(Luận văn) giá chứng khoán và lý thuyết thị trường hiệu quả bằng chứng từ kiểm định tính dừng dữ liệu bảng có xét đến điểm gãy cấu trúc

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi -o0o - ep w n lo ad NGÔ THÚC NGÂN ju y th yi pl n ua al va n GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ LÝ THUYẾT fu ll THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ BẰNG CHỨNG oi m at nh TỪ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG DỮ LIỆU BẢNG z CÓ XÉT ĐẾN ĐIỂM GÃY CẤU TRÚC z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re th Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi -o0o - ep w n lo NGÔ THÚC NGÂN ad ju y th yi pl n ua al n va GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ LÝ THUYẾT ll fu THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ BẰNG CHỨNG oi m TỪ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG DỮ LIỆU BẢNG nh at CÓ XÉT ĐẾN ĐIỂM GÃY CẤU TRÚC z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Đạt Chí om Mã số: 60340201 l.c gm Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng n va ey t re th Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA t to LỜI CAM ĐOAN ng hi MỤC LỤC ep DẠNH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH w n DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT lo ad CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU ………………… y th Lý nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Đối tượng nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: ju 1.1 yi pl ua al n CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ va Khái niệm thị trường hiệu quả: 2.2 Các giả thuyết thị trường hiệu quả: 2.3 Đặc điểm thị trường hiệu quả: 2.4 Những hình thái thị trường: n 2.1 ll fu oi m at nh Các mức độ thông tin: 2.4.2 Các mức độ thị trường z vb Các cơng cụ phân tích thị trường hiệu quả: 11 jm ht 2.5 z 2.4.1 Mức độ thứ nhất: Thị trường hiệu dạng yếu: 11 2.5.2 Mức độ thứ hai: Thị trường hiệu dạng trung bình: 12 2.5.3 Mức độ thứ ba: Thị trường hiệu dạng mạnh 12 k 2.5.1 om l.c gm Các tranh luận giải thuyết thị trường hiệu quả(EMH): 13 2.7 Giả thuyết EMH, mơ hình trị chơi trung thực bước ngẫu nhiên: 15 2.8 Kiểm chứng thị trường hiệu quả: 18 an Lu 2.6 2.8.3 Kiểm chứng thị trường hiệu dạng trung bình: 21 2.8.4 Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh: 24 ey Kiểm chứng thị trường hiệu dạng yếu: 19 t re 2.8.2 n Khái niệm kiểm chứng thị trường hiệu quả: 18 va 2.8.1 CHƯƠNG III: KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CHO 26 NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN VÀ 32 NƯỚC PHÁT TRIỂN 25 t to ng 3.1 Quan điểm nghiên cứu gần đây: 25 3.2 Mơ hình: 29 hi ep Mơ hình Carrion-i-Silvestre cộng năm 2005: 29 3.2.2 Mơ hình xác định vị trí điểm gãy: 30 3.2.1 w 3.3 n Kết thực nghiệm: 34 lo 3.4 Dữ liệu: 31 ad So sánh kết với tài liệu: 51 3.6 Thảo luận thêm điểm gãy ước tính: 53 3.7 Gợi ý sách: 54 ju y th 3.5 yi pl KẾT LUẬN 55 al n ua DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tơi cam đoan luận văn: “Giá chứng khốn giả thuyết thị trường hiệu - w chứng tù kiểm định tính dừng liệu bảng có xét đến điểm gãy cấu n lo trúc”là cơng trình nghiên cứu riêng Các nội dung kết nghiên cứu ad trình bày luận văn trung thực rõ ràng ju y th yi pl al n ua TPHCM ngày tháng năm 2015 n va Tác giả luận văn ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: So sánh kết trước từ nhiều kiểm định nghiệm đơn vị khác t to cho thị trường chứng khoán…………………………………………….trang 26 ng hi Bảng 3.2: Kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định tính dừng liệu bảng khơng xét ep đến điểm gãy cấu trúc cho 32 nước phát triển……………………………… trang 34 w Bảng 3.3: Kiểm định tính dừng kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng khơng có n lo điểm gãy cho 26 nước phát triển……………………………………… trang 40 ad y th Bảng 3.4: Kiểm định tính dừng liệu bảng với điểm gãy cấu trúc cho 32 nước phát ju triển………………………………………………………………………… trang 48 yi pl Bảng 3.5: Kiểm định tính dừng liệu bảng với điểm gãy cấu trúc cho 26 nước al n ua phát triển…………………………………………………………………… trang 49 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH Hình 2.1: Các dạng thị trường hiệu quả…………………………………… trang 10 t to Hình 3.1: Chỉ số giá chứng khốn 26 nước phát triển …… ……….trang 32 ng hi Hình 3.2: Chỉ số giá chứng khốn tại32 nước phát triển…………………… trang 33 ep Hình 3.3: Phương pháp LLC cho 32 nước phát triển…………………………trang 35 w n Hình 3.4: Phương pháp Breitung cho 32 nước phát triển………….…………trang 36 lo ad y th Hình 3.5: Phương pháp IPS cho 32 nước phát triển…………… …………trang 37 ju Hình 3.6: Phương pháp ADF cho 32 nước phát triển………….………… …trang 38 yi pl Hình 3.7: Phương pháp PP cho 32 nước phát triển………….………… ……trang 39 al n ua Hình 3.8: Phương pháp Hadri cho 32 nước phát triển………….………….…trang 40 n va Hình 3.9: Phương pháp LLC cho 26 nước phát triển………….…… …trang 41 fu ll Hình 3.10: Phương pháp Breitung cho 26 nước phát triển…………… trang 42 m oi Hình 3.11: Phương pháp IPS cho 26 nước phát triển……… …………trang 43 nh at Hình 3.12: Phương pháp ADF cho 26 nước phát triển…… …………trang 44 z z Hình 3.13: Phương pháp PP cho 26 nước phát triển……… …………trang 45 vb k jm ht Hình 3.14: Phương pháp Hadri cho 26 nước phát triển………… ……trang 46 om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT EMH: giả thuyết thị trường hiệu t to TTCK: Thị trường chứng khoán ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU t to 1.1 Lý nghiên cứu: ng hi Giả thuyết thị trường chứng khoán hiệu quảđược đề xuất Fama (1970), theo ep thị trường hiệu dạng yếu, chuyển động giá cổ phiếu mô tả w bước ngẫu nhiên Khi chuỗi liệu số chứng khoán tuân theo bước n lo ngẫu nhiên không tồn tượng kinh doanh chênh lệch giá thị trường ad Ngược lại, giá cổ phiếu hội tụ giá trị trung bình hay có tính dừng nghĩa y th mức giá trở lại xu hướng theo thời gian Từ quan điểm đầu tư, điều đảm bảo ju yi người ta dự báo biến động giá cổ phiếu tương lai dựa hành vi pl khứ, chiến lược kinh doanh phát triển để thu lợi nhuận cao n ua al mức trung bình n va Trước có nhiều tài liệu nghiên cứu vấn đề tính dừng giá cổ ll fu phiếu cách sử dụng nhiều phương pháp khác khơng có đồng at nh sau: oi m thuận nghiên cứu kết không thuyết phục vấn đề z Đầu tiên, tơinhận thấy có nghiên cứu thị trường hiệu z quan tâm đến mức độ phát triển kinh tếkhác thị trường chứng khoán Tại vb jm ht thị trường phát triển, việc nới lỏng lãi suất, linh hoạt tỷ giá hối đoái việc k tư nhân hóa ngân hàng thường tự so với thị trường Bên cạnh l.c gm đó, so với thị trường phát triển, thị trường tương đối cô lập thị trường vốn nước khác có mối tương quan tương đối thấp với thị om trường phát triển mạnh, đặc biệt Hoa Kỳ an Lu Thứ hai, bất chấp có nhiều nghiên cứu hành vi giá cổ phiếu, ey tính (non-linear data-generating process) Điều cho thấy biến động khơng bất t re giá cổ phiếu có xu hướng xác định trình tạo liệu phi tuyến n thời gian (time-invariant) Tuy nhiên, nghiên cứu gần thấy số va kết thường cho thấy đặc điểm biến động số giá bất biến theo biến theo thời gian Do đó, độ tin cậy kết nghiên cứu cần t to đặt câu hỏi (xem Kanas, 2001; Narayan, 2005; Qi, 1999) ng hi Thứ ba,phần lớn nghiên cứu áp dụng phương pháp truyền thống để ep kiểm định giả thuyết tồn nghiệm đơn vị giá cổ phiếu Dễ thấy kết kiểm định nghiệm đơn vị theo phương pháp truyền thống không mạnh mẽ w n chuỗi liệu tồn điểm gãy cấu trúc (xem Perron, 1989).Xem hình 3.1 3.2 lo ad thấy hầu hết chuỗi giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều điểm ju y th gãy cấu trúc Các điểm gãy cấu trúc liên quan với kiện nước yi hay quốc tế tự hóa thị trường tài chính, hội nhập, quy định pl hay tồn cầu hóa,…Việc xem xét điểm gãy cấu trúc cho phép có al n ua thông tin chi tiết hành vi giá cổ phiếu n va Cuối cùng,rất nhiều tài liệukiểm định nghiệm đơn vị kiểm định tính dừng fu liệu bảngkhông cho phépmột cách rõ ràngchosự phụ thuộcchéo chuỗi ll liệu, dẫn đến thiếu sót kết (large size distortion) (xemBanerjeevà m oi cộng năm2005, MaddalavàWu năm1999;O'Connell năm1998) nh at Vì để khắc phục hạn chế nghiên cứu trước thực z z đề tài nghiên cứu k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 47 Cho đến nay, có đồng thuận diện điểm gãy cấu trúc có t to xu hướng làm giảm khả từ chối giả thuyết nghiệm đơn vị Để làm sáng tỏ ng thêm vấn đề này, tơi tiến hành trình bày kết kiểm định KPSS cá thể với hi ep nhiều điểm gãy, cho phép tối đa thay đổi trung bình độ dốc, sở cho việc tính tốn kiểm định KPSS liệu bảng Carrion- i-Silvestre cộng w (2005) Tơi tính tốn giá trịý nghĩa(finite-sample critical values) cho kiểm định n lo KPSS đơn biến với nhiều điểm gãy mô Monte Carlo sử dụng 20.000 ad y th lần chọn mẫu Ngoài ra, ghi nhận Christiano năm 1992, với việc xác định ju cách nội sinh số lượng vị trí điểm gãy cấu trúc từ liệu, tơi yi pl sửa chữa cho thiên lệch trước kiểm định (pre-test bias) phát sinh kiểm n ua al tra nghiệm đơn vị diện điểm gãy cấu trúc hàm xu hướng n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 48 Bảng 3.4: Kiểm định tính dừng liệu bảng với điểm gãy cấu trúc cho 32 nước t to phát triển: ng Quốc gia KPSS mi hi 𝑇̂𝑏,1 𝑇̂𝑏,2 𝑇̂𝑏,3 𝑇̂𝑏,4 𝑇̂𝑏,5 10% 5% 2.5 % 1% Jul-11 Aug-12 0.063 0.080 0.062 0.061 0.075 0.095 0.073 0.073 0.088 0.111 0.086 0.085 0.104 0.130 0.105 0.100 Jan-12 Jul-11 Feb-13 Feb-13 Aug-12 0.056 0.062 0.064 0.062 0.055 0.065 0.074 0.076 0.074 0.064 0.074 0.086 0.089 0.087 0.071 0.085 0.103 0.108 0.103 0.083 Jul-11 0.062 0.080 0.074 0.095 0.088 0.111 0.104 0.133 0.078 0.063 0.167 0.081 0.056 0.062 0.062 0.062 0.095 0.076 0.215 0.096 0.064 0.076 0.075 0.075 0.111 0.088 0.267 0.112 0.072 0.088 0.088 0.088 0.134 0.106 0.335 0.133 0.084 0.104 0.105 0.107 0.073 0.080 0.086 0.095 0.098 0.112 0.115 0.133 0.074 0.087 0.101 0.121 0.043 0.049 0.055 0.061 0.088 0.054 0.112 0.075 0.089 0.088 0.073 0.089 0.106 0.060 0.133 0.087 0.108 0.106 0.083 0.108 ep Phần A: Kiểm định cho quốc gia Australia 0.013 Sep-07 Austria 0.022 Mar-07 Belgium 0.035 Apr-07 Canada 0.027 Mar-07 w n lo ad 0.028 0.022 0.018 0.016 0.045 4 4 ju y th yi 0.075 0.049 0.096 0.066 0.076 0.075 0.065 0.075 4.923 3.991 15.153 12.680 18.579 13.919 21.368 15.255 ey Panel data stationary tests Homogeneous Heterogeneous t re Phần B Kiểm định tính dừng liệu bảng n Jul-11 0.063 0.077 0.090 0.107 Giá trị ý nghĩa bootstrap (Bootstrap critical values) 10 percent percent 2.5 percent va Apr-10 Dec-12 0.062 0.043 0.081 0.057 0.063 0.063 0.056 0.063 an Lu Jun-07 Sep-08 Test statistics Mar-12 Jul-11 Jul-11 Jul-12 Jul-11 Feb-13 om Apr-10 Apr-10 Jul-11 Jan-10 Apr-10 Apr-10 Apr-11 Apr-10 l.c 0.015 Sep-08 Oct-08 Sep-08 Oct-08 Sep-08 Jan-09 Feb-09 Sep-08 gm 4 4 Aug12 k 0.026 0.024 0.015 0.032 0.017 0.012 0.038 0.016 May11 Jul-11 Jul-11 jm Russia Slovak Republic South Africa Spain Sweden Switzerland Ukraina United Kingdom United States KPSS Test Jan-10 ht Jul-11 vb 0.029 Mar09 Sep-08 z Portugal Oct-11 Jul-11 z Apr-09 Sep-08 at 0.024 Feb-13 Jan-13 Jul-11 Jul-11 nh Poland Jul-11 oi 3 Jul-11 Jul-11 Jul-11 Apr-10 Apr-10 m 0.023 0.017 Jun-12 Apr-10 Jul-11 ll New Zealand Norway Apr-09 Oct-08 Oct-08 Sep-08 Apr-09 Sep-08 Sep-08 Sep-08 Apr-10 Jul-11 Apr-10 May11 Aug-10 Apr-10 Jul-11 Jul-11 May11 Apr-10 Jul-11 fu 4 4 n 0.019 0.017 0.026 0.016 0.024 0.028 0.022 0.021 va Greece Hungary Iceland Ireland Italy Japan Luxembourg Netherlands Apr-07 May07 Dec-07 Jun-07 Jun-07 Jun-07 Jun-07 Jun-07 Mar-07 May07 Jul-07 May07 May07 May07 Jun-07 Jul-07 Mar-07 Jul-07 Mar-07 Jun-07 Nov-07 Apr-07 Sep-08 Sep-08 Sep-08 Oct-08 Mar09 Sep-08 Sep-08 n ua 0.019 0.048 al France Germany Apr-07 Mar-07 Jun-07 Jul-07 Sep-07 pl Croatia Czech Republic Denmark Estonia Finland Jan-09 Sep-08 Sep-08 Sep-08 Finite-sample critical values 49 t to ng Bảng 3.5: Kiểm định tính dừng liệu bảng với điểm gãy cấu trúc cho 26 nước hi ep phát triển: KPSS w Quốc gia ̂b,1 T mi ̂b,2 T ̂b,3 T ̂b,4 T ̂b,5 T n lo ad ju y th Oct-12 yi pl n ua al n va oi m Aug-12 Feb-13 Feb-13 Dec-11 Jan-13 Jul-11 Jul-11 Jul-11 Apr-11 Feb-13 Nov-12 nh Dec-12 Nov-12 Dec-11 Jan-13 z z 0.072 0.056 0.072 0.113 0.057 0.109 0.074 0.075 0.056 0.057 0.057 0.062 0.043 0.063 0.043 0.076 0.056 0.058 0.057 0.059 0.105 0.063 0.064 0.068 0.084 0.065 0.085 0.144 0.066 0.140 0.088 0.088 0.065 0.066 0.066 0.075 0.049 0.076 0.049 0.090 0.065 0.068 0.067 0.069 0.133 0.076 0.078 0.084 k jm ht Jul-11 Dec-12 vb 0.115 0.085 0.112 0.219 0.088 0.211 0.120 0.119 0.084 0.089 0.090 0.107 0.060 0.107 0.060 0.120 0.086 0.090 0.089 0.094 0.197 0.110 0.111 0.120 Apr-11 Nov-11 Feb-13 0.058 0.069 0.079 0.093 Oct-12 0.055 0.063 0.070 0.080 Giá trị ý nghĩa bootstrap (Bootstrap critical values) 10 percent percent 2.5 percent om l.c Jan-10 Aug-10 Jan-11 0.096 0.074 0.097 0.178 0.076 0.171 0.101 0.102 0.073 0.076 0.076 0.089 0.054 0.089 0.054 0.103 0.074 0.076 0.076 0.080 0.158 0.090 0.093 0.099 gm 5.018 7.402 5.641 8.088 n va 4.242 6.613 an Lu Part B Panel KPSS test with multiple breaks Panel data stationary tests Homogeneous 5.340 Heterogeneous 3.940 ll fu Jul-10 Feb-12 Dec-09 Aug-11 Oct-12 Jul-11 Dec-11 Jan-11 Aug-10 Jul-11 Feb-10 Feb-10 Dec-09 Dec-09 Jul-11 Jul-11 Jul-11 Sep-10 Aug-11 Oct-12 Dec-09 Aug-11 at Phần A: Kiểm định cho quốc gia Argentina 0.019 Sep-08 Oct-10 Bangladesh 0.030 Mar-07 Apr-09 Botswana 0.019 Apr-07 Jul-09 Brazil 0.021 Jun-07 Sep-08 Chile 0.023 Apr-08 Sep-09 China 0.038 Apr-10 Jul-11 Hungary 0.020 Aug-07 Mar-09 Colombia 0.016 Sep-08 Sep-10 Egypt 0.029 Dec-07 Mar-09 India 0.022 Sep-07 Mar-09 Indonesia 0.015 Nov-07 Mar-09 Jamaica 0.029 Jun-07 Sep-08 Kenya 0.022 Mar-07 Sep-08 Ecuador 0.017 Jun-07 Sep-08 Mexico 0.012 Apr-07 Sep-08 Malaysia 0.016 Dec-07 Mar-09 Mauritius 0.039 Dec-07 Apr-09 Pakistan 0.033 Dec-07 Mar-09 Peru 0.016 May-07 Feb-09 Philippines 0.018 Oct-07 Feb-09 Saudi Arabia 0.051 Mar-07 Aug-08 Việt Nam 0.018 Jun-07 Sep-08 Thailand 0.011 Jun-07 Sep-08 Trinidad and 0.026 Tobago Jun-07 Sep-08 Turkey 0.060 Jun-07 Mar-09 Zambia 0.034 Jan-08 Apr-09 KPSS Test Test statistics Giá trị ý nghĩa hữu hạn mẫu (Finite-sample critical values) 10% 5% 2.5 % 1% ey t re 50 Bảng 3.4 cho thấy kết kiểm định cho quốc gia cho t to bảng liệu giá cổ phiếu thị trường phát triển, giả thuyết có tính dừng ng khơng bị bác bỏ với mức ý nghĩa 1% Vì tính khơng vững mạnh kết quả, số liệu hi ep thống kê KPSS bảng tính tốn trường hợp đồng khơng đồng ước lượng phương sai dài hạn Tơi khơng thể từ chối giả thuyết tính w dừngchungvớimức ý nghĩa phần trăm cách sử dụng giá trị ý nghĩa n lo bootstrap Do đó, EMH không tồn tại thị trường phát triển ad ju y th Bảng 3.5 trình bày kết giá cổ phiếu thực thị trường yi phát triển, tương tự thị trường phát triển Các kiểm định cho quốc gia pl giả thuyết H0không bị từ chối mức ý nghĩa phần trăm Ngoài ra, sau al ua sử dụng kiểm định LM bảng, giả thuyết H0 kiểm định tính dừng khơng thể bị n bác bỏ với quy định đồng hay không đồng mức ý nghĩa phần trăm va n Kết xác nhận giá chứng khoán thực thị trường phát triển fu ll không phản ứng với thông tin liên quan thị trường Tương tự m oi vậy, giá chứng khoán thực thị trường chứng khoán nước phát triển at nh EMH z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 51 3.5 So sánh kết với tài liệu: t to Các nghiên cứu trước sử dụng liệu chuỗi thời gian khơng đáng ng hi tin cậy liệu có thời gian ngắn Ngược lại, viết áp dụng kỹ thuật ep bảng tương đối để khắc phục vấn đề độ mạnh thấp kiểm định nghiệm đơn vị đơn biến Một số so sánh với nghiên cứu trước rút từ w n kiểm tra thực nghiệm lo ad Đầu tiên, sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị bảng truyền thống mà không xét y th đến điểm gãy (xem Bảng 3.2 3.3), giá cổ phiếu mơ tả ju yi trình bước ngẫu nhiên (nghiệm đơn vị), phù hợp với EMH Kết phù pl hợp với kết Narayan Narayan (2007) Narayan Prasad (2007), al n ua khác với Chaudhuri Wu (2004) (xem Phần C Bảng 3.1) n va Thứ hai, thấy Bảng 3.1 xu hướng hướng tới xem xét kiểm ll fu định nghiệm đơn vị với điểm gãy, có nghiên cứu sử dụng phương oi m pháp nghiệm đơn vị với nhiều điểm gãy cấu trúc cho liệu bảng Những công nh trình thực nghiệm trước xem xét nhiều hai điểm gãy để kiểm định giả at thuyết thị trường hiệu quả, điểm gãy cấu trúc cho phép Những z z nghiên cứu q hạn chế, có nhiều kiện tài tồn cầu gây jm ht vb điểm gãy cấu trúc k Thứ ba, thời gian nghiên cứu trước kéo dài năm 2008 l.c gm Bài nghiên cứu khắc phục điều cách mở rộng khoảng thời gian với năm 2014, kết tơi sau: (1) không giống kiểm định om nghiệm đơn vị bảng truyền thống mà không xét điểm gãy cấu trúc, kết an Lu chứng minh giá cổ phiếu không đặc trưng trình nghiệm đơn vị, phụ thuộc chéo cho phép; (2) so với nghiên cứu gần ey trúc cho phép Lý cho không quán nghiên cứu không t re phù hợp với Lean Smyth (2007) Narayan (2008) hai điểm gãy cấu n Bảng 3.1), kết không phù hợp với Narayan Smyth (2005), va cách sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị có xét đến điểm gãy (xem phần D 52 xem xét ảnh hưởng nhiều điểm gãy cấu trúc, kết bị bóp t to méo ng hi Cuối cùng, nghiên cứu trước tập trung vào nước G7, ep OECD, thị trường nổi, chưa có nghiên cứu sử dụng kết từ nước phát triển phát triển để so sánh Rất đáng để thảo luận việc trình độ w n phát triển kinh tế khác có EMH hay không, liên kết chặt chẽ lo ad thị trường chứng khoán kinh tế thực Về vấn đề này, tôithấy giả thuyết ju y th H0bị từ chối ởcả thị trường chứng khoán phát triển thị trường phát triển yi Nhìn chung, kết cho thấy rằnggiá chứng khốn đặc trưng tính pl dừng xu hướng Vì vậy, kết luận kết cho thấy tồn thị al ua trường chứng khốn khơng hiệu Kết luận tơi phù hợp với chứng n báo cáo Lean Smyth (2007) cho nước châu Á Narayan (2008) n va cho nước G7 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 53 Thảo luận thêm điểm gãy ước tính: 3.6 t to Đặc điểm linh hoạt hàm xu hướng, kết hợp nhiều điểm gãy cấu ng hi trúc cung cấp chi tiết thay đổi quan trọng không thường xuyên giá ep chứng khoán cho quốc gia để xem xét Như hiển thị Hình 3.1 3.2, biến động cổ phiếu lớn theo thời gian dường có số điểm gãy w n Những điểm gãynày đáng để thảo luận chi tiết Có khác vị trícủa lo ad điểm gãy nước Bảng 3.4 3.5, số ngày điểm gãy gắn liền ju y th với kiện tồn cầu Nhìn chung, 23 số 32 nước phát triển cho 11 yi số 26 nước phát triển, điểm gãy cấu trúc chủ yếu tìm thấy xung pl quanh suy thối kinh tế toàn cầu năm 2008 Nguyên nhân khủng hoảng al ua xác định khủng hoảng tài Mỹ xuất phát từ việc ngân n hàng thương mại cho vay mua nhà “dưới chuẩn” với quy mơ lớn Ngồi ra, va n điểm gãy cấu trúc phát giống số nước vào tháng fu ll tháng năm 2011 lo ngại bùng nổ khủng hoảng nợ công châu Âu m oi lo ngại việc hạ bậc tín nhiệm nước Pháp lo ngại tăng at nh trưởng chậm kinh tế Hoa Kỳ z Tại số điểm gãy khác cho quốc gia khác nhau? Bên cạnh z ht vb cú sốc trên, gãy cấu trúc khác có liên quan đến kiện đặc biệt jm quốc gia Chẳng hạn Nhật Bản, điểm gãy thứ ba xảy vào năm 2011, k trùng với năm kiện động đất sóng thần xảy nước Tóm lại, tơi thấy gm l.c kiện kinh tế xã hội lớn thay đổi sách nước cải cách tài om gây điểm gãy cấu trúc cho thị trường chứng khoán Những cú sốc từ bên ngồi tìm cách xác hoàn toàn sử dụng phương an Lu pháp đa điểm gãy đa cấu trúc n va ey t re 54 3.7 Gợi ý sách: t to Một số gợi ý sách quan trọng xuất phát từ kết thực nghiệm ng hi kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng với nhiều điểm gãy cấu trúc Đầu tiên, trả ep giá trị trung bình (mean reversion) chuỗi dừng xu hướng (trend stationary) cho thấy sách can thiệp thị trường chứng khốn vận hành w có hiệu quảở nước phát triển phát triển Khi phần sách n lo tài thực phủ, quyền khơng cần phải bận ad y th tâm nhiều đến giá cổ phiếu Nhắm mục tiêu giá cổ phiếu không tăng có tính ju khả thi mong muốn phần chiến lược bền vững yi pl Thứ hai, liệu mắc phải sai lầm loại I kiểm định quan hệ nhân ua al cho giá chứng khoán kinh tế vĩ mô áp dụng cho sai phân bậc 1, sau n kết quan hệ nhân giả Kết cho thấy bảng n va liệu nước phát triển phát triển, kiểm định đồng liên kết liên ll fu quanđến giá cổ phiếu khơng thực hiện, giá chứng khốn dừng oi m Thứ ba, chứng mạnh mẽ tìm thấy có lợi cho giả thuyết dừng, ngụ nh ý giá cổ phiếu không đặc trưng thị trường hiệu Điều cho thấy at diện hội kinh doanh chênh lệch giá cổ phiếu Brennan Cao z z (1997) đề xuất nhà đầu tư nước định giá cao so nhà vb đầu tư nước tin tức thuận lợi có sẵn thị trường nội địa, nhà ht jm đầu tư nước có thơng tin kỹ nhận tin tức thị k trường sớm Do đó, nhà đầu tư nước ngồi kết thúc việc mua cổ phiếu gm l.c nước với giá cao hơn, nhà đầu tư nước giữ cổ phiếu nội địa, đa dạng hóa danh mục tốt chấp nhận lợi nhuận thấp Theo đó, giá om chứng khốn nước ban đầu tăng sau trở lại theo thời gian việc nhà an Lu đầu tư làm giảm lợi nhuận kỳ vọng báo biến động giá cổ phiếu tương lai dựa hành vi khứ ey thời gian Tính dừng cổ phiếu người ta cho hàng loạt dự t re cầu, giá cổ phiếu trở lại trạng thái cân ban đầu chúng khoảng n Kết có nghĩa sau thay đổi cấu thị trường tài tồn va Thứ tư, kết tơi cho thấy cú sốc đến giá cổ phiếu tạm thời 55 KẾT LUẬN t to Nghiên cứu kiểm định tính dừng chuỗi giá cổ phiếu thực cho 32 phát ng hi triển 26 nước phát triển khoảng thời gian tháng năm 2006 đến tháng ep năm 2014 Mục tiêu viết thấy thất bại nghiên cứu trước việc mơ tả thuộc tính chuỗi thời gian liệu cách w n khơng kiểm sốt điểm gãy cấu trúc phụ thuộc chéodẫn đến thiếu lo ad mạnh mẽ kết Với mục đích đó, tơi sử dụng kiểm định tính dừng liệu ju y th bảng Carrion-i-Silvestre (2005), dựa phiên liệu bảng kiểm định yi đơn biến KPSS phát triển Hadri (2000), có xét đến nhiều điểm gãy cấu pl trúc thời điểm khác cho quốc gia Các giá trị quan trọng mô al n ua dựa kích thước bảng điều khiển giai đoạn tương ứng va Tôi giải vấn đề phụ thuộc chéo thiên vị mẫu hữu hạn cách sử n dụng thủ tục bootstrap dựa phương pháp tái lấy mẫu Với điểm gãy cấu fu ll trúc mối tương quan chéo đưa vào mô hình, trở nên rõ ràng số m oi giá chứng khoán thực dừngở nước phát triển phát triển Những nh at điểm gãy cấu trúc xác định nguyên nhân gây thay đổi lớn thị trường z chứng khoán q khứ Nhìn chung, kết tơicho thấy tồn thị z ht vb trường chứng khốn khơng hiệu Về vấn đề này, Chaudhuri Wu (2004), Lean k jm Smyth (2007), Narayan (2008) cung cấp chứng tương tự gm Có số lý để giải thích giá cổ phiếu có tính dừng Đầu tiên Chan (1988) l.c Ball Kothari (1989) xây dựng tiền đề họ vai trò đòn bẩy Thứ hai om Zarowin (1990) Richards (1997) nhấn mạnh tầm quan trọng quy mơ thị an Lu trường chứng khốn yếu tố rủi ro liên quan Cuối cùng, De Bondt Thaler (1985) Shefrin Statman (1985) chứng tỏ giả thuyết 'phản ứng thị trường ey giá cổ phiếu kinh tế vĩ mơ ước tính, nên đưa điểm gãy cấu trúc t re Cuối cùng, nghiên cứu giá cổ phiếu tương lai mối quan hệ n thời so với giá trị thực chúng hai nhà đầu tư lạc quan hay bi quan va chứng khoán mức', khẳng định giá cổ phiếu có biến động tạm 56 vào xem xét chúng phản ánh tình trạng Một số vấn đề thú vị cho t to nghiên cứu tương lai xác định xác kiện gây ng điểm gãy cấu trúc hay xem xét phổ biến điểm gãy giá chứng khốn hi ep kinh tế vĩ mơ w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ng Bai, J., Perron, P., 1988 Ước lượng kiểm định mơ hình tuyến tính với đa điểm hi ep gãy cấu trúc Econometrica 66, 47–78 Ball, R., Kothari, S.P., 1989 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng không dừng: kết w n kiểm định tính dừng hệ số tương quan chuỗi tỷ suất sinh lợi Journal of lo ad Financial Econmics 25, 51–74 y th ju Ball, R., Kothari, S.P., Shanken, J., 1995.Vấn đề việc đo lường hiệu danh yi mục Journal of Finance 38, 79–107 pl ua al Banerjee, A., Marcellino, M., Osbat, C., 2004 Một vài ý việc sử dụng n phương pháp bảng chuỗi thống liệu kinh tế vĩ mô Econometrics n va Journal 7, 322–340 fu ll Banerjee, A., Massimiliano, M., Osbat, C., 2005 Kiểm đinh giả thuyết PPP: chúng m oi ta có nên sử dụng phương pháp bảng Empirical Economics 30, 77–91 nh at Bose, N., 2005.Tăng trưởng nội sinh lên tài vốn Journal of z Econometrics 77, 173–188 z vb k jm JAI, Amsterdam, pp 161–178 ht Breitung, J., 2000 Sức mạnh vài kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng 52, 1851–1880 om l.c gm Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997 Dòng đầu tư danh mục quốc tế Journal of Finance Caner, M., Hansen, B.E., 2001 Sự tự tương quan ngưỡng nghiệm đơn vị an Lu Econometrica 69, 1555–1596 ey Chan, K.C., 1988 Về chiến lược đầu tư trái ngược Journal of Business 61,147–163 t re Journal 8, 159–175 n liệu bảng: áp dụng cho liệu GDP bình quân đầu người Econometrics va Carrion-i-Silvestre, J.L., Barrio-Castro, T.D., Lo´ pez-Bazo, E., 2005 Điểm gãy Choudhry, K., 1997.Xu hướng ngẫu nhiên giá chứng khoán Bằng chứng từ t to thị trường châu Mỹ Latinh Journal of Macroeconomics 19, 285–304 ng hi Chaudhuri, K., Wu, Y., 2003 Nghiệm đơn vị loại trừ điểm gãy giá chứng ep khoán: chứng từ thị trường Journal of Banking and Finance 27, w 575–592 n lo Chaudhuri, K., Wu, Y., 2004 Đảo chiều trung bình giá cổ phiếu: chứng từ ad y th thị trường Managerial Finance 30, 22–31 ju Christiano, L.J., 1992 Tìm kiếm điểm gãy GNP Journal of Business and yi pl Economics Statistics 10, 237–250 al n ua Conrad, J., Kaul, G., 1993 Phản ứng thái thị trường dài hạn n va thiên lệch lợi nhuận tính tốn Journal of Finance 48, 39–63 ll fu De Bondt, W.F.M., Thaler, R., 1985 Liệu thị trường chứng khốn có phản ứng thái oi m quá? Journal of Finance 40, 793–805 nghiệm Journal of Finance 25, 383–417 at nh Fama, E.F., 1970 Thị trường vốn hiệu quả: tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực z z Hadri, K., 2000 Kiểm định tính dừng liệu bảng khơng đồn jm ht vb Econometrics Journal 3, 148–161 k Harris, R.D.F., Tzavalis, E., 1999 Suy luận nghiệm đơn vị bảng động gm với kích thước thời gian cố định Journal of Econometrics 91, 201–226 l.c om Im, K.S., Lee, J., Tieslau, M., 2002 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng LM với Orlando, FL, Mimeo an Lu thay đổi mức độ Department of Economics, University of Central Florida, ey đồng Journal of Econometrics 115, 53–74 t re Im, K.S., Pesaran, M.H., Shin, Y., 2003 Kiểm định nghiệm đơn vị bảng không n thay đổi mức độ Oxford Bulletin of Economics and Statistics 67, 393–419 va Im, K.S., Lee, J., Tieslau, M., 2005 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng LM với Kanas, A., 2001 Dự báo mạng tuyến tính cho lợi nhuận cổ phiếu International t to Journal of Finance and Economics 6, 245–254 ng hi Kawakatsu, K., Morey, M.R., 1999 Một kiểm tra thực nghiệm tự ep hóa tài tính hiệu giá cổ phiếu thị trường Journal ofFinancial Research 22, 358–411 w n lo Kwiatkowski, D., Phillips, P.C.B., Schmidt, P., Shin, Y., 1992 Kiểm định giả ad thuyết khơng tính dừng Chúng ta chắc chuỗi liệu có nghiệm đơn vị bao y th nhiêu? Journal of Econometrics 54, 159–178 ju yi Lean, H.H., Smyth, R., 2007 Thị trường chứng khốn châu Á có nghiệm đơn vị hay pl ua al không? Bằng chứng tư kiểm định nghiệm đơn vị LM với điểm gãy Review of n Pacific Basin Financial Markets and Policies 10, 15–31 va n Lee, C.C., Chen, P.F., Wong, S.Y., 2008 Bất đối xứng lợi nhuận cổ phiếu ll fu tăng trưởng sản lượng International Research Journal of Finance and Economics oi m (14), 34–50 nh at Lee, J., Strazicich, M.C., 2003 Tối thiểu kiểm định nghiệm đơn vị LM với điểm z gãy The Review of Economics and Statistics 85, 1082–1089 z ht vb Levin, A., Lin, C.F., James Chu, C.S., 2002 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu k jm bảng: tính chất tiệm cận hữu hạn mẫu Journal of Econometrics 108, 1–24 Sinica 7, 497–525 om l.c gm Liu, J., Wu, S., Zidek, J.V., 1997 Mơ hình hồi quy đa biến phân đoạn Statistica Lumsdaine, R.L., Papell, D.H., 1997 Điểm gãy nhiều xu hướng lý thuyết an Lu nghiệm đơn vị The Review of Economics and Statistics 79, 212–218 ey t re Statistics 61, 631–652 n liệu bảng thử nghiệm đơn giản mới.Oxford Bulletin of Economics and va Maddala, G.S., Wu, S., 1999 Một nghiên cứu so sánh kiểm định nghiệm đơn vị với Mauro, P., 2003 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán tăng trưởng sản lượng t to kinh tế kinh tế phát triển Journal of Development ng Economics 71, 129–153 hi ep Narayan, P.K., 2005 Có phải số giá New Zeland Úc phi tuyến tồn nghiệm đơn vị Applied Economics 37, 2161–2166 w n lo Narayan, P.K., 2006 Hành vi giá chứng khốn Mỹ: Bằng chứng từ mơ hình hồi ad quy ngưỡng Mathematics and Computers in Simulation 71, 103–108 y th ju Narayan, P.K., 2008 Có phải giá chứng khốn nước G7 có hiệu ứng vĩnh viễn? yi pl Mathematics and Computers in Simulation 77, 369–373 al ua Narayan, P.K., Narayan, S., 2007 Hội tụ trung bình giá chứng khoán: n chứng từ kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng Studies in Economics and n va Finance 24 (3), 233–244 fu ll Narayan, P.K., Smyth, R., 2005 Liệu giá chứng khoán nước OECD có đặc tính m oi bước ngẫu nhiên? Bằng chứng từ điểm gãy xu hướng mơ hình liệu bảng at nh Applied Financial Economics 15, 547–556 z z Narayan, P.K., Smyth, R., 2007 Hội tụ trung bình đối lập nghiệm đơn vị tring vb jm ht giá chứng khoán nước G7 chứng từ kiểm định nghiệm đơn vị với nhiều điểm gãy Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 17, k l.c gm 152–166 O’Connell, P., 1998 Định giá cao ngang giá sức mua Journal om ofInternational Economics 44, 1–19 an Lu Perron, P., 1989 Các vụ phá sản lớn, cú sốc giá dầu, giả thuyết nghiệm ey t re biến tài kinh tế Journal of Business and Economic Statistics 17, 419–429 n Qi, M., 1999 Khả dự đốn phi tuyến tính lợi nhuận cổ phiếu sử dụng va đơn vị Econometrica 57, 1361–1401 Qian, X.Y., Song, F.T., Zhou, W.X., 2008 Hành vi phi tuyến số SSEC t to Trung Quốc với nghiệm đơn vị: chứng từ kiểm định nghiệm đơn vị ng ngưỡng Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications 387, 503–510 hi ep Richards, A.J., 1997 Sự đảo ngược người thắng kẻ thua số giá chứng khoán quốc gia: họ giải thích khơng? Journal of Finance 52, 2129–2144 w n lo Sharpe, W.F., 1991 Toán học hoạt động quản lý Financial Analyst Journal 47, ad 7–9 y th ju Shefrin, H.M., Statman, M., 1985 Sự bán sớm lời kéo dài thua lỗ: yi chứng thực nghiệm Journal of Finance 40, 777–790 pl ua al Sul, D., Phillips, P.C.B., Choi, C.Y., 2005 Thiên vị Prewhitening ước lượng n HAC Oxford Bulletin of Economics and Statistics 67, 517–546 va n Zarowin, P., 1990 Quy mơ, tính mùa vụ, phản ứng thái q thị trường chứng fu ll khoán Journal of Financial and Quantitative Analysis 25, 113–125 oi m Zivot, E., Andrews, D.W.K., 1992 Thêm chứng vụ phá sản lớn, cú nh at sốc giá dầu, giả thuyết nghiệm đơn vị Journal of Business and Economic z k jm ht vb 10, 251–270 z Statistics om l.c gm an Lu n va ey t re