NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ^Q^ HOCHIMINH UNIVERSITY OF BANKING ĐẶNG THỊ DIỄM PHƯƠNG CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN DỰ TRỮ NGOẠI HỐI CỦA VIỆT N[.]
GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Trong bối cảnh gia nhập vào nền kinh tế thế giới, khi mà các hoạt động ngoại thương ngày càng phát triền, hoạt động xuất nhập khẩu diễn ra mạnh mẽ, đầu tư nước ngoài gia tăng, quan hệ quốc tế ngày càng mở rộng Việt Nam đã và đang phát triển khẳng định vị thế của mình, có thể sánh vai với các quốc gia khác trên toàn cầu Chính phủ và NHNN đã không ngừng nỗ lực để đưa ra các chính sách quản lý kịp thời, bắt kịp với xu thế phát triển của thế giới hiện đại Những sự thay đổi tích cực đó đã tác động nhiều đến DTNH.
Trong lịch sử dưới hệ thống Bretton-Woods, DTNH được các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới sử dụng để duy trì giá trị đối ngoại của đồng tiền tương ứng ở mức cố định Với sự đổ vỡ của hệ thống Bretton-Woods vào đầu những năm 1970, các quốc gia bắt đầu áp dụng một hệ thống tỷ giá hối đoái tương đối linh hoạt, theo đó dự trữ chỉ đóng một vai trò ít quan trọng hơn.
Tuy nhiên, hai cuộc khủng hoảng Đông Á năm 1998 và khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã gián đòn mạnh mẽ đến các quốc gia, tàn phá nền kinh tế thế giới một cách nặng nề Hậu quả của nó cho tới ngày nay được xem như một cuộc Đại suy thoái, các bất động sản bị giảm giá, tình trạng thất nghiệp tràn lan Đặc biệt là với các quốc gia có trữ lượng DTNH tương đối thấp, mức độ phòng ngừa rủi ro mỏng manh càng bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Thông qua các cuộc khủng hoảng, chúng ta nhận thấy rõ hơn bao giờ hết vai trò vô cùng quan trọng của DTNH, là một trong những tấm đệm để quốc gia có thể đối phó với những cú sốc không mong muốn Chính vì thế, để tìm hiểu sâu về DTNH, biết đượcDTNH bị ảnh hưởng bởi những yếu tố vĩ mô nào, mức độ ảnh hưởng ra sao Từ đó, đề
2 xuất gợi ý hàm ý chính sách giúp điều hành nền kinh tế vĩ mô nói chung và ngoại hối nói riêng Do đó, sau thời gian tìm hiểu và nghiên cứu, tác giả chọn đề tài “ Các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối của Việt Nam ” cho khóa luận của mình.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Mục tiêu tổng quát của đề tài nghiên cứu là xác định và ước lượng mức độ ảnh hưởng của các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2005 – 2020 Từ đó, đưa ra các gợi ý chính sách để gia tăng và quản lý DTNH của Việt Nam chính sách về DTNH.
Dự trên mục tiêu tổng quát, đề tài xác định các mục tiêu nghiên cứu cụ thể như sau:
Thứ nhất, tổng hợp cơ sở lý thuyết về các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH của một quốc gia.
Thứ hai, xác định các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH của Việt Nam và xây dựng mô hình thực nghiệm.
Thứ ba, dựa trên kết quả nghiên cứu, đưa ra các gợi ý chính sách cho cơ quan quản lý nhà nước nhằm gia tăng và quản lý DTNH của Việt Nam.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để đạt được các mục tiêu đã nêu ra ở trên, đề tài lần lượt trả lời các câu hỏi nghiên cứu như sau:
Thứ nhất, về mặt lý thuyết, có những yếu tố nào ảnh hưởng đến DTNH của một quốc gia?
Thứ hai, có những yếu tố nào ảnh hưởng đến DTNH của Việt Nam và mức độ ảnh hưởng của chúng là như thế nào?
Thứ ba, từ kết quả nghiên cứu, có những gợi ý chính sách nào cho cơ quan quản lý nhà nước nhằm ổn định và gia tăng DTNH của Việt Nam?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của khóa luận là các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH của một quốc gia.
Không gian nghiên cứu: phạm vi nghiên cứu là Việt Nam vì nghiên cứu hướng đến mục tiêu xác định các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam.
Thời gian nghiên cứu: phạm vi nghiên cứu được xác định trong giai đoạn 2005 –
2020 Trong giai đoạn này, các dữ liệu được lấy theo quý Tác giả chọn mốc thời gian
2005 vì đây là các dữ liệu đều có thể thu thập được từ thời điểm này Không những thế, thời gian 2005, Việt Nam bắt đầu hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế thế giới với bối cảnh thương mại quốc tế được gia tăng, để có thể mở rộng quan hệ với các nước thông qua việc gia nhập WTO Đồng thời, mốc thời điểm gần với hiện tại có thể thu thập đầy đủ các dữ liệu là 2020 Do đó, thực hiện nghiên cứu cuối năm 2021, đầu năm 2022, giai đoạn 2005 – 2020 là thời gian được lựa chọn để thực hiện khóa luận để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊNCỨU
Bài nghiên cứu tác giả sử dụng cả phương pháp định tính và phương pháp định lượng để ước lượng mức ảnh hưởng của các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam.
Khóa luận sử dụng các phương pháp liệt kê, mô tả, so sánh, phân tích, tổng hợp các lý thuyết và nghiên cứu trước để thực hiện mục tiêu cụ thể thứ nhất là về mặt lý thuyết, có những yếu tố nào ảnh hưởng đến DTNH của một quốc gia Đồng thời, thực hiện một phần mục tiêu cụ thể thứ hai là xây dựng mô hình nghiên cứu cho Việt Nam Bên cạnh đó, các phương pháp này còn được áp dụng cho kết quả nghiên cứu tìm được để đưa ra các gợi ý chính sách cho nhà nước, thực hiện mục tiêu cụ thể thứ ba.
Khóa luận thực nghiệm theo phương pháp định lượng, sử dụng mô hình kinh tế lượng chuỗi thời gian để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH của Việt Nam nhằm thực hiện mục tiêu cụ thể thứ hai Áp dụng các lý thuyết về kinh tế lượng và phần mềm kinh tế lượng, mô hình được tiến hành bằng phần mềm Eviews 10, cụ thể như sau:
Thứ nhất, kiểm định tính dừng của các chuỗi dự liệu nghiên cứu bằng kiểm định đơn vị
ADF (Augmented Dickey - Fuller) Phương pháp này dùng để kiểm định tính dừng của các biến, Nếu tất cả các biến đều dừng ở bậc I(0) thì có thể sử dụng phương pháp OLS cho mô hình hồi quy đa biến Nếu tất cả các biến đều dừng ở bậc I(1) thì kiểm định
4 đồng liên kết Johansen có thể được áp dụng để xây dựng mô hình dự báo bằng phương trình đồng liên kết thể hiện mối quan hệ dài hạn của các biến Ngoài ra, nếu kết quả tính dừng của các biến, có đồng thời ở bậc I(0) và bậc I(1) thì có thể sử dụng mô hình ARDL để có được mô hình dự báo giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Lựa chọn bậc trễ tối ưu, cho mô hình kinh tế lượng trong bài nghiên cứu, phương pháp chọn lựa được sử dụng phổ biến như mô hình VAR dựa trên các tiêu chuẩn thông tin.
Thứ hai, kiểm định đồng liên kết Johansen để xác định có tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến Phương pháp này dùng để xác định số lượng đồng liên kết có trong mô hình hồi quy khi các biến đều dừng ở sai phân bậc 1 thông qua hai kiểm định là Trace và Max – Eigen.
Thứ ba, thực hiện mô hình vector hiệu chỉnh sai số VECM (Vector Error Correction
Model) để xác định chiều hướng và mức độ ảnh hưởng của các biến trong dài hạn.
Thứ tư, kiểm định sự tin cậy và ổn định của mô hình bằng các kiểm định: Kiểm định tính ổn định AR để xác định mô hình có tính ổn định, kiểm định tự tương quanLagrange – LM xác định mô hình có tự tương quan hay không, kiểm định phân phối chuẩn phần dư mô hình VECM kiểm tra có phân phối chuẩn và kiểm định phương sai thay đổi phần dư để kiểm tra các sai sót.
DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối Việt Nam, dữ liệu được tác giả lấy theo quý trong giai đoạn từ quý 1 năm 2005 đến quý 4 năm 2020 cho các dữ liệu gồm DTNH, cung tiền rộng M2, quy mô nền kinh tế, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái VND/USD Các dữ liệu được thu thập từ các nguồn uy tín như: IFS, Tổng cụcThống kê, Ngân hàng VCB.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Đề tài nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH, cho đến nay đề tài này vẫn chưa được nghiên cứu nhiều tại Việt Nam Ngoài ra, đề tài còn áp dụng các phương pháp đồng liên kết Johansen và mô hình vector hiệu chỉnh sai số VECM, là phương pháp kiểm định và ước lượng các biến trong mô hình, được sử dụng ở nhiều quốc gia nhưng trong phạm vi đề tài xác định các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH, thì ở Việt Nam có ít nghiên cứu.
Về lý thuyết, khóa luận tổng hợp và khái quát được cơ sở lý thuyết về các yếu tố ảnh
5 hưởng đến DTNH của một quốc gia.
Về thực tiễn, khóa luận đã mạnh dạn áp dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết
Johansen là phương pháp ít được sử dụng trong việc xác định các yếu tố và mức độ ảnh hưởng của chúng đến DTNH Việt Nam Bên cạnh đó, từ kết quả nghiên cứu, khóa luận còn đưa ra các gợi ý chính sách nhằm giúp gia tăng DTNH của Việt Nam.
BỐ CỤC CỦA KHÓA LUẬN
Khóa luận gồm 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
Chương này giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu: lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng và phạm vị nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp mới của đề tài và bố cục của đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN DỰ TRỮ NGOẠI HỐI
DỰ TRỮ NGOẠI HỐI
Ngoại hối là một thuật ngữ dùng để chỉ các phương tiện được sử dụng để thanh toán trong các giao dịch quốc tế giữa các quốc gia với nhau Theo Nguyễn Văn Tiến (2010), ngoại hối là phương tiện thanh toán quốc tế bao gồm: ngoại tệ và các loại GTCG, vàng, SDR và tiền quốc gia sử dụng trong thanh toán quốc tế.
Theo pháp lệnh ngoại hối Việt Nam số 28/2005/PL-UBTVQH11, ngoại hối bao gồm:
Một là, đồng tiền của quốc gia khác hoặc đồng tiền chung châu Âu và đồng tiền chung khác được sử dụng trong thanh toán quốc tế và khu vực.
Hai là, phương tiện thanh toán bằng ngoại tệ, gồm séc, thẻ thanh toán, hối phiếu đòi nợ, hối phiếu nhận nợ và các phương tiện thanh toán khác.
Ba là, các loại GTCG bằng ngoại tệ, gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu công ty, kỳ phiếu, cổ phiếu và các loại giấy tờ có giá khác.
Bốn là, vàng thuộc DTNH nhà nước, trên tài khoản ở nước ngoài của người cư trú; vàng dưới dạng khối, thỏi, hạt, miếng trong trường hợp mang vào và mang ra khỏi lãnh thổ Việt Nam.
Năm là, đồng tiền của nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam trong trường hợp chuyển vào và chuyển ra khỏi lãnh thổ Việt Nam hoặc được sử dụng trong thanh toán quốc tế.
2.1.2 Khái niệm dự trữ ngoại hối
Theo IMF (2009), DTNH của một quốc gia là những tài sản nước ngoài có sẵn và được cơ quan quản lý tiền tệ quốc gia kiểm soát để đáp ứng các nhu cầu trong thanh toán quốc tế, can thiệp trên thị trường ngoại hối để điều chỉnh tỷ giá,…Thành phần của DTNH của một quốc gia bao gồm ngoại tệ (tiền mặt và tiền gửi), chứng khoán (chứng khoán nợ và chứng khoán vốn), vàng, quyền rút vốn đặc biệt (SDR) và vị thế dự trữ với IMF.
Tương tự IMF(2009), tại Việt Nam, Nghị định 50/2014/NĐ-CP về quản lý DTNH Nhà nước, cũng trình bày thành phần của DTNH Việt Nam bao gồm: ngoại tệ, chứng khoán và GTCG do Chính phủ, tổ chức nước ngoài, tổ chức quốc tế phát hành, SDR, vàng và các loại ngoại hối khác.
2.1.3 Hình thức dự trữ ngoại hối
Ngoại hối có thể được dự trữ dưới các hình thức như sau:
Thứ nhất, tiền mặt và số dư của tài khoản tiền gửi của nước gửi tiền bằng ngoại tệ ở nước ngoài Thông thường, phần lớn trữ lượng DTNH của các quốc gia nắm giữ là USD và một phần nhỏ là các ngoại tệ khác: EUR, GBP, JPY,…Điều này sở dĩ bởi vì USD là phương tiện thanh toán quốc tế chính trên toàn cầu, được sử dụng ở hầu hết các quốc gia, là đồng ngoại tệ có thể xem là mạnh nhất hiện nay.
Thứ hai, hối phiếu, trái phiếu hoặc các giấy tờ ghi nợ khác của chính phủ nước ngoài, ngân hàng nước ngoài, các tổ chức tài chính tiền tệ quốc tế
Thứ ba, vàng dưới dạng khối , vàng hạt, vàng thỏi và vàng dạng miếng Tuy nhiên trang sức bằng vàng không ở những dạng đã được nêu trên nên không được xem là ngoại hối.
Thứ tư, các loại ngoại hối khác: quyền rút vốn đặc biệt (SDR),…
2.1.4 Nguồn hình thành dự trữ ngoại hối
Dự trữ ngoại hối được hình thành từ cán cân thanh toán gồm: cán cân tài chính, cán cân vãng lai và cán cân vốn Theo Lê Phan Diệu Thảo và Nguyễn Trần Phúc (2015).
Cán cân tài chính là các giao dịch mua bán tài sản tài chính (tiền, trái phiếu, tín phiếu,
…) giữa người cư trú với người không cư trú trong một kỳ nhất định Cán cân tài chính bao gồm đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài, tín dụng thương mại, khoản ứng trước,vay và trả nợ nước nước ngoài, giao dịch phái sinh tài chính, tiền và tiền gửi. Cán cân vãng lai bao gồm cán cân thương mại hàng hóa (hoạt động xuất nhập khẩu), cán cân dịch vụ ( vận tải, du lịch,…), cán cân thu nhập (giao dịch vốn, thu nhập từ đầu tư, tiền lương thưởng, ) và chuyển tiền một chiều (kiều hối,ODA, ,) Trong các thành phần trên, cán cân thương mại là yếu tố quan trọng nhất vì chiểm tỷ trọng lớn nhất và và ảnh hưởng đến cán cân vãng lai.
Cán cân vốn là những giao dịch về tài sản ( bao gồm bất động sản hay tài khoản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu,…) giữa người cư trú ở trong nước với người cư trú ở nước ngoài hoặc các hình thức chuyển giao tài sản vô hình như tên thương hiệu, bằng sáng chế,… giữa quốc gia và nước ngoài, các hoạt động giảm nợ, xóa nợ của quốc gia với nước ngoài Các giao dịch này thường không sử dụng thường xuyên nên cán cân vốn thường có tỷ trọng nhỏ trong các cán cân và không đáng kể.
Từ các thành phần của DTNH theo quy định của IMF và các cán cân tài chính, cán cân vãng lai, nguồn hình thành DTNH từ những nguồn chủ yếu sau đây:
Thứ nhất, nhận phân bổ SDR từ IMF theo hạn mức đóng góp của quốc gia vào IMF. Thứ hai, rút DTNH từ IMF nếu có vị thế dự trữ tại IMF.
Thứ ba, tăng mua ngoại tệ, vàng và các loại GTCG từ đồng tiền vào của cán cân tài chính và cán cân vãng lai: kiều hối gửi vào trong quốc gia, nguồn viện trợ không hoàn lại cho quốc gia, nguồn ngoại tệ đi vào quốc gia từ hoạt động đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài, nguồn vay nợ nước ngoài bao gồm cả vay trung dài hạn và ngắn hạn, nguồn ngoại tệ từ xuất khẩu của quốc gia, nguồn thu nhập do người cư trú ra nước ngoài làm việc và gửi về.
Trong các nguồn hình thành DTNH trên, nguồn quan trọng nhất đem lại nhiều DTNH cho quốc gia bao gồm:
CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN DỰ TRỮ NGOẠI HỐI
2.2.1 Lược khảo các nghiên cứu liên quan
2.2.1.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Aizenman và Marion (2002) nhận thấy rằng dự trữ được giữ trong giai đoạn 1980-
1996 ở các nước Viễn Đông là kết quả của một số yếu tố như: quy mô dân số và GDP thực tế bình quân, tỷ giá hối đoái, độ mở thương mại là những yếu tố ảnh hưởng DTNH của các quốc gia Viễn Đông Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy rằng ở các quốc gia có bất ổn về chính trị, tham nhũng hoặc nước đang phát triển thì việc nắm giữ DTNH ít so với các quốc gia khác.
Edison (2003) nghiên cứu vấn đề các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối để xây dựng mô hình tổng quát Trong nghiên cứu, Edison chỉ ra năm yếu tố ảnh hưởng đến DTNH quốc gia, bao gồm: quy mô nền kinh tế, tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai, tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính, tính linh động của tỷ giá và chi phí cơ hội khi giữ ngoại hối Mô hình của Edison (2003): res t = a + bln(pop) t + cln(pci) t + d im t + e exv t + f er t + u t với res, pop, pci, im, exv, er lần lượt là DTNH, dân số, GDP bình quân đầu người, tỷ lệ nhập khẩu/GDP, sự biến động của xuất khẩu, sự biến động của tỷ giá Sử dụng các yếu tố này để ước lượng mô hình DTNH, Edison (2003) ước lượng mức DTNH thực tế tăng vượt so với mức DTNH tối ưu trong giai đoạn 2001 – 2002, bởi vì, sau cuộc khủng hoảng 1997, các quốc gia đã nhận thấy được vai trò quan trọng của DTNH nên đều cố gắng tích lũy DTNH để dự phòng cho các cuộc khủng hoảng xảy ra trong tương lai.
Prabheesh và cộng sự (2007) dựa trên nghiên cứu của Edison (2003) về năm yếu tố ảnh hưởng đến DTNH để xác định hàm nhu cầu DTNH của Ấn Độ Sử dụng phương pháp đồng liên kết Johansen và VECM cho dữ liệu theo quý, được hàm nhu cầu DTNH trong dài hạn của Ấn Độ : res = 2.32 im + 2.96m – 0.18er – 0.44ird
Trong đó : res là DTNH, im là tỷ lệ nhập khẩu/GDP, m là tỷ lệ cung tiền rộng/GDP, er là tính linh động của tỷ giá hối đoái và ird là chi phí cơ hội Kết quả, DTNH của Ấn Độ nhạy cảm với cung tiền rộng ( đại diện cho tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính) và kém nhạy cảm với chi phí cơ hội.
Sharma và cộng sự (2008) nghiên cứu về hàm DTNH của Ấn Độ trong giai đoạn từ quý 2/1990 đến quý 1/2006 với 64 quan sát Với biến phụ thuộc là DTNH/GDP và các biến độc lập là các yếu tố: tỷ lệ nhập khẩu/GDP, nợ nước ngoài ngắn hạn/GDP, vốn đầu tư gián tiếp/GDP và tốc độ tăng trưởng xuất khẩu bình quân Ngoài ra, biến quy mô nền kinh tế và chi phí cơ hội nắm giữ cũng được đưa vào mô hình Nghiên cứu chọn giai đoạn 1990 - 2006 vì Ấn Độ đã phải đối mặt với cuộc khủng hoảng tài chính năm 1990 và sau đó là các cuộc cải cách kinh tế được khởi xướng, dựa vào đó xây dựng hàm nhu cầu DTNH của Ấn Độ.
Afrin và cộng sự (2014) vận dụng mô hình nghiên cứu của Edison (2003) để xây dựng hàm nhu cầu DTNH của Bangladesh, nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn năm
1997 – 2012 và sử dụng kỹ thuật đồng liên kết Johansen, đo lường mức độ ảnh hưởng của bốn biến không bao gồm quy mô nền kinh tế, thay vì tính độ lệch chuẩn cho tỷ giá hối đoái, các tác giả sử dụng mô hình GARCH và các biến còn lại như là DTNH, tỷ lệ nhập khẩu/GDP, tỷ lệ cung tiền rộng M2/GDP đều ở dạng log, riêng biến chi phí cơ hội được tính theo công thức ln[(1+lãi suất T-bill 91 ngày của Bangladesh)/(1+lãi suất T-bill của Mỹ)] Kết quả là, hai biến số, tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai và tính linh động của tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong hàm nhu cầu của Bangladesh.
Chowdhury và cộng sự (2014) với giả thuyết các biến ảnh hưởng đến dự trữ quốc gia bao gồm: tỷ giá, lạm phát, lãi suất, kiều hối, cung tiền M2, chỉ số nhập khẩu, chỉ số giá xuất khẩu, viện trợ nước ngoài và gdp Bằng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF và đồng liên kết Engle Granger và mô hình hồi quy tuyến tính, tác giả đã xác định được hàm nhu cầu trong dài hạn của Bangladesh:
Yt = 14.042 – 52.04exc – 0.037exo + 0.025gdp – 1.0719hoi – 0.0125imp –
0.368m2 + 0.6271rem trong đó: exc là tỷ giá, exo là chỉ số giá xuất khẩu, gdp là thu nhập bình quân đầu người, hoi là lãi suất, imp chỉ số giá nhập khẩu, m2 là cung tiền và rem là kiều hối Kết quả cho thấy, tỷ giá và lãi suất đóng vai trò quan trọng trong hàm nhu cầu DTNH của Bangladesh.
2.2.1.2 Các nghiên cứu trong nước
So với các quốc gia khác, tại Việt Nam, các nghiên cứu vNề các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH số lượng tương đối khá ít.
Năm 2010, các sinh viên trường đại học kinh tế Tp.Hồ Chí Minh nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH và xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Việt Nam trong giai đoạn 1996 – 2009 Dựa vào hàm nhu cầu DTNH của Edison(2003) để xây dựng nên hàm nhu cầu với các biến vĩ mô bằng phương pháp kiểm định đồng liên kết và mô hình vector hiệu chỉnh sai số VECM Nghiên cứu chỉ ra rằng, các biến có ảnh hưởng đến DTNH gồm tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai(tỷ lệ thâm hụt của tài khoản vãng lai/GDP), tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính(tỷ lệ cung tiền rộng
M2/GDP), tính linh động của tỷ giá hối đoái( độ lệch chuẩn của tỷ giá hối đoái) và chí phí cơ hội( chênh lệch giữa lãi suất tái cấp vốn của VND và lãi suất trái phiếu USD của Mỹ) theo công thức (1 + lãi suất tái cấp vốn VND)/(1 + lãi suất trái phiếu Mỹ) Kết quả của nghiên cứu, chi phí cơ hội và tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính là hai yếu tố ảnh hưởng nhiều nhất đến DTNH.
Trần Vương Thịnh (2019) nghiên cứu mức DTNH tối ưu thông qua ba phương pháp gồm phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, phương pháp dựa theo các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH và phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích của DTNH Trong phương pháp dựa theo các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH, tác giả áp dụng mô hình củaEdison (2003) để xác định các yếu tố ảnh hưởng trong giai đoạn 2005 – 2017 Nghiên cứu sử dụng mô hình OLS để xác định các biến như biển động tỷ giá, biến động xuất khẩu, GDP đại diện cho quy mô nền kinh tế, tỷ lệ vốn đầu tư gián tiếp/GDP đại diện cho độ mở tài chính, lãi suất cho vay VND đại diện cho chi phí cơ hội Trong đó,DTNH nhạy cảm nhất với biến chi phí cơ hội và ít nhạy cảm với biến quy mô nền kinh tế.
Bảng 2.1 Tổng hợp các nghiên cứu liên quan STT Tác giả Mô tả nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
DTNH bị ảnh hưởng bởi các yếu tố: quy mô dân số và GDP thực tế bình quân, tỷ
Aizenman Nghiên cứu nhu cầu DTNH và cộng sự của các quốc gia thuộc khu vực Viễn Đông với
125 mẫu (2002) quan sát lấy được từ các giá hối đoái, độ mở thương mại là những yếu tố ảnh hưởng DTNH của các quốc gia Viễn Đông. quốc gia này, để tiến hành nghiên cứu Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy rằng ở các quốc gia có bất ổn về chính trị, tham nhũng hoặc nước đang phát triển thì việc nắm giữ DTNH ít so với các quốc gia khác.
Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến DTNH dựa trên 122 nước trong giai đoạn 1980 – 1996 Có năm yếu tố chính ảnh hưởng đến DTNH của quốc gia, Edison bao gồm: quy mô nền kinh tế,
2 (2003) tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai, tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính, tính linh động của tỷ giá và chi phí cơ hội khi nắm giữ ngoại hối.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG
CƠ SỞ ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM CHO VIỆT NAM
Mô hình nghiên cứu của Edison (2003) được nhiều nhà nghiên cứu sau này, đã thừa nhận và vận dụng mô hình cho nghiên cứu của họ Để xây dựng nên mô hình nghiên cứu theo phương pháp dựa vào các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Các nghiên cứu này có thể kể đến như nghiên cứu về xây dựng hàm nhu cầu DTNH của Gosselin và Parent (2005) cho tám nước mới nổi ở châu Á là Hàn Quốc, Ấn Độ, Trung Quốc, Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Singapore; Prabheesh và cộng sự
(2007) hoặc Sehgal và Sharma (2008); Khan và Ahmed (2005) đã xây dựng hàm nhu cầu cho Pakistan, Afrin và cộng sự (2014) hoặc Chowdhury và cộng sự (2014) xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Bangladesh Không chỉ mô hình nghiên cứu được vận dụng ở nước ngoài mà ở Việt Nam, nghiên cứu về đề tài này cũng được áp dụng để nghiên cứu, xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Việt Nam Có thể kể đến như công trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học “Nhà kinh tế trẻ - Năm 2010” của Nhóm sinh viên trường Đại học Kinh tế Tp.HCM Bài nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam và xây dựng hàm nhu cầu DTNH Việt Nam dựa trên mô hình Edison (2003) Ngoài ra, còn có luận án tiến sĩ của Trần Vương Thịnh
(2019) nghiên cứu mức DTNH tối ưu thông qua ba phương pháp gồm phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, phương pháp dựa theo các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH và phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích của DTNH Trong phương pháp dựa theo các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH, tác giả áp dụng mô hình của Edison (2003) để xác định các yếu tố ảnh hưởng trong giai đoạn 2005 – 2017.
Theo như Edison (2003) mô hình hàm cầu DTNH có năm biến bao gồm: quy mô nền kinh tế (GDP thực bình quân đầu người và quy mô dân số), tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai ( tỷ lệ nhập khẩu/GDP như là độ mở thương mại và sự biến động của xuất khẩu), tính linh động của tỷ giá (biến động tỷ giá hối đoái), tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính (tỷ lệ của dòng chảy vốn/GDP như là độ mở tài chính và tỷ lệ cung tiền rộng M2/GDP) và chi phí cơ hội (chênh lệch lãi suất danh nghĩa của nội tệ và ngoại tệ) Bên cạnh các yếu tố được Edison (2003) đề cập ảnh hưởng đến DTNH như trên, để xây dựng hàm nhu cầu DTNH của Việt Nam trong nghiên cứu của mình, tác giả bổ sung thêm biến lạm phát trong mô hình nghiên cứu Việc đưa lạm phát vào trong mô hình nghiên cứu với những nguyên nhân như sau:
Thứ nhất, DTNH và lạm phát có mối quan hệ liên quan đến nhau Khi lạm phát tăng cao, giá trị của một đơn vị tiền tệ sẽ mua được ít hàng hóa và dịch vụ hơn so với trước đây, làm nội tệ của quốc gia bị mất giá tức là lạm phát tăng, tỷ giá hối đoái tăng và nhu cầu về ngoại tệ tăng lên, để can thiệp vào để tỷ giá không biến động nhiều, NHNN sẽ bán ra ngoại hối, làm DTNH giảm xuống Tuy nhiên, khi lạm phát tăng ở một mức độ hợp lý (lạm phát mục tiêu), sẽ giúp kích thích nền kinh tế tăng trưởng và phát triển ổn định, giúp gia tăng hoạt động xuất nhập khẩu và thu hút nguồn vốn FDI vào Việt Nam, gia tăng cung ngoại tệ trên thị trường, từ đó tăng DTNH Khi lạm phát tăng, cần kiểm soát mức độ tăng của lạm phát vì nếu lạm phát tăng mạnh sẽ gây hiệu ứng trái ngược, làm DTNH giảm.
Thứ hai, lạm phát cũng là yếu tố được sử dụng trong nghiên cứu DTNH ở nhiều quốc gia.Trong nghiên cứu về DTNH Ấn Độ của Nainwal và cộng sự (2013) hay Chowdhury và cộng sự (2014) xây dựng hàm nhu cầu DTNH Bangladesh, đều cho rằng lạm phát là thành phần có vai trò quan trọng ảnh hưởng đến DTNH Cụ thể, trong nghiên cứu của mình, Nainwal và cộng sự (2013), cho thấy rằng hàm nhu cầu DTNH của Ấn Độ với các biến là chỉ số giá bán, tỷ giá, cung tiền rộng, đầu tư nước ngoài, trong đó biến chỉ số giá bán có vai trò quan trọng nhất.
Thứ ba, thực trạng DTNH và nền kinh tế Việt Nam đều có sự tác động của tỷ lệ lạm phát, bao lâu nay Giai đoạn từ năm 2005 -2011, nền kinh tế Việt Nam có tỷ lệ lạm phát lên xuống hết sức thất thường, lạm phát thực tế hàng năm thường xuyên cao hơn lạm phát mục tiêu, tỷ lệ lạm phát không ổn định, đôi khi ở mức hai con số Năm
2008 và 2011 lạm phát lần lượt là 19.9% và 18.13%, khi lạm phát tăng quá cao,
DTNH quốc gia sẽ bị ảnh hưởng, kết quả làm cho DTNH giảm xuống, gây tác động đến nền kinh tế quốc gia vì DTNH là tấm khiên chống đỡ khi xảy ra các cú sốc kinh tế xảy ra đột ngột Kể từ năm 2012 trở lại đây, lạm phát ở Việt Nam có xu hướng ổn định hơn vì các cơ quan quản lý nhà nước nhận ra ảnh hưởng của lạm phát đến nền kinh tế nói chung và DTNH nói riêng, nên đã kịp thời đề xuất các phương án nhằm ổn định tỷ lệ lạm phát trong mức mục tiêu Qua đó, rõ ràng trong tầm hai mươi năm trở lại đây, lạm phát luôn là mục tiêu, để NHNN và Chính phủ kiểm soát chặc chẽ. Việc đưa lạm phát vào mô hình sẽ xác định thêm yếu tố gây ảnh hưởng đến DTNH và từ đó có các gợi ý hàm ý chính sách cho cơ quan quản lý nhà nước, để ổn định và nâng cao DTNH Việt Nam.
Từ các nguyên nhân đã nêu trên, lạm phát là biến số phù hợp để tác giả đưa vào mô hình nghiên cứu của mình.
MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM CHO VIỆT NAM
Như đã được phân tích trong mục 3.1, mô hình Edison (2003) có độ tin cậy và được sử dụng rộng rãi, nên khóa luận quyết định dựa theo mô hình này để xây dựng mô hình thực nghiệm cho Việt Nam Theo như Edison (2003) mô hình hàm cầu DTNH được xác định gồm bốn biến số là tỷ giá hối đoái (lnexr), lạm phát (cpi), quy mô nền kinh tế (gdp) và tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính (tỷ lệ m2/gdp).
Biến phụ thuộc được đại diện bằng DTNH giống với nghiên cứu của Edison (2003) và các nghiên cứu khác Các biến độc lập bao gồm tỷ giá hối đoái được đại diện bằng tỷ giá VND/USD dựa trên nghiên cứu của Aizenman và cộng sự (2002), Afrin và cộng sự (2014); lạm phát được đại diện tỷ lệ chỉ số giá tiêu dùng như mô hình của Nainwal và cộng sự (2013) hay Chowdhury và cộng sự (2014); quy mô nền kinh tế được đại diện bằng GDP tính theo giá hiện hành dựa theo nghiên cứu của Sharma và cộng sự (2008), Prabheesh và cộng sự (2007); tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính được đại diện bằng cung tiền rộng M2 theo nghiên cứu của Afrin và cộng sự
(2014) hoặc Edison (2003) Như vậy, mô hình thực nghiệm tổng quát cho Việt Nam được khái quát như sau.
DTNH = f (tỷ giá hối đoái, lạm phát, quy mô nền kinh tế, tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính).
Với mô hình thực nghiệm trên, các chỉ tiêu đại diện cho các yếu tố ảnh hưởng đến DTNH được đo lường như sau: Biến phụ thuộc DTNH được đo lường bằng logarit tự nhiên của DTNH Biến tỷ giá hối đoái được đo bằng logarit tự nhiên của tỷ giá VND/USD; lạm phát được đo bằng tỷ lệ biến động của chỉ số giá tiêu dùng; quy mô nền kinh tế lấy theo logarit tự nhiên của GDP theo Sharma và cộng sự (2008), Prabheesh và cộng sự (2007), tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính đo bằng tỷ lệ cung tiền M2/GDP như mô hình Afrin và cộng sự (2014) hoặc Edison (2003) Qua đó, mô hình thực nghiệm cho Việt Nam được thể hiện như sau: lnfert = 01 + 021nexrt + P3cpỉt + 041ngdpt + p5m2t + ut
Trong đó: β 1 : Hệ số chặn; β 2 , , β 7 : Các hệ số hồi quy riêng của các biến độc lập; u: sai số của mô hình và t: biểu thị cho thời gian (theo quý). lnfer: Logarit tự nhiên của DTNH; lnexr: Logarit tự nhiên của tỷ giá hối đoái VND/USD; cpi: Tỷ lệ biến động của chỉ số giá tiêu dùng; lngdp: Logarit tự nhiên của GDP theo giá hiện hành đại diện cho quy mô nền kinh tế; m2: Tỷ lệ Cung tiền M2/GDP, đại diện cho tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính.
Tiếp theo, ở mục 3.3 phương pháp xác định các biến trong mô hình được trình bày cụ thể, để giúp hiểu rõ hơn về các biến và mối quan hệ với DTNH.
PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM
Biến dự trữ ngoại hối là biến phụ thuộc trong mô hình, được ký hiệu là lnfer Là yếu tố cần được xác định, biến ln(fer) được tính toán là logarit tự nhiên của DTNH Tác giả lấy logarit tự nhiên vì để giảm bớt độ lớn của DTNH khi tính toán, kết quả thể hiện tại Phụ lục 1.2 Do đó: lnfer = ln(DTNH)
Tỷ giá hối đoái được đề cập trong mô hình nghiên cứu là tỷ giá cuối quý VND/USD theo Ngân hàng Vietcombank, vì USD là ngoại tệ được sử dụng rộng rãi và có giá trị trên thế giới và ở Việt Nam là đồng ngoại tệ quan trọng nhất, nên tác giả lấy tỷ giá VND/USD mà không phải là ngoại tệ khác Trong bài nghiên cứu, tương tự DTNH, tỷ giá cũng được tính bằng cách lấy logarit tự nhiên của giá trị tỷ giá nhằm giảm bớt độ lớn và được thể hiện như sau:
Tỷ giá hối đoái = lnexr
Lạm phát được đo bằng tỷ lệ chênh lệch chỉ số giá tiêu dùng của một quý so với cùng kỳ năm ngoái Khi lạm phát tăng cao, giá trị của một đơn vị tiền tệ sẽ mua được ít hàng hóa và dịch vụ hơn so với trước đây, làm nội tệ của quốc gia bị mất giá tức là lạm phát tăng, làm cho tỷ giá hối đoái tăng và nhu cầu về ngoại tệ tăng lên, để can thiệp vào để tỷ giá không biến động nhiều, NHNN sẽ bán ra ngoại hối, làmDTNH giảm xuống Tuy nhiên, khi lạm phát tăng ở một mức độ hợp lý (lạm phát mục tiêu), sẽ giúp kích thích nền kinh tế tăng trưởng và phát triển ổn định Để có được kết quả tính lạm phát, tác giả tính tỷ lệ thay đổi CPI so với cùng kỳ năm trước(nhằm loại bỏ tính mùa vụ) theo công thức bên dưới:
3.3.4 Quy mô nền kinh tế
Biến quy mô nền kinh tế được ký hiệu là lngdp, là tổng sản phẩm quốc nội của một quốc gia, giá trị được tính bằng tiền của tất cả sản phẩm và dịch vụ.Quy mô nền kinh tế có độ lớn về giá trị, nên trước khi được đưa vào mô hình, quy mô nền kinh tế được tính theo logarit tự nhiên Do đó, để xác định quy mô nền kinh tế, ta tính như sau:
Quy mô nền kinh tế = ln(gdp)
3.3.5 Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính
Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính được thể hiện bởi cung tiền rộng, đo bằng tỷ lệ cung tiền M2/GDP, được ký hiệu là M2 Tỷ lệ cung tiền hay còn gọi là hệ số Marshallian K, là một thước đo lượng cung tiền đang ở mức nào, ảnh hưởng đến khả năng phục hồi của nền kinh tế Nếu tỷ lệ này càng cao, chứng tỏ cung tiền rộng M2 càng lớn, tài khoản tài chính càng dễ bị ảnh hưởng bởi các biến cố nên lượng DTNH càng yêu cầu phải cao để đủ khả năng giúp cân bằng lại Do đó, biến cung tiền được xác định:
Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính = —— & M2 GDP
Lạm phát = CPI CPI t -CPI (t-4)
Bảng 3.1 Cách tính các biến và kỳ vọng dấu của mô hình thực nghiệm
Ký hiệu Ý nghĩa Công thức tính
Dấu kỳ vọng Biến phụ thuộc lnfer Dự trữ ngoại hối lnfer 1n(DTNH)
Biến độc lập lnexr Tỷ giá hối đoái lnexr = ln(tỷ giá) - cpi Lạm phát CPỈ t - CPI ( t - 4 ) CPk t-4) +/- lngdp Quy mô nền kinh tế lngdp = ln(GDP) + m2 Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính M2
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN DTNH TẠI VIỆT NAM
THỰC TRẠNG DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VIỆT NAM
4.1.1 Quy mô dự trữ ngoại hối Việt Nam
Quy mô DTNH của Việt Nam giai đoạn 2005 – 2020, tăng liên tục qua các năm và được thể hiện như sau:
QUY MÔ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VN
Biểu đồ 4.1 Quy mô dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2005 – 2020
Biểu đồ 4.1 thể hiện quy mô DTNH Việt Nam trong giai đoạn 2005- 2020, theo đóDTNH có sự biến động theo hướng tăng dần theo các năm, thể hiện sự phát triển và ngày càng vững mạnh của Việt Nam.
Kể từ khi gia nhập WTO vào năm 2007, DTNH của Việt Nam đã liên tục tăng, đạt khoảng 24 tỷ USD năm 2008, tăng 2.5 lần so với khoảng 9.2 tỷ năm 2005 Sau đó, do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khiến cho thị trường ngoại hối như tỷ giá liên tục biến động mạnh Để ổn định thị trường ngoại hối cũng như tỷ giá USD/VND, ngoài các biện pháp chính sách tiền tệ và hành chính, NHNN đã sử dụng quỹ DTNH để can thiệp vào thị trường làm cho DTNH Việt Nam giảm còn khoảng 12 tỷ USD năm 2010, tỷ lệ lạm phát cao 11.75%.
Năm 2011, để bình ổn lại tình hình kinh tế vĩ mô nước nhà, NHNN và Chính phủ đã thực hiện hàng loạt các biện pháp nhằm hạn chế lạm phát, chống tình trạng đô la hóa và vàng hóa Nhờ những chính sách đó, DTNH đã dần ổn định lại và tăng dần trở lại khoảng 26 tỷ USD năm 2012.
Giai đoạn 2015 – 2019, DTNH Việt Nam liên tục gia tăng, năm 2019 mức dự trữ tăng gấp 2.75 so với 2015, tốc độ tăng trung bình mỗi năm là 19.95% cho cả giai đoạn Điều này cho thấy, từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Việt Nam đã nhận ra tầm quan trọng của DTNN khi quốc gia gặp những trở ngại bất ngờ xảy ra.Dữ liệu IFS cho thấy, DTNN của Việt Nam cuối năm 2020 đã đạt 95.45 tỷ USD,đánh dấu chuỗi gia tăng mạnh mẽ kể từ năm 2016 Để được kết quả đó, NHNN đã chủ động linh hoạt trong điều hành chính sách tiền tệ Mặc dù, trong bối cảnh kinh tế tài chính thế giới biến động nhanh và phức tạp do dự tàn phá của Covid – 19 Tuy nhiên, nếu so với quy mô dự trữ của các quốc gia trong khu vực thì dự trữ ngoại hối của Việt Nam còn ở con số khá khiêm tốn (Biểu đồ 4.2)
DỰ TRỮ NGOẠI HỐI CÁC QUỐC GIA TRONG KHU VỰC ASEAN NĂM 2020
Biểu đồ 4.2 Quy mô dự trữ ngoại hối các quốc gia khu vực ASEAN năm 2020
4.1.2 Cơ cấu dự trữ ngoại hối
Dự trữ ngoại hối của một quốc gia bao gồm ngoại tệ, giấy tờ có giá, vàng, SDR, dự trữ có thể rút tại IMF Qua đó cơ cấu DTNH của Việt Nam được thể hiện qua Bảng 4.1. Đầu tiên, ngoại tệ và các loại GTCG chiếm tỷ trọng cao nhất trong DTNH Việt Nam trong giai đoạn 2005 – 2020, chiếm hơn 90% DTNH Trong giai đoạn 2005-2010, ngoại tệ và GTCG chiếm tỷ trọng cao nhất 98.84% vào năm 2007 Sở dĩ, vì đây là năm thị trường chứng khoán thăng hoa khi chỉ số VN-Index cao nhất từ trước đến nay, khi làn sóng IPO đến từ các cty như: Bảo Việt, Đạm Phú Mỹ, Vietcombank,… Thị trường chứng khoán nóng khiến cho các giá cổ phiếu tăng cao nhanh chóng, giá cổ phiếu tăng cao, vốn đầu tư nước ngoài đổ vào Việt Nam gia tăng mạnh mẽ, cung ngoại tệ dồi dào, giúp NHNN mua vào ngoại tệ và các loại GTCG, nên đây là thành phần chiếm tỷ trọng cao nhất trong DTNH Giai đoạn 2010-2020, tỷ trọng cao nhất là 98.94% năm 2020, mặc dù năm 2020 có thể xem là một năm khó khăn khi thị trường tài chính quốc tế phải gặp tình trạng âm do tác động tiêu cực của
Covid-19, tuy nhiên tại Việt Nam các biện pháp hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, kích thích tiêu dùng, miễn giảm phí trong lĩnh vực chứng khoán, giúp kinh tế phục hồi và thu hút các dòng vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán, đồng thời nguồn ngoại tệ cũng tăng cao.
Chiếm tỷ trọng lớn thứ hai trong DTNH là vàng, chiếm khoảng 1.8% năm 2005 và tỷ lệ này giảm chỉ còn 0.647% năm 2020.Ở các quốc gia mà sở hữu ngoại tệ mạnh như USD hay EUR, vàng chiếm tỷ trọng khá lớn trong tổng dự trữ quốc gia Trong khi đó, tại các quốc gia có nền kinh tế mới nổi hoặc đang phát triển như Việt Nam thì tỷ trọng vàng trong DTNH thường thấp bởi vì các quốc gia này phải dự trữ các ngoại tệ nhằm đảm bảo cho hoạt động thanh toán quốc tế hoặc vay nợ khi đến hạn. Thứ ba là SDR chiểm tỷ trọng nhỏ trong DTNH Việt Nam, năm 2020 tỷ trọng SDR chỉ chiếm 0.4167% tổng DTNH Tuy nhiên, giai đoạn 2009-2011, tỷ trọng SDR khá cao, khoảng 3.19% vào năm 2010 Khi năm 2009, IMF đã tiến hành hai đợt phân bổ SDR tổng thể và đặc biệt vào các tháng 8 và 9 nhằm giúp các nước hội viên tăng dự trữ ngoại hối, chống đỡ trước tác động của khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế toàn cầu Qua hai đợt phân bổ này, Việt Nam được phân bổ tổng cộng hơn 267 triệu SDR, trong đó, phân bổ thông thường gần 244 triệu SDR và phân bổ đặc biệt hơn 23 triệu SDR Cuối cùng, chiếm tỷ trọng hầu như nhỏ nhất, gần bằng 0 là dự trữ có thể rút tại IMF, chiểm tỷ trọng rất nhỏ, chỉ 0.000078% năm 2005, đến năm 2020 chỉ còn 0.000008%.
Bảng 4.1 Cơ cấu dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2005-2020
Ngoại tệ và giấy tờ có giá Vàng SDR Dự trữ có thể rút tại IMF
Tổng dự trữ ngoại hối Giá trị (USD)
Tỷ trọng (%) Giá trị (USD)
KẾT QUẢ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
4.2.1 Thống kê mô tả các biến
Dựa vào bảng tính các biến số của mô hình thực nghiệm(xem Phụ lục 1.2 ) được tác giả lấy nguyên từ phần mềm Eviews 10, tác giả đã thống kê mô tả các biến số trong Bảng 4.2.
Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Các biến số lnfer lnexr cpi m2 lngdp
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả phần mềm Eviews 10 Đối với biến số lnfer đại diện cho DTNH, trong giai đoạn 2005 – 2020 có giá trị trung bình là 24.0147 tương đương với 26.88 tỷ USD Trong đó, giá trị lớn nhất là 25.28200 tương ứng với 9.55 tỷ USD vào quý 4/2020 là thời điểm, giá trị nhỏ nhất là 22.80400 tương ứng với 8 tỷ USD vào quý 2/2005 Cho thấy rằng, DTNH Việt Nam theo xu hướng tăng dần qua các năm trong giai đoạn 2005 – 2020 với số liệu thấp nhất vào đầu giai đoạn và số liệu cao nhất vào cuối giai đoạn Độ lệch chuẩn khá thấp là 0.634494 cho thấy biến động của DTNH trong suốt giai đoạn là không lớn. Đối với biến số lnexr đại diện cho tỷ giá hối đoái, giá trị trung bình trong giai đoạn
2005 – 2020 là 9.903830 tương đương với 20006 VND/USD Trong đó, giá trị lớn nhất là 10.07154 tương đương với 23659 VND/USD vào quý 1/2020 nguyên nhân là thời điểm này do diễn biến tăng giá của đồng USD trên thị trường thế giới, cụ thể chỉ số USD – Index (đo lường sức mạnh của đồng USD) đã bật tăng từ 94 điểm lên 103 điểm, lần đầu tiên lại vượt qua ngưỡng 100 điểm kể từ đầu năm 2017, cú sốc từ đại dịch Covid – 19 đe dọa gây ra một đợt suy thoái trên toàn cầu, các nhà đầu tư tìm đến đồng bạc xanh như một kênh trú ẩn an toàn khi các tài khoản tài chính như cổ phiếu,
4 2 trái phiếu có xu hướng giảm mạnh trong giai đoạn này, nguồn cung về USD lại khan hiếm, càng đẩy cho đồng tiền này tăng giá mạnh Giá trị nhỏ nhất là 9.669280 tương đương với 15823 VND/USD vào quý 1/2005 Điều này cho thấy tỷ giá hối đoái VND/ USD có xu hướng tăng dần qua các năm, tương tụ như DTNH Độ lệch chuẩn chỉ đạt 0.141394 cho thấy biến động của tỷ giá theo giai đoạn là không cao. Đối với biến số cpi đại diện cho lạm phát, giá trị trung bình là 0.073902 cho thấy lạm phát của Việt Nam là không lớn trong khi độ lệch chuẩn là 0.061922 là khá thấp Giá trị nhỏ nhất là 0.003110 tương đương 3.11% vào quý 4/2015, là thời điểm cuối thực hiện kế hoạch phát triển kinh tế xã hội 5 năm, chuẩn bị cho thực hiện cho kế hoạch phát triển kinh tế xã hội tiếp theo 2016 – 2020, Việt Nam đàm phán và ký kết nhiều hiệp định thương mại tự do - FTA với các quốc gia , đàm phán với 12 nước trong TPP và lần đầu tiên Việt Nam mở cửa thị trường mua sắm công và GDP cao nhất trong 5 năm qua Giá trị lớn nhất là 0.277540 tương đương 21.7540% vào quý 3/2008, là thời điểm cuộc khủng hoảng tài chính 2008 diễn ra cộng thêm giá nguyên liệu (xăng, dầu, ) do tác động của giá dầu thế giới nên liên tục tăng giá, nhiều cơn bão xảy ra (bão Nuri,Mekkala, ) gây lũ quyét, làm thiệt hại về người và nhà cửa, đặc biệt thường xảy ra ở các tỉnh phía Bắc Đây cũng là thời điểm, lạm phát vượt lên mức hai con số so với cùng kỳ năm 2007. Đối với biến số m2 đại diện cho tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính được đo bằng tỷ lệ cung tiền M2/GDP, giá trị trung bình là 4.851281 cho thấy tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính của Việt Nam là khá lớn thông qua giá trị cung tiền M2 lớn hơn GDP Giá trị trung vị là 4.607805 có độ lệch khá cao so với giá trị trung bình chứng tỏ độ phân tán của tỷ lệ cung tiền M2/GDP là khá lớn, khi độ lệch chuẩn đạt 1.453978. Đối với biến số lngdp đại diện cho quy mô nền kinh tế, giá trị trung bình là 24.23795 tương đương với 33.6 tỷ USD Trong đó, giá trị nhỏ nhất là 23.06300 tương đương với 10.3 tỷ USD vào thời điểm quý 1/2005 và giá trị lớn nhất là 25.23900 tương đương với 91 tỷ USD vào quý 4/2020, cuối giai đoạn nghiên cứu Điều này cho thấy GDP cũng theo xu hướng tăng dần qua các năm, tương tự như DTNH Độ lệch chuẩn khá thấp là 0.554468 chứng tỏ biến động của GDP cũng không cao.
4.2.2 Kiểm định tính dừng của các biến Để xác định chuỗi dữ liệu thu thập là chuỗi dừng hay chuỗi không dừng, tác giả tiến hành kiểm định ADF (xem Phụ lục 1.3), kết quả được thể hiện theo Bảng 4.3 như sau:
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định tính dừng các biến bằng ADF
Biến Giá trị của ADF Giá trị tới hạn
5% Kết quả lnfer -0.504443 -2.08420 Không dừng lnexr -1.611948 -2.909206 Không dừng cpi -2.283030 -2.910019 Không dừng m2 -0.110456 -2.911730 Không dừng lngdp -2.387138 -2.911730 Không dừng
Nguồn: Kết quả tác giả tổng hợp từ phần mềm Eviews 10
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định tính dừng các biến bằng ADF ở sai phân bậc 1
Biến Giá trị của ADF sai phân bậc 1
Nguồn: Kết quả tác giả tổng hợp từ phần mềm Eviews 10
Kiểm định ADF cho thấy tất cả các biến trong hàm cầu dự trữ khi kiểm định ADF lần đầu đều cho kết quả giá trị tuyệt đối của ADF < giá tuyệt đối của giá trị tới hạn 5% do đó, các chuỗi chưa dừng Tác giả tiến hành kiểm định ADF tiếp ở sai phân bậc một và kết quả chuỗi đã dừng khi giá trị tuyệt đối của ADF > giá tuyệt đối của giá trị tới hạn5% Vì kết quả các chuỗi đều dừng ở bậc 1, do đó, chúng ta có thể áp dụng kỹ thuật đồng liên kết của Johansen và Juselius (1990) để xác định xem có tồn tại bất kỳ mối
4.2.3 Lựa chọn độ trễ tối ưu
Sau khi kiểm định tính dừng các biến số bằng ADF, để chọn được độ trễ tối ưu phù hợp cho mô hình đồng liên kết Johansen, độ trễ được thể hiện như sau:
Bảng 4.5 Bảng độ trễ tối ưu
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
Nguồn: Kết quả tác giả copy từ phần mềm Eviews 10
Trước khi tiến hành phân tích đồng liên kết để biết được các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối của Việt Nam có đồng liên kết hay không, tác giả tiến hành chọn bước trễ cho các biến trong mô hình, để tăng tính chính xác khi thực hiện kiểm định Kết quả chọn độ trễ tối ưu được thể hiện ở bảng với các tiêu chuẩn độ trễ khác nhau
(LR, FPE,AIC, SC và HQ) Trong đó, hầu hết các tiêu chuẩn LR, FPE,SC và HQ chọn độ trễ là 4 còn AIC là 5 Vì thế, tác giả chọn bước trễ là 4 cho mô hình.
4.2.4 Kiểm định đồng liên kết Johansen
Tác giả tiến hành kiểm định đồng liên kết để biết được số đồng liên kết giữa biến phụ thuộc và biến độc lập (xem Phụ lục 1.4) , kết quả được tổng hợp trong Bảng 4.6.
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định đồng liên kết theo Johansen Kiểm định Trace Kiểm định Max - Eigen
Trị bác bỏ tại mức ý nghĩa 5%
Trị bác bỏ tại mức ý nghĩa 5% r 1 96.9788 69.81889 r = 0 r = 1 51.0219 33.87687
Nguồn: Kết quả tác giả tổng hợp từ phần mềm Eviews 10
Kiểm định Trace cho thấy, với giả thuyết H 0 là r 5% nên ta chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết Ho, không chấp nhận giả thuyết H 1 , nên kết luận là không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi trong mô hình.
4.3.4 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư mô hình VECM
Kiểm định phân phối chuẩn phần dư được thể hiện phần dư mô hình có các phân phối chuẩn (xem Phụ lục 1.6.3), được thể hiện ở Bảng 4.10
Bảng 4.10 Bảng kiểm định phân phối chuẩn phần dư mô hình VECM Thành phần Trị thống kê Jarque – Bera P - value
Nguồn: Kết quả tác giả copy từ phần mềm Eviews 10
Giả thuyết kiểm định phân phối chuẩn phần dư:
Ho: Phần dư có phân phối chuẩn
H1: Phần dư không có phân phối chuẩn
Kết quả kiểm định Jarque-Bera cho thấy P - value = 0.4716 > 5%, nên ta chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết Ho, chứng tỏ trong mô hình phần dư có phân phối chuẩn.
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Sau khi mô hình nghiên cứu được thực hiện bằng mô hình vector hiệu chỉnh sai số và các kiểm định khuyết tật, hàm nhu cầu DTNH được hình thành và thể hiện ở phương trình (4.1). lnfer = - 6.197615*lnfer +8.210317*cpi +1.932839*lngdp + 0.258680*m2 +
Dựa trên kết quả phương trình (4.1), tác giả có những thảo luận như sau:
Hệ số của biến tỷ giá hối đoái (lnexr) có kết quả là - 6.197615 có ý nghĩa rằng khi tăng tỷ giá lên 1 đơn vị thì DTNH giảm 6.197615% Tỷ giá hối đoái có mối quan hệ ngược chiều với DTNH Việt Nam Điều này hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng dấu trong mô hình thực nghiệm như đề cập ở Bảng 3.1 và tình hình thực trạng Việt Nam giai đoạn 2005 -2020 ở mục 4.1 Cụ thể, thời điểm sau cuộc khủng hoảng 2008, từ năm 2008 đến năm 2011, tỷ giá liên tục bị biến động, có lúc leo thang khi nhu cầu sử dụng ngoại tệ của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu cao, có ảnh hưởng lớn đến DTNH vì ngoại tệ là một trong những thành phần chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu DTNH Việt Nam Để can thiệp, NHNN thông qua công cụ nghiệp vụ thị trường mở, sẽ tung ngoại tệ dự trữ ra bán trực tiếp trên thị trường, lượng DTNH lúc này đang được dự trữ sẽ được bán ra, do đó DTNH sẽ giảm xuống.
Tuy nhiên, khi NHNN điều chỉnh tỷ giá bằng công cụ này đôi khi lại gặp phải phản ứng trái chiều của các doanh nghiệp, đặc biệt là lĩnh vực xuất nhập khẩu Cụ thể, đối với doanh nghiệp xuất khẩu, khi NHNN áp dụng nghiệp vụ thị trường mở, tỷ giá đang tăng cao lại bị giảm xuống, doanh nghiệp mất một số tiền kiếm được từ hàng hóa xuất khẩu ra nước ngoài, làm doanh thu của cty bị giảm đi và ngược lại Khi tỷ giá hối đoái giảm, giá trị đồng ngoại tệ bị giảm xuống, NHNN sẽ mua vào ngoại tệ, giúp tỷ giá tăng trở lại Doanh nghiệp nhập khẩu phải tăng thêm chi phí đồng nội tệ để mua được hàng nhập khẩu từ nước ngoài gửi về.
Giai đoạn 2012 – 2020, nhờ các chính sách kịp thời của Chính Phủ và NHNN, tỷ giá ít biến động so với trước, nên lượng DTNH đã ổn định hơn.
Lạm phát có tác động lớn nhất đến DTNH, khi hệ số của biến lạm phát (cpi) cùng chiều với DTNH, lạm phát tăng lên 1 đơn vị thì DTNH tăng 8.210317% Trong nền kinh tế, khi giá cả của hàng hóa và dịch vụ của tăng cao, giá trị của một đơn vị tiền tệ sẽ mua được ít hàng hóa và dịch vụ hơn so với trước đây, làm nội tệ của quốc gia bị mất giá tức là lạm phát tăng, khiến tỷ giá hối đoái tăng theo và nhu cầu về ngoại tệ tăng lên, để can thiệp, NHNN sẽ bán ngoại hối ra thị trường, làm DTNH giảm xuống Chẳng hạn như giai đoạn 2008 -2011 ở mục 4.1.1, mức lạm phát của Việt Nam rất cao, lên đến hai con số Lạm phát năm 2008 là 19.9% , đến năm 2011 là 18.13% , tỷ giá tăng lên và làm DTNH giảm chỉ còn 12 tỷ USD năm 2010.
Tuy nhiên, trong trường hợp lạm phát tăng ở một mức độ hợp lý (lạm phát mục tiêu) như giai đoạn 2015 - 2020 có sự can thiệp của NHNN, có chính sách kiểm soát lạm phát phù hợp, sẽ giúp kích thích nền kinh tế tăng trưởng và phát triển ổn định, giúp gia tăng hoạt động xuất nhập khẩu và thu hút nguồn vốn FDI, gia tăng cung ngoại tệ trên thị trường, nhờ đó tăng DTNH trong những năm này.
4.4.3 Quy mô nền kinh tế
Hệ số của biến quy mô nền kinh tế (lngdp) cùng chiều với DTNH, khi GDP tăng 1 đơn vị thì DTNH tăng 1.9328391% So với hai biến tỷ giá hối đoái và lạm phát, quy mô nền kinh tế có ít tác động đến DTNH hơn vì do nền kinh tế Việt Nam chưa thực sự lớn, dù mỗi năm GDP đều có sự tăng trưởng về quy mô nền kinh tế nhưng sự tăng trưởng là không đáng kể và ít ảnh hưởng đến DTNH.
Tuy nhiên, khi kinh tế ổn định, vững vàng và có hướng phát triển tốt trong tương lai, GDP của một quốc gia tăng lên, giúp nâng cao mức sống của người dân, các sơ sở hạ tầng ( bệnh viện, trường học, đường sá,…) đều được xây dựng tốt hơn, nâng cao sức khỏe, tuổi thọ con người tăng cao Bên cạnh đó, khi GDP của Việt Nam tăng lên, sẽ thu hút các nguồn vốn FDI vào Việt Nam, doanh nghiệp mở rộng quy mô hơn, tạo thêm nhiều hoạt động ngoại thương, góp phần không nhỏ gia tăng thêm DTNH quốc gia, do đó biến GDP vẫn là yếu tố vĩ mô có quan hệ mật thiết và cùng chiều với DTNH.
4.4.4 Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính
Tính dễ tổn thương của tài khoản tài chính có tác động ít nhất đến DTNH, khi mức M2/GDP tăng 1 đơn vị thì DTNH tăng 0.258680% và ngược lại, so với ba yếu tố tỷ giá hối đoái, lạm phát và quy mô nền kinh tế Sở dĩ vì cung tiền tăng, tài sản bằng nội tệ có xu hướng giảm giá trị và nhu cầu chuyển sang tài sản bằng ngoại tệ càng cao, làm cho cầu ngoại tệ tăng lên Vì vậy, DTNH phải tăng để đáp ứng nhu cầu này và tránh gây biến động, tổn thương tài khoản tài chính Tuy nhiên, do Việt Nam kiểm soát chặt chẽ việc mua ngoại tệ nên mặc dù có nhu cầu chuyển sang ngoại tệ khi cung tiền tăng, khả năng chuyển đổi sang ngoại tệ là thấp và không dễ dàng do sự kiểm soát của nhà nước Vì vậy, biến động của tài khoản tài chính không lớn vàDTNH không cần thay đổi nhiều.
Trong chương 4, thực trạng và cơ cấu của DTNH Việt Nam giai đoạn 2005 – 2020 được mô tả tổng quát DTNH Việt Nam có xu hướng tăng dần theo các năm và trong quy mô DTNH, thành phần ngoại tệ và các GTCG chiếm tỷ trọng lớn nhất Tác giả đã thực hiện các nghiên cứu định lượng các yếu tố ảnh hưởng bao gồm các bước thực hiện và xử lý dữ liệu bằng phần mềm Eviews 10.
Nghiên cứu được thực hiện trên 64 mẫu quan sát, từ quý 1/2005 đến quý 4/2020, hầu hết các dữ liệu được thu thập từ các nguồn uy tín như IFS, Tổng Cục Thống kê ViệtNam Kết quả nghiên cứu cho thấy lạm phát, GDP và cung tiền M2 cung chiều biến động với DTNH trong khi tỷ giá hối đoái lại ngược chiều Từ kết quả thu được ở chương 4, sẽ là cơ sở để tác giả đưa ra gợi ý hàm ý chính sách và đề xuất giải pháp nhằm ổn định và nâng cao DTNH của Việt Nam.
