(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2009 2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi *** ep n w lo ad ju y th yi pl n ua al NGUYỄN THỊ ĐÀO n va ll fu NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG oi m nh CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT at TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM z z j ht vb GIAI ĐOẠN 2009-2012 k m gm m co l an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng *** hi ep n w lo ad ju y th NGUYỄN THỊ ĐÀO yi pl n ua al NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG n va CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT ll fu TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m GIAI ĐOẠN 2009-2012 nh at Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z z Mã số: 60340201 j ht vb m k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ gm m co l PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA an Lu NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi cam đoan công trình nghiên cứu cá nhân.Nguồn liệu sử dụng để hi ep phân tích đề tài báo cáo tài cơng ty niêm yết lấy từ Vietstock bảo đảm nội dung luận văn độc lập, không chép từ n w cơng trình khác lo ad Tác giả luận văn ju y th yi pl n ua al NGUYỄN THỊ ĐÀO n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT hi ep DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ GIỚI THIỆU w n TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN lo ad 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn y th 2.1.1 Cách tiếp cận truyền thống ju 2.1.2 Lý thuyết Modigliani & Miller (MM) yi pl 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi ua al 2.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng n 2.1.5 Lý thuyết định thời điểm thị trường 10 va n 2.2 Một số chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ll fu 11 oi m 2.2.1 Nghiên cứu Samuel G H Huang Frank M Song (2002) 11 at nh 2.2.2 Nghiên cứu Murray Z.Fran Vidhan K Goyal (2003) 14 2.2.3 Nghiên cứu Jean J Chen (2004) 15 z z 2.2.4 Nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A.W Rajar, vb j ht Wahid Farooqi (2009) 17 k m 2.3 Tổng kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng gm đến cấu trúc vốn 18 m co l DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 20 an Lu 3.2 Các biến đo lường 20 3.3 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến 23 y 3.5.2 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng 29 te re 3.5.1 Kiểm định đa cộng tuyến 28 n 3.5 Các kiểm định lựa chọn mơ hình 28 va 3.4 Các mơ hình hồi quy 28 3.5.3 Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình hệ số R2 giá trị RMSE 30 t to 3.5.4 Kiểm định lựa chọn mô hình: kiểm định Hausman kiểm định F 30 ng KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI THÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH hi ep HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Ở VIỆT NAM 31 4.1 Các kết hồi quy 31 n w 4.1.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng: LLC, ADF PP 31 lo 4.1.2 Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS, FEM REM 33 ad y th 4.1.3 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình: kiểm định Hausman kiểm định F ju 37 yi pl 4.1.4 Vấn đề nợ ngắn hạn kết luận chiều hướng tương quan biến ua al giải thích địn bẩy nợ 40 n Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn hạn va n (SLEV) 41 ll fu Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn hạn oi m (SLEV) 42 at nh Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) 42 4.2 Giải thích kết mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc z z vốn Việt Nam 43 vb j ht 4.2.1 Nợ tổng thể nợ dài hạn 43 k m 4.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Việt Nam 45 gm KẾT LUẬN 51 m co PHỤ LỤC l TÀI LIỆU THAM KHẢO an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 DANH MC T VIT TT t to ng hi ep Ký hiệu Giải thích Kiểm định Dickey-Fuller tăng cường ADF w n Mơ hình ảnh hưởng cố định lo FEM ad G7 Nhóm nước công nghiệp G7 ju y th (gồm Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Anh Hoa Kỳ) yi Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh pl HNX ua al Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội LCC Kiểm định Levin-Lin-Chu MM Modigliani & Miller NI Thu nhập ròng NOI Thu nhập hoạt động ròng OLS Phương pháp bình phương nhỏ PP Kiểm định Phillips-Perron REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên RMSE Trung bình bậc hai bình phương sai số n HoSE n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 DANH MC CÁC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 2.1 Tương quan kỳ vọng theo lý thuyết nhân tố đòn hi ep bẩy nợ Trang 17 Bảng 3.1 Định nghĩa biến Trang 19 w n Bảng 3.2A.Thống kê mô tả Trang 21 lo ad Bảng 3.2B.Thống kê mô tả biến nợ tổng thể LEV Trang 22 y th Bảng 3.2C.Thống kê mô tả biến nợ dài hạn LLEV Trang 23 ju Bảng 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến Trang 25 yi pl Bảng 4.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng với sai phân ua al bậc biến Trang 29 n Bảng 4.2 Kết ước lượng mô hình phương trình nợ va n tổng thể (LEV) Trang 31 ll fu Bảng 4.3 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ oi m dài hạn (LLEV) Trang 32 at nh Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ tổng thể LEV Trang 35 z z Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ dài vb j ht hạn LLEV Trang 35 k m Bảng 4.6 Kết kiểm định F phương trình nợ tổng thể (LEV) Trang 36 gm Bảng 4.7 Kết kiểm định F phương trình nợ dài hạn (LLEV) Trang 36 m co l Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 40 an Lu Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 41 n va Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 41 y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 DANH MC CC HèNH V t to ng Hình 2.1 Minh họa cho cách tiếp cận truyền thống Trang 04 hi ep Hình 2.2 Minh họa cho lý thuyết MM Trang 05 Hình 2.3 Minh họa cho lý thuyết đánh đổi tĩnh Trang 06 n w Hình 4.1 Tỷ lệ tổng nợ trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 lo Hình 4.2.Tỷ lệ nợ dài hạn trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 1 GIỚI THIỆU t to Trong nửa thập kỷ trở lại đây, nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn phát ng hi triển mở rộng mơ hình lý thuyết nhằm giải thích mẫu hình cấu trúc vốn ep cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy liệu mơ hình lý thuyết có khả giải thích tốt áp dụng vào giới thực hay không Việc tập trung w n nghiên cứu học thuật phân tích tài thực tiễn thường dựa cơng ty lo ad lớn có giao dịch chứng khốn vốn nợ cơng bố cơng ty có sức chi ju y th phối đời sống kinh tế kinh tế giới yi Trước nghiên cứu cấu trúc vốn thường tập trung tìm hiểu hành vi tài pl al trợ công ty Mỹ Tuy nhiên, gần nghiên cứu cấu trúc vốn mở rộng n ua mạnh mẽ mang tính quốc tế cung cấp chứng so sánh quốc gia va nhiều ngành với Cụ thể, Rajan & Zingales (1995) áp dụng n mơ hình cấu trúc vốn tảng Mỹ đến nước G7 phát fu ll biến nghiên cứu cho có tương quan với địn bẩy Mỹ có tương quan với oi m địn bẩy nước G7 Wald (1999) kiểm tra đặc trưng công ty nhận thấy nh at tương quan chúng với tỷ lệ địn bẩy khơng giống nước.Ông z chứng minh khác biệt thể chế giải thích cho khác biệt z j ht vb cấu trúc vốn.Kết ông thể chế ảnh hưởng đáng m kể đến định cấu trúc vốn, đồng thời vấn đề đại diện kiểm soát k hữu nước khiến sản lượng quốc gia khác gm l Bên cạnh nhiều nghiên cứu bắt nguồn từ kinh nghiệm kinh tế m co phát triển vốn có nhiều nét tương tự thể chế, gần có nghiên an Lu cứu tìm hiểu sâu cấu trúc vốn nước phát triển vốn có khác biệt cấu trúc thể chế Booth cộng (2001) cung cấp nghiên cứu thực n va nghiệm để kiểm tra khả giải thích mơ hình cấu trúc vốn có cấu trúc thể chế khác hay không.Các tác giả cung cp bng chng cho (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y ang phỏt trin đánh giá liệu lý thuyết cấu trúc vốn có thay đổi quốc gia te re nước phát triển.Nghiên cứu tác giả sử dụng liệu t 10 quc gia (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 rng nhng la chn cấu trúc vốn công ty nước phát triển bị ảnh t to hưởng biến nước phát triển.Tuy nhiên có ng khác biệt nhân tố dựa cấu trúc thể chế quốc gia Nghiên cứu hi ep họ lý thuyết tài đại cho thấy thay đổi quốc gia khác nhau, nhiều vấn đề cần nghiên cứu thêm để hiểu rõ tác n w động đặc điểm thể chế lên định cấu trúc vốn lo ad Xuất phát từ thực tế đặt việc xây dựng cho doanh nghiệp cấu trúc ju y th vốn hợp lý có tầm quan trọng định định nhà quản trị yi tài doanh nghiệp, có nhiều nghiên cứu Việt Nam nhận diện đánh pl giá nhân tố ảnh hưởng lên định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt al ua Nam Bài nghiên cứu đến việc xác định lý giải nhân tố n thực có ảnh hưởng quan trọng định cấu trúc vốn nhà quản trị va n tài cơng ty giai đoạn 2009-2012 giai đoạn chịu ảnh hưởng fu ll nặng nề từ khủng hoảng kinh tế tài giới kéo dài tận ngày oi m Kết dựa mẫu liệu gồm 160 cơng ty phi tài niêm yết nh hai sàn HoSE HNX làm sáng tỏ nhân tố thực đặt thành vấn đề at z giai đoạn khủng hoảng có khác biệt so với nghiên cứu z vb trước thành phần nhân tố tác động Từ đó, viết cung cấp cho j ht nhà quản trị doanh nghiệp công cụ để nhận diện, đánh giá đưa k m định cách hợp lý bối cảnh khủng hoảng gm l Kết kiểm định cho thấy có yếu tố có ảnh hưởng quan trọng m co lên định cấu trúc vốn công ty Việt Nam: khả sinh lợi, quy mô công ty, hội tăng trưởng chi phí kiệt quệ tài Tác giả cho an Lu nhân tố cốt lõi tác động lên tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp giai đoạn kinh Hausman kiểm định F, tác giả chứng minh rng mụ hỡnh FEM l mụ hỡnh thớch (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y hưởng cố định FEM mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM Qua kiểm định te re tích dựa kết hồi quy mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình ảnh n độ tổng nợ, nợ dài hạn hay nợ ngắn hạn Các kết nghiên cứu phân va tế khó khăn Kết cho thấy khác biệt tng yu t xột n gúc (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 49 quyt định đến tỷ lệ nợ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt t to Nam giai đoạn khủng hoảng ng hi 4.2.2.4 Chi phí kiệt quệ tài chính: EVOL (+) ep Nhân tố cuối cho thấy vai trò ảnh hưởng cấu trúc vốn công n w ty Việt Nam chi phí kiệt quệ tài đo lường qua tính biến động thu lo nhập, nhiên tác động tìm thấy mối quan hệ với nợ dài hạn tổng ad nợ Mối quan hệ tìm thấy nghiên cứu tương quan chiều trái với y th tiên đoán lý thuyết đánh đổi.Thực ra, chứng giải thích cho tiên đoán ju yi lý thuyết đánh đổi hạn chế Nhiều nghiên cứu có tiếng giới pl al nhiều tác Kim & Sorensen (1986), Titman & Wessels (1988), Shyam- n ua Sunder & Myers (1999), Fama & French (2002) Flannery & Rangan (2006) va khơng tìm thấy chứng cho mối tương quan âm chi phí kiệt quệ tài n địn bẩy nợ (Charalambakis E., S Espenlaub & I Garrett (2012)) ll fu oi m Thực tế, kết nghiên cứu viết cho thấy mối tương quan nh chi phí kiệt quệ tài tỷ lệ nợ có ý nghĩa thống kê không cao mối at tương quan trình bày Nếu mơ hình hồi quy nợ dài hạn (mơ hình z z FEM) chấp nhận giả thiết hệ số thống kê khác mức ý nghĩa 5% mơ hình hồi vb j ht quy tổng nợ (mơ hình FEM) mức ý nghĩa 10% Tuy nhiên, điều đáng quan k m tâm chiều hướng mối quan hệ Giải thích trường hợp Việt Nam, gm mối quan hệ xuất phát từ thiếu chuẩn xác hệ thống đánh giá cho l vay bên cho vay, dẫn đến loại trừ việc cho vay dự án có m co lợi suất thấp chí phi lợi nhuận công ty đối mặt với kiệt quệ an Lu tài Đây nguyên nhân gây khủng hoảng hệ thống tài – ngân hàng Sự thiếu minh bạch với nguyên nhân gây n va vấn đề rủi ro đạo đức hai bên cổ đông chủ nợ làm gia tăng khả kiện cộm liên quan đến vấn đề làm rừ nhng yu kộm t chớnh (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y chiu hng gia tăng mạnh mẽ (do nợ đáo hạn bị phanh phui) Những te re kiệt quệ tài Thực tế giai đoạn 2009-2012 giai đoạn nợ xu Vit Nam cú (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 50 sỏch ca doanh nghiệp khe hở nghiêm trọng mang tính hệ thống t to Vấn đề lý giải kết nghiên cứu tác giả chi phí kiệt quệ tài ng yếu tố ảnh hưởng đến địn bẩy nợ dài hạn khơng phải đòn bẩy ngắn hi ep hạn n w lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 51 KẾT LUẬN t to Một khác biệt đáng lưu ý cấu trúc vốn công ty Việt Nam công ng hi ty kinh tế phát triển cơng ty Việt Nam thích tài trợ nợ ngắn hạn ep thường có tỷ lệ nợ dài hạn thấp Liên quan đến việc nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn, viết tìm yếu tố thật đóng vai trò định đến cấu trúc w n vốn cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn lo ad khủng hoảng 2009-2012 y th Bằng việc nghiên cứu 160 công ty phi tài niêm yết hai sàn HoSE ju yi HNX, viết đưa đến kết luận quan trọng tương quan nhân tố đòn pl ua al bẩy nợ doanh nghiệp: Có mối tương quan âm (-) khả sinh lợi tỷ lệ nợ; 2) Có mối tương quan dương (+) quy mô công ty với tỷ lệ nợ n 1) n va ll oi m 3) fu ngắn hạn với tỷ lệ nợ tổng thể; Có mối tương quan dương (+) thước đo hội tăng nh at trưởng với tỷ lệ nợ ngắn hạn với tỷ lệ nợ tổng thể; Có mối tương quan dương (+) chi phí kiệt quệ tài với z z 4) j ht vb tỷ lệ nợ dài hạn với tỷ lệ nợ tổng thể k m Nếu nhân tố đầu tiên, khả sinh lợi, giải thích mạnh cho việc sử dụng gm đòn bẩy nợ phương diện thành phần nợ, quy mơ cơng ty hội m co l tăng trưởng khơng tìm thấy chứng giải thích cho việc sử dụng nợ dài hạn cơng ty Chi phí kiệt quệ tài yếu tố gây ngạc nhiên cho thấy trường hợp Việt Nam, đặc biệt phương diện nợ dài hạn an Lu mối tương quan chiều với đòn bẩy nợ, nhiên vấn đề ny cú th lý gii (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y nht giai đoạn 2009-2012 giai đoạn chịu nhiều ảnh hưởng nặng nề từ te re khoán Việt Nam.Bài viết tập trung phân tích yếu tố đóng vai trị định n nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng va Bài viết cung cấp chứng nghiờn cu thc nghim cỏc (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 52 khng hong kinh tế giới.Bài viết đưa lý giải cho phát t to liên quan đến chi phí kiệt quệ tài chính.Điều góp phần giúp nhà ng giám đốc tài nhà hoạch định sách nhận diện đánh giá hi ep yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến định tài trợ thời kỳ khủng hoảng Tuy nhiên, nghiên cứu chưa thể đạt tính đại biểu toàn diện cho tất w n cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Do vấn đề lấy mẫu lo ad cân đối liệu, viết loại trừ số công ty không đủ tiêu chuẩn thời gian ju y th niêm yết liên quan đến vấn đề thiếu liệu Bài viết không yi (hoặc chưa) tìm thấy diện yếu tố tiên đoán ảnh hưởng mạnh pl đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tính hữu hình tài sản chẳng hạn Đây al n va tài n ua điểm cần mở rộng nghiên cứu cách định hướng phát triển đề ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 TI LIU THAM KHO t to ng Tài liệu tiếng Việt hi ep Lê Đạt Chí, Trần Kim Cương &Trần Hồi Nam (2012), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài n w Việt Nam, Đại học Kinh tế TP.HCM lo Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại (2007), NXB Thống Kê ad y th ju Tài liệu tiếng Anh yi H., J Afrasiabishani & E Hesami (2012), A Comprehensive Review on pl ua al Capital Structure Theories, The Romania Economic Journal Baker, M., and J Wurgler, 2002, ―Market timing and capital structure‖, n va n Journal of Finance, LVІІ (1): 1-32 ll fu Baum, A and Crosby, N (1988) Property Investment Appraisal (Second Edition), Routledge, London nh Baskin J An empirical investigation of the pecking order theory Financ at oi m z vb Booth L, Aivazian V, Demirguc-Kunt A, Maksimovic V Capital structures j ht z Manage 1989;18:26– 35 k m in developing countries J Finance 2001;56(1):87 – 130 gm Bowen RM, Daley LA, Huber CC Evidence on the existence and l 11(4):10– 20 an Lu m co determinants of inter-industry differences in leverage Financ Manage 1982; Bradley M, Jarrell GA, Kim EH.On the existence of an optimal capital n va structure J Finance 1984;39(3):857– 78 Brennan, M.J and Schwartz, E.S., (July 1984), Optimal Financial Policy (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y and Firm Valuation‖, The Journal of Finance, 39(3): 593-607 te re 10 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 11 Charalambakis E., S Espenlaub & I Garrett (2012), On the impact of t to financial distress on capital structure: Thye role of leverage dynamics ng hi 12 Chen, J J., (2004) Determinants of capital structure of Chinese-listed ep companies, Journal of Business Research Chittenden F, Hall G, Hutchinson P Small firm growth, access to capital n w 13 lo markets and financial structure: review of issues and an empirical ad investigation Small Bus Econ 1996;8:59– 67 y th Chung KH Asset characteristics and corporate debt policy: an empirical test ju 14 yi J Bus Finance Account 1993;20(1):83– 98 pl al Dammon R, Senbet L The effect of taxes and depreciation on corporate ua 15 n investment and financial leverage J Finance 1988;43:3– 29 va Fama, E., and French, K., 2000 Testing tradeoff and pecking order n 16 fu ll predictions about divides and debt.Review of Financial Studies, Vol 15, oi m pp.1-33 nh Fama, E and K.R French, 2002, ‖Testing Trade-Off and Pecking Order at 17 z Predictions about Dividends and Debt, ―Review of Financial Studies 15, 1– z vb 33 j ht Flannery, M and K Rangan, 2006, ‖Partial Adjustment towards Target k m 18 gm Capital Structures,‖ Journal of Financial Economics 79, 469–506 l 19 Frank, M and Goyal, V., 2003.Testing the pecking order theory of capital an Lu 20 m co structure.Journal of Financial Economics, Vol 67, pp.217-248 Friend I, Lang L An empirical test of the impact of managerial self-interest n va on corporate capital structure J Finance 1988;43:271– 81 Givoly D, Hayn C, Ofer R, Sarig O Taxes and capital structure: evidence 1992;5:331 55 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 y from firms response to the tax reform act of 1986 Rev Financ Stud te re 21 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 22 Graham, J.R., and C Harvey, 2001, The theory and practice of t to corporate finance: evidence from the field, Journal of Financial Economics ng 60, 187–243 hi ep 23 Griner EH, Gordon LA Internal cash flow, insider ownership and capital expenditures: a test of the pecking order and managerial hypothesis J Bus n w Finance Account 1995;22:179– 97 lo ad 24 Jensen, M.C., and W.H Meckling, (1976), ―Theory of the firm: managerial y th behavior, agency costs and ownership structure‖, Journal of Financial ju yi Economics 3(4): 305-360 pl Kane, K.A., Parrat, J.R & Williams, F.M (1984).An investigation into the ua al 25 n characteristics of reperfusion-induced arrhythmias in the anaesthetized rat va and their susceptibility to antiarrhythmic agents Br J Pharmacol, 82, 349- n ll fu 357 oi m 26 Kester CW Capital and ownership structure: a comparison of United States Kim, W and E Sorensen, 1986, ‖Evidence on the Impact of the Agency z 27 at nh and Japanese manufacturing corporations Financ Manage 1986; 15:5– 16 z Quantitative Analysis 21, 131–144 j ht vb Costs of Debt on Corporate Debt Policy,‖ Journal of Financial and k m Levin, Lin and Chu(2002), "Unit root tests in panel data: Asymptotic and gm 28 29 Long MS, Malitz J The investment financing nexus: some empirical an Lu evidence Midl Corp Financ J 1985;3:53– 30 m co l finite-sample properties", Journal of Econometrics, vol 108, no 1, 1â24 Marsh P The choice between equity and debt: an empirical study J Finance y te re Modigliani, F., Miller, M.H., (1958).The cost of capital, corporate finance n 31 va 1982;37(1):121– 44 and the theory of investment.American economic review 48: 261275 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 32 Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A.W Rajar, Wahid Farooqi t to (2009), ―Capital Structure in three Asian Cture in three Asian Cture in three ng Asian Cture in three Asian Countries: Evidence from Japan, Malaysia and hi ep Pakistan‖, Indountries: Evidence from Japan, Malaysia and Pakistan‖, Indus Journal of Management & Social Sciences,3(1), 9-17 w n 33 Mundy, Bill, (1992) The Impact of Hazardous Material on Value, The lo ad Appraisal Journal, 60(2): 155-162 y th 34 Myers, S.C., 1984, The capital structure puzzle, Journal of Finance 39, 575– yi pl Rajan R, Zingales L What we know about capital structure?—Some ua al 35 ju 592 n evidence from international data J Finance 1995;50:1421–60 va Samuel G H Huang and Frank M Song (2002), The Determinants of n 36 fu ll Capital Structure: Evidence from China, School of Economics and Finance oi m anh Centre for China Financial Research nh Shyam-Sunder, L., and Myers, S C., 1999 Testing static tradeoff at 37 z against pecking order models of capital structure Journal of Financial j ht vb Stiglitz J E., (1973) "The Theory of 'Screening', Education, and the k m 38 z Economics, Vol.51, pp.219-244 gm Distribution of Titman Income," Cowles Foundation Discussion Papers 354, 39 , S and R Wessels, 1988, ‖The Determinants of Capital Structure Choice,‖ an Lu Journal of Finance 43, 1–21 40 m co l Cowles Foundation for Research in Economics, Yale University,65(3):283 Wald JK How firm characteristic affect capital structure: an international y te re Walsh EJ, Ryan J Agency and tax explanations of security issuance n 41 va comparison J Financ Res 1999;22(2):161– 88 decisions J Bus Finance Account 1997;24(7):941 59 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 42 Samuel G H Huang and Frank M Song (2002), The Determinants of t to Capital Structure: Evidence from China, School of Economics and Finance ng anh Centre for China Financial Research hi ep n w lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z j ht vb k m gm m co l an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 PH LC t to ng Danh sách 160 công ty mẫu nghiên cứu STT Mã CK Tên công ty hi Sàn GD ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang HoSE ep AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang HoSE ALT CTCP Văn Hóa Tân Bình HNX CTCP Nam Việt HoSE lo n w ad ANV ASM ASP BBC CTCP Bibica HoSE BCC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn HNX BCE CTCP XD & Giao Thơng Bình Dương 10 BMC CTCP Khống Sản Bình Định 11 BT6 CTCP Beton 12 BTP CTCP Nhiệt Điện Bà Rịa 13 BTS CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn 14 CAN CTCP Đồ Hộp Hạ Long 15 CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái HNX 16 CDC CTCP Chương Dương HoSE 17 CLC CTCP Cát Lợi 18 CLW CTCP Cấp Nước Chợ Lớn 19 CMS CTCP Xây Dựng & Nhân Lực Việt Nam 20 CNG CTCP CNG Việt Nam 21 CNT CTCP Xây Dựng & KD Vật Tư HoSE 22 COM CTCP Vật Tư Xăng Dầu HoSE 23 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih HoSE 24 D2D CTCP PT Đô Thị Công Nghiệp Số HoSE 25 DAC CTCP Viglacera Đông Anh HNX y th CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Sao Mai Tỉnh An Giang HoSE ju CTCP Tập Đồn Dầu Khí An Pha yi HoSE pl n ua al n va HoSE ll fu HoSE oi m HoSE nh HoSE at HNX z z HNX j ht vb k m gm HoSE m co l HoSE HNX an Lu HoSE n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 ng hi ep CTCP Tp Đoàn Dabaco Việt Nam HNX 27 DCS CTCP Tập Đoàn Đại Châu HNX 28 DCT CTCP Tấm Lợp VLXD Đồng Nai HoSE 29 DHG CTCP Dược Hậu Giang HoSE 30 DNP CTCP Nhựa Đồng Nai HNX DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang HoSE DTL CTCP Đại Thiên Lộc HoSE 33 DXG CTCP DV & XD Địa Ốc Đất Xanh HoSE 34 DXP 35 DBC w t to 26 n 31 lo ad 32 FDC CTCP Ngoại Thương & PT ĐT Tp.HCM HoSE 36 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta HoSE 37 FPT CTCP FPT HoSE 38 GDT CTCP Chế Biến Gỗ Đức Thành 39 GIL CTCP SXKD & XNK Bình Thạnh 40 GMC CTCP SX-TM May Sài Gịn 41 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển HoSE 42 HAD CTCP Bia Hà Nội - Hải Dương HNX 43 HAS CTCP Hacisco 44 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh 45 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hịa Bình 46 HDG CTCP Tập Đồn Hà Đơ 47 HHC CTCP Bánh Kẹo Hải Hà 48 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long 49 HLY CTCP Viglacera Hạ Long I HNX 50 HMC CTCP Kim Khí Tp.HCM HoSE 51 HMH CTCP Hải Minh HNX 52 HNM CTCP Sữa Hà Nội HNX 53 HPG CTCP Tập Đồn Hịa Phát HoSE yi HNX n ju y th CTCP Cảng Đoạn Xá pl ua al va n HoSE fu ll HoSE oi m HoSE at nh z z j ht vb HoSE HoSE m k HoSE gm HNX m co l HoSE HoSE an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 ng hi ep CTCP Đá Xây Dựng Hòa Phát HNX 55 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen HoSE 56 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên HoSE 57 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên HoSE 58 HVG CTCP Hùng Vương HoSE ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản HoSE IJC CTCP Phát Triển Hạ Tầng Kỹ Thuật HoSE 61 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm HoSE 62 KBC 63 HPS w t to 54 n 59 lo ad 60 ju y th HoSE KDC CTCP Kinh Đô HoSE 64 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa 65 KMR CTCP Mirae 66 KSS TCT Cổ Phần Khống Sản Na Rì Hamico 67 KST CTCP KASATI 68 L18 CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng Số 18 69 L43 CTCP Lilama 45.3 70 LHG CTCP Long Hậu 71 LSS CTCP Mía Đường Lam Sơn 72 LTC CTCP Điện Nhẹ Viễn Thông 73 MCG CTCP Cơ Điện & XD Việt Nam (MECO) 74 MCO CTCP MCO Việt Nam 75 MCP CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu 76 MEC CTCP Someco Sơng Đà 77 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội HoSE 78 MPC CTCP Tập Đoàn Thủy Sản Minh Phú HoSE 79 MSN CTCP Tập Đoàn Masan HoSE 80 MTG CTCP MTGas HoSE 81 NAV CTCP Nam Việt HoSE yi TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP pl al n ua HoSE va HoSE n HoSE fu ll HNX oi m HNX nh at HNX z HoSE z j ht vb HoSE HNX m k HoSE gm HoSE m co l HNX HNX an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 ng hi ep CTCP Chế Biến Thủy Sản XK Ngô Quyền HNX 83 NHC CTCP Gạch Ngói Nhị Hiệp HNX 84 NST CTCP Ngân Sơn HNX 85 NTL CTCP Phát Triển Đô Thị Từ Liêm HoSE 86 NTP CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong HNX PDR CTCP Phát Triển BĐS Phát Đạt HoSE PET TCT Cổ Phần DV Tổng Hợp Dầu Khí HoSE 89 PGD CTCP Phân Phối Khí Thấp Áp Dầu khí Việt Nam HoSE 90 PGS 91 NGC w t to 82 n 87 lo ad 88 ju y th HNX PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex HoSE 92 PLC TCT Hóa Dầu Petrolimex - CTCP HNX 93 PMS CTCP Cơ Khí Xăng Dầu HNX 94 POM CTCP Thép Pomina HoSE 95 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại 96 PPI CTCP Phát Triển Hạ Tầng & BĐS Thái Bình Dương 97 PSC CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn HNX 98 PTC CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Bưu Điện HoSE 99 PVD TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí yi CTCP KD Khí Hóa Lỏng Miền Nam pl n ua al n va fu ll HoSE oi m HoSE at nh z z j ht vb HoSE 100 PVE TCT Tư Vấn Thiết Kế Dầu Khí - CTCP 101 PVS TCT Cổ Phần DV Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam 102 PVX TCT Cổ Phần Xây Lắp Dầu Khí Việt Nam 103 QCG CTCP Quốc Cường Gia Lai 104 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đơng 105 REE CTCP Cơ Điện Lạnh HoSE 106 RIC CTCP Quốc Tế Hoàng Gia HoSE 107 SAM CTCP Đầu Tư & Phát Triển Sacom HoSE 108 SAV CTCP Hợp Tác Kinh Tế & XNK Savimex HoSE 109 SBC CTCP Vận Tải & Giao Nhận Bia Sài Gòn HoSE HNX m k HNX gm HoSE m co l HNX HoSE an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 ng hi ep HoSE 111 SDN CTCP Sơn Đồng Nai HNX 112 SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn HoSE 113 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI HoSE 114 SGH CTCP Khách Sạn Sài Gịn HNX CTCP Cơng Nghệ Viễn Thơng Sài Gịn HoSE 116 SJE CTCP Sông Đà 11 HNX 117 SJS CTCP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà HoSE CTCP Bourbon Tây Ninh w t to 110 SBT n 115 SGT lo ad HoSE 119 SVC CTCP Dịch Vụ Tổng Hợp Sài Gòn HoSE 120 SZL CTCP Sonadezi Long Thành HoSE 121 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An HoSE 122 TBC CTCP Thuỷ Điện Thác Bà HoSE 123 TCL CTCP Đại Lý Giao Nhận Vận Tải Xếp Dỡ Tân Cảng HoSE 124 TCM CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành Công HoSE 125 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera HoSE 126 TIE CTCP TIE HoSE 127 TKC CTCP XD & KD Địa Ốc Tân Kỷ 128 TKU CTCP Công Nghiệp Tung Kuang 129 TLG CTCP Tập Đoàn Thiên Long 130 TMP CTCP Thủy Điện Thác Mơ 131 TNA CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam 132 TNC CTCP Cao Su Thống Nhất 133 TNG CTCP Đầu Tư Và Thương Mại TNG HNX 134 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng HoSE 135 TS4 CTCP Thủy Sản Số HoSE 136 TST CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông HNX 137 TTC CTCP Gạch Men Thanh Thanh HNX yi CTCP Siêu Thanh oi m ju y th 118 ST8 pl n ua al n va ll fu at nh z z j ht vb HNX HNX m k HoSE gm HoSE m co l HoSE HoSE an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012 (Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012(Luỏưn.vn).nghiên.cỏằâu.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng.cỏƠu.trc.vỏằn.cỏằĐa.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.giai.oỏĂn.2009.2012