Mối quan hệ giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và giá trị công ty

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀ O TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀ NH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐỖ THỊ KIM CƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY Chuyên ngành Mã sớ chun ngành : Tài – Ngân hàng : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀ I CHÍ NH – NGÂN HÀ NG Tai Lieu Chat Luong Người hướng dẫn khoa ho ̣c: TS NGÔ VI TRỌNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2015 T MT T uận văn nghiên cứu mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty Dữ liệu mẫu nghiên cứu g m 756 quan sát, lấy từ 126 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố h inh, giai đo n từ năm 2009 đến năm 2014 Hệ số Tobin Q sử dụng làm đ i diện cho giá trị công ty, ch số v ng quay c phiếu giao dịch ch số k m khoản c phiếu dùng để phản ánh tính khoản c phiếu nghiên cứu mối quan hệ tính khoản c phiếu giá trị công ty Một số yếu tố khác c ảnh hưởng đến giá trị công ty đưa vào mô h nh nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng phương pháp c lượng mô h nh tác động cố định tác động ngẫu nhiên, sau đ dùng kiểm định Hausman để chọn mơ hình phù hợp ết nghiên cứu cho thấy t nh khoản c phiếu có mối quan hệ c ng chi u v i giá trị cơng ty gồi ra, nghiên cứu cịn tìm thấy t số lợi nhuận t ng tài sản, mức độ tập trung quy n sở hữu có mối quan hệ chi u t lệ chia c tức có mối quan hệ ngược chi u v i giá trị công ty Bên c nh đ , nghiên cứu khơng tìm thấy chứng cho thấy mối quan hệ t lệ tăng trưởng doanh thu, quy mô ho t động giá trị công ty liệu nghiên cứu iii M C C Trang ỜI CAM ĐOAN i ỜI C M N ii T M T T iii M C C iv AN M C N AN M C N viii AN M C VI T T T ix C n V Đ T vii I I T I U CHUNG 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đ nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 h m vi nghiên cứu 1.6 ngh a việc nghiên cứu 1.7 ết cấu luận văn C n 2: C SỞ T U T 2.1 T nh khoản c phiếu 2.2 iá trị công ty 2.3 Các lý thuyết làm n n tảng cho mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty 10 iv 2.4 ột số nghiên cứu trư c v mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty 12 C n 3: P N P PN I N C U 18 3.1 iả thuyết nghiên cứu 18 3.2 Mơ hình nghiên cứu đ xuất 18 3.3 ô tả biến 20 3.3.1 Biến phụ thuộc – Giá trị công ty 20 3.3.2 iến giải thích – T nh khoản c phiếu 21 3.3.3 ác biến kiểm soát 21 3.4 ẫu nghiên cứu liệu nghiên cứu 27 3.4.1 ẫu nghiên cứu 27 3.4.2 ữ liệu nghiên cứu 27 3.5 hương pháp nghiên cứu xử l số liệu 28 C n 4: T QU N I N C U 29 4.1 h n t ch thống kê mô tả 29 4.1.1 iến phụ thuộc: iá trị công ty 31 4.1.2 iến giải thích: T nh khoản c phiếu 31 4.1.3 ác biến kiểm soát 32 4.2 Kiểm tra đa cộng tuyến 35 4.3 ết c lượng h i quy 38 4.3.1 ết h i quy theo mô h nh tác động cố định ) 39 4.3.2 ết h i quy theo mô h nh tác động ngẫu nhiên REM) 40 4.3.3 ết kiểm định l a chọn phương pháp h i quy ph hợp 42 v 4.3.4 ết h i quy sau khắc phục khuyết tật mô h nh 44 4.4 Thảo luận kết 51 C n 5: T U NV I NN 55 5.1 ết luận 55 5.2 iến nghị 56 5.3 n chế đ tài 57 5.4 xuất hư ng nghiên cứu 58 T I I U T AM O 60 P C 1: anh sách công ty mẫu nghiên cứu 67 P C P C 3: P C 4: ảng t nh hệ số V P C ết h i quy theo 78 P C ết h i quy theo 79 P C ết kiểm định ausman 80 P C ết kiểm định Wald 81 P C ết kiểm định Wooldridge 82 P C ết mô h nh h i quy l a chọn 83 P C Bảng tóm tắt nghiên cứu trư c 84 P C Thống kê mô tả liệu biến 75 a trận hệ số tương quan 76 : 77 thị Scatter biến 89 vi AN M C N V Đ T Trang Hình 3.1: ối quan hệ biến độc lập v i biến phụ thuộc 27 vii AN M C N Trang ảng 4.1: Thống kê mô tả biến 30 ảng 4.2: a trận hệ số tương quan biến 36 ảng 4.3: h số V mô h nh 37 ảng 4.4: h số V mô h nh 38 ảng 4.5: ết h i quy theo mô h nh 39 ảng 4.6: ết h i quy theo mô h nh 40 ảng 4.7: ết h i quy theo mô h nh 41 ảng 4.8: ết h i quy theo mô h nh 42 ảng 4.9: ết kiểm định ausman mô h nh 43 ảng 4.10: ết kiểm định ausman mô h nh 43 ảng 4.11: ết h i quy mô h nh 45 ảng 4.12: ết h i quy mô h nh 48 ảng 4.13: T ng hợp kết nghiên cứu 51 viii AN M C VI T T T Từ vi t Tên Ti ng Anh Tên Ti ng Vi t tắt FEM Fixed Effect Model HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange ô h nh tác động cố định Sở giao dịch chứng khoán Thành phố H Chí Minh Q Tobin’s Q Tobin’s Q REM Random Effect Model ROA Return on Assets T số lợi nhuận t ng tài sản TTCK Securities Market Thị trường chứng khốn h nh tác động ngẫu nhiên ix C N GI I THI U CHUNG 1.1 Lý nghiên cứu Tối đa h a s giàu c cho chủ sở hữu t i công ty, không ngừng n ng cao giá trị công ty mục tiêu quan trọng hàng đầu mà nhà quản trị tài ch nh công ty quan tâm iá trị công ty thể qua s đánh giá thị trường v giá c phiếu thường công ty đ (Horne Wachowicz, 2008; oss ctg, 2010) ên c nh đ , tính khoản c phiếu c đặc điểm hấp dẫn nhà đầu tư việc l a chọn c phiếu để đầu tư Tính khoản cho thấy s linh ho t an toàn vốn đầu tư hà đầu tư c xu hư ng muốn giữ c phiếu c t nh khoản cao v c phiếu c t nh khoản cao giúp nhà đầu tư d dàng mua bán chúng thị trường v i chi ph thấp hà đầu tư d dàng nhận thấy c phiếu giao dịch sôi động thường thị trường kỳ vọng tốt, đánh giá cao triển vọng tương lai công ty ngược l i Wuyts, 2007 goài ra, t nh khoản c phiếu c n c ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn tối ưu để đ t hiệu mong muốn, qua đ công ty c n nhắc xem nên sử dụng vốn chủ sở hữu hay vay nợ để tài trợ cho ho t động sản xuất kinh doanh ối v i công ty mà c phiếu c t nh khoản cao, thường c xu hư ng sử dụng vốn chủ sở hữu nhi u ngược l i (Lipson Mortal, 2009) Giá trị công ty nh n tố quan trọng nhà quản trị công ty nhà đầu tư đặc biệt quan tâm Biết yếu tố ảnh hưởng đến giá trị công ty s giúp ch cho việc định (Nguyen Trang ctg, 2014 Tính khoản c phiếu yếu tố mà nhà quản trị trọng đ cập đến biện pháp gia tăng giá trị công ty Vậy, t nh khoản c phiếu c mối quan hệ v i giá trị công ty? ể c thể trả lời cách ch nh xác cho c u hỏi trên, đ i hỏi nhà quản trị công ty phải t m hiểu v t nh khoản c phiếu, giá trị công ty s tác động qua l i chúng Do vậy, việc nghiên cứu mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty u cần thiết hữu ch hờ s nghiên cứu, ph n t ch s giúp nhà quản trị đưa ch nh sách, biện pháp hiệu liên quan đến t nh khoản c phiếu nhằm cải thiện, n ng cao giá trị công ty hi giá trị công ty n ng cao th công ty d dàng thu hút vốn đầu tư nhà đầu tư tính khoản c phiếu gia tăng h nh v l trên, tác giả chọn đ tài “M qu n tn t n o n p uv tr n t ” để nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu iện nay, c số l thuyết, nghiên cứu trư c cho t nh khoản c phiếu c mối quan hệ đ ng biến v i giá trị công ty, c nghiên cứu cho thấy c mối quan hệ nghịch biến không c mối quan hệ tính khoản c phiếu giá trị công ty ụ thể ieting ctg 2011 xem x t mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty Th m Quyến Thượng ải giai đo n 2006 – 2009, kết cho t nh khoản c phiếu c mối quan hệ nghịch biến v i giá trị công ty, số tác giả khác ang ctg 2009 nghiên cứu công ty ỹ qua năm 1993, 1995, 1998, 2000, 2002, 2004; i ctg (2012) nghiên cứu công ty 2002-2009, uang ctg 2013 xem x t công ty ga giai đo n ỹ giai đo n 1981-2010… đ u chứng minh t nh khoản c phiếu c mối quan hệ đ ng biến v i giá trị công ty Từ quan điểm trên, vấn đ nghiên cứu đặt ph n t ch tác động tính khoản c phiếu đến giá trị công ty ghiên cứu cố gắng đưa c u trả lời v mối liên hệ t nh khoản c phiếu v i giá trị công ty s tác động n đến giá trị công ty Tn t n o n p u: Thông qua 02 ch tiêu đ i diện cho t nh khoản c phiếu ch số v ng quay c phiếu giao dịch ch số k m khoản c phiếu 02 mô h nh nghiên cứu, kết nghiên cứu th c nghiệm cho thấy ch số v ng quay c phiếu giao dịch c tác động c ng chi u v i giá trị công ty ch số k m khoản c phiếu c tác động ngược chi u v i giá trị công ty kỳ vọng dấu ban đầu i u c thể đưa kết luận giả thuyết nghiên cứu chấp nhận mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty c dấu kỳ vọng ph hợp v i ban đầu, đ mối quan hệ đ ng biến ối quan hệ đ ng biến t nh khoản c phiếu giá trị công ty chứng tỏ t nh khoản c phiếu tăng th giá trị công ty s tăng theo ngược l i Tỷ s lợ n uận t n t s n: ết nghiên cứu th c nghiệm cho thấy c mối quan hệ đ ng biến t số lợi nhuận t ng tài sản giá trị công ty i u c thể đưa kết luận mối quan hệ đ ng biến t số lợi nhuận t ng tài sản giá trị công ty ph hợp v i kỳ vọng dấu ban đầu ối quan hệ đ ng biến chứng tỏ t số lợi nhuận t ng tài sản tăng lên th giá trị công ty s tăng theo ngược l i Tỷ l tăn tr ởn n t u: V i liệu mẫu nghiên cứu sử dụng luận văn, kết nghiên cứu th c nghiệm chưa chứng minh c mối quan hệ đ ng biến t lệ tăng trưởng doanh thu giá trị công ty i u c thể đưa kết luận chưa đủ chứng để kết luận ảnh hưởng t lệ tăng trưởng doanh thu lên giá trị công ty Mứ độ tập trun qu ền sở u: ết nghiên cứu th c nghiệm cho thấy c mối quan hệ đ ng biến mức độ tập trung quy n sở hữu giá trị công ty i u c thể đưa kết luận mối quan hệ đ ng biến mức độ tập trung quy n sở hữu giá trị công ty ph hợp v i kỳ vọng dấu ban đầu ối quan hệ đ ng biến chứng tỏ mức độ tập trung quy n sở hữu tăng lên th giá trị công ty s tăng theo ngược l i 52 Tỷ l tứ : ết nghiên cứu th c nghiệm cho thấy c nghịch biến t lệ chia c tức giá trị công ty mối quan hệ ết trái v i kỳ vọng dấu đặt ban đầu cho c mối quan hệ đ ng biến t lệ chia c tức giá trị công ty ết cho thấy c mối quan hệ nghịch biến t lệ chia c tức giá trị công ty, chứng tỏ t lệ chia c tức tăng th giá trị công ty giảm ngược l i i u c thể giải th ch ph m vi mẫu nghiên cứu, công ty chi trả c tức cao giữ l i lợi nhuận để tái đầu tư thấp, đ công ty c hội đầu tư vào d án m i hấp dẫn không c vốn để đầu tư th công ty phải huy động vốn từ bán c phần m i công chúng vừa tốn k m chi ph vừa bất tiện tài trợ vốn vay Trần gọc Thơ ctg, 2005), trường hợp xấu công ty không c khả huy động thêm vốn th công ty s bỏ qua hội đầu tư i u s làm cho lợi nhuận công ty không mong muốn, c khuynh hư ng giảm, nhà đầu tư s đánh giá công ty c ti m phát triển tương lai không tốt dẫn đến giá c phiếu giảm tức giá trị công ty s giảm thể thấy, đến thời điểm t i c nhi u nghiên cứu th c nghiệm v mối quan hệ ch nh sách chia c tức giá trị công ty, cho kết khác nhau: c mối quan hệ đ ng biến, quan hệ nghịch biến không c mối quan hệ Tuy nhiên, t y theo hồn cảnh cụ thể cơng ty, t y theo nhận định, đánh giá v lợi công ty, v phản ứng nhà đầu tư mà công ty c ch nh sách chi trả c tức ph hợp để mang l i giá trị tối ưu cho công ty Quy mô hoạt động: V i liệu mẫu nghiên cứu sử dụng luận văn, kết nghiên cứu th c nghiệm chưa chứng minh c mối quan hệ đ ng biến quy mô ho t động giá trị công ty i u c thể đưa kết luận chưa đủ chứng để kết luận ảnh hưởng quy mô ho t động lên giá trị công ty 53 t luận n ằng phương pháp nghiên cứu định lượng, th c h i quy 02 mô h nh tác động cố định tác động ngẫu nhiên, d ng kiểm định ausman chọn mô h nh ph hợp sau đ khắc phục khuyết tật mô h nh, chương đưa kết chi tiết, cụ thể mô h nh nghiên cứu ph hợp, xác định mối quan hệ t nh khoản c phiếu yếu tố khác v i giá trị công ty Tiếp theo chương 5, đ tài t m tắt l i kết nghiên cứu đưa kiến nghị cần thiết 54 C N K T LU N VÀ KI N NGH Ở hương luận văn tr nh bày chi tiết kết nghiên cứu Trong chương 5, luận văn s t m tắt l i trọng t m kết nghiên cứu, đưa kiến nghị hữu ch ph m vi nghiên cứu đ tài ng thời luận văn nêu số h n chế mà đ tài chưa th c th c c n thiếu s t, chưa hoàn thiện, từ đ đưa định hư ng nghiên cứu t luận uận văn th c nhằm xem x t mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty a vào sở l thuyết nghiên cứu th c nghiệm trư c, đ tài tiến hành th c bư c cần thiết để làm rõ mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty ệ số Tobin Q d ng làm đ i diện cho biến phụ thuộc giá trị công ty, ch số v ng quay c phiếu giao dịch ch số k m khoản c phiếu đ i diện cho biến giải thích t nh khoản c phiếu goài ra, đ tài c n đưa thêm số biến kiểm sốt vào mơ h nh t số lợi nhuận t ng tài sản, t lệ tăng trưởng doanh thu, mức độ tập trung quy n sở hữu, t lệ chia c tức quy mô ho t động công ty ữ liệu nghiên cứu liệu bảng c n g m 756 quan sát, thu thập từ 126 công ty niêm yết S giai đo n từ năm 2009 đến năm 2014 ằng phương pháp nghiên cứu định lượng, v i s h trợ phần m m stata 12, đ tài c lượng mô h nh tác động cố định tác động ngẫu nhiên, sau đ d ng kiểm định ausman để chọn mô h nh ph hợp Sau chọn mô h nh ph hợp mô h nh tác động cố định, tiếp tục tiến hành kiểm tra tượng phương sai thay đ i thông qua kiểm định Wald, t tương quan thông qua kiểm định Wooldridge khắc phục khuyết tật mô h nh h i quy theo riscoll - Draay ết c lượng mô h nh chọn sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết nghiên cứu 55 Từ kết mô h nh h i quy chọn, nghiên cứu cho thấy c 03 biến c mối quan hệ đ ng biến v i giá trị công ty t nh khoản c phiếu, t số lợi nhuận t ng tài sản, mức độ tập trung quy n sở hữu c 01 biến c mối quan hệ nghịch biến v i giá trị công ty t lệ chia c tức goài ra, nghiên cứu không t m thấy mối quan hệ t lệ tăng trưởng doanh thu quy mô ho t động v i giá trị công ty ết nghiên cứu cho thấy c mối quan hệ đ ng biến t nh khoản c phiếu giá trị công ty Bên c nh đ , nghiên cứu c n cho thấy số yếu tố khác c ảnh hưởng đến giá trị công ty Từ đ , giúp cho nhà quản l công ty c biện pháp cải thiện giá trị công ty cách tác động ph hợp lên nh n tố ảnh hưởng đến n goài ra, nghiên cứu giúp nhà quản l nhà đầu tư đưa d báo v giá trị công ty thông qua nh n tố tác động đến n để c định ph hợp mang l i lợi ch tương lai 5.2 nn ghiên cứu xác định mối quan hệ đ ng biến t nh khoản c phiếu giá trị công ty, t nh khoản c phiếu tăng th giá trị công ty tăng theo ngược l i Qua đ , nghiên cứu giúp cho nhà quản l nhà đầu tư biết tầm quan trọng t nh khoản c phiếu đối v i giá trị công ty T nh khoản c phiếu nhà đầu tư đặc biệt quan tâm, n giúp c phiếu d dàng giao dịch mua vào hay bán ra, thu hút nhà đầu tư tham gia giao dịch T nh khoản c phiếu tăng s giúp tăng giá trị công ty t nh khoản c phiếu th phải tăng khối lượng giao dịch độ công ty, không đ cập đến g c độ ch nh sách v mô, quy định uốn tăng h x t đến g c S , để tăng khối lượng giao dịch c phiếu th công ty phải cố gắng t o uy t n, ni m tin đối v i nhà đầu tư ông ty c thể làm gia tăng ni m tin đối v i nhà đầu tư cách đảm bảo có hệ thống tài kế tốn chất lượng tn thủ pháp luật; thúc đẩy hiệu ho t động kinh doanh, mang l i lợi nhuận kỳ vọng cao; đẩy m nh công tác 56 thông tin truy n thông, thường xuyên công bố thông tin kịp thời, ch nh xác, minh b ch, công khai thông tin v báo cáo tài ch nh kiểm tốn cơng ty kiểm tốn c uy t n, cơng khai thường xuyên ho t động công ty chủ trương, ch nh sách đầu tư để nhà đầu tư nắm xu hư ng, mục tiêu công ty xem c ph hợp v i mục tiêu m nh hay không để định đầu tư ph hợp, kịp thời goài t nh khoản c phiếu, kết nghiên cứu c n cho thấy t lệ lợi nhuận t ng tài sản, mức độ tập trung quy n sở hữu t lệ chia c tức c ảnh hưởng đến giá trị công ty Qua đ , nhà quản l c thể tham khảo thông tin để đưa biện pháp cải thiện giá trị cơng ty gồi ra, nhà đầu tư c thể d a vào thông tin đ để đưa định đầu tư nhằm mang l i lợi ch mong muốn ạn đề t ết nghiên cứu luận văn cho thấy c mối quan hệ đ ng biến tính khoản c phiếu giá trị công ty Tuy nhiên, h n chế v kiến thức th n tác giả, nghiên cứu tránh khỏi h n chế yếu tố sau: Trư c hết phải kể đến t nh minh b ch, trung th c, s ch nh xác số liệu nghiên cứu ặc d liệu nghiên cứu lấy từ báo cáo tài ch nh, báo cáo thường niên kiểm toán, từ trang m ng chứng khoán c uy t n từ ch nh trang web công ty niêm yết HOSE, s bất c n xứng thông tin c thể xảy nhi u nguyên nh n chất lượng hệ thống tài ch nh kế tốn cơng ty, chất lượng ho t động kiểm toán chưa đảm bảo, s giám sát y ban chứng khoán chưa đủ chặt ch … i u ảnh hưởng tr c tiếp đến kết nghiên cứu Thứ hai, mẫu nghiên cứu c n h n chế, số liệu nghiên cứu số liệu chọn mẫu công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP H 57 h inh, giai đo n từ năm 2009-2014, sau đ nh n rộng cho t ng thể tồn thị trường chứng khốn Việt Nam nên nghiên cứu chưa thể hoàn ch nh Thứ ba, t nh khoản c phiếu c n phụ thuộc số yếu tố khác mà đưa hết vào mơ hình nghiên cứu độ nh y cảm nhà đầu tư, t m l bầy đàn nhà đầu tư, mức độ bảo vệ nhà đầu tư, mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư… ên c nh đ , biến giả ngành số biến kiểm soát khác c tác động đến giá trị công ty chưa đưa vào mô h nh nghiên cứu Thứ tư, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hồn thiện, chưa th c s ho t động hiệu nên số liệu yếu tố nghiên cứu chưa phản ánh hết chất thật s Cuối cùng, đ tài nghiên cứu đến mối quan hệ tính khoản c phiếu giá trị công ty, nhiên mơ hình nghiên cứu ch m i xem xét khía c nh tác động tính khoản đến giá trị công ty mà chưa c kiểm định tác động ngược l i giá trị công ty đến tính khoản c phiếu Đề uất ớn n ên ứu t p t o Từ h n chế nêu trên, mối quan hệ t nh khoản c phiếu giá trị công ty đưa hư ng nghiên cứu nhằm mở rộng ph m vi hoàn thiện hơn, số đ xuất gợi sau: Thứ nhất, nghiên cứu cần tăng thêm k ch thư c mẫu quan sát cách tăng thời gian nghiên cứu, tăng số lượng công ty quan sát nhằm giảm s sai lệch kết nghiên cứu Thứ hai, mở rộng thêm số biến kiểm soát mà c ảnh hưởng đến giá trị công ty để c nh n bao quát hơn, từ đ c thêm nhi u biện pháp giúp tăng giá trị công ty Thứ ba, nghiên cứu th c nghiệm thêm số mô h nh v i nhi u cách đo lường t nh khoản c phiếu khác giúp cho giả thuyết nghiên cứu đặt vững 58 Cuối cùng, mở rộng thêm mơ hình tác động giá trị cơng ty đến tính khoản c phiếu giúp làm tăng thêm ngh a giá trị khoa học đ tài nghiên cứu t luận n hương t m tắt l i kết nghiên cứu, đ ng thời đưa kiến nghị hữu ch giúp cho công ty cải thiện hiệu ho t động ên c nh đ , luận văn đưa h n chế cần khắc phục nghiên cứu 59 TÀI LI U THAM KH O Alghifari, S, Triharjono, S and uhaeni, Y S, 2013, “ ffect of eturn on Assets (ROA) Against Tobin's Q: Studies in Food and Beverage Company in Indonesia Stock Exchange Years 2007-2011”, International Journal of Science and Research, vol 2, issue 1, pp 722-725 Amidu, M, 2007, “How does dividend policy affect performance of the firm on Ghana stock Exchange”, Investment Management and Financial Innovations, vol 4, no 2, pp 104 – 112 Amihud, Y, Mendelson, H and Lauterbach, B, 1997, “Market microstructure and securities values: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange”, Journal of Financial Economics, vol 45, no 3, pp 365-390 Amihud, Y, 2000, “Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects”, NYU Working Paper, No FIN-00-041, Available at: http://ssrn.com/ abstract=1295244, accessed 15 Mar 2014 Amihud, Y, Mendelson, H and Pedersen, L H, 2006, Liquidity and asset prices, Norwell: Now Publishers Inc Amihud, Y and endelson, , 2012, “ iquidity, the Value of the irm, and orporate inance”, Journal of Applied Corporate Finance, vol 24, issue 1, pp 17-32 Arnott, D R and Asness, S C, 2003, “Surprise higher dividends is higher earnings growth”, Financial Analyst Journal, vol 59, issue 1, pp 70 – 87 Baker, H K, Veit, E T and Powell, G E, 2001, “Factors influencing dividend policy decisions of asdaq firms”, The Financial Review, vol 36, no 3, pp 19- 37 Bali, T G, Peng, L, Shen, Y and Tang, Y, 2012, “ iquidity Shocks and Stock Market Reactions”, Review of Financial Studies, vol 27, issue 5, pp 1434-1485, 60 Available at: http://rfs.oxfordjournals.org/content/27/5/1434.short, accessed 25 Nov 2014 Baye, M R, 2008, Managerial Economics and Business strategy, 7th ed, Boston: Mc Graw-Hill, pp 49-50 Bekaert, G, Harvey, G and Lundblad, C, 2005, “Liquidity and expected returns: Lesson from emerging market”, NBER Working paper No 11413, Available at : http://www.nber.org/papers/w11413, accessed 06 Jul 2015 erkman, using and leswarapu, V , 1998, “Short-term traders and liquidity: A test ombay Stock xchange data”, Journal of Financial Economics, vol 47, issue 3, pp 339-355 Bodie, Z, Kane, A and Marcus, A J, 2011, Investments, 9th ed, New York: Mc Graw-Hill/Irwin Bộ tài ch nh, 2012, “Thông tư số 52/2012/TT-BTC Bộ tài ngày 05/04/2012 v việc hư ng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khốn”, tham khảo t i http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/he thongvanban?class_id=1&mode=detail&document_id=159045 ngày 21/12/2014 Brush, T H, Bromiley, P and endrickx, , 2000, “The free cash flow hypothesis for sales growth and firm performance”, Strategic Management Journal, vol 21, issue 4, pp 455-472 Cheung, W, Richard, C and Scott, F, 2014, "The Effects of Stock Liquidity on Firm Value and Corporate Governance: Endogeneity and the reit experiment”, Available at : https://www.conftool.com/ /EFA_1551-2014Cheung, accessed 24 Aug 2014 offee, orporate , 1991, “ iquidity versus ontrol: The nstitutional nvestor as onitor”, Columbia Law Review, vol 91, no 6, pp 1277-1368, Available at http://www.jstor.org/stable/1123064, accessed 17 June 2015 n Tr , 2012, “Bầu Kiên bị bắt, chứng khoán lao dốc”, c thể tham khảo t i http://dantri.com.vn/kinh-doanh/bau-kien-bi-bat-chung-khoan-lao-doc-134590 6908.htm, ngày truy cập 12/11/2015 61 emsetz, and ehn, , 1985, “The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences”, The Journal of Political Economy, vol 93, no 6, pp 11551177 Dhanani, A, 2005, “Corporate dividend policy: The views of British financial managers”, Journal of Business Finance & Accounting, vol 37, no 7&8, pp 1625 – 1672 Dou, Y, Hope, O, Thomas, W B and Zou, Y, 2014, “Blockholder Exit Threats and Financial eporting Quality”, Rotman School of Management Working Paper No 2374770, Available at: http://ssrn.com/ abstract = 2374770, accessed 07 Oct 2014 Dow, J and Gorton, G, 1997, “Stock market efficiency and economic efficiency: Is there a connection?”, Journal of Finance, vol 52, no 3, pp 1087-1129 Edmans, A and Manso, G, 2011, “Governance Through Trading and Intervention: A Theory of Multiple Blockholders”, Review of Financial Studies, vol 24, no 7, pp 2395-2428 Edmans, A, Fang, V and Zur, E, 2011, “The Effect of Liquidity on Governance”, ECGI-Finance Working paper No 319/2011, Available at: http://ssrn.com/abstract= 1905224, accessed 06 Oct 2014 how, 2014, “ iquid stocks”, Available at: http://www.ehow.com/info_8150643_ liquid-stocks.html, accessed 30 Nov 2014 Fang, V W, Noe, T H and Tice, S, 2009, “Stock market liquidity and firm value”, Journal of Finance Economics, vol 94, issue 1, pp 150-169 Farsio, F, Geary, A and Moser, J, 2004, “The relationship between dividends and earnings”, Journal for Economic Educators, vol 4, no 4, pp – inancialtools, 2014, “ ow is Actual Sales rowth ate calculated?”, Available at: http://www.financialtools.com/knowledgebase/how-is-actual-sales-growth-ratecalculated/, accessed 16 Nov 2014 62 Green, T C and Jame, R, 2012, “ ompany and ame luency, nvestor Recognition, irm Value”, Working paper, Available at: http: // ssrn com/abstract =1777256, accessed 25 Aug 2014 rosfeld, , 2006, “ wnership oncentration and irm erformance: vidence from an merging arket”, William Davidson Institute Working Paper No 834, Available at: http://ssrn.com/abstract=924588, accessed 15 Nov 2014 Gujarati, D N, 2004, Basic Econometrics, 4th ed, New York: The McGraw-Hill Irwin Hansen, S, SungSuk, K, 2013, “Influence of Stock Liquidity to Firm Value in Indonesian Stock Market”, International Conference on Business, Economics, an Accouting, Available at: http://caal- inteduorg.com /ibea 2013/ejournal/056 Shilvia_H&Kim_Sung_Suk, accessed 11 Jan 2014 oechle, , 2007, “ obust Standard rrors for anel egressions with ross – Sectional Dependence”, The Stata Journal, vol 5, no 2, pp 1-3 Horne, J C V and Wachowicz, J M, 2008, The Role of Financial Management, in: 13th ed, Fundamentals of Financial Management, New Jersey: Pearson Education Limited, pp 03-06 Huang, T, Wu, F, Yu, J and Zhang, B, 2013, “The value impact of stock liquidity: An international evidence”, Working paper, Available at: http://ssrn.com/ abstract= 2208875, accessed 15 Mar 2014 Jensen, M C and Meckling, W H, 1976, “Theory of the Behavior, Agency Costs and irm: anagerial wnership Structure”, Journal of Financial Economics, vol 3, issue 4, pp 305-360 Jieting, C, Yucan, L and Xiaomin, G, 2011, “ mpirical research on the relation between stock liquidity and firm performance”, Service Systems and Service Management (ICSSSM), 8th International Conference, pp 1-5, IEEE 63 Kaplan, S and Zingales, L, 1997, “Do investment – cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?”, Quarterly Journal of Economics, vol 112, issue 1, pp 169-216 Larisa, A, 2012, “Analysis of the omanian employment rate A panel data approach”, Theoretical and applied Economics, vol 19, no 7, pp 13-24 Lesmond, D, 2005, “Liquidity of emerging markets”, Journal of Finance Economics, vol 77, issue 2, pp 411-452 Li, W X, Chen, C C S and French, J J, 2012, “The relationship between liquidity, corporate governance, and firm valuation: Evidence from Russia”, Emerging Markets Review, vol 13, no 4, pp 465-477 ipson, and ortal, S, 2009, “ iquidity and apital Structure”, Journal of Financial Markets, Forthcoming; Darden Business School Working Paper”, Available at: http://ssrn.com/abstract=887413, accessed 23 June 2015 Maug, E, 1998, “ arge Shareholders as Monitors: Is There a Trade-Off between iquidity and ontrol?”, The Journal of Finance, vol 53, no 1, pp 65-98 iller, and odigliani, , 1961, “ ividend olicy, rowth, and the Valuation of Shares”, The ournal of usiness, vol 34, no 4, pp.411-433, Available at http://www.jstor.org/stable/2351143?seq=1#page_scan_tab_contents, accessed 14 July 2015 Nguy n Minh Ki u, 2012, Tài doanh nghiệp bản, Hà Nội: Nhà xuất Lao động - xã hội guy n nh Thọ, 2011, n p pn nc c n , Hà Nội: Nhà xuất ao động - xã hội Nguyen Trang, uong irm Value: An paper, uu han and Singh, mpirical Available at , 2014, “Stock xamination of the Australian arket iquidity and arket”, Working http://www.researchgate.net/publication/270324830, accessed 10 June 2015 64 Ouma, O P, 2012, "The Relationship Between Dividend Payout And Firm Performance: A Study Of Listed Companies in Kenya", European Scientific Journal, vol 8, no 9, pp 199-215 etrotimes, 2012, “Thị trường chứng khoán rơi t sau tin bầu Kiên bị bắt”, tham khảo t i http://petrotimes.vn/thi-truong-chung-khoan-dang-roi-tu-dosau-tin-bau-kien-bi-bat-46721.html, ngày truy cập 12/11/2015 Prommin, P, Jumreonwong, S and Jiraporn, P, 2013, “The Effect of Corporate Governance on Stock Liquidity: The Case of Thailand”, Working paper, Available at SSRN: http://ssrn0.com/abstract=2328865, accessed 20 Aug 2014 Ross, Westerfield, Jaffe and Jordan, 2010, Corporate Finance, 9th ed, New York: McGraw-Hill/Irwin Serrasqueiro, Z S and Nunes, P evidence from ortuguese S , 2008, “ erformance and size: empirical s”, Small Business Economics, vol 31, issue 2, pp 195-217 Shleifer, A, and Vishny, , 1986, “ arge Shareholders and orporate ontrol”, Journal of Political Economy, vol 94, issue 3, pp 461-488 Subrahmanyam, A and Titman, S, 1999, “The going-public decision and the development of financial markets”, Journal of Finance, vol 54, no 3, pp 10451082 Thaivikuwat, P, 2004, “Determining the value of a firm”, Developments in Business Simulation & Experiential Learning, vol 31, pp 210-215 Trần gọc Thơ, guy n Thị oa lần 2, gọc Trang, han Thị guy n Thị Uyên Uyên, 2005, h c n d ch guyệt, n n ệp guy n Thị iên ện , tái inh: hà Xuất ản Thống ê Việt áo, 2012, “Thị trường chứng khoán lao dốc sau tin bầu Kiên bị bắt”, c thể tham khảo t i http://vietbao.vn/Kinh-te/Thi-truong-chung-khoan-lao-doc-sau-tinbau-Kien-bi-bat/2131527704/91/, truy cập ngày 12/11/2015 65 Võ Xu n Vinh, 2010, “ oreign ownership in Vietnam stock markets - an empirical analysis”, MPRA Paper, Available at: http://mpra.ub.uni-muenchen.de/29863 /1/MPRA_paper_29863.pdf , accessed 06 Jul 2015 Wang, G Y, 2010, "The Impacts of Free Cash Flows and Agency Costs on Firm Performance", Journal of Service Science and Management, vol 3, no 4, pp 408-418 Wu, C and Liu, I H, 2011, “Market Liquidity, Corporate Governance and Firm Value–Taiwan Evidences”, Working Paper National Chengchi University, Available at: http://www.wbiconpro.com/323-chiming.pdf, accessed 20 Jul 2014 Wuyts, , 2007, “Stock arket iquidity: eterminants and mplications”, Review of Business and Economics, vol 52, issue 2, pp 279-316 Wyss, R V, 2004, “Measuring and Predicting Liquidity in The Stock Market”, Doctoral disertation, St Gallen Unversity, Available at: http://www1 unisg.ch/ www/edis.nsf/SysLkpByIdentifier/2899/$FILE/dis2899.pdf, accessed 06 Aug 2014 Yang, C H and Chen, K , 2009, “Are small firms less efficient?”, Small Business Economics, vol 32, issue 4, pp 375-395 66