Luận văn thạc sĩ tái cấu trúc vốn đầu tư tại tổng công ty cổ phần xuất nhập khẩu và xây dựng việt nam

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐINH HỮU VINH TÁI CẤU TRÚC VỐN ĐẦU TƢ TẠI TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU VÀ XÂY DỰNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN LÝ KINH TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG THỰC HÀNH Hà Nội – 2015 z ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐINH HỮU VINH TÁI CẤU TRÚC VỐN ĐẦU TƢ TẠI TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU VÀ XÂY DỰNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Quản lý kinh tế Mã số: 60 34 04 10 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN LÝ KINH TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG THỰC HÀNH NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VĂN HỌA XÁC NHẬN CỦA CÁN BỘ HƢỚNG DẪN XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CHẤM LUẬN VĂN Hà Nội - 2015 z LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Tái cấu trúc vốn đầu tư Tổng công ty cổ phần xuất nhập xây dựng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập thân với hướng dẫn, hỗ trợ từ Tiến sĩ Vũ Văn Họa Các nội dung kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Hà nội, tháng 11 năm 2015 ĐINH HỮU VINH z LỜI CẢM ƠN Lời xin trân trọng cám ơn Ban giám hiệu trường Đại học Kinh tếĐại học Quốc gia Hà Nội tổ chức tạo nhiều điều kiệnthuận lợi cho tơi có hội dự học lớp cao học quản lý kinh tế khóa 21 năm 2012† 2015 nhà trường Đồng thời xin chân thành cám ơn đến Quý Thầy Cô - người truyền đạt kiến thức cho suốt hai năm học cao học vừa qua trường Đại học Kinh tế- Đại học Quốc gia Hà Nội Và vô cám ơn Tiến sĩ Vũ Văn Họa tận tình hướng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình thực luận văn Tôi xin cảm ơn cán Tổng công ty cổ phần xuất nhập xây dựng Việt Nam tạo điều kiện giúp tơi tiếp cận tìm hiểu tài liệu tơi trao đổi vấn đề q trình nghiên cứu hồn thành luận văn Cuối cùng, tơi xin gửi lời cám ơn đến gia đình tơi, người thân, người bạn luônluôn hỗ trợ thường xuyên động viên tinh thần suốt trình học tập vàhồn thành luận văn Hà nội, tháng 11 năm 2015 ĐINH HỮU VINH z MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG ii DANH MỤC HÌNH iii MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1:TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁI CẤU TRÚC VỐN ĐẦU TƢ 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Nghiên cứu tác giả .4 1.1.2 Khoảng trống nghiên cứu tái cấu trúc vốn đầu tư 1.2 Lý luận cấu trúc vốn tái cấu trúc vốn đầu tư 1.2.1.Cấu trúc vốn công ty cổ phần 1.2.2 Khái niệm vốn đầu tư tái cấu trúc vốn đầu tưcủa công ty cổ phần 12 1.2.3 Sự cần thiết phải thực tái cấu trúc vốn đầu tư 13 1.2.4 Đặc điểm hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư công ty cổ phần .15 1.2.5 Nội dung tái cấu trúc vốn đầu tư công ty cổ phần 15 1.2.6 Mục tiêu tái cấu trúc vốn đầu tư công ty cổ phần .20 1.2.7 Tiêu chí đánh giá hiệu tái cấu trúc vốn đầu tư 21 1.2.8 Nhân tố ảnh hưởng đến tái cấu trúc vốn đầu tư công ty cổ phần 23 CHƢƠNG 2:PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 2.1 Phương pháp nghiên cứu .29 2.1.1 Phương pháp phân tích tổng hợp 29 2.1.2 Phương pháp phân tích thống kê 29 2.1.3 Phương pháp so sánh 29 2.2 Công cụ để thực luận văn 30 2.2.1 Công cụ tra cứu trực tuyến 30 2.2.2 Các nguồn tư liệu, sở liệu nguồn số liệu .30 2.2.3 Hình thức thể số liệu nghiên cứu 31 z CHƢƠNG 3:THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG TÁI CẤU TRÚC VỐN ĐẦU TƢ TẠI VINACONEX 32 3.1 Khát quát VINACONEX 32 3.1.1 Lịch sử hình thành phát triển 32 3.1.2 Những thành tựu đạt .38 3.1.3 Thách thức phát triển VINACONEX giai đoạn 39 3.1.4 Nguồn lực VINACONEX 43 3.1.5 Sự cần thiết phải tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX 45 3.1.6 Kế hoạch triển khai tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX 46 3.2 Thực trạng hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX 47 3.2.1 Cơ sở pháp lý thực tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX .47 3.2.2 Hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư giai đoạn 2008 † 2014 48 3.2.3 Thành tựu, tồn tại, hạn chế nguyên nhân hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư giai đoạn 2008 †2014 71 3.2.4 Vai trị cổ đơng lớn hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX 90 CHƢƠNG 4:CÁC GIẢI PHÁP THỰC HIỆN TÁI CẤU TRÚC VỐN ĐẦU TƢ TẠI VINACONEX 91 4.1 Các nhóm giải pháp .91 4.1.1 Nhóm giải pháp tác động đến nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 91 4.1.2 Nhóm giải pháp quản trị doanh nghiệp 94 4.1.3 Các giải pháp tái cấu trúc nợ 97 4.1.4 Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu 99 4.2 Các điều kiện để thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn đầu tư 100 4.2.1 Vai trò người đại diện phần vốn nhà nước VINACONEX 101 4.2.2 Đảm bảo tốc độ tăng trưởng kinh tế bền vững, kiểm soát lạm phát; ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng; xử lý nợ xấu kinh tế 102 4.2.3 Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường tài 103 KẾT LUẬN 107 TÀI LIỆU THAM KHẢO 109 z DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa BCTC Báo cáo tài BCTN Báo cáo thường niên BĐH Ban điều hành CSH Chủ sở hữu CTCP Công ty cổ phần DNNN Doanh nghiệp nhà nước HASTC Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HĐQT Hội đồng quản trị HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 10 KH-CN Khoa học cơng nghệ 11 SCIC Tổng công ty đầu tư kinh doanh vốn nhà nước 12 SXKD Sản xuất kinh doanh 13 TCT 14 TNHH Trách nhiệm hữu hạn 15 TTCK Thị trường chứng khoán 16 UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước 17 VIETTEL Tập đồn viễn thơng Qn đội 18 VINACONEX Tái cấu trúc Tổng công ty cổ phần xuất nhập xây dựng Việt Nam i z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 DANH MỤC BẢNG STT Bảng Nội dung Bảng 3.1 Bảng 3.2 Đầu tư tài dài hạn thực hàng năm VINACONEX giai đoạn 2008†2014 Các đợt tăng vốn điều lệ giai đoạn 2008 † 2014 ii 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z Trang 72 80 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 DANH MỤC HÌNH STT Hình Hình 2.1 Quy trình nghiên cứu tái cấu trúc vốn đầu tư 31 Hình 3.1 Sơ đồ tổ chức hoạt động VINACONEX 34 Hình 3.2 Cơ cấu cổ đông VINACONEX thời điểm 08/05/2008 35 Hình 3.3 Cơ cấu cổ đơng VINACONEX thời điểm 01/04/2014 35 Hình 3.4 Hình 3.5 Lĩnh vực hoạt động SXKD VINACONEX 37 Hình 3.6 Doanh thu lĩnh vực SXKD VINACONEX giai đoạn 2008†2014 37 Hình 3.7 Hình 3.8 10 Hình 3.9 11 Nội dung Hình 3.10 12 Hình 3.11 13 Hình 3.12 14 Hình 3.13 15 Hình 3.14 Cơ cấu cổ đông VINACONEX thời điểm tăng vốn điều lệ giai đoạn 2008 †2014 Nợ dài hạn/tổng nợ VINACONEX doanh nghiệp niêm yết HOSE Hệ số Nợ/Vốn CSH VINACONEX doanh nghiệp niêm yết HOSE Hệ số Nợ dài hạn /Vốn CSH VINACONEX doanh nghiệp niêm yết HOSE Vốn điều lệ vốn điều lệ theo kế hoạch Vinaconex giai đoạn 2008 † 2014 Vay nợ dài hạn, nợ dài hạn tổng nợ VINACONEX giai đoạn 2008†2014 Đầu tư tài dài hạn khác VINACONEX năm 2014 Dự phòng giảm giá khoản đầu tư vào dự án xi măng Cẩm Phả Cơ cấu cổ đông Công ty cổ phần Xi măng Cẩm phả thời điểm 31/12/2013 iii 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z Trang 36 42 42 43 51 52 64 67 70 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Số lượng công ty con, công ty LDLK giai đoạn 2008†2014 16 Hình 3.15 17 Hình 3.16 18 Giá trị đầu tư vốn, thoái vốn hàng năm, tổng vốn đầu Hình 3.17 tư tài dài hạn VINACONEX giai đoạn Đầu tư tài dài hạn thực hàng năm Vinaconex giai đoạn 2008†2014 72 73 73 2008†2014 Đầu tư tài dài hạn VINACONEX thời 19 Hình 3.18 20 Hình 3.19 Dự phịng đầu tư tài dài hạn, LN rịng EPS VINACONEX giai đoạn 2008†2014 75 21 Hình 3.20 Vốn chủ sở hữu, vốn góp nợ dài hạn VINACONEX giai đoạn 2008†2014 76 22 Hình 3.21 Tổng tài sản, lợi nhuận ròng ROA VINACONEX giai đoạn 2008†2014 76 23 Hình 3.22 Vốn chủ sở hữu, lợi nhuận rịng ROE giai đoạn 2008†2014 77 24 Hình 3.23 Địn bảy tài giai đoạn 2008†2014 77 25 Hình 3.24 Chỉ số địn cân nợ giai đoạn 2008 † 2014 78 26 Hình 3.25 Dự phịng đầu tư tài dài hạn (2008†2014) 78 27 Hình 3.26 Tỷ số nợ dài hạn/Vốn chủ sở hữu; tỷ số nợ/Tổng tài sản giai đoạn 2008†2014 79 28 Hình 3.27 Tỷ trọng vốn đầu tư tài dài hạn theo lĩnh vực thời điểm 31/12/2014 81 29 Hình 3.28 Tỷ trọng vốn đầu tư tài dài hạn (2008† 2014) 83 30 Hình 3.29 31 Hình 3.30 Vốn chủ khả dụng giai đoạn 2008†2014 32 Hình 3.31 điểm cuối năm giai đoạn 2008†2014 Tỷ suất lợi nhuận vốn ĐT tài dài hạn vào cơng ty con, cơng ty LDLK giai đoạn 2008†2014 Cơ cấu cổ đông thời điểm tăng vốn điều lệ giai đoạn 2008 †2014 iv 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 74 83 84 86 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 nước ngồi có bảo lãnh; (ii) phát hành trái phiếu doanh nghiệp Đây kênh huy động vốn chủ yếu phổ biến doanh nghiệp Việt Nam nay, điều cho thấy phụ thuộc nhiều vào ổn định hệ thống ngân hàng thị trường tài tiền tệ nước việc tiếp cận huy động vốn vay Thực tế nay, hội nhập kinh tế quốc tế khu vực ngày sâu rộng mạnh mẽ, dịch chuyển thông minh dòng vốn quốc tế kinh tế tạo hội thách thức doanh nghiệp Việt nam tham gia vào thị trường vốn tiền tệ quốc tế Ở Việt Nam có số doanh nghiệp huy động vốn thành công thị trường vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu quốc tế (Vingroup, Hoàng anh Gia lai), thực kênh huy động vốn nhiều tiềm với doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, yêu cầu để huy động nguồn vốn từ kênh khắt khe với nhiều tiêu chí theo tiêu chuẩn quốc tế bắt buộc doanh nghiệp phải đáp ứng thỏa mãn, có yêu cầu minh bạch tài quản trị, hiệu hoạt động, xếp hạng tín nhiệm… Đối với VINACONEX, ngồi chủ động tìm kiếm, tiếp cận kênh huy động vốn vay nước với chi phí vốn hợp lý, thủ tục pháp lý linh hoạt cần phải xây dựng lộ trình chuẩn bị điều kiện để tiếp cận nguồn vốn thị trường vốn quốc tế đáp ứng nhu cầu phát triển doanh nghiệp trung dài hạn 4.1.3.2 Nâng cao “chất lượng nợ” cơng ty Để thực TCT vốn đầu tư VINACONEX(thoái phần hay tồn vốn đầu tư tài dài hạn công ty con, công ty LDLK) yếu tố quan trọng phải cải thiện cấu trúc vốn công ty con, công ty LDLK theo hướng tối ưu, mà nợ (hiện tương lai) công ty phải xây dựng quản lý cách hiệu - Thứ nhất, xây dựng hệ thống giám sát tiêu, quy trình, quy chế nhằm quản lý nợ giai đoạn Việc tổ chức giám sát thuộc trách nhiệm phịng ban chức (Phịng tài chính) cơng ty con, công ty LDLK công ty mẹ(Ban giám sát tài chính) 98 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Trong đó, Ban tài kế hoạch cơng ty mẹcó trách nhiệm giám sát chung khoản nợ công ty - Thứ hai, xây dựng cấu nợ hợp lý: (+ ) Kỳ hạn nợ: Cơ cấu nợ phải xây dựng sở nhu cầu sử dụng vốn doanh nghiệp cho hoạt động SXKD đầu tư, dòng tiền kế hoạch trung dài hạn Việc sử dụng nợ với với kỳ hạn khác đảm bảo cho doanh nghiệp chủ động cân đối dòng tiền hiệu sử dụng chi phí vốn, theo khoản nợ dài hạn (trên năm) giảm áp lực trả nợ trung dài hạn lãi suất (chí phí sử dụng vốn) cao khoản vay trung hạn (từ năm đến năm) (+) Loại hình nợ: Đa dạng loại hình nợ (vay dự án, vay tài chính, vay công ty) giúp doanh nghiệp chủ động tìm kiếm nguồn vốn, phù hợp với tình hình tài doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động SXKD đầu tư Sử dụng hài hịa, hợp lý loại hình vay đảm bảo cho doanh nghiệp kiểm soát rủi ro, nâng cao hiệu sử dụng vốn vay, mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp 4.1.4 Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu 4.1.4.1 Nâng cao khả tiếp cận TTCK phát hành tăng vốn Thị trường chứng khốn ln kênh dẫn vốn huy động vốn hiệu cho cơng ty Với vai trị mình, UBCKNN tập trung với tâm cao hoàn thiện hệ thống văn pháp lý theo hướng phù hợp với thông lệ quốc tế thực tiễn kinh tế Việt Nam; đa dạng sản phẩm cho thị trường chứng khoán (chứng khoán phái sinh, chứng quyền …); cải cách thủ tục hành chính, quy định pháp lý mở rộng môi trường đầu tư cho nhà đầu tư nước (nới room tăng tỷ lệ sở hữu công ty niêm yết); nâng cao chất lượng quản trị công ty niêm yết Tuy nhiên, để tiếp cận thu hút nguồn vốn từ thị trường chứng khốn (khơng thị trường chứng khốn nước mà cịn thị trường nước ngoài), VINACONEX phải đáp ứng yêu cầu tiêu chí theo quy định quản trị cơng ty, minh bạch hóa thơng tin; bên cạnh tình hình tài lành mạnh, chứng minh tiềm phát triển sinh lợi tương lai; hiệu 99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 sử dụng vốn huy động, khả trả nợ gốc lãi vay; để thực hấp dẫn nhà đầu tư tổ chức cho vay, đầu tư vào doanh nghiệp, gắn bó với DN 4.1.4.2 Đa dạng cấu cổ đông theo hướng lựa chọn cổ đông chiến lược Mặc dù Tổng công ty cổ phần cấu cổ đông VINACONEX không đa dạng, cổ đông nhà nước SCIC nắm cổ phần chi phối (57,79% ), bên cạnh VIETTEL (21,28%), bên cạnh thuận lợi cổ đông nhà nước nắm cổ phần chi phối việc hướng đến việc đa dạng cấu cổ đơng, đặc biệt có tham gia cổ đông lớn, đặc biệt cổ đông nước ngồi có kinh nghiệm quản trị tài giúp cho VINACONEX huy động nguồn lực, tranh thủ kinh nghiệm quản lý điều hành, nâng cao chất lượng quản trị hoạt động sản xuất kinh doanh, TCT phát triển Theo định số 2344/QĐ-TTg ngày 02/12/2013 tái cấu SCIC, đến hết năm 2015, SCIC thực thối vốn tồn (bán vốn) 100% vốn nhà nước VINACONEX Đây hội để VINACONEX thu hút tham gia cổ đơng lớn có tiềm năng, từ tạo bước đột phá phát triển VINACONEX nói chung trình thực TCT vốn đầu tư nói riêng Để tạo “hấp lực”, quan tâm tham gia đồng hành nhà đầu tư tổ chức – cổ đông lớn tương lai, từ thời điểm VINACONEX tiếp tục đẩy mạnh tái cấu để lành mạnh hóa tranh tài nâng cao hiệu SXKD đầu tư, đặc biệt nâng cao chất lượng quản trị minh bạch hóa thơng tin 4.2 Các điều kiện để thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn đầu tƣ Ở đề cập đến nhóm giải pháp nhằm TCT vốn đầu tư VINACONEX, nhóm giải pháp mà tự thân VINACONEXphải thực hiện, nhiên để thực thành công giải pháp khơng phụ thuộc vào VINACONEX mà cịn phụ thuộc vào yếu tố bên ngoài, nằm tầm kiểm sốt VINACONEX Do đó, để thực thi giải pháp TCT vốn đầu tư VINACONEX thành công , cần có điều kiện sau: 100 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 4.2.1 Vai trò người đại diện phần vốn nhà nước VINACONEX VINACONEX 376 doanh nghiệp mà SCIC phải thực thoái vốn giai đoạn 2014-2015 theo định số 2344/QĐ-TTg ngày 02/12/2013 Thủ tướng Chính phủ Điều có nghĩa sau thối vốn, cấu cổ đơng VINACONEX thay đổi hệ thống, cấu quản trị thay đổi Việc thoái vốn nhà nước VINACONEXgắn với q trình thực TCT tồn Tổng cơng ty (công ty mẹ công ty con) TCT thành cơng có nghĩa nâng cao hiệu đầu tư vốn, bảo toàn phát triển vốn nhà nước DN Điều Phó thủ tướng Chính phủ Nguyễn Văn Ninh đề cập đến công văn số 4466/VPCP – KTTH ngày 11/06/2014 „„tình hình quản lý sử dụng vốn Nhà nước VINACONEX‟‟ Do vậy, vai trò người đại diện phần vốn nhà nước(cổ đông lớn nắm giữ cổ phần chi phối) VINACONEXthực quan trọng, nhanh chóng tạo đồng thuận tiếng nói định đến phương án tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX Vai trò người đại diện chủ sở hữu phần vốn nhà nước doanh nghiệp quy định cụ thể „„Quy chế giám sát tài đánh giá hiệu hoạt động công khai thông tin tài doanh nghiệpdo nhà nước làm chủ sở hữu doanh nghiệp có vốn nhà nước‟‟ ban hành theo nghị định 61/2013/NĐ-CP ngày 25/06/2013 Chính phủ; SCIC ban hành văn số 22/QĐ- ĐTKDV.HĐTV ngày 01/10/2014 „„Quy chế người đại diện phần vốn SCIC DN‟‟ Đây sở hành lang pháp lý để người đại diện phần vốn nhà nước chủ sở hữu phát huy vai trò quản lý, phát huy hiệu bảo toàn phát triển vốn nhà nước VINACONEX Do đó, thời gian tới: + SCIC tiếp tục xem xét đánh giá đề cử người đại diện phần vốn xứng đáng, có lực kinh nghiệm quản trị, đặc biệt kinh nghiệm TCT hoạt động tài làm người đại diện quản lý vốn nhà nước VINACONEX người tham gia nắm giữ chức vụ điều hành VINACONEX 101 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 + Vận hành chế làm việc công tác phối hợp chặt chẽ, hiệu SCIC người đại diện phần vốn Thông qua chế này, người đại diện phối kết hợp với SCIC thực giải pháp tái cấu cụ thể, tham gia ý kiến biểu quyết định sản xuất kinh doanh, phương án đầu tư tài chính, phân chia lợi nhuận, rủi ro, tổ chức quản trị doanh nghiệp …, cho việc xin ý kiến biểu vấn đề liên quan thời gian nhanh không ảnh hưởng đến hoạt động SXKD quản trị công ty + Người đại diện phần vốn nhà nước doanh nghiệp với tiếng nói cổ đơng lớn, tham gia tích cực hiệu vào việc xây dựng lộ trình thối vốn trường hợp doanh nghiệp cụ thể (cơng tythối vốn, tỷ lệ thoái vốn, thời điểm thoái, mức giá cổ phần…), đồng thời lựa chọn nhà đầu tư nhận thối vốn thực cổ đơng có đóng góp tích cực vào hoạt động SXKD quản trị công ty sau TCT + SCIC phát huy vai trị cổ đơng nhà nước, đồng hành VINACONEXTCT thành công, xây dựng phát triểnVINACONEX với định hướng chiến lượcđã đặt ra, có cấu tổ chức gọn nhẹ, tinh giảm, hiệu quả, máy quản trị điều hành đủ Tâm – Tài – Đức + Cần có văn quy định cụ thể chế lương, thưởng người đại diện phần vốn nhà nước doanh nghiệp nói chung VINACONEX nói riêng để thực gắn quyền lợi trách nhiệm họ doanh nghiệp 4.2.2 Đảm bảo tốc độ tăng trưởng kinh tế bền vững, kiểm soát lạm phát; ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng; xử lý nợ xấu kinh tế Tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất yếu tố vĩ mô có tác động đến q trình thực TCT vốn doanh nghiệp, yếu tố tác động trực tiếp đến trình phục hồi, phát triển hoạt động hiệu doanh nghiệp Biểu tăng trưởng tăng đầu tư, kích cầu tiêu dùng, hạ lãi suất cho vay…, tăng tổng cầu điều tác động làm gia tăng sản lượng doanh thu doanh nghiệp, tăng khối lượng hàng hóa dịch vụ tiêu thụ, giảm lượng hàng tồn kho 102 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Kiểm sốt lạm phát thấp, phải thắt chặt đầu tư, chi tiêu ngân sách, tiêu dùng, tăng lãi suất….và tăng trưởng kinh tế khơng cao Thị trường tiền tệ, tín dụng ổn định mà biểu lãi suất huy động cho vay mức hợp lý, khoản ổn định Tái cấu tổ chức tín dụng, đặc biệt ngân hàng thương mại để đảm bảo lành mạnh hoạt động, đảm bảo khoản xử lý nợ xấu Thực điều làm tăng khả tiếp cận nguồn vốn vay công ty với lãi suất hợp lý, giúp cơng ty giảm chi phí đầu vào, mở rộng sản xuất, nâng cao hiệu kinh doanh Cân đối tăng trưởng (tăng trưởng cao) kiểm soát lạm phát (lạm phát thấp), ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng; xử lý nợ xấu kinh tế tốn điều hành kinh tế vĩ mơ phủ đảm bảo hài hịa giai đoạn kinh tế Hiệu tiến độ thực thi sách tác động tích cực đến q trình TCT vốn đầu tư doanh nghiệp 4.2.3 Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường tài Thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng kênh huy động vốn trung dài hạn cho doanh nghiệp, đồng thời kênh để thực thoái vốn theo chế thị trường cách nhanh chóng minh bạch Do vậy, lành mạnh hóa phát triển thị trường chứng khốn điều kiện để thực thành công TCT vốn đầu tư VINACONEX Thị trường chứng khoán Việt nam thị trường có quy mơ nhỏ so với nước khu vực (Mức vốn hóa thị trường ngày 8/12/2014 đạt 1.156 nghìn tỷ đồng, tương đương 32,24% GDP, hay 52 tỷ USD, vốn hóa TTCK Thái lan 480 tỷ USD, Malaysia 600 tỷ USD-Theo UBCKNN), thuộc hạng thị trường sơ khai, khoảng cách xa so với thị trường chứng khốn nước Thái Lan, Malaysia…, khơng mức độ minh bạch hóa thơng tin cịn kém, tác động tiêu cực tình trạng bất cân xứng thơng tin chưa cải thiện tích cực, mức độ hấp dẫn dịng vốn nước ngồi cịn hạn chế, mức độ rủi ro đầu tư cao Để lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán, cần thực giải pháp đồng sau: 103 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66  Tăng cường giám sát để củng cố tính minh bạch thị trường UBCKNN, Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam với vị trí chủ thể quản lý nhà nước hoạt động thị trường chứng khốn Hiệu cơng tác quản lý, giám sát chủ thể làm giảm bớt tác động tiêu cực tình trạng bất cân xứng thơng tin tồn thị trường chứng khoán; ngăn chặn tình trạng tổ chức niêm yết chậm khơng cơng bố thơng tin kịp thời, chí che giấu thơng tin ảnh hưởng bất lợi đến lợi ích suy giảm niềm tin nhà đầu tư thị trường Vì vậy, để thị trường trở nên ngày minh bạch chủ thể quản lý nhà nước cần tăng cường công tác quản lý, giám sát, có chế tài xử lý nghiêm trường hợp vi phạm hoạt động thị trường chứng khốn  TCT hệ thống cơng ty chứng khốn, tăng cường giám sát lực tài chính, đạo đức nghề nghiệp Hoạt động cơng ty chứng khốn có quan hệ chặt chẽ đến niềm tin nhà đầu tư phát triển bền vững thị trường chứng khốn; số lượng cơng ty chứng khốn nhiều so với quy mô thị trường Do vậy, cần thiết phải đẩy nhanh trình TCT, hợp nhất, sát nhập, sàng lọc công ty chứng khốn yếu (về tài chính, lực hoạt động) để hình thành, tăng quy mơ hoạt động trì số lượng phù hợp cơng ty chứng khốn đảm bảo yêu cầu lực tài chính, có lực nghiệp vụ cung cấp dịch vụ chứng khoán đáp ứng yêu cầu thị trường theo hướng chuyên nghiệp, đại hóa, hội nhập khu vực quốc tế Bên cạnh đó, khơng thể thiếu u cầu phải nâng cao đạo đức nghề nghiệp chủ thể tham gia thị trường, đặc biệt đội ngũ nhân cơng ty chứng khốn  Đa dạng chủ thể tham gia thị trường chứng khoán, mở rộng không gian đầu tư cho nhà đầu tư Một giải pháp phát triển thị trường chứng khốn khơi thơng dịng vốn, thu hút nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế đặc biệt dòng vốn từ quỹ đầu tư (trong nước nước ngoài), nhà đầu tư tổ chức, cá nhân nước ngồi 104 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Do đó, chủ thể quản lý cần có chế tài khn khổ pháp lý để khuyến khích hình thành quỹ Quỹ đầu tư bất động sản, quỹ hưu trí tự nguyện, quỹ đầu tư số, quỹ đầu tư hoán đổi (ETF – Exchange Trade Fund) Ban hành kịp thời văn pháp lý thực sách nới room (nâng tỷ lệ sở hữu cổ phần công ty niêm yết cho nhà đầu tư nước ngoài) giải pháp quan trọng để thu hút giữ chân dịng vốn đầu tư nước ngồi, mở rộng khơng gian đầu tư cho nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam Đây nhân tố quan trọng để thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định tăng trưởng  Đa dạng nguồn cung cho thị trường, quy định cụ thể chặt chẽ điều kiện niêm yết, huy động vốn thị trường chứng khoán Các sản phẩm thị trường chứng khoán chưa đa dạng phong phú, chưa đáp ứng yêu cầu thị trường theo hướng đại hội nhập quốc tế Chình vậy, sách cổ phần hóa nhà nước thực liệt với IPO hàng loạt doanh nghiệp, Tổng cơng ty, Tập đồn kinh tếnhà nước cung cấp cho thị trường nguồn cung lớn đa dạng, tạo điều kiện cho nhà đầu tư có nhiều lựa chọn Để đợt IPO thành cơng kể góc độ thị trường, doanh nghiệp, quản lý nhà nước mặt Nhà nước tích cực thực giải pháp thúc đẩy cổ phần hóa vừa đảm bảo lợi ích chủ sở hữu nhà nước, vừa đảm bảo công khai minh bạch; mặt khác cơng tác tư vấn cổ phần hóa phải nâng cao, thủ tục chào bán chứng khoán cần phải đơn giản hóa Sự hình thành phát triển thị trường chứng khoán phái sinh với sản phẩm: hợp đồng hoán đổi, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai…cần phải đẩy nhanh chủ thể quản lý Với đời sản phẩm này, thị trường chứng khốn có hội thu hút nguồn vốn giảm rủi ro cho nhà đầu tư tham gia thị trường Một giải pháp để thúc đẩy tính minh bạch công ty tạo khoản cho thị trường gắn cổ phần hóa với niêm yết sàn chứng khốn cơng ty sau IPO với công ty hủy niêm yết (bắt buộc hay tự nguyện) 105 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Quyết định 51/2014/QĐ-TTg ngày 15/09/2014 quy định cụ thể điều kiện này, kỳ vọng tạo bước đột phá công tác niêm yết thị trường chứng khoán Quy định điều kiện huy động vốn sử dụng vốn công ty niêm yết thông qua hoạt động chào bán cổ phiếu công chúng, phát hành tăng vốn phải thực chặt chẽ góc độ pháp lý, đầy đủ trình tự thủ tục, khắc phục tình trạng công ty thực huy động vốn với khối lượng lớn thời gian ngắn, sử dụng vốn chưa mục đích, hiệu chưa cao, gây ảnh hưởng đến lợi ích quyền lợi cổ đơng, đặc biệt cổ đông cá nhân Điều ảnh hưởng tiêu cực đến niềm tin nhà đầu tư vào thị trường, đặc biệt công ty niêm yết làm ăn hiệu thực huy động vốn thị trường chứng khoán 106 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 KẾT LUẬN TCT vốn đầu tư đòi hỏi khách quan, mang tính định thành công chiến lược TCT doanh nghiệp VINACONEX Nhận thức tính cần thiết phải thực TCT vốn đầu tư, VINACONEX sớm triển khai công việc từ thời điểm năm 2008 thực đồng thời với hoạt động TCT khác (TCT hoạt động, TCT chiến lược), đảm bảo mục tiêu đặt chiến lược TCT doanh nghiệp Hoạt động TCT doanh nghiệp nói chung TCT vốn đầu tư nói riêng VINACONEX có đặc thù riêng biệt: (i) tỷ lệ sở hữu cổ đông nhà nước doanh nghiệp với đại diện SCIC (cũng cổ đông lớn có quyền chi phối hoạt động quản trị doanh nghiệp), (ii) vốn chủ sở hữu VINACONEX nằm hệ thống đầu mối nhiều công ty con, công ty LDLK thời điểm sau cổ phần hóa, (iii) cơng ty con, cơng ty LDLK nằm rải rác địa phương với tình hình tài thực trạng SXKD chưa tích cực Nhận thức yêu cầu phải thực tái cấu trúc, VINACONEX triển khai công tác TCT vốn đầu tư với nhiều giải pháp: (i) thực tăng vốn chủ sở hữu công ty mẹ tăng vốn đầu tư tài dài hạn (nâng tỷ lệ sở hữu) công ty con, (ii) cấu lại nợ vay bảo lãnh nợ vay, (iii) thoái vốn đầu tư tài dài hạn cơng ty công ty LDLK Tác giả đề cập đến trình thực tái cấu trúc vốn đầu tư CTCP xi măng Cẩm Phả (cơng ty có vốn đầu tư lớn VINACONEX) ví dụ điển hình hoạt động tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX, đồng thời bước ngoặt quan trọng VINACONEX hoạt động Kết thực TCT vốn đầu tư đến thời điểm 31/12/2014 ghi nhận nỗ lực tâm hệ thống quản trị điều hành VINACONEX, điều phản ánh qua tiêu tài hiệu sử dụng vốn kết SXKD giá trị doanh nghiệp Tuy vậy, đối chiếu với mục tiêu lộ trình 107 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 chiến lược TCT, chiến lược phát triển doanh nghiệp VINACONEX nhiều điều phải làm yêu cầu có điều kiện để thực Tác giả đề xuất giải pháp với nhóm giải pháp cụ thể đưa để đẩy nhanh công tác TCT vốn đầu tư VINACONEX điều kiện tác động nhân tố thuộc môi trường bên bên Một số giải pháp quan tâm là: (i) tâm cấp quản trị cao hoạt động TCT vốn đầu tư thể cường độ tốc độ thoái vốn (ii) xây dựng chiến lược phát triển doanh nghiệp cam kết tuân thủ lộ trình đặt ra, (iii) nâng cao trình độ lực giám sát, quản trị rủi ro tài chính, (iv) đầu tư cho KH-CN nâng cao lực quản trị, điều hành doanh nghiệp, (v) thúc đẩy SXKD hiệu để tạo quan tâm nhà đầu tư Các điều kiện để thực thi giải pháp TCT vốn đầu tư VINACONEX, là: (i) nâng cao vai trị người đại diện phần vốn nhà nước doanh nghiệp, (ii) giữ ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng, (iii) lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường tài Trong điều kiện để thực thi giải pháp, tác giả đánh giá cao vai trò người đại diện phần vốn nhà nước doanh nghiệp (SCIC- cổ đông lớn nắm cổ phần chi phối), coi nhân tố quan trọng việc thực giải pháp tái cấu trúc vốn đầu tư VINACONEX Với tham gia nhân tố này, tác giả tin tưởng thời gian tới hoạt động tái cấu trúc doanh nghiệp nói chung tái cấu trúc vốn đầu tư nói riêng VINACONEX có bước đột phá quan trọng đạt hiệu tổng thể lợi ích doanh nghiệp lợi ích cổ đơng; đặc biệt bảo toàn phát huy hiệu sử dụng vốn nhà nước VINACONEX 108 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 TÀI LIỆU THAM KHẢO Vũ Thành Tự An, 2012 Tái cấu doanh nghiệp nhà nước Việt Nam, Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012: Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 237 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức Vũ Đình Ánh, 2012 Kiểm sốt đầu tư ngành doanh nghiệpNhà nước: Kinh nghiệm quốc tế khả áp dụng Việt Nam Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012:Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 297 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức Chính phủ, 2012 Nghị số 01/NQ-CP ngày 03/01/2012 giải pháp chủ yếu đạo điều hành thực kế hoạch phát triển kinh tế xã hội dự toán ngân sách nhà nước năm 2012.Hà Nội Chính phủ, 2013 Nghị định số 71/NĐ-CP ngày 11/07/2013 đầu tư vốn nhà nước vào doanh nghiệpvà quản lý tài doanh nghiệpdo nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ.Hà Nội Chính phủ, 2014.Nghị số 15/NQ-CP ngày 03/03/2014 số giải pháp đẩy mạnh cổ phần hóa, thối vốn nhà nước Doanh nhiệp.Hà Nội Chính phủ, 2014.Chỉ thị số 06/CT-TTg ngày 12/03/2014 đẩy mạnh tái cấu doanh nghiệpnhà nước.Hà Nội Nguyễn Đình Cung, 2012 Áp đặt thị trường cạnh tranh thúc đẩy tái cấu DNNN,Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012: Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 235 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức Trần Tiến Cường, 2012 Tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước giải vấn đề phân tách chức đại diện chủ sở hữu nhà nước chức quản lý nhà nước doanh nghiệp nhà nước,Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012: Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 251 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức Dominic Mello, 2012.Tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước, Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012: Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 217 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức 10 Phạm Thị Thu Hằng, 2013 Hoạt động doanh nghiệpViệt Nam chiến lược TCT kinh tế vai trò ba đột phá chiến lược, Diễn đàn kinh tế mùa thu 109 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 2013-Kinh tế Việt Nam năm 2013, Triển vọng 2014: Nỗ lực thực đột phá chiến lược, trang 315 Thừa Thiên Huế: Nhà xuất tri thức 11 Phạm Thị Thu Hằng Lương Minh Huân, 2013 Thực trạng hoạt động doanh nghiệpnăm 2012: Những khó khăn giải pháp khắc phục”,Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2013, trang 275 Nha Trang: Nhà xuất tri thức 12 Nguyễn Viết Huấn, 2006 Giải pháp nâng cao hiệu huy động vốn hồn thiện cấu trúc vốn cho cơng ty cổ phần Việt Nam Luận văn thạc sĩ kinh tế Trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh 13 Nguyễn Viết Hiệu, 2009.Chiến lược phát triển Tổng công ty VINACONEX Luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh (Hệ song ngữ) Trường Đại học quốc gia & Đại học Help (Malaysia), Hà nội 14 Nguyễn Phúc Hưởng, 2013.TCT doanh nghiệp nhà nước ngành xây dựng Việt Nam – nghiên cứu từ trường hợp Tổng công ty cổ phần VINACONEX Luận án tiến sĩ.Trường Đại học Thái nguyên Đại học Southern Luzon State (Philippines) 15 Nguyễn Minh Kiều, 2011.Tài doanh nghiệp Hà nội: Nhà xuất lao động xã hội 16 Trần Du Lịch, 2012 Tổng quan tái cấu đầu tư, trước hết đầu tư công, Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2012- Kinh tế Việt nam 2012: Khởi động mạnh mẽ trình tái cấu kinh tế, trang 397 Đà nẵng: Nhà xuất tri thức 17 Trần Du Lịch, 2013 Tái cấu doanh nghiệpnhà nước: Vấn đề giải pháp,Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2013, trang 407 Nha Trang: Nhà xuất tri thức 18 Đỗ Dương Thanh Ngọc, 2011.Các yếu tố tài tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh DN ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam.Luận văn thạc sĩ kinh tế.Trường Đại học kinh tế TP Hồ Chí Minh 19 Thủ tướng Chính phủ, 2012.Quyết định số 929/QĐ-TTg ngày 17/07/2012 phê duyệt Đề án „„Tái cấu doanh nghiệpnhà nước, trọng tâm tập đoàn kinh tế, tổng công ty nhà nước giai đoạn 2011-2015‟‟.Hà Nội 20 Nguyễn Thị Thanh Tú, 2006 Đổi cấu vốn DN nhà nước Việt Nam Luận án tiến sĩ kinh tế Trường Đại học kinh tế quốc dân, Hà nội 110 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 21 Viện kinh tế xây dựng – Bộ xây dựng, 2013 Bất ổn thị trường bất động sản tác động đến ổn định kinh tế vĩ mô, sản xuất kinh doanh đảm bảo an sinh xã hội, Diễn đàn kinh tế mùa xuân 2013, trang 291 Nha Trang: Nhà xuất tri thức 22 Đặng Hùng Võ, 2013 Thị trường bất động sản giải pháp cần thiết, Diễn đàn kinh tế mùa thu 2013-Kinh tế Việt Nam năm 2013, Triển vọng 2014: Nỗ lực thực đột phá chiến lược, trang 335 Thừa Thiên Huế : Nhà xuất tri thức WEBSITE Lê Đạt Chí,2009 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam.Tạp chí Phát triển hội nhập Đại học kinh tế Tp HCM, số 2(12)-tháng 1-2/2012.Xem Phạm Đức Chung, 2015 Tái cấu doanh nghiệp nhà nước: Nhìn từ cải cách thể chế kinh tế Xem tại Đặng Dũng, 2012 Tái cấu trúc vốn: Tuân thủ hợp lý Xem Hà nội Online, 2014 Thối vốn đầu tư ngồi ngành DNNN: Không thể chần chừ.Xem Đinh Thế Hiển, 2014 Tái cấu trúc doanh nghiệp tái cấu trúc vốn.Xem Vương Đình Huệ, 2011.Giải pháp chủ yếu nhằm TCT doanh nghiệp nhà nước (Trọng tâm tập đồn kinh tế, Tổng cơng ty nhà nước).Xem Trịnh Thị Phan Lan, 2013 Doanh nghiệp xây dựng - bất động sản: Rủi ro từ địn bảy tài Tạp chí Khoa học Đại học Quốc gia Hà nội, kinh tế kinh doanh, tập 29, số (2013) 68-74 Xem tại Phan Viết Muôn, 2011.Phương hướng giải pháp tái cấu công ty nhà nước giai đoạn 2011-2015.Xem 111 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 z 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99