Đang tải... (xem toàn văn)
Kinh Doanh - Tiếp Thị - Kinh tế - Quản lý - Kế toán BÁO CÁO PHÂN TÍCH Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk) Tháng 04.2020 Khuyến nghị: NẮM GIỮ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 12 THÁNG CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CƠ BẢN 2017 2018 2019 Tổng tài sản 34,667 37,366 44,700 Nợ phải trả 10,794 11,095 14,969 Vốn chủ sở hữu 23,873 26,271 29,731 Doanh thu thuần 51,041 52,562 56,318 Lợi nhuận gộp 24,234 24,611 26,572 Lợi nhuận ròng 10,278 10,206 10,554 EPS TTM (đcp) 6,355 5,295 5,478 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Phương pháp FCFF 173,626 đồng Phương pháp FCFE 128,434 đồng Phương pháp PE 132,438 đồng Phương pháp PB 73,760 đồng BQ 127,064 đồng THÔNG TIN NIÊM YẾT Ngành Thực phẩm đồ uống Sàn giao dịch HSX Mã chứng khoán VNM KLCPĐLH (CP) 1,741,377,694 Vốn hóa: 1042020 174,312 tỷ đồng Giá hiện tại: 1042020 98,900 đồng CƠ CẤU CỔ ĐÔNG SCIC 36.00 FN Dairy Investments Private Limited 17.69 Platinum Victory Private Limited 10.62 Cổ đông khác 35.69 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – Vinamilk (VNM) có tiền thân là Công ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, được thành lập vào năm 1976. Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu các sản phẩm sữa và các sản phẩm dinh dưỡng khác. Vinamilk chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ năm 2003. Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam. Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu vận hành 12 trang trại chuẩn GLOBAL G.A.P với tổng đàn là 130,000 con, và 13 nhà máy sữa đạt chứng nhận FSSC 22000. Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. Vinamilk được niêm yết và giao dịch trên Sở Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2006. ĐIỂM NHẤN ĐẦU T - Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam. - Hệ thống phân phối rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 251,000 điểm bán lẻ. Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk. Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. - Tăng trƣởng doanh thu ổn định biên lợi nhuận gộp cao (trên 47năm). - Tình hình tài chính lành mạnh: Hệ số nợtổng tài sản và tình hình nợ vay thấp, làm giảm áp lực tài chính. - Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt ổn định và cao (dao động 40-50năm) - Tiềm năng phát triển: Mở rộng thị phần miền Bắc sau khi sáp nhập với GTN Triển vọng thị trƣờng xuất khẩu năm 2020 khả quan (nhờ thị trƣờng Trung Đông Trung Quốc) Triển vọng ngành sữa vẫn khá tiềm năng do mức tiêu thụ sữa trên đầu ngƣời ở VN còn thâp Nhu cầu đối với sản phẩm sữa có giá trị cao đƣợc dự báo tăng mạnh Giá sữa nguyên liệu có xu hƣớng giảm RỦI RO ĐẦU T - Rủi ro do dịch bệnh Covid-19 1 www.abs.vn TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH: Sản phẩm Thị phần: Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50 trong ngành sữa Việt Nam. Sản phẩm của Vinamilk khá đa dạng với các dòng sản phẩm: sữa nước, sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa chua ănuống, thức uống năng lượng và nước giải khát, sữa đặc kem… Hệ thống phân phối của Vinamilk rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 251,000 điể m bán lẻ. Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk. Sả n phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới. Nguyên liệu hệ thống sản xuất công nghệ: Năm 2006, Vinamilk là doanh nghiệp tiên phong phát triển trang trại bò sữa với quy mô công nghiệ p hiện đại bậc nhất lúc bấy giờ với tổng số tiền đầu tư lên đến 500 tỷ đồng. Toàn bộ hệ thống trang trại được xây dựng khép kín, tự động hóa với giống bò được tuyển chọn kỹ lưỡng nhằm đem đến năng suất sữa cao nhất. Toàn bộ bò sữa của Vinamilk đều là giống HF thuần chủng được nhập khẩu từ Úc, Mỹ, và New Zealand. Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu 12 trang trại chuẩn Global Gap với tổng đàn bò sữa đạ t 130,000 con. Công ty cũng đang xây dựng trang trại đầu tiên có quy mô 8,000 con thuộc Tổ hợ p trang trại bò sữa Lao-Jagro tại Lào với quy mô 24,000 con (giai đoạn 1). Việc sở hữu 75 cổ phần của CTCP GTNFoods cũng giúp Vinamilk có quyền chi phối tại CTCP Sữa Mộc Châu với đàn bò 25 ,000 con tại cao nguyên Mộc Châu có thổ nhưỡng rất phù hợp với chăn nuôi bò sữa. Quy mô đàn bò Mộc Châu tăng trưởng bình quân 14năm và năng suất bình quân đạt 25 lít sữaconngày. Dự kiến trong quý 22020, công ty hoàn thiện và đưa vào hoạt động trang trại bò sữa Quảng Ngãi. Công ty cũng dự kiến khởi công xây dựng thêm các trang trại bò sữa tại Đồng Nai, Cần Thơ và Lào. KẾT QUẢ KINH DOANH Doanh thu tăng trưởng ổn định với CAGR đạt 9.9 biên lợi nhuận gộp cao (trên 47năm) Doanh thu của Vinamilk tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2014-2019 với tốc độ tăng trưởng kép CAGR đạt 9.9. EBITDA có CAGR đạt 11.3. Biên lợi nhuận gộp của Vinamilk có xu hướng cải thiện từ 35.2 (2014) lên 47.2 (2019). 2 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cơ cấu doanh thu, chi phí: Cơ cấu doanh thu năm 2019: doanh thu của Vinamilk chủ yếu đến từ bán thành phẩm (96 cơ cấ u doanh thu), ngoài ra còn các dịch vụ và hoạt động khác. Chi phí nguyên vật liệu chiếm 76 chi phí SXKD, chi phí nhân công chiếm 8, còn lạ i là các chi phí khác. 96 4000 Cơ cấu doanh thu năm 2019 của Vinamilk () Bán thành phẩm Bán hàng hóa Các dịch vụ khác Cho thuê bđs Doanh thu khác 76 8 6 9 0 Cơ cấu chi phí SXKD theo yếu tố năm 2019 của Vinamilk () NVL Nhân công Khấu hao Dịch vụ mua ngoài Chi phí khác 3 www.abs.vn Kết quả kinh doanh năm 2019 Năm 2019, công ty đạt tổng doanh thu hợp nhất 56,400 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 10,554 tỷ đồng, lần lượt tăng 7.2 và 3.4 so với cùng kỳ năm trước. Mức tăng trưởng trong năm 2019 chủ yếu đến từ: Tăng trưởng sản lượng dẫn dắt bởi một số dòng sản phẩm chủ lực với mức tăng trưởng hai chữ số. Bên cạnh đó, một số dòng sản phẩm cao cấp cũng ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượ ng, cho thấy hướng đi phù hợp của Vinamilk trong chiến lược cao cấp hóa danh mục sản phẩm. Vinamilk là một trong những đơn vị tiên phong tham gia Chương trình Sữa Học Đường Quốc Gia. Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk đã trúng thầu theo hình thức đấu thầu công khai tại 21 tỉ nh, thành phố trên cả nước, triển khai thực hiện Chương trình Sữa Học Đường. Doanh thu thị trường nội địa năm 2019 đạt 47,555 tỷ đồng, chiếm 84 tổng doanh thu, tăng 6.27 yoy trong khi doanh thu xuất khẩu đạt 8,764 tỷ đồng, tăng 12.14 yoy. Biên lợi nhuận gộp năm 2019 đạt 47.2, do: Chi phí đường và chất béo giảm Sữa tươi nguyên liệu có giá thành ổn định Tập trung các sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn. Tình hình tài chính lành mạnh, nợ vay thấp: Tỷ suất sinh lời cao, ROA ROE năm 2019 đạt 26 38. Lượng tiền dồi dào: Tại 31122019, Vinamilk có 2,665.2 tỷ đồng tiền và tương đương tiền, tiền gử i ngân hàng là 12,435.4 tỷ đồng, chiếm 33.78 tổng tài sản. Việc có lượng tiền dồi dào sẽ khiế n cho Công ty chủ động được trong hoạt động kinh doanh. Hệ số nợtổng tài sản của Vinamilk năm 2019 là 33.49, nợ vaytổng tài sản là 12.25. 4 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cổ tức cao và ổn định: Tỷ lệ cổ tức bằng tiền của Vinamilk nhìn chung ổn định, đều đặn và cao, bình quân dao động 40- 50năm. Tại 31122019, Vinamilk có 7,875 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối TRIỂN VỌNG Tiềm năng ngành: Trong những năm qua, ngành sữa Việt Nam luôn đạt tốc độ tăng trưởng tốt. Các doanh nghiệp trong ngành đang không ngừng xây dựng, cải tiến, đổi mới nhà máy và thiết bị, ứng dụng công nghệ có trình độ tự động hóa cao ngang tầm khu vực và thế giới nhằm cải thiện chất lượng nguồn sữa cung cấ p ra thị trường. Hiện các doanh nghiệp đã đa dạng hóa, đưa ra thị trường nhiều loại sản phẩm mới như: sản phẩm hữu cơ, sản phẩm dinh dưỡng đặc biệt… Tuy nhiên, hai mảng chính quyết định sự tăng trưởng của toàn ngành sữa trong nước và cũng là hai mặt hàng quan trọng nhất là sữa nước và sữa 5 www.abs.vn bột. Riêng tổng giá trị của 2 mảng này đã chiếm gần 34 giá trị thị trường với sản lượng sữa tươi hiện đạt 1,500 nghìn lít, sữa bột đạt 138,000 tấn. Theo Euromonitor, doanh thu bán lẻ năm 2019 đạt mức tăng trưởng ở mức 12.7, trong đó mặt hàng lương thực, thực phẩm có sức tiêu thụ tốt khi tăng trưởng 13.2. Các sản phẩm sữa cũng tăng trưở ng tốt trong năm 2019, dẫn dắt bởi ngành sữa chua và sữa nước. Ngành sữa năm 2019 vẫn chưa phả n ánh hết tiềm năng do ảnh hưởng bởi dịch tả lợn Châu Phi làm cho ngành nông nghiệp VN bị thiệt hại, ảnh hưởng tới thu nhập của các hộ nông dân, từ đó tác động đến sức mua các sản phẩ m tiêu dùng nhanh (FMCG) nói chung và sữa nói riêng (trong bối cảnh 60 dân số VN sống ở nông thôn). Mức tiêu thụ sữa tại Việt Nam còn thấp, trung bình khoảng 26 lítngườinăm trong khi Thái Lan là 35 lítngườinăm, Singapore là 45 lítngườinăm và các nước châu Âu từ 80 – 100 ...
BÁO CÁO PHÂN TÍCH Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk) Tháng 04.2020 Khuyến nghị: NẮM GIỮ Ngành THÔNG TIN NIÊM YẾT Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – Vinamilk (VNM) có tiền thân là Công ty Thực phẩm đồ uống Sữa – Cà Phê Miền Nam, được thành lập vào năm 1976 Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu các sản Sàn giao dịch HSX phẩm sữa và các sản phẩm dinh dưỡng khác Vinamilk chính thức hoạt Mã chứng khoán VNM động theo mô hình công ty cổ phần từ năm 2003 Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50% trong ngành sữa Việt Nam Tính KLCPĐLH (CP) 1,741,377,694 đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu vận hành 12 trang trại chuẩn GLOBAL Vốn hóa: 10/4/2020 174,312 tỷ đồng G.A.P với tổng đàn là 130,000 con, và 13 nhà máy sữa đạt chứng nhận Giá hiện tại: 10/4/2020 FSSC 22000 Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 98,900 đồng nước trên thế giới Vinamilk được niêm yết và giao dịch trên Sở Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2006 CƠ CẤU CỔ ĐÔNG SCIC 36.00% F&N Dairy Investments 17.69% Private Limited Platinum Victory Private 10.62% Limited Cổ đông khác 35.69% ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 12 THÁNG - Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50% trong ngành sữa Việt Nam CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CƠ BẢN - Hệ thống phân phối rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 2017 2018 2019 251,000 điểm bán lẻ Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu Tổng tài sản 34,667 37,366 44,700 trực tiếp đến 53 nước trên thế giới 14,969 Nợ phải trả 10,794 11,095 29,731 - Tăng trƣởng doanh thu ổn định & biên lợi nhuận gộp cao (trên 56,318 47%/năm) Vốn chủ sở hữu 23,873 26,271 26,572 10,554 - Tình hình tài chính lành mạnh: Hệ số nợ/tổng tài sản và tình hình nợ vay Doanh thu thuần 51,041 52,562 thấp, làm giảm áp lực tài chính 5,478 Lợi nhuận gộp 24,234 24,611 - Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt ổn định và cao (dao động 40-50%/năm) - Tiềm năng phát triển: Lợi nhuận ròng 10,278 10,206 Mở rộng thị phần miền Bắc sau khi sáp nhập với GTN EPS TTM (đ/cp) 6,355 5,295 Triển vọng thị trƣờng xuất khẩu năm 2020 khả quan (nhờ thị trƣờng Trung Đông & Trung Quốc) Triển vọng ngành sữa vẫn khá tiềm năng do mức tiêu thụ sữa trên đầu ngƣời ở VN còn thâp Nhu cầu đối với sản phẩm sữa có giá trị cao đƣợc dự báo tăng mạnh Giá sữa nguyên liệu có xu hƣớng giảm RỦI RO ĐẦU TƢ - Rủi ro do dịch bệnh Covid-19 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 173,626 đồng Phương pháp FCFF 128,434 đồng 132,438 đồng Phương pháp FCFE Phương pháp P/E 73,760 đồng Phương pháp P/B 127,064 đồng BQ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH: Sản phẩm & Thị phần: Vinamilk là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn 50% trong ngành sữa Việt Nam Sản phẩm của Vinamilk khá đa dạng với các dòng sản phẩm: sữa nước, sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa chua ăn/uống, thức uống năng lượng và nước giải khát, sữa đặc & kem… Hệ thống phân phối của Vinamilk rộng khắp cả nước với hơn 200 nhà phân phối bao phủ 251,000 điểm bán lẻ Hiện có trên 3,250 siêu thị và cửa hàng tiện lợi trên toàn quốc bán các sản phẩm Vinamilk Sản phẩm của Vinamilk được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới Nguyên liệu & hệ thống sản xuất công nghệ: Năm 2006, Vinamilk là doanh nghiệp tiên phong phát triển trang trại bò sữa với quy mô công nghiệp hiện đại bậc nhất lúc bấy giờ với tổng số tiền đầu tư lên đến 500 tỷ đồng Toàn bộ hệ thống trang trại được xây dựng khép kín, tự động hóa với giống bò được tuyển chọn kỹ lưỡng nhằm đem đến năng suất sữa cao nhất Toàn bộ bò sữa của Vinamilk đều là giống HF thuần chủng được nhập khẩu từ Úc, Mỹ, và New Zealand Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk sở hữu 12 trang trại chuẩn Global Gap với tổng đàn bò sữa đạt 130,000 con Công ty cũng đang xây dựng trang trại đầu tiên có quy mô 8,000 con thuộc Tổ hợp trang trại bò sữa Lao-Jagro tại Lào với quy mô 24,000 con (giai đoạn 1) Việc sở hữu 75% cổ phần của CTCP GTNFoods cũng giúp Vinamilk có quyền chi phối tại CTCP Sữa Mộc Châu với đàn bò 25,000 con tại cao nguyên Mộc Châu có thổ nhưỡng rất phù hợp với chăn nuôi bò sữa Quy mô đàn bò Mộc Châu tăng trưởng bình quân 14%/năm và năng suất bình quân đạt 25 lít sữa/con/ngày Dự kiến trong quý 2/2020, công ty hoàn thiện và đưa vào hoạt động trang trại bò sữa Quảng Ngãi Công ty cũng dự kiến khởi công xây dựng thêm các trang trại bò sữa tại Đồng Nai, Cần Thơ và Lào KẾT QUẢ KINH DOANH Doanh thu tăng trưởng ổn định với CAGR đạt 9.9% & biên lợi nhuận gộp cao (trên 47%/năm) Doanh thu của Vinamilk tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2014-2019 với tốc độ tăng trưởng kép CAGR đạt 9.9% EBITDA có CAGR đạt 11.3% Biên lợi nhuận gộp của Vinamilk có xu hướng cải thiện từ 35.2% (2014) lên 47.2% (2019) 1 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cơ cấu doanh thu, chi phí: Cơ cấu doanh thu năm 2019: doanh thu của Vinamilk chủ yếu đến từ bán thành phẩm (96% cơ cấu doanh thu), ngoài ra còn các dịch vụ và hoạt động khác Chi phí nguyên vật liệu chiếm 76% chi phí SXKD, chi phí nhân công chiếm 8%, còn lại là các chi phí khác Cơ cấu doanh thu năm 2019 của Cơ cấu chi phí SXKD theo yếu tố Vinamilk (%) năm 2019 của Vinamilk (%) 4%000%%% Bán thành phẩm 0% NVL 96% 9% Bán hàng hóa 6% Nhân công 8% Các dịch vụ Khấu hao khác 76% Cho thuê bđs Dịch vụ mua ngoài Doanh thu khác Chi phí khác 2 www.abs.vn Kết quả kinh doanh năm 2019 Năm 2019, công ty đạt tổng doanh thu hợp nhất 56,400 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 10,554 tỷ đồng, lần lượt tăng 7.2% và 3.4% so với cùng kỳ năm trước Mức tăng trưởng trong năm 2019 chủ yếu đến từ: Tăng trưởng sản lượng dẫn dắt bởi một số dòng sản phẩm chủ lực với mức tăng trưởng hai chữ số Bên cạnh đó, một số dòng sản phẩm cao cấp cũng ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng, cho thấy hướng đi phù hợp của Vinamilk trong chiến lược cao cấp hóa danh mục sản phẩm Vinamilk là một trong những đơn vị tiên phong tham gia Chương trình Sữa Học Đường Quốc Gia Tính đến cuối năm 2019, Vinamilk đã trúng thầu theo hình thức đấu thầu công khai tại 21 tỉnh, thành phố trên cả nước, triển khai thực hiện Chương trình Sữa Học Đường Doanh thu thị trường nội địa năm 2019 đạt 47,555 tỷ đồng, chiếm 84% tổng doanh thu, tăng 6.27% yoy trong khi doanh thu xuất khẩu đạt 8,764 tỷ đồng, tăng 12.14% yoy Biên lợi nhuận gộp năm 2019 đạt 47.2%, do: Chi phí đường và chất béo giảm Sữa tươi nguyên liệu có giá thành ổn định Tập trung các sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn Tình hình tài chính lành mạnh, nợ vay thấp: Tỷ suất sinh lời cao, ROA & ROE năm 2019 đạt 26% & 38% Lượng tiền dồi dào: Tại 31/12/2019, Vinamilk có 2,665.2 tỷ đồng tiền và tương đương tiền, tiền gửi ngân hàng là 12,435.4 tỷ đồng, chiếm 33.78% tổng tài sản Việc có lượng tiền dồi dào sẽ khiến cho Công ty chủ động được trong hoạt động kinh doanh Hệ số nợ/tổng tài sản của Vinamilk năm 2019 là 33.49%, nợ vay/tổng tài sản là 12.25% 3 www.abs.vn Nguồn: BCTN 2019 của Vinamilk, ABS tổng hợp Cổ tức cao và ổn định: Tỷ lệ cổ tức bằng tiền của Vinamilk nhìn chung ổn định, đều đặn và cao, bình quân dao động 40- 50%/năm Tại 31/12/2019, Vinamilk có 7,875 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối TRIỂN VỌNG Tiềm năng ngành: Trong những năm qua, ngành sữa Việt Nam luôn đạt tốc độ tăng trưởng tốt Các doanh nghiệp trong ngành đang không ngừng xây dựng, cải tiến, đổi mới nhà máy và thiết bị, ứng dụng công nghệ có trình độ tự động hóa cao ngang tầm khu vực và thế giới nhằm cải thiện chất lượng nguồn sữa cung cấp ra thị trường Hiện các doanh nghiệp đã đa dạng hóa, đưa ra thị trường nhiều loại sản phẩm mới như: sản phẩm hữu cơ, sản phẩm dinh dưỡng đặc biệt… Tuy nhiên, hai mảng chính quyết định sự tăng trưởng của toàn ngành sữa trong nước và cũng là hai mặt hàng quan trọng nhất là sữa nước và sữa 4 www.abs.vn bột Riêng tổng giá trị của 2 mảng này đã chiếm gần 3/4 giá trị thị trường với sản lượng sữa tươi hiện đạt 1,500 nghìn lít, sữa bột đạt 138,000 tấn Theo Euromonitor, doanh thu bán lẻ năm 2019 đạt mức tăng trưởng ở mức 12.7%, trong đó mặt hàng lương thực, thực phẩm có sức tiêu thụ tốt khi tăng trưởng 13.2% Các sản phẩm sữa cũng tăng trưởng tốt trong năm 2019, dẫn dắt bởi ngành sữa chua và sữa nước Ngành sữa năm 2019 vẫn chưa phản ánh hết tiềm năng do ảnh hưởng bởi dịch tả lợn Châu Phi làm cho ngành nông nghiệp VN bị thiệt hại, ảnh hưởng tới thu nhập của các hộ nông dân, từ đó tác động đến sức mua các sản phẩm tiêu dùng nhanh (FMCG) nói chung và sữa nói riêng (trong bối cảnh 60% dân số VN sống ở nông thôn) Mức tiêu thụ sữa tại Việt Nam còn thấp, trung bình khoảng 26 lít/người/năm trong khi Thái Lan là 35 lít/người/năm, Singapore là 45 lít/người/năm và các nước châu Âu từ 80 – 100 lít/người/năm Nhìn chung, ngành sữa Việt Nam mới chỉ đáp ứng khoảng 35% nhu cầu tiêu thụ trong nước nên đây vẫn là ngành có nhiều tiềm năng phát triển Theo Quy hoạch phát triển ngành công nghiệp chế biến sữa Việt Nam đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2025, sản lượng sữa tươi sản xuất trong nước dự kiến đạt 1 tỷ lít, đáp ứng 38% nhu cầu tới năm 2020 và 1,4 tỷ lít, đáp ứng 40% nhu cầu năm 2025 Hiệp hội Sữa Việt Nam dự báo, trong những năm tới, ngành sữa Việt Nam sẽ tiếp tục tăng trưởng từ 9 - 10% và đạt mức 28 lít sữa/người/năm vào năm 2020 Nhu cầu đối với các sản phẩm sữa có giá trị cao cũng được dự báo sẽ tăng mạnh do dân số trẻ và số lượng người thuộc tầng lớp trung lưu ở các đô thị tăng Những đối tượng khách hàng này thường có nhu cầu trải nghiệm những sản phẩm mới, đặc biệt là các sản phẩm hữu cơ, xu hướng sử dụng sản phẩm sữa hạt Về phía Vinamilk: Với việc nâng sở hữu ở GTN Lên 75%, Vinamilk nâng tổng đàn bò lên 155,000 con, từ đó phát triển nguồn nguyên liệu sữa organic ở Mộc Châu, mở rộng thị phần miền Bắc Triển vọng xuất khẩu năm 2020 rất khả quan: Vinamilk vừa qua đã ký kết thành công hợp đồng xuất khẩu sữa trị giá 20 triệu USD sang Dubai vào Quý 2/2020 Ngoài sản phẩm truyền thống như sữa đặc, sữa bột trẻ em, bột dinh dưỡng trẻ em, năm nay, Vinamilk còn mang đến Dubai sản phẩm Sữa tươi 100% Organic để giới thiệu với các đối tác tiềm năng Bắt đầu khai phá từ năm 2000, đến nay Trung Đông đã trở thành thị trường chủ lực, đóng góp hơn 75% vào tổng doanh thu đến từ hoạt động kinh doanh xuất khẩu của Vinamilk Ngoài Trung Đông, Vinamilk cũng đẩy mạnh hoạt động kinh doanh tại các thị trường khác như Châu Á với các nước như Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Trung Quốc và có mặt tại hầu hết các nước Đông Nam Á Hồi cuối tháng 2/2020, Vinamilk cũng được cấp phép xuất khẩu sữa sang Trung Quốc Theo đó, Tổng cục Hải quan Trung Quốc vừa chính thức cấp mã giao dịch và cho phép 1 nhà máy của Vinamilk được phép xuất khẩu sản phẩm sữa đặc có đường (sweetened condensed milk) và các loại sữa đặc khác (other condensed milk) vào thị trường Trung Quốc Chiến lược đến năm 2021, Vinamilk tiếp tục M&A với các công ty sữa tại các quốc gia khác nhằm mở rộng thị phần và doanh số Năm 2020, Vinamilk đặt kế hoạch doanh thu không thấp hơn 62,000 tỷ đồng, tăng 10.09% yoy và tỷ suất LNTT/doanh thu không thấp hơn 20% Giá sữa nguyên liệu đang có xu hướng giảm, điều này sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận cho Vinamilk 5 www.abs.vn Giá sữa nguyên liệu nhập khẩu (USD/tấn) Nguồn: clal.it Rủi ro: Tác động của dịch Covid-19: dịch covid-19 đã tác động mạnh đến nhiều ngành nghề Tuy nhiên, trong bối cảnh dịch bệnh hiện nay, người dân có nhu cầu tăng sức đề kháng, tiêu thụ các sản phảm dinh dưỡng, sẽ giúp ngành sữa nói riêng và tiêu dùng nói chung duy trì được tốc độ tăng trưởng của ngành Song, dịch bệnh lại ảnh hưởng đến thu nhập của đại đa số người dân toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến chi tiêu, có thể làm giảm đi sức tiêu thụ của ngành Giao dịch cổ phiếu VNM Xu hướng giá giao dịch của VNM trong 1 năm qua là giảm giá, từ quanh 134,000 đ/cp về 83,700 đ/cp (ngày 31/3/2020), giảm trên 60% thị giá So với thị giá tại thời điểm khi dịch covid-19 bắt đầu bùng phát (ngày 22/01/2020: 121,300 đ/cp), thì giá cổ phiếu VNM giảm 45% thị giá Giá hiện đang giao dịch tại 99,000 đ/cp Diễn biến giao dịch của VNM thường hay cùng pha với diễn biến của VN-Index Về thanh khoản, cổ phiếu VNM có tính thanh khoản cao với KLGD bình quân 10 phiên trở lại đây đạt trên 1.75 triệu đơn vị/phiên Cổ phiếu VNM được khối ngoại ưa chuộng, hiện khối này đang sở hữu gần 59% 6 www.abs.vn ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Chúng tôi thực hiện định giá cổ phiếu VNM dựa theo 2 phương pháp: Phương pháp so sánh P/E & P/B Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE & FCFF Các giả định: - Chúng tôi giả định doanh thu năm 2020 của VNM tăng trưởng 7% do ảnh hưởng của dịch Covid-19 khiến nhu cầu tiêu dùng chậm lại Giả định từ năm 2026, doanh thu tăng trưởng với tốc độ 5%/năm - Biên lợi nhuận gộp năm 2020 dự kiến cải thiện lên 47.5% do giá sữa nguyên liệu có xu hướng giảm - Giả sử Công ty chi đầu tư 2,000 tỷ đồng/năm và vay ngắn hạn thêm 1,000 tỷ đồng/năm để trang trải cho hoạt động mở rộng đầu tư - Giả sử thời gian tới Công ty không thực hiện tăng vốn điều lệ - Thuế Thu nhập doanh nghiệp là 20% - Tỷ lệ cổ tức chi trả đều đặn hàng năm như các năm trước Phƣơng pháp so sánh P/E & P/B: P/E & P/B được lấy dựa trên trung bình của các Công ty cùng ngành cung cấp sản phẩm sữa trên thế giới, lần lượt là 20.96 lần & 4.67 lần: Doanh nghiệp Quốc gia P/E P/B Vinamilk Việt Nam 16.52 6.26 Nestle SA (NSRGY) Thụy Sỹ 24.59 5.7 Dairy Farmers of America Mỹ 20.63 5.52 Fonterra New Zealand 16.89 0.99 Yili Trung Quốc 26.11 7.32 Saputo Canada 21.02 2.25 BQ 20.96 4.67 Nguồn: Bloomberg LNST năm 2020F dự phóng là 11,003 tỷ đồng EPS forward là 6,319 đ/cp VCSH năm 2020F dự kiến là 27,504 tỷ đồng BVPS forward là 15,794 đ/cp Theo đó, giá cổ phiếu VNM được xác định theo phương pháp P/E và P/B là 132,438 đ/cp & 73,760 đ/cp Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền FCFE & FCFF: 7 www.abs.vn Chỉ tiêu 2019 2020E 2021E 2022E 2023E Doanh thu 56,318,123 60,260,391 64,478,619 68,992,122 73,821,571 Giá vốn hàng bán (29,745,906) (31,636,705) (34,173,668) (36,910,785) (39,863,648) Lợi nhuận gộp 26,572,217 28,623,686 30,304,951 32,081,337 33,957,922 Chi phí bán hàng (12,993,455) (13,902,996) (14,876,206) (15,916,483) (17,348,069) Chi phí QLDN (1,396,302) (1,494,044) (1,598,627) (1,724,803) (1,845,539) EBIT 12,181,079 13,225,265 13,828,738 14,438,671 14,762,934 EBT 12,795,710 13,753,822 14,323,904 14,900,526 15,191,478 Lợi nhuận sau thuế 10,557,344 11,003,057 11,459,123 11,920,421 12,153,182 (ĐVT: triệu đồng) Giá theo phương pháp FCFF và FCFE là 173,626 đ/cp & 128,434 đ/cp Kết quả định giá: Phƣơng pháp Giá (đồng) Tỷ trọng 25% - FCFF 173,626 25% 25% - FCFE 128,434 25% - P/E 132,438 127,064 - P/B 73,760 Giá trung bình (đồng/cổ phiếu) 8 www.abs.vn HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ Hệ thống khuyến nghị của ABS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch giữa kết quả định giá và giá cổ phiếu trên thị trường tại thời điểm định giá, có giá trị 6 tháng kể từ thời điểm phát hành báo cáo Có 3 mức khuyến nghị cho mỗi cổ phiếu, tương ứng với từng mức chênh lệch Các khuyến nghị có thể được thay đổi sau mỗi lần cập nhật hoặc đánh giá lại để phù hợp với tình hình và kết quả hoạt động của doanh nghiệp MUA: khi giá thị trường thấp hơn giá định giá 15% GIỮ: khi giá thị trường nằm trong biên độ giá định giá +/- 15% BÁN: khi giá thị trường cao hơn giá định giá 15% CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN AN BÌNH Hội sở Chi nhánh TP.Hồ Chí Minh Tầng 16, Tòa nhà Geleximco, 36 Hoàng Cầu, P102, Tòa nhà Smart View, 161-165 Trần Hưng Đạo, Q Đống Đa, Hà Nội Tel: (04) 35624626; Fax: (04) 35624628 Q1, TP Hồ Chí Minh Tel: (08) 38389655; Fax: (08) 38389656 Chi nhánh Đà Nẵng Chi nhánh Hải Phòng 17 Đặng Tử Kính, Q Hải Châu, TP.Đà Nẵng Phòng 131-132, Tầng 1, Tòa nhà Thành Đạt 1, Số 3 Lê Thánh Tông, Tel: (0511) 3653992; Fax: (0511) 3653991 Ngô Quyền, TP.Hải Phòng Tel: (031) 3569190; Fax: (031) 3569191 Chi nhánh Bắc Ninh Chi nhánh Thái Bình 10 Nguyễn Đăng Đạo, Tiền An, TP.Bắc Ninh 399 Lê Quý Đôn, TP.Thái Bình Tel: (0241) 3893088; Fax: (0241) 3893087 Tel: (036) 6255556; Fax: (036) 6255557 Chi nhánh Huế Chi nhánh Vũng Tàu 229 Xô Viết Nghệ Tĩnh, P.Thắng Tam, Bà Rịa – Vũng Tàu, 38 Bến Nghé, Phường Phú Hội, TP.Huế TP.Vũng Tàu Tel: (064) 3543166; Fax: (064) 3543168 Tel: (054) 3831133 Fax: (054) 3831656 Chi nhánh Cần Thơ Phòng Phân Tích 74- 76 Hùng Vương, TP Cần Thơ Tầng 16, Tòa nhà Geleximco, 36 Hoàng Cầu, Tel: (0710) 768098 Fax: (0710) Đống Đa, Hà Nội 732556 Điện thoại: (04) 35624626 số máy lẻ: 135 Email: cf-hanoi@abs.vn www.abs.vn 9 www.abs.vn TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM Các thông tin và nhận định trong báo cáo này được ABS đưa ra dựa trên những nguồn tin mà ABS coi là đáng tin cậy vào thời điểm công bố Tuy nhiên, ABS không đảm bảo tính đầy đủ và chính xác tuyệt đối của các thông tin này Báo cáo được đưa ra dựa trên các quan điểm của cá nhân chuyên viên phân tích, không nhằm mục đích chào bán, lôi kéo nhà đầu tư mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo này như một nguồn tham khảo cho quyết định đầu tư của mình và ABS sẽ không chịu bất cứ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc thông tin sai lệch về đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này Bản báo cáo này là tài sản của ABS Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn, trích dẫn không được sự đồng ý của ABS đều là trái pháp luật Bất kỳ nội dung nào của bản báo cáo này đều không được phép sao chép, sửa đổi, in ấn, trích dẫn nếu không được sự đồng ý của ABS 10 www.abs.vn