(Luận văn) mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng tài sản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán bằng chứng từ các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN THÚY THƠ yi pl ua al n MỐI QUAN HỆ GIỮA TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG n va ll fu TÀI SẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG m oi KHOÁN – BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH nh at NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH z z CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH k jm ht vb om l.c gm an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN THÚY THƠ yi pl n ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG n va TÀI SẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG ll fu KHOÁN – BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH m oi NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH nh at CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH z z jm ht vb k Chuyên ngành: Tài – ngân hàng om l.c an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ gm Mã số: 60340201 n va ey t re Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG th TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn khoa học n lo PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí ad Minh Số liệu thống kê trung thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn y th chưa công bố thời điểm ju yi Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 12 năm 2015 pl al Học viên n ua n va fu ll Nguyễn Thúy Thơ oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep Trang phụ bìa Lời cam đoan w n Mục lục lo ad Danh mục ký hiệu, từ viết tắt y th Danh mục bảng ju yi Danh mục hình vẽ đồ thị pl al GIỚI THIỆU n n va ua TÓM TẮT Vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn ll fu 1.1 oi m at nh z z vb TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY k jm ht 2.1 Các nghiên cứu quốc tế gm l.c 2.2 Các nghiên cứu nước 10 om 2.3.1 Phương pháp, đối tượng, phạm vi nghiên cứu 16 an Lu 2.3.2 Nội dung kết nghiên cứu 18 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 va n 3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 th 3.3.1 Lựa chọn liệu 27 ey 3.3 Thu thập xử lý liệu 27 t re 3.2 Phương pháp nghiên cứu 25 t to ng hi 3.3.2 Thu thập liệu 28 ep 3.3.3 Xử lý liệu 29 w 3.3.4 Thống kê mô tả biến 33 n lo KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 35 ad y th 4.1 Phân tích danh mục đầu tư 35 ju 4.1.1 Phân tích mối quan hệ đầu tư TSSL chứng khoán 35 yi pl 4.1.2 Mối quan hệ đầu tư TSSL chứng khoán xem xét yếu tố sở hữu nhà al ua nước, dòng tiền, tỷ lệ nợ 45 n 4.1.3 Mối quan hệ đầu tư TSSL khứ, tương lai 47 va n 4.1.4 Mối quan hệ đầu tư TSSL có kiểm sốt yếu tố quy mơ, BM fu ll doanh nghiệp 49 oi m 4.2 Hồi quy liệu 52 nh at 4.2.1 Hồi quy TSSL chứng khoán theo tốc độ trăng trưởng 52 z z 4.2.2 Hồi quy TSSL chứng khoán theo TAG nhóm sở hữu nhà nước, dịng tiền, tỷ lệ vb nợ 53 jm ht 4.2.3 Hồi quy TSSL chứng khoán theo BM, TAG, ROE 55 k l.c gm KẾT LUẬN 57 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 57 om 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 58 n va Phụ lục an Lu Danh mục tài liệu tham khảo ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT ep HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh w TSSL: Tỷ suất sinh lợi n lo ad TTCK: Thị trường chứng khoán ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG ep Bảng 3.1: Thống kê mơ tả biến tài từ năm 2007-2014 34 w n Bảng 4.1 Thống kê số tiêu tài danh mục chứng khoán 36 lo ad Bảng 4.2 Thống kê TSSL trung bình hàng tháng danh mục chứng khoán ju y th giai đoạn năm 2008-2014 38 yi Bảng 4.3 TSSL điều chỉnh rủi ro danh mục giai đoạn từ năm 2008-2014 43 pl n ua al Bảng 4.4: Kết kiểm định giả thiết H0: αt =0 44 Bảng 4.5 Tóm tắt Beta danh mục hồi quy theo Fama-French 44 n va Bảng 4.6: Thống kê TSSL trung bình hàng tháng danh mục xếp theo TAG, ll fu sở hữu nhà nước, dòng tiền, tỷ lệ nợ 46 oi m at nh Bảng 4.7 : Thống kê TAG, TSSL danh mục trước sau hình thành danh mục năm 48 z z Bảng 4.8: Tóm tắt TAG, TSSL danh mục xếp theo BM, quy mô vb jm ht doanh nghiệp 51 k Bảng 4.9: Kết hồi quy TSSL chứng khoán theo tốc độ tăng trưởng tài sản TAG qua gm năm 52 l.c Bảng 4.10: Kết hồi quy TSSL theo TAG nhóm sở hữu nhà nước, dòng om tiền, tỷ lệ nợ 54 an Lu Bảng 4.11: Kết hồi quy TSSL chứng khoán theo BM, TAG, ROE 56 n va ey t re th t to ng hi TĨM TẮT ep w Luận văn tìm hiểu mối quan hệ tốc độ tăng trưởng tài sản tỷ suất sinh lợi n lo chứng khoán Để xác định mối quan hệ này, tác giả tìm chứng doanh ad nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) y th ju Luận văn sử dụng liệu bảng báo cáo tài công bố vào cuối yi niên độ kế toán hàng năm liệu giá giao dịch ngày doanh nghiệp pl ua al chọn lọc giai đoạn 2006 – 2014 Sau đó, tác giả tiến hành phân tích danh mục phân tích hồi quy để xác định mối quan hệ n va n Kết phân tích cho thấy, tốc độ tăng trưởng tài sản tỷ suất sinh lợi chứng ll fu khốn có mối tương quan với Mối quan hệ thể rõ doanh nghiệp có oi m sở hữu nhà nước, tỷ lệ nợ cao Ngoài ra, mối quan hệ tốc độ tăng trưởng tài sản nh tỷ suất sinh lợi chứng khốn cịn thể cách linh hoạt Khi xét theo chiều dọc at thời gian, tốc độ tăng trưởng tài sản tỷ suất sinh lợi chứng khốn có mối tương quan z z dương q khứ chúng lại có mối tương quan âm tương lai k jm ht vb gm om l.c Từ khóa: tốc độ tăng trưởng tài sản, đầu tư, TSSL an Lu n va ey t re th t to ng hi GIỚI THIỆU ep 1.1 Vấn đề nghiên cứu w Kể từ mở cửa giao lưu, Việt Nam phải hòa nhập với biến chuyển n lo giới đặc biệt kinh tế Tình hình kinh tế ngày trở nên bất ổn, rủi ro tăng ad cao, biến động tỷ giá, lãi suất, giá hàng hóa biến số tài khác y th khó dự báo Những bất ổn tác động trực tiếp đến TSSL doanh ju yi nghiệp hay TSSL chứng khốn nhà đầu tư Khơng đáng ngạc nhiên hàng loạt pl al nghiên cứu phát triển liên tục suốt thời gian qua để tìm yếu tố cụ n ua thể tác động đến TSSL chứng khốn Từ đó, nhà đầu tư lựa chọn cho danh n va mục đầu tư tối ưu, kiểm soát TSSL tốt ll fu Trong năm 60 kỷ 20, Sharpe (1964) Lintner (1965) đưa nhận oi m định mối tương quan đơn tỷ suất sinh lợi rủi ro chứng khoán gọi mơ nh hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model), mơ hình ước tính at TSSL chứng khoán dựa vào rủi ro chứng khốn theo danh mục thị z z trường Mơ hình sau có nhiều tranh cải hạn chế như: tồn vb jm ht rủi ro gán vào hệ số bê-ta, điều kiện thị trường phải hiệu quả, việc chọn danh mục đại diện phải đại diện cho toàn thị trường, tồn lãi suất phi rủi ro, k gm thực tế khó tồn lãi suất hồn tồn khơng có rủi ro, Chính hạn chế l.c nên sau có hàng loạt nghiên cứu khác đời Một số bác bỏ, số bổ om sung thêm cho mơ hình CAPM Các nghiên cứu điển hình tiếp sau mơ hình CAPM an Lu Sharpe Lintner như: Nghiên cứu Basu (1977), Banz (1981), Bhandari (1988), Rosenberg, Reid Lansten (1985) Gần nghiên cứu Fama th tính (momentum) nhiều nghiên cứu khác chứng tỏ ưu việt ey (1997) đưa mơ hình nhân tố (FF4), ngồi ba nhân tố theo FF3 cịn có nhân tố qn t re BE/ME, giải thích tỷ suất sinh lợi tốt bê-ta thị trường Nghiên cứu Carhart n va French (1992) tìm thấy yếu tố quy mơ, thu nhập chứng khốn so với giá (E/P), t to ng hi chúng Chung quy lại nghiên cứu tập trung theo hướng: tìm yếu tố đặc ep trưng có tác động đến TSSL chứng khốn (ngồi yếu tố rủi ro thị trường bêta theo CAPM), phân chia thành danh mục xử lý số liệu để tránh sai sót độ lệch w n mơ hình CAPM lo ad Việc xác định mối quan hệ yếu tố rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán ju y th thực nhiều nước Hiện có nhiều cơng trình nghiên cứu thực yi chứng áp dụng lý thuyết đại vào nghiên cứu TTCK nước ta Các nghiên pl cứu đại, tiếng tác Fama- French hay Carhart tập trung vào bổ al ua sung cho CAPM, nghiên cứu khác tập trung vào tính hợp lý mơ hình Tất n xuất phát từ mơ hình CAPM cho chứng khốn bị ảnh hưởng va n yếu tố rủi ro, rủi ro thị trường, tỷ suất sinh lợi chứng khoán dao fu ll động theo tỷ suất sinh lợi thị trường đo lường hiệp phương sai m oi chứng khốn i so với thị trường Cov(Ri,Rw) Chính chúng biến động theo thị nh trường nên kỳ vọng sai số mơ hình hồi quy (E(ei)=0) Các nghiên cứu at z đại chứng minh tỷ suất sinh lợi nhóm chứng khốn dao động z ht vb giống khác với thị trường kiểm chứng mơ hình kinh tế jm lượng hệ số anpha ≠ 0, CAPM không Về nguyên tắc, người nghiên k cứu bổ sung thêm yếu tố rủi ro với điều kiện xem xét biến động gm tỷ suất sinh lợi cho anpha = Vậy TTCK Việt Nam yếu tố rủi ro thị om l.c trường, liệu có cịn yếu tố rủi ro khác? Để trả lời câu hỏi nêu trên, nên tác giả chọn đề tài: “Mối quan hệ tốc độ tăng an Lu trưởng tài sản tỷ suất sinh lợi chứng khoán – Bằng chứng doanh nghiệp văn thạc sỹ sản TSSL chứng khoán sở liệu thu thập từ báo cáo tài th Mục tiêu nghiên cứu luận văn tìm hiểu mối quan hệ tốc độ tăng trưởng tài ey Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu t re 1.2 n va niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM” để thực nghiên cứu luận t to ng hi Phụ lục 2.11: Thống kê mô tả số tổng tài sản giai đoạn năm 2007-2014 ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Phụ lục 3: Kết hồi quy z z Phụ lục 3.1: Kiểm định chênh lệch trung bình TAG k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.2: kiểm định trung bình NTAG ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va Phụ lục 3.3: kiểm định trung bình RG ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm Phụ lục 3.4: kiểm định trung bình NPG an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.5: kiểm định trung bình ROE ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n Phụ lục 3.6: kiểm định trung bình ROA n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm Phụ lục 3.7: kiểm định trung bình DA an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.8: kiểm định trung bình BM ep w n lo ad ju y th yi pl ua al n Phụ lục 3.9: kiểm định trung bình Asset n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm Phụ lục 3.10: Kiểm định giá trị trung bình TSSL chứng khốn an Lu n va ey t re th t to ng hi ep Phụ lục 3.11 Hồi quy TSSL năm t-2 (từ tháng 06 năm t-2 đến t05/t-1) theo TAG t w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z Phụ lục 3.12Hồi quy TSSL năm t-1 (từ T06/t-1 _ t05/t) theo TAG t z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.13 Hồi quy TSSL năm t-1 (từ Tháng 06 năm t-1 đến t05/t) theo TAG t ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.14 Hồi quy TSSL năm t (từ Tháng 06 năm t đến t05/t+1) theo TAG t z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.15 Hồi quy TSSL năm t+1 (từ Tháng 06 năm t+1 đến t05/t+2) theo TAG t ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.16 Hồi quy TSSL năm t+2 (từ Tháng 06 năm t+2 đến t05/t+3) theo TAG t z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.17 Hồi quy TSSL theo TAG – state ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Phụ lục 3.18 Hồi quy TSSL theo TAG – none z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.19 Hồi quy TSSL theo TAG – CF thấp ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.20 Hồi quy TSSL theo TAG – CF cao z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.21Hồi quy TSSL theo TAG – DA thấp ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.22 Hồi quy TSSL theo TAG – DA cao z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.23 Tính alpha theo mơ hình CAPM danh mục ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Phụ lục 3.24 Tính alpha theo mơ hình CAPM danh mục z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.25 Tính alpha theo mơ hình CAPM danh mục ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.26 Tính alpha theo mơ hình CAPM danh mục z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.27 Tính alpha theo mơ hình CAPM danh mục ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Phụ lục 3.28 Tính alpha, Beta 1,2,3 theo mơ hình FF3 danh mục z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.29 Tính alpha, Beta 1,2,3 theo mơ hình FF3 danh mục ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.30Tính alpha, Beta 1,2,3 theo mơ hình FF3 danh mục z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 3.31Tính alpha, Beta 1,2,3 theo mơ hình FF3 danh mục ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at Phụ lục 3.32 Tính alpha, Beta 1,2,3 theo mơ hình FF3 danh mục z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th