(Luận văn) lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức và bằng chứng thực nghiệm từ các doanh nghiệp niêm yết trên hose

1 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep n w lo ad ju y th yi pl n ua al MAI THỊ THANH TRÀ va n LÝ THUYẾT ĐÁP ỨNG YÊU CẦU CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN HOSE ll fu oi m at nh z z vb j ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m gm m co l an Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH – 2012 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep MAI THỊ THANH TRÀ n w lo ad ju y th yi pl LÝ THUYẾT ĐÁP ỨNG YÊU CẦU CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN HOSE n ua al n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: D340201 z z j ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m gm l m co HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ an Lu n va y te re TP HỒ CHÍ MINH – 2012 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực dƣới ep hƣớng dẫn khoa học TS.Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết n w nghiên cứu trình bày luận văn trung thực Dữ liệu sử dụng lo luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đƣợc trích dẫn cụ thể Việc xử lý số liệu ad phục vụ cho cơng tác phân tích đƣợc tác giả thực cẩn trọng có sở y th ju khoa học Tài liệu tham khảo sử dụng để thực luận văn đƣợc trình bày yi đầy đủ danh mục tài liệu tham khảo pl al n ua Tp.Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 11 năm 2012 n va Tác giả luận văn ll fu oi m at nh z Mai Thị Thanh Thanh Trà z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG t to ng hi Số bảng ep Bảng n w Bảng lo ad Bảng 30 30 30 32 pl ua al 37 n va 48 n Bảng 27 yi Bảng 26 ju Bảng Bảng Trang y th Bảng Nội dung Số lƣợng công ty trả cổ tức không trả cổ tức HSX (2007 – 2011) Quyết định trả cổ tức cơng ty HSX Trung bình giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách nhóm công ty trả cổ tức (2007 - 2011) HSX Trung bình giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách nhóm cơng ty khơng trả cổ tức (2007 - 2011) HSX Phần bù cổ tức HSX (2007 – 2011) Thu nhập tƣơng lai cổ phiếu Thống kê mơ tả MB nhóm công ty trả cổ tức HSX Thống kê mơ tả MB nhóm cơng ty khơng trả cổ tức HSX Tƣơng quan định trả cổ tức năm t phần bù cổ tức năm t Tƣơng quan định trả cổ tức năm t phần bù cổ tức năm (t-1) Tƣơng quan định trả cổ tức năm t thu nhập cổ phiếu năm t Tƣơng quan định trả cổ tức năm t thu nhập cổ phiếu năm (t+1) ll fu 43 nh 44 at Bảng 10 oi m Bảng z z 46 j ht vb Bảng 11 46 k m Bảng 12 gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose DANH MỤC BIỂU ĐỒ t to ng hi Số biểu đồ ep Biểu đồ Biểu đồ n w lo ad Biểu đồ Nội dung Trang 35 Tình hình trả cổ tức giai đoạn 2007 – 2011 HSX Tỷ số MB trung bình gia quyền (VW) trung bình giản đơn (EW) các cơng ty niêm yết HSX Tỷ số MB trung bình gia quyền (VW) trung bình giản đơn (EW) nhóm cơng ty liên tục trả cổ tức không trả cổ tức HSX Phần bù cổ tức HSX (2007 – 2011) 49 40 y th 42 ju Biểu đồ yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose DANH MỤC PHỤ LỤC t to ng Phụ lục 1.1: Danh sách công ty trả cổ tức giai đoạn 2007 – 2011 hi ep Phụ lục 1.2: Danh sách công ty không trả cổ tức giai đoạn 2007 – 2011 Phụ lục 2.1: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty trả cổ tức năm 2007 n w lo Phụ lục 2.2: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty trả cổ tức năm 2008 ad y th ju Phụ lục 2.3: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty trả cổ tức năm 2009 yi pl Phụ lục 2.4: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty trả cổ tức năm 2010 ua al n Phụ lục 2.5: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty trả cổ tức năm 2011 n va fu ll Phụ lục 3.1: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty không trả cổ tức năm 2007 oi m at nh Phụ lục 3.2: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty không trả cổ tức năm 2008 z z Phụ lục 3.3: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty không trả cổ tức năm 2009 j ht vb k m Phụ lục 3.4: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty không trả cổ tức năm 2010 gm m co l Phụ lục 3.5: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách công ty không trả cổ tức năm 2011 Phụ lục 4.2: Thu nhập tƣơng lai cổ phiếu an Lu Phụ lục 4.1: Giá đóng cửa phiên giao dịch cuối cựng v c tc hng nm y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose n Phụ lục 6: Kết hồi quy đồng kết hợp định trả cổ tức phần bù cổ tức va Phụ lục 5: Biểu đồ tự tƣơng quan kết kiểm định Dickey – Fuller tớnh dng ca cỏc bin (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose t to Ph lục 7: Kết hồi quy định trả cổ tức thu nhập tƣơng lai cổ phiếu ng Phụ lục 8: Kết kiểm định tính dừng chuỗi đồng kết hợp hi ep n w lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose TểM LC t to ng hi ep Lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức (A Catering Theory of Dividends) đƣợc đƣa nghiên cứu Malcolm Baker Jeffrey Wurgler (2003) Theo đó, định trả cổ tức công ty đƣợc thúc đẩy nhu cầu nhà đầu tƣ thể thông qua phần bù cổ tức: nhà đầu tƣ đặt phần bù giá cổ phiếu trả cổ tức (trả giá cao cho cổ phiếu trả cổ tức) họ thích cổ tức ngƣợc lại Kết nghiên cứu thực nghiệm từ doanh nghiệp niêm yết HOSE cho thấy có phần bù cổ tức nhƣ kỳ vọng Nghĩa nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khốn TP Hồ Chí Minh có xu hƣớng trả giá cao cho cổ phiếu trả cổ tức Xu hƣớng doanh nghiệp định trả cổ tức tăng Tuy nhiên, giá thị trƣờng chứng khoán giai đoạn nghiên cứu giảm liên tục, nên phần bù cổ tức có xu hƣớng giảm theo thời gian (trái với mong đợi) Về chênh lệch thu nhập tƣơng lai cổ phiếu, 2/3 mẫu quan sát cho thấy thu nhập cổ phiếu trả cổ tức cao thu nhập cổ phiếu không trả cổ tức Số lũy kế năm quan sát thể mạnh mẽ kết Kết phân tích tƣơng qua cho thấy có quan hệ tƣơng quan định trả cổ tức phần bù cổ tức Tuy nhiên, lý chuỗi thời gian nghiên cứu ngắn, giai đoạn nghiên cứu thị trƣờng chứng khốn TP.HCM có biến động mạnh ảnh hƣởng khủng hoảng kinh tế nên mơ hình hồi quy định trả cổ tức phần bù cổ tức khơng có ý nghĩa thống kê Nhƣ vậy, chƣa tìm đƣợc chứng việc nhà quản lý doanh nghiệp thị trƣờng chứng khoán Tp Hồ Chí Minh định trả cổ tức dựa việc đáp ứng yêu cầu cổ tức nhà đầu tƣ n w lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose LI M U t to ng hi SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI ep Nhƣ biết, sách cổ tức ln định khó khăn quan trọng công ty cổ phần đại chúng Bên cạnh w n mục tiêu truyền thống chi phối định nhà quản lý sách cổ tức, lo ad sở nghiên cứu Malcolm Baker Jeffrey Wurgler (2003), luận văn ju y th cung cấp thêm yếu tố mang tính chất tâm lý để nhà quản lý xem xét yi định trả cổ tức mình: phần bù cổ tức Phần bù cổ tức đƣợc pl định nghĩa trả giá cao nhà đầu tƣ cho cổ phiếu trả cổ tức (trong điều al ua kiện cổ phiếu tƣơng đồng khác cổ phiếu trả cổ tức cổ n phiếu không trả cổ tức) Theo đó, điều kiện nhà đầu tƣ thị trƣờng va n thích cổ tức việc nhà quản lý trả cổ tức giúp cổ phiếu công ty đƣợc định fu ll giá cao cổ phiếu không trả cổ tức ngắn hạn oi m MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU nh at  Xem xét xem thị trƣờng chứng khoán TP Hồ Chí Minh nhà đầu tƣ có z thật thích cổ tức hay không? Tức nhà đầu tƣ có trả giá cao cho z j ht vb cổ phiếu trả cổ tức không phần bù cổ tức bao nhiêu?  Nếu nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khốn TP Hồ Chí Minh m k ngƣời thích cổ tức nhà quản lý doanh nghiệp thị trƣờng gm l có định trả cổ tức để thỏa mãn nhu cầu họ không? Nếu không m co sao?  Liệu định trả cổ tức ngày hơm doanh nghiệp có ảnh an Lu hƣởng đến giá trị cổ phiếu doanh nghiệp lƣơng lai không? (làm PHƢƠNG PHÁP NGHIấN CU (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y H Chớ Minh t nm 2007 – 2011 te re Các công ty cổ phần đại chúng đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán TP n ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU va tăng hay giảm giỏ c phiu v di hn?) (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 10 Ngun d liệu sơ cấp đƣợc lấy từ sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh t to sở liệu Reuter Việt Nam ng Việc xử lý số liệu đƣợc trình bày chi tiết chƣơng II hi ep Phƣơng pháp thống kê mô tả đƣợc sử dụng để nhận diện, xử lý liệu sơ cấp đo lƣờng biến n w Phƣơng pháp hồi quy hồi quy đồng kết hợp đƣợc sử dụng để tìm kiếm mối liên lo ad hệ biến y th KẾT CẤU ĐỀ TÀI ju Ngoài phần mở đầu, giới thiệu kết luận đề tài có chƣơng chính: yi pl Chƣơng 1: Cơ sở lý thuyết sách cổ tức ua al Chƣơng 2: Dữ liệu Phƣơng pháp n Chƣơng 3: Kiểm định lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức từ doanh nghiệp niêm n va yết HOSE ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 53 t to Biu đồ 4: Phần bù cổ tức HXS giai đoạn 2007 – 2011 ng hi ep 2.5 n w 1.5 lo ad ju y th 0.5 pl 2008 2009 2010 2011 2012 -1 n ua al 2007 -0.5 yi VW Sample EW Total EW List VW List n va EW Sample ll fu VW Total oi m at nh 3.3 Thu nhập tƣơng lai Nguồn: tác giả tính tốn z z Theo lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức, Malcolm Baker Jeffrey Wurgle (2003) vb j ht cho nhà đầu tƣ yêu thích sẵn sàng trả giá cao cho cổ phiếu trả cổ k m tức tạm thời cổ phiếu đƣợc định giá cao so với giá thị trƣờng đo thu gm nhập tƣơng lai cổ phiếu giảm Thêm vào cổ phiếu trả cổ tức bị l hạn chế nguồn lực đầu tƣ cho tăng trƣởng (sự đánh đổi cổ tức sách m co đầu tƣ) nên thu nhập tƣơng lai cổ phiếu trả cổ tức thấp cổ phiếu an Lu không trả cổ tức, chênh lệch rD-ND đƣợc kỳ vọng âm 2008 chênh lệch âm nhƣng nhỏ Xu hƣớng dƣơng thể giá trị ly k (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y tng lai ca c phiu trả cổ tức cổ phiếu không trả cổ tức dƣơng, năm te re (rD-rND) không đƣợc nhƣ mong đợi, hai ba năm đo lƣờng chênh lệch lợi nhuận n lệch thu nhập tƣơng lai nhóm cổ phiếu trả cổ tức khơng trả cổ tức va Kết thu đƣợc Bảng 6: Thu nhập tƣơng lai cổ phiếu cho thấy chênh (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 54 qua cỏc nm õy l mt bng chng mạnh mẽ, bất chấp giảm giá sâu nhóm t to cổ phiếu trả cổ tức so với nhóm cổ phiếu khơng trả cổ tức nhƣ trình bày Biểu ng đồ 3, thu nhập tƣơng lai nhóm cổ phiếu trả cổ tức cao nhóm cổ hi ep phiếu khơng trả cổ tức n w Bảng 6: Thu nhập tƣơng lai cổ phiếu Năm rD rND rD - rND lo ad 0.60 0.25 0.35 2010 (0.23) (0.15) (0.08) 2011 Lũy kế (0.35) 0.02 (0.57) (0.47) 0.22 0.48 ju y th 2009 yi pl ua al Nguồn: tác giả tính tốn n 3.4 Tƣơng quan định trả cổ tức với phần bù cổ tức thu va n nhập tƣơng lai cổ phiếu ll fu 3.4.1 Quyết định trả cổ tức phần bù cổ tức oi m Theo lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức, tác giả kỳ vọng phần bù cổ tức năm at nh t-1 có quan hệ tƣơng quan dƣơng với định trả cổ tức năm t Tuy nhiên, z khơng có để loại trừ tác động phần bù cổ tức năm t đến định trả z cổ tức năm t, nên tác giả lần lƣợt xem xét tƣơng quan định trả j ht vb cổ tức năm t với phần bù cổ tức năm t năm t-1 m k Bảng 9: Tƣơng quan định trả cổ tức năm t phần bù cổ tức năm t INITIATE (t) CONTINUE (t) LISTPAY (t) gm l (0.51074) (0.62721) (0.58829) EW - TOTAL (t) (0.40165) (0.78054) (0.88381) EW - LIST (t) 0.359885 0.397149 0.470465 VW - SAPMLE (t) (0.37266) (0.46207) (0.55140) VW - TOTAL (t) (0.65510) (0.84831) (0.28316) VW - LIST (t) (0.29945) (0.38277) 0.125752 m co EW - SAMPLE (t) an Lu n va y (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose te re Ngun: tỏc gi tớnh toỏn (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 55 t to Bng 10: Tng quan gia định trả cổ tức năm t phần bù cổ tức năm t-1 INITIATE (t) CONTINUE (t) LISTPAY (t) ng hi ep (0.30260) (0.42420) (0.59631) EW - TOTAL (t-1) (0.54701) (0.34091) 0.52548 0.67364 0.96620 0.73076 (0.18190) (0.34801) (0.65189) (0.13355) 0.36647 0.65828 0.21324 0.70740 0.97432 n w EW - SAMPLE (t-1) lo EW - LIST (t-1) ad VW - SAPMLE (t-1) y th ju VW - TOTAL (t-1) yi VW - LIST (t-1) pl ua al Nguồn: tác giả tính tốn n Kết tƣơng quan cho thấy, tƣơng quan yếu định bắt đầu trả cổ va n tức (Initiate) phần bù cổ tức, tƣơng quan cao đạt 66% Bên cạnh ll fu định bắt đầu trả cổ tức (Initiate) có tƣơng quan với phần bù cổ tức năm t hay năm oi m t-1 nhiều khơng rõ ràng, năm t, Initiate có tƣơng quan với phần at nh bù cổ tức tính theo bình quân gia quyền(VW-Total) nhiều (66%) nhƣng năm t-1, Initiate lại có quan hệ với phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng (EV-Total) z z nhiều (55%) Trái với kỳ vọng, hai hệ số tƣơng quan cao mang vb j ht dấu âm Xét mặt số học tƣơng quan năm t lớn năm t-1 Trên sở k m đó, để phân tích kỹ mối quan hệ định bắt đầu trả cổ tức phần bù gm cổ tức, tác giả xem xét mơ hình hồi quy mơ hình (3.4.1) định năm t (PVWtotal): an Lu Initiatet = β1*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 m co l bắt đầu trả cổ (Initiatet) tức phần bù cổ tức tớnh theo trung bỡnh cng gia quyn (3.4.1) y (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose te re tƣơng quan thể dấu âm Chúng ta xem xét mơ hình hồi quy biến n cao (85% 78%) thể áp đảo năm t Nhƣng trái với kỳ vọng, kết va Đối với định tiếp tục trả cổ tức (Continue) mức độ tƣơng quan tƣơng đối (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 56 Continue l (3.4.2) v (3.4.3), ú PEWtotal PVWtotal lần lƣợt phần bù cổ tức t to tính theo trung bình cộng giản đơn trung bình cộng gia quyền năm t: ng hi ep (3.4.2) Continuet = β2*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 (3.4.3) Continuet = β2*𝑷𝑬𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 w n Tƣơng quan mạnh mẽ nhƣ kỳ vọng với phần bù cổ tức định trả cổ lo ad tức nhóm cơng ty niêm yết (Listpay), tƣơng quan cao đạt tới 97% y th Listpay năm t phần bù cổ tức tính theo trung bình gia quyền (VW-List) ju năm t-1, tƣơng quan với trung bình giản đơn (EW-List) năm t-1 đạt yi pl tƣơng đối cao (73%) Quan trọng hơn, mối tƣơng quan dƣơng nhƣ kỳ vọng al ua Nhƣ tƣơng quan định trả cổ tức năm t công ty niêm n yết phần bù cổ tức công ty niêm yết năm t-1 tƣơng đối rõ va n nét thống nhất, phù hợp với lý thuyết Do xem xét quan hệ fu ll định trả cổ tức công ty niêm yết năm t (Listpay) phần bù cổ oi m tức công ty niêm yết năm t-1 phƣơng trình hồi quy (3.4.4) at nh (3.4.5) với PEWlist PVWlist lần lƣợt phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng z giản đơn trung bình cộng có trọng số năm t-1 j ht (3.4.5) gm Quyết định trả cổ tức thu nhập tƣơng lai k m 3.4.2 (3.4.4) vb Listpayt = β3*𝑷𝑽𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut 𝒕−𝟏 z Listpayt = β3*𝑷𝑬𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut 𝒕−𝟏 l Theo lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức, tác giả kỳ vọng định trả cổ tức m co năm t tác động đến thu nhập tƣơng lai (đƣợc xem xét năm liên tiếp) an Lu cổ phiếu bắt đầu tƣ năm t+1 Tuy nhiên, khơng có để loại trừ tác động định trả cổ tức năm t đến thu nhập cổ phiếu năm t, nên n y te re lệch thu nhập nhóm cổ phiếu trả cổ tức khơng trả cổ tức rD – rND năm t va tác giả lần lƣợt xem xét tƣơng quan định trả cổ tức năm t với chênh nm t+1 (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 57 Bng 11: Tng quan gia định trả cổ tức năm t t to thu nhập cổ phiếu năm t ng INITIATE (t) CONTINUE (t) hi ep w rD (t) (0.6637) (0.9626) rND (t) (0.9116) (0.9891) 0.1224 (0.4334) n rD-rND (t) lo ad Nguồn: tác giả tính tốn y th Bảng 12: Tƣơng quan định trả cổ tức năm t ju yi thu nhập cổ phiếu năm t+1 pl INITIATE (t) n ua al rD (t+1) n 0.9502 0.3044 0.7395 -0.112 0.8621 0.9159 ll fu rD –rND (t+1) va RND (t+1) CONTINUE (t) oi m Nguồn: tác giả tính tốn nh Đúng nhƣ mong đợi, tƣơng quan định trả cổ tức năm t (Initiatet at Continuet) với chênh lệch thu nhập năm t thấp hẳn so vớ năm t+1 Nhƣ vậy, z z có sở định trả cổ tức năm (t) có ảnh hƣởng đến thu nhập vb j ht tƣơng lai cổ phiếu năm (t+1) Chúng ta nghiên cứu chi tiết k m mối liên hệ qua mơ hình hồi quy (3.4.6) (3.4.7) (3.4.6) 3.5 Kiểm định tính dừng biến (3.4.7) m co l Continuet = α2*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut gm Initiatet = α1*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut an Lu Nhƣ trình bày phần trƣớc, việc hồi quy hai chuỗi thời gian khụng dng cú th y (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose te re dng ca biến biểu đồ tự tƣơng quan kiểm định Dickey - Fuller n xét hồi quy giả hay khơng, tiến hành kiểm định tính va dẫn đến kết hồi quy giả Để xem xét liệu mụ hỡnh hi quy d kin xem (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 58 Kt kiểm định tính dừng biến biểu đồ tự tƣơng quan kiểm định t to Dickey - Fuller đƣợc trình bày Phục lục 5: Biểu đồ tự tƣơng quan kết ng kểm định Dickey – Fuller tính dừng biến Kết cho thấy biến hi ep không dừng 3.6 Mơ hình hồi quy đồng kết hợp w n Đối với vấn đề hồi quy giả kinh tế lƣợng, xử lý chuỗi không dừng lo ad để phân tích hồi quy có hai cách, cách lấy sai phân bậc bậc ju y th chuỗi, cách hai dùng mơ hình hồi quy đồng kết hợp Do chuỗi nghiên cứu yi ngắn nên việc lấy sai phân bậc bậc nên tác giả luận văn sử pl dụng mơ hình hồi quy đồng kết hợp để xem xét hồi quy biến phân tích n ua al va 3.6.1 Hồi quy đồng kết hợp định trả cổ tức phần bù cổ tức n Nhƣ phân tích mục 3.4, xem xét mơ hình hồi quy ll fu z (3.4.3) j ht vb (3.4.4) (3.4.5) (3.6.1) an Lu ut = Initiatet - β1*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒕 m co l Mô hình hồi quy đồng kết hợp hồi quy có dạng: gm Listpayt = β3*𝑷𝑽𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut 𝒕−𝟏 k m Listpayt = β3*𝑷𝑬𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut 𝒕−𝟏 (3.4.2) z Continuet = β2*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 at Continuet = β2*𝑷𝑬𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 (3.4.1) nh Initiatet = β1*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut 𝒕 oi m biến: ut = Listpayt - β3*𝑷𝑬𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 𝒕−𝟏 (3.6.4) ut = Listpayt - 3* (3.6.5) (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y (3.6.3) te re ut = Continuet - β2*𝑷𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒕 n (3.6.2) va ut = Continuet - 2* (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 59 Kết hồi quy đồng kết hợp phƣơng trình hồi quy đƣợc trình bày t to phụ lục 6: Kết hồi quy đồng kết hợp giữu định trả cổ tức phần bù cổ ng tức hi ep Kết hồi quy cho thấy mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê (p lớn 0,1) Kiểm tra tính dừng chuỗi đồng kết hợp (kết trình bày w n phục lục 8) cho thấy chuỗi đồng kết hợp không dừng Nhƣ vậy, tác lo ad giả kết luận mơ hình hồi quy xem xét khơng có ý nghĩa Khơng có quan hệ ju y th hồi quy phân bù cổ tức định trả cổ tức nhà quản lý thị trƣờng chứng khoán Tp.HCM yi pl 3.6.2 Hồi quy đồng kết hợp định trả cổ tức thu nhập n ua al tƣơng lai cổ phiếu n biến: va Nhƣ phân tích mục 3.4, xem xét mơ hình hồi quy fu (3.4.6) Continuet = α2*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut (3.4.7) ll Initiatet = α1*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut oi m at nh z Mơ hình hồi quy đồng kết hợp hồi quy có dạng: z (3.6.6) j ht (3.6.7) k m ut = Continuet - α2*(rD(t+1)-rND(t+1)) vb ut = Initiatet - α1*(rD(t+1)-rND(t+1)) gm l Kết hồi quy đồng kết hợp đƣợc trình bày phụ lục 7: Kết hồi quy đồng m co kết hợp định trả cổ tức thu nhập tƣơng lai cổ phiếu an Lu Kết hồi quy cho thấy mơ hình hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê (p lớn 0,1) Kiểm tra tính dừng chuỗi đồng kết hợp (kết trình by (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y trng chng khoỏn Tp.HCM te re hi quy định trả cổ tức thu nhập cổ phiếu tƣơng lai thị n giả kết luận mơ hình hồi quy xem xét khơng có ý nghĩa Khơng có quan hệ va phục lục 8) cho thấy chuỗi đồng kết hợp u khụng dng Nh vy, tỏc (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 60 3.7 Tho luận thêm kết nghiên cứu t to Đến trả lời câu hỏi nêu mục tiêu nghiên cứu ng Thứ nhất, nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khốn TP.Hồ Chí Minh có sở thích vƣợt hi ep trội cổ phiếu trả cổ tức, họ trả giá cao cho cổ phiếu trả cổ tức phần bù cổ tức hầu hết dƣơng tồn chuỗi nghiên cứu Việc khơng tìm w n chứng mạnh mẽ việc nhà quản lý đáp ứng yêu cầu cổ tức nhà đầu tƣ lo ad không thất bại nghiên cứu Lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức y th số lý thuyết cổ tức nỗ lực đƣa sở để ju nhà quản lý tham khảo việc định cổ tức Do yi pl lý thuyết tƣơng đối dựa tảng tài hành vi nên nhà quản lý ua al thị trƣờng Việt Nam chƣa quan tâm tới yếu tố điều khơng q khó n hiểu Bên cạnh hạn chế liệu chuỗi tƣơng đối ngắn khủng hoảng tài va n diễn thời gian nghiên cứu làm kết nghiên cứu định lƣợng chƣa ll fu đƣợc nhƣ mong đợi có lẽ mặt trực giác cảm thấy kết oi m nghiên cứu tƣơng đối gần với thực tế at nh Nếu giả định nhà quản lý có cân nhắc đến phần bù cổ tức định trả z cổ tức phần bù cổ tức có nhƣng tƣơng đối nhỏ nên chƣa thu hút z đƣợc ý nhà quản lý sách đầu tƣ tạo tăng trƣởng, đặc vb j ht biệt điều kiện Việt Nam hôi đầu tƣ với tỷ suất sinh lời cao k m tƣơng đối lớn Bên cạnh việc làm tăng thị giá cổ phiếu cách đáp ứng yêu gm cầu cổ tức nhà đầu tƣ có tác dụng ngắn hạn mục tiêu tăng l giá trị công ty hầu hết doanh nghiệp Việt Nam dài hạn Kết định m co lƣợng phân tích mục 3.1 3.3 chứng minh thu nhập có tốc độ giảm cao gấp nhiều lần cổ phiếu không trả cổ tức an Lu tƣơng lai cổ phiếu trả cổ tức có xu hƣớng giảm, giá ca cỏc c phiu tr c tc y (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose te re hạn Các nhà quản lý lợi ích cá nhân thu mua đẩy giá cổ phiếu lên cao n lo ngại để nhà quản lý sử dụng sách làm cổ phiếu tăng giá ngắn va Bên cạnh đó, vấn đề thơng tin yếu tố khiến Đại hội đồng cổ ụng cú th (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 61 ngn hn hng lợi cá nhân mà quan tâm đến lợi ích tồn thể cổ t to đơng ng Cuối cùng, tiếc nuối, nhƣng có lẽ tác giả phải thừa nhận lý thuyết hi ep đáp ứng yêu cầu cổ tức chƣa thích hợp với thị trƣờng Việt Nam giai đoạn Nhà đầu tƣ ngƣời thích cổ tức phần bù cổ tức dƣơng, nhiên n w nhiều yếu tố khác cần cân nhắc trƣớc xem xét đến yếu tố tâm lý nhà đầu lo tƣ thị trƣờng chứng khoán Việt Nam ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 62 KT LUN V HÀM Ý t to ng hi “Lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức” đƣợc nghiên cứu kiểm định thực ep nghiệm bổ sung thêm vào hệ thống lý thuyết cổ tức phƣơng n w diện nghiên cứu tài hành vi Với việc nới lỏng giả định thị lo trƣờng hoàn hảo Miller Modigliani, lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức ad lý thuyết cổ tức khác mang lý luận gần với điều kiện thị trƣờng y th ju thực tế hơn, cung cấp thêm khung lý thuyết giúp nhà quản lý cân yi nhắc định trả cổ tức hay không - vốn định luôn pl ua al khó khăn.Theo đó, nhà quản lý nên đáp ứng yêu cầu nhà đầu tƣ n cách trả cổ tức nhà đầu tƣ muốn ngƣợc lại Một mơ hình đơn giản va n đƣợc thiết lập tạo sở tảng cho cơng tác thực nghiệm fu ll Tìm kiếm chứng thực nghiệm thị trƣờng chứng khoán TP.Hồ Chí oi m Minh, tác giả luận văn tìm thấy chứng mạnh mẽ xuất nh at phần bù cổ tức biến động giá chứng khoán thị trƣờng thời z gian qua nhƣng khơng tìm thấy chứng việc nhà quản lý dựa vào để z j ht vb trả cổ tức Phần bù cổ tức thị trƣờng chứng khoán TP.HCM chuỗi k m thời gian nghiên cứu hầu hết dƣơng, chứng tỏ nhà đầu tƣ thị trƣờng gm chứng khốn TP.HCM có nhu cầu cổ tức họ sẵn sàng trả giá cao l để mua cổ phiếu trả cổ tức Các mơ hình hồi quy quan hệ m co định trả cổ tức phần bù cổ tức khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy có an Lu lẽ chuỗi nghiên cứu ngắn nên quan hệ hồi quy chƣa rõ ràng Chúng ta chƣa đủ sở chứng để kết lun rng phn bự c tc cú nh hng (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y yêu cầu cổ tức trình bày trên, nhà quản lý nên cân nhắc đánh đổi te re TP.HCM đóng góp quan trọng đề Theo lý thuyết đáp ứng n Tìm đƣợc xuất phần bù cổ tức thị trƣờng chứng khoán va đến định trả c tc ca nh qun lý hay khụng (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 63 đầu tƣ dài hạn hay đáp ứng yêu cầu cổ tức Lựa chọn đáp ứng yêu cầu cổ t to tức nhà đầu tƣ thu hút nhà đầu tƣ mua cổ phiếu công ty với ng hi giá cao ngắn hạn từ làm tăng giá trị cơng ty Tuy nhiên, ep đơn cố gắng đáp ứng yêu cầu nhà đầu tƣ làm doanh nghiệp gặp nhiều thách thức định giữ lại lợi nhuận để đáp ứng hội tăng w n trƣởng, điều kiện thị trƣờng vốn gặp nhiều khó khăn nhƣ lo ad Bên cạnh đó, với kinh tế phát triển mở cửa, y th ju hội đầu tƣ với tỷ suất sinh lời cao doanh nghiệp Việt Nam yi nhiều, đáp ứng yêu cầu cổ tức nhà đầu tƣ để theo đuổi giá trị ngắn hạn pl ua al cổ phiếu chƣa phải lựa chọn tốt lúc nhà quản lý n Có lẽ ngun nhân khiến chƣa tìm đƣợc chứng n va mạnh mẽ việc nhà quản lý đáp ứng yêu cầu cổ tức nhà đầu tƣ thị ll fu trƣờng chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 64 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng hi Lê Đạt Chí, Trần Thị Hải Lý, Phạm Dƣơng Phƣơng Thảo, Hồng Thị Phƣơng Thảo, 2012, ep Tài Hành vi, giáo trình lƣu hành nội Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2003, A Catering Theory of Dividends, Working n w paper 9542 lo ad Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2003, Appearing and Disappearing Dividends: The ju y th link to catering incentives, New York University Working Paper Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2000, The Equity Share in New Issues and yi pl Aggregate Stock Returns, Journal of Finance 55 al ua Baker, Malcolm, Stein, Jeremy C., and Jeffrey Wurgler, 2001, When does the market n matter? Stock prices and the investment of equity-dependent firms, Harvard n va University working paper fu ll Barberis, Nicholas, Andrei Shleifer, and Jeffrey Wurgler, 2001, Comovement, University oi m of Chicago working paper at nh Black, Fischer, and Myron S Scholes, 1974, The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns, Journal of Financial Economics z z Bhattacharya, Sudipto, 1979, Imperfect Information, Dividend Policy, and “the Bird in the j ht vb Hand” Fallacy, Bell Journal of Economics 10 m Brennan, Chichael J., 1970, Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy, k gm National Tax Journal 23 l Elton, Edwin J., and Martin J Gruber, and Christopher R Blake, 2005, Marginal m co Stockholder Tax Effect and Ex-Dividend Day Behavior: Thirty Two Years Later, an Lu Review of Economics and Statistics 87 Graham, John R., and Campbell R Harvey, 2001, The Theory and Practice of Corporate n va Finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics 60 (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose y University working paper te re Greenwood, Robin, and Nathan Sosner, 2001, Where betas come from?, Harvard (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 65 Jenter, Dirk, 2001, Managerial Portfolio Decisions and Market Timing,” Harvard t to University working paper ng Jensen, Gerald R., Donald P Solberg, and Thomas S Zorn, 1992, Simultaneous hi ep Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies, Journal of Financial and Quantitative Analysis 27 n w Husam - Aldin Nizar Al - Malkawi, Michael Rafferty Rekha Pillai, 2010, Dividend lo Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence, International Bulletin of ad Business y th ju Lipson, Marc L, Maquieira Carlos P., and William Megginson, 1998, Dividend Initiations yi and Dividends on Capital Asset Prices, Journal of Financial Economics pl ua al Long, John B., 1978, The Market Valuation of Cash Dividends: A case to consider, Journal of Financial Economics n n va Miller, Merton H., and Kevin Rock, 1985, Dividend Policy Under Asymmetric ll fu Information, Journal of Finance 40 oi m Miller, Merton H., and Franco Modigliani, 1961, Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, Journal of Business 34 nh at Polk, Christopher, and Paola Sapienza, 2001, The Real Effects of Investor Sentiment, z z Northwestern University working paper vb Shefrin, Hersh M., and Meir Statman, 1984, Explaining Investor Preference for Cash j ht k m Dividends, Journal of Financial Economics 13 l University working paper gm Shleifer, Andrei, and Robert W Vishny, 2002, Stock Market Driven Acquisitions, Harvard Cornell University working paper m co Thaler, Richard H., 1983, Using Mental Accounting in a Theory of Consumer Behavior, an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose 66 MC LỤC t to DANH MỤC BẢNG ng hi DANH MỤC BIỂU ĐỒ ep DANH MỤC PHỤ LỤC TÓM TẮT w n LỜI MỞ ĐẦU lo ad GIỚI THIỆU 11 ju y th CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 15 Một số khái niệm 15 1.1.1 Cổ tức 15 1.1.2 Yêu cầu / nhu cầu cổ tức 15 1.1.3 Phần bù cổ tức 15 1.1.4 Quyết định trả cổ tức 15 1.1.5 Đáp ứng yêu cầu cổ tức 15 1.2 Các lý thuyết truyền thống 16 1.2.1 Lý thuyết cổ tức không ảnh hƣởng tới giá trị công ty 16 1.2.2 Các lý thuyết cổ tức có ảnh hƣởng tới giá trị cơng ty 19 yi 1.1 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z 1.2.2.1 Cổ tức cao làm tăng giá cổ phiếu 19 z j ht vb 1.2.2.2 Cổ tức thấp làm tăng giá trị cổ phiếu 20 1.2.2.3 Tín hiệu từ cổ tức 21 m k 1.2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện dòng tiền tự 23 Lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức 23 1.3.1 Một số nghiên cứu góc độ hành vi doanh nghiệp định tài trƣớc Baker Wurgler (2003) 23 1.3.2 Các giả định kỳ vọng 24 1.3.3 Nhu cầu nhà đầu tƣ cổ tức 25 1.3.4 Những hạn chế kinh doanh chênh lệch giá 28 1.3.5 Lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức 30 1.3.6 Mơ hình đáp ứng u cầu cổ tức 30 gm 1.3 m co l an Lu y (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose te re D liu 35 n 2.1 va CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU 35 (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose (Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose(Luỏưn.vn).lẵ.thuyỏt.Ăp.ỏằâng.yêu.cỏĐu.cỏằã.tỏằâc.v.bỏng.chỏằâng.thỏằc.nghiỏằm.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.hose