(Luận văn) phát triển tài chính và hiệu quả của chính sách tiền tệ

Luan Van Tot Nghiep - Tran Minh Bao Ngoc.pdf t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep w n lo ad TRẦN MINH BẢO NGỌC ju y th yi pl al n ua PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ n va HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ll fu oi m at nh z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – 2016 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep w n lo ad TRẦN MINH BẢO NGỌC ju y th yi pl ua al n PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ va n HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ll fu m oi Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng nh at Mã số: 60340201 z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Phát triển tài ng hi hiệu sách tiền tệ” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập ep riêng theo hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các thông tin, số liệu luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể chưa công bố w n cơng trình nghiên cứu khác lo ad y th Trần Minh Bảo Ngọc ju yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT w TÓM TẮT GIỚI THIỆU n lo 1.3 Đối tượng, phạm vi, phương pháp nghiên cứu 1.4 Những đóng góp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu ju yi pl al TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ua Mục tiêu nghiên cứu y th 1.2 Lý chọn đề tài ad 1.1 Chính sách tiền tệ 2.2 Phát triển tài 2.3 Mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ 12 n 2.1 n va ll fu Lý thuyết “Kênh tín dụng” 12 2.3.2 Cấu trúc tài hiệu sách tiền tệ 17 oi m 2.3.1 nh at 2.3.3 Yếu tố thể chế, pháp lý thị trường tài hiệu sách tiền tệ 19 z PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 z vb 3.1 Mơ hình hồi quy thực nghiệm 23 ht Mơ hình hồi quy đánh giá hiệu sách tiền tệ: 23 jm 3.1.1 k 3.1.2 Mơ hình hồi quy đánh giá tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ 24 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 30 om l.c Đo lường biến số mơ hình 27 Chọn mẫu nguồn liệu 30 3.3.2 Thống kê mô tả biến 31 an Lu 3.3.1 3.4 Hai phương pháp phân tích hồi quy thực nghiệm 33 3.4.2 Phương pháp phân tích hồi quy thứ hai 34 4.1 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ 36 4.2 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ hai 41 ey KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 t re Phương pháp phân tích hồi quy thứ 34 n 3.4.1 va gm 3.2 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 50 t to DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG t to ng Bảng 3.1 – Giá trị trung bình biến 31 hi ep Bảng 3.2 – Thống kê mô tả 32 Bảng 4.1 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 37 w n lo Bảng 4.2 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát 38 ad y th ju Bảng 4.3 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 41 yi pl n ua al Bảng 4.4 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát 44 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep NHTW Ngân hàng Trung Ương NHTM Ngân hàng Thương mại TCTD Tổ chức tín dụng w Tổng sản phẩm quốc nội n GDP lo ad Lượng cung tiền M2 M2 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to TÓM TẮT ng Bài nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu hi ep sách tiền tệ nước Châu Á Mơ hình áp dụng cho liệu theo quý 16 nước Châu Á từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 12 năm 2015 Phát từ w nghiên cứu hiệu sách tiền tệ có mối quan hệ ngược chiều với n lo ad phát triển hệ thống tài y th ju Từ khố: phát triển tài chính, sách tiền tệ yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài ng hi Hệ thống tài kinh tế chứng kiến phát triển ấn tượng ep hai thập kỷ qua Sự phát triển mang lại bước tiến phát triển w kinh tế điều hành sách Đã có nhiều nghiên cứu đưa kết luận n lo hệ thống tài phát triển mang lại nhiều tác động tích cực phát triển ad kinh tế, nhiên hệ thống tài phát triển nhanh dẫn đến nhiều quan ngại y th ju Đáng ý nhất, phát triển tài có mối quan hệ trực tiếp đến yi sách tiền tệ điều hành NHTW pl al ua Chúng ta biết NHTW điều hành sách tiền tệ để theo đuổi mục n tiêu kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế hay kiểm soát giá lạm phát NHTW va n sử dụng công cụ tiền tệ (bao gồm công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp) fu ll để thực thi sách tiền tệ, công cụ chủ yếu thông qua hệ thống tài m oi chế truyền dẫn tiền tệ (các kênh truyền dẫn tiền tệ chủ yếu at nh lãi suất, tỷ giá, tín dụng…) để tác động đến kinh tế z z Có thể cho sách tiền tệ hoạt động chủ yếu thơng qua ảnh hưởng vb jm ht đến hệ thống tài chính, phát triển ảnh hưởng đến cấu trúc phương thức hoạt động hệ thống tài có khả gây ảnh k om l.c sách tiền tệ điều hành NHTW gm hưởng đến chế truyền dẫn tiền tệ thông qua làm ảnh hưởng đến hiệu Vì ngun nhân nêu trên, việc nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài an Lu hiệu sách tiền tệ có ý nghĩa quan trọng nhiều ey phát triển tài hiệu sách tiền tệ Do đó, nghiên cứu t re Đến nay, Việt Nam tạm thời chưa phát nghiên cứu mối quan hệ n nhanh chóng mạnh mẽ va kinh tế, đặc biệt kinh tế trải qua trình phát triển tài 40 Từ kết Bảng 4.1 Bảng 4.2 cho thấy trị thống kê F bốb mơ t to hình 54.97, 2204.27, 51.03 688.71 với mức ý nghĩa quan sát Prob ng (F-Statistic) 0.000 nên khẳng định tồn mơ hình hay tồn mối quan hi ep hệ biến phụ thuộc với biến độc lập khác tổng thể Như vậy, phân tích hồi quy tuyến tính bội phù hợp sử dụng để kiểm định mơ hình đề xuất w n lo Đồng thời qua kết phân tích bảng cho thấy R2 điều chỉnh 0.711 ad 0.732 (đối với mơ hình hồi quy nhóm HDF với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng y th ju trưởng GDP tỷ lệ lạm phát) 0.990 0.813 (đối với mơ hình hồi quy yi nhóm LDF với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát), nghĩa pl ua al phương trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng phù hợp với tập liệu 71.1%, 73,2%, 99.0% 81,3% Ngoài ra, giá trị tính tốn D-W bốn mơ n ll fu tương quan dự tốn n va hình hồi quy cho hai nhóm kinh tế gần 2, cho thấy khơng có tự m oi Kết hồi quy hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền at nh Δmt có khác biệt dấu hầu hết mang dấu dương có ý nghĩa z thống kê bốn phương trình hồi quy hai nhóm kinh tế, điều thể z vb tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δm có tác động làm tăng tỷ lệ tăng trưởng kinh tế jm ht tăng lạm phát Kết luận phù hợp với lý thuyết kinh tế cho k NHTW điều tiết sách tiền tệ mở rộng, với mục tiêu tăng cường lượng tiền gm cung ứng cho kinh tế, mở rộng đầu tư, mở rộng sản xuất, tạo công ăn việc làm l.c cho người lao động, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, gia tăng tổng sản phẩm quốc nội om đồng thời làm gia tăng lạm phát an Lu Quan trọng hơn, thấy hai mơ hồi quy ước ey biểu tác động động thái tăng cường cung tiền đến tỷ lệ tăng trưởng GDP t re LDF có giá trị cao tổng hệ số hồi quy nhóm HDF Kết n 𝑚 hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền ∑4𝑖=0 𝛽 𝑚 𝑖 ∑𝑖=0 𝛾 𝑖 nhóm va lượng với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát, tổng 41 tỷ lệ lạm phát mạnh mẽ kinh tế có hệ thống tài phát triển t to Điều đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ giảm ng kinh tế có hệ thống tài phát triển Đây nội dung hi ep nghiên cứu phương pháp w 4.2 Thảo luận kết hồi quy đạt theo phương pháp thứ hai n lo ad Như trình bày phần phương pháp nghiên cứu, để đánh giá tác động y th phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ, ngồi việc so sánh hiệu ju yi sách tiền tệ hai nhóm quốc gia có mức độ phát triển tài khác pl nhau, nghiên cứu thiết lập thêm phương pháp đánh giá thứ hai để tăng cường al ua tính vững mạnh so với phương pháp thứ Theo đó, nghiên cứu đưa n biến phát triển tài vào mơ hình hồi quy ước lượng để cụ thể hoá tác động va n phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ Các mơ hình hồi quy fu ll ước lượng cách sử dụng biến chuẩn hoá (“Standard normalized” m oi variables) để đánh giá mặt định lượng tầm quan trọng tác động phát at nh triển tài đến hiệu sách tiền tệ z z Mơ hình hồi quy ước lượng dựa liệu bảng gồm 16 kinh tế vb jm ht giai đoạn từ 2005-2015 Kết ước lượng đưa biến phát triển tài vào hồi quy trình bày Bảng 4.3 - Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai k gm biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt Bảng 4.4 - Kết hồi quy theo l.c phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát Δpt, đó, mơ hình an Lu đại diện cho mức độ phát triển tài om hồi quy (i), (ii), (iii) trình bày kết hồi quy sử dụng biến fd1, fd2, fd3 n va Bảng 4.3 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt ey t re 42 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt t to ng Biến độc lập Mơ hình hồi quy ii Mơ hình hồi quy iii -0.419863 (***) (-11.92159) -0.222788 (***) (-6.13199) -0.478207 (***) (-14.04086) 0.9197 (***) (34.56875) 1.089864 (***) (69.87107) 0.898551 (***) (29.61129) 0.459936 (***) (9.142491) 0.258605 (***) (6.146069) 0.483373 (***) (9.54786) 0.002602 (0.172614) 0.060002 (1.467682) -0.006087 (-0.394868) -0.003652 (-0.085707) -0.010944 (-0.684) 0.002826 (0.088312) hi Mơ hình hồi quy i ep Δyt-1 w n lo Δmt ad ju y th Δmt-1 yi pl 0.052461 (1.374576) n ua al Δmt-2 va -0.026961 (-0.682756) Δmt-4 0.014901 (0.462837) n Δmt-3 ll fu oi m at nh -0.129583 (***) (-7.492901) -0.307527 (***) (-12.73772) fdt-1 0.132581 (***) (6.083031) 0.28073 (***) (12.86543) fdt-2 -0.01161 (-0.528628) -0.038393 (*) (-1.694472) fdt-3 0.031435 (1.500904) 0.041271 (**) (2.1931) -0.007374 (-0.307028) fdt-4 0.0446 (***) (2.759075) 0.081721 (***) (4.50542) 0.002318 (0.12469) -0.035245 (***) (-2.593092) -0.12499 (***) (-7.596787) 0.002935 (0.221034) z k jm ht vb 0.042492 (*) (1.763831) gm 0.02066 (0.857812) om l.c an Lu n va ey t re fdj,tΔmj,t -0.041794 (**) (-2.223219) z fdt 43 t to -0.099013 (***) (-2.622554) -0.046609 (***) (-2.809347) -0.102434 (**) (-2.529214) fdj,t-2Δmj,t-2 -0.05747 (-1.515768) -0.003353 (-0.211916) -0.08761 (**) (-2.152565) 0.029505 (0.779817) 0.003999 (0.246064) -0.006173 (-0.151943) -0.023634 (-0.577658) 0.009742 (0.572431) -0.008938 (-0.204942) 1.420037 (***) (8.452146) 1.33404 (***) (9.452158) 1.4411 (***) (13.36278) 0.057802 (***) (15.00218) 0.016302 (***) (11.02864) -0.161211 (***) (8.344657) -0.20222 (***) (6.707917) ng fdj,t-1Δmj,t-1 hi ep w n fdj,t-3Δmj,t-3 lo ad ju y th fdj,t-4Δmj,t-4 yi pl ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 ua al 0.067423 (***) (11.02611) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓𝑚 -0.185857 (***) (6.923812) n ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓 n va ll fu oi m 704 Số lượng quốc gia 16 z nh Số lượng quan sát 789.9249 (***) 1277.558 (***) D.W 1.962921 1.828179 Adj-R2 0.972058 0.982546 704 at 704 z 16 16 ht vb 722.8666 (***) k jm F-statistic l.c gm 1.997582 0.969542 om Ghi chú: (1) Biến fdt mơ hình (i), (ii), (iii) fd1, fd2, fd3; (2) an Lu ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑓 tổng hệ ey statistic; (4) *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% t re kiểm định Wald; (3) giá trị ghi ngoặc đơn biến lại t- n số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, với giá trị ghi ngoặc đơn F- statistic va 𝑓𝑚 tổng hệ số hồi quy biến phát triển tài fdt, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 44 t to Bảng 4.4 – Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δpt ng hi Biến phụ thuộc: Tỷ lệ lạm phát Δpt ep Biến độc lập Mơ hình hồi quy ii Mơ hình hồi quy iii -0.10399 (**) (-2.834079) -0.11789 (**) (-3.091675) -0.103341 (**) (-2.815418) 0.600811 (***) (4.06113) 0.25587 (***) (0.216769) 0.653156 (***) (4.063762) 0.381217 (**) (0.700728) 0.684663 (***) (3.107009) -0.003436 (*) (-0.030112) -0.529264 (**) (-2.432473) 0.11652 (*) (0.014158) 0.172949 (*) (0.767753) w Mô hình hồi quy i n lo Δpt-1 ad ju y th Δmt yi pl 0.676005 (***) (3.141297) n ua al Δmt-1 va -0.453148 (***) (-2.124572) Δmt-3 0.235823 (*) (1.075478) Δmt-4 0.198097 (**) (1.109102) -0.07697 (**) (-0.635552) fdt 0.211282 (***) (2.235449) 0.244599 (***) (1.3397) fdt-1 -0.041349 (**) (-0.361856) 0.030549 (**) (0.217756) fdt-2 0.102187(**) (0.896622) 0.098257 (**) (0.718321) 0.069556 (**) (0.553553) fdt-3 0.754885(***) (6.618837) 0.204209 (*) (1.48809) 0.886909 (***) (7.027732) fdt-4 -0.715795 (***) (8.017639) -0.365282 (**) (2.661916) -0.792283 (***) (-8.105742) n Δmt-2 ll fu oi m at nh z 0.26628 (**) (1.575074) z k jm ht vb 0.151757 (**) (1.537617) gm om l.c -0.018358 (*) (-0.145662) an Lu n va ey t re 45 t to 0.223884 (**) (2.99307) -0.33183 (***) (-0.266505) 0.195794 (**) (2.801602) fdj,t-1Δmj,t-1 -0.839129 (**) (-3.977501) -0.096128 (**) (-0.788927) -0.883186 (**) (-4.091474) 0.166942(**) (0.784933) -0.03247 (**) (-0.27118) 0.183481 (**) (0.843387) -0.266585 (*) (-1.272829) -0.08371 (*) (-0.68051) -0.273462 (*) (-1.279817) -0.24027 (*) (-1.05801) 0.097219 (**) (0.754605) -0.351409 (*) (-1.524218) 0.673201 (***) (6.265991) 1.247784 (**) (7.081125) 0.212332 (***) (1.101951) 0.297581 (***) (1.867498) ng fdj,tΔmj,t hi ep w n fdj,t-2Δmj,t-2 lo ad ju y th fdj,t-3Δmj,t-3 yi pl fdj,t-4Δmj,t-4 ua al 1.257588 (***) (7.262435) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓 0.31121 (**) (1.371413) n ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 n va ll fu nh -0.446919 (***) (10.252517) -1.128782 (***) (9.25097) at z -0.955158 (***) (12.530037) oi m ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓𝑚 z 704 704 Số lượng quốc gia 16 16 4.861623 (***) 4.994097 (***) D.W 2.041175 2.015207 Adj-R2 0.745507 0.863675 vb Số lượng quan sát 704 jm ht 16 k gm F-statistic 5.295598 (***) l.c om 2.033426 an Lu 0.792554 kiểm định Wald; (3) giá trị ghi ngoặc đơn biến lại tstatistic; (4) *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% ey số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, với giá trị ghi ngoặc đơn F- statistic t re tổng hệ n 𝑓𝑚 tổng hệ số hồi quy biến phát triển tài fdt, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 va Ghi chú: (1) Biến fdt mơ hình (i), (ii), (iii) fd1, fd2, fd3; (2) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓 46 Từ kết Bảng 4.3 cho thấy trị thống kê F ba mơ hình hồi quy biến t to phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP 789.92; 1,277.55 722.86 Bảng ng 4.4 cho thấy trị thống kê F ba mơ hình hồi quy biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng hi ep GDP 4.86; 4.99 5.29 với mức ý nghĩa quan sát Prob (F-Statistic) 0.000 nên khẳng định tồn mơ hình hay tồn mối quan hệ biến w phụ thuộc với biến độc lập khác tổng thể Như vậy, phân tích hồi quy tuyến n lo tính bội phù hợp sử dụng để kiểm định mơ hình đề xuất ad y th ju Đồng thời qua kết phân tích bảng 4.3 cho thấy mơ hình hồi quy với yi biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt, R2 điều chỉnh 0.972 (đối với mô pl al hình hồi quy (i)), 0.982 (đối với mơ hình hồi quy (ii)) 0.969 (đối với n ua mơ hình hồi quy (iii)), nghĩa phương trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng n va phù hợp với tập liệu 97,2%, 98.2% 96,9% ba mơ hình ll fu fd1, fd2, fd3 đại diện cho biến phát triển tài Kết phân oi m tích bảng 4.4 cho thấy mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ lạm phát Δpt, nh R2 điều chỉnh 0.745 (đối với mơ hình hồi quy (i)), 0.863 (đối với mơ at hình hồi quy (ii)) 0.792 (đối với mơ hình hồi quy (iii)), nghĩa phương z trình hồi quy tuyến tính bội xây dựng phù hợp với tập liệu z ht vb 74,5%, 86,3% 79,2% ba mơ hình fd1, fd2, fd3 đại diện jm cho biến phát triển tài Ngồi ra, giá trị tính tốn D.W ba mơ hình k hồi quy cho gần 2, cho thấy khơng có tự tương quan dự toán l.c gm Mặc dù theo kết hồi quy dấu hệ số hồi quy biến phát triển tài om khơng thống kỳ độ trễ phương trình hồi quy, tổng an Lu hệ số (∑4i=0 θfi ∑4i=0 ϕfi ) phương trình hồi quy dương có ý ey 2005), Levine cộng (2000), Khan (2001), Hassan cộng (2011), Hoàng t re luận thống với kết nghiên cứu trước Levine (1997, n có tác động chiều với tăng trưởng kinh tế lạm phát Kết va nghĩa thống kê, điều cho phép ta kết luận mức độ phát triển thị trường tài 47 Đinh (2015), Ma Lin (2016), tác giả cho phát triển tài có t to tác động tích cực đến phát triển kinh tế ng hi Kết luận phương pháp nghiên cứu tập trung vào hệ số hồi quy ep biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền Δmt biến tương tác fdtΔmt Kết Bảng w 4.3 4.4 cho thấy hệ số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền n lo Δmt sáu phương trình hồi quy có khác biệt dấu tổng hệ số ad y th ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 dương có ý nghĩa thống kê, điều mang lại kết luận ju tương tự phương pháp thứ đồng thời kết luận phù hợp với lý yi thuyết kinh tế: tăng trưởng cung tiền có tác động làm tăng trưởng kinh tế lạm pl ua al phát Bên cạnh đó, nhìn vào kết hệ số hồi quy biến tương tác fdtΔmt, n 𝑓𝑚 thấy có khác biệt dấu tổng hệ số ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 n va ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑓𝑚 âm có ý nghĩa thống kê sáu phương trình hồi quy Điều ll fu lần đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ có mối tương quan oi m ngược chiều với phát triển hệ thống tài (bao gồm phát triển at nh trung gian tài phát triển thị trường tài chính), hệ thống tài với mức độ phát triển cao có xu hướng làm suy yếu tác động tăng z z ht vb trưởng cung tiền lên tăng trưởng GDP lạm phát jm Một điểm đáng ý khác so sánh kết hồi quy phương trình hồi k quy (ii) (iii) Bảng 4.3 4.4 tổng hệ số hồi quy biến tương tác gm 𝑓𝑚 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 ) phương trinh (ii) (trong biến fd2 đại diện cho l.c 𝑓𝑚 fdtΔmt (∑4𝑖=0 𝜃𝑖 om mức độ phát triển tài chính) với kết thống kê F có ý nghĩa so với phương an Lu trình (iii) (trong biến fd3 đại diện cho mức độ phát triển tài chính) Từ đó, đưa nhận xét hiệu sách tiền tệ lên kinh tế n ey t re thị trường chứng khoán va phụ thuộc vào phát triển trung gian tài nhiều phát triển Theo kết trình bày phương trình hồi quy thứ hai, kết luận phát triển tài (bao gồm phát triển trung gian tài 48 phát triển thị trường chứng khốn) có mối tương quan ngược chiều t to với hiệu sách tiền tệ sách thực mục tiêu tăng ng trưởng kinh tế kiểm sốt lạm phát Ngồi ra, hiệu sách tiền tệ có hi ep khả phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài phát triển thị trường chứng khốn Kết luận khơng quan trọng mà cịn có w ý nghĩa n lo ad Tóm lượt kết nghiên cứu ju y th yi Kết hồi quy phương pháp thứ cho ta tổng giá trị tổng hệ pl m số hồi quy biến tỷ lệ tăng trưởng cung tiền ∑4i=0 β m i ∑i=0 γ i nhóm al ua kinh tế có mức độ phát triển tài thấp có giá trị cao tổng n hệ số hồi quy nhóm kinh tế có mức độ phát triển tài cao va n Kết biểu tác động động thái tăng cường cung tiền đến tỷ lệ tăng fu ll trưởng GDP tỷ lệ lạm phát mạnh mẽ kinh tế có hệ thống tài m oi phát triển Điều đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ nh giảm kinh tế có hệ thống tài phát triển Đây at z nội dung nghiên cứu phương pháp z vb jm ht Kết hồi quy theo phương pháp thứ hai cho ta tổng giá trị hệ số hồi k 𝑓𝑚 𝑓𝑚 quy biến tương tác fdtΔmt ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 âm có ý nghĩa thống kê l.c gm sáu phương trình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ lệ tăng trưởng GDP Δyt tỷ lệ lạm phát Δpt (trong phương trình hồi quy với biến fd1, fd2, fd3 om đại diện cho mức độ phát triển hệ thống tài chính, mức độ phát triển an Lu trung gian tài mức độ phát triển thị trường chứng khoán) Điều lần đưa đến kết luận hiệu sách tiền tệ có mối tương ey t re phát triển thị trường chứng khốn Kết luận khơng quan n sách tiền tệ có khả phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài va quan ngược chiều với phát triển hệ thống tài Ngồi ra, hiệu 49 trọng mà cịn có ý nghĩa việc đánh giá hiệu sách tiền tệ t to kinh tế khác ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 50 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO t to ng Câu hỏi liệu phát triển hệ thống tài có tác động đến hi sách tiền tệ nhiều nhà nghiên cứu ý năm gần ep Bài nghiên cứu theo đuổi câu hỏi nghiên cứu đưa chứng w mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ sở n lo nghiên nghiên cứu liệu 16 quôc gia khu vực Châu Á giai đoạn ad 2005-2015 Kết nghiên cứu mang lại cho phát y th ju phát triển thị trường tài tác động làm giảm hiệu sách tiền yi tệ NHTW điều hành Phát kết luận từ hai phương pháp ước pl n ua al lượng kiểm tra trình bày chi tiết nghiên cứu Ngoài kết luận tổng quát cho kinh tế, nghiên cứu cịn va n hiệu sách tiền tệ phụ thuộc vào phát triển trung fu ll gian tài nhiều thị trường chứng khốn Từ đó, cần có nghiên cứu m oi cụ thể nội dung để đánh giá hiệu sách tiền tệ nh kinh tế có hệ thống tài phụ thuộc vào ngân hàng hiệu sách at z tiền tệ kinh tế có hệ thống tài phụ thuộc vào thị trường chứng z jm ht vb khoán Mặc dù kết thực nghiệm nghiên cứu đưa lập luận hiệu k gm sách tiền tệ suy yếu hệ thống tài phát triển hơn, l.c nhiên đến chưa có tảng lý thuyết mối quan hệ om Nguyên nhân đến cịn thiếu mơ hình nghiên cứu vi mơ an Lu đánh giá thành cơng tương tác phát triển tài hiệu sách tiền tệ Vì làm để xây dựng sở nghiên cứu vi mô để n ey t re nội dung nghiên cứu thú vị tương lai va phân tích tương tác phát triển tài hiệu sách tiền tệ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng Tài liệu tiếng Việt hi ep Chu Khánh Lân, 2012 Bàn tác động sách tiền tệ tới tăng trưởng tín dụng Việt Nam Tạp chí Ngân hàng, số 13, tháng năm 2012, trang w n lo Dương Ngọc Mai Phương, Vũ Thị Phương Anh, Đỗ Thị Trúc Đào ad 15-21 ju y th Nguyễn Hữu Tuấn, 2015 Tác động sách tiền tệ đến thị trường yi chứng khoán: Bằng chứng Việt Nam Tạp chí phát triển hội nhập, số pl 25 (35), tháng 11-12 năm 2015, trang 3-13 al Đinh Công Khải, Lê Việt Phú, Cao Hào Thi Kinh tế lượng sở Chương n ua trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright http://www.fetp.edu.vn va Đinh Thị Thu Hồng, 2013 Hiệu sách tiền tệ thơng qua kênh n fu ll truyền dẫn lãi suất Tạp chí phát triển hội nhập, số 12 (26), tháng 09-10 oi Hoàng Thị Phương Anh Đinh Tấn Danh, 2015 Tác động phát triển tài at nh m năm 2013, trang 39-47 z đến phát triển kinh tế: Bằng chứng quốc gia khu vực Châu Á z Nguyễn Phúc Cảnh, 2014 Truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh giá tài k jm 26 ht vb Tạp chí phát triển hội nhập, số 26 (36), tháng 01-02 năm 2016, trang 21- gm sản tài chính: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Tạp chí phát triển om l.c hội nhập, số 19 (29), tháng 11-12 năm 2014, trang 11-18 an Lu n va ey t re Tài liệu tiếng Anh t to ng Alpanda, S., Aysun, U., 2012 Global banking and the balance sheet channel hi of monetary transmission International Journal of Central Banking (3), ep 141–175 Ashcraft, A., Campello, M., 2007 Firm balance sheets and monetary policy w n lo transmission Journal of Monetary Economics 54, 1515–1528 ad Aysun, U., Brady, R., Honig, A., 2013 Financial frictions and the strength of y th ju monetary transmission Journal of International Money and Finance 32, yi 1097–1119 pl Aysun, U., Hepp, R., 2011 Securitization and the balance sheet channel of ua al monetary transmission Journal of Banking & Finance 35 (8), 2111–2122 n Beck, T., Lundberg, M., Majnoni, G., 2006 Financial intermediary n va ll fu development and growth volatility: intermediaries dampen or magnify Bernanke, B., Gertler, M., 1995 Inside the black box: the credit channel of nh oi m shocks Journal of International Money and Finance 25, 1146–1167 at monetary policy transmission Journal of Economic Perspectives 9, 27–48 z Berument, H., Dogan, B., 2003 Openness and the effectiveness of monetary z vb policy: empirical evidence from Turkey Applied Economics Letters 10, k jm Carranza, L., Galdon-Sanchez, J., Gomez-Biscarri, J., 2010 Understanding gm ht 217–221 Cecchetti, S., 1999 Legal structure, financial structure, and the monetary an Lu om of International Economics 18 (5), 849–864 l.c the relationship between financial development and monetary policy Review policy transmission mechanism Federal Reserve Bank of New York ey transmission Journal of Finance 67 (5), 1811–1843 t re Cetorelli, N., Goldberg, L., 2012 Banking globalization and monetary n 10 va Economic Policy Review (2), 9–28 11 Ciccarelli, M., Maddaloni, A., Peydró, J., 2015 Trusting the bankers: a new t to look at the creditchannel ofmonetarypolicy ReviewofEconomic Dynamics18 ng (4), 9791002 hi ep 12 Demirgỹỗ-Kunt, A., Levine, R., 1996 Stock market development and financial intermediaries: stylized facts World Bank Economic Review 10, w n lo Demirgỹỗ-Kunt, A., Feyen E and Levine, R., 2011 The Evolving ad 13 291–322 y th Importance of Banks and Securities Markets WBPR Working Paper 5805, ju World Bank Policy Research yi Djankov, S., Hart, O., McLiesh, C., Shleifer, A., 2008 Debt enforcement pl 14 Djankov, S., McLiesh, C., Shleifer, A., 2007 Private credit in 129 countries n 15 ua al around the world Journal of Political Economy 116 (6), 1105–1149 va n Journal of Financial Economics 84, 299–329 fu Elbourne, A., de Haan, J., 2006 Financial structure and monetary policy ll 16 m oi transmission in transition countries Journal of Comparative Economics 34, at 17 nh 1–23 Gomez, E., Vasquez, D., and Zea, C., 2005 Derivative Markets’ Impact on z z Colombian Monetary Policy Banco de la Republica Colombia Working vb jm 18 ht Paper Hassan, M., Sanchezb, B., Jung-Suk, Y., 2011 Financial development and k l.c gm economic growth: new evidence from panel data Quarterly Review of Economics and Finance 51 (1), 88–104 Karras, G., 1999 Openness and the effects of monetary policy Journal of om 19 20 an Lu International Money and Finance 18, 13–26 Kashyap, A., Stein, J., 2000 What a million observations on banks say A., 2001 Financial development Macroeconomics Dynamics 5, 413–433 and economic growth ey t re Khan, n 407–428 21 va about the transmission of monetary policy? American Economic Review 90, 22 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1997 Legal t to determinants of external finance Journal of Finance 52, 1131–1150 ng 23 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1998 Law and hi ep finance Journal of Political Economy 106, 1113–1155 Le Viet Hung and Wade Pfau (2008), “VAR Analysis of the Monetary w Transmission Mechanism in Vietnam”, Applied Econometrics and 24 n lo Levine, R., 1997 Financial development and economic growth: views and y th 25 ad International Development, Vol 9, No 1, pp 165-179 ju agenda Journal of Economic Literature 35 (2), 688–726 yi Levine, R., 1998 The legal environment, banks, and long-run economic pl 26 Levine, R., 2002 Bank-based or market-based financial systems: which is n 27 ua al growth Journal of Money, Credit and Banking 30, 596–613 va n better? Journal of Financial Intermediation 11, 398–428 fu Levine, R., 2005 Finance and growth: theory and evidence In: Aghion, ll 28 m oi Philippe, Durlauf, Steven N (Eds.), Handbook of Economic Growth 29 at nh Elsevier, North Holland, pp 866–934 Levine, R., Loayza, N., Beck, T., 2000 Financial intermediation and growth: z z causality and causes Journal of Monetary Economics 46, 31–77 vb Loutskina, E., Strahan, P., 2009 Securitization and the declining impact of jm ht 30 bank finance on loan supply: evidence from mortgage originations Journal k Ma, Y., Lin, X., 2016 Financial development and the effectiveness ò om monetary policy Journal of Banking & Finance 68, 1-11 Mishra, P., Montiel, P and Spilimbergo, A., 2010 Monetary Transmission in Low Income Countries IMF Working paper 10/223 an Lu 32 l.c 31 gm of Finance 64, 861–889 n va ey t re