(Luận văn) những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần niêm yết việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM hi ep w n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN LINH NHÂM n ua al va n NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC fu ll VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT oi m at nh VIỆT NAM z z vb Mã số: 60340201 k jm ht Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n ey t re PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Luận văn: “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi, tơi thực w n lo ad y th Các tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn số liệu sử ju dụng rõ nguồn trích dẫn danh mục tài liệu tham khảo yi pl Kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công al n ua bố cơng trình khác n va Tơi xin cam đoan lời nêu thật ll fu oi m nh at Người thực luận văn z z k jm ht vb l.c gm Nguyễn Linh Nhâm om an Lu n va ey t re t to LỜI CẢM ƠN ng hi ep Để hoàn thành luận văn: “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam”, xin trân trọng cảm w n ơn NGUT.PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, người thầy tận tình hướng dẫn, lo ad truyền đạt kiến thức kinh nghiệm nghiên cứu cho suốt trình y th thực ju yi Tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới ban Giám hiệu Trường Đại pl ua al học Kinh tế TP HCM, tập thể Lãnh đạo Thầy Cô khoa Tài Chính n Doanh Nghiệp – Những người truyền thụ kiến thức tạo điều kiện va n thuận lợi cho tơi để hồn thành luận văn ll fu oi m at nh z Người thực luận văn z k jm ht vb om l.c gm Nguyễn Linh Nhâm an Lu n va ey t re t to MỤC LỤC ng hi ep DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU w TÓM TẮT n lo CHƯƠNG – GIỚI THIỆU ad ju y th 1.1 Lý chọn đề tài yi 1.2 Mục tiêu nghiên cứu pl ua al 1.3 Phương pháp nghiên cứu n 1.4 Ý nghĩa luận văn va n 1.5 Cấu trúc luận văn fu ll CHƯƠNG – CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC m oi CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT nh at 2.1 Tổng hợp nghiên cứu giới nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn z z 2.1.1 Khả sinh lợi vb jm ht 2.1.2 Tài sản cố định hữu hình .8 k 2.1.3 Quy mô công ty gm l.c 2.1.4 Cơ hội tăng trưởng om 2.1.5 Thuế thu nhập .10 an Lu 2.1.6 Tấm chắn thuế phi nợ vay 10 ey 2.1.10 Chu kỳ tăng trưởng 12 t re 2.1.9 Biến động thu nhập 11 n 2.1.8 Đặc điểm ngành nghề kinh doanh 11 va 2.1.7 Tính khoản 11 2.1.11 Đặc điểm kinh tế 13 t to 2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam 18 ng hi Kết luận chương .19 ep CHƯƠNG – ĐỀ XUẤT MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ w ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN n lo NIÊM YẾT VIỆT NAM 21 ad ju y th 3.1 Quy trình thực luận văn 21 yi 3.2 Nghiên cứu thực nghiệm Nadeem Ahmed Sheik Zongjun Wang (2011) – pl Cơ sở xây dựng mơ hình định lượng luận văn 23 al n ua 3.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 25 n va 3.3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 fu ll 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 m oi 3.4 Đề xuất mơ hình ước lượng .27 nh at 3.4.1 Mơ hình hồi quy 27 z z 3.4.2 Giải thích đo lường biến mơ hình hồi quy 29 vb jm ht Kết luận chương .29 k CHƯƠNG – NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 gm l.c 4.1 Phân tích tương quan biến mơ hình hồi quy 31 om 4.2 Kết mơ hình ước lượng tham số hồi quy .32 an Lu 4.2.1 Ước lượng tham số mơ hình PLS 32 ey 4.3 Thảo luận kết .39 t re 4.2.3 Lựa chọn mơ hình ước lượng tham số 37 n ngẫu nhiêu (REM) 33 va 4.2.2 Ước lượng tham số mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) ảnh hưởng Kết luận chương .44 t to CHƯƠNG – KẾT LUẬN 46 ng hi Những hạn chế luận văn .47 ep Hướng nghiên cứu 47 w n DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO lo ad PHỤ LỤC ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU ng hi ep Bảng 2.1 Tỷ lệ nợ số quốc gia giới 15 w Bảng 2.2 Tổng hợp nghiên cứu tác động nhân tố tới cấu trúc vốn 16 n lo ad Bảng 3.1 Đo lường biến 29 y th Bảng 4.1 Ma trận hệ số tương quan .31 ju yi Bảng 4.2 Ảnh hưởng biến giải thích lên tỷ lệ nợ (DRit) sử dụng mơ hình pl ua al ước lượng PLS 32 n Bảng 4.3 Ảnh hưởng biến giải thích lên tỷ lệ nợ (DRit) sử dụng mơ hình va n ảnh hưởng cố định (FEM) 34 fu ll Bảng 4.4 Ảnh hưởng biến giải thích lên tỷ lệ nợ (DRit) sử dụng mơ hình m oi ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) 36 nh at Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman 37 z z Bảng 4.6 Tổng hợp tác động nhân tố tới cấu trúc vốn công ty vb ht niêm yết Việt Nam giai đoạn 2006-2011 – phù hợp mơ hình hồi quy với k jm nghiên cứu tiên nghiệm giới .42 om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng hi ep Luận văn: “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” ước lượng ảnh hưởng nhân tố tỷ suất sinh lời, tài w sản cố định hữu hình, quy mơ cơng ty, biến động thu nhập, chắn thuế phi nợ n lo ad vay, tính khoản hội tăng trưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn y th công ty niêm yết Việt Nam Qua xem xét nghiên cứu số nhà kinh tế ju giới, luận văn sử dụng ba mô hình hồi quy kinh tế lượng Bình phương tối yi pl thiểu, Ảnh hưởng cố định Ảnh hưởng ngẫu nhiên để tiến hành kiểm định định ua al lượng với số liệu 193 công ty niêm yết Việt Nam hai sàn giao dịch chứng n khoán HOSE HNX giai đoạn từ 2006 đến 2011 Để lựa chọn mơ hình ước lượng va n tham số phù hợp ba mơ hình chọn, luận văn thực thêm kiểm định ll fu Hausman xác định mơ hình Ảnh hưởng ngẫu nhiên có khả giải thích oi m tốt cho biến thiên tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn Những kết mơ at nh hình hồi quy phân tích, lý giải đưa kết luận tỷ suất sinh lợi, tài sản cố định hữu hình, quy mơ cơng ty, tính khoản hội tăng trưởng có ảnh z z hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam vb jm ht giai đoạn 2006-2011 So sánh kết thu từ mơ hình hồi quy ước lượng tham số với nghiên cứu liên quan giới cho phép kết luận phần lớn k gm kết phù hợp với nghiên cứu mơ hình cấu trúc vốn giới Do vậy, l.c công ty cổ phần niêm yết Việt Nam áp dụng nghiên cứu mơ hình an Lu phần om cấu trúc vốn giới để lựa chọn cấu trúc vốn thiên nợ hay thiên vốn cổ n va ey t re t to CHƯƠNG – GIỚI THIỆU ng hi ep 1.1 Lý chọn đề tài w Theo lý thuyết tài doanh nghiệp đại, cấu trúc vốn n lo công ty cổ phần kết hợp nợ trung, dài hạn vốn cổ phần thường, sử ad y th dụng để tài trợ cho định đầu tư công ty Cấu trúc vốn tối ưu đạt ju điểm làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối đa hóa giá trị công ty rủi ro yi mức chấp nhận pl ua al Quyết định cấu trúc vốn giúp lựa chọn hai nguồn tài trợ nợ vốn n cổ phần cho cấu trúc vốn công ty, định quan trọng ảnh va n hưởng tới sống cịn cơng ty thương trường Mỗi hình thức tài trợ ll fu thân có ưu nhược điểm riêng Tài trợ nợ tạo chắn thuế, m oi đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với cơng ty có số at nh lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Nhưng mặt khác, gánh nặng nợ tạo z khơng áp lực với cơng ty Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành z kinh doanh, chí dẫn tới phá sản Tài trợ từ vốn góp cổ phần khơng phải q vb jm ht đắt đỏ công ty Tuy nhiên, cổ đơng lại can thiệp vào hoạt động k điều hành Kỳ vọng cao vào hiệu sản xuất kinh doanh nhà đầu tư l.c gm tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý Một công ty xác định cấu trúc vốn hợp lý góp phần gia tăng giá trị cho cổ đông – người chủ sở hữu om công ty Việc lựa chọn tài trợ nợ vốn cổ phần cấu trúc vốn trúc vốn vấn đề nan giải giám đốc tài an Lu cơng ty đánh đổi chi phí lợi ích Chính vậy, định cấu ey dấu hiệu cho thấy lỗi lập luận Cấu trúc vốn công ty chịu tác động t re cho tất doanh nghiệp Thất bại việc tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu n đến giới chưa có mơ hình cấu trúc vốn tối ưu thích hợp va Mặc dù tầm quan trọng định cấu trúc vốn khẳng định nhiều nhân tố Nhưng lựa chọn nợ vốn cổ phần hàm ý quản trị t to doanh nghiệp dài hạn điều vượt khỏi tầm nhìn ngắn hạn Tìm ng hi hiểu cấu trúc vốn tối ưu đồng nghĩa với việc tìm hiểu định cấu trúc vốn ep nhân tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn xu cạnh tranh, hội nhập toàn cầu w n lo Nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc ad vốn công ty hầu hết thực nước phát triển, số thực y th nước phát triển nên việc áp dụng rập khuôn mơ hình vào ju yi điều kiện Việt Nam khơng đem lại hiệu mong đợi khác pl biệt tầm vĩ mô vi mô Vậy, điều kiện cụ thể Việt Nam nhà al n ua quản trị công ty nên đưa định cấu trúc vốn sở xem xét va nhân tố tác động nào? Sự ảnh hưởng chúng tới cấu trúc vốn công ty cổ n phần niêm yết Việt Nam có khác với nước ngồi khơng? Những lý thơi fu ll thúc tác giả chọn thực luận văn: “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc m oi vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” at nh z 1.2 Mục tiêu nghiên cứu z ht vb Luận văn thực nhằm hai mục tiêu k gm cổ phần niêm yết Việt Nam jm Thứ nhất: Phản ánh tác động nhân tố đến cấu trúc vốn công ty l.c Thứ hai: So sánh mức độ phù hợp kết nghiên cứu thu với an Lu dụng chúng vào điều kiện Việt Nam om số nghiên cứu tiên nghiệm có liên quan giới để đánh giá khả áp đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam nào? ey niêm yết Việt Nam? Mối tương quan ảnh hưởng nhân tố t re Những nhân tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty n hỏi nghiên cứu sau: va Để thực mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn cần trả lời câu