(Luận văn) các yếu tố tài chính tác động đến quyết định nắm giữ tiền tại các công ty niêm yết việt nam

t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH w n - - lo ad ju y th yi pl VŨ THỊ BÍCH NGỌC n ua al n va ll fu CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH oi m TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN nh at TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2014 t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH w n - - lo ad y th ju VŨ THỊ BÍCH NGỌC yi pl al n ua CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH n va TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN ll fu TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM m oi Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng nh at Mã số : 60340201 z z vb k jm ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ gm Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Đạt Chí om l.c n a Lu n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2014 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep *** w n lo Tôi cam đoan nghiên cứu “Các yếu tố tài tác động đến định ad y th nắm giữ tiền công ty niêm yết Việt Nam’’ nghiên cứu tơi ju hướng dẫn khoa học TS Lê Đạt Chí yi pl Nội dung đúc kết từ trình học tập số liệu sử dụng al n ua nghiên cứu tác giả thu thập từ nguồn đáng tin cậy Ngoại trừ tài n va liệu tham khảo trích dẫn nghiên cứu này, tơi cam đoan tồn ll fu phần hay phần nhỏ nghiên cứu chưa công bố sử oi m dụng để nhận cấp nơi khác at nh Khơng có sản phẩm nghiên cứu người khác sử dụng z luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định z k jm trường đại học sở đào tạo khác ht vb Bài nghiên cứu chưa nộp để nhận cấp gm om l.c Tác giả luận văn an Lu n va ey t re Vũ Thị Bích Ngọc th t to ng hi MỤC LỤC ep Trang w Trang phụ bìa n lo ad Lời cam đoan ju y th Mục lục yi Danh mục từ viết tắt pl ua al Danh mục bảng biểu n Tóm tắt đề tài nghiên cứu n va ll fu Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu oi m 1.1 Lý chọn đề tài nh 1.2 Mục tiêu nghiên cứu at z 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu z vb jm ht 1.4 Phương pháp nghiên cứu k 1.5 Ý nghĩa đề tài gm l.c 1.6 Kết cấu đề tài om Chương 2: Nền tảng lý thuyết và nghiên cứu trước về nắm giữ tiền an Lu 2.1 Động nền tảng lý thuyết nắm giữ tiền th 2.1.4 Lý thuyết đại diện 12 ey 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 10 t re 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn n va 2.1.1 Động nắm giữ tiền t to ng hi 2.2 Các yếu tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền 13 ep 2.2.1 Tăng trưởng tiềm 14 w n 2.2.2 Dòng tiền biến thiên dòng tiền 15 lo ad 2.2.3 Đòn bẩy tài 16 y th 2.2.4 Quy mô 16 ju yi 2.2.5 Tính khoản 17 pl n ua al 2.2.6 Quan hệ với ngân hàng 18 n va 2.2.7 Chi trả cổ tức 19 ll fu 2.2.8 Sở hữu quản lý 19 oi m 2.2.9 Cổ đơng kiểm sốt 20 at nh 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm trước nắm giữ tiền 22 z z Chương 3: Phương pháp nghiên cứu vb jm ht 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 k 3.1.1 Dòng tiền 26 gm l.c 3.1.2 Tính khoản 26 om 3.1.3 Địn bẩy tài 27 an Lu 3.1.4 Quan hệ với ngân hàng 27 n va 3.1.5 Tăng trưởng tiềm 28 th 3.1.8 Biến thiên dòng tiền 29 ey 3.1.7 Sở hữu quản trị 29 t re 3.1.6 Quy mô 28 t to ng hi 3.1.9 Chi trả cổ tức 30 ep 3.1.10 Cổ đơng kiểm sốt 30 w 3.2 Cách tính biến liệu 33 n lo ad 3.2.1 Chọn mẫu liệu 33 y th 3.2.2 Các biến mơ hình 33 ju yi 3.3 Phương pháp nghiên cứu 35 pl n ua al 3.3.1 Phân tích liệu chéo 35 n va 3.3.2 Phân tích liệu bảng 35 ll fu 3.3.2.1 Mơ hình liệu bảng tĩnh 35 oi m 3.3.2.2 Mơ hình liệu bảng động 36 at nh Chương 4: Kết nghiên cứu z z 4.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 40 vb jm ht 4.2 Kết nghiên cứu 42 k 4.2.1 Hồi quy liệu chéo 42 gm om Chương 5: Kết luận l.c 4.2.2 Hồi quy liệu bảng 49 an Lu 5.1 Kết luận 57 th Tài liệu tham khảo ey Phụ lục bảng biểu 60 t re 5.3 Gợi ý tương lai 59 n va 5.2 Hạn chế đề tài 59 t to ng hi ep DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT w n lo Tiếng anh ad Từ viết tắt Tiếng việt Quan hệ với ngân hàng CASH Tiền khoản tương đương tiền ju y th BANKDEBT yi Dividend dummy Biến giả chi trả cổ tức n Gia đình n va FAMILY Cổ đơng kiểm sốt ua DIVIDEND Dòng tiền al CONTROLLER Cash flows pl CFLOW Fixed Effects Mơ hình hiệu ứng cố định GMM General Method of Moment Phương pháp hồi quy GMM ll fu FE oi m GTSSTS Giá trị sổ sách tài sản nh Giá trị thị trường vốn cổ phần at GTTTVCP HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội z Ha Noi Stock Exchange z HNX vb k jm ht Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tổ chức tài gm INSTITUTION Instrumental Variables Biến cơng cụ IV LEV Leverage Địn bẩy tài LIQ Liquidity Thanh khoản tài sản om l.c IV LN Lợi nhuận MAN Managerial ownership Cổ đơng kiểm sốt MKTBOOK Market-to-book Đại diện cho tăng trưởng tiềm th Trung bình trượt bậc ey Moving average (1) t re MA(1) n va Công ty niêm yết an Lu LISTED t to ng hi NH Ngắn hạn ep OLS Phương pháp bình phương bé Ordinary Least Squares w Quy mô công ty n SIZE Doanh nghiệp nhà nước UNCONTROLLER Cơng ty khơng có cổ đơng kiểm sốt lo STATE ad ju y th pl VARIABILITY Cash flow variability Biến thiên dòng tiền al Vốn chủ sở hữu n ua VCSH Công ty chưa niêm yết yi UNLISTED n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep DANH MỤC BẢNG BIỂU w n lo ad Nội dung y th Bảng Tóm tắt tác động lý thuyết yếu tố tài đến nắm giữ tiền 3.2 Mô tả biến độc lập 4.1 Thống kê mô tả 4.2 Tỷ lệ công ty kiểm sốt khơng bị kiểm sốt ju 3.1 yi pl n ua al n va fu Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền với sở hữu quản trị, cổ đơng kiểm sốt ll oi đặc điểm cơng ty m 4.3 nh Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền với tương tác sở hữu quản trị, cổ đơng at z kiểm sốt đặc điểm cơng ty z 4.4 vb Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền tương tác sở hữu quản trị với dạng k cổ đơng kiểm sốt đặc điểm cơng ty jm ht 4.5 4.7 Kết kiểm định giả thuyết mơ hình FE om Kết hồi quy liệu bảng mơ hình nắm giữ tiền l.c gm 4.6 an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ĐỀ TÀI ep w n Bài nghiên cứu điều tra yếu tố tài tác động đến định nắm lo giữ tiền công ty mẫu giai đoạn 2008_2013 Việt Nam Trong ad y th trình thực nghiên cứu tác giả đặc biệt quan tâm đến tác động quyền ju sở hữu quản trị, cổ đơng kiểm sốt đến nắm giữ tiền Bên cạnh đó, tác giả yi pl quan tâm tác động sách chi trả cổ tức, yếu tố tài đến n ua al định nắm giữ tiền n va Bài nghiên cứu sử dụng mẫu 124 cơng ty phi tài giai đoạn ll fu 2008_2013 niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HOSE Bài nghiên cứu oi m sử dụng ba mơ hình gồm mơ hình liệu chéo, mơ hình liệu bảng tĩnh nh mơ hình liệu bảng động để phân tích yếu tố tài tác động đến nắm at giữ tiền Để kiểm soát vấn đề nội sinh yếu tố tài với nắm giữ tiền z z nhằm tìm mức độ điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ tiền hướng tới tối ưu, vb jm ht phương pháp hồi quy GMM sử dụng để phân tích k Kết hồi quy mơ hình liệu chéo, biến độc lập chọn gm l.c để hồi quy có mức ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy có om mối quan hệ không đơn điệu quyền sở hữu quản trị nắm giữ tiền Kết an Lu hồi quy mơ hình liệu động, có nhiều biến độc lập có ý nghĩa thơng kê Cụ thể, mơ hình liệu tĩnh, cơng ty có vay nợ ngân hàng nắm n va giữ tiền Các cơng ty có khoản nhanh, tỷ lệ địn bẩy cao tăng dự th tỷ lệ nắm giữ tiền mục tiêu tới 81,6% mẫu nghiên cứu tác giả ey liệu động với ràng buộc tất biến nội sinh, tìm hệ số điều chỉnh t re trữ tiền Kết hồi quy mơ hình GMM hai bước biến cơng cụ IV 56 t to ng hi chiều ngược lại Cantillo Wright (2000) cung cấp chứng cho ep cơng ty có dịng tiền cao thích nợ thương mại nợ ngân hàng w Cuối cùng, giống kết hồi quy mô hình FE, kết hồi quy n lo cho biến giả chi trả cổ tức (DIVIDEND) mơ hình GMM cho kết ad y th dương ý nghĩa thống kê với nắm giữ tiền, nghĩa cơng ty có chi trả ju cổ tức khơng có chi trả cổ tức khơng ảnh hưởng đến lượng tiền nắm giữ yi pl công ty mẫu al ua Tương tự mơ hình GMM cột (2), mơ hình GMM cột (3) tác giả n tiến hành kiểm định tự tương quan mơ hình cách kiểm định n va ll fu Abond với giả thuyết: oi m H0: khơng có tự tương quan (bậc 1, bậc 2) số hạng sai số at nh Kết kiểm định Abond mơ hình GMM cột (3), p_value có giá trị z 0,000 < 1% với kiểm định tự tương quan bậc 1, p_value có giá trị 0,0572 z ht vb < 10% với kiểm định tự tương quan bậc 2, bác bỏ giả thuyết H0 om l.c gm H0: biến công cụ biến ngoại sinh k (3), cách kiểm định Sargan với giả thuyết: jm Tác giả tiếp tục kiểm định tính hợp lý (ngoại sinh) mơ hình GMM cột Kết kiểm định Sargan mơ hình GMM cột (3), p_value có giá trị an Lu 0,248 > 10%, chấp nhận giả thuyết H0 Như mơ hình GMM cột (3) phù n va hợp ey t re th 57 t to ng hi CHƯƠNG ep KẾT LUẬN w 5.1 Kết luận n lo ad Bài nghiên cứu sử dụng số liệu báo cáo tài giai đoạn 2008 _ 2013 y th 124 công ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khốn Hà Nội (HNX) ju thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) để xem xét nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm yi pl giữ tiền công ty mẫu Tổng quan tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình al ua Việt Nam mẫu 9%, gần với giá trị trung bình nghiên cứu công ty n Anh giai đoạn 1984_1999 Aydin Ozkan & Neslihan Ozkan (2001) 10,3%, va n nghiên cứu công ty Pakistan Shah (2011) 8,26% thị fu ll trường phát triển Như vậy, công ty Việt Nam nhìn chung quan tâm m oi đến chi phí hội việc nắm giữ tiền nh at Qua trình thu thập số liệu chạy mơ hình hồi quy phần mềm Stata z z 12, kết thu thập sau: vb jm ht Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy xem xét yếu tố tài tác động đến k việc nắm giữ tiền ba mơ hình, gồm mơ hình liệu chéo, mơ hình liệu bảng l.c gm tĩnh mơ hình liệu bảng động om Trong mơ hình hồi quy chéo, biến độc lập chọn để hồi quy, có an Lu ba biến có ý nghĩa thống kê Phân tích với mơ hình này, tác giả kết hợp chặt chẽ cấu trúc sở hữu công ty với việc nắm giữ tiền, cụ thể quyền sở hữu quản trị cổ n va đơng kiểm sốt cơng ty Kết mơ hình liệu chéo, tác giả phát th nắm giữ tiền công ty lại khơng có ý nghĩa thống kê mẫu tác giả ey giữ tiền Tuy nhiên, tác động quyền sở hữu quản trị cổ đơng kiểm sốt đến việc t re chứng mối quan hệ không đơn điệu quyền sở hữu quản trị việc nắm 58 t to ng hi Như vậy, với công ty mẫu Việt Nam tác giả việc nắm giữ tiền ep khơng bị tác động cơng ty có cổ đơng kiểm sốt hay khơng có cổ đơng kiểm sốt, khơng bị tác động quyền sở hữu quản trị Trong nghiên cứu w n này, tính khoản tài sản có kết ngược với kết nghiên cứu trước lo ad đây, ngược với lý thuyết ban đầu dự đốn, kết cho thấy cơng ty có ju y th khoản nhanh nắm giữ nhiều tiền chứng khốn khả cơng ty khác yi Điều cho thấy công ty mẫu Việt Nam giai đoạn 2008_2013 hạn pl chế quản trị tiền không quan tâm đến chi phí hội nắm giữ tiền Các al n ua cơng ty có tài trợ nợ ngân hàng hiệu giảm thiểu chi va phí đại diện, tượng thơng tin bất cân xứng dễ dàng tiếp cận với tài trợ từ bên n ngồi Các cơng ty có chi trả cổ tức nắm giữ lượng tiền chứng khốn khả fu ll nhiều cơng ty khơng có chi trả cổ tức oi m nh Kết mơ hình liệu bảng tĩnh trình bày cơng ty có dịng tiền at cao hơn, cơng ty tăng trưởng nắm giữ tiền nhiều so với công ty z z khác Tương tự kết hồi quy mơ hình liệu chéo, mơ hình liệu vb jm ht bảng tĩnh trình bày cơng ty có vay nợ ngân hàng nắm giữ tiền mặt k Trong mơ hình này, tính khoản tỷ lệ địn bẩy có kết ngược với nghiên l.c gm cứu lý thuyết ban đầu dự đốn Cơng ty có khoản nhanh nắm giữ nhiều tiền chứng khốn khả mãi, cơng ty có tỷ lệ địn bẩy cao tăng dự trữ tiền om nhằm hạn chế khả xảy kiệt quệ tài an Lu Kết mơ hình liệu bảng động, tác giả hồi quy mơ hình GMM hai n va bước biến công cụ (IV) với ràng buộc tất biến nội sinh giá trị trễ th ngoại trừ biến dòng tiền mối quan hệ với ngân hàng khơng có ý nghĩa thống kê , ey hồi quy mơ hình động khơng khác nhiều so với mơ hình liệu bảng tĩnh t re biến độc lập sử dụng làm biến công cụ thay cho Kết 59 t to ng hi biến quy mơ cơng ty có kết ngược với lý thuyết ban đầu dự đoán có ý nghĩa ep thống kê mơ hình GMM Việc tích tụ tiền tăng với quy mơ cơng ty Ngồi việc mơ hình GMM khắc phục ràng buộc mơ hình OLS, w n tượng nội sinh, phương sai thay đổi tự tương quan, mơ hình GMM cịn tìm lo ad hệ số điều chỉnh để đạt tỷ lệ nắm giữ tiền tối ưu Kết mẫu nghiên ju y th cứu Việt Nam, hệ số điều chỉnh tới 81,6%, chứng tỏ việc quản trị tiền yi công ty không hiệu pl ua al 5.2 Hạn chế đề tài n Hạn chế kể đến số lượng mẫu nghiên cứu chưa nhiều va n với 124 công ty từ giai đoạn 2008_2013, số quan sát cịn ít, chưa phản ll fu ánh thực trạng toàn thị trường Việt Nam m oi Hạn chế thứ hai phải kể đến cấu trúc sở hữu công ty, cụ thể quyền sở nh at hữu quản trị thu thập chưa chặt chẽ sâu sát với đặc điểm cụ thể z cơng ty mẫu, mẫu cịn q ít, nên tác động quyền sở hữu quản trị z k l.c gm 5.3 Gợi ý tương lai jm trường Việt Nam ht vb (MAN) chưa có ý nghĩa thống kê đến việc nắm giữ tiền công ty thị Nếu nghiên cứu tiếp theo, tăng mẫu quan sát thời gian nghiên om cứu dài hơn, kết nghiên cứu thuyết phục Điều tra yếu tố sở hữu quản trị an Lu có ảnh hưởng đến định nắm giữ tiền chặt chẽ để kết nghiên cứu từ n va chiến lược quản trị biểu rõ nét ey động hiệu hoạt động, khánh kiệt tài lên nắm giữ tiền cơng ty t re Ngồi ra, nghiên cứu phát triển thêm cách xem xét tác th 60 t to ng hi PHỤ LỤC BẢNG BIỂU ep Bảng 4.3: Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền với sở hữu quản trị, cổ đơng kiểm sốt w đặc điểm công ty n lo Các biến độc lập ad CFLOW ju y th LIQ yi pl n ua BANKDEBT al LEV n va (2) 0.0152 (0.0252) - 0.13*** (0.03922) 0.1305*** (0.0392) - 0.0128 (0.0337) 0.006 (0.0343) - -0.0604*** (0.0219) -0.0594*** (0.0219) + 0.0006 (0.0142) 0.0025 (0.0143) 0.0007 (0.0039) 0.0006 (0.0039) -0.0177 (0.0609) -0.0146 (0.0609) 0.0487** (0.011) 0.0507*** (0.0188) ll fu MKTBOOK + (1) 0.0253 (0.02346) Dấu kỳ vọng + at VARIABILITY nh - oi m SIZE z ht vb +/- z DIVIDEND 0.172 (0.1738) MAN2 - -0.884 (0.765) MAN3 + 0.9356 (0.8473) l.c gm 1.0243 (0.8504) an Lu 0.3613 124 124 n 0.3544 va Number of obs -1.0196 (0.7743) 0.0123 (0.0112) +/- R2 k CONTROLLER 0.2126 (0.1777) om + jm MAN th Mức ý nghĩa: *** Có ý nghĩa 1%, ** Có ý nghĩa 5%, *Có ý nghĩa 10% ey t re Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA 12 61 t to ng hi Bảng 4.4: Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền với tương tác sở hữu quản trị, cổ đơng ep kiểm sốt đặc điểm công ty Các biến độc lập + (1) 0.0185 (0.0246) (2) 0.0222 (0.0239) - 0.1327*** (0.0394) 0.1225*** (0.0389) - 0.0117 (0.0345) 0.0042 (0.0333) - -0.058*** (0.022) -0.057** (0.0226) + 0.0016 (0.0145) 0.003 (0.0014) - 0.0005 (0.004) -0.0004 (0.004) + -0.0208 (0.0606) -0.022 (0.06) 0.048** (0.0186) 0.048** (0.0188) 0.3384 (0.238) 0.093 (0.2247) Dấu kỳ vọng w n CFLOW lo ad ju y th LIQ yi LEV pl n va MKTBOOK n ua al BANKDEBT ll fu SIZE oi m VARIABILITY MAN_CONTROLLER +/- MAN2_CONTROLLER +/- -1.4068 (1.0342) -0.752 (1.3055) MAN3_CONTROLLER +/- 1.3258 (1.088) 0.945 (1.739) z +/- jm at nh DIVIDEND z ht vb k 124 0.35 om Number of obs l.c 0.3556 gm R2 124 an Lu n ey t re Mức ý nghĩa: *** Có ý nghĩa 1%, ** Có ý nghĩa 5%, *Có ý nghĩa 10% va Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA 12 th 62 t to ng hi Bảng 4.5: Hồi quy liệu chéo nắm giữ tiền tương tác sở hữu quản trị với ep dạng cổ đơng kiểm sốt đặc điểm công ty (1) Dấu kỳ vọng (2) (3) 0.0172 (0.025) 0.0268 (0.024) 0.028 (0.0233) - 0.14*** (0.0398) 0.134*** (0.039) 0.124*** (0.0392) - 0.0187 (0.0353) 0.0169 (0.0345) 0.01 (0.034) - -0.062*** (0.022) -0.0623*** (0.022) -0.0634*** (0.022) + -0.002 (0.0146) 0.0007 (0.0142) 0.0014 (0.004) 0.0011 (0.004) -0.0067 (0.0614) -0.019 (0.06) -0.0252 (0.0608) +/- 0.0399** (0.0199) 0.0444** (0.0185) 0.0428** (0.0213) MAN + 0.1643 (0.1819) MAN2 +/- -0.906 (0.7929) MAN3 +/- 0.982 (0.871) STATE +/- 0.0098 (0.0125) UNLISTED +/- -0.0335 (0.0298) n + n w Các biến độc lập lo CFLOW ad yi LEV ju y th LIQ pl SIZE - 0.0001 (0.0039) VARIABILITY + ll fu 0.0024 (0.0144) MKTBOOK n va ua al BANKDEBT oi m at nh DIVIDEND z z k jm ht vb om l.c gm th 2.237 (2.3494) ey MAN3_STATE DUMMY t re -2.09 (1.8) n MAN2_STATE DUMMY va 0.4086 (0.3331) an Lu MAN_STATE DUMMY 63 t to ng hi ep -28.2837 (34.9) MAN2_UNLISTED DUMMY 2944.606 (4008.438) MAN_UNLISTED DUMMY w n -66386.51 (97438.49) lo MAN3_UNLISTED DUMMY ad R2 y th NUMBER OF FIRMS 0.3666 0.3592 0.3509 124 124 124 ju yi pl al Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA 12 n ua Mức ý nghĩa: *** Có ý nghĩa 1%, ** Có ý nghĩa 5%, *Có ý nghĩa 10% n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 64 t to ng hi Bảng 4.6: Kết hồi quy liệu bảng mơ hình nắm giữ tiền ep Các biến độc lập (1) Dấu kỳ vọng CASHit-1 (2) + w lo y th 0.078** (0.04) -0.009 (0.034) 0.004 (0.01) - 0.187*** (0.045) 0.206*** (0.052) 0.0245*** (0.028) - 0.143*** (0.055) 0.207*** (0.079) 0.196*** (0.033) -0.041* (0.021) -0.011 (0.032) -0.024** (0.012) 0.025*** (0.01) 0.038** (0.015) 0.028*** (0.005) 0.022 (0.018) 0.004 (0.023) 0.01 (0.008) 0.007 (0.006) 0.0002 (0.003) 496 496 -3.3412*** -4.5749*** ju yi pl LEVit al - n ua BANKDEBTit m 0.009 (0.009) at nh +/- ll - fu SIZEit n + va MKTBOOKit DIVIDENDit 0.184*** (0.025) + ad LIQit 0.072 (0.088) oi n CFLOWit (3) 744 z Number of obs z 1.4543 1.9021* Sargan test 19.5867** 87.1617 k gm Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA 12 jm Correlation ht vb Correlation om l.c Mức ý nghĩa: *** Có ý nghĩa 1%, ** Có ý nghĩa 5%, *Có ý nghĩa 10% an Lu n va ey t re th t to ng hi TÀI LIỆU THAM KHẢO ep Tài liệu nước website w n Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, lo ad NXB Lao động – Xã hội ju y th Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê yi 3.Website:https://www.vcsc.com.vn/Modules/Analysis/Web/CompanyAZ.aspx?tab pl ua al =2&MenuID=5&id=64 Cơng ty CP Chứng Khốn Bản Việt n Website:http://finance.vietstock.vn Cơng ty CP Chứng Khốn Tài Việt va n 5.Website:http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/QuickFind_Symbol.aspx?MC K=PET&Type=S&Find=0 Sở giao dịch chứng khoán TP HCM ll fu oi m Website: http://hnx.vn/web/guest Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội at nh Website: http://www.tapchitaichinh.vn/Nghien-cuu-trao-doi/Thuc-trang-doanhnghiep-nha-nuoc-dau-tu-ngoai-nganh-va-giai-phap-thoai-von/14171.tctc z Website: http://www.cophieu68.vn/snapshot.php?id= z vb Website: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0378426603002292 k jm ht Tài liệu nước om l.c Finance P 1777-1804 gm Almeida, Campello, S.Weisbach., 2004 The Cash Flow Sensitivity of Cash J Attaullah Shah., 2011 The Corporate Cash Holdings: Determinants and an Lu Implications African J of Business Management V.5 (34), pp.12939 - 12950 Neslihan Ozkan., 2003 Corporate Cash Holdings: An n th Econ Stat., 69(2): 312-319 ey Baskin J., 1987 Corporate Liquidity in Games of Monopoly Power Rev t re Empirical Investigation of UK Companies va Aydin Ozkan, t to ng hi Baum, C.F., 2001 Residual diagnostics for cross-section time series ep regression models The Stata Journal, 1(1), pp.101-04 w Berlin, M., Loeys, J., 1988 Bond covenants and delegated monitoring Journal n lo of Finance 43, 397-412 ad ju y th Brennan, M., Hughes, P., 1991 Stock prices and the supply of information Journal of Finance 46, 1665-1691 yi pl Chemmanur, T.J., Fulghieri, P., 1994 Reputation, renegotiation and the ua al choice between bank loans and publicly traded debt The Review of Financial n n va Studies 7, 475-506 fu ll Collins, D., Rozeff, M., Dhaliwal, D., 1981 The economic determinants of the m oi market reaction to proposed mandatory accounting changes in the oil and gas nh industry Journal of Accounting and Economics 3, 37-71 at z 10 Drukker, D.M., 2003 Testing for serial correlation in linear panel-data z jm ht vb models The Stata Journal, 3(2), pp.168-77 11 Diamond, D.W., 1984 Financial intermediation and delegated monitoring k l.c gm Review of Economic Studies 51, 393-414 12 Edward Lee, Ronan Powell., 2010 Excess Cash Holdings and Shareholder om Value Sydney, Australia an Lu 13 Fama, E., Jensen, M.C., 1983 Separation of ownership and control Journal n va of Law and Economics 26, 301-325 ey th Economics 15, 29-39 t re 14 Fama, E., 1985 What’s different about banks? Journal of Monetary t to ng hi 15 Faccio, M., Lasfer, A M., 2000 Do occupational pension funds monitor ep companies in which they hold large stakes? Journal of Corporate Finance 6, 71- w 110 n lo 16 Fazzari, S.M., Petersen, B., 1993 Working capital and fixed investment: ad ju y th New evidence on financing constraints Rand Journal of Economics 24, 328-342 17 Gill, Shah., 2012 Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from yi pl Canada International J of Economics and Finance V.4, No.1 ua al 18 Grossman, S.J., Hart, O., 1988 One share-one vote and the market for n n va corporate control Journal of Financial Economics 20, 175-202 fu ll 19 Guney, Yilmaz; Ozkan, Aydin and Ozkan, Neslihan., 2006 International m oi evidence on the non-linear impact of leverage on corporate cash holdings nh at 20 Harris, M and Raviv, A., 1990 Capital structure and the informational role z z of debt Journal of Finance 45, 321-49 vb takeovers k jm ht 21 Jensen, M.C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and gm 22 Jensen, M.C., Meckling, W.H., 1976 Theory of the firm: Managerial l.c behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics om 3, 305-360 an Lu 23 John, T.A., 1993 Accounting measures of corporate liquidity, leverage, and n va costs of financial distress Financial Management 22, 91-100 ey th Harcourt Brace, London t re 24 Keynes JM (1936) The General Theory of Employment, Interest and Money t to ng hi 25 Kim, Chang-Soo, Mauer, D.C., Sherman, A.E., 1998 The determinants of ep corporate liquidity: Theory and evidence Journal of Financial and Quantitative w Analysis 33, 335-359 n lo 26 Lawrencia, Samuel., 2012 Cash Holding and Firm Characteristics: Evidence ad ju y th from Nigerian Emerging Market J Business, Economics and Finance V.1 p.45 27 Marco Bigelli, Javier Sánchez Vidal., 2011 Cash Holdings in Private Firms yi pl 28 Martin, K.J and McConnell J.J., 1991 Corporate performance, corporate ua al take-overs, and management turnover Journal of Finance 46, 671-688 n va n 29 McConnell, J.J., Servaes, H., 1990 Additional evidence on equity ownership fu ll and corporate value Journal of Financial economics 27, 595-612 m oi 30 Mehran, H., 1995 Executive compensation structure, ownership, and firm nh at performance Journal of Financial Economics 38, 163-184 z z 31 Mikkelson, W.H., Partch, M.M., 1986 Valuation effects of security offerings vb jm ht and the issuance process Journal of Financial Ec onomics 15, 31-60 k 32 Minton, B.A.and Schrand C., 1999 The impact of cash flow volatility on gm discretionary investment and the costs of debt and equity financing Journal of om l.c Financial Economics 54, 423-460 an Lu 33 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R., 1988 Management ownership and market valuation: An empirical analysis Journal of Financial Economics 20, n va 293-315 ey th Economics 5, 147-175 t re 34 Myers, S.C, 1977 Determinants of corporate borrowing Journal of Financial t to ng hi 35 Myers, S.C., Majluf, N.S., 1984 Corporate financing and investment ep decisions when firms have information that investors not have Journal of w Financial Economics 13, 187-221 n lo 36 Opler Tim., Pinkowitz, Lee, Stulz, R., and Williamson, R., 1999 The ad 52, 3-46 ju y th determinants and implications of cash holdings Journal of Financial Economics yi pl 37 Ozkan, A., 1996 Corporate bankruptcies, liquidation costs and the role of al n ua banks The Manchester School 64, 104-119 ll fu cash holdings P 23 - 30 n va 38 Ozkan ,A., Ozkan N., 2003 Additional international evidence on corporate m oi 39 Ozkan A, Ozkan N., 2004 Corporate Cash Holdings: An Empirica nh Investigation of UK Companies J Bank Financ., 28: 2013-2134 at z 40 Shah A, Khan S., 2007 Determinants of Capital Structure: Evidence from z vb Pakistani Panel Data Int Rev Bus Res Paper, 3(4): 265 - 282 jm ht 41 Shah, S., 2011 Pakistani Diaspora in Britain: intersections of multi- k Vol 32 om l.c gm locationality and girls’ education British Journal of Sociology of Education, 42 Shleifer, A., Vishny, R.W., 1986 Large shareholders and corporate control an Lu Journal of Political Economy 95, 461-488 va n 43 Smith, C.W., 1986 Investment banking and the capital acquisition process th Credit and Banking 17, 133-152 ey 44 Stiglitz, J., 1985 Credit markets and the control of capital Journal of Money, t re Journal of Financial Economics 15, 3-29 t to ng hi 45 Titman S, Wessels R., 1988 The Determinants of Capital Structure Choice ep J Financ., 43: 1-19 Chu-Shiu Li w 46 Tsung-Han Kuan Chwen-Chi Liu., 2011 Corporate n lo governance and cash holdings: A quantile regression approach, International ad ju y th Review of Economics and Finance 47 Whited, T., 1992, Debt, liquidity constraints, and corporate investment: yi pl Evidence from panel data Journal of Finance 47, 1425-60 ua al 48 Williamson, O., 1988, Corporate finance and corporate governance Journal n n va of Finance 43, 567-91 fu Neslihan Ozkan., 2003 Additional ll 49 Yilmaz Guney, Aydin Ozkan, m oi international evidence on corporate cash holdings nh at 50 Zhenxu Tong., 2009 Firm Diversification and the Value of Corporate Cash z z Holdings k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th