấp có thể làm tăng lợi nhuận vì các doanh nghiệp thường được giảm giá đáng kể khi thanh toán sớm hoặc thanh toán kịp thời Các nhà quản trị có thể dựa vào quan điểm này để áp dụng chính sách thanh toán sớm để được hưởng các ưu đãi cũng như chiết khấu lớn nhờ đó làm tăng khả năng sinh lời

- Chính sách quản lý hàng tồn kho: Với kết quả phân tích tương quan và mô hình hồi quy, tác giả thấy được thời gian chuyển hóa hàng tồn kho có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng sinh lời Có nghĩa rằng, nếu công ty cần nhiều thời gian hơn đẻ ban hàng tồn kho sẽ có ảnh hưởng bất lợi đến khả năng sinh lợi của công ty Khi công ty đầu tư vào hàng tồn kho thì vốn đầu tư tồn tại dưới dạng nguyên vật liệu, sản phẩm dé dang và thành phẩm, nếu công ty mắt nhiều thời gian để bán hàng tức là vốn đầu tư sẽ bị giam ở trạng thái hàng tồn kho lâu hơn và hàng sẽ lâu được bán để thu tiền hơn, dẫn đến đầu tư không hiệu quả, chỉ phí cơ hội lớn, làm mắt cơ hội đầu tư vào các dự án sinh lời khác dẫn đến giảm khả năng sinh lợi của công ty Các nhà quản trị tài chính cần đưa ra những biện pháp thích hợp nhằm thúc đây quá trình chuyển hóa hàng tồn kho thành sản phẩm càng nhanh càng tốt Thời gian của quá trình này càng ngắn thì hiệu suất hoạt động của công ty càng lớn, khả năng sinh lời càng cao Mặt khác, khi tăng vòng quay hàng tồn thì sẽ làm giảm chỉ phí nắm giữ hàng tồn kho như chi phí thuê, tồn trữ, bảo hiểm và các chỉ phí khác liên quan tới việc duy trì chất lượng hàng tồn kho Việc giảm chỉ phí nắm giữ sẽ làm tăng thu nhập ròng và lợi nhuận vì doanh thu từ việc bán hàng hóa cao hơn

- Chính sách quản lý tiền mặt: Một cách hữu dụng đánh giá tính thanh khoản của một công ty là dùng chỉ số vòng quay tiền mặt, bởi vì nó là sự kết hợp của dữ liệu từ báo cáo tài chính và báo cáo thu nhập trong một khoảng thời gian Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt càng ngắn thì công ty càng quản lý tốt dòng tid của mình.Kết quả phân tích tương quan và phân tích hồi quy cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt và khả năng sinh lời Kết luận này phù hợp với phát hiện của các nghiên cứu trước đây Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt giảm tức là khoản thời gian lượng vốn đầu tư vào tài sản lưu động trong một chu kỳ giảm

Quá trình từ khi mua hàng đến khi bán hàng thu tiền được rút ngắn

Lượng vốn cần đầu tư vào tài sản lưu động sẽ giảm giúp gia tăng khả năng sinh lợi của công ty Bằng cách phân tích các mối tương quan trên, ta có thể kết luận rằng nếu công ty có thể giảm bớt khoản thời gian cần thiết để thu tiền từ khách hàng tính từ thời điểm ghi hóa đơn, giảm bớt thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, và thanh toán cho nhà cung cấp đúng hạn thì sẽ đem lại hiệu quả quản lý vốn luân chuyên Điều này dẫn đến gia tăng khả năng sinh lợi của công ty

Bên cạnh đó, tác giả thấy rằng có mối quan hệ thuận chiều giữa quy mô công ty và khả năng sinh lời của công ty đó Những công ty có quy mô lớn không những có ưu thế về thị phần mà còn có hệ thống sản xuất và phân phối chuyên nghiệp, hiện đại, do đó hiệu suất sử dụng tài sản cao hơn, việc quản lí chỉ phí được thực hiện tốt, công ty có quy mô càng lớn

các công ty có quy mô nhỏ, do đó làm tăng khả năng sinh lợi của công ty

Tác giả cũng nhận thấy rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ lệ nợ và khả năng sinh lời của công ty Những công ty có mức nợ cao thì thường có khả năng sinh lợi thấp và ngược lại do các chủ nợ thường đòi hỏi mức lãi suất cao hơn (làm tăng chỉ phí tài chính của công ty) để bù đắp những rủi ro mà họ có thể gặp phải trong tương lai đối với những công ty sử dụng đòn bẩy cao Bên cạnh đó, công ty càng vay nợ nhiều mà không kinh doanh hiệu quả thì sẽ bị buộc chặt vào các khoản lãi vay, nợ đến hạn, từ đó làm giảm lợi nhuận và kéo công ty tới bờ vực phá sản Do đó duy trì một tỷ lệ nợ tối ưu là nhiệm vụ cực kì quan trọng.

Mặt khác, hệ số khả năng thanh toán hiện hành CR có mối qua hệ âm với tỷ suất sinh lợi mặc dù khi phân tích tương quan Spearman, mối quan hệ giữa CR và GROSSPR không có ý nghĩa về mặt thống kê, nhưng khi chạy hồi quy ta thấy CR tác động lên GROSSPR rất mạnh (p-value luôn ở mức 0.000) Trên tực tế, khi một công ty hướng tới mục tiêu gia tăng tính thanh khoản thì chắc chắn sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi Theo

Falope và Ajilor (2009), việc gia tăng tài sản ngắn hạn sẽ làm giảm rủi ro cho công ty nhưng cũng sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi 4.2 KIÊN NGHỊ

- Khi thực hiện quản lý vốn luân chuyền, không ít nhà quản lý đã có những quan niệm sai lầm như phải dự trữ càng nhiều hàng tồn kho càng tốt Ngoài ra, khi mua hàng, các nhà cung ứng thường đề nghị công ty mua nhiều hơn số hàng cân thiết dé đồi lầy một khoản giảm giá Khi được giảm giá, nhiều nhà quản lý sẽ nghĩ là đã giảm được chỉ phí mua hàng Tuy nhiên, khi mua hàng vượt số lượng cần thiết tức là công ty sẽ phải giảm một khoản tiền mặt vào số hàng tồn kho dôi thêm đó Điều này sẽ làm cho công ty mat chi phi cơ hội đầu tư số tiền này vào những mục đích khác Nếu chi phí mắt đi này lớn hơn lợi ích đạt được từ khoản giảm giá thì công ty sẽ bị thiệt hại Do đó, khi nhận được yêu cầu giảm giá các nhà quản lý cần phải cân nhắc giữa chỉ phí và lợi ích để có những quyết định đúng đắn là có nên mua vượt số lượng cần thị hay không Bên cạnh đó, không chỉ cân nhắc giữa lợi ích và chỉ phí, mà nhà quản lý còn phải dựa vào đặc điểm ngành và đặc điểm sản phẩm của công ty đê đưa ra chính sách hàng tồn kho thích hợp Khi tính toán hàng tồn kho, các doanh nghiệp nên thiết lập một biên độ dao động an toàn để tránh thiếu hàng gây ngừng trệ sản xuất dẫn đến lãng phí thời gian và mắt khách hàng Biên độ đao động này có thể thiết lập bằng cách kết hợp giữa mô hình EOQ và mô hình

Miller-Orr nhưng ứng dụng cho quản lý hàng tồn kho Dựa vào mô hình EOQ để thiết lập mức hàng tồn kho mục tiêu, sau đó, dựa vào mô hình Miller - Orr nhưng ứng dụng cho hàng tồn kho đẻ thiết lập biên độ dao động an toàn Cuối cùng, khi xác định được lượng hàng tồn kho và biên độ dao động an toàn thì công tác lưu trữ hàng tồn kho cần được chú trọng

- Không chỉ sai lầm trong quan niệm về quản lý hàng tồn kho, nhiều công ty còn gắn thời hạn thanh toán cho nhà cung ứng với thời hạn thu hồi từ khách hàng của mình Nếu nhà cung ứng rút ngắn thời hạn thì công ty cũng cố gắng xoay đủ tiền mặt cần thiết bằng cách thắt chặt chính sách tín dụng của mình Tuy nhiên, đây là một quan niệm hoàn toàn sai |

„ do khoản phải thu và khoản phải trả là hai nhóm tài khoản có quan hệ khác nhau Tùy vào lợi thế mặc cả tương đối, bản chất của cạnh tranh, cấu trúc ngành và các chỉ phí biến đổi mà công ty đó quyết định thời hạn thanh toán cho khách hàng và xem xét chấp nhận yêu cầu của nhà cung ứng Do đó, nếu khi nhà cung ứng đơn phương giảm thời hạn thanh toán xuống mà công ty cũng thực hiện thắt chặt tín dụng thì sẽ làm mất khách hàng, bởi vì, không giống như nhà cung cấp, vị thế thị trường của công ty đối với khách hàng là không cao, và lời chào hàng từ phía đối thủ cạnh tranh sẽ trở nên hấp dẫn hơn khi công ty rút ngắn thời hạn thanh toán Vì vậy, công ty cần phải linh động xử lý tình huống trên mà không làm ảnh hưởng đến chính sách tín dụng của doanh nghiệp mình Chang hạn như công ty cần cẩn thân khi lựa chọn đối tác, nên chọn những nhà cung ứng có uy tín trên thị trường Hoặc khi công ty kí hợp đồng mua hàng hóa với nhà cung ứng, hai bên cần phải có hợp đồng cụ thể với các điều khoản về thanh toán và điều khoản bồi thường khi vĩ phạm hợp đồng đề hạn chế khả năng bên bán đơn phương giảm thời hạn thanh toán, đồng thời nếu bên bán có làm như vậy thì công ty cũng có được khoản bồi thường đề chỉ trả cho khoản thanh toán này.

Ngoài ra, nhiều công ty không đầu tư đầy đủ nguồn lực cũng như chính sách trong việc theo dõi và thực hiện việc thu nợ, mặc dù khoản này chiếm phần không nhỏ trong tổng vốn luân chuyển Thời gian thu hồi nợ càng ngắn thì doanh nghiệp càng có nhiều tiền dé quay vòng vốn Để rút ngắn thời gian trung bình từ khi bán hàng đến khi thu được nợ từ khách hàng, nhà quản lý doanh nghiệp nên đưa ra một giải pháp toàn diện từ chính sách, hệ thống, con người, công cụ hỗ trợ đến kỹ năng, quy trình thu nợ Cụ thé như: © Quy dinh về điều kiện khách hàng đủ tiêu chuẩn được nợ, hạn mức nợ sau khi đã kiểm tra các thang bậc đánh giá cho từng tiêu chí cụ thể về khả năng thanh toán, doanh thu dự kiến, lịch sử thanh toán, cơ sở vật chất của từng khách hàng Quy định về người phê chuẩn cho các hạn mức nợ khác nhau trong nội bộ doanh nghiệp Thưởng hợp lý cho những nhân viên thu nợ đạt được chỉ tiêu dé ra để động viên, khuyến khích nhân viên làm việc e Doanh nghiệp nên có một bộ phận chuyên trách về quản lý thu nợ và theo đõi công nợ, chia theo ngành nghề kinh doanh của khách hàng, vị trí địa lý hoặc giá trị công nợ Những nhân viên này được dao tạo về kỹ năng giao tiếp qua điện thoại, khả năng thuyết phục khách hàng thanh toán hoặc cam kết thanh toán, cách xử lý các tình huống khó, sử dụng thành thạo các phần mềm hỗ trợ © Doanh nghiệp nên đầu tư phần mềm kế toán có module hỗ trợ quản lý công nợ Những phần mềm ứng dụng này có thể ra được các báo cáo tổng hợp cũng báo cáo công nợ chi đến khách hàng theo các tiêu chí quản trị, giúp tiết kiệm thời gian, nâng cao hiệu quả công việc của nhân viên thu nợ.

Theo kết quả nghiên cứu ở trên, khoản phải trả và khả năng sinh lời của công ty có mối quan hệ nghịch chiều, do đó, công ty nên có gắng thanh toán các khoản nợ cho nhà cung cấp đúng hạn để được hưởng các khoản giảm giá tần thuộc nhóm ngành xây dựng ở

- Qua thực trạng các công ty cổ Việt Nam cho thấy có nhiều doanh nghiệp có nợ ngắn hạn vượt quá tài sản ngắn hạn Đây cũng là một sai lầm trong quan điểm về tài trợ vốn luân chuyển Hầu hết các công ty này có tài sản cố địnhlớn nhưng do tính thanh khoản của loại tài sản này thấp nên không thể bán ngay để thanh toán các khoản nợ trong ngắn hạn được Điều này dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính và có thể dẫn đến phá sản Do đó, các công ty cần phải xác định lại chính sách tài trợ sao cho thích hợp

- Bên cạnh đó, các khoản phải trả cũng là một thành phần quan trọng trong thành phần nợ ngắn hạn của công ty Ngoài việc xác định cơ cầu nợ hợp lý, công ty cũng cần phải có chính sách thích hợp để quản lý các khoản phải trả này Theo kết quả nghiên cứu ở trên, khoản phải trả và khả năng sinh lợi của công ty có mối quan hệ nghịch chiều, do đó, nhà quản lý các công ty nên cố gắng thanh toán các khoản nợ cho nhà cung cấp đúng hạn.

nghiên cứu ở chương 3 về mối quan hệ giữa các biến quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời (GROSSPR) Từ hàm ý chính sách rút ra được, tác giả đưa ra một số kiến nghị nhằm giúp doanh nghiệp nâng cao được công tác quản trị vốn luân chuyển từ đó nâng cao khả năng sinh lời.

Quản trị vốn luân chuyển là một trong những quyết định tài chính quan trọng của một doanh nghiệp, mức độ vốn luân chuyền tối ưu nên được duy trì để làm hoạt động kinh doanh của công ty trở nên trôi chảy hơn Qua nghiên cứu này, có thể kết luân được rằng quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết đối với lợi nhuận của công ty

Kết quả từ phân tích mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cỗ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên trên thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ ra rằng: có mối quan hệ nghịch chiều giữa kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển hóa hàng tồn kho và kỳ thanh toán bình quân với khả năng sinh lời của công ty Vì vậy, các nhà quản trị có thể gia tăng lợi nhuận của công ty bằng cách giảm kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển hóa hàng tồn kho hay kỳ thanh toán bình quân Ngoài ra, đề tài cũng chứng minh được mối quan hệ giữa tỷ số nợ, hệ số khả năng thanh toán hiện hành với tỷ suất khả năng sinh lợi là tương quan âm Điều này cho thấy rằng đảm bảo tính thanh khoản và gia tăng tỷ suất khả năng sinh lợi luôn là hai mục tiêu đối nghịch nhau Do đó, doanh nghiệp phải có chiến lược tài chính đúng đắn để có sự hòa hợp giữa hai mục tiêu này, hướng tới lợi ích trong ngắn hạn và dài hạn, sao cho giá trị doanh nghiệp là lớn nhất Trong khi đó, quy mô công ty lại có tác động cùng chiều lên tỷ suất khả năng sinh lợi, quy mô công ty càng lớn thì tỷ suất khả năng sinh lợi có thể cao hơn

Tuy nhiên, bài nghiên cứu cũng mắc phải một số hạn chế Thứ nhất, thời gian nghiên cứu còn tương đối ngắn do hạn chế về số liệu của các công ty cổ phần trên thị trường Thứ hai, bài nghiên cứu chỉ thực hiện trên phạm vi thị trường chứng khoán nên mẫu nghiên cứu đáp ứng mục tiêu chỉ có 65 quan sát Số mẫu này còn khá nhỏ, chưa phản ánh được đầy đủ trạng của ngành xây dựng trong nền kinh tế Hơn nữa, nghiên cứu chi đ ập đến các yếu tố nội bộ, chưa xem xét đến các yếu tố bên ngoài như mức độ hoạt động của nền kinh tế hay của ngành công nghiệp Cuối cùng, bài nghiên cứu chỉ sử dụng dữ liệu thứ cấp, dựa trên những thông tin có sẵn của các công ty cổ phần được công bố trên các website (cụ thể là dữ liệu trong bài nghiên cứu này được lấy từ www.cophieu68.vn), mặt khác, các số liệu thu thập trong trang web này đã được làm tròn đến hàng triệu nên các tính toán trong bài nghiên cứu sẽ có sai số so với thực tế.

$ 68,884) Chuyển đổi $ 100.000 chứng khoán trong mỗi chu kỳ thì chỉ phí tăng ít hơn

FIGURE 2 Total Cash Management Cost Versus Securities Liquidated Each Cycle

Thay đổi các biến của mô hình LOC làm ảnh hưởng đến số lượng đầu tư ngắn hạn mà Aubrey chuyển đổi trong mỗi chu kỳ thành tiền mặt Phân tích độ nhạy xác định các biến có tác động lớn nhất Trong hình 3, tác giả thay đổi các chi phí chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt có dinh 1a $50 (F) dao động từ -1S% đến +15% (§ 42.50 đến §$ 57.50), lợi nhuận 5% của danh mục dau tư đầu tư ngắn hạn (k1) dao dong tir -15% đến +15% (4,25% đến 5,75%), và lãi suất 8% trên khoản tín dụng (k2) từ -15% đến +15% (6,8% đến 9,2%) trong khi giữ tất cả các biến khác không đổi Khi F tăng thì đã làm tăng số lượng chứng khoán chuyển đổi (C) trong mỗi chu kỳ, trong khi giảm số lần chuyển đổi trong mỗi năm Aubrey duy trì một số dư tiền mặt cao hơn (M) và vay mượn nhiều từ khoản tín dụng (LC) Khi giảm F,

Aubrey chuyển đôi thường xuyên hơn, giảm số dư tiền mặt, và giảm số tiền vay mượn từ hạn mức tín dụng

Chỉ phí chuyển đổi bằng không sẽ làm giảm vấn đề kết hợp tiền mặt và chứng khoán để giảm thiểu số dư tiền mặt Một công ty sử dụng một tài khoản chuyển gửi hoặc tài khoản tiền tệ (mà không có một khoản phí rõ ràng cho từng lần chuyển đến hoặc từ tài khoản tiền mặt) sẽ chuyển tiền vào một hàng ngày cơ sở vào bản kê ứng chỉ của nó Bồ sung thêm lượng tiền mặt hàng ngày sẽ đủ để đáp ứng việc chi tiền mặt tăng thêm mỗi ngày

Khi lợi nhuận trên danh mục đầu tư ngắn hạn gia tăng, chỉ phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt gia tăng

Aubrey sẽ chuyển đổi các chứng khoán thành tiền mặt thường xuyên hơn trong khi giảm số dư tiền mặt tối da Khi kl tăng (giữ k2 ở mức 8% và F § 50), chỉ phí tương vay từ dòng tín dụng suy giảm

Vi vậy, Aubrey sẽ tăng vay khoản tín dụng

Số tiền tối đa Aubrey vay mượn từ khoản tín dụng giảm khi tăng k2 (giữ k1 ở mức 5% và F $ 50) Khi chỉ phí vay từ khoản tín dụng tăng, Aubrey sẽ giảm số tiền nó vay mượn và làm giảm số lượng chứng khoán nó chuyển đổi trong mỗi chu kỳ (chuyền đổi thường xuyên hơn) Khi tăng k2, giá trị của M tiến về C Với một k2 vô cùng lớn, C tương đương với M và cũng có thể bằng C từ mô hình Baumol

Trong số ba biến k, và F, giá trị của C là nhạy cảm nhất với những thay đổi trong E Trong Hình 3, thay đôi trong C ứng với mỗi thay đổi 5% trong F thì nhiều hơn sự thay đổi trong C ứng với mỗi sự thay đổi 5% trong k1 hoặck2 Vì vậy, F là biến quan trọng nhất trong việc phân tích các yếu tố gây ra những thay đổi trong số dư tiền mặt

Mô hình LOC cho thấy sự cân bằng giữa chỉ phí giao dịch, thu nhập lợi tức bị mất và chi phí lãi Sự hiểu biết về những sự cân bằng này có thể giúp giảm chỉ phí quản lý tiền mặt bên ngoài bối cảnh của mô hình

Vi du, Varun Inc duy trì một danh mục đầu tư ngắn hạn Quản lý tiền mặt của Varun là xem xét việc bán thương phiếu từ danh mục đầu tư của mình để đáp ứng nghĩa vụ trị giá 5 triệu USD tài chính đến hạn ngày hôm nay Thương phiếu đến hạn thanh toán trong 70 ngày Người quản lý tiền mặt dự kiến có đủ dòng tiền từ hoạt động dé đáp ứng các nghĩa vụ trong ba ngày Hôm nay, thị trường thứ cấp cho. thương phiếu mềm Bán ngày hôm nay, Varun Inc sẽ có được 40 điểm cơ bản chiết khấu trên $5000000 thương phiếu Bao gồm một khoản phí môi giới $ 25, chỉ phí chuyền đổi là:

Cần tiền mặt chỉ trong 3 ngày, một thay thế để chuyền đổi thương phiếu là vay mượn từ khoản tín dụng Nếu khoản tín dụng có lãi suất

6,5% hàng năm, chỉ phí lãi vay trong 3 ngày là:

Kết quả là: $3,861 - $2,671 = $1,190 tiét kiệm cho Varun

Quản lý tiền mặt sẽ đánh giá lợi thế (hay bất lợi) của việc vay từ khoản tín dụng thay vì chuyển đổi đầu tư ngắn hạn trên cơ sở từng trường hợp Trong Bảng 3, tác giả tính toán chỉ phí chuyển đôi $5.000.000 của thương phiếu với những mắt mát từ 5 đến 50 điểm cơ bản Với mức giảm § điểm cơ bản, sự mất mát của Varun Ine là:

$5,000,000 x (70/365) x 0005 + $25 = $504 Két qua la $ 2.671 - $ 479 = § 2167 tiết kiệm so với vay trong ba ngày từ khoản tín dụng.

Liquidity Discounts Versus Cost of Borrowing from Line of Credit

Basis Points Loss Transaction Cost Plus Advantage (Disadvantage)

Liquidity Discount to Using Line of Credit

PHU LUC 3: DANH GIA TÍN NHIỆM KHÁCH HÀNG 1 Ước tính dòng tiền tạo ra trong tương lai của khách hàng tiềm năng Việc trả nợ xuất phát từ dòng tiền trong tương lai của một khách hàng Vì vậy, hiểu được nguyên tắc cơ bản của ngành công nghiệp, các lực lượng cạnh tranh, và vị trí của khách hàng trong thị trường là rat quan trọng, đây là những yếu tố có thể ảnh hưởng sâu sắc đến dòng tiền tương ai của khách hàng và khả năng trả nợ vay của khách hàng cho công ty

2 Phân tích báo cáo tài chính của khách hàng Khi có hiểu biết sâu sắc trong báo cáo tài chính của khách hàng, người bán có thể đánh giá những điểm mạnh và điểm yếu của con nợ Hơn nữa, bằng cách theo dõi thường xuyên báo cáo tài chính của khách hàng, các công ty có thể đo lường hiệu quả hoạt động của khách hàng theo thời gian

Những thông tin này cho phép một công ty thực hiện phân tích chuỗi thời gian về khả năng cạnh tranh của công ty Hơn nữa, bởi vì người bán thường xuyên cung cấp hàng hóa cho nhiều hơn một công ty trong cùng một ngành công nghiệp, nên theo dõi báo cáo tài chính của khách hàng cho phép các công ty có thể so sánh hiệu suất hoạt động khách hàng so với các công ty khác trong cùng ngành tại cùng điểm thời gian (Phân tích cắt ngang)

Các thông tin chứa trong phân tích chuỗi thời gian và phân tích cắt ngang thường là các chỉ số rất quan trọng cho sức khỏe tài chính của công ty, và trong một số trường hợp có thé giúp một công ty dự đoán khả năng trả nợ của khách hàng Đối với một số công ty, phân tích như vậy có vẻ như vượt quá tầm tay, vì họ không có một chính sách yêu cầu báo cáo tài chính của khách hàng để thực hiện phân tích tài chính Tuy nhiên, các công ty cần phải chắc chắn rằng họ hiểu được tình hình kinh doanh của khách hàng một cách kỹ lưỡng, không chỉ từ một điểm chiến lược, mà còn từ góc độ tài chính

3 Xem xét thông tin chung trên các thị trường tài chính Nhiều công ty, đặc biệt là những công ty hoạt động trong nền kinh tế lớn trên thị trường như Hoa Kỳ, có chứng khoán (hoặc cổ phiếu, một số loại nợ) trôi nỗi trên thị trường tài chính Trong trường hợp này, có một số lượng lớn thông tin trên thị trường cơ sở có thể hữu ích trong việc suy luận khả năng, trả nợ của các công ty Thông tin này có thể được phân loại thành ba nguồn chính: (a) thông tin được tạo ra bởi công ty, thường bao gồm cả báo cáo tài chính, và các nguồn thông tin chính thức khác, thường là cung cấp cho các nhà đầu tư; (b) thông tin được tạo ra bởi các nhà phân tích, bao gồm hiệu suất của công ty, xếp hạng tín nhiệm của các tổ chức như

Standard & Poor hoặc Moody, và đánh giá cá nhân của những người tham gỉ trong giá cô phiếu (hoặc trái phiếu), tùy thuộc vào mức độ hiệu quả của it ky trên thị trường về rủi ro của công ty nợ; (c) thông tin chứa đựng thi trường

4 Phân tích các thông tin có trong hỗ sơ theo dồi của khách hàng

Các công ty khách hàng đã thành lập một mối quan hệ lâu dài với người bán thường có một hồ sơ theo dõi lâu dài về khả năng thanh toán nợ của họ Công ty rõ ràng có thể được hưởng lợi từ việc thu thập và phân tích tất cả các thông tin có trong hồ sơ theo dõi của mọi khách hàng Ví dụ, biết lý do tại sao một khách hàng trì hoãn một số khoản thanh toán nợ trong quá khứ có thể giúp dự đoán sự chậm trễ trong tương lai, đặc biệt là trong các trường hợp, trong đó nguyên nhân của sự chậm trễ có thể được dự đoán Đôi khi các thông tin thu thập không được chính xác và đầy đủ, nhưng số lượng thông tin về các biến số quan trọng có thé dé dang duy tri trong một cơ sở dữ liệu

5 Sứ dụng một mô hình dự đoán mặc định Kê từ sau nghiên cứu của

nhiệm của khách hàng Thực hiện thủ tục này là khá đơn giản: mỗi khách hàng được thiết lập một hạn mức tín dụng, và các bộ phận thương mại có thể tiếp tục vận chuyển hàng hóa theo tín dụng cho đến khi đạt đến hạn mức tín dụng.

PHY LUC 4: KET QUA KIEM DINH Bảng 3.7: Kết qua kiểm định sự phù hợp của mô hình

Model Sum of Squares] _df |MeanSquare| E Sig

Total 1.190] 324 a Predictors: (Constant), CR, INV, AR, DR, CCC, LOS b Dependent Variable: GROSSPR

‘Adjusted R | Std Error of the Model] R_|RSquare] _ Square Estimate Durbin-Watson

1 3691 136| 120| 05685) 1.344] a Predictors: (Constant), CR, INV, AR, DR, CCC, LOS b Dependent Variable: GROSSPR

Bang 3.8: Két qua iễm định hiện tượng đa cộng tuyến

1.284 1.293 1.156] a Dependent Variable: GROSSPR a Dependent Variable: GROSSPR

‘a Dependent Variable: GROSSPR _a Dependent Variable: GROSSPR

Bảng 3.9: Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan

Model | Durbin-Watson [Model _] Durbin-Watson

CR, AR, DR, LOS CR, AP, DR, LOS b Dependent Variable: -b Dependent Variable

1 1367] I a Predictors: (Constant), ja Predictors: (Constant), CR, INV, LOS, DR b Dependent Variable:

ICR, CCC, LOS, DR lb Dependent Variable:

Bang 3.10: Két qua kiém dinh Skewness va Kurtosis

Statistic } Statistic |Std Error] Statistic | Std Error

Cổ phu Tên công ty

1 |JASM |Công ty cô Đầu tư và Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang,

4 |ca7 S_ |C92 6_ |CDC |Công ty cô phần Chương Dương

7 |cID [Cong ty cô phần Xây dựng và phát triên cơ sở hạ tầng §_ |CH Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chi Minh

9 |CNT |Công ty cổ phần Xây dựng và Kinh doanh vật tư

10 |CSC |Công ty Đầu tư và Xây dựng Thành Nam

11 |CTD Công ty cô phần Xây dựng Cotec

12 |CTN |Công ty Xây dựng Công trình ngàm 13 |DC2 |Công ty cỏ phần Đầu tư phát triền - Xây dựng (DIC) số 2 14 [DLR |Công ty cô Địa ốc Đà Lạt lŠ |HBC |Công ty cô phần Xây Dựng và Kinh Doanh Địa óc Hòa Binh

22 |Lis 23 |LHC 24 |LIG 25 |LMS 26 |LUT 27 |MCG

29 |NKG 30 |PHC |Công ty cô phần Xây dựng Phục Hưng Holdings

31 |PHH |Công ty cô phần Hong Ha Việt Nam

32 [PTC |Công ty cô phần Đầu tư và Xây dựng Bưu điện

Tiêu đề	Nghiên cứu mối quan hệ giữa các chỉ tiêu quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lời của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Thị Cẩm Giang
Chuyên ngành	Quản trị kinh doanh
Thể loại	Luận văn thạc sĩ

Định dạng
Số trang	109
Dung lượng	25,55 MB