Một số đề xuất hoàn thiện phân tíh tài hính dự án đầu tư dây huyền sản xuất phân bón phứ hợp tại cà mau

Các đề tài trên phần lớn nghiên cứu hoạt động phân tích tài chính dự án đầu tƣ tại một công ty cụ thể, phần lớn là dựa trên thực tiễn lập dự án của một dự án đã đƣợc phân tích trong quá

1

MỤC LỤC

DANH MỤC BẢNG BIỂU 3

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 4

1 Lý do thực hiện đề tài: 5

2 Tình hình nghiên cứu liên quan tới đề tài: 5

3 Mục tiêu nghiên cứu: 8

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 8

5 Phương pháp nghiên cứu: 8

6 Kết cấu của luận văn 9

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ 10

1.1 Khái niệm phân tích tài chính dự án đầu tư 10

1.1.1 Khái niệm và phân loại đầu tư 10

1.1.2 Khái niệm và phân loại dự án đầu tư 12

1.1.3 Khái niệm và vai trò của phân tích tài chính dự án đầu tư 17

1.2 Nội dung của phân tích tài chính dự án đầu tư 19

1.2.1 Dự tính tổng mức vốn đầu tư và cơ cấu nguồn vốn của dự án 19

1.2.2 Lập báo cáo dự kiến cho cả năm cũng như cả đời dự án 25

1.2.3 Xác định dòng tiền của dự án 26

1.2.4 Dự tính lãi suất chiết khấu 31

1.2.5 Các chỉ tiêu đánh giá tiềm lực tài chính của dự án đầu tư 32

1.2.6 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án 32

1.3 Quy trình phân tích tài chính dự án đầu tư 46

1.4 Các chỉ tiêu phản ánh chất lượng phân tích tài chính dự án đầu tư 46

1.4.1 Thời gian phân tích tài chính dự án 46

1.4.2 Chi phí cho việc phân tích tài chính dự án 47

1.4.3 Sử dụng kết quả phân tích tài chính dự án đầu tư 47

1.4.4 Các chỉ tiêu khác 47

1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến phân tích tài chính dự án đầu tư 47

1.5.1 Nhân tố chủ quan 47

1.5.2 Nhân tố khách quan 50

1.6 Kinh nghiệm quốc tế về phân tích tài chính dự án đầu tư và bài học cho các doanh nghiệp Việt Nam 52

1.6.1 Kinh nghiệm Quốc tế về phân tích tài chính dự án đầu tư 52

1.6.2 Bài học kinh nghiệm cho các doanh nghiệp Việt Nam 57

CHƯƠNG 2: 60

CÔNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÂY CHUYỀN SẢN XUẤT PHÂN BÓN PHỨC HỢP TẠI CÀ MAU 60

2.1 Khái quát về Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (PVCFC) – Chủ đầu tư dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 60

2.1.1 Sơ lược về Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (PVCFC) 60

2.1.2 Định hướng chiến lược kinh doanh 61

2.1.3.1 Sơ đồ bộ máy tổ chức 62 1708330050192bbbd61cc-fede-4144-a8ab-4a3307f7138d

2.1.3.2 Cơ cấu tổ chức: 63

2.1.4 Năng lực tài chính 64

2.2 Khái quát về dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 64

2.3 Quy trình phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 67

Bảng 2.1: Quy trình phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 69

2.4 Nội dung phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 70

2.4.1 Phân tích cơ cấu tài chính dự án đầu tư 70

2.4.2 Xác định nhu cầu vốn 71

2.4.3 Phân tích diễn biến nguồn vốn và tình hình sử dụng vốn 76

2.4.4 Phân tích tình hình đảm bảo nguồn vốn kinh doanh 81

2.4.5 Phân tích các chỉ tiêu tài chính 82

2.4.6 Phân tích các chỉ tiêu tài chính trung gian 85

2.4.7 Thực trạng phân tích rủi ro tài chính 86

2.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới phân tích tài chính dự án của Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (PVCFC) 91

2.5 Đánh giá hoạt động phân tích tài chính dự án tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp của Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau 93

2.5.1 Ưu điểm 93

2.5.2 Hạn chế và nguyên nhân 94

CHƯƠNG 3: 96

GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÂY CHUYỀN SẢN XUẤT PHÂN BÓN PHỨC HỢP TẠI CÀ MAU 96

3.1 Định hướng hoàn thiện công tác phân tích tài chính dự án đầu tư dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 96

3.2 Một số đề xuất hoàn thiện phân tích tài chính dự án đầu tư 97

3.2.1 Tổ chức công tác phân tích tài chính dự án hợp lý, khoa học 97

3.2.2 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực thực hiện phân tích tài chính dự án 98

3.2.3 Tăng cường đầu tư trang thiết bị máy móc, ứng dụng khoa học công nghệ hiện đại 99

3.2.4 Tăng cường điều hành quá trình phân tích 100

3.2.5 Hoàn thiện các nội dung phân tích tài chính dự án 101

3.2.6 Phân tích độ nhạy của dự án 103

3.2.7 Hoàn thiện phương pháp và các tiêu chuẩn phân tích 104

3.2.8 Hoàn thiện nguồn thông tin sử dụng trong phân tích tài chính 105

3.3 Một số kiến nghị nhằm hoàn thiện công tác phân tích tài chính dự án đầu tư dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau 107

3.3.1 Kiến nghị với Nhà nước 107

3.3.2 Kiến nghị với Lãnh đạo doanh nghiệp 108

KẾT LUẬN 110

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 111

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 1.1: Các giai đoạn của một dự án 14

Bảng 1.2: Mẫu báo cáo thu nhập của dự án 27

Bảng 1.3: Phương pháp xác định dòng tiền dự án 30

Bảng 1.4: Tỷ lệ công ty sử dụng phương pháp thẩm định 52

Bảng 1.5: Những hạn chế ngân sách vốn đầu tư 53

Bảng 1.6: Các kỹ thuật đánh giá rủi ro 54

Bảng 1.7: Việc sử dụng các kỹ thuật thẩm định chủ đạo 54

Bảng 1.8: Quá trình ngân sách vốn đầu tư 55

Bảng 1.9: Phương pháp phân tích tài chính dự án đầu tư tại Nhật Bản 56

Bảng 2.1: Mục tiêu và định hướng nhiệm vụ cụ thể của PVCFC đến năm 2035 61

Bảng 2.1: Quy trình phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau……… 69

Bảng 2.2: cơ cấu tài chính dự án đầu tư 70

Bảng 2.3: Chi phí xây dựng 72

Bảng 2.4: Chi phí thiết bị phụ trợ, tiện ích 73

Bảng 2.5: Chi phí vật tư phụ liệu 73

Bảng 2.6: Vốn lưu động năm đầu cho dự án 75

Bảng 2.7: Tổng mức đầu tư dự án Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp từ Urea nóng chảy 75

Bảng 2.8: Cơ cấu nguồn vốn của dự án……… … 80

Bảng 2.9: Tiến độ trả nợ chi phí đầu tư 81

Bảng 2.10: Tiến độ trả nợ khoản vay bổ sung hoạt động 81

Bảng 2.11: Doanh thu và chi phí của Dự án (năm 2022) 83

Bảng 2.12:Chi phí dự tính của dự án 84

Bảng 2.13: Thời gian khấu hao dự án 86

Bảng 2.14: Kết quả tính toán 86

Bảng 2.15: Phân tích độ nhạy tổng mức đầu tư ……… ……….88

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do thực hiện đề tài:

Trong điều kiện kinh tế thị trường, các doanh nghiệp muốn tồn tại đứng vững và ngày càng phát triển, đòi hỏi phải có một tiềm lực tài chính mạnh mẽ để tiến hành sản xuất kinh doanh và cạnh tranh hiệu quả Mặt khác, theo đà phát triển của nền xã hội, các mối quan hệ kinh tế tài chính ngày càng trở nên mới mẻ, phòng phú, đa dạng

Dự án thiếu vốn đầu tư; tiến độ thực hiện kéo dài, gây tăng chi phí do trượt giá và lạm phát; các chính sách của Nhà nước ảnh hưởng đến quá trình đầu tư,… là những thực trạng mà hầu hết các dự án đầu tư đã và đang gặp phải trong thời gian qua Điều đó chứng

tỏ rằng, hoạt động phân tích tài chính dự án ở nước ta vẫn còn nhiều hạn chế Phân tích tài chính là công cụ hết sức quan trọng trong việc tạo ra giá trị khổng lồ cho các nhà đầu tư, cung cấp các phân tích và đề xuất lời khuyên cho doanh nghiệp và các nhà đầu tư Phân tích tài chính làm giảm bớt các nhận định chủ quan, dự đoán và những trực giác trong kinh doanh, góp phần làm giảm bớt tính không chắc chắn cho các hoạt động kinh doanh Phân tích tài chính cung cấp những cơ sở mang tính hệ thống và hiệu quả trong phân tích các hoạt động kinh doanh Vì vậy chủ đầu tư cần phân tích tình hình tài chính quá trình thực hiện dự án, thường xuyên cập nhật thông tin tài chính, dự đoán sự thay đổi các yếu tố trong tương lai liên quan đến tình hình tài chính của dự án, từ đó có các phương pháp điều chỉnh sao cho phù hợp nhất

Các dự án đầu tư mới sẽ bắt đầu phân tích tài chính như thế nào? Các dự án đang đầu tư sẽ thực hiện gì để giảm thiểu rủi ro, nâng cao hiệu quả tài chính cho dự án của

mình? Để trả lời cho câu hỏi đó tác giả chọn đề tài “Đề xuất hoàn thiện phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau” làm báo cáo

luận văn tốt nghiệp thạc sĩ của mình Luận văn nhằm đề ra một số giải pháp để hoàn thiện phân tích tài chính dự án đầu tư để dự án triển khai hiệu quả, đạt được mục tiêu đề ra trong chiến lược mở rộng sản xuất, đổi mới công nghệ và nâng cao chất lượng sản phẩm

2 Tình hình nghiên cứu liên quan tới đề tài:

Phân tích tài chính của dự án là một trong những vấn đề đang được các doanh nghiệp và các nhà nghiên cứu quan tâm một cách sâu sắc, bởi lẽ sử dụng và quản lý nguồn tài chính hiệu quả ảnh hưởng lớn đến sự phát triển và tồn tại của một dự án đầu tư

Chính vì thế vấn đề phân tích tài chính được đề cập được đề cập đến rất nhiều trong các nghiên cứu trong nước (các tạp chí, bài báo khoa học, hội thảo, các sách tham khảo, luận văn, luận án ) Trong đó có thể kể đến như:

- Luận văn: “Hoàn thiện công tác thẩm định tài chính dự án đầu tư tại Tổng công ty

Cổ phần Dầu khi Việt Nam – chi nhánh Đà Nẵng” của Nguyễn Văn Lành - luận văn thạc

sỹ kinh tế tại trường Đại học Đà Nẵng năm 2012 Đề tài đã góp phần hệ thống hóa các lý luận khoa học về thẩm định tài chính dự án trong hoạt độn của tổ chức tín dụng Đề tài

đã cung cấp một nguồn thông tin tham khảo tin cậy phục vụ công tác thẩm định tài chính

dự án đầu tư và các nghiệp vụ có liên quan

Đề tài Nâng cao chất lượng thẩm định tài chính dự án tại Công ty Viễn thông Liên tỉnh của thạc sĩ Nguyễn Trung Đông (2011) bảo vệ tại Học viện Tài chính, đã thực hiện

việc nghiên cứu thực tiễn hoạt động thẩm định, phân tích tài chính dự án đầu tư từ góc độ chủ đầu tư là một công ty cụ thể trong ngành viễn thông Dự án đã thẩm định rõ việc ước lượng dòng tiền, chi phí sử dụng vốn, các phương pháp sử dụng trong thẩm định dự án đầu tư tại Công ty Viễn thông Liên tỉnh Trên cơ sở đánh giá thực tiễn thẩm định, đề tài

đã rút ra được những ưu điểm và hạn chế trong hoạt động thẩm định, đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao chất lượng hoạt động thẩm định tại Công ty

Các đề tài trên phần lớn nghiên cứu hoạt động phân tích tài chính dự án đầu tư tại một công ty cụ thể, phần lớn là dựa trên thực tiễn lập dự án của một dự án đã được phân tích trong quá khứ nhằm đánh giá lại tính hợp lý và chất lượng của hoạt động phân tích tài chính, từ đó, đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng của hoạt động phân tích tài chính Như vậy, qua khảo sát của tác giả, có một số lượng hạn chế các đề tài nghiên cứu hoạt động phân tích tài chính dự án đầu tư trên phạm vi rộng là các thành viên trong một tổng công ty lớn

Các công trình nghiên cứu ngoài nước:

Hoàn thiện phân tích tài chính dự án đầu tư theo các nghiên cứu ở nước ngoài tập trung nhiều vào kỹ thuật phân tích đánh giá dự án Little Ian M.D & đề cập đến kỹ thuật phân tích dự án, vấn đề giá bóng được sử dụng trong đánh giá tất cả các hàng hoá và dịch

vụ Curry Steve James A.Mirrlees trong “Hướng dẫn phân tích dự án trong các nước đang phát triển”(1968) xem xét kỹ thuật phân tích chi phí và lợi ích của dự án đầy đủ

hơn Quan điểm của các tác giả là đánh giá dự án bằng kỹ thuật phân tích chi phí – lợi ích

là sự ước lượng và so sánh các ảnh hưởng lợi ích của đầu tư với các chi phí của nó Trong

khi đó, Hassan Hakimian John Weiss trong “Phân tích dự án trong các nước đang phát triển” (1993) cũng tập trung vào kỹ thuật phân tích lợi ích và chi phí của dự án đặc biệt

tác giả đề cập nhiều đến các phương pháp thẩm định đầu tư truyền thống như: phương pháp hoàn vốn, phương pháp tính lợi nhuận trên vốn, cách tiếp cận dòng tiền chiết khấu

Kỹ thuật phân tích đánh giá dự án phục vụ cho việc ra các quyết định tài chính được tác giả tập trung xem xét, cho rằng thẩm định dự án đầu tư là kỹ thuật phân tích đánh giá dự

án Bản chất của thẩm định dự án đầu tư chính là việc đánh giá các đề xuất bằng cách đưa

ra các tính toán lợi ích và chi phí của dự án Kỹ thuật phân tích lợi ích và chi phí của dự

án được xem xét trên hai quan điểm từ phía tư nhân và nhà nước Đặc biệt, phân tích lợi ích và chi phí được đề cập nhiều và áp dụng trong lĩnh vực công cộng Chính vì vậy, việc phân tích của các tác giả tập trung nhiều vào các kỹ thuật phân tích, đánh giá dự án Các phương diện khác của công tác thẩm định dự án không hoặc ít được đề cập đến như: tổ chức thẩm định, yêu cầu về đội ngũ cán bộ thẩm định, thời gian và chi phí thẩm định

Lumby Stephen trong “Thẩm định đầu tư và các quyết định tài chính” (1994), Erhun Kula, Đại học Tổng hợp London khi bàn về công tác thẩm định dự án đầu tư trong

“Đầu tư và thẩm định dự án” (1996) đã nghiên cứu về thẩm định dự án đầu tư tập trung

vào kỹ thuật phân tích đánh giá lợi ích và chi phí phục vụ cho mục đích tối đa hoá lợi nhuận (tối đa hoá lãi cổ tức cho các cổ đông) hoặc tiến hành phân tích đánh giá lợi ích và chi phí đối với dự án, chương trình thuộc lĩnh vực công cộng

Nhìn chung đã có rất nhiều những đề tài, công trình nghiên cứu trong và ngoài nước

về vấn đề phân tích tài chính trong tổ chức, doanh nghiệp Các công trình đã chỉ ra rất rõ

hệ thống khái niệm, quy trình nội dung cũng như vai trò của phân tích tài chính doanh nghiệp nói chung và một tổ chức nói riêng Tuy nhiên các công trình nghiên cứu mới chỉ dừng ở mức khái quát chung về cơ sở lý luận, chưa đi sâu vào một doanh nghiệp một tổ chức, đặc biệt là một dự án cụ thể Chính vì vậy, khi nghiên cứu luận văn của mình, tác giả có thể kế thừa những lý luận chung về công tác phân tích tài chính, đồng thời vận dụng vào công tác phân tích tài chính tại dự án đầu tư dây chuyền sản xuất phân bón phức

hợp tại Cà Mau tạo ra những nét riêng, nét mới của luận văn

3 Mục tiêu nghiên cứu:

Mục tiêu chung

Luận văn nhằm mục đích đưa ra những giải pháp, kiến nghị nhằm hoàn thiện công tác phân tích tài chính dự án đầu tư Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau

Mục tiêu cụ thể

1 Hệ thống hoá lý thuyết, quan điểm về phân tích tài chính của dự án đầu tư

2 Đánh giá hoạt động phân tích tài chính dự án đầu tư xây dựng dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau

3 Đề ra giải pháp nhằm hoàn thiện công tác phân tích tài chính dự án đầu tư xây dựng dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau trong thời gian tới

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài

Đề tài nghiên cứu phân tích tài chính dự án đầu tư xây dựng Dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau về các nội dung như: Tỉ suất “r”, tổng mức vốn đầu tư, các nguồn tài trợ, các chỉ tiêu phân tích tài chính dự án, đánh giá độ an toàn về mặt tài chính của dự án…

Về phạm vi nghiên cứu:

Phân tích tài chính dự án đầu tư đầu tư xây dựng dây chuyền sản xuất phân bón phức hợp tại Cà Mau tại giai đoạn 2018 -2022

5 Phương pháp nghiên cứu:

Luận văn được nghiên cứu dựa trên lý luận chung và phân tích tài chính dự án đầu

tư xây dựng

Phương pháp thống kê, mô tả nhằm tập hợp các số liệu và đánh giá thực trạng tình hình phân tích tài chính dự án đầu tư xây dựng của Chủ đầu tư

Phương pháp đối chiếu, so sánh các số liệu thực tiễn trong quá khứ đánh giá các vấn

đề tác động làm sai lệch các số liệu phân tích, đưa ra những ưu nhược điểm về vấn đề tài chính của dự án

6 Kết cấu của luận văn

Phần nội dung của luận văn bao gồm 3 chương sau:

Chương 1: TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ

ÁN ĐẦU TƯ

Chương 2: THỰC TRẠNG CÔNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU

TƯ DÂY CHUYỀN SẢN XUẤT PHÂN BÓN PHỨC HỢP TẠI CÀ MAU

Chương 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ

ÁN ĐẦU TƯ DÂY CHUYỀN SẢN XUẤT PHÂN BÓN PHỨC HỢP TẠI CÀ MAU

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ PHÂN TÍCH TÀI

CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ 1.1 Khái niệm phân tích tài chính dự án đầu tư

1.1.1 Khái niệm và phân loại đầu tư

* Khái niệm đầu tư

Theo nghĩa hẹp, đầu tư là hoạt động sử dụng tiền vốn, tài nguyên và lao động để sản xuất kinh doanh trong một thời gian tương đối dài nhằm thu về lợi nhuận và lợi ịch kinh

tế - xã hội

Theo nghĩa rộng, đầu tư là sự hi sinh các nguồn lực ở hiện tại để tiến hành các hoạt động nào đó nhằm thu về các kết quả nhất định trong tương lại với mong muốn là lớn hơn các nguồn lực đã bỏ ra

Theo Luật Đầu tư năm 2006, Đầu tư nhà việc nhà đầu tư bỏ vốn bằng các loại tài sản hữu hình hoặc vô hình để hình thành các hoạt động đầu tư, theo quy định của Luật đầu tư và các quy định khác của pháp luật có liên quan

* Phân loại đầu tư

Có nhiều cách phân loại đầu tư khác nhau, tùy vào cách tiếp cận ở góc độ khác nhau

 Theo chức năng quản lý vốn đầu tư:

- Đầu tư trực tiếp: Là phương thức đầu tư trong đó chủ đầu tư trực tiếp tham gia

quản lý vốn đã bỏ ra.Trong đầu tư trực tiếp người bỏ vốn và người quản lý sử dụng vốn là một chủ thể Đầu tư trực tiếp có thể là đầu tư trong nước, đầu tư của nước ngoài tại Việt Nam

Đặc điểm của loại đầu tư này là chủ thể đầu tư hoàn toàn chịu trách nhiệm về kết quả đầu tư Chủ thể đầu tư có thể là Nhà nước thông qua các cơ quan doanh nghiệp nhà nước; Tư nhân thông qua công ty tư nhân, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn

- Đầu tư gián tiếp: Là phương thức đầu tư trong đó chủ đầu tư không trực tiếp tham

gia quản lý vốn đã bỏ ra Trong đầu tư gián tiếp người bỏ vốn và người quản lý sử dụng vốn không phải là một chủ thể Loại đầu tư này còn được gọi là đầu tư tài chính như cổ phiếu, chứng khoán, trái khoán…

Đặc điểm của loại đầu tư này là người bỏ vốn luôn có lợi nhuận trong mọi tình huống về kết quả đầu tư, chỉ có nhà quản lý sử dụng vốn là pháp nhân chịu trách nhiệm về

kết quả đầu tư

- Cho vay (tín dụng): Đây là hình thức dưới dạng cho vay kiếm lời qua lãi suất tiền

cho vay

 Theo nguồn vốn:

- Đầu tư trong nước: Đầu tư trong nước là việc bỏ vốn vào sản xuất kinh doanh tại

Việt Nam của các tổ chức, công dân Việt Nam, người Việt Nam định cư ở nước ngoài, người nước ngoài cư trú lâu dài ở Việt Nam Đầu tư trong nước chịu sự điều chỉnh của Luật khuyến khích đầu tư trong nước

- Đầu tư nước ngoài tại Việt Nam: Đầu tư trực tiếp của nước ngoài tại Việt Nam

dưới đây gọi tắt là đầu tư nước ngoài, là việc nhà đầu tư nước ngoài đưa vào Việt Nam vốn bằng tiền hoặc bất kỳ tài sản nào khác để tiến hành các hoạt động đầu tư theo quy định của Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam

- Đầu tư ra nước ngoài: Đây là loại đầu tư của các tổ chức hoặc cá nhân của nước

này tại nước khác

 Theo tính chất đầu tư:

- Đầu tư chiều rộng (đầu tư mới): Đầu tư mới là đầu tư để xây dựng mới các công

trình, nhà máy, thành lập mới các Công ty, mở các cửa hàng mới, dịch vụ mới Đặc điểm của đầu tư mới là không phải trên cơ sở những cái hiện có phát triển lên Loại đầu tư này đòi hỏi nhiều vốn đầu tư, trình độ công nghệ và quản lý mới Thời gian thực hiện đầu tư

và thời gian cần hoạt động để thu hồi đủ vốn lâu, độ mạo hiểm cao

- Đầu tư chiều sâu: Đây là loại đầu tư nhằm khôi phục, cải tạo, nâng cấp, trang bị

lại, đồng bộ hoá, hiện đại hóa, mở rộng các đối tượng hiện có Là phương thức đầu tư trong đó chủ đầu tư trực tiếp tham gia quản trị vốn đã bỏ ra, đòi hỏi ít vốn, thời gian thu hồi vốn nhanh

 Theo thời gian sử dụng: Có đầu tư ngắn hạn, đầu tư trung hạn và đầu tư dài hạn

 Theo lĩnh vực hoạt động: Có đầu tư cho sản xuất kinh doanh, đầu tư cho nghiên

cứu khoa học, đầu tư cho quản lý

 Theo tính chất sử dụng vốn đầu tư:

- Đầu tư phát triển: Là phương thức đầu tư trực tiếp, trong đó việc bỏ vốn nhằm gia

tăng giá trị tài sản Đây là phương thức căn bản để tái sản xuất mở rộng

- Đầu tư chuyển dịch: Là phương thức đầu tư trực tiếp, trong đó việc bỏ vốn nhằm

chuyển dịch quyền sở hữu giá trị tài sản (mua cổ phiếu, trái phiếu …)

 Theo ngành đầu tư:

- Đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng: Là hoạt động đầu tư phát triển nhằm xây dựng cơ

sở hạ tầng kỹ thuật (giao thông vận tải, BCVT, điện nước) và hạ tầng xã hội (trường học, bệnh viện, cơ sở thông tin văn hoá)

- Đầu tư phát triển công nghiệp: Nhằm xây dựng các công trình công nghiệp

- Đầu tư phát triển dịch vụ: Nhằm xây dựng các công trình dịch vụ

1.1.2 Khái niệm và phân loại dự án đầu tư

* Khái niệm dự án đầu tư

Dự án đầu tư có thể được xem xét từ nhiều góc độ khác nhau:

Theo quan điểm của các nhà Kinh tế học hiện đại thì “Dự án đầu tư là một tập hợp các hoạt động đặc thù nhằm tạo nên một thực tế mới có phương pháp trên cơ sở các nguồn lực nhất định”

Ở Việt Nam, dự án đầu tư được trình bày theo Luật đầu tư năm 2005 như sau: “Dự

án đầu tư là tập hợp các đề xuất bỏ vốn trung và dài hạn để tiến hành các hoạt động đầu tư trên địa bàn cụ thể, trong khoảng thời gian xác định”

- Về mặt hình thức: Dự án đầu tư là một tập hợp hồ sơ tài liệu trình bày một cách chi tiết và có hệ thống các hoạt động và chi phí theo một kế hoạch nhằm đạt được những kết quả và thực hiện được những mục tiêu nhất định trong tương lai

- Xét trên góc độ quản lý: Dự án đầu tư là một công cụ quản lý việc sử dụng vốn, vật

tư, lao động để tạo ra các kết quả tài chính, kinh tế xã hội trong một thời gian dài

- Trên góc độ kế hoạch hóa: Dự án đầu tư là một công cụ thể hiện kế hoạch chi tiết của một công cuộc đầu tư sản xuất kinh doanh, phát triển kinh tế xã hội, làm tiền đề cho các quyết định đầu tư và tài trợ Xét theo góc độ này, dự án đầu tư là một hoạt động kinh

tế riêng biệt nhỏ nhất trong công tác kế hoạch hóa nền kinh tế nói chung (Một đơn vị sản xuất kinh doanh cùng một thời kỳ có thể thực hiện nhiều dự án)

- Xét về mặt nội dung: Dự án đầu tư là một tổng thẻ các hoạt động và chi phí cần thiết, được bố trí theo một kế hoạch chặt chẽ với lịch thời gian và địa điểm xác định để tạo mới, mở rộng hoặc cải tạo những cơ sở vật chất nhất định nhằm thực hiện những mục

tiêu nhất định trong tương lai

+ Mục tiêu của dự án được thể hiện ở 2 mức:

* Mục tiêu phát triển thể hiện sự đóng góp của dự án vào việc thực hiện các mục tiêu chung của một quốc gia Mục tiêu này được thực hiện thông qua những lợi ích dự án mang lại cho nền kinh tế xã hội

* Mục tiêu trực tiếp của chủ đầu tư: Đó là các mục tiêu cụ thể cần đạt được của việc thực hiện dự án Mục tiêu này được thực hiện thông qua những lợi ích tài chính mà chủ đầu tư thu được từ dự án

+ Các kết quả: Đó là những kết quả cụ thể, có thể định lượng được tạo ra từ các hoạt

động khác nhau của dự án Đây là điều kiện cần thiết để thực hiện được các mục tiêu của

dự án

+ Các hoạt động: Là những nhiệm vụ hoặc hành động được thực hiện trong dự án

để tạo ra các kết quả nhất định Những nhiệm vụ hoặc hành động này cùng với một lịch biểu và sự phân công trách nhiệm cụ thể của các bộ phận thực hiện sẽ tạo thành kế hoạch làm việc của dự án

+ Các nguồn lực: Về vật chất, tài chính và con người cần thiết để tiến hành các hoạt

động của dự án Giá trị hoặc chi phí của các nguồn lực này chính là vốn đầu tư cần cho dự

án

Nội dung của dự án đầu tư được thể hiện trong các hồ sơ, tài liệu trình bày một cách chi tiết và hệ thống một kế hoạch và do các chủ đầu tư chịu trách nhiệm lập Nó là văn bản phản ánh chính xác, đầy đủ kết quả nghiên cứu về thị trường, tình hình tài chính Trên thực tế các dự án đầu tư rất đa dạng về cấp độ, loại hình, quy mô, thời gian và được phân loại theo các tiêu thức khác nhau như: theo người khởi xướng, theo lĩnh vực

dự án (dự án kinh tế, dự án kỹ thuật …), theo loại hình dự án (dự án giáo dục đào tạo, dự

án nghiên cứu và phát triển), theo thời hạn (dự án ngắn hạn, dự án trung hạn, dự án dài hạn), theo cấp độ (dự án lớn, dự án nhỏ)…

Để hiểu rõ hơn về dự án đầu tư cần xem xét chu kỳ của dự án đầu tư Chu kỳ của dự

án đầu tư là các bước hoặc các giai đoạn mà mỗi dự án phải trải qua bắt đầu từ khi dự án mới chỉ là ý đồ đến khi dự án được hoàn thành, chấm dứt hoạt động

Quá trình hình thành và thực hiện một dự án đầu tư trải qua 3 giai đoạn: chuẩn bị

đầu tư, thực hiện đầu tư và vận hành các kết quả của giai đoạn thực hiện đầu tư nhằm đạt được mục tiêu của dự án

Các bước công việc của giai đoạn hình thành và thực hiện một dự án đầu tư có thể tóm tắt trong bảng sau:

Bảng 1.1: Các giai đoạn của một dự án

Quá trình lập dự án nằm trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư Công tác soạn thảo được tiến hành qua các mức độ nghiên cứu:

Giai đoạn nghiên cứu cơ hội đầu tư

Đây là giai đoạn hình thành dự án và là bước nghiên cứu sơ bộ nhằm xác định triển vọng đem lại hiệu quả và sự phù hợp với thứ tự ưu tiên trong chiến lược phát triển sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Có hai cấp độ nghiên cứu cơ hội đầu tư là cơ hội đầu tư chung và cơ hội đầu tư cụ thể Cơ hội đầu tư chung là cơ hội đầu tư được xem xét ở cấp độ ngành, vùng hoặc cả nước nhằm phát hiện những lĩnh vực cần và có thể được xem xét ở cấp độ từng đơn vị sản xuất kinh doanh dịch vụ nhằm phát triển, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, mở rộng thị trường …

Chuẩn bị đầu tư => Thực hiện đầu tư Vận hành kết quả đầu tư Nghiên

dự án (Luận chứng kinh tế

kỹ thuật)

Đánh giá và quyết định (thẩm định

dự án)

Đàm phán

và

ký kết các hợp đồng

Thiết

kế và lập

dự toán thi công xây lắp công trình

Thi công xây lắp công trình

Chạy thử và nghiệm thu sử dụng

Sử dụng chưa hết công suất

Sử dụng Công suất

ở mứ cao nhất

Công suất giảm dần và thanh lý

Việc nghiên cứu và phát hiện các cơ hội đầu tư ở mọi cấp độ phải được tiến hành thường xuyên để cung cấp các dự án sơ bộ cho nghiên cứu tiền khả thi và khả thi, từ đó xác định được danh mục các dự án đầu tư cần thực hiện trong từng thời kỳ kế hoạch

Giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi

Đây là bước tiếp theo của các cơ hội đầu tư có nhiều triển vọng đã được lựa chọn, có quy mô đầu tư lớn, phức tạp về mặt kỹ thuật, thời gian thu hồi vốn lâu, có nhiều yếu tố bất định tác động Đối với các cơ hội đầu tư quy mô nhỏ, không phức tạp về mặt kỹ thuật

và đem lại hiệu quả rõ ràng thì có thể bỏ qua giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi

Trong giai đoạn này, các nhà đầu tư phải ước tính các khoản mục chủ yếu như thu nhập, chi phí Việc ước tính được tiến hành căn cứ vào nhu cầu về sản phẩm của dự án, công suất, dung lượng và các yếu tố khác Đồng thời phải xác định được nguồn vốn, quy

mô đầu tư và chi phí cơ hội của nó

Đặc điểm nghiên cứu các vấn đề ở giai đoạn này là chưa chi tiết, xem xét ở trạng thái tĩnh, ở mức trung bình mọi đầu ra, đầu vào, mọi khía cạnh kỹ thuật, tài chính kinh tế của cơ hội đầu tư Vì vậy, tính chính xác ở giai đoạn này không cao

Giai đoạn nghiên cứu khả thi

Đây là bước sàng lọc cuối cùng để lựa chọn được dự án tối ưu Ở giai đoạn này phải khẳng định cơ hội đầu tư có khả thi không, có vững chắc không, có hiệu quả hay không?

Ở giai đoạn này, mọi khía cạnh nghiên cứu đều được xem xét ở trạng thái động, tức là có tính đến các yếu tố bất định có thể xảy ra theo từng nội dung nghiên cứu Kết quả đánh giá, phân tích dự án đầu tư, tổng mức kinh phí đầu tư (nội, ngoại tệ), các khối lượng thiết

bị, vật liệu chủ yếu, nguồn vốn, các phương pháp phân tích dự án đầu tư …

Giai đoạn đánh giá và quyết định (thẩm định dự án)

Trong giai đoạn này dự án được đưa lên các cơ quan chức năng, các cơ quan có thẩm quyền hoặc ban giám đốc của Công ty để xem xét, đánh giá và quyết định đầu tư Tiếp theo là giai đoạn thực hiện đầu tư, ở giai đoạn này các nhà đầu tư tiến hành ký kết và thực hiện các hợp đồng mua sắm thiết bị, xây lắp công trình và vận hành chạy thử Cuối cùng là đánh giá sau khi thực hiện dự án: giai đoạn này rất cần thiết để xác định mức độ đóng góp của dự án vào lợi ích của đất nước cũng như lợi ích của đơn vị kinh doanh sau những năm vận hành công trình

Để một dự án đầu tư có sức thuyết phục, khách quan, có tính khả thi cao đòi hỏi phải đảm bảo các yếu tố cơ bản sau:

+ Tính pháp lý: Dự án đảm bảo tính pháp lý là dự án không vi phạm an ninh, quốc phòng, môi trường, thuần phong mỹ tục cũng như luật pháp của quốc gia Đồng thời các

dự án phải phù hợp với quy hoạch phát triển kinh tế, xã hội của vùng dự án

Phương pháp lý giải phải hợp lý, logic, chặt chẽ giữa các nội dung riêng lẻ của dự án Đây là yêu cầu quan trọng hàng đầu của các dự án đầu tư vì đó sẽ là cơ sở cho việc triển khai và hoàn thành dự án

+ Tính khả thi: Là dự án phải phù hợp với điều kiện thực tế Nghĩa là dự án đầu tư phải có khả năng ứng dụng và khai triển trong thực tế, vì vậy muốn đảm bảo yêu cầu tính khả thi thì dự án phải phản ánh đúng môi trường đầu tư, phải được xác định đúng trong những hoàn cảnh và điều kiện cụ thể về môi trường, mặt bằng, vốn …

+ Tính hiệu quả: Được phản ánh thông qua các chỉ tiêu hiệu quả kinh tế, các chỉ tiêu thể hiện tính khả thi về mặt tài chính và các chỉ tiêu nói lên tính hiệu quả kinh tế xã hội

mà dự án đem lại

Thông thường các dự án đảm bảo tính khoa học và khả thi thì sẽ đảm bảo cả tính hiệu quả kinh tế

+ Tính thống nhất: Lập và thực hiện dự án đầu tư là một công việc không đơn giản

Đó không chỉ là công việc của riêng chủ đầu tư mà còn có sự liên quan đến nhiều bên như các cơ quan quản lý nhà nước, nhà tài trợ … Vì vậy dự án phải biểu hiện sự thống nhất về lợi ích của các bên liên quan Điều này sẽ tạo thuận lợi cho các bên chấp thuận dự án

1.1.3 Khái niệm và vai trò của phân tích tài chính dự án đầu tư

* Khái niệm tài chính dự án đầu tư:

Tài chính dự án đầu tư được hiểu là tất cả những quan hệ về tiền tệ trong quá trình triển khai thực hiện một dự án đầu tư, bao gồm từ khâu quan hệ về vốn, thu chi và phân

phối

* Khái niệm Phân tích tài chính dự án đầu tư:

Phân tích tài chính dự án là một khâu trong quá trình phân tích và lập dự án Phân tích tài chính dự án đầu tư là quá trình tính toán, phân tích các khía cạnh tài chính của một

dự án nhằm giúp cho các nhà đầu tư lựa chọn và đưa ra các quyết định phù hợp và hiệu

quả nhất [Giáo trình thẩm định tài chính dự án – Lưu Thị Hương, NXB Tài Chính]

* Vai trò của phân tích tài chính dự án đầu tư:

- Đối với chủ đầu tư:

Phân tích tài chính cung cấp các thông tin cần thiết để chủ đầu tư đưa ra các quyết định có nên đầu tư không dựa trên các nguồn lực mà mình có Mục tiêu chính của chủ đầu

tư là lợi nhuận, do đó phân tích tài chính là một trong những bước quan trọng trong quá trình lập dự án đầu tư Không những vậy, phân tích tài chính còn là sự quan tâm của các

tổ chức phi lợi nhuận để các tổ chức này được những mục tiêu cơ bản khác

- Đối với các cơ quan có thẩm quyền quyết định đầu tư của Nhà nước Phân tích tài chính là một trong những căn cứ quan trọng để các cơ quan này xem xét cho phép đầu tư, đặc biệt đối với các dự án sử dụng nguốn của Nhà nước thì lại càng cần thiết

- Đối với các cơ quan tài trợ vốn cho dự án:

Dự án chỉ có khả năng trả nợ khi dự án đó phải được đánh giá khả thi về mặt tài chính, có nghĩa là dự án đó phải đạt được hiệu quả tài chính và có độ an toàn cao về mặt tài chính Do đó phân tích tài chính là căn cứ quan trọng để quyết định tài trợ vốn cho dự

án

- Phân tích tài chính còn là cơ sở để tiến hành phân tích khía cạnh kinh tế xã hội Phân tích tài chính và phân tích kinh tế - xã hội đều phải dựa trên việc so sánh các lợi ích thu được và các khoản chi phí phải bỏ ra

Song phân tích tài chính chỉ tính đến những chi phí và những lợi ích sát thực đối với các cá nhân và tổ chức đầu tư Còn phân tích kinh tế - xã hội, các khoản chi phí và lợi ích

được xem xét trên giác độ nền kinh tế, xã hội Do đó dựa trên những chi phí và lợi ích trong phân tích tài chính tiến hành điều chỉnh để phản ánh những chi phí cũng như lợi ích

mà nền kinh tế xã hội phải bỏ ra hay thu được

* Mục đích của phân tích tài chính dự án đầu tư

Phân tích tài chính nhằm đánh giá tính khả thi của dự án về mặt tài chính thông qua việc:

- Xem xét nhu cầu và sự đảm bảo các nguồn lực tài chính cho việc thực hiện có hiệu quả dự án đầu tư (xác định quy mô đầu tư, nhu cầu vốn đầu tư, nguồn vốn tài trợ cho dự án)

- Dự tính các khoản chi phí, lợi ích và hiệu quả hoạt động của dự án trên góc độ hạch toán kinh tế của đơn vị thực hiện dự án Có nghĩa là xem xét những chi phí sẽ phải thực hiện kể từ khi soạn thảo cho đến khi kết thúc dự án, xem xét những lợi ích mà đơn vị thực hiện dự án sẽ thu được do thực hiện dự án Trên cơ sở đó xác định các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả tài chính của dự án

- Đánh giá độ an toàn về mặt tài chính của dự án đầu tư, được thể hiện:

+ An toàn về nguồn vốn huy động;

+ An toàn về khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn và khả năng trả nợ;

+ An toàn cho các kết quả tính toán hay nói một cách khác là xem xét tính chắc chắn của các chỉ tiêu hiệu quả tài chính dự án khi các yếu tố khách quan tác động theo hướng không có lợi

* Yêu cầu của phân tích tài chính dự án đầu tư

Để đạt được mục đích và phát huy được vai trò của phân tích tài chính, yêu cầu đặt

ra trong phân tích tài chính là:

+ Nguồn số liệu sử dụng phân tích tài chính phải đầy đủ và đảm bảo đoọ tin cậy cao đáp ứng mục tiêu phân tích;

+ Phải sử dụng phương pháp phân tích phù hợp và hệ thống các chỉ tiêu để phản ánh đầy đủ các khía cạnh tài chính của dự án

+ Phải đưa ra được nhiều phương án để từ đó lựa chọn phương án tối ưu

1.2 Nội dung của phân tích tài chính dự án đầu tư

1.2.1 Dự tính tổng mức vốn đầu tư và cơ cấu nguồn vốn của dự án

1.2.1.1 Nội dung tổng mức vốn đầu tư

Tổng mức vốn đầu tư của dự án là toàn bộ chi phí dự tính để đầu tư xây dựng công trình được ghi trong quyết định đầu tư Tổng mức đầu tư là cơ sở để chủ đầu tư lập kế hoạch và quản lý vốn khi thực hiện đầu tư xây dựng dự án

Theo tính chất của các khoản chi phí: Tổng mức đầu tư có thể được chia ra như sau:

Chi phí cố định (Vốn cố định) gồm:

- Chi phí xây dựng bao gồm: chi phí xây dựng các công trình, hạng mục công trình, chi phí phá và tháo dỡ các vật kiến trúc cũ, chi phí san lấp mặt bằng xây dựng, chi phí xây dựng công trình tạm, công trình phụ trợ phục vụ thi công, nhà tạm tại hiện trường để ở và điều hành thi công

- Chi phí thiết bị bao gồm: chi phí mua sắm thiết bị công nghệ, chi phí đào tạo và chuyển giao công nghệ (nếu có), chi phí lắp đặt, thí nghiệm, hiệu chỉnh, chi phí vận chuyển, bảo hiểm, thuế và các loại phí liên quan khác

- Chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng, tái định cư bao gồm: chi phí đền bù nhà cửa, vật kiến trúc, cây trồng trên đất và các chi phí khác, chi phí thực hiện tái định cư, chi phí tổ chức đền bù giải phóng mặt bằng, chi phí sử dụng đất trong thời gian xây dựng, chi phí đầu tư xây dựng hạ tầng kỹ thuật

Chi phí quản lý dự án bao gồm các chi phí để tổ chức thực hiện công việc quản lý

dự án từ khi lập dự án đến khi hoàn thành nghiệm thu bàn giao đưa công trình vào khai thác sử dụng

Chi phí tư vấn đầu tư xây dựng bao gồm: chi phí tư vấn khảo sát, thiết kế, giám sát xây dựng, tư vấn thẩm tra và các chi phí tư vấn đầu tư xây dựng khác

1.2.1.2 Phương pháp xác định tổng mức đầu tư

Chủ đầu tư có thể tổ chức đấu thầu, xây dựng giá qua giá dự thầu hoặc tự xác định nhu cầu vốn bằng cách tính trực tiếp

Có 4 phương pháp cơ bản để xác định tổng mức đầu tư:

* Phương pháp 1: Tính theo thiết kế cơ sở của dự án:

Tổng mức đầu tư dự án đầu tư xây dựng công trình được tính theo công thức sau:

GBT.TĐC: Chi phí bồi dƣỡng, hỗ trợ, tái định cƣ

GQLDA: Chi phí quản lý dự án

GTV: Chi phí tƣ vấn, đầu tƣ xây dựng

n: Số công trình, hạng mục công trình thuộc dự án

Chi phí xây dựng công trình, hạng mục công trình đƣợc xác định theo công thức sau:

công trình, hạng mục công trình

TGTGT-XD: Mức thuế suất thuế GTGT quy định cho công tác xây dựng

Xác định chi phí thiết bị

Chi phí thiết bị được tính theo một trong các phương pháp sau:

+ Trường hợp dự án có các nguồn thông tin, số liệu chi tiết về dây chuyền công nghệ, số lượng, chủng loại, giá trị từng thiết bị hoặc giá trị toàn bộ dây chuyền công nghệ

và giá một tấn, một cái hoặc toàn bộ dây chuyền thiết bị tương ứng các công trình thì chi phí thiết bị của dự án bằng tổng chi phí thiết bị của các công trình thuộc dự án

+ Trường hợp dự án có thông tin về giá chào hàng đồng bộ về thiết bị, dây chuyền công nghệ của nhà máy sản xuất hoặc đơn vị cung ứng thiết bị thì GTB của dự án có thể lấy trực tiếp từ các báo giá hoặc giá chào hàng thiết bị đồng bộ này

+ Trường hợp dự án chỉ có thông tin, dữ liệu chung về công suất, đặc tính kỹ thuật của dây chuyền công nghệ, thiết bị thì chi phí thiết bị có thể được xác định theo chỉ tiêu suất chi phí thiết bị tính cho một đơn vị năng lực sản xuất hoặc năng lực phục vụ công trình

Xác định chi phí bồi thường, hỗ trợ và tái định cư

Chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng tái định cư được tính theo khối lượng phải đền bù, tái định cư của dự án và các chế độ của nhà nước có liên quan

Chi phí quản lý dự án, chi phí tư vấn đầu tư xây dựng và các chi phí khác

GQLDA, GTV và GK được xác định bằng cách lập dự toán; hoặc tính theo định mức tỷ

lệ phần trăm; hoặc tổng các chi phí này (không bao gồm lãi vay trong thời gian thực hiện

dự án và vốn lưu động ban đầu) có thể được ước tính từ 10% - 15% của tổng chi phí xây dựng và chi phí thiết bị của dự án Vốn lưu động ban đầu (đối với các dự án sản xuất kinh doanh) và lãi vay trong thời gian thực hiện dự án (đối với dự án có sử dụng vốn vay) thì tuỳ theo điều kiện cụ thể, tiến độ thực hiện và kế hoạch phân bổ vốn của từng dự án để xác định

Xác định chi phí dự phòng

Đối với các dự án có thời gian thực hiện đến 2 năm: Chi phí dự phòng được tính bằng 10% trên tổng các chi phí sau: chi phí xây dựng; chi phí thiết bị; chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng, tái định cư; chi phí quản lý dự án; chi phí tư vấn đầu tư xây dựng;

và chi phí khác

Đối với các dự án có thời gian thực hiện trên 2 năm: Chi phí dự phòng được xác định bằng 2 yếu tố: dự phòng chi phí cho yếu tố khối lượng công việc phát sinh (được tính bằng 5% tổng các chi phí sau: chi phí xây dựng, chi phí thiết bị, chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng và tái định cư, chi phí quản lý dự án chi phí tư vần đầu tư xây dựng

và chi phí khác) và dự phòng chi phí cho yếu tố trượt giá (được tính theo thời gian thực hiện dự án và chỉ số giá xây dựng đối với từng loại công trình theo từng khu vực xây dựng Trong đó, chỉ số giá xây dựng được tính bình quân của không ít hơn 3 năm gần nhất và phải kể đến khả năng biến động của các yếu tố chi phí, giá cả trong khu vực và quốc tế)

* Phương pháp 2: Tính theo diện tích hoặc công suất sử dụng của công trình và giá xây dựng tổ hợp, suất vốn đầu tư xây dựng công trình

Trường hợp xác định tổng mức đầu tư theo diện tích hoặc công suất sản xuất, năng lực phục vụ của công trình thì có thể sử dụng chỉ tiêu suất chi phí xây dựng (SXD) và suất chi phí thiết bị (STB) hoặc giá xây dựng tổng hợp để tính chi phí đầu tư xây dựng cho từng công trình thuộc dự án và tổng mức đầu tư được xác định theo công thức (1.1)

Xác định chi phí xây dựng

GXDCT = SXD x N + CCT-SXD Trong đó:

SXD: Suất chi phí xây dựng tính cho một đơn vị năng lực sản xuất hoặc năng lực phục vụ/ hoặc đơn giá xây dựng tổng hợp tính cho một đơn vị diện tích của công trình, hạng mục công trình thuộc dự án

CCT-SXD: Các chi phí chưa được tính trong suất chi phí xây dựng hoặc chưa tính trong đơn giá xây dựng tổng hợp tính cho một đơn vị diện tích của công trình, hạng mục công trình thuộc dự án

N: Diện tích hoặc công suất sử dụng của công trình, hạng mục công trình thuộc dự

án

Xác định chi phí thiết bị

GTB = STB + N + CCT-STB Trong đó:

STB: Suất chi phí thiết bị tính cho một đơn vị năng lực sản xuất hoặc năng lực phục

vụ hoặc tính cho một đơn vị diện tích của công trình thuộc dự án

CCT-STB: Các chi phí chưa được tính trong suất chi phí thiết bị của công trình thuộc

+ Trường hợp có đầy đủ thông tin, số liệu về chi phí đầu tư xây dựng của công trình, hạng mục công trình xây dựng có chỉ tiêu kinh tế kỹ thuật tương tự đã thực hiện thì tổng mức đầu tư được xác định theo công thức:

Trong đó:

- n: Số lượng công trình tương tự đã thực hiện

- i: Số thứ tự của công trình tương tự đã thực hiện

- GCTTTi: Chi phí đầu tư xây dựng công trình, hạng mục công trình tương tự đã thực hiện thứ i của dự án

- Ht: Hệ số quy đổi về thời điểm lập dự án

- Hkv: Hệ số quy đổi về địa điểm xây dựng dự án

- CCT-CTTTi: Những chi phí chưa tính hoặc đã tính trong chi phí đầu tư xây dựng công trình, hạng mục công trình tương tự đã thực hiện thứ i

+ Truờng hợp với nguồn số liệu về chi phí đầu tư xây dựng của các công trình, hạng mục công trình xây dựng có chỉ tiêu kinh tế - kỹ thuật tương tự đã thực hiện chỉ có thể các định được chi phí xây dựng và chi phí thiết bị của các công trình và quy đổi các cho phí này về thời điểm lập dự án Các chi phí còn lại tính theo phương pháp 1

* Phương pháp 4: Kết hợp các phương pháp trên để xác định tổng mức đầu tư

Đối với các dự án có nhiều công trình, tùy theo điều kiện, yêu cầu cụ thể của dự án

và nguồn số liệu có được có thể vận dụng kết hợp các phương pháp nêu trên để xác định tổng mức đầu tư của dự án đầu tư xây dựng công trình

1.2.1.3 Xác định nguồn tài trợ cho dự án

Khi tiến hành đầu tư cho một dự án, các nhà đầu tư có thể cùng một lúc huy động nhiều nguồn tài trợ khác nhau Vì số vốn đầu tư cho một dự án thường rất lớn nên khó có thể thực hiện đầu tư từ duy nhất một nguồn Ngoài ra, việc huy động vốn đầu tư từ nhiều nguồn tài trợ giúp cho nhà đầu tư có thể phân tán được rủi ro Thông thường để tiến hành tài trợ cho một dự án các nhà đầu tư thường sử dụng nguồn tài trợ dài hạn Nguồn tài trợ dài hạn bao gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay

Vốn chủ sở hữu:

Đối với công ty Nhà nước, vốn hoạt động do Nhà nước giao hoặc đầu tư nên Nhà nước là chủ sở hữu vốn Đối với doanh nghiệp liên doanh, công ty TNHH, công ty hợp danh thì chủ sở hữu vốn là các thành viên tham gia góp vốn hoặc các tổ chức, cá nhân tham gia hùn vốn Đối với các công ty cổ phần thì chủ sở hữu vốn là các cổ đông Đối với các doanh nghiệp tư nhân, chủ sở hữu vốn là cá nhân hoặc chủ hộ gia đình

Các dự án đầu tư bằng nguồn vốn cổ phần có rất nhiều lợi thế Trước hết, nhà đầu tư

có thể tập hợp được sức mạnh về tài chính của nhiều người, khai thác được sức mạnh tiềm năng của các nguồn vốn nhàn rỗi tại chỗ và kinh nghiệm quản lý điều hành dự án của tập thể hội đồng quản trị Khi sử dụng nguồn tài trợ bằng hình thức này phải có kế hoạch huy động cụ thể, khớp với tiến độ các giai đoạn của dự án, tránh việc vội vàng huy động nhưng chưa triển khai được kế hoạch sử dụng mà vẫn phải trả nợ lợi tức cổ phiếu, gây ảnh hưởng đến công việc sau này

Một bộ phận khác của vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp đang hoạt động là nguồn vốn tái đầu tư Nguồn vốn này được hình thành từ lợi nhuận và khấu hao được tích luỹ lại nhiều năm Nó thể hiện tiềm lực về tài chính của doanh nghiệp Nếu trong tổng số vốn đầu tư có một phần lớn được tài trợ từ nguồn vốn này thì dự án sẽ được vận hành trôi chảy hơn

Ngoài các nguồn tài trợ kể trên, doanh nghiệp còn có thể sử dụng nguồn tài trợ từ

vốn liên doanh, liên kết Nguồn này được hình thành bởi sự góp vốn giữa các doanh nghiệp trong và ngoài nước để hình thành một doanh nghiệp mới Mức độ góp vốn giữa các doanh nghiệp với nhau tuỳ thuộc vào thoả thuận giữa các bên tham gia Đây là một phương pháp huy động vốn khá phổ biến, nhờ đó doanh nghiệp có thể nâng cao khả năng

về vốn, trình độ quản lý, trình độ chuyên môn nghiệp vụ cũng như hiện đại hoá công nghệ

Sau khi xác định các nguồn tài trợ cho dự án cần tiến hành xác định tỷ trọng của từng nguồn trong tổng nguồn và chi phí của từng nguồn Trên cơ sở đó, tính toán chi phí vốn trung bình của dự án, lấy đó làm căn cứ để xác định tỷ suất chiết khấu để tính toán một số chỉ tiêu hiệu quả

Vốn vay

Tuỳ theo loại hình của mình mà doanh nghiệp có thể vay vốn từ các tổ chức tín dụng như ngân hàng, quỹ tín dụng … Vốn vay dùng để đầu tư xây dựng mới, cải tạo, mở rộng, đổi mới kỹ thuật và công nghệ các dự án sản xuất kinh doanh, dịch vụ có hiệu quả, có khả năng thu hồi vốn và có đủ điều kiện vay vốn theo quy định hiện hành Vốn vay được áp dụng theo cơ chế tự vay, tự trả, thực hiện đầy đủ các thủ tục đầu tư và điều kiện vay - trả theo quy định hiện hành

Bên cạnh việc vay nợ từ các tổ chức tín dụng, doanh nghiệp còn có thể vay từ phía công chúng thông qua hình thức phát hành trái phiếu công ty Đây là hình thức giúp công

ty huy động được một số lượng lớn vốn trong dân cư Tuy nhiên, một trong những vấn đề cần xem xét trước khi phát hành là lựa chọn loại trái phiếu nào phù hợp nhất với điều kiện

cụ thể của Công ty và tình hình trên thị trường tài chính

Với các dự án được tài trợ bằng vốn vay, nhà đầu tư có thể phân tán rủi ro cho người cho vay Bên cạnh đó, chi phí của bộ phận vốn huy động bằng cách đi vay là chi phí trước thuế nên doanh nghiệp sẽ được hưởng một khoản tiết kiệm nhờ thuế Tuy nhiên, những

dự án này không có tính khả thi cao, thời gian triển khai thực hiện chậm vì phụ thuộc vào người cho vay Do đó, tuỳ vào từng điều kiện cụ thể mà nhà đầu tư sẽ lựa chọn cách thức vay vốn phù hợp

1.2.2 Lập báo cáo dự kiến cho cả năm cũng như cả đời dự án

Báo cáo tài chính giúp cho chủ đầu tư thấy được tình hình hoạt động tài chính của

dự án và nó là nguồn số liệu giúp cho việc tính toán phân tích các chỉ tiêu phản ánh mặt tài chính của dự án

Thông thường với một dự án đầu tư thường có các loại báo cáo tài chính sau:

Dự tính doanh thu từ hoạt động của dự án: Bao gồm doanh thu do bán sản phẩm

chính, sản phẩm phụ, phế liệu … và cung cấp dịch vụ cho bên ngoài Doanh thu dự án được tính cho từng năm hoạt động của dự án và dựa vào kế hoạch sản xuất và tiêu thụ hàng năm để xác định

Dự tính chi phí sản xuất: Chỉ tiêu này dự tính cho từng năm hoặc cả đời dự án Tính

chi phí dựa trên kế hoạch sản xuất, kế hoạch khấu hao và kế hoạch trả nợ của dự án Khấu hao là một yếu tố của chi phí sản xuất Bởi vậy mức khấu hao có ảnh hưởng đến lợi nhuận, đến mức thuế thu nhập phải nộp hàng năm của doanh nghiệp Nếu khấu hao tăng lợi nhuận giảm và do đó thuế thu nhập doanh nghiệp giảm và ngược lại Vì vậy việc xác định chính xác mức khấu hao có ý nghĩa quan trọng trong phân tích tài chính của dự án đầu tư Mức khấu hao được xác định hàng năm lại phụ thuộc vào phương pháp khấu hao (Phương pháp khấu hao đường thẳng, phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh, phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm)

Dự tính mức lỗ lãi của dự án: Trên cơ sở dự tính về doanh thu và chi phí người ta

tiến hành tính lỗ lãi hàng năm của dự án Đây là chỉ tiêu quan trọng vì nó phản ánh kết quả hoạt động sản xuất dịch vụ trong từng năm của đời dự án

Dự trù cân đối kế toán: Việc mô tả tình hình tài chính hoạt động kinh doanh của dự

án thông qua cân đối tài sản và nguồn vốn hoạt động trong từng năm hoạt động của dự án, điều đó giúp cho chủ đầu tư phân tích đánh giá được khả năng cân bằng tài chính của dự

án

1.2.3 Xác định dòng tiền của dự án

Việc xác định các dòng tiền của một dự án có ảnh hưởng rất lớn đến những kết luận

về việc chấp thuận hay bác bỏ dự án Công việc này đòi hỏi có sự nghiên cứu kỹ càng, có liên quan đến nhiều nhân tố như tăng tưởng kinh tế, khuynh hướng giá cả, khuynh hướng tiêu dùng …

Các dòng tiền của dự án bao gồm các dòng chi phí và các dòng thu nhập sau khi dự

án đi vào hoạt động Trong phân tích tài chính, mục tiêu là đánh giá lợi nhuận mà dự án

mang lại cho chủ đầu tư cũng như các cá nhân và tổ chức khác tham gia vào dự án Do

đó, khi xác định chi phí và thu nhập của dự án, chỉ xét đến những chi phí và thu nhập nào

là xác thực đối với cá nhân và tổ chức đã nêu

Dòng tiền của một dự án đầu tư là căn cứ để đánh giá dự án đầu tư, được xác định dựa vào số chênh lệch giữa dòng thu nhập và dòng chi phí Khái niệm thu nhập ở đây không giống như khái niệm thu nhập của kết quả kinh doanh trong các báo cáo tài chính doanh nghiệp Tuy nhiên, những dự báo về thu chi của dự án được lập theo phương pháp

kế toán là căn cứ để xác định những khoản thu nhập, chi phí trên cơ sở khi việc thu chi đã được hoàn tất

Tuy nhiên, để xác định dòng tiền của một dự án đầu tư, chúng ta chỉ tính đến những khoản thu, chi ở thời điểm ghi nhận nó Trong báo cáo thu nhập của kế toán, khấu hao được khấu trừ vào chi phí để xác định lợi nhuận trong kỳ, nhưng để tính dòng tiền của dự

án, khấu hao không phải là chi phí bằng tiền, khấu hao chỉ là một yếu tố của chi phí làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp Do vậy, khấu hao được coi là một nguồn thu nhập của

5 Thu nhập trước thuế và lãi vay

6 Chi phí lãi vay

7 Lợi nhuận trước thuế

8 Thuế thu nhập doanh nghiệp

9 Lợi nhuận sau thuế

Từ bảng trên ta xác định được những chỉ tiêu tài chính quan trọng làm căn cứ tính thu nhập ròng của dự án đầu tư

Thu nhập trước thuế và lãi vay được tính dựa vào chênh lệch giữa doanh thu của dự

án với toàn bộ chi phí (ngoại trừ thuế và lãi vay) của dự án

Dòng tiền sau thuế được xác định trước hết dựa vào lãi sau thuế, sau đó điều chỉnh với các khoản khấu hao TSCĐ và các luồng tiền vào khác như giá trị phế liệu thu hồi được (nếu có), hoặc các khoản thu hồi vốn lưu động khi kết thúc dự án ta được:

Dòng tiền của dự án = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao TSCĐ Khi xác định dòng tiền dự án cần dựa trên những nguyên tắc sau:

- Dòng tiền phù hợp: Một dòng tiền phù hợp là một sự thay đổi trong tổng dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp mà được coi là hệ quả trực tiếp của việc thực hiện dự

án Bởi dòng tiền phù hợp được định nghĩa là sự thay đổi, hay là chênh lệch của dòng tiền ròng của doanh nghiệp nên nó còn được gọi là dòng tiền chênh lệch tương ứng của dự án Các dòng tiền mà sự tồn tại của nó không liên quan đến việc thực hiện hay không thực hiện dự án thì không coi là dòng tiền chênh lệch

- Loại bỏ chi phí chìm ra khỏi phân tích: chi phí đã bỏ ra trước thời điểm ra quyết định đầu tư Do đó, việc quyết định có đầu tư vào dự án hay không sẽ không làm thay đổi khoản chi phí này Kể cả khi có hay không có dự án, chi phí chìm đã được phát sinh và không thể thu hồi được nữa vì vậy khoản chi phí này sẽ không được tính vào chi phí của

dự án khi phân tích dòng tiền

- Chi phí cơ hội được đưa vào phân tích: trong trường hợp doanh nghiệp đã sở hữu sẵn một số tài sản hữu dụng cho việc thực hiện dự án, điều đó có nghĩa là doanh nghiệp không phải bỏ tiền ra để mua những tài sản này nữa Khi đó, giá trị thị trường của những tài sản đó phải được đưa vào chi phí đầu tư, nó phản ánh chi phí cơ hội chứ không phải chi phí xuất quỹ như khi mua tài sản sử dụng cho việc thực hiện dự án

- Đầu tư tài sản lưu động ròng: đối với hầu hết các dự án không những đòi hỏi đầu

tư vào tài sản cố định mà còn đỏi hỏi đầu tư vào tài sản lưu động ròng Tài sản lưu động ròng được tính bằng tổng tài sản lưu động trừ đi nợ ngắn hạn Đặc tính của tài sản lưu động ròng là không được khấu hao và thường được thu hồi khi kết thúc dự án Bởi vậy, khi tiến hành một dự án mới cần tài trợ thêm tài sản lưu động ròng trong những năm đầu

và thu hồi khi dự án kết thúc

- Xem xét các tác động phụ: Dòng tiền chênh lệch của dự án bao gồm tất cả các thay đổi dòng tiền của doanh nghiệp được tạo ra bởi việc thực hiện dự án Trong nhiều trường hợp, việc chấp nhận dự án có thể gây ra những tác động phụ, kể cả tốt và xấu đối với dòng tiền của doanh nghiệp Chẳng hạn, tác động phụ nổi bật nhất đó là sự xói mòn Đây

là hiện tượng dòng tiền được tạo ra bởi dự án mới bắt nguồn từ những dự án hiện tại của doanh nghiệp Do đó, khi xác định dòng tiền dự án cần phải xem xét đến tất cả các tác động này

- Phân bổ chi phí quản trị chung: Chi phí quản trị chung là những chi phí hoạt động không liên quan trực tiếp đến bất cứ sản phẩm hay dịch vụ cụ thể nào của doanh nghiệp Những chi phí này bao gồm chi phí quản lý, các chi phí hành chính, tiền thuê văn phòng, tiền điện … Những chi phí này chỉ được phân bổ và hạch toán vào dự án nếu chúng phát sinh là do hệ quả trực tiếp của dự án đó

Các nhà tài trợ vốn cho dự án như chủ đầu tư, các cổ đông, các bên góp vốn, ngân hàng, Chính phủ đều quan tâm tới báo cáo các dòng tiền của dự án được lập trên góc độ của các nhà tài trợ khác nhau Ở đây, sẽ đề cập đến cách xây dựng dòng tiền dự án theo phương pháp trực tiếp và gián tiếp

Hai phương pháp xây dựng dòng tiền dự án: Phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp:

Bảng 1.3: Phương pháp xác định dòng tiền dự án

Hiện nay, báo cáo dòng tiền của dự án đều được lập theo phương pháp gián tiếp và ngầm giả định rằng doanh thu và chi phí chính là các khoản thu và khoản chi Với việc ngầm giả định như vậy có ưu điểm là tính toán không phức tạp, thời gian lập báo cáo dòng tiền nhanh Tuy nhiên, dòng tiền được lập ra không được chính xác dẫn đến việc tính toán các chỉ tiêu hiệu quả tài chính sai và đánh giá sai dự án Thực tế này cần được khắc phục nhằm tăng tính chính xác của dòng tiền bằng cách căn cứ lĩnh vực mà dự án hoạt động và chính sách hoạt động của dự án để xây dựng báo cáo dòng tiền dự kiến của

dự án Nếu không khắc phục được thực tế này thì có dự án đầu tư khả thi về mặt tài chính trên giấy tờ nhưng đến khi hoạt động thì không hiệu quả về mặt tài chính Điều này gây

PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH DÕNG TIỀN DỰ ÁN Phương pháp trực tiếp Phương pháp gián tiếp

Theo phương phá p này, người lập dự án phải

chỉ ra các khoản thu (chi) bằng tiền của dự án

gồm những khoản nào và bao nhiêu để tích

được dòng tiền ròng trong suốt chu kỳ của dự

án đầu tư

Dòng tiền ròng trong từng giai đoạn được xác

định bằng cách lấy tổng các khoản thu trừ đi

tổng các khoản chi

Theo phương pháp này, báo cáo dòng tiền được lập trên cơ sở số liệu của báo cáo thu nhập và bảng cân đối tài sản Người lập dự án xác định dòng tiền ròng của dự án trong từng giai đoạn không phải là hiệu số giữa khoản thu và khoản chi mà điều chỉnh thu nhập ròng của báo cáo thu nhập

Dòng tiền được tính bằng cách lấy thu nhập ròng sau thuế cộng lại khấu hao và điều chỉnh tăng giảm tài sản và các khoản phải trả đầu kỳ với cuối kỳ để xác định dòng tiền sau thuế Chi phí khấu hao không phải là khoản chi, do

đó xác định dòng tiền theo phương pháp trực

tiếp không được trừ đi khấu hao

Khi xác định thu nhập ròng đã trừ đi chi phí khấu hao nên khi điều chỉnh cần cộng lại khấu hao vào thu nhập ròng Bởi nếu không cộng lại chi phí khấu hao thì đã thực hiện trừ 2 lần khoản chi cho tài sản cố định

khó khăn cho việc thực hiện dự án cũng như vận hành dự án sau này

1.2.4 Dự tính lãi suất chiết khấu

Lãi suất chiết khấu hay tỷ lệ chiết khấu được hiểu là tỷ lệ sinh lời cần thiết mà nhà đầu tư yêu cầu đối với một dự án, là cơ sở để chiết khấu các dòng tiền trong việc xác định giá trị hiện tại ròng của dự án Về bản chất, lãi suất chiết khấu của một dự án chính là chi phí vốn của dự án đó Nếu thực hiện dự án, nhà đầu tư sẽ bỏ qua lợi tức kỳ vọng của các

dự án khác hay các tài sản tài chính khác có cùng mức rủi ro Chính vì bỏ qua các hình thức đầu tư khác để tập trung theo đuổi một dự án, nhà đầu tư sẽ đòi hỏi một mức lãi suất chiết khấu - tỷ lệ lời cần thiết đối với dự án đó

Lãi suất chiết khấu là một yếu tố rất quan trọng, có ý nghĩa quyết định đối với việc lựa chọn các dự án đầu tư Vì vậy, trước khi tiến hành các phương pháp phân tích tài chính dự án đầu tư phải xác định được tỷ lệ chiết khấu của dự án

Lãi suất chiết khấu là phần lợi nhuận thích hợp bù đắp rủi ro, thực chất đây là tỷ lệ lợi tức mong đợi của nhà đầu tư, phụ thuộc vào cơ cấu sử dụng vốn đầu tư của dự án, nên việc xác định tỷ lệ chiết khấu một cách chính xác là một việc làm không đơn giản

Khi dự tính lãi suất chiết khấu cần chú ý một số nguyên tắc sau:

+ Xác định lãi xuất chiết khấu phải xét đến mối quan hệ giữa rủi ro và lợi tức kỳ vọng Mối quan hệ này thường là tương quan thuận - rủi ro càng cao thì lợi tức kỳ vọng càng lớn

+ Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn tài trợ cho dự án xem xét và cơ cấu vốn của doanh nghiệp Thông thường một doanh nghiệp sẽ đầu tư vào các dự án khác nhau nên cơ cấu vốn của doanh nghiệp khác cơ cấu vốn tài trợ cho dự án nên chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp không phải chính xác là lãi xuất chiết khấu của dự án xem xét

+ Dự án đang được xem xét phải được đặt trong mối tương quan với các tài sản tài chính và dự án khác cùng “mức độ rủi ro” Khi vốn được đầu tư vào dự án này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải bỏ qua các nguồn lợi ích khác thu được từ các phương

án có mức độ rủi ro tương đương Do đó việc dự tính lãi xuất chiết khấu cần xem xét tất

cả các khía cạnh để có những điều chỉnh cần thiết nhằm tìm ra chi phí vốn (lãi suất chiết khấu) của dự án doanh nghiệp theo đuổi

+ Nguyên tắc nhất quán trong mối quan hệ xác định dòng tiền và lựa chọn lãi xuất

chiết khấu Khi xác định dòng tiền, nếu dòng tiền hoạt động hoàn toàn phụ thuộc vào chủ

sở hữu thì lãi suất chiết khấu nên được chọn là chi phí cơ hội của vốn chủ sở hữu Mặt khác nếu dòng tiền được xác định do cả chủ sở hữu và chủ nợ thì lãi suất chiết khấu nên được chọn là chi phí bình quân gia quyền vốn đầu tư của dự án Các trường hợp biến tướng khác cũng phải tuân thủ nguyên tắc nhất quán trên cơ sở có các điều chỉnh cần thiết

- Cách xác định lãi suất chiết khấu:

+ Trường hợp vốn đầu tư là nợ, lãi suất chiết khấu được dùng để chiết khấu các dòng tiền của dự án có thể được xem là chi phí nợ sau thuế

+ Trường hợp vốn đầu tư là vốn chủ sở hữu thì lãi suất chiết khấu là lợi tức kỳ vọng của một tài sản tài chính có cùng mức độ rủi ro

+ Trường hợp vốn đầu tư là nợ và vốn chủ sở hữu

Giả sử một doanh nghiệp sử dụng cả nợ và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động đầu tư của mình Nếu doanh nghiệp trả rB cho việc trả nợ và rs cho việc tài trợ bằng vốn chủ sở hữu thì chi phí bình quân tổng thể của dự án là chi phí bình quân gia quyền:

WACC = S/(S+B) x rs + B/(B+S) x rB

1.2.5 Các chỉ tiêu đánh giá tiềm lực tài chính của dự án đầu tư

Hệ số vốn tự có so với vốn đi vay: Hệ số này phải lớn hơn hoặc bằng 1 Đối với

dự án có triển vọng, hiệu quả thu được là rõ ràng thì hệ số này có thể nhỏ hơn 1, vào khoảng 2/3 thì dự án thuận lợi

Tỷ trọng vốn tự có trong tổng vốn đầu tư phải lớn hơn hoặc bằng 50% Đối với các dự án có triển vọng, hiệu quả rõ ràng thì tỉ trọng này có thể là 40% thì dự án thuận lợi Như vậy hai chỉ tiêu trên nói lên tiềm lực tài chính đảm bảo cho dự án thực hiện được thuận lợi

1.2.6 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án

Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính là yếu tố quyết định trực tiếp đến việc lựa chọn các dự án đầu tư Các chỉ tiêu này cho phép chúng ta có cái nhìn tổng quát về hoạt động và kết quả của dự án trong tương lai Do vậy, việc hiểu được ý nghĩa, phương pháp xác định các chỉ tiêu đó là rất quan trọng Hầu hết các chỉ tiêu tài chính đều được tính toán dựa trên cơ sở đã xác định được dòng tiền phát sinh trong từng năm thực hiện dự án

và dự tính lãi suất chiết khấu sử dụng trong mỗi năm

Thông thường các nhà đầu tư thường sử dụng các chỉ tiêu sau:

Chỉ tiêu giá trị hiện tại thuần (NPV)

Chỉ tiêu tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR)

Chỉ tiêu thời gian hoàn vốn (PP)

Chỉ tiêu chỉ số doanh lợi (PI)

Chỉ tiêu điểm hoà vốn (BEF)…

1.2.6.1 Chỉ tiêu giá trị hiện tại thuần (Net Present Value – NPV)

* Khái niệm: Giá trị hiện tại thuần là tổng lãi ròng của cả đời dự án được chiết khấu

về năm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu nhất định

- Nếu dự án có NPV lớn hơn 0 thì dự án đó đáng giá về mặt tài chính

- Nếu dự án có nhiều phương án loại bỏ nhau thì phương án có NPV lớn nhất là phương án đáng giá nhất về mặt tài chính

- Nếu các phương án của dự án có lợi ích như nhau thì phương án có giá trị hiện tại của chi phí nhỏ nhất thì phương án đó đáng giá nhất về tài chính

* Ưu nhược điểm của chỉ tiêu:

Ưu điểm: Cho biết quy mô tiền lãi thu được của cả đời dự án

Nhược điểm:

- NPV phụ thuộc nhiều vào tỷ suất chiết khấu dùng để tính toán Việc xác định tỷ lệ chiết khấu là rất khó khăn trong thị trường vốn đầy biến động

- Sử dụng chỉ tiêu này đòi hỏi xác định rõ ràng dòng thu và dòng chi của cả đời dự

án Đây là một công việc khó khăn, không phải lúc nào cũng dự kiến được

- Chỉ tiêu này chưa nói lên hiệu quả sử dụng một đồng vốn

- Chỉ tiêu này chỉ sử dụng để lựa chọn các dự án loại bỏ nhau trong trường hợp tuổi thọ như nhau Nếu tuổi thọ khác nhau, việc lựa chọn căn cứ vào chỉ tiêu này sẽ không có

ý nghĩa

1.2.6.2 Chỉ tiêu giá trị tương lai thuần (Net Future Value – NFV)

Giá trị tương lai thuần là tổng lãi ròng của cả đời dự án được tích luỹ về năm tương lai (năm cuối cùng) theo tỷ lệ tích luỹ nhất định

NFV =

Ưu nhược điểm của chỉ tiêu NFV cũng tương tự nh chỉ tiêu NPV Trong thực tế, người ta thường dùng chỉ tiêu NPV nhiều hơn so với NFV

1.2.6.3 Chỉ tiêu giá trị hiện tại hàng năm (Annual Value – AV)

* Khái niệm: Giá trị hiện tại hàng năm là giá trị hiện tại thuần được phân phối đều

trong thời kỳ phân tích từ 1 đến n năm

* Đánh giá:

- Dự án nào có AV lớn hơn là dự án đáng giá về mặt tài chính

- Trong trường hợp có các dự án loại bỏ nhau, thì dự án nào có AV lớn nhất là dự án tốt nhất về mặt tài chính

- Nếu các dự án có thu nhập như nhau thì dự án nào có chi phí hiện tại hàng năm (AVC) nhỏ nhất là dự án đáng giá nhất về tài chính

* Ưu điểm, nhược điểm của chỉ tiêu AV:

- Ưu điểm: Có thể so sánh giữa các dự án có tuổi thọ khác nhau, có nhiều lần đầu

tư bổ sung không giống nhau

- Nhược điểm: Kết quả tính toán phụ thuộc nhiều vào tỷ suất chiết khấu được lựa

chọn để tính toán và cũng không cho biết hiệu quả sử dụng

1.2.6.4 Tỉ số lợi ích – chi phí (B/C: Benefits – Costs Ratio)

Chỉ tiêu chỉ số lợi ích – chi phí được xác định bằng tỉ số giữa lợi ích thu được và chi phí bỏ ra

Lợi ích và chi phí của dự án có thể tính theo giá trị ở mặt bằng thời điểm hiện tại hoặc thời điểm tương lai Việc quy về thời điểm tương lai để tính chỉ tiêu này ít được sử dụng

Bởi vậy chỉ tiêu B/C thường được xác định theo công thức sau:

AV(B): Doanh thu đều đặn hàng năm

AV(C): Chi phí đều đặn hàng năm

Nếu dự án có B/C lớn hơn hoặc bằng 1 thì dự án đó có hiệu quả về mặt tài chính Trong trường hợp có nhiều dự án loại bỏ nhau thì B/C là một tiêu chuẩn để xếp hạng theo nguyên tắc xếp vị trí cao hơn cho dự án có B/C lớn hơn

B/C có ưu điểm nổi bật là cho biết hiệu quả của một đồng vốn bỏ ra Nhưng nó cũng

có hạn chế là phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu lựa chọn để tính toán Hơn nữa đây là chỉ tiêu đánh giá tương đối nên dễ dẫn đến sai lầm khi lựa chọn các dự án loại bỏ nhau, có thể bỏ qua dự án có NPV lớn (vì thông thường phương án có NPV lớn thì có B/C nhỏ) Chính vì

vậy khi sử dụng chỉ tiêu B/C phải kết hợp với chỉ tiêu NPV và các chỉ tiêu khác nữa Mặt khác B/C lớn hay nhỏ còn tuỳ thuộc vào quan niệm về lợi ích và chi phí của người đánh giá Cho nên khi sử dụng chỉ tiêu B/C để lựa chọn dự án phải biết rõ quan niệm của người đánh giá về lợi ích và chi phí tài chính

1.2.6.5 Tỉ suất hoàn vốn nội bộ (Internal Rate of Return - IRR)

Tỷ lệ này được biểu hiện bằng mức lãi suất mà nếu dùng nó quy đổi dòng tiền tệ của dự án thì giá trị hiện tại thực thu nhập bằng giá trị hiện tại thực chi Hay nói cách khác, tỷ suất hoàn vốn nội bộ là trường hợp đặc biệt của lãi suất chiết khấu ở đó NPV bằng không Tức là:

=

Trong đó:

Bi -Giá trị thu nhập (Benefits) năm i

Ci - Giá trị chi phí (Cost) năm i

n- thời gian hoạt động của dự án

Phương pháp tính IRR:

+ PP1: Sử dụng vi tính nếu đã có chương trình phần mềm ứng dụng

+ PP2: Thử dần các giá trị IRR = r với 0 < r < vào công thức (*)

+ PP3: Phương pháp đồ thị: 5 bước

Bước 1: Vẽ trục hoành, biểu thị tỷ suất chiết khấu r

Bước 2: Vẽ trục tung, biểu thị giá trị hiện tại ròng NPV

Bước 3: Lần lượt lấy các giá trị r1, r2, r3,… thay vào công thức (*), ta lần lượt nhận được các giá trị NPV1, NPV2, NPV3,…

Bước 4: Sau đó lần lượt biểu diễn các giá trị (r1, NPV1) (r2, NPV2), (r3, NPV3),…lên đồ thị ta được một đường cong

Bước 5: Đường cong này cắt trục hoành tại một điểm, tại đó NPV = 0, và điểm đó chính là IRR cần tìm

r1 là tỷ lệ chiết khấu nhỏ hơn

r2 là tỷ lệ chiết khấu lớn hơn

NPV1 là giá trị hiện tại ròng dương, ứng với r1

NPV2 là giá trị hiện tại ròng âm, ứng với r2

IRR phản ánh tỷ suất hoàn vốn của dự án, dựa trên giả định các dòng tiền thu được trong các năm được tái đầu tư với lãi suất bằng lãi suất chiết khấu Tuy nhiên, vì lãi suất chiết khấu sẽ thay đổi trong các năm, thể hiện chi phí cơ hội của chủ đầu tư trong từng năm thay đổi do đó việc giả định các dòng tiền tái đầu tư với lãi suất chiết khấu là không thuyết phục

“Để khắc phục nhược điểm này của IRR, người ta sử dụng chỉ tiêu MIRR – tỷ suất hoàn vốn nội bộ có điều chỉnh

Phương pháp tính MIRR như sau: tương lai hóa các dòng tiền ròng xuất hiện tại các mốc thời gian của dự án đến mốc n, sau đó tính tổng của toàn bộ các giá trị tương lai Bước tiếp theo là hiện tại hóa giá trị tổng thu được thông qua một mức lãi suất để cân

NPV NPV1

NPV2

NPV3

r1 r2 IRR r3 r

bằng với vốn đầu tư bỏ ra ở mốc 0; mức lãi suất đó chính là MIRR.”

Sử dụng phương pháp IRR xác định cho các tình huống đầu tư sau:

- Trường hợp có một dự án duy nhất, chọn dự án khi IRR lớn hơn lãi suất chiết khấu + Nếu dự án vay vốn để đầu tư, lãi suất chiết khấu ở đây có thể là lãi suất đi vay + Nếu dự án sử dụng vốn do ngân sách Nhà nước cấp, lãi suất chiết khấu có thể là tỷ suất sinh lợi định mức do Nhà nước quy định

+ Nếu dự án sử dụng vốn tự có để đầu tư, lãi suất chiết khấu có thể là chi phí cơ hội của dự án

- Trường hợp có nhiều dự án thì dự án có IRR dương lớn nhất và lớn hơn lãi suất chiết khấu sẽ được lựa chọn

Tuy nhiên, có một số trường hợp, dự án sẽ có nhiều giá trị IRR, nghĩa là có nhiều lãi suất chiết khấu làm cho NPV bằng không Đó là trường hợp đặc biệt với IRR đa trị, thường gặp ở những dự án có dòng tiền đổi dấu; khi đó người ta phải điều chỉnh để chuyển IRR từ đa trị thành đơn trị

dự án đang xem xét là trái ngược nhau về độ lớn

Nhược điểm:

Phương pháp chưa quan tâm đến quy mô của vốn đầu tư Bởi vậy khi lựa chọn dự án

có IRR cao nhất có thể bỏ qua cơ hội thu lại giá trị hiện tại ròng lớn hơn

Phương pháp này chưa đo lường giá trị tăng thêm do dự án mang lại Do đó chưa cung cấp được thông tin chính xác về nguồn thu của nhà đầu tư trong tương lai

1.2.6.6 Lợi nhuận kế toán bình quân (AAP)

AAP là lợi nhuận kế toán thuần túy bình quân trong các năm của dự án Đây là chỉ tiêu được sử dụng kết hợp với NPV

* Ý nghĩa

AAP phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận về mặt kế toán, trong các năm thực hiện dự

án APP cho biết dư án tạo ra bao nhiêu lợi nhuận bình quân trong các năm của dự án Tuy nhiên, AAP chỉ xem xét lợi nhuận thuần túy về mặt kế toán chứ không tính đến giá trị thời gian của tiền Hơn nữa nó không xét đến các dòng tiền tạo ra từ dự án như các phương pháp NPV hay IRR Do vậy, cũng như PI, ít khi nó được sử dụng một cách độc lập mà phải được dùng như một chỉ tiêu bổ trợ cho NPV

* Cách xác định

AAP = ( Doanh thu – Chi phí – Thuế thu nhập doanh nghiệp) / n

Trong đó: n là số năm thực hiện dự án

* Tiêu chuẩn lựa chọn dự án

AAP cho biết khả năng tạo ra lợi nhuận kế toán bình quân trong từng năm của dự

án, do vậy AAP càng cao thì dự án càng mang lại nhiều thu nhập cho chủ đầu tư Nếu có nhiều dự án thì dự án có AAP dương cao nhất sẽ được chấp thuận

1.2.6.7 Điểm hòa vốn (BEP – Break – even Point)

Điểm hòa vốn là điểm mà tại đó doanh thu vừa đủ trang trải các khoản chi phí bỏ ra Tại điểm hòa vốn tổng doanh thu bằng tổng chi phí do đó tại đây dự án chưa có lãi nhưng cũng không bị lỗ

Ý nghĩa: BEP cho biết khối lượng sản phẩm hoặc mức doanh thu (do bán sản phẩm đó) thấp nhất cần phải đạt được của dự án để đảm bảo bù đắp được chi phí bỏ ra

* Cách xác định

+ PP1: Phương pháp đại số

Gọi:

X: Số lượng sản phẩm sản xuất và bán được của cả đời dự án

x: số lượng sản phẩm sản xuất và bán được tại điểm hòa vốn

p: giá bán 1 sản phẩm

v: biến phí hay chi phí khả biến tính cho 1 sản phẩm Biến phí bao gồm chi phí về

nguyên vật liệu, năng lượng, nhiên liệu, tiền lương của lao động trực tiếp chi phí vận chuyển, tiền trả lãi vay ngắn hạn…Chi phí này thay đổi tỷ lệ thuận với khối lượng sản phẩm sản xuất

f: tổng định phí cả đời dự án hay 1 năm Định phí bao gồm chi phí cho bộ máy gián tiếp, lãi vay khấu hao tài sản cố định, chi phí bảo dưỡng, bảo hiểm, thuế cố định từng năm, tiền thuê bất động sản hàng năm…Chi phí này không thay đổi theo khối lượng sản phẩm sản xuất

Nếu: y1 = xp : phương trình doanh thu (a)

pi: giá bán một đơn vị sản phẩm i

vi: biến phí cho 1 đơn vị sản phẩm i x: số sản phẩm i

i = 1,2,3,…,m

Từ điểm hòa vốn x, xác định mức hoạt động hòa vốn của dự án (ký hiệu M)

M(%) =

Hoặc: M(%) =

Trong đó: X: Là số lượng sản phẩm sản xuất và bán được của cả đời dự án

O là doanh thu bán sản phẩm sản xuất của cả đời dự án

(O = Xp)