TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN NỢ
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được hình thành từ sự kết hợp giữa các nguồn vốn khác nhau, bao gồm nợ ngắn hạn, nợ trung dài hạn và vốn chủ sở hữu Nó đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm cả tài trợ bằng vốn chủ sở hữu và vốn vay Hiểu rõ về cấu trúc tài chính giúp doanh nghiệp quản lý và tối ưu hóa nguồn lực hiệu quả hơn.
Khi doanh nghiệp hình thành tài sản từ vốn vay, điều này cho thấy họ đã sử dụng đòn bẩy tài chính, dẫn đến việc tạo ra một cấu trúc tài chính mới Thuật ngữ đòn bẩy tài chính không chỉ đơn thuần là việc vay mượn, mà còn phản ánh cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Đòn bẩy tài chính đánh giá mức độ doanh nghiệp sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Khi doanh nghiệp vay tiền, họ phải trả nợ gốc và lãi, và cổ đông chỉ nhận phần còn lại sau khi thanh toán cho chủ nợ Vay nợ tạo ra đòn bẩy, và ngân hàng dựa vào đó để xác định lãi suất cho vay Đối với doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính giúp quản lý lựa chọn cấu trúc tài chính hợp lý Qua đó, nhà đầu tư có thể nhận diện rủi ro tài chính và đưa ra quyết định đầu tư thích hợp.
Cấu trúc tài chính là một khái niệm trừu tượng, và các nhà nghiên cứu đã cụ thể hóa nó thông qua nhiều phương pháp đo lường khác nhau trong các công trình của họ Điều này rất quan trọng vì mỗi phương pháp đo lường có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu, không giống như các định nghĩa phổ biến trong giáo trình tài chính Rajan và Zingales (1995) cho rằng định nghĩa về cấu trúc tài chính phụ thuộc vào mục tiêu phân tích Theo đó, cấu trúc tài chính có thể được đại diện bằng tổng tài sản, phản ánh mức độ sử dụng nợ của từng doanh nghiệp và được tính toán một cách cụ thể.
1.1.2 Các thành phần của cấu trúc tài chính
Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn thuộc sở hữu của doanh nghiệp, bao gồm vốn đầu tư của chủ sở hữu, thặng dư vốn cổ phần, chênh lệch đánh giá lại tài sản, chênh lệch tỷ giá, các quỹ và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối Đặc điểm nổi bật của vốn chủ sở hữu là thời gian sử dụng dài, không chịu áp lực trả nợ, và hỗ trợ doanh nghiệp trong việc huy động các nguồn vốn khác.
Nợ phải trả của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn và dài hạn, như phải trả người bán, khoản tiền người mua trả trước, nợ thuế, nợ lương cho người lao động, nợ vay ngân hàng và các tổ chức tài chính khác, phát hành công cụ nợ, thuê tài sản, cùng các nguồn vốn chiếm dụng khác Đặc điểm nổi bật của nợ phải trả là thời hạn sử dụng có giới hạn và áp lực phải trả nợ.
Cấu trúc tài chính của một doanh nghiệp bao gồm sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ phải trả, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các quyết định đầu tư nhằm hình thành tài sản Mục tiêu chính của doanh nghiệp là đạt được một cấu trúc tài chính tối ưu, giúp tối đa hóa hiệu quả sử dụng nguồn lực tài chính.
Cấu trúc tài chính tối ưu là yếu tố quyết định giúp doanh nghiệp tối đa hóa giá trị và lợi nhuận cho cổ đông, đồng thời giảm thiểu chi phí vốn và rủi ro Tuy nhiên, việc đạt được ba mục tiêu này thường được coi là một thách thức lớn, vì thực tế cho thấy mối quan hệ giữa nợ cao và rủi ro cũng rất chặt chẽ Doanh nghiệp sử dụng nợ cao có thể mang lại lợi ích cho cổ đông nhờ vào lợi ích thuế từ lãi vay, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc phải đối mặt với những rủi ro gia tăng.
Chi phí lãi vay là một yếu tố tài chính cố định mà doanh nghiệp cần quản lý trong suốt thời gian vay nợ, yêu cầu doanh nghiệp phải đạt được lợi nhuận trước thuế và lãi vay ít nhất bằng chi phí lãi vay để đảm bảo khả năng trả nợ và duy trì dòng tiền dương Hơn nữa, khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, cổ đông sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lời cao hơn cho vốn góp, trong khi chủ nợ cũng sẽ yêu cầu chi phí trả nợ cao hơn cho mỗi đồng vay thêm.
Không có một mức vay cụ thể nào phù hợp cho tất cả các doanh nghiệp, vì việc xác định cấu trúc tài chính và mức độ sử dụng nợ phụ thuộc vào đặc thù của từng doanh nghiệp trong từng giai đoạn cụ thể Do đó, không thể áp dụng một cấu trúc tài chính tối ưu chung cho mọi doanh nghiệp Mỗi doanh nghiệp cần xây dựng cho mình một cấu trúc tài chính riêng, nhằm tối đa hóa lợi nhuận, giảm chi phí sử dụng vốn và hạn chế rủi ro, dựa trên các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc tài chính.
1.1.3 Một số lý thuyết về cấu trúc tài chính của doanh nghiệp 1.1.3.1 Lý thuyết MM của Modigliani và Miller
Vào năm 1958, lý thuyết MM của Franco Modigliani và Merton Miller khẳng định rằng trong một thị trường hoàn hảo, chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn Đây là một lý thuyết quan trọng, tạo nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo của các nhà kinh tế học.
Năm 1963, Modigliani và Miller đã phát triển quan điểm mới về mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là khi xem xét tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp Họ chỉ ra rằng trong trường hợp có thuế, giá trị của một doanh nghiệp sử dụng nợ sẽ lớn hơn giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ, tương đương với mức độ rủi ro tương tự, cộng thêm lợi ích từ việc sử dụng nợ Cụ thể, lợi ích này chính là giá trị hiện tại của tấm chắn thuế từ việc sử dụng nợ, được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với tỷ lệ lãi vay và giá trị nợ Do đó, theo quan điểm của Modigliani và Miller, việc sử dụng nợ hoặc tỷ lệ nợ cao hơn sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp, vì chi phí lãi vay được khấu trừ trong thu nhập chịu thuế, tạo ra khoản tiết kiệm tiền mặt bổ sung cho các nhà đầu tư.
Giá trị doanh = Giá trị nếu đƣợc tài trợ hoàn + PV (1.2) nghiệp toàn bằng vốn cổ phần (tấm chắn thuế)
Theo lý thuyết MM, doanh nghiệp cần tăng cường sử dụng nợ để nâng cao giá trị, nhưng thực tế nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao lại hạn chế hoặc không sử dụng nợ Miller cho rằng tiết kiệm thuế từ nợ vay có thể bằng không khi tính đến thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi suất từ nợ không bị đánh thuế thu nhập doanh nghiệp nhưng lại chịu thuế thu nhập cá nhân, trong khi lợi nhuận cổ phần phải chịu thuế doanh nghiệp nhưng có thể tránh thuế cá nhân nếu là lãi vốn Do đó, thuế suất thực tế trên lợi nhuận cổ phần thường thấp hơn thuế suất trên lãi từ chứng khoán nợ, dẫn đến việc giảm lợi thế tương đối của nợ.
Lợi thế tương đối của nợ = - (1.3)
Nếu lãi từ chứng khoán nợ và lợi nhuận vốn cổ phần chịu thuế suất giống như thuế suất thu nhập cá nhân, thì lợi thế tương đối sẽ bằng 1/(1-T c ).
Lý thuyết MM về cấu trúc vốn là một lý thuyết hiện đại giải thích mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp Lý thuyết này đóng vai trò quan trọng, là nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo của các nhà kinh tế học.
1.1.3.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đề cập đến việc doanh nghiệp sẽ quyết định
NỢ VAY NGÂN HÀNG CỦA DOANH NGHIỆP
Nợ vay ngân hàng của doanh nghiệp là khoản tiền mà ngân hàng cấp cho doanh nghiệp để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, với thời gian hoàn trả cụ thể và nguyên tắc trả cả gốc lẫn lãi.
Nợ vay ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, giúp đáp ứng nhu cầu vốn cho sản xuất, kinh doanh và các dự án đầu tư Ngân hàng thiết kế các sản phẩm tài trợ linh hoạt, bao gồm nợ vay ngắn hạn, trung hạn và dài hạn, phù hợp với quyết định tài chính và nhu cầu của doanh nghiệp Trong đó, nợ vay ngân hàng là một phần của nợ phải trả, bao gồm cả nợ vay ngắn hạn và nợ vay dài hạn đến hạn trả.
Khi phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn của doanh nghiệp, cần đánh giá mức độ sử dụng nợ vay ngân hàng để tài trợ cho tổng tài sản Do đó, việc tính toán nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn là rất quan trọng.
Tỷ lệ nợ vay ngân hàng ngắn hạn =
Nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Tỷ lệ nợ vay ngân hàng dài hạn =
Nợ vay ngân hàng dài hạn
Trong hoạt động cho vay của ngân hàng, rủi ro tín dụng xảy ra khi ngân hàng không thu hồi được vốn gốc và lãi do khách hàng sử dụng vốn không hiệu quả, dẫn đến việc không thể trả nợ vay.
Rủi ro trong ngân hàng là sự không chắc chắn có thể dẫn đến tổn thất tài sản, giảm lợi nhuận thực tế so với dự kiến hoặc gia tăng chi phí để hoàn thành các nghiệp vụ tài chính Những biến cố không mong đợi này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động và hiệu quả kinh doanh của ngân hàng.
Rủi ro tín dụng là một trong những loại rủi ro lớn nhất mà ngân hàng phải đối mặt, thường xuyên xảy ra và có khả năng gây ra những khó khăn tài chính nghiêm trọng Loại rủi ro này phát sinh trong quá trình cấp tín dụng, ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình tài chính của ngân hàng.
Rủi ro tín dụng theo Basel 2 được định nghĩa là khả năng bên vay hoặc đối tác của ngân hàng không thực hiện nghĩa vụ theo các điều khoản đã thỏa thuận Khi không có rủi ro, ngân hàng thu được lợi nhuận từ lãi suất các khoản vay, nhưng nếu xảy ra rủi ro, ngân hàng có thể mất toàn bộ lãi suất và một phần hoặc toàn bộ vốn gốc Mức độ tổn thất phụ thuộc vào khả năng bồi hoàn của tài sản thế chấp và kết quả thanh lý tài sản khi người vay phá sản.
Rủi ro tín dụng xuất phát từ nhiều phía:
Doanh nghiệp, với tư cách là người đi vay, phải đối mặt với nhiều rủi ro, bao gồm rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính, có thể ảnh hưởng đến khả năng trả nợ gốc và lãi cho ngân hàng Một rủi ro quan trọng khác là rủi ro đạo đức, phát sinh từ thông tin bất cân xứng sau khi thiết lập mối quan hệ vay và cho vay Rủi ro này xảy ra khi doanh nghiệp có ý định thực hiện các hoạt động không đúng đắn theo quan điểm của ngân hàng, làm giảm khả năng hoàn trả khoản vay.
Thứ hai, nguyên nhân xuất phát từ phía ngân hàng, cụ thể là người cho vay Do trình độ nghiệp vụ và năng lực còn hạn chế, cùng với vấn đề đạo đức của cán bộ tín dụng, đã dẫn đến những tồn tại trong quản trị rủi ro tín dụng.
Biến động giá cả, đặc biệt là giá hàng hóa chủ lực và nguyên liệu đầu vào như sắt thép và xăng dầu, ảnh hưởng trực tiếp đến triển khai dự án và hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Những biến động này cũng gián tiếp tác động đến hoạt động tín dụng ngân hàng, gây ra rủi ro tín dụng Thêm vào đó, sự phức tạp của thị trường hàng hóa và xuất khẩu tiềm ẩn nhiều rủi ro cho hoạt động tín dụng.
Môi trường kinh tế và pháp lý không thuận lợi cùng với chu kỳ hoạt động của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi công nghệ, cạnh tranh, chính sách của Chính Phủ, và các quy định mới có thể đe dọa sự tồn tại của doanh nghiệp Thêm vào đó, sự thay đổi trong sở thích của người tiêu dùng và tình hình kinh tế toàn cầu, như biến động giá vàng và ngoại tệ, cũng góp phần làm tăng rủi ro tín dụng.
Rủi ro tín dụng có thể dẫn đến mất thanh khoản và giảm uy tín của ngân hàng, thậm chí gây ra tình trạng phá sản, ảnh hưởng tiêu cực đến hệ thống tài chính quốc gia và toàn cầu Vì vậy, quản trị rủi ro tín dụng là điều cần thiết đối với các ngân hàng.
Quản trị rủi ro tín dụng là quá trình xây dựng và thực thi các chiến lược cùng chính sách nhằm đảm bảo an toàn, hiệu quả và phát triển bền vững trong hoạt động tín dụng Việc tăng cường các biện pháp phòng ngừa và hạn chế nợ quá hạn, nợ xấu sẽ giúp ngân hàng thương mại nâng cao doanh thu, giảm chi phí, đồng thời cải thiện chất lượng và hiệu quả hoạt động kinh doanh trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn.
Mục tiêu của quản trị rủi ro tín dụng theo Basel 2 là tối đa hóa lợi suất đã điều chỉnh theo rủi ro của ngân hàng, giữ rủi ro tín dụng trong mức chấp nhận được Để đạt được mục tiêu này, quản trị rủi ro tín dụng cần đảm bảo hiệu quả hoạt động tín dụng và nâng cao chất lượng tín dụng ngay cả trong bối cảnh thị trường biến động và rủi ro gia tăng Cụ thể, quản trị rủi ro tín dụng phải giảm thiểu rủi ro ở mức hợp lý, nâng cao an toàn kinh doanh cho ngân hàng thông qua các chính sách và biện pháp quản lý, giám sát khoa học và hiệu quả Đồng thời, cần tuân thủ đúng các quy định của nhà nước và pháp luật.
Rủi ro tín dụng có thể xảy ra ở bất kỳ ngân hàng nào với nhiều mức độ khác nhau, do đó, các nhà quản trị ngân hàng cần thận trọng trong công tác thẩm định cho vay Việc lượng hóa và đánh giá rủi ro tín dụng là cần thiết để giảm thiểu rủi ro trong hoạt động tín dụng Để đạt được điều này, các nhà quản trị ngân hàng cần dựa vào các lý thuyết về nợ vay ngân hàng liên quan.
1.2.3 Các lý thuyết liên quan nợ vay ngân hàng
Mễ HèNH NGHIấN CỨU CẤU TRệC TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN NỢ VAY NGÂN HÀNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ
KÝ HIỆU BIẾN NGHIÊN CỨU
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng được đưa vào mô hình để đo lường sự tác động của chúng Tác giả đã sử dụng các ký hiệu để đặt tên cho các biến liên quan.
Bảng 2.1: Ký hiệu các biến trong mô hình
Biến Ký hiệu biến Công thức tính
Cấu trúc tài chính LEV (1.1)
Nợ vay ngân hàng ngắn hạn SBL (1.6)
Nợ vay ngân hàng dài hạn LBL (1.7)
Tài sản hữu hình TANG (1.15)
Thuế thu nhập doanh nghiệp TAX (1.16)
Quy mô doanh nghiệp SIZE (1.17)
Cơ hội tăng trưởng GROWTH (1.18)
Thời gian niêm yết AGE (1.19)
Tính thanh khoản LIQ (1.20) Đặc điểm riêng của sản phẩm UNI (1.21)
TÓM TẮT CÁC KẾT QUẢ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Các kết quả lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm đƣợc trình bày tóm tắt thông qua bảng dưới đây:
Bảng 2.2: Tóm tắt các kết quả lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm
Nhân tố tác động cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng
Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan
Kester (1986) Friend and Lang (1988), Titman and Wessels (1988), Rajan and Zingales (1995), Wald (1999), Wiwattanakangtang (1999), Booth et al
Marsh (1982), Friend and Lang (1988), Harris and Raviv (1990), Rajan and Zingales (1995), Wald (1999), Hirotia
(1999), Wiwattanakangtang (1999), Booth et al (2001), Bevan and Danbolt (2002),Deesomsak, Paudyal and Pescetto
Thuế thu nhập doanh nghiệp + +
Lý thuyết MM, DeAngelo, H và R Masulis (1980), Graham, John R (1996), Harris, Milton, and Artur Raviv (1991),
Marsh (1982), Kester (1986), Rajan and Zingales (1995), Wald (1999), Booth et al
Kester (1986), Rajan and Zingales (1995), Kim and Sorensen (1996), Wald (1999), Ozkan (2001), Cassar and Holmes (2003),
Thời gian niêm yết + + Diamon,1999
Rajan and Zingales (1995), Wald (1999), Ozkan (2001), Panno (2003), Deesomsak, Pandyal and Pescetto (2004) Đặc điểm riêng của sản phẩm - - Titman và Wessels (1988)
Ngành Có ảnh hưởng Myers (1984), Haris và Raviv (1991),
Nguồn: tác giả tổng hợp từ những lý thuyết và nghiêm cứu thực nghiệm
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Để nghiên cứu tác động của cấu trúc tài chính ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng tác giả tiến hành nghiên cứu trình tự theo lần lƣợt sau:
- Nghiên cứu mối quan hệ giữa các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của mỗi doanh nghiệp
- Nghiên cứu các nhân tố tác động đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
- Nghiên cứu các nhân tố tác động đến nợ vay ngân hàng dài hạn
- Nghiên cứu cấu trúc tài chính tác động đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Nghiên cứu cấu trúc tài chính ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng dài hạn xem xét các nhân tố như lợi nhuận (ROA), tài sản hữu hình (TANG), thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX), quy mô doanh nghiệp (SIZE), cơ hội tăng trưởng (GROWTH), thời gian niêm yết của doanh nghiệp (AGE), tính thanh khoản (LIQ), đặc trưng riêng của sản phẩm (UNI), doanh thu (REV) và biến giả ngành (IND) Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ nợ vay và khả năng tài chính của doanh nghiệp.
2.2.1 Mô hình 1: Mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính
LEV it = β 0i + β 1 ROA it + β 2 TANG it + β 3 TAX it + β 4 SIZE it + β 5 GROWTH it + β 6 AGE it
+ β 7 LIQ it + β 8 UNI it + β 9 REV it + β 10 IND it + e it
Các giả thuyết của mô hình:
H1: Lợi nhuận tỷ lệ thuận (+) hoặc tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc tài chính
H2: Tài sản hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với cấu trúc tài chính
Thuế thu nhập doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc tài chính, cho thấy rằng khi thuế tăng, áp lực tài chính cũng gia tăng Đồng thời, quy mô của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến cấu trúc tài chính, với các doanh nghiệp lớn thường có khả năng quản lý tài chính tốt hơn, trong khi các doanh nghiệp nhỏ có thể gặp khó khăn hơn trong việc duy trì cấu trúc tài chính ổn định.
H5: cấu trúc tài chính có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) hoặc tỷ lệ thuận (+) với cơ hội tăng trưởng
H6: Thời gian niêm yết của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến cấu trúc tài chính
H7: Tính thanh khoản của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến cấu trúc tài chính H8: Đặc điểm riêng của sản phẩm tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc tài chính
H9: Doanh thu của doanh nghiệp có tác động (+) đến cấu trúc tài chính
H10 : Có sự khác biệt cố định giữa các ngành đối với cấu trúc tài chính
Mô hình nghiên cứu bao gồm hằng số β0 và các hệ số βj cho các biến hồi quy, với i đại diện cho 170 doanh nghiệp và t cho bốn giai đoạn khảo sát từ năm 2008 đến 2011 Các biến được khảo sát bao gồm ROA it, TANG it, TAX it, SIZE it, GROWTH it, AGE it, LIQ it, UNI it, REV it và LEV it, với dữ liệu thu thập theo từng doanh nghiệp theo thời gian.
IND it : biến giả của 11 ngành trong mẫu khảo sát e it : phần dƣ của doanh nghiệp i tại thời điểm t
2.2.2 Mô hình 2: Mô hình nghiên cứu các nhân tố tác động đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
SBL it = β 0 + β 1 ROA it + β 2 TANG it + β 3 TAX it + β 4 SIZE it + β 5 GROWTH it + β 6 AGE it
+ β 7 LIQ it + β 8 UNI it + β 9 REV it + β 10 IND it + e it
Các giả thuyết của mô hình:
Lợi nhuận có thể tỷ lệ thuận hoặc tỷ lệ nghịch với nợ vay ngân hàng ngắn hạn, tùy thuộc vào cách quản lý và sử dụng nguồn vốn vay Trong khi đó, tài sản hữu hình thường có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay ngân hàng ngắn hạn, cho thấy rằng việc sở hữu tài sản hữu hình có thể giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn.
H3: Thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay ngân hàng ngắn hạn
H4: Quy mô của doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận (+) hoặc tỷ lệ nghịch (-) với nợ vay ngân hàng ngắn hạn
H5: Nợ vay ngân hàng ngắn hạn có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) hoặc tỷ lệ thuận
(+) với cơ hội tăng trưởng
H6: Thời gian niêm yết của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
H7: Tính thanh khoản của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Sản phẩm có đặc điểm tỷ lệ nghịch với nợ vay ngân hàng ngắn hạn, cho thấy rằng khi sản phẩm tăng lên, nợ vay sẽ giảm Doanh thu của doanh nghiệp có tác động tích cực đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn, nghĩa là doanh thu cao hơn sẽ dẫn đến nợ vay thấp hơn Ngoài ra, có sự khác biệt rõ rệt về mức nợ vay ngân hàng ngắn hạn giữa các ngành khác nhau.
Mô hình hồi quy được xây dựng với hằng số β0 và các hệ số βj cho các biến (nhân tố) khác nhau Nghiên cứu dựa trên 170 doanh nghiệp, với các quan sát từ năm 2008 đến 2011 (i = 1…170, t = 1…4) SBLit đại diện cho nợ vay ngân hàng ngắn hạn của doanh nghiệp i tại thời điểm t Các biến ROAit, TANGit, TAXit, SIZEit, GROWTHit, AGEit, LIQit, UNIit, REVit, và LEVit được thu thập theo từng doanh nghiệp theo thời gian.
IND it : biến giả của 11 ngành trong mẫu khảo sát
2.2.3 Mô hình 3: Mô hình nghiên cứu các nhân tố tác động đến nợ vay ngân hàng dài hạn
LBL it = β 0 + β 1 ROA it + β 2 TANG it + β 3 TAX it + β 4 SIZE it + β 5 GROWTH it + β 6 AGE it
+ β 7 LIQ it + β 8 UNI it + β 9 REV it + β 10 IND it + e it
Các giả thuyết của mô hình:
Lợi nhuận có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) hoặc tỷ lệ nghịch (-) với nợ vay ngân hàng dài hạn, cho thấy rằng mức độ nợ có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Tài sản hữu hình cũng thể hiện mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay ngân hàng dài hạn, cho thấy rằng doanh nghiệp có tài sản vững chắc có khả năng vay mượn cao hơn Bên cạnh đó, thuế thu nhập doanh nghiệp cũng có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay ngân hàng dài hạn, cho thấy rằng mức thuế có thể tác động đến quyết định vay vốn của doanh nghiệp.
H4: Quy mô của doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận (+) hoặc tỷ lệ nghịch (-) với nợ vay ngân hàng dài hạn
H5: Nợ vay ngân hàng dài hạn có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) hoặc tỷ lệ thuận (+) với cơ hội tăng trưởng
H6: Thời gian niêm yết của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến nợ vay ngân hàng dài hạn
H7: Tính thanh khoản của doanh nghiệp có tác động (+) hoặc (-) đến nợ vay ngân hàng dài hạn
Sản phẩm có đặc điểm tỷ lệ nghịch với nợ vay ngân hàng dài hạn, trong khi doanh thu của doanh nghiệp lại có tác động tích cực đến nợ vay ngân hàng dài hạn.
H10: Có sự khác biệt trong nợ vay ngân hàng dài hạn giữa các ngành với nhau
Mô hình nghiên cứu bao gồm hằng số β0 và các hệ số βj cho các biến hồi quy, với i đại diện cho 170 doanh nghiệp và t cho giai đoạn khảo sát từ năm 2008 đến 2011 Các biến quan trọng trong mô hình bao gồm nợ vay ngân hàng dài hạn (LBLit) của doanh nghiệp i tại thời điểm t, cùng với các chỉ số tài chính như ROAit, TANGit, TAXit, SIZEit, GROWTHit, AGEit, LIQit, UNIit, REVit và LEVit, được thu thập theo thời gian cho từng doanh nghiệp.
IND it : biến giả của 11 ngành trong mẫu khảo sát
2.2.4 Mô hình 4: Nghiên cứu cấu trúc tài chính tác động đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
SBL it = β 0 + β 1 LEV it + e it
Giả thuyết của mô hình:
H1: Cấu trúc tài chính có tác động đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Trong mô hình hồi quy, β₀ là hằng số, trong khi β₁ đại diện cho hệ số của biến (nhân tố) hồi quy Dữ liệu được thu thập từ 170 doanh nghiệp trong giai đoạn khảo sát từ năm 2008 đến 2011, với các quan sát được ký hiệu là i = 1…170 và t = 1…4 SBL_it thể hiện nợ vay ngân hàng ngắn hạn của doanh nghiệp i tại thời điểm t, còn LEV_it phản ánh cấu trúc tài chính của doanh nghiệp i tại thời điểm t.
IND it : biến giả của 11 ngành trong mẫu khảo sát e it : phần dƣ của doanh nghiệp i tại thời điểm t
2.2.5 Mô hình 5: Nghiên cứu cấu trúc tài chính tác động đến nợ vay ngân hàng dài hạn
LBL it = β 0 + β 1 LEV it + e it Giả thuyết của mô hình:
H1: Cấu trúc tài chính có tác động đến nợ vay ngân hàng dài hạn
Mô hình hồi quy bao gồm các yếu tố sau: β0 là hằng số của mô hình, β1 là hệ số biến (nhân tố) hồi quy Các quan sát được thực hiện trên 170 doanh nghiệp từ năm 2008 đến 2011, với i = 1…170 và t = 1…4 LBLit đại diện cho nợ vay ngân hàng dài hạn của doanh nghiệp i tại thời điểm t, trong khi LEVit thể hiện cấu trúc tài chính của doanh nghiệp i tại thời điểm t.
IND it : biến giả của 11 ngành trong mẫu khảo sát e : phần dƣ của doanh nghiệp i tại thời điểm t
KẾT QUẢ NGHIấN CỨU CẤU TRệC TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN NỢ VAY NGÂN HÀNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ
MÔ TẢ THỐNG KÊ CÁC BIẾN PHỤ THUỘC VÀ BIẾN ĐỘC LẬP
Dựa trên kết quả khảo sát và phân tích dữ liệu từ 170 doanh nghiệp thuộc 11 ngành khác nhau trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2011, tính đến ngày 31/12/2011, các doanh nghiệp này đã được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Kết quả thống kê mô tả các biến phụ thuộc và độc lập được tóm tắt như sau:
Bảng 3.1: Tóm tắt mô tả thống kê các biến phụ thuộc
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eview
Cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp bình quân (LEV) 47.47% là nợ còn lại là vốn chủ; trong đó cao nhất là 97.66% và thấp nhất là 0.26%
Nợ vay ngân hàng ngắn hạn (SBL) bình quân của doanh nghiệp chiếm tỷ trọng 17.21% so với tổng tài sản; trong đó cao nhất là 73.38% và thấp nhất là 0%
Nợ vay ngân hàng dài hạn (LBL) bình quân của doanh nghiệp chiếm tỷ trọng 9.74% so với tổng tài sản; trong đó cao nhất là 93.81% và thấp nhất là 0%
Bảng 3.2: Tóm tắt mô tả thống kê các biến độc lập
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Lợi nhuận bình quân của các doanh nghiệp hiện đạt 8.59%, với Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng dẫn đầu về lợi nhuận cao nhất lên tới 56.20%, trong khi Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc Tế ghi nhận mức lợi nhuận thấp nhất là -21.11%.
Tài sản hữu hình (TANG) bình quân của các doanh nghiệp chiếm tỷ trọng 44.32% so với tổng tài sản, trong đó cao nhất là 95.16% và thấp nhất là 0.14%
Thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) so với thu nhập trước thuế của các doanh nghiệp bình quân là 17.76%
Xét về quy mô doanh nghiệp bình quân (SIZE) là 27.52, lớn nhất là 31.20, nhỏ nhất là 25.38
Cơ hội tăng trưởng bình quân (GROW) của các doanh nghiệp 20.72%
Thời gian niêm yết trung bình của các doanh nghiệp là 2.77 năm, với doanh nghiệp có thời gian niêm yết lâu nhất lên tới 11 năm Một giá trị -1 trong số năm thể hiện rằng doanh nghiệp đã niêm yết vào năm trước đó.
2009, nhưng trước đó, số liệu đã được kiểm toán 2 năm trước khi niêm yết
Tính thanh khoản bình quân (LIQ) của các doanh nghiệp là 2.35
Về đặc trƣng riêng của sản phẩm (giá vốn hàng bán/doanh thu thuần-UNI) của các doanh nghiệp là 77.66%
Doanh thu thuần trên tổng tài sản bình quân đạt 1.22, với Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn ghi nhận mức cao nhất là 8.65, trong khi Công ty Cổ phần Đầu tư Điện Tây Nguyên có mức thấp nhất chỉ 0.007.
Dựa trên dữ liệu thu thập được, có hai phương pháp ước lượng có thể được áp dụng là phương pháp ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) và phương pháp ước lượng ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM).
Phương pháp ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) cho rằng mỗi doanh nghiệp và ngành nghề đều có những đặc điểm riêng biệt có thể tác động đến các biến độc lập FEM phân tích mối tương quan giữa phần dư của từng doanh nghiệp và ngành với các biến độc lập, giúp kiểm soát và tách biệt ảnh hưởng của những đặc điểm không thay đổi theo thời gian Qua đó, phương pháp này cho phép ước lượng chính xác những ảnh hưởng thực sự (net effects) của các biến độc lập lên biến phụ thuộc.
Phương pháp ước lượng ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) khác biệt với phương pháp ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) ở chỗ sự biến động giữa các ngành và doanh nghiệp Trong FEM, sự biến động này có tương quan với các biến độc lập, trong khi ở REM, sự biến động giữa các ngành và doanh nghiệp được giả định là ngẫu nhiên và không có mối liên hệ với các biến độc lập.
Sau khi hoàn tất việc tính toán và làm sạch dữ liệu nghiên cứu, tác giả sẽ lựa chọn phương pháp ước lượng tối ưu cho các mô hình trong chương 2 Bước tiếp theo là thực hiện kiểm định Hausman Test nhằm xác định mô hình phù hợp nhất, từ đó đảm bảo kết quả đạt độ tin cậy cao nhất.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH 1
Việc sử dụng kiểm định Hausman sẽ giúp chúng ta xác định được là phương pháp ƣớc lƣợng nào sẽ đƣợc dùng để ƣớc lƣợng FEM và REM:
Bảng 3.3: Kết quả kiểm định Hausman mô hình 1
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob nhỏ hơn 0,05, chỉ ra rằng có mối tương quan giữa các thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập Do đó, phương pháp ước lượng FEM sẽ được sử dụng thay vì REM.
LS(CX=F) LEV C ROA TANG TAX SIZE GROWTH AGE LIQ UNI REV Estimation Equation:
LEV = C(1) + C(2)*ROA + C(3)*TANG + C(4)*TAX + C(5)*SIZE + C(6)*GROWTH + C(7)*AGE + C(8)*LIQ + C(9)*UNI + C(10)*REV + [CX=F] Substituted Coefficients:
LEV = -3.06378057342 - 0.414004375785*ROA + 0.0707371707821*TANG - 0.003100064045*TAX + 0.131012347834*SIZE + 0.0604722695934*GROWTH - 0.00953488911568*AGE - 0.00390028182162*LIQ - 0.0718563799837*UNI + 0.0136668730216*REV + [CX=F
Bảng 3.4: Tác động các biến độc lập đến cấu trúc tài chính
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định
Bảng 3.5: Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định
Kết quả kiểm định từ bảng 3.5 cho thấy rằng các tác động cố định giữa các doanh nghiệp không đồng nhất, chỉ ra rằng các yếu tố ảnh hưởng đến từng doanh nghiệp là khác nhau.
Bảng dưới đây mô tả hệ số tác động cố định của các yếu tố tác động lên cấu trúc tài chính của 170 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát
Bảng 3.6: Hệ số tác động cố định của các yếu tố tác động lên cấu trúc tài chính theo từng doanh nghiệp
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
3.2.4 Phân tích sự khác biệt về cấu trúc tài chính giữa các ngành trong nghiên cứu
Tác giả đã áp dụng kiểm định ANOVA để xác định sự khác biệt trong cấu trúc tài chính giữa các ngành khác nhau Kết quả phân tích cho thấy những khác biệt rõ rệt trong các chỉ số tài chính giữa các ngành.
Bảng 3.7: Kết quả kiểm định ANOVA mô hình 1
Sum of Squares df Mean Square F Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình P
Giá trị Sig của kiểm định ANOVA = 0, nghĩa là có sự khác biệt về cấu trúc tài chính giữa các ngành với nhau
Bảng 3.8: Kết quả kiểm định LEVENE’S mô hình 1
Test of Homogeneity of Variances
LEV Levene Statistic df1 df2 Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình P
Giá trị Sig của kiểm định Levene’s =0, có nghĩa biến thiên về tổng nợ không giống nhau giữa các ngành
Kiểm định Tamhane’s T2 được sử dụng để phát hiện sự khác biệt về cấu trúc tài chính giữa các ngành cụ thể Kết quả cho thấy có sự khác biệt đáng kể giữa các ngành, được chỉ ra trong phụ lục 2 với dấu (*) thể hiện sự khác biệt này.
Ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các ngành chế biến, chế tạo Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí cũng là những lĩnh vực thiết yếu Ngoài ra, xây dựng, bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô và các phương tiện khác, cùng với vận tải và kho bãi, góp phần không nhỏ vào sự phát triển kinh tế Thông tin truyền thông, hoạt động kinh doanh bất động sản, và dịch vụ vui chơi giải trí cũng là những ngành quan trọng, tạo ra nhiều cơ hội việc làm và thúc đẩy sự phát triển bền vững.
Ngành khai khoáng đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các lĩnh vực bán buôn, bán lẻ, và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác Ngoài ra, vận tải và kho bãi cũng là những yếu tố thiết yếu, góp phần vào sự phát triển của ngành thông tin truyền thông.
Ngành chế biến và chế tạo, cùng với nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, lĩnh vực bán buôn và bán lẻ, bao gồm sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác, cũng góp phần không nhỏ Các dịch vụ vui chơi và giải trí ngày càng phát triển, tạo ra nhiều cơ hội cho người tiêu dùng và thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế.
Ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, đồng thời, các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển bền vững Bên cạnh đó, dịch vụ vui chơi và giải trí ngày càng được chú trọng, tạo ra nhiều cơ hội cho người dân và thúc đẩy sự đa dạng trong đời sống xã hội.
Ngành xây dựng đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, vận tải, kho bãi, dịch vụ lưu trú và ăn uống, cũng như dịch vụ vui chơi, giải trí Những ngành này không chỉ góp phần tạo ra việc làm mà còn thúc đẩy sự phát triển bền vững của xã hội.
Ngành bán buôn và bán lẻ, cùng với sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, khai khoáng, công nghiệp chế biến, chế tạo, cũng như dịch vụ lưu trú, ăn uống và giải trí, đều góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của xã hội.
Ngành vận tải và kho bãi, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, thông tin và truyền thông cũng như hoạt động kinh doanh bất động sản góp phần tạo nên sự phát triển bền vững Dịch vụ lưu trú và ăn uống, cùng với các dịch vụ vui chơi, giải trí, không chỉ đáp ứng nhu cầu của người dân mà còn thu hút du khách, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế địa phương.
Ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống, cùng với các lĩnh vực xây dựng, bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện vận tải khác, vận tải và kho bãi, thông tin và truyền thông, cũng như hoạt động kinh doanh bất động sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Những ngành này không chỉ tạo ra nhiều cơ hội việc làm mà còn góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của xã hội.
Ngành thông tin và truyền thông đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản Bên cạnh đó, ngành khai khoáng cũng góp phần không nhỏ, trong khi dịch vụ lưu trú và ăn uống, cùng với dịch vụ vui chơi, giải trí, tạo ra những trải nghiệm phong phú cho người dân và du khách Sự kết hợp giữa các ngành này không chỉ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn nâng cao chất lượng cuộc sống.
Ngành kinh doanh bất động sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản Ngoài ra, dịch vụ lưu trú và ăn uống, cũng như các dịch vụ vui chơi, giải trí, cũng góp phần tạo nên sự phát triển bền vững cho ngành này Những lĩnh vực này không chỉ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn tạo ra nhiều cơ hội việc làm cho người lao động.
Ngành dịch vụ vui chơi và giải trí, nông nghiệp, lâm nghiệp, thủy sản, công nghiệp chế biến, chế tạo, cùng với sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước, và điều hòa không khí, đều đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, lĩnh vực xây dựng, bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy, cùng với các dịch vụ vận tải và kho bãi, cũng như thông tin và truyền thông, góp phần không nhỏ vào sự phát triển Cuối cùng, hoạt động kinh doanh bất động sản là một yếu tố thiết yếu trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH 2
Việc sử dụng kiểm định Hausman sẽ giúp chúng ta xác định được là phương pháp ƣớc lƣợng nào sẽ đƣợc dùng để ƣớc lƣợng FEM và REM:
Bảng 3.9: Kết quả kiểm định Hausman mô hình 2
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob nhỏ hơn 5%, cho thấy có mối tương quan giữa các thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập Do đó, phương pháp ước lượng FEM sẽ được sử dụng thay vì REM.
LS(?,CX=F) SBL ROA TANG TAX SIZE GROWTH AGE LIQ UNI REV C Estimation Equation:
SBL = C(1)*ROA + C(2)*TANG + C(3)*TAX + C(4)*SIZE + C(5)*GROWTH + C(6)*AGE + C(7)*LIQ + C(8)*UNI + C(9)*REV + C(10) + [CX=F]
SBL = -0.368152172201*ROA + 0.0141044655678*TANG - 0.00158454384439*TAX + 0.0782503534362*SIZE + 0.0235879307204*GROWTH - 8.52678478472e-05*AGE - 0.00228100406417*LIQ - 0.0460761981371*UNI + 0.0031501686628*REV - 1.92302920556 + [CX=F]
Bảng 3.10: Tác động các biến độc lập đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định
Bảng 3.11: Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả kiểm định từ bảng 3.11 cho thấy sự khác biệt trong các tác động cố định giữa các doanh nghiệp, cho thấy các yếu tố ảnh hưởng đến từng doanh nghiệp là không giống nhau.
Bảng dưới đây trình bày hệ số tác động cố định của các yếu tố ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn của 170 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát.
Bảng 3.12: Hệ số tác động cố định của các yếu tố tác động lên nợ vay ngân hàng ngắn hạn
3.3.4 Phân tích sự khác biệt về nợ vay ngân hàng ngắn hạn giữa các ngành trong nghiên cứu
Tác giả áp dụng phương pháp kiểm định ANOVA để phân tích sự khác biệt về mức độ nợ vay ngân hàng giữa các ngành nghề khác nhau Kết quả từ phân tích ANOVA chỉ ra những khác biệt rõ rệt trong nợ vay giữa các lĩnh vực.
Bảng 3.13: Kết quả kiểm định ANOVA hình 2
Sum of Squares df Mean Square F Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình P
Giá trị Sig của kiểm định ANOVA = 0, có sự khác biệt về nợ vay ngân hàng ngắn hạn giữa các ngành với nhau
Bảng 3.14: Kết quả kiểm định LEVENE’S hình 2
Test of Homogeneity of Variances
SBL Levene Statistic df1 df2 Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình P
Giá trị Sig Kiểm định Levene’s =0, có nghĩa biến thiên về vay ngắn hạn không giống nhau giữa các ngành
Kiểm định Tamhane’s T2 được sử dụng để xác định sự khác biệt về nợ vay ngân hàng ngắn hạn giữa các ngành khác nhau Nghiên cứu tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cho thấy có sự khác biệt đáng kể giữa các ngành (xem phụ lục 3: có (*) là có sự khác biệt).
Ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, cùng với các ngành chế biến, chế tạo, xây dựng, và thương mại bán buôn, bán lẻ, bao gồm sửa chữa ô tô, mô tô và xe máy, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, hoạt động kinh doanh bất động sản cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển bền vững của các lĩnh vực này.
Ngành khai khoáng và các lĩnh vực công nghiệp chế biến, chế tạo đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, hoạt động bán buôn, bán lẻ và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển kinh tế Ngoài ra, lĩnh vực thông tin và truyền thông ngày càng trở nên thiết yếu, thúc đẩy sự kết nối và phát triển công nghệ trong xã hội hiện đại.
Ngành công nghiệp chế biến và chế tạo, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, xây dựng, vận tải và kho bãi cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển này Hoạt động kinh doanh bất động sản và dịch vụ vui chơi, giải trí đang ngày càng phát triển, tạo ra nhiều cơ hội việc làm và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp năng lượng cho các hoạt động kinh tế Bên cạnh đó, các ngành công nghiệp chế biến, chế tạo cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển của nền kinh tế Ngoài ra, lĩnh vực bán buôn và bán lẻ, cùng với dịch vụ sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ, tạo ra nhiều cơ hội việc làm và thúc đẩy tiêu dùng Cuối cùng, thông tin và truyền thông là yếu tố then chốt trong việc kết nối và nâng cao hiệu quả hoạt động của các ngành nghề khác.
Ngành xây dựng, nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, cùng với công nghiệp chế biến và chế tạo, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, lĩnh vực bán buôn, bán lẻ, và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy cũng góp phần không nhỏ Cuối cùng, thông tin và truyền thông là những yếu tố thiết yếu thúc đẩy sự phát triển bền vững của các ngành này.
Ngành bán buôn và bán lẻ, bao gồm sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện có động cơ khác, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển bền vững Khai khoáng, sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí là những ngành thiết yếu, đảm bảo cung cấp năng lượng cho các hoạt động sản xuất và sinh hoạt Bên cạnh đó, xây dựng, vận tải, kho bãi và kinh doanh bất động sản là những lĩnh vực then chốt thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Cuối cùng, dịch vụ vui chơi, giải trí mang lại giá trị tinh thần và nâng cao chất lượng cuộc sống cho người dân.
Ngành vận tải, kho bãi, nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, xây dựng, cùng với bán buôn và bán lẻ, bao gồm cả sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác, cũng như lĩnh vực thông tin và truyền thông, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế hiện đại.
- Ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống không có sự khác biệt
Ngành thông tin và truyền thông, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, khai khoáng, sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí, xây dựng, vận tải, kho bãi, và hoạt động kinh doanh bất động sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Những ngành này không chỉ tạo ra giá trị kinh tế mà còn góp phần phát triển hạ tầng và nâng cao chất lượng cuộc sống.
Ngành kinh doanh bất động sản kết hợp với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, cùng với công nghiệp chế biến, chế tạo, đang đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, hoạt động bán buôn, bán lẻ và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy cũng góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh Ngành thông tin và truyền thông ngày càng phát triển, tạo ra nhiều cơ hội mới cho các doanh nghiệp trong việc tiếp cận thị trường và khách hàng.
Ngành dịch vụ vui chơi giải trí, cùng với các ngành công nghiệp chế biến và chế tạo, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Bên cạnh đó, hoạt động bán buôn, bán lẻ và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển của thị trường Những lĩnh vực này không chỉ tạo ra nhiều cơ hội việc làm mà còn đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của người tiêu dùng.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH 3
Việc sử dụng kiểm định Hausman sẽ giúp chúng ta xác định được là phương pháp ƣớc lƣợng nào sẽ đƣợc dùng để ƣớc lƣợng FEM và REM:
Bảng 3.15: Kết quả kiểm định Hausman hình 3
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả cho thấy giá trị Prob rất nhỏ, với mức ý nghĩa 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết Ho (Ƣớc lƣợng của FEM và REM không khác nhau) Do đó, phương pháp ước lượng FEM sẽ được ưu tiên sử dụng thay vì REM.
LS(?,CX=F) LBL ROA TANG TAX SIZE GROWTH AGE LIQ UNI REV C Estimation Equation:
LBL = C(1)*ROA + C(2)*TANG + C(3)*TAX + C(4)*SIZE + C(5)*GROWTH + C(6)*AGE + C(7)*LIQ + C(8)*UNI + C(9)*REV + C(10) + [CX=F]
LBL = -0.0398850421374*ROA + 0.0181770192227*TANG + 0.0163063410022*TAX + 0.0430543255392*SIZE +
Bảng 3.16: Tác động các biến độc lập đến nợ vay ngân hàng dài hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định:
Bảng 3.17: Kiểm định sự bằng nhau của các tác động cố định
Kết quả từ bảng 3.17 cho thấy sự khác biệt trong các tác động cố định giữa các doanh nghiệp, chứng tỏ rằng các yếu tố ảnh hưởng đến từng doanh nghiệp là không giống nhau.
Bảng dưới đây trình bày hệ số tác động cố định của các yếu tố ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng dài hạn của 170 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát.
Bảng 3.18: Hệ số tác động cố định của các yếu tố tác động lên nợ vay ngân hàng dài hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
2.4.4 Phân tích sự khác biệt về nợ vay ngân hàng dài hạn giữa các ngành trong nghiên cứu
Tác giả đã áp dụng kiểm định ANOVA để xác định sự khác biệt về nợ vay ngân hàng dài hạn giữa các ngành nghề khác nhau Kết quả phân tích ANOVA chỉ ra những khác biệt rõ rệt trong mức độ nợ vay của các ngành.
Bảng 3.19: Kết quả kiểm định ANOVA hình 3
Sum of Squares df Mean Square F Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình P
Giá trị Sig của kiểm định ANOVA = 0, có sự khác biệt về nợ vay ngân hàng dài hạn giữa các ngành với nhau
Bảng 3.20: Kết quả kiểm định Levene’s hình 3
Test of Homogeneity of Variances
LBL Levene Statistic df1 df2 Sig
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình SPSS
Giá trị Sig Kiểm định Levene’s =0, có nghĩa biến thiên về nợ vay ngân hàng dài hạn không giống nhau giữa các ngành
Kiểm định Levene’s được sử dụng để đánh giá phương sai, nhằm mục tiêu xác định sự khác biệt về LBL giữa các ngành Kiểm định Tamhane’s T2 giúp phát hiện sự khác biệt về nợ vay ngân hàng dài hạn giữa các ngành cụ thể (xem phụ lục 4 có (*) chỉ ra sự khác biệt) Nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và đã cho thấy những kết quả đáng chú ý.
Ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các ngành công nghiệp chế biến và chế tạo Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí cũng là những lĩnh vực thiết yếu Ngoài ra, ngành xây dựng, bán buôn và bán lẻ, cùng với việc sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác, góp phần không nhỏ vào sự phát triển kinh tế Cuối cùng, vận tải, kho bãi và hoạt động kinh doanh bất động sản là những lĩnh vực tạo ra nhiều cơ hội việc làm và thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế bền vững.
- Ngành khai khoáng và ngành vận tải, kho bãi
Ngành chế biến và chế tạo, cùng với nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí cũng là những lĩnh vực thiết yếu Bên cạnh đó, vận tải và kho bãi, cùng với thông tin và truyền thông, góp phần không nhỏ vào sự phát triển bền vững của xã hội.
Ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản Ngoài ra, công nghiệp chế biến, chế tạo cũng góp phần không nhỏ, cùng với hoạt động bán buôn, bán lẻ và sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy Ngành thông tin và truyền thông phát triển mạnh mẽ, bên cạnh hoạt động kinh doanh bất động sản và dịch vụ vui chơi, giải trí, tạo nên sự đa dạng và phong phú cho thị trường.
- Ngành xây dựng và các ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản; vận tải, kho bãi; thông tin và truyền thông
Ngành bán buôn và bán lẻ, bao gồm sửa chữa ô tô, mô tô và xe máy, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí cũng là những lĩnh vực thiết yếu Vận tải và kho bãi, cùng với thông tin truyền thông, góp phần không nhỏ vào việc nâng cao hiệu quả hoạt động của các ngành này.
Ngành vận tải và kho bãi đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với các lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản Khai khoáng và công nghiệp chế biến, chế tạo cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển Ngoài ra, ngành xây dựng, bán buôn và bán lẻ, cũng như sửa chữa ô tô, mô tô và xe máy là những lĩnh vực thiết yếu Thông tin và truyền thông, hoạt động kinh doanh bất động sản, cùng với dịch vụ giải trí, tạo nên bức tranh đa dạng và phong phú của nền kinh tế hiện đại.
- Ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống không có sự khác biệt
Ngành thông tin và truyền thông, cùng với các lĩnh vực chế biến, chế tạo, sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, ngành xây dựng, bán buôn và bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và các phương tiện giao thông khác, cũng như vận tải và kho bãi, là những lĩnh vực thiết yếu Cuối cùng, hoạt động kinh doanh bất động sản cũng góp phần không nhỏ vào sự phát triển kinh tế tổng thể.
Ngành kinh doanh bất động sản, nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cùng với sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí Ngoài ra, vận tải và kho bãi cũng là những lĩnh vực thiết yếu, cùng với thông tin và truyền thông, tạo nên một hệ sinh thái kinh doanh đa dạng và phát triển.
Ngành dịch vụ vui chơi giải trí, cùng với các lĩnh vực sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hòa không khí, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Ngoài ra, vận tải và kho bãi cũng là những yếu tố thiết yếu, hỗ trợ cho sự phát triển bền vững của các ngành dịch vụ này.
Mô hình 1 cho thấy sự khác biệt rõ rệt về nợ vay ngân hàng ngắn hạn giữa các ngành nghề của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH 4
Việc sử dụng kiểm định Hausman sẽ giúp chúng ta xác định được là phương pháp ƣớc lƣợng nào sẽ đƣợc dùng để ƣớc lƣợng FEM và REM:
Bảng 3.21: Kết quả kiểm định Hausman hình 4
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob lớn hơn 5%, điều này chỉ ra rằng không có mối tương quan giữa các thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập Do đó, phương pháp ước lượng REM sẽ được sử dụng thay vì FEM.
LS(CX=R) SBL C LEV Estimation Equation:
Bảng 3.22: Tác động của cấu trúc tài chính đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Giá trị Prob rất nhỏ, điều này thể hiện cấu trúc tài chính có tác động dương lên nợ vay ngân hàng ngắn hạn của doanh nghiệp
Bảng dưới đây trình bày hệ số tác động ngẫu nhiên của cấu trúc tài chính đối với nợ vay ngân hàng ngắn hạn của 170 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát.
Bảng 3.23: Hệ số tác động ngẫu nhiên của cấu trúc tài chính lên nợ vay ngân hàng ngắn hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH 5
Việc sử dụng kiểm định Hausman sẽ giúp chúng ta xác định được là phương pháp ƣớc lƣợng nào sẽ đƣợc dùng để ƣớc lƣợng FEM và REM:
Bảng 3.24: Kết quả kiểm định Hausman hình 5
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob lớn hơn 5%, chỉ ra rằng không có mối tương quan giữa các thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập Do đó, phương pháp ước lượng REM sẽ được áp dụng thay vì FEM.
LS(CX=R) LBL C LEV Estimation Equation:
Bảng 3.25:: Tác động của cấu trúc tài chính đến nợ vay ngân hàng dài hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Giá trị Prob rất nhỏ, điều này thể hiện cấu trúc tài chính có tác động dương lên nợ vay ngân hàng dài hạn của doanh nghiệp
Bảng dưới đây trình bày hệ số tác động ngẫu nhiên của cấu trúc tài chính đối với nợ vay ngân hàng dài hạn của 170 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát.
Bảng 3.26: Hệ số tác động ngẫu nhiên của cấu trúc tài chính lên nợ vay ngân hàng dài hạn
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
PHÁT HIỆN MỚI TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của 170 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Cụ thể, bài viết xem xét tác động của cấu trúc tài chính đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn, bao gồm các yếu tố như nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn.
Bảng 3.27: Tổng hợp kết quả nghiên cứu của 5 mô hình
Kết quả nghiên cứu của đề tài LEV SBL LBL
Cấu trúc tài chính LEV + na + +
Tài sản hữu hình TANG + + + +
Thuế thu nhập doanh nghiệp TAX + - - +
Quy mô doanh nghiệp SIZE +/- + + +
Cơ hội tăng trưởng GROWTH +/- + + +
Thời gian niêm yết AGE +/- - - -
Tính thanh khoản LIQ +/- - - - Đặc điểm riêng của sản phẩm UNI - - - +
Ngành IND Có sự khác biệt
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu của 170 doanh nghiệp thuộc 11 ngành niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cho thấy rằng cấu trúc tài chính (LEV) ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn (SBL) và nợ vay ngân hàng dài hạn (LBL) Quyết định về cấu trúc tài chính và nguồn vốn tài trợ sẽ tác động trực tiếp đến mức nợ vay ngân hàng, với việc tăng nợ dẫn đến gia tăng nợ vay ngân hàng.
Quyết định cấu trúc tài chính và lựa chọn vay ngân hàng ngắn hạn hoặc dài hạn sẽ bị ảnh hưởng bởi tám yếu tố quan trọng sau đây.
Lợi nhuận có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng ngắn hạn, với ý nghĩa thống kê 1% Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ doanh nghiệp, cho thấy các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng ít nợ vay hơn Tuy nhiên, kết quả này không tương thích với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, lạm phát cao và nợ xấu gia tăng, mặc dù lợi nhuận cao là yếu tố quan trọng trong quyết định cho vay của ngân hàng, nhưng nếu vượt quá giới hạn cho vay, ngân hàng sẽ không tiếp tục tài trợ Do đó, các doanh nghiệp cần tái cấu trúc tài chính, nâng cao hiệu quả hoạt động và tiết giảm chi phí để tăng lợi nhuận, từ đó tạo cơ hội tiếp cận vốn ngân hàng trong tương lai.
Tài sản hữu hình (TANG) có mối tương quan thuận với cấu trúc tài chính, đặc biệt có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Mặc dù có sự tương quan thuận với nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn, nhưng không đạt ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp sở hữu tài sản cố định hữu hình cao thường sử dụng nhiều nợ hơn, nhờ vào sự phù hợp về thời hạn giữa khoản vay và tính chất của tài sản Hơn nữa, tài sản cố định hữu hình còn đóng vai trò quan trọng như vật thế chấp trong các khoản vay ngân hàng dài hạn.
Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan thuận với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng, cả ngắn hạn và dài hạn, với mức ý nghĩa thống kê 1% Theo lý thuyết về cấu trúc tài chính, doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn ngân hàng hơn so với doanh nghiệp nhỏ, dẫn đến việc sử dụng nợ vay ngân hàng cao hơn Ngược lại, doanh nghiệp nhỏ thường phụ thuộc vào nợ vay ngân hàng ngắn hạn do khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn dài hạn.
Cơ hội tăng trưởng (GROWTH) có mối tương quan thuận với cấu trúc tài chính, đặc biệt là nợ vay ngân hàng ngắn hạn với mức ý nghĩa thống kê 1% Mặc dù nợ vay ngân hàng dài hạn cũng cho thấy mối tương quan thuận với cơ hội tăng trưởng, nhưng chưa đủ cơ sở để kết luận do không có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay ngân hàng, nhất là nợ vay ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động của mình.
Các đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI) có mối tương quan thuận với nợ vay ngân hàng dài hạn, đạt ý nghĩa thống kê 5% Mặc dù không có ý nghĩa thống kê khi xét đến cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng ngắn hạn, nhưng dữ liệu cho thấy mối tương quan nghịch Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp sở hữu sản phẩm đặc thù sẽ có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay ngân hàng dài hạn hơn, đặc biệt là những doanh nghiệp có tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần cao.
Tính thanh khoản (LIQ) có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng ngắn hạn, với mức ý nghĩa thống kê 1% Đối với nợ vay ngân hàng dài hạn, mối quan hệ này cũng tồn tại nhưng không rõ ràng do thiếu cơ sở kết luận Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy các doanh nghiệp có nhiều tài sản thanh khoản thường sử dụng chúng để tài trợ cho các khoản đầu tư, từ đó giảm thiểu việc vay ngân hàng.
Thời gian niêm yết (AGE) có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng dài hạn, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Trong khi đó, nợ vay ngân hàng ngắn hạn cũng thể hiện mối tương quan nghịch với thời gian niêm yết, nhưng không có ý nghĩa thống kê trong mẫu nghiên cứu Kết quả này chỉ ra rằng, các doanh nghiệp có thời gian niêm yết dài thường có xu hướng vay nợ ít hơn.
- Nhân tố ngành có tác động riêng biệt đến cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng của doanh nghiệp
Hai nhân tố còn lại không có mối tương quan với cấu trúc tài chính, cụ thể là nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn, với mức ý nghĩa thống kê lớn hơn 5%.
Thuế thu nhập doanh nghiệp không có ý nghĩa thống kê khi phân tích mối quan hệ với cấu trúc tài chính, nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Mặc dù không có ý nghĩa thống kê, ước lượng cho thấy thuế thu nhập doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch chiều với cấu trúc tài chính và nợ vay ngắn hạn, nhưng lại có mối quan hệ thuận với nợ vay dài hạn Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lãi vay là chi phí được trừ trước khi tính thuế, giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế Tuy nhiên, điều này không còn hiệu lực đối với doanh nghiệp được ưu đãi thuế hoặc có thuế suất thấp Đặc thù này phản ánh sự khác biệt giữa cách tính thuế theo Luật thuế và Luật kế toán ở Việt Nam.
Doanh thu (REV) không có ý nghĩa thống kê với mẫu quan sát, nhưng theo ước lượng, tỷ lệ này có mối tương quan thuận với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng ngắn hạn, trong khi lại có mối quan hệ nghịch với nợ vay ngân hàng dài hạn Điều này cho thấy doanh nghiệp có doanh thu cao thường dễ dàng vay nợ và có xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn nợ dài hạn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng cấu trúc tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Khi doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc tài chính để gia tăng nợ, điều này sẽ tác động trực tiếp đến khả năng vay mượn từ ngân hàng.
HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Kết quả ước lượng khảo sát cho thấy các mô hình nghiên cứu chỉ ra xu hướng tác động của các biến độc lập lên các biến phụ thuộc Tuy nhiên, nghiên cứu bằng mô hình định lượng vẫn tồn tại một số hạn chế, như trong các mô hình nhiều biến (mô hình 1, 2 và 3) chưa xác định được nhân tố nào có tác động mạnh nhất đến cấu trúc tài chính, cũng như nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Hơn nữa, các mô hình định lượng hiện tại chưa làm rõ thế nào là một cấu trúc tài chính tối ưu và mức độ tài trợ phù hợp của doanh nghiệp trong cấu trúc tài chính của mình.
Để áp dụng kết quả nghiên cứu từ mô hình, chúng ta cần xem xét tổng quan về nợ của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM.
ĐÁNH GIÁ VIỆC SỬ DỤNG VỐN VAY CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM
Bảng 3.28: Tình hình vay nợ của 170 doanh nghiệp khảo sát từ 2008 – 2011
Tổng nợ vay Tỷ đồng
Tỷ lệ % nợ vay ngân hàng so với tổng nợ của 170 doanh nghiệp
Tỷ lệ % vay nợ của
170 doanh nghiệp khảo sát so với tổng dƣ nợ trong nước (trừ khu vực Chính Phủ)
Mẫu khảo sát 4 năm từ năm 2008 – 2011 của 170 doanh nghiệp niêm yết trên
Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh theo bảng 3.30 trên cho thấy tổng nợ vay tăng từ 61,98 ngàn tỷ đồng năm 2008 lên 119,88 ngàn tỷ đồng năm
Xu hướng vay nợ của doanh nghiệp đã gia tăng theo dƣ nợ tín dụng trong hệ thống ngân hàng từ năm 2011 Tổng nợ so với tổng tài sản trung bình trong bốn năm đạt 47,47%, với tỷ lệ cao nhất là 97,66% và thấp nhất là 0,26% Cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp có sự khác biệt rõ rệt tùy thuộc vào từng doanh nghiệp và nhóm ngành Gánh nặng nợ cũng biến đổi đáng kể giữa các lĩnh vực kinh doanh khác nhau.
Hình 3.1: Tổng nợ theo ngành từ năm 2008 - 2011
Nguồn: Số liệu tác giả thu thập từ việc khảo sát 170 doanh nghiệp
Ngành công nghiệp chế biến, chế tạo có tỷ lệ nợ vay cao nhất, tiếp theo là ngành kinh doanh bất động sản, trong khi dịch vụ vui chơi, giải trí và dịch vụ lưu trú, ăn uống có nợ vay thấp nhất Điều này không có nghĩa là hai nhóm ngành này ít sử dụng nợ vay, mà do số lượng doanh nghiệp khảo sát trong hai nhóm này chiếm tỷ trọng nhỏ Tổng nợ của 11 nhóm ngành tăng từ 2008 đến 2011, cho thấy xu hướng doanh nghiệp ngày càng chọn cấu trúc tài chính với nợ vay gia tăng qua các năm Hình ảnh minh họa cũng cho thấy phần tài trợ bằng nợ vay ngân hàng của các ngành trong tổng nợ doanh nghiệp.
Hình 3.2: Tổng nợ vay ngân hàng theo ngành từ năm 2008 - 2011
Nguồn: Số liệu tác giả thu thập thập từ việc khảo sát 170 doanh nghiệp
Theo số liệu từ Hình 3.2, nợ của các doanh nghiệp tăng lên theo từng năm, kéo theo sự gia tăng tương ứng của tài trợ từ nợ vay ngân hàng Ngành công nghiệp chế biến dẫn đầu về mức sử dụng nợ vay ngân hàng, tiếp theo là ngành kinh doanh bất động sản Thống kê của Ngân hàng Nhà nước tính đến cuối tháng 4/2012 cho thấy tín dụng dành cho ngành công nghiệp chế biến, chế tạo đạt 607.846 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng dư nợ của toàn hệ thống ngân hàng, sau đó là ngành bất động sản.
Ngành kinh doanh bất động sản đã trải qua những năm khó khăn, với tỷ lệ nợ xấu cao gây áp lực lên hệ thống ngân hàng Cụ thể, tổng nợ phải trả của 20 công ty bất động sản lớn nhất niêm yết đã tăng từ 5,1 nghìn tỷ đồng năm 2006 lên 52,3 nghìn tỷ đồng năm 2010 Đến cuối năm 2008, có 20 ngân hàng thương mại cổ phần có tỷ lệ cho vay bất động sản trên 20% tổng dư nợ, trong đó ngân hàng có tỷ lệ cao nhất lên tới 67% Cho vay bất động sản đạt đỉnh vào cuối năm 2010 với tổng dư nợ 235,3 nghìn tỷ đồng, chiếm 9,9% tổng dư nợ Các nhà kinh tế Việt Nam nhận định rằng hàng tồn kho trong ngành bất động sản rất lớn và chiếm tỷ trọng cao trong các ngành kinh tế.
Trong năm 2011 và 2012, các doanh nghiệp niêm yết và doanh nghiệp Việt Nam gặp khó khăn lớn do hàng tồn kho quá lớn, khó tiêu thụ Tình trạng này dẫn đến việc thiếu nguồn vốn cho tái sản xuất và mở rộng sản xuất, cũng như không đủ khả năng trả nợ ngân hàng Hệ quả là nhiều doanh nghiệp mất thanh khoản, vỡ nợ và phải đối mặt với nguy cơ phá sản.
Trong chương 2, các biến nghiên cứu đã được mô hình hóa, và ở chương 3, tác giả sẽ mô tả thống kê các biến phụ thuộc và độc lập Tiếp theo, tác giả sẽ kiểm tra tính chính xác của mô hình thông qua các phương pháp kiểm định thống kê.
Nghiên cứu đã xác định tám nhân tố ảnh hưởng và hai nhân tố không có mối tương quan đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Cấu trúc tài chính cũng có tác động rõ rệt đến quyết định vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn của doanh nghiệp.
Trong chương 3, tác giả đã phân tích thực trạng sử dụng nợ vay ngân hàng của các doanh nghiệp khảo sát, đồng thời so sánh với tình hình nợ vay của các doanh nghiệp niêm yết Qua đó, tác giả đã áp dụng phương pháp phân tích định lượng để rút ra những kết luận có thể ứng dụng vào công tác nghiên cứu, quản lý và điều hành doanh nghiệp.
ĐỀ XUẤT THEO KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT, NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ
ĐỀ XUẤT THEO KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT, NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
4.1.1 Đối với các nhà nghiên cứu
Nghiên cứu này cung cấp những kết quả thực nghiệm quan trọng về ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đến nợ vay ngân hàng, đồng thời xác định các yếu tố quyết định trong việc lựa chọn cấu trúc tài chính cũng như việc chọn giữa nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Những phát hiện này tạo nền tảng lý thuyết cho các nghiên cứu tiếp theo trong lĩnh vực tài chính.
4.1.2 Đối với doanh nghiệp, nhà đầu tƣ
Nghiên cứu cung cấp bằng chứng và thông tin thực nghiệm quan trọng, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa quản lý và ra quyết định hiệu quả trong kinh doanh, đầu tư, cũng như khi xem xét việc vay vốn.
Các quyết định tài chính của doanh nghiệp cần được xem xét kỹ lưỡng theo từng giai đoạn phát triển và tình hình kinh tế Khi lựa chọn cấu trúc tài chính với nợ vay ngân hàng, doanh nghiệp phải cân nhắc lợi nhuận, quy mô hoạt động, tính thanh khoản và tài sản đảm bảo để tránh vỡ nợ Trong bối cảnh khó khăn hiện nay, nhiều doanh nghiệp Việt Nam đang gặp phải tình trạng hàng tồn kho lớn, dẫn đến ứ đọng vốn và thiếu nguồn lực để tiếp tục sản xuất Việc tiếp cận các nguồn tài trợ như vốn chủ sở hữu và vốn vay ngân hàng cũng trở nên khó khăn hơn Do đó, doanh nghiệp cần đẩy mạnh hoạt động bán hàng bằng cách tổ chức lại và mở rộng kênh phân phối, như đưa hàng về nông thôn và giao hàng tận tay Đồng thời, cần đổi mới phương pháp bán hàng qua kênh online, xuất khẩu trực tuyến, giảm giá và tăng cường khuyến mãi, chú trọng vào thị trường xuất khẩu Khi doanh nghiệp bán được hàng, sẽ có tiền bổ sung vào nguồn vốn, giúp tái sản xuất và nâng cao khả năng trả nợ, từ đó cải thiện khả năng tiếp cận nợ vay ngân hàng mới.
Khi doanh nghiệp vay vốn, ngân hàng gia tăng doanh thu, nhưng việc cho vay nhiều không phải lúc nào cũng tốt Quy trình cho vay cần chặt chẽ, từ tiếp xúc khách hàng đến giải ngân, ngân hàng phải thẩm định kỹ lưỡng tình hình tài chính và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Mục tiêu chính là đảm bảo khả năng thu hồi khoản vay đúng hạn, nhằm tránh phát sinh nợ xấu.
Nghiên cứu thực nghiệm tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh làm rõ mối quan hệ giữa doanh nghiệp và ngân hàng trong việc vay vốn Ngân hàng cần xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp và quyết định vay ngắn hạn hay dài hạn, từ đó điều chỉnh chính sách cho vay và cải thiện quy trình thẩm định Đặc biệt, khi thẩm định cho các doanh nghiệp niêm yết, ngân hàng nên chú trọng đến các yếu tố tác động đến nợ vay Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận có mối quan hệ nghịch với nợ vay ngân hàng, tức là doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng lợi nhuận để tự tài trợ, dẫn đến việc doanh nghiệp vay vốn có thể là những đơn vị không đạt lợi nhuận cao.
Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hiện nay, các ngân hàng thương mại đang tích cực thực hiện các chính sách của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Họ cơ cấu lại nợ cho doanh nghiệp, trích lập dự phòng cho các khoản nợ quá hạn và nợ xấu, đồng thời hỗ trợ cho vay cho những doanh nghiệp có khả năng phục hồi, nhằm giúp tháo gỡ khó khăn cho các doanh nghiệp.
Ngân hàng thương mại cần đối xử công bằng với tất cả doanh nghiệp, tạo điều kiện cho những doanh nghiệp có nhu cầu vay vốn phục vụ sản xuất kinh doanh tiếp cận nguồn vốn với chi phí thực, từ đó giảm chi phí vốn và nâng cao khả năng cạnh tranh Ngân hàng nên hoạt động theo phương châm “doanh nghiệp tồn tại thì ngân hàng mới tồn tại và kinh tế mới phát triển” Ngân hàng Nhà nước cần nhận thức rõ nhu cầu vay và cho vay, đồng thời thu thập thông tin về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài chính để xây dựng chính sách tín dụng và tiền tệ hỗ trợ doanh nghiệp, giảm nợ xấu và tăng tính minh bạch trong hệ thống ngân hàng.
Tình hình kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, vì vậy Nhà nước cần triển khai các chính sách vĩ mô ổn định và phù hợp với thực tế Cụ thể, cần phối hợp hiệu quả với chính sách tiền tệ để ngăn chặn lạm phát, điều chỉnh lãi suất xuống mức thấp hơn thông qua việc hạ lãi suất cho vay, từ đó nâng cao khả năng tiếp cận vốn tín dụng cho doanh nghiệp và giảm chi phí đầu vào Bên cạnh đó, việc tạo ra môi trường đầu tư thuận lợi và mở rộng thị trường trong và ngoài nước cũng là những yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh.
Các Bộ, ngành đang triển khai đồng bộ các giải pháp nhằm tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh và hỗ trợ thị trường theo Nghị quyết số 13/NQ-CP Các biện pháp này bao gồm miễn, giảm thuế và giãn thời hạn nộp thuế, đồng thời cần có giải pháp hiệu quả để đẩy nhanh tiêu thụ hàng hóa, giảm tồn kho, và kích thích đầu tư, tiêu dùng trong nước Ngân hàng Nhà nước cũng tích cực phối hợp với các Bộ, ngành để phân tích và đánh giá hoạt động của các lĩnh vực, từ đó xây dựng các chương trình tín dụng phù hợp, giúp giải phóng hàng tồn kho và hỗ trợ sản xuất kinh doanh Nghiên cứu cho thấy thuế thu nhập doanh nghiệp có mối tương quan nghịch với nợ vay ngắn hạn ngân hàng, nhờ vào các chính sách ưu đãi thuế giúp giảm gánh nặng cho doanh nghiệp.
Ngân hàng thương mại không chỉ tập trung vào lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh tín dụng mà còn phải thực hiện các chỉ tiêu kinh tế và xã hội Do đó, Chính Phủ và các cơ quan chức năng cần có trách nhiệm định hướng và hỗ trợ để hoạt động tín dụng phát triển một cách an toàn và hiệu quả.
Chính phủ cần tăng cường nỗ lực trong việc xây dựng và khuyến khích phát triển các thể chế hỗ trợ thông tin cho thị trường Cần có các ưu đãi để thúc đẩy doanh nghiệp trong lĩnh vực dịch vụ thông tin và tài chính, bao gồm các công ty cung cấp dịch vụ đánh giá xếp hạng, định giá tài sản, tư vấn tài chính và kiểm toán Hơn nữa, chính phủ nên khuyến khích các lĩnh vực kinh tế thành lập các hội ngành nghề, từ đó tạo ra sự kết nối và trao đổi thông tin giữa các doanh nghiệp trong ngành, đồng thời làm cầu nối với các nguồn vốn từ bên ngoài như ngân hàng.
Để tháo dỡ bức tường ngăn cách giữa doanh nghiệp và ngân hàng, cần tăng cường phối hợp giữa các cơ quan chức năng và chia sẻ thông tin Điều này sẽ giúp giải quyết thủ tục hành chính nhanh chóng, giảm chi phí giao dịch cho các bên Các cơ quan hữu quan cần thiết lập cơ chế phối hợp cung cấp thông tin, từ đó nâng cao độ chính xác trong đánh giá và ra quyết định tín dụng của ngân hàng, tránh những ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động ngân hàng.
Chính phủ đang tăng cường hợp tác với Ngân hàng Nhà nước để ban hành các định hướng phù hợp cho việc xử lý nợ tồn đọng và trích lập dự phòng rủi ro Điều này nhằm tạo ra một khung pháp lý đồng bộ và hiệu quả, giúp phòng ngừa và hạn chế rủi ro tín dụng.
Chính phủ cần nhanh chóng hợp tác với các ngành liên quan để giải quyết những vấn đề pháp lý phức tạp trong quản lý đất đai, quy hoạch xây dựng và quyền sử dụng đất Những vấn đề này có tính đa ngành, liên bộ và liên quan đến việc xử lý rủi ro tín dụng.
NHỮNG HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI LÀ CƠ SỞ NGHIÊN CỨU TIẾP
Mô hình hồi quy kinh tế lƣợng được nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam ứng dụng để nghiên cứu cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đối với nợ vay ngân hàng vẫn còn hạn chế Trong quá trình nghiên cứu, tác giả gặp phải những khó khăn trong việc chọn mẫu, xây dựng các biến và tính toán đo lường.
Mẫu khảo sát được thực hiện với các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, cho thấy kích thước mẫu khá lớn trong bối cảnh các doanh nghiệp niêm yết Tuy nhiên, khi áp dụng cho toàn bộ doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam, kích thước mẫu này lại trở nên nhỏ Hơn nữa, tính minh bạch thông tin và việc hạch toán vẫn chưa được thực hiện triệt để, điều này hạn chế thông tin liên quan đến mẫu được chọn trong nghiên cứu.
Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng của doanh nghiệp Tuy nhiên, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, tác giả không thể đưa vào mô hình tất cả các yếu tố này, dẫn đến việc kết quả nghiên cứu không hoàn toàn đáp ứng mục tiêu đề ra Điều này cũng hạn chế khả năng đưa ra nhận định và khuyến nghị cho các bên liên quan như doanh nghiệp, ngân hàng và Nhà nước Các biến được xem xét chủ yếu là các yếu tố nội tại của doanh nghiệp, trong khi các yếu tố môi trường bên ngoài vẫn chưa được xem xét đầy đủ.
Phương pháp đo lường trong quản trị tài chính doanh nghiệp gặp khó khăn do thiếu thông tin và số liệu, dẫn đến việc các biến số chỉ được đo lường theo giá trị sổ sách kế toán Điều này hạn chế khả năng đánh giá chính xác giá trị thị trường của doanh nghiệp, tạo ra thách thức lớn trong việc quản lý tài chính hiệu quả.
Mô hình hiện tại còn hạn chế, chưa xác định được nhân tố nào có ảnh hưởng lớn nhất đến cấu trúc tài chính, cũng như mức độ nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Ngoài ra, nó cũng chưa chỉ ra được cấu trúc tài chính tối ưu và mức tài trợ hợp lý mà doanh nghiệp cần có trong cấu trúc tài chính của mình.
- Những hạn chế khác: thông tin kinh tế vĩ mô đƣợc cung cấp từ các cơ quan thống kê chƣa cập nhật một cách kịp thời và đầy đủ
Trong chương 4, tác giả trình bày các ứng dụng của nghiên cứu về cấu trúc tài chính và tác động của nó đến nợ vay ngân hàng của các doanh nghiệp niêm yết và ngân hàng thương mại tại Thành phố Hồ Chí Minh Đồng thời, tác giả cũng chỉ ra những hạn chế của đề tài, tạo điều kiện cho các nghiên cứu tiếp theo.
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn, nợ trung – dài hạn và vốn chủ sở hữu, trong đó nợ vay ngân hàng là một phần quan trọng Việc lựa chọn cấu trúc tài chính giúp doanh nghiệp xác định mức độ nợ cần sử dụng để tối đa hóa giá trị và cân đối lợi ích với chi phí Quyết định này không chỉ ảnh hưởng đến lợi ích của các bên liên quan mà còn tác động đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trong môi trường kinh doanh hiện nay.
Nghiên cứu cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là ảnh hưởng đến nợ vay ngân hàng của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, bắt nguồn từ các lý thuyết kinh tế toàn cầu Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc tài chính, từ đó đánh giá ảnh hưởng đến nợ vay ngắn hạn và nợ vay dài hạn của doanh nghiệp.
Nghiên cứu mới nhất chỉ ra rằng lợi nhuận có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính, trong khi tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp và cơ hội tăng trưởng đều có tương quan thuận Thời gian niêm yết và tính thanh khoản lại tương quan nghịch với cấu trúc tài chính cũng như nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn Đặc biệt, mỗi doanh nghiệp, dù cùng ngành, đều có cấu trúc tài chính riêng biệt Nhân tố đặc điểm sản phẩm có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng ngắn hạn, nhưng lại thuận với nợ vay ngân hàng dài hạn Ngoài ra, thuế thu nhập doanh nghiệp và doanh thu có mối tương quan với cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng, nhưng không có ý nghĩa thống kê Cuối cùng, cấu trúc tài chính có mối tương quan thuận với nợ vay ngân hàng của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và nợ vay ngân hàng của doanh nghiệp Tuy nhiên, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, tác giả không thể đưa tất cả các yếu tố vào mô hình, dẫn đến kết quả nghiên cứu chưa hoàn toàn đáp ứng được mục tiêu đề ra Điều này cũng hạn chế khả năng đưa ra các kiến nghị nhằm xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp cho mọi doanh nghiệp Các biến được xem xét chủ yếu là các yếu tố nội tại của doanh nghiệp, mà chưa đề cập đến các yếu tố từ môi trường bên ngoài, đây là vấn đề cần được nghiên cứu sâu hơn trong các nghiên cứu tiếp theo.