GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng, bao gồm nợ xấu gia tăng, sức cầu giảm và hàng tồn kho cao Sự giảm sút của chỉ số chứng khoán và nhiều cổ phiếu giao dịch dưới mệnh giá là điều dễ hiểu trong bối cảnh này Đặc biệt, tính thanh khoản của thị trường đang giảm mạnh, điều này đáng lo ngại khi Việt Nam mở cửa thương mại và thực hiện các chính sách thuế theo thỏa ước quốc tế Việc đánh giá tính thanh khoản của thị trường chứng khoán trở nên cấp thiết, vì nó phản ánh niềm tin của nhà đầu tư và là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp huy động vốn Thanh khoản tốt sẽ đảm bảo giá cả phản ánh đúng thực tế cung cầu, tránh bị ảnh hưởng bởi các giao dịch thao túng.
Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán đã thu hút sự quan tâm lớn từ các nhà chính sách và nhà kinh tế trong những năm qua, đặc biệt sau cuộc khủng hoảng tài chính gần đây, khi vai trò của thanh khoản được xem là điều kiện tiên quyết cho sự hoạt động hiệu quả của thị trường Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã triển khai nhiều chính sách tiền tệ nhằm cải thiện thanh khoản thị trường chứng khoán Tuy nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi về việc các chính sách tiền tệ của NHNN có thực sự ảnh hưởng đến thanh khoản của từng chứng khoán cụ thể và tính thanh khoản tổng thể của thị trường, cũng như mức độ và chiều hướng tác động của chúng.
Tôi quyết định chọn đề tài “Nghiên cứu tác động của Chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam” cho khóa luận tốt nghiệp Đề tài này nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc nhận định những biến động của thị trường khi có sự thay đổi về chính sách, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn.
Mục tiêu nghiên cứu và vấn đề nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán, đặc biệt là tác động của cú sốc chính sách tiền tệ đối với tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chính sách tiền tệ có vai trò quan trọng đối với tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam Các nhà đầu tư cần có những phản ứng phù hợp trước các điều chỉnh trong chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam để tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.
Bài nghiên cứu này tập trung làm rõ các vấn đề nghiên cứu sau:
Chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước có vai trò quan trọng trong việc quyết định tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam Các biện pháp điều chỉnh lãi suất và cung tiền ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn đầu tư và tâm lý nhà đầu tư, từ đó tác động đến hoạt động giao dịch trên thị trường Sự ổn định của chính sách tiền tệ giúp tạo ra môi trường đầu tư thuận lợi, góp phần nâng cao tính thanh khoản và sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.
Chính sách tiền tệ nới lỏng hoặc thắt chặt của Ngân hàng Nhà nước ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản của từng chứng khoán riêng lẻ và toàn bộ thị trường chứng khoán Việt Nam Khi Ngân hàng Nhà nước áp dụng chính sách nới lỏng, dòng tiền vào thị trường tăng, làm gia tăng tính thanh khoản cho các chứng khoán, trong khi chính sách thắt chặt có thể dẫn đến sự giảm sút thanh khoản và áp lực lên giá trị của các chứng khoán Từ đó, sự biến động của chính sách tiền tệ cũng ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và xu hướng giao dịch trên thị trường chứng khoán.
Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán Tp HCM (HOSE) và thị trường chứng khoán Hà Nội (HNX) có sự khác biệt rõ rệt Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến mức độ thanh khoản của các thị trường này, nhưng tác động có thể khác nhau do đặc điểm và quy mô của từng thị trường Cụ thể, HOSE với quy mô lớn hơn thường phản ứng nhanh hơn trước các thay đổi trong chính sách tiền tệ, trong khi HNX có thể cho thấy tính thanh khoản ổn định hơn nhưng chậm hơn trong việc thích ứng Việc hiểu rõ những khác biệt này là quan trọng để các nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định chính xác trong môi trường đầu tư hiện nay.
Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội để phân tích tính thanh khoản Thông tin về chính sách tiền tệ được lấy từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Tổng cục Thống kê trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2009 đến tháng 12 năm 2013.
Dựa trên dữ liệu nghiên cứu, tác giả đo lường tính thanh khoản của các chứng khoán thông qua năm thước đo chính: Hệ số luân chuyển hàng tháng (TOVER), khối lượng giao dịch (TV), độ sâu của thị trường (D), độ nhạy cảm của giá chứng khoán (PS), và chênh lệch giá mua/giá bán (S) Ở cấp độ vi mô, nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy đa biến để kiểm định giả thuyết rằng chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của từng chứng khoán trên sàn HOSE và HNX Ở cấp độ vĩ mô, mô hình VAR được sử dụng cùng với kiểm định nhân quả Granger, hàm phản ứng đầy và phân rã phương sai để phân tích phản ứng của tính thanh khoản thị trường chứng khoán trước các cú sốc tiền tệ.
Phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào tác động của chính sách tiền tệ đối với tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt qua hai sàn giao dịch chính là Sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu được thu thập từ tháng 1 năm 2009 đến tháng 12 năm 2013.
Đóng góp của đề tài
Đề tài này tập trung vào mối quan hệ giữa lãi suất, cung tiền và hoạt động giao dịch, đồng thời phân tích tác động của giá và chi phí giao dịch khi có cú sốc từ chính sách tiền tệ Nghiên cứu nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các biến này, đồng thời mang lại cái nhìn tổng quan và gợi ý cho các nhà đầu tư trong việc phản ứng với những điều chỉnh liên quan đến cung tiền và lãi suất của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
Kết cấu của đề tài
Nhằm trả lời và giải quyết các vấn đề nghiên cứu của mình đề tài chia bố cục thành các chương sau:
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa tính thanh khoản của thị trường chứng khoán và tỷ suất sinh lợi (TSSL), trong đó nổi bật là nghiên cứu của Amihud và Mendelson (1986) Nghiên cứu này phân tích tác động của chênh lệch giá mua/bán cổ phiếu đến TSSL, phát triển một mô hình cho thấy nhà đầu tư có thời gian nắm giữ tài sản khác nhau với các khoảng chênh lệch giá khác nhau Kết quả cho thấy TSSL của chứng khoán tăng theo tính kém thanh khoản, và nhiều nghiên cứu sau đó đã xác nhận mối quan hệ này Các nhà đầu tư yêu cầu TSSL cao hơn để bù đắp cho việc nắm giữ tài sản kém thanh khoản Hơn nữa, hai tác giả còn xây dựng mô hình kiểm định chi tiết để theo dõi biến động TSSL trên thị trường, với kết quả khẳng định các lý thuyết đã được đưa ra trước đó với mức ý nghĩa thống kê đáng tin cậy.
Theo nghiên cứu của Amihud (2002) về “Tính kém thanh khoản và TSSL chứng khoán”, TSSL vượt trội của chứng khoán không chỉ phản ánh phần bù rủi ro mà còn cho thấy tính kém thanh khoản của chúng Kết luận này cho thấy rằng TSSL vượt trội không chỉ liên quan đến rủi ro cao hơn mà còn chỉ ra mức thanh khoản thấp hơn so với các trái phiếu kho bạc.
Nghiên cứu "Tỷ lệ sở hữu nước ngoài và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán: bằng chứng ở Indonesia" của S.Ghon Rhee và Jiaxin Wang (2009) cung cấp bằng chứng rõ ràng về ảnh hưởng của đầu tư nước ngoài đến tính thanh khoản của các thị trường chứng khoán mới nổi Bài viết giới thiệu các chỉ số đo lường tính thanh khoản hiệu quả hơn, bao gồm chênh lệch giá mua-bán, độ sâu thị trường và tác động của từng giao dịch đến giá cả.
Theo Lesmond (2005), các thước đo giá trị giao dịch không phản ánh sự khác biệt giữa các cổ phiếu tại một thời điểm cụ thể về chi phí giao dịch Chi phí này thường gia tăng trong giai đoạn bất ổn khi tính thanh khoản thực tế giảm.
Tác động của chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán
Fujimoto (2003) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô và tính thanh khoản của thị trường qua bốn thập kỷ bằng mô hình VAR Kết quả cho thấy mối quan hệ này thay đổi theo thời gian, với ảnh hưởng mạnh mẽ của các yếu tố kinh tế vĩ mô lên tính thanh khoản trước những năm 1980, trong bối cảnh chu kỳ kinh doanh biến động Trong giai đoạn đầu, lạm phát và chính sách tiền tệ là những yếu tố quan trọng nhất, và tính thanh khoản được cải thiện trước các cú sốc dương trong dự trữ không vay mượn và các cú sốc âm từ lạm phát Những cú sốc này cũng ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi thị trường, độ biến động giá và vòng quay chứng khoán (TO), cho thấy các yếu tố vĩ mô tác động trực tiếp và gián tiếp đến tính thanh khoản Trong nửa sau của chu kỳ, chỉ còn tỷ suất sinh lợi thị trường, độ biến thiên và TO ảnh hưởng đến tính thanh khoản, nhưng với mức độ nhỏ hơn Tóm lại, tính thanh khoản thị trường chứng khoán đã trở nên linh hoạt hơn cả ở cấp độ thị trường và trong các cú sốc kinh tế tổng thể.
Eisfeldt (2004) đã phát triển một mô hình thực nghiệm để theo dõi sự biến động của tính thanh khoản trong thị trường hàng hóa, cho thấy rằng sản lượng cao hơn sẽ làm tăng tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Sự gia tăng tính thanh khoản cũng khuếch đại các thay đổi trong sản lượng, khi các nhà đầu tư bắt đầu thực hiện các dự án lớn hơn, dẫn đến rủi ro thu nhập cao hơn Rủi ro thu nhập lớn hơn yêu cầu doanh thu cao hơn từ các dự án, từ đó gián tiếp làm tăng tính thanh khoản Nghiên cứu cũng xem xét tác động của bảy nhân tố vĩ mô đối với thị trường chứng khoán.
Theo nghiên cứu của Chen, Roll và Ross (1986), lãi suất không phải là yếu tố quyết định đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán, do đó không ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Zhou (1996) cho thấy lãi suất ngân hàng có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu và tính thanh khoản của chúng, đặc biệt là trong dài hạn Phân tích hồi quy thực nghiệm đã khẳng định vai trò quan trọng của lãi suất ngân hàng trong việc định hình giá trị thị trường của cổ phiếu.
Nghiên cứu của Ibrahim và Yusoff (2001) tại Malaysia cho thấy giá chứng khoán chịu ảnh hưởng lớn từ các yếu tố nội địa, đặc biệt là cung tiền Trong ngắn hạn, cung tiền có tác động tích cực, làm tăng giá chứng khoán và thanh khoản thị trường Tuy nhiên, trong dài hạn, chính sách tiền tệ mở rộng lại có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Al-Qenae, Li và Wearing (2002) chỉ ra rằng lãi suất có mối quan hệ ngược chiều với giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Kuwait Cụ thể, lãi suất cao dẫn đến sự giảm giá của chứng khoán, từ đó làm giảm tính thanh khoản của chúng.
Trong nghiên cứu "Phân tích thực nghiệm về tính thanh khoản của thị trường chứng khoán và trái phiếu" của T Chordia et al (2005) và "Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán và trái phiếu: Phân tích thực nghiệm dài hạn" của Goyenko và Ukhov (2009), các tác giả đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ (CSTT) ảnh hưởng đến tính thanh khoản thông qua việc tác động đến sự biến động của tỷ suất sinh lợi, lãi suất và giá cả tài sản T.Chordia et al (2005) đã áp dụng mô hình VAR để phân tích ảnh hưởng của CSTT đối với tính thanh khoản của thị trường trái phiếu và chứng khoán, xem xét cách mà CSTT tác động đến sự biến động của tỷ suất sinh lợi, lãi suất và giá cả tài sản.
Nhóm tác giả đã kết luận rằng trong giai đoạn khủng hoảng, việc áp dụng chính sách tiền tệ mở rộng sẽ dẫn đến sự gia tăng tạm thời về tính thanh khoản của thị trường chứng khoán, thông qua việc xem xét tính thanh khoản ở cả cấp độ vi mô và vĩ mô trên nhiều loại tài sản khác nhau.
Goyenko và Ukhov (2009) cũng tìm thấy những bằng chứng quan trọng cho thấy mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và tính thanh khoản ở thị trường
Từ năm 1962 đến 2003, chính sách tiền tệ thắt chặt tại Mỹ đã làm giảm tính thanh khoản của thị trường Sự gia tăng độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi tài sản (TSSL) dự báo sự sụt giảm trong tính thanh khoản Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tính kém thanh khoản trên thị trường trái phiếu đóng vai trò như một kênh truyền dẫn, giúp các cú sốc từ chính sách tiền tệ tác động đến thị trường chứng khoán.
Brunnermeier và Pedersen (2009) đã phát triển một mô hình để xác định mối tương tác giữa tính thanh khoản thị trường của tài sản và tính thanh khoản của nguồn tài trợ Nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp tính thanh khoản cho thị trường, điều này phụ thuộc vào khả năng nguồn tài trợ của họ Ngược lại, khả năng tài trợ của các nhà đầu tư, bao gồm nguồn vốn và các khoản ký quỹ, lại phụ thuộc vào tính thanh khoản thị trường của tài sản Hai tác giả đã chứng minh rằng, trong một số điều kiện nhất định, các khoản ký quỹ trở nên bất ổn định và tính thanh khoản của thị trường cùng với tính thanh khoản của nguồn tài trợ có sự tác động lẫn nhau Mô hình này cũng giải thích một số vấn đề quan trọng trong thực nghiệm.
Tính thanh khoản của nguồn tài trợ có thể bị giảm sút nghiêm trọng do sự biến động của các khoản ký quỹ, nguyên nhân chính là do nhà đầu tư nhận được thông tin không chính xác và thị trường có tính bất ổn cao.
Tính thanh khoản của thị trường và tính chất biến động của nguồn tài trợ có mối liên hệ chặt chẽ, vì các thay đổi trong điều kiện tài trợ sẽ ảnh hưởng đến khả năng cung cấp thanh khoản của các nhà đầu cơ trên thị trường.
Tính thanh khoản của thị trường có mối liên hệ chặt chẽ với độ biến động của tài sản; khi giao dịch nhiều tài sản có tính biến động cao, yêu cầu về khoản ký quỹ cũng tăng lên.
Hiện tượng "Flight to quality" xuất hiện khi tài trợ trở nên khó khăn, dẫn đến việc các nhà đầu cơ cắt giảm ngân sách tài trợ, gây ra sự sụt giảm tính thanh khoản trên thị trường.
Nghiên cứu của hai tác giả không chỉ giải thích một số vấn đề mà còn đề xuất giải pháp cho ngân hàng trung ương Cụ thể, ngân hàng trung ương có thể cải thiện tình hình thanh khoản thị trường bằng cách kiểm soát tính thanh khoản tài trợ Nếu ngân hàng trung ương tách biệt được các cú sốc thanh khoản khỏi các cú sốc cơ bản khác, họ có thể khuyến khích nhà đầu tư giảm yêu cầu tài trợ, như đã được Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (FED) thực hiện trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 1987.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Cơ sở dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các nguồn tin cậy, bao gồm Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Đề tài tập trung vào việc phân tích tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam qua các chỉ số như tỷ suất sinh lợi hàng ngày, số lượng cổ phiếu giao dịch và lưu hành, giá cuối ngày, cũng như giá Bis/Ask trong giai đoạn từ tháng 1 năm.
Dữ liệu về chính sách tiền tệ đã được thu thập từ Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước và Quỹ Tiền tệ Quốc tế trong cùng một giai đoạn.
Mô hình nghiên cứu
Fernander Amador và cộng sự (2011) đã sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên ba sàn chứng khoán tại Đức, Pháp và Italia trong giai đoạn từ tháng 1/1999 đến tháng 12/2009 để phân tích tác động của chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Nghiên cứu này cung cấp mô hình đánh giá ảnh hưởng của các biến số đến thanh khoản chứng khoán, đồng thời xác định các tiêu chí đại diện cho tính thanh khoản và các yếu tố liên quan đến chính sách tiền tệ Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng phân tích cách thức thanh khoản chứng khoán phản ứng trước các cú sốc tiền tệ.
Mặc dù kinh tế Đức, Pháp và Italy có những điểm khác biệt so với kinh tế Việt Nam, việc áp dụng các mô hình này vào nghiên cứu tại Việt Nam có thể giúp đánh giá tương đối Từ đó, chúng ta có thể áp dụng một số đặc điểm của mô hình để phân tích tác động của chính sách tiền tệ lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán, đồng thời xem xét sự khác biệt giữa Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội.
3.2.1 Mô hình định lượng ở cấp độ vi mô: Đầu tiên đề tài tiến hành xem xét có phải chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước tác động lên tính thanh khoản của thị trường chứng khoán hay không? sử dụng hồi quy đa biến theo dữ liệu bảng (panel data) để xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản thị trường chứng khoán nhưng không thay đổi theo thời gian (mô hình Fixed effect), cụ thể mô hình được thể hiện như sau:
LIQ i,t = c+b 1 *LIQ i,t-1 + b 2 *MP t-1 + b 3 *RET i,t-1 + b 4 *STDV i,t-1 +b 5 *lnMV i,t-1
Biến phụ thuộc LIQ i,t đại diện cho 5 thước đo tính thanh khoản của thị trường chứng khoán, trong khi biến trễ LIQ i,t được xem như một biến độc lập để phân tích hiện tượng tự tương quan trong tính thanh khoản MP t-1 phản ánh chính sách tiền tệ, bao gồm tốc độ tăng cung tiền M0 và chênh lệch giữa lãi suất thực và lãi suất mục tiêu Ngoài ra, các biến kiểm soát khác liên quan đến đặc tính công ty và biến kinh tế vĩ mô cũng được đưa vào mô hình Tại mức độ từng chứng khoán, tác giả kiểm soát các yếu tố như giá trị trễ của mỗi chứng khoán, bao gồm TSSL hàng tháng RET i,t-1, độ lệch chuẩn hàng tháng của TSSL hàng ngày STD i,t-1 và logarit của vốn hóa thị trường ln.
Các yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng bao gồm tỷ lệ tăng trưởng sản xuất công nghiệp (IP t-1), tỷ lệ lạm phát (IR t-1) và chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam (VNindex IDX t).
1 (đối với sàn HOSE) hoặc HNXIndex (đối với sàn HNX)
C i đại diện cho tác động cố định trong Cross-section, về cơ bản có thể được giải thích như là biến giả cho mỗi công ty i
Biến đại diện cho tính thanh khoản của thị trường chứng khoán LIQ i,t
Tính thanh khoản là một khái niệm rộng, trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng 5 thước đo để đại diện cho tính thanh khoản kém Các thước đo này được tham khảo từ nghiên cứu của S.Ghon Rhee và Jiaxin Wang (2009) về sở hữu của các tổ chức nước ngoài và tính thanh khoản thị trường chứng khoán tại Indonesia.
- Hệ số luân chuyển hàng tháng - TOVER
- Khối lượng giao dịch hằng ngày (trading volume of stock) - TV
- Độ sâu chứng khoán (depth of stock) – D
- Độ nhạy cảm của giá (price sensitive) – PS
- Chênh lệch giá mua bán (bid-ask spread) – S
Bốn biến đầu tiên sẽ được tính theo nền tảng hằng ngày, trong khi biến TOVER sẽ được tính theo hàng tháng Dưới đây sẽ có chi tiết về đặc điểm và cách tính của từng biến.
Các thước đo thể hiện khía cạnh hoạt động giao dịch bao gồm hệ số luân chuyển hàng tháng TOVER, khối lượng giao dịch và độ sâu chứng khoán, tất cả đều đại diện cho hoạt động giao dịch hiệu quả trên thị trường.
Chỉ số TOVER (TOVER) đo lường hệ số luân chuyển hàng tháng, được tính bằng tổng giá trị giao dịch trong tháng chia cho tổng giá trị thị trường của các cổ phiếu tự do giao dịch (scripless) MCAP i,t Một chỉ số TOVER cao cho thấy chứng khoán có vòng luân chuyển lớn hơn, tần số giao dịch cao hơn và do đó có tính thanh khoản tốt hơn.
Khối lượng giao dịch (trading volume) của cổ phiếu, được giới thiệu bởi Brennan et al vào năm 1998, là thước đo quan trọng để đánh giá hoạt động giao dịch và tính thanh khoản của chứng khoán Công thức tính khối lượng cổ phiếu giao dịch i vào ngày d của năm y là ln(số CP giao dịch x giá tương ứng), cho thấy rằng khối lượng giao dịch cao hơn đồng nghĩa với tính thanh khoản cao hơn Độ sâu chứng khoán (depth of stock) của cổ phiếu i vào ngày d được xác định bởi khối lượng dư mua/dư bán tại mức giá tốt nhất, và khi độ sâu thị trường giảm, tính thanh khoản cũng sẽ giảm theo.
Độ nhạy cảm của giá (PS) được tính bằng cách so sánh mức giá cao nhất và thấp nhất của cổ phiếu trong ngày giao dịch, cùng với giá trị giao dịch hàng ngày S.Ghon Rhee và Jiaxin Wang đã chỉ ra rằng biến động hàng ngày, tức chênh lệch giữa giá cao và thấp, là thước đo phù hợp hơn để đánh giá tác động của giao dịch lên mức giá, vì sự biến động này có thể dương ngay cả khi tỷ suất sinh lợi bằng 0 Điều này cho thấy rằng độ nhạy cảm của giá càng cao thì tính thanh khoản của thị trường càng thấp.
Do đó Độ nhạy cảm của giá được coi như một thước đo tính kém thanh khoản
Thước đo thể hiện khía cạnh chi phí giao dịch
Mức chênh lệch giá mua – bán (bid-ask spread) của cổ phiếu i vào ngày d được tính bằng sự khác biệt giữa giá bán tốt nhất (Ask i,d) và giá mua tốt nhất (Bid i,d) vào cuối ngày d Khi chênh lệch giá mua/bán tăng, điều này cho thấy chi phí giao dịch gia tăng, dẫn đến việc giảm tính thanh khoản của chứng khoán.
Trong mô hình hồi quy bảng (3.1), nghiên cứu sẽ kiểm soát các biến mô tả đặc điểm riêng biệt của từng chứng khoán, được gọi là các yếu tố quyết định tính thanh khoản Đồng thời, các biến kinh tế vĩ mô cũng sẽ được xem xét Tất cả các biến kiểm soát đều là các biến trễ một tháng.
Biến kiểm soát thể hiện đặc tính của các chứng khoán:
Các biến kiểm soát trong nghiên cứu bao gồm TSSL hằng tháng RET iym, độ lệch chuẩn hàng tháng của TSSL hằng ngày STDV iym và giá trị vốn hóa thị trường của chứng khoán lnMV iym Việc lựa chọn các biến này dựa trên sự cần thiết để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
Theo Brunnermeier và Pedersen (2009), trong nghiên cứu của họ, TSSL trong quá khứ có thể tác động đến tính thanh khoản của chứng khoán.
STDV iym : Các kết luận về độ lệch chuẩn hàng tháng của TSSL chứng khoán hằng ngày STDV iym được ủng hộ bởi các phát hiện của Copeland & Galai