Lợitức của những trái phiếu này được sử dụng để xác định lãi suấtcoupon cần thiết cho một đợt phát hành cụ thể để bán.Sự khác biệt giữa lãi suất coupon và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của tr
BÀI TẬP CƠ BẢN
Too long to read on your phone? Save to read later on your computer
STT DẠNG BÀI TẬP SỐ BÀI TẬP ĐÃ HOÀN
1 Trái phiếu kho bạc Mỹ: Các trái phiếu kho bạc có phải là chứng khoán phi rủi ro không?
Các trái phiếu kho bạc không phải là chứng khoán phi rủi ro bởi vì khi lãi suất biến động, giá trị của trái phiếu cũng biến động, vẫn có rủi ro lãi suất đáng kể.
2 Rủi ro lãi suất: Trái phiếu nào có rủi ro lãi suất cao hơn, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm hay trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng BB kỳ hạn 30 năm?
Nếu xem xét những yếu tố khác là giống nhau thì trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có rủi ro lãi suất cao hơn bởi vì chúng có rủi ro vỡ nợ thấp.
3 Định giá trái phiếu kho bạc: Liên quan đến giá đặt mua và giá chào bán của trái phiếu kho bạc Mỹ, có khi nào giá đặt mua sẽ cao hơn? Tại sao?
Không có trường hợp này xảy ra, vì nếu giá đặt mua cao hơn giá chào bán, tức là một nhà đầu tư sẵn sàng bán một trái phiếu và mua lại với một mức giá cao hơn, điều này là vô lý.
4 Tỷ suất sinh lợi đáo hạn: Giá đặt mua và giá chào bán trái phiếu kho bạc đôi khi được niêm yết bởi tỷ suất sinh lợi, do đó chúng ta sẽ có tỷ suất sinh lợi đặt mua và tỷ suất sinh lợi chào bán Theo bạn tỷ suất sinh lợi nào cao hơn? Tại sao?
Tỷ suất sinh lợi và giá bán có mối quan hệ trái ngược nhau, nếu giá đặt mua cao hơn thì tỷ suất sinh lợi phải thấp hơn Vì vậy muốn biết tỷ suất sinh lợi nào cao hơn thì phải xem xét giá của nó.
5 Lãi suất coupon: Nhà phát hành trái phiếu xác định lãi suất coupon phù hợp của trái phiếu như thế nào? Giải thích sự khác biệt giữa lãi suất coupon và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu.
Nhà phát hành trái phiếu xác định lãi suất coupon bằng cách xem xét các trái phiếu đang lưu hành có thời hạn và rủi ro tương tự Lợi tức của những trái phiếu này được sử dụng để xác định lãi suất coupon cần thiết cho một đợt phát hành cụ thể để bán.
Sự khác biệt giữa lãi suất coupon và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu: lãi suất coupon là cố định và chỉ đơn giản là xác định các khoản thanh toán coupon của trái phiếu như thế nào Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu là những gì các nhà đầu tư đòi hỏi và biến động theo thời gian Lãi suất coupon = tỷ suất sinh lợi đòi hỏi khi trái phiếu được bán với giá bằng mệnh giá.
6 Tỷ suất sinh lợi thực và tỷ suất sinh lợi danh nghĩa: Liệu có trường hợp nào mà nhà đầu tư quan tâm đến tỷ suất sinh lợi danh nghĩa của số tiền đầu tư hơn là tỷ suất sinh lợi thực không?
Có, trường hợp nhà đầu tư có các nghĩa vụ được tính bằng dola, tức là trên danh nghĩa Mối quan tâm chính của họ là một khoản đầu tư cung cấp số lượng đô la danh nghĩa cần thiết Ví dụ quỹ hưu trí thường phải lập kế hoạch chi trả lương hưu trong nhiều năm trong tương lai Nếu những khoản thanh toán đó được cố định bằng đồng đô la, thì lợi tức danh nghĩa của một khoản đầu tư là quan trọng.
7 Xếp hạng trái phiếu: các công ty phải trả phí để các nhà xếp hạng tín nhiệm xếp hạng trái phiếu của họ, và chi phí này có thể rất đáng kể Tuy nhiên các công ty không đòi hỏi trái phiếu của họ được xếp hạng cao mà tôn trọng việc xếp hạng một cách tự nguyện Theo bạn vì sao các công ty thực hiện như vậy?
Các công ty trả tiền để trái phiếu của họ được xếp hạng đơn giản vì trái phiếu chưa được xếp hạng có thể khó bán; nhiều nhà đầu tư lớn bị cấm đầu tư vì các vấn đề chưa được xếp hạng.
8 Xếp hạng trái phiếu: Trái phiếu kho bạc Mỹ không được xếp hạng Tại sao? Các trái phiếu rác thường không được xếp hạng Tại sao?
Trái phiếu kho bạc không có rủi ro tín dụng vì nó được hỗ trợ bởi chính phủ Hoa Kỳ, do đó, việc xếp hạng là không cần thiết Trái phiếu rác thường không được xếp hạng vì sẽ chẳng có ích lợi gì khi một công ty phát hành trả tiền cho một cơ quan xếp hạng để gán cho trái phiếu của họ một xếp hạng thấp.
9 Cấu trúc kỳ hạn: Sự khác biệt trong cấu trúc kỳ hạn của lãi suất và đường cong tỷ suất sinh lợi là gì?
A BÀI TẬP LÝ THUYẾT
Too long to read on your phone? Save to read later on your computer
STT DẠNG BÀI TẬP SỐ BÀI TẬP ĐÃ HOÀN
1 Trái phiếu kho bạc Mỹ: Các trái phiếu kho bạc có phải là chứng khoán phi rủi ro không?
Các trái phiếu kho bạc không phải là chứng khoán phi rủi ro bởi vì khi lãi suất biến động, giá trị của trái phiếu cũng biến động, vẫn có rủi ro lãi suất đáng kể.
2 Rủi ro lãi suất: Trái phiếu nào có rủi ro lãi suất cao hơn, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm hay trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng BB kỳ hạn 30 năm?
Nếu xem xét những yếu tố khác là giống nhau thì trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm có rủi ro lãi suất cao hơn bởi vì chúng có rủi ro vỡ nợ thấp.
3 Định giá trái phiếu kho bạc: Liên quan đến giá đặt mua và giá chào bán của trái phiếu kho bạc Mỹ, có khi nào giá đặt mua sẽ cao hơn? Tại sao?
Không có trường hợp này xảy ra, vì nếu giá đặt mua cao hơn giá chào bán, tức là một nhà đầu tư sẵn sàng bán một trái phiếu và mua lại với một mức giá cao hơn, điều này là vô lý.
4 Tỷ suất sinh lợi đáo hạn: Giá đặt mua và giá chào bán trái phiếu kho bạc đôi khi được niêm yết bởi tỷ suất sinh lợi, do đó chúng ta sẽ có tỷ suất sinh lợi đặt mua và tỷ suất sinh lợi chào bán Theo bạn tỷ suất sinh lợi nào cao hơn? Tại sao?
Tỷ suất sinh lợi và giá bán có mối quan hệ trái ngược nhau, nếu giá đặt mua cao hơn thì tỷ suất sinh lợi phải thấp hơn Vì vậy muốn biết tỷ suất sinh lợi nào cao hơn thì phải xem xét giá của nó.
5 Lãi suất coupon: Nhà phát hành trái phiếu xác định lãi suất coupon phù hợp của trái phiếu như thế nào? Giải thích sự khác biệt giữa lãi suất coupon và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu.
Nhà phát hành trái phiếu xác định lãi suất coupon bằng cách xem xét các trái phiếu đang lưu hành có thời hạn và rủi ro tương tự Lợi tức của những trái phiếu này được sử dụng để xác định lãi suất coupon cần thiết cho một đợt phát hành cụ thể để bán.
Sự khác biệt giữa lãi suất coupon và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu: lãi suất coupon là cố định và chỉ đơn giản là xác định các khoản thanh toán coupon của trái phiếu như thế nào Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của trái phiếu là những gì các nhà đầu tư đòi hỏi và biến động theo thời gian Lãi suất coupon = tỷ suất sinh lợi đòi hỏi khi trái phiếu được bán với giá bằng mệnh giá.
6 Tỷ suất sinh lợi thực và tỷ suất sinh lợi danh nghĩa: Liệu có trường hợp nào mà nhà đầu tư quan tâm đến tỷ suất sinh lợi danh nghĩa của số tiền đầu tư hơn là tỷ suất sinh lợi thực không?
Có, trường hợp nhà đầu tư có các nghĩa vụ được tính bằng dola, tức là trên danh nghĩa Mối quan tâm chính của họ là một khoản đầu tư cung cấp số lượng đô la danh nghĩa cần thiết Ví dụ quỹ hưu trí thường phải lập kế hoạch chi trả lương hưu trong nhiều năm trong tương lai Nếu những khoản thanh toán đó được cố định bằng đồng đô la, thì lợi tức danh nghĩa của một khoản đầu tư là quan trọng.
7 Xếp hạng trái phiếu: các công ty phải trả phí để các nhà xếp hạng tín nhiệm xếp hạng trái phiếu của họ, và chi phí này có thể rất đáng kể Tuy nhiên các công ty không đòi hỏi trái phiếu của họ được xếp hạng cao mà tôn trọng việc xếp hạng một cách tự nguyện Theo bạn vì sao các công ty thực hiện như vậy?
Các công ty trả tiền để trái phiếu của họ được xếp hạng đơn giản vì trái phiếu chưa được xếp hạng có thể khó bán; nhiều nhà đầu tư lớn bị cấm đầu tư vì các vấn đề chưa được xếp hạng.
8 Xếp hạng trái phiếu: Trái phiếu kho bạc Mỹ không được xếp hạng Tại sao? Các trái phiếu rác thường không được xếp hạng Tại sao?
Trái phiếu kho bạc không có rủi ro tín dụng vì nó được hỗ trợ bởi chính phủ Hoa Kỳ, do đó, việc xếp hạng là không cần thiết Trái phiếu rác thường không được xếp hạng vì sẽ chẳng có ích lợi gì khi một công ty phát hành trả tiền cho một cơ quan xếp hạng để gán cho trái phiếu của họ một xếp hạng thấp.
9 Cấu trúc kỳ hạn: Sự khác biệt trong cấu trúc kỳ hạn của lãi suất và đường cong tỷ suất sinh lợi là gì?
A BÀI TẬP LÝ THUYẾT
BÀI TẬP TRUNG BÌNH ………………………………………………………… 105 CHƯƠNG 22 A BÀI TẬP LÝ THUYẾT
18 Black-Scholes Một quyền chọn mua sẽ đáo hạn trong vòng 6 tháng, giá cổ phiếu cơ sở là $75 và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu có độ lệch chuẩn là 30% mỗi năm Lãi suất phi rủi ro là 4% mỗi năm, ghép lãi liên tục Nếu giá thực hiện là $0, tính giá của quyền chọn mua?
Nếu giá thực hiện bằng 0, giá mua sẽ bằng giá cổ phiếu, là 75 đô la.
19 Black-scholes Quyền chọn mua có giá thực hiện là $80 và đáo hạn trong vòng 6 tháng Giá hiện thời của cổ phiếu là $84 và lãi suất phi rủi ro là 7% mỗi năm, ghép lãi liên tục Tính giá của quyền chọn mua nếu độ lệch chuẩn của cổ phiếu là 0% mỗi năm.
Ta có: C = SN(d ) – EN(d1 2)e -rt C = $84(1) – $80(1)e–0,05(6/12) =$5,98
20 Black-Scholes Cổ phiếu có giá hiện tại là $35 Một quyền chọn mua đáo hạn một năm có giá thực hiện là $50 Lãi suất phi rủi ro là 7% mỗi năm , ghép lãi liên tục và độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời cổ phiếu là lớn đến vô hạn Tính giá của quyền chọn mua?
Nếu độ lệch chuẩn là vô hạn, d1 tiến tới dương vô cùng nên N(d )1 tiến tới 1 và d tiến tới âm vô cùng nên N(d ) tiến tới 0 Trong trường2 2 hợp này, giá mua bằng với giá cổ phiếu, đó là $35.
21 Vốn cổ phần đóng vai trò một quyền chọn Sunburn
Sunscreen có trái phiếu zero coupon đang lưu hành với mệnh giá
$25.000 đáo hạn trong một năm Giá trị thị trường hiện tại của tài sản công ty là $26.300 Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trên tài sản của công ty là 38% mỗi năm và lãi suất phi rủi ro hằng năm là 5% mỗi năm, ghép lãi liên tục Dựa vào mô hình Black-Scholes tính giá thị trường của vốn cổ phần và nợ của công ty? d =[ln + (0,05 + ) x ] / (0,38 x 1 ) = 0,45501 d2 = 0,4550 - (0,38 x ) = 0,0750
Giá trị vốn cổ phần là: $26.300(0,6754) – ($25.000e –0,05(1) )(0,5299) $5.162,98
Giá trị của nợ là: $26.300 – 5.162,98 = $21.137,02
22 Vốn cổ phần đóng vai trò một quyền chọn và NPV Giả sử công ty ở bài tập trên đang cân nhắc giữa hai dự án đầu tư riêng biệt Dự án A có NPV là $1.200 và dự án B có NPV là $1.600 Nếu chọn dự án A, độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trên tài sản của công ty sẽ tăng lên mức 55% mỗi năm Nếu chọn dự án B, độ lệch chuẩn sẽ giảm xuống mức 34% mỗi năm. a Tính giá trị vốn cổ phần và nợ của công ty nếu chọn dự án A? Nếu chọn dự án B?
Giá trị vốn cổ phần là: E = $27.500(0,7051) – ($25.000eA –0,05(1)) (0,4957) = $7.603,04
Giá trị vốn cổ phần là: E = $27.900(0,7389) – ($25.000eB –0,05(1)) (0,6179) = $5.921,30
Giá trị nợ là: D = $27.900 –5.921,30= $21.978,70A b Dự án nào sẽ được các cổ đông ưu tiên? Hãy đối chiếu câu trả lời của bạn với quy tắc NPV?
Mặc dù NPV của dự án B cao hơn nhưng giá trị vốn chủ sở hữu với dự án A cao hơn Mặc dù NPV thể hiện sự gia tăng giá trị tài sản của công ty, trong trường hợp này, sự gia tăng giá trị tài sản của công ty do dự án B chủ yếu được phân bổ cho các chủ nợ, dẫn đến giá trị vốn cổ phần tăng ít hơn Do đó, các cổ đông sẽ thích dự án A hơn mặc dù nó có NPV thấp hơn. c Giả sử cổ đông và trái chủ là cùng một nhóm nhà đầu tư, điều này có ảnh hưởng đến đáp án của câu b không? Đúng Nếu cùng một nhóm các nhà đầu tư có cổ phần bằng nhau trong công ty với tư cách là trái chủ và cổ đông, thì tổng giá trị công ty có vấn đề và dự án B nên được chọn, vì nó làm tăng giá trị của công ty lên 27.900 đô la thay vì 27.500 đô la. d Bài tập này nói lên điều gì về động cơ của cổ đông?
Các cổ đông có thể có động cơ để thực hiện các dự án rủi ro hơn, ít lợi nhuận hơn nếu công ty có đòn bẩy; gánh nặng nợ của công ty càng cao, tất cả những điều khác đều như nhau, động cơ này càng lớn.
23 Vốn cổ phần là một quyền chọn Frostbite Thermalwear có trái phiếu zero coupon đang lưu hành với mệnh giá $30.000 kỳ hạn 1 năm Giá trị thị trường của tài sản công ty là $36.400 Độ lệch chuẩn của tỷ suất ính lợi trên tài sản của công ty là 53% mỗi năm và lãi suất phi rủi ro là 5% mỗi năm, ghép lãi liên tục Dựa theo mô hình
Black-Scholes tính giá trị thị trường của vốn cổ phần và nợ của công ty? Tính chi phí ghép lãi liên tục của nợ? d =[ln + (0,05 + ) x ] / (0,53 x 1 ) = 0,72421 d2 = 0,7242 - (0,53 x ) = 0,1942
Giá trị vốn cổ phần là: E = $36.400(0,7655) – ($30.000eB –0,05(1)) (0,5770) = $11.399,73
Chi phí ghép lãi liên tục của nợ là:
24 Sáp nhập và vốn cổ phần đóng vai trò như một quyền chọn Giả sử Sunburn Suncreen và Frostbite Thermalwear trong các bài tập trên quyết định sáp nhập với nhau Bởi vì hai công ty có doanh thu thời vụ nên độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trên tài sản của công ty hợp nhất là 29% mỗi năm a Tính giá trị vốn cổ phần kết hợp của hai công ty hiện hữu? Giá trị nợ kết hợp của hai công ty hiện hữu?
Nợ = $21.137,02 + 25.000,27 = $46.137,29 b Tính giá trị vốn cổ phần của công ty hợp nhất? Giá trị nợ của công ty hợp nhất? d =[ln + (0,05 + ) x ] / (0,29 x 1 ) = 0,76921 d2 = 0,7692 - (0,29 x ) = 0,4792
Giá trị vốn cổ phần là: E = $62.700(0,7791) – ($55.000e –0,05(1) ) (0,6841) = $13.059,79
Giá trị nợ là: D = $62.700–13.059,79= $49.640,21 c Tính lời hoặc lỗ của cổ đông? Tính lời hoặc lỗ của trái chủ?
$49.640,21 – 46.137,29 = $3.502,92 d Giá trị của cổ đông bị ảnh hưởng như thế nào?
Trong một vụ sáp nhập tài chính thuần túy, khi độ lệch chuẩn của tài sản giảm, giá trị của vốn chủ sở hữu cũng giảm theo Các cổ đông sẽ mất chính xác số tiền mà các trái chủ kiếm được Các trái chủ được lợi do hiệu ứng đồng bảo hiểm Nghĩa là, ít có khả năng công ty mới sẽ vỡ nợ.
25 Vốn cổ phần là quyền chọn và NPV Một công ty có trái phiếu zero coupon đang lưu hành với mệnh giá $15 triệu, đáo hạn trong 10 năm Giá trị hiện tại của tài sản của công ty là $13,4 triệu và độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trên tài sản là 39% mỗi năm Lãi suất phi rủi ro là 6%, ghép lãi liên tục. a Tính giá trị thị trường hiện tại của vốn cổ phần? d =[ln + (0,06 + ) x ] / (0,39 x 10 ) = 1,01171 d2 = 1,0117- (0,39 x ) = -0,2216
Giá trị vốn cổ phần là:
E = $13.400.000(0,8442) – ($15.000.000e –0,06(10) )(0,4123) $7.917.466,68 b Tính giá trị thị trường hiện tại của nợ?
D = $13.400.000 - $7.917.466,68 = 5.482.533,32 c Tính chi phí ghép lãi liên tục của nợ?
Vậy R = 10,06% d Công ty đang có một dự án mới Dự án này có NPV là $1.200.000. Nếu công ty thực hiện dự án, tính giá trị thị trường mớn của vốn cổ phần? Giả sự độ lệch chuẩn không thay đổi. d =[ln + (0,06 + ) x ] / (0,39 x 10 ) = 1,08121 d2 = 1,0812- (0,39 x ) = -0,1521
E = $14.600.000(0,8602) – ($15.000.000e –0,06(10) )(0,4396) $8.940.336,91 e Giả sử công ty thực hiện dự án và không vay thêm bất kỳ khoản nợ nào, chi phí ghép lãi liên tục của nợ trong trường hợp này là bao nhiêu? Điều gì đang xảy ra ở đây?
26 Mô hình định giá quyền chọn hai trạng thái Ken đang muốn mua quyền chọn mua kiểu Châu Âu của Southeastern Airlines, một cổ phiếu không trả cổ tức với giá thực hiện là $75, thời gian đáo hạn trong một năm Hiện tại cổ phiếu của Southeastern đang được bán với giá $78 Trong năm tới, Ken biết là cổ phiếu này sẽ được giao dịch với giá $93 hoặc $65 Ken có thể vay hoặc cho vay với mức lãi suất EAR phi rủi ro 2,5% a Tính giá quyền chọn mua hôm nay? Để giải quyết vấn đề bằng cách sử dụng mô hình quyền chọn hai trạng thái, trước tiên chúng ta cần vẽ một cây giá cổ phiếu chứa cả giá cổ phiếu hiện tại và các giá trị có thể có của cổ phiếu tại thời điểm hết hạn của quyền chọn Tiếp theo, chúng ta có thể vẽ một cây tương tự cho quyền chọn, chỉ định giá trị của nó khi hết hạn dựa trên một trong 2 biến động giá cổ phiếu có thể xảy ra.
