Nhà đầu tư thông minh benjamin graham

Lời nói đầu cho lần xuất bản thứ tư, của Warren E. Buffett Tôi đọc bản in lần đầu tiên của cuốn sách này vào năm 1950, khi tôi mười chín tuổi. Khi đó tôi đã nghĩ đó là cuốn sách về đầu tư hay nhất từng được viết. Bây giờ tôi vẫn nghĩ thế. Việc đầu tư thành công trong cuộc đời không đòi hỏi một chỉ số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thông tin nội bộ. Những gì cần có là một khuôn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa ra quyết định, và khả năng khiến cho cảm xúc không phá hủy nền tảng đó. Cuốn sách này đưa ra khuôn khổ trí tuệ chuẩn mực một cách chính xác và rõ ràng. Bạn phải tự đưa ra kỷ luật cho cảm xúc. Nếu làm theo những nguyên tắc ứng xử và kinh doanh mà Graham truyền bá – và nếu đặc biệt chú ý tới những lời khuyên vô giá trong chương 8 và chương 20 – bạn sẽ không phải nhận kết quả tồi từ những đầu tư của mình (điều này thể hiện thành tựu nhiều hơn bạn nghĩ). Việc bạn có nhận được các kết quả xuất sắc hay không phụ thuộc vào nỗ lực và lượng trí năng bạn đưa vào việc đầu tư của mình, cũng như biên độ hỗn loạn của thị trường cổ phiếu trong thời gian kinh doanh của bạn. Tính cách của thị trường càng linh tinh, thì cơ hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh càng lớn. Làm theo Graham thì bạn sẽ sinh lời từ sự điên rồ, chứ không tham gia vào đó. Đối với tôi, Ben Graham còn hơn cả một tác giả hay một thầy giáo. Ông đã gây ảnh hưởng đối với tôi nhiều hơn bất cứ người đàn ông nào khác ngoại trừ bố tôi. Ít lâu sau khi Ben mất vào năm 1976,

taduinv.com MỤC LỤC Lời nói đầu cho lần xuất thứ tư Warren E Buffett Chú giải Benjamin Graham Jason Zweig PHẦN MỞ ĐẦU BÌNH LUẬN VỀ PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG 10 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 10 CHƯƠNG 11 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 11 taduinv.com CHƯƠNG 12 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 12 CHƯƠNG 13 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 13 CHƯƠNG 14 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 14 CHƯƠNG 15 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 15 CHƯƠNG 16 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 16 CHƯƠNG 17 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 17 CHƯƠNG 18 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 18 CHƯƠNG 19 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 19 CHƯƠNG 20 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 20 TÁI BÚT BÌNH LUẬN TÁI BÚT PHỤ LỤC Lời cảm ơn Jason Zweig taduinv.com “Cuốn sách hay đầu tư viết nay” Warren E Buffet taduinv.com Lời nói đầu cho lần xuất thứ tư, Warren E Buffett Tôi đọc in lần sách vào năm 1950, tơi mười chín tuổi Khi tơi nghĩ sách đầu tư hay viết Bây nghĩ Việc đầu tư thành công đời không địi hỏi số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thông tin nội Những cần có khn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa định, khả khiến cho cảm xúc không phá hủy tảng Cuốn sách đưa khn khổ trí tuệ chuẩn mực cách xác rõ ràng Bạn phải tự đưa kỷ luật cho cảm xúc Nếu làm theo nguyên tắc ứng xử kinh doanh mà Graham truyền bá – đặc biệt ý tới lời khuyên vô giá chương chương 20 – bạn nhận kết tồi từ đầu tư (điều thể thành tựu nhiều bạn nghĩ) Việc bạn có nhận kết xuất sắc hay khơng phụ thuộc vào nỗ lực lượng trí bạn đưa vào việc đầu tư mình, biên độ hỗn loạn thị trường cổ phiếu thời gian kinh doanh bạn Tính cách thị trường linh tinh, hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh lớn Làm theo Graham bạn sinh lời từ điên rồ, khơng tham gia vào Đối với tơi, Ben Graham tác giả hay thầy giáo Ơng gây ảnh hưởng tơi nhiều người đàn ông khác ngoại trừ bố tơi Ít lâu sau Ben vào năm 1976, taduinv.com viết tưởng niệm ngắn sau ơng, tạp chí Financial Analysts Journal (Nhà phân tích tài chính) Khi bạn đọc sách, tin bạn hiểu số phẩm chất mà nhắc tới tưởng nhớ BENJAMIN GRAHAM 1894–1976 Vài năm trước, Ben Graham, gần tám mươi tuổi, bày tỏ với người bạn ý nghĩ ông ngày ông hy vọng làm “một điều ngốc nghếch, điều sáng tạo điều hào phóng” Việc nêu lên mục đích thể tài ơng việc đưa ý tưởng mà lớn tiếng thuyết giáo, hay lên mặt cho quan trọng Mặc dù ý tưởng ông mạnh mẽ, việc chuyển tải chúng luôn thực cách nhẹ nhàng Người đọc tạp chí khơng cần có giải thích thêm thành tích ông đo chuẩn mực sáng tạo Rất người sáng lập môn học lại khơng thấy cơng trình bị người sau vượt qua thời gian ngắn Nhưng bốn mươi năm sau công bố sách tạo cấu trúc hợp lý cho hoạt động vốn lộn xộn vơ tổ chức, thật khó nghĩ ứng cử viên khác, kể cho vị trí thứ hai, lĩnh vực phân tích chứng khốn Trong lĩnh vực nơi nhiều thứ trở nên ngớ ngẩn vài tuần hay vài tháng sau công bố, nguyên tắc Ben bền vững – giá trị chúng thường nâng cao hiểu rõ thời kỳ bão tài chính, bão phá tan tảng trí tuệ mỏng manh Những lời khun ơng taduinv.com bền vững đem tới phần thưởng không cạn cho “môn đệ” ông – kể người với khả bẩm sinh người khiếu hơn, người vấp váp làm theo lời dạy tuyệt vời Một khía cạnh đáng kể thống trị Ben lĩnh vực chun ngành ơng, ông đạt mà hoạt động hạn hẹp đầu óc nhằm dồn nỗ lực để đạt mục đích Đúng hơn, sản phẩm phụ ngẫu nhiên trí tuệ gần to lớn ta định nghĩa Thật tơi chưa gặp khác có trí óc tầm cỡ Khả nhớ thứ, say mê không dứt với kiến thức mới, khả đúc kết chúng thành dạng áp dụng cho vấn đề khơng liên quan, khiến tư tưởng ơng áp dụng lĩnh vực cách tuyệt vời Nhưng mong muốn thứ ba ơng – hào phóng – điều ông vượt qua tất Tôi biết Ben thầy giáo, người chủ lao động người bạn Trong mối quan hệ – với tất học trị, nhân viên bạn bè ơng – có hào phóng mở vơ hạn ý tưởng, thời gian tinh thần Nếu cần có thơng suốt suy nghĩ, khơng cịn chỗ tốt để tới Và cần động viên hay khun bảo, ln có Ben Walter Lippmann nói người trồng mà sau người khác ngồi tán Ben Graham người In lại từ Financial Analysts Journal, tháng 11 12 năm 1976 taduinv.com Chú giải Benjamin Graham Jason Zweig Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ơng cịn nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý tiền tệ hành động giống phường hội thời trung cổ, phần lớn bị chi phối điều mê tín, đốn mị nghi lễ kỳ lạ Cuốn Security Analysis (Phân tích chứng khốn) Graham sách giáo khoa biến vòng cổ hủ thành ngành nghề đại1 Và Nhà đầu tư thơng minh miêu tả, cho nhà đầu tư cá nhân, tảng cảm xúc cơng cụ phân tích thiết yếu cho thành cơng tài Nó sách hay đầu tư viết cho công chúng Nhà đầu tư thông minh sách đọc vào làm cho tạp chí Forbes, với vị trí phóng viên mới, vào năm 1987, bị ấn tượng với chắn Graham trước hay sau tất thị trường giá lên có kết thúc xấu Tháng 10 năm đó, cổ phiếu Mỹ hứng chịu vụ sụp đổ ngày tồi tệ lịch sử bị hút (Ngày nay, sau thị trường giá lên hỗn loạn vào cuối năm 1990 thị trường giá xuống ghê gớm bắt đầu vào đầu năm 2000, Nhà đầu tư thơng minh cịn mang tính tiên tri hết) Graham có hiểu biết qua đường gian khổ: ơng phải tự cảm nhận nỗi đau mát tài cách nghiên cứu, nhiều thập kỷ, lịch sử tâm lý thị trường Ông sinh ngày tháng năm 1894, taduinv.com London, với họ tên Benjamin Grossbaum2; cha ông nhà bn đĩa sứ tượng nhỏ Gia đình chuyển tới New York Ben tuổi Hồi đầu, họ sống sống đầy đủ – có người giúp việc, người làm bếp cô dạy trẻ người Pháp – phía Đại lộ số Năm Nhưng cha Ben chết vào năm 1903, cơng việc kinh doanh sứ lụi tàn, gia đình tụt dần vào nghèo đói Mẹ Ben biến nhà thành nhà trọ; vay tiền để kinh doanh cổ phiếu theo kiểu bảo chứng (“on margin”)3, bà bị trắng vụ sụp đổ thị trường chứng khốn năm 1907 Suốt đời mình, Ben nhớ lại nỗi xấu hổ mà ông lĩnh tiền từ séc cho mẹ, nghe nhân viên ngân hàng hỏi rằng: “Dorothy Grossbaum có năm đôla không?” May mắn thay, Graham giành học bổng Đại học Columbia, nơi xuất chúng ông nở rộ Ông tốt nghiệp vào năm 1914, đứng thứ hai lớp Trước học kỳ cuối Graham kết thúc, ba khoa trường – Anh ngữ, Triết, Tốn – mời ơng làm giảng viên Ơng có 20 tuổi Thay theo đuổi nghiệp học thuật, Graham định thử sức với Phố Wall Ông khởi đầu làm nhân viên cơng ty kinh doanh trái phiếu, nhanh chóng trở thành nhà phân tích, đối tác, chẳng sau tự điều hành công ty đầu tư riêng Việc chứng khốn Internet phất lên xịt xuống không gây ngạc nhiên cho Graham, vào tháng năm 1919, ơng thu mức sinh lợi 250% ngày kinh doanh với Savold Tire, công ty ngành ô tô bùng nổ; mà tới tháng 10, công ty bị phát lừa đảo cổ phiếu trở thành vơ giá trị taduinv.com Graham trở thành bậc thầy việc nghiên cứu cổ phiếu mức chi tiết tế vi Vào năm 1925, nghiên cứu báo cáo mù mờ đường ống dẫn dầu với Ủy ban Thương mại bang Mỹ, ông biết cơng ty Northern Pipe Line Co – bán với mức 65 đô la cổ phần – nắm giữ 80 la cổ phần trái phiếu chất lượng cao (Ông mua cổ phiếu, giục người quản lý nâng cổ tức, thu 110 đô la cổ phần, sau ba năm) Dù phải chịu thua lỗ gần 70% Đại khủng hoảng 1929–1932, Graham vượt qua phát đạt hậu kỳ, thu khoản hời từ đống đổ nát thị trường giá lên Khơng có ghi chép xác lợi nhuận sớm Graham, từ năm 1936 ông nghỉ hưu vào năm 1956, Công ty Graham-Newman ông nhận lãi 14,7% năm, so với 12,2% toàn thị trường cổ phiếu – kết dài hạn tốt lịch sử Phố Wall4 Graham làm nào? Kết hợp khả trí tuệ xuất chúng với suy nghĩ sáng suốt kinh nghiệm rộng lớn, Graham phát triển quy tắc mình, áp dụng vào thời ông: Một cổ phiếu không ký hiệu bảng điện hay chấm sáng điện tử; quyền lợi sở hữu chủ doanh nghiệp thực sự, có giá trị sở (underlying value) không phụ thuộc vào giá cổ phiếu Thị trường lắc không ngừng đung đưa lạc quan không bền vững (khiến cổ phiếu đắt) bi quan vô cớ (khiến cổ phiếu rẻ) Nhà đầu tư thông minh người biết bán cho người lạc quan mua từ kẻ bi quan taduinv.com lỗ thơng thường phải tốt có hội lợi nhuận tương lai xuất sắc Đây phát hoàn toàn chí cịn có giá trị nữa, khơng để ý đến Một vài năm sau, công chúng hiểu phẩm chất truyền thống cổ phiếu thường để đầu tư dài hạn, chúng khơng cịn có phẩm chất nữa, nhiệt tình cơng chúng xóa bỏ số dư an tồn sẵn có chúng, đưa chúng khỏi lớp chứng khoán đầu tư Rồi, tất nhiên, sau lắc lại xoay sang thái cực ngược lại, lại thấy chuyên gia đáng kính tuyên bố (vào năm 1931) cổ phiếu thường không khoản đầu tư Khi xem xét trải nghiệm dài hạn góc độ triển vọng thấy loạt nghịch lý khác thái độ thay đổi nhà đầu tư khoản lãi vốn, tương phản với thu nhập Có lẽ điều hiển nhiên nói nhà đầu tư cổ phiếu thường thời trước không quan tâm nhiều tới lãi vốn Anh ta mua có an tồn thu nhập, nhà đầu quan tâm đến việc tăng giá Ngày có lẽ nói nhà đầu tư có kinh nghiệm sắc sảo ý đến tỷ suất lợi nhuận cổ tức, mối quan tâm đặt nặng vào việc tăng giá dài hạn Nhưng người lý luận, cách ngoan cố, nhà đầu tư thời trước khơng tập trung vào việc tăng vốn tương lai, nên gần đảm bảo cho thân có nó, lĩnh vực chứng khốn cơng nghiệp Và ngược lại, nhà đầu tư ngày quan tâm nhiều tới việc dự đoán tương lai trả trước cho nhiều Do đó, suy chiếu nhiều nghiên cứu chăm lo xảy thật khơng đem tới lợi nhuận cho taduinv.com Nếu khơng thực hóa tới mức độ mong đợi gặp phải thua lỗ nghiêm trọng tạm thời chí thường xuyên Những học – lần sử dụng tiêu đề tự phụ từ tờ rơi năm 1920 – mà nhà phân tích năm 1958 học từ việc liên hệ khứ với thái độ tại? Khơng có nhiều giá trị, người ta muốn nói Chúng ta nhìn lại tốt đẹp cách lưu luyến, mà ta trả tiền cho có tương lai mà khơng – kết hợp “tất chỗ Thiên đường nữa” Chúng ta lắc đầu buồn bã lẩm bẩm: “Những ngày rời xa mãi rồi” Không phải nhà đầu tư nhà phân tích chứng khốn ăn tri thức triển vọng thiện ác hay sao? Khi làm họ vĩnh viễn trục xuất khỏi khu vườn Địa đàng, nơi mà cổ phiếu thường đầy hứa hẹn hái từ bụi sao? Có phải chịu số kiếp phải đánh liều với việc trả mức giá cao đáng để có chất lượng triển vọng tốt, nhận chất lượng triển vọng ta trả mức giá hợp lý? Rõ ràng thứ trơng giống Nhưng người ta chắn với nan đề bi quan Gần đây, tơi nghiên cứu chút lịch sử dài hạn công ty xuất chúng, General Electric – bị kích thích biểu đồ hấp dẫn năm mươi chín năm lợi tức cổ tức có Báo cáo năm 1957 xuất họ Những số liệu không thiếu điều ngạc nhiên nhà phân tích có hiểu biết Một điều chẳng hạn họ cho thấy trước năm 1947 mức tăng trưởng G E tương đối khiêm tốn không Lợi tức năm 1946 nó, sau điều chỉnh cổ phiếu, taduinv.com cao 30% so với năm 1902 – 52 xu so với 40 xu – năm thời kỳ mà lợi tức tăng gấp đôi năm 1902 Vậy tỷ suất giá/lợi tức tăng từ lần vào năm 1910 lên tới 29 lần vào năm 1936 lần vào năm 1946 Tất nhiên, người ta nói hệ số năm 1946 thể khả dự đoán tiếng nhà đầu tư sắc sảo Các nhà phân tích dự đoán thời kỳ tăng trưởng tuyệt vời lấp ló thập kỷ tới Có lẽ Nhưng số người bạn nhớ năm sau đó, năm 1947, năm tạo mức cao ấn tượng cho lợi tức cổ phiếu G E., đánh dấu sụt giảm khác thường tỷ lệ giá/lợi tức Tại mức thấp nhất, 32, (trước vụ chia tách thành 3) G E thật bán với mức gấp lần lợi tức nó, mức giá trung bình năm khoảng 10 lần lợi tức Quả cầu pha lê bị mây che khoảng thời gian mười hai tháng ngắn ngủi Sự đảo ngược bật xảy 11 năm trước Nó gieo chút nghi ngờ tâm trí tơi tính tin cậy hồn tồn niềm tin phổ biến giới phân tích cơng ty bật đầy hứa hẹn bán với tỷ lệ giá/lợi tức cao – thực tế sống nhà đầu tư chấp nhận thích Tơi khơng có mong muốn giáo điều điểm Tất tơi nói khơng an tọa tâm trí tơi, người bạn phải tự an tọa Nhưng nhận xét kết luận tơi, tơi nói điều chắn cấu thị trường nhiều loại cổ phiếu thường, mặt đặc điểm đầu tư đầu Ngày xưa, tính chất đầu tư cổ phiếu thường nhiều giống như, taduinv.com tỷ lệ với, tính chất cơng ty đó, đo chuẩn đánh giá mức độ tín nhiệm Tỷ suất lợi tức trái phiếu cổ phiếu ưu đãi thấp, cổ phiếu thường có khả đạt tiêu chuẩn khoản đầu tư thỏa đáng, yếu tố đầu việc mua nhỏ Mối quan hệ này, cấp độ đầu cổ phiếu thường cấp độ đầu tư cơng ty, thể tốt đồ thị dạng đường thẳng xuống từ trái sang phải Nhưng ngày nay, tơi miêu tả đồ thị hình chữ U Ở bên trái, mà thân công ty có tính đầu tín nhiệm thấp, cổ phiếu thường tất nhiên có tính đầu cao, hệt khứ Tuy nhiên, thái cực bên phải, mà cơng ty có đánh giá tín nhiệm cao số liệu kết khứ lẫn triển vọng tương lai ấn tượng nhất, ta lại thấy thị trường chứng khốn thường nhiều liên tục đưa yếu tố đầu cao vào cổ phần thường thông qua phương tiện đơn giản mức giá cao có mức rủi ro Tại điểm này, khơng đưa vào lời trích dẫn thích hợp cách bất ngờ, dù có phần cường điệu, chủ đề mà tơi tìm thấy gần thơ Shakespeare Đó là: Hẳn tơi thấy người thuê nhà theo hình thức thiên vị Mất hết tất trả nhiều tiền thuê? Trở lại với đồ thị tưởng tượng tôi, phần nơi yếu tố đầu việc mua cổ phiếu thường có xu hướng đạt tới mức tối thiểu Trong khu vực này, tìm thấy công ty bề mạnh khỏe, với kết tăng trưởng khứ tương ứng với tăng trưởng kinh tế quốc gia, với triển taduinv.com vọng tương lai hẳn có tính chất Những cổ phiếu thường mua vào thời điểm, trừ đoạn lên thị trường lên giá, với mức giá vừa phải liên quan tới giá trị nội đưa chúng Thật vậy, xu hướng nhà đầu tư lẫn đầu tập trung vào phát hành hồnh tráng hơn, tơi đánh bạo nói chứng khốn tầm trung thường bán với giá tồn khơng phải thấp giá trị xác định độc lập chúng Do đó, chúng có yếu tố số dư an toàn tạo thiên vị định kiến thị trường, thường phá hủy số dư an toàn phát hành hứa hẹn Hơn nữa, hàng ngũ đơng đảo cơng ty này, có chỗ để phân tích thấu suốt số liệu kết khứ để phân biệt lựa chọn khu vực triển vọng tương lai, thêm vào cịn bổ sung độ chắn cao cách đa dạng hóa Khi Phặthon khăng khăng đòi lái cỗ xe Mặt trời, cha anh ta, người lái thành thạo, cho cậu lính lời khuyên mà không làm theo – phải trả giá Ovid tóm tắt lời khuyên Phoebus Apollo ba từ: Medius tutissiumus ibis Con an tồn Tơi nghĩ quy tắc có lợi cho nhà đầu tư nhà tư vấn phân tích chứng khốn họ Một trường hợp lịch sử: Aetna Maintenance Co Phần đầu trường hợp chép lại từ ấn năm 1965 chúng tơi, nơi xuất lần đầu tên “Một ví taduinv.com dụ khủng khiếp” Phần thứ hai tóm tắt lại lột xác sau doanh nghiệp Chúng nghĩ có tác động tốt đến thái độ tương lai bạn đọc với đợt chào bán cổ phiếu thường chúng tơi đưa “ví dụ khủng khiếp” cách chi tiết Nó lấy từ trang Hướng dẫn chứng khốn Standard & Poor’s, minh họa mức độ cao nhược điểm lù lù phát hành năm 1960–1962, định giá cao khác thường chúng thị trường, sụp đổ sau Tháng 11/1961, 154.000 cổ phiếu thường công ty Aetna Maintenance Co bán cho công chúng với giá đô la giá nhảy lên 15 đô la Trước thực việc gọi vốn, tài sản ròng cổ phần khoảng 1,20 đô la, chúng tăng lên đô la chút cổ phần với lượng tiền nhận cho cổ phần Doanh số lợi tức trước thực gọi vốn là: ∗ Trong sáu tháng Những số liệu tương ứng sau thực việc gọi vốn: taduinv.com Vào năm 1962, mức giá giảm xuống 2,66 vào năm 1964, bán mức thấp tới 0,875 Khơng có cổ tức trả thời kỳ NHẬN XÉT: Đây doanh nghiệp nhỏ để có tham gia đại chúng Chứng khoán bán – mua – sở năm tốt; kết trước đáng buồn Khơng có chất doanh nghiệp có tính cạnh tranh cao đảm bảo cho bền vững tương lai Với mức giá cao đến sau phát hành, công chúng lơ trả nhiều nhiều đô la lợi tức tài sản cho công ty so với hầu hết công ty lớn mạnh ta Ví dụ cực độ, khơng độc vơ nhị; trường hợp nhẹ nhàng hơn, chấp nhận được, việc định giá cao có tới hàng trăm Phần vào năm 1965–1970 Vào năm 1965, quyền lợi đến với cơng ty Ngành kinh doanh tu bảo trì nhà cửa khơng có lãi bị bán đi, cơng ty hẳn sang ngành hoàn toàn khác: sản xuất thiết bị điện tử Tên công ty đổi thành Haydon Switch and Instrument Co Kết lợi tức khơng có ấn tượng Trong năm năm 1965–1969 cơng ty thể mức lợi tức trung bình có xu cổ phần “chứng khốn cũ”, với 34 xu lợi tức năm tốt nhất, năm 1967 Tuy nhiên, theo phong cách đại thật sự, cơng ty chia tách chứng khốn đổi lấy năm 1968 Giá thị trường “chạy” kiểu Phố Wall Nó tăng từ 0,875 vào năm 1964 tới mức tương đương 16,5 vào năm 1968 (sau chia tách) Mức giá vượt qua kỷ lục đạt vào ngày nhiệt huyết năm 1961 Lần này, định giá cao tệ trước nhiều Chứng khoán bán mức 52 lần lợi tức năm tốt taduinv.com nó, khoảng 200 lần lợi tức trung bình Hơn nữa, cơng ty lần báo cáo thua lỗ năm mà mức giá cao thiết lập Ngay năm sau, năm 1969, giá bán lại giảm xuống cịn la CÂU HỎI: Những anh chàng ngốc trả la cho chứng khốn vào năm 1968 có biết lịch sử trước công ty, kết lợi tức năm năm, giá trị tài sản (rất nhỏ) hay khơng? Họ có biết nhận nhiều – hay – cho số tiền khơng? Họ có quan tâm khơng? Đã có Phố Wall chịu tí trách nhiệm cho việc xảy xảy lại thường xun tình trạng đầu hồn tồn khơng có đầu óc, phổ biến cách đáng sửng sốt, tai họa không tránh khỏi không? Kế tốn thuế cho việc cơng ty NVF thâu tóm cổ phần Sharon Steel NVF thâu tóm 88% cổ phiếu Sharon vào năm 1969, trả cho cổ phiếu 70 la dạng trái phiếu NVF 5%, đáo hạn năm 1994, chứng quyền mua 1,5 cổ phiếu NVF với giá 22 đô la cổ phần Giá trị thị trường ban đầu trái phiếu mức 43% mệnh giá, chứng quyền mua báo giá mức 10 la cổ phiếu NVF Điều có nghĩa cổ đơng Sharon có 30 la giá trị trái phiếu, lại có 15 đô la giá trị chứng quyền mua cho cổ phiếu hồn trả, tổng cộng 45 la cổ phiếu (Chỗ khoảng giá trung bình Sharon vào năm 1968, mức giá đóng cửa năm nó.) Giá trị sổ sách Sharon 60 đô la cổ phiếu Chênh lệch giá trị sổ sách taduinv.com giá trị thị trường chứng khoán Sharon lên tới khoảng 21 triệu đô la 1.415.000 cổ phiếu Sharon bị thâu tóm Cách xử lý kế tốn thiết kế để đạt ba mục tiêu: (a) Coi việc phát hành trái phiếu tương đương với việc “bán” mức 43, tạo cho cơng ty mức giảm trừ năm khỏi thu nhập cho khấu hao vơ hình (amortization) khoản chiết khấu trái phiếu lớn 54 triệu la (Thật ra, tính cho khoảng 15% lãi suất năm “tiền thu được” phát hành phiếu nợ 99 triệu la.) (b) Bù vào chi phí chiết khấu trái phiếu lượng “lợi nhuận” xấp xỉ tương đương, bao gồm ghi có cho thu nhập 1/10 chênh lệch giá thành chứng khoán Sharon 45 đô la giá trị sổ sách 60 (Điều tương đương với, ngược lại, thơng lệ địi hỏi tính phí thu nhập năm với phần giá trả cho việc thâu tóm vượt giá trị sổ sách tài sản thâu tóm.) (c) Cái đẹp cách xếp công ty tiết kiệm ban đầu khoảng 900.000 đô la năm, tức đô la cổ phiếu, dạng thuế thu nhập từ hai khoản mục năm đó, khấu hao khoản chiết khấu trái phiếu khấu trừ từ thu nhập chịu thuế, khấu hao vơ hình “phần vốn cổ đơng vượt q giá thành” khơng tính vào thu nhập chịu thuế Các xử lý kế toán phản ánh tài khoản thu nhập hợp bảng cân đối tài khoản hợp NVF vào năm 1969, dự toán theo lệ (pro forma) năm 1968 Vì phần lớn giá thành chứng khốn Sharon coi trả chứng quyền mua, cần phải thể giá trị thị trường ban đầu chứng quyền mua phần số liệu vốn cổ phiếu thường Do trường hợp này, khơng có taduinv.com trường hợp khác mà biết tới, chứng quyền mua gán mức giá trị đáng kể bảng cân đối tài sản, tức 22 triệu đô la (nhưng ghi ghi giải thích) Các cơng ty cơng nghệ dạng khoản đầu tư Trong dịch vụ Standard & Poor’s vào năm 1971 có liệt kê khoảng 200 công ty với tên bắt đầu Compu-, Data, Electro-, Scien-, Techno- (những từ liên quan tới liệu, điện tử, máy tính, khoa học cơng nghệ) Khoảng nửa số thuộc phần ngành máy tính Tất cơng ty giao dịch thị trường nộp đơn xin bán chứng khốn cho cơng chúng Tổng cộng 46 công ty xuất Hướng dẫn chứng khoán S & P vào tháng 9/1971 Trong đó, 26 cơng ty báo cáo thua lỗ, có sáu cơng ty có lợi tức la cổ phiếu, có năm cơng ty trả cổ tức Trong Hướng dẫn chứng khốn tháng 12/1968 có 45 cơng ty với tên công nghệ tương tự Khi lần theo phần sau danh sách này, đưa Hướng dẫn chứng khoán tháng 9/1971, chúng tơi tìm thấy diễn biến sau: NHẬN XÉT: Gần chắn nhiều công ty công nghệ không liệt kê Hướng dẫn chứng khốn năm 1968 có số liệu kết sau cơng ty liệt kê; nữa, 12 công ty bị rút khỏi danh sách hoạt động taduinv.com công ty giữ lại Những kết đau đớn thể qua mẫu ví dụ rõ ràng thể hợp lý chất lượng lịch sử giá nhóm phát hành “cơng nghệ.” Thành cơng xuất chúng IMB số cơng ty khác chắn tạo lũ chào bán phát hành lĩnh vực họ, mà từ thua lỗ lớn gần đảm bảo taduinv.com Lời cảm ơn Jason Zweig Xin chuyển lịng biết ơn chân thành tơi đến giúp cập nhật sách Graham, có: Edwin Tan HarperCollins, người mà tầm nhìn lượng sáng lấp lánh đưa dự án ánh sáng; Robert Safian, Denise Martin Eric Gelman tạp chí Money, người ban phước cho nỗ lực ủng hộ nhiệt thành, kiên nhẫn vô điều kiện; người đại diện văn học tơi, John W Wright có khơng hai; Tara Kalwarski khơng biết mệt mỏi tạp chí Money Các ý tưởng siêu việt nhận xét phê bình đến từ Theodore Aronson, Kevin Johnson, Martha Ortiz nhân viên Aronson + Johnson + Ortiz, L.P.; Peter L Bernstein, chủ tịch công ty Peter L Bernstein; William Bernstein Efficient Frontier Advisors; John C Bogle nhà sáng lập tập đoàn Vanguard; Charles D Ellis, thành viên hợp danh sáng lập Greenwich Associates; Laurence B Siegel, giám đốc phận nghiên cứu sách đầu tư Quỹ Ford Tôi biết ơn Warren Buffett; Nina Munk; nhân viên mệt mỏi Trung tâm Nghiên cứu thông tin kinh doanh thuộc Time Inc.; Martin Fridson, tổng giám đốc FridsonVision LLC; Howard Schilit, chủ tịch Trung tâm nghiên cứu & phân tích tài chính; Robert N Veres, tổng biên tập chủ xuất tờ Inside Information (Thông tin Nội bộ); Daniel J Fuss Loomis Sayles & Co.; F Barry Nelson Advent Capital Management; nhân viên Bảo tàng Lịch sử tài Mỹ; Brian Mattes Gus Sauter tập đoàn Vanguard; James Seidel RIA Thomson; Camilla Altamura Sean McLaughlin Lipper Inc.; Alexa Auerbach Ibbotson Associates; Annette Larson Morningstar; Jason Bram Ngân taduinv.com hàng Dự trữ Liên bang New York; nhà quản lý quỹ không muốn nêu tên Trên hết, cám ơn vợ gái tôi, người phải chịu đựng gánh nặng ngày tháng phải làm việc suốt ngày đêm Khơng có tình u nhẫn nại vơ bờ bến họ, khơng thực taduinv.com Table of Contents Nhà đầu tư thông minh MỤC LỤC Lời nói đầu cho lần xuất thứ tư, Warren E Buffett Chú giải Benjamin Graham Jason Zweig PHẦN MỞ ĐẦU BÌNH LUẬN VỀ PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG CHƯƠNG 10 taduinv.com BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 10 CHƯƠNG 11 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 11 CHƯƠNG 12 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 12 CHƯƠNG 13 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 13 CHƯƠNG 14 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 14 CHƯƠNG 15 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 15 CHƯƠNG 16 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 16 CHƯƠNG 17 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 17 CHƯƠNG 18 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 18 CHƯƠNG 19 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 19 CHƯƠNG 20 BÌNH LUẬN VỀ CHƯƠNG 20 TÁI BÚT BÌNH LUẬN TÁI BÚT PHỤ LỤC Lời cảm ơn Jason Zweig taduinv.com