Tính cấp thiết của đề tài
Kể từ khi thực hiện công cuộc “Đổi mới” năm 1986, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu trong phát triển kinh tế - xã hội, nhưng vẫn đối mặt với những bất ổn vĩ mô, đặc biệt là lạm phát Lạm phát đã từng tàn phá nền kinh tế từ 1976-1995, sau đó tạm ổn định từ 2000-2006 do cầu suy giảm sau khủng hoảng tài chính châu Á, nhưng đã bùng phát trở lại trong những năm gần đây, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế phức tạp.
Trong thời gian qua, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện chính sách tiền tệ đa mục tiêu, tập trung vào việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế để thoát khỏi nhóm nước có thu nhập thấp, tạo việc làm và đảm bảo an sinh xã hội Đồng thời, NHNN cũng chú trọng vào việc duy trì sự ổn định tiền tệ và giá cả, trong đó tăng trưởng kinh tế luôn được xem là ưu tiên hàng đầu của bộ máy điều hành.
Vào đầu năm 2011, Nghị quyết 11 được ban hành, đánh dấu sự ưu tiên hàng đầu cho ổn định kinh tế vĩ mô và giá cả, điều này tiếp tục được nhấn mạnh trong năm 2012 Tuy nhiên, tình trạng đình trệ sản xuất vào năm 2012 và đầu năm 2013 thể hiện qua sự sụt giảm mạnh các chỉ số sản xuất công nghiệp, tiêu dùng và xuất nhập khẩu, cùng với hàng tồn kho gia tăng và số lượng doanh nghiệp phá sản ở mức báo động Tín dụng tăng trưởng chậm chạp với tỷ lệ nợ xấu gia tăng đã tạo ra áp lực buộc phải quay lại chính sách phục hồi kinh tế, đặt tăng trưởng làm ưu tiên, tiềm ẩn nguy cơ lạm phát cao trong những năm tới.
Sự lúng túng trong việc chuyển đổi mục tiêu chính sách đã thúc đẩy nhu cầu tìm kiếm một cái "neo" mới.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng nhận định rằng cơ chế lạm phát mục tiêu (IT) là một lựa chọn tiềm năng cho chính sách tiền tệ (CSTT) tại Việt Nam Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu Việt Nam đã đủ điều kiện để áp dụng chính sách này hay chưa Nếu chưa, cần xác định các điều kiện tiên quyết cần thiết và lộ trình thực hiện để hoàn thiện các yêu cầu còn lại.
Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã đặt ra nghi vấn về hiệu quả của cơ chế IT truyền thống, dẫn đến sự ra đời của các phiên bản mục tiêu lạm phát mới, đặc biệt là khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu có tính đến sự ổn định của các chỉ số tài chính (ITFS) Những câu hỏi như “FIT là gì?”, “Ưu điểm của FIT so với IT truyền thống ra sao?” và “Sự phù hợp của FIT với nền kinh tế Việt Nam như thế nào?” đang thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu Để đáp ứng nhu cầu này, đề tài “Xây dựng khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam” đã được lựa chọn làm chủ đề nghiên cứu.
Tình hình nghiên cứu đề tài
Ngoài nước
Trên thế giới, đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu (IT) Các nghiên cứu này phân tích khái niệm, đặc điểm và kỹ thuật vận hành của khuôn khổ IT, đồng thời xem xét các điều kiện tiên quyết cho việc áp dụng thành công cơ chế này tại các quốc gia Ngoài ra, vai trò của cơ chế IT trong các biến chuyển vĩ mô và những phiên bản mới của IT sau khủng hoảng cũng được làm rõ.
Nghiên cứu của Mishkin (2000, 2001) định nghĩa cơ chế IT là một chiến lược gồm 5 thành tố chính: đầu tiên, công bố mục tiêu lạm phát trung hạn cụ thể; thứ hai, cam kết ổn định giá cả như mục tiêu tối thượng của chính sách tiền tệ; thứ ba, áp dụng chiến lược thông tin toàn diện để thiết lập công cụ chính sách; thứ tư, tăng cường tính minh bạch thông qua đối thoại và truyền thông với công chúng về kế hoạch và quyết định chính sách của Ngân hàng Trung ương; và cuối cùng, nâng cao trách nhiệm giải trình của Ngân hàng Trung ương trong việc thực hiện mục tiêu lạm phát.
Mishkin đồng thuận với nhiều nhà kinh tế rằng để cơ chế IT thành công, cần có một số điều kiện tiên quyết: Ngân hàng trung ương (NHTW) phải độc lập trong việc xây dựng chính sách tiền tệ (CSTT), ổn định giá cả phải là mục tiêu chính, hạ tầng kỹ thuật cho dự báo của NHTW cần phát triển mạnh về công nghệ và nhân lực, hệ thống trung gian tài chính phải lành mạnh, và chính sách tài khóa cần được kiểm soát Mặc dù ít quốc gia đáp ứng đầy đủ các điều kiện này khi áp dụng cơ chế IT, nhưng theo Charles Freedmand và Inci Otker-Robe, vẫn cần đảm bảo ổn định giá cả là ưu tiên hàng đầu, NHTW phải ít nhất độc lập về công cụ và không chịu áp lực từ chính sách tài khóa, trong khi các yêu cầu khác sẽ được bổ sung dần trong quá trình thực hiện.
Trong hơn 20 năm qua, cơ chế IT đã trở thành lựa chọn chính cho việc điều tiết chính sách tiền tệ ở gần 30 quốc gia trên toàn cầu Mặc dù cần thêm nghiên cứu để khẳng định những ưu điểm vượt trội của nó, nhưng tính hợp lý và khả năng tạo ra tác động lâu dài đã được chứng minh rõ ràng Nghiên cứu của Lars E.O Svensson (2010) cho thấy các quốc gia áp dụng mục tiêu lạm phát đã có những cải thiện tích cực về điều kiện vĩ mô, thể hiện qua tỷ lệ lạm phát, lạm phát kỳ vọng và tăng trưởng kinh tế, mặc dù vẫn tồn tại sự khác biệt giữa các quốc gia.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng đã chỉ ra sự khác biệt giữa các nước phát triển và các nước thị trường mới nổi Nghiên cứu của Carvalho Filho (2010) không chỉ nhấn mạnh rằng ổn định giá cả không làm giảm động lực tăng trưởng, mà còn nêu bật vai trò quan trọng của cơ chế IT trong việc giảm thiểu tác động tiêu cực từ cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ năm 2008 và suy thoái kinh tế toàn cầu.
Sau khủng hoảng, nhiều câu hỏi đã được đặt ra về hiệu lực của cơ chế IT truyền thống, dẫn đến sự xuất hiện của các phiên bản mới Chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt (FIT) được nhiều nhà nghiên cứu nhấn mạnh như một giải pháp giúp ổn định nền kinh tế trong giai đoạn khủng hoảng 2007-2009 Khác với IT thuần túy, FIT không chỉ tập trung vào ổn định giá cả mà còn chú trọng đến nền kinh tế thực qua mức độ toàn dụng nguồn lực Bên cạnh đó, có những cuộc thảo luận về việc chuyển đổi sang mục tiêu giá cả linh hoạt (FPT), với lập luận rằng FPT có khả năng duy trì ổn định giá cả trong trung hạn một cách chắc chắn hơn.
2006) Đặc biệt, khi mà những kinh nghiệm rút ra từ cuộc khủng hoảng tài chính
Năm 2008 cho thấy nguyên nhân khủng hoảng tài chính không chỉ đến từ điều kiện tiền tệ mà chủ yếu là do bất ổn thị trường; vì vậy, vai trò của ngân hàng trung ương trong ổn định tài chính đang được xem xét lại Một bước tiến quan trọng là việc phát triển khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu kết hợp với ổn định tài chính (ITFS), được đề xuất bởi Burcu Aydin và Engin Volkan (2011) Khuôn khổ này yêu cầu thiết lập và điều hành chính sách tiền tệ dựa trên các yếu tố như tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tỷ lệ vốn ngoại trong ngân hàng, dư nợ tín dụng và giá tài sản Tuy nhiên, nghiên cứu hiện tại chỉ mới là bước khởi đầu, và cần có thêm phân tích về các điều kiện cũng như tiêu chuẩn để lựa chọn chỉ số tài chính phù hợp với từng nền kinh tế.
Các nghiên cứu toàn cầu về cơ chế IT đã cung cấp một hệ thống lý luận chuẩn mực và toàn diện về khái niệm, đặc điểm, và hiệu quả của chính sách lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, vẫn còn nhiều khoảng trống trong nhận thức của giới nghiên cứu về việc xây dựng cơ sở lý thuyết và lựa chọn khuôn khổ lạm phát mục tiêu, đặc biệt trong bối cảnh ổn định tài chính và phù hợp với đặc thù của từng nền kinh tế, nhất là các quốc gia đang chuyển đổi như Việt Nam.
Trong nước
Chủ đề lạm phát mục tiêu đã được đề cập trong một số bài viết và hội thảo tại Việt Nam, thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu và cơ quan hoạch định chính sách, nhưng mức độ chú ý còn hạn chế Nhiều tác giả cho rằng hiện tại Việt Nam chưa đủ điều kiện để áp dụng chính sách này do thiếu các yếu tố cần thiết, tuy nhiên, họ đồng thuận rằng cần xây dựng một lộ trình hợp lý để hướng tới việc áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu trong tương lai, như đã được nêu bởi Nguyễn Đình Trung (1996), Phí Trọng Hiển (2005), Nguyễn Thị Kim Thanh (2006) và Nguyễn Xuân Hưng.
Mặc dù có nhiều nghiên cứu từ các tác giả như Tô Ánh Dương (2008), Hoàng Hải Yến và Vũ Thị Lệ Giang (2011), cũng như Nhật Trung, Nguyễn Thị Thanh Hương và Nguyễn Thanh Nghị (2011), nhưng các nghiên cứu này vẫn chỉ mang tính sơ lược và chưa cung cấp được những bằng chứng thuyết phục về khả năng áp dụng công nghệ thông tin tại Việt Nam.
Bên cạnh đó, tuy một số khía cạnh xung quanh CSTT liên quan tới cơ chế
Nhiều tác giả đã nghiên cứu về lĩnh vực IT, đặc biệt là tính độc lập của Ngân hàng Trung ương (NHTW) (Vũ Thị Liên và cộng sự, 2007; Nguyễn Đại Lai, 2005) và cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ (Nguyễn Thị Kim Thanh, 2005; Trần Thị Lộc, 2002; Nguyễn Phi Lân, 2010).
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng đã nghiên cứu về việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) trong bối cảnh tự do hóa tài khoản vốn, như được nêu bởi Nguyễn Đồng Tiến (2001) Bên cạnh đó, Võ Trí Thành (1996) cũng đã đề cập đến vai trò của hàm cầu tiền trong việc hoạch định CSTT tại Việt Nam.
Trước năm 2012, chưa có nghiên cứu nào tiếp cận các vấn đề liên quan đến khuôn khổ chính sách tài chính tổng thể (CSTT), mặc dù đã có một số công trình nghiên cứu như của Hà Quỳnh Hoa (2008), Nguyễn Thọ Đạt và các cộng sự (2010), Nguyễn Phi Lân (2011), và Bùi Duy Phú (2011).
Dự án “Lạm phát mục tiêu và hàm ý đối với khuôn khổ chính sách tiền tệ ở Việt Nam” do Ủy ban Kinh tế của Quốc hội chủ trì và được tài trợ bởi UNDP đã tổng hợp lý luận về cơ chế lạm phát mục tiêu, kinh nghiệm quốc tế và đánh giá khả năng áp dụng tại Việt Nam Nghiên cứu đề xuất lộ trình và giải pháp cho việc áp dụng cơ chế này trong tương lai, tuy nhiên, nó tập trung vào việc hoàn thiện các điều kiện thực hiện cơ chế IT truyền thống, mặc dù kinh nghiệm quốc tế cho thấy cơ chế này đang trở nên không phù hợp.
Trong khi đó, khác v ới tất cả các nghiên c ứu trước , nghiên cứu của
PGS., TS Tô Kim Ngọc (2012) đã chỉ ra rằng hầu hết các quốc gia áp dụng cơ chế IT không chỉ đơn thuần theo đuổi mục tiêu lạm phát, mà thay vào đó, họ phát triển các phiên bản phù hợp với điều kiện cụ thể của từng quốc gia Một ví dụ điển hình là khuôn khổ FIT, với đỉnh cao là khuôn khổ ITFS Trong đó, mục tiêu lạm phát được ưu tiên và thực hiện nhất quán trong trung và dài hạn, trong khi Ngân hàng Trung ương vẫn có thể chú trọng đến các mục tiêu khác trong ngắn hạn như hỗ trợ tăng trưởng và ổn định tỷ giá.
FIT được xem là khuôn khổ lý tưởng cho việc phối hợp hài hòa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa tại Việt Nam, như được nêu trong bài viết “Phối hợp chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa ở Việt Nam” của PGS., TS.
Tô Kim Ngọc và PGS., TS Lê Thị Tuấn Nghĩa, 2012)
Ngoài ra, qua bài viết “Cơ chế tỷ giá và chính sách mục tiêu lạm phát”
PGS., TS Tô Kim Ngọc và PGS., TS Lê Thị Tuấn Nghĩa (2012) đã cung cấp những phân tích sâu sắc về mối quan hệ giữa cơ chế tỷ giá và chính sách mục tiêu lạm phát Những kết luận quan trọng từ nghiên cứu này đã mở ra nhiều hướng nghiên cứu mới, đặc biệt là các phiên bản chính sách mục tiêu lạm phát trong giai đoạn hậu khủng hoảng và sự phù hợp với Việt Nam Với lòng biết ơn sâu sắc, tác giả khóa luận tốt nghiệp xin được kế thừa và tiếp tục nghiên cứu chi tiết hơn về quá trình xây dựng khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam.
Mục đích nghiên cứu của đề tài
Hệ thống hóa cơ sở lý luận về khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát, đặc biệt là các phiên bản hậu khủng hoảng, cần xem xét các khía cạnh như lịch sử hình thành, định nghĩa, đặc điểm, kỹ thuật vận hành và các điều kiện tiên quyết liên quan.
Dựa trên nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế và phân tích thực trạng tại Việt Nam, bài viết đánh giá triển vọng thực hiện cơ chế IT trong tương lai gần.
Sau đó, chứng minh sự phù hợp của phiên bản FIT, mà đỉnh cao là khuôn khổ ITFS, với thực tiễn và đòi hỏi tất yếu của Việt Nam
Xây dựng mô hình FIT cho Việt Nam cần có lộ trình cụ thể và các giải pháp tương thích để đảm bảo thực hiện thành công khuôn khổ CSTT.
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu khoa học xã hội và kinh tế, ngoài việc áp dụng triết học duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, phương pháp trừu tượng hóa khoa học cũng được sử dụng Đặc biệt, nghiên cứu chú trọng đến các phương pháp hệ thống, lịch sử, so sánh, diễn dịch và quy nạp để xử lý thông tin thu thập được một cách hiệu quả.
Nghiên cứu tập trung vào việc áp dụng các phương pháp phân tích số liệu thống kê và định lượng, bao gồm sử dụng hàm hồi quy cùng với các công cụ trực quan như đồ thị và biểu đồ để phân tích và chứng minh các luận điểm của bài nghiên cứu.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, nghiên cứu được kết cấu thành 3 chương như sau:
Chương 1: Cơ sở lý luận về khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt
Chương 2: Thực trạng khuôn khổ điều hành CSTT của NHNN giai đoạn 2000-
Năm 2012 đánh dấu một bước quan trọng trong việc xem xét triển vọng áp dụng khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt tại Việt Nam Chương 3 của bài viết tập trung vào việc xây dựng một khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt, nhấn mạnh lộ trình và các giải pháp cần thiết để thực hiện hiệu quả Việc thiết lập một hệ thống như vậy không chỉ giúp ổn định giá cả mà còn góp phần vào sự phát triển kinh tế bền vững của đất nước.
Cơ sở lý luận về khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát
1.1.1.1 Chính sách ti ề n t ệ m ụ c tiêu t ỷ giá c ố đị nh
Theo đuổi chính sách tiền tệ mục tiêu tỷ giá là việc một quốc gia xác định tỷ giá của đồng tiền quốc gia với các đồng tiền của những nước có lạm phát thấp và ổn định, nhằm giữ vững kỳ vọng lạm phát trong nền kinh tế Khuôn khổ này cung cấp quy tắc tự động cho việc điều hành chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, trong đó khi đồng nội tệ mất giá, chính sách sẽ được thắt chặt và ngược lại Nhờ vào tính đơn giản và dễ hiểu, cơ chế mục tiêu tỷ giá đã có lịch sử phát triển lâu dài và được áp dụng rộng rãi trong quá khứ.
Trong những năm 1950 và 1960, các Ngân hàng Trung ương (NHTW) toàn cầu chủ yếu tập trung vào việc ổn định giá trị đối ngoại của đồng tiền, xem đây là mục tiêu hàng đầu, trong khi ổn định giá cả chỉ là thứ yếu Mặc dù chiến lược này đã giúp kiểm soát lạm phát, nhưng việc áp dụng chính sách tiền tệ với mục tiêu tỷ giá cũng đã dẫn đến nhiều bất lợi cho nền kinh tế.
Thứ nhất, CSTT mất đi tính độc lập do phải thường xuyên thắt chặt hay nới lỏng theo diễn biến ra vào của dòng vốn quốc tế
Chính sách tỷ giá mục tiêu không chỉ làm giảm khả năng phản ứng với các cú sốc ngắn hạn, mà còn tạo ra cơ chế truyền dẫn trực tiếp, khiến các tác động từ những cú sốc ở các quốc gia có đồng tiền neo vào, như Mỹ, ảnh hưởng đến quốc gia áp dụng chính sách này.
Việc duy trì tỷ giá cố định có thể khiến hệ thống tài chính quốc gia dễ bị tấn công tiền tệ, như đã xảy ra ở Thái Lan, dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng chỉ ra rằng sự đảo chiều dòng vốn quốc tế, cùng với tình trạng dự trữ ngoại hối cạn kiệt, đang đặt hệ thống tài chính vào nguy cơ sụp đổ Thực tế đã chứng kiến nhiều cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán trong giai đoạn này, khiến các quốc gia như Anh, Pháp và nhiều nước châu Âu phải từ bỏ cơ chế tỷ giá cố định.
1.1.1.2 Chính sách ti ề n t ệ m ụ c tiêu cung ti ề n Động lực đi tìm một cái neo danh nghĩa thay thế được thôi thúc ở các nước công nghiệp hóa sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ và lạm phát thế giới tăng mạnh trong những năm đầu thập niên 70 của thế kỷ 20 Với cơ chế tỷ giá linh hoạt hơn, các quốc gia dần chuyển sang khuôn khổ CSTT mục tiêu cung tiền
Khuôn khổ này nhấn mạnh việc sử dụng mức cung tiền như một mục tiêu trung gian để kiểm soát và đạt được các mục tiêu kinh tế cuối cùng Điều này phụ thuộc vào khả năng của Ngân hàng Trung ương trong việc kiểm soát quy mô và thành phần tổng phương tiện thanh toán, cũng như mối liên hệ chặt chẽ giữa cung tiền, sản lượng và giá cả trong nền kinh tế.
Ngân hàng Trung ương (NHTW) đã thể hiện sự linh hoạt hơn trong việc điều chỉnh tỷ giá nhằm ứng phó với các cú sốc kinh tế và kiểm soát lạm phát, mặc dù chính sách tiền tệ (CSTT) dựa trên mục tiêu cung tiền đã gặp nhiều hạn chế Đầu tiên, sự phát triển của các công cụ tài chính và quá trình phi thể chế hóa đã làm thay đổi cách thức nắm giữ tài sản tài chính của công chúng, gây ra bất ổn trong cầu tiền và làm lung lay mối quan hệ giữa mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng Thứ hai, khả năng kiểm soát cung tiền của NHTW bị suy giảm do sự gia tăng các công cụ tài chính có chức năng thanh toán, tình trạng đô la hóa, và khả năng tạo tiền từ tiền gửi của Chính phủ Do đó, sau một thời gian áp dụng, các quốc gia lại tìm kiếm các neo danh nghĩa mới cho khuôn khổ CSTT của mình.
1.1.1.3 Chính sách ti ề n t ệ m ụ c tiêu l ạ m phát
Nhận thức rằng cung tiền không phải là vấn đề của các NHTW mà chính là sự bỏ rơi của cung tiền đối với các NHTW, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ đã đặt câu hỏi về phương pháp điều hành trước đây Chính sách tiền tệ mục tiêu lạm phát (IT) ra đời như một sự thay đổi trong tư duy điều hành, tập trung mọi nguồn lực để đạt được mục tiêu lạm phát Được áp dụng đầu tiên bởi NHTW New Zealand vào tháng 7/1989, sau đó là Canada và Anh, IT đã trở thành mô hình mới cho 27 quốc gia trên thế giới tính đến năm 2012 Hiện nay, nhiều NHTW của các quốc gia phát triển như Mỹ và Nhật Bản cũng đã áp dụng nội dung của cơ chế này.
1.1.2 Khái niệm, đặc điểm và kỹ thuật vận hành
Chiến lược chính sách tiền tệ (CSTT) hiệu quả bao gồm năm thành tố chính: đầu tiên, công bố mục tiêu lạm phát trung hạn cụ thể; thứ hai, cam kết ổn định giá cả như mục tiêu tối thượng; thứ ba, triển khai chiến lược thông tin toàn diện để thiết lập công cụ chính sách; thứ tư, tăng cường tính minh bạch thông qua đối thoại và truyền thông với công chúng về các kế hoạch và quyết định chính sách; và cuối cùng, nâng cao trách nhiệm giải trình của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc thực hiện mục tiêu lạm phát.
Chính sách mục tiêu lạm phát nổi bật với sự công khai và cam kết của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc đạt được mục tiêu ổn định giá cả trung hạn Mục tiêu này được xem là ưu tiên hàng đầu, thể hiện cam kết mạnh mẽ trong việc duy trì sự ổn định kinh tế.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng cho rằng các mục tiêu vĩ mô khác chỉ đóng vai trò thứ yếu trong thứ tự ưu tiên của Ngân hàng Trung ương Điều này giúp chính sách tiền tệ tập trung vào mục tiêu ổn định và có khả năng ứng phó hiệu quả với các cú sốc kinh tế trong ngắn hạn.
Mối quan hệ giữa cung tiền và lạm phát không phải là yếu tố quyết định trong việc đạt được mục tiêu trong chính sách tiền tệ (CSTT) Chiến lược này cho phép khai thác mọi nguồn thông tin để phát triển hệ thống công cụ tối ưu cho CSTT.
Với cơ chế giải trình minh bạch và tăng cường đối thoại với công chúng, IT giúp giảm áp lực chính trị đối với yêu cầu mở rộng chính sách tiền tệ Đồng thời, nó cũng tập trung vào việc giải quyết các vấn đề dài hạn như ổn định tiền tệ, thay vì những mục tiêu khó đạt được như tăng trưởng, tạo việc làm hay nâng cao năng lực cạnh tranh.
Mức độ độc lập của Ngân hàng Trung ương (NHTW) sẽ xác định ai là chủ thể thiết lập mục tiêu lạm phát, có thể là NHTW, Chính phủ hoặc sự phối hợp giữa cả hai.
Hai là, NHTW có nghĩa vụ công bố công khai mức lạm phát mục tiêu
Cơ sở lý luận về khuôn khổ chính sách mục tiêu lạm phát linh hoạt
1.2.1 Các phiên bản mới của chính sách mục tiêu lạm phát
Sự khác biệt giữa các phiên bản cơ chế IT thể hiện quan điểm khác nhau về vai trò của CSTT và NHTW trong nền kinh tế, được minh họa qua hàm phản ứng chính sách Lãi suất chỉ đạo của NHTW phản ứng với các yếu tố như chênh lệch giữa lạm phát thực tế và mục tiêu, độ lệch sản lượng, và sự chênh lệch tỷ giá so với tỷ giá cân bằng, cùng với các chỉ số ổn định tài chính, với trọng số phản ánh tầm quan trọng của từng mục tiêu trong từng khuôn khổ Các đặc điểm còn lại vẫn giữ nguyên như đã trình bày trước đó.
Bảng 1.1: So sánh các phiên bản khác nhau của cơ chế IT
Phiên bản Hàm thiệt hại của NHTW
Mục tiêu lạm phát thuần túy (Strick IT) L = (π t - π * t ) 2
Mục tiêu lạm phát linh hoạt (FIT) L = (π t - π * t ) 2 + α(y t - y * t ) 2 + β(E t - E * t ) 2
Mục tiêu lạm phát có tính tới chỉ số ổn định tài chính (ITFS)
Mục tiêu mức giá (PLT) L = (Price t – Price* t ) 2
Mục tiêu NGDP L = (NGDP t – NGDP * t ) 2
Nguồn: Tổng hợp của tác giả 1.2.1.1 FIT (Flexible IT) và s ự m ở r ộ ng t ự nhiên – ITFS
Khuôn khổ FIT kết hợp mục tiêu ổn định giá cả trong trung hạn với việc chú trọng đến các mục tiêu vĩ mô khác như tăng trưởng và tỷ giá trong ngắn hạn, khác với cơ chế IT thuần túy chỉ tập trung vào ổn định giá cả FIT đại diện cho chính sách tiền tệ tùy nghi có kiểm soát, giúp các quốc gia đang phát triển đối phó hiệu quả với áp lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng cho rằng, trưởng kinh tế có thể tận dụng các lợi thế từ cơ chế công nghệ thông tin (IT) mà không vi phạm nguyên tắc hoạt động của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong ngắn hạn.
FIT thể hiện sự thống nhất cao trong việc ưu tiên các mục tiêu qua từng giai đoạn, giúp NHTW đạt được nhiều mục tiêu mà không gặp mâu thuẫn Đặc biệt, trong các tình huống cú sốc bất ngờ, FIT cho phép NHTW phản ứng linh hoạt, từ đó bảo vệ nền kinh tế khỏi những biến động lớn.
Cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ năm 2008 đã đặt ra nhiều câu hỏi về vai trò của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc duy trì sự ổn định tài chính Mặc dù không thể đưa ra kết luận cuối cùng do sự đa dạng trong môi trường kinh tế và cấu trúc tài chính của các quốc gia, một điểm quan trọng cần lưu ý là bất ổn tài chính có thể gây ra sai lệch trong cơ chế truyền tải của kênh lãi suất, kênh truyền tải chủ đạo trong cơ chế này.
Cơ chế ITFS không phải là dấu hiệu cho sự sụp đổ của cơ chế IT, mà là sự phát triển tự nhiên của cơ chế FIT, với sự tham gia của các yếu tố ổn định tài chính trong phản ứng chính sách.
1.2.1.2 Cơ chế m ụ c tiêu m ứ c giá (PLT - Price level targeting)
Có hai điểm khác nhau căn bản giữa cơ chế mục tiêu mức giá và mục tiêu lạm phát:
Trong cơ chế IT, nguyên tắc "cái gì đã qua thì để cho nó qua đi" được áp dụng, trong khi cơ chế mục tiêu mức giá lại có cơ chế "bù đắp" Cụ thể, nếu mức lạm phát thực tế thấp hơn mục tiêu trong năm nay, sẽ không có sự bù đắp bằng tỷ lệ lạm phát cao hơn trong năm sau và ngược lại Điều này khiến cho cơ chế mục tiêu mức giá đảm bảo mức giá trong tương lai trở nên chắc chắn hơn.
Cơ chế mục tiêu mức giá giúp nền kinh tế tránh bẫy thanh khoản thông qua việc điều chỉnh kỳ vọng hợp lý của thị trường Khi lạm phát thấp hơn mục tiêu 3-4%, nền kinh tế sẽ nhận thức rằng NHTW sẽ nỗ lực đẩy lạm phát lên trong năm sau, từ đó kỳ vọng lạm phát của công chúng tăng, dẫn đến lãi suất thực giảm, kích thích tổng cầu và làm tăng lạm phát thực tế Ngược lại, với cơ chế IT, tình huống tương tự không xảy ra, khiến nền kinh tế dễ rơi vào nguy cơ giảm phát khi công chúng dựa vào kinh nghiệm quá khứ để thiết lập kỳ vọng lạm phát.
Mặc dù NHTW Thụy Điển đã áp dụng chính sách lãi suất âm (PLT) vào những năm 30 của thế kỷ trước, nhưng thực tế hiện tại cho thấy còn rất ít kinh nghiệm thực tiễn để kiểm chứng hiệu quả của chính sách này Hai nguyên nhân chính ngăn cản các NHTW khác áp dụng PLT là sự thiếu hụt kinh nghiệm và những lo ngại về tác động của chính sách này đến nền kinh tế.
Chi phí chuyển đổi sang khuôn khổ mới cao hơn so với lợi ích thu được, và hơn nữa, các ngân hàng trung ương vẫn đánh giá rằng cơ chế IT hiện tại đã hoạt động hiệu quả trong hơn 20 năm qua.
Thứ hai, chiến lược truyền thông gặp rất nhiều khó khăn để có thể giải trình và truyền tải thông điệp tới công chúng 2
1.2.1.3 Cơ chế m ụ c tiêu GDP danh ngh ĩa (NGDP -targeting)
Gần đây, các NHTW đang gặp khó khăn trong việc kích thích tổng cầu khi lãi suất danh nghĩa đã chạm mức 0 Điều này đã dẫn đến khuyến nghị áp dụng cơ chế mục tiêu GDP danh nghĩa nhằm thúc đẩy sự phục hồi kinh tế.
Những người ủng hộ cho rằng lạm phát không phản ánh chính xác tổng cầu, đặc biệt khi lạm phát xuất phát từ biến động của tổng cung Hơn nữa, việc áp dụng cơ chế IT có thể dẫn đến bẫy giảm phát, điều này có thể xảy ra ngay cả khi thực hiện chính sách tiền tệ (PLT).
2 Xem thêm Beyond inflation targeting – Should Central Banks target price-level
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng cho rằng việc thiết lập kỳ vọng lạm phát chủ yếu dựa vào kinh nghiệm quá khứ Bên cạnh đó, cơ chế mục tiêu GDP danh nghĩa cho thấy nhiều ưu điểm nổi bật.
Cơ chế phản ứng với cú shock cung linh hoạt hơn so với các cơ chế khác, giúp tổng cầu ổn định hơn Khi đường tổng cung ngắn hạn dịch chuyển, Ngân hàng Trung ương (NHTW) không nhất thiết phải can thiệp, vì lạm phát và sản lượng có thể biến động mà GDP danh nghĩa vẫn ổn định Ngược lại, với cơ chế IT, NHTW có thể phản ứng sai lầm trước cú shock cung, dẫn đến tình trạng thắt chặt tiền tệ khi cung giảm và lạm phát tăng, hoặc nới lỏng tiền tệ khi cung tăng và giá cả giảm, gây ra bong bóng tài sản.
Cơ chế mục tiêu GDP danh nghĩa cho thấy rằng chính sách tiền tệ sẽ thắt chặt hơn khi có sự gia tăng trong tăng trưởng kinh tế, dẫn đến lãi suất tăng tương ứng với sự gia tăng của GDP danh nghĩa Ngược lại, trong thời kỳ suy thoái, chính sách sẽ nới lỏng để kích thích tăng trưởng Trong khi đó, lãi suất điều hành theo cơ chế IT chỉ điều chỉnh đủ để phản ứng với biến động của lạm phát mà không thay đổi mạnh mẽ như cơ chế mục tiêu GDP danh nghĩa.
Thực trạng khuôn khổ CSTT của Việt Nam giai đoạn 2000-2012
Trong giai đoạn 2000-2010, Việt Nam đã thực hiện chính sách tiền tệ đa mục tiêu, trong đó tăng trưởng kinh tế luôn được đặt lên hàng đầu Để không bị tụt lại so với các quốc gia khác trong khu vực và thế giới, Quốc hội và Chính phủ đã liên tục thúc đẩy tăng trưởng cao Trong giai đoạn 2001-2008, mục tiêu tăng trưởng hàng năm luôn đạt trên 7%, thậm chí vượt 8% trong năm 2004.
2008 Song thực tế, chỉ có 3 năm (trong suốt giai đoạn 2001-2012) có tốc độ tăng trưởng thực tế cao hơn mức mục tiêu (Hình 2.1)
Hình 2.1: Tăng trưởng ở Việt Nam, con số mục tiêu và thực hiện
Nguồn: Tổng cục thống kê và tổng hợp của tác giả
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Khảo sát thực nghiệm chỉ ra rằng khi tốc độ tăng trưởng kinh tế thấp hơn dự kiến trong quý trước (G_GAP(-1) âm), sẽ gây áp lực mạnh mẽ giảm lãi suất (LS) trong quý hiện tại, mặc dù lạm phát thực tế cao hơn mục tiêu (INF_GAP dương) Hơn nữa, so sánh hệ số của G_GAP và INF_GAP cho thấy rằng các nhà điều hành quan tâm đến tăng trưởng kinh tế nhiều hơn so với lạm phát, với mức độ quan tâm cao hơn nhiều lần (Bảng 2.1).
Bảng 2.1: Kết quả mô hình kiểm chứng tăng trưởng luôn là mục tiêu ưu tiên
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.926103 S.D dependent var 2.641749 S.E of regression 0.718134 Akaike info criterion 2.264086 Sum squared resid 20.11293 Schwarz criterion 2.427919
Durbin-Watson stat 1.605904 Prob(F-statistic) 0.000000 Ghi chú: LS là lãi suất tái cấp vốn; G_GAP= IF (tăng trưởng thực tế > mục tiêu tăng trưởng,
chỉ ra mức ý nghĩa 5% và 1%, tương ứng Thông tin chi tiết về các kiểm định có thể được tìm thấy trong phụ lục 1.
Nguồn: Kết quả xuất ra từ phần mềm Eviews
Dù lạm phát cao, chính sách thắt chặt tiền tệ thường không được duy trì lâu, do áp lực hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Ví dụ, vào năm 2010, sau khi kiểm soát lạm phát trong nửa đầu năm, Chính phủ đã yêu cầu NHNN nới lỏng chính sách tiền tệ để thúc đẩy tăng trưởng theo kế hoạch Kết quả là, chỉ sau khi tín dụng tăng mạnh trong quý III, lạm phát đã quay trở lại và vượt mục tiêu đề ra.
Các phát hiện từ mô hình kinh tế lượng cho thấy chính sách lãi suất hiện tại chưa đủ mạnh để đối phó với lạm phát Cụ thể, khi lạm phát tăng 1%, lãi suất điều hành chỉ tăng 0,33%, thấp hơn nhiều so với mức khuyến nghị của quy tắc Taylor Hơn nữa, hệ số của lạm phát kỳ trước mang dấu âm cho thấy xu hướng nới lỏng tiền tệ sớm tại Việt Nam Mặc dù tác động tổng hợp của lạm phát tới lãi suất vẫn tích cực, ngân hàng trung ương dường như chưa có những điều chỉnh đủ mạnh để đáp ứng kỳ vọng của các nhà điều hành.
Bảng 2.2: Mô hình kiểm chứng xu hướng nới lỏng tiền tệ sớm ở Việt Nam
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.914751 S.D dependent var 2.613652 S.E of regression 0.763117 Akaike info criterion 2.408533 Sum squared resid 21.54687 Schwarz criterion 2.615399
Durbin-Watson stat 1.660188 Prob(F-statistic) 0.000000 Ghi chú: *, *** lần lượt tương ứng mức ý nghĩa 10% và 1%;
Kiểm định xem phụ lục 2
Nguồn: Kết quả xuất ra từ phần mềm Eviews 2.1.1.2 M ụ c tiêu trung gian và m ụ c tiêu ho ạ t độ ng
Tính chất đa mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) được thể hiện qua việc lựa chọn mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động Theo quy định học thuật, Ngân hàng Trung ương chỉ có thể chọn một trong hai mục tiêu trung gian là cung tiền hoặc lãi suất thị trường Tuy nhiên, tại Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước không chỉ thiết lập hạn mức tăng trưởng tín dụng mà còn áp dụng trần lãi suất để điều tiết thị trường Sự không nhất quán này dẫn đến vai trò mục tiêu hoạt động giữa tiền cơ sở và lãi suất liên ngân hàng trở nên khó xác định.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi và cấu trúc tài chính đang hoàn thiện, Việt Nam cần linh hoạt sử dụng nguồn lực để điều tiết thị trường Sự thiếu nhất quán trong việc điều hành cung tiền và lãi suất đã khiến chính sách tài chính trở nên manh mún, ngắn hạn và khó hiểu đối với công chúng.
2.1.2 Thực trạng hệ thống công cụ CSTT
2.1.2.1 Khung lãi su ất điề u hành
Mặc dù có nhiều lãi suất chỉ đạo, chức năng của chúng vẫn chưa rõ ràng và chưa có loại lãi suất nào thực sự có khả năng chi phối lãi suất thị trường Khung lãi suất đã được hình thành với trần (lãi suất cho vay tái cấp vốn) và sàn (lãi suất tái chiết khấu), nhưng vẫn chưa thể định hướng lãi suất thị trường do một số nguyên nhân nhất định.
Sự đi nước đôi trong việc lựa chọn mục tiêu trung gian đã dẫn đến những tình huống “tiến thoái lưỡng nan” cho Ngân hàng Nhà nước (NHNN), khi phải cân nhắc giữa chỉ tiêu kế hoạch tăng trưởng tiền cơ sở và sự biến động của lãi suất liên ngân hàng.
Hiện nay, vẫn chưa tồn tại một mối liên kết hiệu quả giữa lãi suất liên ngân hàng và lãi suất của các công cụ nợ ngắn hạn của chính phủ như Tín phiếu Kho bạc Đồng thời, cũng chưa có sự kết nối rõ ràng giữa các công cụ nợ ngắn hạn và dài hạn, đặc biệt là Trái phiếu Chính phủ.
Đường cong lợi suất trái phiếu Chính phủ không đủ chuẩn để làm cơ sở tham chiếu cho lãi suất thị trường, vì lãi suất này chủ yếu phụ thuộc vào nhu cầu tài trợ ngân sách của Chính phủ, ít phản ánh mức độ rủi ro và quan hệ cung cầu.
OMO ngày càng trở nên quan trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) nhờ khả năng định hướng lãi suất và kiểm soát khối lượng vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng Từ năm 2002 đến 2006, NHNN áp dụng phương thức đấu thầu lãi suất và xét thầu riêng lẻ để phản ánh tốt hơn cung cầu vốn trên thị trường Kể từ năm 2008, trong bối cảnh lạm phát cao và biến động kinh tế vĩ mô, NHNN đã chuyển sang hình thức đấu thầu theo khối lượng với mức lãi suất trúng thầu cố định, nhằm thông báo định hướng chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.
Mặc dù nghiệp vụ thị trường mở đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết vốn khả dụng của hệ thống các TCTD, nhưng vẫn tồn tại một số hạn chế Thứ nhất, nó chủ yếu tập trung vào việc điều tiết vốn hơn là lãi suất thị trường Thứ hai, mặc dù doanh số giao dịch tăng trưởng đáng kể, nhưng vẫn còn thấp so với quy mô nền kinh tế Những yếu tố này giải thích lý do tại sao NHTW không thể hoàn toàn trung hòa khối lượng nội tệ đã bơm ra để mua ngoại tệ trong năm qua.
Vào năm 2007, áp lực lạm phát cao đã xảy ra do kỳ hạn mua bán giấy tờ có giá chủ yếu từ 7 đến 30 ngày, với quy định từ 7 đến 182 ngày Mặc dù danh mục chứng khoán trên OMOs đã được mở rộng, nhưng chủ yếu vẫn là trái phiếu Chính phủ và tín phiếu Kho Bạc, trong đó trái phiếu kỳ hạn dưới 364 ngày rất ít được phát hành Thêm vào đó, các TCTD trúng thầu thường là những NHTMNN và NHTMCP lớn, trong khi các NHTM nhỏ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn này do thiếu khả năng nắm giữ các loại giấy tờ có giá đủ điều kiện.
Kể từ khi ra đời, công cụ này đã trải qua nhiều điều chỉnh quan trọng, bao gồm việc mở rộng diện chịu dự trữ bắt buộc vào năm 2008 và phân biệt tỷ lệ dự trữ bắt buộc giữa tiền gửi nội tệ và ngoại tệ để chống đô la hóa Cụ thể, đối với tiền gửi nội tệ, dự trữ bắt buộc có thể được trả lãi (mức rất thấp), trong khi dự trữ dư thừa không được trả lãi Ngược lại, đối với tiền gửi ngoại tệ, dự trữ bắt buộc không được trả lãi, nhưng dự trữ dư thừa lại được trả lãi nhằm hạn chế tín dụng ngoại tệ.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Đánh giá về khuôn khổ CSTT của Việt Nam trong thời gian qua
Góp phần ổn định kinh tế vĩ mô và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, cải thiện an sinh xã hội, giúp Việt Nam thoát khỏi nhóm nước có thu nhập trung bình thấp.
Cơ chế xây dựng và vận hành chính sách tiền tệ (CSTT) đang ngày càng hoàn thiện nhờ vào việc sử dụng đồng bộ các công cụ như lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc và swaps Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cũng đã chuyển dần từ việc sử dụng công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp, phù hợp với các thông lệ quốc tế.
Thứ ba, đảm bảo an toàn tiền tệ quốc gia, an toàn hệ thống trung gian tài chính, bảo vệ quyền lợi chính đáng của công chúng
Trong giai đoạn 2001-2012, điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Việt Nam chưa đạt hiệu quả như kỳ vọng, khi lạm phát có xu hướng tăng cao (12,62% so với 5,38%) và biến động hơn (độ lệch chuẩn 5,08% so với 3,06%) Điều này không chỉ làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế (6,30% so với 7,63%) mà còn tạo ra những dao động lớn hơn trong nền kinh tế thực, với độ lệch chuẩn của sản lượng tăng gấp đôi, từ 0,57% lên 1,14%.
Hình 2.5: Tăng trưởng và lạm phát ở Việt Nam (%, y/y), giai đoạn 2001-2012
Theo Tổng cục Thống kê, khả năng điều tiết thị trường như cung tiền và lãi suất vẫn còn hạn chế, dẫn đến việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) mang nhiều yếu tố hành chính Mặc dù hệ thống công cụ đang được cải thiện, nhưng hiệu quả trong việc định hướng và kiểm soát thị trường chưa cao Các công cụ điều hành gián tiếp, như tự do hóa lãi suất, đã từng được áp dụng nhưng sau đó phải quay lại với việc kiểm soát trực tiếp lãi suất, bao gồm quy định trần và sàn lãi suất huy động và cho vay.
Chính sách tiền tệ chưa có tầm nhìn chiến lược dài hạn, dẫn đến việc các tổ chức tín dụng thường xuyên phải đối phó với rủi ro chính sách ngắn hạn do những điều chỉnh đột ngột Điều này ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển bền vững của hệ thống trung gian tài chính.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Chính sách tiền tệ (CSTT) hiện nay theo đuổi nhiều mục tiêu, bao gồm ổn định giá cả và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, trong ngắn hạn, hai mục tiêu này thường mâu thuẫn và khó có thể đạt được đồng thời Hơn nữa, do mục tiêu điều hành chưa rõ ràng và thiếu thứ tự ưu tiên, CSTT thường phản ứng một cách bị động với diễn biến của nền kinh tế vĩ mô.
Cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ (CSTT) đang gặp khó khăn do sự phức tạp và biến động liên tục của điều kiện môi trường vĩ mô và cấu trúc thị trường tài chính Hệ thống công cụ CSTT chưa được áp dụng một cách linh hoạt, dẫn đến hiệu quả không đạt như mong đợi Hơn nữa, các trung gian tài chính chưa thực hiện tốt vai trò kết nối giữa người dư thừa vốn và người cần vốn, cũng như giữa Ngân hàng Trung ương và nền kinh tế.
Chưa có sự phối hợp nhịp nhàng giữa các chính sách vĩ mô, đặc biệt là giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa Đồng thời, vai trò của cơ chế tỷ giá trong mối quan hệ với chính sách tiền tệ vẫn chưa được xác định rõ ràng.
Triển vọng áp dụng khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt ở Việt Nam 46 1 Sự phù hợp của FIT với điều kiện của Việt Nam
2.3.1 Sự phù hợp của FIT với điều kiện của Việt Nam
Khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt không chỉ phù hợp với định hướng phát triển kinh tế - xã hội của Việt Nam, mà còn góp phần ổn định kinh tế vĩ mô, hỗ trợ tăng trưởng và hướng tới phát triển bền vững Đồng thời, nó giải quyết được những tồn tại của chính sách tiền tệ hiện hành, với trọng tâm là ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát, đóng vai trò quan trọng trong quá trình điều hành chính sách tiền tệ.
Bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam cho thấy rằng khung chính sách tiền tệ (CSTT) tập trung vào ổn định giá cả là hiệu quả Việc duy trì lạm phát ở mức thấp không chỉ cải thiện thu nhập thực tế cho mỗi cá nhân mà còn góp phần nâng cao đời sống của người dân.
Hình 2.6: Mối quan hệ giữa lạm phát và tăng trưởng GDP thực/người, 1990-2012
Ổn định giá cả giúp hạn chế dao động quá mức trong nền kinh tế thực, từ đó góp phần ổn định kinh tế vĩ mô và hỗ trợ tiềm năng tăng trưởng bền vững trong dài hạn.
Trong bối cảnh khả năng tự điều tiết của nền kinh tế diễn ra chậm chạp, việc lạm phát lệch khỏi xu hướng gây khó khăn cho Ngân hàng Nhà nước trong việc kiểm soát lạm phát Việc duy trì lạm phát ở mức thấp hợp lý từ 4-8% là cần thiết để ổn định kinh tế.
14 Xem thêm Nguyễn Đức Thành và Nguyễn Thu Hằng, 2010 y = - 136.ln(x) + 256.1 R² = 0.604
Tăng trưởng GDP thực trên đầu người giúp kiểm soát biến động lạm phát theo chu kỳ 15, từ đó duy trì kỳ vọng lạm phát ổn định cho nền kinh tế trong trung hạn.
Hình 2.7: Mối quan hệ giữa lạm phát và mức độ biến động lạm phát ở Việt Nam, giai đoạn 1995Q3-2012Q2
Nguồn: Tổng cục thống kê và tính toán của tác giả
Khuôn khổ lạm phát mục tiêu đã thu hút sự đồng thuận cao từ cơ quan điều hành và người dân, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm soát lạm phát trong bối cảnh kinh tế vĩ mô đầy thách thức Những bài học từ giai đoạn nới lỏng tiền tệ và tài khóa trước đây, dẫn đến lạm phát cao và nợ xấu gia tăng, đã thúc đẩy sự thay đổi trong tư duy của các nhà điều hành Nghị quyết 01 của Chính phủ thể hiện quyết tâm chính trị trong việc ưu tiên ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát Thủ tướng Chính phủ đã chỉ ra rằng việc áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu là một hướng đi mới cho tương lai Kết quả điều tra cho thấy người dân hiện đang quan tâm nhiều hơn đến ổn định giá cả so với tăng trưởng kinh tế.
Bài viết này phân tích 15 từ chuỗi số liệu lạm phát từ Tổng cục thống kê, áp dụng kỹ thuật trung bình trượt có trọng tâm để loại bỏ yếu tố mùa vụ Tiếp theo, quy trình lọc HP trong Eviews được sử dụng để tách thành phần chu kỳ khỏi thành phần xu hướng Cuối cùng, thành phần lạm phát chu kỳ và lạm phát xu hướng được sử dụng để tính toán mức độ biến động của lạm phát.
Hình 2.8: Tăng trưởng hay lạm phát dưới góc nhìn của người dân
Nguồn: Tham nhũng từ cảm nhận của người dân, doanh nghiệp và DNNN,
Thanh tra Chính phủ và Ngân hàng Thế giới (2012) Thứ năm, nếu như gỡ bỏ những áp chế tài khóa lên quá trình thực thi
CSTT là điều kiện tiên quyết cho việc áp dụng cơ chế IT, giúp tăng cường tính minh bạch và sự lành mạnh của cân đối tài khóa Sự cải thiện này không chỉ nâng cao xếp hạng tín nhiệm quốc gia mà còn thu hút nguồn lực trong và ngoài nước, đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế Hơn nữa, trong bối cảnh nợ công lớn và khả năng vay mượn với lãi suất thấp giảm dần khi Việt Nam trở thành quốc gia thu nhập trung bình thấp, việc áp dụng cơ chế IT sẽ giảm bớt mức bù rủi ro mà Việt Nam phải chịu khi vay nợ quốc tế.
Hình 2.9: Mức bù rủi ro của Trái phiếu Chính phủ Việt Nam
Nguồn: Quỹ Tiền tệ quốc tế
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Việt Nam, với xuất phát điểm kinh tế thấp, cần sự hỗ trợ để thúc đẩy tăng trưởng, điều này là yếu tố quan trọng trong quá trình điều hành chính sách tiền tệ.
Theo số liệu từ giai đoạn 1997-2010, Việt Nam sẽ mất gần 17 năm nữa để GDP bình quân đầu người đạt mức tương đương với Indonesia và Thái Lan, trong khi phải chờ hơn 45 năm để bằng Singapore Điều này cho thấy sự cần thiết phải duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế cao nhằm tránh tụt hậu, tạo áp lực lớn lên hệ thống chính trị Hơn nữa, không một nhà điều hành nào dám chỉ tập trung vào ổn định giá cả mà bỏ qua các yếu tố khác, cho thấy rằng khuôn khổ lạm phát mục tiêu thuần túy không phải là lựa chọn tối ưu.
Trong bối cảnh hiện tại, khuôn khổ lạm phát mục tiêu linh hoạt đang chiếm ưu thế Ngân hàng trung ương (NHTW) không chỉ chú trọng đến việc ổn định giá cả trong trung và dài hạn mà còn có khả năng xem xét mức độ toàn dụng của nền kinh tế thông qua chỉ tiêu độ lệch sản lượng ngắn hạn Đồng thời, NHTW cũng quan tâm đến sự cân bằng của tỷ giá để nâng cao khả năng cạnh tranh của hàng hóa trên thị trường quốc tế.
Những bất ổn từ thị trường tài chính có vai trò quan trọng trong việc giải thích các biến động vĩ mô gần đây.
Cụ thể, tỷ lệ tín dụng/GDP của Việt Nam liên tục tăng cao từ mức 44,8%
Từ năm 2000 đến 2010, tỷ lệ lạm phát đã tăng lên tới 135,78%, góp phần vào tình trạng lạm phát cao trong các năm 2008, 2010 và 2011, cùng với sự gia tăng mạnh mẽ của tỷ lệ nợ xấu vào năm 2012 Sự gia tăng giá nhà đất cũng cho thấy dấu hiệu hình thành bong bóng bất động sản Khi nền kinh tế phải đối mặt với các tác động tiêu cực từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, thị trường bất động sản đã rơi vào tình trạng đóng băng, tín dụng suy giảm nghiêm trọng, làm tê liệt cơ chế truyền tải Mặc dù Ngân hàng Nhà nước đã nỗ lực cắt giảm lãi suất thị trường, nhưng các biện pháp nới lỏng vẫn chưa thể thúc đẩy tăng trưởng và kiểm soát lạm phát hiệu quả.
Việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao trong khu vực doanh nghiệp, đặc biệt là việc tận dụng nguồn tín dụng ngoại tệ giá rẻ trong nền kinh tế đô la hóa, gây ra rủi ro cho doanh nghiệp khi phải đối mặt với biến động tỷ giá khi khoản vay đáo hạn Điều này cũng ảnh hưởng nghiêm trọng đến tình trạng mất cân đối tiền tệ của hệ thống ngân hàng, đặc biệt trong bối cảnh gần đây khi các ngân hàng ngày càng phụ thuộc vào nguồn vốn vay nước ngoài qua các ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nước ngoài để cấp tín dụng trong nước Năm 2011, tình hình tài sản có ngoại tệ ròng của hệ thống ngân hàng thương mại đã ghi nhận sự sụt giảm đáng kể.
Thông qua cơ chế gia tốc tài chính, bất ổn từ thị trường tài chính đã làm gia tăng tác động của cú sốc tiền tệ đến nền kinh tế, gây ra sự sai lệch trong các kênh truyền tải Điều này dẫn đến việc kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng của Ngân hàng Trung ương ngày càng khó khăn Do đó, việc xem xét các chỉ số ổn định tài chính trong quá trình thực hiện chính sách tiền tệ trở thành nhu cầu cấp thiết đối với Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
Xây dựng kỹ thuật vận hành khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam và lộ trình triển khai
3.1.1 Xây dựng kỹ thuật vận hành cơ chế mục tiêu lạm phát linh hoạt cho Việt Nam
3.1.1.1 L ấ y l ạ m phát t ổ ng th ể làm m ụ c tiêu, k ế t h ợ p l ạm phát cơ bản để xác định nguyên nhân, định hướ ng can thi ệ p, phân chia trách nhi ệ m và gi ả i trình
Lựa chọn lạm phát tổng thể làm chỉ số chính thức cho khuôn khổ IT ở Việt Nam phù hợp với thông lệ quốc tế và đảm bảo phúc lợi xã hội, khi 60% dân số có thu nhập thấp chỉ nắm giữ 35% tổng thu nhập quốc gia Tỷ trọng lương thực thực phẩm chiếm 40% trong giỏ hàng tiêu dùng, vì vậy NHNN nên tính toán lạm phát cơ bản để xác định nguyên nhân và định hướng can thiệp, đồng thời giải trình và phân chia trách nhiệm.
Khi tài khóa và tiền tệ được phối hợp hiệu quả, lộ trình điều chỉnh giá các mặt hàng do Chính phủ kiểm soát cùng với những cú sốc giá tiềm ẩn sẽ được tính toán kỹ lưỡng trong việc thiết lập mục tiêu lạm phát hàng năm.
CPI tổng thể là chỉ tiêu dễ hiểu và thường xuyên được công bố, đóng vai trò quan trọng trong cơ chế IT nhờ tính minh bạch Việc sử dụng các chỉ số không quen thuộc có thể khiến thị trường bị lạc hướng và khó áp dụng.
3.1.1.2 M ụ c tiêu l ạ m phát nên thi ế t l ậ p ở m ứ c 6±2% theo t ừng năm trướ c khi chuy ể n sang thi ế t l ậ p m ụ c tiêu l ạ m phát cho trung h ạ n ở m ứ c 4±1%
Mức mục tiêu lạm phát được đề xuất dựa trên khảo sát các nghiên cứu về ngưỡng lạm phát tại Việt Nam và những kết luận rút ra từ mô hình kinh tế lượng của tác giả.
Các nghiên cứu gần đây của Trần Hoàng Ngân và Hà Thị Hương Lan chỉ ra rằng Việt Nam nên hướng tới mức lạm phát 5-6%, thông qua việc áp dụng các mô hình VAR, ECM và phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát.
Nghiên cứu này sử dụng thủ tục Nearest Neighbor Fit Option (Eviews) và mô phỏng hàm bậc hai để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng và lạm phát tại Việt Nam, cho thấy sự tồn tại của mối quan hệ phi tuyến với ngưỡng lạm phát từ 5-8% Do đó, Việt Nam nên đặt mục tiêu lạm phát hàng năm ở mức 6±2% trong quá trình chống lạm phát.
Hình 3.1: Kết quả ngưỡng lạm tối ưu ở Việt Nam
Thủ tục Nearest Neighbor Fit Opition Mô phỏng hàm bậc hai
Nguồn: Tổng cục thống kê và tính toán của tác giả
Sau khi Việt Nam đạt được sự ổn định giá cả trong 3-5 năm và thành công trong việc giảm lạm phát, sự tín nhiệm của Ngân hàng Trung ương (NHTW) được nâng cao NHTW sẽ thiết lập mục tiêu lạm phát ổn định trung hạn với thời gian dài hơn để điều chỉnh kỳ vọng lạm phát của nền kinh tế Mục tiêu này sẽ hướng tới mức lạm phát 4±1%, tiến dần đến ngưỡng chung của các quốc gia áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu (IT).
3.1.1.3 Chuy ể n d ầ n m ụ c tiêu trung gian t ừ cung ti ề n sang lãi su ấ t th ị trườ ng v ớ i lãi su ấ t liên ngân hàng làm m ụ c tiêu ho ạt độ ng
Việc chuyển dần mục tiêu trung gian từ cung tiền sang lãi suất thị trường được dựa trên những cơ sở sau:
Kênh lãi suất là phương thức truyền thống trong cơ chế IT, thể hiện chính sách qua các hệ số quan tâm khi Ngân hàng Trung ương xác định mức lãi suất điều hành chủ đạo.
Hệ số truyền tải của kênh lãi suất đang tăng cường, với tín phiếu kho bạc được giao dịch cùng trái phiếu chính phủ, tạo điều kiện cho sự liên thông giữa thị trường nợ ngắn hạn và dài hạn, hướng tới hoàn thiện đường cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam Bên cạnh đó, việc NHTW tự chủ trong quyết định cung tiền và tốc độ tăng trưởng tín dụng hàng năm, điều chỉnh theo tình hình thực tế, sẽ nâng cao khả năng xây dựng khung điều hành lãi suất hiệu quả.
Nghiên cứu gần đây cho thấy lãi suất có khả năng giải thích biến động giá cả hiệu quả hơn so với cung tiền, nhờ vào việc sử dụng các mô hình phức tạp hơn và dữ liệu đầy đủ hơn.
Trong bối cảnh hiện nay, việc kiểm soát cung tiền và tín dụng trở nên khó khăn do tình trạng đô la hóa, cũng như việc tạo tiền từ tiền gửi Kho bạc Nhà nước tại các ngân hàng thương mại Hành vi cấp tín dụng thuận chu kỳ của hệ thống ngân hàng càng làm gia tăng sự phức tạp trong quản lý tài chính.
Nguyễn Khương Duy từ Học viện Ngân hàng chỉ ra rằng, trong giai đoạn tăng trưởng, tín dụng thường vượt mức dự kiến, trong khi trong thời kỳ thắt chặt, tăng trưởng tín dụng lại giảm mạnh so với kế hoạch đầu năm của Ngân hàng Trung ương Điều này cho thấy cơ chế phân bổ tín dụng cho các ngân hàng chưa phát huy hiệu quả trong việc kiểm soát kế hoạch tăng trưởng tín dụng, chỉ đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa cho tình trạng tín dụng tăng trưởng quá nóng.
Việc xây dựng khung điều hành lãi suất tại Việt Nam cần dựa vào lãi suất thị trường mở OMO 7 ngày, với lãi suất chỉ đạo nằm trong khoảng dao động giữa lãi suất cho vay qua đêm và lãi suất tiền gửi của các tổ chức tín dụng tại Ngân hàng Nhà nước.
Bảng 3.1: Khung lãi suất điều hành cho Việt Nam
(thuộc lãi suất tái cấp vốn)
Lãi suất cho vay qua đêm trong hệ thống thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt vốn trong thanh toán bù trừ của Ngân hàng Nhà nước đối với các tổ chức tín dụng là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động tài chính Các mức lãi suất này không chỉ phản ánh tình hình thanh khoản của thị trường mà còn góp phần ổn định hệ thống ngân hàng Việc điều chỉnh lãi suất cho vay qua đêm có thể tác động lớn đến quyết định vay mượn của các tổ chức tín dụng, từ đó ảnh hưởng đến nền kinh tế tổng thể.
Lãi suất liên ngân hàng
Nếu TCTD sau khi tham gia OMO vẫn thiếu nhưng không vay được các TCTD khác sẽ được vay NHNN với lãi suất trần
Kẹp giữa lãi suất tái cấp vốn và lãi suất thị trường mở
Lãi suất chào mua kỳ hạn 7 ngày trong OMO phản ánh hành vi vay vốn của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đối với các ngân hàng thương mại (NHTM), đồng thời ảnh hưởng đến lãi suất cho vay qua đêm trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng.
Lãi suất tái chiết khấu
Lãi suất NHNN trả cho các NHTM khi các NHTM đem giấy tờ có giá tới chiết khấu lại cho NHNN
Giải pháp
3.2.1 Nhóm giải pháp trong ngắn hạn
Đầu tiên, cần kiên định với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô và kiểm soát lạm phát trong khoảng 6±2%, đồng thời hỗ trợ cho sự tăng trưởng kinh tế.
Quyết tâm theo đuổi ổn định kinh tế vĩ mô là một lựa chọn khó khăn nhưng cần thiết, đòi hỏi sự kiên định và chấp nhận hi sinh tăng trưởng ngắn hạn Điều này nhằm tạo ra một môi trường vĩ mô ổn định và nâng cao năng lực sản xuất của nền kinh tế trong dài hạn Đồng thời, cần có cam kết mạnh mẽ trong việc chống lạm phát, ngay cả khi mức lạm phát đang thấp, để củng cố niềm tin của thị trường và công chúng vào khuôn khổ chính sách tiền tệ mới.
Trong bối cảnh suy giảm kinh tế, cần triển khai các giải pháp hỗ trợ tăng trưởng nhằm tái cấu trúc nền kinh tế và giảm thiểu bất cân đối vĩ mô Cụ thể, cần giải quyết ba điểm nghẽn chính: hàng tồn kho, bất động sản và nợ xấu, với nguyên nhân chủ yếu là tổng cầu yếu và suy giảm tín dụng Giải pháp bao gồm: (i) Hướng dòng tín dụng vào các lĩnh vực ưu tiên như sản xuất xuất khẩu, nông nghiệp, và doanh nghiệp vừa và nhỏ để duy trì tăng trưởng và tạo việc làm; (ii) Ngăn chặn suy giảm tổng cầu qua các gói hỗ trợ nhà ở xã hội, tăng chi cho an sinh xã hội, và ưu tiên giải ngân cho các dự án công; (iii) Khơi thông dòng tín dụng ngân hàng bằng cách bảo lãnh cho doanh nghiệp ưu tiên và thực hiện các biện pháp giải cứu thị trường bất động sản Cần có quyết định rõ ràng về đối tượng và phân khúc để thị trường tự điều chỉnh, đồng thời ban hành quy định chặt chẽ về trích lập dự phòng rủi ro tín dụng nhằm xử lý nợ xấu hiệu quả.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Vào thứ hai, cần hoàn thiện hệ thống mục tiêu chính sách tiền tệ bằng cách chuyển dần mục tiêu trung gian từ cung tiền sang lãi suất thị trường.
Trong giai đoạn chuyển tiếp, việc kết hợp các chỉ tiêu về cung tiền, tín dụng và lãi suất là rất quan trọng trong quá trình điều hành kinh tế Đặc biệt, giai đoạn 2013- cần chú trọng đến những yếu tố này để đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững.
Năm 2014, hiệu lực truyền tải của kênh lãi suất đã được cải thiện, nhưng thị trường tiền tệ vẫn chưa phát triển mạnh, sức khỏe của các TCTD còn yếu và tình trạng đô la hóa vẫn cao Nền kinh tế ít nhạy cảm với lãi suất so với tín dụng, do đó, việc duy trì khuôn khổ CSTT kiểm soát khối lượng là hợp lý Mặc dù tăng trưởng tín dụng và cung tiền diễn ra tương đồng, mối quan hệ này gần đây không còn chặt chẽ Với việc kiểm soát M2 ngày càng khó khăn, NHTW cần chú trọng hơn đến chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng, đồng thời vẫn quan tâm đến lãi suất và tỷ giá, nhưng không nên coi đây là mục tiêu trung gian trong điều hành.
Cần chuẩn bị các điều kiện để cải thiện độ nhạy cảm của nền kinh tế với lãi suất thị trường, bao gồm giảm thiểu hình thức cấp tín dụng theo chỉ đạo, nâng cao vai trò thị trường trong giao dịch kinh tế và phân bổ nguồn lực, cũng như gia tăng sự liên thông giữa thị trường tài chính và hàng hóa Đồng thời, cần xây dựng và hoàn thiện cơ chế điều tiết khung lãi suất để chuyển tải những thay đổi của lãi suất điều hành tới lãi suất thị trường.
Cần truyền thông rõ ràng đến công chúng rằng các chỉ tiêu lãi suất, tín dụng và cung tiền được điều chỉnh linh hoạt theo diễn biến của nền kinh tế vĩ mô, không chỉ tập trung vào việc kiểm soát lạm phát Điều này giúp công chúng hiểu rằng Ngân hàng Trung ương đang sử dụng toàn bộ nguồn lực sẵn có để đạt được mục tiêu cuối cùng.
Th ứ ba, tăng cường cơ chế phối hợp giữa các chính sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt l à CSTT và CSTK
NHNN và Bộ Tài chính cần hợp tác chặt chẽ, nhất quán và đồng bộ để thiết lập mục tiêu lạm phát hàng năm trình Quốc hội Điều này cũng bao gồm việc thực hiện và giải trình trách nhiệm liên quan đến kết quả thực hiện mục tiêu lạm phát.
Sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ (CSTT) và chính sách tài khóa (CSTK) là cần thiết trong việc quản lý nợ công, tiền gửi của Kho bạc tại Ngân hàng Nhà nước và quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia Việc này phải dựa trên đánh giá tác động đến ổn định kinh tế vĩ mô và khả năng kiềm chế lạm phát trong tương lai.
Bộ Tài chính cần cung cấp thông tin về các khoản thu chi lớn theo kế hoạch cho Ngân hàng Nhà nước để giúp thực hiện các biện pháp trung hòa dòng tiền từ khu vực Chính phủ Cơ chế phối hợp thường xuyên trong việc xác định mức lãi suất trái phiếu cũng rất quan trọng, nhằm đảm bảo tính nhất quán về lãi suất trên thị trường và tạo nền tảng vững chắc cho việc hình thành đường cong lãi suất chuẩn, đồng thời nâng cao hiệu quả trong quản lý nợ công.
Vào thứ tư, cần đẩy nhanh quá trình tái cấu trúc hệ thống ngân hàng thương mại để xây dựng một hệ thống ngân hàng vững mạnh hơn, từ đó truyền tải hiệu quả hơn các thông điệp điều hành của Ngân hàng Trung ương đến nền kinh tế.
Xử lý gánh nặng nợ xấu là yếu tố quyết định trong tiến trình tái cấu trúc ngân hàng Cần phân loại các ngân hàng yếu kém và xây dựng phương án phục hồi hoặc sáp nhập Đồng thời, hoàn thiện khung pháp lý cho giao dịch mua bán, sáp nhập và quy định về “room” sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài để huy động nguồn lực cho tái cấu trúc Ngoài ra, cần giải quyết các quan hệ sở hữu chéo trong hệ thống ngân hàng để tránh tình trạng vốn ảo và “lợi ích nhóm”.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Th ứ năm, đẩy nhanh tiến tr ình tái c ấu trúc đầu tư công, xây dựng lộ trình gi ảm thâm hụt ngân sách bền vững
Để hỗ trợ nền kinh tế vượt qua giai đoạn suy giảm, Chính phủ cần theo đuổi chính sách ngân sách ngược chu kỳ, đảm bảo các gói kích thích kinh tế được đầu tư vào khu vực hiệu quả và có khả năng lan tỏa cao Đồng thời, cần chuyển dịch cơ cấu thu ngân sách để tăng tỷ trọng thu nội địa, giảm phụ thuộc vào nguồn thu từ dầu thô và xuất nhập khẩu Cải cách hệ thống thuế cũng cần được tiếp tục, mở rộng cơ sở thuế và hạ thấp tỷ lệ thu thuế, nhằm giảm gánh nặng cho nền kinh tế và đảm bảo nguồn thu cho ngân sách Cuối cùng, kỷ luật tài khóa cần được kiểm soát chặt chẽ để tránh chi tiêu lãng phí, bảo vệ nguồn lực quốc gia.
Th ứ sáu, thực thi chính sách tỷ giá linh hoạt và phát tri ển thị trường ngo ại hối phái sin h
NHNN cần tăng cường nỗ lực trong việc chống đô la hóa và vàng hóa, đồng thời mở rộng quỹ dự trữ ngoại hối để đảm bảo khả năng can thiệp kịp thời trong những biến động lớn của thị trường ngoại hối Trong một hai năm tới, NHTW sẽ công bố tỷ giá biến động tối đa hàng năm nhưng không cố định, cho phép tỷ giá dao động Biên độ dao động tỷ giá nên tăng lên ±3% thay vì ±1% như hiện nay Bên cạnh đó, cần hoàn thiện thị trường ngoại hối phái sinh để giúp các nhà đầu tư phân tán rủi ro và chấp nhận biến động lớn hơn của tỷ giá.
Kiến nghị
3.3.1 Kiến nghị với Quốc hội
Quốc hội cần tiếp tục kiên định với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an sinh xã hội và hỗ trợ tăng trưởng Việc truyền đạt ý chí và nguyện vọng của nhân dân về các vấn đề kinh tế vĩ mô là rất quan trọng Mặc dù sẽ có những ý kiến khác nhau giữa các tầng lớp nhân dân, Quốc hội phải giải thích rõ vai trò và tầm quan trọng của ổn định kinh tế vĩ mô đối với sự phát triển bền vững của nền kinh tế trong dài hạn.
Quốc hội đang nỗ lực tái cấu trúc nền kinh tế, tập trung vào hệ thống ngân hàng, đầu tư công và thị trường chứng khoán Trong quá trình này, nhiều thách thức từ “lợi ích nhóm” đã xuất hiện, đòi hỏi Quốc hội phải kiên quyết chỉ đạo để các chủ trương đi vào thực tiễn, tránh tình trạng chỉ hô hào hình thức.
Ba là, Quốc hội nghiên cứu lựa chọn và luật hóa mô hình hoạt động của
NHNN Việt Nam đang hướng tới việc xây dựng một mô hình Ngân hàng Trung ương hiện đại và độc lập hơn so với Chính phủ Mục tiêu của mô hình này là nâng cao hiệu lực và hiệu quả trong việc thiết lập và điều hành chính sách tiền tệ (CSTT).
Các Ủy ban Kinh tế chuyên trách và đại biểu Quốc hội cần cải thiện kiến thức về điều hành kinh tế vĩ mô để nâng cao tính khả thi của các chỉ tiêu kinh tế mà Quốc hội đề ra, đồng thời tăng cường khả năng giám sát năng lực điều hành của Chính phủ.
3.3.2 Kiến nghị với Chính phủ
Chính phủ cần tiếp tục điều hành kinh tế theo hướng ổn định vĩ mô và kiềm chế lạm phát, nhận thức rằng tăng trưởng nhanh không bền vững Việc duy trì ổn định kinh tế vĩ mô là ưu tiên hàng đầu, mặc dù cần thực thi các biện pháp hỗ trợ tăng trưởng và đảm bảo an sinh xã hội Ổn định giá cả phải luôn được đặt lên hàng đầu, ngay cả trong thời kỳ lạm phát thấp.
Tăng cường sự phối hợp giữa các chính sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt là chính sách tiền tệ và tài khóa, là cần thiết để xây dựng cơ chế hợp tác và phân định rõ vai trò giữa các cơ quan như NHNN, Bộ Tài chính, và Bộ Kế hoạch và Đầu tư Chính phủ cần cải cách bộ máy quản lý để giảm sự cồng kềnh và lãng phí, đồng thời cắt giảm đầu tư công không hiệu quả nhằm giảm gánh nặng cho ngân sách nhà nước Ngoài ra, cần nới lỏng tính tự chủ cho NHNN trong việc thực thi chính sách tiền tệ trước khi hoàn thiện mô hình ngân hàng trung ương hiện đại theo quy định.
Chính phủ đang quyết liệt thực hiện tái cấu trúc nền kinh tế, đặc biệt là hoạt động của các tập đoàn và tổng công ty Nhà nước Mục tiêu là lành mạnh hóa môi trường kinh doanh, nâng cao tính thị trường và giảm áp lực lên chi tiêu ngân sách cũng như nợ công Điều này sẽ giúp hạn chế áp lực tài khóa lên chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước, đặc biệt là xóa bỏ tình trạng tạm ứng ngân sách, vốn thực chất là hình thức tài trợ ngân sách thông qua việc in tiền.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Ngân hàng Trung ương cần nỗ lực để khôi phục vai trò thực sự của chính sách tiền tệ, giúp công chúng và các nhà quản lý hiểu rõ hơn về khả năng của NHTW trong việc ổn định kinh tế vĩ mô ở trung và dài hạn, cũng như những hạn chế trong việc vừa thúc đẩy tăng trưởng cao vừa duy trì ổn định giá cả trong ngắn hạn.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) chặt chẽ, linh hoạt và nhất quán nhằm kiểm soát lạm phát Mục tiêu là duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng ở mức 13-15%/năm, đồng thời định hướng dòng tín dụng vào các lĩnh vực ưu tiên như xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, nông nghiệp nông thôn, doanh nghiệp vừa và nhỏ, và doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong quá trình điều hành, NHNN cần linh hoạt điều chỉnh theo diễn biến kinh tế vĩ mô, nhưng vẫn phải đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô là ưu tiên hàng đầu.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đang hoàn thiện hệ thống công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) theo hướng chuyển từ công cụ trực tiếp sang các công cụ gián tiếp dựa trên cơ chế thị trường Một trong những nhiệm vụ quan trọng là xây dựng và vận hành khung điều hành lãi suất Để đạt được mục tiêu này, NHNN cần nhanh chóng nghiên cứu và triển khai các đề án phát triển thị trường tiền tệ, đặc biệt là thị trường liên ngân hàng, cũng như thị trường giao dịch thứ cấp các giấy tờ có giá do Chính phủ phát hành Đồng thời, NHNN cũng cần từng bước hoàn thiện và xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam.
NHNN cần khẩn trương tái cấu trúc hệ thống ngân hàng để phát triển thị trường ngân hàng bền vững, nâng cao vai trò trung gian tài chính và cải thiện khả năng truyền tải thông điệp điều hành từ NHTW đến nền kinh tế, góp phần hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần thực thi cơ chế tỷ giá linh hoạt hơn, cam kết mức độ biến động tỷ giá hàng năm dựa trên khả năng can thiệp của quỹ dự trữ ngoại hối và mở rộng biên độ tỷ giá Đồng thời, cần tiếp tục chống đô la hóa và vàng hóa để giảm thiểu tác động tiêu cực từ việc chuyển dịch tài sản nội tệ và ngoại tệ, cũng như tăng quy mô quỹ dự trữ ngoại hối Khi quỹ dự trữ ngoại hối đạt quy mô đủ lớn, NHTW nên xem xét chuyển sang cơ chế tỷ giá thả nổi có kiểm soát mà không thông báo trước tỷ giá trung tâm Để thực hiện điều này, việc xây dựng và hoàn thiện thị trường công cụ tỷ giá phái sinh là rất cần thiết nhằm phân tán rủi ro và giảm bớt lo ngại về tỷ giá thả nổi cho các chủ thể tham gia thị trường và các cơ quan liên quan.
NHNN cần tận dụng chiến lược truyền thông để quảng bá rộng rãi các quyết định điều hành và lý giải dựa trên phân tích và mô hình dự báo Đồng thời, NHNN nên minh bạch hóa thông tin và nâng cao trách nhiệm giải trình trước nhân dân và Quốc hội Điều này sẽ giúp NHNN xây dựng niềm tin với công chúng, góp phần ổn định kỳ vọng lạm phát và giảm thiểu tổn thất cho nền kinh tế trong quá trình chống lạm phát.
NHNN cần xây dựng một chiến lược dài hạn nhằm phát triển nguồn nhân lực lãnh đạo tiềm năng, đồng thời củng cố đội ngũ phân tích, thống kê và dự báo Bên cạnh đó, việc chuẩn bị cơ sở hạ tầng kỹ thuật cần thiết cũng rất quan trọng để hỗ trợ công tác điều hành hiệu quả.
Nguyễn Khương Duy Học viện Ngân hàng
Bất ổn vĩ mô sau khủng hoảng đã tạo cơ hội cho Việt Nam nhìn nhận lại hành trình phát triển Những bài học kinh nghiệm cần được chuyển hóa thành các bước đi mạnh mẽ trong quá trình tái cấu trúc Trong quá trình đầy thách thức này, việc xây dựng một khuôn khổ điều hành chính sách tiền tệ mới, phù hợp với thực tiễn Việt Nam, đóng vai trò quyết định.