Các nhà hoạch định chính sách cần hiểu rõ cơ chế tác động của thay đổi trong điều hành chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán, từ đó kết hợp mục tiêu ổn định thị trường chứng khoá
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo ĐẶNG THỊ QUỲNH ANH ận Lu án TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN n tiế THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM sĩ Ki nh LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ tế TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo ĐẶNG THỊ QUỲNH ANH Lu TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN ận THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM án tiế LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ n sĩ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH, NGÂN HÀNG Ki nh MÃ SỐ: 62.34.02.01 tế NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.,TS Đỗ Linh Hiệp PGS.,TS Hạ Thị Thiều Dao TP Hồ Chí Minh – NĂM 2018 i LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Đặng Thị Quỳnh Anh Sinh ngày: 15 tháng 08 năm 1980 – tại: Qui Nhơn – Bình Định Hiện cơng tác tại: trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Là học viên nghiên cứu sinh khóa 17 Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Cam đoan luận án với đề tài: Tác động sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam Lu Chuyên ngành: Kinh tế Tài Ngân hàng; Mã số: 62.34.02.01 ận Người hướng dẫn khoa học: án PGS.,TS Đỗ Linh Hiệp PGS.,TS Hạ Thị Thiều Dao tiế Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có n tính độc lập riêng, không chép tài liệu chưa cơng bố tồn sĩ nội dung đâu; số liệu, nguồn trích dẫn luận văn nh Ki thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan tơi tế TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm Người cam đoan ĐẶNG THỊ QUỲNH ANH ii LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến PGS.TS Đỗ Linh Hiệp, PGS.TS Hạ Thị Thiều Dao PGS.TS Lê Thị Tuyết Hoa tận tình hướng dẫn, động viên suốt thời gian thực luận án Đồng thời, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy cô Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM hướng dẫn đóng góp ý kiến q báu giúp Lu tơi hồn thành luận án Đặc biệt, xin cảm ơn ban lãnh đạo Khoa tài ận đồng nghiệp động viên, hỗ trợ tơi q trình nghiên cứu án Cảm ơn gia đình, người thân ln bên cạnh động viên, tạo động lực cho đường học tập tiế Xin chân thành cảm ơn tất cả! n sĩ tháng năm nh Ki TP Hồ Chí Minh, ngày tế ĐẶNG THỊ QUỲNH ANH iii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Mục lục iii Danh mục từ viết tắt vi Danh mục bảng viii Danh mục hình x CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Lu 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU ận 1.3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU án 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU: 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU tiế 1.6 NGUỒN DỮ LIỆU n 1.7 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU sĩ 1.8 ĐIỂM MỚI CỦA NGHIÊN CỨU Ki 1.9 KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN nh CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ tế ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TTCK 2.1.1 Chính sách tiền tệ……………………………………………………… 2.1.2 Thị trường chứng khốn…………………………………………………17 2.2 TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TTCK 23 2.2.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu……………………….23 2.2.2 Tác động sách tiền tệ đến khoản TTCK……………… 27 2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 35 2.3.1 Một số nghiên cứu thực nghiệm giới………………………… 35 2.3.2 Một số nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam……………………………41 iv Kết luận chương …………………………………………………………………45 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .46 3.1 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU .46 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu đánh giá tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam…………………………………47 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu đánh giá tác động sách tiền tệ đến khoản thị trường chứng khoán Việt Nam………………………….………….50 3.2 BIẾN NGHIÊN CỨU 53 3.2.1 Biến số đại diện cho sách tiền tệ…………………………………53 Lu 3.2.2 Biến số đo lường giá cổ phiếu thị trường chứng khoán……………54 ận 3.2.3 Các biến số kinh tế vĩ mô……………………………………………… 54 3.2.4 Các biến số đo lường khoản thị trường cổ phiếu………………….56 án 3.2.5 Các biến ngoại sinh………………………………………………………57 tiế 3.3 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU…………………………………………… ….58 3.4 NGUỒN DỮ LIỆU…………………………………………………………….59 n sĩ Kết luận chương 3………………………………………………………………….62 Ki CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 63 nh 4.1 DIỄN BIẾN ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ Q TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN tế 2002-2016 63 4.1.1 Diễn biến điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam……… 63 4.1.2 Quá trình phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 - 2016……….67 4.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 72 4.2.1 Thống kê mô tả biến số mơ hình…………………………… 72 4.2.2 Tính dừng sai phân liệu………………………………………73 4.2.3 Độ trễ tối ưu kiểm định mơ hình SVAR…………………………74 4.2.4 Thảo luận kết nghiên cứu mơ hình SVAR………………………….76 v 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 91 4.3.1 Tổng quan khoản thị trường chứng khốn Việt Nam………….91 4.3.2 Thống kê mơ tả biến số mơ hình VAR……………………….93 4.3.3 Tính dừng, sai phân liệu độ trễ mô hình………………….93 4.3.4 Kết ước lượng tác động sách tiền tệ đến đặc tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam………………………………95 Kết luận chương 4…………………………………………………………… .113 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 114 Lu 5.1 KẾT LUẬN TỪ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 114 ận 5.1.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu TTCK Việt Nam… 114 5.1.2 Tác động sách tiền tệ đến khoản TTCK Việt Nam… 115 án 5.1.3 Cơ chế tác động sách tiền tệ giá cổ phiếu khoản tiế thị trường chứng khoán Việt Nam……………………………………………118 5.2 KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ .121 n sĩ 5.2.1 Chuyển từ kiểm soát cung tiền sang kiểm soát lãi suất…………………122 Ki 5.2.2 Điều hành CSTT theo hướng ổn định giá cả, ổn định tài chính……….122 nh 5.2.3 Kết hợp với quan khác hỗ trợ cho phát triển TTCK…….125 5.3 KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 126 tế 5.4 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA LUẬN ÁN … 127 Kết luận chương 5……………………………………………………………… 129 KẾT LUẬN .131 vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt ARIC CPI CTCK GDP Tiếng Anh Trung tâm Phân tích Thơng tin khu vực châu Á Asia Regional Integration Center Chỉ số giá hàng tiêu dùng Consumer Price Index Cơng ty chứng khốn Securities Company Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product Lu Ngân hàng Trung ương Châu Âu European Central Bank FED Hệ thống Dự trữ Liên bang Mỹ Federal Reserve System IFS Thống kê tài quốc tế IMF Quỹ Tiền tệ Quốc tế IPI Chỉ số sản xuất công nghiệp Industrial Production Index M2 Cung tiền mở rộng M2 Broad Money M2 SVAR Tự hồi qui vectơ cấu trúc International Financial Statistics tiế International Monetary Fund n sĩ nh Ki Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Structural Vector Autoregression tế HNX án HSX ận ECB Tiếng Việt Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ha Noi Stock Exchange NHNN Ngân hàng Nhà nước State Bank of Vietnam CSTT Chính sách tiền tệ Monetary Policy NHTM Ngân hàng thương mại Commercial Bank NHTW Ngân hàng trung ương Central Bank SGDCK Sở giao dịch chứng khốn vii TCTD Tổ chức tín dụng TTCK Thị trường chứng khoán TTTP Thị trường trái phiếu TTCP Thị trường cổ phiếu TTTC Thị trường tài TSSL Tỷ suất sinh lời UBCKNN Tự hồi qui vectơ Vector Autoregression Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số Vector Error Correction Model ận VECM State Securities Commission Lu VAR Ủy ban chứng khoán nhà nước Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam VN-Index VSD Trung tâm lưu ký chứng khoán án VNI n tiế Vietnam Securities Depository sĩ nh Ki tế viii DANH MỤC BẢNG Số Tên bảng bảng Trang 2.1 Tổng hợp nghiên cứu nước 39 2.2 Tổng hợp nghiên cứu nước 43 3.1 Kỳ vọng tác động biến CSTT lên biến khoản TTCK 58 Tổng hợp biến số sử dụng mơ hình 4.1 Mục tiêu cuối CSTT Việt Nam giai đoạn 2002-2016 63 4.2 Mục tiêu trung gian CSTT Việt Nam giai đoạn 2002-2016 65 4.3 Tăng trưởng hàng hóa TTCK Việt Nam 4.4 Thống kê mơ tả biến mơ hình SVAR 4.5 Kết kiểm định ADF PP chuỗi liệu mơ hình SVAR 74 4.6 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình SVAR 75 sĩ nh Ki Phân rã phương sai giai đoạn từ tháng 01/2002 đến tháng 12/2007 tế 4.11 n 4.10 tiế 4.9 án 4.8 ận 4.7 Lu 3.2 Một số tiêu TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 – 2007 Phân rã phương sai giai đoạn từ tháng 12/2007 đến tháng 12/2016 Một số tiêu TTCK Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 Thống kê mô tả biến mơ hình VAR 60 69 73 82 84 86 90 93 144 PHỤ LỤC PHỤ LỤC A: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA MÔ HÌNH SVAR Hình A.1 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình SVAR Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 ận Lu 0.5 0.0 án n tiế -0.5 -1.0 sĩ -0.5 0.0 0.5 nh -1.0 Ki -1.5 -1.5 1.0 1.5 tế Bảng A.1 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình SVAR VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Lags LM-Stat Prob 34.56258 0.0964 24.10029 0.5136 29.12778 0.2586 29.84784 0.2300 31.98897 0.1583 145 18.66107 0.8131 20.29513 0.7312 25.89887 0.4130 33.84692 0.1112 10 16.11888 0.9112 Probs from chi-square with 25 df ận Lu án n tiế sĩ nh Ki tế 146 PHỤ LỤC B KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER VÀ KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH SVAR VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/22/17 Time: 14:01 Sample: 2002M01 2016M12 Included observations: 178 Dependent variable: IP Chi-sq df Prob CPI 1.972457 0.3730 16.18039 0.0003 IR 1.324776 0.5156 LNVNI 18.70077 0.0001 All 31.49056 ận M2 Lu Excluded Prob sĩ df n Chi-sq 0.0001 tiế Excluded án Dependent variable: CPI 0.353304 0.8381 14.86870 0.0006 IR 17.75987 0.0001 LNVNI 2.576917 0.2757 All 48.28648 0.0000 nh Ki IP M2 Excluded Chi-sq df Prob IP 16.28487 0.0003 CPI 16.28563 0.0003 IR 2.710113 0.2579 LNVNI 4.642226 0.0982 All 47.76317 0.0000 Dependent variable: IR tế Dependent variable: M2 147 Excluded Chi-sq df Prob IP 0.468034 0.7913 CPI 12.53857 0.0019 M2 7.571937 0.0227 LNVNI 3.820162 0.1481 All 34.16549 0.0000 Dependent variable: LNVNI Chi-sq df Prob IP 0.817160 0.6646 CPI 3.543846 0.1700 1.454330 0.4833 IR 0.218378 0.8966 All 7.563099 0.4773 ận M2 Lu Excluded án sĩ Sample (adjusted): 2002M04 2016M12 n Date: 05/26/17 Time: 08:44 tiế Structural VAR Estimates Restriction Type: short-run pattern matrix A= nh Ki Model: Ae = Bu where E[uu']=I 0 0 0 0 0 C(1) C(5) C(6) C(8) 0 0 0 C(2) C(9) C(11) C(16) C(3) 0 C(12) C(14) C(4) C(7) C(10) C(13) C(15) C(17) C(18) 0 0 0 C(19) 0 0 0 C(20) 0 0 0 C(21) 0 0 0 C(22) 0 0 0 C(23) 0 0 0 C(24) tế B= 148 Std Error z-Statistic Prob C(1) -5.258834 5.511905 -0.954086 0.3400 C(2) -2.099572 1.778810 -1.180324 0.2379 C(3) 1.889856 1.099235 1.719247 0.0856 C(4) -5.080382 5.864415 -0.866307 0.3863 C(5) -0.026361 0.073782 -0.357280 0.7209 C(6) -0.009437 0.006860 -1.375535 0.1690 C(7) -0.104286 0.077123 -1.352209 0.1763 C(8) 0.007748 0.006969 1.111821 0.2662 C(9) 0.053863 0.022026 2.445408 0.0145 C(10) -0.105876 0.079953 -1.324236 0.1854 C(11) 0.019726 0.223683 0.088188 0.9297 -0.089877 0.117474 -0.765081 0.4442 1.433462 1.702638 0.0886 C(14) ận 0.841906 -0.232225 0.250554 -0.926847 0.3540 C(15) -0.067326 0.317111 -0.212311 0.8319 C(16) 0.987278 0.864534 1.141977 0.2535 C(17) -0.751966 0.608777 -1.235207 0.2168 C(18) 0.108323 0.005757 18.81489 0.0000 C(19) 8.092346 0.430103 18.81489 0.0000 C(20) 7.943456 0.422190 18.81489 0.0000 C(21) 0.738330 0.039242 18.81489 0.0000 C(22) 2.127994 0.365487 5.822347 0.0000 C(23) 1.156934 0.240793 4.804677 0.0000 C(24) 8.256151 0.438809 18.81489 0.0000 Log likelihood -2544.433 C(12) Lu Coefficient C(13) án n tiế sĩ nh Ki tế LR test for over-identification: Chi-square(4) 19.09077 Probability 0.0008 Estimated A matrix: 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -5.258834 -0.026361 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.009437 0.007748 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -2.099572 0.000000 0.053863 0.019726 1.000000 0.987278 0.000000 1.889856 0.000000 0.000000 -0.089877 -0.232225 1.000000 0.000000 -5.080382 -0.104286 -0.105876 1.433462 -0.067326 -0.751966 1.000000 Estimated B matrix: 149 0.108323 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 8.092346 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 7.943456 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.738330 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2.127994 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.156934 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 8.256151 ận Lu án n tiế sĩ nh Ki tế 150 PHỤ LỤC C: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA CÁC MƠ HÌNH VAR Mơ hình VAR01: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, Zerost) Hình C.1 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR01 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 Lu 0.0 ận -0.5 án -1.0 -1.0 n tiế -1.5 -1.5 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 sĩ Ki Bảng C.1 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR01 nh VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order Sample: 2002M01 2016M12 tế Date: 06/04/17 Time: 22:24 Lags LM-Stat Prob 50.84430 0.0515 57.99486 0.0115 56.05714 0.0177 26.59971 0.8732 36.88104 0.4280 36.15767 0.4613 42.51083 0.2110 34.33022 0.5481 55.05473 0.0219 10 34.20901 0.5540 151 Mơ hình VAR02: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, TVt) Hình C.2 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR02 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 Lu -0.5 ận -1.0 án -1.0 -0.5 tiế -1.5 -1.5 0.0 0.5 1.0 1.5 n Bảng C.2 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR02 sĩ VAR Residual Serial Correlation LM Tests Sample: 2002M01 2016M12 nh Date: 06/08/17 Time: 15:58 Ki Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Lags LM-Stat tế 33.46393 0.5898 37.10378 0.4179 33.22543 0.6013 30.22571 0.7392 39.52934 0.3152 23.58331 0.9447 36.75914 0.4335 26.96627 0.8619 Prob 34.89142 0.5212 10 30.30177 0.7359 152 Mơ hình VAR03: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, LRt) Hình C.3 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR03 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 Lu -0.5 ận -1.0 án -1.0 -0.5 tiế -1.5 -1.5 0.0 0.5 1.0 1.5 n Bảng C.3 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR03 sĩ VAR Residual Serial Correlation LM Tests Sample: 2002M01 2016M12 nh Date: 06/09/17 Time: 13:47 Ki Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h tế Lags LM-Stat 55.36516 0.0205 36.27416 0.4559 40.64152 0.2733 29.57146 0.7667 45.10875 0.1420 23.58822 0.9446 48.71271 0.0767 35.69434 0.4830 31.56093 0.6797 10 38.73783 0.3472 Probs from chi-square with 36 df Prob 153 Mô hình VAR04: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, Turnovert) Hình C.4 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR04 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 Lu -0.5 ận -1.0 án -1.0 -0.5 tiế -1.5 -1.5 0.0 0.5 1.0 1.5 n Bảng C.4 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR04 sĩ VAR Residual Serial Correlation LM Tests Sample: 2002M01 2016M12 nh Date: 06/09/17 Time: 13:51 Ki Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Lags LM-Stat tế 52.44945 0.0376 44.11840 0.1659 29.88461 0.7537 34.08776 0.5598 54.94263 0.0225 36.20201 0.4592 39.84119 0.3031 31.48950 0.6830 35.55941 0.4894 10 29.23210 0.7805 Probs from chi-square with 36 df Prob 154 Mơ hình VAR05: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, MLIt) Hình C.5 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR05 Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, VNIt) Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 Lu 0.0 ận -0.5 án -1.0 tiế -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 n sĩ Bảng C.4 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR04 Ki VAR Residual Serial Correlation LM Tests nh Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/09/17 Time: 13:54 tế Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 50.87456 0.0512 48.62354 0.0779 31.02783 0.7039 33.49677 0.5882 38.79110 0.3450 20.16100 0.9847 44.69940 0.1515 43.14017 0.1924 39.35659 0.3220 10 37.23006 0.4122 155 Mơ hình VAR06: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, AILLIQt) Hình C.6 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR06 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 Lu -0.5 ận -1.0 án -1.5 -1.5 -0.5 tiế -1.0 0.0 0.5 1.0 1.5 n Bảng C.6 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR06 sĩ VAR Residual Serial Correlation LM Tests Date: 06/09/17 Time: 13:59 Sample: 2002M01 2016M12 nh Ki Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Lags LM-Stat tế 55.05542 0.0219 36.05298 0.4662 38.37061 0.3625 29.67738 0.7624 55.85212 0.0185 28.18201 0.8207 46.50083 0.1129 26.09462 0.8878 32.13945 0.6528 10 36.71375 0.4356 Probs from chi-square with 36 df Prob 156 PHỤ LỤC D: CÁC VĂN BẢN QUYẾT ĐỊNH LÃI SUẤT TÁI CHIẾT KHẤU VÀ TÁI CẤP VỐN CỦA NHNN GIAI ĐOẠN 2002 - 2016 Lãi suất tái chiết khấu (%) Văn định Ngày áp dụng 496/QĐ-NHNN 18-03-2014 5% 1073/QĐ-NHNN 13-05-2013 6% 643/QĐ-NHNN 25/3/2013 26-03-2013 7% 2646/QD-NHNN 24-12-2012 8% 1289/QĐ-NHNN 29/6/2012 01-07-2012 9% 1196/QĐ-NHNN 8/6/2012 11-06-2012 10% 1081/QĐ-NHNN 25/5/2012 28-05-2012 11% 693/QĐ-NHNN 10/4/2012 11-04-2012 407/QĐ-NHNN 12/3/2012 13-03-2012 13% 929/QĐ-NHNN 29/4/2011 01-05-2011 12% 379/QĐ-NHNN 8/3/2011 08-03-2011 7% 447/TB-NHNN 29/11/2010 01-12-2010 7% 2620/QĐNHNN 05/11/2010 05-11-2010 6% 402/TB-NHNN 27/10/2010 sĩ 01-11-2010 6% 352/TB-NHNN 27/9/2010 01-10-2010 6% 316/TB-NHNN 25/8/2010 01-09-2010 6% 316/TB-NHNN 25/08/2010 01-09-2010 6% 220/TB-NHNN 24/06/2010 6% 259/TB-NHNN 27/7/2010 01-08-2010 6% 189/TB-NHNN 31/5/2010 01-06-2010 6% 26/TB-NHNN 26/01/2010 01-02-2010 6% 2664/QĐ-NHNN 25/11/2009 01-12-2009 2232/QĐ-NHNN 01-10-2009 5% 837/QĐ-NHNN 10/4/2009 10-04-2009 6,0% 173/QĐ-NHNN 23/1/2009 01-02-2009 7.5% 3159/QĐ-NHNN 19/12/2008 22-12-2008 9,0% 2949/QĐ-NHNN 3/12/2008 05-12-2008 10% 2810/QĐ-NHNN 21-11-2008 12% án n tiế nh Ki tế 5,0% ận Lu 4,5% 10-08-2010 157 2561/QĐ-NHNN 3/11/2008 05-11-2008 12.0% 2318/QĐ-NHNN 20/10/2008 21-10-2008 13,0% 1316/QĐ-NHNN 10/6/2008 11-06-2008 11,0% 1099/QĐ-NHNN 16/05/2008 19-05-2008 11,0% 1098/QĐ-NHNN 16/5/2008 19-05-2008 6.0% 306/QĐ-NHNN 30/1/2008 01-02-2008 4,5% 1746/QĐ-NHNN 1/12/2005 01-12-2005 4,0% 316/QĐ-NHNN 25/3/2005 01-04-2005 3,5% 20/QĐ-NHNN 07/01/2005 15-01-2005 3,0% 832/QĐ-NHNN 30/7/2003 01-08-2003 4,8% 242/2001/QĐ-NHNN 29/03/2001 01-04-2001 ận Lu 11% Văn định Ngày áp dụng án Lãi suất tái cấp vốn (%) 496/QĐ-NHNN 18-03-2014 7% 1073/QĐ-NHNN 13-05-2013 8% 643/QĐ-NHNN 25/3/2013 9% 2646/QD-NHNN 10% 1289/QĐ-NHNN 29/6/2012 01-07-2012 11% 1196/QĐ-NHNN 8/6/2012 11-06-2012 12% 1081/QĐ-NHNN 25/5/2012 13% 693/QĐ-NHNN 10/4/2012 14% 407/QĐ-NHNN 12/3/2012 13-03-2012 15% 2210/QĐNHNN 06/10/2011 10-10-2011 14% 929/QĐ-NHNN 29/4/2011 01-05-2011 13% 692/QĐ-NHNN 31/3/2011 01-04-2011 12% 379/QĐ-NHNN 8/3/2011 08-03-2011 11% 271/QĐNHNN 17/02/2011 17-02-2011 9% 447/TB-NHNN 29/11/2010 01-12-2010 9% 2620/QĐNHNN 05/11/2010 05-11-2010 8% 402/TB-NHNN 27/10/2010 01-11-2010 8% 352/TB-NHNN 27/9/2010 01-10-2010 n tiế 6,5% 26-03-2013 sĩ 24-12-2012 nh Ki 28-05-2012 tế 11-04-2012 158 8% 316/TB-NHNN 25/8/2010 01-09-2010 8% 259/TB-NHNN 27/7/2010 01-08-2010 8% 220/TB-NHNN 24/06/2010 01-07-2010 8% 189/TB-NHNN 31/5/2010 01-06-2010 8% 26/TB-NHNN 26/01/2010 01-02-2010 8% 2664/QĐ-NHNN 25/11/2009 01-12-2009 2232/QĐ-NHNN 01-10-2009 837/QĐ-NHNN ngày 10/4/2009 10-04-2009 8,0% 173/QĐ-NHNN 23/1/2009 01-02-2009 9.5% 3159/QĐ-NHNN 19/12/2008 22-12-2008 11,0% 2949/QĐ-NHNN 03/12/2008 05-12-2008 12,0% 2810/QĐ-NHNN 20/11/2008 21-11-2008 7,0% 7% 05-11-2008 14,0% 2318/QĐ-NHNN 20/10/2008 21-10-2008 15,0% 1316/QĐ-NHNN 10/06/2008 11-06-2008 13,0% 1099/QĐ-NHNN 16/05/2008 19-05-2008 7,5% 306/QĐ-NHNN 30/01/2008 01-02-2008 6,5% 1746/QĐ-NHNN 01/12/2005 01-12-2005 6,0% 316/QĐ-NHNN 25/03/2005 01-04-2005 5,5% 20/QĐ-NHNN 07/01/2005 15-01-2005 5,0% 833/QĐ-NHNN 30/7/2003 6,0% 552/2003/QĐ-NHNN 30/05/2003 6,6% 131/2003/QĐ-NHNN 17/02/2003 4,8% 839/2001/QĐ-NHNN 29/06/2001 01-07-2001 5,4% 243/2001/QĐ-NHNN 29/03/2001 01-04-2001 án 2561/QĐ-NHNN 03/11/2008 tiế ận Lu 13,0% n sĩ nh Ki 01-08-2003 tế 01-06-2003 01-03-2003