BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (VINAMILK) THÁNG 04 2020

Kinh Doanh - Tiếp Thị - Kinh tế - Quản lý - Kế toán BÁO CÁO PHÂN TÍCH Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk) Tháng 04.2020 Khuyến nghị: NẮM GIỮ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 12 THÁNG CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CƠ BẢN 2017 2018 2019 Tổng tài sản 34,667 37,366 44,700 Nợ phải trả 10,794 11,095 14,969 Vốn chủ sở hữu 23,873 26,271 29,731 Doanh thu thuần 51,041 52,562 56,318 Lợi nhuận gộp 24,234 24,611 26,572 Lợi nhuận ròng 10,278 10,206 10,554 EPS TTM (đcp) 6,355 5,295 5,478 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Phương pháp FCFF 173,626 đồng Phương pháp FCFE 128,434 đồng Phương pháp PE 132,438 đồng Phương pháp PB 73,760 đồng BQ 127,064 đồng THÔNG TIN NIÊM YẾT Ngành Thực phẩm đồ uống Sàn giao dịch HSX Mã chứng khoán VNM KLCPĐLH (CP) 1,741,377,694 Vốn hóa: 1042020 174,312 tỷ đồng Giá hiện tại: 1042020 98,900 đồng CƠ CẤU CỔ ĐÔNG SCIC 36.00 FN Dairy Investments Private Limited 17.69 Platinum Victory Private Limited 10.62 Cổ đông khác 35.69 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – Vinamilk (VNM) có tiền thân là Công ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, được thành lập vào năm 1976. Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu các sản phẩm sữa và các sản phẩm dinh dưỡng khác. Vinamilk chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ năm 2003. Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam. Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu vận hành 12 trang trại chuẩn GLOBAL G.A.P với tổng đàn là 130,000 con, và 13 nhà máy sữa đạt chứng nhận FSSC 22000. Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. Vinamilk được niêm yết và giao dịch trên Sở Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2006. ĐIỂM NHẤN ĐẦU T - Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam. - Hệ thống phân phối rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 251,000 điểm bán lẻ. Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk. Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. - Tăng trƣởng doanh thu ổn định biên lợi nhuận gộp cao (trên 47năm). - Tình hình tài chính lành mạnh: Hệ số nợtổng tài sản và tình hình nợ vay thấp, làm giảm áp lực tài chính. - Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt ổn định và cao (dao động 40-50năm) - Tiềm năng phát triển:  Mở rộng thị phần miền Bắc sau khi sáp nhập với GTN  Triển vọng thị trƣờng xuất khẩu năm 2020 khả quan (nhờ thị trƣờng Trung Đông Trung Quốc)  Triển vọng ngành sữa vẫn khá tiềm năng do mức tiêu thụ sữa trên đầu ngƣời ở VN còn thâp  Nhu cầu đối với sản phẩm sữa có giá trị cao đƣợc dự báo tăng mạnh  Giá sữa nguyên liệu có xu hƣớng giảm RỦI RO ĐẦU T - Rủi ro do dịch bệnh Covid-19 1 www.abs.vn TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH: Sản phẩm Thị phần:  Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam.  Sản phẩm của Vinamilk khá đa dạng với các dòng sản phẩm: sữa nước, sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa chua ănuống, thức uống năng lượng và nước giải khát, sữa đặc kem…  Hệ thống phân phối của Vinamilk rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 251,000 điể m bán lẻ. Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk. Sả n phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. Nguyên liệu hệ thống sản xuất công nghệ:  Năm 2006, Vinamilk là doanh nghiệp tiên phong phát triển trang trại bò sữa với quy mô công nghiệ p hiện đại bậc nhất lúc bấy giờ với tổng số tiền đầu tư lên đến 500 tỷ đồng. Toàn bộ hệ thống trang trại được xây dựng khép kín, tự động hóa với giống bò được tuyển chọn kỹ lưỡng nhằm đem đến năng suất sữa cao nhất. Toàn bộ bò sữa của Vinamilk đều là giống HF thuần chủng được nhập khẩu từ Úc, Mỹ, và New Zealand.  Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu 12 trang trại chuẩn Global Gap với tổng đàn bò sữa đạ t 130,000 con. Công ty cũng đang xây dựng trang trại đầu tiên có quy mô 8,000 con thuộc Tổ hợ p trang trại bò sữa Lao-Jagro tại Lào với quy mô 24,000 con (giai đoạn 1). Việc sở hữu 75 cổ phần của CTCP GTNFoods cũng giúp Vinamilk có quyền chi phối tại CTCP Sữa Mộc Châu với đàn bò 25 ,000 con tại cao nguyên Mộc Châu có thổ nhưỡng rất phù hợp với chăn nuôi bò sữa. Quy mô đàn bò Mộc Châu tăng trưởng bình quân 14năm và năng suất bình quân đạt 25 lít sữaconngày.  Dự kiến trong quý 22020, công ty hoàn thiện và đưa vào hoạt động trang trại bò sữa Quảng Ngãi. Công ty cũng dự kiến khởi công xây dựng thêm các trang trại bò sữa tại Đồng Nai, Cần Thơ và Lào. KẾT QUẢ KINH DOANH Doanh thu tăng trưởng ổn định với CAGR đạt 9.9 biên lợi nhuận gộp cao (trên 47năm) Doanh thu của Vinamilk tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2014-2019 với tốc độ tăng trưởng kép CAGR đạt 9.9. EBITDA có CAGR đạt 11.3. Biên lợi nhuận gộp của Vinamilk có xu hướng cải thiện từ 35.2 (2014) lên 47.2 (2019). 2 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cơ cấu doanh thu, chi phí:  Cơ cấu doanh thu năm 2019: doanh thu của Vinamilk chủ yếu đến từ bán thành phẩm (96 cơ cấ u doanh thu), ngoài ra còn các dịch vụ và hoạt động khác.  Chi phí nguyên vật liệu chiếm 76 chi phí SXKD, chi phí nhân công chiếm 8, còn lạ i là các chi phí khác. 96 4000 Cơ cấu doanh thu năm 2019 của Vinamilk () Bán thành phẩm Bán hàng hóa Các dịch vụ khác Cho thuê bđs Doanh thu khác 76 8 6 9 0 Cơ cấu chi phí SXKD theo yếu tố năm 2019 của Vinamilk () NVL Nhân công Khấu hao Dịch vụ mua ngoài Chi phí khác 3 www.abs.vn Kết quả kinh doanh năm 2019  Năm 2019, công ty đạt tổng doanh thu hợp nhất 56,400 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 10,554 tỷ đồng, lần lượt tăng 7.2 và 3.4 so với cùng kỳ năm trước.  Mức tăng trưởng trong năm 2019 chủ yếu đến từ:  Tăng trưởng sản lượng dẫn dắt bởi một số dòng sản phẩm chủ lực với mức tăng trưởng hai chữ số. Bên cạnh đó, một số dòng sản phẩm cao cấp cũng ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượ ng, cho thấy hướng đi phù hợp của Vinamilk trong chiến lược cao cấp hóa danh mục sản phẩm.  Vinamilk là một trong những đơn vị tiên phong tham gia Chương trình Sữa Học Đường Quốc Gia. Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk đã trúng thầu theo hình thức đấu thầu công khai tại 21 tỉ nh, thành phố trên cả nước, triển khai thực hiện Chương trình Sữa Học Đường.  Doanh thu thị trường nội địa năm 2019 đạt 47,555 tỷ đồng, chiếm 84 tổng doanh thu, tăng 6.27 yoy trong khi doanh thu xuất khẩu đạt 8,764 tỷ đồng, tăng 12.14 yoy.  Biên lợi nhuận gộp năm 2019 đạt 47.2, do:  Chi phí đường và chất béo giảm  Sữa tươi nguyên liệu có giá thành ổn định  Tập trung các sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn. Tình hình tài chính lành mạnh, nợ vay thấp:  Tỷ suất sinh lời cao, ROA ROE năm 2019 đạt 26 38.  Lượng tiền dồi dào: Tại 31122019, Vinamilk có 2,665.2 tỷ đồng tiền và tương đương tiền, tiền gử i ngân hàng là 12,435.4 tỷ đồng, chiếm 33.78 tổng tài sản. Việc có lượng tiền dồi dào sẽ khiế n cho Công ty chủ động được trong hoạt động kinh doanh.  Hệ số nợtổng tài sản của Vinamilk năm 2019 là 33.49, nợ vaytổng tài sản là 12.25. 4 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cổ tức cao và ổn định:  Tỷ lệ cổ tức bằng tiền của Vinamilk nhìn chung ổn định, đều đặn và cao, bình quân dao động 40- 50năm.  Tại 31122019, Vinamilk có 7,875 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối TRIỂN VỌNG Tiềm năng ngành:  Trong những năm qua, ngành sữa Việt Nam luôn đạt tốc độ tăng trưởng tốt. Các doanh nghiệp trong ngành đang không ngừng xây dựng, cải tiến, đổi mới nhà máy và thiết bị, ứng dụng công nghệ có trình độ tự động hóa cao ngang tầm khu vực và thế giới nhằm cải thiện chất lượng nguồn sữa cung cấ p ra thị trường. Hiện các doanh nghiệp đã đa dạng hóa, đưa ra thị trường nhiều loại sản phẩm mới như: sản phẩm hữu cơ, sản phẩm dinh dưỡng đặc biệt… Tuy nhiên, hai mảng chính quyết định sự tăng trưởng của toàn ngành sữa trong nước và cũng là hai mặt hàng quan trọng nhất là sữa nước và sữa 5 www.abs.vn bột. Riêng tổng giá trị của 2 mảng này đã chiếm gần 34 giá trị thị trường với sản lượng sữa tươi hiện đạt 1,500 nghìn lít, sữa bột đạt 138,000 tấn.  Theo Euromonitor, doanh thu bán lẻ năm 2019 đạt mức tăng trưởng ở mức 12.7, trong đó mặt hàng lương thực, thực phẩm có sức tiêu thụ tốt khi tăng trưởng 13.2. Các sản phẩm sữa cũng tăng trưở ng tốt trong năm 2019, dẫn dắt bởi ngành sữa chua và sữa nước. Ngành sữa năm 2019 vẫn chưa phả n ánh hết tiềm năng do ảnh hưởng bởi dịch tả lợn Châu Phi làm cho ngành nông nghiệp VN bị thiệt hại, ảnh hưởng tới thu nhập của các hộ nông dân, từ đó tác động đến sức mua các sản phẩ m tiêu dùng nhanh (FMCG) nói chung và sữa nói riêng (trong bối cảnh 60 dân số VN sống ở nông thôn).  Mức tiêu thụ sữa tại Việt Nam còn thấp, trung bình khoảng 26 lítngườinăm trong khi Thái Lan là 35 lítngườinăm, Singapore là 45 lítngườinăm và các nước châu Âu từ 80 – 100 ...

BÁO CÁO PHÂN TÍCH

Tháng 04.2020 Khuyến nghị: NẮM GIỮ

BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 12 THÁNG

CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CƠ BẢN

2017 2018 2019

Tổng tài sản 34,667 37,366 44,700

Nợ phải trả 10,794 11,095 14,969

Vốn chủ sở hữu 23,873 26,271 29,731

Doanh thu thuần 51,041 52,562 56,318

Lợi nhuận gộp 24,234 24,611 26,572

Lợi nhuận ròng 10,278 10,206 10,554

EPS TTM (đ/cp) 6,355 5,295 5,478

KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ

Phương pháp FCFF 173,626 đồng

Phương pháp FCFE 128,434 đồng

Phương pháp P/E 132,438 đồng

Phương pháp P/B 73,760 đồng

THÔNG TIN NIÊM YẾT

KLCPĐLH (CP) 1,741,377,694

Vốn hóa: 10/4/2020 174,312 tỷ đồng

Giá hiện tại: 10/4/2020 98,900 đồng

CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

F&N Dairy Investments

Private Limited

17.69%

Platinum Victory Private

Limited

10.62%

Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – Vinamilk (VNM) có tiền thân là Công ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, được thành lập vào năm 1976 Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu các sản phẩm sữa và các sản phẩm dinh dưỡng khác Vinamilk chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ năm 2003 Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50% trong ngành sữa Việt Nam Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu vận hành 12 trang trại chuẩn GLOBAL G.A.P với tổng đàn là 130,000 con, và 13 nhà máy sữa đạt chứng nhận FSSC 22000 Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới Vinamilk được niêm yết và giao dịch trên Sở Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2006

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ

ngành sữa Việt Nam

- H ệ thống phân phối rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ

251,000 điểm bán lẻ Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới

- Tăng trưởng doanh thu ổn định & biên lợi nhuận gộp cao (trên 47%/năm)

thấp, làm giảm áp lực tài chính

- T ỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt ổn định và cao (dao động 40-50%/năm)

 M ở rộng thị phần miền Bắc sau khi sáp nhập với GTN

trường Trung Đông & Trung Quốc)

đầu người ở VN còn thâp

mạnh

RỦI RO ĐẦU TƯ

- R ủi ro do dịch bệnh Covid-19

1

TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH:

Sản phẩm & Thị phần:

chua ăn/uống, thức uống năng lượng và nước giải khát, sữa đặc & kem…

bán lẻ Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới

Nguyên liệu & hệ thống sản xuất công nghệ:

hiện đại bậc nhất lúc bấy giờ với tổng số tiền đầu tư lên đến 500 tỷ đồng Toàn bộ hệ thống trang trại được xây dựng khép kín, tự động hóa với giống bò được tuyển chọn kỹ lưỡng nhằm đem đến năng suất sữa cao nhất Toàn bộ bò sữa của Vinamilk đều là giống HF thuần chủng được nhập khẩu từ Úc,

Mỹ, và New Zealand

130,000 con Công ty cũng đang xây dựng trang trại đầu tiên có quy mô 8,000 con thuộc Tổ hợp trang trại bò sữa Lao-Jagro tại Lào với quy mô 24,000 con (giai đoạn 1) Việc sở hữu 75% cổ phần của CTCP GTNFoods cũng giúp Vinamilk có quyền chi phối tại CTCP Sữa Mộc Châu với đàn bò 25,000 con tại cao nguyên Mộc Châu có thổ nhưỡng rất phù hợp với chăn nuôi bò sữa Quy mô đàn bò Mộc Châu tăng trưởng bình quân 14%/năm và năng suất bình quân đạt 25 lít sữa/con/ngày

Công ty cũng dự kiến khởi công xây dựng thêm các trang trại bò sữa tại Đồng Nai, Cần Thơ và Lào

KẾT QUẢ KINH DOANH Doanh thu tăng trưởng ổn định với CAGR đạt 9.9% & biên lợi nhuận gộp cao (trên 47%/năm)

Doanh thu của Vinamilk tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2014-2019 với tốc độ tăng trưởng kép CAGR đạt 9.9% EBITDA có CAGR đạt 11.3% Biên lợi nhuận gộp của Vinamilk có xu hướng cải thiện từ 35.2% (2014) lên 47.2% (2019)

2

Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp

Cơ cấu doanh thu, chi phí:

doanh thu), ngoài ra còn các dịch vụ và hoạt động khác

khác

96%

Cơ cấu doanh thu năm 2019 của

Vinamilk (%)

Bán thành phẩm Bán hàng hóa

Các dịch vụ khác Cho thuê bđs Doanh thu khác

76%

8%

6%

9%

0%

Cơ cấu chi phí SXKD theo yếu tố năm 2019 của Vinamilk (%)

NVL Nhân công Khấu hao

Dịch vụ mua ngoài Chi phí khác

3

Kết quả kinh doanh năm 2019

lượt tăng 7.2% và 3.4% so với cùng kỳ năm trước

số Bên cạnh đó, một số dòng sản phẩm cao cấp cũng ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng, cho thấy hướng đi phù hợp của Vinamilk trong chiến lược cao cấp hóa danh mục sản phẩm

 Vinamilk là một trong những đơn vị tiên phong tham gia Chương trình Sữa Học Đường Quốc Gia Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk đã trúng thầu theo hình thức đấu thầu công khai tại 21 tỉnh, thành phố trên cả nước, triển khai thực hiện Chương trình Sữa Học Đường

 Doanh thu thị trường nội địa năm 2019 đạt 47,555 tỷ đồng, chiếm 84% tổng doanh thu, tăng 6.27% yoy trong khi doanh thu xuất khẩu đạt 8,764 tỷ đồng, tăng 12.14% yoy

 Sữa tươi nguyên liệu có giá thành ổn định

 Tập trung các sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn

Tình hình tài chính lành mạnh, nợ vay thấp:

ngân hàng là 12,435.4 tỷ đồng, chiếm 33.78% tổng tài sản Việc có lượng tiền dồi dào sẽ khiến cho Công ty chủ động được trong hoạt động kinh doanh

4

Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp

Cổ tức cao và ổn định:

40-50%/năm

TRIỂN VỌNG Tiềm năng ngành:

ngành đang không ngừng xây dựng, cải tiến, đổi mới nhà máy và thiết bị, ứng dụng công nghệ có trình

độ tự động hóa cao ngang tầm khu vực và thế giới nhằm cải thiện chất lượng nguồn sữa cung cấp ra thị trường Hiện các doanh nghiệp đã đa dạng hóa, đưa ra thị trường nhiều loại sản phẩm mới như: sản phẩm hữu cơ, sản phẩm dinh dưỡng đặc biệt… Tuy nhiên, hai mảng chính quyết định sự tăng trưởng của toàn ngành sữa trong nước và cũng là hai mặt hàng quan trọng nhất là sữa nước và sữa

5

bột Riêng tổng giá trị của 2 mảng này đã chiếm gần 3/4 giá trị thị trường với sản lượng sữa tươi hiện đạt 1,500 nghìn lít, sữa bột đạt 138,000 tấn

lương thực, thực phẩm có sức tiêu thụ tốt khi tăng trưởng 13.2% Các sản phẩm sữa cũng tăng trưởng tốt trong năm 2019, dẫn dắt bởi ngành sữa chua và sữa nước Ngành sữa năm 2019 vẫn chưa phản ánh hết tiềm năng do ảnh hưởng bởi dịch tả lợn Châu Phi làm cho ngành nông nghiệp VN bị thiệt hại, ảnh hưởng tới thu nhập của các hộ nông dân, từ đó tác động đến sức mua các sản phẩm tiêu dùng nhanh (FMCG) nói chung và sữa nói riêng (trong bối cảnh 60% dân số VN sống ở nông thôn)

lít/người/năm, Singapore là 45 lít/người/năm và các nước châu Âu từ 80 – 100 lít/người/năm Nhìn chung, ngành sữa Việt Nam mới chỉ đáp ứng khoảng 35% nhu cầu tiêu thụ trong nước nên đây vẫn là ngành có nhiều tiềm năng phát triển Theo Quy hoạch phát triển ngành công nghiệp chế biến sữa Việt Nam đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2025, sản lượng sữa tươi sản xuất trong nước dự kiến đạt 1 tỷ lít, đáp ứng 38% nhu cầu tới năm 2020 và 1,4 tỷ lít, đáp ứng 40% nhu cầu năm 2025 Hiệp hội Sữa Việt Nam dự báo, trong những năm tới, ngành sữa Việt Nam sẽ tiếp tục tăng trưởng từ 9 - 10% và đạt mức

28 lít sữa/người/năm vào năm 2020

lượng người thuộc tầng lớp trung lưu ở các đô thị tăng Những đối tượng khách hàng này thường có nhu cầu trải nghiệm những sản phẩm mới, đặc biệt là các sản phẩm hữu cơ, xu hướng sử dụng sản phẩm sữa hạt

Về phía Vinamilk:

nguồn nguyên liệu sữa organic ở Mộc Châu, mở rộng thị phần miền Bắc

 Vinamilk vừa qua đã ký kết thành công hợp đồng xuất khẩu sữa trị giá 20 triệu USD sang Dubai vào Quý 2/2020 Ngoài sản phẩm truyền thống như sữa đặc, sữa bột trẻ em, bột dinh dưỡng trẻ

em, năm nay, Vinamilk còn mang đến Dubai sản phẩm Sữa tươi 100% Organic để giới thiệu với các đối tác tiềm năng Bắt đầu khai phá từ năm 2000, đến nay Trung Đông đã trở thành thị trường chủ lực, đóng góp hơn 75% vào tổng doanh thu đến từ hoạt động kinh doanh xuất khẩu của Vinamilk Ngoài Trung Đông, Vinamilk cũng đẩy mạnh hoạt động kinh doanh tại các thị trường khác như Châu Á với các nước như Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Trung Quốc và có mặt tại hầu hết các nước Đông Nam Á

 Hồi cuối tháng 2/2020, Vinamilk cũng được cấp phép xuất khẩu sữa sang Trung Quốc Theo đó, Tổng cục Hải quan Trung Quốc vừa chính thức cấp mã giao dịch và cho phép 1 nhà máy của Vinamilk được phép xuất khẩu sản phẩm sữa đặc có đường (sweetened condensed milk) và các loại sữa đặc khác (other condensed milk) vào thị trường Trung Quốc

rộng thị phần và doanh số

suất LNTT/doanh thu không thấp hơn 20%

6

Giá sữa nguyên liệu nhập khẩu (USD/tấn)

Nguồn: clal.it

Rủi ro:

bối cảnh dịch bệnh hiện nay, người dân có nhu cầu tăng sức đề kháng, tiêu thụ các sản phảm dinh dưỡng, sẽ giúp ngành sữa nói riêng và tiêu dùng nói chung duy trì được tốc độ tăng trưởng của ngành Song, dịch bệnh lại ảnh hưởng đến thu nhập của đại đa số người dân toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến chi tiêu, có thể làm giảm đi sức tiêu thụ của ngành

Giao dịch cổ phiếu VNM

(ngày 31/3/2020), giảm trên 60% thị giá So với thị giá tại thời điểm khi dịch covid-19 bắt đầu bùng phát (ngày 22/01/2020: 121,300 đ/cp), thì giá cổ phiếu VNM giảm 45% thị giá Giá hiện đang giao dịch tại 99,000 đ/cp Diễn biến giao dịch của VNM thường hay cùng pha với diễn biến của VN-Index

trên 1.75 triệu đơn vị/phiên

7

ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Chúng tôi thực hiện định giá cổ phiếu VNM dựa theo 2 phương pháp:

 Phương pháp so sánh P/E & P/B

Các giả định:

khiến nhu cầu tiêu dùng chậm lại Giả định từ năm 2026, doanh thu tăng trưởng với tốc độ 5%/năm

cho hoạt động mở rộng đầu tư

Phương pháp so sánh P/E & P/B:

P/E & P/B được lấy dựa trên trung bình của các Công ty cùng ngành cung cấp sản phẩm sữa trên thế giới, lần lượt là 20.96 lần & 4.67 lần:

Nguồn: Bloomberg

LNST năm 2020F dự phóng là 11,003 tỷ đồng EPS forward là 6,319 đ/cp

VCSH năm 2020F dự kiến là 27,504 tỷ đồng BVPS forward là 15,794 đ/cp

Theo đó, giá cổ phiếu VNM được xác định theo phương pháp P/E và P/B là 132,438 đ/cp & 73,760 đ/cp

Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE & FCFF:

8

(ĐVT: triệu đồng)

Giá theo phương pháp FCFF và FCFE là 173,626 đ/cp & 128,434 đ/cp

Kết quả định giá:

Phương pháp Giá (đồng) Tỷ trọng

Giá trung bình (đồng/cổ phiếu) 127,064

Doanh thu 56,318,123 60,260,391 64,478,619 68,992,122 73,821,571 Giá vốn hàng bán (29,745,906) (31,636,705) (34,173,668) (36,910,785) (39,863,648)

Lợi nhuận gộp 26,572,217 28,623,686 30,304,951 32,081,337 33,957,922

Chi phí bán hàng (12,993,455) (13,902,996) (14,876,206) (15,916,483) (17,348,069) Chi phí QLDN (1,396,302) (1,494,044) (1,598,627) (1,724,803) (1,845,539)

EBIT 12,181,079 13,225,265 13,828,738 14,438,671 14,762,934

EBT 12,795,710 13,753,822 14,323,904 14,900,526 15,191,478

Lợi nhuận sau thuế 10,557,344 11,003,057 11,459,123 11,920,421 12,153,182

9

HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ

Hệ thống khuyến nghị của ABS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch giữa kết quả định giá và giá cổ phiếu trên thị trường tại

thời điểm định giá, có giá trị 6 tháng kể từ thời điểm phát hành báo cáo Có 3 mức khuyến nghị cho mỗi cổ phiếu, tương ứng với

từng mức chênh lệch Các khuyến nghị có thể được thay đổi sau mỗi lần cập nhật hoặc đánh giá lại để phù hợp với tình hình và

kết quả hoạt động của doanh nghiệp

 MUA: khi giá thị trường thấp hơn giá định giá 15%

 GIỮ: khi giá thị trường nằm trong biên độ giá định giá +/- 15%

 BÁN: khi giá thị trường cao hơn giá định giá 15%

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN AN BÌNH

Minh

Thánh Tông,

Tầng 16, Tòa nhà Geleximco, 36 Hoàng Cầu,

Đống Đa, Hà Nội

Điện thoại: (04) 35624626

732556

Email: cf-hanoi@abs.vn

www.abs.vn

10

TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM

Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được ABS đưa ra dựa trên những nguồn tin mà ABS coi là đáng tin cậy vào thời

điểm công bố Tuy nhiên, ABS không đảm bảo tính đầy đủ và chính xác tuyệt đối của các thông tin này

Báo cáo được đưa ra dựa trên các quan điểm của cá nhân chuyên viên phân tích, không nhằm mục đích chào bán, lôi kéo nhà

đầu tư mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo này như một nguồn tham khảo cho quyết định đầu

tư của mình và ABS sẽ không chịu bất cứ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo

này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc thông tin sai lệch về đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này

Bản báo cáo này là tài sản của ABS Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn, trích dẫn không được sự đồng ý của ABS đều là trái

pháp luật Bất kỳ nội dung nào của bản báo cáo này đều không được phép sao chép, sửa đổi, in ấn, trích dẫn nếu không được

sự đồng ý của ABS