Xây dựng khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt cho việt nam,

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Đề tài: XÂY DỰNG KHN KHỔ CHÍNH SÁCH MỤC TIÊU LẠM PHÁT LINH HOẠT CHO VIỆT NAM Giáo viên hướng dẫn : PGS.,TS Tô Kim Ngọc Sinh viên thực : Nguyễn Khương Duy Lớp : NHB – K12 Khoa : Ngân hàng Mã sinh viên : 12A4010126 ­ Hà Nội, tháng 05 năm 2013 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Đề tài: XÂY DỰNG KHN KHỔ CHÍNH SÁCH MỤC TIÊU LẠM PHÁT LINH HOẠT CHO VIỆT NAM Giáo viên hướng dẫn : PGS.,TS Tô Kim Ngọc Sinh viên thực : Nguyễn Khương Duy Lớp : NHB – K12 Khoa : Ngân hàng Mã sinh viên : 12A4010126 ­ Hà Nội, tháng 05 năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp cơng trình nghiên cứu khoa học tơi, khơng chép từ tài liệu khác Các số liệu trình bày nghiên cứu thu thập từ nguồn đáng tin cậy Hà Nội, ngày 28 tháng năm 2013 Sinh viên Nguyễn Khương Duy Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng LỜI CẢM ƠN Trước hết, em xin gửi lời cảm ơn chân thành tới PGS., TS Tô Kim Ngọc, người tận tình hướng dẫn em suốt trình thực nghiên cứu Khơng có giúp đỡ cơ, nghiên cứu khơng thể hồn thành cách trọn vẹn Bên cạnh đó, em xin bày tỏ tri ân đặc biệt tới thầy cô giảng viên Học viện Ngân hàng, người truyền đạt cho em nhiều kiến thức bổ ích suốt năm Đại học Cùng với đó, em xin bày tỏ quý mến dành cho anh chị Ngân hàng TMCP Quân Đội, Chi nhánh Thanh Xuân – nơi em có tập sinh thật hữu ích Cuối cùng, đặc biệt quan trọng, em xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới gia đình, người thân bạn bè, người ln bên em suốt trình học tập, rèn luyện phấn đấu Chính động viên lịng u thương vơ bờ bến giúp em có động lực phi thường để thực nghiên cứu Hà Nội, ngày 28 tháng năm 2013 Sinh viên Nguyễn Khương Duy Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Lời cảm ơn Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng hình vẽ LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu đề tài 2.1 Ngoài nước 2.2 Trong nước Mục đích nghiên cứu đề tài Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ KHN KHỔ CHÍNH SÁCH MỤC TIÊU LẠM PHÁT LINH HOẠT 1.1 Cơ sở lý luận khn khổ sách mục tiêu lạm phát 1.1.1 Lịch sử hình thành 1.1.1.1 Chính sách tiền tệ mục tiêu tỷ giá cố định 1.1.1.2 Chính sách tiền tệ mục tiêu cung tiền 10 1.1.1.3 Chính sách tiền tệ mục tiêu lạm phát 11 1.1.2 Khái niệm, đặc điểm kỹ thuật vận hành 11 1.1.3 Lợi bất lợi 13 1.1.4 Các điều kiện áp dụng 14 1.2 Cơ sở lý luận khuôn khổ sách mục tiêu lạm phát linh hoạt 15 1.2.1 Các phiên sách mục tiêu lạm phát 15 1.2.1.1 FIT (Flexible IT) mở rộng tự nhiên – ITFS 15 1.2.1.2 Cơ chế mục tiêu mức giá (PLT - Price level targeting) 16 1.2.1.3 Cơ chế mục tiêu GDP danh nghĩa (NGDP-targeting) 17 1.2.2 Tính ưu việt khn khổ sách FIT 19 Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 1.3 Kinh nghiệm quốc tế việc thực chế mục tiêu lạm phát học cho Việt Nam 20 1.3.1 Kinh nghiệm quốc tế việc lựa chọn thời điểm áp dụng 20 1.3.2 Kinh nghiệm quốc tế việc xây dựng chế vận hành kết thực chế mục tiêu lạm phát 21 1.3.2.1 Xây dựng chế vận hành 21 1.3.2.2 Kết thực chế mục tiêu lạm phát 31 1.3.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 32 CHƯƠNG 35 THỰC TRẠNG KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ GIAI ĐOẠN 20002012 VÀ TRIỂN VỌNG ÁP DỤNG KHUÔN KHỔ MỤC TIÊU LẠM PHÁT LINH HOẠT Ở VIỆT NAM 35 2.1 Thực trạng khuôn khổ CSTT Việt Nam giai đoạn 2000-2012 35 2.1.1 Thực trạng hệ thống mục tiêu CSTT Việt Nam 35 2.1.1.1 Mục tiêu cuối 35 2.1.1.2 Mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động 37 2.1.2 Thực trạng hệ thống công cụ CSTT 38 2.1.2.1 Khung lãi suất điều hành 38 2.1.2.2 Nghiệp vụ thị trường mở 38 2.1.2.3 Dự trữ bắt buộc 39 2.1.2.4 Hoán đổi ngoại tệ 40 2.1.3 Thực trạng chế chuyển tải CSTT 40 2.1.4 Thực trạng mối quan hệ CSTT sách tỷ giá 42 2.1.5 Thực trạng phối hợp CSTT sách tài khóa 43 2.2 Đánh giá khuôn khổ CSTT Việt Nam thời gian qua 44 2.2.1 Thành tựu 44 2.2.2 Hạn chế 44 2.2.3 Nguyên nhân 46 2.3 Triển vọng áp dụng khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt Việt Nam 46 2.3.1 Sự phù hợp FIT với điều kiện Việt Nam 46 2.3.2 Đánh giá triển vọng áp dụng FIT Việt Nam 51 2.3.2.1 Đánh giá mức độ độc lập NHNN 51 2.3.2.2 Đánh giá mức độ ổn định tài khóa 53 Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 2.3.2.3 Đánh giá sức khỏe hệ thống trung gian tài mức độ phát triển thị trường tài 54 2.3.2.4 Đánh giá kỹ thuật dự báo lạm phát NHNN 57 2.3.2.5 Đánh giá mức độ minh bạch trách nhiệm giải trình NHNN 58 CHƯƠNG 61 XÂY DỰNG KHN KHỔ CHÍNH SÁCH MỤC TIÊU LẠM PHÁT LINH HOẠT CHO VIỆT NAM – LỘ TRÌNH VÀ GIẢI PHÁP 61 3.1 Xây dựng kỹ thuật vận hành khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam lộ trình triển khai 61 3.1.1 Xây dựng kỹ thuật vận hành chế mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam 61 3.1.1.1 Lấy lạm phát tổng thể làm mục tiêu, kết hợp lạm phát để xác định nguyên nhân, định hướng can thiệp, phân chia trách nhiệm giải trình 61 3.1.1.2 Mục tiêu lạm phát nên thiết lập mức 6±2% theo năm trước chuyển sang thiết lập mục tiêu lạm phát cho trung hạn mức 4±1% 62 3.1.1.3 Chuyển dần mục tiêu trung gian từ cung tiền sang lãi suất thị trường với lãi suất liên ngân hàng làm mục tiêu hoạt động 63 3.1.1.4 Chuyển dần chế tỷ giá theo hướng linh hoạt 64 3.1.1.5 Tăng cường nguồn nhân lực dự báo kinh tế vĩ mô cộng với minh bạch số liệu nhằm xây dựng hệ thống dự báo kinh tế vĩ mô Việt Nam 66 3.1.2 Lộ trình triển khai khuôn khổ FIT cho Việt Nam 66 3.2 Giải pháp 68 3.2.1 Nhóm giải pháp ngắn hạn 68 3.2.2 Nhóm giải pháp dài hạn 73 3.3 Kiến nghị 74 3.3.1 Kiến nghị với Quốc hội 74 3.3.2 Kiến nghị với Chính phủ 75 3.3.3 Kiến nghị với NHTW 76 KẾT LUẬN 78 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục Giấy xác nhận thực tập Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu Nguyên gốc CPI Chỉ số giá tiêu dùng CSTK Chính sách tài khóa CSTT Chính sách tiền tệ FIT Mục tiêu lạm phát linh hoạt IMF Quỹ tiền tệ quốc tế IT Mục tiêu lạm phát ITFS Mục tiêu lạm phát có tính tới số ổn định tài NGDP Tổng sản phẩm quốc nội danh nghĩa NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương OMO Nghiệp vụ thị trường mở PLT Mục tiêu mức giá TCTD Tổ chức tín dụng TPCP Trái phiếu Chính phủ TPKB Tín phiếu Kho bạc UNDP Chương trình phát triển liên hợp quốc WB Ngân hàng giới Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ Bảng 1.1: So sánh phiên khác chế IT 15 Bảng 2.1: Kết mơ hình kiểm chứng tăng trưởng ln mục tiêu ưu tiên 36 Bảng 2.2: Mô hình kiểm chứng xu hướng nới lỏng tiền tệ sớm Việt Nam 37 Bảng 2.3: Một số kết nghiên cứu vai trò lãi suất cung tiền 41 Bảng 3.1: Khung lãi suất điều hành cho Việt Nam 64 Bảng 3.2: Lộ trình triển khai khn khổ FIT cho Việt Nam 66 Hình 1.1: Tỷ lệ lạm phát thời điểm áp dụng chế IT nước 20 Hình 1.2: Chủ thể thiết lập mục tiêu lạm phát 22 Hình 1.3: Lựa chọn khung mục tiêu NHTW nước 26 Hình 1.4: Tiến trình chống lạm phát Indonesia 27 Hình 1.5: Dự báo lạm phát (%) NHTW Thái Lan, Quý I/2013 28 Hình 1.6: Lãi suất đạo lựa chọn 28 Hình 1.7: Mơ hình hệ thống cơng cụ điều tiết lãi suất ngắn hạn 29 Hình 1.8: Cơ chế minh bạch quốc gia theo đuổi chế IT 30 Hình 1.9: Trách nhiệm giải trình nước thực chế IT 31 Hình 2.1: Tăng trưởng Việt Nam, số mục tiêu thực 35 Hình 2.2: Hệ số truyền tải lãi suất Việt Nam qua giai đoạn 41 Hình 2.3: Mối quan hệ tỷ giá với lạm phát tăng trưởng kinh tế, 42 giai đoạn 1995-2012, (Đơn vị: %) 42 Hình 2.4: Chính sách tiền tệ đảo chiều liên tục 43 Hình 2.5: Tăng trưởng lạm phát Việt Nam (%, y/y), giai đoạn 2001-2012 45 Hình 2.6: Mối quan hệ lạm phát tăng trưởng GDP thực/người, 1990-2012 (trung bình trượt năm, %) 47 Hình 2.7: Mối quan hệ lạm phát mức độ biến động lạm phát Việt Nam, giai đoạn 1995Q3-2012Q2 48 Hình 2.8: Tăng trưởng hay lạm phát góc nhìn người dân 49 Hình 2.9: Mức bù rủi ro Trái phiếu Chính phủ Việt Nam 49 Hình 2.10: Các kịch tương lai nợ cơng Việt Nam 54 Hình 2.11: Tương quan tín dụng so với hình thức cung ứng vốn khác 55 Hình 2.12: Hiệu suất hoạt động hệ thống ngân hàng Việt Nam (1990-2010) 56 Hình 2.13: Chất lượng dự báo Việt Nam, 2000Q1-2012Q4 (%) 57 Hình 3.1: Kết ngưỡng lạm tối ưu Việt Nam 62 Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kể từ thực công “Đổi mới” năm 1986, Việt Nam đạt thành tựu đáng kể việc trì ổn định phát triển kinh tế xã hội Tuy nhiên, bất ổn vĩ mô, đặc biệt biến động khôn lường lạm phát, chưa giải triệt để ngày trở nên nghiệm trọng, bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế phức tạp Minh chứng lạm phát, sau tàn phá nặng nề kinh tế suốt giai đoạn 1976-1995, tạm trải qua giai đoạn ổn định từ 2000-2006 lực cầu suy giảm sau khủng hoảng tài khu vực châu Á năm 1997, trước bùng phát trở lại năm gần Thực tế thời gian qua cho thấy Ngân hàng Nhà nước (NHNN) theo đuổi sách tiền tệ (CSTT) đa mục tiêu đẩy mạnh tăng trưởng nhằm khỏi nhóm nước có thu nhập thấp, giải công ăn việc làm, đảm bảo an sinh xã hội; đồng thời, trì ổn định tiền tệ, ổn định giá cả…trong đó, tăng trưởng kinh tế mục tiêu ưu tiên máy điều hành Chỉ tới đầu năm 2011, Nghị 11 đời, lần đầu tiên, vấn đề ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung ổn định giá nói riêng đặt lên hết tiếp tục nhấn mạnh năm 2012 Tuy vậy, tình trạng đình trệ sản xuất năm 2012 đầu năm 2013 thể qua số sản xuất công nghiệp, tiêu dùng, xuất nhập giảm mạnh, hàng tồn kho tăng cao số lượng doanh nghiệp phá sản lên tới mức đáng báo động, tín dụng tăng trưởng ì ạch với tỷ lệ nợ xấu gia tăng…đang tạo sức ép để quay lại sách phục hồi kinh tế lấy tăng trưởng làm ưu tiên, tiềm ẩn nguy lạm phát dâng cao năm Sự lúng túng vòng luẩn quẩn việc chuyển đổi mục tiêu sách trở thành động lực thơi thúc cho việc tìm kiếm “neo” mới, Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 76 3.3.3 Kiến nghị với NHTW Một là, NHTW cần “đấu tranh” để CSTT trả lại vai trị để cơng chúng nhà điều hành nhận thức sâu sắc rõ ràng việc NHTW làm (ổn định kinh tế vĩ mô trung dài hạn) việc làm (vừa thúc đẩy tăng trưởng cao, vừa ổn định giá ngắn hạn) Hai là, tiếp tục thực CSTT chặt chẽ, linh hoạt quán Cụ thể, để giảm tính bành trướng CSTT trước đây, NHNN tiếp tục thực CSTT chặt chẽ theo hướng trì tốc độ tăng trưởng tín dụng mức độ vừa phải (1315%/năm) nhằm giảm áp lực lên lạm phát, đồng thời hướng dịng tín dụng vào khu vực sản xuất thuộc đối tượng ưu tiên (xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, nông nghiệp nông thôn, doanh nghiệp vừa nhỏ doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao) nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Trong trình điều hành, NHNN cần linh hoạt ứng phó với diễn biến kinh tế vĩ mô song phải đảm bảo quán – lấy ổn định kinh tế vĩ mô mục tiêu ưu tiên, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế cần thiết song thứ yếu Ba là, hoàn thiện hệ thống công cụ CSTT theo hướng chuyển dần từ cơng cụ trực mệnh lệnh hành sang công cụ gián tiếp dựa chế thị trường, đặc biệt xây dựng vận hành khung điều hành lãi suất Để làm điều này, NHNN cần nghiên cứu triển khai nhanh chóng đề án phát triển thị trường tiền tệ (đặc biệt thị trường liên ngân hàng) thị trường giao dịch thứ cấp giấy tờ có giá Chính phủ phát hành, đồng thời bước hoàn thiện xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam Bốn là, NHNN cần đẩy nhanh tiến độ tái cấu trúc hệ thống ngân hàng hướng tới thị trường ngân hàng phát triển lành mạnh bền vững, đảm nhiệm tốt vai trị trung gian tài chuyển tải tốt thông điệp điều hành từ NHTW tới kinh tế, góp phần hồn thiện chế truyền tải CSTT Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 77 Năm là, NHNN nên thực thi chế tỷ giá linh hoạt Trước mắt, tiếp tục cam kết mức độ biến động tỷ giá theo năm sở cân nhắc khả can thiệp quỹ dự trữ ngoại hối nới rộng biên độ tỷ giá Bên cạnh đó, tiếp tục chống la hóa vàng hóa nhằm giảm bớt tác động tiêu cực chuyển dịch tài sản nội tệ tài sản ngoại tệ, đồng thời tăng quy mô quỹ dự trữ ngoại hối Sau quy mô quỹ dự trữ ngoại hối đủ lớn, NHTW nên xem xét chuyển sang chế tỷ giá thả có kiểm sốt khơng thơng báo trước tỷ giá trung tâm Để làm điều này, xây dựng hoàn thiện thị trường công cụ tỷ giá phái sinh việc làm cần thiết để phân tán rủi ro giảm bớt nỗi lo e ngại thả tỷ giá chủ thể tham gia thị trường quan hữu quan Sáu là, NHNN cần tận dụng triệt để chiến lược truyền thông để quảng bá rộng rãi tới công chúng định điều hành lý giải cho định dựa phân tích mơ hình dự báo Đồng thời, NHNN nên tiếp tục minh bạch hóa thơng tin nâng cao trách nhiệm giải trình trước nhân dân trước Quốc hội Làm vậy, NHNN ngày lấy niềm tin cơng chúng Điều góp phần neo giữ kỳ vọng lạm phát kinh tế tốt hơn, đồng thời giảm bớt tỷ lệ hi sinh kinh tế trình chống lạm phát Bảy là, NHNN cần hoạch định chiến lược dài hạn xây dựng nguồn nhân lực lãnh đạo tiềm năng, đội ngũ phân tích, thống kê dự báo, đồng thời chuẩn bị sở hạ tầng kỹ thuật cần thiết phục vụ cho công tác điều hành Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 78 KẾT LUẬN Bất ổn vĩ mô hậu khủng hoảng cho hội để nhìn lại chặng đường mà Việt Nam Những học kinh nghiệm vơ ích khơng thể chuyển hóa thành bước mạnh mẽ trình tái cấu trúc Trong tiến trình đầy gian nan đó, việc xây dựng khn khổ điều hành CSTT mới, phù hợp với thực tiễn Việt Nam đóng vai trị định Tuy chế IT nhận nhiều quan tâm giới nghiên cứu nhà điều hành, song bản, nhận thức chung dè chừng, chí tư tưởng khơng thể thực Trong tranh nhiều sáng tối, với ý tưởng khơi gợi từ báo “Chính sách lạm phát mục tiêu điều kiện khủng hoảng tài chính” PGS., TS Tô Kim Ngọc, nghiên cứu tác giả thực với thúc mạnh mẽ nhằm góp phần làm sáng tỏ vấn đề liên quan tới chế IT, xét khía cạnh sau: Thứ nhất, nghiên cứu chuyển biến chế IT sau khủng hoảng với phiên FIT (mà đỉnh cao ITFS), PLT mục tiêu NGDP Trên sở phân tích cách tương đối tồn diện khác biệt, ưu bất lợi chế, nghiên cứu chứng minh tính phù hợp chế FIT (sau ITFS) thực tiễn Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu kinh nghiệm toàn quốc gia áp dụng chế IT giới khơng mang lại góc nhìn tổng thể trình vận hành chế IT mà cung cấp quan sát sinh động tương thích chế với nét đặc thù quốc gia Những học kinh nghiệm rút tảng thực hữu ích có tính tham khảo cao Thứ ba, nghiên cứu, việc xây dựng khuôn khổ CSTT cho Việt Nam theo chế FIT biểu trưng thống trình tái cấu trúc, cung cấp cách tiếp cận triển vọng áp dụng chế IT cho Việt Nam cho chế IT lựa chọn tất yếu Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 79 Thứ tư, nghiên cứu giải thành công số vấn đề quan trọng việc xây dựng kỹ thuật vận hành khuôn khổ IT thiết lập mục tiêu lạm phát cho Việt Nam mức 6±2% dựa kết mơ hình kinh tế lượng, chuyển đổi sang sử dụng lãi suất làm mục tiêu trung gian thay cho cung tiền xây dựng khung điều hành lãi suất cho NHTW Thứ năm, đề xuất lộ trình thực IT sở nhắc kỹ lưỡng đặc thù kinh tế Việt Nam Đây coi nỗ lực việc hóa cơng việc Việt Nam cần phải làm thời gian tới Với nguồn lực hữu hạn, nghiên cứu đạt kết định, song cịn nhiều khía cạnh quan trọng chưa giải chưa xây dựng hàm phản ứng sách với hệ số “quan tâm” NHTW mục tiêu theo thời kỳ, dừng lại phiên FIT mà chưa sâu vào ITFS với lựa chọn cụ thể số ổn định tài cho Việt Nam…Đây gợi mở cho nghiên cứu nhằm hoàn thiện đề tài nghiên cứu Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng Danh mục tài liệu tham khảo Tài liệu tiếng Việt Đỗ Thiên Anh Tuấn, 2013, “Tương lai nợ công Việt Nam – xu hướng thử thách”, Tạp chí Ngân hàng Hà Thị Hương Lan, 2012, “Tăng trưởng lạm phát Việt Nam”, http://www.ift.edu.vn/home/NewDetails.aspx?id=686&catID=29&lang=vn Nguyễn Đức Thành Nguyễn Thu Hằng, 2011, “Các nhân tố vĩ mô định lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000-2010: chứng thảo luận”, VEPR Nguyễn Minh Hải, Phan Tất Hiển Đặng Huyền Linh, 2013, “Phân tích tác động phá giá tiền tệ đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam thời kỳ 20002012”, Tạp chí Phát triển kinh tế Nguyễn Thị Thu Hằng, Đinh Tuấn Minh, Tô Trung Thành, Lê Hồng Giang, Phạm Văn Hà, 2010, “Lựa chọn sách tỷ giá bối cảnh phục hồi kinh tế”, VEPR Nhật Trung, Nguyễn Thị Thanh Hương Nguyễn Thanh Nghị, 2011, “Liệu Việt Nam đủ điều kiện thực chế lạm phát mục tiêu?”, Tạp chí Ngân hàng PGS., TS Tô Ngọc Hưng, 2012, “Bất ổn kinh tế vĩ mơ – góc nhìn từ phối hợp sách tiền tệ sách tài khóa”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng PGS., TS Tô Kim Ngọc Nguyễn Khương Duy, 2012, “Chính sách lạm phát mục tiêu: kinh nghiệm thực số nước châu Á học cho Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng PGS., TS Tơ Kim Ngọc Nguyễn Khương Duy, 2013, “Chính sách lạm phát mục tiêu: kinh nghiệm quốc tế học cho Việt Nam”, Kỷ yếu khoa học Hội thảo cấp Ngành 2013 Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 10 PGS., TS Tô Kim Ngọc PGS., TS Lê Thị Tuấn Nghĩa, 2012, “Cơ chế tỷ giá sách lạm phát mục tiêu”, Tạp chí Ngân hàng 11 PGS., TS Tơ Kim Ngọc, 2012, “Chính sách mục tiêu lạm phát điều kiện khủng hoảng tài chính”, Tạp chí Ngân hàng 12 Tơ Ánh Dương cộng sự, 2012, “Chính sách lạm phát mục tiêu hàm ý cho khuôn khổ CSTT Việt Nam” 13 Trần Hoàng Ngân cộng sự, 2011, “Lạm phát tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng 14 Hà Thị Sáu Thân Thị Vi Linh, 2011, “Bàn hoạt động nghiệp vụ thị trường mở giai đoạn nay”, Tạp chí Ngân hàng 15 Uỷ ban Kinh tế Quốc hội, 2012, “Chương Rủi ro thâm hụt tài khóa”, Báo cáo Kinh tế vĩ mô “Từ bất ổn vĩ mô đến đường tái cấu” 16 Vũ Tự Thành Anh, 2012, “Xây dựng Ngân hàng Trung ương đại”, chương trình UNDP Tài liệu tiếng Anh 17 Ball Sheridan, 2003, “Does inflation targeting matter?”, NBER Working Paper No 9577 18 Batini et al, 2005, “Does inflation targeting work in emerging markets?”, Chapter of the Sep 2005 World Economic Outlook 19 Burcu Aydin Engine Volkan, 2011, “Incorporating Financial Stability in Inflation Targeting Frameworks”, IMF WP 11/224 20 Camen, 2006, “Monetary Policy in Vietnam: The Case of a Transition Country,” BIS Working Paper No 31 21 Carvalho Filho (2010), Inflation Targeting and the Crisis: An Empirical Assessment, IMF Working Paper, Research Department 22 Carvalho-Filho, 2010, “Inflation targeting and the crisis: An empirical assessment”, IMF Working Paper Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 23 Charles Freedmand and Inci Otker-Robe, 2010, 2009, Country Experiences with the Introduction and Implementation of Inflation Targeting, IMF Working Paper No 09/161 24 Fedric S Mishkin, 2000, “Inflation targeting in emerging market countries, Working Paper 7618 25 George A Kahn, 2009, “Beyond inflation targeting: Should Central Banks target the price level”, FED Economic Review 26 Gill Hammond, 2012, “The state of art of inflation targeting – 2012”, Handbook No 29, Centres for Central Banking Studies 27 Harmanta, M Barik Bathluddin Jati Waluyo, 2011, “Inflation targeting under imperfect credibility: lessons from Indonesian experience” 28 Hyvonen, 2004, “Inflation convergence across countries”, Economic Research Department Reserve Bank of Australia 29 IMF, 2003 and 2006, “Vietnam Country Report” 30 IMF, 2005, “World Economic Outlook” 31 Lars E.O Svensson, 2010, “Monetary policy after the crisis”, BIS Working Paper 32 Le Viet Hung Wade D Pfau, 2008, “Var analysis of the monetary transmission mechanism in Vietnam”, Vietnam Development Forum Working Paper 081 33 Levin et al, 2004, “The macroecnomic effects of inflation targeting”, Federal Reserve Bank of St Louis Review 34 Michael Woodford, 2012, “Inflation targeting and financial stability”, NBER Working Paper 17967 35 Michael Woodford, 2012, “Methods of Policy Accommodation at the Interest-Rate Lower Bound”, speech at “The Changing policy landscape” conference Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng 36 Ngo Đang Thanh and Mai Thi Thanh Xuan, 2012, “Effects of macroeconomic policy on the efficiency of the Vietnamese banking system 1990-2010” 37 Nikoloz Gigineishvili, 2011, “Determinants of Interest rate passthrough: Do Macroeconomic Conditions and Financial market structure matter?”, IMF Working paper, WP/11/176 38 Orphanides and William, 2003, “Inflation targeting under imperfect knowledge” 39 Prachi Mishra, Peter J Montiel, and Antonio Spilimbergo, 2010, “Monetary Transmission in Low Income Countries”, IMF Working paper WP/10/223 40 Reza Siregar Siwei Goo, 2008, “Inflation targeting policy: the experiences of Indonesia and Thailand”, CAMA Working paper series 41 Rian Nombulelo, 2012, “Inflation Dynamics and Monetary Policy in Vietnam”, IMF WP 42 Rogers, 2010, “Inflation targeting turns 20”, Finance and Development 43 Vega Winkelried, 2005, “Inflation targeting and inflation behavior: A successful story?”, International Journal of Central Banking 44 Vo Van Minh, 2009, “Exchange rate pass-through and its implications for inflation in Vietnam”, Vietnam Development Forum Working paper 0902 Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng Phụ lục Phụ lục Mô hình kiểm chứng tăng trưởng ln mục tiêu ưu tiên Dependent Variable: LS Method: Least Squares Date: 03/20/13 Time: 15:05 Sample (adjusted): 44 Included observations: 43 after adjustments Variable Coefficient C LS(-1) G_GAP2(-1) INF_GAP 0.965160*** 0.879398*** 0.695459** 0.154089*** R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.931381 0.926103 0.718134 20.11293 -44.67786 1.605904 Std Error t-Statistic Prob 0.350364 0.057690 0.290037 0.031857 2.754736 15.24341 2.397829 4.836909 0.0089 0.0000 0.0214 0.0000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 6.920930 2.641749 2.264086 2.427919 176.4525 0.000000 10 Series: Residuals Sample 44 Observations 43 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 8.14e-16 -0.082714 2.057045 -1.330901 0.692011 0.755393 3.914785 Jarque-Bera Probability 5.588754 0.061153 -1 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.815059 1.814519 Probability Probability 0.450402 0.403629 Probability Probability 0.094718 0.107160 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 1.856015 14.45107 Học viện Ngân hàng Phụ lục Mơ hình kiểm chứng xu hướng nới lỏng tiền tệ sớm Việt Nam Dependent Variable: LS Method: Least Squares Date: 03/20/13 Time: 01:25 Sample (adjusted): 44 Included observations: 42 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LS(-1) LS(-2) INF INF(-1) -0.073306 0.732288*** 0.176802* 0.331326*** -0.227288*** 0.370844 0.118840 0.100390 0.036869 0.043339 -0.197672 6.161989 1.761155 8.986543 -5.244377 0.8444 0.0000 0.0865 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.923068 0.914751 0.763117 21.54687 -45.57920 1.660188 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 6.783333 2.613652 2.408533 2.615399 110.9867 0.000000 12 Series: Residuals Sample 44 Observations 42 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.84e-15 -0.102579 1.931873 -1.510349 0.724937 0.626318 3.351796 Jarque-Bera Probability 2.962499 0.227353 -1 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 1.977913 21.26524 Probability Probability 0.062369 0.095026 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 1.146582 2.582589 Probability Probability 0.329366 0.274915 Học viện Ngân hàng Phụ lục Xác định hệ số truyền tải lãi suất Trên sở tiếp cận theo phương pháp định giá lãi suất cho vay dựa chi phí biên, với giả thiết lãi suất tái chiết khấu đóng vai trị lãi suất tham = chiếu, lãi suất cho vay xác định sau: (1); đó, iR + lãi suất cho vay thị trường, id lãi suất tái chiết khấu, α tổng phần bù rủi ro khoản rủi ro kỳ hạn, β hệ số truyền tải dài hạn β = hiệu lực kênh lãi suất đạt tới độ hoàn hảo, toàn biến động lãi suất tái chiết khấu truyền tới lãi suất cho vay thị trường Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy β thường nằm khoảng (0;1) tùy thuộc vào đặc thù kinh tế quốc gia giai đoạn Việc điều chỉnh trạng thái cân dài hạn lãi suất cho vay thị trường biểu diễn trình hiệu chỉnh sai số, từ phương trình (1) ta có: ∆ = + − − + + (2); ρ tốc độ điều chỉnh, γ hệ số truyền tải ngắn hạn Mở rộng phương trình (2) với nhiều trễ nhân tố truyền tải ngắn hạn, ta thu phương trình tự hồi quy trễ phân phối (ADL – Autoregressive Distributed Lag): ∆ = + − Thay ∆ = − = Trong đó, − +∑ +∑ + , ta được: +∑ +∑ + (3) hệ số co giãn tương tác ngắn hạn, hệ số quán tính lãi suất thị trường Bằng việc ước lượng phương trình (3), ta tính hệ số truyền tải lãi suất dài hạn theo công thức = (∑ )/(1 − ∑ ) (4) Để thỏa mãn đặc tính mối quan hệ lãi suất chiết khấu lãi suất cho vay thị trường ( > 0), điều kiện sau phải thỏa mãn: ∑ >0 (5), nghĩa tổng hợp tác động tức thời tác động trễ lãi suất tái chiết khấu có ảnh hưởng dương lên lãi suất cho vay, ∑ < (6), phản ánh điều kiện để lãi suất thị trường hội tụ Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng Giai đoạn 1997-2011 Dependent Variable: DLOGLSV Method: Least Squares Date: 08/06/12 Time: 21:51 Sample (adjusted): 1997Q4 2011Q4 Included observations: 57 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DLOGLSV(-1) DLOGLSV(-2) DLOGLSCK DLOGLSCK(-1) DLOGLSCK(-2) -0.000134 0.242819 -0.309701 0.276186 0.252380 -0.152211 0.007578 0.119500 0.103232 0.055154 0.067833 0.075820 -0.017637 2.031965 -3.000035 5.007495 3.720595 -2.007536 0.9860 0.0474 0.0042 0.0000 0.0005 0.0500 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.706968 0.678240 0.057124 0.166420 85.45475 2.032832 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.001551 0.100705 -2.787886 -2.572828 24.60852 0.000000 Series: Residuals Sample 1997Q4 2011Q4 Observations 57 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -1.95e-18 0.002223 0.135141 -0.101411 0.054514 0.173268 2.675104 Jarque-Bera Probability 0.535906 0.764944 0.10 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 1.456377 25.49259 Probability Probability 0.159469 0.183231 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 0.189228 0.436870 Probability Probability 0.828200 0.803776 Học viện Ngân hàng Giai đoạn 1996-2004 Dependent Variable: DLOGLSV Method: Least Squares Date: 03/28/13 Time: 01:42 Sample (adjusted): 1996Q4 2004Q4 Included observations: 33 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DLOGLSV(-1) DLOGLSV(-2) DLOGLSCK DLOGLSCK(-1) DLOGLSCK(-2) -0.009836 -0.227547 0.028070 0.245664 0.092400 0.028023 0.010895 0.195683 0.200148 0.069903 0.082220 0.082590 -0.902779 -1.162838 0.140244 3.514352 1.123825 0.339309 0.3746 0.2551 0.8895 0.0016 0.2710 0.7370 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.352552 0.232654 0.053488 0.077247 53.11981 2.052086 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.019936 0.061061 -2.855746 -2.583654 2.940440 0.030264 10 Series: Residuals Sample 1996Q4 2004Q4 Observations 33 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.52e-18 0.009836 0.094921 -0.109033 0.049132 -0.465612 2.558161 Jarque-Bera Probability 1.460797 0.481717 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 1.356962 22.88228 Probability Probability 0.298043 0.294612 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 2.710726 5.880980 Probability Probability 0.086000 0.052840 Học viện Ngân hàng Giai đoạn 2005-2012 Dependent Variable: DLOGLSV Method: Least Squares Date: 03/28/13 Time: 00:46 Sample (adjusted): 2005Q4 2012Q4 Included observations: 29 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DLOGLSV(-1) DLOGLSV(-2) DLOGLSCK DLOGLSCK(-1) DLOGLSCK(-2) -0.010597 0.269275 -0.324998 0.386376 0.246402 -0.141774 0.011489 0.153909 0.128895 0.070224 0.094327 0.112278 -0.922412 1.749573 -2.521422 5.502077 2.612202 -1.262709 0.3659 0.0935 0.0191 0.0000 0.0156 0.2193 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.855997 0.824693 0.058260 0.078067 44.65423 1.765308 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.001916 0.139146 -2.665809 -2.382920 27.34389 0.000000 12 Series: Residuals Sample 2005Q4 2012Q4 Observations 29 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.91e-18 0.002809 0.140986 -0.106867 0.052803 0.191807 3.502647 Jarque-Bera Probability 0.483109 0.785406 -0.1 -0.0 0.1 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 3.531296 26.04932 Probability Probability 0.036131 0.164189 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 0.102301 0.279818 Probability Probability 0.903205 0.869437 Học viện Ngân hàng Phụ lục Xác định ngưỡng lạm phát tối ưu cho Việt Nam GROWTHt = β1 + β2*LNCPIt-3 + β3*LNCPIt-32 + β4*GROWTH t-1 + εt Dependent Variable: GROWTH Method: Least Squares Sample (adjusted): 2000Q4 2012Q4 Included observations: 49 after adjustments Variable Coefficient C -1553.820*** LNCPI(-3) 669.6938*** LNCPI(-3)^2 -71.95450*** GROWTH(-1) 0.410775*** R-squared 0.631066 Adjusted R-squared 0.606470 S.E of regression 0.846286 Sum squared resid 32.22899 Log likelihood -59.26362 Durbin-Watson stat 1.718705 Std Error t-Statistic 570.4289 -2.723951 243.2879 2.752680 25.91870 -2.776161 0.124050 3.311370 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0092 0.0085 0.0080 0.0018 6.926968 1.349050 2.582189 2.736623 25.65763 0.000000 LnCPI*=669.6938/(2x71.9545) = 4.65 hay Lạm phát* = e^4.65–100 = 4.96% ~ 5% 10 Series: Residuals Sample 2000Q4 2012Q4 Observations 49 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.86e-13 -0.004570 1.606588 -2.026110 0.819413 -0.057476 2.750103 Jarque-Bera Probability -2 -1 0.154478 0.925669 White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 1.527797 5.975676 Probability Probability 0.210665 0.200972 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Nguyễn Khương Duy 1.461369 3.118590 Probability Probability 0.243206 0.210284 Học viện Ngân hàng