Luận án tiến sĩ kinh tế tác động của dự trữ ngoại hối đến ổn định kinh tế vĩ mô tại việt nam

Trang 1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN TRẦN KIM ANH TÁC ĐỘNG CỦA DỮ TRỰ NGOẠI HỐI ĐẾN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN

TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TÁC ĐỘNG CỦA DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ

Khái quát về DTNH

Theo tài liệu “Cẩm nang cán cân thanh toán quốc tế” của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) xuất bản lần thứ 6 (năm 2009), Dự trữ ngoại hối (DTNH) là những tài sản quốc tế do NHTW và cơ quan quản lý tiền tệ quản lý, nhằm tài trợ cho thâm hụt cán cân thanh toán, can thiệp tỷ giá, và đảm bảo niềm tin vào giá trị đồng nội tệ DTNH bao gồm ngoại tệ, vàng tiền tệ, Quyền rút vốn đặc biệt (SDR), hạn mức dự trữ tại IMF, và các tài sản ngoại hối khác.

- Ngoại tệ: tồn tại dưới dạng tiền mặt, tiền ghi sổ, các loại giấy tờ có giá và thể hiện giá trị bằng tiền tệ nước ngoài

- Vàng tiền tệ: thuộc sở hữu quốc gia, do cơ quan chức trách nắm giữ và được sử dụng như một tài sản tài chính

Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) là một loại đơn vị tiền tệ quy ước của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), không tồn tại dưới dạng vật lý mà chỉ được ghi sổ SDR được tạo ra nhằm bổ sung cho dự trữ ngoại hối của các nước thành viên IMF và được phân bổ dựa trên hạn mức (quota) của từng quốc gia.

Hạn mức dự trữ tại IMF bao gồm hai thành phần chính: (1) tổng số tiền (bằng SDR và ngoại tệ) mà một nước thành viên có thể rút từ IMF thông qua thông báo ngắn hạn mà không cần điều kiện, và (2) các khoản vay mà IMF sẵn sàng cung cấp cho các nước thành viên theo Thỏa thuận chung về vay nợ cùng các thỏa thuận cho vay mới.

1.1.2 Ngu ồ n hình thành và m ụ c tiêu

Nguồn gốc của sự dịch chuyển ngoại hối (DTNH) chủ yếu xuất phát từ thặng dư trong cán cân thanh toán Theo định nghĩa của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) trong ấn bản lần thứ 6 năm 2009, Sổ tay về cán cân thanh toán quốc tế là một tài liệu thống kê hệ thống, tóm tắt các giao dịch kinh tế của một nền kinh tế với phần còn lại trong một khoảng thời gian nhất định.

Luận án tiến sĩ Kinh tế toàn cầu nghiên cứu các giao dịch chủ yếu giữa các đối tượng thường trú và phi thường trú, bao gồm giao dịch hàng hóa, dịch vụ và thu nhập, cũng như các giao dịch liên quan đến tài chính và nợ đối với phần còn lại của thế giới.

Thương mại thế giới đơn giản có thể hiểu là một quốc gia xuất khẩu để kiếm ngoại tệ, từ đó mua hàng hóa từ nước ngoài Khi nhu cầu nhập khẩu vượt quá xuất khẩu, khả năng nhập khẩu sẽ bị giới hạn bởi nguồn ngoại tệ từ xuất khẩu hoặc tài khoản vãng lai Nếu mức thâm hụt không được bù đắp bằng tài khoản vốn, số dư tiền mặt ngoại tệ sẽ giảm, dẫn đến giảm DTNH Ngược lại, DTNH sẽ tăng khi xuất khẩu vượt quá nhập khẩu Tuy nhiên, sự tăng giảm của DTNH không thể diễn ra mãi mãi; nếu một quốc gia duy trì nhập khẩu vượt mức xuất khẩu, tỷ giá sẽ điều chỉnh để cân bằng cung cầu giữa hai nước.

Các giao dịch trong cán cân thanh toán được chia thành hai loại chính: giao dịch trên tài khoản vốn và giao dịch trong tài khoản vãng lai Bảng cân đối thanh toán (BOP) bao gồm các yếu tố này.

CA+KFA+∆RES=0; hoặc là: CA+KFA= -∆RES

Trong đó: CA là cán cân tài khoản vãng lai, KFA là cán cân tài khoản vốn và tài chính; ∆RES là thay đổi dự trữ

Cán cân tài khoản vãng lai có thể được tính theo công thức là:

Trong đó GSA là cán cân hàng hoá và dịch vụ, IA là thu nhập ròng từ nước ngoài, và TA cán cân chuyển giao quốc tế ròng

Cán cân tài khoản vốn và tài chính được tính bằng:

KA đại diện cho cán cân tài khoản vốn, bao gồm cả nợ phải trả, trong khi FA là cán cân tài khoản tài chính, được tính bằng tổng vốn FDI, đầu tư danh mục và các tài sản khác.

Như vậy, thâm hụt/ thặng dư tài khoản vãng lai + Thâm hụt/ thặng dư tài khoản vốn = Thay đổi ròng DTNH

Cán cân tổng thể = cán cân vãng lai + cán cân vốn + lỗi và sai số

Cán cân thanh toán tổng thể được xác định qua sự biến động của dự trữ ngoại hối quốc gia trong kỳ báo cáo và cần được theo dõi liên tục trong khoảng thời gian từ 4 đến 5 năm Để đảm bảo sự ổn định của dự trữ ngoại hối quốc gia, cán cân thanh toán ít nhất phải đạt mức cân bằng hoặc không có thâm hụt nếu dự trữ ngoại hối không quá cao.

Luận án tiến sĩ Kinh tế cho thấy rằng dự trữ ngoại hối (DTNH) không bị sụt giảm, nhưng khi dự trữ ở mức rất thấp, cán cân thanh toán cần có mức thặng dư để gia tăng DTNH IMF gợi ý rằng mức DTNH tối thiểu nên đạt 13 tuần nhập khẩu hàng hóa; nếu thấp hơn, quốc gia đó được coi là có DTNH thấp Để đánh giá mức độ DTNH và tình trạng cán cân thanh toán, các nhà phân tích xem xét độ mở của nền kinh tế, khả năng tiếp cận tài trợ ngắn hạn, tỷ lệ tài sản nợ có tính lỏng cao, tính mùa vụ của cán cân hàng hóa, và sự đa dạng trong giao dịch ngoại hối Quốc gia có độ mở kinh tế lớn cần duy trì DTNH cao hơn để đối phó với biến động, trong khi quốc gia dễ dàng tiếp cận tài sản nợ ngắn hạn có thể duy trì DTNH thấp hơn Ngoài ra, quốc gia có tỷ lệ lớn tài sản nợ lỏng cao và tính mùa vụ cao cũng cần DTNH lớn hơn để giảm thiểu rủi ro và ứng phó với biến động trong giao dịch ngoại hối.

Sơ đồ 1.1: Mối quan hệ giữa các thành phần cán cân thanh toán

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

• Mậu dịch hữu hình (hàng hóa sản xuất)

• Mậu dịch vô hình (dịch vụ)

Chuyển giao một chiều (viện trợ quốc tế)

Thu nhập nước ngoài ròng - lợi nhuận ròng và đầu tư trên tài sản nước ngoài

Nguồn vốn trung/dài hạn

Tiền "nóng" - nguồn vốn ngắn hạn

Thay đổi ròng dự trữ của ngân hàng trung ương

Tài khoản vốn và Tài chính

Luận án tiến sĩ Kinh tế

DTNH của một quốc gia được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm thu ngoại tệ từ hoạt động xuất khẩu, kiều hối và đầu tư nước ngoài Ngoài ra, nó còn bao gồm ngoại tệ và vàng mua được trên thị trường trong nước và quốc tế, cũng như nguồn vay nợ và viện trợ từ nước ngoài Các khoản giải ngân cho dự án trong nước được tài trợ bởi nước ngoài, cùng với việc nhận phân bổ SDR từ IMF theo hạn mức đóng góp, cũng đóng góp vào DTNH Cuối cùng, việc rút DTNH tại IMF theo hạn mức cũng là một phần quan trọng trong việc hình thành DTNH của quốc gia.

Không phải toàn bộ luồng ngoại hối vào nước đều tập trung tại các ngân hàng thương mại nhà nước Một phần lớn ngoại hối, chủ yếu từ xuất khẩu, kiều hối và đầu tư nước ngoài, đang được lưu hành trong cộng đồng dân cư hoặc trôi nổi trên thị trường.

Chính sách tiền tệ và tỷ giá được thực hiện thông qua can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm ổn định tỷ giá Khi có mất cân bằng kinh tế vĩ mô, tổng cầu vượt tổng cung, Ngân hàng Nhà nước có thể sử dụng các biện pháp nhập khẩu để điều chỉnh tổng cung và tổng cầu, từ đó thúc đẩy cân bằng kinh tế Đồng thời, khi tỷ giá hối đoái biến động, can thiệp của Ngân hàng Nhà nước là cần thiết để ổn định tỷ giá Do đó, vai trò của Ngân hàng Nhà nước là rất quan trọng trong việc đạt được cân bằng kinh tế và ổn định, đặc biệt trong bối cảnh toàn cầu hóa và sự dễ bị tổn thương của nền kinh tế quốc gia so với các nền kinh tế khác.

Thứ hai, duy trì tính thanh khoản của thị trường ngoại hối để hạn chế tác động tiêu cực trong trường hợp xảy ra khủng hoảng tài chính;

Điều chỉnh cán cân thanh toán là yếu tố quan trọng giúp duy trì lòng tin về khả năng thanh toán nợ nước ngoài của nền kinh tế Nó cũng hỗ trợ giá trị đồng nội tệ và thể hiện khả năng tài chính của quốc gia, từ đó thu hút đầu tư trực tiếp và gián tiếp từ nước ngoài.

Thứ tư, dự trữ cho các trường hợp khẩn cấp và thảm họa mang tính quốc gia 1.1.3 Đ ánh giá quy mô DTNH

DTNH đóng vai trò quan trọng trong việc can thiệp vào thị trường ngoại hối để thực hiện chính sách tiền tệ và tỷ giá Việc duy trì mức DTNH hợp lý là cần thiết để bảo vệ giá trị đồng nội tệ và hạn chế sự biến động quá mức của tỷ giá.

Tác động của DTNH đến ổn định kinh tế vĩ mô

1.2.1 Khái ni ệ m Ổ n đị nh kinh t ế v ĩ mô

Sự ổn định kinh tế vĩ mô là trạng thái mà nền kinh tế duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định, lạm phát thấp, và tỷ lệ nợ công trong tầm kiểm soát Nó phản ánh một sự cân bằng bền vững trong một khoảng thời gian nhất định, với các chỉ số quan trọng như giá cả và cán cân thanh toán không bị thâm hụt quá lớn Các tiêu chuẩn hội tụ của Liên minh tiền tệ châu Âu về sự ổn định kinh tế vĩ mô đã chứng minh được tầm quan trọng của những yếu tố này trong việc duy trì sự phát triển kinh tế.

Luận án tiến sĩ Kinh tế về thuyết Không gian tiền tệ tối ưu của Mundell - Fleming (1961) đã chứng minh tính đúng đắn của lý thuyết này qua thực tế thành lập và hoạt động của Liên minh tiền tệ châu Âu (EMS) từ năm 1998 Sự ra đời và đưa vào lưu hành của đồng Euro vào năm 2002 khẳng định giá trị thực tiễn của lý thuyết kinh tế này.

Ổn định kinh tế vĩ mô là khái niệm chỉ một nền kinh tế quốc gia đã giảm thiểu tình trạng dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài, từ đó nâng cao triển vọng tăng trưởng bền vững Sự ổn định này giúp ngăn chặn biến động tiền tệ và lãi suất trên thị trường toàn cầu Trong bối cảnh toàn cầu hóa, việc thiết lập thị trường mang lại cơ hội cho sự phát triển nhưng cũng có thể dẫn đến gia tăng nợ nần Anne Krueger (2005) nhấn mạnh rằng ổn định kinh tế vĩ mô là yêu cầu cốt lõi trong gói cải cách của IMF Theo tiêu chí Maastricht, tính ổn định được đo bằng năm biến số cụ thể.

Lạm phát thấp và ổn định là dấu hiệu của nhu cầu lành mạnh trong nền kinh tế, trong khi lạm phát cao hoặc không ổn định có thể đe dọa tăng trưởng Lạm phát cao khởi đầu chu kỳ lạm phát, dẫn đến giá hàng hóa tăng và làm thay đổi giá trị hợp đồng dài hạn Sự biến động của lạm phát tạo ra sự không chắc chắn trên thị trường, làm gia tăng phí bảo hiểm rủi ro Khi lạm phát không ổn định, hệ thống thuế gặp nhiều vấn đề do thuế suất thường được ấn định dựa trên giá trung bình, dẫn đến thay đổi đáng kể về thu nhập của chính phủ và nợ cá nhân Các tiêu chí Maastricht quy định rằng lạm phát không nên vượt quá 3%.

Lãi suất dài hạn thấp cho thấy kỳ vọng về lạm phát tương lai ổn định Khi lạm phát hiện tại ở mức thấp, lãi suất dài hạn cao có thể dẫn đến tăng lạm phát Việc duy trì lãi suất thấp sẽ giúp ổn định nền kinh tế Theo tiêu chí Maastricht, lãi suất dài hạn không được vượt quá 9%.

Nợ quốc gia so với GDP thấp cho thấy chính phủ có khả năng linh hoạt trong việc sử dụng nguồn thu thuế để đáp ứng nhu cầu trong nước mà không cần phải vay nợ nước ngoài Điều này không chỉ giúp giảm áp lực tài chính mà còn tạo điều kiện cho sự phát triển kinh tế bền vững.

Luận án tiến sĩ Kinh tế tập trung vào chính sách tài chính ôn hòa trong bối cảnh khủng hoảng Tỷ lệ nợ quốc gia so với GDP thấp hơn cho thấy quốc gia có khả năng chi tiêu nhiều hơn cho phúc lợi Theo tiêu chí Maastricht, tỷ lệ nợ quốc gia tối đa được quy định là 60% GDP.

Để duy trì sự ổn định và phát triển kinh tế, cần giữ thâm hụt ngân sách hàng năm ở mức thấp nhằm ngăn ngừa sự gia tăng nợ quốc gia và ứng phó với các cú sốc Theo các tiêu chí Maastricht, mức thâm hụt ngân sách không được vượt quá 3% GDP.

Sự ổn định tiền tệ giúp nhà nhập khẩu và xuất khẩu phát triển chiến lược tăng trưởng dài hạn, đồng thời giảm nhu cầu quản lý rủi ro tỷ giá từ các nhà đầu tư Đối với tài khoản quốc gia, sự ổn định này làm giảm nguy cơ nợ bằng ngoại tệ Có thể đo lường sự ổn định tiền tệ qua sức mua trong nước, chi phí cơ hội tương lai và giá trị tương đối với các loại tiền tệ khác Theo tiêu chí Maastricht, tỷ giá có thể dao động tối đa 2,5%.

Các quốc gia muốn gia nhập Liên minh tiền tệ châu Âu phải đáp ứng các tiêu chuẩn hội tụ nghiêm ngặt, bao gồm thâm hụt ngân sách không vượt quá 3% GDP và nợ công không quá 60% GDP Tỷ lệ lãi suất dài hạn không được cao hơn 2% so với mức trung bình của ba quốc gia có lãi suất thấp nhất, và tỷ lệ lạm phát không được vượt quá 1,5% so với mức trung bình của ba quốc gia có tỷ lệ lạm phát thấp nhất Ngoài ra, đồng tiền trong nước phải ổn định, không bị phá giá trong hai năm gần nhất Những tiêu chuẩn này nhằm đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô và đã được các quốc gia EMS công nhận, mặc dù chúng có thể quá chặt chẽ đối với các quốc gia phát triển thấp hơn Đáng lưu ý, các tiêu chuẩn hội tụ này không xem xét tình trạng thâm hụt hay thặng dư của cán cân thanh toán, mặc dù đây là chỉ tiêu quan trọng trong đánh giá ổn định kinh tế ở nhiều quốc gia.

Tổng hợp các ngưỡng liên quan đến chỉ tiêu kinh tế vĩ mô dựa trên thông lệ quốc tế, khuyến cáo của các tổ chức quốc tế và nghiên cứu từ các quốc gia.

Bảng 1.1: Một số ngưỡng cảnh báo liên quan đến chỉ tiêu kinh tế vĩ mô

TT Tên chỉ tiêu Ngưỡng/chuẩn mực Nguồn

GDP suy giảm 2 quý liên tiếp được gọi là suy thoái GDP suy giảm 10% gọi là khủng hoảng

2 Thâm hụt cán cân vãng lai

3% GDP đối với các nước phát triển 5% đối với các nước đang phát triển

DTNH tương đương 12 tuần nhập khẩu

Tỷ lệ DTNH trên mức cung tiền M2 là 10%

4 Nợ công và nợ nước ngoài

Ngưỡng của IMF(đối với nợ công và nợ nước ngoài được chính phủ bảo lãnh):

- Giá trị hiện tại (PV) của nợ công không vượt quá 50%GDP, 200% giá trị xuất khẩu, 300% giá trị thu ngân sách nhà nước;

- Giá trị lãi (của nợ vay) không quá 25% giá trị xuất khẩu, 35% thu ngân sách nhà nước

Nợ công không quá 60% GDP(theo hiệp ước Maathrix giữa các nước EU)

Không quá 40% GDP đối với các nước mới nổi và đang phát triển (theo mức trung bình gần đây)

DBR(2011) Chowdhury và Iyanatul(2010); IMF(2009)

5% GDP (đối với các nước đang phát triển và chuyển đổi)

3% GDP (đối với các nước phát triển)

DBR(2011) và nhiều nguồn khác

6 Tỷ giá Tỷ lệ mất giá 25%

Các nước EU: tỷ giá thực hữu hiệu không cao hơn 1,5 điểm phần trăm so với mức tăng hằng năm trong chi phí lao động danh nghĩa

7 Lạm phát Lạm phát cao hơn 8% ảnh hưởng đến tăng trưởng

EU: không được cao hơn 1,5 điểm phần trăm so với mức lạm phát trung bình của 3 thành viên có mức lạm phát thấp nhất

8 Cho vay nền kinh tế

EU: tín dụng cho khu vực tư nhân, hộ gia đình cao hơn 10%/năm

Liên minh Châu Âu quy định rằng mức lãi suất danh nghĩa dài hạn không được vượt quá 2 điểm phần trăm so với mức lạm phát trung bình của ba thành viên có lạm phát thấp nhất, với mức tối đa là 6% mỗi năm.

Nguồn: Võ Trí Thành và cộng sự (2015)

Kinh tế vĩ mô được coi là ổn định khi các tương quan kinh tế chủ chốt như cầu nội địa và sản lượng cung ứng, thu và chi ngân sách Chính phủ, tiết kiệm và đầu tư, cũng như cán cân thanh toán ở trạng thái cân bằng Tuy nhiên, sự cân bằng này không nhất thiết phải tuyệt đối trong mọi thời điểm Những bất cân đối như thâm hụt tài khóa và tài khoản vãng lai vẫn có thể tồn tại mà không làm mất ổn định kinh tế vĩ mô, miễn là chúng được khắc phục bằng những liệu pháp bền vững.

Khi xem xét trạng thái ổn định của các biến số kinh tế vĩ mô, không tồn tại ngưỡng duy nhất mà thay vào đó là chuỗi liên kết phức tạp giữa các chỉ số như tăng trưởng, lạm phát, thâm hụt tài khóa và tài khoản vãng lai Việc xác định một quốc gia đang ở trong tình trạng bất ổn hay ổn định có thể được thực hiện dễ dàng thông qua các chỉ số như nợ công cao, lạm phát phi mã, hay GDP đình trệ cho tình trạng bất ổn, và tài khoản vãng lai cân bằng, nợ công thấp cho tình trạng ổn định Tuy nhiên, vẫn tồn tại một “vùng xám” giữa các quốc gia được coi là ổn định, trong khi thực tế kết quả kinh tế vĩ mô của họ có thể cải thiện đáng kể.

Kinh nghiệm của một số nước trên thế giới về dự trữ và quản lý DTNH

Sự ổn định và hợp lý của Dự trữ Ngoại hối (DTNH) là yếu tố quan trọng để ngăn chặn khủng hoảng tài chính ở bất kỳ quốc gia nào Cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á năm 1997 là một ví dụ điển hình, không chỉ gây thiệt hại nghiêm trọng cho các quốc gia bị ảnh hưởng mà còn tác động lớn đến nền kinh tế toàn cầu Thái Lan, là điểm bùng phát của khủng hoảng, đã không thể bảo vệ mình trước cơn bão tài chính do DTNH mỏng manh.

1.3.1 Kinh nghi ệ m c ủ a Thái Lan trong kh ủ ng ho ả ng châu Á 1997

Đến đầu thập niên 90, các nước Đông Á chứng kiến sự tăng trưởng kinh tế nhanh và ổn định Nhiều quốc gia trong khu vực như Thái Lan, Malaysia, Indonesia, Philippines, Singapore và Hàn Quốc đạt tỷ lệ tăng trưởng GDP ấn tượng từ 8-12%, duy trì liên tục trong một khoảng thời gian dài.

Vào cuối thập niên 80 và đầu thập niên 90, nhiều quốc gia Đông Nam Á đã đạt được những thành tựu kinh tế đáng kể, được các tổ chức quốc tế như IMF và Ngân hàng Thế giới ca ngợi như một phép lạ kinh tế Đến năm 1997, khu vực này thu hút gần một nửa tổng vốn đầu tư nước ngoài dành cho các nước đang phát triển, nhờ vào tỷ lệ lợi tức cao hấp dẫn các nhà đầu tư Hệ quả là nhiều nền kinh tế trong khu vực, bao gồm Thái Lan, đã nhận được lượng lớn "tiền nóng" và trải qua giai đoạn tăng giá tài sản mạnh mẽ, với Thái Lan ghi nhận tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm đạt 9%, môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, nguồn nhân lực chất lượng cao và sự phát triển mạnh mẽ trong xuất khẩu và công nghiệp hóa.

Mặc dù Thái Lan ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng trong suốt 30 năm qua, nhưng dấu hiệu bất ổn trong nền kinh tế và hệ thống tài chính ngày càng rõ rệt Quốc gia này đã phát triển kinh tế với tốc độ cao, vượt quá khả năng nội tại, bằng cách khai thác tối đa nguồn tài nguyên thiên nhiên hạn chế, mở rộng vay nợ nước ngoài và thu hút đầu tư ồ ạt Tuy kinh tế phát triển nhanh chóng, nợ nước ngoài, đặc biệt là nợ ngắn hạn, cũng gia tăng đáng kể, tạo ra những rủi ro tiềm ẩn cho tương lai.

Vào năm 1996, nền kinh tế Thái Lan bắt đầu chậm lại, với những dấu hiệu của một cuộc khủng hoảng đang hình thành Thị trường bất động sản, sau giai đoạn tăng trưởng nóng, đã trở thành bong bóng và bắt đầu giảm giá Hơn nữa, chính sách tỷ giá bị dồn nén kết hợp với việc tự do hóa dòng vốn quá mức đã tạo ra nguy cơ mất thanh khoản trong hệ thống ngân hàng.

Trong giai đoạn 1993-1996, dự trữ ngoại hối của Thái Lan tăng trưởng ổn định với mức trung bình hàng năm đạt 18%, từ 23,756 tỷ USD lên 38,645 tỷ USD, tương ứng với mức tăng 15,38 tỷ USD Tỷ lệ dự trữ ngoại hối so với giá trị một tháng nhập khẩu đạt 6,3 tháng vào năm 1995 và 6,6 tháng vào năm 1996, cao hơn nhiều so với tiêu chuẩn toàn cầu 3 tháng Điều này cho thấy rằng, về mặt đảm bảo thanh toán quốc tế, dự trữ ngoại hối của Thái Lan rất an toàn.

Trong mối tương quan với mức cung tiền rộng M2, ĐTNH Thái Lan được đánh giá cao, duy trì tỷ lệ trên 20% trong giai đoạn 1990-1996, vượt qua tiêu chuẩn toàn cầu 10-20% Sự gia tăng luồng vốn từ các nước phát triển vào Thái Lan trong thời gian dài cùng với các chính sách tài chính cũng góp phần củng cố vị thế này.

Luận án tiến sĩ Kinh tế tiền tệ của chính phủ Thái Lan cho thấy sự dễ dãi trong chính sách tài chính, với việc tự do hóa tài chính được đẩy mạnh thông qua việc nâng lãi suất nội địa và xóa bỏ kiểm soát mà không có cơ chế giám sát đủ mạnh Những chính sách này, kết hợp với việc duy trì tỷ giá hối đoái cố định, đã thu hút dòng vốn ngắn hạn nước ngoài, dẫn đến bong bóng tài sản và gia tăng nguy cơ tấn công tiền tệ.

Dự trữ ngoại hối (tỷ USD)

Nợ ngắn hạn nước ngoài (tỷ USD)

Dự trữ ngoại hối / Nợ ngắn hạn nước ngoài (%) tỷ USD %

Biểu đồ 1.1: DTNH/Nợ ngắn hạn nước ngoài của Thái Lan

Nguồn: IMF và World bank

Số liệu về chỉ tiêu DTNH/nợ ngắn hạn của Thái Lan cho thấy mức DTNH chưa đủ lớn và không an toàn, không thể trang trải cho các khoản nợ ngắn hạn nước ngoài trong trường hợp rút vốn ồ ạt Nợ ngắn hạn nước ngoài chỉ là một phần trong tổng nguồn vốn ngắn hạn vào thị trường Thái Lan, vốn rất nhạy cảm Khi nhà đầu tư hoảng sợ, nguồn vốn này có thể rút khỏi nền kinh tế chỉ trong vài tuần hoặc vài ngày Trong trường hợp tấn công tiền tệ xảy ra, DTNH sẽ phải bảo vệ đồng Baht không chỉ trước nhà đầu tư nước ngoài mà còn từ chính người dân Thái Lan, khi lòng tin vào đồng nội tệ giảm sút, dẫn đến việc cầu ngoại tệ tăng đột biến và tiền gửi ngoại tệ chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng.

Luận án tiến sĩ về Kinh tế nước ngoài chỉ ra rằng các ngân hàng có thể đối mặt với nguy cơ mất khả năng thanh toán, và ngay cả khi có sự can thiệp của Dự trữ Ngân hàng Nhà nước, cũng không đủ sức mạnh để ngăn chặn một cuộc khủng hoảng tài chính toàn hệ thống.

Nguyên nhân chính khiến nguồn vốn ngắn hạn lớn chảy vào Thái Lan và gây ra rủi ro cho hệ thống tài chính là do sự hấp dẫn của lợi suất cao và sự ổn định

- Hệ thống tài chính yếu kém

Khi chính phủ Thái Lan chú trọng quá mức vào tăng trưởng kinh tế, họ đã bỏ quên hệ thống tài chính ngân hàng, một lĩnh vực then chốt Mặc dù các dấu hiệu vĩ mô của nền kinh tế chưa rõ ràng và chưa đến mức cảnh báo, nhưng sự mong manh của hệ thống tài chính lại là tín hiệu cảnh báo quan trọng nhất về nguy cơ khủng hoảng.

Tâm lý ỷ lại đã xuất hiện từ đầu thập niên 1990 khi tự do hóa diễn ra dần dần ở các nền kinh tế Đông và Đông Nam Á, với sự can thiệp hạn chế từ chính phủ trong việc phân bổ tín dụng Tại Thái Lan, các tổ chức tài chính thường dựa vào mối quan hệ chính trị của chủ sở hữu để đảm bảo quyền lợi, dẫn đến việc họ coi mình là “quá lớn không thể thất bại” mặc dù không có bảo lãnh chính thức từ chính phủ Điều này khuyến khích các tổ chức tài chính, đặc biệt là ngân hàng nhà nước và ngân hàng lớn, thực hiện các hoạt động đầu tư rủi ro và theo đuổi các dự án có suất sinh lời kỳ vọng thấp, với hy vọng thu được lợi nhuận lớn trong trường hợp thành công.

Tâm lý ỷ lại và lòng tham lợi nhuận cao của các tổ chức tài chính Thái Lan đã dẫn đến việc nhiều khoản vay nước ngoài ngắn hạn được đầu tư dài hạn, gây ra rủi ro thanh khoản lớn.

Trong giai đoạn 1990-1995, tỷ trọng lớn vốn cho vay của ngân hàng và các tổ chức tài chính phi ngân hàng được tập trung vào bất động sản, với các khoản cho vay tăng 41%/năm, cao hơn tổng tín dụng chỉ tăng 33%/năm Bất động sản có mức cung cố định, dẫn đến giá trị tăng lên khi mọi người đầu tư với kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng Tuy nhiên, bong bóng giá cả có thể vỡ khi các nhà đầu tư nhận ra thực tế không như mong đợi, dẫn đến tình trạng bán tháo tài sản và giá giảm mạnh Thị trường bất động sản đứng trước nguy cơ sụp đổ, gây ra sự bất an và mất niềm tin trong cộng đồng người dân Thái Lan.

THỰC TRẠNG KINH TẾ VĨ MÔ VÀ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI Ở VIỆT NAM, 2000-2016

Kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016

2.1.1 Tình hình t ă ng tr ưở ng kinh t ế Vi ệ t Nam giai đ o ạ n 2000-2016 Ổn định kinh tế vĩ mô là điều kiện tiên quyết để nền kinh tế có được tăng trưởng bền vững hơn, đặc biệt là trong trung và dài hạn, phù hợp với định hướng mà đất nước ta đang hướng tới là tăng trưởng kinh tế nhanh và bền vững Về bản chất đó chính là việc hoàn thiện, thay đổi hệ thống động lực để đảm bảo nguồn lực đang có và sẽ có được phân bổ hiệu quả hơn

Giai đoạn 2000-2007 là thời kỳ mà nền kinh tế Việt Nam ghi nhận nhiều thành tựu nổi bật, với sự nghiệp đổi mới đi vào chiều sâu Tốc độ tăng trưởng GDP liên tục tăng, đạt 8,48% vào năm 2007, cho thấy xu hướng tích cực qua từng năm Cân đối kinh tế vĩ mô cơ bản được đảm bảo, tổng thu ngân sách nhà nước vượt kế hoạch, với tỷ lệ huy động từ thuế và phí đạt 23,4% GDP Cán cân thanh toán quốc tế thặng dư, dự trữ ngoại tệ tăng từ 12 tuần nhập khẩu vào cuối năm 2006 lên gần 20 tuần vào cuối năm 2007, đáp ứng nhu cầu ngoại tệ và ổn định thị trường ngoại hối.

Giai đoạn 2008-2010 chứng kiến cuộc khủng hoảng kinh tế-tài chính toàn cầu lớn nhất trong 70 năm, gây ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế Việt Nam Xuất khẩu giảm mạnh dẫn đến cán cân thương mại thâm hụt nghiêm trọng, với mức thâm hụt lên tới -17 tỷ USD vào năm 2008 và -12,2 tỷ USD vào năm 2009.

Năm 2009, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam giảm 70% so với năm 2008, dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong tốc độ tăng trưởng kinh tế Cụ thể, tăng trưởng kinh tế năm 2008 đạt 6,17%, nhưng đã giảm xuống chỉ còn 5,32% vào năm 2009.

Năm 2010, mặc dù bị ảnh hưởng nặng nề bởi khủng hoảng kinh tế toàn cầu, nhưng tăng trưởng kinh tế Việt Nam vẫn duy trì ở mức cao, đạt 6,78%, vượt mục tiêu 6,5% đã đề ra.

Biểu đồ 2.1: Tăng trưởng GDP giai đoạn 2000- 2016

Nguồn: Tổng cục thống kê

Giai đoạn 2011-2016 đánh dấu một thời kỳ quan trọng trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 2011-2020 của Việt Nam Tuy nhiên, ngay trong năm đầu tiên thực hiện kế hoạch, tăng trưởng chậm của kinh tế toàn cầu và khủng hoảng nợ công tại Eurozone đã tác động tiêu cực đến nền kinh tế Việt Nam Những hạn chế và yếu kém trong nền kinh tế, cùng với các mặt trái của chính sách hỗ trợ tăng trưởng năm 2009-2010, đã dẫn đến tình trạng lạm phát gia tăng.

Năm 2011, chỉ số giá tiêu dùng CPI tăng 18,13%, ảnh hưởng đến ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế Từ 2011-2013, mức tăng trưởng GDP trung bình chỉ đạt 5,44%, thấp hơn mức tăng của ASEAN là 5,7% và mục tiêu 6,5-7%/năm Tuy nhiên, năm 2014, tăng trưởng kinh tế đã vượt kế hoạch với 5,98%/năm Năm 2015, tăng trưởng ước đạt 6,68%, cao nhất trong 5 năm qua, trong khi lạm phát chỉ tăng 0,6%, tạo tiền đề cho tăng trưởng năm 2016 Năm 2016 đánh dấu sự khởi đầu của kế hoạch phát triển kinh tế-xã hội 5 năm 2016-2020 trong bối cảnh kinh tế thế giới phục hồi.

Tăng trưởng kinh tế Việt Nam đạt 6,21% so với năm 2015, bất chấp những thách thức từ luận án tiến sĩ Kinh tế chậm hơn dự báo, sự giảm mạnh của thương mại toàn cầu và giá cả hàng hóa thế giới ở mức thấp Chỉ số giá tiêu dùng CPI bình quân năm 2016 tăng 4,74% so với năm trước, cho thấy lạm phát đã được kiểm soát Những tín hiệu tích cực này phản ánh hiệu quả của các biện pháp điều hành của Chính phủ nhằm ổn định kinh tế vĩ mô và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Giai đoạn 2000-2016, tăng trưởng kinh tế Việt Nam không ổn định và gặp nhiều bất ổn vĩ mô Tốc độ tăng trưởng GDP giảm từ trên 8,2% (2004-2007) xuống khoảng 6,0% (2008-2011) và đạt 6,21% vào năm 2016 Trong 20 năm qua, kinh tế Việt Nam chủ yếu tăng trưởng theo chiều rộng, phụ thuộc vào việc gia tăng nguồn lực đầu vào, đặc biệt là đầu tư và lao động, trong khi hiệu quả sử dụng nguồn lực vẫn thấp và cải thiện chậm.

Giai đoạn 2000 - 2006, trước khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), lạm phát ở Việt Nam ổn định ở mức một con số Đây là thời kỳ tăng trưởng kinh tế ổn định không chỉ ở Việt Nam mà còn trên toàn cầu, với nhiều nền kinh tế, đặc biệt là các quốc gia mới nổi như Trung Quốc và Brazil, đang trên đà phát triển mạnh mẽ.

Do tác động kéo dài của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á, cầu trong nước và toàn cầu đã giảm mạnh, dẫn đến lạm phát ở mức tương đối thấp (dưới 4%) trong giai đoạn 2000-2003, đặc biệt là vào năm 2000 và 2001 Lạm phát trong các năm tiếp theo, từ 2004 trở đi, có những diễn biến khác.

Trong giai đoạn 2003-2006, nền kinh tế toàn cầu tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt ở các nước mới nổi châu Á như Trung Quốc, đã dẫn đến nhu cầu năng lượng toàn cầu tăng vọt Sự gia tăng này đã ảnh hưởng đến giá nhập khẩu, khiến giá các nguyên vật liệu đầu vào như sắt thép và xi măng liên tục tăng cao.

Biểu đồ 2.2: Diễn biến lạm phát giai đoạn 2000-2016

Nguồn: Tổng cục Thống kê

Giai đoạn 2007-2011, Việt Nam đối mặt với lạm phát cao do hội nhập quốc tế sâu rộng và biến động thị trường toàn cầu, đặc biệt là nhu cầu tăng cao từ Trung Quốc Giá hàng nhập khẩu tăng mạnh, kết hợp với khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, đã làm lạm phát ở Việt Nam đạt mức hai con số, đặc biệt là 22,97% vào năm 2008 và 18,58% vào năm 2011, cao hơn nhiều so với các nước Đông Nam Á khác Nguyên nhân chủ yếu không chỉ do yếu tố bên ngoài như giá dầu và lương thực tăng, mà còn do chính sách nới lỏng thiếu kiểm soát và hiệu quả đầu tư thấp, dẫn đến việc nền kinh tế không hấp thụ được lượng tiền bơm ra Hệ quả là lãi suất tín dụng tăng cao, có lúc lên tới 24-25% trong năm 2011, ảnh hưởng nghiêm trọng đến ổn định tài chính Sau đó, NHNN đã đặt mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát, nhưng các công cụ điều hành lãi suất vẫn còn cứng nhắc và hành chính.

Luận án tiến sĩ Kinh tế chỉ ra rằng lạm phát đã trở thành vấn đề nghiêm trọng, ảnh hưởng nặng nề đến nền kinh tế Gần đây, Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã có những động thái hướng tới khung chính sách lạm phát mục tiêu, với cam kết ổn định giá cả là nhiệm vụ trọng tâm NHNN đã bắt đầu tự chủ trong việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ, đồng thời tăng cường công khai, minh bạch và trách nhiệm Tuy nhiên, NHNN vẫn chưa hoàn toàn độc lập với Chính phủ, đặc biệt là trong việc tách bạch các mục tiêu ngân sách và vay nợ.

Từ năm 2012-2016, lạm phát được kiểm soát ở mức thấp nhờ chính sách kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô của Chính phủ Nguyên nhân chính là giá dầu và giá lương thực giảm, trong khi tổng cầu trong nước vẫn thấp do khó khăn trong sản xuất và thu nhập thực tế giảm Chính sách tiền tệ nới lỏng của NHNN từ năm 2012 đã giúp lạm phát giảm, nhưng hiệu quả bị hạn chế bởi rào cản từ hệ thống tài chính ngân hàng và sự yếu kém trong phản ứng của khu vực doanh nghiệp, vốn đang gặp khó khăn và thiếu động lực đầu tư.

Thực trạng DTNH Việt Nam giai đoạn 2000-2016

2.2.1 Khung pháp lý liên quan t ớ i DTNH

Vào năm 1999, Nghị định số 86/1999/NĐ-CP, ban hành ngày 30/8/1999, đã đánh dấu văn bản pháp luật chính thức đầu tiên về quản lý dự trữ ngoại tệ nhà nước tại Việt Nam, quy định về quản lý và tổ chức thực hiện các nhiệm vụ liên quan đến quản lý ngoại hối.

Quyết định số 653/2001/QĐ-NHNN, ban hành ngày 17/5/2001, quy định về tổ chức và thực hiện nhiệm vụ quản lý dự trữ ngoại tệ nhà nước của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Theo Pháp lệnh số 28/2005/PL-UBTVQH11, ngày 13/12/2005, Điều 4, khoản 19, dự trữ ngoại tệ nhà nước được định nghĩa là tài sản bằng ngoại hối được ghi nhận trong bảng cân đối tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.

Những chính sách này đã bước đầu đạt được một số hiệu quả:

+ Đã phối hợp được việc quản lý DTNH với điều hành chính sách tiền tệ, cán cân thanh toán

+ Tăng tính hiệu quả và tính chuyên nghiệp bằng việc chia nguồn DTNH nhà nước thành hai quỹ: Quỹ DTNH và Quỹ bình ổn tỷ giá và giá vàng

• Quỹ bình ổn tỷ giá và giá vàng có tính thanh khoản cao

Cấu trúc quản lý ĐTNN tại NHNN được phân cấp rõ ràng, với Thống đốc đứng đầu Ban Điều hành quản lý ĐTNN nhà nước, gồm 5 thành viên, bao gồm Lãnh đạo NH

Giai đoạn từ năm 2011 đến nay đánh dấu sự phục hồi sau khủng hoảng, tuy nhiên, kinh tế trong nước vẫn đối mặt với nhiều thách thức Thị trường tài chính toàn cầu ngày càng phức tạp, yêu cầu quản lý chặt chẽ hơn từ cơ quan nhà nước Để đáp ứng yêu cầu này, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã chủ trì xây dựng và trình Quốc hội ban hành Pháp lệnh số 06/2013/PL-UBTVQH13 nhằm sửa đổi, bổ sung Pháp lệnh ngoại hối năm 2005 Bên cạnh đó, NHNN cũng nghiên cứu và trình Chính phủ ban hành các văn bản hướng dẫn như Nghị định số 50/2014/NĐ-CP về quản lý ngoại hối.

Nghị định mới về Đầu tư Nhà nước (DTNH) đã thay thế nghị định số 86/1999/NĐ-CP, bao gồm 05 chương và 26 điều, quy định chi tiết về quản lý và hạch toán DTNH Mục tiêu của nghị định là hoàn thiện công tác quản lý DTNH theo chuẩn mực quốc tế, cập nhật các nội dung mới phù hợp với thực tiễn tại Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Điều này nhằm nâng cao hiệu quả quản lý và đầu tư DTNH, đồng thời đảm bảo sự phù hợp với các định hướng quản lý mới theo Luật Ngân hàng Nhà nước 2010 và các quy định liên quan đến pháp lệnh ngoại hối.

Khung pháp lý quản lý DTNH tại Việt Nam đã được hoàn thiện, phù hợp với sự phát triển kinh tế Theo báo cáo chính trị của Ban chấp hành Trung ương Đảng khóa X, cần tiếp tục hoàn thiện thể chế về tiền tệ, tín dụng và ngoại hối Việc mở cửa thị trường dịch vụ ngân hàng sẽ được thực hiện từng bước, nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội và cam kết quốc tế Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sẽ phát huy vai trò trong việc điều hành chính sách, quản lý thị trường tiền tệ, kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Đại hội Đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng Cộng sản Việt Nam đã phê duyệt Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2011-2020, với mục tiêu quan trọng là quản lý chặt chẽ thị trường ngoại hối và vàng Chiến lược này cũng nhấn mạnh việc giữ nợ chính phủ, nợ quốc gia và nợ công trong giới hạn an toàn, đồng thời yêu cầu các doanh nghiệp nhà nước tuân thủ nghiêm ngặt các nguyên tắc quản lý, đảm bảo khả năng thanh toán quốc tế và đạt được mục tiêu sinh lời trong đầu tư.

Chiến lược phát triển Kinh tế - xã hội 2011-2020 nhấn mạnh việc điều hành chính sách lãi suất và tỷ giá linh hoạt theo nguyên tắc thị trường Đồng thời, cần đổi mới chính sách quản lý ngoại hối và vàng, mở rộng các giao dịch vốn, và tăng cường kiểm tra, kiểm soát nhằm xóa bỏ tình trạng sử dụng ngoại tệ làm phương tiện thanh toán trên lãnh thổ Việt Nam.

Trung ương Đảng khóa X tại Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng)

Việc ban hành Pháp lệnh Ngoại hối cùng với các văn bản hướng dẫn của NHNN trong bối cảnh kinh tế đang có nhiều biến động lớn đã tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh tế đối ngoại Xu thế hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng đã đáp ứng được các yêu cầu mới trong công tác quản lý dự trữ ngoại hối.

2.2.2 Xu h ướ ng bi ế n độ ng c ủ a DTNH a) Giai đoạn 2000-2005

Giai đoạn 2000-2005, nền kinh tế Việt Nam ghi nhận nhiều thành tựu nổi bật với tốc độ tăng trưởng cao và tích cực qua các năm Sau khủng hoảng tài chính 1998, các nước châu Á đã rút ra bài học quan trọng về quản lý nợ công, dẫn đến việc gia tăng nhanh chóng mức nợ công, và Việt Nam cũng không nằm ngoài xu hướng này Từ năm 2000 đến 2004, nợ công của Việt Nam tăng ổn định, và bắt đầu có sự bứt phá mạnh mẽ từ năm 2005.

Bảng 2.2: DTNH Việt Nam giai đoạn 2000-2005 Đơn vị tính: tỷ USD

Tốc độ tăng hằng năm(%) 7,28 12,40 50,27 13,00 28,25 DTNH theo tuần NK 15,64 16,22 19,75 25,26 31,97 36,76 DTNH theo tuần NK năm tiếp theo 11,67 12,07 11,14 13,09 11,69 13,04

Nguồn: Quỹ tiền tệ quốc tế IMF và tính toán của tác giả

Trong giai đoạn 2000-2005, DTNH đã tăng gần 3 lần với mức tăng hàng năm bình quân đạt 57,1%, cho thấy sự tăng trưởng ổn định Tuy nhiên, trong cùng thời gian này, kim ngạch nhập khẩu cũng liên tục gia tăng, dẫn đến việc DTNH chưa đủ mạnh để đảm bảo khả năng thanh toán trong thương mại quốc tế Mặc dù DTNH còn mỏng, giai đoạn này đã chứng kiến sự ra đời của các quy định quản lý DTNH, phản ánh nhận thức rõ ràng hơn về vai trò của DTNH như một tấm đệm bảo vệ nền kinh tế trước những bất ổn.

Sự gia nhập WTO đã mở ra nhiều cơ hội tăng trưởng kinh tế, biến Việt Nam thành một điểm đến hấp dẫn cho các nhà đầu tư nước ngoài Cuối năm, các triển vọng đầu tư tiếp tục gia tăng, khẳng định vị thế của Việt Nam trên bản đồ kinh tế toàn cầu.

2006 sang năm 2007, DTNH tăng với tốc độ khá cao tương ứng 75%/năm, từ 13,59 tỷ

Từ năm 2006 đến cuối năm 2007, dự trữ ngoại tệ (DTNH) của Việt Nam tăng mạnh từ 23,74 tỷ USD, thể hiện sự phát triển đáng kể so với năm 2000 Mặc dù con số này còn khiêm tốn so với các quốc gia có DTNH hàng đầu thế giới (từ 700 đến 1000 tỷ USD), nhưng đủ để Ngân hàng Nhà nước (NHNN) chủ động trong việc cân đối cung cầu trên thị trường và ngăn chặn biến động tỷ giá bất thường Năm 2007, cung ngoại tệ tăng trưởng mạnh nhờ vào dòng vốn đầu tư nước ngoài, và đến cuối năm 2008, DTNH đạt mức cao nhất từ trước đến nay là 24,18 tỷ USD Tuy nhiên, vào năm 2009, xu hướng DTNH có dấu hiệu giảm sút NHNN đã sử dụng một phần dự trữ này để hỗ trợ thị trường, tuy không nhiều, nhưng vẫn đủ khả năng can thiệp khi cần thiết cho đến giữa năm 2009.

Tính đến cuối năm 2009, DTNH của Việt Nam đã giảm 30,5% so với cuối năm

Năm 2008, GDP giảm từ 24,18 tỷ USD xuống còn 16,8 tỷ USD do khủng hoảng tài chính toàn cầu và bất ổn kinh tế trong nước Để ổn định tỷ giá, Ngân hàng Nhà nước phải can thiệp vào thị trường bằng quỹ dự trữ ngoại hối Đồng thời, bội chi ngân sách đạt 8 tỷ USD, nhập siêu khoảng 12 tỷ USD, và đầu tư nước ngoài cùng kiều hối giảm mạnh Ngoài ra, ngoại trái tức tăng lên 40% tổng sản lượng GDP, tạo áp lực lớn lên điều hành kinh tế vĩ mô.

Năm 2010, kinh tế vĩ mô Việt Nam có dấu hiệu cải thiện nhờ các biện pháp can thiệp từ Chính phủ và NHNN, với lạm phát duy trì ở mức thấp và cán cân thanh toán được cải thiện NHNN đã thực hiện đồng bộ các biện pháp như điều chỉnh tỷ giá và kết nối với các tập đoàn nhà nước, giúp thị trường ngoại hối ổn định và quy mô DTNH tăng Tuy nhiên, từ tháng 10/2010, tình hình kinh tế trở nên bất ổn với giá vàng và giá dầu tăng, cùng với hiện tượng đổ xô mua vàng và ngoại tệ Nhập siêu cao, cán cân thương mại thâm hụt, dòng vốn FDI chững lại và vay vốn nước ngoài giảm mạnh, dẫn đến căng thẳng trong cung cầu ngoại tệ NHNN tiếp tục can thiệp bằng cách bán một lượng lớn ngoại tệ, ảnh hưởng đến quy mô DTNH.

2010 giảm 3,87 tỷ USD so với năm 2009 và giảm xuống còn 12,93 tỷ, thấp nhất kể từ năm 2006

Bảng 2.3: DTNH Việt Nam giai đoạn 2006-2010 Đơn vị: tỷ USD, %

Nợ nước ngoài ngắn hạn 2,44 4,39 4,20 4,78 6,93 DTNH/Nợ nước ngoài ngắn hạn (%) 44,89 62,76 80,71 69,95 84,84 DTNHtheo tuần NK 15,74 19,68 15,58 12,49 7,92

DTNH theo tuần NK năm tiếp theo 11,26 15,30 17,97 10,30 6,30

Nhận diện ổn định vĩ mô thông qua chỉ số MII

Để đánh giá mức độ ổn định kinh tế vĩ mô ở Việt Nam, luận án tính toán chỉ số bất ổn vĩ mô MII, phản ánh tình hình ổn định vĩ mô và các chính sách thực thi Các tiêu chí bao gồm lạm phát, thâm hụt ngân sách, giao động tỷ giá và thay đổi điều kiện thương mại Chỉ số MII được xây dựng dựa trên bốn biến số chính: tỷ lệ lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP và tỷ lệ nợ công so với GDP Do hạn chế về dữ liệu, chỉ số MII được tính cho thời kỳ nghiên cứu cụ thể.

2000 đến 2016 Định nghĩa biến và nguồn số liệu được trình bày trong Bảng 2.9

Bảng 2.9: Định nghĩa biến sử dụng để tính chỉ số MII

STT Biến Giải thích biến Nguồn Cách tính

1 debtgdp Tỷ lệ Nợ công trên

Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO

2 fbgdp Thâm hụt ngân sách trên GDP

Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO

3 inf Tỷ lệ lạm phát Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO

4 ER Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

IFS, IMF 1 US$ = số Việt Nam đồng

Chỉ số MII được tính toán dựa trên trọng số khác nhau của mỗi biến, dựa vào độ lệch chuẩn (SD) của chúng Giá trị của chỉ số MII nằm trong khoảng từ 0 đến 1; khi giá trị gần 1, nền kinh tế thể hiện tình trạng bất ổn vĩ mô, trong khi giá trị gần 0 cho thấy nền kinh tế ổn định Công thức tính chỉ số MII được xác định cụ thể như sau:

Hình 2.1 thể hiện giá trị của chỉ số bất ổn vĩ mô (MII) tại Việt Nam trong giai đoạn 2000-2016, với trục tung bên trái biểu thị giá trị MII và bên phải là tỷ lệ tăng trưởng GDP Trong suốt thời gian nghiên cứu, chỉ số MII chủ yếu nằm dưới ngưỡng an toàn, được xác định là giá trị trung bình cộng cộng thêm 1,5 lần độ lệch chuẩn, ngoại trừ giai đoạn 2009Q1 đến 2010Q4 Điều này cho thấy rằng hầu hết thời gian đều phản ánh tín hiệu ổn định vĩ mô, trừ giai đoạn 2009Q1 đến 2010Q4.

Trong hình 2.1, DTNH có xu hướng tăng theo thời gian, với sự sụt giảm trong dự trữ thường đi kèm với sự gia tăng của chỉ số MII Đặc biệt, khi chỉ số MII vượt ngưỡng cảnh báo bất ổn, tình trạng này càng rõ rệt Ngược lại, trong các thời kỳ mà MII dưới ngưỡng cảnh báo, mối quan hệ giữa dự trữ và MII không rõ ràng.

Hình 2.1: Chỉ số MII, ngưỡng và Dự trữ ngooại hối (tr$)

Nguồn: Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được được từ GSO, IMF

Trong thời gian nghiên cứu, có mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ tăng trưởng kinh tế và chỉ số MII Đặc biệt, từ 2009Q1 đến 2010Q4, khi chỉ số MII vượt ngưỡng, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế giảm mạnh Trong giai đoạn 2012Q4-2013Q3, mặc dù chỉ số MII có xu hướng tăng, nhưng tỷ lệ tăng trưởng kinh tế lại chậm lại.

Hình 2.2: Chỉ số MII, ngưỡng và tỷ lệ tăng trưởng

Nguồn: Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được được từ GSO, IMF

Chỉ số MII được tính toán dựa trên bốn chỉ số phản ánh bất ổn vĩ mô, bao gồm tỷ lệ lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái và tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP, cho thấy tín hiệu bất ổn của nền kinh tế Việt Nam Chỉ số này sẽ được sử dụng trong phân tích định lượng ở chương tiếp theo của luận án để làm rõ mối quan hệ giữa DTNH và ổn định vĩ mô tại Việt Nam.

Chương 2 đã tập trung vào ba nội dung chính:

Giai đoạn 2000-2016, kinh tế Việt Nam trải qua nhiều biến động với sự tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng cũng đối mặt với lạm phát cao, cán cân thanh toán không ổn định và tỷ giá hối đoái biến động Những yếu tố vĩ mô này đã tạo ra những bất ổn trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của đất nước.

Trong giai đoạn 2000-2016, phân tích thực trạng dự trữ ngoại tệ (DTNH) của Việt Nam cho thấy sự chuyển biến rõ rệt, hướng tới hội nhập kinh tế quốc tế Cơ cấu DTNH chủ yếu gồm ngoại tệ, chiếm 95-98%, trong đó đô la Mỹ là chủ yếu, bên cạnh vàng và các ngoại tệ mạnh khác Quy mô DTNH và nợ ngắn hạn đã đáp ứng tiêu chí khuyến nghị của Ngân hàng Thế giới (WB) trên 20% Tuy nhiên, giai đoạn 2010-2016 gặp khó khăn trong việc duy trì an ninh tài chính, với tỷ lệ DTNH/mức cung tiền M2 cho thấy mức độ thấp hơn tiêu chuẩn của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu Nguyên nhân biến động DTNH trong giai đoạn này bao gồm kiều hối tăng nhanh, đứng thứ 9 thế giới, vốn FDI và FII vào Việt Nam tăng nhưng không ổn định, tình trạng nhập siêu giảm và sự phức tạp trong điều hành tỷ giá.

Để đánh giá mức độ ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam, luận án đã tính toán chỉ số bất ổn vĩ mô MII, dựa trên sự kết hợp của bốn chỉ số chính: tỷ lệ lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP và tỷ lệ nợ công so với GDP Những chỉ số này phản ánh tình hình bất ổn vĩ mô trong nền kinh tế Việt Nam thời gian qua.

Trong bài viết này, chúng ta nhận thấy rằng chỉ số MII có xu hướng tăng theo thời gian, đặc biệt trong những giai đoạn mà dự trữ sụt giảm, khi chỉ số MII vượt ngưỡng cảnh báo bất ổn Ngược lại, khi MII dưới ngưỡng cảnh báo, mối quan hệ giữa dự trữ và MII không rõ ràng, cho thấy sự tương quan âm giữa tỷ lệ tăng trưởng kinh tế và MII trong thời gian nghiên cứu Đặc biệt, từ quý 1 năm 2009 đến quý 4 năm 2010, khi MII vượt qua ngưỡng cảnh báo, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế giảm mạnh Trong giai đoạn từ quý 4 năm 2012 đến quý 3 năm 2013, mặc dù MII có xu hướng tăng, nhưng tỷ lệ tăng trưởng lại chậm lại.

PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ Ở VIỆT NAM

Mô tả dữ liệu

Cơ sở dữ liệu cho mô hình ước lượng thực nghiệm được thu thập từ cơ sở dữ liệu IFS của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO) trong giai đoạn 2000Q1 đến 2016Q4, với 68 quan sát cho mỗi biến Một số biến không có dữ liệu quý sẽ được chuyển đổi từ số liệu năm sang quý bằng phương pháp trong phần mềm Eviews Các số liệu nghiên cứu bao gồm GDP theo giá so sánh năm 2010 trên số lượng lao động (GDPPR), tổng lượng DTNH không bao gồm vàng so với GDP (RESY), chỉ số bất ổn kinh tế (MII), tỷ lệ FDI trên GDP (FDIY), độ mở thương mại (OPY), biến động tỷ giá thực tế (VREER) và biến động chỉ số giá tiêu dùng (VINF) Tất cả các biến đều được quy về cùng đơn vị tiền tệ và chuẩn hóa theo giá so sánh năm 2010 Các biến có yếu tố mùa vụ như GDPPR, FDIY, OPY, RESY được điều chỉnh theo phương pháp TRAMO/SEATS và biến đổi dưới dạng giá trị logarit tự nhiên Các biến được sử dụng trong mô hình được định nghĩa chi tiết trong Bảng 3.1.

Bảng 3.1: Định nghĩa các biến được sử dụng trong mô hình thực nghiệm

STT Biến Cách tính Giải thích biến Nguồn

GDPPR_SA là chỉ số GDP theo giá so sánh năm 2010, tính bình quân trên số lao động từ 15 tuổi trở lên đang làm việc trong nền kinh tế, được điều chỉnh theo yếu tố mùa vụ bằng phương pháp TRAMO/SEATS Biến này phản ánh tăng trưởng GDP bình quân đầu người.

Tác giả tự tính toán trên số liệu của GSO

2 LNFDIY log(FDIY_SA) FDIY_SA là giá trị của FDI/GDP

(FDIY) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS Biến này đại diện cho tác động của dòng vốn FDI

Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và GSO

OPY_SA là giá trị độ mở thương mại (OPY) đã được điều chỉnh theo yếu tố mùa vụ bằng phương pháp TRAMO/SEATS OPY được tính bằng tổng giá trị xuất nhập khẩu theo giá f.o.b trên GDP, phản ánh tác động của độ mở thương mại.

4 LNRESY log(RESY_SA) RESY_SA là là giá trị của lượng

DTNH không bao gồm vàng so với GDP (RESY) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS

5 MII Chỉ số bất ổn vĩ mô (Chi tiết xem mục 2.3)

6 VREER Độ lệch chuẩn trung bình trượt giá trị logarit của tỷ giá thực tế (REER)

Phản ánh biến động của tỷ giá hối đoái thực tế

REER=NEER*(CPI_US/CPI_VN)

Trong đó, NEER là tỷ giá danh nghĩa

Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và

STT Biến Cách tính Giải thích biến Nguồn

(1 USD = số lượng VND) và CPI của USA và VN được tính theo năm cơ sở 2010

7 VINF Độ lệch chuẩn trung bình trượt giá trị logarit của chỉ số giá tiêu dùng (CPI), năm cơ sở 2010

Phản ánh sự biến động của chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

Tác giả tự tính toán trên số liệu của GSO

Ghi chú: log là logarit cơ số tự nhiên Nguồn: Tác giả tự thu thập và tính toán

Chỉ định mô hình thực nghiệm

3.2.1 Ch ỉ đị nh mô hình t ổ ng quát

Nghiên cứu này chỉ ra rằng mối quan hệ giữa động thái ngân hàng và ổn định kinh tế vĩ mô thường được phân tích thông qua các biến như tăng trưởng GDP, tỷ giá hối đoái và tỷ lệ lạm phát Tuy nhiên, với dữ liệu của Việt Nam, mô hình ước lượng thực nghiệm đã được điều chỉnh để phù hợp với điều kiện cụ thể của quốc gia, bao gồm các yếu tố như chỉ số bất ổn vĩ mô (MII), tỷ lệ FDI/GDP, độ mở thương mại (OPY) và các biến thể hiện biến động tỷ giá thực (VREER) cùng biến động chỉ số giá tiêu dùng (VINF) Mô hình tổng quát trong nghiên cứu này sẽ được mô tả chi tiết trong phần tiếp theo.

LNGDPL=f(LNFDIY, LNOPY, LNRESY, MII, VREER, VINF) (3.1)

Do các biến số trong mô hình có thể có quan hệ nội sinh, mô hình ước lượng thực nghiệm được sử dụng là mô hình VAR Mô hình VAR không ràng buộc sẽ được mô tả như sau:

Trong đó: véc tơ Y là tập của các biến nội sinh: Y’= (LNFDIY, LNOPY,

LNRESY, MII, VREER, và VINF là những biến quan trọng trong nghiên cứu Các biến ngoại sinh như biến giả (Dummy), biến xu hướng (trend), và biến mùa vụ (seas) có thể được đưa vào ma trận D t Phân tích phân rã phương là một kỹ thuật hữu ích để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các biến này.

Luận án tiến sĩ Kinh tế sẽ nghiên cứu ảnh hưởng của các sốc đến các biến trong mô hình trong thời kỳ nghiên cứu Nghiên cứu áp dụng phương pháp Johansen - Juselius để kiểm định mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến Nếu có mối quan hệ đồng tích hợp, mô hình ECM sẽ được sử dụng để xác định mối quan hệ dài hạn, dựa trên dạng hàm chuyển đổi từ mô hình VAR không ràng buộc.

Trong đó: Π=αβ’, α là ma trận tham số hiệu chỉnh, β là ma trận hệ số của các véc tơ đồng tích hợp và ΠY t-1 là phần hiệu chỉnh sai số

3.2.2 Ch ỉ đị nh mô hình th ự c nghi ệ m

* Kiểm định nghiệm đơn vị

Kiểm định ADF được sử dụng để xác định sự tồn tại của nghiệm đơn vị trong các biến của mô hình Kết quả từ Bảng 3.2 cho thấy tất cả các biến đều dừng ở sai phân bậc nhất I(1) với mức ý nghĩa thống kê 1% và 5% Tiếp theo, mô hình VAR không ràng buộc sẽ được ước lượng, sau đó tiến hành kiểm định đồng tích hợp Nếu phát hiện mối quan hệ dài hạn hoặc đồng tích hợp giữa các biến, mô hình hiệu chính sai số (ECM) sẽ được ước lượng để xác định mối quan hệ giữa chúng.

Bảng 3.2: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị (Augmented Dickey-Fuller test)

Biến Giá trị thông kê ADF Xác suất Giá trị tới hạn (thống kê t)

1 Giá trị của các biến (Constant, Linear Trend)

2 Sai phân bậc nhất (Constant, Linear Trend)

Nguồn: tính toán của tác giả từ số liệu thu thập được

Độ dài trễ tối ưu cho mô hình VAR được xác định thông qua kiểm định log-likelihood Kết quả từ bảng 3.3 cho thấy giá trị kiểm định LR và AIC đều chỉ ra rằng trễ tối ưu cho mô hình VAR là 3.

Bảng 3.3: Xác định trễ tối ưu cho mô hình VAR

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

Nguồn: kết quả từ mô hình VAR

*Kiểm định mô hình VAR

Kết quả kiểm định phần dư của mô hình VAR thông qua LM test và lược đồ tương quan cho thấy không có hiện tượng tương quan chuỗi Đồng thời, kết quả kiểm định ADF cũng xác nhận các phần dư của mô hình là chuỗi dừng, đảm bảo tính ổn định của mô hình Điều này được minh họa rõ ràng qua hình 3.1, cung cấp bằng chứng về tính ổn định của mô hình VAR.

Luận án tiến sĩ Kinh tế kiểm định Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial cho thấy rằng các giá trị riêng của mô hình VAR đều nằm trong vòng tròn đơn, tức là nhỏ hơn 1 Điều này chứng tỏ rằng mô hình VAR ổn định và kết quả ước lượng từ mô hình này là đáng tin cậy (xem thêm chi tiết trong phụ lục 4).

Hình 3.1: Kiểm định tính ổn định của mô hình VAR

Nguồn: Kết quả kiểm định từ mô hình VAR

3.2.3 Ki ể m đị nh đồ ng tích h ợ p (The cointegration test)

Phương pháp Johansen – Juselius là công cụ quan trọng để kiểm định mối quan hệ đồng tích hợp, giúp xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến trong mô hình Sự tồn tại của quan hệ đồng tích hợp cùng với số lượng phương trình đồng tích hợp được đánh giá thông qua hai giá trị thống kê kiểm định, trong đó bao gồm kiểm định giá trị riêng lớn nhất (Maximum Eigenvalue).

Test_λmax) và kiểm định vết của ma trận (Trace test_λtrace)

Kết quả kiểm định trong Bảng 3.4 cho thấy sự tồn tại của quan hệ đồng tích hợp giữa các biến trong mô hình Để chọn mô hình phù hợp cho kiểm định Johansen, kiểm định tỷ lệ log-likelihood (LR test) sẽ được thực hiện nhằm xác định tính xu hướng (Linear trend) và điểm chặn Kết quả của kiểm định LR được tóm tắt trong Bảng 3.5.

Bảng 3.4: Kết quả kiểm định đồng tích hợp

Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)

No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**

Trace test indicates 5 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)

No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**

Max-eigenvalue test indicates 5 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level

Nguồn: Kết quả ước lượng được từ mô hình

Kết quả kiểm định LR test cho thấy giá trị thống kê log-likelihood là 98,0532 Tại mức ý nghĩa 5%, giá trị thống kê phân phối χ² (5),07 cho thấy giả thuyết H0 về việc không tồn tại tính xu hướng trong các véc tơ đồng tích hợp bị bác bỏ Do đó, mô hình phù hợp là mô hình có điểm chặn và xu hướng trong mối quan hệ đồng tích hợp, với tổng cộng 5 quan hệ đồng tích hợp.

Bảng 3.5: Kiểm định LR test cho quan hệ đồng tích hợp có tính xu hướng

Phương trình đồng tích hợp (CE) có xu hướng (Linear trend)

Phương trình đồng tích hợp (CE) chỉ có điểm chặn, (no trend)

Nguồn: tác giả tính toán từ kết quả ước lượng được của mô hình

Kết quả ước lượng thực nghiệm

a) K ế t qu ả phân rã ph ươ ng sai

Hình 3.2 tóm tắt kết quả phân tích phân rã phương sai của các biến trong 10 thời kỳ, được thực hiện theo phương pháp phân rã Cholesky với thứ tự biến: LNGDPL, LNFDIY, LNOPY, LNRESY, MII, VREER, VINF (chi tiết xem phụ lục 6a) Kết quả cho thấy sai số dự báo có xu hướng tăng theo thời gian Đối với biến LNGDPL, trong giai đoạn đầu, 100% biến động của tăng trưởng bình quân đầu người chịu ảnh hưởng chủ yếu từ chính nó Tuy nhiên, từ thời kỳ thứ 2, ảnh hưởng này giảm dần, đến thời kỳ thứ 10 chỉ còn 17,52%, trong khi ảnh hưởng của các biến khác, đặc biệt là độ mở thương mại, đã tăng lên.

Trong nghiên cứu, các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế bình quân đầu người được phân tích, trong đó FDI chiếm 21,32%, biến động mức giá 8,9% và DTNH 7,18% Biến động kinh tế có tác động lớn nhất vào tăng trưởng trong giai đoạn 7 với 12,05% và mức giá trong giai đoạn 8 là 10%, sau đó ảnh hưởng của các biến này giảm dần Kết quả cho thấy biến VREER, phản ánh biến động tỷ giá thực, có ảnh hưởng không đáng kể đến sai số dự báo tăng trưởng kinh tế.

VINF Variance Decomposition of LNOPY

VINF Variance Decomposition of VREER

Biến động dòng vốn FDI (LNFDIY) chủ yếu do chính bản thân các cú số tạo ra, với mức đóng góp lên đến 98,99% trong giai đoạn đầu Mặc dù trong các giai đoạn tiếp theo, tỷ lệ giải thích của nó có xu hướng giảm, nhưng vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn FDI.

Luận án tiến sĩ Kinh tế ghi nhận rằng tỷ lệ giảm FDI luôn duy trì trên 52,5% Theo thời gian, các cú sốc như biến động dự trữ ngoại tệ, bất ổn kinh tế, độ mở thương mại và tỷ giá thực ngày càng gia tăng, góp phần giải thích sự biến động của dòng vốn FDI.

Bài viết chỉ ra rằng bốn biến số đóng góp vào biến động của FDI lần lượt là 28,9%, 7,86%, 6,02% và 2,32%, trong đó dự trữ ngoại tệ là yếu tố chính Đối với độ mở của nền kinh tế (LNOPY), trong giai đoạn đầu, chính biến này chiếm ưu thế trong việc giải thích biến động với tỷ lệ 98,24% và 93,59% Tuy nhiên, đến giai đoạn thứ 8, mặc dù độ mở thương mại vẫn chiếm 53,29%, nhưng các yếu tố như tỷ giá thực và dự trữ ngoại tệ đã bắt đầu có ảnh hưởng đáng kể Ở giai đoạn thứ 10, các yếu tố ảnh hưởng đến độ mở thương mại bao gồm tỷ giá (13,64%), FDI (11,35%), mức giá (7,78%), dự trữ ngoại tệ (9,08%) và tăng trưởng (6,64%) Đối với biến DTNH (LNRES), trong giai đoạn đầu, khoảng 75,88% sai số dự báo được giải thích bởi chính nó, với FDI và độ mở thương mại đóng góp lần lượt 17,15% và 6,5% Đến giai đoạn thứ 10, đóng góp của chính biến này là 58,49%, trong khi độ mở thương mại chiếm 16%, FDI 11,26%, tỷ giá thực 3,7%, tăng trưởng kinh tế 4,7% và bất ổn vĩ mô 3,6%.

Trong giai đoạn đầu, chỉ số phản ánh bất ổn vĩ mô (MII) chịu ảnh hưởng từ cú sốc của sự thay đổi trong DTNH (6,73%), FDI (6,97%) và tăng trưởng kinh tế (2,3%), trong khi cú sốc từ chính nó giải thích khoảng 83,14% Đến giai đoạn thứ năm, các yếu tố chính ảnh hưởng đến biến động của chỉ số bất ổn kinh tế bao gồm cú sốc từ DTNH (22,1%), độ mở thương mại (20,79%) và biến động của chỉ số giá tiêu dùng CPI (4,9%), với mức độ ảnh hưởng của cú sốc DTNH ngày càng tăng.

Trong nghiên cứu, biến 10 chiếm tỷ lệ 26,28%, trong khi các biến khác chỉ ảnh hưởng khiêm tốn dưới 10% Đối với biến phản ánh biến động tỷ giá thực (VREER), trong giai đoạn đầu, khoảng 68,14% sự biến động của tỷ giá thực được giải thích bởi chính nó.

Luận án tiến sĩ Kinh tế chỉ ra rằng cú sốc từ độ mở thương mại ảnh hưởng 24% đến biến động tỷ giá hối thực, trong khi thay đổi dự trữ ngoại tệ đóng góp 6,53% Đến thời kỳ thứ 10, ảnh hưởng của hai yếu tố này tăng lên lần lượt là 27,3% và 12,12% Mặc dù dòng vốn FDI ban đầu không có ý nghĩa trong giải thích sai số dự báo, nhưng đến thời kỳ thứ 5, đóng góp của nó tăng lên 23,7% vào thời kỳ thứ 10 Bên cạnh đó, chỉ số phản ánh bất ổn kinh tế đóng góp khoảng 6,5%, trong khi tăng trưởng kinh tế chỉ chiếm 2% Đối với biến động chỉ số giá tiêu dùng CPI (VINF), cú sốc từ chính nó đóng góp 46,84% vào sai số dự báo thời kỳ đầu, nhưng đến thời kỳ thứ 10, sự đóng góp từ dòng vốn FDI tăng lên 30,18% Ngoài ra, các cú sốc từ độ mở kinh tế, thay đổi dự trữ ngoại tệ, biến động tỷ giá thực, tăng trưởng kinh tế và bất ổn vĩ mô cũng có những ảnh hưởng đáng kể.

Thông qua kiểm định đồng tích hợp, mô hình VAR không ràng buộc có thể được ước lượng lại bằng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) nếu có mối quan hệ dài hạn hoặc các véc tơ đồng tích hợp Sự tồn tại của các véc tơ đồng tích hợp cho phép xác định mối quan hệ dài hạn giữa các biến trong mô hình ở trạng thái cân bằng dài hạn, đồng thời hiệu chỉnh sự bất cân bằng trong ngắn hạn về trạng thái cân bằng đó.

Để xác định mối quan hệ đồng tích hợp, cần thiết lập các ràng buộc cho các hệ số trong ma trận véc tơ đồng tích hợp (các phần tử của ma trận β) và ma trận tham số hiệu chỉnh (các phần tử của ma trận α) Khi ràng buộc được thiết lập, các phần tử trong dòng thứ i của ma trận sẽ có giá trị bằng 0 Nếu ràng buộc này không bị bác bỏ, biến nội sinh thứ i sẽ có tính ngoại sinh yếu Kết quả kiểm định trong Bảng 3.6 cho thấy các biến trong mô hình có ý nghĩa trong phương trình đồng tích hợp, trong đó biến LNFDIY có tính ngoại sinh yếu.

Bảng 3.6 trình bày kết quả kiểm định các hệ số của ma trận đồng tích hợp và ma trận hệ số hiệu chỉnh Cụ thể, kiểm định LR được thực hiện đối với các hệ số trong ma trận đồng tích hợp (β).

Giả thuyết Ho Số phương trình đồng tích hợp

LR test Chi-square (5) Probability β i1 = 0 5 22.44766 0.000430 β i2 = 0 5 39.59440 0.000000 β i3 = 0 5 58.78929 0.000000 β i4 = 0 5 70.45427 0.000000 β i5 = 0 5 55.76981 0.000000 β i6 = 0 5 32.43417 0.000005 β i7 = 0 5 44.64892 0.000000 a) LR test đối với các hệ số của ma trận hệ số hiệu chỉnh (α) α 1i = 0 5 58.21230 0.000000 α 2i = 0 5 8.701072 0.121598 α 3i = 0 5 58.60027 0.000000 α 4i = 0 5 32.23029 0.000005 α 5i = 0 5 27.55050 0.000045 α 6i = 0 5 27.86821 0.000039 α 7i = 0 5 12.16289 0.032623

Để ước lượng các véc tơ đồng tích hợp, các ràng buộc cần thiết được thiết lập cho các hệ số và ma trận hệ số hiệu chỉnh, nhằm đảm bảo tuân thủ thống kê kiểm định χ² và định dạng các véc tơ đồng tích hợp Việc này được thực hiện dựa trên lý thuyết về mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, cùng với những gợi ý từ phân tích thực trạng ở chương 2 của luận án Kết quả ước lượng của ma trận hệ số đồng tích hợp β được tóm tắt trong Bảng 3.7.

Bảng 3.7 Kết quả ước lượng được của các véc tơ đồng tích hợp

Restrictions identify all cointegrating vectors

LR test for binding restrictions (rank = 5):

Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CointEq3 CointEq4 CointEq5 LNGDPL(-1) 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000

Ghi chú: các số ghi trong (.) là sai số chuẩn và [.] là giá trị thống kê t

@TREND(00Q1) là biến xu hướng, C là hằng số

Nguồn: Trích xuất kết quả ước lượng được từ mô hình

Bảng 3.7 chỉ ra rằng giá trị thống kê kiểm định LR test là 16,4 với xác suất tương ứng 0,4953, cho thấy các ràng buộc trong các hệ số của ma trận véc tơ đồng tích hợp và ma trận hệ số hiệu chỉnh không bị bác bỏ, tức là chấp nhận giả thuyết H0.

Kết quả kiểm định ADF ở Bảng 3.8 chỉ ra rằng tất cả các véc tơ đồng tích hợp đều là chỗi dừng I(0) với mức ý nghĩa thống kê 1% và 5% Điều này chứng tỏ rằng các ràng buộc đã xác định được mối quan hệ dài hạn giữa các biến số trong mô hình (chi tiết xem phụ lục 8).

Bảng 3.8 Kết quả kiểm định ADF cho các véc tơ đồng tích hợp

COINTEQ01 -3.355104 0.0011 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ02 -2.680482 0.0082 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ03 -4.747752 0.0000 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ04 -2.186969 0.0288 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ05 -3.612629 0.0005 -2.605442 -1.946549 -1.613181

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả kiểm định ADF

*Các mối quan hệ dài hạn

Theo Bảng 3.7, các mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các véc tơ đồng tích hợp cho thấy sự tương tác giữa tăng trưởng, DTNH, chỉ số bất ổn vĩ mô, FDI, độ mở của nền kinh tế và biến động tỷ giá thực cũng như mức giá chung Những mối quan hệ này giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tác động của DTNH đối với ổn định vĩ mô tại Việt Nam.

MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ NHẰM TĂNG CƯỜNG DỰ TRỮ NGOẠI HỐI GÓP PHẦN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ TẠI VIỆT NAM

Kết luận chung về kết quả nghiên cứu

4.1.1 Tác độ ng c ủ a DTNH đố i v ớ i ổ n đị nh kinh t ế v ĩ mô ở Vi ệ t Nam

Phân tích định lượng trong chương 3 chỉ ra rằng DTNH có tác động đáng kể đến ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam giai đoạn 2000-2016 Trong ngắn hạn, sự cải thiện tăng trưởng kinh tế và giảm bất ổn kinh tế vĩ mô chủ yếu diễn ra thông qua biến động dòng FDI và ảnh hưởng của tỷ giá thực cùng mức giá chung Tuy nhiên, mức độ biến động của DTNH lại cho thấy tác động không rõ ràng đến chỉ số biến động vĩ mô.

Trong dài hạn, sự gia tăng của đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và độ mở thương mại không chỉ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn góp phần giảm thiểu bất ổn kinh tế vĩ mô.

4.1.2 Các đ i ề u ki ệ n để gia t ă ng DTNH góp ph ầ n ổ n đị nh kinh t ế v ĩ mô

Thứ nhất, phát triển các nghiệp vụ đầu tư hiện có và nghiên cứu, thực hiện các loại hình đầu tư mới

Theo quy định hiện hành, các ngân hàng thương mại nhà nước (DTNH) được phép đầu tư vào trái phiếu và tín phiếu chính phủ của các nước G7, cũng như trái phiếu của các tổ chức tài chính quốc tế như IMF và ADB Hiện tại, NHNN chủ yếu đầu tư vào trái phiếu và tín phiếu của Chính phủ Mỹ, Nhật Bản, Đức, và một số công cụ đầu tư trung hạn từ BIS, mà chưa trực tiếp mua chứng chỉ tiền gửi từ các ngân hàng thương mại nước ngoài Trong tương lai, NHNN nên khai thác cơ hội đầu tư vào các trái phiếu chính phủ của Anh, Pháp, Ý và các trái phiếu được Chính phủ G7 bảo lãnh để đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Luận án tiến sĩ Kinh tế nghiên cứu về việc phát hành trái phiếu từ các tổ chức quốc tế như IMF và ADB, nhằm mục đích đa dạng hóa các loại hình trái phiếu và tối ưu hóa lợi nhuận.

NHNN có thể mở rộng hình thức Ủy thác đầu tư để học hỏi kiến thức từ các nhà quản lý tài sản chuyên nghiệp trên thế giới về quản lý và đánh giá hiệu quả Hình thức này cũng giúp tận dụng kỹ thuật quản lý tiên tiến, tăng cường độ an toàn và sinh lời cho đầu tư DTNH, đồng thời đa dạng hóa các công cụ đầu tư.

Thứ hai, cải thiện cán cân thương mại và kiểm soát cán cân vãng lai

Xuất nhập khẩu là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ mở cửa của nền kinh tế và ảnh hưởng đến quy mô dự trữ ngoại hối quốc gia Cán cân thương mại thặng dư giúp gia tăng khả năng tích lũy ngoại hối Do đó, cần thiết phải có cơ chế đồng bộ nhằm nâng cao chất lượng sản phẩm, mở rộng quan hệ thương mại quốc tế và nâng cao uy tín của Việt Nam Đồng thời, Ngân hàng Nhà nước cần kiểm soát biến động cán cân vãng lai để đưa ra quyết định dự trữ và can thiệp thị trường hiệu quả.

Thứ ba, các biện pháp tăng cường thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài

Luồng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam đã gia tăng đáng kể, với các tổ chức nước ngoài cam kết đầu tư số tiền cao, khẳng định vị thế quốc gia trên trường quốc tế Tuy nhiên, tỷ lệ giải ngân vẫn thấp, chỉ đạt khoảng 50% so với cam kết, đặc biệt là nguồn vốn ODA Do đó, Việt Nam cần cải thiện môi trường đầu tư và hành lang pháp lý để tạo sự tin tưởng cho các nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy giải ngân và thu hút thêm nguồn vốn, góp phần mở rộng quy mô đầu tư nước ngoài.

Thứ tư, tăng cường thu hút ngoại tệ về NHNN

Ngoại tệ vào Việt Nam đến từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm kiều hối, tiền cá nhân mang từ nước ngoài, chi tiêu của khách du lịch nước ngoài và tiền lương của người Việt làm việc ở nước ngoài Trong số này, kiều hối đóng vai trò là nguồn thu ngoại tệ quan trọng nhất Chính sách tự do hóa giao dịch vãng lai đã thúc đẩy dòng kiều hối chảy vào nước ta.

Luận án tiến sĩ Kinh tế về nước liên tục gia tăng qua các năm Tuy nhiên, để khai thác tối đa nguồn ngoại tệ này, chúng ta cần:

Chính phủ Việt Nam đang thực hiện chính sách cởi mở nhằm khuyến khích và hỗ trợ di dân cũng như di chuyển lao động ra nước ngoài, đặc biệt là đối với lao động có tay nghề thấp Việc tận dụng lợi thế từ di chuyển lao động trong bối cảnh gia nhập cộng đồng kinh tế mới là rất quan trọng Để đạt được điều này, cần đẩy mạnh đào tạo nghề và tạo điều kiện thuận lợi cho người lao động mở rộng thị trường làm việc ở nước ngoài Đồng thời, cần củng cố hệ thống pháp luật và áp dụng hình phạt nặng đối với các công ty vi phạm luật lao động.

Cần thúc đẩy cải cách thể chế và cải thiện môi trường đầu tư để tạo niềm tin cho nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt là Việt kiều, vào sự nhất quán và đồng bộ trong chính sách Điều này bao gồm việc đưa ra các quy định rõ ràng và minh bạch về quy trình thủ tục hỗ trợ và khuyến khích đầu tư Đồng thời, cần tiếp tục nới lỏng các quy định liên quan đến khả năng của Việt kiều trong việc mua bất động sản và tài sản khác, nhằm tạo điều kiện thuận lợi hơn cho họ trong việc kinh doanh và sinh sống tại Việt Nam.

Để nâng cao năng lực cạnh tranh quốc gia và cải cách cơ cấu kinh tế, cần duy trì chính sách ổn định kinh tế vĩ mô, lãi suất và tỷ giá hối đoái linh hoạt Điều này sẽ tạo niềm tin cho kiều bào về sự ổn định kinh tế, chính trị và xã hội trong nước, từ đó khuyến khích họ yên tâm chuyển tiền về quê hương.

Phát triển hệ thống chuyển tiền kiều hối chính thức với chi phí hợp lý, an toàn và thời gian chuyển tiền ngắn nhất là cần thiết để giảm thiểu chuyển tiền phi chính thức, giúp Ngân hàng Nhà nước (NHNN) quản lý tốt hơn chính sách tiền tệ Đồng thời, cần có các biện pháp hiệu quả để chống lại dòng chảy bất hợp pháp và rửa tiền Cơ quan hải quan và NHNN cần tăng cường kiểm soát nguồn kiều hối lậu, trong khi NHNN khuyến khích các ngân hàng thương mại mua kiều hối để thu hút vào ngân hàng và bán lại cho NHNN.

Đa dạng hóa cơ cấu ngoại tệ trong thanh toán và dự trữ quốc tế tại Việt Nam là cần thiết để giảm thiểu tổn thất và rủi ro cho doanh nghiệp, đồng thời bảo đảm an ninh tài chính quốc gia Việc đưa các đồng tiền như EUR, JPY, GBP và đặc biệt là CNY vào giỏ tiền tệ sẽ giúp Việt Nam thích ứng với xu hướng CNY trở thành tiền tệ quốc tế Hơn nữa, đa dạng hóa này cũng góp phần tăng cường độc lập cho nền kinh tế và chính sách tiền tệ của Việt Nam so với các đối tác thương mại.

Tiêu đề	Tác động của dự trữ ngoại hối đến ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam
Tác giả	Trần Kim Anh
Người hướng dẫn	PGS.TS. Hà Quỳnh Hoa, TS. Nguyễn Phi Lân
Trường học	Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
Chuyên ngành	Tài chính - Ngân hàng
Thể loại	Luận án tiến sĩ kinh tế
Năm xuất bản	2018
Thành phố	Hà Nội

Định dạng
Số trang	174
Dung lượng	2,14 MB