THÔNG TIN TÀI LIỆU
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT ep n w lo ad y th ju - yi pl n ua al DƯƠNG THÀNH ĐẠT n va ll fu oi m XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC nh at CHO MỤC ĐÍCH CỔ PHẦN HĨA z z TÌNH HUỐNG CƠNG TY TNHH THUỐC LÁ HẢI PHÒNG j ht vb k m gm m co l LUẬN VĂN THẠC SĨ CHÍNH SÁCH CƠNG an Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT ep - n w lo ad DƯƠNG THÀNH ĐẠT ju y th yi pl al n ua XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC n va CHO MỤC ĐÍCH CỔ PHẦN HĨA ll fu TÌNH HUỐNG CƠNG TY TNHH THUỐC LÁ HẢI PHỊNG oi m nh at LUẬN VĂN THẠC SĨ CHÍNH SÁCH CƠNG z z vb j ht Chun ngành: Chính sách công Mã số: 60340402 k m gm an Lu TS TRẦN THỊ QUẾ GIANG m co l NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 -i- LỜI CAM ĐOAN t to Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số ng hi liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi ep hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những số w liệu thông tin Công ty TNHH Thuốc Hải Phòng cung cấp sử dụng cho n u yj th khác ad lo mục đích nghiên cứu luận văn này, hồn tồn khơng sử dụng cho mục đích Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2017 yi pl n ua al Tác giả luận văn n va m ll fu Dương Thành Đạt t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y -ii- LỜI CẢM ƠN t to ng hi Luận văn hồn thành nhờ q trình giảng dạy, hướng dẫn, góp ý ep thầy Chương trình giảng dạy Kinh tế Fulbright Tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn sâu sắc tới Trần Thị Quế Giang tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận w n văn Đồng thời xin cảm ơn anh Hoàng Văn Thắng, trợ giảng, anh Trương lo ad Minh Hòa, cán thư viện FETP, anh chị cựu học viên, người bạn u yj th cung cấp cho thông tin tham khảo, nguồn tài liệu hữu ích để bổ sung cho luận văn yi Tôi xin gửi lời cảm ơn đến ông Giám đốc Công ty thuốc Hải Phòng chị Kế tốn pl n ua al trưởng Cơng ty cho phép sử dụng số liệu tạo điều kiện cho thực luận văn n va Tôi xin cảm ơn bạn học viên MPP8 hỗ trợ giúp đỡ suốt thời m ll nhiều điều fu gian qua Những ngày tháng học tập bạn quãng thời gian mà học hỏi n oi Cuối cùng, tơi xin cảm ơn gia đình, bố mẹ ln bên cạnh, động viên tơi lúc khó t khăn ủng hộ tơi suốt q trình học tập làm luận văn tốt nghiệp z Dù cố gắng, song luận văn tránh khỏi sai sót định, kính z ht thiện vb mong nhận ý kiến đóng góp, chia sẻ từ Q thầy để luận văn hồn jm Xin kính chúc tất người sức khỏe thành công sống./ k gm l m co an Lu n va te re y -iii- TÓM TẮT t to Xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước (DNNN) khâu quan trọng ảnh hưởng tới ng thành cơng chương trình cổ phần hóa (CPH) Kết xác định giá trị DNNN thường hi ep gây tranh cãi, đặc biệt DNNN có kết kinh doanh tốt, thừa hưởng lợi ích/tài sản vơ hình từ chế đặc thù nhà nước quyền sử dụng đất, giấy phép w kinh doanh ngành có rào cản gia nhập ngành cao, hạn ngạch, thương hiệu, mối quan hệ n lo kinh doanh đặc biệt, v.v Thực tế Việt Nam, phương pháp tài sản thường ad tổ chức tư vấn sử dụng định giá DNNN có đặc điểm nói trên, có cơng u yj th ty Thuốc Hải Phịng (HPTC) – DNNN sản xuất thuốc thực CPH Qua tình xác định giá trị HPTC, luận văn so sánh, phân tích điểm bất yi pl hợp lý phương pháp định giá theo văn hành ưu nhược điểm n ua al phương pháp theo thông lệ quốc tế áp dụng cho DNNN có đặc điểm nêu Khi áp dụng định giá HPTC, phương pháp tài sản cho thấy không phù hợp ước tính va giá trị thương hiệu 20 năm HPTC 0, tài sản vơ hình lợi thương mại mà n DNNN hưởng không ghi nhận khơng có sở để ước tính nguyên giá fu m ll giá trị thị trường không tồn thị trường mua-bán Kết ước tính giá trị phân tích độ nhạy HPTC cho thấy, kịch xấu có tốc độ tăng trưởng ổn định thấp n oi lạm phát, giá trị ước tính theo phương pháp chiết khấu ngân lưu (DCF) cao so t với sử dụng phương pháp tài sản theo Thông tư 127/2014/TT-BTC (TT127) cộng thêm giá z trị quyền thuê đất với giả định đất giữ nguyên trạng sau CPH z vb Qua nghiên cứu, luận văn đưa gợi ý sách sau: (1) cần mở rộng quy định ht định giá cho tài sản vơ hình (TSVH) khác chưa hạch toán sổ sách kế toán jm thực đánh giá lại giá trị TSVH thay sử dụng giá trị cịn lại sổ sách việc k gm đánh giá theo giá thị trường lại khả thi (2) cần xem xét lại phương pháp ước tính giá trị l thương hiệu dựa chi phí đầu tư thương hiệu năm; (3) phương pháp DCF không m co phải phương pháp hoàn hảo lại phương pháp hợp lý đến thời điểm tại, sử dụng để ước tính giá trị nội DNNN có kết kinh doanh tốt, tiềm Lu tăng trưởng cao, sở hữu nhiều TSVH tiếp tục trì, khai thác lợi sau an CPH Kết phương pháp DCF nên sử dụng làm tham khảo hỗ trợ cho nghĩa “doanh nghiệp nhà nước” để tránh tạo kẽ hở việc triển khai thực y DCF, công việc chuyên môn tổ chức tư vấn; (5) cần bổ sung thống định te bán cổ phần; (4) không nên đặt quy định cứng nhắc giả định phương pháp re ưu điểm tính trực quan sử dụng kết hợp làm giá trị tham chiếu chặn cho giá n va việc định thay mức giá bán mục tiêu cứng nhắc Phương pháp tài sản với -iv- MỤC LỤC t to ng LỜI CAM ĐOAN i hi ep LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT .iii w n MỤC LỤC iv ad lo DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT v u yj th DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU vii DANH MỤC CÁC HÌNH viii yi DANH MỤC PHỤ LỤC ix pl n ua al CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Bối cảnh vấn đề sách va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu n 1.3 Phương pháp nghiên cứu fu m ll 1.4 Phạm vi nghiên cứu đối tượng nghiên cứu n oi 1.5 Cấu trúc luận văn t CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC VÀ CỔ PHẦN HÓA DNNN z z 2.1 Tổng quan doanh nghiệp nhà nước vb ht 2.1.1 Khái niệm doanh nghiệp nhà nước jm 2.1.2 Khác loại hình DNNN DNTN k 2.2 Sơ lược cổ phần hóa DNNN gm l CHƯƠNG KHUNG PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC 11 m co 3.1 Cơ sở giá trị doanh nghiệp 11 3.2 Tóm tắt phương pháp định giá doanh nghiệp 14 Lu an 3.2.1 Các phương pháp định giá doanh nghiệp theo thông lệ quốc tế 14 3.3 Các yếu tố đặc thù DNNN ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp 24 y 4.2 Tình hình SXKD HPTC 33 te 4.1 Định giá theo phương pháp tài sản 28 re CHƯƠNG PHÂN TÍCH TÌNH HUỐNG XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY TNHH THUỐC LÁ HẢI PHÒNG 27 n va 3.2.2 Các phương pháp định giá DNNN theo văn hướng dẫn: 18 (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -v- 4.3 La chn phng phỏp định giá phù hợp 35 t to 4.4 Định giá theo mơ hình FCFF 38 ng 4.4.1 Một số giả định ban đầu mơ hình định giá 38 hi ep 4.4.2 Ước lượng thơng số mơ hình kết định giá 41 4.5 Tổng hợp kết 49 w CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 50 n ad lo 5.1 Kết luận 50 5.2 Gợi ý sách 51 u yj th NHỮNG HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU 54 yi TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 pl PHỤ LỤC 61 n ua al n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -v- DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep : Hai thành viên BAT : Tập đoàn thuốc British American Tobacco BCĐKT : Bảng cân đối kế toán BCKQKD : Báo cáo kết kinh doanh BCTC : Báo cáo tài w 2TV n ad lo BĐS : Cổ phần hóa : Cơng ty cổ phần yi CTCP u yj th CPH : Bất động sản pl : Chiết khấu ngân lưu (discounted cash flow) DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp nhà nước DNTN : Doanh nghiệp tư nhân EBIT : Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBT : Lợi nhuận trước thuế FCFE : Dòng tiền tự vốn cổ phần (Free Cash Flow to Equity) FCFF : Dịng tiền tự cơng ty (Free Cash Flow to Firm) FMCG : Ngành hàng tiêu dùng nhanh (Fast Moving Consumer Goods) HPTC : Haiphong Tobacco Company (Công ty Thuốc Hải Phịng) KTNN : Kiểm tốn nhà nước MTV : Một thành viên NĐ : Nghị định QĐ : Quyết định QSDĐ : Quyền sử dụng đất ROA : Lợi nhuận tổng tài sản (Return on Assets) ROC : Suất sinh lời vốn đầu tư (Return on Capital) ROE : Lợi nhuận vốn chủ sở hữu (Return on equity) SXKD : Sản xuất kinh doanh TMCP : Thương mại cổ phần TNDN : (thuế) thu nhập doanh nghiệp n ua al DCF n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -vi- t to ng hi ep : Trách nhiệm hữu hạn TSCĐ : Tài sản cố định TSHH : Tài sản hữu hình TSNH : Tài sản ngắn hạn TSVH : Tài sản vơ hình TT127 : Thơng tư 127/2014/TT-BTC ngày 05/9/2014 Bộ Tài w TNHH n lo việc Hướng dẫn xử lý tài xác định giá trị doanh nghiệp ad thực chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty : (thuế) tiêu thụ đặc biệt yi : Ủy ban nhân dân pl UBND u yj th TTĐB cổ phần WACC n ua al VCSH/CSH : Vốn chủ sở hữu/Chủ sở hữu : Chi phí vốn bình qn (Weighted average cost of capital) n va m ll fu t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -vii- DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 4.1 Các tài sản HPTC 28 ep Bảng 4.2 Hạng mục tài sản theo BCĐKT 29 Bảng 4.3 Cơng trình kiến trúc HPTC 30 w Bảng 4.4 Giá trị ước tính HPTC theo PPTS cộng thêm QSDĐ 33 n ad lo Bảng 4.5 Kết kinh doanh giai đoạn 2010-2013 34 u yj th Bảng 4.6 Kết kinh doanh giai đoạn 2014-2016 34 Bảng 4.7 Tốc độ tăng truởng giai đoạn 2014-2016 39 yi Bảng 4.8 Cơ cấu vốn HPTC qua năm 42 pl n ua al Bảng 4.9 Kết định giá HPTC phương pháp DCF (sử dụng mơ hình FCFF) theo kịch sở 46 Bảng 4.10 Phân tích độ nhạy chiều theo kịch 47 va n Bảng 4.11 Kết phân tích độ nhạy chiều theo kịch 48 fu m ll Bảng 4.12 So sánh kết định giá 49 t n oi z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -83- t to ng hi ep w n ad lo u yj th Nguồn: Ảnh chụp từ Google Map Việc ước tính giá trị lô đất thuê trả tiền hàng năm công ty có số khó khăn sau: yi pl - Theo chuyên viên phòng thẩm định tài sản ngân hàng ACB, đất thuê trả tiền hàng n ua al năm ngồi khu cơng nghiệp có nguồn gốc từ quỹ đất nhà nước không thực định giá (xem thêm Phụ lục 26 Ban hành kèm theo WI-11/TĐTS Hướng dẫn công việc thẩm va định TSBĐ BĐS chương trình PASS ngân hàng ACB) Nếu giả sử khu đất n giao dịch thành công) m ll fu HPTC đất giao ổn định lâu dài xác định theo thơng tin thị trường (rao bán n oi - Qua điều tra tác giả, thông tin giao dịch mua bán tài sản tương tự có diện tích t lớn, mục đích sử dụng vị trí trục đường Đà Nẵng (và tuyến đường gần z đường vịng Vạn Mỹ) khơng có Các sở có diện tích đất tương tự kinh z jm khơng có giao dịch tương tự để so sánh ht vb doanh sử dụng hầu hết đất th trả tiền hàng năm, khơng bán k - Giá giao dịch chào bán thị trường bất động sản có diện tích 40-70m2 mặt gm đường Đà Nẵng (giá bán thường bao gồm giá nhà phải bóc tách muốn ước l tính giá đất xác) khơng thể áp ngun cho khu đất diện tích 7000m2 m co mục đích sử dụng đất (thực tế giá đất sản xuất kinh doanh phi nông nghiệp an Lu thấp giá đất thương mại dịch vụ thấp giá đất ở) Việc sử dụng giá giao dịch lơ đất có diện tích q chênh lệch so với lô đất cần định giá dẫn tới nhiều có chiều dài từ mét thứ 25 trở tính tối đa 70% đơn giá thị trường) Với chiều dài trờn (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng y tớch t cú chiu di n mét thứ 25 tính 100% đơn giá đất thị trường, phần diện tích đất te thực giảm giá với tỷ lệ tối thiểu 30% diện tích từ mét 25 trở (Phần diện re ACB, BĐS khu vực cấp địa Phường/thị trấn/xã có chiều dài lớn 25m n va điều chỉnh tăng tính khơng xác Theo cỏch iu chnh ca ngõn hng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -84- 200m nh lơ đất HPTC việc ước tính tỷ lệ điều chỉnh chủ t to quan phụ thuộc nhiều vào quan điểm người định giá93 ng Theo đánh giá tác giả, sau cổ phần hóa, NĐT khơng thể chuyển đổi lơ đất HPTC hi ep sang đất phải trình phương án sử dụng đất sau cổ phần hóa theo nghị định 59/2011/NĐ-CP để quan có thẩm quyền xem xét, định Phương án sử dụng đất w doanh nghiệp phải bảo đảm phù hợp với quy định xếp lại, xử lý nhà, đất theo n lo định Thủ tướng Chính phủ phải gửi đến Ủy ban nhân dân tỉnh, thành ad phố trực thuộc Trung ương địa bàn trước thực xác định giá trị doanh nghiệp u yj th NĐT chuyển từ đất thuê trả tiền hàng năm sang đất giao chuyển đổi mục yi đích sử dụng từ đất SXKD phi nơng nghiệp sang đất thương mại dịch vụ Tác giả định giá pl đất HPTC theo tình giá đất tương ứng với tình chuyển đổi sử dụng n ua al đất (mà nhà đầu tư thực chuyển đổi sau cổ phần hóa thời gian để hưởng chênh lệch có) tình giữ nguyên trạng Đối với tình chuyển đổi sử va n dụng đất, theo quy định ngân hàng ACB94, khơng có thơng tin thị trường khu m ll fu vực sử dụng đơn giá đất vị trí BĐS thẩm định Do khơng có thơng tin giao dịch thị trường, tác giả sử dụng ước tính giá theo Bảng giá đất Đối với tình giữ nguyên n oi trạng, tác giả ước tính quyền thuê đất HPTC cách chiết khấu lợi ích nhận từ t chênh lệch giá thuê phải nộp giá thuê thị trường z Tình 1: Chuyển đổi từ đất thuê trả tiền hàng năm sang đất giao lâu dài, giữ nguyên z ht vb mục đích sử dụng đất Kết hợp sử dụng đơn giá theo Bảng giá đất áp dụng cho vị trí jm đường Đà Nẵng, đoạn từ Cầu Tre đến hết địa phận Q.Ngô Quyền Quyết định số k 2970/2014/QĐ-UBND ngày 25/12/2014 UBND việc ban hành quy định Bảng gm giá đất TP Hải Phòng 05 năm (2015-2019) thực điều chỉnh theo quy định an Lu Phần diện tích cịn lại từ mét thứ 25 trở = 7087,8 – 1925 = 5162,8 m2 m co Phần diện tích từ mặt tiền đến mét thứ 25 = 77 * 25 = 1925 m2 l hành ngân hàng ACB, kết sau: n va te re Ví dụ có nơi ước tính từ mét thứ 25 đến mét thứ 40 xác định theo giá vị trí 2, từ mét 40 trở theo giá vị trí vị trí 94 Xem thêm Hướng dẫn số WI-11/TĐTS ngày 02/02/2017 Ngân hàng ACB việc hướng dẫn công việc thẩm định tài sản bảo đảm BĐS chương trình PASS, mục A-2, phần II trường hợp chưa duyệt đơn giá đất thị trường: “Đối với khu vực, đường chưa duyệt đơn giá đất thị trường: Áp dụng đơn giá đất UBND Tỉnh/Thành phố trực thuộc trung ng ban hnh (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng y 93 (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -85- Giỏ đất HPTC = đơn giá UBND x (diện tích đất từ mặt tiền đến mét thứ 25) + đơn giá t to UBND * 70% * (diện tích từ mét thứ 25 trở đi) = 12,5 triệu đồng/m2 * 1925 + 70%*12,5 ng triệu đồng/m2 * 5162,8 = 69.237 triệu đồng hi ep Tình 2: Chuyển đổi đất thuê trả tiền hàng năm sang đất giao lâu dài chuyển đổi mục đích sử dụng từ đất SXKD phi nông nghiệp sang đất Thương mại dịch vụ: w Giá đất HPTC = đơn giá UBND x (diện tích đất từ mặt tiền đến mét thứ 25) + đơn giá n lo UBND * 70% * (diện tích từ mét thứ 25 trở đi) = 15 triệu đồng/m2 * 1925 + 70%*15 triệu ad đồng/m2*5162,8 = 83.084 triệu đồng u yj th Tình 3: Giữ nguyên trạng, tính giá trị quyền th đất Đối với tình này, yi HPTC dù khai thác sử dụng khơng có quyền chuyển nhượng95 pl Theo khảo sát thị trường, Tổng kho (Công ty TNHH TM DV Phong Châu) đường vòng n ua al Vạn Mỹ, gần với vị trí HPTC khu vực sầm uất Giá thuê kho thời điểm năm 2017 khoảng 35.000-50.000 đồng/m2/tháng 96, diện tích từ 1100-1400m2 Tuy nhiên va n giá bao gồm nhà kho, nhà xưởng xây dựng sẵn Tác giả đánh giá khơng m ll fu có nhà kho, nhà xưởng đơn giá cho thuê khoảng 25.000-30.000 đồng/m2/tháng Để đơn giản, yếu tố khu vực sầm uất xem bù trừ với yếu tố diện tích lớn (gấp n oi lần) HPTC97 Do luận văn ước tính HPTC khơng th nhà nước t phải thuê theo giá thị trường với đơn giá khoảng 30.000 đồng/m2/tháng z z ht vb k jm gm l m co an Lu te y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng re https://luatminhgia.com.vn/hoi-dap-dat-dai/dat-duoc-nha-nuoc-cho-thue-co-the-chuyen-nhuong-lai-khong-.aspx https://muaban.net/dat-kho-xuong-quan-ngo-quyen-l2815-c3406/cho-thue-kho-xuong-tai-duong-vong-van-my-ngo-quyen-hai-phongid36528645 https://dothi.net/cho-thue-kho-nha-xuong-dat-duong-vong-van-my-phuong-van-my/cho-thue-kho-xuong-tai-so-87-duong-vong-van-myngo-quyen-hai-phong-pr4036529.htm http://alonhadat.com.vn/cho-thue-kho-xuong-cuoi-duong-da-nang-gan-cang-doan-xa-dinh-vu-chua-ve-1-3km 1932273.html 97 BĐS có diện tích lớn thường khó giao dịch mua bán cho th diện tích nhỏ nhu cầu (địi hỏi người mua có tiềm lực tài có dự án kinh doanh lớn hơn), phải điều chỉnh yếu tố khoản Ngồi phần diện tích xa mặt tiền giỏ cho thuờ cng thp 96 n va 95 (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -86- t to ng hi ep w n ad lo yi u yj th pl Nguồn: Ảnh chụp từ Google Map n ua al Để đơn giản, luận văn sử dụng mơ hình dịng tiền (giả định lơ đất thuê ổn định va lâu dài giá thuê HPTC giá thuê thị trường không đổi) với tỷ suất chiết n khấu r lãi suất tiền gửi ngân hàng kỳ hạn 36 tháng Vietinbank98 fu m ll Lợi ích hưởng hàng năm (nhờ thuê đất giá thấp) = (30.000 – 17.000)*12*7.087,8 = n oi 1.105.696.800 đồng ≈ 1.105,7 triệu đồng Tổng hợp kết sau: t Giá trị quyền thuê đất = lợi ích hưởng hàng năm/r = 1.105,7/7% ≈ 15.796 triệu đồng z z ht vb k jm gm l m co an Lu n va te re y 98 Do mục đích việc chiết khấu phản ánh giá trị thời gian tiền điều kiện phi rủi ro Hàm ý năm HPTC không cần bỏ công sức hưởng lợi ích khoảng 1,1 tỷ đồng nhờ thuê đất giá thấp, phi rủi ro nên chiết khấu theo lãi suất tiền gửi ngõn hng Viettinbank (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -87- PH LC 10 t to Chỉ tiêu tài tóm tắt HPTC giai đoạn 2010-2013 ng Đơn vị: Triệu đồng hi ep Doanh thu 2011 2012 2013 151.746 264.066 347.555 430.355 6.642 10.087 15.853 18.497 8.896 13.480 21.209 24.748 49 59 162 241 8.944 13.539 21.371 24.989 3.344 2.634 953 295 142 32 1.342 119 - - - - 142 32 1.342 119 469 230 438 596 w 2010 n Lợi nhuận ròng (NI) lo ad Lợi nhuận trước thuế (EBT) u yj th Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) yi pl Lợi nhuận từ đầu tư tài Chi đầu tư góp vốn n ua al Chi đầu tư tài sản cố định va n Chi đầu tư 25% 25% 25% 33.657 42.211 43.532 - - - - 23.880 21.164 22.030 47.594 51.908 40.405 t Đầu tư tài ngắn hạn 25% n oi Tiền mặt khoản tương đương tiền m ll Thuế suất thuế thu nhập fu Khấu hao tài sản hữu hình vơ hình z 28.777 Hàng tồn kho 11.513 37.417 550 730 21.024 31.012 41.698 19.816 31.014 11.198 27.778 3.237 k jm 718 801 gm 44.148 l 30.591 m co Thay đổi vốn lưu động ht Nợ ngắn hạn Vốn lưu động không kể tiền mặt chứng khoán vb Tài sản ngắn hạn khác z Khoản phải thu 2.813 Nợ vay ngắn hạn - - - Lu Nợ vay dài hạn - - - - Giá trị sổ sách nợ - - - - 61.472 65.609 72.384 76.617 134,51% -15,23% 12,62% te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng n va Tỷ lệ tái đầu tư an Giá trị s sỏch ca c phn - o w (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng n lo ad y th ju -88- yi pl ua al n PHỤ LỤC 11 Tốc độ tăng trưởng bình quân 10 năm công ty British American Tobacco n va l fu oi lm Tốc độ tăng trưởng bình quân 10 năm công ty British American Tobacco (BAT) 2009 2011 2012 2013 2014 2015 4,721 5,372 5,526 4,546 4,557 4,655 9,3% 13,8% 2,9% -17,7% 3,095 3,797 3,904 3,115 7,5% 22,7% 2,8% 23,0% 14,8% 2,457 5,3% 2,713 2,879 j ht m 15,4% 10,4% 6,1% k 12,3% 2010 4,101 4,318 vb Growth rate (Annual) 2,13 3,572 z 10,8% 1,896 2008 z at 2007 2,904 Growth rate (Annual) Net Income (GBP Bil) nh Operating Income (GBP Bil.) 2006 2,622 10,61 10,02 10,57 ROE 31,95 35,57 37,27 34,24 ROC 17,35 16,71 16,34 17,06 11,26 6,5% -20,2% 37,7% 8,3% 10,3% 11,74 14,87 13,04 12,23 14,11 14,4 35,63 49,12 55,35 51,3 82,47 71,09 48,40 20,98 23,56 19,25 23,72 20,63 19,37 l.c 11,66 2,2% 4,29 4,648 om gm ROA 0,2% 2016 Average 18,1 a Lu n Nguồn: tác giả tổng hợp từ trang http://financials.morningstar.com/ratios/r.html?t=BTI n va y te re ac th si eg cd jg hg (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -89- PH LC 12 t to Chi tiết tính tốn định giá HPTC theo mơ hình FCFF ng Xác định Cơ cấu vốn chi phí vốn: hi Trong mơ hình định giá FEFF, suất chiết khấu sử dụng chi phí vốn bình qn trọng ep số WACC Để tính tốn WACC cần phải ước lượng chi phí VCSH, chi phí vay nợ cấu vốn HPTC Căn theo BCTC thức năm 2013 HPTC ta có bảng sau: w n Bảng Cơ cấu vốn HPTC qua năm ad lo Đơn vị tính: Triệu đồng u yj th yi Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Giá trị sổ sách nợ (D) Giá trị sổ sách vốn cổ phần (E) Tỷ lệ nợ vay (D/(D+E)) Tỷ lệ vốn chủ sở hữu (E/(D+E)) pl n ua al 2013 2012 2011 2010 76.617 0,0% 100% 72.384 0,0% 100% 65.609 0,0% 100% 61.472 0,0% 100% va Nguồn: Báo cáo tài HPTC năm 2011-2013 n Nhìn vào bảng số liệu ta thấy, giai đoạn 2010-2013, cấu vốn HPTC hoàn toàn fu m ll vốn chủ sở hữu gần khơng vay nợ Tuy nhiên nhìn vào BCKQKD ta thấy HPTC n oi phải trả lãi vay (năm 2013 chi phí lãi vay 241 triệu đồng), sách kế tốn cơng ty thường tất tốn cơng nợ trước thời điểm lập BCĐKT Do không t hợp lý giả định cấu vốn HPTC 100% vốn CSH Qua vấn kế toán z trưởng HPTC, năm 2013, tổng dư nợ tháng 12 tháng (trước thời điểm tất z vb tốn cơng nợ cuối tháng) 58 tỷ đồng, bình quân tháng HPTC vay nợ ht 58/12 = 4,833 tỷ đồng Có thể giả định thay tháng liên tục phải vay tất toán, jm HPTC vay với kỳ hạn năm với vốn vay nợ bình quân D = 4,833 tỷ đồng (lãi vay có m co Chi phí nợ vay thời điểm năm 2013 là: Rd = 0,241/4,833 ≈ 5% l Tỷ lệ vốn CSH HPTC năm 2013 là: – 5,93% = 94,07% gm Tỷ lệ nợ vay HPTC năm 2013 là: 4,833/76,617 ≈ 5,93% k thể khác không đáng kể) 2016 không đổi so với 2013 5% an Lu Giả định cấu vốn năm 2016 không đổi so với năm 2013 lãi suất nợ vay năm pháp gián tiếp, ta sử dụng liệu công ty tương tự Hoa Kỳ ngnh vi (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng y th c tớnh trc tip chi phí VCSH năm 2016 Để ước lượng chi phí VCSH theo phương te gián tiếp Phương pháp gián tiếp không đòi hỏi phải sử dụng nhiều số liệu BCTC nên ta có re theo phương pháp hồi quy nên luận văn lựa chọn ước tính chi phí VCSH theo phương pháp n va Do DNNN khơng có liệu mức giá thị trường khứ để ước tớnh h s beta (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -90- HPTC Damodaran (2017) c tính hệ số Beta khơng vay nợ ngành Thuốc Mỹ t to 1,1199 Hệ số Beta có vay nợ HPTC là: 𝐷 4,833 ng 𝛽𝐿 𝐻𝑃𝑇𝐶 = 𝛽𝑈 (1 + (1 − 𝑡 ) ∗ 𝐸 ) = 1,11 ∗ (1 + (1 − 0,2) ∗ 76,617) = 1,17 hi ep Từ thông số thu thập lãi suất phi rủi ro Hoa Kỳ, phần bù rủi ro thị trường Hoa Kỳ, phần bù rủi ro quốc gia phần bù rủi ro tỷ giá, ta có kết tính chi phí VCSH w theo phương pháp gián tiếp 20,41% lo n = 0,85%100 Phần bù rủi ro thị trường Hoa Kỳ = 5,69% Lãi suất phi rủi ro Hoa Kỳ ad u yj th = 6,4%101 Phần bù rủi ro tỷ giá = 6,5%102 yi Phần bù rủi ro quốc gia pl Hệ số Beta n ua al Chi phí VCSH = 1,17 Regt = 0,85%+1,17*5,69%+6,4%+6,5% va = 20,41% n Chi phí VCSH đại lượng phản ánh suất sinh lợi kỳ vọng/đòi hỏi chủ sở hữu fu m ll (Damodaran, 2002) Tham khảo suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (đại diện tỷ số n oi ROE) ngành thực phẩm Việt Nam 28%; ROE công ty ngành t thuốc niêm yết sàn có kết kinh doanh tốt CTCP Cát Lợi (Vinataba Cát z Lợi, mã cổ phiếu CLC) 29%103 chi phí VCSH hay suất sinh lợi kỳ vọng chủ sở z hữu đầu tư vào HPTC 20,41% hợp lý (Vinataba Cát Lợi đối tác cung cấp vb ht phụ liệu thuốc cho HPTC công ty ngành nên KQKD CLC phụ k jm thuộc nhiều vào KQKD công ty thuốc lá) gm Thuế suất thuế TNDN danh nghĩa mà HPTC phải chịu năm 2016 là: tc = 20% an = 20,41%*94,07% + 5%*5,93%*(1-20%) = 19,44% Lu WACC = rE * E/(E+D) + rD*D/(E+D)*(1-tc) m co trọng số sau thuế WACC năm 2016 trờ là: l Với giả định chi phí vốn CSH HPTC trì khơng đổi chi phí vốn bỡnh quõn te y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng re H s Beta ngnh tham khảo theo tính tốn GS Damodaran, từ trang http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Số liệu cập nhật ngày 05/01/2017 100 Tính theo lãi suất tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngày 30/12/2016 https://www.treasury.gov/resource-center/data-chartcenter/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2016 101 Số liệu cập nhật tháng 01/2017 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html 102 Phần bù rủi ro tỷ giá xác định chênh lệch lãi suất huy động VND USD 6,5% (theo số liệu công bố lãi suất kỳ hạn 01 năm Sở GD Ngân hàng Vietcombank Xem tại: https://www.vietcombank.com.vn/InterestRates/ 103 Nguồn: cophieu68.com n va 99 (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -91- Xỏc nh ngõn lu t HPTC t to Dựa vào BCKQKD năm 2013, ta xác định lợi nhuận trước thuế lãi vay EBIT-3 sau: ng EBIT-3 = EBT-3 + chi phí lãi vay = 24.748 + 241 = 24.989 (triệu đồng) hi ep Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài xác định cách lấy doanh thu tài trừ chi phí tài (khơng bao gồm lãi vay): w LNĐTTC = 383 – (329 – 241) = 295 (triệu đồng) n ad lo EBIT-3 hiệu chỉnh (không bao gồm lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài chính) là: 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−3 = 𝐸𝐵𝐼𝑇0 − 𝐿𝑁Đ𝑇𝑇𝐶 = 24.989 − 295 = 24.694 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) u yj th EBIT-3 hiệu chỉnh sau thuế là: yi 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−3 (1 − 𝑡ℎ𝑑 2013 ) = 24.694 ∗ (1 − 25%) = 18.520 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) pl Suất sinh lợi vốn ROC-3 tính cách chia EBIT-3 hiệu chỉnh sau thuế cho vốn n ua al bình quân đầu kỳ cuối kỳ (đã loại bỏ khoản vốn dành cho đầu tư tiền mặt đầu tư tài va chính) 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−3 (1 − 𝑡ℎ𝑑 2013 ) n fu 𝑅𝑂𝐶−3 = 18.520 (76.617 + 72.384 + 4,833 ∗ 2) − (43.532 + 42.211) t n oi = m ll (𝐸𝑏𝑞 + 𝐷𝑏𝑞 ) − (𝑡𝑖ề𝑛 𝑚ặ𝑡𝑏𝑞 + Đầ𝑢 𝑡ư 𝑡à𝑖 𝑐ℎí𝑛ℎ 𝑏𝑞 ) z = 58,54% z vb Tỷ lệ tái đầu tư ht Chi phí đầu tư HPTC năm 2013 bao gồm đầu tư vào TSCĐ đầu tư góp vốn vào gm CAPEX-3 = chi đầu tư TSCĐ = 119 triệu đồng k jm đơn vị khác Do HPTC không thực chi đầu tư góp vốn nên: l Theo BCTC năm 2013, khấu hao năm 2013 là: DEPR-3 = 596 triệu đồng m co Vốn lưu động không kể tiền mặt chứng khoán HPTC tổng khoản phải thu, Lu hàng tồn kho, tài sản ngắn hạn khác trừ khoản phải trả (khoản phải trả tính an nợ ngắn hạn trừ nợ vay ngắn hạn) Căn vào bảng cân đối kế toán, vốn lưu động n va HPTC năm 2013 2012 sau: te re y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -92- Vn lu ng HPTC t to Đơn vị: triệu đồng 2013 2012 Khoản phải thu 22.030 21.164 Hàng tồn kho 51.908 47.594 Tài sản ngắn hạn khác 801 718 Nợ ngắn hạn 44.148 41.698 Vốn lưu động không kể tiền mặt chứng khoán 30.591 27.778 ng hi ep w n lo ad Thay đổi vốn lưu động cuối kỳ so với đầu kỳ năm 2013 HPTC là: u yj th ∆𝑊𝐶−3 = 𝑊𝐶2013 − 𝑊𝐶2012 = 30.591 − 27.778 = 2.813 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) Mức tái đầu tư HPTC năm 2013 là: yi pl REINV-3 = CAPEX-3 – DEPR-3 + ∆𝑊𝐶−3 = 119 – 596 + 2.813 = 2.336 (triệu đồng) n ua al Tỷ lệ tái đầu tư: 𝑅𝐸𝐼𝑁𝑉−3 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−3 ∗ (1 − 𝑡ℎ𝑑 2013 ) = 2.336 = 12,62% 18.520 n va ∅−3 = m ll fu Tính tốn tỷ lệ tái đầu tư cho năm 2011-2013 cách tính ta có kết sau: Tỷ lệ tái đầu tư HPTC 2011-2013 n oi 2011 134,51% 2013 -15,23% t Tỷ lệ tái đầu tư Trung bình 12,62% 43,96% 2012 Dựa vào kết tính tốn ta thấy tỷ lệ tái đầu tư HPTC giai đoạn 2011-2013 z z đặc thù, năm 2011 cao (trên 100%), năm 2012 lại âm, năm 2013 thấp Như vb ht không hợp lý giả định HPTC tiếp tục sử dụng tỷ lệ tái đầu tư bình quân năm k jm qua cho giai đoạn Hơn nữa, ROC giảm dần, để trì tăng trưởng, HPTC l đạt tỷ lệ tái đầu tư bình quân năm khứ gm phải tăng dần tỷ lệ tái đầu tư Luận văn giả định đến năm 2021, tỷ lệ tái đầu tư HPTC m co Giai đoạn trước cổ phần hóa (2014-2016): Như trình bày trên, giai đoạn 2014-2016, tốc độ tăng trưởng thuế suất Lu an năm giai đoạn sau: -39% 22% 2015 58% 22% 2016 12% 20% y 2014 te Thuế sut re Tc tng trng n va Nm (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -93- Do tỏc ng ca chớnh sỏch chng thuc lá, ROC HPTC giảm từ năm 2014 đạt 44% t to vào năm 2021 ROC năm giảm là: ng ∆𝑅𝑂𝐶 =(58,54%-44%)/8 = 1,82% hi ep Chi tiết tính tốn ROC năm sau: Năm w n ad lo yi u yj th pl Mức giảm ROC 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,80% 58,54% 56,72% 54,90% 53,08% 51,26% 49,44% 47,62% 45,80% 44,00% n ua al 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn 2014-2021 năm tăng là: ∆∅ =(43,96%-12,62%)/8 = 3,92% va n Kết tính tốn tỷ lệ tái đầu tư sau: fu 12,62% 16,54% 20,46% 24,38% 28,30% 32,22% 36,14% 40,06% 43,96% z z ht vb k jm 3,92% 3,92% 3,92% 3,92% 3,92% 3,92% 3,92% 3,90% t n oi 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Mức tăng Tỷ lệ tái đầu tư m ll Năm gm an 𝑎𝑑𝑗 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−2 = 𝐸𝐵𝐼𝑇−3 (1 + 𝑔2014 ) = 24.694 ∗ (1 − 39%) = 15.063 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) Lu Năm 2014: m co năm 2014-2016 tính dựa theo số liệu thức năm 2013 sau: l Năm 2016 coi năm 0, EBIT hiệu chỉnh ngân lưu tự HPTC qua te re = 9.806 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) n va 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹−2 = 𝐸𝐵𝐼𝑇−2 (1 − 𝑡2014 )(1 − ∅2014 ) = 15.063 ∗ (1 − 22%) ∗ (1 − 16,54%) y Năm 2015: 𝑎𝑑𝑗 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇−1 = 𝐸𝐵𝐼𝑇−2 (1 + 𝑔2015 ) = 15.063 (1 + 58%) = 23.800 ( ) (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -94- = (1 2015 )(1 − ∅2015 ) = 23.800 ∗ (1 − 22%) ∗ (1 − 20,46%) t to = 14.766 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) ng Năm 2016: hi ep 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇0 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇−1 (1 + 𝑔2016 ) = 23.800 ∗ (1 + 12%) = 26.655 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹0 = 𝐸𝐵𝐼𝑇0 (1 − 𝑡2016 )(1 − ∅2016 ) = 26.655 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 24,38%) w n = 16.125 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) lo ad Giai đoạn năm sau cổ phần hóa (2017-2021): u yj th Dựa vào kết tính ROC tỷ lệ tái đầu tư trên, ta có kết tính tốn tốc độ tăng trưởng EBIT giai đoạn 2017-2021 sau:104 yi Năm ROC Tỷ lệ tái đầu tư 3=1x2 Tốc độ tăng trưởng 2016 2017 2018 2019 2020 2021 56,72% 54,90% 53,08% 51,26% 49,44% 47,62% 45,80% 44,00% 20,46% 24,38% 28,3% 32,22% 36,14% 40,06% 43,96% 12,94% 14,51% 15,93% 17,21% 18,35% 19,34% 16,54% m ll 𝑎𝑑𝑗 (1 − 𝑡2017 )(1 − ∅2017 ) = 30.523 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 28,3%) Năm 2018: vb (1 − 𝑡2018 )(1 − ∅2018 ) = 35.386 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 32,22%) ht 𝑎𝑑𝑗 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇2 ∗ (1 + 𝑔2019 ) = 35.386 ∗ (1 + 17,21%) = 41.475 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) m co 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹3 = 𝐸𝐵𝐼𝑇3 l 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇3 gm Năm 2019: (1 − 𝑡2019 )(1 − ∅2019 ) = 41.475 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 36,14%) an Năm 2020: 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇3 ∗ (1 + 𝑔2020 ) = 41.475 ∗ (1 + 18,35%) = 49.086 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) n va 𝑎𝑑𝑗 Lu = 21.189 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) 𝐸𝐵𝐼𝑇4 k = 19.187 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) jm 𝐹𝐶𝐹𝐹2 = 𝐸𝐵𝐼𝑇2 ∗ (1 + 𝑔2018 ) = 30.523 ∗ (1 + 15,93%) = 35.386 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) z 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇1 z 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇2 t = 17.508 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) n oi 𝐹𝐶𝐹𝐹1 = 𝐸𝐵𝐼𝑇1 ∗ (1 + 𝑔2017 ) = 26.655 ∗ (1 + 14,51%) = 30.523 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) fu 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇0 n va 𝑎𝑑𝑗 2015 n ua al Năm 2017: 𝐸𝐵𝐼𝑇1 2014 pl STT te re y 104 * Nếu sử dụng giả định tính tăng trưởng cho năm 2016, thấy tương đồng với tăng trưởng lợi nhuận trước thuế (khoảng 12%, chênh lệch nhỏ EBIT trừ lãi vay) Năm 2015 2014 khơng sử dụng cơng thức tính tốc độ tăng trưởng (Fundamental Growth Rates) có cú sc bt thng nm 2014 (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -95- = 𝐸𝐵𝐼𝑇4 (1 − 𝑡2020 )(1 − ∅2020 ) = 49.086 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 40,06%) t to = 23.538 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) ng Năm 2021: hi ep 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇5 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇4 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹5 = 𝐸𝐵𝐼𝑇5 ∗ (1 + 𝑔2021 ) = 49.086 ∗ (1 + 19,34%) = 58.579 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) (1 − 𝑡2021 )(1 − ∅2021 ) = 58.579 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 43,96%) w n = 26.262 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) lo ad Giai đoạn tăng trưởng giảm dần (2022-2027): u yj th Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 năm giảm là: ∆𝑔 =(19,34%6,5%)/6 = 2,14% yi Tốc độ tăng trưởng hàng năm là: pl n ua al Năm 2022: g6 = g5 - ∆𝑔 =19,34% - 2,14% = 17,2% Năm 2023: g7 = g6 - ∆𝑔 = 17,2% - 2,14% = 15,06% va Năm 2024: g8 = g7 - ∆𝑔 = 15,06% - 2,14% = 12,92% n Năm 2025: g9 = g8 - ∆𝑔 = 12,92% - 2,14% = 10,78% fu m ll Năm 2026: g10 = g9 - ∆𝑔 = 10,78% - 2,14% = 8,64% Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn ổn định mãi là: ht an Năm 2025: ∅9 = ∅8 - ∆∅ = 38,76% - 1,73% = 37,03% Lu Năm 2024: ∅8 = ∅7 - ∆∅ = 40,49% - 1,73% = 38,76% m co Năm 2023: ∅7 = ∅6 - ∆∅ = 42,23% - 1,73% = 40,49% l Năm 2022: ∅6 = ∅5 - ∆∅ = 43,96% - 1,73% = 42,23% gm Tỷ lệ tái đầu tư hàng năm là: k 43,96% − 33,56% ≈ 1,73% jm ∆∅ = vb Thay đổi tỷ lệ tái đầu tư hàng năm là: z 𝑠 z 𝑔 ∅s = 𝑅𝑂𝐶𝑠 = 6,5%/19,37% = 33,56% t n oi Năm 2027: g11 = g10 - = 8,64% - 2,14% = 6,5% Nm 2022: (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng y 2027 là: te Lợi nhuận trước thuế lãi vay điều chỉnh ngân lưu tự TLHP giai đoạn 2022- re Năm 2027: ∅11 = ∅10 - ∆∅ = 35,29% - 1,73% = 33,56% n va Năm 2026: ∅10 = ∅9 - ∆∅ = 37,03% - 1,73% = 35,29% (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng -96- = t to 𝐹𝐶𝐹𝐹6 = 𝐸𝐵𝐼𝑇6 ∗ (1 + 𝑔6 ) = 58.579 ∗ (1 + 17,2%) = 68.655 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) (1 − 𝑡𝑐 )(1 − ∅6 ) = 68.655 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 42,23%) ng = 31.731 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) hi ep Năm 2023: 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇7 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇6 w 𝑎𝑑𝑗 n 𝐹𝐶𝐹𝐹7 = 𝐸𝐵𝐼𝑇7 ∗ (1 + 𝑔7 ) = 68.655 ∗ (1 + 15,06%) = 78.994 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) (1 − 𝑡𝑐 )(1 − ∅7 ) = 78.994 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 40,49%) ad lo = 37.606 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) u yj th Năm 2024: 𝑎𝑑𝑗 𝑎𝑑𝑗 = 𝐸𝐵𝐼𝑇7 (1 − 𝑡𝑐 )(1 − ∅8 ) = 89.200 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 38,76%) pl 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹8 = 𝐸𝐵𝐼𝑇8 ∗ (1 + 𝑔8 ) = 78.994 ∗ (1 + 12,92%) = 89.200 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) yi 𝐸𝐵𝐼𝑇8 n ua al = 43.701 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) Năm 2025: 𝑎𝑑𝑗 fu 𝑎𝑑𝑗 (1 − 𝑡𝑐 )(1 − ∅9 ) = 98.816 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 37,03%) m ll 𝐹𝐶𝐹𝐹9 = 𝐸𝐵𝐼𝑇9 ∗ (1 + 𝑔9 ) = 89.200 ∗ (1 + 10,78%) = 98.816 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) n = 𝐸𝐵𝐼𝑇8 va 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇9 𝑎𝑑𝑗 𝑎𝑑𝑗 ∗ (1 + 𝑔10 ) = 98.816 ∗ (1 + 8,64%) = 107.354 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) z 𝐸𝐵𝐼𝑇10 = 𝐸𝐵𝐼𝑇9 t Năm 2026: n oi = 49.782 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) z k jm Giai đoạn tăng trưởng ổn định (2027 trở đi): ht = 55.572 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) vb 𝑎𝑑𝑗 𝐹𝐶𝐹𝐹10 = 𝐸𝐵𝐼𝑇10 (1 − 𝑡𝑐 )(1 − ∅10 ) = 107.354 ∗ (1 − 20%) ∗ (1 − 35,29%) gm Với giả định từ năm 2027 trở đi, HPTC trì tỷ lệ tái đầu tư ổn định mãi để đạt tỷ l lệ ROC 19,37% tốc độ tăng trưởng ổn định mãi 6,5% tỷ lệ tái đầu tư HPTC 𝑔 𝑠 an ∅s = 𝑅𝑂𝐶𝑠 = 6,5%/19,37% = 33,56% Lu Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn ổn định mãi là: m co cn t trỡ l: y (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng te Ngân lưu tự vào năm 2027 re 𝑎𝑑𝑗 𝐸𝐵𝐼𝑇11 = 𝐸𝐵𝐼𝑇10 ∗ (1 + 𝑔𝑠 ) = 107.354 ∗ (1 + 6,5%) = 114.332 (𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đồ𝑛𝑔) n va Lợi nhuận trước thuế lãi vay năm 2027 l: (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng (Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng(Luỏưn.vn).xĂc.ỏằnh.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nh.nặỏằc.cho.mỏằƠc.ưch.cỏằã.phỏĐn.ha.tơnh.huỏằng.cng.ty.trĂch.nhiỏằm.hỏằu.hỏĂn.thuỏằc.lĂ.hỏÊi.phng
Ngày đăng: 02/11/2023, 01:55
Xem thêm: