(Luận văn) những yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết sàn hose giai đoạn 2007 2009

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep ***** w n lo ad ju y th yi ĐẶNG THÙY VÂN TRANG pl ua al n NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SÀN HOSE GIAI ĐOẠN 2007 - 2009 n va ll fu oi m MÃ SỐ : 60.31.12 at nh CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om l.c gm n n va GS.TS TRẦN NGỌC THƠ a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: y te re ac th TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010   ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w n lo ad Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không y th chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, ju thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo yi pl danh mục tài liệu luận văn n ua al n va ll fu m oi Tác giả luận văn at nh z z vb k jm ht Đặng Thùy Vân Trang  om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng LỜI CÁM ƠN hi ep w n lo Trước tiên xin chân thành cảm ơn thầy – GS.TS Trần Ngọc Thơ tận ad tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt y th ju nghiệp yi pl Tôi xin gửi lời tri ân đến quý Thầy Cô trường Đại học Kinh Tế ua al TPHCM, người tận tình truyền đạt kiến thức cho hai năm n học cao học vừa qua n va ll fu Sau cùng, xin gửi lời đến cha mẹ, người thân gia đình bạn bè at nh tốt nghiệp oi m hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ng hi ep w : Cổ phần CTCP : Công ty cổ phần DN : Doanh nghiệp TTCK : Thị trường chứng khoán DNNN : Doanh nghiệp nhà nước SGD : Sở giao dịch n CP lo ad ju y th yi UBCKTQ : Ủy ban chứng khoán Trung Quốc ua : Chỉ số đo lướng mức độ bảo vệ quyền sở hữu n n va   : Chỉ số đo lường mức độ tham nhũng al PP pl ETC ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ep w Bảng 1: Tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt bình quân DN phân loại theo ngành n nghề lo ad Bảng 2: So sánh điểm khác sách cổ tức Mỹ Thổ Nhĩ Kỳ y th ju Bảng : Các nhân tố ảnh hưởng cổ tức thị trường Trung Quốc yi pl Bảng 4: Thống kê giá trị trung bình biến hình thức chi trả cổ tức al n ua Bảng 5: Hệ số tương quan yếu tố tác động sách cổ tức n ll fu định sách cổ tức va Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến nh cổ tức oi m Bảng 7: Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách at Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến z z định mua lại cổ phần k jm ht vb   om l.c gm n a Lu n va y te re ac th MỤC LỤC ng hi Trang bìa ep Lời cam đoan Lời cám ơn w n lo Danh mục chữ viết tắt ad Danh mục bảng biểu ju y th yi GIỚI THIỆU CHUNG pl Các yếu tố định sách cổ tức: Hạn chế pháp lý: n 1.1.1.1 Anh, Mỹ: va 1.1.1 n ua 1.1 al PHẦN 1:TỔNG QUAN LÝ THUYẾT fu oi at 1.1.1.5 Việt Nam: nh 1.1.1.4 Phần Lan: m 1.1.1.3 Thổ Nhĩ Kỳ: ll 1.1.1.2 Đức Thụy Sĩ: z Các điều khoản hạn chế: 1.1.3 Các ảnh hưởng thuế: 1.1.4 Nhu cầu khoản: 1.1.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn: 1.1.6 Tính ổn định lợi nhuận: 1.1.7 Các hội tăng trưởng vốn: 1.1.8 Lạm phát: 1.1.9 Các ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng): 10 z 1.1.2 ht vb 12 jm 12 k 13 gm 14 l.c 14 om 15 16 1.2.2 Lý thuyết “Catering” – Vấn đề hiệu ứng khách hàng: 16 1.2.3 Lý thuyết “Signalling” – Vấn đề phát tín hiệu: 17 ac 16 th Lý thuyết “The Bird In The Hand” (tạm dịch “Chú chim lòng bàn tay”: y 1.2.1 te re Một số nghiên cứu nước giới yếu tố ảnh hưởng sách cổ tức: 15 n 1.2 Bảo vệ chống loãng giá: 15 va 1.1.9.2 Mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đông: 14 n a Lu 1.1.9.1 Mức độ tham nhũng công ty: 1.1.10 14 ng hi ep 1.2.4 Lý thuyết chu kỳ kinh doanh: 18 1.2.5 Lý thuyết MM - Miller Modigliani (1961): 18 1.2.6 Mơ hình Lintner: 19 PHẦN 2: ỨNG DỤNG NGHIÊN CỨU TẠI TRUNG QUỐC PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI HOSE 2007-2009 25 w n 2.1 Lý sử dụng nghiên cứu Trung Quốc ứng dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 25 lo Thị trường chứng khoán số nước châu Á: 25 2.1.2 Thị trường chứng khoán Trung Quốc: 26 ad 2.1.1 y th ju 2.2 Nghiên cứu Xi He et al (2009) nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Trung Quốc: 27 yi Quy trình cơng bố cổ tức chi trả cơng ty niêm yết Trung Quốc: 27 2.2.2 Quy định sách cổ tức huy động nguồn vốn tài trợ Trung Quốc: 28 2.2.3 Các nhân tố khảo sát thị trường Trung Quốc : 30 2.2.4 Nghiên cứu Xi He et al (2009) n ua al va 32 34 34 fu Ứng dụng khảo sát số liệu Việt Nam: ll n 2.3 pl 2.2.1 Mơ tả chi tiết số liệu: 2.3.2 Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam: m 2.3.1 oi 40 nh at PHẦN 3: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TRONG VIỆC XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 46 z Giải pháp doanh nghiệp: z 3.1 46 vb Nghiên cứu đặc thù cơng ty xây dựng sách cổ tức: 46 3.1.2 Xây dựng sách cổ tức tác động thị trường khơng hồn hảo: 50 3.1.3 Đề cao vai trị nhà quản trị tài doanh nghiệp: 53 k jm gm 3.2 ht 3.1.1 Giải pháp hỗ trợ nhà nước để phát triển thị trường chứng khoán ổn định bền vững: 54  om l.c TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 01: SỐ LIỆU CỔ TỨC CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT HOSE 2007 - 2009 a Lu PHỤ LỤC 02: KHẢO SÁT QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHÂU ÂU VÀ MỸ n n va   y te re ac th ng GIỚI THIỆU CHUNG hi Cổ tức định nghĩa hình thức phân phối lợi nhuận hợp lý cho ep cổ đông (Baker et al., 2007), khoản thù lao cho phần vốn đầu tư w khả chịu đựng rủi ro cổ đông Thông thường, cổ tức chia n lo dạng tiền mặt cổ phiếu ad Chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu công ty; đến nguồn tiền y th công ty sử dụng để tái đầu tư đến nguồn thu nhập cổ đông ju yi hành Do vậy, Brealey Myers (2005) liệt kê cổ tức mười pl vấn đề quan trọng đến chưa giải thấu đáo lĩnh vực al kinh tế n ua quản trị tài Black (1976) cho việc chia cổ tức toán đố va n Một số yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp fu ll kể đến sau: hạn chế pháp lý; điều khoản hạn chế; thuế; khả m oi khoản; khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn; ổn định thu nhập; z giá at nh triển vọng tăng trưởng; lạm phát; ưu tiên cổ đông; bảo vệ chống loãng z Các lý thuyết nước phát triển kinh tế vb jm ht (Aivazian, Booth and Cleary, 2003; Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, and Maksimovic, 2001; Fan, Titman and Twite, 2009; Glen, Karmokolias, Shah, k gm 1995; La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 2000; Mitton, 2004) l.c muốn xác định yếu tố định sách cổ tức gì; có mối liên kết om đặc điểm công ty, cấu tổ chức định quản trị tài Đối với sách cổ tức, lý thuyết cho giống n ¾ a Lu hay khơng; và, họ rút nhiều kết luận khác nhau, chẳng hạn như: ac th - Trang - y tế trả cổ tức cao công ty kinh tế phát triển te re trị sổ sách so với thị giá (Aviazian et al., 2003) Và, công ty kinh n khu vực kinh tế nổi, bị ảnh hưởng lợi nhuận, nợ, tỷ lệ giá va kinh tế nước phát triển, sách cổ tức doanh nghiệp nằm ng ¾ Việc bảo vệ quyền lợi cổ đơng mạnh mẽ sách cổ tức hi cao (Mitton, 2004; La Porta et al., 2000) ep Từ kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức w tiền mặt cổ phần trước kinh tế nổi; đặc biệt n lo kết nghiên cứu cụ thể trường hợp Trung Quốc, luận văn ứng ad dụng vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam để tìm hiểu liệu y th sách cổ tức Việt Nam có chịu tác động tương tự hay khơng, từ đưa ju yi gợi ý cho việc thiết lập sách cổ tức doanh nghiệp Cụ thể pl nghiên cứu tập trung vào vấn đề sau: al Các cơng ty niêm yết sàn chứng khoán TPHCM thường chi trả ua ¾ n cổ tức hay không chi trả cổ tức? Chi trả với tỷ lệ sao? va Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh n ¾ fu ll nghiệp Tác động nhân tố diễn nào? m oi Luận văn sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ nguồn báo cáo tài at nh từ 2007 – 2009 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng z khoán Hồ Chí Minh đến thời điểm 31/12/2007, đồng thời sử dụng phương pháp z thống kê mơ tả, mơ hình hồi quy để tìm hiểu tác động số yếu tố vb jm ht đặc điểm công ty (lợi nhuận, quy mơ, địn cân nợ,…), cấu tổ chức (cơ cấu sở hữu vốn nhà nước tổng vốn sở hữu doanh nghiệp),… k gm sách cổ tức doanh nghiệp đưa đến số kết luận cụ thể Các doanh nghiệp Việt Nam thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều Các cơng ty có số năm niêm yết hơn, lợi nhuận cao, địn cân nợ n ¾ a Lu không chi trả cổ tức om ¾ l.c sau: y nghiên cứu trước số quốc gia cụ thể Trung Quốc, - Trang - ac Kết khảo sát thị trường Việt Nam có phần khác so với th ¾ te re phiếu n cổ tức nhiều hơn, đặc biệt chi trả cổ tức tiền mặt nhiều cổ va thấp, lượng tiền mặt nắm giữ nhiều, có sở hữu vốn nhà nước nhiều thường chi ng doanh nghiệp không chi trả cổ tức lại có quy mơ (được đo tổng tài sản, hi doanh thu) lớn doanh nghiệp chi trả cổ tức Tương ứng, doanh ep nghiệp chi trả cổ tức tiền mặt lại có quy mơ nhỏ doanh nghiệp chi trả cổ tức w n Từ luận văn tiếp tục sử dụng hệ số tương quan để giải thích nhận lo ad thấy cổ tức doanh nghiệp bị yếu tố lợi nhuận tác động nhiều nhân tố ju y th quy mô Các doanh nghiệp không chi trả cổ tức chủ yếu lợi nhuận năm yi hành âm, cụ thể số doanh nghiệp có lợi nhuận âm chiếm 41.38% (12/29 pl doanh nghiệp không chi trả cổ tức) al ua Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt được, luận văn có số hạn chế, n là: khơng khảo sát hết tác động số nhân tố như: thuế, thông tin va n bất cân xứng, mức độ bảo vệ quyền sở hữu cổ đông, khả tiếp cận fu ll nguồn vốn,… thị trường chứng khốn Việt Nam khơng có đủ sở thu m oi thập liệu phục vụ cho việc nghiên cứu at nh Cuối cùng, tác giả khơng có tham vọng thiết lập mơ hình khn mẫu z sách cổ tức chung để áp dụng cho tất doanh nghiệp, việc z vb định chi trả cổ tức tốn khó hồn jm ht tồn tùy thuộc vào đặc điểm cụ thể doanh nghiệp, phụ thuộc vào k yếu tố luật pháp, thị trường, “khẩu vị” khác nhà đầu tư tổ gm chức cá nhân mà điều đặc biệt địi hỏi khơn khéo, tài l.c nghệ thuật nhà quản trị tài cấp cao doanh nghiệp om Vì lẽ nên luận văn thực tế hội nhằm khái quát lại số lý a Lu thuyết nghiên cứu giới, vận dụng vào thị trường Việt Nam để n doanh nghiệp có thêm số sở mang tính khoa học việc xây y te re phù hợp với thị trường vị nhà đầu tư n nguồn để tái đầu tư vào dự án sinh lợi, tối đa hóa lợi ích cổ đơng, vừa va dựng sách cổ tức tốt nhằm đáp ứng yêu cầu vừa có ac - Trang - th Phần luận văn trình bày theo cấu trúc sau: ng p hi e w n lo ad SH Khác Cổ tức Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu t Tổng tài sản 2008 TM CP 2009 TM CP 2007 2008 2009 2007 2008 2009 29.14% 19.86% 15% 0% 20% 0% 15% 100% 1,517 1,681 3,002 21% SMC 29/09/2006 14,659,463 0% 13.26% 86.74% 5% 10% 24% 30% 8% 0% an 612 750 1,563 194% SSC 29/12/2004 10,000,000 20% 38.96% 41.04% 12% 0% 15% 0% 15% 0% 156 170 233 25% 22% 33% SSI 18/10/2007 351,111,742 0% 45.83% 54.17% 30% 20% 10% 0% 15% 0% 6,134 5,620 7,077 51% 44% 46% ST8 10/12/2007 11,957,902 0% 48.96% 51.04% 0% 10% 15% 10% 25% 260 264 325 111% 56% 3% TAC 06/12/2006 18,980,200 51% 6.48% 42.52% 20% 0% 20% 14% 0% 837 687 653 132% 122% 118% TCM 05/10/2007 43,438,243 33.72% 47.47% 18.81% 14% 0% oi n 0% 12% 5% 0% 1,074 1,312 1,705 260% 264% 211% TCR 26/12/2006 8,788,101 0% 38.49% 61.51% 6% 6% 4% 4% 4% 4% 1,159 1,155 1,171 96% 92% 98% TDH 23/11/2006 37,875,000 0% 38.30% 61.70% 10% 30% 0% 30% 50% 1,067 1,445 1,820 41% 42% 43% TMS 02/08/2000 13,212,488 8.33% 37.98% 53.69% 15% 0% 15% 0% 10% 10% 212 226 458 18% 16% 33% TNA 04/05/2005 8,000,000 20.68% 1.47% 77.85% 20% b h t 0% 18% 0% 20% 0% 172 204 455 90% TNC 07/08/2007 19,250,000 51.00% 1.95% 47.05% 10% 0% 3% 0% 10% 0% 276 266 269 27% 23% 10% TRC 17/07/2007 30,000,000 60.00% 32.66% 30% 0% 30% 0% 20% 0% 829 664 792 73% 31% 25% TS4 01/07/2002 11,500,000 13.72% 12.45% 73.83% 12% 0% 10% 0% 10% 0% 142 245 368 25% 56% 110% TTP 09/11/2006 14,999,998 29.13% 35.41% 35.46% 18% 0% 30% 0% 18% 0% 490 480 534 25% 16% TYA 02/12/2005 5,578,493 0.00% 23.43% 76.57% 0% 5% 0% 0% 0% 0% 1,037 658 611 204% 235% 222% UIC 31/10/2007 8,000,000 51.00% 0.92% 48.08% 15% 0% 14% 0% 14% 0% 331 441 452 165% 264% 250% VFC 26/06/2006 20,000,000 12.59% 9.04% 78.37% 10% 0% 4% 0% 0% 0% 285 341 320 133% v an f ul l m h a t z 10% z v 7.34% 0% 5% u 51% jm 11/05/2006 100,000,000 k l a l p 2007 TM CP SJS SH Nước h y j Mã KL Niêm SH Nhà yết nước uy i Ngày niêm yết 35% 71% 189% 401% 110% 172% gm l c o m L u a n 24% 17% 11% v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad SH Khác Cổ tức Tổng tài sản Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu t SH Nước h y j Mã KL Niêm SH Nhà yết nước 2008 TM CP 2009 TM CP 2007 l a l 07/12/2007 35,328,000 0.00% 23.59% 76.41% 15% 0% 12% 0% 15% 0% VIC 07/09/2007 368,213,113 0.00% 12.12% 87.88% 0% 0% 5% 0% 0% VID 12/07/2006 25,522,767 0.00% 0.90% 99.10% 0% 10% 10% 0% 0% VIP 09/11/2006 59,807,785 51.00% 18.05% 30.95% 12% 0% 8% 0% VIS 07/12/2006 30,000,000 29.98% 3.46% 66.56% 10% 10% 25% VNE 01/08/2007 32,000,000 29.53% 2.56% 67.91% 15% 0% 0% VNM 28/12/2005 353,072,120 47.60% 49.04% 3.36% 29% 0% 29% VPK 16/11/2006 8,000,000 44.16% 0.41% 55.43% 12% 0% VSC 12/12/2007 12,030,551 28.16% 32.77% 39.07% 0% VSH 28/06/2006 206,241,246 60.00% 15.10% 24.90% 14% VTB 08/12/2006 11,982,050 11.77% 0.68% 87.55% VTO 01/10/2007 79,866,666 51.00% 3.57% 45.43% 2009 2007 2008 2009 1,241 1,509 57% 199% 128% 60% 3,090 6,042 14,549 66% 293% 512% 11% 431 502 552 75% 85% 6% 0% 1,560 1,446 2,241 99% 84% 172% 0% 12% 0% 799 999 1,498 411% 272% 241% 0% 0% 20% 1,820 2,032 1,945 389% 519% 361% 0% 30% 0% 5,345 5,933 8,531 24% 30% 28% 4% 0% 0% 0% 182 190 175 94% 115% 95% 20% 50% 0% 30% 0% 361 438 647 45% 52% 50% 0% 18% 0% 10% 0% 2,459 2,484 2,524 22% 16% 14% 10% 10% 15% 0% 15% 0% 334 263 318 55% 31% 50% 14% 0% 4% 0% 4% 0% 1,741 3,415 3,186 180% an u 623 an VHC 2008 p 2007 TM CP uy i Ngày niêm yết 98% v f ul l m h oi n a t z z v k jm b h t 335% 361% gm l c o m L u a n v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad t h y j uy i Tỷ lệ tăng TSCĐ EPS ROA 2008 2009 2007 2008 2009 2007 6% 6% 6,213 3,094 8,023 ACL AGF ALP ANV BBC BHS BMC 15% 72% 26% 203% 131% 20% 96% 232% 106% 64% 84% 25% 16% 2% 171% 46% 57% -24% 33% 1% 111% -6% -14% 22% 4,399 2,957 3,762 5,611 1,585 3,183 10,998 6,838 7,940 962 585 1,490 1,352 (2,335) 5,642 5,693 5,588 1,123 936 (1,947) 3,727 6,480 2,617 7,188 47% -14% 81% 80% 33% 25% 4% 78% 54% 43% 8% 29% -7% 6% 5% 31% 50% 94% -1% 329% -7% 4% -35% 25% -9% 9% 632% 32% 5% -56% 3,411 2,395 4,524 1,899 407 1,894 1,830 5,371 6,416 4,081 2008 2009 4.3% 1.3% 17.0% 22% 6% 22% 21% 8% 9% 57% 21% 23% 1% 3% 4% 4% -7% 41% 18% 9% 1% 5% -5% 9% 16% 15% 36% 0.6% 1.6% 1.0% 11.8% 11.7% 1.9% 39.9% 1.6% 5.0% 1.5% 2.9% 3.6% 4.9% 3.3% 21.7% 3.2% 10.4% 1.6% 4.4% 8.9% 27.7% 9.7% 13.2% 11.4% 7,178 6,312 3,873 7,562 138 2,133 1,835 6,762 13,397 2,223 6% 7% 14% 6% 1% 7% 12% 17% 18% 9% 5% 7% 14% 6% 5% 3% 10% 14% 13% 5% 12% 14% 12% 16% 1% 6% 6% 21% 28% 5% 5.3% 0.8% 7.6% 35.1% 3.3% 2.0% 31.6% 1.9% 13.8% 5.7% 1.5% 0.9% 9.8% 29.6% 2.2% 5.6% 1.0% 2.3% 18.7% 7.2% 4.7% 3.6% 8.1% 4.2% 0.9% 6.0% 4.8% 7.3% 38.2% 5.6% an v 20% f ul l h v 3,284 3,423 3,750 2,336 1,665 1,183 1,598 3,726 6,445 2,575 15% 2007 6% oi n a t z z b h t k gm l c o m L u a n CYC DCC DCT DHA DHG DIC jm BMP BT6 CII CLC COM an 90% 2009 m ABT 2008 u 2007 l a l p Mã Tỷ lệ tiền/Tổng TS v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad ROA Mã 2008 2009 2007 2008 2009 uy i 2007 t EPS h y j Tỷ lệ tăng TSCĐ 2007 2008 2009 Tỷ lệ tiền/Tổng TS 2007 2008 2009 p u an v f m h 13% 13% 6% 3% 9% 20% 9% 9% 9% 8% 15% 6% 9% 5% 5% 9% 24% 35% 5% 4% 10% an 4,363 25,563 149 (7,729) 1,939 7,407 5,715 3,925 6,802 909 2,213 898 1,807 3,195 9,513 1,311 6,477 3,814 1,622 1,461 2,508 oi n a t z v k 4,561 3,366 1,116 655 1,599 5,941 3,049 3,669 670 753 (4,095) 2,141 3,010 523 4,276 2,055 4,350 5,129 1,988 892 427 z b h t 4,661 5,435 789 1,121 3,985 7,985 2,596 3,063 4,267 1,766 4,962 2,334 4,114 1,839 3,220 2,419 4,864 7,700 2,527 1,153 1,539 jm l c o m L HPG HRC HIS HT1 HTV gm GIL GMC GMD GTA HAP HAS HAX HBC HDC HMC 19% 30% 45% -8% 6% 71% 33% -9% -1% -9% 2% 5% 17% 41% 110% 28% 142% 12% -10% 64% -2% ul l DTT FBT FMC FPT 43% 25% 155% 1% 26% 50% 128% 38% 0% -1% -5% -34% 128% -16% 10% 28% 33% 7% 34% 266% 20% u a n 24% 1% 34% -2% 25% 114% 44% 12% 8% 22% 74% 104% 18% 798% -17% 6% 142% 1% 23% 40% -17% l a l DMC DRC 10% 9% 5% 1% 3% 18% 8% 9% 3% 4% -10% 5% 10% 1% 6% 7% 17% 22% 3% 2% 2% 12% 56% 1% -13% 3% 17% 14% 18% 8% 4% 7% 3% 7% 4% 11% 3% 16% 16% 2% 2% 12% 15.6% 6.2% 8.9% 0.2% 0.7% 16.8% 3.5% 21.8% 8.8% 5.4% 11.4% 13.7% 20.3% 20.4% 4.0% 1.8% 8.5% 13.0% 9.0% 1.7% 52.4% 5.4% 2.4% 17.5% 2.6% 0.4% 20.2% 10.4% 10.0% 5.7% 6.7% 4.9% 11.4% 4.5% 6.5% 1.1% 1.4% 9.1% 3.3% 1.1% 1.5% 8.4% 3.2% 10.0% 25.7% 3.8% 45.4% 21.7% 7.7% 12.7% 4.9% 5.1% 5.2% 8.6% 6.3% 13.5% 6.5% 1.3% 14.4% 12.6% 1.8% 2.2% 18.3% v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad ROA Mã 2008 2009 2007 2008 2009 uy i 2007 t EPS h y j Tỷ lệ tăng TSCĐ 2007 2008 2009 Tỷ lệ tiền/Tổng TS 2007 2008 2009 p 146% 1,652 2,492 LAF -6% 46% 3% 3,713 690 LBM 18% 121% 31% 1,422 LGC 1226% 45% 37% 803 LSS -31% -2% -25% 2,783 MCP 219% 8% -13% 3,493 MCV -13% -3% -20% MHC 136% 56% 13% MPC 217% -31% 45% NAV 9% 8% NKD 8% -6% NSC 12% 36% NTL 7% 17% u 12% v 28% 7% 9% 12% 12% 11% 5% 11% an L10 IMP ITA KDC KHA 2,256 (888) 5,663 2,057 6,120 3,367 1,205 f 1,102 (7,570) 4,997 2,124 (1,521) 2,957 2,568 an 1,792 2,352 4,676 3,780 6,226 1,984 2,665 m 8% -55% 15% 177% 0% -14% -14% ul l 3% 119% 198% -90% -4% 36% 147% oi n KHP -4% 86% 27% 1442% -1% -22% -7% l a l ICF IFS 4% -20% 10% 6% -2% 11% 7% 7% -3% 10% 6% 14% 13% 6% 7.1% 0.8% 8.7% 21.4% 17.3% 5.6% 28.2% 1.0% 0.3% 18.6% 1.8% 6.5% 18.5% 16.6% 1.2% 0.6% 18.4% 1.3% 23.2% 22.3% 29.5% 6% 7% 6% 8.9% 2.4% 14.8% 2,644 14% 2% 10% 3.0% 3.5% 3.4% 2,254 1,040 8% 9% 6% 7.6% 11.9% 13.2% 1,835 3,474 2% 5% 8% 19.4% 0.7% 1.5% 2,378 5,366 9% 8% 18% 15.3% 3.4% 16.0% 3,482 1,493 7% 9% 6% 21.0% 0.6% 12.9% 2,240 1,402 1,048 4% 3% 2% 0.3% 0.8% 0.6% 3,568 (2,397) 14% 0% -8% 9.3% 7.6% 2.9% 3,417 12% -2% 11% 0.9% 4.3% 6.8% a t z h 2,694 z v b h t k jm gm 2,711 (544) 2,038 1,469 20% 11% 8% 5.5% 5.9% 22.4% -3% 7,173 77 5,395 15% 0% 13% 40.7% 11.3% 16.7% 150% 3,753 4,916 4,162 13% 18% 15% 11.0% 35.0% 29.4% 85% 16,039 3,788 32,507 25% 8% 50% 8.6% 7.1% 32.2% l 5,110 c o m L u a n 61% v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad ROA Mã 2008 2009 2007 2008 2009 uy i 2007 t EPS h y j Tỷ lệ tăng TSCĐ 2007 2008 2009 Tỷ lệ tiền/Tổng TS 2007 2008 2009 p 15% 81% 3,740 4,801 9,154 13% PET 3% 25% 5% 1,051 1,839 2,055 6% PGC 5% 30% 13% 1,842 54 2,408 PJT 15% 149% -7% 3,303 865 945 PNC 14% 50% 14% 1,440 557 ul l PPC -12% -11% -19% 2,653 (654) PVD 70% 147% 50% 5,193 6,978 PVT 34% 134% 39% 318 RAL 38% 37% 28% 4,676 REE -70% -15% 98% 5,059 RIC 7% 1% 1% 1,354 SAM 95% 48% 114% SAV 34% 15% -8% SC5 171% 189% -8% SCD 57% 21% SFC 140% 56% SFI 330% 16% SJD -6% -6% l a l -9% 25% 9.0% 12.6% 8.3% 6% 5% 3.2% 5.0% 15.3% 0% 8% 6.2% 3.1% 4.4% 10% 4% 5% 7.0% 18.9% 24.9% 5% 1% 1% 3.2% 2.3% 4.1% 8% -2% 8% 3.2% 4.7% 11.8% 3,870 18% 14% 8% 12.1% 7.9% 7.0% 468 59 1% 2% 0% 14.6% 34.0% 16.0% 4,253 3,169 9% 6% 4% 21.0% 5.7% 12.5% 5,333 13% -6% 14% 11.9% 13.8% 7.3% 632 8% 1% 4% 2.5% 0.4% 4.5% an u 16% m PAC 6% v an f 345 2,743 h oi n a t z z 136 3,969 8% -3% 10% 10.3% 29.4% 17.3% 1,555 1,467 1,478 3% 3% 3% 7.9% 15.3% 21.7% 7,151 3,383 3,572 9% 3% 3% 4.9% 5.1% 6.3% 0% 2,667 3,013 4,104 15% 16% 19% 16.1% 21.1% 42.8% -29% 2,455 4,918 5,485 8% 12% 24% 9.1% 4.8% 32.3% 1% 20,615 12,606 4,043 13% 13% 11% 64.4% 38.5% 20.6% -8% 2,621 1,185 3,733 5% 3% 10% 24.6% 0.1% 0.3% k (1,197) l c o m L u a n 3,613 gm jm b h t v (1,903) v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad ROA Mã 2008 2009 2007 2008 2009 uy i 2007 t EPS h y j Tỷ lệ tăng TSCĐ 2007 2008 2009 Tỷ lệ tiền/Tổng TS 2007 2008 2009 p 29% 66% 8,982 2,991 8,814 29% SMC 418% 236% 55% 4,617 6,549 4,943 an l a l 35% SSC 12% -2% 5% 2,201 3,063 5,064 SSI 1251% 48% 1% 7,201 1,857 5,244 ST8 724% -3% 38% 4,293 5,112 TAC 48% 22% -2% 6,623 624 TCM 43% 40% 31% 3,851 84 TCR 4% 10% -9% 2,169 TDH 59% 58% 162% 9,615 TMS 14% 49% 8% 2,675 TNA 38% 182% 238% 3,916 TNC -9% 6% -3% TRC -3% 3% 2% TS4 196% 99% 50% TTP 118% -15% TYA 6% -10% UIC 7% 10% VFC -8% -39% 8.0% 0.5% 23.6% 11% 6% 9.5% 24.1% 4.1% 15% 19% 25% 15.0% 26.3% 37.7% 13% 3% 13% 34.9% 28.7% 37.4% 6,059 21% 21% 24% 20.0% 9.4% 16.0% 1,466 18% 2% 4% 43.5% 11.7% 20.9% 1,211 8% 0% 3% 4.4% 5.1% 7.9% 1,037 112 7% 3% 0% 10.8% 7.4% 4.3% 8,015 7,772 17% 17% 18% 1.3% 7.2% 5.4% 4,313 2,901 9% 12% 11% 9.9% 10.0% 11.6% 4,355 3,197 11% 8% 8% 6.9% 1.6% 17.7% 1,735 436 1,536 12% 3% 11% 35.9% 7.2% 9.0% 5,915 6,607 5,110 16% 27% 21% 36.2% 22.6% 31.0% 1,376 1,205 3,170 6% 5% 9% 2.8% 1.4% 3.6% 10% 3,532 4,475 5,594 13% 14% 16% 1.4% 19.8% 26.7% -13% 316 98 1% -13% 0% 3.8% 5.3% 20.2% -48% 2,269 2,119 2,221 6% 4% 4% 8.7% 3.7% 0.9% -19% 2,396 596 985 6% 4% 6% 17.5% 13.9% 58.0% u 31% 9% v an f ul l h oi n a t z z v b h t k jm gm l c o m L u a n 8% m SJS (3,873) v a n t re ey t h a c ng p hi e w n lo ad ROA Mã 2008 2009 2007 2008 2009 uy i 2007 t EPS h y j Tỷ lệ tăng TSCĐ 2007 2008 2009 Tỷ lệ tiền/Tổng TS 2007 2008 2009 p 290% 72% 14% 3,205 2,668 5,933 21% VIC 940% 1839% 97% 3,367 1,113 4,759 VID 89% 3% 14% 1,156 1,176 1,369 VIP 235% -7% 92% 2,503 1,272 879 VIS 4% 46% -57% 1,461 8,747 VNE 51% 45% -26% 1,624 VNM 54% 18% 30% VPK 16% 7% VSC 32% VSH l a l VHC 15% 3.4% 1.7% 13.9% 14% 3% 11% 16.1% 0.4% 9.8% 7% 5% 6% 13.2% 1.3% 0.5% 13% 5% 3% 17.0% 10.1% 0.6% 15,028 3% 14% 18% 10.9% 9.0% 12.0% 82 2,766 4% 0% 5% 4.7% 2.3% 3.9% 5,497 7,132 6,764 21% 22% 33% 2.2% 5.7% 5.0% -5% 1,573 523 1,235 7% 2% 6% 0.3% 1.7% 2.2% 5% 69% 8,096 10,952 12,888 20% 26% 29% 13.2% 18.1% 9.1% -7% -8% -5% 1,868 2,698 1,809 12% 15% 15% 9.3% 1.9% 7.8% VTB -4% 587% 138% 2,196 2,138 2,484 9% 8% 10% 5.7% 17.3% 6.4% VTO 93% 131% -8% 4,695 604 432 13% 1% 1% 2.3% 0.3% 3.9% an u 9% v an f ul l m h oi n a t z z v b h t k jm gm l c o m L u a n v a n t re ey t h a c ng PHỤ LỤC 02 hi KHẢO SÁT CÁC QUAN ĐIỂM QUẢN TRỊ VỀ CHÍNH SÁCH CỔ ep TỨC GIỮA CHÂU ÂU VÀ MỸ Các khảo sát quan điểm nhà quản lý cung cấp phương cách w n hữu ích việc kiểm tra mối liên hệ lý thuyết thực tiễn lo ad sách cổ tức Phương pháp điều tra bổ sung thêm cho kết luận nghiên y th cứu thực nghiệm cho phép nhà nghiên cứu trực tiếp đặt câu hỏi tác ju động, theo giả định lý thuyết khác từ thu thập yi pl liệu khơng có sẵn Trong tài liệu hội thảo, Lintner (1956) phát triển ua al mơ hình dựa khảo sát nhà quản lý Mỹ Mơ hình ơng n cho thấy quan điểm nhà quản lý (1) không muốn cắt giảm cổ tức, (2) va trì cổ tức ổn định theo thời gian, (3) tăng cổ tức theo thu nhập bền vững n ll fu công ty dài hạn Kể từ đó, nhà nghiên cứu bắt đầu việc sử oi m dụng khảo sát để tìm hiểu quan điểm quản trị nhằm xác định nh yếu tố định sách chia cổ tức cơng ty "(ví dụ, Baker, at Farrelly, Edelman, 1985; Baker Powell, 1999, 2000; Baker, Powell, z z Veit, 2001, 2002) ht vb Gần đây, Brav et al (2005) tiến hành khảo sát toàn diện 384 jm giám đốc tài (CFO) Mỹ để xác định yếu tố quan trọng tác k động đến cổ tức sách mua lại cổ phần doanh nghiệp, đồng thời gm kiểm định lại kết luận nhiều lý thuyết khác ứng dụng om l.c thực tiễn Bancel et al (2006) thực khảo sát giám đốc đến từ 16 nước châu Âu để kiểm tra yếu tố định sách a Lu chi trả cổ tức Nghiên cứu họ dựa chủ yếu vào khảo sát trước Brav n et al (2005) ngồi bao gồm thêm nhiều câu hỏi có liên quan bối cảnh y te re ac th báo cáo Sở giao dịch chứng khoán Châu Âu Những công ty đại diện n Mẫu khảo sát tập trung vào cơng ty có thơng tin giao dịch hàng ngày va châu Âu, chẳng hạn câu hỏi việc tập trung quyền sở hữu công ty   - Trang - ng cho nhiều lĩnh vực khác công ty điển hình đại diện cho hi số chứng khoán chung thị trường Châu Âu ep Cuộc khảo sát mang lại 93 câu trả lời, chiếm tỷ lệ 8.2% Sử dụng mơ hình phân tích cân điểm quan trọng, Bancel et al hỏi CFO việc xếp w n hạng tầm quan trọng yếu tố khác mà ảnh hưởng đến lo ad sách tốn cổ tức công ty họ y th Bảng đến bảng tóm tắt câu trả lời giám đốc tài chính: Cột báo ju cáo tỷ lệ số người trả lời vấn đề xem xét yếu tố quan trọng quan yi pl trọng Cột cho thấy giá trị trung bình vấn đề để có đánh giá từ số liệu ua al thu thập Cột cung cấp quan điểm giám đốc tài Mỹ n yếu tố tương ứng theo nghiên cứu Brav et al (2005) va n Bảng 6: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức ll fu oi m at nh z z Nội dung Châu Âu Qua n trọn g Trun Rất g quan bình trọn g (%) Mỹ k jm ht vb Qua n trọn g Rất quan trọn g (%) Trun g bình gm Mục A: Các nhân tố vấn đề tài cấu trúc vốn 1.36 70.7 0.9 77.8 1.08 66.7 0.8 68.5 0.85 59.4 51.1 0.53 40.6 -0.58 36.3 0.24 35.1 om a Lu 0.09 n n va y te re ac th Địn cân tài (A6) Thị giá cổ phiếu (liệu cổ phiếu tốt để đầu tư có liên quan đến giá trị thực khơng) (A4) 89 l.c Sự ổn định mức thu nhập tương lai (A2) Sự thay đổi ổn định thu nhập (A1) Mong muốn chi trả phần cố định từ thu nhập dài hạn (A3)   - Trang - ng Khoản tiền mặt/ tương đương tiền liên quan đến khả nắm giữ tiền mặt (A5) Mục B: Mối quan hệ với cổ đông Ảnh hưởng cổ đông tổ chức kinh tế (B8) hi ep w n lo ad 28.1 0.19 30.2 -0.2 58.1 0.56 53.2 0.4 50.5 0.49 32.9 -0.1 Cần phải làm hài lòng cổ đông thiểu số (B9) 29.4 0.08 Thuế TN cổ đông cá nhân phải trả chi trả cổ tức (B7) 20.7 -0.08 21.4 -0.5 Duy trì qn so với sách cổ tức trước (C16) 67.4 0.83 84.8 1.2 Tính có sẵn hội đầu tư mà doanh nghiệp theo đuổi (C11) 59.8 0.71 47.4 0.2 0.14 38.5 -0.2 12.6 -0.9 ju y th Lôi nhà đầu tư tổ chức họ giám sát định nhà quản lý (B9) yi pl n ua al n va Mục C: Khác ll fu oi m at nh z 34.4 z ht vb Chính sách cổ tức đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp ngành khác (C13) 21.7 Chi trả cổ tức báo hiệu với nhà đầu tư doanh nghiệp dự án đầu tư sinh lợi thấp (C12) 13.3 -0.18 Các điều khoản hạn chế hợp đồng nợ (C15) 7.9 -0.16 Cân đối việc tăng / giảm khoản trả cho lao động (C17) 4.4 -0.24 jm Chi trả cổ tức làm giảm tiền mặt, làm giảm hiệu định doanh nghiệp (C14) k -0.05 l.c gm om 18.2 a Lu -0.26 n 42.3 -0.9 n va y te re ac th   - Trang - ng Khuyến khích nhà quản trị cấp cao (C18) hi 3.3 -0.23 ep   w n lo ad ju y th Bảng : Quan điểm nhà quản trị vấn đề liên quan đến sách cổ tức Châu Âu Mỹ Quan Quan trọng trọng và Nội dung Trung Trung Rất Rất bình bình quan quan trọng trọng (%) (%) yi pl ua al n Mục A: Nguyên tắc sách cổ tức va n Tránh việc giảm mức cổ tức chi trả DPS (A2) 1.22 94 1.6 78.3 0.97 92.5 1.3 77.4 1.09 90.1 1.3 0.48 60.5 0.48 41 ll fu 82.8 oi m Chính sách cổ tức tối ưu tạo cân cổ tức tăng trưởng tương lai mà tối đa hóa giá trị cổ phiếu (A7) at nh z 54.4 k jm ht vb Doanh nghiệp nên đặt tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu điều chỉnh tỷ lệ chi trả hành dựa theo mục tiêu (A14) z Cố gắng trì sách cổ tức ổn định từ năm qua năm khác(A13) 0.57 Daonh nghiệp định sách cổ tức sau kế hoạch đầu tư xác định (A1) 44.6 0.38 Chính sách chi trả cổ tức ưu tiên định tài (A5) 44.1 0.25 om 53.3 l.c gm Cổ tức quan trọng việc định giá cổ phiếu vai trị cách 15 năm (A3) a Lu 33.5 -0.2 n n va y te re ac th   - Trang - ng hi ep w n lo ad 37 0.25 51.1 0.32 Cổ tức thay đổi sau lợi nhuận (A6) 34.8 0.2 76.5 0.8 Doanh nghiệp nên xem cổ tức tiền mặt phần lại sau sử dụng lợi nhuận để tái đầu tư (A9) 31.9 0.1 47.1 0.21 Doanh nghiệp chi trả cổ tức thấy doanh nghiệp đủ mạnh để thực dự án đầu tư sinh lợi (A12) 18.5 -0.05 4.2 -1.2 Doanh nghiệp sử dụng cổ tức công cụ để đạt mức đánh giá tốt mặt tín dụng mong muốn (A4) 7.7 -0.24 24.7 -0.4 Các ngân hàng đầu tư giúp doanh nghiệp việc xác định sách cổ tức (A10) 6.5 -0.14 1.1 -0.28 60.2 0.56 36.5 0.49 17.2 -0.47 ju y th Chính sách cổ tức nói chung ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp (A8) yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Thay đổi cổ tức ảnh hưởng đến việc khuyến khích nhà quản lý (A11) z Mục B: Mối quan hệ với cổ đông z k 53.8 jm ht vb 15.2 -0.15 40.1 0.23 n a Lu 0.1 om 26.9 l.c gm n va Chi trả cổ tức giúp cổ đông bớt rủi ro (B15) Các nhà đầu tư nói chung thích cổ tức tiền mặt họ khơng chắn hiệu đạt tương lai (B19) Các cổ đơng thích đầu tư vào doanh nghiệp mà sách cổ tức bù lại cho họ khoản thuế thu nhập phải nộp (B18) Doanh nghiệp chi trả cổ tức để cổ đông thiểu số khơng cảm thấy thiệt thịi (B21) y te re ac th   - Trang - ng Doanh nghiệp chi trả cổ tức thấy cỏ phiếu có giá trị đủ để nhà đầu tư mua chí trường hợp bị đánh thuế cổ tức (B20) hi ep 11.8 -0.16 17.1 -0.6 w n lo ad ju y th Nhà đầu tư thích để lại lợi nhuận chi trả cổ tức cách đánh thuế khác 10.9 -0.17 24.1 -0.07 lãi vốn cổ tức (B17) Doanh nghiệp đồng thời định tăng chi trả cổ tức chi trả cho người lao 2.2 -0.25 động (B16) Bảng 8: Quan điểm nhà quản trị nhân tố ảnh hưởng đến định mua lại cổ phần Châu Âu Mỹ Quan Quan trọng trọng và Nội dung Trung Trung Rất Rất bình bình quan quan trọng trọng (%) (%) Thị giá cổ phiếu (liệu cổ phiếu tốt để đầu tư có liên quan đến giá trị thực 90.1 1.38 86.6 1.3 khơng) (Q1) Tính có sẵn hội đầu tư mà 77.8 1.14 79.6 1.1 doanh nghiệp theo đuổi (Q2) yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z 64.4 0.8 72.7 0.9 60.6 0.6 k jm 64 0.75 51.7 0.57 50.6 l.c gm 75 0.9 0.46 65.9 0.7 46.7 0.39 65.5 30 0.08 51.5 0.4 29.2 0.19 67.1 0.8 om a Lu 0.7 n n va y te re Khoản tiền mặt/ tương đương tiền liên quan đến khả nắm giữ tiền mặt (Q6) Gia tăng lọi nhuận cổ phiếu EPS (Q9) Sự ổn định lợi nhuận tương lai (Q4) Sự thay đổi ổn định thu nhập (Q5) Ảnh hưởng cổ đông tổ chức kinh tế (Q7) Bù lại tác động pha loãng kế hoạch cổ phần khác (Q10) ht vb Chiến lược mua lại sáp nhập (Q3) ac th   - Trang - ng Mua lại cổ phần làm giảm lượng tiền mặt, làm giảm hiệu định tài khác (Q8) hi ep w n lo ad ju y th Doanh nghiệp muốn hủy bỏ lượng cổ phần (Q15) Mua lại cổ phần giải pháp tốt cổ tức tiền mặt nhà đầu tư (Q13) Thuế thu nhập cá nhân cổ đông (Q14) Sự thay đổi tạm thời thu nhập (Q12) 27.8 0.08 -0.6 20 -0.02 18.9 0.09 14.4 -0.1 28.6 -0.3 12.2 -0.18 34.7 -0.1 8.9 -0.13 yi 20.2 pl Củng cố lại kiểm sốt cổ đơng chủ yếu (Q11) n ua al   n va   ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th   - Trang -