GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Tính cấp thiết của đề tài
Với sự phát triển của nền kinh tế hiện nay, Việt Nam đang tích cực hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới, thị trường được mở rộng, cơ hội phát triển càng vươn xa Những cải cách kinh tế mạnh mẽ trong gần ba thập kỷ đổi mới vừa qua đã mang lại cho Việt Nam những thành quả rất đáng phấn khởi Một trong những yếu tố ảnh hưởng mạnh mẽ đến sự phát triển kinh tế Nhà nước chính là các lĩnh vực về tài chính, cụ thể hơn là việc quản lý nguồn vốn của các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh đã tạo được một môi trường kinh tế đầy tính cạnh tranh và năng động, bởi vì nguồn vốn quyết định sự ra đời, tồn tại và phát triển của mỗi doanh nghiệp Tuy nhiên, các doanh nghiệp vẫn đang đối mặt với khá nhiều thách thức, nhất là trong giai đoạn gần đây khi phần lớn các quốc gia trên thế giới kể cả Việt Nam cùng gánh chịu nhiều hậu quả nặng nề từ đại dịch Covid-19 Hai giai đoạn có chuyển biến quan trọng về tình trạng hoạt động của doanh nghiệp được tái hiện như sau:
Giai đoạn 2015 - 2018 (trước khi đại dịch Covid-19 bùng phát): nền kinh tế Việt Nam có nhiều khởi sắc nhưng vẫn không thể không kể đến các hạn chế khi nhiều doanh nghiệp đã rơi vào tình trạng khó khăn, thậm chí giải thể Theo số liệu Tổng cục thống kê Việt Nam năm 2015 (tại cuộc Họp báo công bố tình hình kinh tế - xã hội năm 2015 của Tổng cục Thống Kê), nước ta có hơn 9.400 doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể (giảm 0.4% so với năm trước) Tuy nhiên, con số đó đã không ngừng tăng lên trong những năm sau đó, cụ thể: Năm 2016 và năm 2017, Việt Nam lần lượt có đến 12.478 và 12.802 doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể và tăng đáng kể trong năm 2018 khi con số này đã chạm đến mức 16.314 doanh nghiệp (tăng 34.7% so với năm 2017) Có thể thấy hầu hết các doanh nghiệp lúc bấy giờ đang gặp không ít khó khăn về tài chính,đặc biệt là nguồn vốn vay khi lãi suất vay vốn tương đối cao và việc tiếp cận nguồn vốn khó khăn Đây có thể là hậu quả của việc các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh muốn đẩy mạnh mở rộng quy mô, thị phần nhưng với tốc độ khá nhanh, lạm dụng quá nhiều vào nguồn vốn vay cũng như đầu tư rộng rãi vào các lĩnh lực không liên quan đã dẫn đến mất khả năng làm chủ tài chính của doanh nghiệp.
Đại dịch COVID-19 đã khiến nhiều doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với khó khăn nghiêm trọng Theo báo cáo của VCCI và WB, 87,2% doanh nghiệp bị ảnh hưởng tiêu cực, trong đó may mặc là ngành chịu ảnh hưởng nặng nề nhất (97%) Tổng số doanh nghiệp giải thể trong năm 2019 và 2020 cũng tăng đáng kể, lên tới 17.500 doanh nghiệp Nguyên nhân chính là do tình trạng đình trệ và suy giảm kinh tế, khiến doanh nghiệp khó huy động vốn vay để ứng phó với biến động sản xuất kinh doanh.
Thực trạng trên đã cho thấy tầm quan trọng của việc linh hoạt quản lý nguồn vốn đối với sự tồn tại, phát triển và hiệu quả hoạt động tài chính của các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh tại Việt Nam trong thời gian gần đây Để không bỏ lỡ những tiềm năng phát triển của các doanh nghiệp, cần có sự phối hợp từ Chính phủ, ngân hàng và các doanh nghiệp nhằm đề ra các biện pháp, chính sách hỗ trợ nâng cao hiệu quả quản lý nguồn vốn Một trong những giải pháp cho vấn đề này là tập trung vào việc sử dụng đòn bẩy tài chính, vì đây chính là một trong các yếu tố giúp cấu thành nên nguồn vốn của mỗi doanh nghiệp Do đó, việc nghiên cứu về “Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính đối với một số ngành trong các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh tại Việt Nam trước và trong đại dịch Covid-19” là thực sự cần thiết nhằm kịp thời đổi mới các chính sách, khắc phục các hậu quả còn đang mắc phải và nâng cao hiệu quả tại các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp sản xuất.
Tổng quan về tình hình nghiên cứu
Nhận thức được tầm quan trọng của việc linh hoạt trong quản lý nguồn vốn, đặc biệt là nguồn vốn từ bên ngoài trong những năm gần đây cũng như những ảnh hưởng của công cụ đòn bẩy đối với hiệu quả hoạt động tài chính và các vấn đề có liên quan đến doanh nghiệp như khả năng thanh khoản…, tính đến thời điểm hiện tại, có khá nhiều bài viết xoay quanh vấn đề về nâng cao hiệu quả quản lý tài chính nói chung cũng như việc sử dụng công cụ đòn bẩy tài chính nói riêng nhằm phân tích, đánh giá và kiến nghị các giải pháp để không ngừng hoàn thiện các chính sách Cùng tác giả điểm qua một vài công trình nghiên cứu của một số tác giả trong và ngoài nước sau:
1.2.1 Tình hình nghiên cứu trong nước
Theo Doãn Thị Thanh Thuỷ (2013), tác giả đã làm rõ các vấn đề cơ bản về lý thuyết cơ cấu vốn và việc sử dụng đòn bẩy tài chính của 290 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết liên tục từ 2008 đến 2011, đồng thời kết hợp so sánh thực trạng sử dụng nợ vay giữa Việt Nam với các nước đang phát triển và đã phát triển theo từng nhóm ngành Bên cạnh đó, tác giả cũng phân tích tác động của hiện trạng sử dụng ĐBTC lên khả năng thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Từ đó làm nền tảng để đưa ra kết luận và các kiến nghị đối với các chính sách nhằm hỗ trợ cải thiện những khó khăn vướng mắc và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Theo Đặng Duy Tân (2017), tác giả đã kế thừa phương pháp nghiên cứu củaVarouj A Aivazian, Ying Ge, Jiapng Qiu (2005) đồng thời kết hợp sử dụng dữ liệu bảng cùng với hai thước đo thay thế của đòn bẩy và hồi quy theo ba phương pháp:pooling (hiệu ứng tổng hợp), random effect (hiệu ứng ngẫu nhiên) và fixed effect (hiệu ứng cố định) nhằm kiểm định ảnh hưởng của công cụ đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư tại các doanh nghiệp ở Việt Nam Theo đó, tác giả đã tập trung phân tích ba trường hợp sau: cho toàn bộ mẫu, trường hợp công ty có cơ hội tăng trưởng cao và trường hợp công ty có cơ hội tăng trưởng thấp Kết luận rút ra từ quá trình nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động đến đầu tư, cụ thể là ĐBTC ảnh hưởng ngược chiều đối với hoạt động đầu tư của công ty, đặc biệt là các công ty có cơ hội tăng trưởng thấp Với những công ty có cơ hội tăng trưởng cao, đòn bẩy có mối tương quan cùng chiều với quyết định đầu tư Do đó, nhà quản lý nên cân nhắc trước khi đưa ra các chiến lược đầu tư cho công ty.
Theo Nguyễn Thị Bình Minh (2019), tác giả đã làm rõ các vấn đề lý thuyết liên quan đến quản trị lợi nhuận đồng thời kết hợp với các mô hình quản trị cũng như nghiên cứu kiểm định tác động của đòn bẩy tài chính đến quản trị lợi nhuận dựa trên các khoản dồn tích có thể điều chỉnh được của 268 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam là HSX và HOSE Bài nghiên cứu đã đưa đến kết quả: Các nhà quản lý cần thực hiện nhiều hành vi quản trị lợi nhuận dồn tích, đồng thời cũng phát hiện rằng các công ty Việt Nam đang gia tăng đòn bẩy thì quản trị lợi nhuận dồn tích nhiều hơn so với các công ty đã có tỷ lệ đòn bẩy cao Thông qua đó tác giả cung cấp kết quả thực nghiệm chứng minh ảnh hưởng của sử dụng đòn bẩy tài chính đến quản trị lợi nhuận tại các công ty.
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Trà My (2021) cho thấy các doanh nghiệp Việt ưu tiên dùng vốn nội bộ cho đầu tư, đặc biệt là lợi nhuận giữ lại Đòn bẩy tài chính cao khiến đầu tư nhạy cảm hơn với dòng tiền, trong khi đó những doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính thấp lại ít nhạy cảm hơn Doanh nghiệp dùng đòn bẩy tài chính cao làm tăng độ nhạy cảm giữa đầu tư và dòng tiền Những kết luận này hỗ trợ nhà quản lý trong việc lập chiến lược tài chính và quyết định đầu tư phù hợp.
1.2.2 Tình hình nghiên cứu ngoài nước
Theo Aldy Pelita Admi và cộng sự (2019), bài nghiên cứu sự ảnh hưởng của tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tỷ số hoạt động, thanh khoản và lợi nhuận đến giá cổ phiếu của cácDNSX tại Indonesia và Malaysia từ 2015 - 2017, dựa vào cơ sở lý thuyết về các chỉ số tài chính, lý thuyết người đại diện và lý thuyết tín hiệu Sau khi đưa ra kết quả nghiên cứu, tác giả kết luận rằng đòn bẩy không có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu trong các doanh nghiệp sản xuất ở Indonesia và Malaysia Điều này được giải thích bởi việc sử dụng nợ nhiều hơn so với vốn tự có (tỷ lệ đòn bẩy cao) dẫn đến sự sụt giảm giá trị doanh nghiệp Các nhà đầu tư có xu hướng tránh đầu tư vào các công ty có tỷ số đòn bẩy cao vì sử dụng nợ càng cao thì cổ tức phải chia cho cổ đông sẽ giảm xuống do lợi nhuận thu được sẽ dùng để trả nợ của công ty, điều này khiến nhà đầu tư không hứng thú với việc đầu tư vào cổ phiếu công ty này, do đó cầu cổ phiếu sẽ giảm và giá cổ phiếu sẽ giảm.
Theo Siti Aisjah và cộng sự (2020) bài nghiên cứu về tốc độ điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy của các DNSX ở Indonesia dựa trên các biến quan sát về chỉ số lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, sự phát triển doanh nghiệp, khoảng cách giữa tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu và thực tế, hệ số nợ ngắn hạn trên tổng nợ Kết quả nghiên cứu cho thấy tốc độ điều chỉnh đòn bẩy do các doanh nghiệp sản xuất thực hiện vẫn còn rất chậm và nguyên nhân chính là do chi phí điều chỉnh, cách quản lý thời gian điều chỉnh và quá trình thực hiện các điều chỉnh.Về cụ thể, quy mô doanh nghiệp, khoảng cách giữa tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu và thực tế, hệ số nợ ngắn hạn trên tổng nợ có ảnh hưởng ngược chiều đến tốc độ điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Trong khi đó, sự phát triển doanh nghiệp có ảnh hưởng thuận chiều và chỉ số lợi nhuận không có ảnh hưởng đáng kể lên tốc độ điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Tuy nhiên, công ty không thực hiện điều chỉnh ngay lập tức vì phải xem xét các tác động tiêu cực lên việc điều chỉnh đòn bẩy.
Theo Võ Thuỳ Anh (2021), tác giả đã tiến hành nghiên cứu thực nghiệm các tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế bởi đại dịch COVID-19 lên tốc độ điều chỉnh của các doanh nghiệp để đạt được tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu và hướng đi, mức độ của tác động này Dữ liệu nghiên cứu được lấy từ dữ liệu có sẵn của 37.190 doanh nghiệp niêm yết trên 81 quốc gia khác nhau Mô hình nghiên cứu của tác giả gồm biến phụ thuộc là tốc độ điều chỉnh đòn bẩy tài chính, biến độc lập là quy mô, tài sản cố định, chỉ số lợi nhuận, chi phí khấu hao có tác dụng đo lường như lá chắn thuế, giá trị ghi sổ của doanh nghiệp, GDP và lạm phát giữa các quốc gia khảo sát Kết quả nghiên cứu cho thấy rằngCOVID-19 đã khiến cho các doanh nghiệp tăng tốc đáng kể trong việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu và tốc độ điều chỉnh này sẽ lớn hơn nếu doanh nghiệp đó ở trong khu vực kinh tế bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi COVID-19 Tất cả các tác động được ghi nhận đều có ý nghĩa thống kê và tính kinh tế cao Nghiên cứu này giúp nâng cao hiểu biết về động lực đòn bẩy để đối phó với tác động bên ngoài đã làm ảnh hưởng xấu đến nền kinh tế thế giới với quy mô chưa từng có Bên cạnh đó, bài nghiên cứu cũng điều tra những thay đổi tiềm ẩn trong chi phí vốn của các doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi COVID-19.
1.2.3 Đánh giá tình hình nghiên cứu Đề tài về đòn bẩy tài chính được nghiên cứu rất nhiều trong những nghiên cứu trong nước trước đây Ta có thể thấy, đề tài nghiên cứu về đòn bẩy tài chính được phát triển rõ rệt theo thời gian Đầu tiên là đánh giá thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp năm 2013, sau đó là các nghiên cứu sâu hơn về tác động của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư (2017), tác động của đòn bẩy tài chính đến hành vi quản trị lợi nhuận (2019) và ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến độ nhạy cảm của đầu tư và dòng tiền (2021) Tuy nhiên, số lượng bài nghiên cứu về đòn bẩy tài chính đã giảm nhiệt trong khoảng thời gian gần đây, do đó đề tài nghiên cứu về Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của DNSX tại Việt Nam trước và trong đại dịch Covid-19 sẽ là một điểm mới, một cơ sở mới cho các nghiên cứu khác về đòn bẩy tài chính phát triển lần nữa tại Việt Nam Đề tài nghiên cứu của tác giả tuy gần giống với đề tài Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp phi tài chính của tác giả Doãn Thị Thanh Thuỷ (2013), tuy nhiên điểm mới của đề tài này là đi sâu vào phân tích thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các nhóm ngành sản xuất và chỉ ra sự khác nhau về việc sử dụng đòn bẩy tài chính thời kỳ trước và trong đại dịch Covid-19.
Những nghiên cứu trước đây ở các quốc gia trên thế giới cũng có những đóng góp nhất định cho công trình nghiên cứu về vấn đề sử dụng đòn bẩy tài chính trong quản lý nguồn vốn của các doanh nghiệp, mang tính cập nhật và có liên hệ đến đại dịch Covid-19 ảnh hưởng như thế nào đến việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Từ đó đưa ra những kết quả thực nghiệm các doanh nghiệp như thế nào thì nên điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Tuy nhiên, đề tài về thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp sản xuất vẫn được xem là mới mẻ và căn bản vì đề tài này chưa được thực hiện ở nước ngoài trước đây.
Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các DNSX được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là thông qua cách các doanh nghiệp dùng vay nợ ngắn hạn để nhằm đánh giá mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các DNSX thuộc các ngành nghề sản xuất khác nhau tại hai thời điểm trước và trong đại dịch Covid-19.
Câu hỏi nghiên cứu
Đề tài phân tích nhằm trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu sau:
Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính thông qua sử dụng nợ vay ngắn hạn của cácDNSX của Việt Nam trong giai đoạn 2015 – 2020 như thế nào, và có sự khác nhau giữa các doanh nghiệp có ngành nghề sản xuất khác nhau hay không
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.5.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu là các DNSX niêm yết không liên tục từ 2015 - 2020 trên ba sàn giao dịch chủ yếu hiện nay: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và UPCOM (Unlisted Public Company Market) Sàn UPCOM được tổ chức tại Sở giao dịch chứng khoán
Hà Nội, đóng vai trò là sàn trung chuyển cho các doanh nghiệp sắp được niêm yết trên sàn HOSE và HNX Đây là ba sàn chứng khoán lớn đã có mặt lâu đời ở Việt Nam, được thành lập từ tháng 7/2000 đối với sàn HOSE, từ tháng 6/2009 đối với sàn HNX và tháng 1/2009 đối với sàn UPCOM Cả hai sàn HOSE và HNX đều có những điều kiện nghiêm ngặt đối với các doanh nghiệp niêm yết trong vấn đề công khai và minh bạch thông tin, nhất là đối với báo cáo tài chính Thông tin minh bạch và được kiểm soát bởi sàn giao dịch sẽ giúp cho quá trình tính toán tỷ lệ đòn bẩy tài chính được chính xác hơn Sàn UPCOM có điều kiện niêm yết dễ hơn, doanh nghiệp chỉ cần có vốn điều lệ tối thiểu là 120 tỷ đồng.
Phạm vi nghiên cứu bao gồm phạm vi về không gian và thời gian:
Phạm vi về không gian: nghiên cứu được thực hiện trên ba sàn giao dịch chứng khoán HOSE, HNX và UPCOM, giới hạn các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất trên đất nước Việt Nam.
Phạm vi về thời gian: nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ các báo cáo tài chính của các DNSX niêm yết liên tục từ năm 2014 đến 2020 Khoảng thời gian khảo sát này thể hiện được tình trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các DNSX niêm yết ở thời điểm trước và trong đại dịch Covid-19 Đề tài cũng phân chia DNSX thành hai giai đoạn thời gian là 2015 - 2018 (trước đại dịch Covid-19) và 2019 - 2020 (trong đại dịch Covid-19).
Phương pháp nghiên cứu
Mẫu được chọn là các DNSX niêm yết không liên tục từ năm 2014 - 2020 Tuy nhiên, khoảng thời gian khảo sát của nghiên cứu là từ 2015 đến 2020, nhưng tác giả lại lấy DNSX niêm yết vào mốc năm 2014 là do trong quá trình tính toán ĐBTC năm 2015, tác giả cần các số liệu của năm trước đó Tác giả cũng nhận thấy rằng việc chọn các DNSX không niêm yết liên tục đó sẽ phản ánh rõ hơn về thực trạng sử dụng đòn bẩy của doanh nghiệp niêm yết, từ đó tìm ra sự khác nhau trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính giữa hai giai đoạn trước đại dịch và trong đại dịch Covid-19 của từng nhóm ngành.
Tác giả đã thu thập được khối lượng dữ liệu lớn từ các báo cáo tài chính của hơn
700 DNSX trên nhiều sàn giao dịch khác nhau Với đối tượng nghiên cứu được trình bày như trên, tác giả đã lọc ra các DNSX niêm yết trên ba sàn HOSE, HNX và UPCOM niêm yết không liên tục từ năm 2014 - 2020 với trạng thái báo cáo tài chính đã được kiểm toán Sau khi lọc dữ liệu, tác giả thu được mẫu của hơn 500 DNSX và số lượng này có tăng giảm qua các năm, cụ thể số lượng DNSX của mỗi ngành là như sau:
• Nhóm sản xuất công nghiệp: dao động từ 143 - 162 doanh nghiệp
• Nhóm sản xuất công nghệ: từ 16 - 21 doanh nghiệp
• Nhóm sản xuất dược phẩm y tế: từ 44 - 52 doanh nghiệp
• Nhóm sản xuất hàng tiêu dùng: từ 207 - 229 doanh nghiệp
• Nhóm sản xuất nguyên vật liệu: từ 109 - 125 doanh nghiệp
1.6.2 Phương pháp phân tích Đầu tiên, dữ liệu ban đầu được lọc và làm sạch bằng phần mềm Microsoft Excel 2019 Sau đó, tác giả sử dụng công cụ tính toán của Excel để thống kê số liệu về đòn bẩy tài chính và các hệ số nợ của doanh nghiệp.
Phương pháp phân tích chính được tác giả áp dụng vào đề tài là thống kê mô tả dựa vào phần mềm SPSS 20 Mục đích của việc thống kê mô tả và sử dụng bảng biểu này nhằm khắc họa rõ hơn thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của DNSX,đồng thời so sánh được sự khác nhau trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính đến từ các doanh nghiệp thuộc ngành nghề khác nhau; xem xét và đánh giá tỷ lệ đòn bẩy tài chính trung bình từ các ngành đó là cao hay thấp hơn so với trung bình ngành và trung vị ngành sản xuất nói chung Từ đó, quan sát được mức độ ảnh hưởng khác nhau của đại dịch Covid-19 lên mỗi ngành.
Ý nghĩa của nghiên cứu
1.7.1 Ý nghĩa khoa học Đề tài phân tích dựa trên nhiều tài liệu tham khảo đến từ nhiều quốc gia, với khung lý thuyết được chuẩn hoá từ những công thức tài chính được chọn lọc từ các giáo trình được sử dụng rộng rãi Do đó, những lập luận và phân tích số liệu của tác giả đều dựa trên cơ sở khoa học vững chắc. Đề tài nghiên cứu này sẽ là cơ sở cho các đề tài nghiên cứu khác sâu hơn về đòn bẩy tài chính ở Việt Nam Các nghiên cứu có thể lấy bối cảnh về thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các nhóm ngành thuộc ngành sản xuất từ nghiên cứu này, từ đó làm phần mở đầu và phát triển đề tài nghiên cứu của họ Ngoài ra, các bài nghiên cứu về sự khác nhau trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính trước và trong đại dịch Covid-19 cũng có thể lấy nghiên cứu này làm tài liệu tham khảo.
Bài nghiên cứu này có hai ý nghĩa thực tiễn:
Thứ nhất, nội dung nghiên cứu giúp doanh nghiệp nhìn nhận lại thực trạng chung của việc sử dụng đòn bẩy tài chính cho toàn ngành sản xuất và từng nhóm ngành cụ thể, từ đó doanh nghiệp tự nhận diện những hướng đi mới nhằm giải quyết các vấn đề khó khăn đang gặp phải, đặc biệt là trong đại dịch Covid-19.
Thứ hai, đề tài giúp các trung gian tài chính và nhà nước kịp thời có các biện pháp, chính sách hỗ trợ doanh nghiệp vượt qua khó khăn về việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong bối cảnh đại dịch Covid-19, từ đó cơ cấu vốn và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được ổn định trở lại.
Bố cục đề tài
Đề tài gồm có bốn chương:
Chương 1 Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả trình bày tổng quan về sự phát triển của đề tài kể cả trong và ngoài nước theo thời gian, đồng thời làm rõ mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu của đề tài; trình bày tổng quát về đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu Bên cạnh đó, tác giả cũng nêu lên ý nghĩa khoa học và ý nghĩa thực tiễn của đề tài.
CƠ SỞ LÝ LUẬN
Tổng quan lý thuyết về các doanh nghiệp SX-KD
2.1.1 Khái niệm doanh nghiệp SX-KD
Sản xuất kinh doanh là hoạt động sản xuất, chế tạo của cải, vật chất, sản phẩm để phục vụ cho quá trình trao đổi mua bán trên thị trường Doanh nghiệp sản xuất kinh doanh là những doanh nghiệp sử dụng nguồn lực, tư liệu sản xuất kết hợp với ứng dụng khoa học công nghệ để sản xuất ra sản phẩm đáp ứng nhu cầu thiết yếu cho khách hàng.
Doanh nghiệp sản xuất nắm giữ vai trò quan trọng trong đời sống con người nói riêng và nền kinh tế nói chung Về khía cạnh con người, nó thỏa mãn những nhu cầu thiết yếu như ăn mặc, tiêu dùng và y tế; cung cấp nhiều cơ hội việc làm cho người lao động giảm tỷ lệ thất nghiệp đáng kể Về khía cạnh nền kinh tế, doanh nghiệp sản xuất là yếu tố không thể thiếu cho bất kỳ nền kinh tế nào, dù là nước phát triển hay đang phát triển vì nó là nhân tố thiết yếu duy trì sự sống còn và phát triển của con người trên phương diện chất lượng cuộc sống.
2.1.2 Đặc điểm chung của các DNSX
Theo Đoàn Thục Quyên (2015), các DNSX có những đặc điểm sau:
Thứ nhất, doanh nghiệp sản xuất đầu tư nhiều vào tài sản cố định hơn các doanh nghiệp chuyên về lĩnh vực khác DNSX phải chi trả cho việc xây dựng các nhà xưởng, máy móc, thiết bị cho quá trình sản xuất dẫn đến tài sản cố định của doanh nghiệp cao Việc đầu tư vốn vào những tài sản cố định như thế sẽ tạo ra năng lực sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp Do đó, khi doanh nghiệp phân bổ càng nhiều vốn vào tài sản cố định, năng lực sản xuất của họ sẽ tăng lên, cũng từ đó mà tỷ trọng vốn cố định lớn hơn vốn lưu động.
Thứ hai, DNSX có chu kỳ kinh doanh dài và thời gian thu hồi vốn lâu Chu kỳ kinh doanh của DNSX bắt đầu từ việc mua nguyên vật liệu, trải qua quá trình sản xuất, kiểm tra chất lượng hàng hóa rồi mới lưu thông hàng hóa và đưa ra thị trường phân phối cho khách hàng Vì thế một chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp là khá dài và thời gian thu hồi vốn từ khách hàng trở nên chậm hơn, song do các DNSX thường sản xuất các hàng hóa thiết yếu phục vụ cho đời sống con người nên chu kỳ kinh doanh diễn ra liên tục với tần suất cao.
Thứ ba, sự phát triển của DNSX gắn liền với sự phát triển của khoa học công nghệ Trong sản xuất, chất lượng sản phẩm sẽ bị chi phối ít nhiều bởi tư liệu lao động và đối tượng lao động Tuy nhiên, tư liệu là động là yếu tố có ảnh hưởng đáng kể hơn, ở đây tư liệu lao động được hiểu là máy móc, thiết bị, dây chuyền công nghệ đóng vai trò cốt yếu trong quá trình sản xuất hàng hóa Trong cạnh tranh giữa các DNSX, nếu doanh nghiệp nào cập nhật tư liệu lao động (máy móc, dây chuyền sản xuất khoa học công nghệ) tối tân hơn, hiện đại hơn sẽ có lợi thế cạnh tranh về chất lượng và thời gian sản xuất hàng hóa nhanh chóng hơn các doanh nghiệp khác, từ đó tạo ra được nhiều sản phẩm hơn, thu lại vốn nhanh hơn cho mỗi chu kỳ sản xuất kinh doanh.
Thứ tư, DNSX khó thay đổi quy mô và mặt hàng kinh doanh nhanh chóng.
DNSX phải cẩn trọng trong việc lựa chọn sản phẩm sản xuất, vì họ cần phải đầu tư vào mua sắm máy móc, thiết bị, thuê nhân công trong quá trình vận hành máy móc và sản xuất hàng hóa Do đó, yếu tố đầu vào phải phù hợp với mục đích kinh doanh và sản phẩm kinh doanh ban đầu của họ, nếu đổi sang sản phẩm khác họ phải cân nhắc sản phẩm đó có phù hợp với yếu tố đầu vào mà họ đã lựa chọn hay không và chi phí cần bỏ ra là bao nhiêu.
Tổng quan lý thuyết về đòn bẩy tài chính và các chỉ số liên quan
2.2.1 Khái niệm đòn bẩy tài chính
Trong hai giáo trình tài chính trong và ngoài nước, đòn bẩy tài chính được định nghĩa như sau:
Theo Nguyễn Đình Kiệm (2008): “Đòn bẩy tài chính là thể hiện của việc sử dụng vốn vay trong nguồn vốn của doanh nghiệp nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên mỗi cổ phần của doanh nghiệp”.
Theo Berk và Dermazo (2016): Đòn bẩy tài chính thể hiện mức độ phụ thuộc vào nợ vay của doanh nghiệp, là chỉ số tài chính quan trọng trong quá trình phân tích báo cáo tài chính của doanh nghiệp.
Tuy có nhiều khái niệm về đòn bẩy tài chính nhưng nhìn chung, khái niệm đầy đủ nhất trong kinh tế học về đòn bẩy tài chính là như sau: “Đòn bẩy tài chính thể hiện mức độ doanh nghiệp sử dụng khoản vốn đi vay để làm tăng thêm tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp (hoặc vốn chủ sở hữu, hoặc thu nhập trên mỗi cổ phần)”.
2.2.2 Các khái niệm cơ bản trong tài chính có liên quan đến nhóm chỉ số đòn bẩy tài chính
● Tổng tài sản: gồm có tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn Theo Kaplan
Schweser (2022): Tài sản ngắn hạn bao gồm tiền và các khoản tương đương tiền sử dụng trong 1 năm hoặc một chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp Tài sản dài hạn là những tài sản của đơn vị có thời gian sử dụng, luân chuyển hoặc thu hồi dài (hơn 12 tháng hoặc trong nhiều chu kỳ kinh doanh) Giá trị tổng tài sản của một doanh nghiệp thể hiện được quy mô của doanh nghiệp đó Yếu tố tổng tài sản đặc biệt có ý nghĩa đối với các doanh nghiệp tư nhân và công ty hợp danh vì trách nhiệm trả nợ của họ bao gồm cả phần tài sản của mình Trong khi đó, Công ty TNHH có 2 thành viên trở lên và Công ty cổ phần chỉ chịu trách nhiệm trả nợ trong phần vốn góp Do đó, doanh nghiệp có tổng tài sản cao sẽ có lợi thế hơn về quy mô và khả năng trả nợ (còn tuỳ thuộc vào mức nợ vay).
● Vốn chủ sở hữu: Theo Kaplan Schweser (2022), VCSH là phần dư còn lại sau khi lấy tài sản trừ đi nợ phải trả VCSH bao gồm phần vốn góp, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu quỹ, lợi nhuận giữ lại, lợi ích cổ đông không kiểm soát và các thu nhập khác Theo Saga (A business community): “Vốn chủ sở hữu là tổng số vốn do chủ doanh nghiệp và các cổ đông trong công ty cổ phần hoặc các thành viên trong công ty liên doanh bỏ ra cho các hoạt động của công ty” Trong đó, tổng tài sản và VCSH có sự liên kết với nhau thông qua công thức:
VCSH = Tài sản - Nợ phải trả
Dựa trên công thức trên, ta thấy rằng tổng tài sản của doanh nghiệp luôn lớn hơn nợ phải trả và vốn chủ sở hữu Hiện tại, chưa có quy định nào về mức tối thiểu của vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản hoặc nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu Do đó, tùy thuộc vào cơ cấu vốn của mình, mỗi doanh nghiệp sẽ đưa ra các quyết định sử dụng nợ vay khác nhau.
● Nợ phải trả dài hạn: Theo Corporate Finance Institute, nợ dài hạn là các nghĩa vụ tài chính trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp mà dự kiến sẽ không được thanh toán trong vòng 1 năm, có thời hạn thanh toán còn lại từ 12 tháng trở lên hoặc trên một chu kỳ sản xuất của doanh nghiệp Các khoản nợ này thường có giá trị lớn, có thể là nợ vay dài hạn có hoặc không có tài sản đảm bảo của doanh nghiệp, phải trả trái phiếu và thuê vốn Tuy nhiên, có một số DNSX không tồn tại khoản nợ dài hạn này do tuỳ vào cơ cấu vốn của từng doanh nghiệp.
● Nợ phải trả: Nợ phải trả của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn và dài hạn.
Nợ dài hạn được trình bày như trên Theo Kaplan Schweser (2022), nợ ngắn hạn của doanh nghiệp là khoản nợ mà doanh nghiệp có nghĩa vụ thanh toán trong vòng một năm trở lại hoặc trong một chu kỳ sản xuất Nợ ngắn hạn chủ yếu là các khoản phải trả người bán, các khoản dồn tích, doanh thu chưa thực hiện và nợ dài hạn đến hạn trả Tất cả các DNSX đều tồn tại khoản nợ ngắn hạn.
2.2.3 Các cách tính nhóm chỉ số đòn bẩy tài chính và ý nghĩa của nó
Tương tự như các nhóm chỉ số khác trong tài chính (chỉ số thanh toán, thanh khoản, lợi nhuận và hiệu quả hoạt động), nhóm chỉ số đòn bẩy tài chính cũng được đo lường dưới nhiều công thức và phép tính vì có liên quan đến hệ số nợ vay Tuy nhiên, mỗi công thức mang lại ý nghĩa tài chính riêng trong việc phân tích doanh nghiệp Theo Kaplan Schweser (2022), các công thức về tỷ lệ đòn bẩy tài chính và hệ số nợ của doanh nghiệp được tính như sau:
Công thức cơ bản nhất dùng để tính đòn bẩy tài chính được thể hiện qua tỷ số giữa tổng tài sản bình quân và tổng VCSH bình quân Dưới đây cũng là các công thức tính về tỷ số đòn bẩy và nhóm hệ số nợ của các doanh nghiệp được sử dụng trong bài để phân tích Tỷ số đòn bẩy sử dụng các chỉ tiêu bình quân vì nó phản ánh đúng thực chất về sự thay đổi của doanh nghiệp trong cả một thời kỳ hơn. ỷ ố ò ẩ = đò ẩ = ổ à ả ì ℎ â ổ ì ℎ â
Trong đó: Tổng tài sản bình quân được tính bằng trung bình cộng tổng tài sản của năm nay và năm trước, VCSH bình quân được tính bằng trung bình cộng VCSH của năm nay và năm trước Tỷ số này thể hiện rằng, khi nó càng lớn, tức là tài sản càng lớn hơn vốn chủ sở hữu, đồng nghĩa với việc nợ phải trả cũng càng lớn vì Tài sản = Nợ phải trả + VCSH Ngược lại, tỷ số đòn bẩy thấp thể hiện rằng doanh nghiệp chưa tận dụng được nhiều lợi thế của ĐBTC.
Các công thức về hệ số nợ cũng thuộc nhóm tỷ số đòn bẩy, thể hiện được mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào nợ vay, bao gồm: ệ ố ợ ê ổ à ả = ổ ợ ℎả ả ổ à ả
Trong đó, tổng tài sản gồm tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn, nợ phải trả gồm nợ dài hạn và nợ ngắn hạn Hệ số này cho biết trong tổng tài sản của công ty có bao nhiêu phần trăm tài sản được tài trợ từ nợ phải trả Hệ số nợ trên tài sản càng cao thì khả năng trả nợ của doanh nghiệp càng thấp. ổ ợ ℎả ả à ℎạ ệ ố ợ à ℎạ ê ố = ổ ợ ℎả ả à ℎạ + ổ
Hệ số này cho biết trong tổng vốn của công ty có bao nhiêu phần trăm là nợ dài hạn Tương tự như trên, hệ số này càng cao thể hiện công ty sử dụng nhiều nợ dẫn đến khả năng thanh toán thấp Nếu hệ số lớn hơn 1 thì mức VCSH của doanh nghiệp âm với mức âm nhỏ hơn mức dương của nợ dài hạn Nếu hệ số âm thì thể hiện rằng mức
VCSH của doanh nghiệp đó âm và mức âm lớn hơn mức dương của nợ dài hạn Nếu hệ số nhỏ hơn 1, thì doanh nghiệp vẫn quản lý được nợ dài hạn trong tầm kiểm soát, nợ dài hạn vẫn chưa vượt qua tài sản và mức VCSH chưa có sự bất thường.
Hệ số nợ được tính ở trên lấy nợ phải trả dài hạn làm tử số, trong khi đó nợ phải trả của doanh nghiệp bao gồm cả nợ ngắn hạn và dài hạn Lý do tác giả sử dụng thêm công thức này để phân tích là vì nợ ngắn hạn của doanh nghiệp chỉ mang tính ngắn hạn, tạm thời, không ảnh hưởng đáng kể đến khả năng trả nợ của doanh nghiệp, nợ dài hạn mới là mối nguy gây nên sự vỡ nợ vì nó đã tồn tại lâu dài mà doanh nghiệp vẫn chưa thanh toán được Do đó, hệ số này sẽ phần nào phản ánh được mối nguy tiềm tàng của doanh nghiệp về khả năng trả nợ. ệ ố ợ ê = ổ ợ ℎả ả ổ
Tổng quan về bối cảnh và phân loại đối tượng nghiên cứu
3.1.1 Tổng quan về nền kinh tế Việt Nam trong bối cảnh Covid-19 Đại dịch Covid lần đầu tiên xuất hiện vào cuối tháng 12 năm 2019 tại Thành phố Vũ Hán (Trung Quốc), sau đó nhanh chóng lây lan ra các nước trên thế giới và Việt Nam cũng không ngoại lệ Kể từ khi xuất hiện ca nhiễm bệnh đầu tiên tại Việt Nam (ngày 23/1/2020) nền kinh tế nước ta bắt đầu có nhiều thay đổi trong hầu hết các lĩnh vực (đặc biệt là hoạt động sản xuất kinh doanh).
Tính đến nay Việt Nam đã trải qua 4 đợt dịch và với sự nỗ lực của các tuyến đầu thì hiện nay nước ta đang dần kiểm soát được dịch bệnh Tuy nhiên, trong suốt hai năm vừa qua, nền kinh tế Việt Nam đã trải qua khá nhiều thách thức Cụ thể, theo số liệu của Tổng cục Thống kê, 6 tháng đầu năm 2020 tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng giảm 0,8% so với cùng kỳ năm 2019 Theo kết quả nghiên cứu từ cuộc khảo sát đánh giá tác động của dịch Covid đối với các doanh nghiệp từ PhòngThương mại và Công nghiệp Việt Nam phối hợp với Ngân hàng Thế giới tại Việt Nam(K.V(TH), 2021): Tuy có sự gia tăng nhu cầu đối với các mặt hàng thiết yếu như lương thực thực phẩm, trang thiết bị gia đình…nhưng bên cạnh đó nước ta có tới trên 87% doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nặng nề từ Covid đối với một số lĩnh vực như may mặc,phương tiện đi lại, du lịch, bất động sản, sản xuất thiết bị điện, giáo dục…khi phải thực hiện các biện pháp phòng chống dịch theo chỉ đạo của Thủ tướng Chính phủ như giãn cách xã hội Đồng thời trong khoảng thời gian đó, do nền kinh tế của các quốc gia lớn như Mỹ, Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản…cũng chịu nhiều ảnh hưởng từ Covid và buộc phải thực hiện các biện pháp ngăn chặn dịch bệnh dẫn đến sự suy giảm nhu cầu nhập khẩu hàng hóa từ các quốc gia khác, trong đó có Việt Nam (Giảm 1.1% so với cùng kỳ năm 2019, mặc dù trong 6 tháng đầu năm, kim ngạch xuất khẩu đối với khu vực kinh tế trong nước vẫn duy trì ổn định – tăng trên 10% Tuy nhiên, nền kinh tế nước ta khá phụ thuộc vào FDI, trong khi dịch bệnh đã ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư cũng như chuỗi giá trị toàn cầu, từ đó đã tác động không ít đến xuất khẩu của nền kinh tế nước ta).
Theo Báo điện tử Đảng Cộng Sản Việt Nam, thời gian vừa qua dịch Covid đã tác động đáng kể đến hoạt động sản xuất kinh doanh của hơn 70% doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp phải tạm ngưng hoạt động và đa số các doanh nghiệp khác đều có doanh thu giảm từ 50% đến 90% so với thời điểm trước dịch (K.V(TH), 2021) Đại dịch Covid mang lại cho nền kinh tế nước ta cả cơ hội phát triển đối với một số ngành nghề lẫn các thách thức đang tiềm ẩn, do đó đòi hỏi cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa Chính phủ và các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh nhằm tối đa hóa sự linh hoạt trong việc quản lý các chiến lược kinh doanh, đặc biệt là nguồn tài chính trong thời điểm hiện tại để nâng cao hiệu quả hoạt động và không bỏ lỡ bất kỳ tiềm năng phát triển nào.
3.1.2 Phân loại các doanh nghiệp sản xuất được sử dụng trong bài nghiên cứu
Các DNSX trong bài được phân loại theo hai cách phân tích: phân loại theo nhóm ngành và theo giai đoạn thời gian.
Phân loại theo nhóm ngành: các DNSX được chia theo nhóm ngành ICB cấp
1, bao gồm 5 ngành sản xuất công nghiệp, sản xuất công nghệ, sản xuất dược phẩm y tế, sản xuất hàng tiêu dùng và sản xuất nguyên vật liệu.
Việc phân loại doanh nghiệp sản xuất theo giai đoạn thời gian giúp phân biệt rõ nét tình trạng hoạt động của doanh nghiệp trong hai thời điểm: trước và sau khi dịch Covid-19 bùng phát Giai đoạn trước khi dịch xuất hiện (2015-2018) và giai đoạn sau khi dịch xuất hiện (2019-2020) được lấy làm mốc phân loại để so sánh và đánh giá sự thay đổi trong hoạt động của các doanh nghiệp.
